股权投资分配方式篇1
（一）股息、红利收入的征免税规定
该方面的税收政策遵循的原则是：若投资方为企业，享有的被投资企业相当于股息、红利的收入免征企业所得税；若投资方为个人，享有的被投资企业相当于股息、红利的收入须计算缴纳个人所得税。投资者股息、红利收入有三个来源，一是以留存收益直接分红；二是以留存收益转增资本的方式间接分红；三是清算性分红。
1.直接分红
即被投资企业将除法定盈余公积外的留存收益分红。其征免税的基本依据是《企业所得税法》、《个人所得税法》及实施条例。根据《企业所得税法》及其实施条例，居民企业直接投资于其他居民企业取得的股息、红利等权益性投资收益为免税收入。根据《个人所得税法》及实施条例，对股权持有环节个人投资者从被投资企业分回的股息、红利等权益性投资所得，须按“利息、股息、红利”所得缴纳20%的个人所得税。企业投资者的股息、红利所得之所以免税，是因为作为股息、红利分配基础的盈余公积和未分配利润来源于企业税后收益，若不免税，会导致重复征税；个人投资者之所以纳税，是因为股息、红利虽来源于税后收益，但前一环节缴纳的是企业所得税，并不是个人所得税，不会产生重复征税问题。
2.间接分红
即被投资企业将留存收益转增资本。该方式下企业投资者免税，个人投资者不免税。其征免税原理仍是直接分红的基本规定。间接分红的实质应从两个角度理解：一是被投资企业先将留存收益向投资者分配，即直接分红；二是投资者将取得的上述股息红利再投资，进而增加注册资本。由于企业投资者在直接分红时是免税的，所以被投资企业将留存收益转增资本亦是免税的；同理，个人投资者在直接分红时不免税，被投资企业将留存收益转增资本时，仍须按“利息、股息、红利”所得计算缴纳个人所得税。值得注意的是，尽管企业的法定盈余公积不能用于直接分红，但其转增资本时，征免税的原理同未分配利润转增资本是相同的。国家税务总局《关于股份制企业转增股本和派发红股征免个人所得税的通知》（国税发〔1997〕198号）及国家税务总局《关于盈余公积金转增注册资本征收个人所得税问题的批复》（国税函〔1998〕333号），分别强调了用盈余公积金派发红股和转增注册资本，应按照利息、股息、红利所得征收个人所得税；《国家税务总局关于进一步加强高收入者个人所得税征收管理的通知》（国税发〔2010〕54号）也强调，对以未分配利润、盈余公积和除股票溢价发行外的其他资本公积转增注册资本和股本的，要按照“利息、股息、红利所得”项目计征个人所得税。
3.清算性分红
股权清算是指投资者从被投资企业撤资或减少出资。若投资者为企业，享有的被投资企业累计未分配利润和累计盈余公积份额，视作股息所得免征企业所得税；若投资者为个人，上述部分须计入财产转让所得计征个人所得税。根据《国家税务总局关于企业所得税若干问题的公告》（国家税务总局公告2011年第34号），投资企业从被投资企业撤回或减少投资，其取得的资产分为三部分，一是相当于初始出资的部分，确认为投资收回；二是相当于被投资企业累计未分配利润和累计盈余公积按减少实收资本比例计算的部分，确认为股息所得；三是剩余部分，确认为资产转让所得。根据《国家税务总局关于个人终止投资经营收回款项征收个人所得税问题的公告》（国家税务总局公告2011年第41号），个人因各种原因终止投资、联营、经营合作等行为取得股权转让收入、违约金、补偿金、赔偿金及以其他名目收回的款项等，均属于个人所得税应税收入，应按照“财产转让所得”缴纳个人所得税。由上述公告可知，股权转让收入全部计入股权转让所得，不得扣除投资者享有的被投资企业留存收益份额。股权清算环节，由于个人所得税中的“股息红利所得”与“财产转让所得”税率皆为20%，因此，上述公告对个人撤资或清算，未区分两个具体税目，一并按照“财产转让所得”计征个人所得税。
（二）股权转让所得的确定
无论是企业投资者，还是个人投资者，股权转让时，转让价款不得减去投资者享有的被投资企业累计未分配利润和累计盈余公积份额，上述两个份额一律视为股权转让收入的一部分处理。
1.企业投资者确认股权转让
所得的税收政策。《国家税务总局关于贯彻落实企业所得税法若干税收问题的通知》（国税函〔2010〕79号）第三条规定“，转让股权收入扣除为取得该股权所发生的成本后，为股权转让所得。企业在计算股权转让所得时，不得扣除被投资企业未分配利润等股东留存收益中按该项股权所可能分配的金额”。
2.个人投资者确认股权转让
所得的税收政策。根据《国家税务总局关于个人投资者收购企业股权后将原盈余积累转增股本个人所得税问题的公告》（国家税务总局公告2013年第23号），个人确认投资转让所得时，“资本公积、盈余公积、未分配利润”等盈余积累应一并计入股权转让价格计算征收个人所得税。
（三）税收筹划空间
上述股权转让所得税税收政策，对于企业投资者，其在股权持有环节和清算环节从被投资企业直接分红、以转增资本方式间接分红和清算性分红免税，减少了税收负担；其在股权转让环节确认股权转让所得时，不得扣除被投资企业留存收益份额，增加了税收负担。因此，企业投资者转让股权，纳税筹划的关键是将应税所得转化成免税所得，将股权转让收益中相当于股息、红利的部分转化为股权持有收益和股权清算收益。对于个人投资者，上述环节无免税规定，不存在税收筹划空间。
二、股权转让
所得税纳税筹划假定股东甲以450万元货币资金和股东乙投资成立了联营公司华胜公司，股东甲占有华胜公司30%的股权。后因股东甲经营策略调整，终止了对华胜公司的投资。终止投资时，华胜公司资产总额5000万元，负债总额1000万元，所有者权益总额4000万元。所有者权益中，实收资本1500万元，盈余公积1000万元，未分配利润1500万元。该项股权投资的公允价值是1200万元。
（一）股东甲是居民企业
股权转让所得税的纳税筹划存在四种终止投资的方法，其应缴纳的企业所得税计算。四种终止投资的方案是：
1.按普通方法直接转让股权
根据前述规定，股权转让环节，无论是企业投资者，还是个人投资者，转让价款不得减去投资者享有的被投资企业累计未分配利润和累计盈余公积份额。企业股东甲应缴纳企业所得税为187.5万元。该种方法下，未分配利润、盈余公积对应部分均未享受免税待遇。
2.以直接分红方式避税
即先分配再转让股权华胜公司先将1500万元的未分配利润进行分配，企业股东甲收回450万元（1500×30%），然后以750万元价格转让股权。该方案实质是将450万元的股权转让收益转化为股权持有收益，分配的450万元无须缴纳企业所得税，企业股东甲最终仅须缴纳企业所得税75万元，较普通转让方式节税112.5万元。本方案中，企业股东甲享有的华胜公司未分配利润部分享受了免税待遇，享有的盈余公积部分未享受免税待遇。
3.以间接分红方式避税
即先转增资本再转让股权华胜公司先用625万元盈余公积和1500万元未分配利润增加注册资本，之后企业股东甲以1200万元的价格转让股权。该方案的实质是将637.5万元股权转让收益转化为持有收益并增加股权计税成本。根据《公司法》的规定，公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入法定公积金。公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的百分之二十五。本例中的“盈余公积”属于《公司法》中的法定（盈余）公积金。由于法定盈余公积不能用于直接分红，所以，本方案采取盈余公积和未分配利润同时转增资本的方式。华胜公司实收资本为1500万元，盈余公积最多只能转增资本625万元（1000-1500×25%）。企业股东甲享有的部分为：（1500+625）×30%=637.5（万元）。其应缴纳企业所得税28.13万元，较普通转让方式节税159.37万元。本方案中，企业股东甲享有的华胜公司未分配利润的全部及盈余公积的对应部分享受了免税待遇。
4.以清算分红方式避税
即撤资方案企业股东甲从华胜公司撤资，直接收回货币资金1200万元。其股权转让收益750万元转化成清算环节股息性质的所得。该方案中，投资收回450万元，股息性质所得为：（1000+1500）×30%=750（万元），投资资产转让所得为0，企业股东甲无须缴纳企业所得税，较普通转让方式节税187.5万元。企业股东甲享有的华胜公司未分配利润、盈余公积全部享受免税待遇。
（二）股东甲是居民自然人
股权转让所得税纳税筹划由于个人投资者从被投资企业分得的股息、红利无免税规定，因此，其终止投资应负担的个人所得税亦不存在纳税筹划空间。
三、企业重组中股权收购业务的避税思路
企业重组中的股权收购属于特殊的股权转让。股权收购支付方式分为股权支付和非股权支付。若采用股权支付方式，在收购企业支付的是其控股企业股权的情况下，股权收购行为中又包含了股权互换的行为，使股权收购行为产生了两个股权转让主体和两个股权受让主体。尽管如此，其税收筹划的基本依据如前所述，原理是相同的。企业重组的税务处理区分不同条件分别适用一般性税务处理和特殊性税务处理，两种不同税务处理方式下，股权转让所得税纳税筹划思路为：
（一）一般性税务处理
根据《财政部国家税务总局关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知》（财税〔2009〕59号），无论是股权支付，还是非股权支付，被收购企业的股东应确认股权转让所得和损失，收购方取得被收购企业股权的计税基础应以公允价值为基础确定。股权支付方式下，如果收购企业支付的是其控股企业的股权，重组双方皆涉及到股权转让交易。收购企业转让了被支付的股权，被收购企业的股东转让了被收购的股权。收购方和被收购企业的股东都要就股权转让所得计算缴纳所得税。非股权支付方式下，仅被收购企业的股东转让了股权，就股权转让所得纳税。一般性税务处理的避税操作同前述股权转让所得税纳税筹划方案原理相同。重组之前，拟转让股权的一方应采用直接分红、间接分红等方式减少被投资企业净资产，以降低拟转让股权的公允价值及应税所得，才能取得较好的避税效果。
（二）特殊性税务处理
股权投资分配方式篇2
一、送股的会计处理
送股实际上就是西方会计中常讲的股票股利，也就是被投资企业以增发股票的方式分配。股票股利的分派既以发给股票的形式进行，就不会导致企业资产的流出或负债的增加。从被投资企业也即股票胜利的发放者的角度看，分派的股票胜利不会导致企业的实际资金流动，被投资企业的股东权益总额并没有改变，它只是将未分配利润转为股本。由于并不要流出其他资产，也不增加企业的负债，仅仅需要作一个将留存收益转为股本的分录。但是，对于转换的金额，却有不同的看法：一些人认为，应当以股票的面值结转，即作一个“借：留存收益，贷：股本”的分录；另一些人则认为，应以股票的公允价值（在宣布送股时的股票市场价格）结转留存收益，按股票的面值增加普通股股本，二者的差额作为资本公积。美国FaSB要求，在股票胜利低于在外流通普通股的20-25%的时候，应按照公允价值结转留存收益。即在宣布发放胜利时：“借：留在收益，贷：应分配的普通股股和资本公积（超面值缴入资本）”。在送股日：“借：应分配的普通股股利，贷：股本”。在股票胜利超过在外流通普通股的20-25％的时候，则被称为大额股票股利或股票分割，其目的是为了降低股票的面值。在这种情况下，应在宣布发放股票股利的时候，按股票的面值：“借：留存收益，贷：应分配的普通股股利”；在发放的时候：“借：应分配的普通股股利，贷：股本”。我国企业的一般做法是，将未分配利润按照面值结转为股本。笔者认为，按股票面值结转的方法更为合理一些。
从投资企业的角度来看，既没有收到资产，所有者权益也没有增加，尽管其持有的股票数增加了，但对被投资企业的持股比例并没有改变。当然，一般情况下，派发股票胜利后股票价格未必会以同比例降低（即使同比例降低了，以后填权后，股价也会上升）。此时投资企业如果将股票出售，将能获取收益，因说投资企业由于取得股票胜利实际上仍获得了部分收益，但这部分收益不是来自于被投资企业．而是由于市场价格的再分配。从稳健原则考虑，对这一部分利得并不确认，除非投资企业将股票在市场上出售。
一般而言，投资企业收到股票胜利时，不必做专门的会计分录，但需要在备忘簿上做备忘记录，以表明企业收到了被投资企业的股票股利。等到出售这些股票时，再确认巴实现的收益。此时，出售股票每股成本=原始购买的股票投资成本／（原始购入股数十股票股利股数）。出售股票投资收益=（出售价格一出售股票每股成本）×出售股票数。例如，投资企业原以每股10元的价格购入被投资企业96万股，投资成本为960万元；其后取得股票股利4万股。假设以每股9．8元的价格出售10万股，则此时每股成本为960／（96＋4）=9.6元，其出售股票收益为（9．8－96）×10万股=2万元。即，“借：现金980，000，贷：长期股权投资960，000。投资收益20，000”。
二、配股的会计处理
所谓配股，就是被投资企业规定投资企业可以一定的价格购买一定数量（原始股份的百分之几）的被投资企业的股票。配股也是支付股利的一种方式，配股一直被上市公司用来作为一种筹集资金以增加股本的手段，同时也是上市公司支付股利的一种方式。在我国目前条件下，大多数企业都是采用配股方式。送股与配股的不同之处在于：送股是无偿发放股票股利，而配股则是低价有偿发放，即投资企业并不是无偿取得被投资企业的股票，而需付出一定的对价。
配股实际上是相当于公司给予老股东一项认股权，使老股东可以根据自己的意愿决定是否在特定时期内按配股价格购买一定数量的股份，以保障能按原比例保持对公司的控制权。一般而言，配股价格高于股票面值但远低于其市价。老股东如果行使认股权接配股价格买进股票后再按较高市价卖出便可赚得一笔差价；有的公司还规定配股权可以转让，因而这种认股权本身也是有价值的，这种特殊的权利只有公司的股东方可获得。在配股价低于股票的市场价格时，认股权具有内涵价值。在配股时，有三个重要的日期：配股宣布日、配股证明（认股权）发行日（股权登记日，又叫除权日）、配股到期日。从配股宣布日到发行日（股权登记日）．股份与其权利是不可分离的。在发行日（股权登记日）到到期日之间，股票与认股权就可以独立出售，因而应该确认配股权的价值。
对于被投资企业，在宣布配股的时候，并不需要作会计处理。在以规定的配股价认购股票时，应按股票的面值增加股本，收到的现金，其差额计入资本公积。
我国已经允许配股上市流通，但目前尚没有针对投资企业取得配股时会计处理的规定。据笔者的了解，一些企业的做法是，在支付认购款时，按照实际支付款增加长期股权投资。这样做，实际上没有确认认股权的价值。笔者认为，美国的做法值得我们借鉴。
在取得配股权的时候，投资企业并没有取得被投资企业分发的资产。原始股票的帐面值实际上已成为这些股票和配股权的帐面值，因而必须在这两者之间进行分配，分配的基础是取得配股权回它们的市场价值的和。这里，股票分摊的成本=原始股份成本×股票的市场价格／（股票的市场价格＋认股权的市场价格）；原始股票的每股成本=股票分摊的成本／原始股股数。认股权分摊的成本=原始股票成本义认股权的市场价格／（股票的市场价格十认股权的市场价格）。这时应按认股权所分配的成本做以下分录：“借：长期股权投资一一认股权，贷：长期股权投资”。如果出售原始股票，则应按现在的每股股票的成本来减少长期股票投资的帐面值，并确认相应的股票转让收益。
如果投资企业以规定的配股价格认购股票，认股权分摊的原始股票成本成为新购股票的帐面值的一部分，即长期股权投资的增加额=支付的配股价格十认股权分摊的成本。如果投资者出售认股权，分摊的帐面值与出售价格相比较，确定出售的利得或损失。出售利得=认股权的市价一认股权分摊的成本。如果投资企业来在规定的期限内行使配股权，而使配股权过期失效，实际上发生了损失，应相应地降低长期股权投资帐面价值。认股权失效损失=认股权分摊的成本。
以下举例说明：a公司以每股20元的价格购进B公司普通股10万股，占B公司全部股权的5％，一年后B公司宣布每10股派3股，配股价为每股12元，又规定配股权可以转让，配股权的市场价格为10元，此时B公司股票价格为每股27元。炒股票应分摊的成本=（27×10）÷（27×10＋3×10）×200＝180万元，配股权分摊的成本=3×10÷（27×l0＋3×10）×200=20万元。此时应做分录：“借：长期股权投资——认股权200，000，贷：长期股权投资200，000”。此时，股权投资的成本为每股18元，而不是原先的20元。如果a公司决定出售1万股船票，则应做分录：“借：现金270，000，贷：长期股权投资180，000、投资收益90，000
如果a公司决定认购3万股股票，则a公司应按认股权分摊的成本和支付的现金之和确认投资成本，做以下分录：“借：长期股权投资560，000，贷：长期股权投资——认股权200，000、现金360，000”；认购后，长期股权投资的帐面价值为200＋36=236万元，每股成本为236＋13≈18．15元。如果出售股票，应按此成本结转。
股权投资分配方式篇3
论文摘要：现金股利与股票股利是公司进行股利分配最主要的两种分配方式。本文通过比较现金股利与股票股利的区别及影响，分析中美上市公司对两种股利分配方式的不同选择的现状及原因，据此分别从投资者、公司治理、资本市场三个角度提出思考与建议，以期对改善我国上市公司股利分配行为提供指导。
一、现金股利与股票股利的比较
(一)股利支付形式不同
现金股利是公司以现金资产来支付股东股利的股利支付方式，是公司进行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用无偿增发新股的方式代替货币资金，按股东股份的比例分发给股东作为股息的股利支付方式。
(二)适用条件不同
现金股利只有在公司有足够多的累计盈余以保证再投资的资金需求，并有足够的现金用于股利支付的情况下才适宜发放。股票股利只要在符合股利分配条件的情况下，即公司不管是否实际收到现金，只要账上可以盈利，就可以发放。
(三)对投资者的影响不同
现金股利最容易被投资者所接受。远期收到的股利对投资者来说具有更大的不确定性，现金股利的发放可以消除股东对未来收入不确定性的疑虑，增强他们对公司的信心，更加支持公司的发展与壮大股票股利并不直接增加股东财富，但是利用税法对现金股利与股票股利的不同征收方式，可以达到避税和提高流通股股东实际收益的目的。我国现行税法中对资本利得税不予征收，给股东带来节税好处。如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东就会因为所持股份数量的增加而得到更多的现金股东也可以通过二级市场将股票变现，以获得更高的实际收益，满足自身需求，并可以滋生获得意外收入的满意情绪
(四)对公司的影响不同
根据信号传递理论，在信息不对称的情况下，现金股利可以向市场传递这样的信息：公司过去一个经营周期经营良好，能产生丰富的现金流，满足投资项目需求并足以支付现金；公司管理层对公司未来经营充满信心，并显示了其良好的经营决策和管理能力；公司管理层对投资者的负责态度。股票股利则会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，引起股票下跌。但是，在我国，股票股利也可能向投资者传递这样一种信息：公司有新的投资项目需要留存现金，以满足长期发展的要求；公司具有良好的成长性及光明前景。这样就会增强投资者信心，在一定程度上又可以起到稳定股价甚至提高股价的作用。此外，现金股利的支付会减少管理层可供支配的自由现金流量，对管理层造成经营上的压力，以避免其因为自身利益最大化而做出损害股东利益的行为，从而降低成本。
(五)对资本市场的影响不同
较多的派发现金股利，就使得公司减少了内部融资，而不得不进入资本市场寻求外部融资，从而便于接受资本市场的有效监督，达到减少成本的目的经常通过金融市场筹集资金的公司更可能按照投资者利益进行决策。发放股票股利，公司便利用了内源融资的低成本优势，同时债权人也希望公司将现金留存，以增强后续发展和盈利能力，从而获得债务偿还的良好保证。
二、现金股利与股票股利的选择
(一)美国上市公司的选择
1．以高支付率的现金股利为主
美国公司将每年盈余的大部分用于向投资者派现，主要原因是美国公司股权结构长期以来具有分散化的特点，使得投资者和管理者之间存在较严重的问题，成本较高于是投资者对红利十分偏好，同时对股价的涨跌也十分敏感。出于保持公司每股收益稳定增长和公司股价稳定性的考虑，公司管理层不得不采用较高的现金股利支付形式。一家公司支付现金股利的数量和这种支付的稳定程度，成为衡量该公司经营管理水平和成长性的重要标志。
2．股票股利不受青睐
美国上市公司并不经常采取发放股票股利作为股利分配方式，他们把高比例的送红股认做股票分割，而不认为是对股东的回报。纽约证券交易所规定，当用累积盈利向现有股东派发股票的数量不超过现发行在外股票数量的25％时，称为股票股利；超过25％时，称为股票分割。将这一规定描述成我国投资者熟悉的表达方式就是：法律允许上市公司发放股票股利的最高比例是l0送2．5。而美国对于25％以下的股票股利采用市价法，高于25％采用面值法；这种会计处理方法就对上市公司提出了更高的要求。这样只有在具备较高的盈利能力、有较多未分配利润时，上市公司才可能具备高比例送股的能力。因此美国上市公司较少采用股票股利的分配方式。
(二)我国上市公司的选择
1．2000年以前：多股票股利，少现金股利
我国上市公司的股利分配从一开始就带有浓厚的中国特色，主要表现为”三多一少”一股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少。这与美国股利分配行为形成了鲜明对比。比较中美差异，主要原因在股权结构上。与美国股票市场全流通的情况不同，我国有着独特的股权分置问题。20世纪90年代我国上市公司主要是国有企业通过改制，将一些好的企业包装上市。在当时高达70％以上的国有股和法人股不能上市流通的情况下，非流通股与流通股的定价机制严重不对等：非流通股的价格是按每股净资产来计量，而流通股的价值则是按市价来计量而上市公司”一股独大”的股权结构使大股东没有必要担心控制权问题，其高度关注的是如何实现股本扩张和将来的再筹资机会，而可能忽视上市公司的真实业绩的增长。在迎合中小股东的投资偏好又不损害自身利益的情况下，他们选择了多送股，多转增，少派现的方式。
2．2000年后：现金股利比例增长，象征性分红出现
为了改善上市公司不分配现金股利的状况，证监会2001年在《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》中，把分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。自此之后，上市公司发放现金股利的比例有了很大提高然而证监会只是将分红与再融资挂钩起来，却没有规定发放现金股利的比例，于是很多上市公司只是象征性地分红以达到再融资的目的。这样一来，强制性的分红政策并未从实质上改善上市公司股利分配状况，反而对上市公司股利分配方式的选择起到了一定的限制对于处于高速成长期的公司，由于良好的投资项目需要留存现金，并且同时需要再融资的时候，管理层在股票股利和现金股利的选择上便面临难题。除了股票股利与现金股利的区别影响公司管理层做出不同的股利分配决策外，影响我国股利分配现状的原因还有以下几点：
(1)公司治理不完善在英美法系的国家中，较为彻底的所有权与经营权的分离使得公司治理的主要矛盾是管理层与外部分散股东之间的利益冲突，解决矛盾的主要方法就是大量派发现金股利，减少管理层可供支配的自由现金流，避免其做出损害股东利益的行为，从而降低成本。而大陆法系下的我国，结构上安排了国有股、法人股和社会公众股，存在严重的”一股独大”和股权分置问题。冯根福(2004)认为，在以股权相对集中为主要特征的上市公司，实际上存在着双重委托问题：一种是大股东与经营者之间的委托问题，一种是中小股东与其人之间的委托问题。在股权高度集中的上市公司中，呈现出大股东强而经营者弱的特征，可以有效减少大股东与经营者之间的成本；但由于中小股东分散持股，大股东实际成为了中小股东的人①。大股东出于自身利益考虑，凭借实际控制权就很可能做出损害中小股东利益的行为。
(2)股东非理性投资。目前我国证券市场尚未成熟，现金股利的号传递作用没有十分明显地发挥出来，市场往往对派现作出不明智的反应。而投资者投机心理严重，他们对于股票价格走势的关心甚至多于对公司经营状况的关心，这就导致投资者非理性投资。而不完善的资本市场又使投资者的这一愿望得以实现。
3．股权分置改革后的变化
股权结构是影响我国股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日，中国证监会《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布起动股权分置改革试点工作以来，我国股利分配状况得到了一定改善。根据有关统计数据显示，2005年、2006年、2007年派发股票股利的上市公司合计数分别为l56家、173家、353家，所占比例分别为1341％、1408％、2244％，较历史情况下降显著，并且比例不高；派发现金股利的上市公司合计数为615家、685家、785家，所占比例分别为5288％、5574％、4990％，接近或超过一半，上升势头明显。由此看出，股权分置改革的顺利进行，对上市公司分红派现起到了很好的提振作用。由于可全流通后，非流通股股东与流通股股东之间不平等的定价机制消除，全部按市场价格来计算，业绩好的公司将在市场上受到追捧，而业绩差甚至亏损的公司将会受到抛弃。这样有利于使上市公司更加注意提高公司业绩，将公司做强做大，维护公司的良好形象，重视对投资者的回报。
三、关于现金股利与股票股利选择的思考与建议
股利分配方式的选择受到来自公司治理结构、投资者偏好和资本市场成熟度三方面因素的影响，现分别从这三个方面提出一些建议，以对我国上市公司股利分配现状得到改善提供帮助。
(一)完善公司治理结构，保护中小投资者利益
股权分置改革的成功使得控股大股东的股份也成为流通股，可以在二级市场上获得资本利得，有助于股权的分散化，有利于完善公司治理结构，从而提升我国上市公司分红派现的倾向。但也应看到，我国上市公司第一大股东持有的是国有股和法人股，远远超过其他股东，股权分置改革后仍处于控股地位，甚至是绝对控股地位，对公司控制仍然很强，这就并未从根本上改变他们的股利政策倾向，也不能从根本上抑制大股东对中小股东利益侵占的行为。因此，我们仍然需要不断改善公司治理结构，健全内部治理与外部法理的制度规范，对控股股东与经理人进行严格监控，降低成本，切实保护中小投资者的利益。
(二)转变投资者投资理念，引导理性投资
我国投资者重投机、轻现金回报的投资理念，成为上市公司采取合理股利政策的障碍。只有在股价与公司业绩和股利分配方式密切相关，大多数投资者更关注股利回报时，我国证券市场中的投机行为才能减少，从而促进资本市场的健康发展。因此，要通过加强投资者的风险教育，培养投资者的投资理念，使得投资者真正关注上市公司的经营业绩和发展前景，抑制股市的过度投机，并促使公司管理层制定出合理的股利政策。
股权投资分配方式篇4
比如因缺乏流动资金，深圳市某网络公司大股东李歌于2000年将其持有的该公司20%的股份转让给4家风险投资机构，并取得股权转让净收益9505.28万元。李歌的股权转让金一直没有从公司提取出来，而是以公积金形式留存于公司账上进行再投资，还是用于公司发展。但经稽查，税务机关认为李歌取得了股权转让所得，应缴纳个人所得税1901.06万元。由于李歌坚持认为自己的股权转让所得进行了再投资，并没有拿到钱，不应缴纳个人所得税，因此拒绝缴纳税款。2003年8月4日，深圳市地税局在当地媒体上公告，曝光了25家欠税大户，其中女老总李歌因欠下个人所得税1901.06万元成为曝光名单中唯一的、也是深圳市首次曝光的个人欠税户而引起全国的注意。
这个案例告诉投资者，根据个人所得税法的规定，个人转让股权所得属于财产转让所得，应按20%的税率申报缴纳个人所得税，从税收征管的角度来看，深圳市地方税务局对该案的稽查及处理均完全符合税法规定。但作为投资人，李歌为了增加公司的流动资金，吸引风险投资，只有这种方法吗？答案是否定的，造成这种结果的主要原因是李歌在对自己的股权投资收益处置时没有做出科学的税收筹划。那么，股权投资收益有哪些筹划方法呢？
保留被投资企业利润不作分配
就股权投资而言，有个人股权和企业股权投资。个人从被投资企业缴纳企业所得税后未分配的净利润（包括被投资企业从该净利润中提取的盈余公积金）中分配取得股息性质的投资收益包括利息、股息和红利所得，应按20%的税率缴纳个人所得税。
企业通过股权投资从被投资企业缴纳企业所得税后未分配的净利润（包括被投资企业从该净利润中提取的盈余公积金）中分配取得股息性质的投资收益是企业的股权投资所得。因为享受税收优惠政策的不同，造成企业之间所得税的税率也不相同。税法规定，凡投资方企业适用的所得税税率高于被投资企业适用的所得税税率的，除国家税收法规规定的定期减税、免税优惠以外，其取得的投资所得应按规定还原为税前收益后，并入投资企业的应纳税所得额，依法补缴企业所得税。
从被投资企业取得投资收益是应该依照税法的规定缴纳相应的税款。但投资人取得投资收益的纳税义务发生时间是被投资企业实际做利润分配处理（包括以盈余公积和未分配利润转增资本）时，投资方企业应确认投资所得的实现，依法办理纳税事项。
所以只要被投资企业不做利润分配，投资人无须为其投资收益缴纳任何税款。如果投资人是个人，被投资企业是上市公司，随着被投资企业未分配利润的增加，股票价值也会增加，而个人转让股票的所得在我国是暂免征收个人所得税的。
先分配后转让
股权投资收益根据收回的方式不同区分为股息性所得和股权转让所得，通过被投资企业进行利润分配而收回的称为股息性所得，通过股权转让而收回的称为股权转让所得。根据税法规定：企业在一般的股权（包括转让股票或股份）买卖中，股权转让人应分享的被投资方累计未分配利润或累计盈余公积应确认为股权转让所得，不得确认为股息性质的所得。因为企业从被投资企业分回的利润，只有投资方企业适用的所得税税率高于被投资企业适用的所得税税率的，除国家税收法规规定的定期减税、免税优惠以外，其取得的投资所得才按规定还原为税前收益后，并入投资企业的应纳税所得额，依法补缴因税率差而少缴的企业所得税。而股权转让所得是要全额计算缴纳企业所得税的。
例如：兴达公司投资100万，占三江商贸有限公司40%的股份，四年来，三江商贸从未分配过利润，帐面有未分配利润400万。现在兴达公司欲转让该投资，有以下两个方案：
方案一：先将三江商贸的利润进行分配，兴达公司分得160万元，兴达公司的股份按120万元的价格转让；
方案二：三江公司不进行利润分配，兴达公司的股份按280万元的价格转让。
按第一个方案操作，因为这两个公司的企业所得税税率一致，兴达公司分得的160万元的税后利润无须补缴企业所得税。兴达公司转让股份的所得：120-100＝20（万元），应缴纳企业所得税：20×33%＝6.6（万元）。
如果按方案二操作，兴达公司转让股份取得财产转让所得：280-100＝180（万元），应缴纳企业所得税：180×33%＝59.4（万元）。如果按方案一操作，比方案二要少缴纳企业所得税：59.4-6.6＝53.8（万元）少纳税的原因就是在转让股份前的利润分配，有效避免了投资收益在被投资企业和投资企业中的双重征税。
企业进行清算或转让全资子公司以及持股95%以上的企业时，投资方应分享的被投资方累计未分配利润和累计盈余公积应确认为投资方股息性质的所得，在计算投资方的股权转让所得时，允许从转让收入中减除上述股息性质的所得。在这种情况下，使用先分配后转让的税收筹划方法就没有意义了。
吸收投资减少每股投资收益
当企业多年不分配利润，未分配利润结余较多时，可以吸收新的投资，因为新资本投入时，其购买股份时的溢价应计入企业的资本公积科目，而企业用资本公积增加股本是不需要缴纳个人所得税的。
除此之外，利用股权投资收益避税的还有几种方法：
一是将股权转至享受定期减免税的企业。
二是外国投资者以被投资企业分得的利润再投资。
三是以离岸公司的方式，利用避税地进行筹划。
股权投资分配方式篇5
投资因追加投资由成本法转为权益法的，投资企业应在中止采用成本法时，按追溯法调整确定长期股权投资帐面价加上追加投资成本等作为初始成本。如何按照追溯法调整？我们认为，可以合并编制追溯调整成本法转为权益法的首次股权投资，也可以分项编制溯调整成本法转为权益法的首次股权投资。而不应该只按照《企业准则——投资》上的一种账务处理方式。
例如：某企业已经于2000年1月1日以525万元的价格购入B公司10%的股份，B公司所有者权益总额为5525万元。2000年5月，B公司分配1999年利润200万元。2000年全年实现净利润1000万元。该公司现于2001年1月1日再以银行存款追加投资购买B公司10%的股份，并将股权投资核算由成本法改为权益法核算。B公司于2001年5月分配利润600万元，该公司全年发生亏损2000万元。B公司股权投资差额按10年摊销。有关会计处理如下：
（1）2001年1月1日，追溯调整：
a、调整股权投资账户：
借：长期股权投资——B公司（投资成本）532.5
贷：长期股权投资——B公司（股权投资差额） 27.5
长期股权投资——B公司
505
这里，主要是将长期股权投资原账面数额转为权益法下的长期股权投资账户核算数额，以便及时摊销股权投资差额。
B、追溯摊销上年度股权投资差额：
借：长期股权投资——B公司（股权投资差额）2.75
贷：利润分配——未分配利润
2.75
C、按权益法追溯调整上年损益：
借：长期股权投资——B公司（损益调整）100
贷：利润分配——未分配利润
100
上述a、B、C三组会计分录可以合并为：
借：长期股权投资——B公司（投资成本）532.5
长期股权投资——B公司（损益调整） 100
贷：长期股权投资——B公司（股权投资差额）24.75
长期股权投资——B公司
505
利润分配——未分配利润
102.75
（2）追加投资：
a、付款：
借：长期股权投资——B公司（投资成本）
贷：银行存款
B、长期股权投资差额：投资差额=
借：长期股权投资——B公司（股权投资差额）
贷：长期股权投资——B公司（投资成本）
二、非现金资产换取长期股权投资的确认问题
现行《企业会计制度》规定，企业收到投资者以非现金资产投入的资本时应按照投资各方确认的价值作为实收资本记账。而不论投资方非现金资产账面价值为多少。而投资者将非现金资产换取长期股权投资则属于非货币性交易。按照《企业会计准则——非货币性交易》的有关规定，企业以非现金资产换取长期股权投资时，应以换取非现金资产的账面价值作为换入长期股权投资的账面价值。
例如：甲企业以固定资产一项，原值为15万元，已经计提折旧6万元投资于乙企业。经投资各方确认，该项固定资产公允价值为10万元。甲、乙企业有关账务处理为：
甲企业：
借：长期股权投资——乙企业9
累计折旧
6
贷：固定资产
15
乙企业：
借：固定资产
10
贷：实收资本
10
上述会计处理很明显是不妥当的。我们认为，投资与被投资双方应该均按照被投资单位投资者各方能够确认的价值入账。按照谨慎原则，投资方投资非现金资产的确认价值低于其账面价值部分计入当期损益；投资非现金资产的确认价值高于其账面价值部分计入“资本公积——股权投资准备”账户。同时，按照适用的所得税税率，核算递延税款。因此，上例账务处理为：
甲：
借：长期股权投资——乙企业
10
累计折旧
6
贷：固定资产
15
资本公积——股权投资准备 0.67
递延税款
0.33
乙企业：
借：固定资产
10
贷：实收资本
10
三、成本法下的分红
现行《企业制度》规定，企业投资年度以后的利润或现金股利，确认为投资收益或冲减初始投资成本的金额，可按以下公司：
应冲减初始投资成本的金额=（投资后至本年末止被投资单位累计分派的利润或现金股利—投资后至上年末止被投资单位累计实现的净损益）×投资企业的持股比例—投资企业已冲减的初始投资成本
应确认的投资收益=投资企业当年获得的利润或现金股利—应冲减初始投资成本的金额
问题是：该公式并不适用于所有成本法下的分红情况。譬如：甲公司1999年1月1日，以银行存款购入C公司10%的股份，并准备长期持有。初始投资成本110000元，采用成本法核算。C公司于1999年5月2日宣告分派1998年度的现金股利100000元。假设C公司1999年1月1日股东权益合计为1200000元，其中股本为1000000元，未分配利润为200000元；1999年实现净利润500000元。2000年5月1日宣告分派现金股利300000元。
2000年5月1日宣告发放现金股利时：
应冲减初始投资成本的金额=[（100000+300000）—500000]×10%—10000=—20000（元）
股权投资分配方式篇6
【关键词】认股权证；理论价值；时间价值；融资决策
一、引言
认股权证（warrants）是一种股票类金融衍生产品，是企业为充分吸引投资者以满足其融资需要而应用金融工程技术创造的一种金融衍生工具，表明持有人拥有特定权利的契约。它实质上是一种以普通股票为标的物的期权，包括认购权证和认沽权证。
认股权证在西方是一种成熟的金融衍生产品。在2000年底，国际证券交易联合会（FiBV）的55个会员交易所中，已有42个交易所推出了认股权证。从认股权证在国际市场的发展情况来看，欧洲市场占主导，其中以德国市场最多，其次为意大利、瑞士和奥地利，澳大利亚证券市场的权证市场也具有一定的规模。在我国，2005年8月第一只股改权证——宝钢权证上市交易。之后，随着股权分置改革工作的推进，武钢Jtp1、武钢JtB1、机场Jtp1等股改权证陆续上市；随后，伴随公司分离交易可转债的发行，马钢CwB1、云化CwB1等公司权证也相继登台。经过两年多的发展，认股权证市场已成为投资者瞩目的焦点。
国外对于认股权证的理论研究成果主要集中于资产定价（Black&Scholes，1973、1976；Ross，1976；merton，1976；Bick，2000）、风险管理（neil，1985；Smit，1990；Froot，1994；Brown，2001）、混合权证（ingersoll，1977；Brennan&Schwartz，1977）等方面；而应用研究成果主要集中于资本结构理论（modigliani&miller，1958、1963；miller，1977；Stiglitz，1973）、公司治理结构理论（Jensen&meckling，1976；Jensen，1986；Harris&Raviv，1990；Stulz，1991）、信息不对称理论（Ross，1972；talmor，1981；myers&majluf，1984；myers，1984）、公司融资理论（titman，1984；Brander&Lewis，1986）等方面。
国内学者对认股权证的研究主要集中于认股权证定价（周延，1998；王志诚、何树红，2002；刘志强、金朝蒿，2004；傅世昌，2004）、发行认股权证的可行性研究（程晓翌，2002；秦全，2002；郑刚、杨海凤，2004）、认股权证评价（祝立群，1996；李明昌、王毅，1998；顾雷，1998；杨正洪，2003）、认股权证的应用（邵天宇，2002；吴淑琨，2003；姚圣、刘玉娟，2004）等方面。
从目前的研究成果来看，无论是国外还是国内对认股权证的研究，在投融资这个层面，主要还是局限在公司特征和资本结构的关系方面，而关于认股权证对公司融资决策的影响方面研究较少。认股权证作为一种新型的融资契约工具，在引入公司融资后将对公司融资决策行为产生怎样的影响？这个问题非常值得我们进行深入研究。因此，本文接下来将在考察认股权证价值的基础上，探讨其对公司融资决策的影响。
二、认股权证的价值分析
认股权证本身包含有期权条款。因此，认股权证的价值包括两部份：理论价值和时间价值。
理论价值是一种履约价值，即只要认股权证到期日标的股票市场价格与执行价格有差异，投资于认股权证就能取得收益。认股权证的理论价值由下式决定：
其中：为每份认股权证能购买的普通股股数；为普通股的每股市价；为购买股普通股的执行价格（履约价格）；意味着取和零的最大值。
认股权证的理论价值是认股权证通常出售的较低价格，如果由于某种原因，认股权证的价格低于其理论价值，那么购买认股权证并执行其期权出售股票的套利行为将消除其差价。当标的股票市场价格低于其执行价格，那么认股权证的理论价值为零，这时认股权证是以“减值”交易；如果标的股票市场价格高于执行价格，那么认股权证的理论价值为正值，在这种情况下，认股权证是以“增值”交易。
时间价值。时间价值是理论价值的溢价，即随着时间的延续，标的股票市价的变化可能使认股权证增值，认股权证投资者愿意付出的超过理论价值的超额权利金金额。理论价值是认股权证价值存在的内在原因，如果理论价值为零，认股权证价值也就应当为零。但实际上，认股权证价格总是高于理论价值，其原因就在于标的股票市场价格对理论价值存在着杠杆作用。例如，某公司每份认股权证能以10元的执行价格购买一股普通股。如果普通股当前价格为每股12元，那么认股权证的理论价值为2元。然而，假定股票价格上升了25%，达到15元一股。这时，认股权证的理论价值将由2元上升到5元，增加了150%。
认股权证的市场价值超过其理论价值的原因在于：认股权证价值有潜在的上升可能，而同时下跌程度是受到支撑的（即最大程度为零值）。特别是在相关普通股的市场价格接近于认股权证的执行价格时，投资者在认股权证上的投资收益往往会高于在普通股上的等量投资获利。[1]
认股权证的理论价值和时间价值的关系如图1所示。
由图1可以看出，离到期时间越多，投资者选择交易机会的时间也越多，从而认股权证价值越高，结果是离到期日越远，认股权证的市场价值线比理论价值线越高。如果标的股票价格低于认股权证执行价格，认股权证的市场价值高于其理论价值。随着相关股票市价的上涨，认股权证的市场价格通常向理论价值接近。这个简单规律表明若认股权证价值可能的上升比例越高，它就越高于认股权证理论价值。
三、认股权证对公司融资决策行为的影响
当我们分析了认股权证的价值形成机制之后，那么，公司发行认股权证进行融资，究竟能对公司融资带来怎样的效果呢？接下来我们首先分析在引入认股权证后融资契约理论的发展，然后分析它在公司融资中的作用，最后分析融资契约工具的选择。
（一）引入认股权证后对融资契约理论的拓展
20世纪70年代以来，金融衍生工具的创新已经改变了公司融资的基本约束条件。认股权证作为一种金融衍生工具，必然对企业传统融资契约理论产生影响。这种影响主要表现在两个方面：
1.融资渠道的多样化
在公司融资中，传统融资渠道如图2所示：
在引入认股权证后，公司融资方式更加多样化，认股权证和传统证券的各种组合及变化大大扩宽了融资渠道，如图3所示：
与衍生金融产品的多元化创新趋势相一致，国际市场上认股权证的种类也日益多元化，主要表现为：
发行人的范围得到了扩展，从最初的上市公司扩展到公司大股东和投资银行；
标的物涵盖的范围得到了延伸，从单一股票延伸到一篮子股票，甚至是股票组合；
执行条件日益多元化，在传统的实物交割和现金交割基础上给予投资者更多选择。如股票壁垒权证（在执行条件上附加有诸如“赎回权条款”等给予权证发行人选择余地条款的权证）、分期付款权证（一般为看涨型备兑权证，标的股票由信托机构或存管机构保管，持有人可在有效期限内分期付款来购入标的股票）、捐赠权证（为欧式执行权证，发行时需要投资者支付相当于标的股票价格30%-60%的资金，此后执行价格的高低取决于股利支付率和利率的相对高低，执行价格甚至会降为零）、资本附加权证（以一揽子股票为标的物的欧式执行权证，发行时投资者需要支付相当于股票组合价值一定比例的资金，如果权证到期时组合价值增加，投资者除可行使认股权外，还能获得增加价值一定比例的收益；如果价值下降，投资者将被返还到初始投资）等。层出不穷的认股权证创新品种必将进一步丰富公司的融资渠道，为公司筹措外部资金提供更多的选择、创造更好的理财环境。 2.资本结构的变化
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。由于传统上企业的长期资金仅仅由长期债务资本和权益资本构成，资本结构往往指长期债务资本和权益资本的比例。
在轰轰烈烈的金融创新浪潮中，金融资产不断多样化和多元化，衍生产品层出不穷，长期资金筹集来源发生了剧烈变化，资本使用者可以通过多样化的融资渠道和手段吸纳社会资本，并根据资本成本、经营风险以及财务风险选择不同的融资形式，以满足扩大生产的需要。资本结构不再只是解决长期债务资本和权益资本的比例问题，而要解决企业资本在各种融资契约之间的分配问题，如认股权证、股权资本和长期债务资本三者之间的比例关系，进一步，认股权证、普通股、优先股、长期借款、普通债券、附认股权证公司债券、可转化公司债券等融资契约之间的比例关系。
我们可以通过一个实例来说明认股权证对资本结构的影响。假设某公司通过发行附有认股权证的债券而筹集了资金2500万元，该信用债券的利息率为11%。每份认股权证允许投资者用每股30元的价格购买4股普通股，而每份债券（面值为1000元）附有一份认股权证。则该公司资本结构变化情况如下：
该公司的留存收益没变，发行的信用债券既没有到期也没有被赎回。认股权证持有者以每股30元的执行价格执行期权，购买10万股普通股，价值300万元，因此，公司总资本也增加了300万元。
在实际运作中，认股权证融资、债权融资和股权融资在融资成本、税收和控制权分配等方面存在着重要差别，使得这三种融资方式对企业未来的经营和收益会产生不同的作用。在存在一个外生投资机会的情况下，企业如何根据自己的目标函数和收益成本约束，选择一个最优的资本结构是企业融资决策需要考虑的首要问题。一个合理的资本结构不仅应该有效地提高企业市场价值，同时还应该对企业的融资成本、企业控制权分配、公司治理结构以及通过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都能够产生积极影响。
（二）认股权证在公司融资中的作用
1.提高企业融资能力
中国资本市场从建立到现在还不到二十年时间，在这期间，资本市场得到了迅速发展，表现得越来越成熟，并且极大地满足了市场经济建设的资本需求。但是，随着资本市场的日趋规范和完善，市场经济的不断发展，企业的融资需求和市场的承受能力之间仍然存在着巨大的差距，市场面临的扩容压力正逐渐增大，融资成功率也逐渐降低。[2]
在这种资本市场竞争日趋激烈的情况下，发行认股权证是提升融资成功率的策略之一。上市公司往往把认股权证与其他证券（如优先股、普通股和债券）搭售发行，当前证券的投资者能获得未来认购标的股票的选择权，这种选择是认股权证时间价值的体现，因此提高了股票对投资者的吸引力，有助于发行人顺利实现融资目的。同时认股权证本身的收益也可以抵减发行公司的费用支出。更重要的是发行认股权证能满足企业更多的资金需求。公司发行的认股权证等于现在就预约了一批未来新股的潜在认购者。一旦将来投资者行权，公司就能够增加新的股本额，从而增加公司的资金来源。
2.保护老流通股东利益
在增发或配股方案下，老流通股东必须在很短时间内对公司股票看涨的可能性作出判断并决定取舍，这不仅增加了老流通股东误判的可能，而且在老流通股东无力参与再融资的情况下，只能遭受利益损失。另外公司发行新股会稀释老股东特别是大股东的控制权。
研究表明，配股方式下参与配股的老流通股东有3.85%的超额收益，不参与配股的老流通股东有-3.70%的超额损失；增发方式下参与增发的老流通股东有-1.37%的超额损失，不参与增发的老流通股东有-5.97%的损失，同时，参与增发的新股东却获得了13.26%的超额收益。另一方面，非流通股东不论是配股还是增发都能享受每股净资产的大幅增长。配股方式下，非流通股东参与配股能获得28.22%的每股净资产增长，不参与配股能获得33.06%；增发方式下，非流通股东能获得72.20%的每股净资产增长。[3]由此可见，在股权分置情况下，无论是配股还是增发，老流通股东的利益都会受到一定程度的损害。
因此，上市公司配股时按持股比例向老流通股东无偿发送认股权证，增发时向老流通股东无偿发送部分认股权证是确保公司老流通股东利益的一种有效手段。由于认股权证不仅具有理论价值，而且具有时间价值，因此老流通股东可以通过出售认股权证来弥补股票损失，也可以在标的股票价格大于执行价格时相机行权来获利。同时可以解决老股东不愿或无力配股又无法将其配股权利予以转让，而愿意认购的投资者又无权购买的现状。权证的分期实施还可以减少过于频繁的再融资行为对市场的冲击。
3.改善资本结构
如前文分析，投资者行使认股权证时公司会增发普通股，从而给公司注入新的股权资本，但原有的负债筹资额保持不变，权益资本比例上升，债务资本比例相对下降，权益负债比例得到改善，因此改善了公司的资本结构，增加了公司的负债筹资能力。另一方面，再融资中引入认股权证后，如果上市公司业绩下滑就可能导致大量权证不被执行，发行人募集不到计划的资金规模，因此发行人自然会在认股期限内提高经营效率以维护公司股价。
（三）引入认股权证后的融资契约选择
公司发行认股权证融资，使公司融资方式选择多样化。考虑到我国资本市场的现实情况，融资契约工具的选择和组合模式主要有以下几种：
1.增发时发行认股权证
（1）发行方式。上市公司增发时，向老流通股东免费发送部分认股权证，同时向其他投资者定价发行权证。这种做法有助于维护老流通股东的权益。发行时可由权证所对应正股的承销商代为操作，发行规模与拟增发的新股规模对应。发行后可在证券交易所挂牌交易，在发行、交易、执行等方面应遵循交易所制定的统一规则。
（2）权证类别。应以认购权证为主。认购权证属看涨期权，指发行人对持有人具有在一定时间内（执行期）以一定价格（执行价格）卖出股票的义务和持有人具有在一定时间内以一定价格购买股票的权利。发行认股权证的最终目的是发售出本公司普通股股票，认购权证满足了公司再融资的目的。
（3）执行方式。认购权证有美式和欧式两种执行方式。美式期权合约是指在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合约，结算日则是在履约日之后的一天或两天。欧式期权合约要求其持有者只能在到期日履行合约，结算日是履约后的一天或两天。目前国内的认股权证都是采用欧式期权合约方式。但无论在欧洲、美国还是在其他地区，美式期权已经成为主流，并且交易量已经超过欧式期权。欧式权证的操作更简单，在我国引入权证的初级阶段可以欧式权证为主。但随着市场的完善和技术的成熟，应逐步转向美式权证。美式权证能有效地防止价格操纵，有利于投资者随时套现，并能降低到期日集中交易对股价的冲击。
（4）发行价格。增发过程中认股权证的发行采用两种不同的方式：对老流通股东按持股数量免费发送，对其他投资者收取一定的费用，因此同一只权证存在两类发行价格。为了使持有人成本大致相同，必须准确制订向普通投资者发行权证的价格，尽力做到同证同权。同时应恰当划分免费发行和定价发行的认股权证的比例。如何准确制订价格和如何恰当划分比例还需要技术上的探讨。
（5）变更。认股权证是普通股股票衍生出来的金融产品，它的价格和交易情况都受到标的股票的显著影响，因此当标的股票因信息披露、异常波动等原因发生停牌等情况时，权证交易也应采取停牌等相应措施。当发行公司发生公司合并、变更交易方式、停止买卖或终止上市等情况时，权证也应做相应处理。
2.配股时发行认股权证
上市公司配股时，无偿向流通股股东派发认股权证。老流通股东若愿意配股可持配股权证在限定期限内按配股价（一般低于股票当时市价）认购公司股份；若不愿或无力配股，可将配股权证在二级市场上出售。配股方案与增发方案除发行方式不同，在运作原理、产品结构等方面基本相同，可参照增发方案执行。
3.附认股权证公司债券
附认股权证公司债券是指上市公司在发行公司债券的同时附上认股权证。给债券附上认股权证，不仅可降低债券的资金成本率，还有许多独特的优势：与单纯的可转换债券不同，债券加认股权证的方式由于可以拆开单独交易，市场流动性更好；同单纯的债券相比，实际上加大了对筹资公司的担保力度或质押比例。香港的经验表明，与其他承销方式相比，附认股权证公司债券的承销费用是最低的。
（1）发行方式。附认股权证公司债券的承销机构与发行程序可类比可转换债券。但在捆绑上市发行后分为可分离型和不可分离型。可分离型指上市后实行分离交易，成为认股权证和公司债券两种产品，单独在流通市场上自由买卖。不可分离型指认股权证无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均为一体，不得分开转让。可分离型灵活性更大，更为市场喜爱和接受。从实践来看，美国、日本等国的附认股权证公司债券都以可分离型为主。因此我国也可选择可分离型附认股权证公司债券。
（2）定价方式。附认股权证公司债券可采用两种定价方式，一是认股权证与公司债券分别作价；二是两者一并作价。一般采用合并定价，债券票面利率可因无偿赠送认股权证而得以降低。
（3）认购方式。认购方式也可以有两种，现金汇入式和抵缴式。现金汇入式指持有人在行使认股权时，需用现金认购股票；抵缴式指债券票面金额本身可按一定比例直接转股。可根据需要灵活选择。
（4）产品存续期。不可分离型附认股权证公司债券的认股期和债券存续期相互重合，但可分离型的认股期和债券存续期可以不一致。在产品设计上可以使债券的期限长于认股期限。
（5）运作流程。由于附认股权证公司债券主要是可分离型的，一般情况下其运作流程如图4所示。[4]
参考文献
[1](美)范霍恩，瓦霍维奇.现代企业财务管理[m].中译本，北京:经济科学出版社，2002:723-726.
[2]杨正洪.认股权证及其在国内证券市场的应用[n].证券市场导报，203(3).
股权投资分配方式篇7
【关键词】有限责任公司；小股东；盈余分配权；保护
一、有限责任公司小股东盈余分配权保护的必要性及原因
1、现阶段的公司小股东状况
在现阶段，封闭性公司股东投资回报的主要形式有：公司股利、担任公司职务、利用公司职务权利，进行相关联的交易而获利。然而大部分封闭性公司控股股东为达到自己利益最大化原则，常采用不分配股利和多提任意公积金等形式排挤小股东。比如，控股股东利用自身资本等有利因素掌控公司董事、经理等主要职位，小股东便无法进入公司管理层，同时也失去通过在公司任职获得报酬机会。此外，由于小股东不具备掌控公司的能力，也就对公司平时的交易情况不甚了解，这样小股东获得利润的机会也就很少。此时，股利便成为小股东获得投资回报的唯一途径，然而，控股股东通常采取不向小股东提供公司财务报表等方式来防止小股东分配利润的情形，假如控股股东利用职权通过不分配利润的决议，即不分配利润，这意味着小股东失去了获得利润的途径，小股东的投资对其自身而言就变得没有任何意义，对大股东而言，小股东的投资为其提供了无息贷款。而不分配利润则极大提升了控股股东的利益，他们通过高薪酬和关联交易等形式来为自己谋利，即使公司不盈利他们的利益也不会受损，而小股东却深受其害。在这种情况下，受压榨的小股东也就有了想退出公司，重新投资的想法，从而小股东很希望从公司中全身而退，所以小股东开始出让自己的股权。但是由于市场原因或控股股东的控制，小股东很难将手中的股权有利的转出，最终造成自身利益受损。
2、公司盈余分配权保护的必要性
（1）由公司的营利性特征所决定。公司是商法人，不同于其它非营利法人，具有营利性，公司的价值在于营利中。公司的营利性是指，公司的存在目的在于从事商事行为，追求超出资本的利润，并将利润分配于股东。公司的营利性体现为两个方面：一是公司自身作为商法人的营利性；二是股东作为商自然人的营利性。就股东的营利性而言，公司有权从公司中获取投资回报，公司应把股东的利益放在首位，股利是股东最基本、最核心的权利。投资公司获得股利也是股东的愿望，对于资金不多的小股东而言，他们投资的直接目的就显得更明确了，但是如果小股东的投资屡屡得不到回报时，他们的投资信心将逐渐降低，对于有限责任公司而言，股东的出资转让受到一定的限制，盈余的取得对其具有重要意义。如果没有股利的刺激，将大大降低小股东投资的积极性。
（2）避免公司陷入停滞状态。由于公司的经营不善或者因股东、董事之间存在利益等各方面的分歧并不断激化矛盾，发生相互间的纠纷致使公司股东会或董事会等权利和决策机关陷入权利的对峙状态，公司业务无法按照法定程序来执行，从而导致公司无法正常运转，甚至破产。如果公司陷入停滞状态，股东之间也势必会丧失相互间的信任，导致相互间合作关系的破裂，继而双方利益也会受到不同程度的损害。在公司陷入停滞中，大股东牢牢地控制着公司的经营和财产权，并且采取强制和不公平的办法控制着公司的小股东。公司僵局的出现从小的方面讲，将损害小股东的利益，破坏股东之间的信任；从大的方面看，公司僵局长期发展下去，将会影响公司的稳定性，最终可能影响公司的利益。
（3）增强投资者的信心。小股东的盈余分配利润的难以实现，在很大程度上严重影响了小股东的投资信心。对于投资者来说，利益的稳定对其至关重要，当其合法正当利益无法实现时，他们的投资信心已经受到很大的影响。如果他们得知自己的投资利润以其他形式被大股东侵占，他们的投资资金为公司无偿使用时，更会加深他们对公司的失望。如果能够确保公司盈余分配权制度，作为公司的潜在力量，小股东本身抗风险能力低，而他们的合法权又受到保护，势必会促进公司市场效益的提升，确保公司健康发展。
二、对有限责任公司小股东盈余分配权保护的制度构建
当前，我国在公司小股东盈余分配制度上存在过度强制性，救济不足，实施结果偏离立法预期等问题。所以对构建我国小股东盈余分配制度提出以下建议：
1、完善盈余分配保护的契约性安排制度
目前，我国公司盈余分配保护主要靠司法来执行，然而，在现实情况下，司法干预也显得捉襟见肘，司法干预运用不当，不仅会损害公司利益，甚至还会危及受保护股东的权益。对此，我国应当在保留契约安排的优点，克服契约安排不足的基础上，借鉴国外公司法的相关规定，在公司设立时，可以在公司章程、股东协议等文件中对如何保护小股东盈余分配权作出合理安排，同时将股东的盈余分配比例，盈余分配时间及盈余分配的情况做详细的规定。通过这一制度，一旦公司有盈余分配能力时，小股东便可根据公司的相关文件要求公司进行合理的盈余分配。在发生争议前，可以通过公司成立之初设立的章程等文件将此次利益纠纷变得简单明了，同时也减少了法院审查的麻烦，克服了审查结果的不确定性。小股东还可以在公司章程中约定退资时，公司愿意购买其股权，按照何种的市场价格标准购买。
2、引入强制分配股利之诉
有限责任公司的封闭性特征决定了有限责任公司的小股东比股份有限公司的小股东更渴求法院强制分配利润判决的救济。确定股东有权提起强制分配股利之诉，则是在现行法下对有限责任公司小股东要求分配股利的最好救济手段。因为《公司法》中的很多内容由民商法调整，民商法中的帝王原则“诚实信用”原则同样适用于《公司法》范畴，法院可以以董事会在维持健全的公司财务政策方面向公司不履行诚信义务，判令公司董事会在规定期限作出符合公司发展的股利分配决议。如果公司董事会在规定期限内不履行义务，则法院可以根据股东提起的强制分配股利之诉，根据章程关于股利分配的相关规定，做出强制分配股利判决。
3、增加对利润分配权的限制条款
（1）增加对出资有瑕疵的股东（包括违反章程规定未出资、未足额出资、虚假出资和抽逃出资）利润分配权的限制条款。规定利润分配应与股东实际缴纳的出资比例相符，未出资的股东不享有利润分配权。
（2）库藏股不享有利润分配权。如果公司取得自己股份而不注销的话，那么这部分库藏股不享有利润分配权。
【参考文献】
股权投资分配方式篇8
向a股市场配售方式在a股市场，将国有股向新老股东进行配售，在确定配售价格时，首先确定一个下限基准价，该价格以略高于净资产值为宜，然后通过对战略投资者及一般法人网下竞价的方式确定最终配售价，最后以该配售价上网对二级市场新老股东配售。
定向认股证+配售方式上市公司根据待配售国有股总额与有权参与配售的原股东所持股份总额的数量比例关系，确定一个配售比例。再根据所持股份数，按照这一比例向有权参与配售的老股东发放定向认股证，认股证可以在一定时间内在沪深两市上市流通。这些认股证的持有者有权在预先确定的时间定向认购该上市公司的国有股。
上市公司回购国有股方式国内上市公司国有股的回购价格以每股净资产除以一个系数为宜，该系数为国有股当初发行时的折股比率。该方法可分为两种回购形式：以现金回购股份，以公司的资产折价回购国有股。
大型国有投资公司买进国有股方式投资公司资金来源主要包括三部分，即股票质押贷款、国家以出资人身份给予投资公司的一定量的启动资金及由投资公司负责管理、专门用于减持国有股的若干投资基金等。
将国有股转让给社会保障基金持有方式将上市公司的优质资产剥离给社保基金，并允许其有计划地在二级证券市场出售。这样既解决了国有股流通问题，也解决了社会保障基金不足的问题。
将国有股转让给新设立基金持有方式上市公司的国有股交由国家批准成立的独立投资机构持有，该机构以此为担保发起设立基金，购买国有股，以国有股为投资标的基金成为上市公司的股东。
缩股流通方式缩股流通分为两种方式：一种是将国有股以市价/净值的比例折股卖出；另一种是按照发行之初公众股的溢价倍率和国有资产在上市时的折股比例进行缩股，然后转让。
股权转债权方式国有股通过资产评估和一定的法律程序，直接变更为国家对股份公司的债权。国家与股份公司之间可以约定一个逐步归还债务的合同，以防止国家即时收回债权而造成股份公司现金流不足。
协议转让方式国有股东以协议方式向其他法人机构甚至个人转让，转让后的股份仍暂不上市。
发行可交换债券模式方式由股份公司的母公司或国有股东发行到期可交换国有股的公司债券。发行的可交换债券可以在发行结束后在二级证券市场流通。
股权投资分配方式篇9
[关键词]股利政策成本理论成本
理论是股利分配理论中的一个较为重要的理论，信息不对称和经济人的自利行为是其发生的主要原因。在西方，成本主要发生在经理和股东之间，所以其股权分配中理论的主要观点是多发放股利从而抑制经理人员和股东之间的冲突。实现股东利益的最大化。而我国的上市公司因其特有的外部环境和内部制度，使其股利分配也呈现出自己的特征。本为就主要从成本理论出发，研究中国上市公司的股利分配特征。
当企业组织形式的发展导致所有权与经营权分离时，股东与经营者、债权人之间往往会出现利益冲突。这表现在：股东、债权人、经营者都基于自利行为，采取对自己最有利的决策，而在这个过程中，可能会损害到其他利益相关人的利益。这种利益冲突反应到公司股利分配决策过程中，即表现为不同形式的成本。
一、基于成本的股利政策的表现形式
关于股利决策的成本主要表现为以下三种形式：第一种是股东与债权人之间的冲突；第二种是经理人员与股东之间的冲突。第三种是控股股东与中小股东之间的冲突。第一种的成本主要反映在两类投资者之间的利益冲突；第二类的成本发生在公司内部具有管理权的经理人员与外部拥有所有权的分散投资者之间；第三类的成本反应的是占主导地位的大股东与外部中小股东之间的利益。
1.股东与债权人之间的冲突
企业股东在企业的投融资决策的过程中，可能会基于自己的利润最大化原则，而做出一些损害债权人利益的决策。如股东通过发行债券支付股利，就会导致企业负债水平增加，财务杠杆提高，使原债务人的风险加大。同时，企业若为发放股利而导致企业的流动性不足，使定期付息发生困难，也会增大债务人的风险。所以，当股东与债权人之间发生冲突时，债权人会出于自己的利益考虑，而在贷款合同上做出一些限制性条款。如，在企业流动性不足时不允许发放股利等。总的来说，债权人希望企业少发放股利多留存。
2.经理人员与股东之间的冲突
在很多情况下，经营者都会牺牲股东的利益来追求效益最大化。为了减少股东与经营者之间的利益冲突，降低成本，股东则希望将企业的剩余现金流量以股利的形式发放，以减少经营者控制企业资源的能力，经营者可自由支配的现金越少，就越难以投资净现金流量为负的项目。因此，成本理论认为企业应采用高股利政策，减少企业的自由现金流量，降低成本，增加企业价值。
3.控股股东与中小股东之间的冲突
在上市公司的资本构成中，除了世界上少数几个国家外，基本上上市公司的控制权和所有权都集中在少数几个大股东手中，大股东可以通过对公司资源的控制使自己的利益达到最大化，从而损害中小投资者的利益。控股权的集中使得控股股东与中小股东之间的冲突日益成为中小投资者利益受到损害的主要原因。特别是在像中国这样的新兴市场国家，法律对于中小投资者的保护还有很多不到位的地方，中小投资者的维权意识也比较薄弱。这些都使得大股东可以采取各种手段侵害小股东的利益而不会受到任何惩罚。从而会使大股东忽视中小投资者基于所有权的正常股利分配。而股利分配又是中小投资者获得基于所有权利益的唯一方式。但对公司有绝对控制权的大股东却可以通过直接占用资金、关联交易、股权转让等方式获取控制权收益。正因为如此，有些企业为了向外部中小投资者表明企业自身盈利前景与公司治理的良好状况，就通过多分配少留存的股利政策向外界传递声誉信息。
二、中国上市公司股利分配的特征
1.现金股利分配相对较少
在中国的上市公司中，定期分派现金股利的很少。即使是在证监会出台了一系列的措施之后，上市公司的派息意愿仍然不强。股利分配政策本是上市公司财务管理的重要内容之一，它的制定和实行除应考虑企业的经营情况和未来的投资需求外，还要考虑到公司的资金供给者即投资者尤其是中小投资者的利益。然而，实际情况是中小投资者的利益尤其是收益分配权却经常被忽视。即使是分配股利的企业，其股利形式也往往是多样化的。如将配股作为股利分配或者是大量采用股票股利的分配方式。单纯发放现金股利的企业较少。
2.股利分配政策波动性较大，缺乏连续性
在我国，上市企业对股利分配往往没有很好的规划性，通常是临时决定分配股利的形式和数量。其股利政策的施行有很强的随意性。这使得资本市场的投资者很难预测股利的变化，其收益也往往具有很大的不确定性。
3.股利分配行为极不规范
股利分配是上市公司重大的融资决策之一，而中国的上市公司的股利分配行为却极其的不规范。主要表现为以下两点：一是股利分配方案的制定缺乏严肃性，一些上市公司的董事会经常凭个人原因而随意更改分配方案，造成二级市场的波动，影响公司股价；二是在分配股利的过程中同股不同利的现象时有发生。
三、中国上市公司股利分配特征的成本理论诠释
对现在我国上市公司的成本进行分析时，应该围绕社会公众股――国有股――管理者这种关系进行分析，而不能完全按照发达国家那样以债权人――股东――管理者为中心来分析成本。因为我国上市公司有比较特殊的股权结构，国有股所占比重过大，形成“一股独大”的现象。在中国这种股权高度集中的情况下，拥有占绝对控股权的大股东，对中小股东（大多数为流通股股东）权益的侵害是成本的一个重要方面。
股利理论指出，控股股东可以通过高额薪水、转移定价等方式侵占公司利益，或者用公司的资产进行只能使他们自己获利的投资。这种严重的问题或者说内部人控制问题阻碍了公司的股利分配。而产生问题的根源在于公司内部治理结构和外部治理机制的缺陷。在我国，“大股东”一股独大、国有股比例过高使我国上市公司治理结构缺陷严重，股东会、董事会、监事会、管理层均处于大股东的控制之下；外部治理机制也存在缺陷。那么我国上市公司由于存在内部人滥用资金进行盲目投资营造“企业帝国”或直接从上市公司转移利润等问题而不分配现金股利是如何体现的呢？对于存在控股股东的上市公司来说，企业是否分红，最终的决定权由企业的控股股东掌握，由于投资项目中可能隐含着对控股股东的独享利益因素，控股股东的盈利分配决策可能被其单方利益所扭曲，即使控股股东手中没有盈利的投资项目，控股股东也有可能对盈利不分配转而投入亏损的项目中。假设一家上市公司年末有数量为p的盈利，控股股东的股权比例为b，并掌握了上市公司的经营决策权，由他来决定是将p分配给各股东还是投入新的项目a中以扩大生产规模。假设项目a是一亏损项目，总价值V0，如果下列不等式成立，该上市公司将投资于亏损项目。b(V-B)+B>bp将该式作一些变形，得p
中国是个新兴的市场经济国家，面对日益复杂的世界经济格局，作为中国最大的企业主体的上市公司，如何管理好现金股利政策的激励作用和管理人的成本是解决中国上市公司重要政策和方法之一，同时，需要借鉴国外成功的经验，来管理现代企业。
参考文献：
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[3]应展宇.股权分裂、激励问题与股利政策――中国股利之谜及其成因分析[J].管理世界，2004，（7）:108-126
股权投资分配方式篇10
一、七大类国有股减持方案概述
1、配售类方案
上市公司非流通股股东(通常指国有股股东)将其持有的股份按一定的比例和一定的价格转让(或优先转让)给流通股股东;转让后,被转让的股份成为流通股。
配售价格:以净资产向原有流通股股东配售;配售减持价格综合净资产和其他指标确定;以净资产为底限,向上浮动一定幅度确定配售价格;市场价折价配售;按市盈率定价;竞价配售。
2、股权调整类方案
在对国有股内在价值进行评估的基础上,通过回购、缩股或扩股,调整公司的股权结构,使国有股比重降低,流通股比重加大,以便国有股上市流通。
3、开辟第二市场类方案
指将国有股、法人股在a股市场以外的交易场所进行交易并减持;建议采取的市场形式主要包括专门交易国有股和法人股的C股市场、创业板市场、原有的net和StaQ市场、协议转让市场、场外交易市场(三板市场、四板市场)、B股市场、H股市场等。
4、预设未来流通权类方案
对各股票统一公告,宣布从现在起将来的某一日为“国有股、法人股流通底价计算日”;以“国有股、法人股流通底价计算日”的收盘价为“流通底价计算基价”。
5、权证类方案
国有股减持主体向原有流通股东或其它公众投资者发行认股权证,权证持有者可以按照减持价格认购国有股,并使其转为流通股上市流通;认股权证发行后可以上市流通,老股东可以通过出售认股权证获得收益而无需执行认股权获得补偿;同时,由于延迟执行认股权,可以减缓对股票市场的压力。
6、基金类方案
基本框架包括国有股组合减持(或流通)基金,盈富基金模式,国有股折价转让给国有股减持基金,etFs(交易所交易基金)。
7、其他类方案
方案包括存量发售,股债转换,资产证券化,分批或一次性划拨社保基金。
二、七大类国有股减持方案对市场的影响
国有股减持的形式可以是多样的,但不管采取何种方式,其最终目的就是要维护证券市场持续稳定发展、争取多方共赢。而作为管理层,首先要考虑的就是市场的承受力。从征集到的七大类国有股减持方案来看,尽管他们对市场均有影响,但影响的程度却不同,下面将就各方案对市场的影响作一具体分析。
(1)配股类减持方案对市场影响
配售类减持的关键是配售的对象和配售的价格。一般来讲,配售的对象包括:市场所有投资者和老股东;配售的价格包括:净资产、市场价格或在两者之间的某一价格。下面仅对两种具代表性的可能方案作一简单的分析。
方案1、以净资产价(或略高于净资产价)向老股东配售
这种配售方式对市场的影响较小,表现在:一方面该方案对老股东不会造成太大的伤害,尽管由于股价摊薄使老股东在股价上有所损失,但由于老股东足额地获得了股份增加的补偿,在总市值不变的前提下,老股东不会有经济上的损失,同时这种减持方式也能达到降低股市市盈率和消除股价泡沫的目的。此外,由于减持价格接近市场预期,从而增强了投资者持股的意愿,可在一定程度上稳定股价。
方案2、向所有投资者竞价配售
该减持方式对市场的影响相对向老股东配售要大,表现在:在具体的竞价过程中,一方面有可能出现一些试图打压或空抬价格的现象,比如对股票市场本身或对流通股股东来说,从自身利益出发,他们希望国有股流通的价格越低越好,并有可能在竞价中选择刻意打压股价;另一方面,作为国有股股东当然是希望国有股减持价格达到最大化,在公开竞价过程中有可能选择空抬股价。因此在向市场所有投资者竞价配售这一方案中,减持价格设计,及如何防止竞价失败显得非常之重要。
(2)股权调整类减持方案对市场的影响
股权调整主要是指通过回购、缩股或扩股,调整公司的股权结构,使国有股比重降低,流通股比重加大,以便国有股上市流通。国有股回购是一种最为直接的国有股减持方式。
方案1、回购方案
国有股回购的方式有非现金回购和现金回购两种。前者不需要现金流出,对上市公司的压力较小;后者尽管需要现金支出,但维护了上市公司股价。因此该方案对市场的影响应该是正面的,因为在这种方式下,公司股票的含金量在提高,每股收益及净资产收益率将有较大幅度的提升,股票市盈率降低,对股价的支持作用加大。股指不但不会下降,还有可能会上涨。
但如果国有股减持大规模采用现金回购的方式,势必造成大量上市公司进行市场增发,再将每年发行新股的因素考虑进去,市场的承受能力受到挑战。而且,回购从本质上说只是一种国有股的变现方式,不是专门为国有股流通而专门设计的,特别是现金回购需要公司有大量富余现金,这对缺乏现金的中国上市公司来说,这种方式存在较大的不现实性。
方案2、缩股方案
缩股方案是指将不能流通的国有股按照一定比例折成可以流通的股份,然后上市流通。缩股方案中的核心问题就是确定缩股比例,我们可以尝试用流通股股价与每股净资产的比值来确定缩服比例。首先,计算出缩股时的公司每股净资产值和缩股实施前3个月的市场流通股股价的平均值;其次,用流通股股价的平均值除以每股净资产值;最后,在流通股股价平均值与每股净资产值的比值基础上,根据各公司的具体情况作出一定的浮动,如经营业绩、成长性等,然后就可以计算折股比例,并将需要变现的国有股以接近流通股股价平均值/每股净资产值的比例折股卖出,从而达到减持国有股的目的。缩股上市从表面上看有悖于同股同权的证券市场准则,但对于目前我国证券市场和上市公司中普遍存在的同股不同权的现象来说,缩股上市可以实现同股同权。
(3)开辟第二市场类方案对市场的影响
开辟第二市场的核心内容是:专门设立国有股投资基金,或直接将所需减持的国有股划归国资管理部门或社保基金,然后在沪深交易所开辟一个国有股减持市场。售卖的国有股的价格应为十倍市盈率以上或不低于每股净资产价格,以防止国有资产的流失。这样,在国有股减持的同时,逐步提高上市公司的资产质量,提高其投资价值,从而在股市可能出现的崩市前将股市风险化解于无形之中。采用开辟第二市场类方案来解决国有股减持问题,虽然缓解了二级市场的压力,短期内对市场的影响有限。但另一方面我们也应注意到如果这部分存量国有股在第二市场定价很低,就会分流一级市场上的部分机构投资者的资金。另外,在第二市场上市的国有股最终都要重新回到a股市场,回归的预期也会对a股市场造成影响。
(4)预设未来流通权类方案对市场的影响
“预设未来流通权”解决方案可一次性解决国有股、法人股全流通问题,可同时解决国有股减持和国有股流通问题。按该设计方案,快则2-3年,慢则3-5年,国有股法人股全流通问题便可较平稳地基本解决。该方案是一个可实现全社会和利益各方多赢的方案,各方都可获得满意收益,有利于国有资产保值增值,并有利于激励上市公司上进,有利于扭转目前市场上弄虚作假之风和股价操纵之风。
(5)权证类方案对市场的影响
采用认股权证方式实施国有股配售,就是将原有流通股股东按比例认购国有股的权利以认股权证的形式发放,在权证交易期限内,原有流通股股东所获得的认股权证可以在二级市场上自由交易,取得认股权证的投资者有权利按其所持认股权证所对应的国有股配售比例和配售价格认购相应数量的国有股。权证类国有股减持方案使原有流通股股东在配售选择权上有了更大的灵活性,克服了直接配售的缺陷,配售方式会使一些原有流通股股东可能因为配售比例较高、所需资金量较大等原因而不愿意或无法参与配售,从而选择在股权登记日之前纷纷抛售股票,造成市场大幅振动。采用股权类减持方案,偏低的配售价格可以在不影响每股收益的基础上摊薄原股东的持股价格,从而降低实施国有股配售股票的市盈率。对二级市场的影响来看,若配售股份在国有股配售工作(认股权证交易)结束后的下一个交易日或一段时间后即可上市交易,由于国有股配售部分上市较为集中,因此对市场的短期冲击较大。若借鉴可转换债券转股的交易过程,让国有股随着认股权的形式而逐渐上市,就可以分散并减缓国有股上市所产生的瞬间冲击。从对市场的负面影响来看,认股权证方式虽然有效地缓解了原有流通股股东的配售压力,但并未从根本上消除市场对国有股上市的恐惧心理,仍然有可能引起市场的剧烈波动。同时,如果国有股配售企业素质不佳和配售价格与市场价格相差不大,那么还有可能出现权证价值为零甚至为负的情况,权证交易失败。
(6)基金类方案对市场的影响
设立国有股投资基金,并面向社会公众,各类符合法规要求的法人,以及外国投资者公开发售,所募资金专门用于认购减持的国有股,基金的收益为每年企业分红和购买时国有股价格与上市流通后该股价格的差价。证券主管机构可以每年给该类基金所持国有股上市可流通数额规定一个额度,由该基金自主决定何时何种国有股以何种数额上市流通,分期分批地将持有的国有股上市流通。使用该种减持方案,市场化程度较深,而且可以制约市场上有些主力试图哄抬股价,进行“恶炒”的不良行为。但要设立具有跟踪股指的国有股投资基金,除了要逐步规范指数基金以外,设立全国性统一的市场指数也尤为重要。从目前两个市场的情况来看,沪市有上证30指数,深市有成份指数。按哪一套指数进行模拟,是指数基金能否超越大盘的关键。另外,由于我国大多数上市公司都有较大比例的国有股,而国有股的非流通性使得指数基金如按各成分股市值分配资金量,将与可流通市值产生很大的偏差。