资产证券化的积极作用篇1
[关键词]住房公积金；资产证券化；贷款
[Doi]10.13939/ki.zgsc.2016.42.090
伴随着我国房地产市场的迅猛发展，住房公积金制度发展迅速，为缴存人在购房时提供了资金保障，也带动了住房公积金使用率的逐年提高。根据2016年5月30日住房城l建设部、财政部和人民银行联合《全国住房公积金2015年年度报告》显示，截至2015年年末全国住房公积金缴存总额89490.36亿元，累计发放个人住房贷款53349.74亿元，个人住房贷款率已达到80.80%，比上年年末提高11.91个百分点。其中天津市、江苏省等6省市的个贷率已超过90%，全国住房公积金整体资金短缺风险与日俱增。
目前，我国住房公积金管理中心调节资金的能力受到限制，制约了其住房金融功能的充分发挥。主要原因在于：一方面，属地化管理，资金封闭运作。住房公积金不可以进行地区间的资金调拨，又不能与住房公积金体系之外的银行信贷资金或资本市场相互融通；另一方面，资产流动性差，住房公积金资金贷款业务单一，只能发放个人住房贷款（部分城市试点保障房项目贷款）。一般来说，个人住房贷款期限长，一般实际还贷年限在10年以上，贷款资产的流动性较差。住房公积金管理中心资金调节能力差，在应对流动性不足的状况时难以从外界获得资金融通。个人住房公积金贷款具有收益稳、风险小、信用好、小额分散的特点，正是理想的证券化资产类型，因此，住房公积金资产证券化应运而生，用以拓宽筹集渠道和化解流动性风险。
1住房公积金资产证券化的可行性
第一，我国资本市场的逐步成熟和证券交易市场的逐渐规范，为住房抵押贷款证券化提供了场所和技术手段。我国多层次资本市场已基本构建完成，银行间债券市场和公司债市场发展迅速，这些都为公积金证券化提供了场所。
第二，我国居民可支配收入的提高和居民储蓄高速增长，为住房抵押贷款证券市场储备了充足的潜在投资者。同时，随着基本养老保险金覆盖面的扩大，养老保险基金收缴率越来越高，资金的再投资问题将越来越突出；中国的保险业在开展住房抵押贷款证券业务后，参与住房抵押贷款证券投资将成为其新的投资领域。主要机构投资者包括养老基金、保险公司、商业银行、投资基金等，均可将收益安全、稳定的住房抵押贷款证券作为其投资方向的理想选择。
第三，住房公积金个人住房抵押贷款完全满足证券化资产的基本条件：即可接受的信用特征（保持一定时期的低违约率、低拖欠率、低损失率的历史记录等），未来产生可预测的稳定现金流量，现金流量的期限结构清晰，本息完全分期摊还，借款者有广泛的地域和人口等统计分布，资产有较高的变现价值，资产具有标准化、高质量的合同条款。
第四，住房公积金住房抵押贷款证券化运作的资本市场中介服务已有一定基础，并有银行类似成功经验可借鉴，同时，资本市场在住房抵押贷款证券化方面已具备一定法律基础。国家完全可以考虑将住房公积金住房抵押贷款证券化作为一种政策性支持品种，在政策、税收、服务费用等方面给予大力扶持。
2住房公积金资产证券化的法律、制度安排
2013年3月，证监会《证券公司资产证券化业务管理规定》对资产证券化业务进一步明确，指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持。通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
2014年9月中国银监会《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》指出，增强金融机构个人住房贷款投放能力，鼓励银行业金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券（mBS）、发行期限较长的专项金融债券等多种措施筹集资金，专门用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房贷款投放。2014年10月住建部、财政部和中国人民银行《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》提到要盘活存量贷款资产。有条件的城市，要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务。
2016年2月，人民银行等八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》指出稳步推进资产证券化发展。进一步推进信贷资产证券化，支持银行通过盘活信贷存量加大对工业的信贷支持力度，加快推进住房和汽车贷款资产证券化。
3住房公积金资产证券化的可行性实例
武汉公积金中心依据住建部等的《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》和湖北省《关于进一步加强住房公积金管理工作的通知》中“有条件的城市，要积极发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务”的规定，积极沟通有关方面，终于取得了支持。
2015年6月底，“汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划”的资产支持证券正式发行，以武汉市公积金中心为原始权益人。证券发行规模为5亿元，其中优先级证券为4.75亿元，次级证券为0.25亿元，优先级证券在上海证券交易所挂牌交易，次级证券由武汉市公积金中心自持。
“汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划”将部分个人住房公积金贷款资产收益权为偿付支持，就其资产特点而言，个人住房公积金贷款具有收益稳定、风险较小、信用好的特点，是理想的证券化资产类型；以武汉住房公积金中心为原始权益人，民生银行为托管银行和资产服务机构，民生加银资产管理有限公司为计划管理人，东方花旗证券为财务顾问和主承销商，北京大成律师事务所和上海新世纪评级为本专项计划提供法律和评级服务。发行规模为5亿元，其中优先级证券为4.75亿元，次级证券为0.25亿元，优先级证券在上海证券交易所挂牌交易。详见下图。
住房公积金资产证券化是一项极其复杂的系统工程，在将公积金贷款资产转化为投资者可以购买的有价证券过程中，涉及原始权益人、计划管理人、信用评级机构、主承销商、托管银行、投资者等各方面的利益。武汉市此次成功的探索，不仅考虑了技术层面，更重要的是制度建设方面的突破，为各地公积金中心提供了新的思路，提出了一条实施直接融资的可行途径。
参考文献：
[1]刘畅.我国住房抵押贷款证券化发展思路及方案研究[D].重庆：西南大学，2015.
资产证券化的积极作用篇2
（20__年6月26日）
各位来宾，女士们，先生们：很高兴参加“中国债券市场论坛”。中国债券市场已经走过了20多年的历程，特别是近8年多来作为中国债券市场主体的场外债券市场的持续快速发展，使债券市场成为宏观金融调控的重要平台。随着金融企业改革的推进和金融功能的不断深化，债券市场必将在金融企业改革、维护金融稳定等方面发挥更加重要的作用。下面我想简单回顾人民银行近年来推动债券市场发展所做的工作，分析债券市场发展面临的形势以及下一步的工作思路。
一、近年来银行间债券市场发展情况
自1997年银行间债券市场成立以来，人民银行借鉴国际先进经验，始终坚持市场化和规范化原则，按照债券场外市场的模式促进银行间债券市场稳定有序地发展。近年来，银行间债券市场迅速发展，已成为面向所有机构投资者的债券场外批发市场，成为我国债券市场的主要组成部分，为保证货币政策的有效传导、宏观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要的作用。去年以来，人民银行以推动市场产品创新为重点，加强市场基础设施建设，采取了一系列措施推动银行间债券市场规范发展，银行间债券市场继续保持良好的发展势头，金融产品创新和制度建设取得了新进展。主要表现在以下几个方面：
一是市场发展势头良好。债券发行量继续增长。20__年初至20__年3月末，银行间市场累计发行债券35617亿元，比20__年末增加15357亿元。截至20__年3月末，银行间债券市场债券存量达到52143亿元，比20__年末增加18592亿元，增长35.65％。从20__年初至20__年3月末，市场总成交量为15.4万亿元。银行间债券市场交易主体快速增长，类型日益多样化，截止20__年3月末，银行间债券市场共有市场参与者5596家，包括银行、证券公司、基金、保险机构、其他非银行金融机构和企事业单位等各种类型的机构，比20__年末增加1613家。
二是产品创新取得了较大突破。一年多来，人民银行积极推动金融产品创新，扩大发行主体范围，拓宽融资渠道。包括：批准商业银行发行次级债券，有力支持国务院批准的试点银行股份制改革方案实施；推出证券公司短期融资券，扩大券商融资渠道；推动国际开发机构境内发行人民币债券，促进债券市场的深化和金融市场的对外开放。近期，我们还推出了企业短期融资券，在企业直接融资领域迈出了重要的步伐。随着发债主体的扩大，债券品种和信用层次也逐渐丰富。积极探索并推动资产证券化业务试点。为推动银行业住房抵押贷款证券化、信贷资产证券化业务试点，人民银行会同银监会了《信贷资产证券化试点管理办法》，促进金融创新。在市场发行方面，批准中国农业发展银行发行政策性金融债券，促进了其资金来源的市场化，推出具有新基准利率的浮动利率债券，丰富金融市场产品和投资工具；在市场交易方面，我们批准铁路建设债券等部分企业债券进入银行间市场交易流通，扩大了市场覆盖范围；推出债券买断式回购业务，为债券借贷和远期交易等利率衍生品的推出创造了市场条件。
三是市场建设得到了进一步加强。人民银行积极采取措施加强市场建设，培育与发展合格机构投资者，进一步完善了市场基础设施和各项法规制度建设。包括：积极推动货币市场基金发展，人民银行与证监会联合制订并了《货币市场基金管理暂行规定》，支持基金管理公司开办货币市场基金业务，目前已经设立12只货币市场基金。推动商业银行设立基金管理公司，鼓励商业银行发展基金业务以及设立基金管理公司，起草并了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》。该项政策的实施，有利于解决我国直接融资比重过低、机构投资人发展滞后等深层次问题，同时也有利于推进商业银行改革，优化资源配置。在双边报价制度基础上，建立了银行间债券市场做市商制度，除商业银行外，首次引进2家证券公司为做市商，目前做市商数量达15家，做市商制度得到进一步改进。加强银行间债券市场基础设施和法律法规建设。在人民银行指导下，中央国债登记结算有限责任公司对系统进行了升级改造，中央债券综合系统“三期”顺利上线，完成了簿记系统与支付系统联通，银行间债券市场初步实现了先进的券款对付（DVp）交易结算方式。为适应金融市场的快速发展，特别是新交易工具不断出现的需要，我们加强了金融市场的法规建设。比如，为规范银行间市场债券交易流通管理，了《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》；为解决买断式回购业务的法律适用问题，制订了《债券买断式回购业务管理规定》，等等。
二、抓住当前有利时机，推动银行间债券市场发展
党的十六届三中全会提出要“积极拓展债券市场”，将债券市场的发展提到一个新的战略高度。作为我国债券市场的主要组成部分，当前，银行间债券市场面临着难得的发展机遇，将在金融结构调整、金融宏观调控以及金融企业改革等方面扮演更加重要的角色、发挥更大的作用。
第一，改善金融结构对发展银行间债券市场提出了迫切要求。随着改革的深化，我国金融运行中长期积累的一些深层次矛盾逐渐显现，其中一个重要的方面是，金融结构中间接融资比例过高，直接融资比例过低，银行贷款占全社会非金融部门融资总量的比例始终维持在80以上，居民个人金融资产中银行储蓄比例高达70。这种不合理的金融结构不仅蕴涵着较大的金融风险，而且严重制约了经济的进一步发展。当前，改善融资结构已经成为金融界的共识。要改变当前的融资结构，关键是要发展资本市场特别是债券市场，使企业能够通过市场直接融资，使投资者能够通过市场直接投资。在推动股票市场稳步发展的同时，发展银行间债券市场成为改变上述不合理金融结构的重要途径。因此，改善融资结构的迫切需要，为加快银行间债券市场的发展提供了新的机遇。
第二，完善金融宏观调控体系和传导机制对加快发展银行间债券市场提出了更高的要求。金融宏观调控从直接调控转向间接调控，需要一个功能完备、运行顺畅的金[，！]融市场。近年来，银行间债券市场迅速发展，为保证货币政策的有效传导以及宏观经济的自主调控发挥了重要的作用。从进一步完善金融宏观调控体系和传导机制的需要来看，银行间债券市场的深度和广度还需要继续拓展，特别是目前市场的交易品种、交易工具还不够丰富，市场的流动性还比较低，迫切需要加强市场建设、丰富市场产品和完善市场功能，才能更好地保证金融宏观调控的有效实施和传导。这是新形势下金融调控对银行间债券市场提出的新任务，也是银行间债券市场发展的新机遇。
第三，金融企业改革对发展银行间债券市场提出了新的要求。金融企业改革速度的加快，对银行间债券市场提出了新的要求。银行间债券市场不仅应为商业银行等金融企业提供投资的便利，还应提供主动负债的工具、灵活调整资产的手段以及补充资本金、提高资本充足率的渠道。银行间债券市场还要为金融企业资产负债结构的调整提供更多的手段、更丰富的工具，为金融企业改革营造一个良好的市场环境，使金融企业能够通过市场化的方式和手段，完成自身经营机制的转换，真正成为符合市场经济要求的微观经济金融主体。
三、加快发展银行间债券市场的基本思路
为了贯彻落实党中央国务院关于发展金融市场的方针政策，进一步发展银行间债券市场，我们需要遵循金融市场发展的客观规律，依靠市场主体的积极性和创造性，以金融产品创新作为突破口，深化改革，鼓励创新，同时按照科学发展观，坚持创新力度、发展速度和市场承受程度的有机统一，加快银行间债券市场的基础性建设，推进银行间债券市场乃至整个金融市场的整体发展。
一是以金融产品创新为重点，进一步扩大直接融资渠道。为了满足目前银行间债券市场需求，为市场成员提供进行主动负债工具和避险工具，我们将进一步深入研究并尽快推出金融债券、资产支持证券等以公司信用为基础的金融产品，并根据市场条件逐步发展金融衍生产品。
——积极推动金融机构一般性金融债券发行。在继续做好商业银行次级债券发行管理工作的基础上，推动金融机构在银行间市场发行一般性金融债券，提供商业银行主动负债的工具，改善其资产负债期限错配的状况。
——继续推动资产支持证券尽快发行。做好信贷资产证券化试点的组织实施工作，抓紧进行资产证券化试点的前期准备，指导国家开发银行和建设银行细化资产支持证券（a）和住房抵押贷款证券（m）的试点方案，保证资产支持证券尽快推出。
——推动国际开发机构在国内发行人民币债券。根据已经公布的《国际开发机构人民币债券发行管理办法》，做好国际开发机构人民币债券的发行与交易流通管理工作。
——大力发展企业短期融资券市场。在出台《短期融资券管理办法》和首批企业短期融资券成功上线的基础上，进一步推动企业短期融资券市场规范发展，逐步改变企业过度依赖商业银行供给流动资金贷款的局面。
——积极推动企业债券在银行间市场交易流通。加大宣传和正面引导，促进企业债券在银行间债券市场面向机构投资者招标发行，推动企业债券市场的发展。
——逐步推出金融衍生产品。为提高市场流动性，为市场投资者提供避险工具，要根据市场发展逐步推出债券远期和借贷业务，确定债券远期产品和借贷业务的运行模式和制度框架；修改相应法规办法，为两种产品的出台提供法律依据。
二是大力培育和发展合格机构投资者。积极推动货币市场基金和商业银行设立基金管理公司工作，目前《货币市场基金管理暂行办法》已经出台，《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》也已公布，我们将会同有关部门做好试点工作，争取尽早由试点商业银行正式设立基金管理公司发行基金。同时，为加大银行间债券市场对外开放力度，我们还将逐步允许境外合格机构投资者（QFii），如亚洲债券基金（aBF）等，直接进入银行间债券市场进行投资。
三是加强银行间债券市场基础设施建设。为了保证各类新型金融产品的顺利推出，需要大力加强市场基础设施建设，完善各项规章制度，为银行间债券市场的健康发展提供良好的法律、技术环境。我们要进一步完善银行间债券市场主要规章制度。在已有各项管理办法的基础上，着手做好《银行间债券市场管理条例》的起草工作，具体细化人民银行的监管职责，明确债券发行和交易的重要原则。要进一步完善银行间债券市场与实施券款对付（DVp）相关的规则、协议和系统开发工作，对非银行金融机构实现券款对付（DVp）的路径进行研究，并做好相关制度安排；协调簿记系统和交易系统连接所涉及的数据交换、数据共享等问题，推动簿记系统与交易系统的尽快连接；加强银行间债券市场交易信息管理。要进一步改进做市商制度，加大对做市商的政策支持力度，逐步形成以做市商为核心，经纪商和金融机构为主体，众多非金融机构投资者积极参与的完善的银行间市场运行架构。
资产证券化的积极作用篇3
关键词:住房抵押贷款证券化;模式;选择;证券化经营公司
住房抵押贷款证券化是指住房抵押贷款机构将其持有的住房抵押贷款债权出售给专门操作住房抵押贷款证券化的机构,经过政府机构或其他机构的担保和信用增强及信用评级,以抵押贷款债权的未来现金流为支撑发行可以在金融市场上流通的证券,进而完成住房抵押贷款机构将抵押贷款债权变现的过程。我国金融市场和房地产市场的快速发展要求住房抵押贷款一级市场向二级市场转化,我国住房制度改革的深化要求进行住房金融创新,这对住房抵押贷款证券化在我国的发展提出了迫切的要求。但是采用怎样的模式实现住房抵押贷款证券化是我们必须解决的问题,国外经过三十年的发展已经积累了较成熟的经验和操作模式,我们可以在借鉴国外成功经验的基础上结合我国实际情况选择适宜的模式。
1国外住房抵押贷款证券化的模式介绍
从国际上住房抵押贷款证券化的经验看来,主要存在三种模式:表外模式、表内模式和准表外模式。这里所说的“表”指的是住房抵押贷款证券化发起人的资产负债表。
1.1住房抵押贷款证券化的表外模式
表外模式起源于美国,然后陆续被其他国家和地区引进、利用。在这种模式下,发起人把抵押贷款资产真实出售给专门运作住房抵押贷款证券化的证券化经营公司,由此公司将它们重新组合建立资产池,以资产池为支撑发行证券。真实出售意味着资产从发起人的资产负债表中剥离出来,从而实现“破产隔离”。实现真实出售和破产隔离是表外模式的关键,可以说表外模式是完全意义上的住房抵押贷款证券化。但就总体而言,除美国以外,其他国家和地区的表外证券化发展比较缓慢,这主要是因为发放贷款的银行出售抵押贷款资产的积极性不够高;政府提供信用担保的力度不强;相关法律法规的欠缺等等。随着这些条件的逐渐改善,表外模式将会在全球范围内继续发展。
1.2住房抵押贷款证券化的表内模式
在欧洲,住房抵押贷款证券化的发展以表内模式为主导。在这种模式下,发起人不需要将抵押贷款资产出售,资产仍保留在发起人的资产负债表上,风险没有转移。其次,在发起人破产时,抵押贷款资产池内的资产也属于破产资产,即表内模式不能实现“破产隔离”。当然,有些国家通过法律安排可以使得在发起人破产的情况下,资产池优先偿付住房抵押贷款证券化证券持有人。表内模式的最大优势在于不会遇到太大的法律障碍。
1.3住房抵押贷款证券化的准表外模式
在这种模式下,发起人成立全资或控股子公司作为证券化经营公司,然后把抵押贷款资产真实出售给这个子公司。同时,子公司不但购买母公司的抵押贷款资产,还可以购买其他机构的抵押贷款资产,然后子公司将购买来的这些抵押贷款资产组成资产池并以此为支撑发行证券。由于子公司的利润要上缴给母公司,且报表都要并入母公司的资产负债表,子公司的资产最终要体现在母公司的资产负债表上。但是,由于母公司将资产真实出售给子公司,进入子公司的资产负债表,可以实现“破产隔离”,所以这种模式的实质是发起人主导的表外证券化。这种由子公司向母银行和其他银行购买住房抵押贷款资产发行住房抵押贷款证券化的模式在澳大利亚取得了极大的成功,目前该国绝大部分的住房抵押贷款证券化都是采取的这种模式。
2适合我国国情的住房抵押贷款证券化模式选择
住房抵押贷款证券化模式的选择必须结合我国的具体国情,笔者将从政府支持力度、法律环境、投资者态度、银行出售资产的积极性以及对建立抵押贷款二级市场的贡献等方面对表内、表外、准表外这三种模式进行对比分析,以选择一个适合我国国情的住房抵押贷款证券化模式。
表内模式的特点是可以较好地规避我国现行法律制度对住房抵押贷款证券化的制约,但不利于从制度的角度建立起我国住房抵押贷款二级市场和对一级市场进行规范。而且,由于表内模式不能实现抵押贷款资产的真实出售,也就不能实现破产隔离,再加上我国银行存在资本不足,如实行表内模式则不能得到较高的信用评级,对投资者的吸引力将有所下降。因此,表内模式不太容易得到政府的支持。但从银行的角度看来,他们更希望通过表内模式来发行抵押债券,其主要原因应是不愿意放弃住房抵押贷款这一优良资产而使自己的不良资产率上升。因此,推行表内模式银行有较高的积极性。
表外模式的最大特点是可以实现完全意义上的住房抵押贷款证券化,有利于建立抵押贷款二级市场和规范一级市场,从而健全我国的住房金融制度,因此可以得到政府的大力支持和推动。但是,推行表外模式最大的困难在于现行的法律框架对其制约较多。如果在政府的支持下就资产证券化制定专门的法律条例,就可以为表外模式的推行扫清最大障碍。另外,从银行的角度来看,住房抵押贷款在我国属于违约率很低的优良资产,实现表外模式意味着部分收益的让渡,因此在实施住房抵押贷款证券化的早期,银行可能不太有动力出售住房抵押贷款资产。但是随着人们对住房抵押贷款需求的迅猛增长,银行从自身发展和竞争的角度考虑,其转让贷款资产、扩大一级市场份额的愿望会越来越强烈。因此,银行方面不会成为表外模式的主要障碍。再就是从我国投资者的角度来看,在推行住房抵押贷款证券化的早期,如果政府能起一定的主导作用,如参与证券化经营公司的设立、住房抵押贷款证券化的担保以及放宽对机构投资者的限制等等,投资者将会具有很高的投资热情。
准表外模式可以实现破产隔离和真实出售,在住房抵押贷款证券化规范化方面可以达到一定的要求。如果操作得当,对建立我国住房抵押贷款二级市场将起到一定推动作用。政府应该可以接受以此种模式推行住房抵押贷款证券化。但是,这种模式在现行法律制度下有一个很大的障碍,那就是我国的《商业银行法》规定我国商业银行不能投资于非银行金融业务,成立以发行住房抵押贷款证券化为单一业务的子公司暂时没有法律依据。
为了更直观地对这三种模式进行比较,笔者给影响我国住房抵押贷款证券化模式选择的几种因素赋予不同的权重,并通过下表排序评分来分析比较哪种模式更适合我国国情。
由此表可见,表外模式是最适合我国国情的住房抵押贷款证券化模式,在我国要推行住房抵押贷款证券化,最好还是从一开始就选用表外模式,推行真正意义上住房抵押贷款证券化。
3证券化经营公司的形式设计及选择
通过上文的分析,笔者认为应采用表外模式来推行住房抵押贷款证券化,这就意味着住房抵押贷款证券化的发行主体是独立的证券化经营公司。笔者认为,在我国推行住房抵押贷款证券化的初期,发行主体的选择可以考虑以下两种形式:
第一种形式是成立一个全新的,由政府全资拥有的证券化经营公司,以保本或微利经营为原则,专门向商业银行购买住房抵押贷款,划分重组后,发行证券委托券商出售给投资者。随着运作的成熟化,政府可逐渐退出,将证券化经营公司改造成一个由政府支持,由社会公众持股的公司,向社会公众(包括个人投资者、机构投资者等)发行股份,借鉴美国的联邦国民抵押协会及香港的按揭证券公
司以商业运作的方式来开展住房抵押贷款证券化。这样一方面可以减轻政府的负担,另一个方面便于最大程度地监督,防止腐败滋生,以及防止过度竞争和纯商业性机构在追求利润最大化的过程中损坏公众的利益。再就是对于住房抵押贷款证券化这样一个新生事物,有政府的支持可以提高其潜在的信用级别,让投资者有信心,可以使住房抵押贷款证券化得以顺利开展。
第二种形式是由四大国有资产管理公司充当证券化经营公司。金融资产管理公司是政府为处置四大商业银行不良资产而特设的国有独资企业。但是从1999年成立至今,10年存续期将至,何去何从是需要慎重考虑的问题。应该说,向专业化的不良资产处置机构或是向投资银行转型是资产管理公司最理想的退出通道,住房抵押贷款证券化业务可以成为他们在转型中的一项主要业务。笔者认为,由国有资产管理公司担当证券化经营公司的理由有如下几个方面:(1)为资产管理公司在完成历史使命之后找到一个激励性的退出通道,为他们今后的发展找到了新的思路;(2)国有资产管理公司经过多年的发展,致力于不良资产的处置,积累了相当的经验,也和国际上一些知名的投资银行等金融机构有较深层次的接触,学习了不少先进的理念;(3)国有资产管理公司是国有独资企业,具有政府背景,容易获得政策支持,当然也就可能获得较高的信用评级,使投资者有购买热情;(4)经过几年的积累,各大资产管理公司的人力资源可以说是一笔巨大的财富。相对而言,完全新设立的证券化经营公司是没有这样一笔唾手可得的人力资源的。
当然,在对资产管理公司实行转型的过程中,最好能对其进行产权结构改革,对其进行股份制改造并上市,积极吸收民间资本并使国有资本逐渐退出,最后成为一个由政府支持、社会公众持股的股份公司,从实施住房抵押贷款证券化入手逐渐发展为专业的资产证券化经营公司。
由以上分析,笔者认为在我国由资产管理公司作为证券化经营公司具有明显的可行性和现实意义,应将这种形式作为首选。
参考文献
[1]姚长辉.中国住房抵押贷款证券创新研究[m].北京:北京大学出版社,2001.
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[4]陈钊.住房抵押贷款理论与实践[m].上海:复旦大学出版社,2000.
[5]沈继奔,张岩.国外住房抵押贷款证券化模式及其启示[J].中国投资,2005,(6).
资产证券化的积极作用篇4
【关键词】融资融券；股票市场；积极作用；消极作用
一、融资融券对我国股票市场的积极作用
（一）拓展证券公司的业务范围，改善证券公司的盈利模式
证券业属于资本密集型行业，例如证券自营业务、证券承销与保荐业务、证券资产管理业务等的开展需要大量的资本金支持，可以说，资产规模的大小直接决定了证券公司的业务范围、获利能力和市场竞争力。而在我国，证券公司的资本金缺乏、融资渠道狭隘曾一度使证券市场出现混乱现象，证券公司挪用客户保证金和违规理财行为时有发生，增加了道德风险。而融资融券制度的引入，一方面，拓宽了证券公司的融资融券渠道，缓解了证券公司的生存发展困境，改“资金救市”为“制度救市”，变对证券公司的被动救助为证券公司主动创造市场；另一方面，做空交易机制改变了之前证券市场只允许做多不允许做空的“单边市”格局，增加了证券公司的收入来源和盈利模式，改善了证券公司的经营管理机制，实现了对证券公司的综合治理。
（二）方便投资者规避市场风险、转变投资理念
在市场经济中，风险与收益成正比，高收益是建立在高风险的基础上的。市场中存在两种类型的投资者：偏好长期投资、追求股票稳定增值的价值型投资者；偏好短线交易、追求价差收益的投机者。不同风险偏好的投资者的存在是证券市场行情变化多端的根本原因，而不同投资者的做多做空博弈是证券市场保持相对平衡的重要基础。但是，长期以来，我国证券市场缺乏做空机制，投资者只能依靠做多来获取收益，从而使市场上的短期投资理念和投机风气盛行。纵观中国股市发展，“短牛长熊”和暴涨暴跌是一种常态，做空机制的缺乏使得只有将股价做高才能赚取差价获得利益。
融资融券制度为投资者提供了多样化投资的机会和风险管理的手段。融资融券交易有较大风险，不符合风险规避型投资者的选择标准，但可以满足风险偏好型投资者的投资需求。投资者可以通过“股票持仓+融券”组合来规避股价下跌带来的风险，从而锁定投资收益，还可以通过融资融券交易的财务杠杆效应来提高投入资金的利用效率，进而增强投资者坚持价值投资理念的信心。
（三）提高证券市场的流动性和稳定性，完善市场运行机制
流动性是资产能够以合理的价格顺利变为现金的能力。流动性是证券市场的生命力所在，是证券交易机制要实现的主要目标之一。二级市场的流动性为投资者提供了转让和买卖证券的机会，如果市场缺乏流动性而使交易难以成交，那么证券市场就失去了存在的意义。海外成熟证券市场的实践表明，成熟有效的证券市场应该是一个兼具做多机制和做空机制的市场，这两种机制相互制衡，使证券市场的稳定性增加。多空双方不断寻求市场价差来套利，使市场趋向帕累托均衡，抑制了股市的暴涨暴跌。融资融券制度具有降低市场风险的作用，因为，在该制度下，当股票价格的上涨严重偏离其投资价值时，投资者估计股价将下降，就会融券卖出股票，增加市场上股票的供应量，从而抑制股价的持续上涨态势；当股票价格的下跌幅度过大时，投资者预计股价将回升，就会融资买入股票，增加市场上股票的需求量，从而抑制股价的持续下跌局面。
二、融资融券对我国股票市场的消极作用
（一）具有助涨助跌效应，加大股市波动
从行为金融学的角度来看，“羊群效应”的存在使证券市场有着越涨越买、越跌越卖的特点，但这也与我国证券市场的不成熟和个体投资者的专业认知水平有关。在股价出现大起大落的时候，许多融资投资者和融券投资者都无法补足维持保证金，此时，证券公司只能处理担保证券或大量回补证券，在短期内证券市场形成强大的卖压或买压，产生助涨助跌现象，加剧股市的波动。
（二）助长股市的投机气氛，扰乱市场秩序
融资融券的本质是信用交易，投机又是信用交易的天然属性。主观上，在利益动机的驱使下，融资融券制度使一些投资者尤其是机构投资者操纵股价，严重损害了中小投资者的利益。客观上，融资融券交易对投资者的专业知识水平和投资分析能力的要求较高，大多的个体投资者都没有能力、时间和精力去关注融资融券行情的变化，只能委托给专业的机构投资者来进行交易。有时，机构投资者甚至与证券公司联合操作，利用内幕信息进行交易，严重扰乱了正常的市场秩序。
（三）扩大金融机构的信用规模，增加金融风险
融资融券交易创造了虚拟的证券供求。证券公司向银行贷款融资，证券市场投资者再向证券公司融资以买入股票，这一系列行为所带来的虚拟资本增长比一般信贷引起信用扩张的乘数效应要复杂的多，进而增加了中央银行对社会信用总量进行宏观调控的难度，降低了中央银行的政策效果。尽管有保证金制度和逐日盯市制度的制约，但与现货交易相比，融资融券交易的违约风险要大得多，严重时产生“多米诺骨牌效应”，增大金融体系的系统性风险。当宏观经济或政治局势出现波动时，融资融券交易可能会出现失控状况并引发金融危机。
三、总结
融资融券制度对我国股票市场具有显著的积极意义，但这些积极作用的发挥要取决于整个证券市场的发展水平。然而，和其他任何一种制度一样，融资融券制度是一把“双刃剑”，会带来一些负面影响。融资融券交易是一种信用交易，具有浓重的投机气氛，如果证券市场发育不成熟、市场监控机制不到位，那么信用交易的膨胀就可能诱发金融危机，增大金融体系的系统性风险。
融资融券交易有利也有弊，但这种弊端可以通过严格规定融资融券的交易主体、额度、期限、保证金比例、结算制度和违规处罚等手段加以控制。社会经济的快速发展，法律法规的不断完善，我国的融资融券制度肯定会充分地发挥积极作用，进而带动整个证券市场的有序健康发展。
参考文献：
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[2]陈红.我国证券信用交易的模式选择与制度规范[J].管理世界，2007（04）
资产证券化的积极作用篇5
关键词：专利证券化；融资功能；国外实践；启示
引言
2015年，我国受理专利申请279.9万件，其中发明专利申请量110.2万件，连续5年位居世界首位；发明专利授权量35.9万件，居世界第二［1］。作为专利创造和运用实施的主体，企业已经积累了相当规模的高质量专利。但是另一方面，很多企业仍没有摆脱融资困境，影响了企业的研发投入和长远发展。在政策保障和制度合理安排下，通过专利证券化发挥企业专利资产的融资功能，降低融资成本，可有效缓解企业融资压力［2］。专利证券化是以专利可产生的预期现金流为支持，并不要求彻底出售专利本身，专利所有者仍可保留对专利的控制权。从国外相关实践来看，成功的企业专利证券化可以激活企业专利的潜在价值，拓宽企业融资渠道，提高企业融资效率［3］。美国和日本是实施专利证券化较早的两个国家，并且在专利证券化实施过程中积累了相关经验。本文对美国和日本专利证券化实践进行了分析，并总结了企业实施专利证券化的相关启示。
1美国专利证券化实践
知识产权证券化最早起源于美国，虽然美国的资本市场是全球最发达的，但是其知识产权证券化也只有不到20年的历史［4］。目前，公认的最早开展知识产权证券化的是歌手大卫•鲍伊（DavidBowie）于1997年发行的音乐作品版权债券。发行期限为10年，利率为7.9%。本次债券融资被认为是世界上首个代表性知识产权证券化案例，此次融资的成功运作为美国推动知识产权证券化、稳定金融市场自由等起到了积极的作用。该案例之后，知识产权证券化的发展不断提速，涉及领域不断拓宽，融资规模也在不断增长。但是美国在知识产权证券化探索和实践过程中也不是一帆风顺的。Zerit专利许可费证券化便是专利证券化发展进程中的一次教训。对于此次专利证券化的失败，也存在多个不同的解释，有专家认为，公司对Zerit投资组合折价出售的行为是造成此次证券化失败的原因。也有专家认为，黄家医药公司的Zerit专利的价值评估、销售收入评估存在缺陷。还有人将专利证券化的失败归因于此次交易对被许可人资信的绝对依赖性，而黄家医药公司公司则认为单一专利证券化本身就是不安全的。2003年7月，黄家医药公司在吸取了Zerit专利证券化失败的教训后，又实施了另一次专利的证券化。与前一次不同的是，此次实施证券化的专利不是单一的专利，而是由13项专利形成的专利池，以此作为证券化的基础资产，并由相关保险公司提供担保，确保了此次专利证券化的顺利实施，为黄家医药公司创造了巨大的收益。
2日本专利证券化实践
由于日本资产证券化的相关法律的规定，日本一直没有实施专利证券化。2002年，日本意识到知识产权对于本国工业竞争力提升的重要作用，随即制定了《知识产权战略大纲》，颁布了《知识产权基本法》，逐步修改专利信托等方面的法律文本，以推动专利资产证券化［5］。日本第一个实施专利证券化的公司是一家创办于1985年的中小企业Scalar公司，在2003年3月，该公司将其拥有的4项专利权许可给pinChange公司，专利许可费构成了专利证券化的基础资产。后期Scalar公司将专利的未来应收许可费转移给一家特设机构（SpV）。在专利的证券化阶段，特设机构（SpV）向投资者发行了特殊债券，并通过信用增级方式发行了优先出资证券。同时，还发行了特殊份额受益证券。在整个专利证券化过程中，进行了两次融资，发行了3种证券，突破了当时日本《资产证券化法》的规定。Scalar公司的专利证券化是日本最早实施专利证券化的案例，此次证券化取得了良好的成果，也为后面的专利证券化提供了实践经验。美中不足的是，此次专利证券化的成本偏高，包括支付给会计事务所等机构的费用以及采用证券信用增强措施而耗费的费用等。从成本和收益的角度来看，只有专利证券化达到一定的规模后，融资成本在总的融资额中的占比会保持在较低的水平，这样的证券化融资才算是符合预期的。Scalar公司的专利证券化融资是日本在专利证券化进程中的首次尝试，其融资规模的大小以及融资成本的高低并不重要，关键是日本通过此次融资迈出了专利证券化的第一步，为后面专利证券化的逐步完善提供了有效的经验积累，其意义远大于实际操作效果。虽然日本的专利证券化起步较晚，但是自2003年以来，每年的《知识产权的推进计划》都会提到运用知识产权的证券化进行融资的具相关措施。譬如，2003年计划提出加强信托制度建设，推动运用知识产权筹集资金；2004年提出采取必要措施，构建知识产权管理和信托制度等方面的法律法规等。在随后的知识产权推进计划中，相机制定并修改多项法律法规，在法律层面为企业实施专利证券化扫清了障碍。
3美日专利证券化实践的启示
3.1要有丰富的专利资产为基础
从美国和日本企业实施专利证券化的实践及案例分析可以看出，运用一定数量的专利组合，形成专利池，以此进行专利证券化，其成功率会大大提高，即专利基础资产的规模是专利证券化顺利推进的前提。如前所述，作为知识产权创造和运用实施的主体，中国企业，特别是科技型企业已经积累了数量巨大的有效专利资产，并且专利资产的技术水平和专利价值有了明显提升。当然，我国企业发明专利申请量及授权量排名前10位的都是大型企业或者具有一定规模的科技型企业，排名靠前的有中国石油化工股份有限公司、中兴通讯股份有限公司、华为技术有限公司、国家电网公司等。根据我国目前专利申请受理量的增长趋势来看，未来几年，企业的高质量专利储备规模会进一步扩大，专利的结构进一步优化，专利价值不断提高，对专利保护的力度也会不断加强。这些都构成了企业实施专利证券化、发挥专利的融资功能、破除企业融资困境的坚实基础。
3.2要有完善的政策体系做保障
自2002年以来，日本不断完善知识产权政策及法律制度建设，积极推进日本知识产权证券化工作。从日本的实践经验来看，知识产权证券化政策的制定和不断完善是推进专利证券化的有力保障，能够从国家层面对专利证券化进行引导和鼓励。知识产权作为我国经济社会发展的有机组成部分和重要支撑，在国家发展全局中扮演着越来越重要的角色，发挥着越来越重要的作用。目前，我国已经对“十三五”期间的知识产权发展进行了规划，在宏观层面对加快推进知识产权发展、实施专利证券化进行引导，并通过国家及地方政策的相关配套政策为专利证券化提供政策保障。
3.3要有健全的法律制度来规制
专利证券化的法律保障主要体现在两个方面：一方面是政府以法律的形式保障企业运用专利证券化的合法性，并且给予企业实施专利证券化融资必要的法律支持；另一方面是对专利证券化涉及各主体的行为的约束。专利证券化涉及的主体众多，包括证券发起人、发行人、特设机构、投资人、专利中介服务机构等，只有通过完备的法律法规，明确各参与主体的权利和责任，防止参与主体利用法律制度的漏洞进行消极的业务操作，进而影响专利证券化实施过程和最后的证券化融资效果［6］。
3.4要审慎选择企业类型做试点
美国实施专利证券化的企业主要集中在生物制药等行业，此类企业的研发投入较高，面临的经营风险也比较大。因此，此类企业通过实施专利证券化加快成本的回收，并提前获取专利的相关价值。与此相比，日本的专利证券化主要集中在中小企业和创新型企业，此类企业拥有专利等无形资产较多，但是有形资产规模较小，企业的市场信用有限，融资难度较大。有效的专利证券化操作为此类企业提供了新型的融资渠道。因此，在进行专利证券化的探索时，可以选取某一类企业或行业作为试点，为后期规模性的专利证券化操作积累经验。从美国、日本实施专利证券化的实践来看，专利证券化要比传统的有形资产证券化复杂，操作难度更大，蕴含的交易风险难以预料。专利证券化的实施要在政策、法律、监管等各方面的保障下，确定实施专利证券化的企业、行业类型，并在实践中不断完善和优化。
3.5要借鉴已有实践经验做参考
如前所述，美国和日本分别是从2000年和2003年开始专利证券化融资和探索，但是在此之前，两个国家已经进行了较长时间的资产证券化的探索与实践，形成了可供专利证券化借鉴和参考的有效经验。传统的资产证券化针对的是房产等有形资产，其价值评估及证券化实施过程都要比专利这种无形资产相对容易。比如资产价值评估，专利受到其保护期限、运用领域的技术变革等多种因素的影响，其价值评估要比有形资产复杂得多。因此，虽然有形资产证券化为专利证券化提供了经验借鉴，但是不能仅仅依据有形资产证券化的操作流程和标准，而是要在它的基础上上，结合专利这种无形资产的特点进行制度、价值评估以及操作流程和的设计.
参考文献
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［5］袁晓东.日本专利资产证券化研究［J］.电子知识产权，2006（7）：42-46.
资产证券化的积极作用篇6
目前综合各方面因素来看,尤其在新资本协议(中国版巴塞尔iii)的实施给各商业银行带来巨大压力的背景下,信贷资产证券化业务为商业银行比较适合的一个选择之一(商业银行一般担当发起机构和贷款服务机构)。但是,过去试点和现在继续扩大试点基本上都是作为政治任务,市场因素的融入是不完全的。综合本人2005年以来的实践经验和研究体会来看,除了各行内部的系统制度等支持体系建设的技术原因外,市场化运作信贷资产证券化业务的难点主要在于发起机构和投资者的积极性。在当前继续扩大试点阶段即将进入收官之时,现针对性提出相关建议,以加快推动商业银行信贷资产证券化业务发展。建议,首先出台政策提高发起机构的积极性。扩大基础资产范围。目前除了建行前期试点了个人住房按揭贷款和不良贷款的证券化、部分汽车金融公司有个人汽车贷款的证券化之外,基本上各发起机构都是将对公法人客户优质贷款证券化了。
实际上在当前环境下,发起机构不仅有资本管理的需求,还有不良资产处置等信用风险管理、流动性管理甚至利率管理的需求。因此,建议基础资产逐步从对公法人客户优质贷款扩大到不良贷款、个人住房按揭贷款等。另外,还要明确中间业务性质。虽然商业银行将优质贷款证券化之后通常还会担当贷款服务机构,但是贷款服务收入和存贷款高额利差相比而言太微不足道了。如果证券化的对价因为规模的管理或者客户需求的不足等原因,而无法继续投放贷款,则发起机构的需求难以为继。因此,建议监管部门将证券化贷款视同借款人的直接融资管理,不再列入对银行的信贷规模管理范围,银行在其中担当投行的角色。
如此,商业银行才可能发挥信用管理的网络渠道优势和人才积累优势,遵循利率市场化的趋势而积极推动存量乃至增量贷款的证券化,获得资本低消耗的中间业务收入。其次,要进一步加强场内外联动扩大投资者群体,引入社保年金等投资者。资产支持证券的优先档在银行间市场发行并流通,但无论是其一级市场的申购资金与发行规模的比例,还是二级市场的换手率等指标,都远远不如银行间市场的其他证券品种。由于目前的投资者大多是银行,对于信贷资产证券化业务的需求是同方向的,故需要引入社保年金等和经济体共进退的非银行投资者大部队,以活跃一二级市场。允许次级证券流通创新。
资产支持证券的次级部分除了发起机构5%自持部分,都是私募的方式发售,而且一般缺乏流动性。目前因为证券化的都是优质资产,次级发售的难度还不是很明显。但是如果市场化运作信贷资产证券化业务,次级的流动性将会极大影响其发售。
因此,次级证券部分作为高收益资产,建议允许通过结构创新的方式实现流通,同时也可以满足风险偏好投资者的需求,以弥补目前市场投资品种的短板。例如,通过对接银行理财扩展到私人银行客户市场的流通,通过对接券商管理计划扩展到交易所大宗的流通。
资产证券化的积极作用篇7
摘要通过对不良资产证券化的分析，指出：在我国不良资产处置市场发育尚不完善的背景下，不良资产交易结构存在的缺陷造成了供求双方交易困难，而不良资产证券化通过风险隔离机制、信用增级机制和治理机制可以有效消除了交易双方的信息不对称，并认为商业银行在不良资产证券化中起到了多种角色作用。
关键词不良资产证券化商业银行
1不良资产证券化分析
通常情况下，受不良资产困扰的商业银行会同时面临两个问题：贷款本息不能及时回收而带来的流动性不足，资产质量低而导致的风险集中、盈利下降和资本金不足。作为结构融资手段之一的资产证券化的两个基本功能就是提高流动性、拓宽融资渠道；转移风险、改善财务报表。因此，资产证券化成为一些国家解决商业银行不良资产问题的重要手段而受到理论界和实践部门的关注。2008年1月31日，由中国建设银行作为发起人的“建元2008－1重整资产证券化”产品成功发行，这是我国商业银行首次运用资产证券化方式处置不良资产，开辟了商业银行批量化、市场化、标准化处置不良资产的新渠道。
与传统不良资产处置方式相比，资产证券化的优势在于能同时批量处置大规模不良资产、有效转移风险，使处置时间缩短而回收现金时间提前，有利于缓解不良资产规模与处置进度的困境；在供给刚性、需求由少数投资者垄断的不良资产市场中避免出现卖断交易的一次性定价困难、银行损失加大的问题，发起银行能获得资产升值的剩余索取权，有利于缓解快速处置压力与回收价值之间的矛盾，促进贷款二级市场的发展和不良资产价格发现机制的形成；降低银行的融资成本、降低资产业务的资本密集度，为银行提供调整资产结构的空间，从整体上提高银行的资本回报率；在处置科学化、专业化的同时，银行仍能作为贷款的服务商保持和客户的正常业务往来关系；丰富证券市场的投资品种，促进资本市场产品与制度创新。因此，资产证券化对于解决商业银行积累的不良资产问题具有积极的作用。
2不良资产证券化的交易机制
由于我国不良资产处置市场发育不完善，不良资产处置面临诸多困难。首先，不良资产交易双方存在明显的信息不对称，我国不良资产长期被屏蔽在银行系统，不良资产作为一种特殊资产，卖方在信息上拥有对买方的绝对优势，买方在难以保证对信息的充分掌握的情况下，必然要求降低购买价格以获得足够的风险溢价，买卖双方难以达成一致，最终交易难以达成。其次，不良资产定价困难，未来现金流收入不稳定，资产回收价值存在很大的不确定性，亦导致交易双方在价格上较难形成共识。第三，交易结构存在缺陷，由于市场起步时间不长，缺乏促进供求双方达成交易的制度安排，交易方式仍较多地采用最原始的现金交易的买卖交易结构，无法有效降低信息风险，国外流行的结构化交易、买方融资支持等先进金融工具由于制度原因难以采用，供求双方交易困难。
2．1风险隔离机制
在构造证券化交易的交易结构中，证券化结构应能保证发起人的破产不会对特设机构的正常运营产生影响，从而不会影响到对投资者的按时偿付，即资产证券化的交易结构使证券的偿付不会受到债务人的清偿能力的影响。为了达到这个目的，证券化资产的发起人到特设机构的转移必须是真实销售。风险隔离机制进一步降低了投资者的风险，使投资者的风险被限定在证券化的基础资产上，而不受发起人破产的影响。
风险隔离机制的核心在于通过基础资产的风险和其他资产（主要是基础资产所有人的其它资产）风险的隔离来提高资产运营的效率，从而为证券化参与各方带来收益。通过风险隔离，一方面把基础资产所有人不愿或不能承担的风险转移到愿意而且能够承担的人那里去；另一方面，证券的投资者能够只承担他们所愿意承担的风险，而不必是资产原始所有人所面临的所有风险。
2．2信用增级机制
一项成功的证券化交易在发行证券前往往有一个重要的步骤即信用增级。对于一笔基础资产而言，贷款人面临着多种风险，如利率风险、信用风险等，这些风险是很难全部规避的。但如果能够将这些风险从原有贷款人那里分解出来，即进行风险分层化，让能够控制这些风险的人去承担，则整体的风险必然会降低。信用增级就是风险分层化的一个途径，通过信用增级，风险将会获得分解，使风险被分散给能够承受的参与方去承担，并得到科学的测算，使收益定价更为合理，从而使整个资产资源得到合理配置。
从直观上来讲，信用增级会增加基础资产的市场价值，几乎所有证券化运作都包含某种形式的信用增级。如果不进行信用增级，证券投资者就可能要面临一种流动性的风险，即由于基础资产的收入在预期时间内没有达到目标金额使得证券的收入也没有在预期时间内达到目标金额，对于预期收入不确定性很大的不良资产处置来说尤为显著，于是，就需要对此风险进行补偿，这无疑会提高证券发行者的成本。如果通过信用增级来获得信用和流动性的支持，就能降低成本。
2．3治理机制
不良资产证券化能否最终取得成功，其关键在于基础资产能否得到有效处置，并按期足额收回预期现金流，这就需要引入更有效率的不良资产管理与处置机制，提供价值增值。
（1）引入专业的不良资产服务机构，促进不良资产处置的专业化。在大多数不良资产证券化中，评级机构通常会建议将不良资产管理交给特殊服务机构。与发起银行的信贷管理不同，特殊服务机构有更为严格的价值评估体系、更有效率的处置程序安排、完善的风险控制体系、专业化的市场经验等，能更有效率地进行不良资产处置——提高回收值，缩短回收时间。
（2）服务机构在不良资产证券化定价、证券评级、实际回收率中的价值增值作用。不良资产价值取决于预期可收回现金流的贴现值，而后者在很大程度上取决于服务机构制定的具体处置计划。证券发行后的不良资产管理和正常信贷资产管理存在很大差异，服务机构对不良资产的处置方案、谈判能力、对处置时机的判断能力以及对房地产市场的经验等是决定证券本息是否能按时支付、最终回收价值是否能达到甚至超出预期目标的关键。优秀的服务商能利用其专业经验，提高回收价值，使价值投资者（发起人）获得超额回报。
（3）对服务机构的约束与激励机制是提高不良资产回收价值的关键。由于特设机构和投资者与服务机构之间是委托—关系，为保证投资者的利益，实现回收最大化，在不良资产证券化中需要构造对服务机构的监督、约束与激励机制，充分调动服务机构的积极性。是否有完善的治理结构，是影响证券评级的重要因素。
3不良资产证券化中商业银行的角色选择
商业银行要在当前外部竞争和内部压力的双重挑战下求得生存，获得发展和壮大，就必须不断开拓创新，积极变革。以不良资产证券化业务为代表的投资银行业务为商业银行提供的广阔的发展空间，商业银行自身的客户资源与服务能力使得在参与证券化过程中资产管理、中介服务、投资银行等业务中具备一定优势，能够胜任发起人、管理和服务人、中介服务机构直至投资银行等多种角色。
3．1资产管理
商业银行参与不良资产管理的主要优势在于：首先，与正常的信贷资产管理不同，不良资产处置具有较强的专业性，而商业银行有一支具有专业服务能力和丰富实践经验的不良资产处置队伍；其次，作为一个全国性的商业银行，商业银行具有分布全国的服务网络和服务支持，能有效缩短与债务人的空间距离，减小信息和服务成本；第三，商业银行在多年经营管理中，积累了广泛的客户资源和紧密的业务关系，可在并购重组盘活不良资产中提供财务顾问、融资安排等相关支持；第四，商业银行建立了较为完善的风险控制体系；第五，对于商业银行为发起人的证券化项目，商业银行对基础资产池中债务人和贷款情况了如指掌，能有效降低信息不对称所产生的交易成本，“建元2008－1重整资产证券化”产品就是由建行担任资产管理服务商。
3．2中介服务
信用是商业银行的生命，商业银行在数十年的发展历程中积累了巨大的资金实力，拥有全面的经济功能和涉猎广泛的业务领域，从而建立了良好的信誉；同时，商业银行拥有一大批从事财务、评估等相关专业人员，具备强大的服务能力。上述优势有助于获得投资者的信赖，取得筹资者的认同，有效促进中介服务市场的发展。
3．3投资银行
与一般投资银行相比，商业银行参与不良资产证券化中投资银行业务的优势在于：首先，商业银行业务领域广泛，能提供全方位、多层次和综合化的金融服务，将信贷、承销、咨询等业务进行整合，在证券化过程中担任发起人、服务人、证券承销商等多种角色，充分发挥“集成式”服务优势；其次，商业银行拥有强大的资金实力作为保障，在证券发行、承销等业务上具有明显优势；第三，商业银行拥有遍布全国的机构网络和规模庞大的客户群体，具有强大的网络信息优势；第四，商业银行资产规模庞大，为不良资产证券化提供较丰富的资产资源。
4结语
在当前金融“脱媒”的发展形势下，商业银行在金融体系中的定位将由间接融资为主向全方位专业化金融服务转型，这也正是商业银行进行经营转型的努力方向，有助于促进商业银行中间业务发展、改善利润结构、降低经营风险，逐步适应混业经营的竞争需要。不良资产证券化不仅为商业银行批量处置不良资产提供了良好的工具，同时为商业银行提供了广阔的发展空间和众多的商业机遇，商业银行有能力担任从发起人、管理和服务人、中介机构直至投资银行等多种角色，应积极从资源配置、专业人员队伍建设等方面做好准备，尽快确立竞争优势。
参考文献（转自：科技创业月刊）
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4王文胜，晁辉.中国目前的流动性过剩问题研究［J］.科技创业月刊，2008（6）
资产证券化的积极作用篇8
在我国资本市场进入一个深刻变化和更大发展的新形势下，全省证券期货工作会议今天胜利召开了。为了适应新形势的需要，就在本次会议前的3月1日，原中国证监会武汉证管办按照全国的统一安排部署，正式更名为中国证券监督管理委员会湖北监管局，简称湖北证监局。因此，我首先要代表湖北证监局党委和全局干部职工，向多年来关心和支持我们工作的湖北省委、省政府、省直各部门和各市州党委、政府的领导以及全省上市公司、证券期货经营机构、相关中介机构和媒体的同志们表示衷心的感谢！
今年新春伊始，国务院以国发3号文件，了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，同时又召开了全国银行、证券、保险工作会议；中国证监会召开了全国证券期货监管工作会议。我们这次会议就是在这一新形势的要求下召开的。刚才，超良副省长代表省政府作了题为《抓住机遇，加快发展，开创全省资本市场新局面》的重要讲话。根据会议安排，我主要结合这几年来湖北资本市场的实际情况，围绕全面贯彻落实国务院《若干意见》精神，大力推进我省证券期货市场持续稳定健康发展这一主题，和大家一起领会精神，总结经验，查找问题，分析形势，制定措施，推动发展。下面我讲3个方面的问题，供大家讨论。
一、总结经验，找准差距，正确认识湖北资本市场当前面临的形势
近年来，我国证券市场受市场结构性矛盾和体制性原因共同作用的影响，经历了32个月的持续低迷，市场外部环境和内部结构都出现了一些深刻的变化。在这种弱市情况下，湖北区域证券市场历经体制转轨和结构调整的剧烈变化和战斗洗礼，克服了去年上半年突如其来的"非典"影响和长期股市低迷等不利因素，在结构调整和规范发展方面都取得了新的成绩。
一是上市公司质量有所改善。第一，上市公司规范化程度有所提高。****年，辖内上市公司不断完善法人治理结构，加快结构调整，提高了规范运作水平，公司质量也有所改善。长期以来困扰上市公司的法人治理结构不完善、募集资金使用不当、关联欠款、关联担保等问题都有所改善。目前全省58家上市公司均已按照要求建立了独立董事制度，共计聘请独立董事184名。80%左右的上市公司董事会中独立董事人数都达到了1/3以上，独立董事的作用正在逐步发挥。与此同时，上市公司内部控制和监督机制也有所完善。据初步统计，有48家公司按照《上市公司章程指引》的规定，建立了对董事会负责的内部审计机构；36家公司根据《上市公司治理准则》的要求在董事会下设了专门的审计委员会，负责监督公司的内部审计制度及其实施，并对公司的财务信息及其披露进行审核；部分上市公司已初步形成了具有自身特色的公司治理文化，如东风汽车的投资者关系管理、长源电力的信息呈报单制度、精伦电子的累积投票制度等。截至****年三季度末，全省存在关联方资金占用的上市公司减少了19家，从年初的46家降至27家，关联欠款总额也由年初的56.72亿元降至38.5亿元，下降了18.22亿元。第二，上市公司主营业务盈利能力持续增强。去年前三季度，辖内57家上市公司共实现主营业务收入387.70亿元，较上年同期增长9.76%；实现主营业务利润66.42亿元，较上年同期增长5.26%。与此同时，辖内共有41家上市公司盈利能力较上年同期有不同程度的增长，其中有2家公司净利润增幅在100%以上。武钢股份、东风汽车等一批上市公司以其优良的经营业绩和良好的发展势头跻身蓝筹股行列。根据各公司盈利预测的情况来看，预计****年全年辖内将有7家上市公司实现扭亏为盈，6家上市公司业绩同比出现较大幅度的上升。第三，上市公司整体业绩第四季度已出现拐点。目前上市公司****年年报还未完全公布。从初步摸底的情况看，全省上市公司实现主营业务收入将达到506亿元以上，较上年增长4.77%；实现净利润达到22亿元以上，比上年增长59.76%。全省上市公司平均净利润、平均每股收益、平均净资产收益率等各项指标与上年同期相比，呈现了50%以上的大幅增长态势，明显呈现出拐点迹象，表明湖北上市公司的整体业绩正在走出低谷。
二是证券市场风险逐步释放。一方面，目前辖内上市公司历史形成的风险基本上得到了较为充分的揭示，一批历史遗留问题突出的上市公司通过重组，实现了扭亏为盈，初步摆脱了退市风险。另一方面，由于市场持续下滑，交易量锐减，证券经营机构大面积亏损，潜在的问题和风险不断凸现，促使证券经营机构通过重组整合求生存图发展。这种整合在湖北证券市场体现得尤为明显：****年，湖北辖内123家证券营业部中，有3家营业部被暂停营业或关闭、撤销，11家营业部发生转让，6家同城迁址，7家正准备迁往外地。营业部资源的重新整合，在一定程度上分散了辖内证券业的市场风险。与此同时，各证券经营机构适应市场调整和转轨的形势，积极推动业务的转型，在组织结构的调整、成本费用的控制、产品服务的创新等方面都取得了长足的进步。此外，辖内证券市场遗留的券商挪用客户保证金和柜台回购等风险也得到了进一步释放。2002年底，辖内证券经营机构柜台回购余额由1999年底的43.7亿元下降到8.06亿元，截至****年底，又进一步降至3.58亿元，比2002年下降了55.6%。值得一提的是，辖内长江证券公司适应市场结构的调整，积极实施公司战略结构调整和业务转型，在2002、****年全行业连续两年大面积亏损的情况下，该公司均实现了盈利。其控股的长信基金管理公司和以投资银行业务为主的长江巴黎百富勤证券有限责任公司均已获准设立，为公司的进一步做大做强打下了良好的基础。
三是期货市场恢复快速增长。****年，湖北期货市场延续了2002年以来的增长趋势，取得了可喜的发展。目前辖内共有6家期货公司，其中4家正常营业，2家停业公司已于去年底获准恢复营业，期货营业部12家。全年市场各项指标均有大幅度增长。4家正常营业期货公司全年成交金额共计2163.3亿元，较2002年增加了220%，占全国期货市场成交总额（108389.02亿元）的2%，增长速度高于全国平均水平；期货公司手续费收入达到2479.79万元，同比增长414%；各期货公司普遍开始盈利，利润总额达到176.42万元，同比增长187%。在期货市场快速发展的同时，各期货公司立足风险防范，稳步推行了客户保证金封闭运行管理，并根据市场交易行情的变化，适时调整客户保证金比例，风险控制能力得到了大幅提升。
四是证券经营环境正在得到改善。通过多年来的加强诚信建设，目前保护投资者利益的理念正逐步深入人心，上市公司、证券期货经营机构和各中介机构的诚信意识不断增强。各会计师事务所、律师事务所在证券执业中的诚信执业意识和贯彻"谨慎性原则"的意识明显提高，使上市公司虚假信息披露的问题得到了较好的纠正。从****年12月开始，辖内各上市公司全面开展了投资者关系管理工作，信息披露的主动性、及时性和全面性大大提高，有力地改善了我省上市公司在资本市场的形象。
此外，证券市场的转型调整也减缓了资本市场的扩张压力，为市场进一步发展培育和储备了优质资源，积蓄了新的发展动力。虽然近年来湖北省发行股票，上市融资的公司在全国不算突出，但是这种一张一弛的调整也使我们有精力培育和储备一定数量的拟上市公司资源，为湖北省资本市场的进一步发展打下了较好的基础。今年2月24日，楚天高速成功发行2.8亿股新股，募集资金逾8亿元，实现了我省今年证券融资的开门红。截至目前，全省还有5家公司（武汉健民、马应龙、春天药业、中航救生、通达股份）通过发行审核，3家公司（湖北金环、湖北宜化、武钢股份）向证监会报送了配股、增发申报材料。可以预计，****年湖北省证券融资额将超过100亿元以上，创造我省证券市场融资的历史最高峰。
从以上分析可见，经过几年的调整，使我们理顺了发展的思路，提高了发展的质量，改善了发展的环境，也积蓄了发展的动力。可以说，随着证券市场结构调整的深入，湖北证券市场的发展已经进入了一个新的阶段。证券市场转型和调整带来的上述变化和机遇，使我们有理由对证券市场的发展充满信心。但是，在坚定对证券市场发展前景的信心的同时，我们还应该清醒地看到，证券市场的调整，也暴露出了我们在发展中存在的矛盾和问题。湖北证券期货市场起步早，发展快，也因此而积累了一些历史形成的包袱。这些历史遗留问题，限制了各市场主体利用资本市场的能力，使得资本市场功能发挥得不够全面和充分，也使得资本市场推动湖北经济结构调整和经济增长的作用发挥得还不够。总之一句话，目前湖北证券市场发展还很不够，直接融资与间接融资比例严重失调。总体表现是我省经济的证券化率还非常之低，****年底，全省上市公司总市值1154.93亿元，仅占湖北省当年GDp的21%，远低于全国36%的证券化率；****年我省仅有新华光1家公司发行新股，目前上市公司总数已退居全国第9位，且从资产规模、盈利能力等方面来看，更是排在全国各省市的第10位以后。具体来说，我们认为湖北区域证券市场还存在以下3个突出问题，需要在下一步的发展中着力解决好。
一是市场主体两极分化加剧，整体质量有待进一步提高。自1998年以来，我省上市公司整体经营业绩连续多年逐步走低，从1999年开始，我省上市公司的平均业绩一直低于全国平均水平，去年前三季度业绩更达到最低点：全省57家上市公司共计实现净利润17.76亿元，同比下降了4.27%；加权平均每股收益为0.097元，较2002年同期的0.101元下降了4%；净资产收益率为3.69%，较2002年同期的3.86%下降了4.4%，且远低于同期全国上市公司6.2%的平均净资产收益率。全年还有5家上市公司预亏公告，4家公司经营业绩将下滑50%以上。
与此同时，辖内证券经营机构的两极分化也在加剧。在市场竞争激烈、行业生态恶化且盈利模式变化的情况下，全省证券经营机构已连续两年出现大面积亏损，且亏损金额逐年上升。2002年，全省各证券经营机构累计亏损5575万元，76家营业部出现亏损，亏损面达62.3%；****年，全省各证券经营机构又累计亏损10266万元，是2002年的1.84倍；亏损营业部家数和亏损面均与2002年持平。
二是市场规范化程度不高，各种不稳定因素依然存在。各市场主体法人治理结构不完善、市场行为不规范，在一定程度上影响了湖北证券市场的运作效率和功能发挥。表现在上市公司方面，由于改制不彻底，经营机制转换不到位，湖北省部分上市公司还存在政企不分、与大股东未彻底"五分开"的情况，部分公司"三会运作"和信息披露不规范、内部管理制度不完善、激励约束机制不健全、募集资金管理不规范等问题较为突出。截至****年9月底，辖内共有27家上市公司存在关联方占用资金的情况，被占用资金高达38.5亿元；25家公司存在对外担保的情况，担保总额34.6亿元，13家公司存在关联担保，关联担保额为31亿元。与此同时，部分证券期货经营机构的法人治理结构和内控机制也还有待进一步完善，因法人治理结构和内控机制不完善而导致的风险也在频频出现。
从目前湖北证券市场存在的不稳定因素来看，有结构性的风险，由于辖内证券经营机构相对集中，全国各大券商风险的爆发，基本都会波及到辖内证券市场；也有系统性的风险，如证券公司的风险爆发，经常会以受托理财损失、股权投资损失等形式波及到辖内上市公司；但更突出地表现出来的，还是辖内上市公司和证券经营机构的持续经营风险及由此引发的上市公司退市风险和证券经营机构兑付风险。因历史的原因，加之上市后产业转型不及时，结构调整不到位，辖内部分上市公司已基本丧失了持续经营能力，目前共有7家公司因连续亏损而被St处理，正面临不同程度的退市风险。从已掌握的情况来看，****年年报公布后，辖内有1家公司将因连续三年亏损被暂停上市，直接面临退市风险；有2家公司如****年继续亏损，将被St处理。这样算来，今年全省St公司总数仍在5家左右。此外，部分证券经营机构违规进行国债柜台回购和挪用客户交易结算资金等历史遗留问题潜藏的风险仍然存在。这些都是当前湖北证券市场稳定和健康发展的主要隐患。
三是证券市场功能发挥不充分，持续发展后劲不足。主要表现为新股发行上市进度趋缓、上市公司再融资能力不强。与沿海省份相比，湖北省拟上市公司后备资源储备相对不足。截至****年底，全省近900家未上市股份公司中，进入辅导程序56家，目前仅有22家处于上市辅导期。其中****年备案公司及辅导评估公司均只有1家，大大低于往年。且现有22家处于辅导期的公司还普遍存在股本规模偏小、法人治理结构不够完善、资产质量不高等问题，缺乏盈利能力强、有发展前景的优良企业。这种状况，制约了我省拟上市公司的发行上市进程。与此同时，我省部分上市公司的募集资金使用效率低下，导致再融资能力持续下降，据初步统计，目前全省有近2/3的上市公司在近年内已丧失再融资能力。对于部分具备再融资能力的上市公司来说，也还不同程度地存在发展的思路不开阔，融资的手段还很单一的问题。去年全国共有17家上市公司通过发行可转债的形式进行了再融资，筹资金额达180.6亿元，但湖北上市公司在这方面还是空白，再融资方式仅限于配股和增发。这些问题，综合反映出湖北企业利用证券市场的能力还不强，区域性证券市场发展的后劲还不足。
二、认清形势，明确任务，全面落实国务院《若干意见》精神
根据我国经济体制改革和金融市场协调发展的需要，去年以来，党中央、国务院从战略和全局的高度，相继就资本市场的发展作出了重大战略部署。党的十六届三中全会提出，要大力发展资本市场，扩大直接融资，推进我国资本市场的改革开放和稳定发展。今年1月底，《国务院关于推动资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》正式，指出大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展。三是有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。《若干意见》将发展我国资本市场的意义上升到"三个有利于"的高度，明确了我国资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务，提出了引导和支持资本市场稳定和发展的六项具体政策措施，并立足加强市场基础建设和营造良好的资本市场发展环境，要求健全资本市场体系，丰富证券投资品种；进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作；促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平；加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平；加强协调配合，防范和化解市场风险；认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放。《若干意见》的出台，为我国资本市场的发展进一步指明了方向，对于提高资本市场吸引力，稳定各市场主体预期，恢复投资者信心已经起到了明显的作用。从长期来看，作为资本市场发展的纲领性文件，《若干意见》提出的各项措施的逐步落实，还将为今后一段时期我国证券市场的持续稳定健康发展提供良好的政策环境。
全面贯彻落实国务院《若干意见》精神，是妥善解决我国资本市场长期以来形成的历史遗留问题，实现资本市场持续稳定健康发展的需要，也是我国资本市场完善各项功能，更好地服务于经济结构调整和国民经济发展的需要，更是各市场主体充分利用资本市场，加快自身发展的需要。为贯彻落实《若干意见》精神，推动资本市场的改革开放和稳定发展，中国证监会已适时调整了工作思路。在今年的全国证券期货监管工作会议上，尚福林主席将今后一段时期中国证监会的工作思路概括为四句话：抓住一条主线，促进资本市场持续稳定健康发展；强化两种意识，加强监管和服务；搞好三方面建设，完善市场功能，健全市场体系，推动法制诚信；深化四项改革，发行体制改革，风险防范与处置机制改革，市场运行机制改革和证券期货监管体制改革。为贯彻国务院《若干意见》精神，进一步推动湖北资本市场的改革开放和稳定发展，省政府也已拟定了《关于进一步推进上市公司规范发展的若干意见》，就落实国务院《若干意见》精神作出了具体部署。应该看到，推动资本市场的改革开放和稳定发展，不仅仅是监管部门和各级政府的事情，更是各市场主体的切身利益之所系，需要各市场主体从自身做起，全面贯彻落实《若干意见》精神。在此，我就辖内各上市公司、证券期货经营机构和各中介机构贯彻落实国务院《若干意见》和省政府《关于进一步推进上市公司规范发展的若干意见》精神谈几点体会：
（一）要提高对发展资本市场重要性的认识，正确处理推动发展与加强规范的关系，坚持用发展的办法解决前进中的问题
用发展的办法来解决前进中的问题，是资本市场发展客观规律的要求，也是总结我国资本市场发展十几年来的历史经验和教训所必然得出的结果。这是一个认识的问题，同时也是一个实际的问题。我们贯彻落实国务院《若干意见》，首先是要加强学习，深刻领会文件精神实质，统一和提高我们对发展资本市场重要性的认识，其中最重要的就是要统一和提高对发展和规范资本市场的认识。要看到当前我国资本市场还处在"新兴加转轨"的初级阶段，发展不够是我国当前资本市场的主要矛盾，因此，首先必须推动发展。用发展的办法解决前进中的问题，必须树立全面、协调、可持续的发展观。一方面要求我们以发展为第一要务，加快发展的步伐。既要搞好数量的增长，如市场容量的扩大、上市公司数量的增加、投资者人数的增多、金融品种的丰富、市场交易的活跃等；也要提高发展的质量，如市场制度的完善、监管的加强、结构的改善、投资者行为的理性化、上市公司素质的提高、中介机构执业质量的提升等。另一方面，也要求我们处理好证券市场规范和发展的关系，在发展中解决问题，在加强规范中求得发展。从湖北证券市场当前存在的问题来看，有些是市场发展初期遗留下来并在市场规范化进程中暴露出来的；有些是在体制转轨时期改革不配套、制度不衔接、观念调整不到位造成的；有些是新兴市场发展中市场体系、产品体系不健全而难以避免的，总体上属于发展中的问题，必须在进一步推进证券市场改革和发展中逐步加以解决。用发展的办法解决前进中的问题，要求各上市公司、证券期货经营机构和相关中介机构要坚持诚信的原则，树立全面、协调和可持续的发展观，通过经营机制的转换来克服"重筹资，轻转制"的现象，实现发展的全面性；通过产品经营和资本经营的并重来达到结构的优化，实现发展的协调性；通过规范运作来防范发展中的风险，实现发展的可持续性。讲发展，必须是规范的发展，讲规范也必须是发展的规范。要始终坚持规范和发展的统一，既要抓住机遇，加速发展，也要注意在发展的过程中，通过发展的办法，来解决好历史形成的问题，提高发展的质量。
（二）要提高对资本市场规律性的认识，正确处理政策引导支持和市场自发作用的关系，坚持资本市场改革的市场化取向
资本市场的稳定发展需要相应的政策引导和支持。这一点，在我国资本市场的起步阶段显得尤为必要。从湖北资本市场的发展过程看，也得到了印证。湖北现有资本市场大省的地位，是在各级政府和有关部门的直接参与和大力推动下形成的。因此，我们证券期货市场的各经营主体对此常怀感恩之情。今后，还需要政府和各有关部门进一步完善相关政策，特别是落实国务院《若干意见》提出的各项政策以及省政府《关于进一步推进上市公司规范发展的若干意见》中出台的相关政策，为资本市场的稳定发展营造良好的环境。但是我们也应该看到，随着政府职能的转换和资本市场的转轨，证券市场几年来的调整已带来了投资者结构、上市公司结构、产品结构的深刻变化和证券市场发展模式、盈利模式的转型。市场的发展已告别单纯追求量的增长，转向了质量并重、协调发展的新的增长模式。随着投资者队伍的机构化、投资品种的多元化、市场主体的国际化和投融资理念的理性化，我国资本市场的市场化机制已初步形成并正在发挥着越来越大的作用。市场化进程的加快，使得我国资本市场已经形成了在政府的宏观指导和调控下，充分发挥市场机制作用的这一发展格局，以前单纯依靠政府直接参与和推动的模式已经让位于政府支持和引导下的市场运作模式。我省资本市场近年来发展不快，除了与全国证券市场处于弱市调整的形势有关，也是与我们观念转换不到位，驾驭市场的能力不强有很大关系的。坚持市场化的取向，一方面要求政府结合自身职能的转换，运用财政、税收等政策措施对资本市场进行引导和支持，为资本市场的发展营造良好的环境；但更为重要的一方面，就是要求市场主体结合自身的实际，充分运用市场的机制和功能来加快自身的发展，利用资本市场做优做强。不能有事找"婆婆"，无事就怨"婆婆"，不要"婆婆"。资本市场发展了十几年，我们上市公司最大的也有十几岁了，应该到资本市场的大海中勇敢搏击风浪。各上市公司要牢牢把握、紧紧抓住国务院《若干意见》出台的大好机遇，重新审视企业自身的经营和发展战略，特别是资本经营战略，寻找适合自身特点进行资本经营的途径，把产品经营和资本经营有机结合起来，从源头上提高上市公司质量，把股东利益最大化和提高盈利水平作为工作的出发点和落脚点。在此基础上，通过各种途径，寻找各种方式，扩大从资本市场直接融资的数量。需要进行并购重组的上市公司要积极实施以市场为主导的并购重组。通过并购重组来优化资本结构和资产结构，增强企业核心竞争能力，防范和化解经营风险，实现公司的持续发展。各证券期货经营机构也要把握市场的发展趋势，通过兼并重组、优化整合、做优做强，努力把自身建设成为具有竞争力的现代金融企业。
（三）要提高对当前资本市场发展新机遇的认识，正确处理市场创新与风险防范的关系，坚持以创新推动发展
创新是证券市场保持活力和持续发展的动力之源，也是证券市场规范发展的重要途径。国务院《若干意见》提出了建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场的任务和目标。围绕这一目标，要健全资本市场体系、完善产品创新机制、调整产品结构、强化市场主体约束。这些措施，每一项都包含创新的内容和要求。创新就是机遇，创新就是发展。我们一定要适应资本市场新的调整格局的要求，加快创新的步伐。
第一，要积极探索融资方式的创新。各上市公司、拟上市公司要结合资本市场体系的完善、融资政策的变化、自身的资金需求、资本结构及经营状况，积极探索融资方式的创新。国务院《若干意见》提出要完善多层次的资本市场体系，丰富资本市场产品，鼓励市场创新。要规范发展主板市场，分步推进创业板市场，在充分发挥证券公司代办股份转让系统作用的基础上，积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。这实际上已勾勒出我国由主板、二板、三板和柜台交易构成的多层次资本市场体系的新蓝图。并且提出积极稳妥发展债券市场，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，建立股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构。这就大大拓宽了企业直接融资的渠道和产权流动变现渠道。我们要抓住机遇，努力探索通过发行可转债、企业债券、境外上市、创业板上市等不同融资形式，拓宽融资渠道，加速资本形成。另外，股票发行制度也进行了重大改革。除了完善发行核准制度、上市保荐人制度外，证监会特别提出支持代表国民经济发展方向的支柱企业整体在境内市场发行上市，提高首次公开发行、上市公司再融资和并购重组的效率，从增量和存量两个方面入手调整和改善上市公司结构。我省武钢股份的定向增发就是集团主业资产整体上市的一种有益尝试，得到了中国证监会的首肯和市场的认同。从分拆包装上市到集团整体上市，这是我国资本市场发展到一定阶段的产物，也是各市场主体应当努力抓住的发展机遇。各证券经营机构也要拓宽融资渠道，积极创造条件，争取达到《证券公司债券管理暂行办法》规定的发债条件，利用发债的方式筹集长期资金；开展证券公司质押贷款；符合条件的证券公司要积极推行股份制改制，争取上市融资，以股份制的形式壮大资本规模，完善治理结构，提升参与市场竞争的能力。
第二，要积极探索产品和服务的创新。国务院《若干意见》为市场产品创新广开了渠道，这就是要加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度，为投资者提供储蓄替代型证券投资品种，积极探索开发资产证券化品种。各资本市场中介服务机构，特别是证券经营机构要围绕市场产品创新拓展自身的业务范围，创新自己的服务。要结合辖内客户资源的情况，做好基础客户的开发和服务，加强市场研究，通过提供特色增值服务，打造优良的服务品牌，形成有效的盈利模式。各期货公司也要适应期货市场产品品种增加的形势，进一步改进和加强服务。
第三，要积极推进公司治理机制的创新。各上市公司、拟上市公司要牢固树立规范运作的意识，积极探索完善法人治理结构、提高公司治理效率的新思路、新方法。要结合国有资产管理体制改革，进一步完善法人治理结构；要进一步加强董事会建设，不断完善独立董事提名、选聘和激励约束机制，发挥独立董事在公司治理中的积极作用；要坚持不懈地推行劳动、人事、分配三项制度改革，特别是要把人事制度改革和分配制度改革结合起来，积极探索年薪制、股票期权等形式，进一步健全高管人员的长期激励机制，力争在建立市场化的高级管理人员配置、激励、约束三个机制方面取得突破；要积极探索进一步保护流通股股东权益的相关制度，如股东大会网上投票、征集投票权、有关重大事项引入流通股股东表决等；要强化信息披露意识，积极开展投资者关系管理，切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。各证券期货经营机构也要围绕建设现代金融企业的要求，积极进行管理创新和组织结构的创新，不断完善公司治理结构，强化董事会和经理人员的诚信责任；完善内控机制，加强对分支机构的集中统一管理，强化内部管理制度和风险控制制度，提高抗御风险的能力。
第四，要积极探索通过金融创新的办法妥善解决历史遗留问题。目前困扰我省上市公司的法人治理结构不完善、募集资金使用不当、关联欠款、关联担保等问题，主要是母子公司体制造成的。各上市公司、拟上市公司要通过金融创新来解决这些问题，要按照有利于历史问题的解决，有利于公司持续发展的原则，积极探索通过定向增发、定向回购等金融创新的方法来妥善解决股东出资不到位、关联方欠款等历史遗留问题。
创新是一个从不完善到逐步完善的过程。所有创新都不可能一蹴而就，一步到位。而且创新必然伴随着风险。风险与利益同在，风险也和机遇同在。我们不能因为规避风险而不敢创新，同样，也不能单纯为了创新而不考虑风险，更不能为了创新而给长远发展制造风险。我省前几年证券市场引发的风险已经给了我们足够的警醒。我们绝不能再穿新鞋，走老路。一定要在创新的过程中把防范风险摆在十分重要的位置，真正通过创新促进资本市场的规范发展。
（四）要提高对资本市场功能定位的认识，正确处理市场主体与社会公众投资者的关系，坚持把保护投资者利益特别是社会公众投资者的合法权益作为我们工作的重中之重
资本市场具有优化资源配置、筹集资金、促进企业提高经营水平、为投资者提供增加财富的机会等功能。功能定位反映了市场参与各方的要求，是市场内在规律的体现。要促进资本市场持续稳定健康发展，必须注重完善和发挥市场整体功能。国务院《若干意见》从资本市场功能定位出发，贯穿了两条鲜明的红线：一条是要大力培育市场主体，发展资本市场，扩大直接融资；另一条就是要加强制度设计和监管工作，努力提高证券市场各方参与者的诚信意识，加强诚信法制建设，坚持依法治市，切实保护投资者合法权益，两次提到特别要保护社会公众投资者的合法权益，要重视资本市场的投资回报，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。培育市场主体和保护投资者的合法权益，融资和投资，是资本市场功能定位的一对矛盾的辩证统一。失去一方，另一方就不可能存在。这是一个简单且显而易见的道理。这如同"三个代表"重要思想中代表先进生产力与代表广大人民群众最根本利益的关系一样，是辩证的统一。但我们过去恰恰就在这样一个简单的问题上犯了错误，只顾一个企业、一个部门、一个地方的利益，而忽视了证券市场广大投资者的正当权益。我们一定要总结经验教训，精心维护市场参与各方的权益。一方面，要培育和支持各市场主体抓住发展机遇，充分发挥证券市场的各项功能，通过证券市场迅速做优做强。湖北省广大拟上市公司和上市公司特别要在走新型工业化道路、建立完善现代企业制度和诚信法制建设三个方面起到"领头羊"的作用。要集中资金和精力抓主业、抓技术升级改造，不断增强核心竞争力，努力提高盈利水平；要按照走新型工业化道路的要求，结合全省经济结构的调整，通过募集资金的合理使用和资产的优化重组来加快产业和产品结构调整的步伐，实现企业的可持续发展。同时要牢固树立投资者利益最大化的经营理念，重视对投资者的回报，为投资者提供分享上市公司增长成果的机会。只有这样，才能真正培育一批诚实守信、运作规范、治理机制健全的上市公司和市场中介群体，我们的资本市场才能真正做到持续稳定健康发展，在实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标和全面建设小康社会中发挥更大的作用。
三、加强监管，改进服务，推动辖内证券期货市场的持续稳定健康发展
资本市场的规范发展，是一项系统工程。推动辖内证券期货市场的持续稳定健康发展，需要省市各级政府、各市场主体和监管部门的共同努力，形成合力。其中既需要地方政府的培育扶植，也需要各市场主体自身的努力，同时，有效的监管也是确保市场持续健康、稳定发展的重要保障。
根据国务院《若干意见》和全国证券期货监管工作会议的要求，结合辖区内证券市场的现实情况，湖北证监局****年监管工作指导思想是：坚持以邓小平理论和"三个代表"重要思想为指导，全面贯彻落实党的十六大和十六届三中全会精神，按照《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》和全国证券期货监管工作会议的部署，遵循"公开、公平、公正"原则和"法制、监管、自律、规范"的方针，以创新为动力，以发展为主线，努力营造发展与规范互动，监管与服务并重，持续、稳定、健康共融的资本市场发展和监管工作格局，为辖内资本市场创造良好的监管环境和更大的发展空间。
在具体工作任务上，中国证监会提出了****年的9项重点工作，这就是：深入学习贯彻《若干意见》精神；逐步完善市场结构；继续深化发行体制改革；切实提高上市公司规范化运作水平；积极促进证券公司和期货公司的规范发展；进一步发挥机构投资者的作用；全面增强监管合力；不断健全证券期货市场法制；努力加强人才和队伍建设。我局将围绕上述9项工作做好日常监管工作。同时，我们将按照中国证监会确定的指导思想和工作要点，重新审视监管理念，改进完善监管方式和监管手段，在"加大支持，加强监管，改进服务"等3个方面，进行新的尝试，力争取得新的成绩，实现新的突破。
（一）加大支持力度，推动湖北区域性资本市场的改革和发展
一是要结合发行制度的改革，进一步做好资本市场融资工作。一方面，要积极创造条件，在职责范围内全力支持已过发审会的5家企业尽快发行上市；积极支持已提交再融资申请的3家公司做好配股、增发工作，重点支持武钢股份通过增发和收购武钢集团钢铁主业资产，实现公司纵向一体化战略，完善公司产业链，通过跨跃式的发展做优做强。另一方面，要适应新股发行保荐制的推行和发审委工作制度改革的形势，加强对辖内拟上市公司的培育工作。在对辖内现有已备案的拟上市公司进行全面摸底的基础上，对竞争力强、运作规范、效益良好的公司予以优先扶植、重点辅导，为辖内资本市场的持续发展培育一批优质的后备资源。同时，还要积极推动辖内上市公司的优化重组，引导辖内具备条件的上市公司借鉴武钢股份定向增发、tCL吸收合并模式的成功经验，通过购并重组、整体上市真正成为资本市场的"蓝筹股"；鼓励和支持绩差上市公司通过实质性重组恢复和增强再融资能力。
二是支持证券公司做优做强。进一步支持长江证券做大做强，使之达到《证券公司债券管理暂行办法》规定的发债条件，拓宽融资渠道，支持其通过兼并重组和优化整合壮大资产规模，扩大市场覆盖面，进一步做强主业；对治理结构完善，内控健全、净资本等指标符合监管要求的证券机构在组织机构、经营方式以及产品等方面的创新给予积极的支持；推动辖内证券经营机构的调整、整合和业务创新，进一步优化券商经营环境，逐步形成布局合理、竞争有序、运行平稳的市场格局。
三是在严格控制风险的前提下，加大对期货公司的扶持力度，促进辖内期货市场的进一步发展。鼓励期货公司按照建立现代金融企业的要求进行资产重组，做大作强。重点做好辖内2家期货公司的重组和重新开业工作；支持有条件的期货公司进行增资扩股和资产置换，优化资本结构和资产结构，提高核心竞争能力；适度支持期货公司增设营业部，扩大市场覆盖面；成立湖北辖区期货业联谊会，推动行业诚信文化建设，构筑行业信用管理体系，形成开放性、竞争性的良性生长环境。
（二）加强监管工作，提高辖内上市公司和中介机构规范运作水平
一是要以落实监管责任制和监管规程为突破口，明确监管责任，规范监管行为。在上市公司监管方面，要以落实"辖区监管责任制"为突破口，努力提高上市公司规范运作水平。按照"属地监管、权责明确、责任到人、相互配合"的要求，将"三点一线联网，aB角色互补"的上市公司辖区监管责任落到实处。建立"资产、资本、资金、资讯"为中心的上市公司监管链，加强日常监管的制度化、程序化、格式化，通过"一月一碰头，一季一分析，半年一对比，一年一总结"，确保对上市公司监管的动态、连续和完整。在证券期货经营机构监管方面，要建立以净资本监管为核心的证券、期货公司风险监管指标体系和风险预警机制，积极探索对证券、期货公司的辖区监管制度，从内控制度、财务风险指标、守法经营情况和投诉频率等多方面考核证券期货经营机构的风险控制能力和风险承受能力，实行分类监管，积极促进证券、期货经营机构的规范和发展。
二是构建协同监管体系，以防范和化解市场风险为重点，推动解决历史遗留问题。为构建与地方政府的协同监管体系，本次会议期间，我局将与各市州政府签署证券期货市场协同监管备忘录，以备忘录的形式建立与地方政府在证券期货市场监管方面的联系和互动机制。下一步，还将在备忘录所确立的框架内，与各级地方政府、金融监管部门以及公安、司法等部门开展广泛深入的协作，建立应对资本市场突发事件的快速反应机制和防范化解风险的长效机制。充分发挥协同监管体系的作用，加大对大股东出资不到位、占用上市公司资金和上市公司违规担保的清理力度，督促上市公司妥善解决历史遗留问题；共同推动高风险上市公司的重组进程，有效化解部分上市公司存在的不能持续经营风险；督促有关证券经营机构归垫挪用的客户交易结算资金和柜台个人债务，严格控制、逐步压缩国债回购风险，督促各证券经营机构合规经营；督促证券经营机构对客户交易结算资金实行独立存管，完善和巩固期货公司客户保证金封闭管理制度，从源头防范证券期货经营机构挪用客户资金和资产；及时、有效地做好辖内上市公司退市和存在重大经营风险必须退出资本市场或采取其他处置措施的证券、期货经营机构的风险处置工作，确保辖内证券期货市场和社会的稳定。
三是以推动法人治理结构建设为重点，加强辖内证券市场诚信建设。要推动上市公司完善法人治理结构，健全独立董事选聘机制和监督机制。积极落实已经出台的各项证券公司规范措施，督促辖内各证券经营机构按照《证券公司治理准则（试行）》、《证券公司内部控制指引》和《关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见》等规范性文件的要求，采取积极措施完善法人治理结构，加强内控机制建设，落实出资人与管理人各自的责任。在完善公司内部治理机制的基础上，进一步完善诚信的外部监督机制。今年要以诚信文化建设为中心，建立辖区内上市公司、证券期货经营机构及相关中介机构守法、守信、守纪、守规情况的积分制度、问责制度、档案制度和诚信评价体系；明确各上市公司和证券期货经营机构的主要负责人为第一诚信责任人，以加强辖内机构高管人员资格管理为重点，落实诚信责任。通过实施这些制度，对违规机构及诚信责任人相关审批事项进行严格控制，加大处罚力度，增大不讲诚信的成本，推进辖区证券市场的"四守"文化建设。此外，要充分发挥中介机构和媒体的作用，加强社会监督。要通过上述措施，逐步建立和完善弘扬诚信、惩戒失信的资本市场信用体系，使各证券期货经营机构牢固树立规范运作的理念，努力营造"公开、公平、公正"的市场环境。
（三）强化服务意识，努力营造监管与服务并重的监管环境
一是要为发展地方经济提供服务。要充分发挥专业优势，加强对湖北区域性资本市场规范发展有关问题的研究，立足于支持地方经济的发展，积极为地方资本市场的发展出谋划策。积极加强与市、州一级政府的沟通联系。通过走访、座谈和公文交换等形式，通报当地证券市场发展状况，指出市场主体存在的问题，揭示市场风险隐患，共同商讨监管和服务措施，与地方政府齐抓共管，促使证券市场与地方经济结构的调整和国民经济的发展形成相互促进、协调发展的良好局面。
二是要为提高市场主体质量提供服务。要充分发挥监管信息优势，积极探索高效有序的服务方式，加强风险提示，积极为各市场主体提供政策咨询，及时总结推广辖内各市场主体的创新经验，加强对辖内上市公司、证券期货经营机构高管人员的培训，提高从业人员专业化水平和规范运作的能力。
资产证券化的积极作用篇9
一、资产证券化的起源及基本内涵
1.资产证券化的起源。
20世纪60年代末以前，银行从本质上可以看作是将贷款持有到期的贷款人。随着时间的推移，存款已远远不能满足日益高涨的信贷资金需求。当时，承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，在投资银行和共同基金的冲击下，储蓄资金被大量提取，从而流动性出现严重不足。为摆脱这一困境，美国政府决定启动并激活住宅抵押贷款二级市场。1968年，美国国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，开创了资产证券化先河；1985年，美国又推出了汽车贷款证券化业务。资产证券化这一金融创新产品的推出，改变了传统商业银行“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能。
20世纪80年代以来，随着世界经济的迅猛发展，资产证券化的内涵和品种都发生了巨大的变化。它不再被仅仅理解为商业银行解决流动性不足的手段，而是在更重要的意义上逐渐发展成为一种内容丰富的理财观念和方式。
2.资产证券化的基本内涵。
资产证券化是指将缺乏流动性但预期能够产生稳定现金流的资产，通过重新组合，转变为可以在资本市场上转让和流通的证券，进而提高金融资源（主要是信贷资源）的配置效率。资产证券化的整个过程较为复杂，涉及发起人、SpV（Special-purposeVehicle，特别目的载体）、信用评级机构、投资者等诸多方面。其过程大致如下图所示：
发起人将待证券化的资产组合成资产池，并以销售的方式转移给SpV作为其基础资产；然后，SpV以该基础资产预期所产生的现金流入作为支撑，向投资者发行资产支撑证券（aBS，asset-basedSecurity），并用发行收入向发起人支付购买基础资产费用，并最终以基础资产所产生的现金流入偿还投资者。
在上述过程中，SpV起着举足轻重的作用。一方面，它在其与发起人之间构架了风险隔离机制。这样，在发起人破产时，被出售的资产池内的资产不作为发起人的破产财产参与破产清算，从而达到了破产隔离的目的。破产隔离机制使得资产池的质量与发起人自身的信用水平分离开来，投资者就不会再受到发起人的信用风险影响。另一方面，SpV对所取得的基础资产通过外部信用增级（如证券保险等）或内部信用增级（如超额抵押等），以提高证券化后资产的信用等级，吸引投资者。
二、资产证券化对我国商业银行所具有的现实意义
资产证券化使贷款成为具有流动性的证券，有利于盘活金融资产，化解初始贷款人的流动性风险，改善资产质量，降低融资成本，增强抵御金融风险的能力，对商业银行的竞争和发展起到了非常重要的作用。
1.资产证券化为商业银行提供了有效的风险控制手段，使商业银行的风险管理能力大大增强。
商业银行的负债以中短期存款为主；而资产，尤其是贷款资产则出现长期化倾向。对此，我国商业银行也不例外：住房抵押贷款、汽车贷款在银行资产中的比重不断提高，同时，普通贷款项目也出现长期化的趋势。这使得商业银行本金回流期限被长期合约所框定。资产与负债期限结构的不匹配使得处于整个市场与经济波动中的商业银行经营风险加大，并在一定条件下可能危及整个金融体系的健康运行。为解决这一矛盾，传统商业银行只能严格限制中长期贷款的投放，其结果是社会中长期资金需求不能得到满足，进而影响社会和经济的发展速度，对商业银行本身的盈利能力也将产生不利影响。
资产证券化业务的出现，则为解决上述矛盾提供了一个较为圆满的办法。商业银行可以根据自身战略规划，积极开展各种贷款业务；同时，针对利率风险、汇率风险、流动性风险等风险管理需要，将原来不具有流动性的中长期贷款转化为证券，并销售出去，从而有效缓解商业银行流动性风险压力。因此，资产证券化过程实际上也是商业银行的风险分散过程。
2.资产证券化可以扩大商业银行的收益来源，增强商业银行盈利能力。
20世纪80年代以来，随着金融创新的兴起和表外业务的发展，西方国家和地区的商业银行竞相发展中间业务，且已形成一股新兴的国际金融潮流。对于它们而言，中间业务已成为主要业务品种和收入来源，在总收入中的占比达到40%—50%，有的甚至超过70%.而我国商业银行中间业务起步较晚，目前尚主要集中在结算类和类，并且，中间业务收入占全部营业收入的比例大约只有6%—17%.也就是说，我国商业银行的收益仍严重依赖利差收入。为应对银行业日益激烈的竞争，我国商业银行必须积极利用其专业化优势发展中间业务和表外业务，并以此作为新的利润增长点。
资产证券化的推出，给商业银行扩大收益来源提供了机会。在资产证券化过程中，原贷款银行在出售基础资产的同时还可以获得手续费、管理费等收入；另外，还可以通过为其他银行的资产证券化提供担保及发行服务等而获得收入。
3.资产证券化可以促使商业银行加强管理约束，增强业务的规范化和透明度。商业银行为促使其资产（主要是信贷资产）证券化，必须全面增强信贷业务管理约束，建立健全较好的产品定价和信贷管理基本机制，将信贷产品标准化、规范化，锁定风险、简化信息含量，增强证券化资产信息的透明度，以降低SpV为基础资产信用增级所花费的成本，同时增强投资者对证券真实价值的认可程度，进而降低商业银行融资代价、提高基础资产的销售价格。
因此，可以说，商业银行实施资产证券化的过程实质上也就是促使其主动增强业务的规范化和透明度的过程。
4.资产证券化可以帮助商业银行有效进行资产负债管理，改善资本充足率。
资产证券化为商业银行有效地管理资产负债提供了一种崭新的方式。商业银行可以通过资产证券化将缺乏流动性的信贷资产，如某一揽子贷款或部分应收款，组合成资产池，转入流动性较好的资本市场，同时，转出的资产也从商业银行的资产负债表上移出。于是，商业银行可以加速将金融资产转化为现金，资产负债结构随之得到改善，资产负债的期限也趋于合理。
同时，贷款的风险权重常常高于债券的风险权重，因此，善于管理的银行可以通过对其贷款进行证券化而非持有到期，来改善其资本充足率的大小。这对我国资本充足率普遍较低的商业银行而言，具有较强的现实意义。
5.资产证券化有助于我国商业银行增强竞争力，应对外资银行的挑战。
目前，我国处于入世的“后过渡期”，2006年，我国金融领域将向外资金融机构全面开放。为此，我国商业银行正在积极进行改革，建行、中行正在进行股份制改革试点和上市前准备工作，工行、农行也明确了在今后几年争取上市的目标。一时间，能否成功改组上市似乎成了评价我国商业银行改革的一个最重要内容。笔者认为，不能把注意力只集中在银行的股份制改革、上市方面——这只能说是商业银行改革成功的市场表现，银行盈利能力、风险控制能力和核心竞争能力的提高才应是商业银行改革的目的之所在。
资产证券化具有广阔的发展空间和丰厚的收益水平，有助于我国商业银行深化改革、增强核心竞争力和盈利能力，应对我国金融领域全面开放后来自外资银行的挑战。
三、我国商业银行在开展资产证券化过程中应注意的问题
目前，我国已经基本具备了开展资产证券化的条件，并已有初步尝试。2003年初，中国信达资产管理公司与德意志银行签署了资产证券化和分包一揽子协议合作项目，涉及债权金额25.52亿元，被称为我国第一个资产证券化项目；2003年6月，中国华融资产管理公司在国内成功推出账面价值约132亿元的资产处置信托项目。
但总体而言，现阶段，我国对于资产证券化，无论是理论知识准备还是实际操作经验，都还十分欠缺，在社会环境、制度建设等方面尚存在一些问题，需要我国在开展资产证券化过程中加以注意。
1.评级成本问题。我国国内资产在国际市场上的信用评级并不高，而较低的信用评级也就意味着较高的融资成本，同时，为评级而聘请国际专家所需成本也比较高。所以，从商业角度考虑，我国现阶段开展资产证券化业务，还不适宜广泛在国际金融市场上实施。但随着该项业务在我国的广泛开展，走出国门是必然趋势。因此，我国应加快信用体系及相关机制建设，提高企业及其资产信用等级，并加强商业银行风险控制，规范信贷业务操作，提高信息透明度，以应对全球化后银行业的激烈竞争。
2.会计、税收、法律问题。资产证券化过程中所涉及的会计、税收、法律等方面的问题，是资产证券化能否成功的关键所在。这些方面涉及证券资产的合法性、流动性和盈利性，与各方参与者的利益息息相关，并直接关系到资产证券化的动机和结果。因此，我国应加快对资产证券化过程中有关会计、税收、法律等方面问题的研究，并尽快出台相关规定，以规范该项业务在我国的应用。
3.风险问题。商业银行在开展资产证券化业务过程中也存在一定的风险，如声誉风险、战略风险、信用风险、操作风险等。因此，我国在积极研究开展资产证券化业务过程中，还应加强对其中有关潜在风险的化解对策研究，以求得收益最大化和风险最小化。当然，上述问题的解决不可能一蹴而就。我国应加快相关问题的研究，积极完善各方面条件，边摸索边实践，正确引导资产证券化业务在我国的广泛开展。
「参考文献
1.陈林龙、王勇，《现代西方商业银行核心业务管理》，2001，中国金融出版社。
2.余龙武、郭田勇，《中国银行业的综合经营与监管》，2002，中国商业出版社。
3.吴青，“浅议商业银行资产证券化与我国的金融改革”，《国际金融研究》，1999.12.
4.程虎，“关于我国资产证券化若干问题的探讨”，《经济与管理研究》，2002.3.
资产证券化的积极作用篇10
一、未来几年我国证券市场进一步发展的有利条件
(一)我国加入wto将为证券业提供新的发展机遇.中国加入wto后,长期被政策所保护的金融服务业将不断开放.从证券业来看,加入wto后,虽然也会受到一定的不良影响,但更主要的是将有力地推动我国证券业的发展和完善.外资金融机构积极参与我国的证券市场交易,将活跃我国的证券市场,带来国外成熟的证券市场操作规则和管理经验,有利于推动我国证券市场的发展和完善.同时,外国银行、证券机构的大量涌入,有利于促进我国国际金融中心的建立,将为证券业创造更加美好的前景.
(二)我国证券市场已初步形成并将继续形成一个比较完善的市场体系.随着改革的不断向前推进,我国证券市场的规范化建设将会在原来的基础上迈上一个新台阶.股票、债券、基金等市场品种将不断丰富,上市公司质量将会明显提高,交易登记结算将会有新的改进.将基本建设成集中统一的全国结算体系.随着证券期货业信息系统的初步建成.证券市场信息质量特有较大提高.证券中介机构体系不断健全,将形成一批功能完备、服务优良的大型证券公司.证券市场法律法规体系也将趋于完善.由于市场规模的扩大和市场体系的完善.实现规模经营,降低交易成本,市场效率将进一步提高.
(三)我国证券市场还有巨大的发展空间.随着经济形势持续向好,居民金融资产稳步增加,金融意识、证券意识逐步加强,投资渠道日益多样化,居民购买有价证券的投资倾向将日趋加强.据有关统计资料显示.股市的总钵规模在逐步扩大。1997年底深沪股市流通市值为5024.42亿元,1998年底为5745.48亿元,2000年11月底为14980亿元.从长远来看.我国证券市场的发展空间是巨大的,是很有潜力的.
二、21世纪初我国证券市场进一步发展的对策探讨
(一)扩大股票和债券发行规模,丰富证券交易品种.市场扩容如果以企业小规模、大数量的方式进行,无疑会助长市场投机气氛,最终影响市场发展.选择大量经过改制改造具备入市条件的国有大中型企业入市,发行一定规模的股票、债券,既可以满足投资者的投资量需求,又能为投资者提供更多的可供选择的投资品种,对市场健康平稳发展至关重要。控制服票和债券发行,关键不在数量,更要的是质量.因此,应当一方面继续推进企业的股份制改造和规范.另一方面在企业中抓管理、抓技术练内功,提高资本盈利率.这样,如果上市公司的质量好,股票质券的风险就小。发行规模也就容易扩大.近年来国内不少企业已进行了这方面的探索.通过资产合并重组、壮大规模后上市;或者通过先上市再回头收购本地工商企业,注入优质资产,迅速壮大已上市公司的资产规模与效益,然后再增资扩股,使优质资产扰质人才优质项目向上市公司转移.这样,既确保上市公司的质量.又壮大证券市场的规模.对于证券品种,应实行发行和交易多样化、国际化.除股票质券之外,还应增加期权和期指等衍生金融品种的交易.债券要增加期限品种,多开发短期债券、可转换债券等.股票不但在境内发行上市,而且要争取在海外发行上市,近几年来,我国企业海外上市已逐步从香港扩展到新加坡纽约、伦敦等股票交易所,境外上市公司已达46家.证券融资的发展日趋国际化.
(二)加快发展证券市场的机构投资队伍.机构投资者是未来证券市场的主力军.有了庞大的机构投资者;证券市场就能健康地发展.目前在我国证券市场上,机构投资者的比重仅占20%左右,不利于树立理性投资的市场理念,因此,应该加快发展机构投资队伍,吸引更多新生力量进入证券市场.
一是发展和规范投资基金.投资基金是一种体现“集合投资、专家理财”特点的现资融资制度,作为方便大众的投资融资方式和理财工具,主要通过向社会发行基金证券汇集资金.目前国际上投资基金的发展方兴未艾.据有关资料反映,资产规模已达6万多亿美元.在中国,投资基金和投资基金市场尽管姗姗来迟.但发展也初具规模。随着未来中国证券市场的不断扩容,加快发展证券投资基金,既可以解决目前6万亿居民储蓄的分流问题.又可以为我国的证券市场提供巨大的资金来源.同时.在目前国家将部分国有股.法人股报向市场的情况下,如果通过以基金配售的方法间接上市,则不会对市场造成很大的冲击.由此看来,发展证券投资基金对促进证券市场是具有重要作用的.
二是放开保险资金入市.目前保险资金进入股市已初具条件:第一,我国资本市场的规模扩大,品种增加、提供了可选择性。第二,我国证券市场己逐渐成熟.第三,专业队伍经验日益丰富.第四,由保监会和证券会实行双重监管.因此,保险资金入市势在必行.1999年10月,我国股市大门己向商业保险资金正面敞开.通过投入证券投资基金的形式间接进入股市。继同盛基金向11家保险公司配售后、巨博、长阳等基金的配售也相继进行.随着相关政策措施陆续出台,保险资金入市方面的创新步伐将加快.此项创新不仅意味着市场资金面在扩大.更标志着新型投资主体开始加盟股票市场.
(三)充分发挥投资银行在证券市场中的双重作用.投资银行主要从事证券承销、证券经纪、企业兼并、资产管理念融咨询项目融资等活动.从发展趋势看.现资银行在企业兼并、收购和重组过程中的活动越来越积极,这项业务的规模、重要性将越来越大。投资银行既是中介机构,又是投资者,具有双重身份.1999年以来,国家证券部门和中国人民银行已下发文件,为券商融资开辟渠道.包括券商增资扩股、允许券商进入资金拆借市场、允许券商参与国情回购、允许券商抵押贷款以及券商上市等措施.这一方面表明券商的金融主体地位已经确立,另一方面表明券商的外部经营环境得到改善,综合性的券商作为投资银行,应发挥自己的融资优势,壮大资本实力,帮助企业在债券、股票市场上筹措资金,并通过国际资本市场,帮助一些信誉好、发展潜力大的国有企业到海外上市,为企业提供良好的融资环境,最终扩大金融服务的领域与成效.
(四)不断推进证券市场向市场化方向发展.近几年来、我国对证券市场的改革做了大量的工作,使证券市场逐步向国际接轨的方向发展,但要实现证券市场化、国际化还必须花大力气,继续努力,逐步完善.
一是改革股票规模的有限性和分配的行政性,建立股票发行审核制度.过去,发行股票、债券.要分配额度,经过层层审批,不但手续烦琐,而且社会上对于行政干预和暗箱操作颇多微词.这在一定程度上影响了证券市场的健康发展。对此,一定要坚持以市场为导向,废除额度分配和规模指标.企业根据市场情况和本身需求申请发行股票,证券管理部门按照有关政策条件对申请股票发行的企业进行审核,把好上市申请和发行审核这第一道关,保证上市公司质量,推动证券市场的规范发展,优化证券市场环境.1999年8月、国务院批准实施《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》,标志着我国股票发行进入了一个更为国际化、法治化的新阶段,集中体现了管理部门力图改进股票发行审核工作,实行公开、公平、公正原则的意愿。这对证券市场的健康发展将起到积极的推动作用,对广大改制企业和投资者来说,则是一种实际的利益保护.
二是实施市场股票回购,激活上市股份公司.股份回购在国际成熟的资本市场上是常见的公司行为,被作为公司正常的调控手段.在美国和英国,企业回购股票的现象非常普遍.美国公司回购股份的目的有:稳定和提高公司的股价,防止因股价暴跌出现的经营危机;回收股票以奖励有成就的经营者和从业人员等.实践证明,上市公司按照股份回购的条件、股本结构的要求,采取适当的方式回购本公司一定比例的股票是可行的.例如当本公司的股票在市场上严重背离其投资价值,而且已远低于每股净资产值,则可以实施回购,以缩减公司的总股本,提高公司每股净资产值和每股收益.使公司股票的市场价值重新显现.而在回购以后.如果公司股价较高,则可以根据需要增发新股;为公司今后发展提供资金支持,也有利于激活证券市场。
三是逐步解决国家股的上市流通问题.增强证券市场的社会监督.目前我国上市公司中的股份有国家股、法人股、公众股三种类型,其中国家股和法人股不能流通.一方面它们已失去股票原有的意义,既不符合同股同权、同股同利的原则,也不符合国际惯例;另一方面,由于大多数上市企业的控制权牢牢掌握在国家手中,企业内部管理者主要由政府有关部门任命,而被社会投资者监督接管的压力不足以引起其对自己前途的担忧,从而缺乏有效的淘汰机制和竞争压力.使企业无法充分体现企业法人的市场行为.为此,应根据市场承受能力,用五年或者更长时间逐步解决国有股、法人股的上市流通问题,包括企业回购注销,消除法人股;适当转让上市公司中部分国有股权,增大社会资本的比重,既盘活国有资产,同时增强证券市场的社会监督,充分体现企业法人的市场行为.