期货投资风险分析篇1
一、引言
另类投资（alternativeinvestments）有别于传统的股票、债券多头投资（long-onlyinvestments），其差异或者体现在投资方式上或者体现在投资对象上。从投资方式来看，另类投资主要投资于一些特定的工具，像对冲基金（HedgeFunds）、私募股权基金（privateequityFunds）、交易所交易基金（etFs）等；从投资对象来看，另类投资包括不动产（realestate）投资和商品（commodities）投资等。一般认为，另类投资具有流动性较差、需要较强专业知识、高风险高收益等特点。但更为重要的是，另类投资也被认为具有和传统投资低相关性的特点。根据马柯维茨的资产组合理论和夏普等人的资本资产定价模型（Capm），投资组合中的风险资产相关系数越低其投资组合的标准差就越小，越有利于分散风险。因此，基金管理人在构建投资组合时也越来越经常地考虑另类投资。比如，著名的耶鲁大学捐赠基金和弗吉尼亚大学捐赠基金都配置了较大比例的另类投资，以2008年6月末为例，这两个大学捐赠基金的资产配置如表1所示。
需要注意的是，表1中两个学校的捐赠基金的现金头寸都是负数，这意味着在2008年6月末这两个基金都有净的资金借入或净贷款，但占整个投资组合价值的比例均不大。在这两个学校捐赠基金的资产配置中，另类投资都占到了极大的比重，原因之一可能在于2008年金融危机发生后，基金管理人更愿意将资产更多配置于和传统投资市场相关性较低的另类投资品种。商品投资作为另类投资的一种重要方式，虽然占整个投资市场的比例仍旧很小，但近年来已经获得长足的发展。商品投资的实现方式有现货交易和期货交易两种，而期货交易是最主要的一种。由于农产品的需求弹性较低，农业一直被认为是非周期性行业，农产品投资也是商品投资的主要对象之一。比如随着全球农产品价格在2011年一季度达到历史新高，和农产品相关的交易所交易基金（etFs）的需求也随之增加。根据pleven（2011），2011年1月和2月，美国投资者总共对农产品相关的交易所交易基金注入了10亿美元。基于以上思路，本文在另类投资相关研究背景下，主要研究我国农产品期货和传统证券市场的相关性问题，分析农产品期货对投资组合分散风险的作用，并提出相关的投资对策和建议。
二、文献回顾
（一）国外相关研究国外对于商品投资（包括农产品）对于分散投资组合风险的研究在近十年以来经历了两种观点的转变。国外较早的研究比如Gorton和Rouwenhorst（2006）以及erb和Harvey（2006）均认为，商品投资以及农产品期货投资的收益率和股票市场的收益率相比具有低相关性的特点，因此商品投资能够加入股票投资组合以分散风险。再比如，Fleming、Kirby和ostdiek（2006）认为农产品市场价格变动的方差显著低于股票市场，在极端假设下，农产品期货价格仅仅和天气有关，而和股票交易没有任何相关性。而最近的研究表明，对于不同种类的商品投资，在不同时间段和股票市场的相关性也是不同的。比如根据inamura等（2011）以及tang和Xiong（2010）的研究，进入21世纪初能源期货（主要是原油期货）、农产品期货和股票市场几乎表现出了零相关性，但2004年以后商品投资（尤其是农产品指数）和其他资产收益率的相关性日益增加。究其原因，他们认为这是由于近年来，商品投资交易所交易基金获得了巨大发展，包括农产品期货指数、能源期货指数和金属期货指数的构建，为投资者提供了商品投资的便捷途径，越来越多的基金将商品投资纳入投资组合，因此商品投资和其他资产收益率的相关性也就日益增加。mayer（2009）的研究也表明指数交易者对于农产品投资的价格也有一定的影响。在农产品投资的实践上，国外学者waggoner（2011）认为交易所交易基金是较好的选择。在现实中，国外投资者也主要通过交易所交易基金进行农产品投资：荷兰银行（DeutscheBank）在2007年1月5日设立的强力农产品基金（powerSharesDBagricultureFund）是现在最大的农产品交易所交易基金，2011年3月资金规模就已达到28亿美元；世界第二大的农产品交易所交易基金是由瑞典出口信贷公司（SwedishexportCreditCorporation，SeK）在2007年10月17日发行的农产品指数基金，2011年3月资金规模也已达到4亿美元。从国外已有文献来看，商品投资包括农产品投资在投资组合中的作用引起了较大的关注并被深入研究，在实践中各种类型的投资者越来越多地在资产组合中加入商品投资以分散风险。
（二）国内相关研究国内关于商品投资包括农产品投资分散投资组合风险的研究尚不多见，绝大多数关于农产品期货的研究主要集中于期货的价格发现功能。也有国内学者考察农产品期货和股票市场之间的关系，但着眼点还是在于农产品期货与相关农产品上市公司股票价格之间的关系，比如寇明婷、卢新生和陈凯华（2011）通过构建农产品期货综合价格指数与相关上市公司股票综合价格指数，运用由协整、Granger检验及向量自回归多元模型构成的递进式的计量分析框架，对2005—2010年间两类市场的互动关系进行了实证研究与深入分析。研究发现，农产品期货市场与相关股票市场之间关联度高，存在长期均衡的互动关系；农产品期货市场短期价格与均衡价格的偏离对相关股票价格有显著的引导拉动作用。此外，实证分析还表明两类市场存在由期货市场到股票市场单向的波动溢出效应。张喆和罗泽举（2011）以棉花交易品种为例，考察我国期货市场与股票市场之间的关系，利用格兰杰因果检验分析两个市场的相关影响关系。他们认为由于期货市场与股票市场上棉花产品收盘价格都是一阶单整序列，因而可以采用协整分析方法，建立了两者的长期均衡方程和短期误差修正模型，其着眼点其实还是在于期货价格发现功能。由于国内相关研究的缺乏，本文试图开阔我国农产品期货投资的研究领域，分析农产品期货与证券市场收益率的相关性，从投资组合的角度分析农产品期货分散风险的作用，从理论和实践两个方面做有益的探讨。
三、我国农产品期货与股票、债券的收益率和风险比较
为了研究农产品期货与传统投资市场的相关性，我们采用易盛农产品期货价格指数、上证综合指数和国债指数来衡量农产品期货与股票、债券的收益率，样本期间为2009—2013年共5年，以月度数据为样本。具体收益率按照金融领域一般计算方法，以本月价格除上月价格取对数作为本月收益率，即ri=Ln（pi/pi-1）作为第i月收益率，本文称之为月度对数收益率。易盛农产品期货价格指数、上证综合指数和国债指数的月度对数收益率曲线如图1所示：在图1中，stock曲线表示上证综合指数收益率，bond曲线表示国债收益率，aFi曲线表示农产品期货价格指数收益率（100%保证金比例，多头）。从图1可以看到，我国股票市场的收益率和农产品期货价格指数收益率的波动明显较国债收益率大。根据最近五年的数据，我们也可以得到这三种投资收益率的均值和方差（表2）。表2中的收益率均值和标准差均是未经年化的月度值，表2表明近五年来股票（上证综指）的月度收益率为0.250%，国债为0.233%，农产品期货（保证金比例为100%，多头）为0.437%，这意味着农产品期货的收益率最高，股票次之，国债最低。但从风险角度而言，国债的标准差最低，仅为0.231%；股票的标准差最大，为7.161%。
这似乎意味着股票的风险高于农产品期货的风险，但期望收益率却比农产品期货要低，这与有效市场理论相违背。需要注意的是，期货交易采用保证金交易，而表2中的数据是根据指数或价格变动得到的，根据我国农产品期货交易规则，期货保证金比例会随最后交易日的临近而有所不同，越是临近最后交易日保证金比例越高，但总体在5%—35%之间。如果以中值20%作为保证金比例，那么价格波动1%，收益或亏损就将达到5%，标准差也将增长5倍，由此表2中农产品期货收益率的均值将达到2.2%左右，标准差就达到25%左右，农产品的期望收益率以及风险均是最高的。根据上文分析可以看出，在近五年来我国国债投资的风险以及期望收益率是最低的，股票投资的风险与期望收益率比债券都要高，而农产品期货的风险与期望收益率在这三种投资中均是最高的。
四、我国农产品期货与股票、债券的相关性和具体品种分析
（一）我国农产品期货与股票、债券的相关性分析由于在投资组合中，各资产类别的相关性越低，在其他条件相同下，投资组合的标准差将越小，风险也就越低。因此分析农产品期货和股票、债券（以国债为例）的相关性对研究投资组合的风险分散作用就显得尤为重要。以下从相关系数以及线性关系两个方面展开：1、相关系数分析根据2009—2013年5年的月度数据，农产品期货指数、上证综指和国债指数的相关系数如表3所示。从表3可以看到，农产品期货指数与上证综指、国债指数的相关系数分别为0.240和-0.196，相比较上证综指与国债指数的相关系数-0.443，这两个相关系数的绝对值还是比较低的。如果我们让这三个相关系数的原假设为0（即H0ρ=0），则农产品期货指数与上证综指、农产品期货指数与国债指数、上证综指与国债指数的p值分别为0.0642、0.1327和0.0004，所以在95%的置信水平下，前两个相关系数我们不能拒绝原假设，即可以认为农产品期货指数与上证综指、国债指数均是无关的，这就意味着在以股票和债券构成的传统投资组合中如果加入农产品期货可以扩大投资的可能性边界，能够有效分散投资风险。当然，我们也可以看到国债指数和股票指数相关系数的p值为0.0004，在95%的置信水平下应该拒绝原假设，国债指数和股票指数的变动存在一定的相关性，如果构建头寸不当，以股票和债券构成的传统投资组合会遭受相同的系统性风险。2、线性回归分析确定若干变量之间是否存在相关性，除了计算相关系数以外还可以通过线性回归进行分析。由于本文涉及的上证综指、国债指数与农产品期货价格指数均为时间序列，在进行线性回归前必须做平稳性检验或协整检验。根据Granger（1981）的研究，对于时间序列而言，有可能序列本身不平稳但仍旧存在稳定的线性组合，所以我们在做回归前先用aDF模型做单位根检验，如果序列本身平稳就无需做协整检验；如果序列本身不平稳，则必须做协整检验。我们直接对农产品期货指数、上证综指与国债指数的对数收益率做滞后0阶的aDF检验，结果如表4所示。从表4可以看到，由于aDF检验的p值均小于1%，因此我们应该拒绝原假设，这三个序列不存在单位根，可以认为农产品期货指数、上证综指与国债指数对数收益率本身就是稳定的。这个结论和一般的研究相符合，已有研究大都认为指数价格变化滞后1阶是平稳的，而本文的收益率是价格之比取对数得到的，其本身就是平稳序列。用上证综指、国债指数对数收益率对农产品期货指数对数收益率做线性回归得到以下方程：Ra=0.0096452+0.1324884RS-2.40115RB（1）（p值0.186）（p值0.436）在（1）式中，Ra表示农产品期货指数对数收益率，RS表示上证综指指数对数收益率，RB表示国债指数对数收益率。由于回归系数的p值为0.186和0.436，均远远大于0.05，因此不能拒绝这两个系数为0的原假设，也就是说股票价格和债券价格对于农产品期货价格不存在显著影响。这个结论和相关系数分析的结论一致，也意味着在以股票和债券构成的传统投资组合中如果加入农产品期货可以有效分散投资风险。
（二）农产品期货具体品种分析上文分析了农产品期货指数与股票、债券收益率之间的关系，而农产品期货的种类繁多，每个农产品期货与股票、债券之间的相关性不尽相同，以下我们从投资角度，以易盛农产品期货价格指数的二级指数为研究对象，分析具体农产品期货的投资价值。1、相关系数分析易盛农产品期货价格指数的二级指数主要包括农期强麦、农期谷物、农期软商、农期油脂、农期棉花、农期白糖和农期菜油等。各品种指数的月度对数收益率与上证综指、国债指数月度对数收益率的相关系数如表5所示。表5中每格均有两个数字，前一个为相关系数，括号内为p值。根据表5，所有的期货品种与国债指数均可以认为不相关（与国债的p值均大于0.05）。而不同的期货品种和股票市场表现出了不同的相关性，农期油脂、棉花、菜油的p值均小于0.05，和股票市场表现出很强的正相关性，农期白糖的p值为0.09，也表现出和股票市场一定的弱相关性；农期强麦、谷物、软商的p值均远大于0.05，可以认为和股票市场不存在相关性。究其原因，可能在于股票市场价格变化受经济周期的影响，油脂、棉花、菜油等可能需求弹性较大，也容易受到经济周期影响，因此和股票市场表现出较强的相关性；而强麦、谷物、软商等商品本身需求弹性较小，具有非周期性的特点，因此和股票市场的相关性较弱。综上分析，从投资角度而言，如果想要在传统投资组合中加入农产品期货以分散风险，为了尽可能降低系统风险的影响，应该在投资组合中加入农期强麦、农期谷物和农期软商等品种。2、夏普比率分析夏普比率是用来计算投资资产中每一单位风险所得到的超额补偿，其计算公式为：夏普比率=［e（Rp）－Rf］/σp（2）在（2）式中，e（Rp）表示投资组合或资产的期望收益率，Rf表示无风险收益率，σp表示投资组合或资产的标准差。一般认为夏普比率越高，每一单位风险得到的超额补偿就越高，在其他条件相同时，风险规避者会选择夏普比率高的项目进行投资。我们可以将国债指数的月平均收益率（0.233%）作为无风险收益率，以2009—2013年的月度数据计算各农产品期货的期望收益率和标准差以此得到各农产品期货的夏普比率，结果如表6所示。农期强麦和农期谷物由于在近五年来价格成下跌趋势，表6中的收益率为空头收益率，而农期油脂和农期菜油由于平均收益率较低但波动较大所以夏普比率为负数，这两个品种是不适合风险规避者投资的。结合表5和表6我们可以这样认为，如果想在以股票和债券为主的传统投资组合中加入农产品期货以降低系统性风险，农期软商和农期白糖将是不错的选择。农期软商价格的波动和股票市场几乎不相关，夏普比率也较高，达到了8.40%，风险得到了较高的补偿；农期白糖在95%的置信区间和股票市场表现出相关性，但在90%的置信区间和股票市场不相关，而农期白糖的夏普比率达到了9.67%，风险得到了最高的补偿。
五、结论与农产品期货作为投资组合的策略和建议
通过本文分析我们得出以下基本结论：近五年来我国国债投资的风险以及期望收益率是最低的，股票投资的风险与期望收益率比债券都要高，而农产品期货的风险与期望收益率在这三种投资中均是最高的；农产品期货作为整体和股票市场以及债券市场表现出了低相关性，在以股票和债券构成的传统投资组合中如果加入农产品期货可以扩大投资的可能性边界，能够有效分散投资风险；对于具体的农产品期货品种，农期强麦、谷物、软商均和股票市场不存在相关性，农期白糖和股票市场存在一定的弱相关性，农期油脂、棉花、菜油和股票市场表现出很强的正相关性，结合夏普比率，农期软商在最大化分散风险的同时可以得到较高的风险补偿，而农期白糖在风险得到最高补偿的同时也可以有效分散风险。在构建包含农产品期货的投资组合时有几点是需要注意的：
（一）准确测定投资者的风险态度和风险承受能力金融投资的风险和收益是相互对应的，常规的投资可以分为三大步骤：确定投资目标并制定投资计划，执行投资计划，跟踪反馈投资执行效果。对于基金经理而言，投资者的风险态度和风险承受能力是决定投资目标和计划的重要因素，如果要在投资组合中加入农产品期货，首先要做的就是准确测定投资者的风险态度和风险承受能力。我们可以通过设计专业的调查问卷来了解投资者的相关情况，由于农产品期货属于高风险投资，一般只适合高风险容忍度和高风险承受能力的投资者。需要注意的是，风险容忍度或风险态度与风险承受能力是不同的概念，风险容忍度是投资者对风险的主观意愿和态度，投资者越是追求高收益并愿意容忍更高的风险，风险容忍度就越高；而风险承受能力是一种客观的经济条件，投资者的收入越稳定，总财富的水平越高，风险承受能力就越强。我们认为，只有在测定投资者具有高风险容忍度和高风险承受能力时才能考虑农产品期货投资。
（二）合理确定农产品期货在投资组合中的权重、仓位以及品种如果投资者符合高风险容忍度和高风险承受能力，基金经理进行投资时还需要合理确定农产品期货在整个投资组合中的权重。这就需要考虑相关的法律法规（比如我国现有的公募基金在投资方面就有很多限制）以及基金自身的风格。一般而言，如果基金风格是稳健型的，即使涉及农产品期货投资，仓位也不宜过大；如果基金风格是进取型的，则可以根据投资者的情况合理确定农产品期货的仓位以达到投资目标；这就需要具体情况具体分析。一旦确定在投资组合中加入农产品期货，则应选择和传统证券市场相关性低、风险能够得到较好补偿的品种，比如根据本文的研究可以选择农期软商和农期白糖。
期货投资风险分析篇2
关键词期货风险内部控制
期货投资最主要的意义之一就是帮助企业转移、规避价格风险，它是一种预防措施，它通过在期货市场与现货市场同时做方向相反而数量相同的交易，如果现货市场上由于价格波动给交易者造成了损失，可以被期货市场的交易盈余抵补，因此，也起到了价格风险对冲的效果。但是期货投资业务本身是高收入高风险的投资业务，近年来发生过多起由于风险控制不当，而发生巨额亏损的事件，如巴林银行倒闭案以及中航油巨额亏损事件。那么，企业如何去规避在进行期货投资时可能面对的风险，如何将风险置于可控制的范围内，从而获取高额回报？笔者认为，建立完善的内控体系，是规避期货投资风险的有效途径。
1内部控制的基本含义
内部控制理论是随着企业内控实践经验的丰富而逐渐发展起来的，大致经历了内部牵制、内部控制系统、内部控制结构和内部控制整体框架四个理论阶段。1992年，coso委员会提出了一个内部控制的专题研究报告《内部控制：整体框架》，即coso内部控制框架。该报告将内部控制定义为，“由企业董事会、经理阶层和其他员工实施的，为营运的效率效果、财务报告的可靠性、相关法令的遵循性等目标而提供合理保证的过程”，并认为内部控制包含控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通以及监督等5个方面。内部控制的目的就是帮助企业正确地管理和控制风险，而非减少风险。内部控制的目标是通过建立企业内部控制体系，梳理公司的主要业务流程，对关键控制流程进行风险分析，找出风险点和控制缺口，通过强化相关部门控制职责，实现对风险的有效控制，完善制度规范，建立测试方法和标准，保证内控体系有效运行。
2企业期货投资业务流程及其风险管理
期货投资风险是指由于未来的不确定性而产生的期货投资收益的可能值偏离期望值的可能性和幅度。对于期货投资活动而言，风险伴随于整个期货投资活动。也就是说，控制期货投资风险，应确定期货投资业务流程，进而找出流程中的重要风险点并制定相应的控制措施，是有效规避期货投资风险的关键所在。
2.1业务流程的基本含义及基本特征
业务流程的基本含义是指业务操作过程中的全部线路和环节，即产品从开始接收操作直到最后完工所经历的全部业务手续，包括业务流程所涉及的全部人工工艺、计算机操作工艺、管理工艺、监护工艺过程。
企业期货投资业务的流程：投资者在进入期货市场前，要与所选定的经纪人结合定期制定投资计划。当决定从事期货交易时，首先要向期货交易所的会员经纪商开立帐户，同时建立印鉴卡，签妥合约书，此后投资者资金进出全凭印鉴。交易投资者通常以电话通知的方式给经纪人交易订单，订单上包括买或卖商品种类、契约数量、提运月份及价格等。当经纪人应下订单时，即以口头复诵一遍，或以书面邮寄方式确认订单。该交易订单立即被送到经纪商办公室的电讯室，登记、打戳时间，然后立即由电讯室以电话通知交易所的交易厅内该公司的电话员，电话员记下订单传给柜台的交易经纪人，在交易厅内进行交易。成交后，经纪人即在该订单的价格上背书，如果该订单没有价格限制，则经纪人填上成交价格以后，再由电话员传回公司电讯室。客户经纪人立即以电话口头方式通知客户交易已经完成，随后再以书面确认完成。每天交易结束时，会员经纪商再将当日所有交易，报给结算单位，由结算单位进行当天的结算工作。
2.2企业期货投资业务流程风险
从期货投资业务流程中可以看出，期货交易不是客户之间面对面的交易，它需要通过期货交易所的交易经纪人，按照交易所规定的操作程序和结算方式进行交易和结算。期货投资业务流程表现出直观性、人际性、流程具有严格的流程方向和步骤秩序的特征、流程没有完全封闭的时间界限及隐含着路线风险和操作风险的基本特征。经过对企业期货投资流程过程中可能出现的风险评估及分析后，得出企业期货投资业务流程面对如下几种重要风险：
(1)期货投资方案未经有效审批。指企业期货投资部门编写的期货投资方案（期货投资建议、可研报告），未得到经理办公会议、企业内相关部门、专业公司及法律事务部的有效审批的风险。投资计划是对未来投资行动的一种说明，是对投资活动的指引，它告诉管理者以后的目标是什么，为管理者提供了管理的依据，计划是否得当，直接影响到企业整个投资活动的结果。对于企业期货投资计划，首先应严格按照规定以套期保值为目的，并应列明拟选择的期货经纪公司，需保值的现货品种、数量、月份和持仓部位，说明所需期货保证金或财务支持等内容。例如在中航油事件中，中航油公司基本上是陈久霖一人说了算，相关部门未对期货投资进行有效审批，党委书记在新加坡两年多，一直不知道陈久霖从事场外期货投机交易，最终导致中航油在新加坡折戟沉沙。
(2)合作机构选择不当，造成损失。由于期货经纪公司是投资者和交易所之间的纽带，参与期货交易只能通过期货经纪公司进行，因此选择一个服务规范、运作优良、综合实力较强的期货经纪公司是十分重要的。若选择了管理不规范、信誉不好、业务素质不高的经纪公司，会对企业的投资带来一定的交易风险。选择期货经纪公司应注意经纪公司应具备的一些基本条件，包括注册资本、从业人员、办公设备、完善的管理制度以及必须提供给客户的基本交易服务等等。
(3)没有按规定的程序与合作机构签订合同的风险。有交易就有风险，一个企业的对外交易行为主要是由合同来规范的，所以其面临最大的风险就是合同中的种种陷阱，尤其是在对方缺少履行合同的诚信时，大量无效和内容不规范的合同就会给守约企业造成巨大的经济损失。所以应该严格按照规定的程序与合作机构签订合同来规避风险。
(4)开户未经有效审批。开设帐户，企业便可进行期货交易。但是，企业若开立了不合规的帐户，对期货投资将带来很大的风险。例如，中石油海外资金账户由海外子公司分别设立，户头林立、管理松散，曾导致屡屡出现资金流失的现象。
(5)资金划拨未经有效审批。资金的管理是投资成败的关键。资金划拨没有履行相关审批手续，或没有授权的相关管理人员的书面签字审批，这可能会造成资金的滥用，对企业带来严重的后果。例如，中航油公司造成巨亏的一个原因就是，中航油公司原先的核心业务是中国进口航油采购和国际石油贸易，然而公司却将大量的资金用于期货投资，这其中的大部分投资资金是没有得到上级领导的审批，致使由于期货投资业务的失败，使整个企业承受巨额亏损。
2.3基于期货投资风险的内部控制设计
2.3.1组织结构设计
完善的风险内部监控体系的运行，必须建立在职责分明的组织结构之上。组织设置要权责分明、相互制衡。一个结构良好的组织不仅可以促使组织中每一个人为完成既定的组织目标——通过期货交易来保值或盈利而尽职尽责，而且依赖组织内的严格分工，做到相互稽核、牵制，避免挪用资金和越权交易的风险，并可及时发现期货投资风险和采取相应对策。期货投资应实行权力集中原则，决策权应由企业的最高决策层掌握，总经理负责。投资关系到企业的生死存亡，是企业战略的体现，是全局性的工作，权力不宜分散。针对于期货投资业务应分别设立期货投资事业部与监督控制部门。期货投资部门其职责为，收集研究期货市场信息，明确其变化趋势，制定期货投资计划；具体操作期货投资交易。监督控制部门的人员主要是监察员，其职责是定期或不定期地查核信息员、会计、出纳等处的交易记录和资金收支记录，核实其记录是否相符，并监督全部交易是否处于原定监控计划之中。
2.3.2建立期货投资管理制度
建立期货投资管理制度并严格执行以控制操作风险。
（1）规定企业期货投资的原则。主要有专人负责原则，选择与现货相关产品进行套期保值原则，以防御现货经营风险为目的原则，交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近原则，考虑成本和预期利润水平原则。
（2）规定期货投资程序。期货投资程序分为投资前期、投资期及投资事后评价。①在投资前期的工作：制定期货投资计划、选择合作机构、签订合作合同。投资计划的制定要尽量详尽，包括市场分析，可行性研究报告，投资数量及规避风险的一些措施。选择期货经纪公司要注意以下几个问题：首先，应选择一个能提供准确的市场信息和正确的投资方案的经纪公司。其次，应选择一个能保证资金安全的经纪公司。最好的办法是获得有关资料证明该公司实力雄厚、商业信誉良好，而且在以前的经营中，没有严重的自营亏损，没有经济诉讼案件。最后，应选择一个运作规范的经纪公司。经纪公司应严格按照有关的法律、法规、规则的要求，规范经济行为，不损害客户的利益，保证金和手续费的收取合理；②期货投资期指投资计划的执行过程，包括期货价格趋势分析，下单、交易、结算。其中也包括财务部门对交易帐务的处理，登记并进行盈亏平衡分析；③投资事后评价指通过审计发现投资管理中的弊病，为各种弊病的治理提出有效的办法帮助企业完善内部控制增强控制能力预防各种弊病的再次发生。
（3）严格制定各岗位职能，对各岗位职能描述做到权责明确、责任分离。在实行过程中要加强审批授权工作，对于审批授权应留有相关记录，监督部门不定期核查。
（4）加强经营活动的复查、业务活动的批准和授权、责任分离、保证对资产记录的接触和使用的安全、独立稽核等控制活动的实施。
2.3.3期货投资管理报告格式化、程序化和制度化
要求报告人能理解自己在控制系统中所处的位置以及相互关系，将期货投资各环节有关活动、事件进行报告，报告内容要求既包括期货投资环节的，如项目选择报告、可行性研究报告等，也包括守规和财务方面的报告，这样使得对期货投资的事中控制成为可能，是期货投资内部控制很重要的一环，同时针对突发事件做非程式化报告。
内部控制的目标就是帮助企业管理及控制风险。对于企业的期货投资业务，可通过建立完善有效的内部控制体系，帮助企业评估期货投资业务中的风险，并可针对期货投资的风险，建立风险控制体系，通过设计合理的组织结构，严格的控制制度等控制手段，达到企业进行期货投资的目的。
参考文献
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3廖进中，承杰.强化期货投资风险约束机制规范企业交易行为[j].国际贸易问题，1996(4)
4赵新杰.透析中航油期权投机事件[j].焦点观察，2005(2)
期货投资风险分析篇3
关键词：保险投资；黄金投资；通货膨胀
中图分类号：F840.3文献标识码：a文章编号:1003－9031(2011)01－0050－03Doi:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.01.11
一、引言
近年来，我国经济呈现不稳定状态，2006年牛市强劲，但2007年末火热的股市开始遭遇寒冬，2008年美国金融危机使我国投资市场雪上加霜，2009年以来股市是否第二次探底的疑问从未消失。与此同时，Cpi指数跌宕波动，2005―2007年全国的通货膨胀率分别是1.8%、1.5%和4.8%，呈现总体递增的趋势，2008年的通货膨胀率甚至达到了5.9%,这些数据都表明我国面临着通货膨胀的压力①。然而当今低利率的货币政策下，我国的存款利率相当于为负数，给以存款为主的投资者的个人财产带来很大的损失。因此，资产的保值显得尤为重要。
由于保险公司的保险资金主要投资于国债、企业债券、大额银行存款协议、证券投资基金、不动产投资等收益相对稳定的渠道，并且保险公司通过汇集众多投保人的资金，积少成多，有利于发挥资金的规模优势，拓宽投资渠道，通过专业管理以降低投资成本，提高投资效率，因此保险投资具有较强的保值功能。“货币天然不是黄金，黄金天然就是货币”，黄金是国际公认的硬通货，特别是实物黄金，作为一种商品，其价值受通货膨胀的影响不大，因此成为抵御经济局势动荡的最后堡垒，也是投资者保值升值、预防通货膨胀的重要选择之一，其在非正常时期的避险作用是其他商品及货币所无法比拟的[1]。
二、保险投资和实物黄金投资的特性分析
（一）投资型保险产品的特性
保险投资是指投保人将资金投资于保险公司以获得收益的一种投资方式。保险公司现有的投资型保险产品主要有：分红保险、万能保险和投资连接型保险。所谓分红保险是指保险公司承诺在每个寿险保单年度，在保障保单固有利益不变的前提下，按保险公司的实际经营效益，将该险种当年经营盈余的一部分以适当的方式反馈给客户的一种保单[2]。投资连结型保险是保额和账户价值随独立账户投资收益变化而变化的保险。一般每款投资连结险都会提供不同的帐户进行选择，帐户区别主要反映在投资领域（如基金、股票、期货、银行存款），账户资金投资比例不同，导致帐户收益和风险存在差异，有利于满足用户的不同投资选择。万能寿险缴费灵活、保费可调，保险公司为每个保单持有人设立个人账户，保费在扣除管理费、死亡收费等费用后计入个人账户累计，个人账户利息每月进行结算。
（二）实物黄金投资的特性
黄金与股票、期货、债权、外汇并列为世界五大主要投资品种，是构成国际金融市场的重要投资工具之一。作为金融投资产品，黄金具有品质稳定且质地均匀、无须折旧、转移较快、交易迅速、全球通用变现容易的特点[3]。实物黄金投资是指持有金条、金币以及黄金首饰等黄金实物进行的投资，其本质是一种特殊的商品，以其显著保值避险的特点，能够抵御通货膨胀的冲击。由于涉及到保管成本、鉴定费用等问题,需要买入和卖出的价差相对较大才能获利，因此,实物黄金投资可作为中长期投资的一种。
三、投资型保险产品与实物黄金投资比较分析
（一）投资型保险产品与实物黄金投资的一般比较
以预期收益率来看，从分红保险、万能保险到投资连接型保险，三者的预期收益率是逐步提高的，所以说风险相应地逐步增大。针对通货膨胀风险，投资连结险产品可以设计独立、规避通货膨胀风险的基金账户，供客户选择使用。但它与股票市场紧密相连，保单持有人承担的风险最大，与保守性投资――实物黄金投资的可比性较小。万能保险的投资收益与风险由保险公司和保单持有人共同承担，所以风险性相对较小。但万能保险每月结算利息、交费灵活、可部分退保等灵活特性，使万能保险投资的流动性要求很高，而与通货膨胀关联的资产多数流动性并不强，因此保险公司在经营管理中，很难通过万能保险实现与通货膨胀相关联，在抵御通货膨胀的能力方面，不能与实物黄金投资作比[4]。分红保险的投资渠道收益相对稳定、风险最小。当投保人面临通货膨胀时，其损失可以由分红来补偿，在一定程度上降低了通货膨胀的冲击。综上所述，分红保险与实物黄金投资具有较强的可比性。
（二）分红保险投资与黄金投资的比较分析
1．收益来源的比较。分红保险的收益来源于保险公司承诺的保底收益与红利之和，其中红利来自于该险种的经营利润，主要来源于利差益、死差益和费差益[5]。而实物黄金投资主要通过提金作为保底，对资产进行保值，可以通过买卖价差赚取利润。
2．流动性的比较。从流动性来说，分红保险一般是长期性保险，在保险期间，投保人若要退保，则被保险人不仅不能获得保障，退保金额也将小于投保人所缴纳的保险费，在这种情况下，投保人的投资将无法实现保值，所以说投资分红保险的资金流动性较差[6]。虽然实物黄金投资也是长期性的投资，但是“金银天生就是货币”，因此实物黄金在市场上的变现能力比分红保险强。
3．投资费用的比较。由于分红保险首年手续费几乎高达所缴纳保费的30%，续缴保费的手续费为续缴保费的5%。而实物黄金的费用主要为交易佣金0.2%和大约200元/年的保管费用。总体来说，实物黄金投资的投资费用比分红保险低。
（三）分红保险投资与黄金投资的实证分析
1．分红保险投资与实物黄金投资的收益率和风险性的实证分析
本文以2005―2008年太平洋保险公司分红保险和上海黄金交易所aU9999收益率为例，进行两者的比较分析。
（1）由表1、表2可看出，太平洋保险公司分红保险2005―2008年的平均收益率为8.85%，标准差为0.0437，离散系数为0.615。上海黄金交易所2005―2008年aU9999平均收益率为15.89%,标准差为0.1086，离散系数为0.6831。从平均收益率来看，实物黄金投资的收益率高于分红保险的收益率，而从标准差上看，分红保险的投资风险要低于实物黄金投资，也就是说，保险投资的投资收益更具有稳定性。
（2）由两种投资品的离散系数分析，可以看出实物黄金投资的相对风险略高于分红保险，因此对于投资者而言，分红保险更适合于风险厌恶者。因为分红保险的收益绝大部分收益来源于利差益，也就是保险公司的投资收益。由于保险投资的首要原则是安全性，即保险投资必须保证其本金安全返还，而且投资收益率应该至少等于同期的银行存款利率。现阶段保险公司的主要投资渠道有银行大额存款、国家重大基础设施建设、股票、国债、基金、债券、未上市股权投资等，这些投资渠道的安全性都相对较高，因此分红保险投资比实物黄金投资的风险性小。
2.通货膨胀因素下分红保险投资与实物黄金投资的实证分析
（1）如图1所示，在不剔除通货膨胀的情况下，分红保险的收益率是随着时间的增加而稳步上升的，而实物黄金则有很大的不同，通货膨胀对其影响是很小的，其收益率的变化主要随着投资者对实物黄金保值信心的变化而变化。
（2）在剔除通货膨胀影响因素后（见图2），分红保险和实物黄金投资的收益率均为正，在经济增长快速的2006年，分红保险投资和实物黄金投资的收益率都达到峰值。2006年下半年，股市行情看好，从而投资者减少了对实物黄金市场的投资，实物黄金的供给量相对增多，金价急剧下降，甚至跌破分红保险同期的收益率。但总体来说，这一期间实物黄金的收益是大于分红保险的收益。2007年下半年至2008年末，受美国金融危机的影响，国内通货膨胀严重，分红保险的收益开始出现下滑趋势，而由于2007年11月至2008年11月上证综合指数迅速下跌，市场出现恐慌，资金逐步流向实物黄金市场，使其迎来新一轮黄金价格的上升。这说明在通货膨胀的今天，市场对实物黄金保值的信心在增加，用脚投票的趋势明显①。
本文通过对保险投资和实物黄金投资的比较分析，得出分红保险与实物黄金投资均具有抗通货膨胀的能力，但对于不同的投资者在不同时期应选择不同的投资策略。在通货膨胀的情况下，对于规避风险的投资者，选择分红保险，不但可以获得保险保障，还能够在资本保值的前提下得到稳定的收益。而对于相对重视投资收益的投资者来说，实物黄金投资不仅能够使资产得到保值，而且能够获得比分红保险更高的收益，更显资金的利用效率。
参考文献：
[1]简军．黄金投资一本通[m].南京：南京大学出版社，2009.
[2]魏巧琴.新编人身保险学[m].上海：同济大学出版社，2005：173.
[3]marthaStarr,Kytran.Determinantsofthephysical
demandforgold:evidencefrompaneldata[J].workingpaper，2007（9）.
[4]曹勇.通货膨胀与人寿保险产品创新[J].保险研究,2008（4）.
[5]张宁.分红保险中的红利来源分析[J].金融发展研究,2008（1）.
[6]魏玉梅.我国分红保险的理论探索与实践[J].淮北职业技术学院学报，2009（5）.
①数据来源：笔者根据2005―2009年中国统计年鉴居民消费价格指数相关数据计算得出。
ComparinginsuranceinvestmentwithGoldeninvestmentinResistinginflation
LVYa，tUZhen
（1.CollegeofinsuranceofSouthwestUniversityofFinance,ChengDu611130,China；
2.SouthwestUniversityofFinanceandCollege,Chengdu611130,China）
期货投资风险分析篇4
关键词：财务风险；防范；控制
中图分类号：F275 文献标识码：a 文章编号：1672－3309(2012)01－38－03
一、财务风险的概念
狭义财务风险是指企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。广义财务风险是指企业在进行财务活动的过程中，由于受到各种客观或主观等不确定因素的影响，使企业蒙受损失。笔者所提及的企业财务风险是指广义的财务风险。如今的大型企业乃至中小型企业，财务工作不再是简单的工资结算。财会记账等。根据企业所涉及的财务活动，将财务风险划分为筹资风险、投资风险、资金回收风险3种基本风险。
1、筹资风险。是指企业由于借入的资金遭遇资金供需情况、宏观经济环境等因素的变化，使企业产生的丧失偿债能力的可能性。
2、投资风险。是企业采用各种方式对其锁定的特定对象进行投资而蒙受经济损失的可能性。
3、资金回收风险。企业把生产的产品销售出去。就算实现了商品价值。一个企业的商品价值实现与否。主要体现为商品资金转化为货币资金的过程，在转化过程中由于各种不确定因素导致的资金困难。就是资金回收风险。
二、财务风险成因分析
(一)筹资风险的成因分析
1、资金结构安排不当。当企业遇到资金紧张甚至短缺等情况未能改变时。许多企业为了解决燃眉之急，再加上对筹资风险认识不够。不断加大负债，使企业资产总额中的借入资金比例过大，相应的筹资风险也就越大。
2、企业资金管理失调。企业在财务管理活动中，由于资金管理不合理。直接影响企业的生产经营，同时也影响企业借入资金的偿还和循环，当企业到期无法偿还债务时。不但降低了企业的信誉，也增加了日后筹资渠道的难度，由此造成筹资风险。
(二)投资风险成因分析
由于客观环境充满了不确定性因素，所以风险也是客观存在的。每一项投资都必定存在风险。从美国的安然、中国的巨人集团到日本的八佰伴都没能逃过这一劫，但是风险和报酬是成正比的，这意味着投资会给企业带来经济效益。而最重要的是企业应如何进行投资，避规投资风险，发挥其效益。投资风险成因主要包括以下几方面。
1、投资决策不当。一是盲目追求高额报酬而产生的投资风险。企业投资的目的无非就是企业发展和取得投资收益，而投资项目的报酬率往往高于资金成本率，许多企业投资时只顾考虑高额报酬而忽略了与之正相关的风险，势必会造成投资风险；二是盲目扩张，盲目投资，决策失误造成投资风险。企业为了壮大规模。采取不断扩张，不断上项目的政策，由于事先对投资项目没有进行严格、科学的技术经济论证或者由于自身素质较低，而出现管理混乱、资金困难、效益不好等一系列问题，当这些问题无法处理得当时，会使得企业的投资利润下降，从而蒙受投资风险。
2、其他各种不确定因素带来投资风险。主要体现在购买力变化带来的投资风险。通货膨胀造成投资企业的投资到期或中途出售时，由于物价上涨，货币贬值，所获得的同等现金的购买减少。
(三)资金回收风险成因分析
1、应收账款管理不当。应收账款是企业因对外销售货物、提供劳务及其他原因而向购货单位或接受劳务单位收取的款项，它是企业流动资产的重要组成部分。其流动性强弱直接影响企业的资金周转和经营业绩，如今随着经济的不断发展，各企业为了生存和发展，在经营活动上都广泛采取促销，赊销活动。以扩大产品的销售数量和市场份额。当企业盲目促销、赊销，则会无法提高企业资金使用率，最终将引发重大财务危机难以自拔。
2、存货管理不当。企业的存货资金难以向结算资金或货币资金转化，这除了表现在财政金融紧缩时整个市场疲软，产品销售困难，存货数量增加：还表现在随着市场竞争的日趋激烈，产品更新换代越来越迅速，若企业不能跟上市场需求的步伐。将使企业产品销售不稳定，必将影响存货数量。销售量下降，则导致存货积压，存货的成本如仓库保管费、仓库职工工资、存货霉烂损失成本等增加：销售量突然上升，将引起存货短缺，如果无法及时补缺，将使企业丧失信誉，丧失销售机会，这些损失是无法估量的。
三、财务风险的防范与控制
(一)增强企业风险意识
在当今的经济条件下。全球性贸易日渐繁荣，企业面临的风险越来越多，越来越大，稍有不慎。就会使企业的发展前景毁于一旦。因此。必须进一步加强管理层和员工的风险意识，尤其是在企业面临危机的时候。风险意识显得更为重要。海尔总裁张瑞敏常告诫自己也告诫他的员工的一句话是：永远战战兢兢，永远如履薄冰。只有企业的人员风险意识加强了，才可能在企业中参与风险的防范工作，才可能真正在企业形成全面防范财务风险的局面。
(二)筹资风险的防范和控制
1、重视财务杠杆作用，优化资本结构。形成企业的筹资风险的一个主要原因是资本结构安排不当，企业要想从总体上规避筹资风险。首先就要优化资本结构。优化资本结构可以从静态和动态两方面进行。静态方面。企业主要是增加自有资金的占有比例，从而在面对风险时可以起到降低总体风险的目的。动态方面，主要是对企业的资产利润率和负债率进行比较。强化财务杠杆的约束机制，优化资本结构中自由资本和负债的比例关系。
2、规避临时性的财务风险。企业在日常的财务活动中，需合理的安排收支计划，统筹安排，量入为出。在安排好生产资金管理和日常管理用资金的同时，提前计划安排偿还资金以便在还款日如期还款。尽可能避免临时性财务风险的产生。在安排借贷资金周转期时，兼顾协调好企业资金使用高峰期和银行金融机构放贷的淡旺季，调整好借贷与还贷的循环周期，使企业和银行都感到资金压力相对宽松些。
(三)投资风险防范和控制方法
1、周密系统地对投资项目进行分析、研究，回避投资风险。企业在进行投资决策时。要建立科学的投资决策体系，进行可行性分析，对有投资效益的项目，企业方能进行投资。在可行性分析阶段。应对被投资项目的经济效益进行科学估算，估算时使用的数据一定要经过多方面的调查论证，提高数据的准确性。只有在项目可行性分析环节起到财务闸口作用，才能将投资的风险扼杀在摇篮里。
2、实行投资多角化。分散投资风险。所谓的投资多角化。就是不把鸡蛋放在同一个篮子里。统计学证明，集中投资的报酬率和风险是独立或是不完全相关的，“东方不亮西方亮”，从而减少整体投资风险。笔者认为，企业实业投资的多样化表现在开发产品多样化，生产地区多样化，销售方式多样化和服务项目多样化，企业在进行多样化
投资时，必须遵从对所投资产品，地区以及不同地区的消费习性、消费空间、市场等等作充分的调查及深入了解的基础上在进行投资这个原则。另一个投资多样化则体现在投资项目多样化。通过不同投资对象之间相互补充的作用来降低影响因素的不利变化，分散投资风险。
(四)资金回收风险防范和控制方法
1、加强应收账款的管理。一是健全应收账款的信用政策。信用标准是企业同意向用户提供商业信用而提出的基本要求，企业不得盲目采取信用政策或放宽信用政策，必须对顾客进行综合判断，深入了解后采取信用政策。对于顾客的评价，国际上惯用的是5C评估值；二是建立坏账准备金。以减轻对企业的损失。会计准则规定企业可按应收账款总额的一定比例计提坏账准备金，这是允许企业预计一定比例的风险。其经营资金不受太大影响。企业应及时提取准备金，并根据情况的不同确定提取比例。如对应收账款拖欠较多，期限较长的企业可适当多提一些坏账准备金，反之可少些，一旦坏账发生，就应及时填表审核、审批，同时须向财政税务部门办理报批手续。待批准后，进行账务处理。
2、加强存货管理，提高存货变现能力。一是制定合理的企业经营战略。企业积极探索市场的需求变化，采取不同的竞争手段如广告策略、售后服务等，加速存货的销售速度。企业还可大力开发新市场。不过分依赖大客户、老客户，寻找新的销售渠道。企业可采取有效的促销政策，有必要在增加现销变现受益或减少的坏账损失与减少销售总额丧失的账面利润之间进行权衡，制定合理的现销与赊销比例，达到既不减少收益，又能提高存货变现质量的目的。二是采取最佳订货的存货管理模式。存货过多。会造成存货积压，使企业面临存货储备成本提高及存货破损等带来的损失，而存货不足又将使企业面临存货短缺带来的销售损失。因此，企业须加强存货管理机制。例如企业可计算出最佳订货批量、最佳订货次数、最佳订货周期、再订货点等指标。对存货的出入进行合理预算，保证存货变现质量。
四、建立财务风险预警系统
期货投资风险分析篇5
0引言
股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货品种。股指期货交易的目的在于向股票市场中的投资者(特别是机构投资者)提供一种有效的风险回避工具,同时,也给市场中敢于承担风险的投机者提供一种可获得风险收益的金融工具。在国际股指期货迅猛发展的背景下,加速推出我国股指期货已势在必行。
1股票市场的风险分析股票市场上的风险可分为系统性风险和非系统性风险两部分
前者是由整个市场环境或其他各种全局性因素的不确定所引起的,是不以投资人的意志为转移的。而后者是由影响个别股票或部分股票的收益及价格的各种局部性因素的不确定变动所引起的,是可采取股票投资多样化等方法加以减少和消除的。美国、英国和法国股票市场系统性风险占总风险比例分别为26.8%、34.5%、32.7%,而我国股票市场系统性风险占总风险比例高达65.7%。可见,我国股市系统性风险在总体风险中的比重较高。投资者对系统性风险的规避有两种策略:一是通过股市“做多”、“做空”机制降低风险;二是运用金融工具进行风险对冲。但我国目前的现实是既无“做空”机制,又缺乏风险对冲工具。所以股指期货的推出,既能满足投资者规避系统风险的需要,又能在一定程度上弥补没有做空机制的缺陷。收稿日期:20021115作者简介:史昕艳(1975),女,辽宁沈阳人,助教
2股指期货规避系统性风险的基本原理
2•1股指期货的定价股价指数可看作支付红利的证券,这些证券就是计算指数的股票组合。近似地把这种红利看作是连续支付的,而股票指数的价格即为其未来红利的贴现。由远期合约价格定价模型可知股指期货的定价公式为:F=Se(r-q)(t-t)。其中F为合约在时刻t的远期价格;S为合约标的资产在t时刻的价格;t为合约到期时间(年);t为现在时间(年);e为连续复利计算中的数字常数2.71828;r为对t时刻到期的一项投资而言,t时刻以连续复利计算的无风险利率;q为红利收益率(以年计算)。
2•2股指期货的套期保值功能根据股价指数和股票价格变动方向通常是相同的,投资者可通过在股票现货市场和股指期货市场上作相反的操作,达到规避风险的目的。例如,恒生指数每点价格为50港元,假设某投资者在香港股市持有总市值200万港元的股票。为规避风险,该投资者进行套期保值,在13000点的价位上卖出3期的恒生指数期货。随后两月股市大幅下跌,该投资者持有的股票贬值到155万港元,则他在股票现货市场损失45万港元。而此时,恒生指数期货也下跌10000点,于是该投资者便可在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约,实现的平仓利润为(13000-10000)×50×3=45万港元。这样,该投资者在期货市场的赢利抵消了在股票现货市场的亏损,实现了完全套期保值。
2•3利用股指期货对冲调整β系数股指期货能用来对冲一些高度分散化股票组合的风险。由Capm模型可知股票组合的收益与市场收益之间的关系由参数β描述,它是股票组合超出无风险利率的超额收益对市场组合超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率。用公式表示为:e(rF)-rF=β[e(rm)-rF]。其中e(rF)为证券组合期望收益率;rF为无风险利率;e(rm)为市场组合期望收益率;β为证券市场线的斜率。当β=1.0时,股票组合的收益就反映了市场的收益;当β=2.0时组合的超额收益为市场超额收益的两倍,以此类推。若希望对冲某股票组合在时间(t-t)里价值变动所带来的风险,则可进行以下分析:假设将1美元投资于股票组合时,在时间(t-t)里的价值变动为Δ1;将1美元投资于市场组合时,在时间(t-t)里的价值变动为Δ2;S为股票组合的现值;F为一个期货合约的现值;n为对冲股票时,最佳的卖空合约数量。由上述分析可得出关系式Δ1=α+βΔ2,(其中α为常数)因为,在t-t时间里股票组合的价格变动为SΔ1=αS+βSΔ2(1)在t-t时间里期货合约价格的变动近似等于FΔ2(2)由(2)式得Δ2=期货合约价格的变动/F(3)将(3)式代入(1)式得SΔ1=αS+βS•(期货合约价格的变动/F)。对于某一股票组合而言“αS”是确定的,“β•S/F期货合约价格的变动”近似为不确定的部分,因此,n=β•S/F。投资者在不同的行情中希望有不同的β值。在实际操作中,持有大批股票的投资者要想很快地调整股票组合是很困难的。此时,应用股指期货便可根据投资者的预测调整β值,从而调节所持股票组合的风险水平。比如,设β’表示投资者期望的β值,则实际的β值大于β’时,投资者可卖出(β-β’)S/F个合约;实际的β值小于β’时,投资者可买进(β’-β)S/F个合约。
3发挥股指期货避险功能所面临的问题
开设股指期货最主要的目的就是利用其规避系统风险,但结合目前我国证券市场发展的实际情况,要充分发挥这一功能仍面临着一些问题:(1)不能达到完全套期保值。利用股指期货进行套期保值时,投资者所持有的股票组合与股票指数的成份股构成完全一致才能进行直接套期保值,而这只有资金雄厚的指数化基金才可能做到。大部分投资者持有的股票组合与成份股构成是不同的,因此现实中的投资者只能做交叉套期保值,是不可能达到完全套期保值的。(2)由于我国证券市场没有做空机制,而且根据其他国家设立股指期货的经验,在我国推出股指期货初期,很可能仍没有做空机制。因此开设股指期货的初期,投资者只能在现货市场做多,通过放空期货来套期保值。在这种情况下,即使股票组合的价格变动完全与股指变动相关,也会存在现货价格与期货价格间的基差风险。(3)对于一般的机构投资者而言,理论上可先运用证券组合投资方法,组成股票组合规避非系统风险,再利用股指期货规避系统风险。但目前我国证券市场的客观现实决定了现货价格与期货价格的变动是不可能平行的,而且衡量组合系统风险的β值的准确程度也不高。这表明股指期货对冲在实际应用中遇到的问题要比理论上的描述更复杂。(4)对于个人投资者而言,由于其所持有的股票品种十分有限,在利用股指期货对冲的过程中,很可能因手中股票的价格与股指数值的运动方向背离,而遭受更大损失。
4解决问题的建议
(1)把握在我国设立股指期货的正确时机。股指期货由股票这一基础投资工具衍生来,它的产生、发展是以成熟、发达的证券现货市场为基础的。作为一种金融产品,股指期货在我国的出现只是时间早晚的问题,但推出的时机问题至关重要。我国证券市场的特色之一是包括国有股权和法人股权在内的约三分之二的股权不能流通。这一特点就使股价指数不能客观真实的反映上市公司的经营情况和宏观经济的发展趋势
因此在国有股减持没有完成,非流通股实现流通之前,推出股指期货应慎重,并注重对股价指数的不断修正,以保证股指期货推出的效果。
(2)关于我国证券市场缺乏做空机制的问题。分析可知,由于我国暂时无法对股票卖空,也就无法实现真正意义上的股指对冲。但大量研究表明,做空机制的功能是中性的,不会造成股指期货价格与现货价格的偏离;又由于中国证券市场的现状是机构投资者拥有大量股票,因此,缺乏做空机制对股指期货交易的影响是很有限的。其次,建立做空机制需要一定条件和过程,从国际市场的实践经验看,香港、韩国等地开设股指期货时也没有做空机制。中国的证券市场起步较晚,立即取消对做空的限制也是不现实的。在缺乏做空机制的条件下,投资者可以通过金融市场融资获得利润。由股指期货定价公式可推出:r=q+(lnF-lnS)/(t-t)当实际的期货合约价格低于理论价格时,投资者可以先买进期货合约,再以低于r的利率从金融市场筹集资金,以达到指数套利的目的。超级秘书网
(3)对参与投资者限制。国外经验表明,股指期货推出之初,主要参与者是机构投资者,而不是个人投资者。这是由股指期货本身固有的性质决定的,无论从投资资金、对冲风险还是投资策略等各方面分析,投资机构都具有更大优势。股指期货在美国发展20年,但参与其交易的投资者微乎其微,且多半是委托经纪人来做。由于股指期货的风险性大、资金量大、专业性强,因此,即使我国推出股指期货,也不是一般投资者可以操作的。
(4)完善证券法规,加强市场监管。推出股指期货时,必须完善相关法规、制度。我国在制定《证券法》时,对衍生金融市场的发展做了一些限制。现阶段开设股指期货交易必须对法规制度加以修正、补充。其次,股指期货交易需要公正、公平、公开的市场环境。交易所应全面、准确地评估清算会员的财务风险。总之,金融衍生品市场的稳健发展是建立在证券市场的基础之上的,在加紧推出股指期货的同时,我国更应注重整个证券市场的规范性发展。正如国际著名金融专家丁大卫先生所说:“没有一样东西可以规避所有风险。对中国来说,至关重要的是质量问题,如何做的问题,而不是数量问题,做不做的问题。”
参考文献:
[1]叶永刚.衍生金融工具概论[m].武汉:武汉大学出版社2000.12
期货投资风险分析篇6
【关键词】风险问题措施
一、期货经纪公司所面临的风险
1、市场风险。当某一合约行情出现连续涨停板或跌停板，如果期货公司不能及时斩仓，满仓操作的亏损一方难以退出，爆仓风险加大。一旦出现爆仓，客户往往一走了之而由期货公司先行承担经济损失。这一风险是期货公司最主要同时也最难解决的风险。
2、操作风险。这类风险包括：下单员或红马甲报错、敲错客户指令，造成风险损失；结算系统及电脑运行系统出现差错，造成风险损失；没有严格按照有关规章制度操作，缺乏监督或制约，造成风险损失等。
3、流动性风险。期货公司不能如期满足客户提取期货交易保证金或不能如期偿还流动负债而导致的财务风险。例如，有的期货公司允许客户透支，有的公司则将资金抽出投向其它金融工具，这些都潜伏着较大的流动性风险。
4、政策风险。近年来，中国期货市场新政策不断出台，每一项政策、法规出台或调整(如保证金、交割等规则的变动或国内经济政策调整等)，都会引起市场较大的波动，进而影响到期货公司的经营。
二、期货经纪公司衡量风险的方法
1、定性分析方法。所谓定性分析方法，主要是期货公司的风险控制人员根据经验，对本公司客户的持仓品种、持仓结构、资金情况、历史信誉情况等进行分析，判断本公司所面临的风险点及风险程度。同时，公司通过成立风控工作小组、设计业务流程、过程监督、绩效评估等方式保证将公司经营风险控制在一个合理范围内。定性分析方法可操作性较高，如果一家期货公司能够设计出合理的风险控制制度，具有经验丰富的专业人员和较强的执行力度，其风险控制能力就相应地比较强，公司的核心竞争力也比较强。
定性分析方法最主要的缺陷在于，期货公司无法对公司所面临的风险的具体数量进行衡量，从而给公司的整体经管管理带来困难。
2、定量分析方法。（1）span系统。在目前的衍生品市场中，最成熟的衡量投资组合风险值的系统是span（standardportfolioanalysisofrisk）。该系统是由芝加哥商业交易所于1988年为衡量旗下结算会员头寸的总风险从而确定应收取的保证金金额而推出的，现已逐渐成为一个全球计算投资组合保证金的行业标准。
span是一个综合性的风险评估系统，可以精确地计算任意投资组合的总体市场风险，并在此基础上结合交易所的风险管理理念，计算出应收取的保证金。span的核心计算模块由交易所计算并以参数文件的形式每天免费提供给投资者，投资者只要在此基础上输入各自的头寸情况，就可以方便地对自己的投资组合进行风险分析，并计算出自己头寸所需要的保证金额度。
（2）var风险值。目前，运用最广的综合性风险衡量指标体系是基于var(valueatrisk)理念的指标体系。var理念的核心是var风险值，其含义是在市场正常波动下，一个资产组合在特定持有期间内以及特定的置信区间下，由于市场价格变动所导致此投资组合的最大预期损失。
要计算一个金融机构或资产组合的var值或建立var的模型，必须确定三个系数：持有期间、置信区间、观察期间。目前国际金融业中的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及国际期货业都已广泛使用var方法来测量期货交易中的市场风险。
（3）期货公司净资本监管指标。以净资本为核心的监管报表和指标体系，是期货经纪公司监管制度的核心之一，也是期货市场发达国家监管市场的通行做法。中国证监会于2004年9月开始实施期货公司净资本监管报表和指标体系，旨在通过测算净资本并结合持仓情况与结算数据，对期货公司风险状况进行有效监测，以准确、及时地反映期货公司的经营财务状况和抗风险能力，使期货公司监管工作更加科学、更透明。
以净资本为核心的监管报表体系的根本在于计算净资本，它是以期货公司资产负债表中的“所有者权益”一项为基数，综合计算“资产调整值”（包括资产流动性、银行存款、应收保证金等项目）、“负债调整值”（主要为风险准备金）、“客户未追加到位的保证金”等项目而最终得到的净资本额。
三、我国期货经纪公司风险控制现状及存在问题
1、股权结构不合理，“一股独大”现象普遍存在。期货经纪公司的股东数量一般为两至三家，第一大股东持股比例多在50％以上，更有相当一部分公司第一大股东持股在80％以上。股权集中度较高，导致缺乏形成权力制衡的产权基础，而且控股股东多为国有单位，股东法人治理结构的不健全又进一步加剧了股权集中的弊端。股东会往往成为大股东的“一言堂”，中、小股东的正当要求经常被漠视，权益往往得不到有效保护。经理层一般由大股东直接委派，控股股东实际上控制了期货经纪公司，容易引发注册资金不实、大股东抽逃注册资金、期货经纪公司挪用客户保证金等问题。
2、组织架构不尽合理。风险控制工作需要包括稽核部在内的各相关部门的配合与参与，需要管理层的支持。目前，期货公司稽核部门承担了主要的风险控制职责，与内部市场开发、研究、结算等部门没有建立制度性、常规性的协调机制。这样，期货公司往往只能实现事中、事后的风险控制，而无法做到事前的防范于未然。因此，这种风险控制体制并不尽合理、有效。
3、没有实现客户开发与风险控制的协调发展。目前，期货经纪公司经营业务雷同，呈现同质化竞争态势，价格成为主要竞争手段。在这种市场条件下，迫于拓展市场、扩大交易量、提高佣金收入等业绩压力，期货公司往往无法实现对客户特别是大客户从开户到资金、结算等各业务流程的完全监控，给公司经营带来风险隐患。随着期货公司纷纷开展居间人业务，客户开发与风险控制间的关系将更难以把握。期货公司只有从战略层面综合考虑客户开发与风险控制间的关系，把握好两者的关系，才能保证公司的长远发展。
4、基本没有引入风险定性分析方法。受我国期货市场数据不完全、有效性不够等原因的影响，目前，var方法在期货公司往往只停留于研究阶段，基本没有得到运用。期货公司所面临风险的大小只能依靠有关人员的经验性的估计。
期货经纪公司净资本监管指标体系作为一套比较科学的监管指标，能够衡量期货公司的总体财务状况及抗风险能力，但它无法具体测算期货公司持仓结构所带到的风险，因而有一定的片面性。
5、研究工作质量不高。我国期货市场作为一个新兴市场，某些品种的特殊行情可能会给期货经纪公司带来很大风险。如果期货经纪公司的研究报告能够提前预测到这类行情，将有助于客户和公司做好风险控制工作。目前，许多期货经纪公司并不太重视研究工作，往往只限于常规性的市场短线操作分析，缺乏前瞻性、高质量的研究报告。殊不知，好的研究是最好的风险控制手段。
四、期货经纪公司风险管理措施
1、完善期货经纪公司法人治理结构。我国期货经纪公司应该采取国内公司普遍采用的外部治理模式和内部治理模式相结合的混合模式，即董事会中设有独立董事参与决策和监督，董事会之外又有监事会，对董事会、经营层的决策、经营进行监督。由于我国期货经纪公司是属于特殊服务行业的金融企业，其风险大大高于一般企业，而且在期货经纪公司的经营过程中的信息不对称现象也更突出，因而，在期货经纪公司的治理结构中应更多地考虑加强监管和激励机制。另外，监管部门、相关政府部门、行业协会也应加强对公司股东会、董事会和经理层的监管管理。
2、建立合理的组织架构。在授予风险总监以一定的风险管理权限的基础上，成立跨部门的风险控制小组，有稽核部、结算部、研究部、市场部等部门参加，总经理或主管总经理任组长，定期召开会议；建立快速的风险事件反应机制，提高风险管理能力；提升风险管理层次，直接向总经理负责。
3、做好业务流程的风险控制工作。重新梳理公司业务流程，制订涵盖公司内部客户开户、交易、结算、交割、财务及电脑系统等各项业务流程的内部控制制度，保证各项业务依据授权进行，并对营业部的风险程度进行分类监控，实现风险源头的有效查询。同时，以证监会实施净资本指标管理为契机，建立公司内部风险管理体系，加强稽核审计力度，确保营业部财务清晰，及时与总公司结算。
4、加强研发力量，提供高附加值的研究报告，防范市场风险。对期货公司而言，出现异常行情意味着公司经营风险加大。如果公司有高质量的研究力量，能够比较准确地预测到这种非正常行情，并提前劝说客户调整持仓方向或结构的话，将不仅能够提高公司的风险管理水平，而且能够巩固和发展公司客户与业务。目前，国内领先的期货公司都在不断加强与充实其研究能力，而研究能力的高低一定程度上将决定公司的市场份额。
5、实现客户开发与风险控制的协调发展。期货公司有必要将客户开发工作与风险控制工作一并考虑，综合平衡公司业务发展与实施严格风险控制两者之间的成本费用关系。管理层应明确，进行风险控制所需成本费用应由确保实现公司长远目标和预防、控制风险的有效性来决定，而不是根据短期内的损益情况来考虑。应将实施风险管理控制的成本费用支出看作是期货公司的一项连续的、长期的可以给企业带来竞争力和价值增值的投入。
6、加强系统建设，应用var等定量分析方法。长远看，我国期货公司的风险监控与风险防范必将走向定量化、电子化，与目前的定性分析方法共同构成风险控制的核心。哪家期货公司在这方面早走一步积累了经验，就有可能在未来的竞争中处于优势地位。
7、加强培训工作，提高全员风险控制意识。风险控制工作涉及整个期货公司，离不开公司各部门的支持，需要各位员工做好自己的工作，以最大限度降低各种流程性风险。为此，期货公司需要不断加强培训，提高全员的风险意识，提升公司各项业务流程的合规性和合理性，以最大化地减少风险。
综上所述，面对国际与国内期货市场的发展，期货经纪公司面临的风险较多且复杂，期货经纪公司需要不断提高其风险管理能力与水平。只有这样公司的赢利能力和市场份额才会得到有效提升，才能持续健康地发展。
【参考文献】
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[2]周英：金融监管论.北京：中国金融出版社，2006
[3]中国期货业协会：期货市场教程.北京：中国财政经济出版社，2005
期货投资风险分析篇7
【关键词】数理统计股指期货风险估测应用
“股票价格指数”即为以股价指数为商品的期货，它是指买卖双方依据先前的约定，达成进行股指期货交易的一种协议[1]。股指期货自从在我国面世以来，受到大量投资者的广泛欢迎，对我国的证市场的稳定运行也起到了极大的推进作用。股指期货主要进行的是保证金交易，原则上的保证金比例是在交易全额的5%到18%之间，它具有杠杆性高、成本低的特点，也允许卖空买空[2]。股指期货的最主要的功能就是规避系统风险，为证投资风险管理提供了一个崭新的手段。
一、我国股指期货的风险分析
我国股指期货于2010年4月16日正式上市，这是全球股票衍生品行列中筹备周期最长、投资者教育最到位、准入门槛最高、交易规则最严、初期表现最成熟的一个产品之一，但是这并不意味着我国的股指期货风险会比其他国家的小。
与其他金融市场一样，股指期货市场的首要且最重要的风险就是市场风险，也就是因为价格的变动而使期货合约价值发生变化的可能性，一般有利率、汇率、权益等风险。其次，由于期货市场的发育不够成熟，尤其是中国的期货市场并不发达，导致期货的交易有时难以实现，或者是需要损失一定的价值才能完成交易，这就表现为流动性风险。另外，股指期货还具有违约风险和信用风险，以及交易双方不负责任而造成的风险。即使期货交易都是在场内完成的，清算所充当所有投资者的交易对手，他是所有卖方的买方与所有买方的卖方，单个投资者面临的信用风险较小，不过这样以来清算所就会面临很大的信用风险，造成清算所的信用评估压力很大，进一步弱化了金融市场的评估力，加之中国的征信体系并没有完善，仍缺乏社会诚信的良好道德观念，因此，期货市场面临的信用风险十分突出。
最后，股指期货还具有政治风险、价格风险、管理风险以及操作等风险，这些风险的发生都具有突然性和巨大的危害性[3]。由于上述风险，这也就意味着进行期货风险管理和估测具有重大的意义。基于上述情况，本文通过定量的数学分析方法结合定性的研究，运用数理统计法对我国开设股指期货的风险估测管理进行分析研究。
二、数理统计在风险估测中的应用
数理统计是运用一组较小数据分析对一组较大总体的未来发展趋势进行预测和推算的一种常用方法，它可以根据随机现象研究事物的内在规律[4]。所以，我们经常运用数理统计对总体金融风险的未来趋势进行预测。对于未知量θ，我们在计算过程中，常不因为得到θ近似值而满足，需要估计误差[5]。对于未知参数θ，我们希望了解这个范围内所包含参数真值的可信度，估计出一个范围。
区间估计法：
在区间估计中，我们给定值α（0
p{θ(X1，X2，...Xn)
则称随机区间（θ，θ）是θ的置信水平为1-α的置信区间。
置信水平一般采用三种标准1－α＝0.95，1－α＝0.99，1－α＝0.999。若固定置信水平，置信区间将随抽样数目增大而缩小；若固定抽样数目，置信区间将随置信水平增大而增大[2]。
如：2008年某机构投资者投资沪深300股指期货，且知沪深300股指服从正态分布，我们记载了16个时期的股指历史数据如下（股指期货中通常取1－α＝0.95为置信水平）：
506514505508496493499503510502506504496512509497
我们预测沪深300指数在置信水平为0.95时的置信区间？
我们知道X是μ的无偏估计，且可知：
σ2未知，考虑到S2是σ2的无偏估计，
且t(n-1)不依赖于任何未知参数，因此，我们得出置信区间的计算式：
这里1-α=0.95，α/2=0.025，n-1=15，t0.025(15)=2.1315
我们算出：x=503.75,s=6.2022
得到μ的一个置信水平为0.95的置信区间：
即(500.4，507.1)
我们预测估计沪深300指数在区间(500.4，507.1)可信度为95％。
总之，我们可以通过某个参数满足不同概率分布时，利用该参数的区间估计方法，推算置信水平（可靠度）。
三、结语
股指期货是先进的金融避险工具，应用很广，影响其的因素千变万化，股指瞬息万变，我们不可能对其风险估测研究透彻。本文仅是运用所知的数理统计知识对股指期货风险估测进行较浅的研究探讨，很多方面都不成熟，希望在今后的研究当中进一步深化。
参考文献
[1]杨丹.股指期货投资[m].广州:暨南大学出版社,2004.
[2]陈焓,建平.股票指数期货[m].上海:上海远东出版社,2003.
[3]钱小安等.金融期货期权大全[m].北京:中国金融出版社,1996.6.
[4]朱恩华.股票指数期货交易[m].上海:上海人民出版社,2001.
期货投资风险分析篇8
近年来，我国经济呈现不稳定状态，2006年牛市强劲，但2007年末火热的股市开始遭遇寒冬，2008年美国金融危机使我国投资市场雪上加霜，2009年以来股市是否第二次探底的疑问从未消失。与此同时，Cpi指数跌宕波动，2005—2007年全国的通货膨胀率分别是1.8%、1.5%和4.8%，呈现总体递增的趋势，2008年的通货膨胀率甚至达到了5.9%,这些数据都表明我国面临着通货膨胀的压力①。然而当今低利率的货币政策下，我国的存款利率相当于为负数，给以存款为主的投资者的个人财产带来很大的损失。因此，资产的保值显得尤为重要。由于保险公司的保险资金主要投资于国债、企业债券、大额银行存款协议、证券投资基金、不动产投资等收益相对稳定的渠道，并且保险公司通过汇集众多投保人的资金，积少成多，有利于发挥资金的规模优势，拓宽投资渠道，通过专业管理以降低投资成本，提高投资效率，因此保险投资具有较强的保值功能。“货币天然不是黄金，黄金天然就是货币”，黄金是国际公认的硬通货，特别是实物黄金，作为一种商品，其价值受通货膨胀的影响不大，因此成为抵御经济局势动荡的最后堡垒，也是投资者保值升值、预防通货膨胀的重要选择之一，其在非正常时期的避险作用是其他商品及货币所无法比拟的[1]。
二、保险投资和实物黄金投资的特性分析
（一）投资型保险产品的特性
保险投资是指投保人将资金投资于保险公司以获得收益的一种投资方式。保险公司现有的投资型保险产品主要有：分红保险、万能保险和投资连接型保险。所谓分红保险是指保险公司承诺在每个寿险保单年度，在保障保单固有利益不变的前提下，按保险公司的实际经营效益，将该险种当年经营盈余的一部分以适当的方式反馈给客户的一种保单[2]。投资连结型保险是保额和账户价值随独立账户投资收益变化而变化的保险。一般每款投资连结险都会提供不同的帐户进行选择，帐户区别主要反映在投资领域（如基金、股票、期货、银行存款），账户资金投资比例不同，导致帐户收益和风险存在差异，有利于满足用户的不同投资选择。万能寿险缴费灵活、保费可调，保险公司为每个保单持有人设立个人账户，保费在扣除管理费、死亡收费等费用后计入个人账户累计，个人账户利息每月进行结算。
（二）实物黄金投资的特性
黄金与股票、期货、债权、外汇并列为世界五大主要投资品种，是构成国际金融市场的重要投资工具之一。作为金融投资产品，黄金具有品质稳定且质地均匀、无须折旧、转移较快、交易迅速、全球通用变现容易的特点[3]。实物黄金投资是指持有金条、金币以及黄金首饰等黄金实物进行的投资，其本质是一种特殊的商品，以其显著保值避险的特点，能够抵御通货膨胀的冲击。由于涉及到保管成本、鉴定费用等问题,需要买入和卖出的价差相对较大才能获利，因此,实物黄金投资可作为中长期投资的一种。
三、投资型保险产品与实物黄金投资比较分析
（一）投资型保险产品与实物黄金投资的一般比较
以预期收益率来看，从分红保险、万能保险到投资连接型保险，三者的预期收益率是逐步提高的，所以说风险相应地逐步增大。针对通货膨胀风险，投资连结险产品可以设计独立、规避通货膨胀风险的基金账户，供客户选择使用。但它与股票市场紧密相连，保单持有人承担的风险最大，与保守性投资———实物黄金投资的可比性较小。万能保险的投资收益与风险由保险公司和保单持有人共同承担，所以风险性相对较小。但万能保险每月结算利息、交费灵活、可部分退保等灵活特性，使万能保险投资的流动性要求很高，而与通货膨胀关联的资产多数流动性并不强，因此保险公司在经营管理中，很难通过万能保险实现与通货膨胀相关联，在抵御通货膨胀的能力方面，不能与实物黄金投资作比[4]。分红保险的投资渠道收益相对稳定、风险最小。当投保人面临通货膨胀时，其损失可以由分红来补偿，在一定程度上降低了通货膨胀的冲击。综上所述，分红保险与实物黄金投资具有较强的可比性。
（二）分红保险投资与黄金投资的比较分析
1．收益来源的比较。分红保险的收益来源于保险公司承诺的保底收益与红利之和，其中红利来自于该险种的经营利润，主要来源于利差益、死差益和费差益[5]。而实物黄金投资主要通过提金作为保底，对资产进行保值，可以通过买卖价差赚取利润。
2．流动性的比较。从流动性来说，分红保险一般是长期性保险，在保险期间，投保人若要退保，则被保险人不仅不能获得保障，退保金额也将小于投保人所缴纳的保险费，在这种情况下，投保人的投资将无法实现保值，所以说投资分红保险的资金流动性较差[6]。虽然实物黄金投资也是长期性的投资，但是“金银天生就是货币”，因此实物黄金在市场上的变现能力比分红保险强。
3．投资费用的比较。由于分红保险首年手续费几乎高达所缴纳保费的30%，续缴保费的手续费为续缴保费的5%。而实物黄金的费用主要为交易佣金0.2%和大约200元/年的保管费用。总体来说，实物黄金投资的投资费用比分红保险低。
（三）分红保险投资与黄金投资的实证分析
1．分红保险投资与实物黄金投资的收益率和风险性的实证分析
本文以2005—2008年太平洋保险公司分红保险和上海黄金交易所aU9999收益率为例，进行两者的比较分析。
（1）由表1、表2可看出，太平洋保险公司分红保险2005—2008年的平均收益率为8.85%，标准差为0.0437，离散系数为0.615。上海黄金交易所2005—2008年aU9999平均收益率为15.89%,标准差为0.1086，离散系数为0.6831。从平均收益率来看，实物黄金投资的收益率高于分红保险的收益率，而从标准差上看，分红保险的投资风险要低于实物黄金投资，也就是说，保险投资的投资收益更具有稳定性。
（2）由两种投资品的离散系数分析，可以看出实物黄金投资的相对风险略高于分红保险，因此对于投资者而言，分红保险更适合于风险厌恶者。因为分红保险的收益绝大部分收益来源于利差益，也就是保险公司的投资收益。由于保险投资的首要原则是安全性，即保险投资必须保证其本金安全返还，而且投资收益率应该至少等于同期的银行存款利率。现阶段保险公司的主要投资渠道有银行大额存款、国家重大基础设施建设、股票、国债、基金、债券、未上市股权投资等，这些投资渠道的安全性都相对较高，因此分红保险投资比实物黄金投资的风险性小。
2.通货膨胀因素下分红保险投资与实物黄金投资的实证分析
（1）如图1所示，在不剔除通货膨胀的情况下，分红保险的收益率是随着时间的增加而稳步上升的，而实物黄金则有很大的不同，通货膨胀对其影响是很小的，其收益率的变化主要随着投资者对实物黄金保值信心的变化而变化。
期货投资风险分析篇9
关键词：国债期货；国债期货重推；定价原理；套期保值；建议
中图分类号：F83文献标识码：a文章编号：1672-3198（2014）15-0112-01
1国债期货与我国国债市场发展现状
我国国债市场发展现状分析：
我国国债现货市场的发展主要体现在总体规模不断扩大、期限结构日趋合理和投资种类更加丰富及其投资队伍不断扩大的态势。具体表现为以下几点：
（1）国债市场规模不断扩大。
（2）国债期限结构日趋合理。
（3）国债种类不断丰富。
（4）国债投资者群体不断扩大。
2我国国债期货重推必要性和可行性分析
2.1我国国债期货重推的必要性分析
随着国债现货市场规模的不断扩张和我国利率市场化进程的不断推进，投资国债的市场主体为规避利率波动风险的需求日益强烈，而国债期货交易的重推亦显得更加必要了。
国债期货的重推能够更好地实现市场利率的价格发现功能，为债券市场提供有效的定价基准并形成健全完善的基准利率体系，并进一步推进利率市场化进程。
投资者可以利用期货本身具备的风险转移功能来实现市场利率风险转移以减少投资收益的波动风险。
2.2我国国债期货的可行性分析
利率市场化改革的不断推进为国债期货的恢复提供了必要条件。随着我国利率市场化改革的不断推进，国债现货市场、期货市场和发行市场的利率将相互作用，从而共同决定市场均衡利率，国债期货的恢复又为利率市场化提供了配套的保障机制。
国债现货市场的不断完善为国债期货的重新推出提供了坚实的基础。国债规模的扩大使得国债价格控的可能性大大减少，抑制了倒逼行情的发生，从而有效遏制了国债期货市场上的非理性过度投机行为；日趋合理的国债的期限结构使我国国债市场的收益率曲线更为完整，为我国国债期货的恢复提供了重要保证。
期货监管体系的不断完善为重新推出国债期货提供了有效的制度保障。在立法方面，《期货交易管理暂行条例》等一系列法律法规，使整个市场的发展逐渐步入法制化、规范化的良性发展轨道；在行业监管方面，中国期货业协会这一行业自律组织的成立为标志，我国期货市场已经形成了由证监会、期货业协会、交易所组成的三级监管体系，正逐步发展成一个具有自律管理功能的有机整体，从而也为发展国债期货市场提供了有效的制度保障。
3国债期货主要影响因素与国债期货定价原理
（1）市场利率。
一般而言，市场利率与国债期价呈现反比例关系：当预期市场利率将会上调，国债期价可能会下跌；当预期市场利率将下调，国债期价将会上升。
（2）国债现货市场。
国债期货是以不同品种国债为标的的期货合约，且期货交易t+0模式下期现套利活动更使得国债期市与现市联系更加紧密。国债期市投资主体大多以套期保值和套利交易为目的，国债现价的变动通过影响双方基差大小进而影响着套保和套利效果。随着交割期的临近国债期价会逼近于国债现价，故一般而言国债现价与期价呈现同向变动关系。
（3）其他影响因素。
影响国债期价其他因素包括物价与保值贴息、股市及汇市等方面因素。
4相关投资与政策建议
通过上文的研究分析我们可以看出我国国债期货重推已具备了基本运作条件，国债期货亦已于近期开始仿真交易以供投资者投资，所以国债期货作为新的期货投资品种推出成为一种必然，而试图通过国债期货进行套保、套利和投机活动的投资者应做好相应准备。
投资者首先应充分了解国债及国债期货相关方面投资知识，了解期货交易所制定的国债期货交易规则和品种合约，制定合理的风险管理计划，密切关注央行和财政部公布的存贷率、再贴现率和保值贴补政策信息，并结合自身实际制定合理套保或者套利投资方案。
相关监管层应继续优化国债现货品种及其期限结构以增强国债市场流动性，合理设计国债期货合约，继续深化利率市场化改革，积极构建国债期货市场政府监管、行业协调组织和期货交易所自我监管相结合的管理模式以加强风险管理，逐步完善国债期货相关的风险管理制度和相关立法建设以保障国债期货规范化运作。
参考文献
期货投资风险分析篇10
【关键词】套期保值;R/S分析;分形维;分形资产组合
一、引言
套期保值是利用一定比例的期货合约与现货头寸进行相反方向的操作策略,从而规避价格风险,套期保值的核心是套期保值比的确定。使用投资组合策略,把现货市场和期货市场看作一个整体,进行组合投资,降低整体风险,是现代套期保值策略一个新的研究方向。
本文对现有投资组合模型进行改进,在分形市场理论下,建立以分形资产组合模型的,并在此基础上建立基于分形资产组合的最优套期保值模型。
二、分形资产组合模型
(一)分形市场理论
有效市场最重要的理论基础是假定金融时间序列满足正态分布,但是在实际研究中,收益率时间序列数据大多数情况下是近似满足或者不满足正态分布,1963年,mandelbrot发现收益呈现尖峰厚尾现象,建议用分形分布来描述股票的收益。后来经过不断的发展形成了分形理论。分形理论认为收益率时间序列服从分形分布,时间序列的维数不是有效市场标准的二维分布,而是维数为分数的分形维,研究发现,中国的金融市场收益率维数一般为。其核心是Hurst提出的R/S分析法(重极标分析法),通过R/S分析法求出收益率时间序列的Hurst指数,收益率时间序列的分形维数是关于Hurst指数的函数。大量的实证研究及分形检验也发现中国股市收益率时间序列是服从分形分布,所以分形理论更符合实际资本市场需要。
(二)分形资产组合模型
根据分形市场理论假说,分形维是分形分布最重要的参数,它表示收益率时间序列的不规则的程度以及分散程度,按照分形维数的意义,可知道收益率时间序列的分形维数度量收益风险更符合风险的概念和实际意义,在以收益率时间序列分形维数基础上,对多个资产进行组合优化,建立均值―分形维模型,即为分形资产组合模型。
三、基于分形资产组合的最优套期保值模型
(一)基本原理
本文把期货套期保值看作是可以卖空的投资组合,在风险最小化的条件下,考虑现货市场和期货市场头寸比率的优化问题。由于套期保值者对风险认识的差异以及不同套期保值的动机和保值目的,故产生了各种不同条件下的最优套期比,采取积极的投资组合策略,不仅要达到套期保值的目的,还要在套期保值的基础上获得超额收益,在此基础上建立基于分形资产组合的最优套期保模型。假定总资产为单位1,即现货与期货投资比例之和为1,但是期货与现货的方向相反,通过分形套期保值模型求出现货与期货的投资比例,则最优套期保值比=期货投资比例/现货投资比例。
(二)分形分析(R/S法)
R/S分析法是分形市场理论最重要的研究方法,通过R/S分析法可以求得Hurst指数,而分形市场最重要参数分形维又是通过Hurst指数求得,以下是R/S法的原理。对某一已知的时间序列{Xt}t=1,2,…,n把它分为m个长度为t的等长度子区间,对于每个子区间,t个时间序列观测点的均值为:(eX)t=■■Xi;
t区间内的累积离差为:X(k,t)=■[Xi-(eX)t],k=1,2,…,t;
t区间内的极差为:R(?子)=maxX(k,?子)-minX(k,?子),k=1,2,…,?子;
t区间内的标准差为:S(t)=■;
R/S统计量为(R/S)t,它与实际增量t之间的关系为:(R/S)t=■=■■■;
同时有:e■=atH,t∞,其中,a为常数,H为Hurst指数。
对于Hurst指数的求解可以对(6)式两边同时取对数可得:loge(R/S)t=Hlog(t)+logC
然后使用最小二乘法回归求解。
(三)分形维度量风险
1.分形维的意义。分形维(a)是分形理论中最重要的参数,描述时间序列的波动程度,分形维是对具有复杂特性的分形体进行定量刻画的重要参数,表征分形体的复杂程度,即分形维越大,分形体就越复杂,反之亦然。
2.分形维与Hurst指数。分形维测度的是收益率的参差不齐程度,即a是的时间序列的时间分形维,它与Hurst指数满足关系:a=2-H。
3.风险度量与分形维。由以上分形理论及分形维与Hurst指数的关系可知,Hurst指数H越大,a越小,收益率时间序列波动剧烈,投资风险越大,反之,亦然。下面是具体的收益率风险标准:
①1>H>0.5,0
②1>H>0.5,2>a>1.5,表明收益率时间序列波动比随机游走更剧烈,会产生一条比随机游走更参差不齐的线。随着分形维数的增大,投资风险不断增大。
(四)均值―分形维套期保值模型的建立与求解
1.目标函数表达式的确定
(1)现货和期货收益率的计算
第t交易日现货收益率RS,t和期货收益率RF,t分别定义为:RS,t=inpS,t-inpS,t-1RFi,t=inpFi,t-inpFi,t-1
其中pS,t表示第t个交易日现货的价格;pFi,t表示第t个交易日第i个期货的价格。
(2)套期保值收益率的确定
对于有n种期货对冲一种现货的情况,设wi为期货与现货的投资比例,其中w1表示期货投资比例,wi(n≥i≥2)为第i种期货的投资比例,并且■wi=1,则由套期保值比的定义知道vi=wi/w1为第i种期货对现货的套期保值比。期货与现货的投资权重向量为:w=(w1,w2,…,wn)t,最优套期保值比向量为:V=(v1,v2,…,vn)t。
设RFi为第i种期货收益率,RF为期货组合中的不同期货的收益率组成的列向量:RF=(RF1,RF2,…,RFn)t;RH为n种期货对一种现货的组合套期保值收益:RV=(RS,RFt)w;则组合套期保值的期望收益为:e(RV)=e[(RS,-RFt)w]。
(3)目标函数表达式的确定
本文利用收益率时间序列的分形维度量投资风险,收益率时间序列的分形维越大,投资风险越大,而对于多种资产的投资风险,通过组合使得组合分形维得到降低。由上式组合套期保值收益的表达式,求得组合套期保值收益的分形维,并以此为目标函数。
设FH(a)表示一个投资组合的分形维,根据分形维的意义,FH(a)=2-H为优化模型的目标函数,并求其最小值。
2.优化模型的建立
由以上可知套期保值优化模型的目标函数为:FH(a)=a=2-H
并且由套期保值收益率RV序列分形维的经济意义,可知其分形维约束为:1
在套期保值的基础上获得套期保值超额收益:wtR≥R0,以及投资权重约束:■wi=1
综合起来组合套期保值优化模型即为下述模型:
log(R/S)t=logC+Hlog(t)
minFH(a)=a=2-H
s.t.wtR≥R00
其中:
w=(w1,w2,…,wn)t表示投资组合中各资产所占的比例;
r=(r1,r2,…,rm)t表示投资组合中各资产的收益率的样本值;
R0,wtR表示投资者期望的投资组合收益率;
R=(R1,R,…,Rn)t表示投资组合中各资产的期望收益率。
3.套期保值优化模型的求解
和传统的优化模型不同,这里建立的优化模型中目标函数FH(a)=a=2-H不是一个确切的函数表达式,而是回归式log(R/S)t=logC+Hlog(t)中的系数的函数。所以在做优化求解的时候不能按照常规优化先找出约束条件的可行域,然后在可行域的范围之内搜寻目标函数的最优值。根据本模型目标函数以及所使用优化方法的特殊性,这里首先用matLaB编程用蒙特卡洛模拟法把现货与期货的投资权w=(w1,w2,…,wn)t模拟出来,然后逐个带入运算,在满足约束条件的限制,求得组合套期保值的收益,最后按照R/S分析法求出套期保值收益的Hurst指数以及分形维数,在所有满足约束条件的分形维数中找出最小的,并列出相应的现货与期货的投资权重,得出套期保值比vi=w1/wi,2≤i≤n。
四、小结
随着金融实践的不断发展,有效市场理论已经不再符合资本市场的实际情况,从而建立在有效市场理论基础上的套期保值理论也就有了相应的缺陷。在有效市场的基础上,美国著名投资学家edgare.peters提出了分形市场理论,认为收益率分布不再满足有效市场假说下的正态分布,而是满足更一般的分形分布,对收益率的分布和资本市场理论进行不完善。本文详细介绍地介绍了分形市场理论下的风险度量标准及分形资产组合理论。使用收益分形维作为投资风险更加符合投资风险的实际意义,从而为建立合理的投资组合优化模型奠定了基础。以价格作为风险以及投资组合的理论不仅适用与股票市场,同时也适用于期货市场。本文以分形资产组合模型为基础,采用投资组合策略,优化套期保值比,降低套期保值风险,给出了不同期望超额收益下的套期保值策略。
参考文献