招商证券篇1
“预计公司2009年度净利润较上年同期增长80%以上,”这是招商证券在成功登陆a股市场不到两个月后给投资者交出的靓丽答卷。而在同一天,期盼已久的融资融券试点和股指期货获得国务院原则通过,对于已经跻身11家参与融资融券测试券商之一的招商证券来说,喜悦总是接踵而至。
招商证券在业内一直以稳健经营著称,是2004～2009年持续六年保持盈利的三家证券公司之一。经过18年的创业,招商证券各项业务和综合实力均进入国内10强,已经形成在各项主要业务的领先优势,拥有以诚信、稳健、创新为内涵的知名品牌及广泛的客户群体,公司未来持续发展和壮大的基础较为稳固。
招商证券如何在快速发展中保持了良好的稳健性?财务管理如何成为公司稳健经营的助推器?记者带着这些疑问专访了招商证券主管财务和风控的副总裁邓晓力。面对记者的采访,邓晓力自信而从容,从财务战略、财务管理的角度对行业前景、公司规划、业务发展等做了独到而精辟的阐述。
证券业的“黄金时代”
长期以来,依赖经纪和自营业务的证券业被普遍认为是一个靠天吃饭的行业。以2009年上半年为例,在a股大幅反弹背景下,证券交易量和承销量持续攀升,53家国内券商上半年合计自营收益88.4亿元,超过2008年全行业全年收益水平。
邓晓力认为,在新一轮经济周期中,在经济增长和创新的双驱动下,证券业将摆脱“靠天吃饭”的现状,迎来新一轮的发展机遇。
“基于以下五个理由,我们对证券行业未来的发展趋势充满信心。”邓晓力分析到,即持续快速发展的中国宏观经济环境成为证券市场的主要驱动因素;国家金融战略和产业政策导向有利于证券市场的发展;居民收入增长和国有企业改革等内生因素推动金融活动供求增长;证券化率偏低和金融创新带来广阔的证券市场发展空间;更为市场化的监管环境有利于优质证券公司开展业务创新。
“相比较其他券商而言,招商证券拥有三方面优势,有助于把握证券业的良好发展机遇:一是全面的业务开展能力并兼具境内外一体的业务平台;二是一支具有出色的风险管理能力和业务创新能力的专业员工队伍;三是ipo之后进一步充实了资本实力。”邓晓力对招商证券的竞争力很有信心。
从现有业务形态来看,招商证券以证券经纪、自营投资、投资银行、资产管理四大业务收入为主,辅以期货业务收入和国际业务收入。其中直投业务和投资银行业务是未来的重要业务增长点,计划未来三年要达到同行业务的市场份额和收入的前五名。
高成长背后的稳健财务
谈到高成长的业务战略与稳健的财务战略之间的关系,邓晓力显得胸有成竹。作为招商证券同时分管风险控制和财务的副总裁,这个问题或许早有答案。
“证券业呈现的国际化、信息化、复杂化、高风险与高收益并存等特征,使证券公司在平衡高成长的业务战略与稳健的财务战略之间的关系方面担当更多的责任,必须有所突破,领先一步。我们认为,只有在有效实现稳健财务的前提下实现的高成长才是合理、成功、可持续的发展。”邓晓力直言。
邓晓力认为,“招商证券在快速发展的过程中,不可避免的伴随着较高的财务风险,我们通过建立稳健的财务管理体系,有效对财务风险进行控制,有力支持了公司的快速扩张。”
邓晓力介绍,过去几年中,招商证券财务工作是基于上级监管部门对上市公司更为严格的要求,对招商证券的财务体系进行了全面优化。
首先,建立财务集中核算模式。为有效控制分支机构财务风险、加强财务管理,构建分支机构集中管控平台,历经近三年时间,在2009年9月底,招商证券顺利完成所有下属72家营业部的财务集中核算。邓晓力介绍,“我们的模式是,设立区域集中核算中心,营业部的会计核算及资金划拨工作由集中核算中心负责,而核算中心由公司财务部直接管理,从而实现会计核算和经营机构的分离。实现财务集中管理后,有效降低会计核算环节和资金管理的各种风险,全面加强会计基础规范化和会计监督工作,提高资金利用效率,从而提高会计信息的质量和会计效率,为今后公司扩张营业网点打下坚实的基础。”
其次,升级改造财务信息系统,使公司对财务风险的管控能力进一步增强。目前招商证券实现了核算、预算、报销、资金系统平台一体化,对于加强整个财务系统的集中管控能力,更好地控制财务风险发挥着重要作用。
在区域集中核算和信息系统升级的基础上,招商证券还建立在财务管理委员会管控下的全面预算体系,发挥预算的成本控制效能。
“全面预算管理模式由财务管理委员会管控,预算管理坚持统一领导、分级授权、归口管理原则。统一领导原则:由财务管理委员会统一颁布预算管理政策、审核预算及对预算执行情况进行考核,以确保预算得到有效落实;分级授权原则:为适应分权管理的需要,以预算支出授权的方式,给予各级管理者一定的预算支出签批权限,以提高工作效率;归口管理原则:由财务管理委员会指定公司某个职能部室集中管理一项或多项预算支出,以合理有效地配置资源及明确管理责任。”邓晓力介绍到。
最后,在资金管理方面,邓晓力通过建立资金集中管理体系,降低资金风险。包括做好资金的长短期规划,控制流动性风险。
通过这一系列措施,招商证券建立了先进且稳健的财务管理模式。但是,邓晓力显然不满足于此,只有实现对业务部门的全面支持和指引,方能发挥财务管理模式的最大效用。
邓晓力分析,财务部门要想对业务部门形成有效支撑,在她看来关键在于三点:真正熟悉业务流程、保持良好的服务心态和建立畅通的沟通机制。她说,“对于业务部门,财务最大的价值在于提供业务部门需要的财务服务和信息,支持业务部门完成各项决策。我们通过健全内部流程和沟通机制,完善分业务的会计核算体系和财务分析体系,通过全方位跟进各项业务,通过参与到公司各项业务的全过程,实现对业务部门的全面支持和指引。”
不可忽视的资本因素
资本和运营都是企业发展的重要因素,在对资本和运营的重要性理解上,邓晓力有其独特的见解。
“资本和运营,从来都是互相依存的关系。对于资本和运营的理解和重视程度,不同类型或不同发展阶段的企业可能会大相径庭。因此,固化资本和运营的重要性比例是不十分恰当的。”邓晓力说。
具体到证券业和招商证券的资本和运营关系,邓晓力的看法是:“证券业以净资本为核心的监管体系,凸显了资本对于证券公司发展的重要性。未来券商的规模化、集团化运营必须以雄厚的资本实力和充裕便捷的融资渠道作为依托,未来证券行业资源整合主动权也必然掌握在净资本比较充足、规模较大的券商手中。因此对于证券公司,资本是维持正常运营和规模化经营的约束性因素,行业特征和发展战略决定了资本与运营的孰轻孰重。”
邓晓力强调了资本对于券商的重要性,“首先,资本是任何券商任何发展阶段都无法忽视的一个重要因素;同时,对于适合扩张性发展战略或短期内资本约束性剧增的券商,资本的重要性可能会更加突出。”
她同时强调了上市对招商证券的重要作用。“一方面,招商证券现在开展各项业务的规模与证券公司的净资本规模相挂钩;另一方面,随着市场未来的发展,大量新业务本身对资本金有着强烈需求;除此之外,现有的一些业务也需要资金补充。高速发展的招商证券渴望获得足够多的资金血液,而通过上市快速进入资本市场,是我们的必然选择。”
公开资料显示,过去几年中,招商证券并不缺乏并购和对外投资等资本运作举动。2005年招商证券从招商局手中收购证券资产,成立了招商证券香港公司,这是国内批准的第一例海外分支机构。此后招商证券扩张不断,2006年收购北京证券21家营业部、2007年收购巨田证券16家营业部、增持博时基金股权至49%。
推进财务精细化管理
邓晓力坦言,“在招商证券工作期间,最感压力和欣慰的是公司近年来的快速发展和成功上市。”招商证券通过上市实现了历史性跨越,但邓晓力的眼光并没有停留在过往成就上,她敏锐察觉到了成为公众公司带来的财务管理挑战。邓晓力再次展现了她先行一步的财务嗅觉。早在网上路演时她就表示,“此次ipo募集资金将主要用于支持业务经营发展,并进一步优化资产结构。”
回顾整个路演和ipo的过程邓晓力称,她感觉印象最深的不是鲜花和庆祝的香槟,而是投资者们对探讨招商证券的经营管理、战略规划高涨的热情,特别是一些专业投资者关注到公司的分业务Roe和利润率。作为分管财务的副总裁,她立刻感觉到资本市场对公司的精细化管理提出了很高的要求。
她认为,招商证券上市之后,会计信息透明度和社会关注度大大提高,将对招商证券的盈利能力和管理水平提出更高的要求,品牌效应也将经受考验,对企业精细化管理的需求将日益提高。
招商证券篇2
在行业创新的大背景下，很多券商营业部都在力图改变单一的交易通道，向服务通道转变：或打造金融超市、或打造财富管理概念。而严晓晖也表示，他们会坚守基础业务，通过各项措施提高佣金收入的基础上，加大力度，做好财富管理业务，做综合化经营的营业部。
她的底气来自营业部客户的构成，据介绍，该营业部50%上的托管资产来自机构客户。而正是由于客户质量高，招商证券北京建国路营业部去年融资融券业务的开展在公司营业部中排名第一。
她告诉记者，未来营业部的发展思路是继续争取机构客户，并在此基础上发展财富管理业务，现阶段争取机构客户的一个方向是开拓阳光私募市场。
融资融券排名冠军
北京建国路营业部融资融券为何能做得好？“主要是营业部的客户质量决定的。”严晓晖说。她告诉记者，早在融资融券业务推出之际，营业部就在总公司的要求下布置了工作，对客户进行了分级，了解他们的需求。
“我们发现营业部的客户符合融资融券资格的比较多，需求比较集中，单个账户的授信额度较高，融资融券总体规模较好。”大量的融资融券需求，会带给券商营业部大量的利息和佣金收入。仅去年一年，融资融券业务收入就占到建国路营业部全年收入的近三成。
她还告诉记者，去年很多融资融券的客户都以失败亏损告终。由于没有开通转融通业务，做空功能很难实现。目前，业内各券商只能通过从市场自行购买证券来为客户提供融券券源，因此，融券券源数量有限。为了改善此种状况，今年随着参与融资融券客户数量的增加，公司通过自有资金购买股票，扩大了融券标的股票的规模。“相信随着转融通业务的推出，融券业务将会得到长足发展，市场做空功能也会充分发挥，到那时融资融券将会成为券商重要的收入来源之一。”严晓晖期盼地说。
重点发展阳光私募
除了融资融券业务，招商证券北京建国路营业部还把目光投向了阳光私募领域，拓展私募发行和托管业务。2010年，招商证券各家营业部在公司的战略推动下，开始进军阳光私募领域。
虽然私募业务开展得晚，但是发展并不慢。北京建国路营业部目前除托管了数个阳光私募信托产品外，还有mom产品在发行，这是一种伞形信托产品，有多个管理人来分别管理。
阳光私募是一块大蛋糕，但是也会有变质的可能。自去年以来，由于市场不好，大量阳光私募清盘，这不仅对私募本身、且对发行中介来说，也会造成形象上的受损。该怎么避免这种状况？
严晓晖说，他们会对投资公司实力、投资经理的投资能力、个人品格等多方面进行考察，建立一套严格的筛选标准，并且会建立白名单，备选私募产品会上报给公司总部审核，再加一道防火墙。
“尽管这项业务才开展了一年，但已经有利润产生。”严晓晖说。
随着阳光私募队伍的扩大，严晓晖告诉记者，营业部未来会大力发展这项业务。在她看来，虽然目前大量阳光私募被清盘，但是通过市场的主动管理，未来会呈现公募、私募、券商资管三足鼎立，阳光私募是一块不能忽视的领域。
争取机构客户的秘诀
当全行业都在谈券商转型时，记者注意到严晓晖有一套独特的见解。
“如果说创新是自上而下的，营业部作为基层部门，更多的是执行公司的创新措施，但就营业部本身来讲，也会发现很多机会。我们努力发展投顾业务和财富管理业务，通过提升服务来增加综合收入能力；增强各种金融产品的代销能力；通过协助投行争揽投行项目分得部分业务收入……综合来讲，将不断提高营业部综合经营能力。”
严晓晖告诉记者，正是由于这样的判断，未来的发展思路应该是争取更多的机构客户，然后在这个基础上发展财富管理业务，做综合化经营的营业部。
怎么争取机构客户？严晓晖认为不是降低佣金率那么简单，更多的是营业部能够为机构客户提供个性化、定制化的服务。譬如机构客户想参与定增项目，“营业部了解到客户的此项需求后，会为客户提供一些服务咨询建议，同时，协助客户与公司投行的保荐人联系，由投行保荐人团队为客户提供相应的业务服务，另外，我们公司的研究团队还可以为客户提供深入的研究支持。”严晓晖说。
招商证券篇3
一周核心观点阐述：上周计算机板块指数上涨0.19%，跑嬴沪深300指数0.78ppt，跑输创业板指数1.70ppt。
计算机行业估值进入新常态：简单讲就是计算机行业进入互联网转型和传统产品销售相叠加的长期混合状态，由于转型业务可能较长时间内并不能在利润表上得到体现，而这部分业务不能不给予市值，因而计算机行业可能在较长时间内体现出高pe的特征。我们从理论的角度来解决估值是否合理的问题。
1)纯看pe的公司目前处于估值底部：历史上，计算机各子行业均有不少纯粹看pe且具有风向意义的估值指标股，比如东华软件、科大讯飞、网宿科技、启明星辰、广电运通、银江股份、博彦科技等，而且这些公司基本面的逻辑并未受到明显的影响，目前这些比较容易判断估值高低的估值指标股基本已经进入历史估值的底部区间；
2)逻辑未受影响的公司已经进入估值底部区间：由于市场已经经历了三个多月的调整，从市场有效性原理我们可以推论：转型逻辑未受破坏的公司也均已经进入估值底部区间，所以我们已在9月第一周的观点中提出行业从寻底期进入筑底期的观点。包括征信、医疗、交通、农业、教育等。
3)逻辑遭受破坏的公司尚难定论是否已经见底：比如公司众多的互联网金融，互联网金融板块的转型进度将放缓已为市场所认识，但部分领域的转型逻辑尚待市场验证，如果转型不能兑现，互联网金融板块整体估值仍然较高，其中供应链金融、征信是我们认为相对靠谱的方向。
招商证券篇4
(讯)信息化与工业化深度融合推动工业向智能制造升级：全球的工业化进程已经经历了三个大的发展阶段：工业1.0是机械制造时代，工业2.0是电气化与自动化时代，工业3.0是电子信息化时代，目前正在进入工业4.0时代，也即是以智能制造为主导的第四次工业革命。工业互联网、云计算、大数据在企业研发设计、生产制造、经营管理、销售服务等全流程和全产业链的综合集成应用将形成新的生产方式、产业形态、商业模式和经济增长点。基于信息物理系统的智能装备、智能工厂等智能制造正在引领制造方式变革；网络众包、协同设计、大规模个性化定制、精准供应链管理、全生命周期管理、电子商务等正在重塑产业价值链体系；而智能制造工业控制系统又离不开网络安全，需要健全的综合保障体系。信息化已成为我国制造业转型升级、创新发展的先行军，行业迎来重大发展机遇。
计算机行业的受益标的：智能制造的环节包括智能工厂、智能生产两个方面，对应的信息化环节包括：信息管理系统环节：a、eRp系统、制造执行系统(meS)与产品生命周期管理(pLm)系统：汉得信息、鼎捷软件、用友网络；b、垂直行业智能化管理软件：远光软件(电力行业)、恒华科技(电力行业)、宝信软件(钢铁行业)；基础技术支撑环节：a、工业专用性技术：中瑞思创(物联网)、新大陆(二维码)、梅安森(传感检测)、科大讯飞(人机交互)、东土科技(工业交换机用于数据传输)；b、通用性基础软硬件it技术公司：华胜天成(数据库、云计算、服务器)、浪潮信息(云计算、服务器)、中科曙光(服务器)；东方通(中间件)；系统安全环节：a、启明星辰、绿盟科技已工控系统安全产品，东土科技的工控安全产品今年也有望推出；b、卫士通的加密产品用于电网、油气、供水等领域加密防护；物流环节：三泰控股(物流最后100米配送)、久其软件(货物撮合)、中海科技(海上运输)。
重点公司：从弹性和兑现的时间角度考虑，首选汉得信息、远光软件、宝信软件、启明星辰、卫士通。其余用友网络、鼎捷软件、恒华科技、梅安森、科大讯飞、新大陆、绿盟科技、华胜天成、东方通、浪潮、曙光、久其软件。
风险提示：制造业信息化推进和投入进度不及预期。（来源：招商证券；文/郝彪；编选：中国电子商务研究中心）
招商证券篇5
31家公司因为种种原因遭遇滑铁卢，没有通过证监会审核。而这31家被否公司分别被20家承销商保荐。
上述20家保人全部“折戟”创业板和中小板，其保荐的31家败北公司均属这两大板块。
都郁闷，我们关心最郁闷的。
《投资者报》数据研究部按照承销失败家数最多、承销通过率最低和承销失败损失金额最大三类标准，将20家败北的承销商分类排序，最终2009年ipo重启以来最失意的承销商浮出水面，它们分别是招商证券、万联证券、财富证券和西南证券，这4家券商分属上述三类排行中的“冠军”。据计算，这4家失意的承销商因ipo被否共损失收入近3亿元。
失败家数最多：招商证券
统计显示，在20家承销商保荐失败的31家公司中，招商证券承销失败了5家：同济同捷、航天生物、佳创视讯、卓宝科技和北京易讯。上述均为创业板公司。
在承销业务上一直名列前茅，却在创业板公司承销上屡屡跌份，招商证券的霉运一度引起业界关注。
自创业板开板以来，招商证券就在积极推进其创业板公司的承销业务。2009年ipo重启以来，招商证券共保荐过10家创业板公司，半数未获通过。
财务专家夏草曾发表名为《招商证券创业板惨遭滑铁卢：内核渎职》的文章，直指招商证券是因为内核把关不严才导致其保荐公司屡次被否。
针对业界的质疑，在承认创业板保荐有些操之过急的同时，招商证券投行部董事总经理谢继军曾表示：“我们选择企业的标准以及内核体系是经过主板和中小板的成功检验，我们坚信在这两个方面是没问题的。”
据夏草分析，其保荐失败的几家创业板公司存在不同的问题：被否的航天生物集“假大空”于一身；同济同捷及佳创视讯涉嫌收益性支出资本化；卓宝科技上会之前被人举报造假，涉嫌股权利益输送等。
抛开上述5家公司具体被否原因不论，招商证券在上述5家公司上已损失大笔真金白银。
一般来说，券商的投行收入除了相对固定的保荐费用，还包括和承销金额挂钩的承销费用，而后者是券商做保荐人收入的主要来源，而券商的承销费用则与上市公司的实际募资金额挂钩。据《投资者报》数据研究部统计，从2009年以来成功上市公司公布的承销及保荐费用来看，国内目前保荐和承销费用的收取一般是实际募集资金额的2%~5%，平均费率约为3.5%。
据统计，此次招商证券被否的5家创业板公司的预计募资金额达到8亿元。招商证券在5家被否公司上共计损失5599万元。
不过，招商证券ipo承销项目的数量位居前列，达到22家，从通过率上看并不低。
通过率最低：万联、财富证券
相比大券商的偶尔失意，一些小券商的承销路则布满荆棘，甚至颗粒无收。
2009年ipo重启以来，有两家券商所保荐的全部项目均未能过会：万联证券和财富证券。资料显示，万联证券保荐项目仅有江西恒大一家上会，但最终这家公司的ipo被否，导致万联证券最终错失逾千万元的承销费。
财富证券保荐的凯美特公司和吉林集安益盛公司，最终也全部被否。
凯美特中小板闯关未果，高度集权被猜测为其上市“绊脚石”。
凯美特发行前，公司仅有3名股东（香港浩讯持有发行前87%股权；二股东岳阳信安持有12%股权；四川开元持有1%股权）。由于前两大股东均受祝恩福控制，因此，事实上，凯美特的控制权归集于祝恩福一人，其掌控了凯美特99%的股权。
吉林药厂集安益盛的ipo被否，主要是因为公司相关资产的形成存在重大瑕疵。
在对上述公司的保荐失败之后，万联证券损失了1311万元，财富证券则损失2881万元。
损失金额最大：西南证券
按因承销失败而损失的金额排序，西南证券排首位。
2009年ipo重启以来，31家被否公司的预计募资金额为95.42亿元，给承销商造成了6.68亿元的损失。
西南证券保荐的3家（赛轮股份、华西能源和龙蟒钛业）涉及募资金额达28亿元。在这3家公司上错失了1.96亿元，占全部券商损失金额的近1/3。
上述3个创业板项目中，赛轮股份的预计募资金额最多，达到11.24亿元。而其未通过证监会审核的原因，被认为是上市前的闪电增资扩股。
招商证券篇6
根据《投资者报》数据研究部统计，2009年6月ipo重启以来，共有近60家承销商保荐的269家公司上会，截至2010年3月15日，20家券商在31个ipo项目上铩羽而归，涉及的预计募集金额共计达到95.42亿元。其中招商证券被否ipo项目最多，西南证券所涉及的金额最大，在通过率上，财富证券及万联证券的考卷均为零蛋。
这些多为粤派券商，且成立时间普遍较早。此外，我们注意到，这些券商中，多数在上一轮ipo重启后也一度失意。
20家券商31个ipo项目被否
3月8日，为上市准备了10多年的佛慈制药再度折戟，成为2009年ipo重启后第31个被否的首发项目，也成了华龙证券承销历史上的一个败笔。
至此，新股发行重启以来，共有20家券商所承销的31个ipo项目未能通过证监会的审核。
其中招商证券被否项目最多，北京易讯无限、上海同济同捷、深圳佳创视讯、深圳卓宝科技以及北京东方红航天5个创业板ipo项目在其手中失败。
西南证券及海通证券紧随其后，均有3个ipo项目被否。国信证券、财富证券以及华泰联合证券被否项目数量均为2个，而太平洋证券、东方证券、宏源证券、东吴证券、安信证券、华龙证券、红塔证券、中德证券、万联证券、平安证券、广发证券、民生证券、第一创业证券以及华泰证券这14家券商均有1个ipo项目未能通过审核。
其中广发证券及第一创业除了有项目被否外，还各有1个ipo项目被证监会取消审核。
被否项目均为创业板或中小板公司。
其中，西南证券被否项目涉及的募资金额最大，在31个被否项目中，预计募资额最大的赛轮股份、龙蟒钛业以及华西能源3个项目均为西南证券的保荐项目，涉及金额达28亿元。
其次是招商银行，涉及募资额近8亿元。此外，海通证券、国信证券、太平洋证券以及东方证券被否项目募资总额也均在5亿元以上。而华泰证券被否项目所涉及的募资额最小，刚到1亿元。
招商证券被否项目最多，涉及的募资额也较大，好在其承销项目较多，实际上未通过率为22.73%。
相比之下，财富证券及万联证券更失意。这两家券商所承销的ipo项目很少，但却均未能通过审核。
西南证券及太平洋证券的通过率也令人失望，所承销的ipo项目均有一半被否，未通过率达到50%。华龙证券、红塔证券所承销的ipo项目未通过率均在30%以上，而国信证券、广发证券以及平安证券虽然也有承销项目被否，但也因承接的项目较多，未通过率均不足10%。
多为粤派券商
20个遭遇项目被否的券商中，粤派券商最多。
有8家为广东的券商，所承销的ipo项目共有109个，当中被否的项目共有14个。这8家中，承销ipo项目未通过率呈现两极分化，其中4家不足20%，但同时有1家100%被否。
在北京、上海、江苏以及云南注册的券商则分别有两家，其中两家云南的券商ipo项目未通过率均在30%以上。此外，甘肃、湖南、新疆以及重庆4地的券商各有1家。
除了中德证券成立于2009年外，其余19家券商均成立于2008年以前。其中，不乏老牌券商，包括成立于2000年以前的10家券商，如宏源证券、广发证券、海通证券等。再老牌，也有失手的时候。
大中型券商占比大
从规模来看，遭遇ipo项目被否的券商多为大中型券商。
根据wind资讯提供的数据，剔除缺乏数据的券商后，承销了ipo项目且通过率达100%的24家券商，2009年中期总资产平均值不足220亿元，其中近半数券商2009年中期总资产不足100亿元。如国金证券虽然总资产不足75亿元，但其承销的7个ipo项目没有一个被否。日信证券总资产只有11.42亿元，但其承销的ipo项目通过率也达100%。
相比之下，承销项目被否的券商，规模普遍较大。
剔除缺乏数据的3家券商后，在其余17家遭遇ipo项目被否的券商2009年中期总资产平均接近260亿元。
总资产超过100亿元的共有10家，其中500亿元以上的共有4家，分别为海通证券、广发证券、招商证券以及国信证券。
总资产在100亿以下的只有7家，且大多在50亿元以上，最小的也超过43亿元。
其中海通证券2009年中期总资产达824亿元，为17家券商中最大。如此大型的一个老牌券商，其承销的15个ipo项目中，有3个被否，未通过率为20%。
综合所有承销了ipo项目的券商来看，在2009年中期总资产超过100亿元的券商中，出现项目被否的券商比例为43.5%，而总资产在100亿元以下的券商出现项目被否的比例只有38.9%。
盲目承销被否概率大
如此看来，大型券商的承销能力似乎出了点问题，表现似乎要差于小型券商。但出现这种情况，实际上与承销项目的数量有较大的关系。盲目承销项目较多，被否概率也随之较大。
20家遭遇ipo项目被否的券商，在ipo重启后不到1年的时间内所承销的ipo项目多在5个以上。承销ipo项目数量在10个以上的券商共有7家。
其中，国信证券及平安证券承销项目数均为26个，在所有券商中居于榜首。招商证券项目数量为22个，位列第3。海通证券、广发证券、华泰联合证券以及宏源证券承销项目在10个以上。
此外，华泰证券、东吴证券、西南证券、民生证券以及安信证券承销项目也在5个以上。项目数不足5个而又遭遇项目被否的券商只有8家。
与此相比，没有出现项目被否的券商，所承销的ipo项目较少，最多不超过8个，且多在5个以下。
因此，并不能说大型券商的承销能力肯定不如小型券商。实际上，在遭遇项目被否的20家券商中，总资产规模较大的券商，未通过率相对较低。其中，2009年中期总资产超过100亿元的券商，未通过率普遍在25%以下。而总资产不足100亿元的券商，未通过率多超过30%。
13家券商重蹈覆辙
历史总是惊人的相似。
多数在ipo承销上灰头土脸的券商，在上轮ipo重启后（2006年ipo重启至2008年ipo暂停的这段时间内）也一度蒙尘。对其而言，失败的滋味并不陌生。
虽然有些被否的项目几经努力最终通过，但当中有失败前科。因此我们在计算未通过率时以次数为基础，而非以项目为基础。
2009年ipo重启以来，证监会对公司上市审核频率加快，通过率也大大提高。2009年7月~2010年3月，每月审核的项目平均达到30个，整体通过率接近90%。而在上轮ipo重启至2008年ipo暂停前的时间内，每月审核的项目平均只有13个，通过率则约75%。
招商证券篇7
2014-07-28323期
《投资者报》
《投资者报》记者
对于正在准备ipo上市的浙商证券来说，7月注定是一个不平静的月份。
7月1日，由于督导*St国恒未尽责，证监会天津证监局决定对保荐机构浙商证券以及两位保荐代表人周旭东、孙报春采取出具警示函的行政监管措施。7月中旬以来，浙商证券又卷入了“12金泰债”事件，被曝“隐瞒关键信息”。
近日，《投资者报》记者又收到知情人爆料称“浙商证券董秘兼副总裁李雪峰即将离职，内定德隆系旧部将接任。”记者就此致电浙商证券“12金泰债”对外信息披露的临时负责人戴翔，戴翔向记者表示“对此不太清楚。”不过，记者就此事拨打浙商证券的官网和浙商证券招股书公开的电话求证，但上述电话均处于无人接听状态。截至发稿时，上述爆料暂未得到浙商证券回应。
或因“12金泰债”遭索赔
浙商证券承销“12金泰债”可能给其带来一场大麻烦。
近年来，浙商证券在中小企业私募债领域取得了显著的成绩，浙商证券在招股书别提到了中小企业私募债，并称中小企业私募债是其主要业务品种之一，报告期内（2011年～2013年）浙商证券共完成21单浙江省内中小企业私募债权项目，凭借在中小企业私募债领域的优异表现，浙商证券总裁吴承根获得2013年度“浙江经济年度人物”，浙商证券还因大量承销发行中小企业私募债而获得“2014年中国区最佳私募债券承销商”。
不过，公司引以为傲的中小企业私募债却为浙商证券带来了大麻烦。浙商证券因在“12金泰债”事件中被债权人质疑隐瞒关键信息而被推到了舆论的风口浪尖。
根据知情人提供的资料，作为“12金泰债”的债权人之一，浙商证券隐瞒关键信息主要表现在以下几个方面：1.浙商证券在“12金泰债”的募集说明书上明确表示截止募集说明书签署日，发行人除为全资子公司赫特零部件担保外，其他对外担保余额为零。而事实证明，发行人还有很多担保是对同一控制人旗下的泰金集团的。2.在募集说明书中的“资产负债结构分析”一栏，公司存在2420.15万元其他应收款，但没有将该科目下的的多笔与个人巨额资金往来用途予以说明，而后来的事实证明上述多笔巨额往来款都是金泰科技及其子公司支付给金泰科技职工再支付给潘建华的往来款。3.在2011年的会计报表中有关关联方担保事项中，天健会计师事务所审计披露的有关潘建华为金泰科技及其子公司担保所涉及金额为1.32亿，但浙商证券撰写的私募债募集说明书只披露了其中的5000万元担保金额。这一错误信息的披露，导致了债券投资人错误判断了私募债担保方的有效性。
对于上述情况，浙江一位私募人士向记者表示：“浙商证券分管‘12金泰债’的高管及相关工作人员的行为已涉嫌违反《证券法》173条的相关规定。”
该条规定称，证券服务机构为证券的发行、上市、交易等证券业务活动制作、出具审计报告、资产评估报告、财务顾问报告、资信评级报告或者法律意见书等文件，应当勤勉尽责。其制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给他人造成损失的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。
如果上述知情人陈述的事实属实，则根据《证券法》的规定，浙商证券将需要为“12金泰债”事件承担连带赔偿责任。
董秘离职德隆旧部或接任
相对于“12金泰债”事件带来的麻烦，公司董秘辞职也成为令浙商证券挠头的事情。
7月23日，知情人对《投资者报》记者表示：“公司（浙商证券）董秘、副总裁、分管资管业务的李雪峰因薪酬问题即将辞职，浙商证券内部已内定德隆系出身的楼小平接任。”
知情人还称：“据传浙商证券总裁吴承根早在数年前在浙江证监局任职时期就与德隆系负责浙江融资业务的郭姓高管交情匪浅，吴承根也‘报之以李’，到浙商证券担任总裁后，陆续招收多名德隆系旧部，作为自己的嫡系班底使用，目前（这些人）均已担任部门中层，楼小平是其中之一。”
不过，据记者了解，楼小平于今年3月份才成为浙商证券高级管理人员。记者从证监会网站上看到浙江证监局发给浙商证券的一份名为《关于核准楼小平证券公司经理层高级管理人员任职资格的批复》的文件，浙江证监局在该文件中称“经审核，决定核准楼小平证券公司经理层高级管理人员任职资格，资格编码为eD140011。”上述批复的发文日期为2014年3月24日。
“据浙商证券内部人士透露，李雪峰早已提出辞职，但浙商证券出于上市考虑，一直未落实离职手续，因为这有很大可能将影响上市。”上述知情人表示。
招商证券篇8
精选大盘蓝筹兼顾收益与成长：招商大盘蓝筹基金致力于精选盈利持续稳定增长、价值低估、且在各行业中具有领先地位的大型上市公司股票进行投资。
该基金重点关注在各行业中具有领先地位、关系国计民生的资源垄断型大型国有企业。这些企业可以从中国宏观经济持续快速增长中获益，分享中国经济高增长带来的长期稳定回报。此外，招商大盘蓝筹注重公司主营业务及盈利能力持续稳定增长，精选价值被低估和未来业绩成长的大盘蓝筹企业，在关注当期收益的同时兼顾成长性。
费率水平：招商大盘蓝筹的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认、申购费率随认购金额递减，赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5％(年)，托管费为0.25％(年)。
基金公司
招商基金管理公司成立于2002年12月，是我国第一家合资基金管理公司。招商基金管理公司运营稳健，管理规模稳步上升，截至2008年一季度末，管理公募基金资产规模450亿元，在全部60家基金公司中排名第22。
基金经理
黄顺祥，8年证券从业经验。2006年3月加盟招商基金管理有限公司，曾任股票投资部策略分析师。现任机构投资部基金经理。
游海，5年证券从业经历。2006年5月加入招商基金管理有限公司股票投资部，曾任公用事业及能源行业研究员，现任招商安泰系列基金经理。
产品点评
优选成长个股加入市场情绪因素：新世纪优选成长基金选择具有成长性兼具品质保障的股票，主要采取自下而上的主动投资管理策略，辅助以适当的资产配置和行业配置策略进行调整，从而避免行业集中度过高。值得一提的是，该基金将充分考虑市场中投资者的情绪因素：通过研究市场参与者的心理行为和价格的双向反馈，选择出最佳的投资时机。这种建立在行为金融学基础上，通过对市场参与者的心理分析进行投资的策略，将成为该基金的一大特色。
费率水平：新世纪优选成长的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式，认、申购费率随认购金额递减，赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5％(年)，托管费为0.25％(年)。
基金公司
新世纪基金公司于2004年12月9日注册成立。目前只有新世纪优选分红1只混合型基金产品，管理规模为17.16亿元。新世纪优选成长是该公司第一只股票型基金产品。
基金经理
招商证券篇9
关键词：公司信用债；发行定价
一、引言
债券，是指依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。其中，公司信用债券是我国今年来发展最为迅速的债券种类之一，从2003年占债券市场仅为3%，到2014年年末，公司信用债券占债券市场比重已经达到33%。公司信用债券市场的发展对于扩大我国直接融资渠道，完善债券市场工具具有非常重要的意义。
在1996年1月1日建立全国统一的银行间同业拆借市场上，同年6月1日放开银行间拆借市场利率管制为起点，首先实现了拆借利率由市场资金供求决定的市场化利率机制，从此我国利率市场化改革稳步推进。1997年6月在创建全国银行间债券市场的基础上放开了债券回购利率和现券买卖利率管制实现了市场化、1998年9月放开了政策性银行发行债券的利率管制实现了市场化、1999年国债发行利率实现了市场化。至此，通过先创建全国统一的银行间货币市场和债券市场，形成由范围最广最深市场资金供求决定的市场化利率形成机制。从2000年9月21日放开了境内所有外币贷款和大额（大于等于300万美元或等额其他外币）外币存款利率，到2004年10月29日，提高农村信用社贷款利率上限至2.3倍、放开了金融机构贷款利率上限，但所有贷款利率的下限仍为0.9倍。通过不断放款贷存款利率，我国基本实现了人民币贷款利率放开上限管理下限的利率市场化目标。2012年6月和7月，分别将贷款利率下限降低为贷款基准利率的0.8和0.7倍，进一步深化了贷款利率市场化。2013年7月20日，央行放开金融机构贷款利率下限管制，2013年9月24日起建立了市场利率定价自律机制，2013年10月25日，建立了贷款基础利率报价机制，健全了信贷市场基准利率。我国利率市场化改革已进入稳步加速阶段，利率市场化的推进必将对债券市场产生重大而深远的影响。我国利率市场化推进的整体思路是：先货币市场和债券市场利率市场化，后存贷款利率市场化。迄今为止，包括国债市场，金融债券市场和企业债券市场等在内的金融市场的利率已经基本实现了市场化；包括银行同业拆借市场，银行间债券市场，贴现、转贴现和再贴现市场等在内的货币市场，其利率也已基本实现市场化。利率市场化与债券市场是相辅相成、相互促进的关系。利率市场化进程的推进，完善了债券市场；债券市场的逐步发展，也为利率市场化进程推进提供了基础。
二、我国债券市场现状
我国债券市场从1981年开始恢复国债发行，债券交易一直分散于地方易中心、柜台交易中心，随后成立上海、深圳交易所。1997年，在国务院的批准下，银行间债券市场建立，使得金融基础设施的建设逐渐加强，债券发行市场化程度提高，对债券市场的发展起促进作用。近年来，我国债券市场一直处于快速发展时期，从2004年至今，国债、金融债、企业债等规模发展迅速，且不断有顺应市场需求的新品种产生，如中期票据、公司债、定向工具等，这些融资工具的发展拓宽了直接融资渠道，改善了我国融资结构，推动了我国债券市场的发展。而且，在我国债券市场的发展过程中，参与主体也日益扩大，类型也更加多样，国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行业开始参与债券发行，众多证券投资基金、企业年金等也作为机构投资者参与债券市场，促进着我国债券市场的快速发展。
公司信用债券是我国近年来发展最为迅速的债券品种之一，随着企业信用债券制度和资本市场的逐步完善，债券市场呈现出快速发展的局面，债券发行量不断增长，不仅扩大了我国直接融资渠道，对完善债券市场也具有非常重要的意义。由于我国历史的特殊性，从计划经济到社会主义过渡的过程中，企业债券不断创新出新的品种，不同的企业债券的发展也有所不同，无论是审核制、审批制还是核准注册制，政府在其发行和交易的过程中，也充当着不可磨灭的角色。1992年我国企业债券规模发展到681.7亿元，企业债的快速膨胀引发兑付风险，因此国务院颁布企业债管理条例，严格限制企业债发行，从此企业债券市场一直处于缓慢发展阶段。在2007年，公司债券发行采取核准制，无规模约束，且无担保形式。2008年，企业债的审核放宽限制，直接核准发行，不用先核定规模等，在这一系列宽松货币政策的推动下，企业债券发行节奏明显加快，债券发行期数和规模都有了较快的增长态势。2014年，企业债发行规模发到6971.98亿元，占发行债券的5.77%，发行规模不断扩大，且附选择权的企业债券数量明显增加，债券利率市场化进程加快。在2014年发行的584只企业债券中，附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权的企业债券共64只，占比61.54%，而2008年全年这一比例仅为33.33%。通过发行赋予投资者根据发行人上调票面利率情况回售全部或部分债券的选择权的债券，发行人可以根据市场情况调整债券利率，降低融资成本，同时也降低了投资者承担的利率风险，满足了双方的利益和需求，表明我国企业债券利率市场化进程加快。
三、债券定价理论
债券定价是债券发行阶段的一项重要工作。债券定价机制是指以什么方式来确定债券的价格，它与债券二级市场上交易价格的形成属于两种不同的机制。我国发行时的定价机制通常是指用行政方式还是用市场来确定价格，用拍卖方式还是用议价方式来确定价格。这些问题，在债券二级市场交易时一般不存在，因为二级市场交易在无数个买者与无数个卖着之间进行，与债券发行时一个卖者面对若干个买者的情况有着本质区别，这种具体的交易价格只能随性就市。合理的定价机制，对于债券的成功与有效发行、对于建立良好的债券市场运行机制，都具有重要意义，我国这种机制的形成，经历了十余年时间的努力。
我国债券发行定价的方式主要分为两种：一种由承销商协助债券发行定价主体根据市场情况来确定债券发行的方式和票面利率；另一种是采用簿记路演方式进行定价，根据预路演反馈得到的信息确定债券发行的利率区间，然后进行一对一的路演阶段，将投资者申购信息录入系统，并以此为基础，最终确定发行债券的票面利率。在我国债券发行市场上，公司信用债多以平价发行，票面利率成为影响债券融资成本的决定因素。
（一）承销商协助发行
由承销商协助发行包括以下四种方式：代销、全额包销、余额包销、承销团承销。
1.代销：指承销商出售债券，并在发售期结束后，将未出售债券全部退还给发行人的承销方式。在此中承销方式下，发行人与承销商建立一种委托关系，代销过程中，未出售债券的所有权属于发行人，承销商仅受委托办理销售食物。承销商不需要垫付资金，对售出的债券不负有任何责任，不承担任何风险，因此承销商主要收益来自于承销所得佣金。在这种情况，承销商只是担任连接发行人与投资人的角色，只是收取售出债券的一定比例的手续费用，如果承销费用过高，发行人可能会另选承销商进行承销以降低成本，从而使得具有较高认证标准、声誉较好的且承销费用较高的承销商推出债券市场，出现“劣币驱逐良币”的情况。
2.包销：指在债券发行时，承销商以自己的资金购买计划发行的全部或部分债券，然后再向公共出售，承销期满时未售出部分由承销商自己持有的一种承销方式。包销又分为两种，一种是全额包销，一种是定额包销。全额包销是承销商承购发行的全部债券，承销商将按合同约定支付给发行人债券的资金总额。定额报销时承销商承购发行人发行的部分债券。无论是全额包销，还是定额包销，发行人与承销商之间的关系都是证券买卖关系。未售出的债券，其所有权都属于承销商。因此承销商采取此种发行方式时，承销商的主要收益来自于买卖价差，通过低价买入需发行的债券，再高价卖出，从而获得更多的收益。因此承销商与投资者之间存在着“利益冲突”，承销商可能从自身利益出来，隐瞒债券的真实情况，欺骗投资者，进而出现逆向选择。
3.余额包销：又称助销，指承销商按照承销合同规定，在约定的承销期满后对剩余的债券出资买进，或者按剩余部分的数额向发行人贷款，以保证发行人的筹资、用资计划顺利实现。我国已将余额包销归入包销方式。在此中承销方式下，承销商与发行人即是委托关系，又可能存在着债券债务关系，承销商承担了一部分的信用风险，并收取一定的手续费，促使承销商对企业债券进行认真的考核，真实的披露发行债券的信息。
4.承销团承销：又称“联合承销”，指两个以上的债券承销商共同接受发行人的委托，向社会公开发售某一债券的承销方式。由两个以上的承销商临时组成的一个承销机构称为承销团。我国《证券法》规定，向社会公开发行的债券票面总值超过人民币5000万元的，应当由承销团承销，承销团应当由主承销与参与承销的证券公司组成。作为债券主承销的银行通常采取组织承销集团的方式引入外部机构参加债券承销，选择一些实力雄厚、有很强的研究能力、且有能力为企业债券创造市场的承销人组成承销团。
（二）招标发行
招标发行是指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件，又称拍卖发行。我国与1996和1998年分别在记账式国债和政策性金融债券的发行中引入招标发行方式。承销商按照财政部确定的当期国债招标规则，以竞标方式确定各自承销的国债份额及承销成本，财政部则按规定取得发债资金。在国债发行中，发行人向国债一级承销商招标发行，然后一级承销商向市场其他参与者分销其所中标的债券。根据标的不同将招标分为：缴款器招标、价格招标、利率招标、收益率招标和利差招标。根据中标价格确定方式不同将招标分为：单一价格招标（荷兰式招标）、多重价格招标（美国式招标）和混合式招标。
（三）簿记建档
簿记建档是公司债询价的主要方式。根据《银行间市场金融企业债务融资工具发行规范指引》规定，“簿记建档，是指发行人和主承销商共同确定利率区间后，投资人根据对利率的判断确定在不同利率档次下的申购定单，再由簿记建档管理人记录投资人认购债务融资工具利率及数量意愿，并进行配售的行为”。簿记建档方式发行公司债，询价基本为机构投资者，而参与报价的机构投资者与主承销商有长期合作关系，具有较高声誉的主承销商倾向于向长期合作的机构投资者销售优质的公司债，以维持长期合作关系。
簿记建档是一种系统化、市场化的发行定价方式，包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。簿记建档人一般是指管理新发行出售证券的主承销商。其具体流程为，首先进行预路演，根据反馈信息并参照市场状况，簿记建档人和发行人共同确定申购价格区间；然后进行路演，与投资人进行一对一的沟通；最后开始簿记建档工作，由权威的公证机关全程监督。簿记建档人一旦接受申购订单，公证机构即刻核验原始凭证，并统一编号，确保订单的有效性和完整性。簿记建档人将每一个价位上的累计申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并与发行人最终确定发行价格。
四、总结
债券市场是我国资本市场的重要组成部分，其发展程度与我国经济发展密切相关。公司信用债近年来的发展尤为迅速，其市场机制的完善成为信用债市场发展的关键，通过对债券市场定价方式的详细论述，从而对加快债券市场发展，促进整个金融市场的稳定，具有重要的意义。（作者单位：浙江工商大学）
参考文献：
[1]刘凡.从国际经验看债券发行中的薄记建档[J].金融市场研究，2013，16（9）：115-120.
招商证券篇10
据wind资讯统计，截至2011年中报，公募基金共持有城投债总市值为70.79亿元，城投债持仓主力的债券基金持有近50亿元。
近一个月，城投债成为债券市场下跌最大的品种，不少城投债跌幅超过8%。受此影响，截至2011年8月8日，148只混合债券型一级基金、二级基金近一个月以来平均下跌2%，而同期上证企债指数仅下跌0.55%。
《投资者报》记者统计显示，持有城投债最多的基金公司是招商。招商旗下5只债基合计持有15.3亿元城投债，占基金持有总市值超过1/5。
记者采访获悉，债基对高收益信用债的热捧，透露出它们风险控制不足的隐患。“最近债市反弹，但信用债还是反弹不起来。原因在于它的问题是流动性太差，因而对重仓城投债的债券基金仍应持谨慎态度。”原阿尔法基金研究中心研究主管庄正对记者分析。
招商系持有15.3亿
截至二季度末，共有43家基金公司旗下产品持有城投债。但各基金公司对城投债的持有并不均衡，部分大公司没有投资城投债，而中型公司成为大头。
在对单只城投债的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只为招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投债，这六只基金总规模89.27亿元，城投债市值占基金总规模超过17%。
其中，招商安本增利持有11准国资和11大同建设债各200万张，持仓总市值超过4亿元，合计占该基金净值超过15%，也成为持有城投债规模最大的基金。
招商信用添利持有10蚌埠城投债、09淮城资债、10郴州债、10平湖债，占净值比例近30%；招商安泰债券a持有11盘锦债，共1.47亿元，占净值比例为7.4%；招商安瑞进去持有11赣城债、11筑城投各1.3亿元、1.2亿元，合计占基金净值比例为15.7%。
市值最大的前十只城投债唯一非招商的，为交银信用添利持有11临汾债，被持有150万张，占净值比例为8.1%。
此外，招商安心收益还持有11合城债和11牡国投各48万张、40万张，合计占该基金净值比达到16%。
如果城投债信用风险升级，招商旗下债基遭遇的打击将首当其冲。
记者发现，招商持有的11只城投债中，无一为aaa评级，除09淮城资债、10郴州债为aa+评级，其余8只债券全部为aa评级。
记者的进一步统计显示，在基金持有的126只城投债中，只有3只有aaa评级，合计被基金持有6次；此外，aa-占8次，aa+46次，其余66只全为aa级。
不难看出，基金持有的城投债多为aa级，债基疯狂的背后，是在追逐城投债的高收益。但高收益背后隐藏的必然是高风险，如招商安心收益持有的11合城债，近一月跌幅达到6.5%，招商信用添利持有的10郴州债，同期下跌也近4%。
何去何从是个问题
城投债的发行自2009年进入井喷期，但新发的信用状况却在不断下降。
目前城投债已经以aa+级及以下为主，以无担保债券为主，以省会城市、地级市为主要的发债主体。但自去年开始，频频爆发的城投债信用事件，加剧了机构对城投债企业偿债能力的担忧。
广发证券分析师罗军统计（2002年至2011年3月中旬），aaa级约占38.5%的比例，aa+约占31.4%，而aa级及以下占约30%。“2007年及以前发行的城投企业债基本均为aaa级，2008年、2009年、2010年和2011年至今，aaa级占比逐年递减，分别为36%、25.6%、9.8%和2.2%。”
北京一位债券基金经理对记者坦陈：“目前应该对城投债板块的风险采取系统性规避态度，选择继续等待。”
他认为，城投债在未来一定会有违约事件发生，发生之后，它的价值重估才能真正到位。“违约之后会有哪些法律上的处理程序，回收率是多少，等这些问题明朗后，才能算出其他信用债券值多少钱。而现在，其实是算不出来的。”
他认为目前最大的问题，还是城投债的估值太高，城投债券根本发不出来，现在能够新发的多数是中期票据、短融和公司债。如果用股票语言，就如今年初的中小板和创业板一样，“太贵了”。