股票理财方式篇1
关键词：股权激励方式；股权激励对象；股东财富
一、引言
本文以2006年以后推出股权激励计划的上市公司为研究样本，在以往同类研究以股权激励方式为解释变量的基础上，再引入股权激励对象，以及股权激励方式与股权激励对象的交互作用作为解释变量，对比分析什么样的股权激励计划更受市场欢迎，从而增加股东财富。
本文将在第二部分主要从股权激励方式和股权激励对象两个方面对过往文献进行回顾，并提出研究假设；在第三部分将对研究设计进行说明，并从描述性统计和市场反应的角度对研究假设进行初步的检验；第四部分将对本文的假设进行实证检验，第五部分运用Heckman两阶段进行稳健性检验，最后是本文的结论。
二、文献回顾与研究假设
1.股权激励的方式对股东财富的影响。目前股票期权与限制性股票是股权激励的两种最主要方式，国内外学者围绕这一话题进行了大量研究。Bryan等（2000）发现美国资本市场对限制性股票的运用虽然呈增长趋势，但对于高成长性的公司更应该选择股票期权而非限制性股票；而且使用股票期权更有助于摆脱财务困境。与支持股票期权的观点不同，Hall等（2002）则认为股票期权是一种成本很高的激励方式，而限制股票则成本更低，对公司更有吸引力。Dechow等（1991）发现有较高边际所得税率的公司不愿意使用股票期权，而会选择其他的激励方式。李曜（2008）发现限制性股票的股价公告效应非常明显，而股票期权的市场反却并不显著。张治理等（2012）对股权激励方案摘要的上市公司进行分析发现，以股票期权为标的物的上市公司在公告日前累计超额收益率（CaR）显著为负，而限制性股票在公告目前CaR则显著为正。
与美国市场不同，我国资本市场上实施股权激励计划的公司大部分采用股票期权而非限制性股票，且推出不久就恰逢金融危机和股市低谷，伴随中国经济的逐渐复苏，可以预见公司股价会有较大上升空间，而且推出股权激励计划的公司多集中于中小板和创业板等成长性较高的板块，这些因素都表明，在我国实施股权激励计划，股票期权比限制性股票更具激励效应，从而有助于增加股东财富。
2.股权激励的对象对股东财富的影响。以往股权激励的对象主要是公司高管，相应的研究也主要集中于高管团队，如Yermack（1995）对620家公司Ceo股权激励计划的检验发现，在排除了内部交易等可能性后，授予日期与股价有着明显的相关关系，作者分析这有可能是因为对Ceo的激励效果。近年来，对于非高管股权激励的研究逐渐增多，但结论并不一致。Core等（2001）检验了1994年～1997年的756家公司发现，对非高管的激励既有激励动机，也有缓解公司内部现金不足的原因。Kedia等（2002），对200家纳斯达克上市公司检验的结果表明公司主要出于缓解财务压力和留住员工的目的对普通员工进行股权激励，会导致正向的市场反应。Bergman等（2007）检验了股权激励的广泛实施是否受到员工中的乐观情绪影响，发现对非高管员工的股权激励并不能达到最优的激励效果。
考虑到我国推出股权激励计划的公司多为民营企业和成立时间不久成长性较高的中小企业，公司高管、创业团队的个人特质往往对企业发展起到关键作用；加之公司治理结构尚不完善，工会组织作用有限，员工的参与能力和热情受到很大抑制。在这样的情况下，对公司非高管的激励往往流于形式，而对公司高管的激励效果应该更明显，进而增加股东财富。而且，结合之前的分析，激励效果在股票期权的方式下会更显著。
根据以上分析，提出如下假设：
假设1：股权激励的方式会影响股东财富，股票期权比限制性股票公告效应更明显，更能增加股东财富；
假设2：股权激励的对象会影响股东财富，对高管的激励力度越大，股东财富增长效应越明显；
假设3：股权激励方式和对象之间的交互作用会对股东财富产生影响，相对限制性股票，在股票期权的方式下，对高管激励力度越大，股东财富增长越大。
三、研究设计
1.样本选择及数据来源。本文以沪深a股上市公司为样本，研究期间为2006年～2012年，在此期间，共有307家公司公布了股权激励方案，占上市公司全体的12.72%。本文的一部分数据来自CSmaR数据库，而有关激励对象变量中用到的数据则采取手工收集的方式对各公司股权激励方案进行整理。鉴于研究目的，我们对样本进行一定的处理，得到有效样本231个。
2.变量定义及说明。对于股权激励计划宣告所带来的财富增长，我们采用资本市场对股权激励计划宣告的市场反应来衡量。首先计算分析事件日前后的相关股票的超额回报率（aR），而股票的累计超额回报率（CaR）为窗口期间的aR累加所得。
对于股权激励的方式，采用（0，1）变量区分股票期权和限制性股票，对于同时以股票期权和限制性股票进行激励的公司，则根据草案中各自所占的比例，选取激励比例较多的那种方式进行归类。有关股权激励对象的变量，采用股权激励计划草案中对高管拟授予股票股权数量占该计划拟授予股票股权总量的比例，由于对高管和核心员工的激励是此消彼长的关系，该比例可以反映对高管和核心员工激励的大小。股权激励方式和对象之间的交互作用采用股权激励方式变量与高管拟授予股票股权数量占该计划拟授予股票股权总量的比例的乘积项表示。如果该乘积项系数为正，说明采用股票期权的激励方式时，对高管的激励比例越大，股东财富增长越多；如果该乘积项系数为负，则表明在采用股票期权的激励方式时，对核心员工的激励越大，股东财富增长越多。此外，本文还引入如下控制变量：激励力度、成长性、公司规模、高管年龄、薪酬-业绩敏感性。相关变量说明见表1。
3.描述性统计。
（1）变量描述性统计。我们首先对变量进行了描述性统计，可以发现知：超过半数的公司在股权激励公告日前后[-2，+1]交易日的累计超额回报率为正，更进一步的计算发现66.23%的公司CaR值为正。在股权激励对象方面，对高管的平均激励为28.63%，可以看出股权激励对于核心员工的激励比例还是比较大。在激励力度方面，激励计划披露的激励数量占公告日公司股本总额的比例最低为0.2%，最高不超过10%，这符合证监会的有关规定，平均水平为3.47%甚至低于实施股权激励公司的高管持股比例。高管团队平均年龄为43.6岁，低于全行业47.6岁的平均水平，最小年龄28岁，最大年龄59岁，多集中于40至45岁之间，处于职业发展的黄金阶段。此外，总共171家公司选择了股票期权，占推出股权激励计划公司总数的74.03%，而这对于股东财富变化会产生什么影响接下来实证部分会进行详细的检验。
（2）不同激励方式的市场反应。为了检验假设1，我们首先将样本公司按照股权激励的方式进行分类，分别计算其股票股权激励草案首次公告前后20个交易日的超额回报率（表略），两种股权激励方式在-11天以后均表现出了正的超额累计回报率，在股权激励计划宣告的当天，股票期权的超额累计回报率比限制性股票的更活跃。
将窗口日两类股权激励激励公司的累计超额回报，进行比较发现：
通过比较可以发现，虽然市场对两种激励方式都表现出了积极的反应，但二者的差异很明显（表2），股票期权的激励比限制性股票的激励效果更好，投资者更加看好股票期权。说明股权激励的方式会影响股东财富，股票期权比限制性股票公告效应更明显，证实了假设1的前半部分。
四、实证分析
1.模型设计。目前国内的研究并未对股权激励方式、股权激励对象以及他们的交互作用对股东财富的影响达成统一，故本文中根据假设1、假设2、假设3，采用统计分析软件Stata11对如下计量模型进行面板数据分析：
CaRi，t=？琢+？茁1tYpei，t+？茁2pRoi，t+？茁3toBinQi，t+？茁4SiZei，t+？茁5aGei，t+？茁6Seni，t+？着i，t（1）
CaRi，t=？琢+？茁1FRaCtioni，t+？茁2pRoi，t+？茁3toBinQi，t+？茁4S-iZei，t+？茁5aGei，t+？茁6Seni，t+？着i，t（2）
CaRi，t=？琢+？茁1Fti，t+？茁2tYpei，t+？茁3FRaCtioni，t+？茁4pRoi，t+？茁5toBinQi，t+？茁6SiZei，t+？茁7aGei，t+？茁8Seni，t+？着i，t（3）
模型一考察不同股权激励方式对股东财富的影响。模型二先是针对所有样本公司考察对高管激励比例与股东财富的关系，然后在股票期权方式和限制性股票方式下分别检验对高管激励比例与股东财富有何不同。模型三考察股权激励方式与股权激励对象的交互作用对股东财富的影响，其中β1越大，表明在股票期权的方式下，对高管激励力度越大，股东财富增长越大。
其中，i表示样本公司，t表示推出股权激励计划的当年，？着为误差项
2.实证检验。利用模型1，我们对假设1、假设2、假设3进行了检验，回归结果如表3。
从表3发现，模型一中，股权激励方式与观测窗口的累计超额收益率表现出高度的相关性，说明股票期权比限制性股票公告效应更明显，更能增加股东财富，加之描述性统计部分对于不同激励方式的比较，表明股权激励的方式会影响股东财富，股票期权比限制性股票公告效应更明显，更能增加股东财富，从而支持假设1。有关股权激励对象的讨论中，在全样本分析中，从模型二的实证结果来看，虽然符号上为正，说明对高管激励数量与股东财富增长存在正向的作用，但这种趋势还不显著，不能支持假设2。模型三中，研究者加入了激励方式与激励对象的乘积这一交互变量，实证结果显示股东财富与交互项之间呈显著正相关关系，即β1大于零，说明随股权激励方式和对象之间的交互作用会对股东财富产生影响，相对限制性股票，在股票期权的方式下，对高管激励力度越大，股东财富增长越大，从而支持了假设3。
此外，在三个模型中toBinQ、SiZe都与被解释变量显著正相关，说明公司成长性越高，市场反应越积极，对股东财富增长越大；公司规模也表现出了类似的趋势。
在全样本回归中，激励对象与股东财富之间的关系并不显著，我们推测可能是由于激励方式的影响，因此将所有样本公司根据激励方式分为两组，分别检验其股权激励方式对股东财富的反应（见表4）。结果发现，在股票期权的方式下，对高管激励数量越多，市场反应越积极，股东财富增长越大；在限制性股票的方式下，对高管激励越多，市场反应为负。这一结果说明，假设2的实现有赖条件限制，即对高管的激励应多采用股票期权的方式，而对核心员工的激励应多采用限制性股票，造成这一现象的原因可能是两者的风险偏好不同，这也与以往的研究结论类似（Kato等，2005）。
五、研究结论
本文以2006年～2012年我国真正意义上的股权激励实施后的上市公司数据为样本，在以往同类研究以股权激励方式为解释变量的基础上，再引入激励对象以及股权激励方式与股权激励对象的交互作用作为解释变量，实证分析了股权激励对象对股东财富增长的影响，以及这种影响在不同股权激励方式下的表现。本文的研究发现在于：（1）股权激励的方式会影响股东财富，股票期权比限制性股票公告效应更明显，更能增加股东财富；（2）相对限制性股票，在股票期权的方式下，对高管激励力度越大，股东财富增长越大。
本文的贡献在于结合中国的制度背景考察了应该选择什么样的股权激励方式，以及如何平衡高管与核心员工的利益。本文的结论对于弥补国内在这方面研究的空白，建议上市公司选择合适的股权激励计划，有着重要的理论和实践价值。
参考文献：
1.吕长江，郑慧莲，严明珠，许静静.上市公司股权激励制度设计：是激励还是福利？.管理世界，2009，（9）：133-147.
2.李曜.股票期权与限制性股票股权激励方式的比较研究.经济管理，2009，（23）：11-18.
3.周仁俊，高开娟.大股东控制权对股权激励效果的影响.会计研究，2012，（5）：50-58.
4.辛宇，吕长江.2012.激励、福利还是奖励：薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境——基于泸州老窖的案例分析.会计研究，2012，（6）：67-75.
5.张治理，肖星.我国上市公司股权激励计划择时问题研究.管理世界，2012，（7）：180-181.
基金项目：教育部国家建设高水平大学公派研究生项目（项目号：201206310087）；教育部人文社会科学重点研究基地重大项目（项目号：11JJD790006）。
股票理财方式篇2
一、教学背景分析
【课标要求】
解析银行存贷行为，比较债券、股票的异同，解释利润、利息、股息等回报形式，说明不同的投资行为。
【学情分析】
学生对投资理财比较感兴趣，同时具有较强的获取和整合资源的能力，适合采取课下分组，合作探究。学生通过阅读书本、查找资料等方式整理储蓄、股票和债券的基本知识，为制定合理的理财方案做好准备。
二、教学目标
【情感态度与价值观】
1．通过分年龄段的模拟理财活动，调动学生参与经济生活的热情和积极性。
2．通过分年龄段的模拟理财活动，引导学生树立投资理财与风险防范的意识。
3．通过模拟理财活动和对股票、债券等相关知识的讲解，培养学生积极投资的观念。
【能力目标】
1．通过模拟理财活动，引导学生自觉比较、发现储蓄、股票投资、债券投资的异同。
2．通过对学生理财方案的评析，引导学生在不同情境下做出合理的投资理财选择，培养学生知识迁移运用的能力。
【知识目标】学生在整理资料及参与模拟理财活动中：
1．了解储蓄存款含义、分类、利息的计算，储蓄具有稳健、低风险的特点。
2．了解股票含义、股票投资收入的构成、影响股价变动的因素及股市的风险性。
3．了解债券的含义、知道国债、金融债券、企业债券三种债券的异同。
三、教学重点与难点
【教学重点】储蓄、股票、债券等投资理财方式的回报方式及特点。
【教学难点】影响股票价格变动的因素及股市的风险性。
四、教学方法与学法
【教学方法】建立模拟任务、体验式教学、合作探究；多媒体辅助教学。
【学习方法】基于任务的学习方式(projectbasedlearning)。在教师建立的模拟任务中，学生自主查阅、整合教材知识，合作探究，学会在变动的情境中运用所学知识解决问题。
五、课前准备
发放任务条、并以ppt的形式公布各组任务条内容，明确各组任务。具体如下：
a组：假定你们是中国工商银行海淀支行储蓄部的工作人员。请依据书本第45-47页相关内容，介绍储蓄业务的优点及获利方式，推荐储蓄业务，以争取潜在的客户资源。
B组：假定你们是中信证券公司的工作人员。请依据书本p48-p49有关股票相关内容，介绍股票投资的优点及获利方式，推荐股票业务，以争取潜在的客户资源。
C组：假定你们是中国工商银行海淀支行承销债券的工作人员。请依据书本p49-p50相关内容，介绍债券投资的优点及获利方式，推荐债券投资，以争取潜在的客户资源。
D组：你们年轻有为，年龄25-30岁，现持币30万待投资。请在了解储蓄、股票、债券等理财方式之后，权衡利弊，在充分考虑自身需要及条件的基础之上，审慎制定投资方案，并说明理由。
e组：你们人在中年，年龄4045岁，现持币30万待投资。请在了解储蓄、股票、债券等理财方式之后，权衡利弊，在充分考虑自身需要及条件的基础之上，审慎制定投资方案，并说明理由。
F组：你们一生辛勤奋斗，年龄65-70岁，现持币30万待投资。请在了解储蓄、股票、债券等理财方式之后，权衡利弊，在充分考虑自身需要及条件的基础之上，审慎制定投资方案，并说明理由。
教师帮助学生理解任务，指导学生搜索、整合资料，形成科学性与可读性兼备的课堂探究展示成果，并将其转化为重要的课堂教学资源。
六、教学过程
环节一：创设情境导入新课
【教师活动】
1．ppt出示“努力跑赢Cpi”、“理财是个问题”两张漫画图片。
2．设问：伴随着中国经济的快速发展，人们的收入不断增多，越来越多的百姓有了投资理财的需求。与此同时，企业的快步发展也急需扩大融资渠道。在此背景下，投资理财成为人们共同关注的话题，也成为每个人都应该掌握的一项发展技能。那可以通过哪些投资理财的方式让我们手中的钱保值增值呢？回忆一下，在你的家庭生活中，父母是怎么做的？
【学生活动】学生根据生活经验，答出储蓄、炒股、投资房地产、购买基金等。
【设计意图】从学生生活实际出发，导入新课，引导学生对本课所要介绍的储蓄、股票、债券等理财方式有初步的感性认识。
【教师活动】（过渡）刚刚同学们提到父母有很多不错的投资理财方式。过去同学们是无财可理，那如果现在你的手中有了30万，面对种类繁多的理财项目，你会怎样选择，你会制定什么样的理财方案呢，这个理财方案又是不是合理的呢？今天我们就通过一个模拟理财活动体验一下。
环节二：建立模拟任务激发学习动力
【教师活动】
提活动要求：(1)按课前确定的分组开展活动。(2)按任务条指定角色完成相应任务。
【学生活动】
1．aBC三组同学按任务条指令，准备介绍储蓄存款、股票投资、债券投资的相关资料，课上派代表分享。
2．DeF三组同学在听完aBC组发言后，按任务条提示，集体讨论并制定理财方案，并派代表公布方案及理由。
【设计意图】1．通过创设生动、具体的生活情境，赋予学生具体的身份角色，建立具有可控制的挑战性的模拟理财任务，激发学生探究动力。2．该活动中，无论是aBC组模拟理财师，还是DeF组模拟投资者，都要求学生深入了解储蓄、股票、债券等投资理财方式的优劣点，有助于教学目标的实现。3．对模拟投资者在年龄上做有区分度的划分，培养学生在变动的情境中运用所学知识解决问题的能力。4．学生在准备过程中所形成的集体探究成果将会转化为课堂教学资源，为之后的教学讨论环节做准备。
环节三：小组合作展示突破教学重点
【学生活动】
1．a组代表以幽默诙谐的语言风格介绍储蓄类型、利息计算及其稳健的特点。
2．B组代表从股神巴菲特的股市收益谈起，介绍股票的基本常识，股票高收益的投资特点及健全股票市场对企业发展的意义。
3．C组代表介绍债券的分类，从收益和风险两个角度介绍不同类型债券的特点，从稳健安全投资的角度重点介绍了国债。
4．DeF组代表公布他们在了解各种理财方式后制定的理财方案。
5．全班共同讨论DeF三组理财方案是否合理。
【教师活动】
1．在各组代表介绍之后，简单归纳并板书各理财方式的收益方式及特点。
2．针对学生发言中偏重于各理财方式的优点，教师在细节处继续追问，引导学生思考各种理财方式的不足。
3．组织全班讨论DeF组理财方案是否合理，并说明原因。
【设计意图】1．引导学生在角色体验中，深入了解并掌握有关储蓄、股票、债券的基础知识，突破教学重点。2．引导学生用辩证的眼光看待每一种投资方式。3．通过制定不同年龄段的理财方案，培养学生运用所学知识，在不同条件下解决问题的能力，活化了知识的运用，并在评价他人理财方案是否合理中，加深对所学内容的理解。
环节四：引导深入探究突破教学难点
【教师活动】
1．（过渡）在大家制定的理财方案中，我们看到不同年龄段的人群、因为面对的生活情境不同、需求不同、心理状态不同，做出了不同的理财方案，反观现实生活也是如此。值得肯定的是大家没有盲目地追求收益，制定了多元组合式的理财方案。刚刚三组投资者都提到了股票投资的风险性，那股票投资的风险性到底在哪呢？
2．通过对茅台股价持续下跌、银行上调储蓄利率及光大证券乌龙指事件的分析讲解，使学生了解影响股价变动的因素。具体操作如下：
(1)ppt出示材料：酒鬼酒被爆塑化剂超标2.6倍，受此事件影响，整个白酒行业萎靡不振。中央出台改进工作作风八项规定之后，天价的茅台从云端跌落，却仍滞销，公司业绩大滑坡。
(2)设问1：你估计茅台股价会发生什么变化，为什么？
明确答案：受国家政策、舆论导向、公司经营状况影响，人们的预期股息下降，减少对股票的购买，引起股价下降。
设问2：如果你手中正好持有贵州茅台的股票，你们打算怎么办，可以退给公司吗？
明确答案：股东不能要求公司返还出资，可以等待公司破产清算，或者是通过股票交易转手给他人。为了方便股票交易，出现了证券交易所，我国现有上海证券交易所和深圳证券交易所。如果一家公司的股票能够在股票交易所交易，我们就称其为上市公司。在我国，上市需要经过证监会的批准。
(3)ppt出示材料：自央行允许金融机构将一年期存款利率浮动上限调整为基准利率的10%后，四大国有银行将一年期利率上调8%，北京、上海地区各商业银行也陆续跟进，上调其存款利率。
设问3：此番银行上调利率，你估计会对股价产生什么影响，为什么？
明确答案：利率上升之后，一部分资金从股市转而投向银行储蓄，造成股票价格的普遍下降。所以，利率的变化会影响到股票的价格。从之前的这两个案例中，我们可以得到关于股票价格的一个一般性规律：股票价格与预期股息正相关，与银行利率反相关。
(4)小结：从这两个案例中，我们可以得到关于股票价格的一般性规律：股票价格与预期股息正相关，与银行利率反相关。此外，2013年光大证券乌龙指事件发生之后，投资者人气涣散，纷纷抛售，四个交易日内，股价从停牌时的12.12元下跌到9.84元累计市值损失达77.9亿。从中，我们可以看到大众心理及很多不可控因素也会影响到股价变动。除上述一些原因，经济全球化使得世界各国的联系更加密切，美国纳斯达克指数、标普指数、日本的日经指数，我国香港地区恒生指数的变化等也会对我国a股市场产生影响。总之，影响股票价格的因素太多了，因此，股票价格的波动具有很大的不确定性，因此我们说炒股是一种风险较高的投资方式，入市需谨慎。2013年获得诺贝尔经济学奖的三位经济学家的研究也从侧面证明了，要精确预测短期内的股市走向几乎是不可能的事情，但是却可以预测更长期的走势，例如在未来三年至五年内的走势。从这个角度说，股票投资仍不失为一个很好的理财方式。而且尽管股市风险很大，但如前所说，股票市场的发展对于资金融通，提高资金使用效率，推动企业发展具有重要作用。
【学生活动】1．阅读材料，在老师层层设问下积极思考、回答问题。
【设计意图】1．通过对新闻热点的分析，引导学生思考影响股价变动的因素，理解股票投资的风险性，增强了教学深度；由此引申出股票流通、上市公司、证监会等内容，扩大了教学的广度。2．借助2013诺贝尔经济学奖获得者的研究成果，一方面说明股票投资的风险性，另一方面明确健全股市的重要意义，引导学生做到一分为二全面看问题。
【小结】今天我们通过一组模拟活动，深入了解了投资理财。经济学是关于如何力求经济的学问，即“花最少的钱干最多的事”。对于投资者来说，就是要以最令人满足或能获得最大收益的方式来使用我们手中掌握的经济资源。
世界是复杂的，现象是多样的。选择何种理财方式，既要考虑不同理财方式的特点，又要考虑自身的实际，合理规避风险提高资金的使用效率。而针对投资风险的另一种理财方式——商业保险，我们将在下节课继续讨论。
专家点评（杨灵，北京市西城区教育研修学院）
以学生为中心的课堂，要求教师懂得“为何而教”，在理论储备上要有对学科知识的把握和学科本质的追问，在形式上要能够营造开放的学习环境，明了学生将在课堂上学到什么。只有教师相信学生具有形成相对稳定的观点和价值判断的能力，学生才能承担起学习过程中的主体角色。
股票理财方式篇3
关键词：股票期权 薪酬激励 期权费用 经理人期权
一、引言
薪酬激励是公司治理中激励约束机制的重要内容。经理人的股票期权在经理人财富和公司股票价格的绩效之间提供了直接的联系， 因此可以缓解股东和经理人之间的问题(jensen&mekling，1976)。一直以来，我国上市公司高管人员的薪酬结构不合理，表现为以固定的现金收入为主，与公司绩效挂钩的奖金激励较少，缺乏长期激励机制。长期激励的不足，使股东与经理人之间的委托—问题日益严重。为促进上市公司健全激励约束机制，依据修改后的《公司法》、《证券法》等，我国证监会于2005年底颁布了《上市公司股权激励管理办法(试行)》，允许上市公司对高管授予限制性股票和股票期权。一些上市公司纷纷拟定了股票期权激励方案，股票期权激励问题成为了市场关注的热点。在股票期权激励方式发源地的美国，期权激励创造财富的神话传遍全球，但同时也传出与股票期权激励相关的安然公司等财务丑闻案。股票期权是上市公司有效的薪酬激励方式吗?对于刚刚起步的中国股票期权激励实践，美国的经验值得我们作深入的研究和借鉴。
二、美国股票期权薪酬为什么在1990年代盛行
在20世纪80年代后期，股票期权薪酬开始在美国兴起，在1990年代末期达到高潮。在标准普尔500公司中，1998年有97%的公司向其高管人员授予了期权，1992年这一比例是82%。此外，标准普尔500公司中的ceo们在1998年授予的期权的价值(以授予日期权价值计算)占总薪酬的比例是40%，而1992年这一比例是25%。股票期权也日益成为公司普通雇员重要的薪酬形式，1998年有45%的美国公司授予期权给他们免除薪水的雇员，有12%的美国公司授予期权给非免除薪水的雇员，有10%的美国公司授予期权给计时工作的雇员(hall&murphy，2002)。
为什么1990年代美国股票期权盛行?为什么公司愿意授予股票期权呢?具体有几种解释可以说明授予期权的理由：包括公司治理的变化、税收政策、牛市、管理者的寻租、会计准则等，这些解释不是相互排斥，而是可以共同解释激励期权的增加。
1.将股票期权激励视为强调股东价值的一个新重点。现代企业理论产生后，树立了企业股东价值最大化的目标，这个理念在19世纪80年代之后在美国公司得以深化和发展，股票期权作为连接股东利益和经理人利益的薪酬方式得以关注。jensen&murphy(1990)对美国20世纪30年代到80年代的1295家企业的2000多名ceo绩效薪酬和激励的研究发现，ceo的财富(包括所有薪酬和与股票有关的财富)与股东财富间的关系很小，股东财富每变化1000美元，ceo财富变化3.25美元，其中，ceo的股票期权价值变化15美分。尽管股票所有权产生的激励比其他薪酬的激励要大，但大部分ceo只持有很小一部分企业的股票，并且所有权水平在过去50年里在下降。他们设想是公共和私人政治力量施加限制导致薪酬绩效的敏感度降低，实证研究与他们的设想是一致的。该研究对推动美国股票期权的实践影响极大。murphy(1998)通过大量实证研究得出结论：在大公司，薪酬水平较高，但薪酬绩效敏感度较低；常规的公用公司比工业公司的薪酬水平和薪酬绩效敏感度低；美国的薪酬水平和薪酬绩效敏感度比其他国家高。薪酬绩效敏感度的变化主要是由于股票期权和股票所有权的因素的驱动， 而不是其他薪酬形式。murphy认为在1998年之前的10年里，美国薪酬水平和薪酬绩效敏感度的提高，主要是由于股票期权薪酬的“爆炸”(explosion)。
2.公司治理的变化。机构投资者力量的增强，他们参与公司治理，不满于大公司的首席执行官由于超级的业绩受到较少的回报， 而失败也只有较小的惩罚。1990年代早期，一些股东机构如美国股东协会(theunitedshareholdersassociation)、机构投资者委员会(thecouncilofinstitutionalinvestors)和几只最大的国有退休基金成为推行不依赖于内生的公司绩效薪酬实践的关键力量，公司迫于这些压力授予更多的期权给经理。薪酬绩效标准可分为内生标准和外生标准两种，所谓内生标准是直接受到管理人员在现在和以前年度影响形成标准，所谓外生标准是很少受到影响的标准。绩效标准的选择对于管理层的薪酬和公司的绩效有着预示性的含义。在激励机制方面的一些创新，可以通过外部化绩效标准来缓解内部决定标准的潜在问题(murphy，2000)。因此，与公司有关的外生标准——股票价格就成为新的绩效薪酬的衡量标准，股票期权的收益就取决于股票价格的变动。
3.股市的牛市。hall&murphy(2003)的研究表明，过去30年来授予期权的倾向紧密追寻一般的股价指数，1970-2002年道琼斯工业股价指数和ceo及一般员工期权授予的比例的相关性。其相关性有几个原因和解释：
(1)1990年代股价的快速增长，许多高管和雇员持有股票而富有，持有期权的财富故事广泛传播，一些高管和雇员要求公司授予期权而代替其他薪酬形式，期权因此疯狂增长。
(2)期权可能真正在起作用：公司董事会和高管开始联系期权授予与公司业绩，特别是在1990年代后期的高科技和因特网的增长。事实上，焦点在股东价值创造上的期权增加也有利于解释股市的增长。
(3)在股价增加后，公司通常不愿意减少期权数量。事实上，许多公司有明显的关于授予规模(股票数量而不是货币价值)的政策，而且政策是长期固定的。既然期权价值随股票价格而增加，授予一定数量的期权将导致更高的期权被授予。即使没有固定的股票政策的公司也受影响，因为固定股票授予价值已被包含在薪酬咨询公司的基准调查之中了。
4.管理人员的寻租。bebchuk，fried&walker(2002)认为高管薪酬支付的快速上升大部分被期权所驱使，可以反映财富从股东到管理者的无效率转移。高管期权的增加反映了在职经理能通过施加影响而提高自己的薪酬。寻租的经理通过期权增加薪酬而不是现金，努力掩饰薪酬以缓解外部的详细检查和股东、政治家、媒体和其他对高现金的批评。因为期权的透明度仍较低，尽管1992年美国证券交易委员会了一项新的披露规则，要求公司薪酬委员会描述公司薪酬实践和如何决定ceo的薪酬，也要求公司准备一张表格以表明公司5年的股东回报与市场和同行业的比较。在基本薪酬表中，总结了前五位高管的支付，但只是期权数量而不是期权的价值被报告。相比较，限制性股票的价值被报告，因为限制性股票自然被添加到总报酬中作为支付的一部分。原则上，高管薪酬的决定是由独立的董事会，通过保持距离型谈判而制定的。然而，在职经理作为内部人对独立董事和薪酬委员会的决策仍然可能有影响，不排除经理人员从俘获的董事会那儿攫取租金的可能。
5.税收和会计规则的影响。公司为什么愿意授予股票期权?这直接与当时的税收和会计规则有关。在美国的税收规则条件下，授予期权不构成公司和雇员的税收项目。至于以后什么会发生则取决于期权是否合格或不合格。对于不合格的期权，差价构成个人收入的税收项，并相应从公司的薪酬支出中扣减。对于合格期权即激励期权，雇员行权时不用支付什么，当他最终卖掉股票时，支付资本利得税，然而公司并不将资本利得作为薪酬费用扣减。1994年的税法没有直接影响期权的实践，在内部收入条款162(m)下，超过10亿美元的薪酬支付给公司的前5位高管，这通常被认为是不合理的，因为没有作为费用扣减。税法中内部收入条款没有增加以绩效为基础的薪酬的限制条款和内容，以及包括行权的支付。这部法规导致与其他基本工资和股票相比，期权相对便宜(hall&murphy，2003)。
指导雇员期权的会计规则由美国财务会计标准委员会(fasb)和它的前身会计基本准则委员会(apb)制定。在会计准则委员会于1972年有关期权的条款中，期权的会计费用等于差价。在期权以行权价(通常等于或高于授权市场价)授予时没有费用，因为在授予日差价通常为零。该规则以指数化价格定价的期权可能有较高的会计费用，因为行权价不是固定的。如果绩效促进者达到目标，将促使期权执行，它将可能记入一个较高的费用。1995年，美国财务会计准则委员会fas123条款，推荐公司采用期权授予日公允市场价值作费用，使用布莱克——斯克尔斯和相近的估价模型估算公允市场价值。然而，美国财务会计标准协会依然允许公司继续按原有条款报告，授予期权的价值在附注中作另外的披露。直到2002年末，只有少数美国公司采用美国财务会计标准委员会推荐的办法。
6.基于“可观察成本”的决策。hall&murph(2003)提出另一个对期权盛行的解释——公司基于期权的“可观察成本”(perceivedcost)而不是经济成本的决策。 当公司授予期权，便承担了一个经济成本，即机会成本，等于外部投资者为期权将支付的。但是期权在持有期间无会计费用，也没有现金流发生，导致产生高的盈利报告数据。此外， 当期权执行时，公司通常发行新的股票给高管，在股价和执行价的差价上有一个税收扣减，这些因素导致“可观察成本”比经济成本低得多。基于“可观察成本”而不是机会成本的决策的结果是，导致太多期权被授予许多人。较好的激励计划与那些较少有利会计处理的激励相比，拥有有利的会计处理的期权将成为公司薪酬决策的偏好。从经济成本的角度看，期权将不是传达薪酬以吸引、留住和激发雇员的有效途径，而从“可观察成本”的角度看，期权是实现以上目标的有效途径。金融,证券,股票">金融,证券,股票-[飞诺网feno.cn]
三、20世纪末期权激励趋势下降的原因
在2000年春天nasdaq指数下滑以后，随着熊市的来临以及安然公司等财务丑闻案的爆发，许多美国公司重新考虑期权实践，一些经理要求支付现金而不是期权，作为反应，许多公司删掉了期权激励计划 (hml&murphy，2001)。1992年标准普尔500公司中的公司授予的期权以授予时的价值衡量是110亿美元，2000年标准普尔500公司中授予期权的价值为1190亿美元，2002年标准普尔500公司中授予期权的价值回落到710亿美元(hall&murphy2003)。美国股票期权薪酬为什么从盛行到式微呢?具体而言，有以下方面的解释：
1.关于期权费用化的会计准则的改革。在2003年初，由于接连的几个财务丑闻聚集在会计问题上，100多家公司自愿采用期权费用化处理(hall&murphy2003)。关于股票期权费用化的呼声日高，经过美国国内激烈的大讨论(templin，2005)，美国国会于2004年7月通过fasb新规则——“股票期权会计改革法案”，要求大部分公众公司自2005年6月30日起将所有基于股票的报酬费用化，小规模的公众公司和私人公司可自2005年12月15日起的第一个年度报告期开始确认股票期权费用。期权费用化处理后必将影响减少盈利，对股价的上升产生阻力。
2.与期权相关的信息披露要求更加透明、严格。
美国已有不少关于期权对股价的非正常影响的实证研究。chauvin&shenoy(2001)认为，经理人有激励和机会去控制内部信息传递到市场的时间进程，致使在期权授予前以降低执行价格，经理人从授权前股价的下跌和授权后股价的上升中获得收益。他们采用783个ceo授权的实例，发现在授权前的10天时段内股价在统计上明显异常。此外还有，错误报道对股价的非正常影响。burns&kedia(2004)研究发现，ceo的期权对股价的敏感度与错误报道的倾向高度相关，同时并没有发现其他薪酬形式如限制性股票、长期激励支付、奖金等对错误报道倾向有明显影响。股票期权之所以产生错误报道的强烈激励，是由于ceo的期权财富的凸性特征导致通过错误报道限制股票价格向下的风险。
针对安然、世通公司等与激励期权相关的财务欺诈事件，美国国会出台了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》，该法又称作《2002年萨班斯—奥克斯利法案》。该法案的重点是强化财务披露义务，要求公众公司应进行实时披露， 即要求及时披露导致公司经营和财务状况发生重大变化的信息，建立起公司财务报告的实时性和可靠性。法案甚至规定，公司首席执行官和首席财务官必须对财务报告的真实性宣誓；对提供不实财务报告的行为，加重了违法行为的处罚措施。信息披露制度的严格和透明避免了高管人员为提高期权激励收益操纵股价的可能。
3.熊市的来临和期权的脆弱性。即使在股票平均回报高的时候，期权也会成为“水下期权”(underwateroption)，即期权的执行价格高于股票市价。hall&knox(2002)通过实证研究发现， 即使在1999年美国牛市的高峰，大约1／3的期权成为“水下期权”。对比股票的激励，期权对股价相当敏感，特别是在股价下滑时。一旦股市进入熊市，激励期权成为“水下期权”，经理人不大可能在股价下跌的时候行使期权，导致期权的激励下降。对于“水下期权”的再定价问题，董事会及机构投资者往往非常敏感，通过再定价方案很困难。当期权风险难以转移时，经理人以一种“自我管理激励”的方式影响企业的正常运作，导致激励期权的脆弱性。
4.期权激励的负面效应不断凸现。大量研究开始关注期权激励所带来的负面影响及风险。激励期权除了对股价的非正常影响外，期权还带来了其他风险。 (1)对收益管理的影响。balsam&chen(2003)，等人认为，在期权授予之前高管人员有激励通过收益管理以降低执行价， 实证研究发现： 自由增加值(discretionaryaccruals)和后来的期权授予之间存在负相关。gao&shrieves(2002)通过实证研究发现：收益管理强度——以自由增加值的完全价值与资产规模之比来衡量，其与期权的数量与激励强度间有积极的关系。bergstresse&philippon(2006)研究发现，当ceo薪酬过多与股票和期权联系时，ceo通过使用自由增加值去控制报告的收益。在自由增加值价高的年份，ceo通常行使较多的期权，ceo和其他内部人售出较多的股份。(2)对分红的影响。经理人在持有期权期间，没有分红保护，也就是说， 红利的支付将降低经理人的期权价值。arnold&gillenkrich(2002)通过实证研究发现，经理人持有期权明显地降低了公司分红水平， 同时增加了股票的回购。 (3)对投资及企业价值的影响。nohel&todd(2002)认为期权激励对投资的决策取决于执行价格对薪酬绩效的敏感度、经理人财富的多少与多元化程度、风险厌恶和职业生涯等因素有关。通过实证研究发现，在股东所要求的回报率低于20%和高于25%的区间范围内，过度投资问题被扩大，在经济上很明显，过度投资的可能性和严重性比许多研究的结果还要大。而投资决策影响企业价值，薪酬绩效与企业价值间不是严格的单调增函数关系。
四、美国金融业股票期权激励状况的变化
20世纪90年代，美国金融业同其他行业一样，股票期权在总薪酬中的比重不断上升，一些银行等金融机构不仅对高级经理人员授予期权，也对一般雇员授予股票期权，股票期权也成为金融业长期激励的主要方式。
根据snl证券公司的调查，1999年美国花旗银行、大通银行、美洲银行、波士顿银行和富国银行这五大银行高管人员中股票期权占其总收入的比重均达80%以上，具体为：董事长及ceo股票期权收入平均占比82.9%，首席营运官股票期权收入平均占比84%，首席财务总监股票期权收入平均占比82.9%，其他高级管理人员这一比例为80.8%。花旗银行发放给非管理人员的股票期权比例为63%，大通银行这一比例为89.90%，美洲银行为94.2%，富国银行为90.10%(郭福春，2002)。
在2002年与股票期权激励有关的安然公司财务丑闻案后，美国各界对股票期权激励制度进行了大量的反思。在股权激励方式的选择上，除了考虑股票期权与绩效的相关性外，还应考虑行业特征、公司规模、公司成长机会、公司风险、公司股权结构、公司多元化经营等多方面的因素。作为传统行业的金融业，从其高风险的行业特征考虑是否应该以股票期权激励作为主要的股权激励方式?美国金融业的巨擘——花旗集团公司的股权激励方式的变化可以佐证美国金融业股票期权激励状况的变化。
花旗集团公司长期鼓励董事、经理及其他雇员持有公司股票， 以保持雇员和股东利益的一致。花旗集团公司认为其已经取得的较好的财务成果与其实行的花旗特色的持股政策有显著的关系。2003年以前花旗雇员持有公司股票主要来源于股票期权的行权，2003年后授予的股票期权数量下降，雇员持股的主要来源是在“资太积累计划”下授予限制性股票和延期股票。以花旗集团公司排名前五位的高管长期激励薪酬的构成来看此变化。
对于2003年以前授予的股票期权在行权时，花旗集团公司以再装期权的方式行权并授予新的期权，2003年以后授予的新的期权没有再装期权的特征。2005年在其所披露的经理人薪酬信息中只有两位经理人在对原有持有期权行权实施再装期权时，接受了新的期权授予，此外，没有其他期权授予行为发生。通过这种方式操作，不仅可适当降低行权时的风险，而且可以有效收回以前大量授予的股票，再辅以“股票所有权承诺”制度来管理高管人员及其他持股雇员在职持股的情况，保持公司雇员持股的相对稳定性。“股票所有权承诺”建立时要求高级经理在职期间持有不低于其持有股票的75%，从2005年开始，这个制度覆盖的范围扩展到管理层成员和其他雇员，要求他们在职期间持有不低于其持有股票的25%。在花旗集团公司2006年10月17日生效的“高级经理薪酬指引”中，明确指出薪酬结构中用于激励和保留作用的薪酬至少40%以上以限制性股票和延期股票方式授予，而通过行使期权方式来获得达到持有要求的股票只是在适当的位置作为附加政策和计划来实行。例如，每位董事的年度总薪酬的2／3以延期股票的方式支付，董事也可以选择在董事酬金的50%-100%的范围内选择以股票期权的方式支付。
五、美国经验对中国股票期权薪酬实践的启示
吸取美国股票期权薪酬的经验和教训，对我国股票期权薪酬的实践少走弯路，发挥股票期权的积极效应有重要意义。我国股票期权薪酬实践要注重以下方面：
1.进一步提高我国资本市场的有效性。经理人股票期权的价值与股票价格之间是一种凸函数关系，在一个投机性的资本市场环境下，股票期权激励将会诱导经理层追求操纵股价，激励作用发生扭曲。
2.适时修改和完善相关法律法规，应在会计、税收、信息披露等方面对股票期权的处理加以明确和规范，让董事会和经理人知道股票期权的机会成本概念，明白股票期权并不是低廉的薪酬形式，在企业薪酬结构中要谨慎确定其合理的授予对象和比例。
3.确保薪酬委员会决策的独立性。如果出现高层经理参与或影响董事会薪酬委员会决策的情况，股票期权的数量、执行价格及其他行权政策内容等的确定难以达到激励兼容所要求的最优状态，则这一激励手段的有效性就难以发挥。公司董事会要能够有效地制约经理层的权力，在进行股权薪酬计划的设计时可以参考专业薪酬咨询机构的意见。
4.薪酬委员会在制定股权薪酬计划时，除了要考虑授予期权的成本及相应的激励效果外，还要充分考虑持有期权的经理人可能在投资、分红、收益管理等方面产生的影响。也要考虑到股价下跌对经理人期权价值的影响及再定价问题，制定周详、长效的股权薪酬计划。
股票理财方式篇4
【关键词】股权激励股票期权问题对策
股票期权激励是指公司向主要经营者（激励对象）提供一种在一定期限内按照约定公司价（行权价）买入固定数量公司股票的选择（股票期权）。在期限内，公司股价上升，经营者可行权获得潜在收益；股价下跌，则经理人丧失这种收益。
我国于上个世纪90年代引进股票期权激励机制后，特别在2005年股权分置改革后，我国企业界对股票期权激励进行了大胆的尝试。由于我国起步晚，发展快，在实施的过程中虽然取得了一定的成果，但从整体上来看，效果还不是很理想。随着我国各项法律法规的不断健全，资本市场的不断发展，公司治理结构的不断完善，加之我们对股票期权激励认识的不断深入，我国上市公司实施股票期权激励的条件将会逐渐成熟。
一、上市公司高管股票期权激励存在的问题
1、股票期权激励行权条件的问题
在上市公司中，行权条件的设置过于简单。证监会颁布的《激励方法》只要求公司应规定激励对象获授权益、行权的条件，但没有对应建立怎样的绩效考核体系做出进一步要求。从目前已公告的股权激励方案来看，绝大多数的上市公司行权条件设置为净利润及净资产收益率一定比例的增长。使用财务指标作为行权有简易可行的优点，但是也容易带来管理层盈余管理的问题。特别是在新会计准则实施以后，公允价值的广泛使用、股权收益计入经常性损益等会计政策的使用，使得管理层进行盈余管理以满足行权条件变得更加容易。如有些公司通过证券投资获取大量的投资收益，通过对股权出售点在不同会计期间进行安排，即可非常容易地满足股权激励安排所设定的行权条件；又如个别公司在实施股权激励后进入房地产行业等短期效益明显的行业，不排除公司该举措是为了满足较高的行权条件而冒较大风险进入陌生行业，以谋取短期利润增长的可能。
从时间方面来看，存在一些公司行权条件规定措辞不严密，未充分考虑极端情况，从而导致上市公司可能总体上而言业绩没有增长而管理层依旧可以行权的不合理情况。如在分期行权安排上采用某一年度累计行权不超过一定百分比的表述，且未规定作废条款（即没有明确规定当年业绩未达到行权条件时已授予而未能行权的股票期权的处理方式），导致激励方案存在下一年度管理层可行权额度包含了上年因未达行权条件而无法行权数量的漏洞。管理层可以利用这一漏洞，通过操纵利润在不同会计期间的分配，如将公司业绩集中在激励计划后期年度实现，来规避应尽的持续提升公司价值的义务，不当获取股票期权利益。
2、股票期权激励行权价格的问题
现行激励计划普遍存在行权价格远低于当前流通股股价的现象，违背了合理划分所有者和经营者利益的原则。从我国的实际情况来看，a股二级市场的股价与企业股票的真实价值尚存在较大的背离，完全参照欧美国家的等现值法或现值不利法确定行权价格未必合理。
在上市公司中，行权价格与数量的调整条款存在着严重的设置不合理现象，已公告的上市公司股票期权激励计划均设置了股票期权数量与行权价格在特定情况下的调整方案，但已公告的各种方案对行权价格及行权数量的调整并不一致，部分方案存在多处漏洞，给管理层操纵特殊事件提供了诱因，并引发了公司治理方面的问题。按照个别公司的方案，若公司派送现金红利，公司的正股价格将相应除权，但是股票期权的行权价反而上升了，这意味着公司派现越多，股票期权的价值越低，将导致管理层作出避免派现的决定。又如，按一些公司的方案，在增发、配股过程中对行权价格进行调整时，如果公司除权后正股价格高于原行权价，那么新的行权价将为负数，而这显然是不合理的。
3、股票的来源模式
股票期权按其股票来源依照惯例主要有增发、回购、预留、转让。在我国目前的制度体系下，公司实施股票期权试行的股票来源模式均存在一定问题。
在公司发行新股票时，首先行权期间每月都需要会计师事务所出具验资报告，并进行股本变更；其次，上市公司股本的每次变化需要及时公告，增加了不必要的程序。在该办法下，期权持有人只有在公司首次发行、增发新股、配股时才能行权，这背离了自由行权的重要特征；在申请定向发行必须经中国证监会批准，有一定的政策难度。在回购上，我国规定了上市公司不能将回购股票作为股票期权计划中正常的股票来源渠道，还规定公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外，这就限制了通过回购来获得股票期权行权时所需的股票，可见我国目前采用增发与回购方式都存在法律保障。在预留上同样因为《公司法》的规定受到了阻碍，转让方面由于国有股或法人股转让来的股票无法流通造成其价值很难准确反映。此外，各方利益的协调、大量的转让审批程序，给实际操作带来了很大阻力，同时大股东转让部分股票作为来源时，在持续性上没有保障，主板上市公司在实施这种模式面临着股票流通性质的变更，还需要证监会的批准。
4、业绩评价指标问题
总体来看，我国股票期权的评价指标过于单一，一般使用财务指标来进行评价，主要有净资产收益率、营业利润率、投资报酬率、每股收益等。而对市场价值类、相对业绩指标、财务类指标等进行综合评价的比较少。
正是由于我国上市公司在设计股权激励机制时，没有合理的评价指标，所以上市公司在给予高管层股权激励的时候，其股权激励的设置并没有对高管产生激励作用，从而产生了公司的业绩没有上升，高管仍然可以获得股权激励的现象。由于以上原因的存在，一些实施股票权激励的上市公司在实施股权激励之后业绩有所下降。
二、完善上市公司高管股票期权激励的措施
1、合理规划股权激励行权条件
股权激励行权条件的设置，直接影响管理层在激励期间的行为，需要予以特别关注和引导。具体可以从以下几个方面考虑：首先，对已经实施的股权激励计划出现的条款设置不合理问题进行归纳总结，并通过审核备忘录的形式提出规范表述要求。其次，要求公司在设计行权条件时，采用多种指标结合的激励体系。如引入主营业务利润、经营性现金流量、应收账款周转率、存货周转率等指标作为行权条件，防范企业盈余管理行为。再次，鼓励公司根据经营或所处行业特点，引入非财务指标作为行权条件。如房地产企业可以考虑引入土地储备作为行权条件之一，以免管理层为了满足行权条件盲目出售土地储备，损害公司的长远发展利益。最后，加大独立董事与财务顾问的责任。要求上市公司独立董事及财务顾问对股权激励计划认真审核，对于已公告的股权激励计划中出现显失公平的条款，上市公司应及时更正，同时对独立董事及财务顾问实施要求其公开道歉以及宣布为不适当人选等处罚措施。
2、明确股权激励行权的价格
考虑到在股权激励预案中测算度列明实施股权激励计划对各期业绩的影响具有不可操作性，因此建议在董事会确定授予日时测算各期的行权费用对利润的影响数。由于投资者对行权费用的测算比较重视，应要求上市公司将行权费用测算过程与年审会计师沟通，并获得年审会计师的认可，由年审会计师出具认可意见，以免出现由于行权费用测算误差太大，致使上市公司年度利润的波动也随之增大。
在通过股份回购进行股权激励中有三个价格需要认真确定，其一是股权激励确定的行权价格；其二是股票的公允价值，一般来说可采用数学计量方法确定，如B-S期权定价公式，也可以采用在实施股权激励时股票市场价格作为公允价值；其三是股份回购时的价格，这个价格需要公司根据股票市场的价格变化，选择最适合的时机，尽量以较低的价格购买，以减少公司的利润支出。其中的行权价格如完全由股东与管理层协商确定，不免有压低行权价格之嫌，因此建议在备忘录中明确行权价格的确定依据。
3、增加股票期权的股票来源渠道
大股东以其自有流通股股份奖励给管理层，是对自有财产行使处分权的表现，通过赋予经理层、核心技术及业务人员公司剩余价值索取权，达到将经理层、核心技术以及业务人员与股东利益连在一起的目的，从而提高组织效率。采取以上市公司股东提供股票方式（采取协议转让的方式）实施股权激励的，应在相关法律规定、协议转让价格、股票提供者与运作者的隔离机制及禁售期等方面进行明确规定。
在拓宽股票来源的渠道上，上市公司可以考虑变通一些措施，如国家股股东所选红股预留，控股股东将上市所送红股预留，用于股票期权；国家股股东现金分红购买股份预留，控股股东用上市公司现金分红购买股份预留，作为上市公司实施股票期权的股票储存；国有大股东将持有的法人股转为股票期权的股票来源即部分减持国有股票，在不影响大股东控股地位的前提下由控股股东直接拿出一部分股票用于股票期权；或由上市公司设立虚拟股票期权，这是一种把经营者的长期收入与公司股价挂钩的方式，在该方式中，经营者并不真正持有股票，而只是持有一种“虚拟股票”，其收入就是未来股价与当前股价的价格差，由公司支付，如果股价下跌，经营者将得不到收益。
4、建立科学的业绩评价体系
股票期权计划的实施要建立在一个完整、科学的业绩评价体系上，主管部门应会同财政、审计、金融、工商、税务等部门对企业经营者的年度经营状况进行考核，加强对现金流量信息的考核，增加财务数据分析，适当增加财务报表附注，提高经营透明度。只有不断完善会计信息，企业家的经营业绩才能得到合理的衡量，才能为推行股票期权制度创造条件。
通过制定绩效评价体系来监督企业的运行状况和企业经营者的行为，将企业一定经营期间的资产运营、财产效益、盈利能力、发展潜力等进行定量和定性对比分析，对企业经营成果和经营风险作出真实、客观、公正的综合评判。另外，制定和颁布每年度评价标准，使企业经营业绩评价具有“度量衡”，客观反映企业的主观努力程度，督促经营者致力于企业目标的实现。
【参考文献】
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股票理财方式篇5
一、现金股利
现金股利是以现金方式向股东派发的股利，也是最常见的一种股利派发方式。投资者之所以投资于股票，主要是希望得到较一般投资者多的现金股利。发放现金股利，必须具备三个条件:1有足够的留存收益;2有足够的现金;3有董事会的决定。例1:a公司董事会于某年12月1日宣布发放股利，优先股1000股，每股2元，普通股10000股，每股1元。过户截止日为该年度12月20日，股利开始发放日期为次年1月5日。处理如下:
1宣布发放股利时:
借:利润分配12000
贷:应付股利———应付优先股股利2000
———应付普通股股利100002
派发现金股利时:
借:应付股利———应付优先股股利2000
———应付普通股股利10000
贷:银行存款12000
二、财产股利
财产股利是以非现金形式分派公司的收益，如存货、不动产、有价证券等等，最常见的财产股利形式是公司所持有的外公司的有价证券，如股票、债券。财产股利和现金股利相比，只是派发的资产类型不同而已。支付其他公司证券时，如果是按成本记账的，对付出的证券，不能以原账面价值作为计价基础，而应以股利宣告日的公允价值支付的应计股利。例2:仍以例1，若该公司股利系以其他公司的证券发放，该项证券的账面价值为8000元，股利宣告日的市价为12000元。会计处理如下:
1按市价调整用于股利分派的股票价值:
借:短期投资4000
贷:投资收益4000
2记录已宣告派发的财产股利:
借:利润分配12000
贷:应付股利———应付优先股股利2000
———应付普通股股利100003
派发财产股利:
借:应付股利———应付优先股股利2000
———应付普通股股利10000
贷:短期投资12000
在派发财产股利时，需要对用于派发股利的财产进行分割。但由于通常都有大量的零星股份存在，财产分割往往很难顺利进行，因此，财产股利的形式并不多见。
三、负债股利
负债股利是公司通过建立一项负债来发放股利。通常负债股利都是以应付票据的形式来支付。票据股利的票据，有的带息，有的不带息;有时有规定的到期日，有时无到期日。签发期票支付股利，都是在已经宣布发放股利，但又面临现金不足、难以支付的窘境时，出于无奈，为了顾全如期发放股利的信誉，而采用的一种权宜之计。
很少有以长期债券来抵付股利。如果公司在万不得已的情况下，要以发行公司债券来抵付股利，那就必须事先征得股东大会的同意。
派发负债股利，一方面会相应地减少留存收益，另一方面会相应地增加负债，其实质是权益间的一种转换，即将股东权益转换为债权人权益。因此，股利派发后，股东权益总额将会减少，而负债总额将会增加。
例3:仍以例1，假如该公司以12000元，60天期，票面利率6%的应付票据偿付股利。会计处理如下:
1宣告派发股利时:
借:利润分配12000
贷:应付股利———应付优先股股利2000
———应付普通股股利100002
派发负债股利:
借:应付股利———应付优先股股利2000
———应付普通股股利10000
贷:应付票据12000
3票据到期，支付票据利息:票据本息=12000×(1+6%×60/360)=12120(元)
借:应付票据12000
财务费用120
贷:银行存款12120
负债股利事实上并不多见。董事会在作出分派股利的决定时，若已预见到可能要用约定支付的方式，往往会推迟作出分派股利的宣告，或推迟支付股利的日期。
四、股票股利
股票股利是公司用增发的股票分给股东当作股利。通常都是按现有股东持有股份的比例来分派，并且采用增发普通股的形式，发给普通股股东。
宣布和分发股票，既不影响公司的资产和负债，也不影响股东权益总额。它只是在股东权益账户内部，把一个项目转为另一个项目，即减少了留存收益，增加了股本。获得股票股利的股东，虽然所持有的股票数量有所增加，但在公司中所占权益的份额并未发生变化。
股票股利可根据发行的全部股票计算，不管这些股票是发行在外，由股东所持有，还是公司的库藏股票，由公司所持有。但有时，股票股利也可只按照发行在外的股票计算。
显然，在前一种情况下，股东的相对地位，在发放股票股利后保持不变;而在后一种情况下，股东在股票发行总额中所持有股权的比率就会有所增加。对于股票股利的会计处理，最为简单的，是将股票的面值转为股本，超面值部分作为资本公积处理。
例4:某公司某年度在宣告分派10%的股票股利前，股东权益的构成如下:
股本———普通股，5000股，面值10元，
全部发行在外50000
资本公积2500
留存收益16000
股东权益总计68500
宣告分派10%的股票股利，需要增加发行新股票普通股500股。假定股票市价为每股1250元。会计处理如下:
1宣告派发股利时:
借:利润分配6250
贷:应付股利———应付普通股股利5000
资本公积12502
派发股票股利:
借:应付股利———应付普通股股利5000
贷:股本5000
这样，在分派了股票股利后，股东权益的总额虽然未变，但其内部构成已经改变如下:
股本———普通股，5500股，面值10元，全部发行在外55000
资本公积3750
留存收益9750
股东权益总计68500
在上述处理中，尽管使用了“应付股利”科目，但其性质并非负债，而是待转增的资本。因此，在会计期末，如果该项股票股利尚未派发，在资产负债表上应将其列示于股东权益中的“股本”项目下。为了避免误解，对派发的股票股利也可以不通过“应付股利”科目核算，而直接转入“股本”科目。
如例4，派发股利后，则会计分录为:
借:利润分配6250
贷:股本5000
资本公积1250
股票股利是将留存收益的一部分予以资本化的，它既不减少公司现金，也可使股东分享利润，并且增加了股本的股数，因而能使股票每股市价下跌，有利于股票流通。然而，凡上市交易的大公司股票，股东面广，户数分散，依照规定分派股票股利，就难免出现不足一股的零股。处理零股，有两种方法。一是用现金股利来代替，其会计处理按照现金股利的方式进行;二是由公司印发“零股凭证”，由零股持有人相互转售，化零为整，以换取整股。零股凭证没有投票权和分享权。仍以例4，假设公司发放股票股利500股中有相当于10股的零股。这样，在决定派发股票股利时的会计处理就应为:
借:应付股利———应付普通股股利5000
贷:股本———普通股股本4900
———普通股零股凭证100
等到股东以凑成整股的零股凭证前来换取整股股利时，再进行相应的会计处理。
假如某股东以凑成4股的零股凭证前来换取4股时:
借:股本———普通股零股凭证100
贷:股本———普通股股本100
以零股调换整股，有一定的期限。超过限期，零股凭证就失效作废。假设上述公司在零股调整后，仍有相当于2个整股的零股未换取新股票，这时，按原来从留存收益转出时的市价比例，转回留存收益。会计处理如下:
借:股本———普通股零股凭证20
股票理财方式篇6
关键词：股权激励；财富效应；事件研究法
abstract：inthispaper,weuseeventstudymethodtoreaserch55listedcompaniesthatcarriedoutequityincentiveplanfromjanuary2006tojanuary2008onthedataofchineselistedcompanies.empiricalresearchesindicatethatequityincentivecanincreasetheshort-termwealtheffectofshareholders.wealsofindthatstockoptioncanincreasethewealtheffectmoresignificantlythanrestrictedstock.buttheproportionofincentivestockaccountingforthetotalentityhaslittleeffectonshareholderswealth.inaddition,enterprise'sgrowthisanotherfactorthatinvestorspayattentionto.theresultshowthatstockpriceinhighgrowthcompaniesincreasemoresignificantlythanrelativelowgrowthcompanies.
keywords：entityincentive；wealtheffect；eventstudy；stockoption；restrictedstock
一、引言
2006年1月，证监会《上市公司股权激励管理办法》颁布实施，接下来国资委也了《国有控股上市公司实施股权激励试行办法》。此前，虽然也有很多上市公司股权激励的案例，但是这两项政策、法规的出台确定了股权激励机制，明确了实施股权激励的条件、股票来源、激励对象等，为上市公司实施股权激励提供了政策保障。在此背景下，上市公司股权激励顺利开闸，股权激励如雨后春笋不断涌现，并成为2007年上市公司的重头戏和投资者关注的主要题材。
股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励，包括股票期权、股票增值权、员工持股计划、限制性股票激励计划等形式。股权激励制度于20世纪50年代出现于美国，七八十年代开始在西方盛行，90年代得到迅速发展。美国经验证明，20世纪80年代蓬勃发展起来的股权激励制度在促进公司价值创造，推进经济增长等方面发挥了积极作用。股权激励尤其是股票期权制度被认为是美国新经济的推动器。至2000年底，美国半数以上的上市公司采用了股权激励计划。在经过了近半个世纪的市场考验后，股权激励在西方获得了极大的成功，创造了美国的nasdaq神话，被誉为企业激励的“金手铐”。
通过给予企业经营者一定的经济权利，股权激励促使管理者能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，建立起有效的内部激励机制和约束机制，调动管理层的积极性，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。很多实施股权激励的公司存在短期股价上升的趋势，尽管理论上人们认为如此，但究竟股权激励政策出台对股东财富有多大影响，不同的激励机制设计对股东财富影响又有什么区别，这是一个值得研究和思考的问题。
二、文献综述
自从berleandmeans（1932）提出了著名的所有权与控制权相分离的命题以来，“两权分离”便成为了现代企业的一个重要特征，这种分离使股东和经营者之间形成了一种委托——关系。jensen（1983）进一步提出，公司治理研究的是所有权与经营权分离情况下的人问题，其核心问题是如何降低成本。由于信息的不对称和人的有限理性与机会主义行为倾向，导致了现代企业内部人控制问题或问题的产生。为了有效地约束和控制经营者，使其行为能够最大程度的与股东利益相符，股权激励形式的激励机制由此产生。
国外早期的研究发现，股权激励计划对股东财富增加是有益的。brickley、bhagatandlease(1985)的研究发现激励计划的出台会产生正向的市场反应，促进股东价值增加。morganandpoulsen(2001)对s&p500公司1992—1995年的股权激励计划进行了分析，发现在[-3，+3]的事件窗口中，平均累计超额收益率显著为正，证明了股权激励计划确实能够促进股东价值的增加，特别是当这些计划主要针对高层管理者时，股东价值增加更加明显。但是，martin，thomas（2005）却得出了相反的结论。他们分析了1998—1999年美国公司的股权激励计划，认为在[-3，+3]的窗口内，股权激励产生了负的超常收益。国内对股权激励的研究主要讨论股权激励对公司长期绩效的影响。周建波、孙菊生（2003）考察了经营者股权激励与公司经营业绩提高的关系，得出了成长性较高的公司经营业绩的提高与经营者因股权激励增加的持股数显著正相关的结论。魏刚（2000）认为，高级管理人员的持股数量与上市公司的经营绩效不但不存在所谓的“区间效应”,而且高级管理人员持股比例越高,与上市公司的经营业绩的相关性越差。高级管理人员的持股也没有达到预期的激励效果，它仅仅是一种福利制度安排。本文拟通过对上市公司股权激励的考察，研究股权激励所引起的股东短期财富效应。
三、样本数据及研究方法
本文研究的股权激励活动是2006年1月至2008年1月上市公司所有的股权激励活动，剔除数据不全、非首次股权激励及事件期内发生其他影响股价的重大事件的样本后，总样本为55家。交易数据来源于天相数据库。
本文拟采用较为成熟的事件研究法。在股权激励活动中运用事件研究法来考察投资者的短期财富效应，就是指通过计算股权激励活动公告前后某段时间（事件窗）内，样本公司实际收益与公司股票的预计收益之间的差额，来反映股权激励活动在短期内对投资者财富的影响。本文采用市场模型。通常的计算指标有超常收益（abnormalreturn，ar）和累计超常收益（accumulatedabnormalreturn，car）。其中ar=r-e（r）。这里根据样本股票所上市地点分为上交所和深交所，分别取上证指数和深圳综合指数计算预期收益率。我们把事件公告日定为0，事件窗口定义为[-15，+15]，以事件日前120日到前16天定义为预估窗口。
利用事件研究法检验股权激励对公司股东短期财富效应的影响的思路在于：如果在事件日前后，公司股价呈现一个变化，且这种变化非常显著，即t统计量显著不为0，那么可以认为股权激励对公司股价有一个显著的影响。
四、实证结果
（一）股权激励事件总样本
从图中可以看出，从事件日前两天起，总样本ar和car明显上升，说明可能存在内幕消息，公司的消息可能提前泄露。在事件日ar有一个明显的跳跃，事件日后股价随即下降，ar值恢复到原来的水平。伴随着ar的变化，car的值在-2日开始大幅上扬，在事件日更是达到0.432，之后虽有增长但增幅不大。对car=0进行t检验发现t=7.896的概率为0.0000，说明car显著不为0。总样本在事件日之前有显著上升势头，这与morgan、poulsen等人的研究结果一致。
（二）不同激励类型子样本
对于股权激励的类型，证监会、国资委颁布的上市公司股权激励管理办法中指出，股权激励的方式包括股票期权、限制性股票以及法律、行政法规允许的其他方式。股票期权是指上市公司授予激励对象在未来一定时间内，以预先确定的价格购入一定数量股票的权力。激励对象所获得的收益主要是来自行权日公司股价和行权价格之差，而行权价格相对比较固定，因此，激励对象的收益主要取决于公司股价。股价上升越多，激励对象所获收益越大。限制性股票是指公司向员工无偿授予一定数量的股票，但在股票的购入、归属等方面受到一定的限制。国内外对这两种股权激励的形式所引起的效果看法不一。分析国内披露的上市公司股权激励办法，我们发现其激励形式大多集中在股票期权和限制性股票两种。另外只有一家选择了股票期权和限制性股票结合的形式，还有一家选择了股票期权加股票增值权的形式，把这两个样本去掉。下面我们来研究两种主要的股权激励形式所引起的股东财富效应的差别。
从上图可以看出，限制性股票形式的股权激励所引起的car值变化很慢。观察股票期权的car曲线可以看出，在-2天car=0.0044,而在事件日则变为0.045，股价的增长非常明显。这说明股票期权的激励形式短期内对股东财富的增加效果比限制性股票要大，市场较为认可。
（三）不同比例子样本
关于股权激励股票所占总股本的比例，证监会和国资委都规定，上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。在实际操作中，各上市公司也根据公司的实际情况制定了各自的股权激励方案。从理论上讲，我们认为较高的激励比重意味着经营者和股东之间因为利益趋同，所以联系更加紧密，双方更能达成一致。但实际上是否如此呢？取中位数4.96%，下面我们将要研究的就是股权激励所涉及股票占总股本比例的不同所带来的股东财富的增减情况。
从上表结果可以看出，在-1日之前，两条car曲线非常接近，且都近似于0，从-1日开始两条曲线都有一个提升，且提升的幅度大体相同。这说明股权激励所设计的股票占总股数的比例不同，所引起的股价变化几乎是相同的。这与morganandpoulsen的观点不一致。他们以激励股票数占总股数5%为分界点，结果发现激励比例小于5%公司的股价有显著的正向的提高，而低于5%的公司的股价变化不显著。他们因此认为当激励比例占公司总股数由0逐渐增大时，股东财富会逐渐增加。但是当到达某一个点，股价不升反降。当达到某一点，股东则视比例增加为负面因素。我们的研究结论与此不同。选取其他几个分界点重新做car图，也出现了同样的结果。
（四）不同成长性的子样本
周建波、孙菊生（2003）认为，对于成长性机会较高的公司,提高经营者的持股比例,能给经营者提供较高的激励去努力工作，努力提高公司的经营绩效和企业价值。而对于成长性机会一般的公司股权激励的效果并不明显。本文根据总样本中各上市公司最近三年的净资产增长率为指标衡量公司的成长性。因为激励形式对结果的影响较大，因此我们对不同的激励形式分别进行研究。但因为限制性股票的样本不足，因此我们只取进行股票期权激励的样本。取中位数0.08305位分界点，研究不同成长性的子样本的短期财富效应。
如上图所示，采取股票期权的激励形式的公司中，成长型一般的公司其股权激励所引起的股价变化不大，接近于0，只是在事件日有小幅的变化。而对于成长性高的公司，在事件日之前其股价就产生了明显的变化，在事件日接近峰值。这与周建波、孙菊生的研究结果一致。产生这种现象的原因在于众多实行股权激励的上市公司，尤其是股票期权激励的上市公司，由于激励对象所获收益的大小直接取决于未来市场股价与期权价格之差，因而在增长较为平稳的成熟型企业，期权的价值及吸引力相对较低，而对于高速增长的企业，股票期权所带来的收益则很大，激励对象也更能够努力的为公司、为股东创造效益。人们在普遍看好公司成长性的同时，也认可了这种通过股权激励把双方利益联系在一起的方式。通过分析这种现象，我们认为股权激励，尤其是股票期权，其适用范围有一定的局限性。上市公司在设计企业经营者的长期激励机制时,要注意到企业的特征是不是适合采用股权激励的方式。
（五）稳健型检验
考虑到事件研究法中car的显著变化可能是由某些子样本car的显著变化引起的，我们通过做各子样本的car图，剔除一些对结论影响较大的子样本6个，重新做各项检验。
结果发现剔除个别极值后对结论的影响不大。因此我们认为得到的结论是稳健的。
五、结论及分析
从上面的分析我们可以得到以下结论：（1）总体而言，市场对股权激励活动反应明显，在公司公告前后股价有明显的提升，股东财富短期内有所增加。（2）针对不同的股权激励形式，股票期权对股价的刺激作用大于限制性股票，对这种形式的激励机制市场更为认可。（3）股票激励计划所涉及的股票总数占总股本的份额对股价变化影响不大，二级市场更为关注是否存在激励计划，至于激励股票占总股本的份额则没有给予过多的关注。（4）股东财富效应在不同成长性的公司表现也有所不同。对于成长性一般的公司，股东短期财富增加不大。而对于较高成长性的公司则表现出很明显的财富效应。因此，上市公司在设计企业经营者的长期激励机制时,要注意到企业的特征是不是适合采用股权激励的方式。
股权激励对管理层的激励作用，是通过经营业绩的提升带动股价上扬体现出来的。这种激励对于完善公司治理结构，健全公司的约束机制是有益的。同时，它也能调动经营者的积极性，将公司的利益与个人的利益联系在一起，为股东带来持续的更高的回报。但在我国不完善的监督机制下，很难排除管理层通过造假以获取激励的可能。这样不仅对公司长期发展造成损害，也会严重损害投资者的利益。我们不可否认股权激励的优点，但是对于其弊端同样需要重视，不能因为有人钻漏洞就全盘否定整个政策，但也不能认为，有了制度而放松监管。只有从制度上加以完善，才能让股权激励发挥出应有的作用。
当然股权激励作为一种长期激励机制，所引起的财富效应应该从长远来看，但因为自2006年证监会和国资委出台上市公司股权激励办法以来我国规范实行股权激励的公司样本数量还比较少，时间也不长，现阶段很难从长期来研究股权激励计划的实施效果。本文从短期来分析，其目的在于进行股权激励的基础研究，望能抛砖引玉。
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股票理财方式篇7
《卓越理财》：您对目前的市场行情是怎么看待的？
孟京：我认为2006年的股票市场可以用牛市来概括。我早在94年就进入了股市，可以说是经历了上一轮股票市场周期的变化。与96年的股票市场相比，我们虽然不能在指数上期待它能达到或超过96年的上涨幅度。但是，从财富效应上看是完全可以相提并论的，今年的股票市场是牛市起步的第一年，并且是最具有爆发性的一年。
《卓越理财》：您认为当前的股票行情是怎么形成的？
孟京：当前的股票行情形成的原因主要有以下几方面：一个是股权分置改革使我国证券市场由于历史原因形成的制度缺陷得以很大程度的克服，大股东的利益与普通投资者的利益开始趋于一致，从而加快了中国资本市场与海外市场的接轨；另外就是借鉴其他国家的经验，在本币升值的过程中，资本市场往往会有一个爆发性的增长，日本等国家都是这样。同时，国际经验表明，当一个国家的人均GDp达到或接近2000美元的时候，国民对以股票投资为代表的融资产品的需求会快速提高。而目前中国正处于这个阶段的初期，股票投资本身满足了老百姓对投资理财的新的金融需求，因此资本市场的繁荣是消费升级的下一个大的热点。在这三方面的共同作用之下，股票市场未来几年会有一个较好的繁荣局面。
《卓越理财》：在当前的市场行情下，投资者该如何进行理财？
孟京：在牛市行情下，最激进的投资策略就是选择一只成长性好或股息回报率高的股票长期持有。保守的投资可以选择购买指数基金或封闭式基金，因为购买指数基金可以随着指数涨而涨，可以分享市场的平均收益。如果能够预见到未来两年有一个很好的涨幅，就可以分享到整个市场的平均收益。而封闭式基金本身投资能力是非常强的，但是由于历史原因，目前还处于高折价状态，现在净值在1.2元或1.3元的基金，交易价格只有0.7元或0.8元。买封闭式基金就可能获得双项收益，一个是市场的上涨可以有净值的提升，另外封闭式基金到期或封闭转开放的预期，还会有一个无风险的套利。
那些对股票十分了解，并且有一定资金规模的投资者，可以选择购买开放式基金，购买时可以通过股票入手，通过股票来选择开放式基金。比如说，某基金旗下的一些股票型基金，有一些股票已经处于停牌状态，想买这些股票已经买不进去了，但又可以预见未来一个月这些股票有40%到50%的增长。那么就可以通过购买持有这些股票或重仓持有这些股票的基金，获得一个无风险的套利机会。
《卓越理财》：现在市场行情这么好，有许多新股民入市，也有一些老股民重新开始关注自己的股票，这些投资者在购买股票时需要特别注意什么呢？
股票理财方式篇8
关键词:商业银行;投资;理财产品
中图分类号:F832.33文献标识码:B文章编号:100-4392（2008）08-0053-03
一､当前商业银行理财产品现状及特点
（一）商业银行理财产品投资方向的不同，投资收益水平有较大的差别
在商业银行理财产品中，包括两大部分，一是代售基金产品，二是代售短期理财产品。第一类基金产品直接或间接与股票市场挂钩，随着股市的变动，收益出现高低变化，本金回收无现实保证。2007年最高收益率达到30―50%，2008年上半年最低收益率跌破面值，目前市面上股票型开放式基金共有147只。第二类理财产品是回避股市风险的另一种选择，主要是发行商投资国债､央行票据､金融债､企业债券，以及优质企业信托融资项目､货币市场基金､新股申购､银行承兑汇票等投资管理工具。普遍具有本金安全可靠､流动性强的特点，年收益多在5%以下，有的仅为3%，折算到每天，个别理财收益率低于1年期固定存款利率。2007年债券型基金平均收益率为23.56%，大大落后于股票型基金128%的收益率。
（二）当前投资理财收益下降，资本市场进入调整期
2007年在居民投资产品组合中，由于股市行情的大幅上扬，90%选择与股票市场挂钩的基金理财产品，由于部分投资者在高位未能及时平仓，收益率水平大为降低。我国a股市场股指从2005年的最低点998点，上涨到2007年10月中旬的6124点，股市涨幅达到500%，a股市场的总市值从2005年初的10万亿元发展到2008年的30万亿元，基金行业也从2005年年初的不到1万亿元发展到现在的3万亿元，市场经历了一个前所未有的大牛市。到2008年6月末，a股市场股指下探到2700点，较2007年股指最高点下降了3424点，降幅达到55.9%。
2008年上半年股票型基金的绝对收益水平出现了较大水平的下降，在收益率水平下降的情况下，基金行业的市场集中度会进一步提升，产品线结构失衡的局面可能会随着股票型基金收益率的下降而得到一定程度的改善。
（三）银行理财产品改打短平快，适应市场阶段性投资选择
理财产品在经历了“零收益或负收益”之后，2008年各大银行的理财产品研发部门将存在周期进行了压缩。据统计，截止6月末，所有在售的102只理财产品中，投资期限小于或者等于6个月的为57只，占全部在售产品的55.89%。其中期限最短的理财产品为中国银行推出的“博弈人民币理财产品7天”，预期最高收益率为年利率2.20%。个别投资者不愿意自己的“闲钱”长期被锁定，选择投资半个月､一个月期限的理财产品，满期后，若股市行情反弹，就入股市;若行情不好，就继续投资理财产品。超短期理财产品较好的流动性满足了很多客户资金周转的需求。
二､商业银行理财产品存在的问题
（一）商业银行对理财产品收益率风险提示不足，核心风险提示更是空白
商业银行都把理财产品的预期收益率作为吸引投资者的最大法宝，5%､10%､15%，有的高达30%，上不封顶。2008年部分理财产品频现零收益。据调查，某客户2007年从一家银行购买一款申购型理财产品，宣传年收益可达到15%，对该产品可能出现的风险只字未提，2008年到期后，仅得到4%的回报，风险提示的透明度没有体现;由于目前内地商业银行理财产品都购买自国外投行，操作也由国际投行负责，因此对于其中的期权结构，内地银行甚至不太了解，更谈不上向投资者尽风险提示之责。对银行选股的能力和动机，在产品说明书中并未得到体现，对于投资者来说，是最大的风险所在。
（二）部分理财产品的设计､操作遭到质疑
在2007年资本市场整体向好的形势下，多家理财产品的挂钩型理财产品的收益率却为零，包括浦发银行汇理财F2计划，深圳发展银行聚财宝飞越计划，中国银行0703B理财产品，这几例挂钩港股市场的结构型产品，其产品设计都颇为相似。产品设计时是考虑到挂钩股票同为金融股，股价波动具有一定的联动性，最好股票和最差股票应该不会相差太大，因此实现部分收益的可能性较大。但专家指出，投资者获得的收益不与单只股票走势相关，而与挂钩股票的整体表现相关。因此要实现最高收益，只有当挂钩股票涨跌幅完全相等时才能实现，这个概率显然很小。银行在推出理财产品过程中，没有用客观的数据资料警示投资者，而是需要投资者自己判断，并且承担判断结果带来的风险，相当于把投资者置于一个信息完全不对称的环境中，银行不能因为自身风险已对冲为零，而置身事外。
三､资本市场弱市下居民如何理性选择理财产品
（一）选择基金要从基金业绩､基金经理､基金公司三个方面进行客观评判
首先要了解基金以往的业绩，可以考虑基金累计净值增长率。基金累计净值增长率=(份额累计净值-单位面值)/单位面值。例如某基金目前的份额累计净值为1.19元，单位面值1.00元，则该基金的累计净值增长率为19%。累计净值增长越多，则表明基金经理为基民创造的社会财富越多;其次要关注基金经理，基金经理手握投资大权，决定买卖的品种和时间，对业绩的优劣起着举足轻重的作用，他自身的投资理念和思路对基金的运作有着深远的影响，投资者也可以借助一些专业公司的评判，对基金经理的管理能力有一个比较好的度量。
（二）购买债券型基金要选好品种
2008年股票型基金净值大幅下挫，为了能够打新股和不受股市的影响，不少投资者选择债券型基金。2007年债券型基金平均收益率达到22%，其中六成以上来自打新股的收益，今年打新股产品的收益大幅度下降，不过预期收益率在10―15%之间，是稳健投资者配置的重点。由于宏观经济预期长期稳定发展，奥运概念､人民币加速升值等为上市公司提升业绩提供了依据，而且目前市场仍然在负利率情况下运行，适当配置债券型基金，不但可以规避震荡行情下的股票市场的大起大落，而且还能在持续通胀下实现保值。目前市场上有29只债券型基金，根据可否投资股票可分为三类。第一类是不能投资股票的纯债券基金，包括招商债券､融通债券和嘉实债券。第二类是可以打新股但不能在二级市场直接买卖股票的债券基金，这类基金共有16只，占债券基金总数的57.14%。第三类是既可以打新股也可以在二级市场买卖股票的债券基金，这类基金股票仓位的规定较为混乱，应避免介入，实际投资操作中可详细询问相关产品的情况。
（三）弱市环境适宜基金定投，可有效分散风险
目前投资者选购一款中意的定投产品十分便利。以农行为例，该行联手17家基金公司推出基金定投业务，具有预约时间宽泛､起点金额低，最低每月只需投资100元。选择基金定投业务最大的好处是可以平均投资成本，因为定投的方式是不论市场行情如何波动都会定期买入固定金额的基金，自动形成了逢高减筹､逢低加码的投资方式。由于股市回调时间一般较长而速度缓慢，但上涨时间的股市上涨速度较快，投资者往往可以在股市下跌时累积较多的基金份额，因而能够在股市回升时获取较佳的投资报酬率。在实际操作中，可根据基金的期限､种类和风险的不同进行合理的配置，也可以根据市场的实际情况进行组合配置。如果理财目标是长期的如5年以上，可以选择波动较大预期收益也较大的基金，反之则可以选择风险收益较小的基金?鸦合理选择赎回和转换，当投资人投资的基金到达投资目标或者表现太差时，我们不一定非要赎回来结束投资，也可以转换成其他更好的基金投资。此外，采用合适的收费方式和投资比例，投资人如果想选择长期稳定的投资方式可以采用“后端收费”模式，这种模式特点是持有时间越长费率越低，有利于复利增值。
（四）合理配置，控制投资理财产品仓位比重
基金是一种适合长期投资的理财工具，不存在一种基金在任何市场上都能保持良好业绩的情况。就目前而言，投资者将40%资产配置于股票型基金，30%资产配置于债券型基金，30%配置于银行理财产品是一种明智的选择。投资者应慎重投资QDii基金，因为当前受美国次级债影响，海外股市波动较大，投资QDii基金有一定风险。
（五）投资黄金可以作为一种长期策略
在Cpi持续高位运行和国际金价大幅上扬的形势下，具有增值保值优势的黄金成为投资的焦点。黄金价格与美元､国际原油走势挂钩，基本上是全球联动，不受国内信贷政策､物价上涨等因素影响，能够有效的抵御政治､经济和金融风险。个人投资者可以把投资黄金当作一种长期策略，尝试采取“定额定投”方式购买黄金，即每隔一段固定时间，以固定的金额购买黄金，而不要考虑黄金的短期波动。
在当前黄金的开采成本和需求增加后，金价仍然有较大的上涨空间，因此，采取定额定投可以分散黄金的投资风险，平抑金价的短期波动。目前居民投资黄金的渠道很多，工行､建行提供实物黄金交易，金价与上海黄金交易所挂钩，另外纸黄金是一种帐面交易，本质更类似于炒股，只是通过电子交易而不进行实物交割，专家预测，未来的2年之内，黄金价格将由现行每克220元上涨到每克400元，其升值空间不容小觑。
（六）在市场不确定因素下，投资者应具备一定的投资策略和技巧
短期市场的涨和跌，影响的因素较多，专业人士都无法准确预测。在这种情况下，投资者可以参照考察所投资的公司全部基金的整体表现，根据对成熟市场的研究，股票(包括基金)的长期平均收益率保持在每年10%的水平，美国市场50年的合理回报大概是15%。在目前市场相对较弱的情况下，基金投资者要选择适合自己的投资方式。收入来源比较稳定的投资者可以采用分期购入法，实现长期稳健投资。投资者可选择大比例分红的基金。对于这类基金，基金管理人会利用震荡机会进行资产品种的重新配置，投资者也可以利用此机会进行适度的参与。这样做的好处是，不但能够购买到相对较低净值的基金份额，同时还能为基金未来的成长奠定基础。避免了投资者的盲目大范围赎回而造成基金的被动性调仓，从而保持基金管理和运作业绩的稳定性。
四､规范商业银行理财产品建议
（一）商业银行应根据市场特点，设计符合居民实际操作的理财产品
商业银行在理财产品的宣传和销售过程中，要对产品的市场风险及时对客户告之，并说明最不利的投资情形和投资结果。在理财产品的设计上，要按照符合客户利益和风险承受能力的适应性原则进行研究，对风险度较大的理财产品，要提高入市门槛。
（二）商业银行理财业务应加强内控监管
针对商业银行在理财产品业务中显露出的问题，如没有从资产配置的角度进行产品开发和投资组合设计，没有应用科学合理的测算方法预测理财投资组合的收益率，没有设置相应的市场风险监测指标和有效的市场风险识别､计算､监测和控制体系。这些问题的体现，正是由于我国基金产品市场短期内迅速膨胀，相关的行业规范性科学操作缺位，监管部门还缺乏这方面具体监管的法律法规。
课题组组长:范满志
股票理财方式篇9
摘要：在证券市场发达的国家，为配合资本结构决策或股利政策股份回购早已成为上市公司，广泛采用的财务举措，而在我国股份回购无疑也是证券市场上的一项重大制度突破和金融创新。文章首先阐述了股份回购的基本理论，然后结合东北老工业基地公司股份回购的相关情况，着重地分析了股份回购的正财务效应。关键词：股份回购；正财务效应；负财务效应；库藏股一、股份回购的概述（一）股份回购的涵义及特征股份回购是指上市公司利用盈余所得后的积累资金（即自有资金）或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股或进行注销，以达到减资或调整股本结构的目的。其主要特征有：股份回购是公司从股东手中买回自己股份的行为，其实质上也是股份的一种转让行为，是一种特殊的转让行为。因为股份回购关系中的一方当事人是公司，另一方当事人是股东。回购的客体是自己公司的股份。股份回购中，买卖双方必须有协议存在。（二）股份回购的方式我国股份回购主要有以下四种方式：一是向全体股东发出回购要约，即固定价格要约回购，其优点是赋予所有股东向公司出售其所持股份的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。二是在交易所通过公开交易方式购回，是股份回购中最常用的方式，主要优点在于收购成本低，市场平均溢价只有3.5%。三是荷兰式拍卖，其在回购价格确定方面给予公司更大的灵活性，将回购价格确定在股票市价和股票价值之间，并且使股票市价能反映其股票价值。四是在交易所外以协议方式购回，由于国有股回购主要在国有股股东和上市公司之间进行，这种交易方式是一对一的方式，因此国有股回购一般在交易所外以协议方式回购。二、东北老工业基地公司股份回购的财务效应分析对于尚处发展阶段的我国证券市场而言，东北老工业基地部分公司股份回购的出现是一种金融创新性质的探索与尝试，就公司本身而言，股份回购也为其带来了显著的财务效应。（一）财务目标效应上市公司的财务目标是股东财富最大化，而上市公司股东财富的大小体现在其所持有公司股票的市价上。股票市价决定于股票的内在价值和资本市场因素。由于市场的不确定性，资本市场因素是上市公司的不可控因素。而股票内在价值是未来单位股份每年可给股东带来的现金股利量按照上市公司相对应的资本成本率折算的现值，是上市公司的可控因素。因此，上市公司可以通过提高股票的内在价值，实现股东财富最大化的目标。由于股份回购改变了公司的股权结构，当然打破了公司原有的合约制衡，破坏了原有的产权合约。公司原有所有权结构合约的改变。必将导致合约的重新订立。股份回购有助于优化公司治理结构，减少不必要的现金支出，提升公司的经营业绩，从而达到增加股票内在价值的目的。（二）财务杠杆效应当公司生产经营进入稳步增长阶段，投资报酬率高于债务成本，而负债比率又不高时，公司可以通过用自由现金流或者使用负债回购股份，改变原有的资本结构，适当提高资产负债率，利用债务利息的减税原理，发挥财务杠杆的效应，以期达到加权平均资金成本最小化，保持各种资金来源间的最佳比例关系，从而在经营状况不变的情况下提高净资产收益率。（三）股利分配效应如果公司有多余的现金，却没有足够的投资机会，为满足股东的要求，公司就应该向股东分配股利。股份回购可以使流通在外的股票数量减少，从而减轻公司的分红压力，减少用于股利支付的现金支出，最终使得每股利润和每股股利增加，每股市价也随之上升，股份回购所带来的资本利得应等于增加股利发放情况下的红利。（四）节税效应股东收益包括股票分红派息收入与股票转让的资本利得收入，一般来说，国家对前者课以较高的个人所得税，而对后者课以较低的资本利得税。若公司分派现金股利，则股东不得不缴纳个人所得税，而公司实行股份回购，股东拥有选择权，具有流动性偏好的股东，转让股票取得现金形态的资本利得，而继续持股的股东由于所持股票的每股盈余提升，使个人财富增加，并且相关的资本利得税递延到股票出售时缴纳。我国股息、红利的个人所得税税率为20%，而股票转让所得的个人所得税还未征收，将来需要卖出股票换取现金时只需付出成交额7.5%左右的佣金、过户费和印花税。因此，对于投资者而言，股份回购相对股利分配具有明显的节税效应，是优于现金分红的回报投资者的方式。（五）股份回购是实施“反收购”策略的有力武器为了维护目标公司股东的利益，公司通常以股份回购的方式抵御恶意收购。大量股份被公司回购之后，其结果是在外流通的股份数量减少，一方面股份回购使得收购方所可能收购到的股份的绝对数量会随之减少，并且由于财务杠杆效应的发挥增强了公司未来盈利预期，导致股价上扬，造成收购方的收购成本上升，从而增加其收购难度；另一方面，股份回购使公司原有的大股东持股比例上升，在公司的控制权得到相应加强，也向公司原有股东显示管理层对公司未来的信心和决心，有助于获得原有股东的支持。另外公司有大额现金储备就容易受到敌意收购者的青睐，在这种情况下，公司动用现金进行股份回购可以减少这种可能性，股份回购消耗了大量的货币资金，财务状况相对恶化，在一定程度上会降低收购者的兴趣，也就是反收购策略中所谓的“焦土战术”。参考文献：1、唐德华.股份公司设立与内部运作法律制度(第1版)[m].法院出版社,2003．2、官以德.上市公司收购的法律透视(第2版)[m].人民法院出版社,2002.3、周友苏.证券法通论(第2版)[m].四川人民出版社,2001.4、RobertF.Dittmar.theanalysisofrepurchaseshares[J].theJournalofUniversityofmichiganBusinessSchool,2001(2).5、陈志超.论股份回购的法律问题[J].上海财经大学学报,2001(4).6、吴江榕.中国上市公司股份回购分析[D].厦门大学,2002．7、王荣康.股份回购对保护公司债权人和中小股东利益的研究[J].现代法学,2002(3).
股票理财方式篇10
一、现金股利与股票股利在概念上的差异
现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式。大多数投资者都喜欢现金分红，因为是到手的利润。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。
股票股利，是指公司用无偿增发新股的方式支付股利，因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税，因而对长期投资者更为有利。股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。
二、现金股利与股票股利适用的条件不同
现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企业的资产流动性能达到一定的标准的，并且有有效广泛的筹资渠道的，才能发放现金股利。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收到现金，只要账上能够赢利，就可以采用股票股利。
三、现金股利与股票股利在性质上的差异
现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业资财的流出，会减少企业的可用资产，是利润的分配，是真正的股利。
股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投人资本。只不过不能再用来分派股利，实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。股票股利并无资财从企业流出，发给股东的仅仅是他在公司的股东权益份额和价值，股东在公司里占有的权益份额和价值，分不分股票股利都一样，没有变化。
如果用作股票股利的股票在证券市场上是热门股，股价坚挺，新发行作股利的股票又不多，则可望股票市价并不因增发少量股票而有所下降，股票市价基本保持稳定，此时股东可将分得的股票股利在证券市场上抛售，换取现金利益。但这容易引起错觉：认为股票股利与现金股利无异，确是实在股利。但这毕竟是假象，实际是在用拥有多一点股票来体现其在企业中的所有者权益份额情况，出售股票股利的股票就是出售股东在企业所拥有的权益。出售股票的所得，当然有可能一部分包括利润，同时也包括二部分投人资本。
四、现金股利与股票股利对公司、股东财务影响不同
（一）、现金股利与股票股利对公司的财务影响不同
l、发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，便公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。与此同时，股票股利将不影响所有权益的总额，资产、负债等均不发生变化；只有在公司同时存在普通股和优先股的时候，发行股票股利将影响股本结构当中两种股本比例变化。现金股利将引起所有者总额的减少，但不会引起股本结构的变化。
2、发放股票股利可以降低每股价值，可以抑制股票价格上光过快。一般来说，当企业经营良好，股票价格上涨过快，反而会使投资者产生恐惧心情，害怕风险过大，不适宜大量交易，发放股票股利就可以降低每股价格，从而达到分散个别投资者风险的目的，但总体风险无法分散。与此同时，降低每股价格，可以吸收更多的投资者。
3、发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信息，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。发放现金股利则会增强投资者的信心，向社会传递公司的运作非常好，从而吸引更多的投资者。
4、发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。
（二）、现金股利与股票股利对股东的财务影响不同
一般而言，当公司运行正常，发放股票股利将增加股东的现金收入，这是因为公司发放股票股利后其股价并不成比例下降，一般在发放少量股票股利（如2%——3%）后，大体不会引起股价的立即变化，可使股东得到股票价值相对上升的好处。发放现金股利将不可能得到比股利面值更大的现金收入。
另外，股票股利可使股东少交个人所得税，因为按现行税法规定，现金股利应计入应纳个人所得税所得，股票股利不计人应纳个人所得税所得。将股票股利抛售换成现金资产时不缴纳个人所得税，仅仅缴股票交易过程的交易税，税率只有7.5%0，是个人所得税率的3/20，从而给股东带来节税效应。
五、现金股利与股票股利在法律上的效力不同
在宣布发放现金股利后，如果企业财务发生困难，陷入了无力偿付到期债务的窘境，包括不能如期支付已宣告的股利在内，则股东有权先行与其他无优先受偿权的债权人共同按比例分配公司的资产，因为这时股东因其拥有向公司索取股利的权利，而同时又成为公司的债权人，有权分享公司的资产。但若董事会分派股利的宣告违反了国家的有关法律规定或与债权人签订的协定，则董事会的宣告就无法律效力，公司也就不存在向股东分派股利的义务，破产清算时，股东无权与债权人一起分享公司的资产。股票股利只增加股东的股本，因此其法律受偿顺序要后干现金股利。
六、现金股利与股票股利在会计处理上的差异