金融危机的后果篇1
关键词：金融危机；美联储货币政策
中图分类号：F832.5文献标识码：a文章编号：1001-828X（2013）08-0-01
2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构申请破产保护，标志着次贷危机爆发。危机进一步蔓延，2008年9月14日，美国第四大独立投资银行雷曼兄弟宣布申请破产保护…这些事件标志着次贷危机已经演化为严重的金融危机。全球金融危机全面爆发并迅速恶化。
为了维护金融市场的稳定和发展，各国政府和央行都开展了大规模的行动降低金融危机产生的破坏性影响。美联储也同样大刀阔斧采取一系列政策措施，突破了以往的政策框架，在常规货币政策的基础上创新了一系列货币政策工具和手段，美联储实施了以“信贷宽松”为特征的货币政策，并创新了一系列政策工具。
一、美国主要采用的常规货币政策工具
1.下调利率。从2007年9月开始到2008年12月底为止，美联储连续9次降息，将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%，利率调整政策力度之大，十分罕见。降息虽然在一定程度上减轻了金融危机对实体经济的影响，但是其作用尚不足以解决金融体系流动性严重短缺和信贷过度紧缩的问题。
2.利用公开市场操作、再贴现和存款准备金率三大政策工具来实施货币政策。金融危机初期，美联储主要通过隔夜操作向市场提供流动性。2007年11月，又增加了43天的回购操作。2008年，美联储进行了多次28天期限的回购操作。2008年，通过公开市场操作累计向市场注入了8600多亿美元的流动性，目的是为缓解信贷紧缩状况。
美联储的宽松货币政策在一定程度上抑制了金融市场的混乱但是也并不完全有效。银行贷款标准提高和信贷市场的功能障碍等因素抵消了宽松的货币政策，并由此导致金融市场更加紧缩。
尽管美联储将央行传统三大政策工具都用上了，但是信贷市场上风险溢价还没有恢复到正常的水平，这迫使美联储不得不进行进一步的动作和创新。
二、美联储应对危机的货币政策创新
概括来说，美联储近期的金融创新主要分为四类：
（一）针对存款机构的工具创新2007年8月以来，美联储在放宽存款机构在贴现窗口借款的条件，降低贴现贷款利率，延长贷款期限等措施的基础上，对银行贴现窗口进行了改革和创新。这些针对存款机构的工具创新主要有：定期拍卖便利等。
（二）针对交易商的工具创新美联储的公开市场操作是在公开市场上买卖证券，证券买卖可以通过两种形式进行：或者直接与交易商买卖证券发放或回笼资金；或者由联储卖出证券，再按照协议买回证券，通过这种回购向交易商贷出资金。
（三）针对货币市场的工具创新为了对货币市场提供支持，2008年9月19日美联储采取两项措施，一是对资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利进行升级，建立资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利，扩大美国存款机构和银行持股公司无追索权贷款规模；二是从一级交易商手中收购由“两房”和联邦住房贷款银行发行的联邦机构贴现票据。
（四）针对特定企业和法人的工具创新尽管美联储为应对危机所采取的货币政策前所未有的激进，为稳定局势做了很多工作，而且已初见成效，但信贷市场仍存有相当大的压力。
三、美联储实施货币政策的效果分析
在审视2007年至2009年美联储货币政策的实际效果时，应该看到美联储货币政策是成功的。美国金融市场已经趋于稳定，美国经济正在走出衰退，近几年将是美国经济全面复苏的时间。
1.反映金融市场恢复融资功能的一个表现就是给小企业的贷款数量。2008年8月至2009年2月期间，美国小企业每月获得的贷款金额为8.3亿美元，2009年2月至9月，该数额上升为13亿美元，9月份当月达到了19亿美元。企业获得的贷款增加有助于经济的复苏。
2.由于美国金融市场日趋稳定，对实体经济产生了良好的作用，美国实体经济已经走出了衰退。2010年1月27日，美联储公开市场委员会表示，美国经济继续在走强，劳动力市场恶化在减弱。美国经济以适中的速度在复苏。美国商务部的数据与美联储的判断是相互支持的。美国经济已经从衰退中走出。
3.美联储在实施货币政策的时候，充分利用信息沟通，告知公众有关货币政策的未来走向，从而影响预期，并影响长期利率。2008年12月底公开市场委员会在声明中表示美国经济很可能在一段时间内维持不寻常低利率的观点。该声明重要作用是引导，使经济朝着政策预期的方向发展。
四、美联储货币政策创新对我国的启示
美联储在应对危机中，采用了大量的货币政策工具创新，对于我国央行来说具有重要的启示意义：
第一，流动性短缺、流动性陷阱与定量宽松的货币政策。实践证明，定量宽松的货币政策起到了一定的作用。从货币供应量的角度来看，危机以来，美联储货币供应量m1和m2均呈现大幅增加。这充分说明美联储货币定量宽松货币政策导致货币供应量的增加。
第二，金融危机货币政策传导链条的断裂与应对。正常情况下，央行的货币政策无论是通过货币渠道和信贷渠道传导，基本原理是中央银行通过改变信贷市场中一些主要指标改变了不同资产之间的收益和风险关系，影响居民企业的资产负债、投资消费等经济行为，从而实际经济活动随之发生改变。
金融危机的后果篇2
如果说马克思《资本论》中所描述的资本主义经济危机和金融危机离我们现实生活还非常遥远的话，如果说从二十世纪初开始在欧美发达国家曾经重复上演了多次的金融危机还只是我们教科书中的案例的话，如果说从1980年以来，国际货币基金组织181个成员中有133个发生过的不同程度的金融动荡还只是我们身边的事，但与己关系不大的话，那么在1997年始发于泰国，并迅速蔓延到马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、韩国、日本等国的东南亚金融危机，却使我们实实在在地感受到-金融危机离我们越来越近了。
实际上，尽管1997年，我国躲过了那场东南亚金融危机，但仍深深地感受到了其对我国经济及金融产生的影响-筹资成本大幅度上升，引进外资明显感到困难，就业形势突显严峻……。在我们庆幸自己在东南亚危机时度过了一个平安年时，我国已经发生了的一系列金融事件却使我们不能不承认一个现实-各种形形的金融风险离我们并不遥远：1993-1994年的高达20%左右的通货膨胀率造成人民币严重贬值；1995年2月，国债期货“327”品种严重违规，暴炒债券1400亿元，亏损达10亿元之巨，使风光一时的万国证券公司元气大伤；1998年7月，当时中国最大的证券公司-君安证券公司，因公司几位主要负责人涉嫌犯罪被公安机关羁押，并与国泰证券公司合并成立国泰君安证券公司；1998年下半年，新国大期货经纪公司承包人卷款潜逃；1998年10月，广东国际信托投资公司不能支付到期债务而被中国人民银行依法关闭；还有几大国有银行的坏帐、呆帐和逾期贷款更是我国金融领域的一个严重问题。
面对这一连串的金融事件，也许我们就不得不问了：中国可能发生金融危机吗？如果可能发生，那么最有可能是由于自身积累的金融风险引发，还是由于国际金融危机引发？
其实，由于金融危机与金融风险有着密切的联系，通常由于经济周期波动和金融体系的内在脆弱性，使得经济生活中必然不断蕴藏和累积各种金融风险，这些金融风险的累积将积聚巨大的能量并潜伏下来，在一定的经济条件下则可能爆发，使金融资产泡沫形成、膨胀，然后破灭，从而产生金融危机。由于国内已经积累了一定的金融风险，如果不及时防范这些金融风险，那么也许金融危机就真的会一步一步向我们走来。因此，我们必须积极运筹，加强风险管理，防范于未然，将金融风险切实有效地控制在经济可以承受的范围之内，以保障国民经济的健康发展。
二、建立金融安全预警系统的必要性和紧迫性
在不断发生的国际金融动荡面前，国际社会感到严重不安。亚洲金融危机给世界经济界最大教训之一是：东南亚国家一直被视为经济发展的成功典范，因而人们对这一危机的爆发毫无准备，以致于在应付这场危机时措手不及。如果说金融危机犹如火灾，那么金融风险犹如火灾隐患。经济一体化和金融全球化使各国之间的防火墙逐渐消失，金融危机频率增加，程度加深，涉及范围扩大。
东南亚遭灾后，国际社会加紧探讨防范措施，并相继出台了一些金融体系稳定评估计划。由于金融危机的出现常常以一系列的经济、金融指标恶化为先兆，因此，金融界人士普遍认为，如果能够根据一系列金融指标对金融风险进行预警，那么防止金融危机的发生是可能的。因此，在东南亚危机之后，各国都加强了金融预警系统的研究。
例如东盟各国外长于2001年10月举行会议，决定由在雅加达的秘书处设立一个专门机构收集东盟各国贸易、国际收支等重要的财经数据和资料，由金融专家对其进行分析，以预测发生金融危机的可能性；在2002年2月召开的西方七国财长和中央银行行长会议上，与会各方就建立一个国际“论坛”作为国际金融危机预警机制的建议达成共识。
实际上，国外一些经济学家早已对金融危机预警进行了研究。例如，早在1979年，美国斯坦福大学的保罗·克鲁格曼在对金融风险预警进行研究时就指出，在固定汇率下，国内信贷膨胀超过实际货币需求的增长将导致渐进而持久的国际储备流失，最终诱发对货币的投机性进攻，迫使管理当局放弃固定汇率，使货币大幅度贬值，从而导致金融危机。在保罗·克鲁格曼之后，包括国际货币基金租金的Kaminsky、Lizondo、Reinhart等研究者对其模型进行了拓展，并得到一系列有意义的结果。
从我国金融体制来看，国家金融正处在大调整阶段，不确定因素增加。未来几年，一方面金融机构资产质量差、激励机制不健全、市场约束力不强、监管力量薄弱等问题短期内还不能完全解决；另一方面，由于我国已经加入wt0，直接面临国外金融机构强有力的竞争并可能直接面对国外金融游资的攻击，因此，当前，我国迫切需要建立有效的金融安全预警系统，立足于自防自救，其好处不仅在于防范金融危机，还在于能够及时减轻经济和金融体系中失衡的程度。
三、金融风险预警系统的结构
1、预警系统的基本结构
金融风险的大小可根据一系列的经济和金融指标来度量，为了能够对我国金融风险进行监测，必要时进行报警，需要建立一套金融风险监测、预警系统。它主要由指标体系、预警界限、数据处理和灯号显示四部分组成。
首先是建立一套能够科学、合理、敏感地反映金融风险状况的监测指标体系；然后根据经济发展的历史经验，以及参考不同发展阶段的特征，确定各指标的预警界限值；再用事先确定的数据处理方法或模型，对各指标的取值进行综合处理，得出金融风险的综合指数和相应的风险等级；最后用灯号来显示金融风险状态。
预警的目的是防范风险，因此，最后还需根据风险状态采取各种措施化解风险。如我们把整个金融体系比喻为一棵“树”的话，那么金融安全就是树“根”，各种数学处理方法、模型和基本经济、金融统计分析就是树“干”，而与金融安全直接相关的指标体系就是树“叶”要维持金融体系的正常运转并健康发展，就必须观“叶”、抓“干”、保“根”，做好金融预警分析。
2、指标体系
金融危机的爆发，总是某几个经济、金融状态突出地先行失衡，进而引发其他金融指标失衡，从而导致全面性的金融危机，因此，金融危机通常都是有先兆的，具体表现在一些金融指标的数据变化上。通常能够有效地通过大幅度变化来预兆金融危机的金融指标包括：货币供应增长率、实际利率、通货膨胀率、国内信贷增长率、实际GDp增长率、财政手指差额/GDp、外汇储备可供进口月数、外汇储备/短期外债、贸易差额/外债总额、实际汇率及波动程度、外国直接投资/外债、经常项目/GDo、贸易差额/GDp、外汇储备/GDp、外债总额/GDp、短期资本流入/GDp、股市价格指数波动幅度、不良资产/银行总资产、银行资本充足率等。
不过，由于上述指标数量繁多，而且某些指标也难以定量分析，因此有必要根据如下原则进行筛选：首先该指标应该可用于估计金融危机发射功能的概率；其次，各指标在危机发声前的行为可比性；第三，该指标语境危机的能力可以定量分析，第四，该指标在历次金融危机中的预警表现良好。
3、预警界限
预警界限指金融指标的数据变化达到可预兆发生金融危机的这一水平。从金融危机预警研究的成果看，有的金融指标在国际上已经有公认的预警界限标准。例如，国际清算银行《巴塞尔协议》对“金融机构的资本充足率”指标定为8%；国际公认的“经常项目逆差/GDp”的最低标准是不大于5%；而短期外债/外债总额接近或超过25%就是危险信号，等等。对于没有明确的国际公认的预警界限指标，可以参照同一国家在金融稳健时期各项指标的数值，也可参照经济、金融背景相似国家在金融稳健时期各项指标的数值，并根据历史上发生金融危机过程中有关指标数据变化情况来分析测定。
4、灯号显示
为了直观地预报不同类型的警情，可以结合国家统计经济监测预警的做法，对警度采取类似交通管制的蓝灯、绿灯、黄灯、红灯信号来分别表示正常状态、低度风险警戒、中毒风险警戒、高度风险警戒不同等级的警度。其中，蓝灯状态正常（无警），表示比较保守，风险小，但相应地可能会丧失一些收益机会，绿灯代表低度风险警戒（轻警），表示风险小，在可以接受的范围内，此时静态监控即可；黄灯代表中度风险警戒（中警），表示已经出现一定的金融风险，金融机构需要提高监控力度，采取动态监控，及时反馈信息，并采取一定措施，尽可能地化解风险，红灯代表重警，即重度风险警戒，表示金融机构的风险已经很大，此时应采取一级警戒监控，提防随时可能出现的可能严重影响金融机构的事件，因此，当红灯出现时，决策者必须采取强有力的措施，否则，金融危机可能很快就会来临了。如果能够跟踪某个时期各项预警指标的数值变化，并有有关的信号描述，并制作相应的预警指标信号图，这样就可观测到金融机构的风险来源及其变化，同时也可初步判断金融机构所承受的风险状态，据此采取相应的措施。
四、金融预警应用实证
泰国是1997年东南亚金融危机的始发地，这里尽管是事后分析，但如果我们将其在1997年以前的金融、经济指标进行分析，仍可以看到预警指标分析对泰国金融危机的警示作用。
从90年代初期开始，泰国GDp增长率、经常项目差额/GDp、外债总额/GDp、短期外债/外债总额等一直在逐年恶化。其实际GDp从1988年的近14%下降到1996年的6.7%，这说明泰国经济越来越乏力；外债总额占GDp比例从1989年的37%左右上升到1996年的50%多，短期外债/外债总额从1987年不到15%，上升到1996年的40%多，1995年甚至接近50%了，远远高于国际警戒线25%，这说明泰国的外汇流动性风险逐年加大。实际上，在泰国金融危机爆发前的1996年，其实际经济和金融运行指标，包括外汇储备可供进口月数、银行不良资产占总资产比重、股指变动等，如果用前面所述的灯号显示的话，几乎是全线飘“红”，这些指标不仅远高于国际警戒线，就是在整个东南亚地区也是最差的。因此，可以说1997年东南亚危机在泰国首先爆发并不是种偶然。
金融危机的后果篇3
关键词：金融危机产业结构调整挑战机遇
一、引言
由美国次贷危机导致的金融危机迅速在全球蔓延开来，美国经济增长乏力，日本继续失落，欧洲债务危机越陷越深，全世界遭遇自20世纪30年代以来最严重的经济危机。由于全球化的加深，我国在这场危机中也不能够独善其身，拉动我国经济增长的出口受到很大影响，经济增长下行压力加大，经济增长的速度变缓。
目前我国的产业结构虽然较过去得到了很大程度的改善，但还存在一些问题。在农业部门，仍未彻底摆脱以家庭为单位的小规模生产，没有完全实现机械化和现代化，生产力水平低下。在工业部门中，高能耗、高污染、劳动密集型、低附加值的产业仍然占有主导地位，低能耗、低污染、技术密集型、高附加值的产业虽然有所发展，但仍然处于次要地位；核心竞争力不强，许多产品的核心部件没有自主知识产权；工业规模大而不强。
随着我国人力成本地上升，我国制造业的低端制造、低成本竞争、低附加值出口的模式将逐渐走到尽头。再加上金融危机后世界主要发达国家纷纷实施再工业化战略，使我国过去的以出口拉动经济增长的增长方式难以为继。高污染、高能耗、成本上升以及出口乏力等因素已经倒逼着我国经济结构到了不得不进行转型的地步。
我国很早就提出产业结构转型的口号，中央政府多次强调并提出了提升我国产业结构的方案，但由于一些地方政府片面追求GDp的增长，缺乏长远规划，引入一些影响产业结构调整的项目，造成了我国产业结构调整的目标迟迟无法实现。金融危机下，一方面我们要保增长，对产业结构调整增添了压力；另一方面传统发展模式也难以为继，打破了地方政府的幻想。因此，金融危机既是我国进行产业结构调整的机遇，也是一大挑战。
二、我国产业结构调整面临的挑战
金融危机给了我国进行产业结构调整提出了一些挑战，具体表现在以下几个方面。
首先，我国出口企业订单减少甚至大量破产，导致了大量农民工返乡，农民的增收受阻，使得我国通过提振内需来拉动经济增长的计划受到影响。
其次，金融危机导致了外商直接投资的减少，增大了我国就业的压力。由于人口结构的关系，目前我国经济必须保持8%的增长速度才能够消化掉每年新增加的就业人数。外商直接投资的减少直接影响到了我国能够提供的工作岗位数，必将对我国本就比较紧张的就业形势造成更大的压力。如果不能解决这个问题，将会影响社会的问题和我国经济的长远发展。
再次，在金融危机中，我国一些大型商业银行由于投资不慎，遭受巨大损失，直接加剧我国金融市场的动荡。同时金融危机导致的世界性的经济危机从心理层面影响投资者对中国金融市场的信心，金融市场变得越来越惨淡，几大股指连连失守，市场活跃度变低，严重影响了我国金融市场融资功能。
最后，金融危机引发的经济危机导致了欧美贸易保护主义的抬头，其负面效应正逐步涉及到欧洲和其他地区，导致全球经济明显下滑，从而也加大了我国经济复苏的难度。在保增长的压力下，为我国产业结构调整增添了新的制约因素，影响了产业结构调整的步伐。
三、我国产业结构调整的机遇
金融危机虽然给我国产业结构调整提出了一些新的挑战，但是正所谓祸兮福所伏，福兮祸所依，金融危机在为我国经济结构调整提出了一些新的挑战的同时，也给我国产业结构调整提供了一些机遇。
首先，给我国企业到海外拓展业务带来了契机。在金融危机中受到重创的企业为了保住核心业务，不得不断臂求生，从而使得我国企业进行海外并购变得相对容易一些。如金融危机后吉利汽车成功收购了沃尔沃，三一重工并购了德国普买次斯特。一方面这些海外业务拓展在这些企业面临低谷的时候发生，是作为低位进入的投资，可以说是一种抄底的行为，在全球的救市计划实施的大形势下，前景比较乐观。另一方面，通过资金换技术的方式，这些投资使中国掌握了一些核心的技术和先进的管理经验。
其次，金融危机有利于我国经济增长方式的转变。金融危机前，我国以出口导向型的经济模式在国外持续旺盛需求的刺激下取得了近30年的高速发展，但由此也造成了我国经济内需不振的局面，长此以往必将加大我国经济运行的风险，阻碍经济的协调发展。虽然近年来我国相继出台了一些政策（如提高最低工资，健全社会保障制度）来拉动内需，但许多地方政府一味追求GDp增长速度，主要靠投资来拉动经济的增长，使得这些政策的效果大打折扣。金融危机的爆发导致的持续经济危机使得国外市场的需求不再像以往般旺盛，这种靠出口拉动经济增长的方式也难以为继，要继续维持经济的快速增长，必须靠扩大内需来拉动。因此，金融危机倒逼着地方政府必须要从出口导向的外向型经济结构向提振内需的内向型经济结构调整。
最后，金融危机有利于提高我国企业创新能力以及在国际分工中的地位和作用。金融危机前，欧美一些国家将制造业大量向我国转移，使得我国享受了“世界工厂”的美誉。但由于创新不足，我国企业基本上只是欧美企业的代工工厂，无法涉足产品的设计与研发，在国际分工中处于最底层的地位，没有话语权。以苹果iphone手机为例，华泰联合证券对苹果利润的研究报告显示，每部iphone手机，苹果公司占据其58.5%的利润，韩日及其他国家公司占据约10%的利润，而中国大陆劳工成本只占1.8%，与之相对应的是我国供应商数量占苹果全球供应商近10%。同时外资的存在也挤压了民营企业的成长空间。金融危机后，为了解决国内就业问题，欧美一些国家提出了制造业回流，欲将制造业投资和生产能力从海外向国内转移。这对我国经济的短期影响比较大，导致了许多工厂倒闭，工人失业。从长期来看，外资撤离正好给我国企业进军相关领域提供了空间，外资撤离后大量的熟练工人正好可以为我国企业所用。同时对于代工工厂来说，无法继续成为代工工厂将迫使他们想方设法开发自己的品牌，将人力物力资源投入到新产品的研发中，从而抢占产业的“制高点”，完成由“中国制造”到中国设计的转变。
四、对我国产业结构调整的政策建议
针对金融危机对我国产业结构调整的影响，政府可以采取以下几个方面的对策来应对。
首先，可以继续加强农村基础设施建设和基本农田改造，改善农业生产条件，加强农业科技创新能力建设，完善基层农业技术推广和服务体系，加快农业科技成果转化，扩大无公害食品、绿色食品、有机食品等优质农产品的生产和供应。为解决农村剩余劳动力问题，可以加大对农产品深加工相关产业的支持。采取这一系列措施以后，既可以解决农村一部分剩余劳动力，还可以提高农民收入，拉动内需。
其次，可以借鉴20世纪30年代美国解决经济危机的做法，通过加大对基础设施和公共工程建设投入力度的方法来提高就业，促进经济的复苏。2012年随着我国经济增长速度下行的压力变大，中央和各地方都出台了加大对基础设施和公共工程建设力度以提振经济的方案。
再次，加强对金融市场的监管，重拾投资者对金融市场的信心。金融危机表明，对金融市场的监管不能过于放松，靠金融机构的自我管理不能够支撑金融市场的长期稳定发展。过于宽松的监管会导致“囚徒困境”的出现，贪婪的金融机构会选择追逐利润而不顾金融市场长期稳定发展的短视策略。因此，必须加强对金融市场的监管。为此，可以在金融监管体制上强化协调与配合，扩大监督范围，实现全领域、全过程和全参与者的覆盖，同时为了强化机制的“可实施性”，所设计的金融监管制度应该简单明了。
再次，改善企业融资环境，解决企业尤其是民营企业的融资成本过高的问题。目前我国金融市场上的一些金融机构赚取了高额的利润，如2012年上半年四大国有商业银行赚取的利润总和超过民营企业500强的利润总和。这反映了我国企业的融资成本过高，实体经济赚取的利润大部分被金融机构拿走。长此下去，实体经济的血液将会被抽干。为了使企业能够健康稳定的发展，必须降低企业的融资成本。为此，需要进一步加快推进金融体系的市场化改革，通过制定政策引导商业银行的信贷行为，构建公平、公正的金融市场环境，有效改善企业尤其是民营企业的信贷待遇。
最后，发展高科技产业，鼓励技术创新，促进技术研究成果的转化。据统计，我国高校每年取得的科技成果真正实现成果转化的不到10%，科技成果绝大多数没有走向市场，没有应用到国民经济建设中。这一方面是有些研究成果与市场脱节，另一方面是没有厘清利益共享的机制。因此，可以改变高校科研的定位，使高校科研成果尤其是工科的科研成果更加着力于市场，以利于科技成果的市场化转变。对于那些不利转化或者转化时间较长但具有的发展潜力的科研成果，可以充分利用高校孵化器的作用，先在孵化器里面孵化一段时间再推向市场。同时加强对知识产权的保护力度，在融资、人才引进和税收上对企业的研发进行全方位的支持，同时为企业取得的科研成果的推广提供市场支持，比如说政府采购时可以适当地向创新型产品倾斜。
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金融危机的后果篇4
【关键词】金融危机；现金持有量；短期借款；外部融资依赖度；投资规模
一、引言
企业投资行为一直是学界关注的主要问题之一，也是影响企业生存发展和价值大小的一个重要因素。投资规模是企业投资行为的一个重要特征，在一定程度上反映了一个企业的规模、行业竞争优势和战略发展方向。
2008年下半年我国金融危机爆发，这给非金融企业的外部资金供给产生了巨大的负面冲击，同时我国上市公司2008年第三季度的投资规模较第二季度大幅下降（平均下降达75%）。根据国外研究结论，企业在金融危机开始前的不同财务状况（现金持有量、短期借款和外部融资依赖度）对危机期间公司投资规模或抗风险能力影响相当显著，企业如果具有高现金持有量、较低短期负债和较小对外融资依赖程度，就能大大提高抗风险能力和减缓危机后投资规模的下降。
我国上市公司金融危机开始前一年的平均每季现金持有量比（占资产平均总额）超过13%，平均每季短期负债比达（占资产平均总额）18%，外部融资依赖度较发达国家小。这些因素是否如国外研究结论那样对我国危机期间上市公司投资规模或抗风险能力产生了显著的影响，危机前不同财务状况的上市公司在危机期间其投资规模是否有较大的差异，这都是研究金融危机下企业投资行为值得探讨的现实问题，也是目前我国研究文献较少的领域。
因此，研究我国上市公司金融危机开始前一年的财务状况（现金持有量、短期负债和对外融资依赖度）对危机期间投资规模的影响，并与国外的情况进行比较，对探讨我国上市公司确定投资规模的决策因素和提高上市公司自身的抗风险能力有较强的现实意义，本文的结论也可作为进一步探讨我国上市公司持有现金的动机和短期负债的刚性约束功能的基础。
二、主要文献回顾与理论观点
（一）主要文献回顾
1.关于企业的财务状况对公司投资行为的影响。已有大量的文献对其进行了实证研究。早在1957年，Johnmeyer和edwinKuh指出在资本市场不完备的情况下，企业的财务现状、财务结构和财务政策影响企业的投资规模；从50年代开始，大量文献开始从理论和信息不对称理论的角度来研究现金持有量与投资行为的关系，如1994年，StephenVogt运用啄食理论和自由现金流理论，解释了现金流对企业投资的影响，利用实证方法研究了大型和低股利分配的公司体现人问题，而小型、低股利分配公司主要体现为啄食理论问题。
2.关于金融危机对公司投资的影响。目前越来越多的文献研究金融危机产生的原因和后果，大部分文献关注于危机的财务方面，少部分文献关注危机对公司的实际效果。ivashina和Scharfstein（2009）发现在金融危机期间银行大幅削减对公司的贷款；Campello，Graham和Harvey（2009）通过调查公司经理发现在金融危机期间由于外部融资约束导致公司放弃许多收益较高的投资项目；Duri，Rochell和Steffen（2009）利用实证方法研究了受金融危机影响的德国银行通过控制贷款和严格贷款申请人标准收缩银行贷款而导致的资金供给效应的证据；Rajan（2008）发现对那些主要依靠外面融资的企业，金融危机对其投资增长的抑制作用更显著。
3.关于金融危机下，现金持有量对公司投资的影响。Faulkender和wang（2006）认为对那些存在融资约束的公司，现金持有量的边际价值是相当高的，尤其是公司现金流量低而投资项目收益高的情况下，现金的对冲作用更显著；arslan，Florackis和ozkan（2006）通过对土耳其2001―2002年的金融危机实证分析也得出现金持有量对减少投资的对冲作用；Bats，Kahle和Stulz等（2009）也通过实证方法得出在外部融资市场混乱的时代，超额现金持有量对公司相当有利；RanDuchin，oguzhan和ozbas等（2010）研究金融危机对美国公司投资的影响，通过实证方法研究得出由于外部资金供给的负面冲击，使那些持有现金量少、短期负债高和主要依靠外部资金供给的企业投资大幅下降。
（二）主要理论观点
1.外部资金供给的负面冲击会抑制公司投资。如果公司内部缺乏充足的资金去满足其所有有利或收益高的投资机会，外部融资供给的负面冲击和融资摩擦的出现，可能会阻止公司的投资，特别是对那些从外面融资成本较高、主要依靠外部资金或存在融资约束的公司，此影响将尤为严重。其中融资约束一般指公司没有充足的能力融资以满足其最佳投资机会，可以利用公司的现金持有量、规模、派息等指标来衡量。
2.金融危机的发生导致外部资金供给减缩，这严重挫伤了那些缺乏短期流动性公司的投资
（1）金融危机发生前一年的公司现金持有量对公司投资下降有很大的缓冲作用。特别是那些依靠外部融资的公司，现金持有量对减轻金融期间的投资减少相当重要。Ran，andDuchinHn等证明危机前现金持有量低的公司，危机后的投资相对于危机前显著下降；危机前现金持有量中等的公司，危机后的投资下降但不显著；危机前现金持有量高的公司，危机后的投资几乎没有下降。
（2）金融危机发生前一年的公司短期负债规模对公司投资下降有很大的加剧作用。由于短期负债是公司流动性的减少，当公司再融资困难或再融资成本较高时，短期负债对金融危机期间企业投资的减少有一个较大的负面效应，而长期负债没有。金融危机前有较高短期负债率的公司其金融危机期间投资下降相当显著，中等短期负债率的公司其金融危机期间投资下降但不显著，低短期负债率的公司下降较少。
3.金融危机后期或后，由于需求方面的增长，公司投资规模会随着增长，特别是那些高现金持有量、低短期负债率和不存在融资约束的公司增长显著。
4.金融危机前公司的低现金持有量、高短期负债率、融资约束和外部资金的依赖性对公司投资影响不如危机期间显著。
三、数据来源与模型设计
（一）数据选取
本文主要以季为期间单位进行数据分析，美国金融危机期间一般界定为2007年7月1日到2009年3月31日，而危机传到我国一般认为是2008年7、8月份。而从经济数据看，我国2008年第三季度样本公司的投资规模较第二季度大幅下降，2009年第三季度的投资规模较第二季度则大幅上升。因此本文将我国金融危机前一年的数据选在2008年7月1日前，即2007年7月1日至2008年6月30日之间；主要关注的金融危机第一年的数据界定在2008年7月1日至2009年6月30日之间；金融危机的后阶段则选为2009年6月30日至2009年12月31日之间。
选取沪、深两市a股非金融上市公司为研究样本，同时剔除了以下样本：一是剔除St类公司，因为此类公司财务状况与正常经营公司存在一定偏差；二是剔除一些异常值和数据缺失的上市公司，共有样本数量为848个。
数据主要来自于winD数据库、上海和深圳证券交易所上市公司基本财务数据，数据包括2007年7月1日至2009年12月31日上市公司每季的现金持有量、短期负债、长期负债、资本支出和总资产价值等财务指标。
（二）模型选择
公司的投资规模除了受到投资机会的影响外，很大程度上还受公司已有的现金持有量水平、短期负债的压力和外部融资约束的影响，因此本文主要选择三个自变量：上一年度的每季现金持有量和每季短期负债以及本年度的每季外部融资依赖度（由于金融危机期间资金供给的负面冲击，所以选择外部融资依赖度指标来反映外部融资约束）。对于三个自变量与投资的关系，根据上述理论的观点，本文期望投资规模与上一年度的现金持有量为正相关，与上一年度的短期负债和本年度的外部融资依赖度负相关。具体模型如下：
模型：it=α+β1*casht-1+β2*stdt-1+β3*efdt+εt
模型包括上期现金持有量cash、上期短期负债std和外部融资依赖度efd三个变量。
为了消除规模和各变量数量级的影响，本文把公司的现金持有量、短期负债、长期负债和资本支出都除以每季平均资产总额加以标准化，其中，资本支出为期末固定资产减去期初固定资产；投资i为每季的资本支出与平均每季总资产的比值；前现金持有量cash为危机开始前每季现金与短期投资（或交易性金融资产）之和与平均每季总资产的比值；前短期负债std为危机开始前每季短期负债与平均每季总资产的比值；外部融资依赖度efd为资本支出减去营运资金供给与资本支出的比值，如果营运资金供给无法取得就用当期留存收益变化来计算，此指标用来反映企业所需资金对外部融资资金的依赖程度。
四、实证分析
（一）单变量分析
本部分静态的统计或单变量分析方法，主要分析金融危机前一年的现金持有量与短期负债对公司平均每季投资的影响。根据2007年7月1日到2008年6月30日每季的平均现金持有量和短期负债把样本上市公司分别分为三类：低现金持有量（282个样本）、中现金持有量（282个样本）、高现金持有量（284个样本）和低短期负债、中短期负债和高短期负债。其中现金持有量和平均投资分别指每季现金持有量与每季平均资产总额比值和每季平均投资与每季平均资产总额比值。
1.现金流量与投资
表1显示：金融危机开始前一年现金持有量低的公司，其投资规模（下降0.486%）较现金持有量中等的公司的投资规模下降大（下降0.349%）；金融危机前现金持有量高的公司其投资几乎没有下降，反而有所增加。
表2显示：金融危机前一年低现金持有量的公司其投资在金融危机后期（2009年7月1日至2009年12月31日）都有较大的提高，而中等现金持有量的公司其投资也有所提高，但不如低现金持有量的公司大。另外，高现金持有量的公司其投资增长最少，这与国外学者研究的情况很不一致。
2.短期负债与投资
表3显示：金融危机开始前一年的低短期负债比的公司其投资下降（下降0.4472%）比中等短期负债比的公司投资下降要大（0.1379%），而高短期负债比的公司下降最少，这与国外学者研究的情况相反。
表4显示：金融危机前一年低短期负债的公司其投资在金融危机后期（2009年7月1日至2009年12月31日）都有较大的提高，而中等短期负债的公司其投资也有所提高，但不如低短期负债的公司大。另外，高短期负债的公司其投资增长最少，这也与国外学者研究的情况基本一致。
3.总体情况与国内外对比
表5显示：848个样本公司其投资规模在金融危机开始的第一年（2008年7月1日到2009年6月30日）下降，而到金融危机后期又开始上升且超过了金融危机之前的投资规模。
表6显示：不管是金融危机前还是金融危机后，美国的投资规模远远高于我国公司的投资规模（美国危机前和危机后的现金平均持有量为总资产的0.19左右，我国较之稍低。）
以上分析中，公司现金持有量的结果与本文前面的理论观点相符，金融危机开始后由于外部资金供给的紧缩，那些持有少量现金的公司其投资规模下降要大，而那些持有大量现金的公司其投资规模下降较少或反而有所增长；但是公司短期负债分析结果与理论却未完全相符，尽管金融危机开始后公司投资开始下降，但低短期负债的公司其投资规模下降较中短期负债的公司反而大，而中短期负债的公司其投资规模下降又较高短期负债公司的大。
金融危机后期的结果与理论观点也不完全一致，在金融危机后期，由于需求方面的增加，投资开始增长，但是我国投资规模增长较明显的是那些持有低现金量和低短期负债的公司，而不是高现金量和低短期负债的公司。
另外，我国金融危机开始后投资规模与现金流的关联度明显没有美国公司的显著。
下面用多元回归分析的方法进一步分析危机开始前一年的现金持有量和短期负债以及外部融资依赖度对金融危机期间企业投资规模的影响。
（二）回归分析
利用SpSS分析工具，根据模型：it=α+β1*casht-1+β2*stdt-1
+β3*efdt+εt对848个样本进行总体回归分析，其分析结果如表7所示。
从表7中可以看出，三个自变量中金融危机开始前一年的现金持有量与投资规模正相关（系数为正），表明现金持有量对危机期间的投资下降有缓冲的作用；金融危机开始前一年的短期借款比与外部融资依存度与投资规模负相关（系数为负），表明企业持有短期负债和对外融资依赖度强会加剧公司投资规模的下降，这与本文理论分析期望的结果相符。但从其t检验的结果来看，三个自变量影响都不显著，特别是短期借款，其t值只为－0.584，说明金融危机开始前一年的现金持有量和短期借款以及外部融资依赖度对危机期间投资规模的影响力不强，特别是短期借款，这与国外学者发现的情况很不一致。另外，三个自变量对投资规模影响的解释能力并不强（调整R2为0.006），这也与国外学者理论结论不一致。
五、结论与建议
通过上述实证分析，可以得出以下几个结论：一是金融危机开始后公司投资规模开始下降，金融危机后期公司投资规模开始上升，且增幅比其开始下降幅度稍大，但是低现金持有量公司反而表现更为明显。这说明在金融危机期间由于大部分公司股价下跌，这给那些希望通过收购、兼并等方式进行扩张的公司提供了机遇和条件，但我国上市公司的现金持有量并未像理论分析那样发挥应有的作用。二是金融危机开始前一年的现金持有量与危机期间投资规模正相关，且高现金持有量的公司其投资规模下降较中等现金持有量的公司要小，但不显著。这说明我国上市公司持有的现金对金融危机有一定的缓冲作用，但不大，或者我国上市公司没有充分发挥现金持有量对冲金融危机所带来风险的功能，这与我国上市公司持有现金的动机有很大关系。三是公司投资规模与外部融资依赖度负相关，但不显著，说明我国上市公司投资规模受外部融资约束的影响，但约束力不强。四是金融危机开始前一年的短期负债与危机期间投资规模负相关，且不显著。但与国外学者的研究结论相反的是：高短期负债的公司在金融危机开始后其投资规模下降反而有所减少。这说明我国上市公司短期负债的刚性约束不够。
根据上述研究结论，提出两点建议：一是完善公司治理机制和外部约束机制，正确确定企业现金持有的动机。在外部融资环境较差时，持有现金的预防应该凸现出来。但研究结论证明我国上市公司现金持有量的动机在一定程度上可能更多地表现为自利动机或交易性动机，而非预防性动机。而导致现金持有动机异化的根源在于公司治理和外部制度环境的不完善。一方面，不完善的公司治理机制导致股东层、董事会层和经理层的权、责、利的制度安排不合理，没有足够的动力和激励机制去促进公司管理层合理有效地持有和使用现金；另一方面，中小股东对公司管理层和控股股东无法有效地监督和约束，再加上缺少并购市场、经理人市场和新闻媒体等外部压力，没有强势的外部制度环境去约束公司管理层合理有效地持有和使用现金。二是完善我国金融机构的运行机制和企业退出机制，强化短期负债的刚性约束功能。当外部融资压力加大时，短期负债对企业投资的减少应有一个较大的负面冲击。研究结论显示危机期间我国上市公司短期负债对投资的负面冲击较小，其根源在于短期负债的刚性约束不够。一方面，我国金融机构特别是国有商业银行并非完全按市场机制运作，贷款对象也大部分是上市公司（我国上市公司大部分是国企转制而成）。这种国有对国有的借贷关系，带有较多的行政色彩。导致大部分上市公司还贷压力小，甚至公司短期借款越多，在一定程度上表明公司与银行的关系越密切或政府支持越多。另一方面，我国企业破产机制并未发挥应有的作用。当公司无法偿还到期债务时，由于各种原因，真正进入破产清算的公司很少，导致负债无法发挥其到期要求还本付息的刚性约束。
【参考文献】
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金融危机的后果篇5
abstract：thearticlecomparesthesubprimecrisisintheUnitedStateswiththefinancialcrisisinemergingmarketsintheirperformance，causesandconsequences，inordertofindtheircommonreasonsandputforwardsomeeffectivecrisis-proofmeasuresforourfinancialdevelopment.
关键词：次贷危机；新兴市场；金融危机
Keywords：subprimecrisis；emergingmarkets；financialcrisis
中图分类号：F83文献标识码：a文章编号：1006-4311（2013）03-0156-02
0引言
2007年3月，美国次贷危机的爆发将全球经济拖入衰退浪潮[1]。本文试图对次贷危机与新兴市场金融危机进行对比，以找出其共性所在，为我国金融体系的发展和危机防范提出一定的建议。
1危机表现及其后果的比较分析
1.1次贷危机2007年3月13日，新世纪金融宣布破产。当日，道琼斯30股价指数暴跌242.66点，全球股市随之下挫。7月，标普降低次级抵押贷款债券的评级，相应投资机构爆出巨额亏损。第四季度，花旗与美林的亏损额均达98亿美元，而瑞银亏损高达114亿美元。2008年3月14日，华尔街五大投行之一的贝尔斯登由于流动性严重恶化，股价重挫45.88%，美联储决定提供应急资金，这是经济大萧条以来，美联储第一次向非商业银行提供应急资金。同时，全球股市剧烈震荡下行。虽然紧急降息和央行联手注资给股市带来了短期反弹，但股市整体已进入下降通道。2007年全年道琼斯600指数比上年下跌0.17%，是继2002年大跌32%后首度收阴。美元指数也进一步走低，由此造成了黄金、原油等各类商品期货价格攀升，特别是能源、贵金属和农产品的商品期货上涨最为显著，引发了全球通胀浪潮。
实体经济方面，07年12月美国失业率增至5.0%，为o5年以来的最高水平；制造业活动指数下降至47.7，为03年4月以来的最低点。同时，欧元区也调低了2008年的经济增长预期，从2007年的2.2%降为1.8%，这也是欧元区成立以来的最低经济增速。
1.2新兴市场金融危机
1.2.1东南亚金融危机20世纪90年代，东南亚各国都加快了市场化进程，经济发展迅猛，吸引了大量外资流入。1996年，美元的升值和美国利率的上调造成了东南亚的金融危机，这次金融危机首先从泰国开始，受美国方面的影响泰国贸易迅速萎缩，泰国国内的金融市场出现问题，并导致了全国的政治动荡，大量的外资企业宣布退出泰国市场，最终造成泰国股市的崩盘。而就在这时候，国际对冲基金开始对泰铢进行攻击，泰国政府无计可施，泰铢贬值严重，宣布金融危机爆发。这次金融危机很快就影响到了东南亚其他国家，菲律宾，马来西亚，印尼等国都受到了巨大的影响，股市下跌，大量的金融机构倒闭，东南亚经济衰退。这次金融危机的波及范围很广，我国的台湾和香港地区以及东亚其他国家都或多或少的受到了金融危机带来的巨大压力[2]。
1.2.2俄罗斯金融危机俄罗斯从1992年经济全面转型之后，经济状况一直不理想，深受经济衰退的影响。就在东南亚金融危机发生后，俄罗斯连续爆发了两次金融危机，分别在1997年10月和1998年5月。金融危机首先影响到的是俄罗斯的货币市场和证券市场，直接的后果就是造成了俄罗斯国债的集体大规模外逃，大约占到了俄罗斯国债总额的1/3，汇率和股市相继受挫，整个俄罗斯的金融体系和经济状况几乎呈瘫痪的状态。1998年，8月份，政府对卢布不再控制，决定让其自由浮动，并决定了单方面对内债和一部分外债进行延期偿付，导致金融危机全面爆发。
1.2.3阿根廷金融危机1998年下半年，受国际金融形势动荡的影响，阿根廷经济形势恶化，开始了长达四年的衰退。2001年第四季度，受长期衰退困扰及金融和财政形势恶化的冲击，经济大幅下滑，陷入危机。危机引发了市场恐慌，导致大量资本外逃和银行挤兑。政府被迫实行了限制居民提款和限制资金外流等管制措施，引爆了蓄势已久的社会不满情绪，出现严重的政治混乱，国家陷入了以经济持续恶化、社会动荡不安和政治混乱为特征的全面危机。金融系统瘫痪，银行业陷入破产边缘；生产大幅萎缩，经济继13个季度持续衰退后于2002年一季度跌到谷底；失业率上升到25%以上；贫富差距进一步拉大；危机还引发了严重的政治危机及民众对政治家的信任危机。
1.2.4越南金融危机2008年6月5日，胡志明股指从2007年的1170点巨挫至390.08点。Cpi连续7个月高于两位数，5月份更是创下13年新高，攀升到25.2%。其中，食品价格涨幅居首，达到42.4%。截至5月30日，越南盾兑美元贬值27%，而且几乎每天都会贬值5～7个百分点，这加大了越南当局稳定汇率的难度。楼市方面，河内房价下跌了20%，而胡志明市的跌幅达到50%。即便如此，其住宅价格依然维持在每平20兆越南盾（人民币8500元左右），商务楼则每平40兆越南盾（人民币17000元以上）。
2危机成因的比较分析
2.1次贷危机次贷危机深层次的根源，主要有如下方面[3]：
①从宏观上讲，国际和国内的流动性过剩为这次金融危机埋下了隐患。在过去的5年中，各国的低利率政策造成世界性的流动性过剩，较低的资金成本压低了美国国内住宅的抵押贷款利率，降低了贷款成本，经济繁荣使居民收入大幅上升，二者相互作用形成了对住宅的强劲需求，抬高了房价。
②次级抵押贷款产品设计上存在固有的缺陷。次级抵押贷款产品主要是基于房价的上涨和低利率上的，在房市很火的时候，银行就能够靠此得到非常高的利润还不用害怕风险；但是，如果房市比较低迷，利率上升，这样会无形中增大客户的负担，一旦这种负担超过了其实际能够承受的压力，就会造成违约事件大幅度增加，最终导致金融危机的出现。
③管理机制的缺陷加大了危机爆发的可能性。政府把对次级贷债券的评估和监督责任完全抛给私人债券评级机构，结果这些机构采用的评级标准并不十分真实可靠。当次级抵押贷款被打包成债券销售给投资者时，债券投资者无法确切了解次级贷款申请人的真实支付能力，危机风险加大。
2.2新兴市场金融危机
2.2.1前三次新兴市场危机的共同原因东南亚金融危机、俄罗斯金融危机和阿根廷金融危机共同的原因如下[2]：①资本账户余额：三次危机爆发的共同标志都是国际游资的突然逆转。大量的国际资本流动，极易滋生泡沫经济，削弱了宏观经济基础。中国和印度能在东南亚危机中幸免于难的重要原因就是资本管制减少了投机性攻击的可能。②外债/GDp：巨额的外债负担是导致三次金融危机的最明显原因。所有危机国在危机前都有一个快速或持续、且数额巨大的外债形成过程。从债务形成开始到后续阶段，这些资本流入总是包含着高比例的短期债权。这些债务的波动性极强，一旦有风吹草动，债权人就会中止已到期债务或者对未到期债务不再展期，造成债务国的流动性不足，引发危机。③金融自由化程度：金融自由化使得每个国家之间的经济交流越来越多，但也为金融危机的传播提供了条件，从而使得金融危机影响的范围和程度都被扩大。另外，作为金融自由化的产物，资本账户的自由化同样也使得国际经济在面对金融危机的时候更加脆弱。④金融监管缺位：与外国非制造短期资本进入对应，东盟国家对本国金融也采取放手发展的方式，允许金融机构数目急剧扩张，取消企业的贷款限额，银行体系监管不严，大量贷款被投入到房地产项目，加之部分国家政治上的腐败，给危机的发生埋下了隐患。另一方面，各国的金融监管又十分脆弱。据统计，在1987年～1997年的10年中，银行贷款逐年增加，而贷款损失准备却在逐年减少。
2.2.2越南金融危机的成因2000年以来，越南经济持续高速增长，也积累了大量的风险。表面上看，此次危机的主要是输入型通货膨胀造成的，其根源则是内忧外患的双重结果。2008年上半年，纽约市场原油期货价格就上涨了38.54%。作为石油输入国的越南无法自主制定能源价格，国际油价的飙升使国内财政承受巨大压力。尽管是世界第二的大米输出国，世界粮价的高速上涨加速了其出口增长，但也带动国内粮价上涨，成为国内Cpi居高不下的元凶。同时，越南在2006年加入wto后，就开始放开资本项目的外资直接投资。外资持有上市公司股票的上限放宽到49%。直接投资扩大了越南的固定资产投资规模，流入房地产、股市的组合投资则通过推高资产价格反过来又推高了商品服务价格。从内部而言，越南国内的投资过高，2002-2006年投资占GDp比例依次为33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%；高投资导致其进口增长过快，从2002年以来经常项目一直是逆差，且逆差额从2002年的5.98亿美元上升到2007年的67.22亿美元，占GDp比重从1.7%上升到9.6%，而1997年泰国爆发危机时，其经常项目逆差占GDp比例才6.5%。
另一方面，越南同泰国、俄罗斯和阿根廷相比有一定的特殊性：首先，越南盾在资本账户下不能自由兑换；其次，越南外汇储备超出了3个月的警戒线；再次，越南的外债/GDp的比率约为30%，远低于100%的警戒线；最后，越南的贸易伙伴除菲律宾外均有贸易盈余。这使越南金融危机的传染性相对较弱[4]。
3启示
美国这次金融危机带有向全球转嫁的性质，给各国经济带来巨大冲击和挑战。金融危机的爆发让我们深刻认识到，即使像欧美这样发达的金融市场，同样可能发生严重的市场失灵。虽然我国尚未发生金融危机，但经济体系内部存在着诱发金融危机的因素却是不争的事实。在金融开放已成为趋势的当前，从其他国家发生的金融危机中汲取经验，防范金融危机并且增强自身抵御能力就更为重要。在未来中国金融自由化、金融证券化和金融全球化的过程中，有效监管和谨慎开放是此次金融危机给我们的最大启示[4]：
①慎恰当地推进金融自由化进程，把握好金融开放的速度；
②在鼓励金融创新和衍生工具发展的同时，要严格加强监管；
③适当调整货币和财政政策，既要在后危机时代全球经济衰退的大潮中寻求经济增长，又要严密控制高速增长引发的通胀压力；
④谨慎而积极地处置对外金融投资。
参考文献：
[1]胡星.从次贷危机到全球金融危机：警示与反思.社科纵横.2009，1.
[2]杨德权，刘■.新兴市场金融危机传染诱因的实证研究.价值工程，2006，（11）.
金融危机的后果篇6
【关键词】房地产危机；金融危机；经济危机
历史上影响较大的1980年代的拉美债务危机、1987年的美国储贷危机、1992年的英镑危机、1990年代的北欧危机和日本金融危机、1997年的亚洲金融危机.与这次美国次贷危机相比，以期在对这次危机进行定性的基础上，从历史比较的角度去对此次危机的影响以及后续发展趋势作出判断和展望。
金融危机是伴随着金融业的发展而逐步形成的概念。所谓金融危机，是指起源于一国或一地区及至整个国际金融市场或金融系统的动荡超出金融监管部门的控制能力，造成金融制度混乱的现象（刘园、王达学，1999）。金融危机主要表现为所有或绝大部分金融指标在短期内急剧的超周期变化（Raymond，Goldsmith，1997），其结果是金融市场不能有效地提供资金向最佳投资机会转移的渠道（miskin，1996），从而对整个经济造成严重破坏。金融危机往往与金融风险不断累积但并未集中爆发的金融脆弱性紧密联系，二者通常被统称为金融不稳定。
根据国际货币基金组织（imF）对金融危机的定义，金融危机可以分为几种广义类型：（1）货币危机（currencycrisis）。是指对某种货币购买力或汇兑价值的投机性冲击导致货币币值的急剧下降，而当局为维护本币币值又迅速地耗尽外汇储备或提高利率。如1992-1993年欧洲货币体系危机就是典型的货币危机。（2）银行业危机（bankingcrisis）。是指实际或潜在的银行运行障碍或违约导致银行中止其负债的内部转换，储户对银行丧失信心从而发生挤提，银行最终破产倒闭或需要政府提供大量援助。90年代中期的日本和东南亚危机中的各个国家就曾发生大批金融机构的经营困境和破产倒闭。（3）系统金融危机（systemicfinancialcrisis）。是指由于市场有效运行功能的削弱导致的金融系统的严重破坏，进而对实体经济部门产生重大影响。（4）外债危机（foreigndebtcrisis）。指一国不能偿付其国外债务，包括债和私人债务等。实际上债务危机的本质仍然是货币危机，如80年代和90年代拉丁美洲部分国家的金融危机就是起源于债务引起的货币危机。
一般来讲，货币危机与银行业危机是金融危机的两种主要形态，它们可能单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中，并且相互联系、互为因果。在这些繁荣背却有着深层次的共同原因：货币政策放松，信贷扩张。20世80年代初期北欧银行业的放款比重及利息设定等都受到连串限制。至1985年金融改革取消金融机构贷款限额管制，市场变的更为开放，但也同时造成银行间为了竞争市场占有率，而导致承受过高风险的贷款。随后，信贷扩张迅速，大量资金流向房地产和股市，吹起了泡沫。80年代的储贷危机，是美国继经济大萧条之后最严重的金融危机之一。
1932年美国总统胡佛（HerbertHoover）签署联邦住宅贷款银行法（FederalHomeLoanBankact），成立储贷机构为美国民众提供长期性的低利住宅贷款，希望满足住者有其屋的梦想。储贷机构主要赚取放款和存款利差来支持营运。早期，储贷机构长期遵循着存款利率3%、贷款利率6%的原则，加之美国利率长期稳定，储贷结构过着“勤俭稳健”的日子。
20世纪80年代后期，日本经济摆脱了“石油危机”的影响后，开始快速回升，生产和需求十分旺盛，出现了历史上少有的繁荣期。为了遏制日本的贸易顺差，在美国的主导下，西方五国1985年制定了《广场协议》，迫使日元兑美元汇率在一年间从240：1飙升至120：1。为减少出口损失，日本资本开始纷纷转入国内市场。日本中央银行为了刺激经济的持续发展，采取了非常宽松的金融政策，大幅降低利息，扩大对企业的贷款，结果造成国内市场流动性大量过剩。在这个时期，日本出现了大量的剩余资金，结果基本上都流入房地产以及股票市场。银行纷纷争先恐后地给房地产公司和建筑公司.
泡沫再美丽，终有破灭的一天。联系北欧三国危机、日本金融危机以及此次美国次贷危机，银行业危机的演变往往遵循这样的逻辑：货币政策放松、信贷扩张――经济向好、房地产泡沫形成――宏观经济及政策的转变――房地产泡沫破裂――银行破产、信贷紧张――银行业危机扩散到实体经济导致经济滑坡或衰退。因此，银行业危机往往以大型银行等金融机构倒闭破产为爆发标志，进而影响扩散到实体经济，甚至引起经济全面衰退。因此，在这一阶段中，可以进一步细分为危机爆发期和危机扩散期两个过程。北欧国家政府为了对抗1985―1989年间的经济过热，1987―1992年间陆续升息，导致资产价格（尤其是商用不动产）剧烈下跌及经济出现衰退，以1991年9月第一家银行SkopBank被芬兰央行接管为标志，危机爆发了，并严重影响金融体系稳定及民间消费行为。
金融危机的后果篇7
对于希望利用外国资金但金融体制脆弱的国家来说，泰国金融危机的最主要教训是：必须对资本流动实行有效管理，否则金融危机就难以避免
东亚各国的具体情况不同，导致危机的具体原因也有所不同。对于泰国危机的性质，学界有各种不同说法：国际收支危机、货币危机、泡沫经济破灭导致的银行危机、资本项目危机和“双重错配”等。
泰国金融危机实际上是多种危机交互作用的结果。一般认为泰国危机是国际收支危机：泰国的经常项目逆差过大。1996年泰国经常项目逆差达到国民总产值的8.1%，超过了1995年墨西哥爆发金融危机时墨西哥的经常项目逆差对国民总产值的比——7.8%，而国际公认的安全线是5%。
但是，泰国持续经常项目逆差近20年，经常项目逆差对国民总产值之比上世纪90年代初曾高达8.5%,1995年为8.1%，都并未发生严重问题。为什么到1997年却发生了危机？其关键是国际资本的流动方向发生了变化。
在过去，由于看好泰国的经济前景以及其他种种原因，外资一直源源不断地流入泰国，从而使泰国在存在大量经常项目逆差的情况下仍然可以维持国际收支平衡。但是，1996年泰国经济发生了两件重大变化。首先，由于房地产泡沫破裂，金融机构出现大量不良债权。1997年初，泰国办公楼的空置率达21%。位于曼谷商业区的房屋价格下跌了22%。1996年底，公众对泰国金融机构的信心开始动摇。1997年以后，泰国更是一再出现严重的金融机构挤兑现象（在3月3日到3月5日，短短两天中，泰国存户从泰国银行和金融公司提走存款300亿泰铢）。危机前，许多重要的金融机构已面临倒闭的危险，一些已经倒闭。其次，泰国出口增长速度急剧下降。由1995年以前的双位数下跌到1996年的负1.9%。泰国的经济增长速度也明显下降。由于泰国经济形势的恶化，外国投资者对泰国经济前景的信心减弱，外资的流入速度在1996年下半年开始明显减慢。
在这种情况下，要想保持国际收支的平衡，泰国就只有两种选择：提高利息率或使泰铢贬值。
对于泰国政府来说，提高利息率是不可取的。因为不良债权问题严重，进一步提高本来已经相当高的利息率必将使泰国金融机构遭到沉重打击。事实上，在1997年5月份，泰国政府为挽救陷于困境的金融机构已将利息率下调了50~100个基本点。
当时泰国也没有贬值计划。之所以如此可能有三个原因。第一，泰国金融机构和企业外债负担沉重，贬值将使以本币计价的外债急剧增加，从而导致大量早已深受不良债权困扰的金融机构和企业陷入破产。第二，贬值和贬值预期将导致外资急剧抽逃，从而无可挽回地导致国际收支危机。第三，尽管外资流入速度在1996年下半年开始明显减慢，但直到危机爆发之前泰铢似仍未受到难以抵抗的贬值压力。直到1997年4月泰国仍能在美国成功发售7亿美元的扬基债券。这种情况可能使泰国货币当局心存侥幸，认为不用经过痛苦的调整就可以度过危机。
正当泰国货币当局左右为难的时候，一个重要角色登场了。这就是对冲基金。对冲基金判断，泰铢贬值是使泰国减少经常项目逆差，摆脱国际收支危机的唯一选择。既然泰国既没有足够的外汇储备（只有370亿美元左右）来干预外汇市场，也难于用提高利息率的办法保卫泰铢，对实际盯住美元的泰铢发起攻击并最终迫使泰铢贬值，就会得到巨额收益。国际投机者对泰铢进行了卖空操作。其具体过程为，在泰铢贬值之前，大量借入泰铢；然后在外汇市场上大举抛售泰铢。在经过几个回合的较量之后，泰铢失守，1997年7月泰国金融危机终于爆发。
简单来说，造成泰国金融危机的最主要原因有三个：经常项目逆差过大、金融体系脆弱、投机资本的冲击。泰国金融危机同墨西哥金融危机存在重要的不同。后者是典型的国际收支危机。克服国际收支危机的典型处置方法是升息、贬值。泰国金融危机不是典型的国际收支危机。泰国在危机爆发后根据国际货币基金组织要求的升息措施，导致大批金融机构破产倒闭，加重了危机。
最近，一些泰国经济学家把泰国金融危机定义为“资本项目危机”。这是一种很值得重视的说法。“成也萧何，败也萧何”，此“萧何”就是外资，外资的过度流入为危机准备条件，而外资流动的突然转向则导致危机的发生。
一种观点认为，升值预期导致的外资流入推高了泰铢，进而导致了泰国的经常项目逆差。这种说法是不对的。泰铢兑美元的汇率相当稳定（泰铢事实上是钉住美元的）。而经常项目逆差是国内投资率高于储蓄率的结果。关键问题在于外资流入使泰国的经常项目逆差和外债得以超过合理的限度，且无法及时得到纠正。泰国经常项目在1994年就出现恶化的迹象，如果泰国金融管理当局在当时就让泰铢贬值，泰国金融危机可能也就不会发生了。
在泰铢面临升值压力的情况下如何让泰铢贬值呢？一个办法是由泰国中央银行干预外汇市场，买进美元卖出泰铢。问题是，当时泰国经济处于过热状态，泰国中央银行采取的是紧缩性货币政策。为了防止干预外汇市场导致通货膨胀，泰国中央银行必须进行相应的对冲。而此时泰国的利息率水平相当高，对冲必然导致中央银行的大量损失。如果泰国中央银行不愿承受对冲损失，因而不愿大规模干预外汇市场，剩下的唯一办法就是通过资本项目的管理或管制抑制外资的流入。但是，由于泰国已经实现了资本项目下资本流动的自由化，泰国中央银行丧失了这样做的可能性。
当泰铢在1997年4~5月份突然突然面临贬值压力之后，泰国中央银行只有两个选择：听任泰铢贬值或保卫泰铢。两个选择风险都很大。但现在看来，听任泰铢贬值是较不坏的选择。在此阶段，如果泰国货币当局能够对资本流动实施有效管理，则泰国可以让泰铢逐步贬值。而泰国仍然有可能避免金融危机。
金融危机的后果篇8
关键词：经济改革；金融危机；金融监管；金融自由化
一、引言
金融危机又俗称经济危机，其一旦发生，将会给金融市场一次致命性的打击，其后果往往伴随着经济的逐渐萧条，大量的公司倒闭和工人失业，严重的会造成社会动荡不安等严重后果。金融体系有其脆弱的一面，金融危机的形成既有内因又有外因，内因是金融市场的脆弱性，导致在风险来临时承受能力低下；外因是来自金融系统外部的资金冲击，比如国外大量资金的恶意打压等都可能造成一定的金融威胁。金融危机还具有超周期性、传染性等特点，金融危机一旦爆发，会在很短的时间内波及各行各业，是一种无差别攻击模式，当全面爆发后，会持续很长一段时间，并不会遵循上一次金融危机的时间节点来进行破坏，所以金融自由化的放任力度要适中，不能放任不管，也不能全盘掌控。充分认识金融危机的形成原因是做好防范工作的必要前提，结合世界各国爆发的金融危机对现阶段我国的金融市场进行自由化改革而言具有划时代的意义。
二、金融危机成因
(一)经济周期
金融危机与市场经济密不可分，金融风险的产生，在量的积累达到一定程度后就会爆发金融危机，金融危机的产生是由人们对市场的不理性投资或者不正当行为造成的后果。当经济飞速增长时，带动各行各业的繁荣发展，人们开始进行各种投资，以求得自身利益的最大化，不断扩大在银行的债务，使得经济陷入一种“假繁荣”现象，随着投资的不断追加，最后导致债务人无力偿还高额的债务，形成市场上的资金短缺，这就是俗称的“泡沫经济”。由于债务人无法偿还欠下的高额债务，随着时间的延长，会被银行等其他金融机构进行强制清算资产，这种行为一旦蔓延开来，会造成一定的恐慌，造成很多债务人逃跑，进而导致一定的流动性危机、债务危机和银行危机。
(二)内外经济不平衡
货币危机在狭义上可以简单的理解为某种固定汇率的突然崩盘，而广义的含义可以理解为货币在其固有的流通领域内发生混乱。在国际化金融市场大环境下，收支平衡一旦被打破，货币的汇率就会出现大的动荡，各国为了维持其当前的固定货币汇率，势必会提高国内的利率，其目的是为了维持汇率的平衡。然而金融市场的货币贬值一旦无法通过提高利率来平衡，投资者势必会为了保护自身的利益而决定强行兑换高利率的外币，如果投资者在心理上承受不了就会出现大量的跟风现象，这种行为会推动金融危机的产生。由于货币不断被别国投资者大量兑换走，造成国内严重的财政赤字，为了填补财政赤字，国内的金融市场势必会极度扩张。如果银行的监管力度不够的话，极易造成信贷失衡，严重的会导致金融机构大量的非法资金增多和增大流动风险，同时国内的经济市场也会面临严重的投资风险的冲击。
(三)制度建设薄弱
健康的金融市场，需要一整套完善的会计制度，完全透明的管理制度，清晰的商业和金融机构的固定结合法律条款，金融市场本身对金融风险的免疫力很低，一旦发生金融风险，首当其冲受到影响的肯定是金融市场。一个健康的、积极地金融市场，前提必须要实现是制定出相对应制度来进行科学合理的监管，有制度来不断规范金融市场的一些操作流程，在一定程度上会增强现有经济体系的稳定性。
三、我国金融体系现状
我国早期的经济是计划型经济，所以现有的金融体系完全集成了计划经济的特点，在全球金融体系的大环境下，我国的金融体系还处于起步阶段。在金融自由化改革方面，我国还没有形成一整套的有效管理机制，市场的主体还是政府来进行引导把控，缺乏自身的主观能动性。资本架构也没有构建完善，现有的公司规章制度也需要进一步完善。由于很多制度还未完善，导致银行体系出现混乱，国有企业出现大量的道德方面的风险。当前我国的金融制度首先要解决的问题是激励和监管机制的失效问题以及权力和责任的不对称矛盾。我国金融市场直接受政府控制，资金的融资在政府的把控下出现不均衡的情况，时常出现金融腐败现象。这种种不良现象会直接导致市场的不稳定性，造成较大的波动，通过金融危机的易传染性特点，会迅速的关联到整个金融市场，最终导致金融危机的爆发。还有一个重要的方面就是金融市场的法律制度还不够完善，对金融市场的监管力度也不够强硬，到时金融市场在出现问题的时候无法可依，这在很大程度上使得金融市场受冲击的能力下降，投机倒把的现象会更加的肆无忌惮，所以金融市场需要一整套完善的法律法规来进行强有力的监管。
四、金融危机防范
(一)构建完善的金融危机预警体系
为了金融体系的稳定，需要对金融市场的前期评估，加强对金融风险的检测和分析，这几个方面在其中起到很关键性的作用，可以再一定程度上有效的预防金融危机的产生。一方面要根据金融预警体系来不断的深入研究金融危机形成的根本性原因，选择出相对应的预警提示，另一方面在结合实际状况来确定濒临爆发的临界点，通过这两方面的内容来确保预警系统发出信号的准确性。
(二)循序渐进地进行金融自由化改革
金融的自由化改革必须要逐步进行，不能一口吃个大胖子，必须要在宏观的社会主义经济条件下进行稳定的改革，在这一过程中要注意很多方面内容，比如避免货币利率的上下起伏过大，对外汇率的不规则流动等问题，特别要注意的千万不能引起银行危机的出现，否则会很容易造成金融危机的爆发。金融自由化改革必须做好价格方面的改革，要在价格在趋于稳定的前提下进行自由化改革，否则极易造成资金的流向出现偏差，导致资源的分配出现严重不均衡，进而造成整个金融经济的不稳定。在实施改革的同时，要密切警惕和防范国外投资者的投机倒把，一旦发现此类现象的出现，要及时根据国内外的经济现状做出合理化调整，最后还应当合理的控制对外的贷款管理制度，严格控制好放款的比例，在足够资金储备的前提下，在根据经济条件进行证券投资和短期贷款业务的拓展。显而易见，单一的政策调整或单纯的依赖于汇率来进行资本升值，都难以从根本上解决我国在国际上的收支不平衡问题，所以还是应该以消费需求为前提，通过扩大内需、降低银行储蓄利率、调整国外投资企业的优惠政策、扩大进易量、市场的全面性开放等结构性政策，同时辅以汇率规律性浮动，各方面共同进行改革，只有这样才能在根源上解决我国在国际上收支不平衡所带来的问题，避免我国金融危机产生的机率。
(三)完善金融制度，加强金融调控和监管
金融制度的完善，要在现有制度的基础上结合当今金融市场经济的特点做出相应的创新，均衡市场架构，保证市场秩序的稳定性发展。建立一套能及时进行信息提醒的预防性体系。建立健全金融体系的法律法规制度，首先，逐渐完善我国金融市场的法律法规监管体系。其次，加强相关部门对金融市场法律法规执行情况的合理化检查。金融市场体系要正确区分发展与监管两者之间的关系，坚决把预防金融市场风险放在首要位置上。对金融市场要搞好各类问题的调查分析，以便于及时的发现问题和提出解决问题的方式方法，其目的是为了保障各项金融市场法律法规的顺利实施，并保证其正确性。再者就是要增强金融市场方面的法律法规意识。建立了相应的法律法规后，还要设立相应的监管机构来行使监管权力，监管者根据不同的监管制度来进行全方位的监管，明确确立个监管部门在整个金融体系中各自的职责和地位，建立一个和谐的金融监管体系。首先要确立中央银行的宏观统筹能力，其次要逐步提高各监管部门的监管水平。增强各部门之间的沟通，以便于工作的顺利进行。防止出现跨越市场、体系等金融市场信息方面的共享，出现延误的现象，最终是要在强有力的监管下，依照相应的法律法规眼里打击违法违规现象和行为。
(四)积极参与国际金融合作
随着中国加入世界贸易组织（wto），金融市场不断在对外开放，越来越多的国外金融市场注意到中国市场。我国是一个人口大国，占据着世界五分之一还多的人口，中国早已成为世界金融市场的重要组成部分，虽然我国的GDp所占比率还不高。中国经济牵制着世界经济的发展与进步，如果中国经济市场出现问题的话，世界经济必然后会出现相对应的问题，这是谁也不可否认的。所以，我们不应该只站在自己的角度去看问题，思考问题，而是应该站在全人类的高度上去看问题。金融危机是全球性质的危机，它不可能只局限于一个城市，一个国家，因为它一旦爆发，将会是全球性质的。所以我们更应该秉着对全人类负责的态度与研究金融危机的形成原因。要提高应对金融危机所带来危害的能力，比如要积极参与到国际化的金融合作中来，只有这样才能增强对金融危机冲击力的抵抗力。这就要求我们要进一步加强国际化金融大环境的经营、内部掌控、国际金融市场的制约以及监管力度的合理化实施，只有这样才能做到更好的进行各国家之间的协调与合作。中国是一个经济大国，在世界上也是占主导地位的，所以更应该提出大胆的建设性思路，推动发展中国家的金融市场逐步向发达国家的金融市场靠拢，以增强自身在金融危机中的抵御能力。总之，在我国现有经济体制改革下金融危机的防范，需要我们不断去研究和探索，为推动我国金融市场的长期繁荣发展不断努力。
作者:李慧玲单位:河南省商丘市睢阳区妇幼保健院
参考文献：
金融危机的后果篇9
关键词：次贷危机；金融危机；经济危机
中图分类号：17830.9
文献标识码：a
2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。这场危机的影响愈演愈烈。形成一种“蝴蝶”效应，引发了国际金融风波。由于美国把坏账证券化，经过金融机构的炒作，扩展到全球，波及到许多国家的金融机构和银行，其损失和危害正在逐步显露。如果说次贷危机第一阶段是从产品危机转化为产业危机、行业危机进而形成了世界范围的金融大海啸的话，那么次贷危机第二阶段的最主要特点则是由金融危机转化为全面的经济危机，给世界经济带来重大和持续的破坏性影响。
一、美国次贷危机的形成过程
这次全球金融危机的直接导火索是美国的次贷危机，而美国次贷危机的本质是华尔街金融机构违反了国际金融领域所一贯奉行的审慎原则，在“居者有其屋”的“美国梦”的驱使下，向没有信用证明、没有固定收入来源却有大量其他负债的购房者提供了大量贷款，并通过金融衍生工具，把这些贷款层层打包出售，进而形成了一个近乎完整的金融链条：
专业机构提供次级信用贷款――投资银行发行金融衍生产品――评级机构提供信用评级保障――保险公司进行风险安全担保――投资银行、专业银行、保险资金、企业年金和其它社会资金蜂拥而入。从而以1:20或1:30甚至更高的杠杆比例极大地放大了次贷产品的盈利水平与投资风险。在这个过程中，整个金融业笼罩在一个巨大的金融幻觉之中：全球经济会持续繁荣，美国经济会持续低利率，房地产价格会只升不降，次贷产品也会只有高收益而不会有高风险，而如果有风险，也会有别人扛着而不可能轮到自己。这种相互关联、相互依存、相互依托但却谁也不愿意也不能够承担风险的金融链条本身就极为脆弱，一旦金融幻觉破灭，整个链条就会立刻崩断，产品风险、产业风险、行业风险甚至系统风险就会不期而至，整体经济也就会面临难以抵御也难以把握的巨大风险。这就是美国次贷危机的演化过程。
二、次贷危机演变为金融危机的必然
始于美国的此次次贷危机，并没有像许多分析家们最初预期的那样很快风平浪静，反而愈演愈烈，最终引发了全球金融市场的动荡，形成了前所未有的金融大海啸。其原因在于过度消费的经济发展模式、过度泛滥的金融创新和过度放松的市场监管。
(一)过度超前的消费模式导致金融体系的严重脆弱
如果说中国经济中内需不足的一个重要原因是过度储蓄的话，那么美国经济中的更大隐患则是过度消费。在上个世纪70～80年代，美国的储蓄率一直在8％～10％左右，进入90年代后期，美国的储蓄率开始大幅下降，至2005年，美国的储蓄率首次成为负数，2006年达到－1％，花明天的钱来过今天的日子不仅已经成为一种时尚，而且已经成为一种趋势。这种过度的消费模式本身就导致金融体系的严重脆弱，再加上金融系统内外部各种因素的叠加效应，就使得危机的负面影响迅速扩大并逐波蔓延，以至最终危及到了实体经济乃至整个世界经济。
(二)过度泛滥的金融创新导致信用滥用
金融的本质是信用，金融创新的泛滥导致信用的滥用。在金融创新的旗帜下，金融衍生品泛滥无度，与经济本体发生了难以想象的重大偏离。创新的红利被拿走了，创新的风险却留给了市场。过度金融化、过度证券化、过度全球化给社会经济种下了一个个无法割舍的毒瘤，最后出来收拾残局的却只能是政府和纳税人。次贷危机不仅导致了美国银行甚至华尔街的毁灭，也给整个世界的金融生态环境带来了难以修复的重大灾难，这种灾难的最直接承受者不仅是美国，而且是整个世界。
(三)过度放松的市场监管导致风险聚集
在自由市场、自由金融的“华盛顿共识”下，美国政府在上个世纪80～90年代以后大大放松了对金融企业和金融市场的监管，而金融机构本身就天然存在着规避监管的动力与手段，这两种因素与美联储连续27次降息导致利率大幅走低，从而整个社会的流动性泛滥且找不到资金出路等各种因素结合在一起，就使得次贷产品等金融创新有了内在的动力与源泉，并且形成了无法考量也无法控制的系统性风险源。正是由于政府监管体制的缺位和漏洞，就使得整个华尔街处于创新泛滥的状态，除了设计者本人，其他参与者实际上都已经无法准确把握产品的风险与市场的风险。这样，笼罩在金融幻觉下的金融创新的实质就成了让别人用别人的钱来为自己买单的过程，信用关系也在这个过程中逐步演变为信用陷阱。在次贷危机发生后，整个世界都低估了次贷危机所隐含的巨大风险，以至于最终酿成了人类有史以来最严重的世纪性金融大海啸，并且造成了一场空前的世纪性经济大劫难。
三、金融危机向经济危机传导的路径
信用危机导致信心危机，信心危机导致发展危机。全球金融危机不但对世界经济造成了巨大冲击，而且还将深刻影响和改变整个金融体制与金融机制，深刻影响和改变虚拟经济与实体经济的相互关系与相互联系，深刻影响和改变经济全球化的发展进程与发展机制。虽然美国与世界各国的政府都在不遗余力地救市，但从全球金融危机向全球经济危机的转化已经是一个很难逆转的进程。
(一)投资者与消费者的悲观情绪导致世界经济衰退
救市政策治标不治本使得金融风险只能缓解而不能化解，投资者与消费者的悲观将成为全球经济衰退的主要推力。美国次贷危机的主因是利率提高、经济放缓与需求不振导致的房价下跌，虽然与2006年的高峰时相比房价已经平均下跌了22.5％，但美国房价下跌的趋势还没有任何改变的迹象。如果像惠誉国际评级机构所预测的那样，美国房价再下降10％，那么美国次贷产品还会出现新的问题，危机的深化就还有可能。在这样的预期下，全球投资者与消费者普遍持悲观态度，世界经济就很可能在危机的泥潭里越陷越深，直到出现严重的通货紧缩乃至重大衰退。
(二)社会经济中枢神经紊乱导致经济有机体混乱
金融体系是当今社会经济的中枢神经，社会经济中枢神经的紊乱必将导致经济有机体的混乱，使得虚拟经济与实体经济的内在联系发生阻隔。白全球金融危机发生以来，商业银行与生产企业之间的信用基础已经出现裂痕，银行惜贷与企业需贷形成重大反差，整个社会资本流转的链条、资金周转的链条和生产与需求相互衔接的链条都有或大或小、或多或少、或明或暗的脱节，社会的生产与消费形势也日趋严峻。在经济金融化已经达到相当程度的现代市场经济中，没有金融支持或金融支持不力的
生产与经营都很难有效与有序运行。美国企业的平均利润率出现大幅下滑，三大汽车厂商都面临破产边缘；欧盟经济2008已经出现环比负增长，英国经济也出现衰退。种种迹象已经表明，全球经济从虚拟经济到实体经济的全面衰退过程已经开始。虽然各国政府在向商业银行注资的过程中都明确要求商业银行放贷，但在商业银行普遍面临自身难保的局面下，资金的效率、资本的效率与市场的效率都很难不大打折扣。因此，在目前和未来相当长的时期内，实体经济不仅要面对整个社会经济中枢神经紊乱的困扰，而且自身还会遭遇长时期的“脑缺血”与“心脏供血不足”的病症，在这样双重的病灶下，社会经济很难正常和有效地运行。
(三)负财富效应的显现导致消费需求严重萎缩
消费需求的萎缩会直接对实体经济造成重大伤害。全球金融危机的爆发所导致的全球股市暴跌直接成为毁灭财富的过程，而财富毁灭与未来预期变坏的双重压力会导致负财富效应的大规模扩散，这就会造成社会需求的进一步萎缩，不但美国与欧洲的房地产市场价格会进一步下跌，其他的产业与行业也会更加不振。也就是说，在这样的重大危机面前，无论是产业资本还是金融资本都将会面临更困难的局面。
四、金融危机在世界范围的传导
金融危机引发经济危机，经济危机加剧金融危机，世界经济很可能在恶性循环中跌入“危机陷阱”。尽管世界各国救市的力度越来越大，但救市的效果却并不明显。如果把这些救市措施本身的负面作用也考虑进来，那么世界经济所面临的状况就会更加严峻。
危机会在不同类型国家逐次传递并逐波激化。危机会在过度消费型国家、过度生产型国家、过度资源供应型国家逐次传递并逐波激化，使得整个世界都深陷其中而无一幸免。全球经济危机形成与发展有三个阶段：第一阶段是过度消费型国家发生危机，第二阶段是过度生产型国家发生危机，第三阶段是过度资源供应型国家发生危机。全球金融危机首先带来巨大冲击的是过度消费型国家并在这些国家中引起消费萎缩进而给生产与市场带来冲击，过度消费型国家发生的经济衰退又会反过来挤压过度生产型国家的海外市场并引起这些国家的经济衰退，而过度生产型国家如果出现衰退，那么受冲击最大的就是为过度生产型国家提供资源的过度资源供应型国家，并且将最终导致这些国家出现经济衰退。从这样的角度来观察和把握全世界的经济危机，首先是美国这样的过度消费型国家发生危机，然后传递到中国、印度这样的过度生产型国家，最后再传递到巴西、澳大利亚这样的过度资源供应型国家。全世界的经济危机就在消费――生产――资源供应因果链条发生断裂的过程中，逐次传递并且逐波放大，直至让整个世界都深陷其中。资本动荡、需求萎缩、投资不振将对世界经济发展形成重大挑战，国际市场萎缩与本国经济收缩也会形成负面乘数效应，使得危机不但会蔓延、深化和持续，而且还会导致走出危机的难度进一步提高，使得应对危机的手段越来越少，应对危机的空间也越来越小。
五、应对和防范金融危机的措施
在这样的重大危机面前，积极防范与谨慎应对才是唯一选择。
(一)加强对金融衍生品的监管
美国金融市场要推出新产品一般实行备案制或注册制，当某种新的金融产品报批时，美国证券交易委员会(SeC)一般会仔细审查，但是当有第二家金融企业再做同样的业务或同一家金融公司推出同样的产品，SeC只会做个备案，不再仔细审查。次级贷款证券化也是同样的程序，这种松散的审批监管模式，才使得次贷市场在短短几年内发展迅速。所以对于衍生品的监管，不仅要在审批时认真审查，而且要一直密切关注其发展过程，在发展过程中给予必要的监管和指导，从银行的金融到证券化的金融，对金融系统和金融监管提出了挑战。银行业金融机构应合理评估创新产品风险，加强创新业务审查，坚决杜绝“拍脑门”、“赶时髦”式的金融创新。并且要实行事前沟通、事中审核到事后监督的业务创新全流程持续跟踪监管。
(二)加强对金融机构的监管
从这次次贷危机的贷款者来看，贷款机构不是商业银行，而是众多的次贷机构。放贷者本来知道次级债风险很高，但是对利益的追逐和市场占有率的压力让放贷者忽略了风险。最初放贷机构及投资机构一直获利颇丰。从2000年开始，这种放贷行为就一直持续，风险却在不被关注的情况下积累，最终在2006年下半年开始显现，2007年激化。我们的监管层必须加强对银行及其它金融机构的监管，严查假房贷、假车贷等问题，严防资金违规进入房市或股市，人为推动资产泡沫。我们应从次贷危机中吸取教训，密切关注宏观经济形势，尤其是关注政策变动对房地产市场的影响，重视房地产价格波动带来的潜在信用风险。
(三)加强对信息披露的监管
此次次贷危机的一个很重要的原因就是信息不透明，信息不对称。创新金融工具在投资者和所投资的终端产品之间制造了太多的分离层面，投资者对所投资的资产池中的原始资产信用情况毫不知情，而仅是依靠评级机构的评级报告来进行投资决策。所以，一定要加强对信息披露及评级机构的监管。对于一项金融新产品，有关金融机构一定要将其具体情况介绍清楚，向合适的客户推荐合适的产品。
(四)加强对投资者的风险教育
次贷危机中投资者由于金融知识少，不了解金融产品，才会轻易相信他人，最终造成自己的损失。所以，投资者教育十分必要。投资者教育，不仅是让投资者知道投资有风险，更要向投资者大力宣传金融证券知识，宣传金融证券政策法规，倡导理性投资并引导投资者依法维权。
参考文献
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金融危机的后果篇10
关键词:次贷危机；金融风波；宏观调控
2007年4月，美国新世纪金融公司申请破产，标志着次贷危机正式爆发。一年来这场危机的影响愈演愈烈，形成一种“蝴蝶”效应，引发了国际金融风波，导致全球闹股灾。次贷危机造成美国的坏账是4600亿美元，由于美国把坏账证券化，经过金融机构的炒作，现在扩展到全球，波及到许多国家的金融机构和银行，估计最终损失要达到1.2万亿美元，其损失和危害正在逐步显露。这件事远远没有结束，预计美国次贷危机对全球的影响将持续到2008年10月末或年末，才能最终见底。美国一打“喷嚏”，全世界都跟着“感冒”，这就是金融国际化和经济全球化带来的传感效应。
一、美国次级贷款的内容和特点
次级房产贷款简称次贷，是一种房地产抵押的按揭贷款。美国的房地产抵押贷款分为三级市场，第一级是优级房贷市场，第二级是次优级房贷市场，第三级是次级贷款市场。次贷政策对中低收入的购房者很有诱惑力，因为它具备了三个特点：一是次贷低首付，有的次贷甚至没有首付，这对中低收入者特别具有吸引力。一般的按揭贷款都要有首付，大概占总额的20%—40%，而次级贷款的低首付特点则激起了人们的购房欲望。二是次贷期限长，有的20年还本息，还款周期长使贷款者压力小。三是次贷利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的时候利息越高。这三个特点使得中低收入者踊跃贷款购房，房地产价格涨得很快，一套豪宅最高达到几百万美元以上。
美国开办次级贷款的初衷是好的，旨在解决中低收入者买房难问题。这项措施启动后，美国的私人住房率提升了6个百分点，为1000万中低收入者解决了住房问题。在美国，孩子18岁以后基本自立了，剩下父母构成了家庭的小型化。次级贷款政策迎合了美国人的生活习惯，并较好地满足了美国人的购房欲望。但市场经济的供求规律是不可违背的，次贷刺激了房市，也毁了房市。因为当时美国的房地产价格暴涨，信贷双方都有一个心理底线，即最后实在不行就卖房子还贷款，反正也赔不上，结果恰恰就在这里面出了问题，房价连跌了40%，房地产市场因此溃不成军，终于爆发了次贷危机。
二、诱发次贷危机的原因
从根本上讲，次贷危机是金融炒作的结果。美国金融是全球一体化的龙头，很多银行都在发行贷款证券（英文缩写是mBS），形成债务后再卖债券（英文缩写是CDo），经过金融机构的炒作，波及到全球形成了一个债务链，债务链一断，便产生一种多米诺骨牌式的连锁效应，造成了全球性的金融风波。探求原因，主要是三个因素集合造成的。
（一）宏观调控力度不当。美联储为了有效调控经济，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，从5%降到1%。降息使贷款成本下降，诱使很多人靠次贷买房，促成了房地产“泡沫”。而后美联储为了治理通货膨胀，又连续13次调高了存贷款利息，到2006年初由最初的1%调到了5.3%。因为利息高了，还贷的成本也就高了，本金滚利息，越滚越大，加重了还贷者的压力。美联储主导贷款利息前降后升的“U”型走势种下了祸根，致使很多人次贷低息买房，而后又高息还款难，最终引发了危机。
（二）房地产市场失衡。美国房地产从2006年开始降温，“泡沫”破裂后，房地产价格大跌，原来售价100万美元的房子，现在只能卖到60万美元左右，出现了房地产全面缩水和下跌的局面。这使最终指望卖房子还贷款的人始料不及，房价下跌到卖房子也还不上贷款的地步，次贷危机终于浮出了水面，引发了金融风波。
（三）金融机构推波助澜。金融机构为了追求利益最大化，便竞相炒作房地产贷款的证券和债券，炒来炒去，炒得扩大化了，波及到全球，把很多国家和银行都卷了进去，从而引发世界性的金融波动和风险。
美国次贷危机是历史的巧合。现在设想：如果美联储当年不加息，贷款的利息也就不会这么高；如果美国的房地产价格还在涨，房主还贷就不会出问题；如果只是单纯为了刺激房贷，没有证券商、银行家从中炒作金融衍生品，也就不会引发全球的金融危机。而现实的结果恰恰是这三个问题汇集在一起“交叉感染”，其结果必然引发美国的次贷危机。事出有因，绝非偶然，偶然寓于必然之中，这就是历史的辩证法。
三、次贷危机的后果和危害
美国的次贷危机就像计算机病毒一样，马上蔓延到全球金融系统的各个角落，带来了全球性的诸多问题，包括现在的股灾和金融风波。
（一）次贷危机引发美元贬值。美国处于世界霸主地位，小布什希望美元贬值，贬值后会刺激外贸出口，降低进口，减少美国的外贸逆差，这是他的基本立足点。美元贬值以后，美国可以多印美钞向全球输送通货膨胀，欧盟、日本、俄罗斯、中国都出现了反应，物价上涨、经济放缓。比如人民币升值的问题，美元和人民币的汇率从2005年7月21日晚上19:00开始升值，到目前已累计升值了18.2%，汇率已突破7元的大关。到2008年年末，人民币与美元的比率将升到6.6元，接着继续再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民币升值的另一个原因是压缩出口、增加进口，降低外贸顺差和外汇储备。美国打压人民币升值意在减少它的外贸逆差，内外的原因兼有，就像“天平”的两端，一端是美元贬值，另一端人民币就要升值，这是一个联动的过程。美元贬值带动人民币的升值加快，为全球输送通货膨胀，现在俄罗斯的物价涨得也很厉害，欧盟、日本、新加坡、韩国也都受到影响，物价都在上涨。所以，面对物价上涨，中央提出“两个防止”，加大宏观调控力度，利用财政、税收、货币政策等多种经济杠杆调控物价和股市，转变经济发展方式，大力推进节能减排，确保经济又好又快发展。
（二）次贷危机引发石油价格上涨。美元贬值之后，美国、纽约和伦敦的期货石油价格最高接近每桶150美元（七桶为1吨），一吨是1000美元左右，折合人民币6800元左右。石油是全球的软黄金，经济高速发达之后，石油更是经济血脉。目前，我国每年石油的消耗量是2.7亿吨，仅次于美国，是世界第二大石油消耗国。如果石油涨价，会引发我国很多产品涨价，中国的物价就会形成“井喷”效应。现在中石化、中石油天天向发改委反映，我国一半的石油靠进口，如果石油不涨价，就会出现倒挂和亏损，发改委只好让财政给其补贴120亿元，让其别涨价。2007年我国物价上涨，工业品是石油领头涨，副食品是猪肉领头涨。由于我国垄断产业太多，资源管理不到位，产品成本降不下来，电力、石油、煤碳等资源性的行业都提出要求涨价，但老百姓又怕涨价，这使国家发改委一手托两家，处在两难的选择中，即一手托企业要涨价，一手托民众怕涨价。若经济问题弄不好，则会引发社会问题和政治问题，影响社会的稳定与和谐。
（三）次贷危机引发很多国家经济减速。由于美元贬值，石油涨价，美国经济发展开始减速。2007年美国GDp增长率为2.2％，比2006年下降了1个百分点；2008年第一季度GDp增长率为0.4％，第二季度预计只有1％，预计2008年全年美国GDp增长率为1.5％左右，最悲观的是高盛公司预测只有0.8％。美国、日本、欧盟被称为世界经济发展的“三大引擎”，现在都在减速，而金砖四国（中国、印度、俄罗斯、巴西）正在崛起，将引领世界经济发展的新潮流。四、全球金融系统的新特征
通过分析美国次贷危机和全球的金融风波，发现世界金融系统出现了很多新的特征，需要我们去研究和把握。
（一）金融系统的整体性。世界经济全球化首先表现为货币的国际化和金融系统的一体化。现在看，全球的金融系统是连为一体的，已经形成一个联动互补的新格局，一个地方出问题，马上会引起连锁反应。这需要我们整体把握金融系统的形势和走向，不要孤立地片面地看待经济问题。
（二）金融资本的流动性。全球的金融资本近100万亿美元，西方发达国家资本过剩，大概有8万亿美元的流动资本掌握在一些金融大鳄的手里，在世界各地寻找机会进行投机炒作。其中，有一个金融大鳄叫索罗斯，他的手里有上千亿美金的“热”钱，1997年，他看到亚洲的金融市场刚开放并很脆弱，便到泰国的金融市场搅动一番后抽资脱逃，致使泰铢当天贬值，并引发了整个东南亚的金融风险，中国的香港也深受其害。国际游资多了以后就会到处窜，像老鼠一样哪有窟窿就往哪里钻，所以金融系统开放后要更加注意安全性。现在看，几次大的金融危机都是国际游资投机形成的。比如1997年泰铢贬值引发的东南亚金融风险，1998年俄罗斯的金融危机，1999年巴西的金融风波等，都是国际游资的流动带来的后果。在我国，这些国际游资基本上会炒四个“市”，都很有规律。第一步是炒期货市场，通过抬价，把国家的物价系统搞乱；第二步是炒股票市场，把股市烘起来，出现股市“泡沫”，到高位之后再抽资逃跑，套住的是中国的股民散户；第三步是炒房地产市场，形成房地产“泡沫”后再抽逃；还有一些高手进行第四步，即炒外汇市场，在汇率浮动中挣钱。这些金融大鳄在期市、股市、房市和汇市这“四市”上做文章，投机炒作到一定程度，把老百姓和股民的钱换成美元揣走了，留下的是金融灾难，这已成为一种定式和基本规律。
（三）金融体系的脆弱性。某个环节有了风吹草动，马上形成一种“蝴蝶”效应，整个金融系统就会产生连锁反应，因为它是一体化和全球化的，这种大趋势无法遏制。虽然次贷危机本身仅仅几千亿美元，但全球都受影响。我国的股市离美国很远，但也受到了波及。股民是炒信心、炒预期，如果信心和预期都没了，股市也就跌惨了。现在看，这次次贷危机迅速蔓延，形成一种灾难，就是由全球金融系统的脆弱性和敏感性带来的。
（四）金融波动的周期性。金融系统的运行具有周期性，只有认真了解和把握，才能未雨绸缪，驾驭金融形势的变化。从学习马克思的《资本论》开始，我们就知道资本主义有经济危机，危机时会出现牛奶过剩倒到海里、产品积压卖不动、工厂倒闭、工人失业和物价飞涨等现象，这是那个年代初级阶段的经济危机，是一种生产过剩型的危机，这是即时危机的基本特征。经济发展到今天，实现了经济全球化和资本国际化，无论哪个国家、哪个地方发生经济危机，首先表现为金融危机，所以金融的安全性至关重要。由过去的生产过剩型危机转变为金融危机，这是世界资本主义经济危机的新规律。我国改革开放30年，也出现了一些周期性的规律，比如经济过热，基本上是8－10年出现一次。1982-1984年，我国出现第一次经济过热，进行了治理整顿；1994年，出现第二次经济过热，进行了第二次治理整顿；2006年末，出现第三次经济过热。我国股市也呈周期性变化，基本上是五“熊”三“牛”，股票行情是“横有多长、竖有多高”，这些都是辨证的。现在需要我们掌握的是周期性，准确把握经济走向和规律，从而做到未雨绸缪，提高驾驭市场经济的能力，永远立于不败之地。
从美国看市场经济的优势有两个基本特征：第一，用市场法则和价值规律优化资源配置，提高资源的使用效率。第二，产权多样化，鼓励竞争，为经济发展提供不竭动力。但是，市场经济也有负面效应，会周期性地出现一些问题。在计划经济年代，经济的主要危险是通货膨胀，因为当时是短缺经济，经常供不应求，物价自然就会上涨。市场经济有通胀，也有紧缩，二者交替进行，但主要危险是通货紧缩，即生产过剩、物价低迷、消费不足。在1998-2005年期间，我国经历了8年的通货紧缩，经济为此付出了很大代价。目前，我国又一次进行宏观调控，防止通货膨胀，但要注意调控的节奏和力度，要点刹车，不能急刹车，急刹车容易造成翻车。如果长期过度地紧缩银根，那么到2009年末，我国有可能重新滑入通货紧缩，5年内经济将无法有大的发展。不能一放就胀，一紧就缩，这几年我国一直是这么周而复始地走这条路，现在要注意掌握调控的力度。如果再次出现1998年的那种通货紧缩，我国就难办了，因为我国人口基数太大，再加上弱势群体多，如果经济没有一定的发展速度，那么很难保就业、保稳定，这是我国的特殊国情决定的。
参考文献:
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