创业投资市场篇1
[关键词]体育产业资本市场投融资创新
现代公司的资金来源通常由自有资金和外源资金两部分组成，外部资金的融资方式主要有股权融资与债权融资。对企业融资方式的关注主要在三个方面：一是融资方式影响企业的融资成本（或企业价值）；二是融资方式影响企业的治理结构；三是融资方式会影响到企业净收益的变化，并通过企业将财务风险传递到金融市场，形成程度不同、特征各异的金融风险。
一、体育产业资本市场的融资方式
股权融资也称所有权融资，是企业向其股东（或投资者）筹集资金，是企业创办或增资扩股时采取的融资方式。股权融资获得的资金就是企业的股本，由于它代表着对企业的所有权，故称所有权资金，是企业权益资金或权益资本的主要构成部分。
股权融资在企业投资与经营方面具有以下优势：一是股权融资需要建立较为完善的公司法人治理结构。公司的法人治理结构一般由股东大会、董事会、监事会、高级经理组成，相互之间形成多重风险约束和权利制衡机制，降低了企业的经营风险。二是证券市场是参与者比较广泛的制度化交易场所，对标准化的金融产品进行买卖活动，是在一定的市场准入、信息披露、公平竞价交易、市场监督制度下规范进行的。与之相对应的贷款市场被称为协议市场，在这个市场上贷款者与借入者的融资活动通常直接协议。在金融交易中，人们更重视的是信息的公开性与可得性，证券市场在信息公开性和资金价格的竞争性两方面优于贷款市场。三是如果借贷者在企业股权结构中占有较大份额，那么它运用企业借款从事高风险投资和产生道德风险的可能性就将大为减小。
股权融资在风险控制方面存在明显缺陷：当企业在利用股权融资对外筹集资金时，企业的经营管理者就可能产生各种非生产性的消费，或采取有利于自己而不利于股东的投资政策等道德风险行为，导致经营者与股东的利益冲突，为解决经营者的这种道德风险，通过转换融资方式，企业投资所需的部分资金通过负债的方式来筹集被认为是比较有效的方法。
债权融资是利用发行债券、银行借贷方式向企业的债权人筹集资金，它可以发生于企业生命周期的任何时期。债权融资获得的资金被称为负债资金或负债资本，它代表着对企业的债权。企业资金中所有权资金和负债资金之间的比例关系称为企业的资金结构或资本结构。
债权融资在企业投资与经营方面具有以下优势：一是银行具有信息收集的优势。银行有条件、有能力自己收集分析企业投资、经营、分配、收益的状况，同时能在一个比较长的期间考察和监督企业，有助于防止“道德风险”的出现。二是银行具有信息分析研究的规模经济特点。一方面，银行收集同样的信息具有规模经济作用，另一方面，分析大量信息本身也具有规模经济效益。三是在长期“专业化”的融资活动中，金融机构发展了一套专业的技能。四是银行对企业的控制是一种相机的控制。债权的作用在于，当企业能够清偿债务时，控制权就掌握在企业手中，如果企业还不起债，控制权就转移到银行手中。
负债有利于控制经营者的“道德风险”，但企业利用负债融资页可能导致股东的“道德风险”，股东的这种“道德风险”行为主要表现在：一是股东存在着将债权人的财富转移到自己手中的激励，手段有两种，其一是利用股权政策逃债。在投资政策无法改变的情况下，股东及经营管理者可以将负债筹集到的资金作为红利支付的来源，分配给股东；而在投资政策可以变更的情况下，股东及经营管理者就有可能削减投资，增加红利。在股东有限责任的前提下，经营管理者有可能在投资决策时放弃的风险低收益的投资项目而选择高风险高收益的投资项目，从而产生替代行为，使债权人面临过大风险。二是股东及企业经营者有可能出现因债务负担重，放弃对债权人而言有利的项目的投资不足现象，从而使债权人遭受损失。
二、我国体育产业资本市场投融资的发展现状
1996年我国第1家带有体育产业概念股份有限公司,北方五环股份有限公司在昌平成立。十月深圳交易所股票上市发行,当时被成为体育概念第1股。1998年3月27日我国第只体育股票“中体产业”又在上海成功上市,经过近几年的发展,从2001年7月份起全国已有的20多家从事体育产业的上市公司,已发展到目前以体育和奥运为概念的上市公司(如青岛双星、李宁体育公司、中信文化体育产业有限公司、北京高德体育发展公司和北京雷诺体育经纪公司等)增加到近50多家,体育产业已经成为很多上市公司和准备上市公司的题材。目前我国体育产业前100多名的国有或国有控股体育企业,40%以上都已进入体育产业资本市场投融资运作,一大批体育企业通过资本市场投融资运作快速崛起,并发展成为国内知名的体育企业(如中体产业、李宁、英派斯等)。部分体育企业不仅具备了现代企业的形式和内涵,而且在融资能力和技术创新方面,具备了向更高层次以及参与国际竞争的能力。它们的成功上市经营标志着我国体育产业全方位、多角化体系的构成。社会投资办体育产业的形式发展很快,涌现出了一大批符合现代体育产业制度的体育俱乐部、体育企业和企业集团投资公司。
目前,我国体育产业急需要解决的问题是,通过金融创新将体育产业投融资与资本市场衔接,把体育产业资本市场作为发展我国体育产业投融资的切入点。推动我国体育产业资本市场投融资的发展需要有相应的市场条件。
体育产业的企业大多数是中小企业。作为中小企业依靠传统的资本市场直接筹集资金具有很大的障碍。体育产业投融资的需求特点是个性化，多样性。世界银行研究表明，企业融资活动随着经济周期和企业生命周期发展的解冻而波动。因此，多渠道的投融资是适应经济发展周期和满足体育产业多层次需求的重要前提。由于金融体系中资本市场相对于资金市场发育很不完全，缺少一个多层次的、能够为广大企业融资的资本市场。绝大多数企业无法通过股权或债券市场吸纳社会资金。
体育产业风险投资公司和组织机构还不多,具有实力的体育产业风险投资公司和证券投资公司更是屈指可数,这与北京获得2008年奥运会主办权和我国体育产业的发展是不相称的,对于更好的开发体育市场和奥运市场是不利的。体育产业的发展正处于转型期,资本配置呈现国家财政拨款和企业投资二元化特征。
体育产业资本市场投融资规模小。由于体育资本市场资金来源不足,体育资本市场又不能借助有效的组合投资、平衡投资来分散风险。故缺乏抗风险能力,同时也形不成资金滚动成长、自我增值的运作机制。
三、创新体育产业资本市场投融资的政策性建议
1.完善有利于体育产业资本市场投融资发展的机制
多渠道的体育产业资本市场投融资体制(如体育证券与股票、体育产业风险投资、体育基金、体育保险、银行贷款、资金信托、体育赞助以及体育等)是推动体育产业发展的重要途径。要本着“多方投入,风险共担,利益共享”的市场化运作原则,充分发挥不同体育产业资本市场投融资主体的积极性,实现体育产业投融资渠道的多元化。利用各类体育产业风险投资公司的投资。积极利用外资发展我国体育产业资本市场投融资运作模式。应大力支持外国公司、企业和其它经济组织或个人来投资于竞技体育项目和高新技术体育产业。根据实际情况,设立“体育产业投资基金会”,扩大体育产业资本市场投融资规模,引进国外发达国家体育产业资本市场投融资及管理运作模式的成功经验。
2.构建多元化的我国体育产业资本市场投融资撤出通道
顺畅的体育产业资本市场投融资撤出通道,是有效吸引社会资金,促进体育产业资本市场投融资运作良性发展的保障。建立和拓宽撤出通道的关键是要加快体育产业股权交易、产权转让的市场建设,建立和完善多层次的体育产业资本市场投融资体系。建立和完善地区性的产权市场。通过产权市场,投资者可以全部或部分的购买体育企业和体育俱乐部的产权或股权获得其所有权或股东地位,体育企业和体育俱乐部则融资到了资金来发展和推广新技术。鼓励非银行金融机构,上市公司、产业投资基金和其它公司及个人参与体育企业和体育俱乐部的购并活动;支持金融机构,中小体育企业信贷担保基金及其它种类担保机构对体育企业和体育俱乐部的股权回购活动。
体育产业的发展可以通过体育产业资本市场投融资的开发与利用,实现了足够的经营利润后,不仅可以直接投入于股票、债券和投资基金等,实现资产的增值。也可以在国内外体育产业资本市场投融资方式上,借助北京申奥成功的机遇,以奥运资本市场投融资运作方式来部分解决举办奥运会所需资金,申请发行奥运概念的可上市流通的长期债券、组建项目企业上市、资产证券化等。体育产业具有成本低、起动快、渗透力强、辐射范围广的优势,因此,在居民消费需求、收入水平提高的基础上,体育产业资本市场将得到激发。在国家产业投资倾斜政策支持下,商业银行信贷和民间资本的介入体育产业,将成为体育产业资本市场投融资的重要手段。
3.完善体育产业资本市场投融资信用服务体系建设
体育产业资本市场投融资是一项专业性、综合性很强的经济活动,它的有效运作很大程度上需要各类信用服务机构的参与。当前,推动各种类型的体育产业资本市场投融资信用服务机构的发展,是建设和完善我国体育产业资本市场投融资支持体系的一项十分重要而紧迫的内容。第一,推动投资银行类中介参与体育产业资本市场投融资的发展。投资银行可以充当体育产业资本市场投融资项目市场上供求双方的中介,沟通资金所有者与项目所有者,既是体育产业资本市场投融资所有者的顾问,又是项目资本投资者的财务顾问,投资银行通过改造、辅导、组建、推荐投资司在证券市场上市。为投资公司提供并购服务等,充当资本重要的退出中介。第二,大力培育、顾问、评估和认证等多种专门信用服务机构,这些机构活跃于整个体育产业资本市场投融资运作流程,分别为投资者、投资机构和投资公司提供市场信息、决策、咨询、谈判和价值认定等服务。第三,强化体育产业资本市场投融资运作中律师事务所,会计评估机构等的作用力度。律师在体育产业资本市场投融资机构设立,运营及退出时都扮演重要角色。在体育产业资本市场投融资中可提供可靠的财务报表审计,体育产业资本市场投融资机构业绩评估,体育产业风险投资公司资产与股权评估等重要工作。
4.建设体育产业资本市场投融资发展的良好外部环境
国外发达国家体育产业资本市场投融资发展的成功经验表明,体育产业资本市场投融资的健康发展有赖于一个良好的外面环境,优化体育产业资本市场投融资发展的环境,包括多方面的内容:第一,尽快健全和完善相关法律、法规。建立体育产业资本市场投融资政策支持体系,要参照国外做法结合陕西实际。制定体育产业资本市场投融资机构发展的政策,制定有利于体育产业资本市场投融资发展的财税、金融政策，鼓励境外资金进入体育产业市场的政策等。建立高效的体育产业资本市场投融资运作的人才管理机制。体育产业资本市场投融资运营是一项复杂的系统工程，需要有高水平的、经验丰富的和创新能力强的卓越人才，特别是对体育产业资本市场投融资其决定作用的企业家。
5.建立和完善体育产业投资发展的投资体制,寻找体育科技管理、体育科技创新与金融的有效结合点,迅速提高体育产业投资的专业化水平,加快体育产业风险投资的进程。要使的体育产业风险投资基金形成良性循环,不仅要具备雄厚的科技实力和充足的资金实力,还必须有政府的支持与扶持。虽然体育产业风险投资起步晚，也不尽规范,甚至没有一家真正意义上的体育产业风险投资机构，但是目前迫切需要尽快引入发展体育产业风险投资机制。建议要借鉴和利用发达国家体育产业风险投资的成功经验，创立一个既符合“举国体制“战略，又符合知识经济发展潮流并具有中国特色的体育产业风险投资体系，同时，要加紧制定法律法规，规范体育产业风险投资行为。体育产业风险投资者可以是政府设立的风险投资公司、企业战略投资者、民间资本和国外风险投资者。
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创业投资市场篇2
创业投资又称风险投资，是指专业性或非专业性投资人员为具有一定增长潜力的新创立企业即创业企业，尤其是高新技术企业提供一定期限的股权性资金支持，并通过经营管理服务对所投资企业进行全方位培育和辅导，在企业发育相对成熟后通过上市、转让等手段退出所投资企业，以实现资本增值，然后开始新一轮投资的活动和过程。
一般来说，创业资本主要有以下几个特征：
1、投资对象一般是未上市的新兴中小型创业企业，除了二次创业之外，对成熟企业的投资较少；
2、投资者不仅为创业企业提供资本金，而且提供技术咨询、管理经验、市场营销甚至员工培训等经营服务，以辅导其迅速成长，是主动参与管理的投资；
3、投资一般采取股权投资的形式，是一种权益投资，但并不长期持有所投资企业股权，也不以股息为主要收益，而是等待所投资企业相对成熟、股权增值后通过股权转让方式退出投资，实现资本增值并开始新一轮投资；
4、由于投资于新兴企业，且无抵押担保等安排，因此，通常是一种高风险投资。
我国的创业投资业从先期探索、初步兴起到全面加速，大致经历了以下的发展历程：
1、起步阶段。从1985年3月，我国颁布《中共中央关于科技体制改革的决定》拉开我国创业投资的序幕开始，中国创业投资就开始起步并飞速发展。1985年9月中国第一家创业投资公司——中国新技术创业投资公司（中创公司）经国务院批准成立，标志着我国创业投资业的起步。
2、初步兴起阶段。继中创公司之后，又有许多创业投资机构相继成立，随后各级银行也设立了科技贷款业务，以资助高新技术企业的发展。
3、全面兴起和加速阶段。90年代后，大批国际创业投资基金和公司涌入中国，为刚起步的中国创业投资业注入了新的资金，同时也带来了西方新的风险管理技术和规范化的风险运行机制，从而促进了我国创业投资业的发展。1999年8月，《中其中央关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》的出台更是极大鼓舞了发展创业投资的热情。从1994年至今，中国已有创业投资机构250多家，资金规模达到400多亿元。虽然中国的创业投资机构数量和资金规模正以每年50％和40％的速度增长，但和其它国家的创业投资相比，中国的创业投资仍处于劣势。可以说经过了80年代中后期的初步探索，90年代的全面兴起，现在我国的创业投资已进入全面加速发展阶段。
政府鼓励发展创业投资的近二十年实践加上发展创业投资事业的各方面先天土壤，我国的创业投资取得了长足进展。但是我国创业投资在发展过程中，由于机制和体制的原因，环境条件不太成熟，无论是投资方向、运作模式，还是公司治理结构，都遇到了重重困难，形成了诸多误区。本文主要分析我国创业投资领域所存在的市场定位选择的误区，并以此为基础提出我国创业投资的市场定位应进行重新选择。
二、我国创业投资市场定位的误区
几乎全世界的投资机构都看好中国的投资空间，据资料显示，世界500强的跨国公司已有300多家在中国投资。2002年10月18日，由清华科技园主办的首届“清华科技园暨华尔街论坛”上，来自中美两国的投资界资深人士对中国的创业投资事业给予了很高的期望，认为世界第二轮创业投资热将在中国出现。然而在我国存在一个非常奇怪且令人深思的现象：中国绝大部分投资公司和机构，手握大笔闲散资金，却在抱怨找不到合适的投资项目。究其原因，是因为中外投资者对投资定位的认识不同，选择投资项目的标准也不同。目前在我国，创业投资者普遍认为创业投资的市场定位应是能取得高额利润回报的高科技热点行业，如信息通讯、生物工程、新材料、新能源、环保、光机电一体化等高科技领域。但是，高科技真是中国创业投资的最好定位选择吗？高额利润回报必然能获得吗？
（一）定位于高科技行业之误区分析
我国在《国家高技术研究发展计划纲要》中将高新技术定义为：其基本原理及概念建立在综合科学研究基础上，处于当代科学技术前沿，对发展生产力、促进社会文明、增强国防实力起先导作用的技术群。据此，国家确定了生物技术、航天技术、信息技术、激光技术、自动化技术、新能源技术和新材料技术等7个领域。高新技术具有高投入、高风险、高智力、高附加值、高成长和高回报等有别于传统产业的基本特点，是一种新的经济组织形态，是知识经济时代的支柱产业。部分程度上正是因为国家对高技术产业的大力扶持才使得国内投资机构都将目标市场定位于高新科技产业。
其实，风险投资的最终目的是为了获取收益，其定位应该是具有商业前景的创新活动或技术，这就不仅包括高科技型的朝阳产业，也应包括传统产业，传统产业中也有新兴产业。但很多人却将新兴行业等同于高科技行业，将新兴企业等同于高科技企业。
作为创业投资的对象，高科技行业具有技术含量高，难以模仿并容易形成垄断的特点，这就是选择高科技行业的主要原因，也仅止于此而已。抛开这一层面来讲，创业投资的根本目的是唯利是图，只要能获得高额回报，无论是不是高科技行业都可以拿来作为投资的对象，创业投资如果只把定位选择在高科技行业上，就陷入了误区。在世界上创业投资最发达的美国，创业投资家也并不是只把投资定位于高科技行业，美国有的创业投资对资源开采业十分关注，诸如采煤、石油开采等。实际上美国的创业投资真正投资于高科技、高风险领域的只占到20％，而80％的创业投资投入到了非真正意义上的创业投资领域。他们看重的是产品的良好的市场前景和市场潜力，无论是开发新市场还是争夺传统产业市场，只要有良好的利润空间，创业投资家都会考虑进行投资。
（二）定位于高利润回报之误区分析
我国的投资机构在一味追求高科技的同时，还一心想有一个全新的巨大的无人问津的市场空间，自己只要投资，就能财源滚滚，这是非常片面的投资理念。而且中国的投资者往往追求暴利，轻视规模效益。从投资回报的角度来讲，国内的投资机构要认识到以下几点：首先，我国还是一个发展中国家，高回报行业必然与美国等西方发达国家不一样；其次，看一个行业是否适合投资，是否能兴旺发达，应该主要看其市场前景而不是技术水平的高低；第三，从国际分工的角度来讲，我国的比较竞争优势在于具有成本优势，可以规模生产大量出口的产业，而不一定是高利润。事实上，很多成功做大做强的企业，并不是因为他们掌握了高科技源头，而是因为他们有高超的管理技能有效的商业模式或者成功的品牌战略。很多成功的风险投资公司他们宁愿选择“一流的人才，二流的技术”，而不是“一流的技术，二流的人才”。如果投资公司只盯着高新科技高利润寻找投资项目，将会坐失许多良好的投资机会。
创业投资公司一般都是标榜“投资于高风险，获取高收益”，然而，在中国发展创业投资事业，高风险是肯定存在的，但是想获取高收益却未必尽然。
三、我国创业投资市场定位的重新选择
我国作为一个同时具有发展中、转轨中和大国经济三重特征的国家，既面临一般发展中国家所面临的实现工业化等历史重任，又面临转轨中国家普遍存在的大量企业结构重组和二次创业等问题，还面临大国经济所不可缺少的自主创新和技术成果转化等问题。因此，我国创业投资的市场定位不能是简单的“拿来主义”，也不能人为地赶进窄胡同加以限制，更不能简单等同于高新技术投资，而需根据具体而复杂的国情加以综合和创新。我国的创业投资应定位于新兴中小企业尤其是高技术、新技术和适用技术企业的初次创业和具有一定体制优势和经营管理优势的个体私营企业、乡镇企业等的二次创业两个层面。
（一）全面服务于一般新兴中小企业的创立与发展，大力支持个体私营、乡镇企业等非国有企业通过枝术改造和结构升级实现二次创业，加速城乡经济发展，促进劳动就业。不论在发达国家还是在发展中国家，中小企业都是一国经济的重要组成部分，特别是乡镇企业，它为农村经济的发展提供了广阔的空间。刘易斯曾说过，中国是典型的城乡二元经济。一直以来，我国的城乡经济发展差异就较大，农业经济所占比重偏大，工农业发展不平衡，这些都大大加剧了城乡差别。目前农村存在富余劳动力，而新兴中小企业特别是乡镇企业的发展，必然能吸收大量的劳动力，有效解决农村劳动力就业难题，促进我国经济向一元经济转化。加之中小企业数量众多且分布于各行各业，对促进国民经济增长，满足人民多方面的需要亦可发挥重要作用。但由于它们的经济规模普遍较小，因此抵御市场风险的能力不强，技术自主开发能力也薄弱，在当前经济形势下，发展面临很多困难，其中融资困难尤其突出。一些新兴中小企业拥有良好市场前景的科技成果转化项目，但初始投入资金数额比较大，企业自有资本难以承受，同时由于中小企业经营风险普遍较大，融资过程中信息不对称现象比较严重，信用机制比较缺乏，又没有必要的抵押担保，加上国有商业银行对它们的信贷歧视，这些企业很难找到合适的融资渠道，陷入了发展的瓶颈。如果能有足够的风险资金支持它们开展创新活动，帮助它们提高企业整体素质，增强企业竞争力，积极推进企业技术进步，提升产业结构，必然会在增加财政收入，拓宽就业渠道，维护社会稳定，促进国民经济发展等方面发挥积极的作用。
（二）重点扶持高技术新技术和适用技术型企业的创立与发展，促进科技成果转化，加速技术进步和科教兴国战略的全面实施。我国高科技的发展主要起步于军工尖端技术等基础研究领域，而应用领域的高科技十分薄弱，由于应用技术环节的薄弱，使产业升级和结构转换困难重重。就目前形势来看，我们国家科学技术发展的总体水平同发达国家相比仍差距很大。科研成果的推广率长期徘徊在20—50％之间，科学技术在经济增长中的贡献率维持在30—35％之间，同发达国家的60—80％还有较大差距。而技术市场可使高科技迅速转化为商品和利润，它是连接资本和技术的桥梁通道。我国每年有几万项科研成果需要转化为现实生产力，这无疑需要大量的资金。虽然我国在1996年5月15日通过了《中华人民共和国促进科技成果转化法》，国家也大力建设了一批大学科技园，但其具体实施效果并不理想。对此，一方面要完善市场转化机制；另一方面也需要一大批愿意承担风险的公司给科技成果转化以启动的力量。这就急需大力发展风险投资事业，加快科技成果的研究、开发、转化、应用，以改变目前我国生产力相对落后的现状，加速我国的技术进步，全面贯彻实施科教兴国战略，促进国民经济的持续快速发展。
（三）积极参与国有企业尤其是中小企业的兼并重组和技术改造，加快计划经济体制向市场经济体制的过渡。国有企业是我国国民经济的骨干与支柱。国有企业搞得好不好，不仅关系到我国国民经济的整体水平与实力，而且关系到社会主义制度的存亡与发展。改革开放以来，国有企业的结构发生了很大的变革，国有企业也取得了长足的发展，但也暴露出了不少问题。尤其是部分垄断性行业只允许国有企业存在，而垄断即意味着排除竞争，意味着低效率，这就涉及到效率改进问题。我国目前正进行经济体制改革，国有企业改革是这一任务的中心环节。在这一过程中，我国绝大多数企业面临着强大的竞争压力，企业的重组、兼并、破产、转型成为重要的经济活动。在这些活动中，资金的缺乏又是困扰企业改革的重大问题，风险资金在这时可以发挥它的作用。应该帮助企业进行内部改革，完善公司治理结构，转换企业经营机制，建立现代企业制度，增强其在市场经济中的竞争力。并通过资本运作，加快国有企业重组步伐，积极运用高新技术和先进适用技术改造和提升传统产业。
（四）积极探索新型产业，扩大投资空间，促进我国整体产业结构调整，实现产业结构优化升级。我国正处于改革与发展的重要关头，经济的发展需要找到新的经济增长点。改革开放以来，我国在产业结构调整方面取得了一定的成效，但也存在不少问题，如三大产业结构还不尽合理，第三产业发展滞后，产业的地区分布趋同，产业结构低级化以及组织结构不合理等。国家统计局公布的2002年上半年统计数据显示，农业、工业和第三产业在国民生产总值中的比重分别为10.18％、55.08％和34.74％。数据表明我国第三产业所占比重相对较小。产业结构高度化不足是我国目前产业结构面临的主要矛盾，其主要表现在两个方面：一是产业之间比较具有高加工度特征的部门比重较低；二是产业内部加工深度不足。产业结构的高度化是经济发展到一定阶段的必然要求。目前我国的基础设施建设比较薄弱，电力、能源、交通的发展相对比较滞后，农产品深加工程度不够，基础工业产品附加值比较低，这些都给风险投资提供了广阔的空间。应大力挖掘传统产业中的潜在商机，大力发展加工类、服务类产业，提高第三产业在国民经济中的比重，大力促进产业结构优化升级。
四、我国创业投资目前可进行的项目选择
虽然我国目前不具有技术优势，产品技术含量不高，不能盲目追求高技术产业，但国内有一个庞大的市场空间，只要有良好的市场前景，发展速度快，即使技术含量不高，也可以进行投资。目前，我国的创业投资机构及组织除了在高新技术产业投资外，还可以从以下几个行业来考虑投资方向，正确地选择适合我国国情的创业投资市场定位。
（一）旅游产业
旅游业具有投资少、收效快、利润大、换汇多、折旧率高的特点，有“无烟工业”之称。我国旅游资源丰富而独特，正是凭借着得天独厚的条件，我国的旅游业近几年来得到了迅速发展，其对外开放程度越来越高，获利前景看好。居民可支配收入的增加，全球化进程的加快，现代交通的便利，这些也都极大地促进了国际旅游的需求。尤其是我国从2000年起实行黄金周假日，居民闲暇时间增多，更是促进了旅游产业的进一步发展。旅游景点的开发，旅游产品的多样化，旅游服务的升级化，旅游项目的信息化，这些都为旅游业的发展提供了极大的商机。
（二）中药产业
对于生命和健康的关注和追求，使得天然植物药越来越受到人们的青睐。相对于化学药物的毒副作用大、易产生抗药性等缺点，天然植物药在这一方面具有无可比拟的优势。中药作为天然药物的典型代表，正成为研究开发新药的源泉，中药产业正呈现蓬勃发展态势。我国政府也正大力扶持中药产业的发展，2002年10月10日《中药现代化发展纲要》的制定，更是为加强科技进步和技术创新，推进中药现代化提供了政策保障。“十五计划纲要”指出，要大力发展中医药，促进中西医结合，并将中药列为医药行业发展的首要任务。各国政府对中药的限制进一步放松，各种政策壁垒逐步放松，国际医药巨头亦纷纷将医药制造基地迁往中国，这些都为创投资金进入中药市场提供了有利条件。
（三）教育产业
百年大计，教育为本。1995年5月，全国科学技术大会确定了科教兴国战略，教育被摆在了优先发展的地位。随着我国向市场经济的转化，原有的教育体制和形式已不能满足人们的需要。这就迫切需要一批能适应社会发展的新的教育形式，社会力量办学已成为一种趋势。我国自1997年10月1日正式实施《社会力量办学条例》以来，民办教育、成人教育已具有了一定的规模，带有地方性与行业性特征的职业教育也日益繁荣。而家庭经济条件的改善，使得父母都希望自己的子女能有更好的教育条件和环境，各类幼儿园、特色教育学校、甚至出国培训机构大大丰富了他们的选择。同时伴随着各类技能考试、资格、职称考试的出现，各类培训机构也应运而生。大学科技园的加速建设，名校品牌效应的创立，这些都已让教育成为一个国内外的投资家和广大国民普遍看好的产业。
（四）娱乐产业
物质生活的极大丰富，促进了人们对精神产品的需求，娱乐产品开始走俏。从国际形势看，娱乐业是一个有极大发展空间的产业。1999年美国娱乐产业的产值高达4800亿美元。现在美国的娱乐产业已超过了it产业，成为美国最大的工业。中国经济的发展使人们已基本解决温饱奔向小康，百姓越来越注重生活质量，更注重精神食粮的追求，愿意体验各种休闲娱乐新时尚。但目前市场上能满足人们需要的精神文化产品数量有限，品种也不够丰富，加快发展休闲文化娱乐产业，已是社会发展的必然要求。
五、结论
综合以上分析，我们认为中国的创业投资应定位于适用型技术，市场前景良好的项目，应积极发掘传统产业中的潜力，服务于小型中小企业的发展，重视技术创新，促进科技成果转化，真正实现资本增值。
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创业投资市场篇3
关键词：创业板市场；风险投资；解决对策
中图分类号：F830.59文献识别码：a文章编号：1001-828X（2016）031-000-01
前言
风险投资机制是在20世纪80年代中期传入我国的一种特殊的投资机制。在这一机制在我国的发展过程中，资金来源单一和资本市场不完善的问题，已经成为了影响我国风险投资机制发展的一个重要问题。在对制约我国风险投资机制的瓶颈问题进行处理的过程中，创业板的构建，成为了完善风险投资退出渠道的有效措施。这就说明创业板的发展，对我国风险投资的发展有着一定的促进作用。但是从创业板市场的发展现状来看，这一市场还存在着发展相对不完善的问题。因此我们需要对创业板市场与我国风险投资问题之间的相关问题进行探究
一、创业板市场给我国风险投资带来的新问题
风险投资的投资者、风险投资的接收方和从事这一业务的相关机构，是风险投资体系中的三个重要组成部分。在我国风险投资机制的发展过程中，创业板对上述三种因素的影响，使我们在对二者之间的相关问题进行探究的过程中所不能忽视的一个问题，因此在对两者之间的关系问题进行探究的过程中，我们首先需要了解的是创业板给风险投资带来的新问题。在创业板的发展过程中，套现问题成为了创业板市场存在的一大主要问题，这一问题的存在，让风险投资成为了一些别有用心者进行投资套现的重要媒介[1]。第二，创业板带来的投资成本增加给投资风险带来的影响，也是创业板市场给我国风险投资领域带来的一种新问题。
二、问题的产生原因
在对上述问题的产生原因进行探究的过程中，我们可以发现，法律环境和风险投资公司组织形式不完善的问题，是引发上述问题的两个主要原因。其中，法律法规相对不完善的问题已经得到了一定的解决。国家对《公司法》《合伙企i法》等相关法律法规的修改，就可以被看做是一种为风险投资提供法律保障的措施，在最新修改的《合伙企业法》中，有限合伙问题的出现，就对风险投资非工作的开展提供了一定的保障。从风险投资企业的自身状况来看，公司制的弊端是影响我国风险投资的一个重要因素。《公司法》的修改，让采用公司制的企业在未来的避免了陷入重复纳税的困境之中，这就对风险投资企业的未来发展提供了一定的保障[2]。这样，在风险投资体制的发展过程中，这两种不利因素已经得到了较为充分的改善。巩固这一成果，是国家在投资体系发展过程中需要关注的问题。
三、问题的解决措施
在对两者之间的关系进行探究的过程中，针对创业板市场在自身发展过程中给我国风险投资领域带来的不利影响。在国家法律法规体系有所完善的基础上，有关部门应该从创业板市场和风险投资领域两方面入手，对解决二者之间的问题的措施进行完善。
（一）对创业板市场运营机制的完善
从创业板的角度来看，监管体系的缺乏，是引发套现问题的一个重要原因，为了让创业板更好地推动风险投资的发展，对自身的监管体系的强化，是促进这一市场规范发展的一种可行措施。从国外的创业板市场发展问题来看，法律法规体系和自律监管机制的共同作用，是保障创业板市场有序发展的重要因素。从我国的实际国庆来看，对证券监管机构在创业板市场发展过程中的监管作用和自律组织和中介机构的自律作用的充分发挥，是创建自律体系的过程中可以采用的有效措施。除此以外，对中介服务质量的强化，也可以让创业板更好地促进我国风险投资事业的发展，在世界经济的全球化进程中，会计准则的国际化趋势，成为了各个国家和地区都需要关注的问题[3]。从我国企业的发展现状来看，假账问题不仅仅是在创业板市场中存在的问题，也是在经济领域中普遍存在的一个问题。为了让我国的创业板市场更好地在国际竞争中生产，提升会计服务，已经成为了提升中介服务质量的有效措施。信息披露水平的提升也是相关人员需要关注的重要问题。从我国相关中介结构的现状来看，对会计工作和信息披露机制的完善，已经成为了帮助中介机构获得投资者信任的重要方式。
（二）我国风险投资领域的完善措施
在对创业板与风险投资之间的问题进行优化的过程中，风险投资领域自身的强化作用，可以通过以下方式表现出来。首先，法律体系的进一步完善，是对我国风险投资问题进行完善的一种有效措施。风险投资在我国正处于发展的初期阶段，法律措施的完善，是保证其公平性和公正性的重要因素。在投资领域，知识产权案件业是存在于风险投资中的一种典型案件。这样，知识产权问题专门法院的构建，就成为了处理这些案件的一种有效方式。2014年以来，我国已经在北上广三大一线城市国建了知识产权法院，这一措施制定可以让法院更好地对知识产权进行处理，在笔者来看，针对我国企业数目众多的问题，国家也应该在广大二三线城市或在各个直辖市、省会城市中设立类似的审判机构。以解决知识产权案件的诉讼问题。针对最高人民法院出台的巡回法庭制度，在司法审判领域的发展过程中，各个巡回法庭也需要对一些知识产权案件进行关注。第二，针对风险投资的成本增加问题，鼓励对新能源产业、网络相关产业等新兴产业的发展，也可以通过吸引投资的方式，降低投资成本。在吸引投资者进行风险投资的过程中，各路投资者所引发的集聚效应，对地区投资氛围的创建，也会起到一定的促进作用。
四、结论
创业板的设立，是国家对中小企业才去的扶持政策的一种表现形式。风险投资是促进本国技术创新，推动产业结构调整的有效方式。在我国的经济发展模式中，创业板市场与我国风险投资领域之间存在这一种相互作用的关系。在处理二者之间的关系的过程中，有关部门在对创业板的监管机制进行完善的基础上，对知识产权在风险投资中的作用进行关注，是促进我国风险投资有序发展的有效措施。
参考文献：
[1]汪洁.创业板市场与我国风险投资相关问题研究[D].西安电子科技大学，2009.
创业投资市场篇4
【关键词】创业投资退出方式产权市场
一、我国创业投资的主要退出方式
2008年以来，全球创投业受国际金融危机拖累，出现负增长态势，但我国创投业却呈现出持续增长的良好格局。截至2012年12月12日，全国备案的创业投资企业达到943家，资产总规模达2385.72亿元；全国新增投资案例614个。2010年末，全国创业投资累计实现股本退出案例为1493个，退出金额达115.96亿元。目前，我国创业投资市场的退出方式主要有：
（一）公开上市
公开上市，指创业企业成长到一定程度时，在证券市场首次公开发行股票，投资者将其拥有的股份出售，收回创投资本并获取收益的一种退出方式。创业投资基金可以选择在主板或二板市场上市，由于二板市场，包括中小板和创业板，进入门槛相对主板市场的要求要低，比较适于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业的创业投资，所以创投企业主要是依赖于二板市场上市退出。公开上市是所有创业投资退出方式中获利最高的，因此成为创业投资最佳的退出渠道。
（二）兼并与收购
并购是企业产权交易的一种主要形式，也是我国创业投资家比较偏好的一种退出方式。指创业投资家在创业企业发展较为成熟，但尚未达到上市要求时，将自己所拥有的股份出售，以此获得回报并退出创业企业。虽然收益率较ipo低得多，但仍不失为创业资本撤出的一个很好的途径。按照出售对象的不同，并购又被分为两种：一般并购和二次收购。一般并购主要指公司间的收购和兼并；二次收购是指由另一家创业投资机构收购，继续对创业企业进行后续投资。
（三）创业企业回购
回购是指创业企业的管理层、员工或者创业企业家以现金、票据等方式购买创业投资企业拥有的股份，从而使创投资本退出创业企业的行为。一般而言，在创业投资投入时投资双方就已经签订好了关于股份的回购协议，有主动回购和被动回购之分。创业企业出于独立性的考虑，或者不愿意股份被他人收购，因而要求购回创业投资公司持有的创业企业股份，这种回购行为称之为主动回购；被动回购则是创业投资公司要求执行偿付协议，协议通常表现为某些条款，包括回购条款、买卖契约、可转换债券、要求登记权等形式。很多创业投资并不像企业家在其商业计划书中所预计的那么成功，因此，使用回购协议在创业投资中是很普遍的事情。但是，由于这种方式收益一般，只有当创业企业不是很成功的时候，为了保证已投入资本的安全才会使用。
（四）破产清算
创业投资的特点之一就是高风险，虽然预期收益高，但相应的失败可能性也大。当创业投资人意识到被投资企业经营状况不好、无法达到预期收益，甚至项目失败时，就要果断地抽出资金，即破产清算，将能收回的资金用于投入预期回报率更高的创业项目之中，寻找更好的获利机会。具体方式是将创业企业的资产进行公开拍卖，将能收回的资金用于下一个投资循环，以减少更大的损失。
从2006年至今国内的创投资本退出案例来看，这四种方式占到了90%左右的比例。其中，只有公开上市是在股票市场进行，而并购、回购和破产清算都是属于产权交易性质的退出，且产权交易退出占比已经接近70%。
二、产权交易市场退出的优势
随着股票市场的发展完善，同等条件下，选择ipo上市是利润最高的退出方式。但是，无论是在主板、中小板、创业板，或是在海外市场上市，门槛都比较高，上市费用贵，并且程序较为繁琐，创投资本完全退出的时间周期较长。近几年证监会也断断续续暂停企业ipo几次，据资料，2013年上半年ipo重启无望，这在一定程度上增加了创业投资者选择公开上市实现资本退出的时间成本和不确定性。统计数据显示，2012年中国创业投资中通过ipo退出的公司数量远远低于2011年，而产权市场上的企业并购、股份回购方式已经被越来越多的机构认可，并且发展速度在不断加快。与ipo方式相比，选择在产权市场退出有很多优势：
第一，门槛比较低，限制条件少。产权内容较广泛，在产权交易市场上，可以进行多种形式的产权交易，如承包、租赁、参股、拍卖、兼并、收购、分股买卖等，各种有形产权和无形产权，只要产权清晰，时机恰当，遇到合适的买方，创投机构就能快捷地实现资本退出。
第二，产权交易循环时间短、资金能被充分利用。只需公开挂牌20个工作日，即可对挂牌产权实行转让，有助于减少投资风险和增加投资更优项目的机会。
第三，交易的全流通。投资者可以通过产权交易市场，将所持有的创业企业全部股权进行转让，实现完整退出。
第四，交易费用低。产权转让只需支付少量的挂牌费用和交易见证费用。目前，天津等地的产权交易市场已经实现了免费挂牌。
第五，通过产权交易，能够盘活存量资金，引导资源重组，使整个国民经济的资源实现优化配置，产业结构得到合理调整。
同时，产权交易市场自身还具有信息积聚、价格发掘等功能。因此，产权交易是比较适合我国创业投资发展现状的一种方式。
三、我国产权交易市场的现状及存在的问题
（一）我国产权市场的现状
我国的产权市场产生于20世纪80年代中后期第一次股份制改革的大潮中，到现在，已经走过了25年。经历了从成立专门为国有企业改制服务，到有中国特色的资本市场，直至成为目前我国最大的非上市企业并购重组的公开市场平台这样一个发展过程。
1988年，我国第一家产权交易所――武汉企业并购事务所成立。最初建立产权交易市场的目的是对国有产权转让的行为和过程行使约定的监督职能和报告义务。产权市场历经几次限制、关停，虽几度起落，但发展至今，已从最初的零散分布状态，发展成为涵盖四家部级产权转让市场、300多家产权交易机构并存，同时以北方产权交易市场、长江流域产权交易市场、黄河流域产权交易市场、西部产权交易市场和泛珠江三角洲产权交易市场这几个区域易市场为核心的市场体系。目前，我国的产权交易机构，承载了中央和地方数万家企业物权、股权、债权和知识产权的有序流转和规范交易的任务。据不完全统计，产权市场成立以来的20多年间，累计完成各类产权交易约27万余宗，成交金额8400亿元。同时，全国产权交易机构在业内自发建立起中国产权市场创新联盟等民间联盟体。对于专业创业投资机构而言，它既是融资市场、项目市场，又是一个主要的退出渠道，通过网络广泛产权转让信息，在业务推广合作等方面实现了资源共享，促进了资源配置和交易增值，成为多层次资本市场体系的基础性市场。
（二）我国产权市场现存的主要问题
产权市场在创业资本退出中发挥了重要作用，但是自身仍存在很多问题，统一的产权交易市场并未形成，仍然存在着地域、行业等条块分割。要借助产权市场这一平台，以产权转让方式实现创业投资的退出，需要解决的问题主要有：
1.市场机制不健全，跨行业、跨地区的产权交易难以实现。我国各地都建立有产权交易中心，这为创业资本提供了便利的退出渠道，但是由于没有形成统一的国内交易网络和成熟的市场机制，影响了地区间的产权交易。同时，地方色彩较浓，各交易所之间的资源共享还很不足。
2.定价机制不合理，缺乏判断转让价格合理性的客观依据。由于产权交易中介支撑服务不足，各机构职责不清，责任不明；大量的中小企业没有进行法人治理结构调整，产权界定模糊，导致对资产的不评估或高、低评估现象时有发生，资产价格的认为因素超过市场因素，因而制约了风险投资的以兼并或收购的方式顺利退出。
3.各地方性的产权交易市场，受行政干预较多，交易没有完全市场化。在我国现存的产权交易市场中，绝大多数是由地方政府正式或非正式批准成立的，是乡镇企业和国有企业进行股份制改革后的产物。在这些地方性产权市场上的产权转让由于受到当地政府的干预，在很大程度上存在着市场信息不公开、不透明，特别容易产生暗箱操作。
4.相关的法规不完备、监管机制不统一。目前，关于产权交易的相关法规很少，地方性的政策法规更是不统一，各自为政；另外，政府对产权市场的形成和运作也没有及时实行统一监管。
四、完善我国产权交易市场的对策
要借助产权交易市场平台，以产权转让方式实现创业投资的退出，需要从以下几个方面进行考虑。
（一）加快建设全国性的、活跃的产权交易市场体系
打破产权交易的地区封闭，建立统一的信息披露标准和交易标准。同时完善区域性产权交易平台，提高交易效率。能够以区域性产权交易市场为基础，建立全国联交系统，进而建立和完善三板市场，并与主板、二板市场相互配合，逐步形成我国完善的多层次的资本市场体系。
（二）完备产权交易的相关政策法规
英国早在1965年就制定了强化兼并管理的反垄断和兼并控制条例。我国应借鉴发达国家的经验，制定出适合我个国情和产权市场现状的相关政策法规。
（三）需要政府在市场化运作下加大扶持和监管力度
政府通过财税政策引导和鼓励交易市场或机构的信息平台与能力建设和完善；建立适应非实物产权交易的多元化、多渠道投融资机制；积极发展创业风险投资，充分发挥政府创业投资引导基金的作用，引导和鼓励民间资本投入产权交易活动，符合规定的创业风险投资能够享受创业投资机构的有关优惠政策。
（四）通过创新组织形式，提高市场化程度，实现政企、政资的分开
建立起具有独立法人地位的产权交易所，使政府职能转向制定有效的规则，为市场参与者创造良好的市场环境，形成公开、安全、高效运行的市场，实现产权市场的独立运行。同时，加快提升产权市场的等级，不断推出交易品种，除产权交易、技术产权交易、知识产权交易外，还应发展股权交易，包括无形资产在内的各种衍生品的交易等。在推出新交易品种的同时，也要不断创新交易体制，以增强产权市场对外部环境变化的适应性。
产权交易市场是构建多层次资本市场的基础，是创业资本运作的一个重要平台。随着产权交易市场向规范的场外交易市场转型的步伐加快，其本身也将逐步成为外资或中外合资私募股权投资基金以并购方式退出的渠道之一。可以说，只要产权交易机制不断完善，那么，创业企业就完全有可能在产权交易市场上实现低成本退出，提高市场资源配置的效率，促进资本市场的健康发展。
参考文献
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创业投资市场篇5
风险投资和创业板市场的关联性
早在1998年3月，民建中央就向九届政协会议提出《关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提案》，被列为“一号提案”。同年12月，国家计划发展委员会曾向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，国务院当即要求中国证监会提出研究意见。但此后长路漫漫，创业板在经过反复的酝酿、讨论之后终成正果。而与创业板休戚相关、不可或缺的则是风险投资，我国开展风险资本投资的历史始于上世纪80年代，最早的风险投资公司是1985年成立的中国新技术创业投资公司（CViC）。经历了二十余载的发展，我国的风险资本投资仍处于初级阶段。
在研究各国风险投资发展经验的过程中，我们发现风险投资和创业板市场之间存在很强的关联性。创业板市场对于风险投资的作用远不是一个退出渠道作用就可以解释的。在创业板市场建设成功的国家和地区，风险投资往往也开展得勃勃有生机，比如美国、英国、以色列、韩国等；而在创业板市场建设上不太成功的国家和地区，风险投资事业也常常没有多大作为。相应地，风险投资开展得好的国家和地区，创业板容易获得成功，比如美国的纳斯达克和韩国的新证券市场都超过了主板市场。我们认为，风险投资和创业板市场是一荣俱荣、一损俱损。没有创业板的支持，风险投资很难获得大的发展；同样，没有风险投资的铺垫，创业板也有名无实。风险投资与创业板市场之间是一种共生共荣的关系。
风险投资是资本市场分工细化的产物，是高新技术产业融资模式的创新，对于活跃科技创新活动，加速科技成果向现实生产力的转化，培育新的经济增长点，推动国民经济的发展均起到十分重要的作用。大量的事实表明，风险投资与创业板市场作为直接融资的重要方式，两者分工合作，不可或缺。风险资本主要是对处于种子期或初创期的企业的支持，在一定程度上可以说是实现资本与技术结合的第一步；创业板市场主要是对处于成长期或扩张期的中小企业的支持，可以说是实现资本与技术结合的第二步。风险资本实现的外部监管主要表现为风险资本家通过契约合同的个体监管；而创业板市场实现的外部监管则比风险资本要宽广得多，涉及社会方方面面，可以说是社会监管。
风险资本市场的流动性相对较差，一般需要7～10年的封闭期，企业失败的机会相对较大；创业板市场流动性较强，企业成功的几率大。更为重要的是，创业板市场给风险资本以希望和目标。由于创业板市场的存在，风险资本没有后顾之忧，经过它孵化的风险企业可以到创业板市场进行ipo，实现资本增值。而且，由于公开上市这个退出渠道的通畅，使其他的退出渠道比如同行收购、并购、管理层收购（mBo）、机构投资者购买、破产清算等环节也顺畅起来，风险资本可以在得到高回报的基础上实现自我循环。正如中国证监会前主席周小川在就十六大报告中资本市场内容答记者问时所说的，风险投资不仅是一种资本运作，也包含技术和管理的成分。它不但提供资金，而且孵化技术，改造管理，因此必须汇集人才，形成以资本、技术和管理相互促进的创业环境。在这一环境中，风险投资的退出机制是否通畅，企业的评价和激励机制能否形成，都要依靠创业板市场的建立和发展。
正确处理风险投资与创业板市场的关系
风险投资和创业板市场，这两者的建设都是一个系统工程，影响其发展的因素可以说是方方面面，需要处理的关系错综复杂。在诸多的影响因素和关系中，正确处理它们彼此之间的关系可以说是一个不可忽视的部分。本文仅就正确处理我国风险投资与创业板市场的关系，提出以下建议：
其一是建立创新体系的权威部门建立创新体系权威部门，可以将风险投资与创业板市场统筹考虑，共同发展。风险投资和创业板市场两者都是我国创新体系的组成部分，都是为推动我国科技进步，加快科技成果转化，提高国际竞争力而服务的。很多专家学者和从业者为之多年努力，但到目前为止，成绩差强人意。其中一个很重要的原因就是将两者割裂开来考虑，未能统筹安排。风险投资属于科技部主管，创业板市场归证监会领导筹划。科技部门认为创业板市场只是风险投资的一个退出渠道，而且还不是最主要的退出渠道。而证监会把创业板市场看成一个为中小企业公司上市服务的袖珍股市场，只看到了上市公司规模的差异，未考虑到风险投资的特点和发展。其实创业板市场可以主动为风险投资服务，不仅是风险投资的出口，还可以是入口；不仅可以是风险投资的依托力，还可以是推动力。比如，政府建立的创业引导基金可以利用创业板市场融资，引导社会民间资本进入风险投资领域。而风险投资相对于创业板市场，也不仅仅是利用创业板来退出，风险投资还可以融入创业板市场之中，成为创业板市场的组成部分、参与主体。比如，风险投资孵化高质量的上市资源，为创业板打下坚实的基础。
当前，创新求发展已在全国上下形成共识，并被政府提到很高的位置上。在创新的主体中，中小企业的创新能力是最强的，意愿也是最强烈的，因为它们没有可资凭借的先天垄断优势，只能靠差异化和技术垄断来谋求生存和发展。但同时，它们也是资金最缺乏、融资愿望最强烈的群体。正是为了解决这个矛盾，风险投资和创业板市场应运而生。但是，我国对创新体系的建设没有一个统一的、权威的机构或部门来协调和规划，造成创新体系组成部分的独立发展，割裂了组成部分间的有机联系，结果是互相掣肘，共同滞后。这就是为什么我国风险投资和创业板市场起步不晚，成效不大的原因。而今，所以我们建议我国应成立一个规划和领导全国创新体系建设的权威机构，将风险投资和创业板市场统筹考虑，实现两者良性互动，共同发展。
其二是创立“创业保荐人”制度创业保荐人是指由风险投资机构担任拟在创业板市场上市的风险企业的保荐人之一，与担任保荐人的券商一起承担对拟上市风险企业的保荐责任。也就是说，创业板市场的保荐人由两部分组成，一个是传统意义上由券商担任的保荐人，可以称之为券商保荐人；另一个是由风险投资机构担任的保荐人，也就是所谓的创业保荐人。券商保荐人负责财务、申报表、路演等传统工作；创业保荐人负责对拟上市风险企业的技术前景、管理团队作出符合上市要求的保证。
由于风险投资是一个专业性很强的工作，判断一个风险企业的发展前景和投资价值需要多方面的专业人才共同参与。风险企业多是一些规模较小、发展不够稳定、未来预期不够明确、技术专业性强的企业。对于这样的企业进行评价时，历史财务状况、目前盈利能力等不是最重要的问题，而传统保荐中不被重视的创业者团队、核心技术、未来上市容量等问题成为决定一个风险企业能否成功的重要因素。针对风险企业与传统上市企业的不同，我们认为必须改革传统的保荐人制度，转变关注方向，调整评价体系，引入风险投资机构参与、建立风险投资机构对创业板市场的滤网机制。
所谓风险投资机构对创业板市场的滤网机制，是指由风险投资机构对拟在创业板市场上市的风险企业进行筛选，滤除掉那些虽然符合传统上市标准但不符合风险投资评价体系的企业，甄别出那些貌似高科技、实为炒概念的上市申请企业。上市公司的质量是证券市场基础，而创业板上市公司的质量和主板上市公司的质量是两个完全不同的概念。同为质量，但两个质量体系的重点不同、评价标准不同。主板市场的质量重在对历史的评价，创业板市场的质量重在对未来的判断。建立创业保荐人制度就是为了给证券市场设一道滤网，保证上市公司的质量，保护投资者的利益。当传统券商保荐人无法胜任对风险企业质量的判断时，我们应该引进在判断风险企业价值方面更专业的风险投资机构来为创业板市场把关。
其三是利用创业板市场壮大风险投资机构，推动风险投资事业发展这里所说的利用创业板市场壮大风险投资机构，决不是简单意义上的风险投资利用创业板市场作为退出渠道，因为对于创业板市场来说，退出渠道是一种被动服务风险投资机构的方式。这里所提出来的是指创业板市场主动产生或壮大风险投资机构。从扩大风险投资资本来源方面来讲，我们可以推动建立创业投资基金在创业板市场上销售，由国家提供创业投资引导基金作为母基金，引导民间资本通过创业板的渠道进入风险投资资本市场。我们也可以参照加拿大的创业资本融资公司计划（CapitalpoolCompanyprogram，即CpC计划），建立类似的公司，在创业板上市上先融资再投资，主动扩大风险投资的资本来源。从加强和壮大风险投资机构的方面来讲，我们可以通过建立“创业板保荐人”制度，使风险投资机构可以在参与创业板建设的过程中得到发展。风险投资机构担任创业板市场的“创业保荐人”可以增加收入。这种收益可以作为风险投资资本来源的有益补充，又可以减轻风险投资机构的经营压力，作为一个比较稳定的收入来源。这样，风险投资机构就有可能将更多的资金投入到种子期的风险企业中去，而不再是为了生存只关注创业后期的风险企业。
其四是培养熟悉风险投资的创业板市场监管人才目前我国证券市场的监管人才多数都是金融背景，金融理论知识有余，但对高新技术产业缺乏亲身经历，往往对风险投资抱有保守的态度。如果监管者不能很好地理解风险投资行业，不了解上市风险企业真正所需，不掌握风险投资行业的发展规律，很难制定出有针对性的扶持政策和监管制度。
具体的培养方式可以是让创业板市场的监管人员到国资背景的风险投资机构挂职锻炼，也可以是从风险投资机构中招募考录创业板市场监管人才。在实现风险投资行业和创业板监管人才双向流动的同时，也需要考虑关联人员回避问题。从风险投资机构到证券交易所任职的人员有可能对老东家有所偏袒，同样，从证交所到风险投资机构锻炼的干部也可能为了创造业绩不恰当地利用原有的关系为新东家谋福利。
其五是参与海外风险投资，利用海外创业板市场日本在上个世纪80年代曾奉行“走出去，请进来”的策略，到国外主要是美国进行风险投资的留学，与美国合作成立日美金融公司，到美国高新技术企业比较发达的地区有针对性地收购高新技术企业，以实现对其技术的买断。当技术比较成熟、可以市场化时，移植到日本以解决国内创新能力不足的问题。
我国也可以参考日本的做法，成立由政府出资牵头的大型的风险投资机构或基金，参与海外的风险投资。一方面，可以学习国际先进的风险投资技术和理论；另一方面，可以及时跟踪国际高科技动向，及早将国际先进技术与我国生产力相结合，提升我国产品的技术含量，改变只作为世界工厂的地位。
创业投资市场篇6
[关键词]创业投资;金融体系
一、引言
创业投资是投资人将资本投入刚刚成立或快速成长的未上市新兴公司(主要是高科技公司),在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务,培育企业快速成长,数年后通过上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。
目前从金融的角度来探讨创业投资,更多的是将注意力集中在创业投资业的发展和繁荣是如何填补金融市场上由结构和运作规则所决定的市场空缺方面。高风险的创业企业在传统金融市场上无法融资的困境暴露出金融体系对创业企业发展的制约问题,但这也正是促使创业投资产生和发展的主要原因,因此可以说创业投资是金融创新的结果。对发达国家创业投资发展的研究表明,宏观的金融体系、不同的金融运行体系对创业投资这一特定的金融中介行为的发展速度和发展途径都有决定性的影响。Kotaotsuru在oeCD的工作报告中将自20世纪90年代以来关于金融体系的分类总结为两种类型:“基于关系的体系”(RelationshipBasedSystem)和“基于法律的体系”(arm’sLengthBasedSystem)。美国是“基于法律”的金融体系,它依靠强大的资本市场和良好的法律环境,成为目前世界上创业投资最发达的国家;而日本、德国和法国等国家采取了以银行为主要投资者的“基于关系”的金融体系,由于资金的使用效率不高,对投资者的保护不力,致使创业投资的发展不尽人意。
金融体系是一个范围很广的概念,本文将从金融市场和金融人才两个方面研究其对创业投资的作用,并从我国的实际出发,分析在我国创业投资发展中存在的上述两方面的金融体系问题
二、金融体系对创业投资的作用分析
1.金融市场对创业投资发展的作用分析
对于创业投资来说,发达、完善和高效运作的金融市场是创业投资发展的基础。金融市场是整个金融体系的一个组成部分,它的作用是为金融交易的双方提供一个公开、公平和公正交易的场所和机制。由于创业投资机构的主要组织形式是股份制或合伙制,创业资本的运动贯穿于创业投资的整个过程,资金要能够通畅地进出,金融市场是不可缺少的条件。金融市场在高新技术创业投资中所起的作用是多方面的,主要表现在它是创业资本的筹措渠道,同时也是创业资本完成扶持高新技术产业化目的后最好的退出渠道。创业投资的研究表明,创业资本的退出是整个创业投资运行各个环节中最重要的环节。对于发达国家来说,其发达的证券市场,特别是以发行和交易高新技术创业企业股票为主的第二板市场,为创业资本的筹措和顺利退出提供了有力的支持,是推动创业投资快速发展的重要条件。除证券市场外,对于大量的非上市创业企业来说,创业投资还需要一个活跃的场外产权交易市场来进行产权交易,完成产权的相互转让和并购以及风险资本的退出。因此,场外产权交易市场对于创业投资的产权交易和转换起着十分重要的作用。这也是发达国家在拥有一个成熟程度很高的证券市场的同时,还有一个发达的产权交易市场的重要原因。
2.金融人才对创业投资发展的作用分析
创业投资所需要的金融人才主要是创业投资家,创业投资家是运作创业投资的灵魂人物。创业投资与其他投资相比,主要特点之一是参与性强,创业投资者与融资企业的关系十分密切。创业投资本身具有很强的专业性和较高的复杂度,创业投资家必须是也只能是敢于冒险、具有专业技术知识、懂得企业管理理论、有金融投资实践和高新技术企业管理经验的综合型人才。因为:(1)创业投资是勇敢者和耐心者的游戏,创业投资家要具有过人的胆略和坚强的毅力,要能勇于创新、慧眼识才。(2)创业资本一般都投向高科技企业,这类企业专业性很强,这就要求创业投资家具有较强的专业技术知识,这样他才能对市场的发展趋势和新技术的需求潜力做出正确判断,对企业做出准确的评估。(3)当决定投资后,由于创业企业家一般不擅于管理,创业投资者要对企业进行监督。在这个过程中,创业投资者要在经营战略、形象设计和组织结构等各方面做出决策,特别是帮助组织和改造企业的领导层,所以创业投资者要谙于经营管理之道。(4)在创业企业的发展过程中,创业投资家还要不断在风险企业和投资者、各类金融机构之间协调关系;利用自己的关系网为创业企业寻找最佳合作伙伴和管理者,实现技术、资本、信息和人才的最佳组合,要做到这一点,创业投资者必须有很强的社交能力。
三、培育和完善我国创业投资的金融体系
创建创业投资市场体系,促进高新技术产业的进一步发展,是中国经济发展的必然趋势。改革开放以来,科技产业发展迅速,这也为创业投资资本市场的发展提供了动力,但在创业投资的金融市场和金融人才方面的建设和发展上还存在一些问题,这些问题主要表现在:
一方面,金融市场功能和结构的单一,成为我国创业投资发展的瓶颈之一。我国的国情决定了证券市场的首要任务是为国企改革服务,帮助国企脱困和建立现代企业制度。这种计划式的单一功能在一定程度上造成了证券市场相对规模较小和结构单一的问题。从规模上看,1999年深沪两市上市公司的流通市值仅占GDp的8%,与发达国家甚至很多发展中国家差距甚大,与庞大的潜在上市资源和社会闲置资金不相适应;结构单一主要表现在上市公司构成单一和市场缺乏层次性上。我国还没有一个为多种经济成分的高成长性新生企业服务的市场。
另一方面,适于创业投资发展的金融人才严重匮乏。主要原因在于:一是我国的市场开放历史不长,以往高等院校的专业分工过细,使得现有的金融人才专业性过强,缺乏既有工程技术基础知识和企业管理理论,又具有金融投资和高技术企业管理实践经验的交叉型、复合型人才;二是我国大多数国有创业投资公司的从业人员,尤其是经理一级的高级管理人员大都是由上级政府任命,其工作方式、自身业务素质和经营管理的能力与创业投资这一市场化的运作机制的要求存在许多不相匹配之处;最后,现有的金融从业人员对创业投资认识上的不到位,也是制约创业投资发展的一个人为因素。
由于没有完善发达的创业投资金融体系,产业资本与金融资本难以对接,科技与金融的真正结合无从实现,创业投资在我国的发展比较艰难;而这种状况反过来又制约金融体系的发展和成熟。从完善和培育金融体系入手,创建创业投资市场体系已经势在必行。鉴于我国经济的市场化程度还比较低,因此要建立适于创业投资发展的金融体系还应主要依靠政府和有关部门做好以下两个方面的工作:
一是构建一个适应创业投资发展的金融市场环境。首先,规范中国现有的股票市场。纠正和制止股市、投资和会计行业的不规范及黑箱作业,树立投资者信心。在创业投资的形成时期,市场信心非常重要。其次,减少对创业投资的行政干预。创业投资公司不得在股市购买股票,政府对创业投资的资助应与创业投资公司的绩效挂钩,基金管理人应承担风险。允许有限合伙人制的运作模式,减少政府及投资方对创业投资管理人的干扰,允许有业绩的创业投资公司筹集创业投资基金。最后,尽早开放我国的二板市场,为风险资本提供出口,完善创业投资退出机制。创业投资的最终目的是获利后退出,没有退出机制,就没有创业投资的发展。所以在我国二板市场即使一时不能开盘,也要有明确的二板上市时间表,使创业投资家有信心投资。
二是培育一个适应创业投资发展的金融人才环境。可请一些有成功经验的创业投资家到中国讲学、指导,也可通过投资的方式派人到创业投资发达的国家参与创业投资公司的实际运作。支持和鼓励留学生在国内创业,吸引他们回国,并且支持他们在海外的研发基地,这对中国创业投资今后的发展和项目来源都有很大的作用。随着时间的推移,来自国内的一大批人才已在海外金融界扎下了根,他们熟悉国外创业投资的运作,又了解国内的生活环境,应允许海外杰出人士以海外房地产、股票等作为抵押到国内申请贷款设立创业投资公司,或由政府建立创业投资基金,以合同方式交由海外团队管理。
主要参考文献
[1]俞自由,李松涛,赵荣信.创业投资理论与实践[m].上海:上海财经大学出版社,2001.
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[3]Robertaolsen.Behavioralfinanceanditsimplicationforstockpricevolatility[J].FinancialanalysisJournal1998,pp.10-18.
创业投资市场篇7
［关键词］创业板上市；成效；问题；对策
［中图分类号］F832.5［文献标识码］a［文章编号］1005-6432（2010）48-0095-02
1引言
创业板又称二板市场,即第二股票交易市场,是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补给。自2009年10月23日创业板正式启动,至2010年的6月21日,创业板上市公司已经达到86家,作为一个新兴的融资市场,创业板市场为我国中小企业融资创造了条件,看过去美国的纳斯达克、英国的aim市场,我们很希望中国创业板也能创造出第二个微软、英特尔。创业板市场的启动完善了我国的金融体系,活跃了投资市场,对经济发展将起到了重要的作用。然而,事物在不断向前发展的过程中,会伴随着各样的问题,纳斯达克创造了微软,是全球唯一一个比较成功的创业板,也经历了8年兴盛、8年衰落,其他国家的创业板市场,包括英国、日本、韩国、中国香港,都使泡沫最终衰退,中国创业板的市场在给企业、投资者创造机会的同时,也会有各样的问题,本文分析了创业板上市后近一年来的成效、存在的问题并给予相关的对策建议。
2创业板启动后的成效
2.1完善了金融体系
创业板,是与主板相对应的独立运行的板块,是指在主板之外为中小型高成长企业、高科技企业和高新公司的发展提供便利的融资途径,并为风险投资提供有效的退出渠道的一个新市场。我国现在拥有了主板市场、中小企业板市场和创业板市场。与中小企业板不同的是创业板有独立的组织管理体系和交易系统,采用与主板不同的上市标准和监管标准，而中小企业板则附属于深交所。中小企业板的进入门槛较高,接近于主板市场,而创业板市场相对门槛较低,上市条件相对宽松。创业板的上市,使中国金融业体系更加完善。金融业体系的完善有利于我国经济模式的转型与发展,1990年以来,美国以计算机、因特网、基因工程等高新技术为代表的新经济群体迅速崛起,已经引起了整个西方经济增长方式、经济结构以及经济运行规则的改变。在新经济的带动下,整个20世纪90年代成为了美国第二次世界大战后最长的景气周期,创造了美国经济“双低一高”的神话。以美国为代表的新经济何以能发展如此迅速,其中一个重要原因是得力于美国naSDaQ市场的迅速崛起和蓬勃发展。naSDaQ市场为美国新经济的发展开辟了新的动力源,为企业的创新和持续发展提供了强有力的支持和保障。目前我国科学技术对经济增长的贡献不到30%,低于发展中国家平均水平的33%,更低于发达国家的60%~90%。发挥科学技术在我国经济发展的作用,需要高新企业的兴起,需要资金的注入,创业板上市为高新技术产业的资金供给创造了平台。另外,也为投资者提供了更广的投资空间,有利于股权投资基金的发展,有利于融资结构的多元化,更多成长性企业进入证券市场,有利于证券市场的发展,能够改善中国证券市场a股独秀的局面,增强市场融资能力,总之,创业板上市是中国资本市场趋近完善的重要一步,对经济的现代化发展有无法取代的地位。
2.2为科技企业上市提供机会
根据新华社调查报道,2007年我国中小企业已达4200万户,数量已经占到我国企业总数的99%以上,成为我国经济、社会发展中的主要力量,并且成为推动技术创新和产品发展的重要力量和源泉。我国约66%的发明专利、74%以上的技术创新、82%以上的新产品开发来自于中小型企业。创业板上市为具有高成长的中小企业提高有效的融资渠道,上市的86家公司实际募集资金606.56亿元,筹资渠道的拓宽有利于新兴科技的研发和创造。改革开放以来,我国不断发展工业制造业,成为了“世界工厂”,在知识创造财富的今天,我国继续跟上世界发达国家的步伐,发展知识产业,开拓技术市场,经济的转型需要资金投入方向的改变,创业板上市以前居民的财产大多投资于国有上市公司,由于a股市场门槛高,中小型的科技企业无法取得通行证,发展受到限制,创业板上市为这些企业融资提供了渠道,21世纪是科技的时代,我们需要科技企业,需要创业板健康发展。
2.3为投资者扩展了投资渠道
创业板上市之前,投资者(包括基金、企业年金、保险金、居民)主要投资于国债、企业债券和a股市场,创业板上市后拓展了投资者投资的渠道,截至2010年6月21日创业板上市公司已达到86家,新兴板块无论为机构投资者还是私人投资者都提供了更宽的投资渠道。来自《现代快报》的统计,截至6月8日,已有50支公募基金现身于37支创业板股票的前十大流通股名单中,涉及33家基金公司。截至6月9日,创业板总市值已接近4000亿元,即使在6月7日沪指大跌40个点之际,创业板仍是85支个股收红,这说明对于投资人来说,创业板已经独立于主板成为另一个投资宠儿。创业板上市扩大了投资者风险结构的多元化,跨越了只能投资于a股市场最高风险的局限,为风险爱好者提供了平台。
3存在的问题
3.1募集资金用途混乱、使用率不高
到2010年的6月,86家在创业板挂牌的公司,总市值接近4000亿元。这86家创业板公司实际募集资金606.56亿元。有半数公司公布了招募资金的使用计划,其中只有少数几家公司将招募资金用于扩大主业,很多公司将资金投资于房产、土地等,企业募集来的资金应该用于开发核心技术、销售渠道等方面上,募集资金用途混乱,不利于企业、整体经济的长远发展,另外也说明我国现今的创业板企业可能还没有准备好如何消化筹集到的资金。根据中国证券报报道,截至2010年6月底,首批上市的28家公司合计募集资金145.25亿元,累计投入使用的仅为30.54亿元,占总募集资金的比率仅为21%,显示资金使用率不高,如果去除投资购买房产和补充流动资金等项目,实际投入使用的募集资金净额仅为25.72亿元,占比只有17.71%,不足1/5。
3.2创业板市场相对于主板市场更加不稳定
渤海证券的一份报告显示,从海外创业板市场发展的经验看,创业板市场上市初期通常具有较高的溢价,也易引发投资者非理性的投机热潮,但随着市场理性投资逐渐增强,投机泡沫也因此被挤压,创业板指数随之回落,创业板市场相对主板市场的超额收益也日益收窄,相关创业板指数的走势表现也清晰地揭示了这一点。创业板开市以来,沿呈了主板市场的特点,呈现出市场投机特征：普遍上涨、前期弱势股反弹幅度大、超高换手率等。由于创业板上市企业股本规模小,涨跌幅度较主板市场更加宽松,更容易被炒作,加之炒作题材更加丰富,人们对投资创业板市场对信息更加敏锐,使得创业板比主板市场更加不稳定。从上市公司基本情况而言,大多数的创业板上市公司处于成长阶段,治理结构不完善,存在很大的经营风险,股价的基本面支撑不够主板市场,更加大了不稳定性。网宿科技4个交易日涨幅达到45%,导致停牌自查,创业板市场的这种暴涨暴跌,说明投机、内部操纵的可能性较大,投机行为会导致市场紊乱,对企业和真正的投资者不利。
3.3创业板企业自身面临上市后的经营风险
如果将企业的生命周期分为初始期、成长期、成熟期、衰退期。那么创业板上市的企业一般处于成长期,这一时期的企业正处在主要经营者权力下放的阶段,面临比其他时期更大的经营风险。尤其是在企业上市后,利益分配问题如果处理不当,会导致内部矛盾激化、管理层频频更换等诸多问题,再加上创业板上市后企业备受媒体关注,负面报道也会影响企业的形象,不利于企业融资。例如，网宿科技出现不正常涨幅后,报道出公司高管变更频繁、业绩远离预期、传言被收购等一系列问题,企业发展受到严重威胁。
4解决对策建议
4.1加强资金用途监管,建立详细的财务规划
深圳证券交易所2010年1月了《创业板信息披露业务备忘录第1号――超募资金使用》,规定上市公司最晚应在募集资金到账后6个月内,根据公司的发展规划及实际生产经营需求,妥善安排超募资金的使用计划,提交董事会审议通过后及时对外披露，且超募资金用于主营业务，这对于规范企业的用资有所作用。但是,从实际来看,这一政策的效果不大,所以应该对企业的用资做更严格的要求,例如，规定不少于多少的比例用于主营业务,对筹集资金用于房产购买进行金额限制等。同时,加强信息披露,通过媒体制造舆论压力,促使企业规范资金运用。再者,企业在上市后,筹资渠道拓宽,筹集到的资金如何使用应做一个详细的规划。企业需从自身发展出发进行财务规划。不仅要注重实效,还要注重声誉,把筹集来的资金真正的用在硬件建造上。
4.2抑制市场投机行为
创业板市场的长远发展要求必须是一个稳定的市场,上市企业的发展需要一个稳定的资金来源,投资者也需要一个稳定的市场才能放心的投资于这些企业,大多数的投资者还是注重企业的长远发展,如果创业板市场投机过重,股价大起大落,市场将无法正常运行下去,无法达到政府和人们对于建立创业板市场促进高新技术增长的目的,所以要极力保证市场的稳定性,去除操纵股价。由于创业板上市企业股本规模小,容易实现庄家操纵,政府应对创业板市场做成更严格的监督机制,打击庄家,定期监管信息,尽量达到信息对称,对投资者进行风险培训,同时,引进专业投资人,形成专业的投资流,有利于引导散户对企业的真实实力的研究更加关注,走投资道路,而不是跟风走的投机道路。
4.3创业板上市企业自身做好过渡准备
上市前后,企业无论从规模、组织结构都有明显的变化,上市前企业一般存在规模小、治理结构不清晰、财务运作不规范等问题,上市后企业要适应在规模、治理结构的变化,做好过渡准备,特别是在管理人员权责划分方面,制定严格的公司治理结构,各部门职能要划分清晰,设立监督部门负责职能完成情况的监督,引进学习管理体制成熟企业的管理架构,建立符合公司发展的公司治理结构。
参考文献：
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创业投资市场篇8
事实上，行业内对类似‘创投国十条’的相关规范或者法规早就有所期待。与之前的创业支持政策相比，此次《意见》有多项政策突破，亮点颇多，比如在拓宽资金准入、税收优惠、上市支持，以及退出通道等投资人最关心的领域，都列出了具体支持措施。
填补空白势在必行
在国内创业企业不断涌现，投融资渠道不断拓宽的背景下，我国的创业投资也一直面临着法律法规和政策环境不完善、监管体制和行业信用体系建设滞后的问题。
“创业投资运作涉及募、投、管、退各个环节，需要一整套法律法规体系为之提供保障。但是，过去的有关立法，无论是2005年制定《创业投资企业管理暂行办法》，还是2014年制定的《私募投资基金监督管理暂行办法》，主要从应急之需，聚焦于创业投资企业的自身构架建设。”刘健钧也公开表示，对于创司而言，需要有应对风险的承受能力，但更需要有关法律体系对民间出资人及其他参与者给予保护，有了规范化、专业化的体系运营，才能保证创投行业的健康发展。
有数据显示，2015年，中国风险投资管理资本总量达到998亿美元，占GDp总量的0.96%。相比较而言，同期美国风险投资管理资本总额为1653亿美元，也占GDp总量的0.96%。“我国创投在行业规模上仅次于美国，且在经济总量中的占比与美国不相上下。可见，我国已经成为名副其实的风险投资大国。”业内人士对此表示，与美国创投业的成熟相比，中国创投业处于成长初期，最大的问题是诚信缺乏、监管空白、法律滞后。
除此之外，截至2015年底，我国各类风险投资机构已达1775家，“仅浙江一地，这三四年就冒出了几百家之多。”一家创业企业的合伙人向《经济》记者透露，同比美国，较为活跃的创司也仅在50家左右，上述合伙人还表示，“目前创投机构鱼龙混杂，很多路演中答应融资的机构或者个人，后期不到账或者无法进行专业辅导的情况非常多，对于创业企业而言，他们也在渴望寻找专业的创投企业引领”。
从天使投资人到私募，再到目前大大小小的创司，其中有很多因为监管缺失在打“球”，进行非法集资和。新民律师事务所律师孙正对《经济》记者表示，目前市场上出现了以“募集有限合伙基金”和“从事业务”等名义开展非法集资活动的事件，个别备案创业投资企业也陷入其中。从现行法律来看，此次出台的《意见》，有针对性地制定了细化条款，从官方和法律层面对私募行为的灰色地带和“球”行为从严监管。
拓宽退出渠道推动双创
而如何拓宽创业投资市场化退出渠道，一直是创投业关注的焦点之一。在深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁看来，多层次资本市场越发达，运行效率越高，创业投资发展就越快，资本规模和投资企业数量也会持续增多。他对《经济》记者表示，当务之急，“就是要拓宽变现退出渠道，促进创业投资资本的良性循环”。
但目前，创投行业登陆资本市场并不容易。据了解，在新三板投资强势的“天星资本”，上半年就因未能达到持续运营5年的条件而无法按预定期限挂牌上市。而翻看公司半年报，创投利润下滑的原因中，除监管趋严对行业发展产生的影响外，市场紧缩也是主因。
近两年来，每年在中小企业板、创业板上市的企业仅为100家左右，一大批被创投投资的高成长性企业被挡在了资本市场大门外，这与当前“大众创业、万众创新”的发展要求相距较大。此外，股份转让系统定位不清晰导致交易冷清，三大资本市场未形成有机的转板机制造成市场孤立等问题，客观上影响了双创战略的推进。
在新形势下，《意见》重申了“进一步完善创业投资退出机制”，并从充分发挥已有市场的功能、畅通创业投资市场化退出渠道，培育多元创业投资主体，鼓励行业骨干企业、孵化器、保险机构参与创投，鼓励天使投资人在内的各类个人从事创业投资等做了规定，这将极大地丰富资本市场的多元性，也意味着投资方向的多元化。中国新经济发展研究院金融学院副院长何英盛对《经济》记者表示，“一个包容性强的商业市场，才能让那些独树一帜的企业家跟创业者勇于开拓市场”。他认为，此次国务院对创投行业的发展出台专门正式文件，还体现出了对私募股权投资的不同类型的投资主体进行差异化监管的思路。
“完善创业投资退出机制，是确保创业投资资本实现‘投资、增值、退出、再投资’良性循环的必要保障，也是确保有限创业投资资本支持更多新创建企业的重要条件。”刘健钧强调说。
同时，此次《意见》也指出，要有序扩大创业投资对外开放，鼓励境内有实力的创业投资企业积极稳妥地走出去，推动创业投资行业双向开放。
“推动创投行业双向开放的本质是在全球范围内优化配置创业投资资源”。商务部研究院国际市场研究所副所长白明在接受《经济》记者采访时表示，当前经济转型急需产业升级，产业升级依靠创新，应面向全球市场。“通过双向开放，不仅可吸引全球资本投入创新，还可让创新在加强与国际资本互动中更符合国际市场需求，对国际贸易和投资发展均有重要意义。”创业投资是撬动投资和经济发展的杠杆。通过创投，既可推动双创发展，又可推动科技创新成果转化，还可推进供给侧结构性改革，为实体经济发展提供原动力，对稳增长、扩就业具有重要意义。
国家发改委对外经济研究所国际合作室主任张建平也对记者表示，中国经济正处于转型升级的关键期，创新是根本出路，创投资金是创新的根本保障。目前“一带一路”建设和亚投行等正加速推进，“创投20条”的出台正逢其时，“对企业获得创业资金和提升创新能力具有重要意义”。
张建平表示，推动创业投资行业“引进来”和“走出去”，一是应推动新一轮高水平开放，逐步缩减负面清单，推动体制机制变革，进一步简政放权，营造更好的投资环境和产业发展环境，更好地“引进来”；二是应当加强行业规范发展，通过有步骤的双向开放，提升创投行业自身实力，培育更多国际化创投人才，更好地“走出去”。
分析人士认为，创投领域也应推动供给侧结构性改革，而改革的关键是制度。要使市场在资源配置中起决定性作用，要通过简政放权、放管结合、优化服务改革，通过“负面清单+备案”管理模式扩大开放领域，加强事中事后监管，最终构建起促进创业投资发展的制度环境、市场环境和生态环境。白明继而表示，推动创投“双向开放”至少需要三大努力：一是投资跨境流动，要扩大开放，打造优质的软硬营商环境；二是资金跨境流动，要加快资本账户开放，加快外汇管理体制改革；三是人才跨境流动，吸纳和培养国际化专业人才。
正本清源
在此次《意见》起草过程中，监管层对于创投、天使投资主体身份及性质的认定花费了较多笔墨，是因为如何认定天使投资、创投的性质等也会直接影响监管政策的价值取向，监管政策最终导向又会影响到相关行业的发展，监管层内部、监管层和业界之间在调研和起草过程中也存在争议，而这也间接影响了《意见》的出台时间。
此次明确了创业投资和天使投资的定义，即创业投资是指向处于创建或重建过程中的未上市成长性创业企业进行股权投资的一种投资方式，剔除了股票投资、债权投资等模式；天使投资则是指除被投资企业职员及其家庭成员和直系亲属以外的个人以其自有资金直接开展的创业投资活动，其“个人投资行为”的本质得到明确。这将有效避免市场上五花八门的概念和组织形式导致的市场秩序混乱、政策无法聚焦的现象。
事实上，监管层厘清这些基本概念的目的正是为了正本清源。一位接近监管层的人士称，从国外市场的情况来看，天使投资和创投之间可以在早期项目投资中形成较强的互补和协同，但天使投资和创投也存在较大的差异，
近来国内天使投资发展迅速，诸多天使投资者涌现。而直接从事创业投资的个人，虽然不一定具备机构化创业投资的专业化运作水平，但由于投资运作具有更大的灵活性、特别是在决策上可以随性而为，因而也是创业投资的重要主体。
特别是天使投资人，当其以个人资金直接从事创业投资时，多多少少怀有天使般助人创业情怀，因而可能成为支持早期企业创业创新最重要的主体之一。而与之相比，创投机构则更强调专业化运作，以财务回报为核心导向，也是早期创业企业投资的另一主要资金来源。
近两年，整个互联网相关领域的风投非常火爆，但创业和创投其实都是有高风险的，所以，过于火爆的市场可能导致大量不够成熟和规范的创业企业和创投进入市场。“创投企业应该静下来思考，实施资金渠道把控，鼓励长期投资和价值投资，尤其要防范和化解投资估值‘泡沫化’可能引发的市场风险；对炒作、扰乱市场秩序的创业投资企业，将建立清查清退制度。”何英盛认为，今年以来，随着资本市场大环境的资金紧缩，不少创业公司也因拿不到新的投资而倒闭，同时也有不少实力较弱成熟度较低的创司退出市场。
此次国务院对创投行业的发展出台专门正式文件，体现出了对私募股权投资的不同类型的投资主体进行差异化监管的思路。《意见》从本源上厘清了创业投资、天使投资的内涵，为创业投资的税收政策、国有资本进入等做好了铺垫，而这些政策将直接影响到创投机构的利益和创投行业的格局。
母基金迎来利好
事实上，目前“创投国十条”所带来的实质性影响已经开始有所显现，如在创投机构的注册设立、备案方面，亦能够享受到较为宽松的准入条件，由于前段时间清理整顿互联网金融、非法集资等领域乱象，一些地方工商部门也对含有“投资”、“金融”、“基金”等字号的工商企业暂停了工商登记，而在《意见》中则明确提出了“各地区、各部门不得自行出台限制创业投资企业和创业投资管理企业市场准入和发展的有关政策”，为创投机构的工商登记等提供了绿色通道。
不过，这只是这一重磅政策所带来的影响中最为微小的一个。针对它带来的其他潜在影响，受访的创投机构人士认为更多影响将和后续配套政策的落地直接相关，不过从目前的情况来看，母基金有望成为收获政策红利最多的获益者之一。
从美国、以色列等全球创投发达经济体的成功实践看，在创投生态体系中，发达的多元化创投主体是首要条件，而在当前的实践中来看，这方面却是我国创投业的短板所在。尽管近两年国内市场母基金发展迅速，涌现出了诸如前海母基金、盛世投资等知名母基金管理机构，不过，国内的母基金发展仍然还属于起步阶段，规模仍然较小，数量也较少。清科数据显示，实际上，母基金是私募股权投资基金最大的投资人，其出资额国外往往达到40%左右，而目前国内投资人结构上仍以企业和个人为主，专业的投资机构占比不足10%，母基金的出资占比则更小。
近年来快速发展的政府引导基金成为了助推国内母基金行业发展的重要动力。近两年，忽如一夜春风来，各地引导基金突然遍地开花，而在引导基金的实际运作过程中，也更加注重市场化运作机制，通过参与母基金的投资也成为了常见的模式。
《意见》多次提及“母基金”，如在“培育多元创业投资主体”举措中，强调“鼓励和规范发展市场化运作、专业化管理的创业投资母基金”；在强调“发挥政府资金的引导作用”时，又明确称“鼓励创业投资引导基金注资市场化母基金，由专业化创业投资管理机构受托管理引导基金。”同时，监管层亦鼓励国有企业设立或参股创业投资母基金。
在采访中，宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人廖俊霞对《经济》记者表示，《意见》首次以正式文件的形式，明确了对创业投资母基金的肯定与鼓励，支持母基金以市场化的运作与专业化管理吸纳包括国有企业、保险公司、大学基金等机构投资者成为其Lp，这对于国内母基金管理人来说是重大利好。
不过，这也凸显出了当前母基金行业的市场化程度仍待提高的现实。一位欲筹备设立母基金的业内人士称，“母基金在国内整个私募市场的比重仍然还比较小，从实际运作来看，母基金的资金来源也仍然是以政府背景的资金为主，这和国际上的差别很大，但市场对母基金的认知和接受程度还有待提高，市场化资金还并未把母基金当作是主流。”
据悉，母基金作为大体量资金投入创业投资领域的最佳工具，一直以来游离在主流机构的视线之外。事实上，母基金作为一种配置的工具，能够解决单一创业投资项目体量小、风险大的问题，有效克服非系统性风险、行业风险、地域风险、阶段风险和创业投资行业信息不对称的风险。可以预见，母基金未来将在中国创投行业中扮演越来越重要的角色。
创业投资市场篇9
venturecapital是指对处于初创期和成长期的中小型高科技企业或创新企业进行股权融资或近似于股权融资的资本,其特性是以承担高风险为代价追逐高回报。国内将venturecapital翻译为“风险资本”,我国台湾、香港,以及新加坡等其他华语地区则将其译为“创业资本”,国内学术界对此存有争议。但无论是“风险资本”还是“创业资本”,其表达的内涵是相同的,“风险资本”这一名称已为国内公众所普遍采用,本文也无妨沿用之。
一、风险资本运作机理
风险资本包括无中介、无组织的私人直接投资资本和有中介、有组织的间接投资资本(如风险投资基金)。风险资本的运作过程分为融资过程、投资过程和退出过程。对于风险投资基金来说,融资过程是风险资本家向机构投资者和富裕家庭或个人筹集资金的过程。这个过程的难易程度取决于风险资本家的个人魅力和社会经济环境以及政府的政策法规,而对于私人直接风险投资来说,融资取决于投资者的自有资金实力及对投资项目的兴趣和判断。投资过程包括三个阶段:(1)投资项目的取得和筛选、投资项目的评估、合作协议的签署。(2)风险资本注入创新企业,注入金额和注入方式根据创新企业成长的不同时期(即种子期、创立期、扩展期、成熟期)来决定。(3)风险资本家参与被投资创新企业的经营管理。回收过程是风险资本运作的最后一站,风险资本出售企业的股份退出企业,收回资金外加丰厚的利润,以及光辉的业绩和成功的口碑,然后进行下一轮的融资和投资。从风险资本的运作机理可以看出,融资是风险资本的起点,投资是风险资本的实质,退出则是一个完整投资周期的终点。
风险资本退出是风险资本规避风险、收回投资并获取收益的关键。风险资本是以资本增值的形式取得投资报酬,不断循环运动是风险资本的生命力所在。因此,当风险资本伴随着企业走过最具风险的阶段后,必须有出口让其退出并进入下一个循环。否则,风险资本呆滞,不能增值和滚动发展,更无力投资新项目,风险投资也就失去了意义。风险资本家投资创新企业不以取得该企业的长久控制权为目的,经过若干年,无论创新企业取得成功还是面临失败,风险资本都会从创新企业中退出。退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境而有所不同。常见的为股票上市、股权转让或股票回购、破产清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?
首先,股票上市,特别是股票首次公开发行(initialpublicoffering,ipo)为创新企业管理者提供了一个选择权。它是一个关于企业控制权的买入期权合约,在风险资本家与创新企业管理者签订的投资契约中,允许创新企业管理者在达到某种业绩目标时,购回风险资本家持有的股票,增加创新企业管理者自己的股权份额。特别是当风险资本家欲将其股权卖给第三者时,买入选择权允许创新企业管理者以同样的条件、同样的价格向风险资本家优先购买。因此,只要事业进展顺利,企业剩余控制权的分配就会向有利于创新企业管理者的方向倾斜。否则,当创新企业的经营风险由大到小,而收益由小到大时,风险资本家对创新企业的服务逐渐减少。创新企业管理者承担了努力的全部成本,如果只能获得部分回报,他必然会增加在职消费或使企业效益体外循环。所以,此时控制权应向创新企业管理者倾斜。美国的风险资本家一般在首次公开募股后的一年内,减少其对创新企业持股份额约28%,三年之后,只剩下不到12%的风险资本家还持有公司不到5%的股份(贺海虹,1998)。所以,ipo提高了创新企业的市场价值,为企业发展筹集了更多的资金,并增强了原有股份的流动性,使创新企业管理者有更高的热情和动力去提高企业的经营业绩。其次,ipo对风险资本同样形成激励。创新企业成功上市一方面使风险资本家获得了数目可观的资本收益,另一方面也是外部投资者衡量风险资本家业绩的标准。风险资本家培育企业达到上市的越多,风险资本家今后的融资渠道就越广,融资成本就越低。因而,风险资本家就越有动力为创新企业提供优质服务,尽快协助企业走上成功之路。
当创新企业达不到ipo退出条件或不是很成功时,风险资本家可以选择出售股权的方式收回投资。在这里,风险资本家通过订立卖出选择权,保留一定退出资本的渠道。卖出选择权的好处是允许风险资本家在该企业无法达到一条经营目标时,有机会释出其所持有的股权。卖出选择权的运用可以使风险资本家能尽快结束与营运业绩不佳公司的关系,使风险资本抽回,重新运用在其他项目中去。此外,卖出选择权的运用,也可能发生于被投资创新企业营运业绩不错,却因某些原因无法在短期内上市,而风险资本家因自身需要,必须将其所持有的股权售出。当然,当风险失败时,风险资本家只能采取破产清算方式退出。这种方法一般只能收回原投资额的64%(刘曼红,1998)。由此可见,风险资本的退出对整个事业的发展至关重要。
二、风险资本市场的特征和功能
风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念,是资本市场中一个具有较大风险的子市场(、许小松,1999)。它是对处于发育成长期的新生高技术企业进行股份融资的市场。按市场的结构和作用可分为风险资本一级市场———私**益资本市场和风险资本二级市场———小盘股市场。风险资本一级市场包括风险资本的融资和投资。大多数情况下它是一个非公开的市场,股份由买卖双方在市场上私售私买,市场相对较封闭,信息流通不畅,投资规模较小,但有利于新生企业,尤其是高新技术企业在初始期的融资。因为私**益资本市场不需要这些小企业具有信用历史,也不需要它们以自己的资产做抵押,只要这些小企业具有发展潜力。风险资本二级市场包括风险资本退出和创新企业再融资。这个市场与一般资本市场中的股票市场一样,属于公共权益资本市场,具有公共权益资本市场的属性和特征,但由于服务的对象是高新技术创新企业,因而在运作和监管上又与公共权益资本市场不同。风险资本市场的一级市场和二级市场是一个相互依存、相互制约、不可分割的整体。一级市场是二级市场存在的基础。创新企业在一级市场的发育状况决定了二级市场的前途;二级市场是一级市场扩张的前提,二级市场为风险资本提供退出渠道,实现其投入———退出———再投入的资本有效循环,为创新企业提供进一步的资金融通,培育创新企业迅速成熟至进入一般资本市场。所以说,风险资本二级市场是连接风险资本一级市场和一般资本市场的桥梁。
风险资本市场存在着比一般资本市场更高的风险,这种风险来自于市场主体———高新技术创新企业。由于处于发育成长期创新企业自身的不成熟性和不稳定性及较低的信息透明度,会使投资者在投资决策和管理上存在较大的盲目性,增加市场风险。而一般资本市场的风险来源于市场衍生产品运作的复杂性和市场对风险的放大作用。因此,风险资本市场有着与一般资本市场不同的特征,表现在:
1投资主体不同。一般资本市场的投资主体是社会公众和各类机构投资者;风险资本市场的投资主体是有相当资金实力的个人投资者和机构投资者。
2市场主体不同。一般资本市场的主体是发育成熟的大公司;而风险资本市场的主体是处于发育成长期的中小高新技术企业。
3投资对象不同。一般资本市场的投资对象是具有经营稳定性和赢利性且风险相对较小的传统产业;风险资本的投资对象是新兴的,具有增长潜力,同时存在较高风险的高新技术产业。
4投资方式不同。一般资本市场的投入主要是一次性的,投资周期较短,股份流动性较强,而风险资本市场则根据企业不同成长期对资金的需求,分次、多阶段的进行投资,投资周期一般在3～7年,股份流动性较差。
5投资收获方式不同。在一般资本市场,投资者主要通过分红派息和股份增殖实现投资收获;在风险资本市场,投资者不以获取企业股息红利为目的,而是通过风险资本退出时的股份增殖作为投资回报。
6上市标准和监管理念不同。一般资本市场上市标准较高,注重企业的经营规模和经营业绩;风险资本市场上市标准较低,对企业的经营规模要求不高,注重企业的经营活跃性和发展潜力。一般资本市场强调信息透明,重视对投资者的保护;风险资本市场强调在充分信息披露基础上的投资者自我保护。
尽管风险资本市场与一般资本市场相比有着不同的特征,但是,在市场功能的发挥方面与一般资本市场相似。即具有:(1)融资功能。风险资本为创新企业提供急需的资金,保证创业对资金的连续性。(2)资源配置功能。风险资本市场存在着强大的评价、选择和监督机制,高新技术的经济价值通过市场得以公正的评价和确认,以实现优胜劣汰,提高资源配置效率。(3)产权流动功能。从现资理论角度看,如果一种资产不具有流动性,那么,无论其潜在回报率有多高,它都不具有优先投资价值。风险资本市场为创新企业的产权流动和重组提供了高效率、低成本的转换机制和灵活多样的并购方法,促进创新企业资产优化组合,并使资产具有了较充分的流动性和投资价值。(4)风险定价功能。风险定价是指对风险资产的价格确定,它所反映的是资本资产所带来的未来收益与风险的一种函数关系。投资者可以参照风险资本市场提供的各种资产价格,根据个人风险偏好和个人未来预期进行投资选择。风险资本市场正是通过这一功能,在资本资源的积累和配置中发挥作用的。
三、对我国建立二板市场的设想
风险投资事业的发展离不开风险资本市场的培育。对于风险资本来讲,风险资本一级市场好比是“进口”,风险资本二级市场就是“出口”。有进有出,市场才具有流动性和吸引力,才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展,除了一级市场资金制约之外,更重要的一点是风险资本没有“出口”,能买不能卖,能进不能出,使风险投资功能丧失。因此,在我国,解决风险资本的“出口”问题,即建立风险资本二级市场或称二板市场显得尤为重要。
关于二板市场的争论集中在两个方面:(1)建不建国内二板市场?(2)二板市场的模式应是什么样?关于第一个问题。目前有两种观点。一种观点认为,对高新技术创新企业投资一方面风险大,另一方面投入的资金又存在较大的停滞性,所以,为满足投资者易于套现的需要,早日开通二板市场,解除投资者的后顾之忧,从而吸引更多的投资者涉足高科技风险投资领域。一些发展中国家也已先后开辟了二板市场,如韩国、印度等。所以,我国也应尽快开辟二板市场。另一种观点则认为,现阶段我国证券市场监管机制尚不完善,目前的主板市场投机性过强,大量短线游资的冲击已使股市风险加大,而二板市场的风险比主板市场更大,能否实现有效的外部监管值得怀疑,二板市场未必是风险投资的灵丹妙药。本文认为,从风险资本的运作机理和风险资本一、二级市场的关系分析中,我们可以肯定二板市场要开通,这是大势所趋,也是发展整个风险投资业的核心所在。但是,在发展步骤上应确定近、中长期目标。
近期目标:限于各方面条件不成熟,不宜立即新建二板市场。在当前的市场条件下,国家应放宽对高新技术企业上市的条件,对于直接上市较为困难的高新技术企业,国家应鼓励上市公司进行收购,一些具有一定实力但上市困难的高新技术企业可通过买壳上市来实现资本退出。目前以协议收购国家股、法人股的方式实现买壳上市较为普遍,即风险投资公司培育具有高成长性的高新技术企业,投资银行挖掘壳资源,二者通力合作,促使高新技术企业买壳间接上市。上市后,高新技术企业注入自己的优质资产,使股票在二级市场的价格上升,然后风险投资公司通过有偿转让国家股或法人股,实现退出战略并获得一定的投资回报。但由于国家股、法人股不能上市流通,协议转让价较低,高新技术企业的资产价值被低估,风险投资的回报率不高。因此,可以将各地原有的证券自动报价系统的设备和网络进行改造利用,建立区域性的场外交易市场,解决因地域问题而出现投资者与受资者的信息不对称,同时由于场外交易市场的交易价格、费用较低,便于吸引当地的投资者对企业的投资和监管,促使高新技术创新企业尽快达到二板市场的上市条件,避免直接进入二板市场可能引发的风险。
中长期目标:香港创业板(股票第二板)市场经过十年的酝酿,已于今年11月25日开始运作。与主板市场相比,香港创业板对上市公司的要求比较宽松。如对上市公司的盈利无要求,只需有两年“活跃业务活动”记录,上市后的最低公众持股数不低于3000万港币或总股本的10%(二者取其高),但在市场透明度方面实行更全面、更详细的信息披露制度,包括详细的公司募集资金用途、经营状况、投资状况、内部管理、技术与市场前景以及潜在的风险,并定期公布财务季度报表、中期报表和年终报表,及时披露影响股价波动的敏感资料,使投资者能够最充分地得到最真实的信息,防止少数人黑箱作业、操纵市场。由于香港创业板没有对上市企业作区域限制,这为我国内地中小高新企业海外融资开辟了新的渠道。国家应积极鼓励和培育国内中小高新企业到香港创业板上市,学习和借鉴香港风险板市场的经验,加快国内市场机制的建立,加快风险投资人才的培养和引进,积极培育机构投资者,最终建立起符合我国国情的第二板市场。
关于二板市场运作模式,国际上通常有两种:非独立的附属市场模式和独立的市场模式。非独立的附属市场模式是二板市场作为主板市场的补充,与主板市场组合在一起共同运作,拥有共同的组织管理体系和交易体系,甚至采取相同的监管标准,所不同的是上市标准的差别,如新加坡、马来西亚。独立市场模式,是指二板市场与主板市场各自独立运作,拥有独立的管理系统和交易系统,并采用不同的上市标准,如美国的nasdaq、日本的otc交易市场等。国内对于市场运作模式同样存在争论。一种观点认为应选择非独立的市场模式,可以充分利用现有主板市场的组织体系和监管体系,避免资源浪费。另一种观点则认为以美国nasdaq市场为代表的独立市场模式是世界公认的二板市场的成功典范。nasdaq市场无论在交易制度、组织管理方式、市场监管等方面都为我们提供了丰富的学习借鉴素材。“要学就学最好的”,nasdaq应成为我国二板市场的样板。本文同意后一种观点,理由有二:一是我国目前的主板市场监管机制不完善、上市公司运作不规范,存在较多问题,而高新技术创新企业的不稳定性和不确定性将增大监管的难度,加大主板市场的风险,进而影响投资者的信心,不利于主板市场的规范和发展。二是由于二板市场投资风险相对较高,市场对投资者设置了较高的门槛(即有能力对公司的业务情况以及所涉及风险作出透彻客观评价的投资者)。市场对投资者每笔交易额最低标准进行限定,限制散户投资者进入二板市场。我国沪深股市投资者中80%为中小散户,这与二板市场所要求的应以专业机构和富有的个人且具备投资技巧和主动承担风险的投资者不相符合。以现有的市场管理水平,一旦有人利用创新企业存在的高风险为题大肆炒做,很难保证市场运作“公平、公开、公正”,极易出现股价的巨幅波动,损害中小投资者的利益,进而影响沪深股市的健康发展。所以,独立的市场运作模式应是我国二板市场的首选。
创业投资市场篇10
关键词：资本市场；科技创新；经济结构调整
改革开放以来，山东省的经济发展速度明显加快，2010年全省实现国内生产总值（GDp）39416.2亿元，位于广东和江苏之后，居全国第3位。但随着经济增长速度的不断提高，山东省经济结构所积累的矛盾也越来越多。经过二十多年的发展，山东省第一、第二、第三产业比例从1980年的36.4：50.0：13.6调整为2010年的9.1：54.3：36.6，第一产业农业的比例有了很大幅度的降低，第二产业工业的比例略有上升，第三产业服务业的比例有了很大幅度的提高。虽然山东第一产业和第三产业从总量和占比来看与广东和江苏有较显著的差异，第二产业从总量和占比来看，山东与广东和江苏差距不大，但山东省经济结构中的产业结构与广东和江苏差距较明显。虽然影响经济结构的因素有很多，但随着科学技术的发展，科技创新已经成为影响经济结构的重要因素之一。
从与科技创新密切相关的产业结构来看，科技创新对广东和江苏两省的经济结构都产生了重要影响，在经济结构中所占的比重都较高，高新技术在广东和江苏两省的经济结构调整过程中发挥了较重要的作用；但科技创新在山东省经济结构中的影响较广东和江苏明显偏小，在经济结构中所占的比重都较广东和江苏低，高新技术在山东省经济结构调整过程中没有发挥其应有的作用。说明山东省在今后经济结构调整的工作中应该注重科技创新的投入及其产业化发展，为科技创新提供更好的培育环境，加速科技创新对经济结构调整的步伐。
当然，山东省政府也认识到了科技创新对经济结构调整的重要作用。十二五期间，山东省经济结构战略性调整的目标为：到2015年三次产业结构调整为7∶48∶45，战略性新兴产业增加值占GDp的比重达到10%，新口径高新技术产业产值占规模以上工业产值比重每年提高1个百分点。但当前山东依靠高耗能带动经济增长的不合理经济结构必然会使山东省经济增长的可持续性面临挑战。国内外区域经济发展的实践证明，科技创新是区域经济和社会发展的第一推动力。而无论战略性新兴产业还是高新技术产业的发展，都与科技创新密切相关。因此，科技创新将决定经济结构调整的成败。科技创新的过程中，除了需要高科技人才外，另一个重要的条件就是资金。科技创新的资金来源主要有政府投入和自筹资金两种渠道，政府投入的科技创新资金毕竟有限，对于大多数企业，尤其是中小企业来说，更多的是要靠自己筹集资金。而企业内部积累的资金往往不能完全满足企业科技创新所需资金，这就需要建立科技创新的多层次资本市场体系，促进我省高科技企业的发展。
1、科技创新的多层次资本市场体系
科技创新的多层次资本市场支持体系是指面对不同质量、规模、风险程度的企业，为满足多样化市场主体的投融资需要而建立起来的分层次的资本市场支持体系，该体系包括两部分：
一是面向种子期和初创期的企业，设立种子基金和创业投资引导基金，并鼓励风险投资和私募股权投资发展，以便筛选早期企业，为资本市场提供优质的企业资源。其中，种子基金是指政府设立的投资于高科技企业研发阶段的基金，种子基金通常对高科技企业进行无偿扶持。创业投资引导基金是指由政府设立、不以营利为目的，按市场化方式运作的政策性基金，创业投资引导基金通常采取参股和跟进投资等形式，吸引民间投资对早期的高科技企业进行投资，政府资金起引导作用。风险投资是指对小型初创期高科技企业的股权投资，投资者拥有企业股权并参与经营管理，通过退出的方式获得收益。私募股权投资是指以非公开的方式募集资金，对非上市公司进行的股权投资，投资者也参与经营管理，通过退出获得收益，私募股权投资青睐具有稳定现金流的企业，一般面向的是初创后期和成长期的企业。
二是面向成长期和成熟期企业的多层次的资本市场。资本市场是创业投资引导基金、风险投资和私募股权投资的重要退出渠道，是实现上述资金良性循环的关键所在。资本市场可以分为场内交易市场和场外交易市场。场内交易市场即有价证券交易市场，可以细分为股票市场和债券市场。股票市场根据企业的规模、盈利能力、成长性等特征可以分为主板市场、中小板市场和创业板市场。其中主板市场面向大规模成熟企业，中小板市场面向中小企业，创业板市场面向高成长性高科技企业。场外交易市场又称柜台交易或店头交易市场，指在交易所外由买卖双方议价成交的市场。场外交易市场依据其融资范围可以划分为全国性和地方性场外交易市场，分别为全国和地方非上市企业提供融资服务。
2、山东省科技创新的资本市场支持体系存在的突出问题
近年来山东省高新技术产业出现快速增长，2010年山东省规模以上高新技术产业实现产值31602.10亿元，同比增长28.85%，占规模以上工业企业产值比重为35.20%，比年初提高2.26个百分点，规模以上高新技术产业实现增加值8207.6亿元。但与广东、江苏等先进省份相比，山东省在科技成果向规模产业化转化、科技进步对经济增长的支撑引领等作用方面还存在一定差距。而资本市场支持体系不健全导致的高科技企业融资渠道不畅是造成上述问题的重要原因，具体而言：