债券市场总结篇1
【关键词】债券市场；发展
目前的中国债券市场主要由银行间债券交易市场、沪深交易所债券市场及商业银行柜台债券交易市场组成。1997年中国人民银行成立银行间债券交易市场，并要求全国的商业银行退出原来的交易所债券市场，因此中国银行间债券交易市场成为了目前中国债券市场的最大组成部分，是当前中国债券市场的主体。从债券托管总量上来看，银行间市场的债券存量及债券交易量占了中国债券市场总量的百分之九十以上。沪深交易所债券市场是中国债券市场的重要构成部分，在沪深交易所债券市场有大量机构和个人投资者，活跃了我国的债券市场。沪深交易所债券市场由两部分构成，一个是债券零售市场，在这个市场中实行集中撮合交易，二个是债券交易的批发市场，由大宗债券交易系统和国定收益交易平台构成。商业银行柜台债券交易市场属于场外债券交易市场，是债券零售市场，也可以说是银行间债券市场的延伸，不过参与债券交易的多是个人投资者和少部分机构客户。
经过几十年的发展，中国债券市场上目前已包含了十分丰富的金融产品种类，主要有国债、中国人民银行的票据、各地方政府债券、企业债券和短期融资券等债券产品。从债券期限上来讲，中国债券市场上不但有期限3个月的短期债券产品，也有期限长达30年、50年的超长期债券产品，可谓债券市场发展的如火如荼。
一、债券发行的最新规模
目前中国银行间债券市场的债券发行主体主要包括财政部、政策性银行、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构及一些非金融企业等各类机构，债券种类日趋多样化。在最新的2012年，中国债券市场上共发行各类债券85751.34亿元，比2011年增加8958.32亿元，同比增长11.66%。中央结算公司新登记发行债券1421只，发行总量合计58658.44亿元，比2011年下降15.73%，占到中国债券市场新发行总量的68.41%；在上海清算所新登记发行债券1475只，发行量合计24498.57亿元，占债券市场总发行量的28.57%；交易所发行公司债和中小企业私募债共计268只，发行量2594.33亿元，占债券市场发行总量的3.03%。
截止到2012年12月底，中国债券市场总托管量达到26万亿元，比2011年同期增加了3.89万亿元，同比增长幅度为18.08%。在中央结算登记公司托管的债券总量是23.76万亿元，比2011年同期增长11.24%，占中国债券总市场托管量的91.53%；在上海清算所的债券托管总量是1.67万亿元，占中国债券市场总托管量的6.43%，在交易所债券市场托管的公司债券和中小企业私募债券总量达到0.54万亿元，占中国债券市场总托管量的2.08%。
2012年中国债券市场共发生交易金额268万亿元，比2011年同期增长32.67%。在中央结算公司处统计结算总额为218万亿元，比2011年同期增长21.11%，这其中现券交易结算总量为70.84万亿元，比2011年同期增长4.55%回购交易结算量147.6万亿元，比2011年同期上涨31.61%，债券远期交易结算总量为140.3亿元；在上海清算所统计交易结算总量是11.86万亿元，这其中现券交易结算总量为7.74万亿元，回购交易结算总量为4.12万亿元；在交易所统计债券交易结算总量为37.44万亿元，这其中现券交易结算总量为0.59万亿元，回购交易结算总量是36.85万亿元。
二、债券投资者类型更多元化
截止到2012年底，根据中央国债登记结算公司的最新统计数据显示，在中国银行间债券市场投资者数量已经达到12431家，这其中金融机构类的投资者数量达到5944家，包括商业银行、基金公司、证券公司、保险公司及其他非银行金融机构，这些投资者占到了总数量的47.82%；非金融机构类的的投资者数量达到6375家，占到投资者总数量的51.28%。与2011年底相比，银行间债券市场投资者总数增加了1257家，增长率是11.25%。
经过多年的发展，银行间债券市场已经成为了以做市商为核心、金融机构为主体，其他机构投资者共同参与的交易场所，并日渐成为政府、金融机构及企业的重要融资和风险管理的平台，更是中央人民银行进行货币政策操作的重要平台。随着中国债券市场的层次更加丰富，金融产品的不断创新，会有越来越多的各类型机构积极的参与到债券交易中来。境外机构投资银行间债券市场试点工作正稳步推进。截止到2012年年底，已经有100多家包括境外央行、国际金融机构、财富基金、港澳清算行、境外参加行、境外保险机构和RQFii等境外机构获准进入银行间债券市场。银行间债券市场势必在有效配置金融资源、保障货币政策的有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥出更加重要的作用。
债券市场总结篇2
二是客户化服务趋势。除了保留总指数及不断完善编制方法外，指数的板块越分越细，指数也越编越多，不断出现针对特定投资者的特征指数。
三是“指数家族”的系统化设计思路。综合指数由各子指数板块组成，而同一子指数板块可以是不同综合指数的组成部分。这不仅方便了指数的跟踪和新指数的创建，而且综合指数的板块划分方式趋同，使指数投资者能更好更快地接受新指数。
四是流通规模不断提升趋势。国际指数发展变化的一个趋势是提高进入指数中的债券流通额的下限。
五是指数编制规则的细化和统一化趋势。由于固定收益工具本身的特点及交易、结算规则的异同，尽管人们一直强调指数的编制应尽量做到简单适用，但因编制对象的复杂和不断创新而使指数编制规则不得不细化。由于各国或各机构编制债券指数所用的公式和选择的标准并不相同，所以不能进行严格意义上的比较，为此欧洲金融债券分析师协会(eFFaS)和欧洲债券委员会觉得有理由要重新检查债券指数建立的基本规则，并努力统一规则和方法，期望能确定一个类似国际证券市场协会(iSma)计算债券收益公式的标准方法，以便于各指数间的比较和复制。当然由于债券市场呈现极不相同的证券产品、市场惯例和操作规章，要达到一致所需付出的努力可想而知，不过这倒为新兴市场国家编制债券指数提供了借鉴意义。
编制中国债券指数的主要目的和原则
主要目的
中央结算公司编制债券指数旨在反映和揭示中国债券市场总体情况，并提供有可比性的、稳定的并易于复制的市场参照基准，其目的主要有：
1、反映和揭示中国债券市场运行和发展的总体特征，具体指标有：指数水平，当日平均到期收益率、平均派息率、平均待偿期、平均修正久期及总回报等；
2、为基金投资者及各类投资人管理与业绩评估提供准确基准，以间接导向投资行为的理性化及规范化；
3、为资金监护人，如全国社保基金理事会，准确地选择基金管理人和评估其投资业绩提供科学依据；
4、为未来推出指数衍生产品，如期货和期权等创造条件，以完善债券市场的风险控制工具；
5、为不同债券市场的比较提供基础，同时也是为外国投资者了解中国债券市场提供一个窗口；
6、推动债券二级市场流动性的提高，促进债券报价和定价的合理化。
主要原则
为达到上述目的，我们在指数编制中遵循如下六条原则：
1、反映市场原则。既反映和揭示债券市场运行和发展的总体特征，也反映市场细分状况；
2、公开原则。将样本选择原则、指数计算公式、流动性调整标准等定期公布，以利于投资者验证；选择和加工数据客观，债券的选择标准公开；
3、简单客观的原则。指数编制应尽量做到简单、实用、易于理解，并且可以运用同种方法来计算某种特征指数，并可与指数相比较；
4、可复制性原则。中国债券总指数中的系列债券指数具备可复制性，并能反映完全追踪（复制）该指数的投资组合的业绩，帮助投资者实现其所遵循的一种现实的基础投资战略。
5、持续性和稳定性原则。指数必须保持稳定，不能改变太频繁，且指数的所有变更应是简单易懂和可测，但指数有时也不得不进行修正以准确反映市场结构。指数的计算必须考虑其构成债券的不断变动，如新券的加入，增发，剔除或赎回等，但成份债券的这种变动在价格未变时不应引起指数计算的大幅变动。
6、实用性原则。在实践中接受市场投资评判，同时指数既能反映市场相关时间段的百分比变化，也能反映不同期限结构的变化。
中国债券指数编制说明
中国债券指数的种类
对于整个债券市场而言，只计算一个指数并假设所有人都可参照它进行比较是远远不够的，如国内的一些长期投资者既可能投资变现性强的债券，也可能投资变现性差的债券，他们会要求编制一个“总体债券指数”；而一些积极型的机构投资者或国际投资者会投资于变现性强的债券，据此编制的指数可称为“领头指数”。国际上通常对一“族”债券指数编制有若干种类指数，借以从不同的角度来揭示债券特性。总结起来，应对每“族”债券分别计算下述若干种指数：(1)全价指数，反映总体增长或回报水平；(2)净价指数，仅反映原本金的业绩；(3)总收益指数，将所有的利息再投资在该指数上；(4)本年付息指数，本年收到的利息总数，以便于投资者申报收入和纳税。此外，还可编制收益率指数，用以揭示债券的收益变动情况。
中央结算公司所编制的债券指数是一套体系（见表一）。表一所列的债券指数体系，总体上可分为两类：总指数和特征指数。首期推出共有十四条指数线，供各类投资者选择使用。这十四条指数线都是按照同一个编制规则进行的，只是选样和编制目的不同。同时，我们又针对每一类指数按其样本券的待偿期不同划分为五段，并提供相应的指数，因此投资者实际将要看到的是很多种指数曲线。
中国债券指数的样本券选择标准
中国债券指数的样本券的选择将按如下原则处理，同时对未来发行的新的债券品种是否进入样本，将根据情况进行调整和公布。
1、选样空间：财政部、国家开发银行、中国进出口银行及各类金融机构和企业发行的可流通的记账式债券；
2、资信等级：部级、准级及aaa级；
3、流通场所：为全国银行间债券市场（含债券柜台交易市场）和交易所债券市场；
4、待偿期限：一年以上（含一年）；待偿期在1年以内的债券被认为是货币市场工具或流动性差而通常被排除一般债券指数之外，或者作为独立的品种单独与货币市场工具一起编制一个新的指数。
5、债券种类：零息债券、利随本清债、附息债券、含期权债券；
6、流通额度：不低于50亿元；
7、计价币种：以人民币结算本息；
8、利率类型：固定利率、浮动利率；
需要说明的是，国际上的债券指数编制一般不包含浮动利率债券。但对于中国债券市场而言，由于浮动利率债券定价基准与国际上并不一样，且浮动利率债券的存量也很大，将其排除在总指数之外并不可取。因此，我们除单独编制一个浮动利率债券指数外，各总指数中仍包含了浮动利率债券，借以评价比较那些投组中含有浮动利率债券的机构投资者的业绩状况。项目小组的实证研究表明，包含了浮动利率债券的中国债券总指数，走势与浮动利率债券指数走势很接近，并非想象中的那样有很大的差距。
中国债券指数计算标准
1.指数的计算频率。指数的计算是每日一次，但也可每周或每月进行计算。指数计算必须能模拟其所包含的债券的业绩，这也就意味着指数的计算要每日进行。但对债券而言，有意义的点是日终闭市后的指数点，并不是每一时刻的指数值，这也是债券指数不同于股指的地方。换句话说，日终、周末、月末、季末、年末的债券指数值总是机构投资者特别关注的点。
2.指数债券的复查和调整。构成指数的债券检查既不能过频，如每周，因为这样耗费精力过大，也使投资者难以跟踪；但也不能过长，如6个月，因为这样无法反映新上市债券及不符合指数编制标准的债券变化，通常好的调整是每月末（或月初）调整一次。中国债券指数的复查和调整是每月月末一次，调整分为常规性调整和非常规性调整。常规性调整包括新上市债券加入，到期债券的剔除，在该月中，指数不加入或剔除任何债券。中国债券指数调整规定是，凡符合样本标准的新券上市第一个结算日在本月末最后一个工作日之前的债券都将纳入下月指数中。当债券不再满足到期日、流通数量、评级标准时，就从指数中剔除该债券。非常规性调整，又叫对某种事件的处理。指数有时不得不对如下一些事件进行随时处理：债券除息；现金流入的产生；已流通债券的增发或部分赎回；债券没有报价与出现异常价格；债券被暂停交易；债券违约等。对于这些事件若按常规性调整规则进行处理，显然会使指数反映过于迟缓和钝化。
3.关于债券持有过程中产生的现金流的处理。对构成指数的债券在持有过程中产生的利息现金流该如何处理，有不同的方法：(1)计算时剔除所有收入；(2)将此类收入计入“现金类账户”，该账户没有利息或能赚取一定的利息；(3)对每次收到的债券利息进行再投资，并忽略各种交易费用；(4)对期间收回的现金，仍按最初的结构和权重进行再投资，并忽略交易费用。
以上各种处理方式都有其可取之处，并会在不同指数中派上用场，但都会面临或多或少的问题。比如当选择将收入计入“现金类账户”赚取一定的利息方式时，须选择和指定一个外部利率，如隔夜或3个月利率等，但这又有背于指数计算不受外部主观因素影响的基本原则；若选择(3)或(4)时，无论是将利息再投资至同一付息债券本身，还是按原结构和权重进行再投资，在目前债券不活跃情况下都会增加一定的交易成本。中国债券指数对上述四种情况进行了论证，对利息的处理是采取了上述第(4)种的处理方式，即将利息按原来的权重投资于债券指数本身。
注：所有新券加入指数的时间将在调整日前一天通过对外公布。
取价与定价原则
价格选择遵循如下原则：价格选择要做到公开、透明、尊重市场，选择实际交易结算价以及做市商的双边报价，同时配合询价机制，模型推导放在最后。就同一工作日而言，由于指数每日只公布一次，因此选取日终全价。取价原则按如下1-4次序进行：
1、有交易结算发生的，对银行间债券市场流通的债券选取该债券日终加权平均结算价（剔除远期价或协议价）；对交易所债券市场取每日收盘价；
2、无交易结算发生有双边报价的，银行间债券市场取双边报价中的最优申买价；
3、既无交易结算价也无双边报价发生的，通过中国债券信息网询价窗口询价或直接询价；
4、对于没有市场价格的债券，采取模型定价。
中国债券指数的计算公式
中国债券指数计算采用市值加权法，基本计算公式为
附图
其中
i[,t]为t日指数；
i[,t-1]为t-1日指数；
L[,i]为债券i的流动性；
R[,i]为债券i的每日相对回报；
附图
pV[,it]为债券i在时间t的全价；
pVi[,(t-1)]为债券i在时间(t-1)的全价；
n为指数中债券样本个数；
w[,i]为市值权重；
当日指数是由该指数中每只样本债券当天总回报的加权总和与前一天指数值相乘而得来，同时，考虑到债券的流动性，指数计算中将给以流动性比重调整。因此指数的计算实际上是一个加权平均的过程，权重是以流动性调整后的市值为权重，当L=1时，权重仅为实际市值。在数学上，对于可比数据（不同日期的指数之间要进行比较）要求权重满足归一化条件，
附图
任何指数的计算必须能有效模拟出一个组合的本质特征和业绩。尽管指数的编制原理相同，但编制的具体公式和选择的标准并不完全相同，使指数在运行上表现并不一致，并导致了各种指数不能进行严格意义上的比较，也使有！弗即的指数很难被超越。指数从总量上讲是一个资产组合市值的反映，但从个券来看，却是每只债券以市值为权重的相对回报水平总和。
按指数计算公式所采用的权重不同，我们将债券指数的编制方法划分为四种：简单市值法、昨日法、今日法和混合法。指数工作组以2002年债券市场的长期债券投组为例进行了四种编制方法的实证分析，发现这四种方法编制的指数有着明显不同，如今日法编制的指数表现就很难被超越，并表现出强的抗跌性和强的上涨性，对于编制领头指数具有独特意义；而昨日法编制的指数最为稳定，并且在解释性上也最强。中央结算公司所编制的债券指数作为市场总体反映，采用了昨日法的计算方法。
关于指数计算中的流动性调整的说明
中国债券指数编制考虑了流动性问题。根据国际清算银行定义，市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易并且不会导致资金资产价格发生显著波动。债券市场的流动性是指市场发生频繁大额交易，成交容易且价格比较稳定。由于流动性会产生溢值，因此债券的流动性指标被投资者广泛关注。就某一只债券而言，其流动性通常有如下标准来衡量：成交量（也叫债券的“深度”）；成交笔数（也可叫债券的“频率”）；出现的工作日历天数（也叫债券的“广度”）；价格变化幅度（也叫债券的“宽度”）等，在欧洲债券市场，某债券的做市商的个数被认为是最能反映该债券的流动性指标。
在中国债券指数编制中，指数工作组根据掌握的大量结算数据进行统计，对银行间债券市场债券流动性划分出客观标准并提出流动性计算公式，目前可实现机器自动计算。我们对交易所流通的国债给予了100%的流动性。流动性的调整必须能够考虑到每一只债券的交投状况且要保持一段时间的稳定，一般调整是季度一次。但我国银行间债券市场的实际表明，由于现券活跃程度不同，以季度为调整一次，显然会扩大或降低个券的流动性水平，因此，较好的调整是每两个月调整一次。基金投资者掌握了流动性编制规则后，就可以根据流动性状况提前进行投组中的样本债券组合调整。在流动性调整选择债券指数计算中，必须消除一个误区，流动性好的债券组成的指数不一定回报好，可能回报率还很低。
实证研究表明，仅公布一个指数值并不能满足基金经理的投资需要，还需要提供方便的其他统计分析指标，这些指标也可称为指数，是衡量固定收益类最重要的指标，但这些指标的计算必须能考虑到中国债券市场的独特情况。同时，对于组合投资经理而言，将他的组合与一个持有期不同的指数进行比较是没有实际意义的，并不能准确反映其投组的业绩水平。因此，中国债券指数除了计算总指数外，还根据期限选择标准进行细分并计算如下分类指数：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。从这一角度一看，中央结算公司所提供的债券指数种类远多于已公布的十三种指数。中国债券指数公布的指标系列为：
综合上述指数编制说明，中国债券指数的突出特点是：
1.首期推出的中国债券指数是全样本债券指数；
2.中国债券指数是全价成长指数；
3.中国债券指数的建立规则是以流动性为核心，包括债券选择标准、流动性选择标准和样本债券市值标准等因素，以满足中国新兴债券市场的发展要求。
中国债券指数编制后续工作
在编制中国债券指数必须结合中国债券市场的实际情况，中央结算公司首期推出的债券指数只是整个指数“族”体系的一部分，还有很多工作要做，首期推出的中国债券指数需要有一段时间的试运行，在试运行期间指数工作组将广泛收集市场专家及各机构投资者的意见，以利于后续工作的完善。后续工作工作组将围绕如下方面展开：
一是，在推出全价指数的基础上继续推出特征指数，以利于控制投资风险，发掘债券自身内在规律；
二是，提供指数的详细跟踪服务；提供基金管理人如何评估基金及基金管理人业绩相关指标、图形分析、组合指标比较；
三是，为满足机构投资者的需要和便于与中国债券指数跟踪比较，工作组为机构投资者定制了“我的资产组合”，投资者只需要根据在中央结算公司预留的账号和密码输入自己持有的债券，即可实现以同样的指数编制方法来评估自己的投资业绩；
>四是，为债券市场提供中性的、可比较的一套价值评估系统，给基金管理人选定基金托管人一套科学的依据。
债券市场总结篇3
1．11981-1993中国债券市场的起步阶段
这一时期，我国债券市场的国债发行规模逐年增大（见表1），金融债券的发行主体是四大国有独资商业银行，发行规模较小，企业债券发行规模逐年增大。
1981年财政部恢复发行国债，从而结束了中国开始于20世纪50年代末的长达20年的“无债时代”。1998年初，国家逐步增开国债流通转让试点，标志着我国国债流通市场的产生，奠定另外国债二级市场发展的基础。1991年财政部组织了国债的承购包销，首次将市场机制引入国债一级市场。1990年12月，上海证券交易所开业，推动了国库券地区间交易的发展。
1985年中国开始发行金融债券，但金融债券发行主体主要是四大国有独资商业银行，发行规模比同期国债和企业债券都要小。
1988年中国开始发行企业债券，从20世纪80年代中期到1992年，中国出现了从农村到城市兴办集体企业的热潮，不少乡镇企业率先采用“以资代劳”和“以劳代资”方式向厂内职工筹集资金，企业债券也获得了迅速发展的机会。到了1992年，我国企业债券发行规模达到了最高规模，全年发行680多万亿。1993年，国务院颁布新的《企业债券管理条例》，对企业债券实行额度管理和审批制，债券市场得到规范，但规模也随之缩小。
1.21994-2003中国债券市场的飞速发展阶段
这一时期我国国债市场发展十分迅速，规模骤增；金融债券发展相对平稳；企业债券发展严重不足。
1994，中国实行财税体制改革，财政部不能再向中央银行透支，而是要通过发行国债来弥补财政赤字，这导致该年国债发行首次超过4亿元大关，并在以后各年加速增长。1998年，为了应对亚洲金融危机，扩大我国内需，在原定计划基础上增发国债1000亿，国债规模突破3000亿，2002年国债规模接近6000亿元。
1994年，中国进行金融体制改革，成立了三家政策性银行。同年四月，国家开发银行首次发行政策性金融债券，从此，三大政策性银行成为金融债券的发行主体。就规模而言，金融债券是仅次于国债的债券品种。
长期以来，我国企业债券不能公开上市流通和转让，投资者只能持有到期满后又发行机构还本付息。1997年，加强企业债券二级市场建设才提上议程。这造成对我国债券投资需求不足，影响了企业债券的发展。
2中国债券市场的发展现状
2.1一级市场：债券品种更为丰富，期限结构日趋合理
债券市场逐年发展，以2005年为例，我国债券市场累计发行债券达4.1万亿元。从近几年的中国债券一级市场的发展情况来看，有以下几个特点：
首先，从下面1998-2005年债券品种发行量的两图表中，我可以看出债券发行主体进一步多样化，债券品种和信用层级逐渐丰富。
其次，债券发行期限结构日趋均衡。2001年以来，期限5年以内的债券发行比例逐年增大，中长期债券发行比例逐渐减少。从2006年的托管期限数据来看，一年以下（不含1年）品种、1-3年、3-5年债券占市场的主要份额，其合计托管量达6.7万亿，占市场托管总量的72.5%。5－7年和7-10年期品种债券托管量合计为1.38万亿元，占比14.96％。10年期以上债券托管量为1.16万亿元，占比12.54％。
第三是债券市场存量明显增加，场外市场快速发展。截至2006年12月末，在中央结算公司托管的债券共有774只，人民币债券存量达9.25万亿元，美元债券存量42.3亿元。
债券产品的不断丰富，表明随着我国金融市场的发展与商业银行改革的推进，直接融资渠道不断拓宽，金融资产结构不断优化，长期以来间接融资占绝对比重的局面已有所改观。债券发行期限结构调整，反映了发行人和投资人在市场发展中逐渐理性和成熟。
2.2二级市场：市场总体持续上涨，成交量大幅增长
首先，债券市场总体持续上行走势。截至2007年12月，交易所市场国债指数由2005年的95.6点上升至112.5点；银行间市场债券指数由2005年年初的104.02点上升到117.23点。
其次，交易更加活跃，成交量大幅增长。从表3可以看出：2006年度，全部债券市场交易结算40.19万亿元，199.68万笔。其中，银行间债券市场作为债券市场主体，结算面额占95.44%，交易所和柜台结算面额各占4.55%和0.01%。
数据来源：银行间市场和商业银行柜台市场数据来自中央国债登记结算公司，单位为面额。交易所市场数据根据上海和深圳交易所网站公布数据整理，单位为金额债券市场价格整体上行是现券交易活跃的主要原因；产品创新不断推出，也导致市场成交意愿大大增强。
2.3市场主体：市场参与者数量快速增长
银行间债券市场参与者在近些年来保持了一种快速增长势头，投资者数目逐年增多。截至2005年末，银行间债券市场共有市场参与者5508家，包括银行、证券公司、基金、保险机构、其他非银行金融机构、信用社和企业等各类机构。非金融企业与资金集合型投资主体增加较多。在新增商场参与者中，企业和基金增速尤为明显。
3中国债券市场的问题
3.1中国管理体制中的问题
（1）多头监管，宽严不一。
多头监管是指债券的发行、交易、结算等分别由不同的机构或部门负责。债券市场监管机构的分离造成各类债券在审批程序、发行程序、发行标准和规模、信息披露等各个环节宽严不一，从而影响了债券市场的制度建设。
（2）行政性管制严重，特别是市场化的监管体制缺位大大限制了债券市场创新。
在我国债券市场上，政府在包括债券市场在内的资本市场制度变迁中起着主导作用，而且，政府在进行这种自上而下的强制性制度供给的过程中并没有充分考虑下层结构的反馈影响。与我国政府强制推行的债券市场制度变迁相适应，金融监管是以一种行政管制为主导的监管体制，这种监管体制不是促进了金融创新，而是成为限制和阻碍金融创新的桎梏。
（3）资本市场利率的扭曲。
1996年以来，我国开始了利率市场化改革，但是，信贷市场和企业债券市场利率市场化的过程尚未最终完成，它导致的最大的后果便是明显低估了资金作为生产要素的价格，由此带来了投资过旺、低水平重复建设、经济结构调整困难等一系列问题；而企业债券发行利率尚未市场化，则进一步扭曲了当前的利率结构。
3.2债券市场结构中的问题
（1）发行市场和流通市场割裂，未形成统一价格。目前，我国利率体系存在严重的扭曲，不但存在信贷市场的利率关系扭曲，也存在债券一级市场和二级市场利率关系的扭曲。企业不能按照市场化的利率水平估算筹资成本，特别是还带来了两个市场严重的投机行为和市场的大幅波动。
（2）交易制度有待完善。我国债券二级市场由银行间债券市场和交易所债券市场构成，目前银行间债券市场与交易所市场还是两个分割程度较高的市场，两个市场的参与者类型、交易方式、结算制度等都有较大的差异，严重制约了债券市场的整体效率。
（3）债券市场缺乏完善的机构体系。突出表现为缺乏投机类的机构投资者和真正的做市商机构，另外，银行间债券市场信用等级评级也缺乏独立性和权威性。
债券市场总结篇4
关键词：机构投资者债券账户非法人投资者
2012年，银行间债券市场继续快速发展，机构投资者数量不断增加，市场交投活跃，各类型机构投资者债券持有量稳步增长，商业银行、保险公司、证券公司等不同类型机构投资者表现出不同的风险偏好，投资者持有结构逐步调整。
投资者规模进一步扩大
2012年银行间债券市场登记新发债券2666只，发行量共计77575亿元，同比增长18.43%。
（一）认购主体结构变化不大，基金等非法人机构认购量增加
（二）市场机构风险偏好呈现结构化差异
从一级市场投资主体认购的债券结构来看，商业银行主要认购地方政府债、国债和政策性金融债，风险偏好较低；基金等非法人机构主要认购企业债、中期票据以及商业银行债；证券公司则仅偏好企业债和中期票据；保险机构倾向于在一级市场配置商业银行债。总体来说，非银行类机构和非法人机构更偏好高收益高风险的券种。
（三）企业债认购最为踊跃
从各券种的投标认购情况看，2012年通过公开招标发行的1000亿元企业债认购最踊跃，认购数量为8456.65亿元，认购倍数达到8.45。其次是1.76万亿元的政策性银行债，认购倍数为1.88。相对来说，财政部的地方政府债券认购倍数较低，为1.53。
债券交易市场交投活跃
2012年，银行间债券市场现券累计成交金额达到75.20万亿元，同比增长18.16%。从交易结构来看，基金等非法人机构继续保持最大净买入地位，城市商业银行总体交易量最大，政策性银行债、中期票据和国债的市场交易量排名居前，信用类债券交易占比逐渐提升而且流动性较好。
（一）非法人机构为最大买家，城商行、证券公司净卖出最多
1.城市商业银行仍为交易量最大的机构
2012年，城市商业银行累计现券交易金额40.2万亿元，同比增长16.7%，占全市场交易量比例高达26.7%，继续保持交易量排名第一。交易量排名第二、三位的是证券公司和股份制商业银行，交易金额分别为28.9和23.3万亿元，市场占比16.2%和14.7%。
2.农村商业银行和合作银行交易增量最大
农村商业银行和合作银行全年债券交易量为19.1万亿元，规模较2011年大幅提升了8.28万亿元，规模增量最大。而政策性银行和国有商业银行交易规模则同比下降了44.9%和34.6%。在整体交易规模较小的机构中，村镇银行逐步加入现券交易市场，交易规模由2011年的仅4.3亿元跃升至219.2亿元，同比增幅达到4997.7%；非银行金融机构交易规模同比上升了120.2%，非法人机构和境外投资者交易规模同比增幅均为57.8%。
3.证券公司和外资银行继续保持高活跃度
证券公司债券交易量同比大幅提高了40.2%，外资银行交易量同比仅提高了5%，但以交易量与持有量比重考察，证券公司和外资银行全年交易换手分别约为182次和63次，依然是最为活跃的机构。而保险机构全年换手仅为0.23次，继续秉承买入持有风格。
4.商业银行交易集中于低风险品种
商业银行交易仍主要集中于政府及准政府信用品种，企业债和短期融资券交易占比上升，中期票据占比变化不大，但也已经成为重要的交易品种。
政策性银行在国债和央行票据上的交易发生结构性变化，交易量占比前者提升了12个百分点为22.7%，而后者则降低了23.5个百分点至8.0%，其在中期票据和短期融资券的占比均有所上升，分别为35.2%和12.3%。
股份制商业银行在政策性金融债、中期票据和短期融资券上的交易占其交易总量的34.6%、17.7%和15.2%，国债和央行票据占比同比分别下降8.8个和5.9个百分点至7.7%和9.3%。
城市商业银行在政策性金融债、国债和中期票据上的交易占其交易总量的32.1%、16.5%和15.0%，央行票据占比降至13.2%，企业债占比升至9.9%。
农村商业银行和合作银行交易分布较为平均，政策性金融债和中期票据交易量占比分别为24.3%和21.7%，央行票据、国债、短期融资券和企业债占比均在10%左右。
村镇银行58.6%的交易量集中于企业债，中期票据和政策性金融债占比27.2%和8.2%。
6.交易标的券种向信用债分散
2012年，从交易券种来看，市场成交排名前三位的券种为政策性金融债、中期票据和国债，成交量分别为43.5万亿元、27.9万亿元和18.5万亿元，市场占比分别为28.9%、18.5%和12.3%。由于央行票据停发导致其存量下降，央行票据交易也进一步萎缩，全年成交仅16.4万亿元，同比下降31.2%，市场占比也下滑到10.9%；企业债和短期融资券等信用品种交易占比进一步上升，成交量分别为18.0万亿元和15.7万亿元，市场占比提高到12.0%和10.4%。其他存量较小的资产支持证券、外国债券、政府支持机构债券和非银行金融机构债券等交易量很小。
（一）各类机构仓位变化加减互现
在银行间债券市场存量增长2.56万亿元的情况下，各类机构仓位变化灵活，加减互现（见表2）。
1.特殊结算成员大幅减持
2012年末，主要构成为政策性银行的特殊结算成员债券持有量为1.75万亿元，当年大幅减持3185亿元，同比减少15.41%。
2.商业银行继续加仓且增速恢复
除农村合作银行外，所有银行类金融机构均表现为债券增持：全国性商业银行债券持有量最大，为13.73万亿元，增长9.50%，占同期债券净增量由2011年的17.59%上升至46.62%；农村商业银行持有余额为7198.4亿元，同比增幅高达48.98%；信用社持有余额为5522.2亿元，增幅为3.83%；农村合作银行债券持有量从2011年末的680.9亿元减少到630.2亿元，同比下降7.45%，是唯一一个减持债券的银行类金融机构；其他类商业银行尽管总体债券持有量仅有170.2亿元，但同比增幅较高，达到18.49%。
3.证券、保险等金融机构表现各异
保险机构持有余额为2.23万亿元，同比增长7.54%。证券公司和非银行金融机构持有余额分别为1860.5亿元和865.4亿元，同比降幅分别为8.57%和4.03%。
4.基金等非法人机构和境外投资者大幅增持
机构投资者行为特点
（一）市场总体交投两旺
2012年，我国货币政策仍保持相对宽松，银行间市场在流动性总体充裕的背景下，整体保持波动平衡格局，市场机构债券配置需求均有所提升，总体上交投两旺。股票市场的低迷局面使得证券公司、保险公司等参与债券市场力度加大。境外投资者、基金等非法人机构等新的市场主体不断介入债券市场，活跃了市场交易。
全年市场活跃度走势受宏观事件和预期变化影响明显。年初受山东海龙短融评级下调事件影响，信用类债券配置需求减弱；4-7月间随着降准降息的预期和实现，各机构纷纷加大债券配置力度，引发债券价格持续上涨；年末，经济数据的好转和股市的回升令证券公司等交易类机构产生债券价格下行预期，债券整体需求下降，市场利率水平中枢回升至高位。
（二）信用类债券投资结构占比继续提升
2012年信用类债券市场的发展创新持续推进：企业债券审批程序简化，相关风险防范管理办法出台；银行间市场aa级以上发行人短期融资券和中期票据发行额度互不占用；证券公司短期融资券重新开闸；等等。这些发展措施带来的是2012年信用类债券的供给量大幅上升，并已经成为社会融资总量中的重要组成部分；另一方面，央行票据的停发又使得国家信用类债券的总量下降。因此无论从主动配置还是被动调整看来，各市场机构交易投资券种均呈现向企业信用类债转移的趋势，企业信用类债券总体交易占比持续上升。
（三）不同类型金融机构风险偏好差异明显
2012年，市场交易资金结构和主体偏好也在不断变化。全国性商业银行作为银行间市场最大的资金供给方，受到年中人民银行降准和减息从而释放资金的影响，对国债等利率债券资产配置力度加大；而保险机构由于开展同业业务对利率债券资产有替代效应，开始减配国债、政策性金融债等利率债券资产，增加对短期融资券、中期票据等信用类债券的投资；基金、理财产品和信托计划等非法人机构规模不断扩大，这部分资金的投资风格更倾向于高风险高收益信用类债券；获批进入银行间市场的境外投资者数量和规模不断增加，国债和政策性金融债成为其优先配置的对象。
债券市场总结篇5
商业银行加入公司债券的承销队伍，将有助于丰富现有公司债券产品种类，适应公司债券发行持续大幅增加及满足企业并购融资的需求，对改善公司债投资者结构单一性问题，提高公司债二级市场流动性，及做大交易所公司债市场均有积极作用。研究发现，商业银行在客户资源、资本实力、服务手段、营销网络等方面占有突出优势，商业银行承销交易所公司债券会冲击证券公司现有固定业务。此外，商业银行承销公司债在法律准备方面仍存在一些障碍。基于此，可对其进行针对性的政策设计。
关键词：
商业银行；公司债券承销；制度安排
文章编号：2095-5960（2013）04-0034-08
；中图分类号：F830
；文献标识码：a
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一、中国目前信用债券市场基本情况
（一）信用债券市场结构
近年来中国债券市场发展迅速，债券品种日益丰富，其中公司信用类债券包括企业债券、公司债券、短期融资券和中期票据。［1］
〖pS5t1.epS,Bp#〗
〖tS(〗〖Ht6SS〗资料来源：winD金融终端。
〖Ht5”H〗〖JZ〗图1各类信用债券近年发行规模（单位：亿元）〖tS)〗
信用类债券近年来获得较大发展。2007年至2012年末，共发行企业债券1180只，发行总规模达17740亿元，短期融资券2725只，发行总规模达36116亿元，中期票据1627只，发行总规模达33279亿元。2007至2010年间，公司债市场发展较为缓慢。2011年证监会大力推行公司债，提高审核效率，公司债市场迎来了爆发式的增长，该年共发行1291亿元，同比增长152%。
从存量上看，以票面总额计，中期票据是规模最大的信用类债券品种，截至2012年12月31日，累计已有中期票据28882亿，存量占信用债存量的43.5%；其次是企业债19315亿，存量占比29.1%；短期融资券存量为8854亿，存量占比13.35%；相比其它品种，公司债券的存量为5476亿，占比仅为8.26%。①〖Zw（DYB,0.25〗〖HtF〗①数据来源：wind资讯。〖Zw)〗
从投资者结构来看，商业银行成为债券投资者的主力，合计持有31%的企业债，50%的短期融资券和51%的中期票据。保险机构是企业债最主要的持有者之一，共持有21%的企业债。基金则持有25%的企业债，34%的短期融资券和34%的中期票据，持债比重远少于商业银行。
〖pS5t2.epS,Bp#〗
〖tS(〗〖Ht6SS〗注：数据截至2012年12月底。
资料来源：中国债券信息网。
〖Ht5”H〗〖JZ〗图2各类信用债投资者投资比例情况〖tS)〗
（二）信用债券监管
中国信用债券市场呈现多头监管的局面。公司债券由证监会负责核准，非金融企业债务融资工具由人民银行授权中国银行间交易商协会进行注册管理，国家发展改革委员会主要负责企业债的发行审核。
（三）信用债主承销商资格
目前具备非金融企业债务融资工具（短期融资券和中期票据）主承销资格的共有24家，主要为银行，券商中仅中信证券和中金公司具备联合主承销资格。部分券商具有分销商资格，仅能从事分销业务。企业债券、公司债券的主承销商则为证券公司，银行机构里仅国开行具备企业债的主承销资格，商业银行尚无企业债券或公司债券主承销业务资格。［2］
二、商业银行承销公司债的现实要求
（一）推进银行间与交易所市场在一级市场联通是实现债券市场统一的要求
当前，银行间市场已逐步放开证券经营机构参与的业务领域。2002年，央行了银行间债券市场实行准入备案制的第五号公告，国内券商及其他获准从事债券投资的非银行金融机构可进入银行间债市进行债券买卖。2009年7月，央行公告表示，证券公司开展证券资产管理业务，可在全国银行间债券市场开立债券账户，证券公司资产管理业务获准进入银行间债券市场交易。2012年11月28日，中国银行间市场交易商协会《关于证券公司类会员参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价结果的公告》，国泰君安、招商证券和光大证券等10家券商获得银行间市场非金融企业债主承销商业务资质。至此，券商等非银行金融机构在银行间市场的业务范围已覆盖二级交易市场和一级发行承销市场。［3］
在交易所市场，2011年10月27日，证监会、人民银行、银监会联合《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，启动上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点。试点上市商业银行应在证券交易所集中竞价交易系统进行规定业务范围内的债券现券交易。但上市银行还不能直接获得交易所市场席位，债券的转入和转出还不是双向的。在一级市场上，商业银行还未被允许进入交易所市场承销公司债。目前，参照银行间市场对等的开放进度，要求放开商业银行进入交易所债券承销市场的呼声也越来越高。
（二）商业银行参与承销公司债券将改变公司债券投资机构的单一性
截止2012年12月18日，2012年公司债的发行额已达到2458.8亿元，几乎是2011年1291.2亿元的2倍，而企业债也由2011年的2501.3亿元增至2012年的6179.5亿元。证券公司除了承销公司债和企业债，即将获准承销短期融资券和中期票据，这表明原有公司债承销主体证券公司的债券发售压力逐渐增大。目前，一些大蓝筹上市公司如中石化、中石油等公司每年的发债额约1000亿元，如果仅靠证券公司承销，可能没有足够大的资金和能力来承接，使得公司债的发行成本加大。为了规避发行风险，会迫使这些企业选择在银行间市场发行中期票据，最终不利于交易所公司债券市场的快速发展。
虽然上市商业银行于2011年即可在沪深证券交易所从事债券集中竞价的现券交易，但由于商业银行不能从事承销业务，这限制了商业银行对公司债的配置需求，集中竞价的债券量很少，不符合商业银行的交易行为，导致了商业银行在交易所市场的不活跃，通过二级市场拿券很少。因此，商业银行常通过参与公司债券的发行来扩充交易所的投资主体。
引入商业银行可以保证大资金公司债的顺利发行，这将改变公司债券市场投资机构的单一性，优化投资者结构。目前，交易所最主要投资主体由券商、保险、基金组成，而作为债券市场最大的投资主体，商业银行“加盟”交易所一级市场，无疑有助于提高公司债券发行量，活跃交易所债市。
（三）商业银行参与公司债的分销有助于提高交易所公司债市场的流动性
债券市场总结篇6
2009年银行间债券市场总体运行情况
市场规模和发行次数高速增长
2009年，银行间债券市场累计发行债券(不含央行票据)4.49万亿元，同比增长65.96%；累计发行846次，同比增长63.32%。在积极的财政政策和适度宽松的货币政策导向下，2009年债券市场实现了高速扩容。中期票据和企业债增长尤为迅猛，二者合计发行1.11万亿元，占企业债券发行总量的70.66%，较2008年增长171.38%。
市场交易量呈明显增长趋势
2009年，债券市场累计成交126.11万亿元，较2008年增长21.56%。其中，银行间债券市场成交122.08万亿元，较2008年增长21.02%，其交易规模在全市场中占比96.81%，居绝对主体地位。从银行间债券市场的主要交易方式来看，现券交易为48.87万亿元，较2008年增长19.70%；回购交易为72.57万亿元，较2008年增长20.96%（见表1）。政府信用类债券在交易规模中占据主要地位，政策性金融债、央行票据和政府债券在现券交易规模中的占比分别为36.41%、29.80%和8.46％；在回购交易规模中占比分别为30.33%、31.31%和26.90％。
收益率整体上行
2009年，银行间市场债券收益率总体呈震荡上升趋势。2009年2月之前，经济触底迹象不明显，信贷增长迅猛，市场资金十分宽裕，中债指数大幅下跌，国债收益率平均上行20bp。3～5月，市场对经济回暖信心趋强，投资者担忧利率风险，国债收益率小幅波动。6～9月，经济企稳回升，中债指数再呈下跌态势，收益率相应上行，银行间国债收益率平均上升47bp。10月之后，信贷收缩，银行间市场资金充裕，收益率小幅下降。从2009年全年来看，1年期、3年期和10年期国债收益率分别较2008年末上升39bp、111bp和89bp（见图1）；2年期、3年期和10年期政策性金融债收益率则较2008年末上升108bp、145bp和84bp（见图2）。
2009年，银行间市场信用类债券收益率波动幅度较大，总体呈下跌回升态势。2009年年初，银行间市场信用产品收益率下行幅度较大，3月份之后，各信用等级的信用产品收益率都呈上行趋势，5年期中期票据和企业债大致上行110bp左右（见图3）。全年信用利差波动较大，上半年3年期和5年期aaa级无担保企业债信用利差最低在100bp左右，而到下半年信用利差呈上行趋势，最高达到了180bp左右（见图4）。
2009年银行间债券市场运行特点
信用类债券增长迅猛，集合票据创新出现
2009年，信用类债券发展迅猛成为银行间债券市场的一大亮点，相对于国债和政策性银行债存量10%和20%左右的增长率，企业债、中短期票据和商业银行债存量则以50%以上的超速在增长。信用类债券的面值存量已占银行间市场托管量的18%。2009年发行的927只债券中，信用类债券（含企业债、短期融资券和中期票据）的发行只数为624只，占发行总数的67%。信用类债券的融资规模已超过1.5万亿元，而2009年股票市场融资规模只有大约1800亿元，银行间市场已经超越股票市场，成为继贷款之后的第二大企业融资的重要平台。2009年11月中小企业集合票据首次成功发行，也是银行间债券市场为缓解中小企业融资难题、支持中小企业进行直接债务融资的又一创新举措。
投资群体不断壮大，商业银行的债券持有比重提升
2009年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，资金集合型投资主体与非金融企业增加较多。其中，基金新增536家，企业新增309家，银行新增50家，信用社新增42家，非银行金融机构新增10家，证券公司新增6家，保险机构新增3家。2009年末银行间市场的投资者数量达9247家，包括各类金融机构和非金融机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台（见表2）。
截至2009年末，银行间市场商业银行、保险机构和基金三大类投资机构所持债券占比分别为69.31%、9.06%和4.57%，占比合计较2008年提高2.46个百分点。其中，商业银行债券增持25818.91亿元，占比上升5.99个百分点；保险机构债券增持1815.69亿元，占比较2008年略下降0.23个百分点；基金债券减持3871.05亿元，持有比重则比2008年下降了3.31个百分点（见表3）。
市场创新步伐加快，发展后劲充足
创新是金融市场持续发展的推动力。2009年，以市场需求为导向，债券市场在发行人群体、债券期限、计息方式、担保方式以及债券币种等方面不断创新，推出创新性产品，丰富债券市场的品种和结构。2009年债券产品创新呈现以下特征。
一是新的发行主体不断加入。通过由财政部地方政府债券的试点，地方政府以非独立身份进入债券市场；中小企业集合票据的推出为广大中小企业发行中期票据提供了平台；汇丰银行（中国）和东亚银行（中国）两家内地外资银行获准在香港发行人民币债券；金融租赁公司和汽车金融公司获准发行金融债券；“熊猫债”的重启也为债券市场增添了新的面孔。
二是发行期限结构不断丰富。财政部丰富了1年期以下品种，成功发行了50年期国债，短周期产品和长周期产品均有所创新，国债市场的期限品种进一步完善。
三是计息方式呈现多样化。国开行发行首只期限达10年的以SHiBoR为基准的浮息债；中国银行间市场交易商协会以市场需求为导向推出浮动利率中期票据。
四是债券币种扩大。中石油集团和中化集团分别发行10亿美元和5亿美元中期票据，开创境内发行美元中期票据的先例。
五是担保方式创新。非金融中小企业集合票据由专业债券担保机构担保成功发行。
制度建设不断推进，市场发展基础进一步夯实
在市场高速扩张的同时，监管机构和市场参与者高度重视制度和规则建设，开展了大量的制度建设实践，取得了较好的效
果。
一是《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》。2009年3月27日，人民银行《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》，这是我国第一个银行间债券市场债券登记、托管和结算制度的规范文件。该办法从债券登记托管结算机构的职能与管理、债券登记、托管和结算的相关业务环节、参与各方的权利义务和法律责任等方面进行了规范。该办法的实施是我国债券市场制度建设的重大进展，对我国债券市场的健康、规范发展将具有深远意义。
二是积极拓宽机构可投资债券的范围。2009年3月20日，央行公告，明确指出基金管理公司为开展特定客户资产管理业务可以在全国银行间债券市场开立债券账户。同年7月23日，央行再次允许证券公司开展证券资产管理业务可在全国银行间债券市场开立债券账户，这意味着基金专户理财和券商集合理财被正式允许进入银行间债券市场。2009年12月29日，中国保监会《关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知》，明确指出保险机构可投资境内银行间市场发行的无担保企业债券，同时对保险机构投资无担保企业债的投资比例、信用评级进行了详细规定，此举意味着保险机构被正式允许进入银行间无担保企业债券市场。
三是大力拓展债券发行人群体。2009年8月18日，人民银行、银监会公告，允许金融租赁公司和汽车金融公司发行金融债券，并明确规定了申请发行金融债券的具体条件。此举是在控制风险的前提下稳步扩大发债主体的范围、加快债券市场发展的重要步骤。2009年11月9日，中国银行间市场交易商协会《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，标志着中小企业集合票据创新工作进入实质性操作阶段。此举对于拓展中小企业融资渠道，支持实体经济发展，同时推动债券市场健康发展具有重要意义。
四是进一步完善行业自律规则。2009年9月29日，交易商协会《银行间债券市场交易相关人员行为守则》，12月2日，协会再次《银行间债券市场债券交易自律规则》。同年9月21日，全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司共同《银行间债券市场债券交易监测方案》，上述规则均从自律角度对银行间债券市场参与者的交易行为进行规范，对于维护市场秩序，防范市场风险具有重要作用。
2010年银行间债券市场展望
展望2010年银行间债券市场发展，有利的宏观经济环境和政策环境得以延续。国民经济将进一步巩固回升向好的势头，并将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2010年的政府工作报告中指出，要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求。综合考虑上述因素，预计银行间债券市场运行将呈现以下特征。
债券市场总结篇7
在美国、日本、德国等发达国家，债券市场的规模远远超过了股票市场的规模，企业债券发行量往往是股票发行量的3倍～10倍。发行公司债券是许多优质企业融通资金的主要方式。据统计，2000年美国共有1592家上市公司发行公司债券融资，而通过发行股票融资的上市公司仅有199家，到该年年底，公司债券的市场余额达到了3.4万亿美元，而同期市政债券余额才1.6万亿美元。在整个资本市场上，通过公司债券的融资已占到融资总量的30％左右，而股权融资额则不到4％。由此可见，与国外成熟市场经济国家企业融资次序“内部融资债务融资股权融资”（注：美国麻省理工学院教授Stewartmyrs用顺序理论分析得出的结论）相比，我国的企业债券市场发展与整个资本市场的发展极不相称，从而引发我国证券市场发展的结构性缺陷，在某种程度上导致证券市场的低效率运作。
值得一提的是，在我国的上市公司中，由于发行企业债券融资有还本付息要求，且地方企业债券目前大多都不流通，所以大多数的上市公司偏好于配股和增发新股，只有少数上市公司偶尔采用发行企业债券的方式进行融资。如1998年和1999年先后有福建南纸、东湖高新、岷江水电、鲁抗医药等上市公司发行企业债券，这相对于近几年上市公司纷纷进行的配股与增发而言，更显微不足道。
2001年以来，随着三峡、国电、铁道、广东核电、中航技等企业获准发行企业债券，中央企业债券开始全面升温，企业债券的发行规模呈上升的趋势，2001年超过140亿元；2002年共发行200多亿元。而股票筹资虽然有所减少（2001年为1045.6亿元；2002年为960.41亿元），但还是远远超过了企业债券的发行量。特别要引起关注的是，现阶段企业债券主要集中在中央企业债券，地方企业债券依然没有得到良好的发展。
现阶段我国企业债券存在的主要问题
发行规模小，满足不了投融资需求
由于我国目前企业债券的发债及拟发债企业主要集中分布在交通运输、综合类、电力煤水业和制造业等具有相对垄断地位的基础性行业，而且主要属于特大型企业，覆盖的范围很小，加上发行额度的限制，企业债券发行的规模很小。根据深交所近期推出的一份研究报告认为，在目前的市场条件下，发行主体未满足的发债需求总规模约为350亿元，而机构投资者未满足的投资需求总规模约为510亿元，大于发行规模，企业债券市场处于供不应求的状态。
企业债券品种少，结构单一
在我国股票市场上，既有a股、B股、H股，又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分，而在企业债券市场，就显得品种单调。目前市场交易的品种只有按年付息和到期付息两种，以到期付息为主，截至2002年3月仅有一只中移动为浮动利息券，其余皆为固定利息券。此外，目前大多数债券期限集中在5年到10年的品种，这种企业债券偿还期限的单一性也具有很大的局限性，因为不同的企业对资金的期限要求不同，甚至同一企业从自身各种投资以及财务状况等方面考虑，也需要不同期限品种的债券。总之，品种的单一，不仅难以满足各类投资者的不同需要，限制了企业债券二级市场对投资者的吸引力，而且也使发行企业没有过多的选择余地，不能根据具体的资金需求特点设计合适的发行品种。
市场化不高
在过去的十几年中，政府对于企业债券市场更多地采取了管制和限制的态度，特别是对发债主体限制较严，只局限几个相对垄断地位的基础性行业，在其它竞争性行业和其它所有制形式的企业中，则或多或少出现了一些歧视现象；同时，企业债券的基本要素利率，在我国仍处于政府的管制之下，如规定利率水平不得高于同期银行存款的40％，并常常采用固定利率形式，这种固定利率的债券起不到优化资源配置的目的，同时在通货膨胀持续不断下，投资者难以接受，因为其实际利率可能是负数；在二级市场上，由于受相关法规限制，大多数投资者是个人。以上这些从一个侧面反映了我国企业债券市场的发展存在市场化程度较低的问题。
流动性差
相对于发行市场而言，我国企业债券的流通市场则严重滞后，缺乏统一、有效的流通市场。到目前为止，我国的企业债券流通市场只是局限于交易所市场，柜台市场还没有建立起来，而到交易所上市流通还只是少数大型中央级企业债券的专利（目前深沪两市交易的企业债只有11只，与上市的1000多只股票相比，形成了强烈的反差），大部分不能上市的企业债券缺乏必要的流通手段。
企业债券流通市场的低流通性一方面使企业债券市场缺了半边天，市场功能丧失了一半，不能整体协调发展；另一方面又使投资者信心不足。金融产品的一个重要特征就是流动性，流动性差就意味着风险增加。投资者购买的企业债券如果不能上市流通，他们就不能根据自身需要及时调整资金运用方向。在这种情况下，投资者不愿购买和交易企业债，企业债券市场就失去了发展的基础。
制约我国企业债券发展的因素
通过以上的分析，我们可以看出，中国资本市场中发展相对落后的部门就是企业债券市场，究其原因，主要有以下几方面的因素：
制度因素
尽管在十四届三中全会中，我国明确提出建立社会主义市场经济，发展资本市场，但是，在推进证券市场建设中，仍存在将传统行政化思路运用到新兴证券市场的发展与建设中的现象。我国证券市场从成立之初，就在国家强制性制度变迁的安排下，将证券市场纳入行政化轨道，资本市场被严重行政化。对于债券市场，更是长期处于计划经济体制的管理模式下运行，受到严重抑制。自1987年国务院颁布《企业债券管理条例》和《国务院关于加强股票债券管理的通知》，对企业债券进行统一管理以来，国家实际上是把发行企业债券作为计划内的建设项目筹集资金。在这种情况下，政府对企业债券的发行进行了过多的制度约束。首先，是通过发行额度对企业债券实行规模控制，较多企业难以利用债券进行融资。政府每年对债券发行额度作出总量安排和结构控制，国家计委每年根据宏观经济运行状况等制定当年企业债券总体发行额度，并具体分配到中央各部门和地方以及各行业，反映了我国政府目前采取的是股票和国债优先的倾斜政策，企业债券发行规模有限；其次，对发债企业进行行业选择，以致出现行业歧视的偏颇，目前国家对企业债券的发行主体主要集中在交通、能源等具有相对垄断地位的基础性行业上，大部分竞争性较强的行业则受到严格的审批控制；同时，对企业债券实施利率限制，使得企业债券发行利率缺乏弹性，从而影响了企业债券的发展.因此，笔者认为，目前我国企业债券的发行审批制度不适应企业债券市场发展的要求。
内在因素
首先，公司法人治理结构的不健全，是企业债券发展滞后的重要原因。目前我国绝大多数上市公司是由国有企业转制而来的，国家股处于绝对或相对控股的地位。由于公司治理结构的种种缺陷，对经理阶层的激励约束机制不完善，企业实际上很难把“股东财富最大化”作为经营目标。体现在融资制度上，因为股权融资对经营者的当期业绩的约束力度最小，使之把股权融资视为可以无偿使用的“免费资本”，而对其他融资方式则极少重视；另一方面，由于“一股独大”现象较普遍，通过股票募集资金不会影响其股东地位，这样，债券融资“控股权维持”的优势也不复存在，因此对于当前出现的“国有企业热衷于上市融资，上市公司热衷于配股、增发等再融资”现象就不足为怪了。
其次，企业的高资产负债率，影响了其进行负债融资的决策。尽管发行企业债券能够给企业迅速筹集到生产建设所需资金，但债务增加后，企业风险和费用也将相应上升，企业债务的增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加，特别是目前许多企业的资产负债率偏高，通过发行企业债券实现融资相当艰难。
外在因素
缺乏规范、公正的债券评级机构及评价体系是制约我国企业债券发展最重要的外在因素.首先，信用评级公司参差不齐，经营不规范，缺乏统一的管理；其次，指标评价体系缺乏规范化和标准化，多受主观人为的影响。目前我国债券评级机构对企业债券采用的评级方法是事先给出各指标的分数，根据各指标实际值和得分标准加分或扣分，最后根据总分数确定企业债券的级别。这种评级的局限性是：第一，人为地事先给出各指标分数，显示不出各指标对不同类型债券在不同时期进行评级的重要性；第二，指标未进行横向比较，无法判断发债企业在行业中的地位。这样，评级信誉及可信度很难令人信服。另外，评级机构缺乏独立性，难以做到客观公正地评价债券的作用。由于企业的信用是企业发行债券的基石，企业信用评级及评价指标体系的不健全严重影响了企业债券市场的健康发展。
信息披露因素
首先，目前我国企业债券市场信息披露的监管主体不明确、监管力度不够，投资者难以对披露信息的可信度做出有效判断；其次，信息披露渠道不畅通，投资者难以及时得到有价值的信息；再次，信息披露的内容不完善，许多有价值的信息投资者难以得到。这些问题的存在，在一定程度上阻碍了我国企业债券市场的健康发展。
发展我国企业债券的若干对策
市场发达的国家和地区的经验证明，没有债券市场的证券市场是畸型的，也是“短命”的，举债是公司发展的最本能的融资方式。因此，在发展我国股票和国债市场的同时，要大力发展企业债券市场。笔者认为，发展我国企业债券市场，可以从以下几方面着手：
逐步扩大企业债券发行额度，满足更多筹资和投资者的需求
随着我国证券市场的发展及经济体制改革的推进，在企业债券发行方面，应该实行市场化的审批制度，扩大发债规模，改变目前供不应求的局面。在企业债券发行额度的结构控制上，一方面应当继续保持一些国有重点企业的发债需求，另一方面可以安排一部分额度给予一些经营业绩优良却又资金短缺的其它企业；在对发债主体的行业要求方面，要放宽审批那些竞争性较强的行业的资金需求。从市场化的大趋势看，发行债券与否是企业的自我选择，管理层应顺应潮流稳步扩大额度，并积极创造条件向注册制过渡。
简化审批程序，降低融资成本
如果审核程序非常复杂，包含审核成本和时间成本在内的实际融资成本就会大大提高，甚至会高于银行贷款，发行人就不会考虑采用企业债券进行融资。因此，审核程序应该简单、迅速，抓住关键因素，例如公司未来的现金流量情况等。
实行企业债券发行利率与企业信用级别挂钩，丰富企业债券的期限品种
建议打破《企业债券管理条例》对利率的僵硬规定，充分发挥企业债券进行创新的能力，由企业根据自己的信用级别及偿债能力制定相应的利率，将企业债券的利率水平与风险进行挂钩，或根据市场供求状况相对自主地确定发行利率。同时，发债企业可根据自身对于资金期限的不同需要而制定相应的还债期限。在品种设计上，针对投资者的不同需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式做到一次付息、贴息与按年、半年、季度付息等的品种齐全，便于投资者按自身需求选择持有。
完善企业债券的法律法规体系，加强监管
建立和完善与企业债券相关的各项法律制度，加强监管是促进我国企业债券市场健康发展的重要举措。我们应当在相关的证券法规的基础上，制定与完善企业债券发行的法律法规，从而规范企业债券发行市场与交易市场的运作。同时，由债券主管部门对我国当前企业债券市场建立一个严格有力的监管体系也是当务之急。就我国当前企业债券的法规制度建设而言，企业债券的信用评级、担保制度以及信息披露制度的建立和完善尤显紧迫。首先，在信用评级方面，除了对信用评级机构进行严格的资格认证外，为促进评级机构间的竞争和防止评级机构与发行人之间的合谋行为，监管部门可以参照国际上通行的多次评级制度，规定发行人一次发行必须有多家评级机构进行评级并予以公布；其次，要完善企业债券的担保制度，健全担保的关键是在于对企业违约时的处理抵押物技术问题。西方国家的财产抵押方式值得借鉴。这一方式的特点是以企业特定的财产（例如容易变卖的产品、原料甚至机器设备等）为抵标，比较有利于操作；在规范信息披露方面，要制定一套切实可行的制度，使企业债券市场在公开、公正、公平的环境下得以健康发展。
提升债券市场的流动性，促进债券市场健康发展
可流通性是企业债券市场能否快速健康发展的重要因素之一，我们要通过健全交易规则和市场基础设施建设，提升二级市场流动性，在这方面可做好以下工作：
（1）积极建立做市商制度和引入同业经纪人。做市商制度已被国际债券市场证明是提高市场流动性的有效手段，买卖、柜台交易和双边报价是建立做市商制度的三大前提条件。为了促进大宗交易和适应部分市场参与者希望在交易达成前不暴露身份的商业经营要求，应当参照国际运作规则引入同业经纪人。
（2）统一托管和清算。目前，两市场的债券是分别登记托管、分别结算。实现统一托管结算，可以实现两个市场运作中的统一，不仅有利于合理的市场价格的形成、恰当发挥两个市场各自的优势，而且可以使市场参与者获得以一个账户同时参与两个市场的便利，有利于提高市场效率。
（3）加快发展债券基金。债券基金应当成为非金融企业和个人间接投资债券的主要渠道。设立债券基金有利于吸引资本向债券市场流动，增加各类债券的发行量，刺激债券市场的发展，有助于提高债券市场流动性。在目前市场上，只有屈指可数的纯债券基金，应当加快发展债券基金。
债券市场总结篇8
【关键词】亚洲债券市场;企业债券;国际化;区域合作
1997年爆发的亚洲金融危机凸显了亚洲国家融资体系的缺陷和债市发展的滞后,将亚洲债券市场的发展提上日程。在经过十几年的快速发展后,亚洲债券市场目前已经成为世界债券市场的重要组成部分,并为亚洲经济的快速增长提供了有力支持。研究发展水平相似的亚洲主要经济体债券市场的发展情况,对推动我国债券市场的未来发展,具有重要的借鉴意义。
一、“发展缓慢,规模偏小”是危机前亚洲债券市场的主要特征
20世纪60年代以后,亚洲主要经济体陆续走上工业化发展道路,经济增长率始终保持在8%以上,成为世界上经济发展最快的地区,创造了“亚洲经济奇迹”。在经济快速增长的同时,亚洲主要经济体的融资结构却处于相对失衡状态,银行间接融资居于主导地位,直接融资尤其是债券融资发展滞后。这一阶段,“发展缓慢,规模偏小”是亚洲债券市场的典型特征。
(一)本币债券市场规模较小。1995-1997年,亚洲各经济体①本币债券市场总规模很小,分别仅为1261.1亿美元②、1446.6亿美元和1738.7亿美元。而且,各经济体债券市场规模相对平均,差距不大。1997年,亚洲各经济体中,中国债券市场规模为577.4亿美元,中国香港为448.7亿美元,韩国为340.6亿美元,新加坡为237.1亿美元,泰国为107.1亿美元,印尼为27.9亿美元。
(二)发行规模有限。在亚洲金融危机之前,亚洲各经济体的债券市场发行规模非常有限。1995-1997年,中国香港、韩国、新加坡、泰国和菲律宾五个经济体的债券发行规模分别为419.3亿美元、569.8亿美元和571.1亿美元。
(三)相对规模偏小。债券市场的相对规模可以用债券市场余额占GDp的比重来表示。在亚洲金融危机之前,亚洲各经济体的债券市场相对规模偏小,这一点可以通过债券市场发展程度相对较高的四个经济体来考察。研究发现,1995-1997年,在亚洲债券市场处于领先水平的四个经济体中,中国香港和新加坡债券市场余额占GDp的比重在20%左右,韩国和泰国在10%左右,总体而言很小,这也反映出当时的亚洲债券市场发展严重不足。
(四)结构失衡状况明显。亚洲金融危机前,亚洲各经济体债券市场的结构失衡状况突出表现在债券发行中政府债券为绝对主体,企业债券发行比例过低。以1997年为例,中国香港当年发行债券中,政府债券占比为91.3%,韩国为100%,菲律宾为99.2%,新加坡为95.1%,泰国为93.9%。
(五)国际化程度不高。在亚洲金融危机之前,亚洲各经济体的国际化程度也不高,这一点可以通过外币债券市场的规模来体现。1995-1997年,亚洲各经济体的外币债券市场规模分别为783亿美元、1077亿美元和1310亿美元。虽然较本币债券市场规模差距并不大,但总体而言仍然偏小。不同经济体来看,1997年外币债券市场规模韩国最大,为495亿美元,其次是中国香港为215亿美元,第三是中国为145亿美元,接下来依次是菲律宾(123亿美元)、泰国(119亿美元)、马来西亚(119亿美元)、印尼(65亿美元)和新加坡(29亿美元)。
二、亚洲金融危机成为亚洲债券市场发展的重要契机
亚洲金融危机后,亚洲各经济体普遍认为,亚洲地区不健全的金融体系是导致金融危机的重要原因,而快速发展债券市场,特别是本币债市场,既能完善亚洲地区的金融体系,增强金融稳定,改变亚洲各经济体过于依赖银行体系的不合理融资格局,也是从根本上消除金融危机诱因的重要手段。因此,亚洲债券市场在亚洲金融危机后得到了快速的发展。
亚洲金融危机后,亚洲主要经济体积极加强合作以推动亚洲债券市场的快速发展。2002年6月,泰国在第一届亚洲合作对话(aCD)中首先提出了建立亚洲债券市场的倡议。同年9月,中国香港在第九届apeC财长会议上提出“发展资产证券化和信用担保市场”,以此促进亚洲地区债券市场的发展。2003年8月,“东盟10+3”财长和央行行长会议正式推出“培育亚洲债券市场倡议(aBmi)”,该倡议涉及证券化、信用担保、评级机构、外汇与资本管制和证券结算各领域,目的在于完善债券市场发展的基础条件。2003年6月,东亚及太平洋地区央行行长会议组织(emeap)提出并实施“亚洲债券基金(aBF)”,进一步推动了亚洲各经济体在推动亚洲债券市场发展方面的积极合作。
在加强合作的同时,亚洲各经济体也加快了本国债券市场基础设施的建设步伐,在法律政策、支付清算、中介机构等方面进行了卓有成效的实践,为本国债券市场的发展创造了比较好的宏观环境。
三、亚洲债券市场实现了跨越式发展
在一系列政策的推动下,亚洲债券市场在亚洲金融危机后实现了快速发展。为更全面地反映亚洲债券市场的发展状况,本文将从市场规模、市场结构、流动性、国际化水平以及政策措施等五方面进行系统考察。
(一)市场规模
1.亚洲债券市场规模总体状况
亚洲金融危机后,亚洲债券市场在规模方面实现了快速扩容。从市场余额来看,亚洲债券市场余额从1998年底的3044亿美元增长到2009年底的45640亿美元,再进一步到2010年6月的48019亿美元,增长了14.8倍。从发行规模来看,债券市场年度发行规模从1998年的5288亿美元增加到2009年的32830亿美元,增长了5.2倍。2010年1-6月,亚洲各经济体的债券发行规模已经达到20119亿美元。
2.亚洲各经济体债券市场规模比较
考察不同经济体的债券市场规模变化,可以对亚洲债券市场有一个更深刻的认识。从债券市场余额来看,亚洲各经济体明显分为三个层次,第一层次为中国,在2005年超越韩国后,在亚洲一直处于绝对领先位置;第二层次为韩国,2005年之前位居亚洲第一位,在2005年后被中国超过,但相较于其他经济体仍然优势明显。第三层次则为中国香港、菲律宾、泰国、马来西亚等经济体,债券市场规模较小,绝大多数在2000亿美元以下。
从债券年度发行规模来看,亚洲各经济体也呈现出明显差异。中国从2004年开始超越韩国,位居亚洲第一位,2009年达到12575亿美元;韩国在很长一段时期内位居亚洲第二位,2009年达到6518亿美元;中国香港在2008年之前处于亚洲中等水平,但在2009年出现激增,达到7570亿美元,超越韩国位居亚洲第二位;泰国、印尼、新加坡和马来西亚处于亚洲中等水平,在2009年分别为3338亿美元、2019亿美元、1252亿美元、1010亿美元;菲律宾和越南在亚洲处于落后位置,2009年分别为214.5亿美元和31.6亿美元。
再从各个经济体债券市场的相对规模来看,韩国、马来西亚和新加坡处于亚洲债券市场的领先位置,其本币债券规模占GDp比例在2009年超过80%;泰国、中国香港和中国处于第二梯队,其本币债券规模占GDp比例在2009年维持在50%-60%左右;印度、菲律宾等属于第三梯队,其本币债券规模占GDp比例在2009年处于40%以下。
(二)券种结构
1.券种结构不断优化
长期以来,公共部门债券是亚洲债券市场的主体。为完善债券市场的结构,亚洲各经济体积极推动企业债券发行模式的创新,取消企业债券发展的诸多限制,从1999年开始企业债券市场迅猛发展,由1999年的693亿美元发展到2009年的13034亿美元,增长17.8倍。
2.企业债券占比逐年提高
从企业债券余额占全部债券余额的比重来看,亚洲各经济体企业债券市场发展状况可明显分为两个层次:截至2009年底,韩国、马来西亚和新加坡企业债券余额占全部债券余额的比例在42%-57%之间;泰国、中国、菲律宾、印度尼西亚、越南等国企业债券余额占全部债券余额的比例在9%-21%的范围内。
从企业债券余额占GDp的比重来看,亚洲金融危机之后,韩国企业债券市场取得长足发展,2000-2009年其企业债券余额占GDp的比重平均在50%左右,2009年该比例高达62.6%;马来西亚、新加坡企业债券市场平稳发展,2000-2009年其企业债券余额占GDp的比重在30%左右;而泰国、中国、印度尼西亚、菲律宾和越南企业债券余额占GDp的比重在10%以下。
3.企业债券品种结构不断丰富
伴随企业债券比例的不断提高,企业债券市场的品种结构也在不断丰富。以中国为例,在发行企业债、公司债的同时,近年来又相继推出了短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等企业类债券的创新品种。
(三)交易规模和流动性
1.亚洲各经济体交易量比较
亚洲各经济体交易量最突出的一个特点就是中国债券交易量在2005年之后呈现爆发式增长。2005年短期融资券的推出使得当年中国债券累计交易量大幅增长,并在2007年超过之前一直处于首位的韩国,2008年中国推出了中期票据,当年债券累计交易量达到韩国的4.7倍,更是远远超过亚洲其它经济体。
2.亚洲各经济体交易市场流动性比较
从换手率来看,亚洲各经济体换手率自2000年以来都基本集中在1.5倍左右,没有表现出明显的国别差异,亚洲债券市场整体流动性较为平稳。其中,中国自2000年之后换手率呈现出持续上扬的态势(仅在个别年份如2004年换手率稍有下降),特别是在次贷危机爆发部分国家流动性降低的背景下,中国市场换手率在2008年和2009年保持了连续增长,债券市场表现出较强的抵御风险能力。
(四)国际化情况
在本币债券市场迅速发展的同时,亚洲主要经济体外币债券市场规模也有所增加,但是增长幅度较本币债券为小。总体来看,亚洲各经济体外币债券市场发展呈现出明显的阶段性特征,在2001年之前增长缓慢,由1998年的1340亿美元增加到2001年的1487亿美元,2001年起增速有所加快,到2009年增加到3375亿美元,较2001年增长1.27倍。
分不同经济体来看,亚洲各经济体外币债券市场都出现了不同程度的增长。从规模来看,以2009年为例,韩国外币债券市场规模最高,为1252亿美元,其次是新加坡,为514亿美元,再次是中国香港,为448亿美元,第四位是菲律宾,为361亿美元,第五位是中国,为256亿美元,接下来依次是马来西亚(248亿美元)、印尼(191亿美元)、泰国(85亿美元)和越南(20亿美元)。从增速来看,新加坡最快,年均增速达到24.3%,其次是越南(13.4%),第三是印尼(11.8%),接下里依次是菲律宾(9.7%)、韩国(8.5%)、马来西亚(7.2%)、中国香港(6.7%)、中国(5.6%)和泰国(-3%)。
(五)政策推动
亚洲金融危机后,各国政府都大力发展本国的债券市场,使得融资结构有了显著的改善,债券市场的发展为降低金融脆弱性奠定了基础。
在亚洲债券市场快速发展的过程中,各个国家都因地制宜出台有力政策提高直接债务融资的比例,其中不乏许多成功的经验与案例。韩国和马来西亚快速推动债券规模增长曾使得两国一度成长为亚洲除日本外最大的债券市场,中国香港和新加坡有赖于良好的金融中心地位,大力发展国际债券,积极吸引国际投资者购买本地债券,成为亚洲地区最为开放的债券市场。中国后来居上,在国债推高债券总量的基础上,推出非金融企业融资工具,并大力引入市场化的发行方式发行非金融企业融资债券,在2009年成为亚洲除日本外最大规模的债券市场。
在发行制度上,日本、韩国、香港、新加坡等国家债券市场的市场化程度和对外开放程度均较高。日本韩国国债发行主流为市场化的定期招标发行,其公司债券发行监管也均采用注册制,并且都实行可以采用一次注册、分次发行的橱窗发行注册制度。其他没有采用注册制的国家也在积极寻求简化发行流程,提高发行效率。
有的国家也积极利用机会出台有力的政策推高债券市场规模。马来西亚的债券市场规模在1990年时还非常小,但马来西亚通过债券市场来筹措资金随后显著增长。2001年以后,由于全球石油价格飙升,拥有大量资金的中东国家开始寻找新的市场置放资金,无形中大幅提高了回教债券的需求。马来西亚政府在2001年决定在国际上独辟蹊径发展伊斯兰银行业务,并相应制定了一系列符合伊斯兰教规的法律和鼓励措施,这为马来西亚政府提供了一个良好的融资管道。经过多年努力,来自伊斯兰世界的资金大量涌入马来西亚,以穆斯林为主的马来西亚已经建成了世界上最大的伊斯兰债券市场,它是全球最大的回教债券(SUKUK)发行国家。
同时,围绕债券市场健康发展和债权人保护等问题,亚洲各国分别制定了一系列法律和政策,使得市场制度体系不断完善。
四、大力发展依然是亚洲债券市场的未来重点
(一)发展是要义,大力提高亚洲债券市场特别是企业债券的规模
从亚洲债券市场发展的经历与成熟金融市场的经验来看,发展不足仍是中国债券市场面临的最大问题。根据亚洲债券市场发展的经验,加快发展首要问题就是扩大债券市场的规模,关键是提高企业债券的规模。
(二)深化债券市场发展,必须坚持市场化的发展方向
亚洲债券市场快速发展得益于市场化的方向。首先,亚洲经济体在企业债券发行监管方面,由审批制转向注册制,提高了发行效率;其次,在债券二级市场上,中国、韩国、泰国等国家的市场自律组织通过制定相关规则,促进市场信息公开和公平交易,加强市场化约束机制;第三,逐步放开对机构投资者投资债券的限制,使债券市场投资者结构更加多样化,促进债券市场流动性的提高。要进一步推动债券市场的深化发展,亚洲国家需要继续坚持市场化发展方向,完善市场规则和机制,充分发挥市场的激励和约束作用。
(三)推动债券市场的健康发展,发挥市场自律组织管理
在亚洲各国债券市场发展的实践中,越来越重视发挥市场自律组织的功能。韩国证券交易商协会负责场外市场的监督管理,其地位和作用得到了韩国政府和全社会的支持,并赋予了法律的权利。泰国证券市场协会作为自律组织监督和公布债券二级市场的交易情况,并制定实施了大量关于债券交易的标准和规则。中国银行间市场交易商协会的成立,填补了银行间市场自律组织长期缺失的空白,在提高市场管理效率、推动市场创新、加强市场自律等方面发挥了重要作用,有效推动了市场的规范发展,今后要更加明确自律组织在市场监管中的地位和作用,以更好地推动债券市场的发展。
(四)提高债券市场的开放程度,在开放中加快发展
亚洲各经济体在亚洲金融危机后就债券市场发展达成了共识,加强了债券市场的区域合作,债券市场的对外开放程度也不断提高,应继续加强区域内的交流和合作,在有效控制风险的情况下进一步提高对外开放程度,增强本国债券市场的国际化程度。鉴于中国已经成为亚洲新兴经济体中债券市场最大规模的国家,有必要在亚洲债券市场的开放与合作上发挥更大的作用。
(五)加强亚洲债券市场的区域合作,从内外部推动债券市场的发展
亚洲金融危机使亚洲国家认识到直接债务融资在降低银行系统风险、保持稳定的国家融资结构方面具有重要作用,并对共同发展亚洲债券市场达成了一些共识,积极推动统一的亚洲债券市场发展。“清迈倡议”与“亚洲债券基金”的成立与运作,极大程度上推动亚洲国家在债券市场合作向前迈进一大步,但亚洲国家的合作才仅仅开始,既有广阔的前景,也有深远的意义。
注释:
①本文以研究亚洲发展中国家债券市场为主要目的。由于日本属于发达国家,是仅次于美国的世界第二大债券市场,市场发展已经相当成熟,因此研究范围不包括日本。
②除特别说明外,本文中所采用的数据都来源于亚洲开发银行的asianBondsonline。
③债券发行规模统计中,2000年之前数据包括中国、中国香港、韩国、菲律宾、新加坡、泰国,2000年起加入越南,2002年起加入印度尼西亚,2005年起加入马来西亚。
参考文献
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作者简介:
王宇(1972―),男,河南汤阴人,清华大学管理学博士,中国银行间市场交易商协会信息研究部,研究方向:金融市场,宏观经济。
债券市场总结篇9
目前，我国债券市场已走过了20多年的发展历程。2001年银行间债券市场交易额达41000亿元，市场成员上升到700家。从纵向比较来看，债券市场规模不断增加，市场交易规则日趋完善，债券托管体系和交易体系等基础建设不断加快，市场化程度显著提高。
纵观国外成熟的资本市场体系，债券市场与股票市场是并驾齐驱的。2001年，美国的股票市值占GDp的168％，债券相当于143％；另据统计，全球债券相当于GDp的95％。而我国2001年末债券总值仅相当于GDp的29％。美国发行了3.1万亿美元的政府债券，公司债券达3.4万亿美元，资产证券化债券是2.7万亿美元，公司债券总和大大超过了政府发行的债券，且当年发行的公司债券是同期股票金额的16倍，占主要地位的是公司债券。而在我国，2001年发行国债约4884亿元人民币，公司债券总发行量却不足400亿元人民币。因此，不论是从资本市场上债市与股市的关系看，还是从企业的资本结构看，债券市场尤其是公司债券在我国资本市场发展过程中都具有很大的发展空间。但是，由于市场约束和制度方面的原因，我国债券市场尤其是公司债券无论是在规模、品种，还是在市场的发育程度方面，都与发达国家存在着巨大的差距，即使同我国迅速发展的股票市场相比，债券市场也显得较为低迷，一直是我国资本市场的一条“短腿”。
二、影响我国债券市场发展的原因
（一）制度性因素是导致债券市场发展滞后的首要原因
一方面债券发行制度不尽合理。金融债券、企业债券的发行实行多部门审批制，既增加了发行成本，又助长了政府审批中的寻租行为；在债券品种方面，重国债轻企业债券；债券发行还存在随意性、品种的单调性、对外的封闭性等问题。另外债券交易制度不合理。由于债券发行主体存在信誉级别、类别、发行和流通范围等方面的不同，债券所需的托管服务和交易方式（询价或电脑撮合）必然不同，目前分层次的债券托管体系和立体式的债券交易服务网络亟待加强和完善。此外，缺乏便捷有效的债券市场结算服务系统也制约了债券市场的发展。
（二）企业债券信誉不佳，直接导致企业债券发展严重滞后
对于急需扩大融资渠道的众多企业来说，企业债券无疑是个有力工具，但是由于1992年前后一些地方滥发企业债券，出现一些企业债券到期不能兑付的现象，严重损害了企业债券的信誉。90年代中期，中国的百姓在购买由银行代售的一些企业债券后，由于这些企业本身无到期偿还债务的能力，产生了不少社会问题。另外，我国真正具有发行中、长期企业债券资格的公司还太少，如果完全放开企业债券市场，风险会更大。基于以上认识，1992年后企业债券市场受到严格控制。
（三）市场交易主体和交易工具单一
目前，银行间债券市场的交易主体主要是金融机构，非金融机构现在还难以进入这个市场，商业银行仍作为我国债券市场的主要投资人，债券市场的覆盖面受到限制。债券市场的交易工具单一，不能满足多层次投资者的不同需求，券种单一（主要是国债和政策性金融债），期限也单一（主要是长期债，很少有短期债）。
（四）债券流动性较低
我国债券二级市场由银行间市场和交易所市场组成。由于缺乏统一的托管、清算、结算系统，两个市场处于分割状态，突出表现在两个市场的国债不能自由转托管。由于交易所吸纳国债的能力有限，银行间市场流动性又差，这在很大程度上限制了我国国债市场的进一步发展，既不利于降低国债筹资的成本和风险，也不利于货币市场和资本市场的协调发展。
（五）信用评级中介机构发展滞后，债券市场缺乏诚信
缺乏公正的信用评级中介机构是制约债券市场未来发展的又一主要问题，而且这一问题随着债券投资人范围的扩大已日益突出。目前，国内具备债券评级资格并真正具有市场竞争力的机构只有9家，权威的资信评级机构很少。而国外著名评级机构由于不熟悉我国国情、缺乏中国企业数据库等原因，尚未涉足国内评级市场。再加上我国信用制度不够完善，企业对资信评级的潜在意愿不强，以及评级机构评出的资信等级本身缺乏公信，难以为市场所接受。
（六）市场纪律不严肃，影响了债券市场的发展
分析债券市场发展的教训，市场纪律不严肃，是造成债券市场投机盛行、出现系统风险、作假欺诈、拖欠债券兑付等现象的重要原因。
三、发展债券市场的建议
（一）以制度创新推动债券市场的发展
第一，在发行制度方面，尝试市场化改革，依据宏观经济指标及其变动来决定债券发行的规模、节奏和种类。建议企业债券发行由审批制向核准制过渡，改变企业债券发行量和利率水平由政府决定的状况，以便使各发行主体的信用差别得到显示，提高企业债券应有的供给弹性和价格需求弹性。第二，在会计准则方面，建立与国际接轨的会计准则，判别优质债券和垃圾债券，提高投资者的信心。第三，在债券评级上，我国评级机构尚不够成熟，因此引进境外著名债券评级机构，为投资者选择投资工具提供基本的评价基准。第四，在规避风险方面，严肃财经纪律，形成对公司发行债券的硬约束，降低违约风险。第五，在投资主体培育上，大力培育那些资金运用原则与债券相适应的保险公司、社会保障基金和住房基金等机构投资者，同时实行债券市场的做市商制度，选择那些信誉较好、实力较强的国债或其他债券一级自营商作为做市商。
（二）加大公司债券的发展力度是解决我国资本市场结构失衡的重要前提
无论是从完善资本市场结构，促进储蓄向投资转化的角度看，还是从推动企业转制上看，保持我国经济持续、快速发展，都应当高度关注企业债券市场的发展。1.企业债券的发展有助于我国资本市场结构的完善和深化。首先，企业债券可以发挥衔接且制衡国债与股票交易价格的功能。其次，相当多的金融产品创新依赖于企业债券市场的发展，比如资产证券化问题等。再次，企业债券促进利率市场化进程。最后，企业债券利率也是制约市场利率波动的一个重要因素。2.企业债券是促进储蓄向投资转化的重要途径。在过去的20多年里，国内储蓄年增长率为10.4％，而实际投资平均增长率仅为9.3％，这说明国内储蓄未能充分转化为实际投资，经济增长中存在严重的投资压抑。在国内储蓄中，增长最快的部分是居民储蓄存款。追求安全前提下的收益最大化是居民金融资产投资的第一选择。全国城镇储户最新问卷调查显示，居民储蓄意愿仍持续提高。与其通过降息迫使储蓄型投资者进入股票市场，不如提供与银行储蓄相当的安全投资工具，a级以上的高等级企业债券可以促进储蓄向投资转化。3.企业债券有利于促进企业经营机制的转换，提高企业融资效率。相对于银行贷款和发行股票，企业要面临还本付息的预算硬约束，发行债券对企业经营者的约束力更强。企业以发行债券的方式面向社会筹资，通过社会监督机制，降低经营成本，提高经济效益，提高企业的自我约束能力，有利于促使企业转换机制和提高融资效率。
从当前的市场环境看，政府对企业债券的支持力度不断加大，企业债券市场面临良好的发展机遇。经过多次连续降息之后整体利率水平已处于建国以来最低水平，债券融资成本较低；上市公司经过连续的增资扩股，平均资产负债率已经下降至50％以下。只要能在监管体制、利率形成机制、市场流通、投资主体等方面继续进行较大改革，从供给与需求两方面疏通市场，企业债券是应当大有所为的。
（三）调整债券品种结构，为投资者提供更多的投资品种，调整企业的融资结构
采取股权融资和债权融资相结合，在继续发展股权融资的同时，加大债权融资的力度。调整国债、企业债券、建设债券等债券品种的结构。在期限方面，鼓励业绩稳定的蓝筹公司发行中长期债券，募集公司发展所需要的中长期资金，提高融资效率。着手进行推出交易所衍生债券产品的准备工作。可以先进行可转换债券和可交换债券的创新试点，待条件成熟再推出国债期货和其他债券期货品种，最后推出债券期权，重点包括中长期债券期权和中长期债券期货期权品种，以不断完善交易所衍生债券的品种和期限结构，为市场投资者创造优良的风险规避机制和更多的投资品种选择。
（四）创造良好的债券市场发展环境
1.降低债券市场的交易成本。目前，我国债券市场规模较小，适当降低市场交易成本，尚不足以对国家税收、交易所和券商的利润实现产生大的负面效应，反而有利于提高投资者和债券发行人对债券市场的预期。（1）对债券投资者给予税收优惠。目前我国投资者购买国债所获得的利息收入不纳税，但购买企业债所获利息收入应纳税。因此，尽管企业债券的利率比国债高，但是有可能使投资者按更高的税率纳税，税后收益反而可能下降。建议在现行标准下，适当降低或减免投资企业债券税收。（2）降低企业债券和国债的交易税。针对我国债券市场相对低迷的现状，为激活债券市场，建议降低企业债券和国债的交易税。根据市场的变化调整交易税是很多国家和地区债券市场通用的手法。以中国台湾地区为例，为刺激债券市场交易，“行政院”于2001年2月中旬做出了降低公司债交易税千分之一的决定。
2.扩大债券市场的交易主体。通过银行间债券市场与交易所市场的交叉，实现两个市场的联通。所谓债券市场的统一，最主要的是交易主体的统一，这是最基础的。根据这样一个指导思想，最近央行实行了金融机构在银行间债券市场的准入备案制，同时正在部署商业银行债券柜台交易。
（五）坚持诚信运作，加大行业监管力度
应尽快建立信用评级制度、信息披露制度和有效的法律制度框架，加快公司债券的立法工作，并且要和《公司法》、《破产法》相协调。我国债券市场只有坚持诚信运作，才能正常、健康的发展，以适应我国加入wto后资本市场对外开放的需要。需要注意的是，市场监管部门必须与市场主体利益彻底脱离，不再包揽市场能做的事，同时，加紧制定和完善市场交易规则和监管法规，维护市场秩序，监督发行主体、中介机构、托管和结算等市场服务机构严格按照法规运行，以达到严肃市场纪律、稳步推进中国债券市场发展的目的。
中国加入wto为资本市场带来良好的发展机遇，同时，也带来严峻的挑战。随着我国债券市场的不断规范，债券作为收益稳定、相对安全可靠的投资品种，与证券市场进入微利时代的趋势相适应，将逐步为广大投资者和企业所认识和认同。同时，债券市场的健康发展，将不断缩小我国与发达国家之间的差距，在我国多层次的资本市场中发挥更大的作用。
参考文献：
[1]罗伯特·齐普尔，褚福灵等译。债券市场运作[m].北京：清华大学出版社，1998.
[2]（荚）汉姆·列维，任淮秀等译。投资学[m].北京：北京大学出版社，2000.
[3]汤谷成。企业财务管理学[m].北京：经济科学出版社。
债券市场总结篇10
中央国债登记结算有限责任公司《债券》杂志2012年度“十佳文章”颁奖大会于4月26日在京召开。中央结算公司总经理、《债券》总编辑吕世蕴致辞，人民银行条法司司长穆怀朋、国开行资金局局长于春玲、金融时报社证券部主任齐闻潮等专家评委参会并为获奖作者颁奖。获奖作者、热心读者、市场机构代表和财经媒体等近百位代表参会。部分获奖作者与大家分享了债市研究心得。参会人员在举行热烈而隆重的颁奖活动之后，还围绕当前债券市场发展中的热点问题、推动债券市场理论与实务研究等议题，开展了深入的探讨与交流。
吕世蕴总经理在致辞中表示，中央结算公司作为金融市场的重要基础设施，肩负着债券中央托管的职责，参与了债券市场建设的很多重要工作。为了更好地为市场服务，促进市场的沟通和交流，公司创办了《债券》杂志，希望通过杂志这个平台，推动债券市场理论与实务研究的不断进步与提升。杂志自创刊以来，一直致力于不断提高办刊质量。每期选题都会结合市场热点，尽力贴近市场。杂志还邀请了权威学者、金融机构专家和市场研究人士撰稿。今年首次举办“十佳文章”评选活动，希望通过这个活动提高市场对债券市场研究领域的关注，发掘一批优秀的市场研究人员、表彰优秀作者。
代表专家评委致辞的于春玲局长感慨道，《债券》杂志举办的“十佳文章”评选正当其时，能够促进年轻人探讨学习、交流提升。文章有几方面作用，一是文以载道，文以言志；二是文以促新，文以促学；三是文以修身、文以养性。希望债券市场上有更多的年轻人将思维凝聚于笔端，坚持学习积累、创新探索，共同推进市场的理论研究与探索。
“十佳文章”评选活动得到了各家金融机构和市场成员的积极参与和热烈回应，也得到了多家媒体的大力支持，《金融时报》、新浪财经、新华08网、和讯网等财经媒体对此进行了报道。在网上投票环节，市场成员非常踊跃，编辑部共收到有效的实名个人投票2393张、机构投票66张。为体现评选活动的权威性，《债券》杂志还特邀国开证券董事长高坚等五位债券市场资深专家和权威学者担任评委。最终获奖文章从参评的162篇候选文章中脱颖而出（名单请见《债券》4月号）。
主持颁奖大会的中央结算公司副总经理、《债券》杂志副总编辑白伟群表示，《债券》杂志举办本次颁奖大会，不仅为表彰获奖作者，同时也是为了促进同业间的沟通与交流。参会代表则普遍认为，本次评选活动对于表彰优秀研究成果、树立榜样、激励债券市场从业人员及高校财经专业研究人员加强债市研究及交流，将发挥积极作用。