高速公路股票投资价值篇1
中信证券：适度降低股票配置比例
中信证券对后市的判断没有国泰君安那么乐观，中信证券认为，未来短期内市场下行风险要大于上行风险。因此，适度降低股票配置比例依然是风险控制的首要选择，适度调整持仓结构是一个更好的选择。即对获利边际较高的品种适度减仓，并将资金转移到更具抗跌性的品种。
在调整的过程中，应当坚守两个原则：第一，尽管面临调整压力，但应坚持基于价值投资的行业基本配置；第二，仓位调整中应该从高波动品种向低波动品种转移。
中信证券认为，当前应该结合行业属性和投资主题两条线来寻找低波动品种。从行业属性上看，交运、煤炭和电力等板块虽然业绩较难超预期但估值水平比较明朗，恰恰是调整市况下的低波动品种。
从投资主题看，资产注入、整体上市、管理层激励、中小盘行业龙头股、业绩超预期股和高分红送配股等都是当前比较抗跌的品种。
国泰君安：防御同时选择持续成长的行业
王成认为，对于持有好股票的人，不用理会市场调整；仍然有资金的人，选准好股，逢低吸纳；而多数聪明的机构需要做的是趁调整进行调仓。在牛市背景下，他不建议投资者以斩仓的方式进行调仓。
谨慎的投资者可以买人防御性的股票，比如公用事业类股票、高速公路类股票、机场类股票等，这些股票牛市涨幅落后市场，但是一旦市场调整，它们绝对具有防御特征。
“投资者不可能把股票全卖了，因为现在还是牛市大背景，卖了股票踏空风险更高。”王成认为。而机构投资者的调仓和市场结构密切相关。比如银行和地产股，在指数中权重很大，基本上它们的涨跌左右着指数，因为考虑到年初存款准备金率的调整和国家调控房地产的一些措施，这两大板块短期压力明显，但是这两个板块大幅下跌的可能性不大，也许调整时间更长一些，以震荡为主，因此指数也会出现这个特征。
另外一类股票是值得担心的，比如钢铁、水泥等周期性行业，前期涨幅巨大，如果面临宏观调控，它们的下跌空间明显大于上涨空间。比如水泥行业，现在市场都在看行业复苏，实际上大幅度上涨的股票价格早已经反映了这个预期，而现在如果政府宏观调控，它们业绩下降的风险更大。
在牛市中，周期性行业整体长期肯定是落后市场的，并且目前也并不符合国家战略的支持，未来一段时间周期性企业调整的力度可能会更大。
对于积极换股的投资者，未来一段时间主要的投资机会更多集中在：中小盘成长股；防御同时能够持续成长的行业；一些重组预期比较明确的股票；今年符合技术创新类型的股票和行业。比如中小盘股票，一季度的普涨在调整后会出现分化，成长明确的股票仍然继续上涨。因此，目前在市场结构变化中寻找机会更重要。
申银万国：买入相对便宜的股票
申银万国建议，在市场对于指数快速下跌产生恐惧感的时候，投资者可逐渐考虑提高仓位，购买足够便宜的股票。
“因为，长期看，乐观于市值规模的扩张和估值水平的提高；短期看，在估值风险逐步消化过程中，乐观于业绩超预期和经济的强劲增长。在市场快速下跌过程中，这种乐观甚至会逐步转变为贪婪。”
申万认为，在整体市场估值达到33倍的时候，确实难以找到便宜而合适投资的品种，但在市场下跌过程中，却可以逐渐发现一些相对便宜的板块。
分析师建议从年报预期中找线索。业绩超预期存在于医药商业、化纤、元器件行业，超预期的年报可以刺激股价表现。
寻找市场预期相对实际业绩的误差。实际的预期增长几乎清一色大幅高于市场预期，如证券、钢铁、普通机械、服装、零售、房地产等行业。其中尤其以证券、钢铁和普通机械的超预期最为显著。
在估值比较中，寻找那些内部定价较便宜的股票。一旦快速下跌，这些板块将首先进入股票选择区间。建议投资者选择银行和交通运输(特别是路桥)。
稳定增长类股票中，可以关注医疗器械和轿车。分析师看好中央政府对医疗领域的投资扩大后对相关产业带来的巨大好处。而轿车，因为其估值合理、具有类消费品特征、销售强劲，盈利超出预期。
高速公路股票投资价值篇2
价值投资者并不认为市场完全有效，但却认为其中长期有效。市场对于特定资本品的价值评估总是存在一定的偏差，它可能被低估也可能被高估，但在一个较长的时期内其价值最终将得到承认。这一假设是价值投资的理论基石，正是有了这种假设，价值投资形成了比较统一的投资策略：对持有股份所代表的企业更充分的了解、集中持股、长期一路持有。
“内在价值”是个非常重要的概念，它就是价值投资者所言的价值，它为评估投资（企业）吸引力提供了惟一的逻辑手段。内在价值的定义很简单，它是一家企业在存续寿命中可以产生的现金流的折现值。从内在价值的定义，我们就可以知道价值投资者主要是进行基本面分析，而事实也正如此。通过分析上市公司的基本面，寻找业务简单、财务状况易于理解且成长状况良好的上市公司进行“价值”评估，如果其价格较之“内在价值”存在较大折扣就买入，然后长线持有。
由于上市公司的税后利润既是股息的来源，又是它的最高限额，上市公司的经营状况直接关系着股息的发放。在一个经营财会年度结束以后，当上市公司有所盈利时，才能进行派息。盈利愈多，用于分配股息的税后利润就愈多，股息的数额也就愈大。
那么,我们如何通过上市公司的股息分配来判断其投资价值呢？笔者认为，运用不同股息分配政策的上市公司具有不同的投资价值。我们也可结合自己的风险偏好来进行投资。下面大致把这些上市公司分为两类讨论：
第一类：当一家上市公司连续多年高额分配股息。从上市公司角度看我们可以看出该上市公司拥有较高且稳定的收益和健康的现金流。说明该上市公司经营状况良好。不过可能该上市公司未来增长有限，已经处于一个稳定状态。从投资者的角度看,其购买该公司股票主要的盈利方式是获得高额的股息而不是获得价差收益。对已持有该上市公司股票的投资者来说，由于该上市公司连续多年高额分配股息使投资者每年可以获得一份固定的不错的收益，从而也坚定了投资者持有该上市公司股票以获得一份不错的高额股息的决心。而对于还未购买该上市公司股票的投资者，由于看到该上市公司每年稳定的股息收入在不偏离该上市公司实际价值的情况下引起强烈的购买欲望。使得越来越多的投资者追捧该上市公司的股票从而不断的推高股价。
第二类：当一家上市公司连续多年不分配股息。我们也不认为这类上市公司全都没有投资价值。我们又可将这些上市公司分为两类讨论。
1.当上市公司处于行业景气度较高的行业，股本较小且盈利快速增长时。由于处于行业景气度较高的行业，笔者认为这类公司可以通过扩大生产规模来实现公司的快速增长。由于，公司需要大量的资金来扩大生产规模。所以，这类公司往往年底会增发，同时会将利润投入再生产而不是像那些稳定增长企业那样将大部分利润分配给投资者。由于该类公司的规模较小且利润快速增长。所以，由于股本扩张导致对每股收益的稀释可以通过利润快速增长来弥补。这类上市公司虽然不分配股息，但同样极具投资价值。
高速公路股票投资价值篇3
［关键词］股市；波动；原因；对策
1中国股市发展的跌跌撞撞
自1991年起设立沪深证券交易所以来,我国现代化的股票市场从无到有、从小到大,不断发展壮大,交易制度和相关法律法规不断完善,发展时间之短,发展速度之快让世人瞠目。但是也应该看到,与世界发达国家相比,我国股票市场还很不成熟,市场效率相对低下,突出表现为股市呈“坐过山车”状。以2005—2007年为例,上证综指一路上扬,从2005年6月6日的998.23点上涨至2007年10月16日的6124.04点,上升幅度之大,速度之快,令人大跌眼镜。2008年,受美国次贷危机冲击,国际热钱流入中国后又迅速流出,导致中国股市大幅回落。其实,纵观中国股市,其一直呈“坐过山车”状。我国股市波幅巨大,1992—1994年,波幅近200个百分点；而2006—2008年又重蹈1992—1994年的覆辙。除了受国际金融市场的影响外,我国股市暴涨暴跌的内在原因是什么呢？以下笔者就简要做一分析。
2中国股市“过山车”式发展的原因
2.1股民的投机偏好是股市“过山车”的思想文化原因
凯恩斯说,“人生有限,故人性喜欢有速效”,也就是说人在短期迅速获取收益的方面兴趣浓厚,因此“对于即刻致富之道最感兴趣”。而我国国民普遍存在一种投机心理,在股票市场就表现为股民较强的心理和暴富心理。与国外成熟市场投资者长期持股寻求股利收益和资本长期增值不同,中国股民通常抱着一夜暴富的心态进入股市,以致一些老年人抵押住房以筹措入市资金。这种心态导致了市场参与者只为短时间迅速赚钱而入市,投机心理较强。暴富心理使投资者产生急功近利的通病,过于关注股票价格变动,频繁交易手中的股票,不但造成交易成本过高,收益无法保证,也不利于股票市场的健康发展。
2.2计划经济的痕迹是促成股市暴涨暴跌的制度原因
我国自1949—1992年期间,计划经济一直占有主导地位。而今,许多领域仍有计划经济的影子。就股市而言,政府的政策是影响股市波动的一个重要因素。每次政府出台相关的政策都使我国股市存在不同程度的波动,中国股市与其说是价值引导波动不如说是政策引导波动,这绝非危言耸听。政府应该是市场的“守夜人”,对其提供必要的监管也是职责所在,但抱有计划经济的思想干预股市则会导致政府失灵,市场发展缓慢。
2.3市场经济发展处于初级阶段
有学者认为我国股市忽高忽低的走势不是技术和经验方面的问题,而是立市的基础建设方面即市场的基本政策和规则不明确、不统一、不连贯、不讲规则。市场经济有两块基石,一是道德基石,诚实守信;二是法律基石,规则立市。就道德层面来说,中国信用先天不足,而现在全社会的信用机制仍未建立起来。从银广夏的造假一条龙到颇有争议的国美之争,诚信的缺失都略见一斑；而就法律而言,我国相应法律制度确实在不断完善之中,但距离保证资本市场有序运行所需的法律制度环境还有一段距离。以《证券法》为例,从法律意义上讲,证券市场的宗旨应该是为全体投资者的收益最大化负责。但在“官本位”的阴影下,股市实际上是围绕政府政策走,股市诸多规则的价值取向更多地倾向于国有企业,首先为确保国有资产保值增值包赚不赔。在这个大前提下,设置诸多的竞争规则,这就使公平竞争的游戏规则在股市上大打折扣。由于政出多门和历史惯性,按所有制划线和政策倾斜痕迹依然很明显。
2.4资本市场欠发达
有效市场说由fama在1970年提出,他依据投资者可以获得信息的种类将有效市场分为三个层次：弱有效市场,半强有效市场和强有效市场。当证券价格能够完全反映投资者获得的全部信息时,资本市场就是强有效的。而弱有效市场以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中,但存在内幕信息。我国资本市场发展时间短,甚至不能归为弱有效市场。这样资本市场下的股价,并不能真正反映股票的内在价值,加之上市公司信息披露缺乏有力监管,致使拥有内幕信息的机构投资者操纵股市,庄家误导中小股民的现象泛滥。
中国股市的暴涨暴跌不仅会助长投机行为,还会加剧经济波动,积累经济泡沫危害国家经济安全,难以发挥股市“晴雨表”的作用。因此,繁荣我国经济,就要修匀股市波动。
3解决问题的可行路径
3.1培育复合型的证券期货人才
完善我国资本市场,除了相应的制度保障外,拥有夯实的国际金融专业知识和证券知识的人才显得尤为重要。目前,我国一些高校已开设证券期货专业,也有一些证券期货专业独立门面,成立证券期货学院。但总体来说,高校证券期货专业还处于起步阶段,师资力量极为有限。这就需要教育部门加大对证券期货人才的支持力度,为他们提供更多出外深造的机会,让这些人才零距离接触最发达完备的资本市场,并提供良好的平台供他们回国发展。将先进的理念引入我国,为完善我国金融市场添砖添瓦。
3.2加强法制建设及加大监管力度
《证券法》的出台,银监会的成立是我国资本市场迈向法治化的重要一步,但构建一个有效的资本市场仍然任重而道远。由于股票市场监管的局限性,机构投资者操纵股市的行为时有发生；上市公司提供虚假报表已是司空见惯。而近年来随着我国资本市场开放程度的提高和全球流动性过剩问题的出现,以境外投机资本为主的国际投机力量通过多种渠道进入国内金融市场,依靠自身强大的资金实力和复杂的投机手段操纵市场,使股市波动更加剧烈。加强法制建设,加大对上市公司信息披露的监管,合理引导国际游资成为稳定我国股市的重要一环。
3.3夯实经济基础
股票市场的发展成熟要依托雄厚的经济实力,任何片面强调壮大股票市场而把实体经济束之高阁的论调都是舍本取末,此次美国的金融危机已给世人忽视实业,只顾金融创新的教训。我国股票市场的发展要循序渐进,与经济的发展速度相匹配。唯有如此,股市才能走得稳、走得远。
3.4发展具有中国特色的资本市场
中国资本市场应当具有的特色是具有投资价值,保值增值价值,增加普通居民财产性收入。我国股民都抱有投机心理的一个重要原因就是怀疑股票的投资价值,因此不愿长期持有,易手频率高。另外,上市公司很少分红,促使赚取买卖差价成为获取资本受益的唯一途径。因此,要根除投机心理就要让股票具有长期持有的价值,强制上市公司分红,遏制企业随意增发股票圈钱。一个健康的资本市场应该增进整个社会的福利,增加居民的财产性收入,而不是以牺牲中小股民利益为代价换来一时的繁荣。
参考文献：
［1］张玖丽.中国股票市场投机行为研究［d］.长春：吉林大学硕士学位论文,2010.
［2］郭冬,段居正.基于投资情绪的中国股市暴涨暴跌现象研究［j］.经济研究导刊,2010(18).
［3］陈永昌.剖析中国股市的体制性缺陷——关于我国发展虚拟经济的思考与探索［j］.北方经贸,2010(12).
高速公路股票投资价值篇4
[关键词]F-o模型剩余收益股票泡沫
一、引言
股票内在价值评估一直是国内外关于股市研究的重点。传统的股票估值方法有贴现现金流理论、相对投资估值理论、或有要求权投资估值理论等。这些方法的假设过于严格,不便于实际应用,并且人为将上市公司的会计报表数据和股价分离。美国学者ohlson与Feltham在1995年合作提出了基于上市公司会计信息的Feltham-ohlson股票估值模型(简称F-o模型),将股票内在价值和公司会计报表信息相联系,较清晰解释了企业收益是如何与股票价值相关,成为目前股票估值领域的主流。本文首先介绍了F-o模型的基本思想,再根据我国股市实际情况对其进行改进,考虑投资者的有限预期行为,最后用改进的F-o模型进行实证度量股票泡沫,对通常时间和金融危机下的股票泡沫区别进行探讨。
二、传统F-o模型
剩余收益是指净利润减去股权成本后所留下的收益,其实质就是综合收益减去资金成本,是公司创造高于市场平均回报率的超额收益。用公式表示如下:■。其中■为每股剩余收益;■为每股净利润;■为股权成本率;■为前一期的股东权益总额,即每股账面净资产。因为,■其中■表示每股净资产收益率,故有:■。
F-o模型是基于帐面价值和未来剩余收益的股票内在价值模型。它的基础是传统股利贴现模型,令■为第i期的贴现率,有:■。
F-o模型最重要的假设条件是清洁盈余关系。清洁盈余关系由ohlson在1995年提出的,它的思想是:由于所有影响股东权益的收入和损失都包含在会计盈利之中,基于复式记帐制度的基本特征,权益帐面价值的变动必定与会计盈利相等。用公式表达为:■。清洁盈余关系说明发放红利虽减少了帐面净资产,但没有影响资产的当期盈利能力,体现了mm定理公司价值与股利分配无关的思想。清洁盈余关系的假设使公司会计报表信息和股利政策相联系,取代了以往投资估值模型所要求的“市场有效”作为分析的前提,不再严格假设公司分红政策,在公司会计报表信息与股票内在价值的计算之间架起桥梁,从而使得股票估值更为合理。
由以上假设,我们可以推导出F-o模型的一般形式:
■(1)
从该模型中可以看出,股票内在价值由当期净资产、未来各期净资产、净资产收益率、股权成本率及贴现率共同决定。
三、改进的F-o模型
F-o模型一个重要特点是没有考虑投资者因素,试图从一个完全理性和客观的角度来推导股票的内在价值。但是现实不存在完全理性,站在投资者的角度分析问题才能更好反映市场。本文试图从投资者如何有效利用该模型来对其进行改进,这样得到的结果能反映投资者对于股票内在价值的理性判断,更全面且合理。
F-o模型假设投资者能对公司未来收益作无限期的准确预期。而现实股市中投资者无法对公司收益作长期有效预期。特别在我国证券市场上股票分析师的软硬件条件都不够发达,投资者普遍专业水平较低,凭借现有信息只能有效预期未来较短时间的公司收益,假设为n期。在n期之后,投资者预期未来无限期的收益水平趋于稳定。
许多股票估值模型中都认为当未来不确定时,目前的盈利水平就是未来盈利的最优期望。本文也借鉴了这种思想,第t时期投资者有效预期到第■期的剩余收益,第■期之后的盈利水平则是以有效预期范围内的最近几期信息为基础稳定成长。我们假设第■期之后公司的净资产收益率(Roe)保持不变,并假定上市公司的平均分红比例为■,投资者用■来预期第n期之后的公司分红政策,即有:■。
在t时刻投资者无法得知未来股权成本率和未来利率水平,本文假设投资者只能以当前利率水平来贴现未来剩余收益,并只能以当前股权成本率来预期未来股权成本率。本文认为我国资本市场金融投资品种缺乏,存入银行和投资股市是两种主要手段,因此投资者的机会成本仅仅是无风险存款利率,不考虑风险溢价因素。于是我们假设t期的公司股权成本率■与贴现率■相等,都用■来表示,等于t时刻的市场无风险利率。
根据上面的假设,我们把F-o模型分为三个部分,表示如下:
■(2)
其中■说明投资者在■时期能准确预期公司的剩余收益,用■表示;■说明投资者在■时期认为公司进入成熟阶段,收益水平稳定,用■表示。
■(3)
由于投资者在这段期间能有效预期公司盈利,因此其中的■,都取实际值。
■,投资者无法有效预期公司盈利水平,由上面的假设,投资者认为净资产收益率(Roe)以有效预期范围内的最近几期信息为基准保持不变,假设是最近三期的平均水平,令■表示对于未来收益的稳定预期,则:
■
■,意味着公司未来剩余收益永远大于市场无风险利率,公司未来收益折现值可以无穷增长,我们可得■,说明在t时刻股票的内在价值为■,现实中显然是不可能出现这种情况。这说明当■时,投资者会调整对于公司未来收益的稳定预期■。
■,一般意味着公司未来剩余收益永远都是负的,这样的公司内在价值必然为0。在现实中有些上市公司连续几年收益为负,公司股票价格却没有很低,因为投资者预期这种亏损只是暂时的,长远而言公司价值依然存在。这说明当■时,投资者必然也会对■预期进行调整。
■
四、股票泡沫的实证检验
07到08年这段期间金融危机的爆发深刻影响着我国上市公司的盈利水平。运用改进的F-o模型是从会计盈余角度衡量公司内在价值,因此可刻画金融危机对股票内在价值和泡沫的影响。
本文以万科股票(000001)为例使用改进的F-o模型测量股票泡沫,分析危机爆发前后的泡沫变化情况。为使得实证结果具有对比性,选择时间跨度为2005年初至2008年末。2005年至2006年间股价相对平稳,2006年之后出现暴涨暴跌。通过对比不同阶段的泡沫水平,可说明经济冲击如何影响股票价格中的内在价值和泡沫部分。我们选择季报数据,得到4年总共16期的样本长度。然后使用公式(5)来计算上市公司股票的内在价值,各个指标如下:
每股净资产:第t期的每股净资产即公式中的账面净资产■。
每股净利润:第t期的每股净利润为公式中的■。
净资产收益率:定义为当期净利润也前期净资产的比值,即■。本文使用有效预期范围内最近3期的平均■不满足收敛性质,投资者会对其进行修正,用满足收敛条件且离有限预期期限最近的■。
股票价格:日股价波动较大,无法反映股票的真实价格水平,因此我们使用每个季度最后一个月的日平均价来代表■。
无风险利率:本文设置的单位时间长度为一个季度,故选择三个月定期存款利率代表股权成本率和无风险利率。第t期的季度利率为■。
平均分红比率:我国上市公司2005年至2008年的分红一般分布在25%~45%之间,我们取其平均水平35%作为市场上的平均分红比例。投资者使用该比例进行预期。
投资者有效预期期限:我国证券分析师一般只进行1到3年的公司盈利预测,在第1年内的预测一般都较为准确,而一年之后的预测不同机构分析差异较大,大多数预测不能反映真实情况。因此,本文假设投资者的有效预期期限为1年,即4个季度,故有n=4期。
其中每股净资产每股净利润、股票价格数据来自国泰安股票数据库,无风险利率数据来源于国泰安中国货币市场与政策工具数据库,原始数据是名义年度利率,对其处理转化成季度利率。
我们定义股票价格中的泡沫成分为:■。
使用matlab工具建模计算,模型结果显示万科的泡沫形态如图1所示。从图中可以看出:
■
在05年1季度到06年3季度期间,股票价格和内在价值都较平稳,泡沫一直在缓慢下降。06年3季度到4季度期间,公司内在价值开始加速上升,对此投资者迅速做出反应,股票价格紧跟其内在价值上涨,但上涨程度略小于其内在价值,股票被轻微低估,出现负的泡沫。
06年4季度到07年1季度是一个转折点。07年1季度,汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备,美国第二大次级抵押贷款机构宣布濒临破产,美国次贷危机开始浮出水面,作为我国房地产市场龙头企业的万科首当其冲受到美国房贷市场恶化的影响,公司经营下降,股票内在价值没有延续前期快速上涨的趋势,而开始调头下降。但是在此期间,万科股价仍不断上涨,从而形成了股票价格和内在价值的背离,泡沫开始成长。
随着次贷危机的逐渐深化,公司内在价值一路缓慢走低,而股票价格依然强势上涨,07年3、4季度达到最高,股票泡沫走势略为滞后于股票价格,在07年4季度达到最大。07年4季度到08年1季度,美国次贷危机基本已扩散为一场全球金融危机,美国、欧盟、日本等纷纷向金融系统注资救市,imF报告指出美国次贷风暴影响深远,将导致未来几年内的世界经济形势恶化。当投资者逐渐适应这场危机,对于危机影响的不确定性就会减少,市场上的泡沫开始呈现破裂态势。从图中可以看出,股票价格达到最高点后迅速下跌,市场出现崩盘现象,前期积累的泡沫跟随股价大幅下跌。
五、结论
本文首先构建了改进的F-o模型。与传统F-o模型不同,新模型主要有两个特点:(1)认为股票的内在价值不是完全可知的,只在一定程度上能够有效预测;(2)考虑了市场上投资者的因素,认为在预测股票内在价值时,投资者可以发挥一定的主观能动性。改进后的结果能反映投资者对股票内在价值的理性判断,更为全面和合理。然后本文对万科股票进行泡沫实证发现,没有经济冲击时,股票价格围绕其内在价值小幅波动;金融危机扩散前期,股票基本价值不断下降,但价格持续上升,价格和价值的背离导致股市泡沫迅速膨胀;危机全面扩散后,价格又迅速下跌导致泡沫破裂。实证结果说明必须谨防股票价格与内在价值走势的长期背离,应引导投资者正确认识股票的投资价值,同时监管部门应设定一系列指标随时监测股市泡沫的运行态势,建立泡沫预警机制,以保持股市长期健康稳定发展。■
参考文献:
[1]ohlson.asynthesisofsecurityvaluationtheoryandtheroleofdividends,cashflows,andearnings[J].ContemporaryaccountingResearch,1990,(7):648―676
[2]党建忠,陈军,褚俊红.基于Feltham―ohlson模型的中国上市公司股票价格影响因素检验[J].统计研究,2004,(3):57-61
高速公路股票投资价值篇5
许多朋友问我，沪指6100点是这轮牛市的顶点吗？2008年，中国股市是否还能突破6100点，或者说至少还会再次摸高6100点，给套牢的投资者一个悔过自新的机会？
2005年8月到11月，沪指在1000－1100点附近，我多次在《科学投资》撰文指出，那是中国股市捡钱的好日子。那时候，宝钢只有3.87元，中国石化也不到5元。可是现在，这两只蓝筹股票都有5倍以上的涨幅。在涨了5倍的市场，在沪指静态市盈率42倍的市场，投资者还有那些捡钱的机会吗？
5000点以上的中国股市，应该说，投资者心里都明白，我们就像在火热的股市桑拿室洗澡，如果没有坚强的心理承受能力，没有足够的抗风险能力，5000以上，大部分投资者的确应该离场了。但是，笔者一直认为，股市的底部是可以预测的，但是有几个人准确地预测过股市的顶部？从1300点开始中国不少著名经济学家就叫嚷股市泡沫，1700点高呼股市会崩盘，结果呢？股市的涨跌在很大程度上是人性的本质弱点决定的。人最大的弱点是恐惧与贪婪。股市跌了不抛怕亏损，涨了不追怕失去机会。但是，据我在中国股市15年的观察，人心恐惧有限，贪欲无边！只要股市上涨，就会有资金进入，山有多高，水有多高，如果股市一不小心在2008年冲高10000点，那现在的5000点不还是捡钱的时候吗？
回顾两年多的牛市，从1000点到2000点，那是中国股市的价值投资区域，也就是捡钱的区域;2000点到3000点，是股市的价值发现区域，也就是找钱的区域；3000点到4000点，是股改后上市公司业绩成长区域，也是挖钱的区域；4000点到6000点是全国股民疯狂抢钱的区域。这个世界很奇怪，1000点没有人要的东西，6000点数千万人抢着要。结果导致1400点的大调整。
5000点的中国股市就没有投资价值了吗？或者说5000点的中国股市就没有有价值的股票了吗？不是，关键的问题就看你怎么看待市场和股票。
最近几天，我仔细研究了各大券商发表的策略报告，并且重点对能源、房地产、金融等重要的权重股票进行分析，我感到5000点还有一大批股票具有相对投资价值。我说的相对投资价值是把上市公司的投资价值放在5000点的中国宏观经济的大环境中进行考察。在1000点附近，沪市每天成交四五十亿元，5000点附近，沪市每天成交上千亿元，最高时高达2200亿元以上。1000点附近，中国股市的流通市值只有1000亿元左右，5000点附近，中国股市仅仅一级市场的资金就高达35000亿元。更为重要的是，1000点附近大部分上市公司处于亏损状态，5000点附近，上市公司业绩年增长高达70％左右。据许多策略投资报告预测，2008年上市公司的业绩还有高达38％左右的增长。5000点附近，中国外汇储备每年增长高达3000亿美元，人民币每年升值高达8％，国际上的热钱千方百计地进入中国市场，资本流动性过剩越演越烈。因此，在5000点附近市场的经济环境、投资群体、资本规模、上市公司质量都发生了翻天覆地的变化，如果还用1000点的眼光看股市的投资价值，无异于刻舟求剑。
我认为，6100点也许不是这轮牛市的顶点。但是现在讨论6100点是不是本轮牛市顶点的意义并不重要，重要的是，5000点附近我们买什么股票会挣钱。2008年，即便股市冲高8000点到10000点，如果股票没有买好，投资者照样会亏损。因此，在5000点附近的抢钱区域，如果我们能够静下心来，以捡钱的心态耐心细致在寻找，也许还能找到好的股票。
2008年，在沪指5000点附近挑选股票的时候，我们的立足点要放在3个方面：
一是关注绩优企业的成长。
2005年以来，一大批绩优蓝筹股票持续领先，跑出了非常优美的上升曲线。但是随着股市从6100点回调，这批股票也出现大幅回调。但是我们仔细研究后，就会发现它们毕竟天生丽质。股市的回调只是打断了它们股价上升的步伐，但是并没有阻止它们业绩上升的步伐。这些股票可能提供了5000点附近买入的机会，例如中信证券、中国石化、武钢股份等等就是这样的股票。宏观经济的持续发展，给这些公司提供了继续增长的潜力。如果假以时日，2008年会有不错的表现。
二是公司业绩出现拐点的股票。
通常这类股票2007年的业绩不太理想，但是2008年，公司的业绩会发生巨大的变化。最近我研读了不少投行的报告，发现像广州控股、太极集团、浙江医药、首创股份等公司就属于这类股票。看看最近它们逆势而上的走势，就表现出了内在的增长潜力。
三是掩盖在St外衣下面的低价股票。
St股票大部分是有严重问题的股票。正因为这样，这些股票在大势回调中容易遭到抛压。最近我一直在跟踪研究St星源（000005）。这家公司我在1999年曾经撰文把它斥为妖股。该股从上市以来，就像白骨精一样，一会是美女，一会是妖怪。2005年以来，这家公司似乎发生了许多变化。它好像要以良家美女的姿态出现了。首先，它通过债务重组，把高达3亿多元的债务全部清理完毕。这可是了不起的大事。因为，仅仅债务重组，估计可以给公司带来1.5亿元左右的收益。2005年以来，重组之后的公司逐步确立了以房地产开发、度假酒店业务为公司重点发展的核心业务，公司目前拥有深圳华乐星苑、深圳金海滩假日星苑和上海大名星苑3个酒店式公寓的产权或经营权，随着五洲星苑城市公寓酒店的竣工和肇庆星苑乡村度假酒店的建成，这两个项目中保留产权的套房也将纳入公司的度假酒店业务组合中，给公司带来稳定的收益。过去几年，度假酒店业务每年销售额以80%左右的速度增长。
除了度假酒店业务以外，该公司的主要在亮点体现在以下几个方面。
一、新的房地产项目连续上马。从7月份以来，该公司分别在长沙和珠海两地搞出了两个大型的地产项目。位于长沙市开福区青竹胡大道中段北侧的天景园项目规划的住宅开发总面积不低于51万平方米，预期投资13亿元。珠海港龙豪庭地产项目拥有绝版港湾景观，已经批准的土地使用面积8512.11平方米，建筑总面积11万平米。在大部分地产商正在为土地供应紧张而无米下炊的情况下，该公司出手如此快捷，项目如此庞大，地价如此低廉，的确不一般。表明公司在向以房地产为主业的转变过程中，迈开了坚实的步伐。
二、原有的地产项目显露巨大商机。该公司目前拥有的许多资产都是从原来破产接管过来的，当时的帐面价值极低，目前随着房地产行情的一路向上，原有的资产得到大幅增值。
肇庆项目是该公司子公司香港首冠与港澳控股交换所得。香港首冠将其拥有的深圳龙岗第二通道60%的权益转让给港澳国际控股有限公司，作为交换，港澳控股有限公司将其间接拥有70％权益的肇庆百灵建设有限公司转让给香港首冠。目前该公司所持项目地价预计在50万元/亩左右，大约升值11.6亿元。
福华项目为公司在深圳市南山区拥有的42651.95平方米的工业用地，地上建筑为原来原野公司的厂房，公司拟将其改造成住宅用地。估计福华项目现在重置成本在6.4亿元，而该项目账面价值仅为2708万元，增值达到6.13亿元。
位于深圳市深南东路的华乐星苑建筑面积约3.9万平方米，经过几次装修，该公寓品质大为提高，接近于四星级酒店的水准，预计该项目重估价值在30000元/平方米，该项目账面价值为16562万元，增值空间非常巨大。
位于深圳市东海岸溪涌湾的金海滩假日星苑建筑面积4.5万平方米，是目前东海岸规模最大的山地海景别墅建筑群，其中公司拥有别墅30栋，平均购入成本200万元/栋，历年摊销后目前账面价值仅为1620万元，而目前市场价格为每栋3000万元左右。
有券商的投行报告称，加上2006年第三季度末8.33亿元的股东权益，公司目前重估净资产值应该为87.21亿元，每股重估净资产值为9.54元。
特别值得一提的是，该公司在深圳龙岗第二通道的车港项目。该项目所处的皇岗口岸是我国最大的陆路口岸，也是目前惟一与香港实行24小时通关的口岸。车港项目是一个集联检关口和停车场为一体的交通基础设施，由该公司和深圳市口岸办依Bot协议合作开发。该公司已依协议建起了一座高6层、共3000个泊位的主体车库。为防投入使用后车位不足，该项目设计成可在原有基础上再增加3层。
皇岗口岸通过广深高速可以与整个广东省及其他省份相连，因此停车场的客户并不局限于深港两地，从深圳市内交通的实际情况看，停车收费上涨是必然和长期的趋势。这一项目的收益时间初步预计在2008年下半年。按照深圳市最新停车费标准，车港项目预计每车位每小时15元。全部投入使用后，全年可以给公司带来2.76亿的利润。
我两次到深圳考察该公司，回来后和几位朋友商量，假设该公司目前没有上市，我们将它的所有资产重新包装上市，应该值多少钱。结果是令人吃惊的：每股应该在9元左右。可是现在的市场价格只有6元多，比重估的净资产值低45％。如果我们用长期投资的眼光看，或者两年后回头来看，目前买入该股票不是在捡钱？
目前看来，公司的主营业务假日休闲酒店和房地产业赶上了好时机，表现出强劲的盈利能力。根据公司的预告，公司今年收益比去年提高50-100％，估计2007年每股可能在0.1-0.15元左右。公司2007年年报公布后就可以取消St的帽子。2008年，公司已经脱胎换骨，在经历了各种磨难以后，公司应该进入快速成长的轨道。目前，有券商预期2008年每股收益达到0.4元。考虑到公司未来业绩的大幅提升以及目前每股重估净资产值高达9.54元，我认为在未来的一年内公司股票的合理价位为12元，对应2008年的动态市盈率为30倍。这比目前市场的绝大部分房地产公司的股票还要便宜。
高速公路股票投资价值篇6
一、以市值衡量上市公司的价值
上市公司的市值,即上市公司整体的价值,用该上市公司所有股票的总价来衡量。上市公司的价值表现为该公司股票的市价总值,即该公司股价×总股本＝每股收益×市盈率×总股本＝净利润×市盈率,方法是,首先评价公司的价值,即总市值,再用总市值除以公司总股本,得出的股价,即是该公司股票的合理价值。股价的上涨是价值低估的结果,但是,股价高的公司未必比股价低的公司市值大,沪深股市价格最高的“亿安科技”涨到100元,市值仍然只是股价最低“马钢股份”的一个零头。股价的分化只是投资的表面,通过对公司价值的判断从而使市值分化才是掌握了投资的本质。而事实上越来越多的理性投资者把眼光集中在上市公司的成长性和发展潜力上。在国外、市场经济发达的投资者历来把市值看作公司实力的象征,世界500强,及亿万富豪的排行榜都把市值作为最重要的评判指标之一。另一方面,市值是由投资者的投资行为形成的,因此市值指标直接反映上市公司对社会资本的吸纳能力,是投资者对公司看好的程度和社会资本在公司内部的积聚程度,这样,越是受投资者看好的公司,其吸纳社会资本的能力越强,市值就越大。现在人们普遍接受这样一个事实,位于新兴产业中的一些公司,亏损累累,但其市值却大幅上升,无法用其净利润和市盈率来解释其股价的上涨。如互联网公司往往自诞生的那一天起就开始亏损,没有净利润。而股价一升再升。这就要用新兴产业的市值规律来解释,其中最说明问题的是雅虎规则;“只要互联网产业的扩张速度继续维持,投入互联网产业的社会资本也将继续增长”。这种增长是出自于互联网产业高速增长在现实和广阔发展前景的乐观预期。这种预期导致了一种事实:在以互联网产业为主导的新一轮产业结构大调整的宏观经济背景之下,网络公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。
二、用发展眼光和扩张能力看待上市公司的股价
除传统产业向新兴产业结构调整时期必然导致这一价值的转移外,另一个重要原因是以互联网为代表的新兴产业在依托资本市场进行资本运作时采取的是传统产业截然不同的模式,它不需要通过自身形式规模化的初始资本积累,而只需拥有一定的网络资源、或建立起一个可行的商业模式,甚至只需要一个有成功希望的创意就可获得风险资本的注入,然后通过频繁的资本运作来扩大对网络资源的占有、推广商业模式、实现创意。这种网络资源以模式、创意吸纳的风险资本的预先投入推动着规模扩张的成功。美国在线（aoL）成功收购“时代华纳”足可说明这种价值的潜力。作为一家成立不到10年的互联网公司,aoL以惊人的速度实现在互联网领域内规模的扩张,而投资者也对这种高速的成长给予了慷慨的资本支持,虽然在其市值成百上千位的膨胀过程中始终有“泡沫”的隐忧,但当其凭借市值优势终于将“时代华纳”这样的传媒巨擘收归于旗下时,其中的泡沫部分市值就被实质业务所填充,进而又为下一次的飞跃奠定了坚实的基础。这种全新的资本运作模式,使网络市值以更惊人的速度通过吞噬传统产业的领地来获得自身的壮大和充实。所以亿安科技股价上升只是表象:市值扩大才是实值,当市值做大了,随后就有可能的收购、兼并网络的、数码科技的、新能源的,各项充实项目注入使公司的市值有了成长性基础;开始这些项目还可能要依靠关联交易,而公司市值大了,实力强了,在资本市场上的声誉也响了。它的股价一路飚升也就不足为奇了。
三、对不同潜质的公司评价方式应不同
资本总是处于不断流动之中,并且总是从传统产业向新兴产业转移。互联网公司不断攀升的市值正是来源于传统产业向新兴产业的价值转移。1999年美国股市异常火爆,但是代表传统产业的道琼斯指数仅上涨20%,而代表高科技新兴产业的naSDaQ指数却暴涨86%。进入2000年以来,道琼斯指数不断下挫,以至跌破1万点。而naSDaQ指数却屡创新高,这些公司股价的差异,从上面所说的总市值估价法难以判断该股价是否被低估。这就要求我们对新兴产业与传统产业使用不同的评价方式。对于传统产业的公司,首先要取得良好的收益,较高的利润,才能获得较高的股票总市值,传统产业的上市公司净利润指标用以反映的是企业过去的成长业绩,以过去的利润指标去预测未来的盈利水平,从而吸引投资者以收购、兼并或是扩大再生产等方式进一步获取利润,使公司总产值进一步提高。可见传统产业公司有高的净利润,才会有高的市值,其资本运作是渐进的,通过几十年才积累起来的市值。而对于一些新兴产业的上市公司来说,市场占有率对其市值的评价起着关键的作用,国外—媒体曾对有线电视每个用户的标价为4000—5000美元,一个有线网络拥有100万用户,就值40亿美元,对电子商务的用户标价是1000—1500美元／人,一个网络有10万用户,就值1亿美元以上,随着网络的扩展及社会资本不断涌入,使其一开始根本没有固定资产,没有盈利,甚至亏损,公司也能够通过换股等方式,轻而易举地进行收购、兼并等活动,从而扩大对市场的占有率,从而实现资本市场与新兴产业的一种良性互动,从资本运作来看它一开始就获得了高市值,继而迅速扩张,且在不断的收购兼并中,将老牌的传统产业公司纳入麾下,进行跳跃式的发展。因此,网络通讯等高新技术公司目前普遍获得了较大的市值。当新兴产业公司收购传统公司并将其脱胎换骨时产生的这种双盈互动,便是推动股市不断前进的动力。
四、不同评价的公司炒作方式的各异
公司总市值由净利润×市盈率。而公司的净利润不能包含诸如公司人才资源、企业文化、管理水平等公司发展起到关键作用的因素,这些智力因素无法合理地与净利润和市盈率指标挂起钩来。海尔靠张瑞敏的管理和创新,而张瑞敏几年后退休了呢？所以股价在许多不确定因素中上下波动。市场主力往往利用散户在信息获取上的不对称,在上市公司发出利空之际建仓,在利好之际派发,把获利的主要来源放在投机炒作上,挣散户的钱。投资股票往往是短期行为,抄底和逃顶成为股市投资者共同修练的课程。掌握超级短线,高抛低吸追涨杀跌成为投资者对这类公司的投资技巧之一。然而1998年以来越来越多的投资者认为,世界经济一日千里,分析上市公司的价值潜力,与上市公司共同成长,彻底分享经济起飞阶段的丰厚利润,出现了一批做跨年度的长庄,如深市的康达尔、湘火炬,沪市的火箭股份,南通机床等都是筹码高度锁定,深度沉淀的。获利均达10倍以上,真正的股市赢家正是这些找准了成长股,找准了长“庄家”的投资者,而不是会逃顶的短线客。
五、投资理念和选股原则
1、把握大势。投资证券市场就是要从价格的变动中获取利润,而走势是价格趋势的方向,要想把握市场就必须认清大势,当前政府的机构改革获得成功,国有企业改革获得良好效果;财政新政取得良好效果;金融改革使金融风险得以释放,帮助东南亚顶住了金融危机,证券市场上利空出尽暖风频吹。证券法为其规范发展奠定了强有力的支持;知识经济的到来,给经济发展拓展了无限空间,使证券市场带来了前所未有的发展机遇。这些都为股市打下了上升的大趋势。
高速公路股票投资价值篇7
股市分析包括基本分析和技术分析两部分。基本分析研究影响股市供给和需求关系变化的因素，它的主要内容是分析国家的宏观经济环境、股市政策、上市公司的各种情况以及能够影响股市变化的其它信息，作为股市投资的参考，以帮助投资者研判未来股市发展的总趋势，指导投资者选定入市时机，在众多的股票中，选择确定能够获得较大收益的上市公司进行投资。
影响股市行情变化的主要因素
经济因素
经济周期，国家的财政状况，金融环境，国际收支状况，行业经济地位的变化，国家汇率的调整，都将影响股价的沉浮。
经济周期是由经济运行内在矛盾引发的经济波动，是一种不以人们意志为转移的客观规律。股市直接受经济状况的影响，必然也会呈现一种周期性的波动。经济衰退时，股市行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股价也会上升或呈现坚挺的上涨走势。根据以往的经验，股票市场往往也是经济状况的晴雨表。
国家的财政状况出现较大的通货膨胀，股价就会下挫，而财政支出增加时，股价会上扬。
金融环境放松，市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转向股市，股价往往会出现升势;国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率上调，股价通常会下跌。
国际收支发生顺差，刺激本国经济增长，会促使股价上升；而出现巨额逆差时，会导致本国货币贬值，股票价格一般将下跌。
政治因素
国家的政策调整或改变，领导人更迭，国际频仍，在国际舞台上扮演较为重要的国家政权转移，国家间发生战事，某些国家发生劳资纠纷甚至罢工风潮等都经常导致股价波动。
公司自身因素。
股票自身价值是决定股价最基本的因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等。
行业因素
行业在国民经济中地位的变更，行业的发展前景和发展潜力，新兴行业引来的冲击等，以及上市公司在行业中所处的位置，经营业绩，经营状况，资金组合的改变及领导层人事变动等都会影响相关股票的价格。
市场因素
投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，信用交易和期货交易的增减，投机者的套利行为，公司的增资方式和增资额度等，均可能对股价形成较大影响。
心理因素
投资人在受到各个方面的影响后产生心理状态改变，往往导致情绪波动，判断失误，做出盲目追随大户、狂抛抢购行为，这往往也是引起股价狂跌暴涨的重要因素。
2、入市时机分析
选择有利的入市时机对投资效益水平有决定意义，它一贯被认为比选择哪种股票更为重要。
对入市时机的分析也就是对股市未来大趋势的分析。它包括对国际政治经济环境、国内政治社会情况、财政金融政策、经济现状和投资意愿等多方面的分析和展望。
国家宏观经济调整阶段即将结束而新一轮快速发展有迹象开始时为入市的最佳时机，这时政策与市场的要求和利益趋向一致，证券市场必定会有较好的表现。这个时期的表征可以从传媒中观察到，如国内政局平稳，社会安定，通货膨胀率较低，经济增长率保持在良性范围内，物价稳定，进出口贸易稳步增长，贸易顺差增大，外汇储备增高，在金融方面，利率，银行存款准备金率调低，国家重大经济建设和重点发展项目实施等。从中可以观察分析出一轮新的经济增长是否已经开始？
当宏观经济处在调整阶段的后期时，股市经过漫长的大熊市，已到了跌无可跌的底部。风险已得到充分的释放。在这冷清的市场，清淡的交投之中确蕴涵着生机，随着宏观调控的结束，激活股票市场，刺激整个国民经济的发展已成为必然。此时入市既可以买到价格低廉的股票，又可在未来得到政策面的配合。“生于凄惨，死于辉煌”是股市的铁律。96年的大牛市就是最好的例证。
选择新股成批上市时入市是正常行情下被广泛采用的办法。由于投入交易市场的资金总量基本确定，新股成批上市发行时，必定抽走一部分资金，如果同时公开发行股票的企业很多，较多的资金转入股票的发行市场，会使市场的供求状况发生变化，股价会有向下波动的趋势，此时入市容易获得较合适的价格。
就新股票而言，各股份公司为了顺利发行新股票，迅速获得资金，往往利多消息频传，后市行情看涨的潜力相对较大；承销商为了维护自己的市场形象，也会想方设法开辟通道，筹集资金，打响新股上市后的第一炮；有些大户也会抓住新股在市场上没有天价、炒作时散户容易跟风等特点入场作庄。投资者在此时入市，可能是在跟进一个小高潮，易于较快获得收益，立定脚跟。
在股份公司分红配股前，由于将给投资者回报，炒作的题材也会增多，对于业绩优良回报丰厚的公司有可能走出“抢权行情”，可以考虑购入过户领息分红，长期持有或作短线盈利；股票除息除权后，股价较除息除权前降低，对于成长性好业绩优良的公司则有望走出填权行情，有些绩优股不仅能够“完全填权”，而且能够超过除权前的价位，可以择优购入等待填权。
确认具体操作时机最常采用的是下列方法。
探底
股价见底一般经过狂跌后反弹再跌、低价波动、见底回升三个阶段。能够在股价见底之后的回升阶段投资入市是最有把握的选择。
寻峰
股价见顶一般也分为三个阶段：一、股价狂升后大跌，但成交量骤增，随即继续上升，到达峰值但成交量减少；二、势均力敌阶段，股价和成交量此伏彼起，稍呈落势但波动不大；三、骤然下跌，虽有反弹也于事无补。在峰值时卖出是离市的最佳时机，最迟也要在第三阶段反弹时离市。
在见底和到顶之间的时段是投资者最常遇到的情况，所以更为重要，需要审时度事，在充分利用自己所掌握的技术手段进行分析判断的基础上，力争在较低价时购入，在较高价时抛出。
3、财务报表分析
上市公司的财务报表是公司的财务状况、经营业绩和发展趋势的综合反映，是投资者了解公司、决定投资行为的最全面、最翔实的、往往也是最可靠的第一手资料。
了解股份公司
在对一个公司进行投资之前，首先要了解该公司的下列情况：公司所属行业及其所处的位置、经营范围、产品及市场前景；公司股本结构和流通股的数量；公司的经营状况，尤其是每股的市盈率和净资产；公司股票的历史及目前价格的横向、纵向比较情况等等。
财务报表各项指标
营利能力比率指标分析
营利公司经营的主要目的，营利比率是对投资者最为重要的指标。检验营利能力的指标主要有：
1．资产报酬率也叫投资盈利率，表明公司资产总额中平均每百元所能获得的纯利润，可用以衡量投资资源所获得的经营成效，原则上比率越大越好。
资产报酬率＝（税后利润平均资产总额）100％
式中，平均资产总额＝（期初资产总额＋期末资产总额）2
2．股本报酬率指公司税后利润与其股本的比率，表明公司股本总额中平均每百元股本所获得的纯利润。
股本报酬率＝（税后利润股本）100％
式中股本指公司光盘按面值计算的总金额，股本报酬率能够体现公司股本盈利能力的大小。原则上数值越大约好。
3．股东权益报酬率又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。
股东权益报酬率＝（税后利润－优先股股息）（股东权益）100％
股东权益或股票净值、普通股帐面价值或资本净值，是公司股本、公积金、留存收益等的总和。股东权益报酬率表明表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，所以数值越大越好。
4．每股盈利指扣除优先股股息后的税后利润与普通股股数的比率。
每股盈利＝（税后利润－优先股股息）（普通股总股数）
这个指标表明公司获利能力和每股普通股投资的回报水平，数值当然越大越好。
5．每股净资产额也称为每股帐面价值，计算公式如下：
每股净资产额＝（股东权益）（股本总数）
这个指标放映每一普通股所含的资产价值，即股票市价中有实物作为支持的部分。一般经营业绩较好的公司的股票，每股净资产额必然高于其票面价值。
6．营业纯益率指公司税后利润与营业收入的比值，表明每百元营业收入获得的收益。
营业纯益率＝（税后利润营业收入）100％
数值越大，说明公司获利的能力越强。
7．市盈率市盈率又称本益比，是每股股票现价与每股股票税后盈利的比值。
市盈率＝（每股股票市价）（每股税后利润）
市盈率通常用两种不同的算法，市盈率（1）使用上年实际实现的税后利润为标准进行计算，市盈率（2）使用当年的预测税后利润为标准进行计算。
市盈率是估算投资回收期、显示股票投机价值和投资价值的重要参考数据。原则上说数值越小越好。
偿还能力比率指标分析
对于投资者来说，公司的偿还能力指标是判定投资安全性的重要依据。
1．短期债务清偿能力比率
短期债务清偿能力比率又称为流动性比率，主要有下面几种：
流动比率＝（流动资产总额）（流动负债总额）
流动比率表明公司每一元流动负债有多少流动资产作为偿付保证，比率较大，说明公司对短期债务的偿付能力越较强。
速动比率＝（速度资产）（流动负债）
速动比率也是衡量公司短期债务清偿能力的数据。速动资产是指那些可以立即转换为现金来偿付流动负债的流动资产，所以这个数字比流动比率更能够表明公司的短期负债偿付能力。
流动资产构成比率＝（每一项流动资产额）（流动资产总额）
流动资产由多种部分组成，只有变现能力强的流动资产占有较大比例时企业的偿债能力才更强，否则即使流动比率较高也未必有较强的偿债能力。
2．长期债务清偿能力比率
长期债务是指一年期以上的债务。长期偿债能力不仅关系到投资者的安全，还反映公司扩展经营能力的强弱。
股东权益对负债比率＝（股东权益总额负债总额）100％
股东权益对负债比率表明每百元负债中，有多少自有资本作为偿付保证。数值越大，表明公有足够的资本以保证偿还债务。
负债比率＝（负债总额总资产净额）100％
负债比率又叫作举债经营比率，显示债权人的权益占总资产的比例，数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。
产权比率＝（股东权益总额总资产净额）100％
产权比率又称股东权益比率，表明股东权益占总资产的比重。
固定比率＝（股东权益固定资产）100％
固定比率表明公司固定资产中有多少是用自有资本购置的，一般认为这个数值应在100％以上。
固定资产对长期负债比率＝（固定资产长期负债）100％
固定资产对长期负债比率表明固定资产中来自长期债款的比例。一般认为，这个数值应在100％以上，否则，债权人的权益就难于保证。
3．成长性比率指标分析
成长性，是指公司通过扩展经营具有不断发展的能力。
利润留存率＝（税后利润－已发股利）（税后利润）
利润留存率越高表明公司的发展后劲越足。
再投资率＝（资本报酬率）（股东盈利保留率）
再投资率又称内部成长率，表明公司用其盈余所得进行再投资的能力。数值大说明扩展经营能力强。
4．效率比率指标分析
效率比例是用来考察公司运用其资产的有效性及经营效率的指标。
存货周转率＝（营业成本）（平均存货额）
存货周转率越高，说明存货周转快，公司控制存货的能力强，存货成本低，经营效率高。
应收帐款周转率＝（营业收入）（应收帐款平均余额）
应收帐款周转率表明公司收帐款效率。数值大，说明资金运用和管理效率高。
固定资产周转率＝（营业收入）（平均固定资产余额）
固定资产周转率用来检测公司固定资产的利用效率，数值越大，说明固定资产周转速度越快固定资产闲置越少。
财务报表简要阅读法
按规定，上市公司必须把中期(上半年)财务报表和年度财务报表公开发表，投资者可从有关报刊上获得上市公司的中期和年度财务报表。
阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析方法，是查阅和比较下列几项指标。
查看主要财务数据
1．主营业务同比指标主营业务是公司的支柱，是一项重要指标。上升幅度超过20％的，表明成长性良好，下降幅度超过20％的，说明主营业务滑坡.
2．净利润同比指标这项指标也是重点查看对象。此项指标超过20％,一般是成长性好的公司,可作为重点观察对象。
3．查看合并利润及利润分配表凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如果净利润同比增长20％，而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。
4．主营业务利润率（主营业务利润主营业务收入）100％主要反映了公司在该主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标作同行业中不同公司间获利能力的比较。
以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。
查看“重大事件说明”和“业务回顾”
这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分析验证。
查看股东分布情况
从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中又不少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。
查看董事会的持股数量
董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比较好；相反，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这家公司，以免造成损失。
查看投资收益和营业外收入
一般来说，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。
个股分析
分析公司业绩
公司业绩是股票价格变动的根本动力。业绩优良的公司才能保证股票价格的稳步上升,长线投资者尤其应注重公司业绩。衡量业绩优劣的最主要指标是市盈率和增长率。选定绩优公司作为投资对象当推首选。
分析股票的市场表现
对投资者，尤其对短线投资者来说，股票的市场价格波动幅度大，具有较大的上升空间是选购的要素。
分析净利润同比增长率
净利润同比增长率是反映公司发展潜力与发展后劲的第一指标。在相同的市场环境下，有的公司稳步发展，有的却停步不前甚至一路倒退，投资者选定净利润同比增长率的公司是规避风险，寻求获利最为稳妥的一步。。
分析每股股票的收益和净资产值
股票的净资产值是股票的内在价值，是股票价格变动的内在支配力量。在市价一定的情况下，每股股票收益越丰、净资产值越高越有投资价值，而收益很少甚至为负数、净资产值大大低于市价的股票是不可取的。
分析净资产收盈率
净资产收盈率反映公司资产运用和增值能力，指标高的企业往往具有良好的经营方针和有效的领导手段，投资者把资金交给这样的公司去运作相对更为放心。
分析股票市盈率
市盈率的公式在“财务报表分析”部分有较为详细的介绍。一般地说，一种股票的市盈率高低与其投资价值成反比，高的市盈率意味着股票的市价偏高或税后利润偏低。但过低的市盈率也可能是因为该种股票对投资者缺少吸引力，价格总上不去，而某些具有较高成长速度的企业当前的股价和市盈率偏高，但预期会产生丰厚回报，也属正常。
市盈率低的股票投资风险较小，相对获利机会较多；市盈率高的股票投资风险较大，相对获利机会较少。初入股市，一般应选择市盈率较低且比较活跃或市盈率虽较高但发展潜力大的股票。
分析股票的发行量和流通量
发行量和流通量太大的股票本身具有价格稳定难于炒作的特点，很难期望在短期内出现奇迹性的良好市场表现。因此，在其它条件相近的情况下，尤其对中短期投资者，最好选择发行量和流通量较小，市场表现活跃，股本扩张能力较强的股票。
分析股价涨幅
在同行业股票中涨幅超前的股票，也就是涨价幅度比同期股价指数或其它股票涨幅高的股票，往往是有炒作题材，业绩比较好，受到较多投资者认同，股性比较活跃的股票，是投资者应当率先考虑的对象。
确认绩优股
有些公司业绩优良、收益优厚且稳定，这类公司称为绩优公司，发行上市的股票市称“绩优股”。绩优股价格相对平稳，对股东有较高的股息红利，是投资者长期投资、稳定获益的首选对象。
选择绩优股的最可靠的办法是查阅公司的财务报表。一般来说，前述各项指标都比较优秀的公司更值得投资者信赖。
高速公路股票投资价值篇8
“十一五”期间我国经济快速发展，人们的生活水平不断提高，但产业结构不是十分合理，地区分布差异明显。为了解决这些问题，近些年国家不断加大对公路，尤其是高速公路的投资。我国提出“一带一路”，届时我国的西部会迎来一个全面的发展机遇。交通建设首当其冲。河南地处终于腹地，到时将会为东西部的发展起到前所未有的承接作用。为此我省积极响应国家号召，在河南新一轮的高速公路网规划中，周口至南阳线将把沿线的上蔡、遂平、社旗等县连接起来。按省政府今年的《河南省高速公路网规划调整方案》，目前河南正规划高速公路10条，研究线路3条。全省高速公路将新增1460公里，8年后，也就是到2020年，河南高速公路网规划总规模将增加到约8070公里，高速公路网将覆盖全省所有县（市），达到发达国家及国内经济发达省份的高速公路网发展水平。高速公路今后几年是我国尤其是我省会有一个很好的发展前景。作为我省唯一上市的高速公路公司，对它的分析显得十分重要。
二、对公司及股票进行分析
（一）通过对宏观环境进行分析，找出公司未来发展的优势
1.地理优势。中原高速公路股份有限公司由于地处中原，是全国交通运输干线的枢纽地带。并且在国家规划的“五纵七横”国道主干线中占有重要的地位。中原高速具有较优良的路桥资产，同时具有成本、行业竞争、资产与效益等优势。
图1
从图1中可以看出河南地处中原腹地，由于“一带一路”政策的实施到时，西亚各国、中国的西部与中国东南沿海进行交流过程中，河南将在其中起到不可估量的承接作用，
2.资源优势。中原高速资源丰富的成本优势主要表现在劳动力价格和原材料价格上。同样修一条高速公路，河南省的价格要远低于东南沿海发达城市，而投资回报率却很高。另外，中原高速还具有养护公路成本低廉的优势。
与沿海，西北部等地的同类上市公司相比，其具有丰富的劳动力带来的低廉劳动成本与其丰富的资源节约的运输成本，资源的优势有力的保证了其在成本方面的对其他同类上市公司的优势。
3.政府政策。
图2
从图片2中我们可以看出，今后我省高速公路的发展会迎来一个不错的发展前景。
按河南省政府的《河南省高速公路网规划调整方案》，目前我们省正规划高速公路10条，其中正在研究线路3条。最终将达到新增1460公里的局面。到2020年，我们省高速公路总里程将达到8070公里，高速公路达到发达国家及国内经济发达省份的水平。
可以看出，高速公路在我省今后几年，有较好的发展前景。而部分地方的高速发展却在趋于饱和。
从政策以及地方政府的支持力度来看，中原高速与同类其他上市公司相比同样具有优势。
4.公路收费具有提价空间。由于中原高速的主营业务地处河南省境内，而河南省高速公路收费与东南沿海地区相比，收费水平较低。随着河南省经济发展水平的提高，中原高速未来高速公路提价的空间很大，而其他同类公司几乎没有提价空间。
（二）通过财务报表的分析，公司未来的发展及对股票的影响
比率分析表：
对该公司变现能力进行简要分析：
中原高速公路股份有限公司的流动比率指标则为59.96%；速变利率为39.61%，以我们知道中原高速公路股份有限公司变现能力较差。要知道中原高速作为国企的信用很高，一旦短期资金链断裂，向四大行借款相对容易，所以，我不认为他具有极大的债务风险。
对该公司营运能力进行简要分析：
中原高速公路股份有限公司存货周转率45.43%，应收账款周转率1870.98%，流动资产周转率为39.78%，总资产周转率为6.04%，可知该公司资金运转灵活但营运能力很稳定，总资产周转缓慢。
对该公司盈利能力进行简要分析：
中原高速公路股份有限公司近年来营业毛利率逐年增加，今年达到64.9291%相当不错，净利润相对稳定稳定，在20%左右，资产净利率、净资产（股东权益）收益率、加权净资产（股东权益）收益率都保持相对稳定的状态，盈利能力比较稳定，这也侧面说明了中原高速公司良好的盈利能力。
对该公司投资收益（即投资者获利能力）进行简要分析：
中原高速公路股份有限公司公积金0.8左右，几乎不变，未分配利润逐年增多，分配能力与增股能力较稳定。对于持股者来说，这有利于增强持股者的信心。
通过上面六个方面的分析，我们可以知道：该公司的总体运行良好，公司稳定，未来公司股价会有较长的平稳增长。股票值得我们去关注。
（三）通过的股票K线分析，预测该股票的未来前景
日K线
图1
图1为中原高速股票日K线的截图，从近几日来看，均线大体上都处在上升的趋势。二十日三十日两线（紫绿）更是齐头并进，虽然五日线（白色线条）前几日下落突破十日线（黄色线条），有一些下跌趋势，但近几日又向上突破了十日线，故我认为这只是一次小规模常规震荡，此股票仍有较大增长潜力。
长期来分析，依据艾略特波浪理论目前正处在上升通道的第四或第五波段，冲这个角度来看这只股票是一只相当有潜力的股票。
三、结论
通过对宏观环境，财务报表及K线图的分析，我们可以知道：
（1）中原高速公司整体来说还是不错的，其股票未来会有一个相对稳定的增长，值得我们去关注。
高速公路股票投资价值篇9
可是自2010年开始，市场从低位震荡发展为持续阴跌，让穿越了a股市场几轮牛熊的老贺有点招架不住了，按他自己的话说：“两套房子的钱都蒸发掉了！”
宏观经济环境恶化，企业利润下滑，老贺逐渐意识到那些动不动就业绩翻倍、股价飞涨的好日子的确一去不复返了，他也在调低自己的盈利预期。但是像老贺这样的有着丰富经验的老股民，曾经的辉煌战绩让他固执地不相信任何基金产品；而像债券这样的品种也因为完全不了解被老贺排除在考虑范围之外，“我已经是快七十的人了，最大的风险就是涉足完全陌生的领域。”老贺说。
像老贺这样仍然不愿放弃股票市场的人的确不少，但只要愿意摆正心态降低自己的收益预期，在如今的a股市场找到能够年赚6%的股票也不难，而要求稳，非类债券股莫属。
类债券股的标准
众所周知，债券的特性就是确定的回报率与本金的安全，那么具有债券性质的股票最重要的两个标准就是高股息率和极其稳定的低成长。
在“股神”巴菲特看来，对于现金流充沛、估值偏低的企业，大比例现金分红是回报投资者的最好方式之一，也有利于提振股价。尽管在a股市场，上市公司的分红问题一直饱受投资者的诟病，但我们仍然能够找到持续保持高比例分红的公司（见下表）。在如今市场持续低迷的情况下，如果一只股票每年的股息率能够达到6%左右，以目前相对低的点位，长期持有这类股票所得到的分红收益就已经超过银行存款了。
另外，对于股息率极具诱惑力的品种，往往公司财务结构健全、管理规范、现金流充沛。如九阳股份、宁沪高速，前者2012年一季报显示货币资金高达15.6亿元，远超总负债的10亿元；而宁沪高速2011年经营活动现金流净额高达38亿元，且呈现逐年增加趋势。即使是在股市不好的年景，这种基本面优良的公司也比其他品种有更高的安全边际。数据显示，2008年上证指数跌幅高达65%，当年累计单位分红排名前30位的股票平均跌幅为43%，好于同期大盘。在2005年至2007年牛市期间，三年累计单位分红居前的30家上市公司，期间平均涨幅高达608%，而同期上证指数平均涨幅为353%。由此可见，高分红的公司熊市抗跌、牛市爆发力强的特征非常明显。
当然，对于真正意义上的“类债券股”来说，只有高股息率是不够的，想要获得像债券那样稳定的回报率，不能仅仅靠分红，还要靠上市公司本身极其稳定的低增长的业绩回报。这里强调稳定的低增长既符合“类债券”的性质，又与目前市场所处的环境相契合。当宏观经济形势并不明朗时，我们要选择的是一些拥有不可替代的垄断优势、未来每年的净利润基本确定、不会随宏观经济变化剧烈波动的企业。换句话说，我们持有的是一个不断产生稳定现金流的资产，而不是那些在如今复杂的经济环境下成长性难以为继的所谓高成长股。
那些符合标准的类债券股
大秦铁路
作为中国西煤东运的主要通道之一，大秦铁路是我国最大的专业化煤炭铁路运输公司，多年来一直具有相当的垄断地位，目前监管政策对公司也很有利，原因是不允许修建与大秦铁路存在竞争关系的铁路。随着市场的下跌，大秦铁路近期的走势也较为疲弱，这主要反映了市场对经济层面下滑，导致国内煤炭需求低迷的担心。的确，在宏观经济整体下滑的背景下，长期来看煤炭的需求可能会放缓，地位可能有所下降，但它仍然是支持中国未来若干年经济发展的重要能源，根本的需求不会发生太大的改变。而就短期来看，中金公司的看法是，大秦线全年运量较大可能较原目标4.5亿吨下滑2000万吨左右至4.3亿吨，而在最悲观的假设下将下滑至4.1亿吨，即使这样，仍能保持5.5%的分红收益率，公司资产的盈利能力仍然扎实。
其实，在国内一些资深的价值投资人士中从来不乏大秦铁路的拥趸，尤其在其股价下跌了这么多之后，在他们看来，大秦铁路是a股少有的好公司，至少在如此的行情下，买了它不用担惊受怕，可以睡好觉。
工商银行
自2006年10月上市以来，工商银行2007—2011年累计现金分红2915亿元，年平均分红比例高达44.2%，处于同业领先水平；红利收益率（红利与净资产的比例）年均高达8.22%，显著超过多种固定收益产品回报。
尽管工商银行近年来稳定的利润增速和颇具诱惑力的分红收益在市场中有目共睹，但人们对它最大的顾虑仍是利率市场化后对银行业整体业绩的不利影响。事实上，利率市场化的确会使银行业竞争加剧，但像工商银行这样内部机制相对成熟、各平台资源都更丰富的大银行来说，竞争的实力是不能视而不见的，牌桌上有句话：“谁的底牌大谁说话”，这在有一定垄断性的竞争领域是非常重要的，一些积极顺应市场变化的大型国有银行，只要在收入端的结构上进行相应的调整，也很可能发展成为像美国花旗银行一样的全能型银行。
宁沪高速
宁沪高速一直以来均维持75%以上的高派息率早已受到注重分红的投资人士的关注，管理层也有信心未来继续维持高分红政策不变。更重要的是，公司未来资本性支出的计划不大，经营性现金稳定充沛，也有能力确保高分红。在市场低迷阶段，像宁沪高速这样的公司盈利相对稳定，没有大幅下滑风险，再加上7%的分红收益率，对于长期投资者而言具有较高的配置价值。
另外，从估值来看，当前中小板或者创业板整体估值高达30倍以上，而以大盘股为主的沪深300整体估值为11倍左右，公路重点公司则相对更低，仅为9倍。目前a股宁沪高速市盈率10.6倍，市净率1.4倍，H股市盈率12.1倍，市净率1.7倍；均略高于行业平均水平。但是这种稳定高分红公司在市场上的稀缺性决定了宁沪高速较其他公路公司理应具有相对溢价。考虑到公司拥有非常高的股息收益率，当前估值还是非常有吸引力的。
白云机场
白云机场地处珠三角中心城市广州，其重要的地缘优势使白云机场的航空业务量占珠三角市场份额的70%左右，并在我国东南亚全部运输量中居绝对领先地位。
尽管因为珠三角地区空域资源紧张，白云、深圳以及香港三大机场也各自形成自己的竞争格局和优势，很难在原有的客流量和国际航线方面突破和扩张，但相对于航空公司盈利的波动性，机场的盈利比较稳健。
根据群益证券提供的数据来看，上市以来，公司的净利润增长一直较为稳定，从未出现过亏损。若以2004年（新机场投入使用）开始计算，7年的年均复合增长率达到13%。2011年，公司实现归属上市公司净利润6.97亿元，同比增长18.6%。2012年上半年，公司实现净利润3.89亿元，同比增长18.58%。增长势头保持良好。
对于这类股票，分红收益率通常是值得参考的标准。2011年公司每股派现0.35元，税前红利收益率达到5%，属于较高水平，近三年来的分红收益同样可观。
高速公路股票投资价值篇10
关键词：周期性波动；随机游走；bp滤波；价值投资
在中国社会主义市场经济的建设过程中，资本市场从无到有不断发展壮大，特别是中国股票市场，已经成为世界股票市场的一支重要力量，也成为中国居民实现财富保值增值的重要途径。但是，中国绝大多数股民对股市缺乏了解，更多的是为了获取投机收益而非投资收益，更不懂如何对所持股票的投资价值进行研究。中国的股票市场自诞生以来，由于世界经济发展周期、国家政策变动、信息流动机制和所处发展阶段等原因，经历了不断的周期性波动。这种周期性的波动还夹杂着成长性、易变性、政策性、心理性等特征(刘如海、张宏坤，2003)，为价值投资在中国的研究和运用增添了更多干扰，但这不能成为不少投资者信奉的价值投资不适合中国股市的理由(许健、魏训平，2004；王春燕、欧阳令男，2004)。为此，研究中国股票市场在周期性波动中的价值投资策略具有重要的现实意义。
本文的研究思路先对1991年1月至2009年12月的沪市收盘指数(shim)用计量经济模型模拟诊断，确定序列的平稳性；然后利用bp滤波对shim进行趋势、循环分解，确定其主要波动周期；最后，选择股票池(p001)具有代表性的企业进行价值投资模拟，与大盘收益率进行比较。
一、中国股市周期性波动的实证分析
在实体经济运行中，存在着“繁荣——衰退——萧条一复苏”的经济周期。关于实体经济周期性波动的原因，经济学大师熊彼特、萨缪尔森都做出了深入的分析。熊彼特的创造性破坏理论主要针对的是经济波动的长周期，而萨缪尔森的乘数一加速数模型更适合用来解释频繁产生的短周期。在收入上升时期，消费通过加速原理带动投资增长，投资通过乘数增加收入和消费；当遭遇外部冲击时，上述作用正好反向，因而容易形成经常性的经济扩张或收缩。作为实体经济的“晴雨表”，资本或股票市场的价格同样是反复波动，但其波动特征和波动原因与实体经济不尽相同。
由于中国还处在发展和转型阶段，资本市场发展时间较短，因此中国股票市场更容易遭到市场和投资者的过度反应，波动性特征更为明显。黄继平、黄良文(2003)利用波谱分析方法得出中国沪深两市指数均存在5个显着周期，但最显着的是长度为921个交易日的周期，这为投资者的实践操作提供了一定参考。徐立平、陆珩缜(2009)基于时间序列的极大熵谱估计方法，利用matlab工具，对a股指数进行分析，得到了上证综指和深证综指的谱密度、频率及周期数据，从中分辨出a股存在一个平均约18个月的主周期分量。从这些分析中可以看出中国股市确实存在周期性波动规律。但这些研究存在下列问题：样本数据时间较短；在分析周期之前没有对时间序列数据的平稳性进行论证；更重要的是没有和具体的价值投资应用相结合。因此，有必要对中国股市的周期性波动做出更精密细致的分析，为投资者提供更具操作性的实践思路。
一般的实证文献在分析具有高频性质的金融时序数据时，更多地采用条件异方差模型(archmodel)。但在我们看来，股市指数的月或周序列数据也可以用arma模型来分析。本文就对沪市指数月度序列收盘指数采用arma模型来诊断预测。之所以以沪市指数作为分析样本，是因为沪市集中了国内各行业的大中型企业，具有规模大、分布广、市值高的典型特点，对世界形势、国家政策、信息披露、市场投机等反应灵敏，而且其中有些蓝筹股可以成为价值投资的标的被用来模拟预测。
(一)shim的模拟预测
首先对shim序列对数化处理，成为in-shim序列，如图1所示。对此序列进行单位根检验，结果如表1示。我们可以在10％显着性水平下认为in-shim序列满足平稳性假设，没有单位根。再对in-shim序列一阶差分后的序列进行单位根检验，结果如表2所示。从表2可以看出，一阶差分后的序列在1％、5％、10％显着性水平下都为平稳序列。为了进一步明确是采取水平序列还是一阶差分序列，再查看in-shim水平序列的自相关(ar)和偏自相关系数(par)，如表3所示。
从表3可以看出，水平序列自相关系数(ac)是拖尾的，偏自相关系数(pac)在1阶截尾，可以判断in-shim序列基本满足ar(1)过程。建立模型
in-shim=1，00159
91n-shim(－1)+ut
回归系数t值为746.2681，调整的r平方值为0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335。可见模型统计量都很显着，拟合度较高。模型拟合值、实际值与残差序列值如图2所示。图2可再次证明模型拟合较好，残差序列基本上是个o均值的平稳序，列；观察残差序列、残差序列平方的自相关系数和偏自相关系数，证明不存在序列相关或条件异方差效应。总之，我们可以认为上证指数lnshim水平序列满足平稳性假设，后续研究可以采用这个结论。
(二)ln-shim序列的bp滤波
频谱滤波(bp)利用谱分析方法对经济时间序列的周期进行分解。根据黄继平、黄良文(2003j的研究，大致可以认为上证指数在18个月至60个_月之间存在波动，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作为切断频率。采用bk固定长度对称滤波，设定滞后项数为18，循环周期pt=18，pu=60，分解结果如图3所示。从保存的权重矩阵可以看出，2～3年周期成分的权重最大，可以作为上证指数的循环要素。需要注意的是股市周期是一种重复出现的价格周期，它属于时间周期。价格波动的底部称为波谷，顶部称为波峰，周期长度是从波谷到波谷测量的。
从序列循环因素图可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年间存在上证指数的周期循环。当然股市周期也可以从波峰到波峰测量，但时间序列中波峰通常不如波谷那样稳定而可靠。中国股市的周期性波动是由多种因素引起的，如宏观经济运行波动、政府政策变化、投资者的过度反应、国际市场波动、信息披露周期等，同时还存在一些随机性的周期干扰。正是这样的周期性波动给价值投资理论提供了不断实践的机会。
二、价值投资的理论基础
价值投资理论也被称为稳固基础理论，该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。
内在价值的理论定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。价值投资大师巴菲特对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996年致berkshire公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”正是内在价值估计的困难，使得价值投资不被一些投资者所信仰。
价值投资的另一个核心概念是安全边际，指的是实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估，特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不能保证避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。
安全边际并不是孤立的，它是以“内在价值”为基础的，在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。巴菲特指出，“我们的股票投资战略持续有效的前提是，我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人而言，买入一家优秀的股票是支付过高的价格，将抵消这家绩优公司未来十年所创造的价值。”也就是说，如果买入价格过高，即使是买入优秀公司的股票也难获利。
因此，安全边际理论就是告诉投资者一定要稳健投资，不要冒风险。在每次做投资决策或投资活动中，一定要将风险降到最小，同时，尽力从每次投资活动中取得收益的最大化。如果投资者理想的安全边际迟迟难以达到，那么最好的策略就是等待市场进入新一轮周期的波谷。在一生的投资过程中，投资者不必要也不需要每天都去做交易，很多时候应该手持现金、耐心等待，由于市场交易群体的无理性和各种因素的影响，在一定的时间段内，如2～3年的周期里，总会等到一个完美的高安全边际时刻。也就是说，市场的周期性波动总会带来价值低估和较高安全边际的机会，那么这个时候就是投资者入场的时候。如果投资者的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，长期来看一定会取得远远超出市场平均收益的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关
系。
三、价值投资中内在价值或安全边际的决定因素
在周期性波动的股市上运用价值分析法，最大的问题在于识别公司的内在价值。确定内在价值既要关注内因，即公司各种财务数据，又不能忽视公司经营活动的外因，即公司所处的行业和宏观经济形势。
(一)公司内因分析
1 公司财务价值。(1)市盈率指标。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率，即市盈率=每股市价，每股收益。在市场周期性波动的波谷，股价下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率开始走低。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率，即安全边际较高。当市场走向波峰时，情况正好相反。(2)账面价值比。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，即账面价值比=每股市价/每股净资产，通常以倍数表示。当股价高于每股净值时，比值大于1；当股价低于每股净值时，比值小于1。它通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距。当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产，但相反的情况在周期性波动的波谷也可能出现，如在2008年的中国股市低谷中就有不少股票价格跌破了每股净资产。该指标是价值型投资者常用的评价指标，而成长型公司的股票投资不常用该指标。(3)股利收益率。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在o以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬，用公式表示为：股利收益率=每股现金股利/每股市价(成本)。它通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。一般而言，股利收益率应高于一年定期存款利率才值得投资，因为投资股票需要承担股价波动的额外风险。但是，成长型的公司习惯上会将盈余保留在公司内部，以满足未来投资的需要，通常不发放现金股利，股利收益率为0。有稳定收入的大型绩优股和公用事业股，则有较稳定的现金股利发放，在价值投资中，常用此指标。若对成长型企业股票进行投资，就不常用此指标。(4)如何在周期性波动中确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析上述各项指标，以判断股价是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：①最近的增长率，对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；②参考历史盈利，可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；③股票定价模型中运用贴现现金流公式，理论上股价应等于每股红利与市场利率之比值，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。
2 公司管理能力。公司内在价值不仅取决于各种显性的财务指标，而且公司隐性的管理能力也很重要。在股市周期性波动的波谷，寻求安全边际高的投资目标需要同时兼顾两个方面。投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要有以下几个方面：(1)管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。(2)管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察公司管理能力的一个标准。(3)管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。
(二)公司外因分析
1 公司所处行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是价值分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择与经济增长同步的要素密集使用行业及在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。
2
宏观市场背景。(1)宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起着直接的影响作用。在研究价值投资时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。(2)投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会产生较大的影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的，因此投资主体也是研究价值投资时需要考虑的因素。目前投资者的过度反应仍然是价值投资可以利用的一个机会。
四、以2006～2008年市场波动周期为例进行检验
由于2006～2008年是个波动周期，因此我们可以把它分为两个波谷一波峰投资阶段，即从2006年波谷开始投资，到2007年达到波峰，在2008年市场进入低谷后，再次寻求安全边际较高的产业进行投资。目前正处于复苏和走向波峰阶段，我们把时间截止到2009年年底。价值投资股票池组合如表4所示。
我们的投资思路是：2006年12月29日买入股票池中的股票，到2007年12月28日全部抛售，2008年12月31日再次根据循环周期底部买入上述股票。按照上面bp滤波理论所分解的循环周期，应该到2010年中期或年底抛售，但由于目前不能准确预测将来股价，所以就用2009年12月31日的股价来计算收益率。本文的主要目的是要说明中国股市内在的周期性波动给价值投资提供的机会，如果能严格按照价值投资规则操作，所得的收益应该高于大盘指数增长率。计算结果分为第一次操作收益率和第二次操作收益率，分别标记为i和ⅱ，ⅲ为算术平均收益率。股票价格都进行了前复权处理，结果如表5所示。
从上面的收益率数据表可看出，在第一、二次投资计划中，金融、有色、煤炭等行业平均收益率都超过了大盘指数增长率，其中有色、煤炭、石化(第一次投资计划)等资源类行业的收益幅度远高于大盘，这反映了处于工业化时期的中国发展极度依赖于资源等周期性行业。当市场处于衰退时，这些资源股股价甚至低于净资产，完全处在安全边际范围内；市场走向繁荣时，这些周期性行业价值极容易高估。在两次投资计划中，一线地产收益和大盘相差不大，这很难理解，因为房地产也是个周期性行业，理应超越市场波动。细想一下，可以认为中国政府的宏观调控事实上抑制了房地产的大幅度波动，市场价值一直比较稳定，制约了赢利空间。值得注意的是，运输(物流)和科技行业的第二次投资计划收益都有大幅度上升，联系到两次投资计划之间所发生的金融危机与我国产业发展战略的调整，可以想像，经过前20年的高速工业化发展之后，服务业和科技创新型企业将会被市场重新估值，在波动周期中，估值溢价和估值洼地将会交替产生，将给价值投资提供下一个投资标的和投资空间。
五、总结