创业板指数篇1
从股东逐利逻辑来看，除了包装上市和高价发行之外，控股股东抛售筹码也成为让投资者担心的事情。从小非解禁之后的走势来看，创业板原始股股东根本不会考虑股价是否已经远远低于发行价格、上市公司业绩是否看起来较好，大家都只有一个想法，即卖出股票兑现。甚至上市公司高管不惜辞职也要卖股，这种决心和动力已经超越了任何力量，所以投资者有理由相信，大非一旦能够减持，选择的只是减持的节奏和渠道，而减持是肯定的。
从近期的市场统计看，虽有首批上市已届三年的公司大股东勉为其难地承诺将可以解禁的股份锁定期延长至年底，11至12月的解禁压力有所缓和，但明年一月的解禁市值将大幅上升到417亿元（见下图）。市场对这种治标不治本的作法并不认可，也就并不认为这是个多大的利好。在大股东暂时锁定股份，但其他股东却毫不客气减持兑现的情况下，创业板指数终于还是创出新低。虽然创业板大股东承诺不减持，但创业板45家公司解禁后迫不急待地大肆减持，甚至大股东的一致行动人也出现减持。笔者统计发现，康得新二股东累计减持582.5万股，深圳赛格二股东大幅减持仅剩99股，股东与创投资本的出逃有愈演愈烈之势，对企业前景缺乏信心以及股价的高企都是减持的动力所在。
数额巨大的解禁规模将不可避免地会对创业板市场带来冲击，在当前的市场环境下，既要尊重创业板大股东限售股解禁的权益，也需要加强制度约束，进一步完善减持环节，如果按现行的政策执行下去，面临解禁的大小非将是代表市场最大的空方力量，而创业板和中小板仍有继续下跌的危险。
创业板指数篇2
论文联盟2004年5月,中小企业板在深圳证券交易所正式成立,中小板是创业板的一种过渡形式。2010年6月创业板指数在深圳证券交易所正式。它们都是为中小企业和高科技企业融资服务的，它们中的个股流通盘相对较小、易炒作,特别深得个人和私募投资者的喜欢,具有高风险和高回报的特征。因此,研究这两个小板块是否具有联动性可以为投资者提供理性,为监管部门维稳提供参考。本文选取了2010年6月1日到2011年12月18间创业板指数和中小板指数作为计量研究对象，借助eviews5来探讨它们是否具有联动性。
一、指数的平稳性检验
在实际应用中，我们经常会遇见不满足平稳性的时间序列，尤其在经济领域和商业领域中的时间序列大多数是非平稳的．为了便于探讨指数间的联动性，须先对其进行平稳性检验．检查序列平稳性的标准方法是单位根检验，本文采用的方法是adf检验．创业板和中小板的指数分别记为cyb和zxb，其收益率分别记为cybrs和zxbrs。
表1cyb指数的adf检验结果表2zxb指数的adf检验结果
检验结果（表1和表2）显示，cyb和zxb指数序列都以较大的p值（大于5%）概率接受原假设，即认为它们是非平稳序列．但通过一阶差分和变换所得到的指数收益率是平稳的，检验结果见表3和表4。
表3cyb收益率数值的adf检验结果表4zxb收益率数值的adf检验结果
二、指数收益率的协整检验
协整检验的目的是决定一组非稳定序列的线性组合是否具有协整关系，也可以通过协整检验来判断线性回归方程的设定是否合理、稳定．协整检验从检验的对象上可以分为两种：一种是基于回归系数的协整检验，如johansen协整检验；另一种是基于回归残差的协整检验，如adf检验．本文采用后一种检验方法，判断cybrs和zxbrs的回归残差序列是否平稳。
表5残差resid01的adf检验表6残差resid02的adf检验
由表5和表6可知残差序列是平稳的，即回归方程中的因变量和解释变量之间存在稳定的均衡关系。
三、指数的granger因果关系检验
granger因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其它变量方程中,一个变量如果受到其它变量的滞后影响，则称它们具有granger因果关系。本文对cyb和zxb两个变量进行granger因果
转贴于论文联盟
关系检验，在5%的显著性水平下，相应滞后期k,其概率如下表:
表7granger因果检验结果
表7表明,在滞论文联盟后期k=1,2,3时创业板指数是中小板指数变化的原因,从k=4起它们是互为变化的原因。
创业板指数篇3
【关键词】量价关系午后效应短线波动
一、研究背景及样本选择
许多学者的相关研究发现，我国股市可能连弱有效市场的阶段都没有达到。这也就表明：股票的价格及成交量信息是有价值的，可以通过观察其规律获益。而随着大数据时代的来临、技术分析的普及以及量化概念的兴起，投资者及学者们观察量价关系的视角越来越短，而事实也证明，量价关系确实在短周期视角下呈现出独特的规律，研究空间很大，短周期交易也存在诸多机会。
根据笔者对创业板指数的观察，如果午后开盘半小时的成交量要明显大于上午收盘前半小时的成交量，那么股价往往会在下午呈现较大的波动性，且上涨的可能很大，笔者把此现象定义为“午后效应”。从现象本身出发，笔者选取了创业板从成立至2013年7月底的量价数据，以1分钟及30分钟为跨度提取，研究创业板指数的“午后效应”。
二、“午后效应”的实证检验
（一）成交量特征与收益波动大小的关系
首先，分类样本。由于量存在趋势，因此不使用绝对指标，而使用相对指标，以午后半小时成交量较午前半小时成交量变化率为考量，将样本分为“大幅增加”、“基本不变”、“大幅减少”三个子样本，先进行对比，再拉出“大幅增加”样本单独进行分析，成交量变化率由：
Cv=■（1）
表示与计算。
其次，定义波动。研究波动性的时段范围定在午后半小时之后，即1：30到3：00的时间区间，为了更为简化与直观，本小节将收益波动定义为在时间区间内每一分钟价格的变化，即：
σp=pt-pt-1（2）
从后期收益与波动角度看，分别计算三个样本区间各自的均值，得到表1：
表1成交量变化与后期收益波动大小关系分析
由表来看，“大幅增加”样本区间的收益变化均值为6.87，远远大于其他两个样本区间，这表明当午后成交量相比午前迅猛放大的情况下，之后盘面的平均涨幅可以达到6.87点，这不单单表明在此情况下的总的波动性是比较大的，更表明波动可能具有方向性。
而从超短周期看，“大幅增加”样本下的每分钟波动绝对值之和的均值要高于其他样本，这表明午后半小时量能的放大会导致后盘产生较大的波动，比量能没有放大的情况平均多出12到14点的总点数波动。事实上，一些极端样本，比如后盘每分钟波动绝对值之和大于100点的样本，以及虽没过百但也远超均值的样本，大多也在“大幅增加”区间中。
进一步看，无论是波动的标准差还是波动绝对值的标准差，在量能放大的情况下都是属于较高的，因为1分钟平均产生的波动也只在1点左右，而其标准差却达到了0.57和0.39，这说明超短期视角下，量能的放大虽然导致了后盘的波动放大，但这种大的波动或许存在较高的不确定性，这一问题将在第三小节中深入分析。
综上所述，“午后效应”初步来看是存在的。
（二）简单统计及特殊样本点分析
基于上一小节，本小节将拉出“大幅增加”的样本，对Cv与后盘收益及波动的关系作进一步探讨。
对样本做简单的概率统计发现，一旦“午后效应”出现征兆，即午后成交量较午前明显放大，后盘即1：30到3：00盘面上涨的概率达到了77.3%，而一旦确认为上涨，其上涨幅度超过10点的概率达到了56.3%，超过15点的概率达到了25%。这无疑是较为可观的“胜算”。
而在样本中，有几个样本点值得我们关注。第一个点是2010年7月2日，也就是创业板成立不久，那一天指数下探到832.62，成为了一个中长期底部，之后指数开始了长达半年的上攻，直指1239.60点。而在那一天，午后半小时的成交量较午前放大了50%，虽然这在样本中并不算大，但关键是后盘直接上涨了32.21点，是样本区间中最高的，而其波动绝对值之和也达到了90.58点，是样本中的第二高。这表明午后多空开展了激烈的搏杀，而在态度与实力见分晓后，多头在下午开始了猛烈的反攻，空头虽顽强抵抗，但最终仍然以多头大获全胜告终。
另外两个值得关注的样本点是2011年5月24日以及2012年9月27日，它们都是午后成交量极端放大的样本，分别放大了334%和149%。从宏观K线看，它们有许多共同点，比如它们出现的前一天都是一根没有上下影线或上下影线很短的大阴线，而它们出现当天都是一根没有上下影线或上下影线很短的大阳线；它们出现当天都有微小的放量，但放得不明显；它们离中期或长期的底部都有较长的距离，即它们的出现并没有改变中短期的下降趋势。从“午后效应”角度看，极端的放量并没有带来后盘较大的收益以及波动，收益变化分别为1.54点和-1.44点，波动绝对值之和分别为26.05点和24.61点，勉强与其他两个样本的均值持平。一方面，这说明了Cv大小与后盘的收益波动大小不存在线性关系。另一方面，这也表明若“午后效应”的征兆来得太强烈，反倒会遏制“午后效应”的产生。多头在午后半小时态度虽坚定，但实力不足且消耗过快，导致后盘盘面冷清，进而无法改变短期的下降趋势。
从这一小节我们可以发现，“午后效应”虽在总体上被验证，但Cv大小与后盘的收益及波动大小并不存在“越大越大”的关系，甚至有悖离的可能。把Cv与收益及波动大小作为整体的“午后效应”来看，若“午后效应”得以完整且明显地出现，那很可能会带来短期或中长期反转的出现，反之亦然。由此可见，1：30到3：00这一时段的波动性及收益也是“午后效应”的重要焦点，下一小节正是着眼于这一时段的波动性及收益，从而将波动聚集性与Cv的关系纳入考量。
（三）Cv与后盘波动聚集性的关系
正如第一小节中所述，大的Cv可能会导致1：30到3：00盘间大的波动性，但这种波动可能存在某种不确定性，本小节就试图将这种不确定性量化，即探究此间波动的聚集性。
依然以对比分析为切入点，将样本分为“大幅增加”、“基本不变”以及“大幅减少”三个区间，在“大幅增加”中随机选出8个样本，在其他两个区间中各随机选出4个样本，依次建立GaRCH模型，再观察与对比各估计参数。由于本小节探究的是区间之间的总体对比特征，因此不选择上述的特殊样本点，即在没有极端“增量”或极端大波动的样本中选择。建模与估计都使用eviews6.0操作完成。以下先以一个样本为例阐述建模过程，选取的2011年10月24日这一样本点，其午后放量较午前增加92.3%，虽不极端，但也很大，其后盘波动属中等水平。
对于连续的指数，一般采用一类特殊的单位跟过程——随机游动（Randomwalk）描述，形式为：
pt=pt-1+εt（3）
将pt与pt-1作回归，对其残差序列做滞后9阶（观测值91个）的Q统计量检验，得如下结果：
表2pt与pt-1回归残差的Q统计量检验
结果显示，1到9阶Q统计量的p值均为0，表明残差不独立，存在显著的高阶aRCH效应，这从自相关与偏自相关图中也能明显看出。由此，引入GaRCH（1，1）模型：
pt=pt-1+εtht=α0+α1ε2t-1+θ1ht-1（4）
估计结果如下：
表3GaRCH模型拟合结果
从拟合结果看，p（-1）的估计系数近似等于1，表明是单位根过程，而R2达到了0.96，aiC和SC都较小，α1+θ1
进一步对新模型的残差做Lm检验，得如下结果：
表4GaRCH模型残差的Lm检验
结果显示，Lm的统计量obs*R-squared的相伴概率为0.5，远大于0.05的显著性水平，因此不能拒绝原假设，残差不存在aRCH效应。
综合来看，GaRCH（1，1）模型较好的反应了1：30到3：00时段指数的波动过程。事实过程中，笔者还进一步尝试了在条件方差方程中引入每分钟成交量V作为外生变量去拟合方程，拟合结果的aiC和SC值较原GaRCH模型都是相似的，但新模型的Lm检验拒绝了原假设，效果不理想。因此笔者仍然选用条件方差方程中不加入成交量的GaRCH模型为主要模型，对另11个样本依次进行拟合，结果如下：
表5各样本GaRCH模型拟合结果
表5中选取的样本是剔除极端样本后在各区间纯随机选取的，但其中我们依然可以看到一些规律特征。比较有意思的是，“大幅增加”和“大幅减少”区间较“基本不变”区间来说，其指数随机游动的残差具有更显著的高阶aRCH效应，然而，从GaRCH（1，1）模型拟合的aiC和SC数值看，“基本不变”区间的样本反倒要普遍小于其他样本区间，这说明GaRCH（1，1）模型对其拟合效果更好，换而言之，GaRCH（1，1）模型可能不是指数波动拟合的最优模型，起码对所有样本而言。但这并不对分析构成影响，就每个样本本身而言，除去2012年1月17日的样本外，拟合效果都不错，参数的约束条件都符合要求，模型的R2都在0.9以上，其残差的Lm检验也都通过了。
从参数估计的结果可以明显看出，α1估计值的绝对值在“大幅增加”区间中都是偏大的，要明显大于其他两个样本区间的|α1|；反过来，在“基本不变”与“大幅减少”区间中，θ1估计值的绝对值都大于|α1|，相比于“大幅增加”区间的|θ1|也高出不少。事实过程中，α1是随机扰动项ε2之前的参数，而θ1是滞后项ht-1前的参数，这就表明：“午后效应”带来的后盘波动虽然较大，但波动聚集性的确定性较小，即影响波动的因素主要是在于随机项ε2。由此可见，“午后效应”1：30至3：00的盘面很难走出上下震荡的“喇叭”型、“反喇叭”型或一路向上（向下）的形态，而更多的可能是间歇性“跳动”的走势。这些间歇性的“跳动”恰恰反映出新生力量的介入，这些新生力量并非盯盘操作的“存量”玩家，而是被午后放量吸引的“增量”玩家，这也就解释了“午后效应”带来的不单单是波动，更可能是收益的历史情况。
三、结论
通过统计分析，“午后效应”的现象被证明是基本存在的。也就是说，在理想条件下，如果一个普通投资者发现午后成交量迅速放大并选择入场，那么他盈利的可能性很高。当然，条件是创业板存在股指期货、短线交易的成本要足够低，并且有时间去盯盘等等。
而从时间序列模型探索波动性的结论看，午后放量所带来的后盘股价走势更有可能是“间歇性”跳跃的，这也就代表午后放量可能吸引了“增量玩家”进场。如果要进一步探究原因，其可能是由于在信息不对称下各投资者间博弈而做出跟风选择的结果，也可能是由于投资者存在启发式偏误而导致的行为的结果。当然，在大数据时代，很多时候无需揣摩“为什么”，而只需了解“是什么”。本文也希望借由探索市场规律的切入在投资理念上做一个“抛砖引玉”，希望未来有更多从短周期视角做量价关系规律探索的研究。
创业板指数篇4
首先，ipo重启将对创业板构成压力。随着ipo重启的脚步临近，创业板有望集中获批，伴随着市场再度扩容，中小市值个股整体估值的下滑也是必然的，符合历史规律。下阶段证监会将推行创业板“小额、快速、灵活”批量发行制度，这种发行制度将有助于抑制“三高”发行和炒新股，但也将对现有的创业板股票产生估值压力，在中小盘股估值溢价处于历史高位的背景下，创业板行情或将难以延续之前的力度。
其次，判断创业板何时见顶，这次引领创业板上涨的文化传媒、节能环保、医药、移动互联网和通讯等板块是否由强转弱也是研判创业板是否见顶的重要标志。从近期走势看文化指数及环保类相关指数已经有构筑头部的形态，而tmt行业及电信信息类指数虽然保持上升趋势中但相关技术指标有趋弱态势；医药指数虽然仍然保持强势，如果医药指数出现盘顶态势，那创业板中级调整趋势就基本确定了。
另外，由于主板和创业板、中小板有一个轮动的历史特点，表现在轮涨和轮跌，从大盘调整的规律看先调整板块企稳而抗跌强势板块补跌是调整完毕的一个重要信号，所以前期的周期类权重板块能否企稳，在大盘下跌过程中是否相对抗跌是研判小盘股特别是创业板是否补跌的重要考虑因素之一。
另外值得注意的是，随着创业板公司年报的逐步公布，大部分公司业绩出现不同程度的下降，高增长的光环已明显褪色。投资者在选股或持持时务必避开业绩大幅下降的公司。
创业板指数篇5
2013年中国上市公司总体财务安全状况近5年最差
国际金融危机爆发后，世界经济陷入谷底，至今尚未走出阴影。受内外因素影响，近年来我国经济也出现了波动和下滑，尤其是2012年以来我国宏观经济系统性风险加大。
重振实体经济已经成为各界的共识。上市公司中的非金融类公司暨实体经济企业是我国经济的中坚力量。重振实体经济，更需要上市公司的崛起。
为了给宏观经济决策提供科学数据支持，为广大投资者提供价值投资依据，商务部信用评级与认证中心采用themis技术，根据2008—2012年全部中国非金融上市公司财务数据，系统分析了近5年来我国实体经济上市公司财务安全状况，涉及上市公司2230家，并撰写了《中国非金融上市公司财务安全评估报告》（2013年春季）（下称“报告”）。
报告认为，2013年我国非金融上市公司总体财务安全状况下降，是自2008年国际金融危机以来总体财务安全最差的一年，超过1/4（25.88%）的非金融上市公司财务状况出现风险或高风险。34.35%非金融类上市公司存在财务报表粉饰嫌疑。
2013年中国上市公司总体财务安全状况近5年最差
2008年金融危机以来，中国非金融上市公司财务安全总指数（Financialsecurityindex）（下称“FSi总指数”）呈现先升后降态势，2010年FSi总指数达到最高值后，FSi总指数连续3年呈现下降趋势。
2013年，中国上市公司总体财务安全状况是近5年中最差的一年。2012年中国上市公司总体财务安全状况下降幅度较大（-1.79%），2013年FSi总指数仍将下降，说明上市公司的整体财务安全状况进一步下滑，中国上市公司财务安全形势将更为严峻。2013年FSi总指数为5248.49点，较上年度下降了57.66个基点，降幅为1.09%。财务安全状况下滑包括：相对整体营业规模，我国上市公司的总体资产规模较大，资产存在一定泡沫化；从成本指标看，我国上市公司总体成本上升速度较快，成本成为吞噬企业利润的主要原因；实物性资产周转仍然存在异常。其中，固定资产周转变化度更为异常，说明固定资产投资过大，同时固定资产投资回报率很低；借款效率普遍低下。大量上市公司借款对销售的贡献度很小，借款被用于各种不能产生销售的无效环节中。
通过多期连续分析，中国上市公司FSi总指数走势与GDp增长率走势呈现正相关关系，根据FSi总指数变化情况分析，预计2013年我国GDp增长率将在2012年基础上略有下降，预计为7%～7.5%。
中小板财务安全状况最好、主板和创业板财务安全状况各有隐忧
在a股市场，由于各个板块对上市公司的指标及上市门槛要求有所差异，上市之后各板块公司所表现的财务状况也有所不同。
主板市场。2009—2012年，非金融上市公司FSi主板指数基本处于持平或上升状态，这说明2008年世界经济危机爆发后，特别是我国2009年经济和金融刺激政策实施以来，主板上市公司并未受到经济危机影响，2009年以后经济和金融刺激政策红利主要给予了主板的大型国有企业。
但2013年FSi主板指数同比下降了54.19个基点，降幅为1.09%。这说明主板上市公司独享的政策红利已经走到尽头，2013年主板上市公司财务安全状况也开始下滑。
具体而言，近年来我国经济刺激政策的大量货币资本主要流向了主板企业，造成主板资产泡沫化非常严重。
同时，成本上升速度过快，企业利润被成本严重吞噬；无形资产存在高估现象，许多企业通过高估无形资产达到虚增企业规模的目的；运营环节中债权债务周转严重恶化。在加快回收债权的同时，偿还债务的速度较慢。这必将引起中小供应商的资金压力，造成中小供应商的资金短缺、危机甚至破产；借款使用效率非常低下。主板上市公司的总体借款效率远远低于中小板和创业板上市公司，其大量借款被用于无效环节。
中小板市场。长期以来，中小板上市公司的财务安全状况一直远远领先于主板和创业板。但是近5年来FSi中小板指数一直快速下降，这说明2008年国际金融危机爆发后，中小板上市公司受到的冲击较大，总体财务安全逐年下降。
创业板市场。2011年以前，创业板上市公司的财务安全状况一直领先于中小板和主板上市公司。但是，2012年创业板上市公司的财务安全状况迅速恶化，降幅超过了12%。2013年，FSi创业板指数同比又下降了124.4个基点，降幅为2.28%。目前，FSi创业板指数仅比FSi总指数高113.38个基点，创业板已经成为证券投资市场高风险区域，如果财务安全状况进一步下滑，创业板市场财务安全前景堪忧。
具体而言，创业板市场非金融类上市公司存在成本上升速度较快、无形资产严重高估、赊销债权周转期不断扩大等问题。
农林牧渔业整体出现回暖机械等行业下滑趋势难改
结合国家统计局和themis模型分类标准，中国三大产业中，第一产业所属一个门类行业，即农林牧渔业；第二产业所属11个门类行业，即采矿业、机械工业、钢铁工业、化学工业、食品工业、纺织工业、医药工业、其他工业、公共事业、建筑业、多种经营行业；第三产业所属8个门类行业（金融行业除外），分别是商务流通领域的交通运输业、仓储业、批发行业、零售行业、住宿和餐饮业、电信业、计算机服务业以及生产和生活服务领域的房地产业。
FSi第一产业指数在2011和2012年连续两年下降后，2013年较快回升，财务安全状况好转，反映出第一产业整体出现回暖。
FSi第二产业指数近两年连续快速下降，同时是2013年唯一下降的产业。
由于第二产业上市公司行业和企业众多，致使FSi总指数下降。这说明，2013年我国第二产业财务安全下降将是上市公司总体财务安全下降的根源，工业制造业总体财务安全状况较为严峻，影响宏观经济走势。
FSi第三产业指数连续两年下滑后，2013年将出现小幅上升，第三产业整体稳定。由于房地产业财务安全指数远低于其他行业，使FSi第三产业指数偏低。
2013年，在20个门类行业中，行业财务安全指数上升的有10个行业。其中，行业财务安全指数上升幅度最大的是公共事业，行业财务安全指数同比上升了13.98%；其次是房地产业，财务安全指数同比上升了11.49%；第三是批发业，行业财务安全指数同比上升了6.23%。其他财务安全指数上升的行业有：零售业、多种经营业、农林牧渔业、纺织工业、化学工业、医药工业、食品工业等。
行业财务安全指数下降的有10个行业。其中，采矿业和仓储业、建筑业的行业财务安全指数下降幅度最大，分别是12.19%和11.86%，7.45%。其他财务安全指数下降的行业有：钢铁工业、住宿和餐饮业、运输业、服务软件业、其他工业、电信业、机械工业等。
值得注意的是，虽然上升行业和下降行业数量持平，但是下降行业的下降幅度均值高于上升行业幅度均值，因此我国总体财务安全指数仍处于下降趋势。
从20个行业财务安全指数的绝对值来看，2013年FSi医药行业指数最高，指数值为6225.8点，行业整体财务风险最小；第二位是食品工业，FSi指数值为6124.48点，行业整体财务风险也很小。FSi房地产行业指数最低，行业指数值为2432.55点，行业整体财务风险最大；其次是建筑业，行业指数值为3973.46点，行业整体财务风险也非常大。
报告指出，2013年，房地产业财务安全指标有以下三个问题需要关注：债权债务周转严重异常，主要体现在债务支付极为缓慢；借款使用效率仍然非常低；资产效率非常低下，资产泡沫化严重。
766家上市公司存在财务报表粉饰嫌疑
通过themis纯定量异常值评级分析看，在2230家样本中，有766家上市公司存在不同程度的财务报表粉饰嫌疑，占全部样本上市公司的34.35%。
从行业情况看，房地产上市公司存在财务报表粉饰嫌疑有96家，行业占比达74.42%；第二是多种经营业，存在粉饰嫌疑上市公司35家，行业占比62.5%。
存在财务报表粉饰嫌疑、同时又存在财务风险的上市公司数量为306家，占所有存在财务风险上市公司总数（602家）的50.83%。说明由于面临股价、监管和退市等压力，越是财务风险大的上市公司，其财务报表粉饰的动机和意愿越强烈，出现财务报表粉饰的可能性越高。
粉饰主要集中在公司运营环节的科目，包括销售成本、销售收入、应收账款、应付账款等。在运营环节粉饰最严重的会计科目是应收和应付科目，这两个科目存在坏账计入应收账款、应收账款藏匿、应付账款藏匿等。
此外，该报告还对重点区域上市公司财务安全状况进行了分析。分析显示，近两年来，多数区域FSi指数均处于下降趋势。其中，北京市FSi指数下降最快，累计降幅为10.79%；其次是江苏省，累计降幅为8.41%；第三位是浙江省，累计降幅为5.73%。说明这三个区域上市公司财务安全状况下降较快，应引起关注。
从优秀上市公司比例看，较优秀上市公司占比最高的是上海市，比例为8.24%；其次是浙江省，比例为8.14%；江苏省排在第三位，比例为7.73%。
从风险较大上市公司比例看，有财务风险占比最高的是北京市，比例为28.33%；其次是上海市，比例为24.71%；第三是深圳市，比例为23.03%。
themis
异常值信用评级技术
通过以破产企业财务指标异常状况为理论分析依据，从企业运营过程中的资金筹集方式、资金筹集的内部使用方向和资金使用效率等环节入手，分析企业运营环节的资金使用效率和资金流向合理性，同时判断企业财务数据和指标之间的变化关系和合理化程度，从而预测财务风险和财务粉饰的分析模型。
总体结论和2013年预测
近3年来，中国非金融类上市公司FSi总指数呈现下降趋势，尤其2013年中国上市公司FSi总指数降至近5年来新低，反映出2013年中国宏观经济将面临调整，实体经济出现的经营和财务困难不容忽视，企业财务风险进一步加大。2013年，中国上市公司优秀企业的总体数量减少，同时，存在风险的上市公司数量正在增加，鉴于中国证券监管机构已经大力推动退市制度，已有财务风险的公司将面临更为严格的审查，可以预计，中国上市公司退市数量和比例将在今后数年快速增加。
主板上市公司的财务安全指数下降，同时，近5年来上市公司FSi主板指数低于同期FSi总指数，说明主板上市公司的总体财务安全状况低于中小板和创业板，这与监管当局和投资者普遍认为的主板上市公司经营状况和财务状况好于中小板和创业板、主板上市公司更安全的观念相反。从主板上市公司财务安全指标来看，主板上市公司的财务风险高于中小企业板和创业板。
FSi中小板指数呈现快速下降趋势。这说明，我国经济周期调整对中小板上市公司带来长期负面影响。从中小板财务安全指标数据看，2012年中小板总体财务安全性远高于主板、创业板。因此，目前中小板市场仍然是我国资本市场中最安全的投资市场。
从近4年创业板财务安全指数看，FSi创业板指数则一直处于下降趋势。同时，创业板多项财务安全指标出现异常。这说明，我国经济结构调整对创业板上市公司影响很大，创业板财务安全质量已经远远低于三年前水平，创业板上市公司的风险正在聚集。如果这一趋势得不到遏制，创业板可能成为风险最大的分市场板块。
创业板指数篇6
【关键词】创业板;制度改进;主板联动
一、国际创业板与中国创业板的现状
2009年10月30号,在经过了近十年的酝酿之后,中国创业板正式拉开了帷幕。创业板的开闸对于开拓中小企业的融资渠道、激励科技型中小企业自主创新、促进风险投资业的发展都有着重要意义。尤其是在金融危机的阴影下,我国经济正处于企稳回升的关键阶段,产业结构亟需调整升级,创业板的推出将有力地推动创新型中小企业的壮大,同时创业板也将从中国经济的复苏回暖中大大获益。
然而各个国家创业板的关闭却给了我们很大的警示,创业板更像是一把“双刃剑”。从国际经验来看,创业板在西方也只有40年左右的发展历史,而且各国先后成立的75家创业板目前只存留了约40家,而且多数还在摸索阶段,其发达的资本主义国家亦不乏失败的先例:德国创业板市场(neuermarket)创立于1997年3月,从2000年3月最高点8559点一路跌至2002年9月底的389点,其间一些上市公司造假丑闻暴露,一些纯粹概念性的公司股价暴跌,市值失去近95%,最终德国政府不得不在2003年6月关闭了创业板市场。香港创业板(Gem)设立于1999年11月15日,而2000年到2006年香港创业板的新上市公司数目连续四年减少,新股上市陷入倒退的状态,且首次公开发行融资金额逐渐下降,近3年来每年只有一两个ipo,基本丧失了融资功能,最终沦为企业到主板上市的跳板。而世界上最成功的创业板则是美国的纳斯达克(nasdaq)市场,创始初期的中国创业板无论在投资者的投资策略,市场的有效性、制度建设以及法律完备性方面都不完善,因此,通过借鉴其创业板成功的先例与国际上失败的教训对中国创业板的发展就显得尤为重要。
二、创业板与纳斯达克制度的比较
现行创业板的制度设置:
(一)市场准入与发行审核制度
纳斯达克的上市门槛较低,但市场化筛选机制强。它不仅仅筛选一些法律形式齐备的一般性企业,优选一些能促使成交活跃的热门类企业,多层次市场体系的运作(纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场)进一步优化了市场结构,吸引不同层次的企业上市。与纳斯达克相比,中国的创业板有着自己的特点:上市企业的范围从高科技扩展为“三高五新”(高技术、高成长、高增值、新经济、新农业、新能源、新材料、新型服务业)领域,从上市门槛来看,我国创业板提出了比较高的要求。上市公司的发行审核中国亦是传统的市场准入制未实行注册制。
中国创业板市场创立初期,证券市场对创业板的风险防范、监管法规都不是非常完备,市场化筛选机制尚不完善,因此不可能完全照搬纳斯达克的制度,纵观德国和香港创业板市场,我们可以看到,相关审核部门对上市企业的审核不严格,导致大量企业仅仅依靠包装或概念炒作,缺少实质性业务,由此引发的上市公司财务造假丑闻会对创业板造成极大的负面影响。因此,为提高上市公司质量,保护投资者利益,应规定较高的公司治理基准,以有效防范市场风险。中国成立初期的创业板市场的入市门槛较高,并不能很大地发挥它为中小企业融资的功能。待创业板的各项制度都趋于完备,完全有必要效仿纳斯达克市场实行注册制,根据公司的不同层次制定不同的上市标准,通过适当降低上市审核的硬性基准,强化上市审核的软性基准,为有实力、高成长的中小企业融资。
(二)交易运行制度
目前海外主要的创业板市场(包括纳斯达克)采取的是报价驱动(做市商)交易制度,而我国实行的是指令驱动的交易制度。做市商制度对于活跃创业板市场交易活动,处理大额买卖交易,抑制过度投机和股价操纵,提高市场的透明度以及价格发现等方面都具有独到的优势,然而在指令驱动的交易制度安排下,却容易引发热钱或大资金的市场操纵,尤其对于较小流通量的创业板而言,更容易成为热钱操纵的对象。但现行阶段中国证券市场的机构投资者比重小、投机气氛浓厚,而且证券公司注册资本规模偏小,证券公司的自律能力也较差,在现行的监管水平下做市商易违规操作、损害投资者利益。因此,通过培育和发展机构投资者,优化投资者结构,加强券商行业自律管理,提高监管水平,完善证券法规等一系列措施来为做市商制度的实行扫除障碍,开辟道路。适时引入做市商制度对于中国证券市场的健康发展有着深远的意义。
(三)退市制度
作为另外一项重要的监管措施,严格的退市制度对稳定创业板具有非常重要的意义,国际上很多成功的创业板市场在某些时间内的退市公司数目甚至超过了新上市的公司数量。相对于主板而言,创业板的退市风险是不容忽视的风险之一。纳斯达克市场规定了持续上市的最低数量标准,其“一美元退市规则”则极大地活跃了市场交易,保证了上市公司质量。纳斯达克还对退市之前的上市公司进行分类管理和监管:亏损、销售不佳、上市时信息披露不实等公司本身的预警行为被确定为“管理类”,而股票交易流动性弱、市值或面值过低、信息披露和定期报告违规等二级市场的预警行为被确定为“投资留意类”。
而国内创业板并不实行类似主板的退市预警(St)制度,而是选择直接退市,因此对于投资创业板,投资者需要高度关注企业可能因突发状况恶化所导致的退市风险,直接退市制度对上市公司、对证券市场的稳定的发展都是非常不利的。我国的创业板市场应尽快建立规范场外交易市场以及配套的监管机制,再借鉴纳斯达克退市缓冲期和进入场外交易市场的做法,避免由于突发性的环境变化而暂时困难的上市公司被摘牌。
三、与主板的联动效应
从创业板上市后的走势来看,其股价震荡起伏剧烈(图1),日内震动起伏也远远超过主板(图2)
(收益率=(当日收盘价-开盘价)/前一日收盘价,振幅=(当日最高价-最低价)/前一日收盘价;H:上证指数、S:深圳成指、C:创业板指数)
自创业板上市以来的十六个交易周内,其收益率的标准差近主板市场的三倍,平均振幅达到了3.9%,远远超过主板市场。尤其是前几个交易周里创业板的大起大落(图1),经历了过山车式的暴涨暴跌,对于个股的异常涨跌,深交所多次给予停牌,但市场仍然热情高涨。创业板市场在经过初期的狂热后,市场波动虽相对趋稳,但波幅仍明显大于主板市场(图2)。
对创业板数据(每两个星期)进行相关性分析,结果如表2所示:
通过数据分析,前七个交易周创业板指数与上证指数、深圳成指的相关系数都较小,而且很多都呈负相关(表二),表明创业板的波动性几乎未受主板市场的影响,投资者的炒作热情高涨,而从第七个交易周开始创业板指数与主板逐步呈现相关性,尤其是第八、九个交易周,创业板指数与上证指数相关系数达到了0.78和0.69、与深圳指数达到了0.77和0.92,其走势与主板市场开始接轨,在大部分时间都是同涨同跌。创业板指数和沪深指数的联动性也显著增强,投资者开始理性地看待创业板,其收益率、日均振幅逐步与主板市场呈现显著相关,从创业板的特点与a股市场的结构可以初见端倪:
1、纳斯达克的市值占主板市场的34.87%,与主板独立运作,而中国创业板的市值未到a股总市值的1%,交易制度亦与主板市场类似,是附属主板模式。主板市场的多空博弈更能反应投资者对整个股市的信心和预期,主板的起伏会震荡直接影响投资者对创业板的信心,而散户投机、热钱涌入、监管缺陷都加速了主板市场的动荡,创业板上市期间上证指数、深圳成指的平均振幅达1.86%和2.10%,主板的波动加速了创业板的不稳定性,其过度波动正向溢出到了创业板市场。因此,以后对于创业板走势的研判,必须更多地考虑主板走势对其影响。
2、我国创业板与纳斯达克的投资者结构有很大差异,纳斯达克市场则以机构投资者为主,占比超过50%,而a股市场半数以上为个人投资者,中小股民更易形成“羊群效应”,即跟风现象,中小投资者极易形成对预期的一致估计,导致市场过度投机引起剧烈波动。因此a股市场中大量分散的资金更容易流向风险更高的创业板市场,以创新、高成长性为标榜的公司自然会受到公众追捧,在市场上获得了很高的溢价。个股上涨超过业绩乐观的预期便会导致股票的理性的回归,急骤下跌会恶化脆弱的创业板,会使中小企业的ipo之路更加艰难。
四、结论
1、通过与美国纳斯达克市场的制度对比,中国创业板在准入与发行审核制度、交易运行制度和退市制度上区别于纳斯达克市场。借鉴其有利于创业板运行的制度犹为必要,但在现行尚不发达的中国资本市场下不宜贸然照搬其制度,待市场机制较完善,投资者结构较合理,监管制度较成熟时就应适时推行纳斯达克成功的举措,并进行本土化创新。
2、中国的创业板实行的是附属市场模式,长期走势会与主板呈现高度相关,其与主板的联动效应不容忽视,因而维持整个证券市场的平稳发展是稳定创业板、保证其健康稳步前进的重要前提。
3、改善中国的投资者结构,鼓励机构投资者的发展,引导中小投资者进行理性价值投资,降低中国创业板市场的投机风险,为创业板制度的优化、中国证券市场的制度完善提供良好的投资环境。
参考文献
[1]熊卫,周小全.创业板市场国际比较及中国制度选择[J].投资研究,2008(10).
[2]张鸿.创业板市场的做市商制度[J].社会科学家,2001(1).
创业板指数篇7
涨势如虹的创业板，把主板的价值投资者逼进死胡同。与半年来只挣了三瓜两枣的蓝筹股相比，创业板实现了对“高帅富”的逆袭。那么，面对抢尽风头、意外蹿红的创业板，投资人是继续隔岸观火，还是积极介入呢？
创业板再获青睐
伴随着创业板的崛起，炒小、炒新、炒概念之风卷土重来。在各路市场资金的推动下，许多创业板股票脱离基本面，股价出现明显的泡沫，这与监管层一再推崇的买蓝筹股的价值投资相悖逆。今年创业板之所以打败蓝筹股，实现逆袭，主要还是以下原因。
首先，今年以来经济复苏力度转弱，很多传统周期性行业景气度不佳，加之房地产等政策收紧，导致年初热衷于银行、地产股的市场资金，从大盘蓝筹股中撤离。自3月起，存量资金开始源源不断涌入流通市值小的创业板股票。此消彼长，资金的舍大取小、抱团取暖，令创业板估值水涨船高。
其次，创业板中节能环保、安防、移动互联、新文化、医疗保健、智慧城市等行业符合经济转型方向，这些行业与主板市场中的传统产业相比，生命力旺盛，盈利预期较高，成长性可观，相关公司业绩也确实出现了高增长，从而获得了市场资金的积极认同。
实际上，这些经济、政策和资金偏好等方面原因，与前几年中小板、创业板新兴产业概念独立走强的背景基本类似。以历史经验看，一旦因市场关注的焦点从创业板成长性转移到高估值、透支业绩等方面，那么创业板的风险就有爆发的可能。
快速暴涨后存隐患
从目前的情形看，被连续爆炒之后，创业板尽管仍然精彩纷呈，然而伴随加速上涨，多方面的隐患正在积累。火中取栗未尝不可，但投资者要谨防后期随时可能出现的大震荡。
对于创业板的风险，首当其冲的就是估值风险显现。a股创业板创立于2009年10月份，2010年6月创业板指数正式推出，当年创业板指数创1239.60点历史最高点，其后便持续下探至2012年12月的最低点585.44点。随着今年5月再次站上1000点大关，半年来创业板指数反弹超过70%。
经过逆袭，当前创业板整体41.78倍的市盈率，远高于沪市主板11倍、深市主板20倍、中小板30倍的水平。与全部a股相比，创业板整体的估值溢价为240%，而该指标的历史最高值为285%，无论从绝对估值还是相对估值看，创业板已处于历史偏高的水平。
减持压力加重，也是创业板不容忽视的风险。自开板以来，解禁压力一直是悬在创业板上方的利剑。创业板大涨，最得意、最开心的莫过于大小非们。数据显示，在经历了4月份的创业板解禁低潮后，5月份创业板解禁压力骤增。合计解禁股份约为15.76亿股，解禁市值约为301.45亿元。而解禁股份数量最大的数家公司均集中在5月下旬。此外，今年下半年将迎来创业板解禁高峰期。面对大量解禁套现的压力，涨幅过高的创业板股票存在回调的风险，投资者要切忌成为此时大小非的买单者。
业绩成长欠佳，也难以支撑一些创业板股票继续上涨。2012年，创业板归属于母公司股东净利润总和的同比增长率为-8.34%，今年一季度则为-1.27%。典型的像一季报亏损、中报续亏的东方财富，5个多月涨幅居然达193%，堪称偏离基本面、疯狂炒作的典型。因此至少从整体而言，创业板半年暴涨70%的业绩基础并不牢固，仅仅依靠虚幻的前景和美丽的概念炒作，快速吹起的泡沫迟早要破灭。
截至5月17日，创业板有82只股票动态市盈率超过100倍，估值最高的北信源达到4000余倍。此外，掌趣科技、康耐特、碧水源、三聚环保等一批动辄八九十倍乃至上百、上千倍的“市梦率”股票，早已将未来几年的业绩透支，其未来走势令人担忧。
可关注结构性机会
截至今年一季度末，社保基金对创业板股票的总持股量较去年四季度增加5680万股，增幅36%；QFii在一季度增持了461万股创业板股票，持股量环比增加25%。
这表明在国内经济增速放缓且复苏乏力，统产业整体机会缺失，而新兴成长产业中的中小盘个股凭借其灵活性和后发优势，在变化中实现快速增长的背景下，调整充分的创业板获得了机构投资者的逐步认可。
创业板指数篇8
《投资与理财》记者查看基金收益数据发现，市场上目前联接基金与etF的业绩差都比较小，大多在1%以内，很少有超过2%的。易方达创业板etF与联接基金业绩差达到6%，则是一个特例。
易方达创业板etF联接基金成立于2011年9月20日，成立以来的收益率为50.51%，同天成立的易方达创业板etF收益率为39.43%。两只基金都由王健军管理。招募说明书显示，创业板etF是采用完全复制法，实现对创业板指数紧密跟踪的全被动指数基金。易方达创业板etF联接基金主要通过投资于创业板etF，实现对业绩比较基准的紧密跟踪，力争将日均跟踪偏离度控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。易方达创业板etF联接基金的业绩比较基准是：创业板指数收益率x95%+活期存款利率（税后）x5%。这个基准，关乎创业板指数的涨幅，与易方达创业板etF的表现只有间接关系。也就是说，虽然联接基金与易方达创业板etF的业绩差超过6%，但是它并没有违背契约。
易方达基金公司市场部人士告诉记者，之所以出现这样的情况，原因有三个：一是易方达创业板etF联接基金申购的资金到账时间比较慢，当天买，后天才能到账，资金利用率对收益有一定的影响；二是易方达创业板etF联接基金保留了5%的仓位，只能用于配置现金或者到期日在一年以内的政府债券；三是创业板指数今年波动比较大，投资者申购赎回比较频繁，也影响了基金的业绩。
易方达基金公司的说法也得到了基金分析师的认同。不过，北京这位不愿意透露姓名的基金分析师也指出了另一种可能，即今年创业板涨得让投资者胆战心惊，易方达创业板etF联接基金如果看空市场，持有的etF和股票仓位比较低，也可能会跟不上etF的涨幅，从而导致业绩差拉大。
创业板指数篇9
关键词：创业板指；股价波动；GaRCH模型
一、样本数据描述
（一）数据的选取和处理
1、数据的选择
本文数据选取的是我国创业板指，从2015年1月5日到2015年8月23日每个交易日的收盘价共计156个样本构成指数序列进行分析，采用的数据来自网易财经。
2、数据的处理
在对证券市场进行投资时，收盘价和收益率都是衡量股票业绩的重要指标，但由于aRCH类模型只针对平稳性时间序列进行建模，因此选用平稳性序列――股票收益率rt：rt=ln（pt）-ln（pt-1）
（二）创业板指收益率的波动性分析
以上序列图可显示，我国创业板值收益率较平稳地围绕在0均值上下波动，波动幅度主要集中在（6%幅度之内，超过这个幅度的次数很少。同时可以清晰看到，我国创业板的收益率存在着一定的波动集聚性，收益率波动呈现出成群的现象，时而收益率波动相对较大，时而波动性相对较少。
二、我国创业板收益率波动的实证分析
（一）创业板收益率序列检验
1、单位根检验
从图1中可以看出，创业板收益率序列既不含常数项，也没有时间趋势，因而我们选用不包含常数项和趋势项的aDF检验对其进行单位根检验，并很据aiC准则确定其滞后阶数。通过aDF值判断创业板指收益率序列是否平稳。检验结果如表1：
由上表1显示，我国创业板指收益率序列在1%的显著水平下以极小的p值拒绝了原假设（存在单位根），从而说明我国创业板收益率序列是平稳的。
2、自相关检验
为了判断我国创业板收益率序列的自相关情况，我们对其自相关系数及其对应的高阶序列相关Ljung-BoxQ统计量进行观察。
由上表分析结果可以看出，收益率序列Q统计量的p值都比较大，明显不为零，表明我国创业板收益率序列不存在自相关性，即我国股票市场收益率序列并不存在自相关，或仅存较弱的自相关性。
3、aRCH效应检验
由我国创业板收益率序列图可以看出，有一定的波动聚集性，并且根据上述的自相关检验，各阶滞后自相关和偏相关系数均不为0，在5%的显著水平下，Q统计量都显著，因此认为我国创业板收益率存在aRCH效应。
（二）我国创业版收益率GaRCH模型的建立
确认了我国创业板市场存在aRCH效应后，进行GaRCH（p，q）模型的建立。根据aiC、SC准则以及模型拟合度、对数似然值等指标，最后选择GaRCH（1，1）模型。估计结果如下：
此时的概率为0.734，无法拒绝原假设，因此不存在aRCH效应，从而该模型消除了我国创业板收益率的条件异方差。并且方程中的aRCH项和GaRCH项的系数之和为0.65
三、结论
通过我国创业板收益率波动性的实证研究可以得到两点结论：一是我国创业板收益率波动是平稳的，收益率略偏向均值左边，且具有较厚的尾部和较尖的峰部，并且其波动聚集现象较为明显，针对这一情况进行GaRCH模型的拟合来研究其波动情况。二是通过GaRCH（1，1）模型对我国创业板收益率序列的拟合，我国创业板收益率波动不仅具有较强的聚集性，而且受到冲击以后影响持续时间较长，对未来的波动也会有一定影响。（作者单位：河北大学经济学院）
基金项目：本论文为河北省研究生创新资助项目“白沟市场承接与拓展效应分析”（项目号：S2016029）阶段性成果
参考文献：
创业板指数篇10
在创业板创出新高后，创业板有阶段性见顶迹象，但创业板是否真正见顶仍需观察，我们也无需武断地猜测，影响创业板的因素是好坏交织。利空的是市场近期热点明显出现切换，自贸区板块成为热点，前期滞涨的码头等板块异军突起；小盘股特别是tmt出现调整，如龙头中青宝也冲高回落。技术上看，创业板指数maCD及量能出现背离，有阶段性见顶可能。但另一方面也有几方面的因素支撑创业板：首先8月创业板的中报已经公布完毕和解禁压力如期到来，但创业板并没有因中报证伪压力或解禁潮压力而出现大幅调整，说明创业板主力资金并不惧怕相关压力，或者说还没实现或达到其出货逻辑。在公布的创业板中报统计看，虽然创业板总体业绩增长只有1.51%，但创业板成分股表现较为优异，是真正成长股的集散地，这也解释了为何创业板能持续走强和指明了投资者长线投资的方向。
截至今年上半年，355家创业板公司累计实现营业收入从去年中期的846.43亿元增加到1020.50亿元，增加了174.07亿元，同比增幅为20.57%。与此同时，全部创业板公司合计实现净利润从去年上半年的119.13亿元略增至今年上半年的120.93亿元，增幅仅为1.51%；
在创业板指数的构成层次中，创业板指数中100只权重股市值为7538亿元，占比超过一半。包括碧水源、乐普医疗、乐视网、神州泰岳、华谊兄弟在内的创业板指数中的前22只权重股所占市值累计高达3783亿元，占比28%，前22个权重股2013年的一致预期业绩增速为50%，其中，就有6家公司第二季业绩增速超过了第一季的业绩增速，占比达27%。其中市值最大的前五名为碧水源、华谊兄弟、乐视网、机器人和蓝色光标中报业绩都出现增长，创业板成分股中tmt、节能环保、医药等行业占比很大，而中报业绩增长很快，由于行业发展空间较大，所以易被资金认可，创业板指数屡创新高也就成为了必然。