证券市场发展篇1
在此期间，几乎各券种均表现出强劲的上涨态势。债券市场火爆行情的出现主要得益于以下因素：第一，股票二级市场投资者配售新股的政策出台，部分股市一级市场资金进入债券市场；第二，净价交易后利息免税的新规定进一步激发国债投资热情；第二，银行间市场发行利率持续走低，对交易所国债发行利率产生强烈的示范效应，交易所市场炒新习惯延续。银行间30年期国债2.90%的中标利率促成2001年第7期计账式国债(010107)的行情。
第二阶段：2002年5月30日～2002年11月1日。
在此期间，债券市场呈现出整体下挫的市场格局。造成这种市场局面主要原因有：第一，央行通过连续的正回购进行公开市场操作，在回笼资金的同时，逐渐引导回购利率的上升，国债二级市场走出下行通道；第二，“6·24”国有股减持叫停，股票爆涨加剧债券市场的重挫。
第三阶段：2002年11月1日至今。
债券市场开始走暖，呈现温和上涨的市场局面。主要影响因素为：第一，央行正回购虽然继续，但规模大大缩小，利率基本保持稳定，说明央行基本认可现行的利率水平；第二，美联储宣布降息，对中国债券市场产生间接的影响；第三，交易所降低债券交易手续费，推出1天回购新品种，并且还将推出企业债回购，债券市场暖风习习。
（二）债券市场与股票市场的相关性明显弱化，“翘翘板效应”明显减弱
2001年以前，由于债市规模较小、流动性不活跃等因素，股市与债市之间的“跷跷板效应”明显。对两年来债券周成交量与股指的变化进行相关性分析，发现二者的相关系数为-0.629。
2002年以来，债券市场和股票市场之间的这种关联性正在发生变化。“6·24”期间市场走势显示，“跷跷板”现象并没有想象的那般严重，债市资金的供求格局并没有因为股市的井喷而改变。
债券市场和股票市场相关性减弱的原因可以解释为如下两点：
首先，债券市场拥有相对稳定的投资群体，追求稳定收益的资本规模不断扩大。他们主要以债券作为投资首选，股市的波动对其影响较小。
其次，当前很大部分投资者将债券市场作为资金融通市场，利用债券回购融资拆入长期资金。具体做法是买入债券，特别是有融资优势、走势较强的券种，再通过回购融入资金进入股市。在这样的操作手法下，股票市场和债券市场“跷跷板效应”不仅减弱了，而且股票、债券价格变动方向也变得日益趋同。
（三）缺乏理性的国债一级市场逐渐向理性转变，新券不败的神话最终破灭
从2001年下半年以来，国债一级市场曾经给投资者带来过较高的收益，投资者对国债一级市场的申购也一直乐此不疲，一级市场的较高回报使市场形成“炒新”的思维定势。然而市场瞬息万变，导火索源于记账式（十三期）国债，多数投资者不顾长期债的风险，竞相压低投标利率，更有甚者竟报出1.99%的超低价。非理性的投资酿成了苦果：2002年第13期计账式国债(010213)上市首日出现重挫，当日最低跌到99.39元，紧接着几乎连续11个交易日的下挫，探到97.85元的低位。债券市场弥漫着恐慌性气氛。受此影响，2002年第14期计账式国债(010214)虽然票面利率相对较高（5年期2.65%的票面利率），但是上市当日还是出现恐慌性的急挫。
一级市场的固定赢利模式的终结使投资者开始理性决策，投资者开始重视和控制债券投资风险，根据自身对风险的承受能力、资产匹配状况来进行合理的国债一级市场的投资。
二、2003年债券市场展望
要对2003年的债券市场做出准确的预测，必须对当前影响债券市场的几个重要因素进行深入研究。
（一）2003年会不会出台降息举措
2002年11月6日，美联储再次将联邦基金利率从1.75%下调到1.25%，此举创造了41年来美国联邦利率的最低记录。紧接着，香港金管局宣布将基础利率调低50个基点。年末这次由美国牵头的降息行动是否会对人民币利率的走势产生影响？
基于以下理由，笔者认为未来一段时间内人民币利率将维持稳定。
首先，我国人民币利率调整主要考虑国内宏观经济政策需要、物价总水平、社会资金供求状况等因素，利率政策的制定和调整具有独立性。前三个季度经济数据显示，gdp增长达到了7.9%，增速逐季小幅回升；cpi环比指标开始出现止跌回升势头。经济继续高速增长的局面使得再度降息的可能性大幅度降低。
其次，如果近期采取降息举措，将使半年来央行通过回购调控利率的努力前功尽弃。目前央行在公开市场维持小额的正回购，回购利率稳定，表明央行基本认可目前的利率水平。
再次，如果说2002年的降息反映出的是政府将竭尽全力促进经济增长的信心，而此时的降息所反映的将是经济增长乏力，经济前景悲观的预期。
但人民币利率在经济形势变化时也有调整的可能。虽然2002年国内的经济增长超出预期，但在世界经济已经显示出较大不确定的情况下，2003年我国的经济增长可能也会有一些变数，不排除在经济形势出现恶化时采取降息的举措。另外，我国2002年的第8次降息留有余量，进一步的降息是有空间的。
综上所述，笔者认为，未来一段时间人民币利率将维持稳定，但是如果出现经济滑坡，不排除利率调整的可能性，但时间最早也将是2003年的第二季度，并且可能先从调整再贴现利率入手，目前2.97%的再贴现利率存在下调空间。
（二）qfii短期内对债券市场是不是具有实质性的影响
11月8日，《合格境外机构投资者(qfii)境内证券投资管理暂行办法》（以下简称《办法》）出台。《办法》规定，合格投资者在经批准的投资额度内，可以投资在证券交易所挂牌交易的除境内上市外资股以外的股票、国债、可转换债券和企业债券及证监会批准的其他金融工具。这个政策的出台给债券市场将带来什么样的影响？
首先来分析债券投资收益所在：一是通过债券投资获得稳定的利息回报；二是通过二级市场的买卖获得差价收入；三是利用购买国债然后以券回购融资进行套利，这种做法普遍被机构投资者所采用，在行情判断是稳定向上时，甚至进行进一步放大操作。由于目前中国债券市场到期收益率水平比国外市场同期限的券种要低（中国和美国的债券市场5年期的券种到期收益率分别是2.81%、3.04%；10年期的分别是2.90%、4.06%），纯粹进行长期的债券投资中国市场不具有优势。但是中国债券市场波动性较强，在政策因素的推动下，债券市场较长时间的行情是可以期待的，债券市场的二级市场获利机会良多。此外，如果国外资金进入股票市场也沿袭目前一些机构投资者的惯用做法——以券回购融资，无疑，外资的进来将给中国的债券市场带来增量资金。
不管从短期还是长期来看，qfii办法实施后，将增加债券市场的资金供应量，加强债券市场的流动性，对我国债券市场将带来积极的影响。
（三）2003年会不会继续增发国债
按照预算，2002年国债发行规模为5929亿元，到目前为止财政部已经发行四期凭证式国债和十五期国债，总共已经发行5809亿元。在国债发行“重银行间市场而轻交易所市场”的环境下，近期国债市场扩容的停滞有利于形成交易所债券市场良好的市场局面。
那么，2003年的国债发行规模预计会是多少呢？
依靠国债发行和扩大政府投资为主的积极财政政策已经实施了四年多，在带动中国经济发展的同时，也加大了财政风险；在对整体国民经济发展做出巨大贡献同时，也产生了潜在的财政风险。虽然目前国债负担率、国债依存度、国债偿还率等都在公认的警戒线内，继续扩大发行国债应该还有空间，但如果在名义赤字、名义国债规模的基础上，再加上国有银行和非银行金融机构的大量不良资产、各地方政府举借的债务，以及养老、医疗等社会保障资金上的缺额等潜在的债务，债务规模已经不可小视。对此，在确定今后可能的发债规模和发债能力方面应予以高度重视。
此外，我国居民消费结构升级速度加快和投资自主增长的条件逐步形成，经济增长的自主力量正在扩大：消费结构升级，市场化投资的空间扩大；城市化进程加快，投资领域的拓展；国有经济的战略性重组和民营经济的发展，市场主体的活力逐步增强；市场秩序的进一步规范、加入wto的效应等等。我国经济结构调整和经济体制变革正在积累新的积极因素，经济开始转入新的增长轨道。从2002年经济增长逐季加速的趋势看，2003年的国债的发行规模应可以考虑逐步缩小，更严格地选择新的国债投资项目。
根据以上分析，增发国债规模可能有所收缩。从目前中央政府财政承受能力看，以国债项目为主导的投资扩张显然不可能长期维持。同时，在目前供给过剩的环境下，过度的投资扩张反而会加剧我国的通缩压力，并且国债发行难度的加大、成本的提高也将使继续实施以增发国债为特征的财政政策勉为其难。因此，近年来我国以政府投资为主导的经济增长模式应该有所修正，增发国债规模会有所收缩。
（四）新出台的“允许非金融机构进入银行间债券市场”的政策对交易所市场会不会产生重大影响
10月29日中国人民银行颁布了一项新的措施，允许非金融机构进入银行间债券市场；经批准，开办债券结算业务的商业银行，可与非金融机构、委托人开展现券买卖和逆回购业务。在当前的市场环境下，这个举措的出台对交易所债券市场的影响是利空的消息。
首先，允许非金融机构进入银行间市场，为原先只能参与交易所债券市场的机构提供了新的投资场所，无疑将分流出交易所债券市场的资金，对于交易所债券一级市场来说，由于申购资金的减少，下一阶段交易所国债新券的中标利率将进一步提高。
其次，对于交易所债券二级市场来说，短期内，由于资金的分流，债券市场的价格走势将受到打击，而一级市场的利率走高也将降低现券市场的投资价值，使现券市场的价格进一步下跌。
再次，目前交易所市场的到期收益率要高于银行间市场同期限券种，允许非金融机构进入银行间的市场，交易所的国债价格将下跌，到期收益率上升，而相应地，银行间市场国债价格将有上升的趋势，到期收益率下降，导致两市场的同期限券种收益率的差异不断扩大。极端的情况，交易所的国债到期收益率的上升将重新吸引资金回流，而全部资金的回流，又使到期收益率的差异恢复到当前的水平。因此不太可能出现有些人认为的“新措施的出台将使银行间市场和交易所市场同期限的到期收益率持平的状况”。
尽管如此，非金融机构进入银行间市场实际上对交易所市场的影响有限。一方面因为银行间市场国债的到期收益率要低于交易所市场同期限的券种，为获取稳定的收益而进行“纯粹”的债券投资，银行间市场不具吸引力，另一方面由于非金融机构人员和资金有限，银行间市场的非连续交易方式给非金融投资者参与交易带来很大不便，也大大削弱了银行间市场的吸引力。所以说，短期内这个举措对交易所市场基本上不具有实质性的影响。
总之，2003年的债券市场由于全球经济不确定因素的增加和降息浪潮可能的蔓延，向下的利率变动趋势对债券市场的投资有利，随着以正回购为主的公开市场操作力度减弱和债券扩容的减速，再加上呵护债券市场发展的政策不断推出，在债券二级市场持续半年走低后，债券市场将逐渐走出低谷，迎来一个新的春天。
【参考文献】
证券市场发展篇2
一、证券业定位的传统认识
证券业在现代经济中处于十分重要的地位，发挥着不可替代的作用。对此，传统的看法主要有以下几个方面：
（一）证券业是社会储蓄向投资转化的直接通道
在现代经济中，资金是基本的生产要素，企业的生产、经营和运转离不开资金。总的来说，家庭部门是储蓄者，是资金剩余者即社会资金供给者；企业部门是投资者，是社会资金需求者。资本的特性是追求价值增殖，因此，社会资金总是要从储蓄转化为投资，即从家庭部门流向企业部门。储蓄向投资的转化，即资金融通的渠道主要有两条：间接融资和直接融资。间接融资是以银行为中介进行的，直接融资则主要是通过以经营股票、债券业务的证券机构完成的。而后者就是我们所说的证券业。西方现代金融业发展的历史和趋势表明：传统的间接融资的比重正趋下降，直接融资的比重已经超过间接融资而逐渐成为主渠道。这就是说，证券业已经成为资金融通的主渠道，在现代经济中的地位越来越重要，发挥着不可替代的作用。我国随着证券业的发展，传统体制下银行垄断金融的格局已经打破，证券市场为企业发展筹集了巨额资金，这已是不争的事实。
（二）证券市场是整个市场体系的“粘合剂”和“剂”
现代市场经济是由产品市场、资本市场、劳动市场以及其他专业市场共同构成的复杂的市场体系。在整个市场体系中，一方面，证券市场作为资本市场的主要组成部分，是市场体系发育程度较高的产物；另一方面，证券市场功能的发挥要以其他市场功能正常、有效发挥为基础。在整个市场体系中，证券市场是“粘合剂”和“剂”，对于整个市场机制的有效运行发挥着重要的作用，在市场体系中的地位不可或缺。我国改革的方向是建立社会主义市场经济新体制，证券市场的开放、发展和成熟在其中的助推和带动作用不可低估。证券业的这种重要地位和作用不仅在理论上而且在实践中都已被证明。
（三）证券市场是国民经济的“晴雨表”
证券业已经渗透到国民经济的各个层面、各个角落，与经济运行、公众生活息息相关。证券市场的起伏、股票价格的涨跌，不仅是证券市场本身各种因素作用的结果，而且是整个宏观经济运行状况的综合反映。也就是人们所说的，证券市场是国民经济的“晴雨表”。在这方面，证券市场不仅能折射出经济运行的现状，而且能够预示出经济变动的趋势。正因为证券市场的这种独特作用，许多国家都通过证券市场对经济运行的景气状况进行监控。但是，在我国，由于证券业发展时间不长，证券市场还不成熟，尤其是行政化干预程度较强，因而目前证券市场本来所具有的“晴雨表”作用不明显，有时甚至是反向运动，丧失了应有的反映功能。不过，我们相信，随着经济市场化程度的提高以及证券市场的走向成熟，这种状况会得到改变。
（四）证券市场是政府进行宏观调控的有效工具和场所
在现代市场经济中，市场有时是“失灵”的，“看不见的手”有时是残疾的，这就需要政府运用“看得见的手”实施调控，以弥补“看不见的手”的空缺。证券市场正是政府进行宏观调控的有效工具和场所。一方面，政府可以通过证券市场发行国债，减缓财政收支的拮据，改变社会资金的流向；另一方面，中央银行代表政府利用证券市场进行公开市场操作，收缩或放松银根，调节资金供求，这已成为西方国家宏观调控的三大法宝之一。在我国，证券市场在宏观调控方面的作用已经开始发挥。例如从1996年开始，中央银行专门成立了公开市场操作部门，进行适当的调节，虽然目前效应还十分有限，但发展的方向是令人欣慰的。
二、证券业特征的新认识
证券业是一个变化迅速、包容性强、充满神话、很难捉摸的行业，是最能反映社会进步、体现时代变化的领域。随着近些年来世界经济形势的变化、科学技术的进步、人类知识的更新以及理论研究的深化，证券业又具有了许多新的特征，人们对证券业的行业特征又有了新的认识。
（一）证券业是典型的知识经济产业
知识经济是世纪之交全世界谈论最多的话题。人类已走过了农业经济、工业经济的历史阶段，正在进入知识经济时代。知识经济的特点是，知识技术将成为基本的生产要素，智力资本在经济发展和社会进步中将起到主导作用。以此来审视证券业，我们会发现证券业是典型的知识经济产业。之所以这样说是因为：首先，证券业不是生产物质产品的部门，不是现实资本的运动，而是资金融通的部门，它以“企业”为经营和服务对象，是超脱于现实资本运动之上的虚拟资本的运动。因而，证券业更容易受到知识因素的影响，最先跨入知识经济的行业。其次，人力资本、智力因素在证券业中处于绝对主导的地位。与一般实物生产企业不同的是，券商经营的成败不是取决于企业规模的大小，办公场所的大小，产出产品的多少，而主要取决于人才的多少和素质的高低。一个策划，一种观念，一次创新，一次商机，就可以给券商带来可观的效益，向社会贡献巨额的税收。而这是生产型企业不可能做到的。再次，证券业是电脑等先进技术应用程度最高的行业。证券发行和交易早已走过了原始的低级的实物交易、人工报价、手工操作的落后阶段，而代之以先进的无纸化发行、电脑撮合、网络交易的高级阶段。随着internet的普及，网上发行、网上“路演”、网上交易已成为现实。这不仅改变了证券市场的运作模式，提高了市场效率，也改变了证券业的行业特征。
（二）证券市场是市场化程度最高的市场
所谓市场化程度，是指市场对供求力量变化反映的敏感程度。如果一种市场的竞争是充分的，较少地受到其他因素的干扰，能够迅速准确地反映供求力量的变化，价格很容易达到均衡，单个主体很难左右价格的变化，那么我们就认为该市场的市场化程度较高。以此来分析，在所有市场中，证券市场是市场化程度最高的市场。之所以做出这样的判断，运用经济学原理进一步解释，我们看到：（1）证券市场的价格粘性较弱，市场容易出清。价格粘性是指市场上资产交易的价格趋向于均衡价格的快慢。显然证券市场上，相对于产品市场来说，其价格是最容易趋向于均衡的。所谓市场出清，是指当市场均衡时，在均衡价格上，卖者的商品都能卖掉，买者也都能买到想要的商品，不存在产品过剩或产品短缺。显然，由于证券市场上买卖的是标准化的金融产品，不受实物产品交易中需求、地域、时间三重巧合因素的制约，因而是最容易出清的市场。
（2）证券市场是一种“有效市场”。有效市场是指“相关信息是众所周知的和可以迅速传播到所有参与者的市场。”在这种市场上，竞争是充分的，所有可利用的信息都已经充分地反映在资产的价格中。因此，价格的变动仅仅反映未被预料到的事件，从而必定是随机的。现实中的证券市场虽然达不到这种理想状态，但与其他市场相比，其有效性是最高的，是有效市场的典型代表。
（三）证券业具有“虚拟性”和“泡沫化”的天性
社会资本可以分为实物资本和金融资本。实物资本的运动就是社会再生产的过程，是资本的实物形态的变化。金融资本的运动既可以与实物资本的运动相结合，也可以脱离实物资本运动而独立运动。后者就是虚拟资本的运动。马克思在《资本论》第三卷第五篇中论述了虚拟资本的基本理论，认为虚拟资本是信用制度和货币资本化的产物，随着信用的不断升级和过度膨胀，资本逐渐脱离了实物经济运行的轨道，变成虚拟资本。在金融资本中，银行资本虽然具有虚拟性，但毕竟与实物资本运动脱离得不是很远，而证券信用发展后出现的证券资本的运动则具有高度的虚拟性。证券业之一级市场发行所筹集的资本是一种现实资本，发行结束后确实进入现实生产过程发挥作用，而二级市场上证券交易所形成的证券资本的运动则可以完全与现实生产过程无关，作单独的运动，是一种标准的虚拟资本的运动。另一方面，交易手段的高科技化以及网络交易的发展所带来的打破时间和空间的交易容易程度，更放大了证券市场的虚拟性。证券市场的虚拟性为社会资本带来了无限的增殖空间，也极大地放大了证券业的风险，所谓的“泡沫金融”、“泡沫经济”就是证券业虚拟性放大的直接结果。有人在考察亚洲金融危机的成因时，从虚拟资本运动的角度所作的分析是有深刻道理的。因此，认识和分析证券业的虚拟性特征，是人们理性思维的结果，也是认识的升华。这对于当代证券业的发展和监管具有重要的指导意义。
（四）证券市场是以“信息”为“轴心”的市场
信息经济学是近年来西方经济学最热门的领域之一，也是成就最大的领域之一。运用信息经济学透视证券业具有独特的视觉，会产生独特的观点。从这个角度来分析，可以说信息因素是证券市场的“轴心”。也就是说，证券市场是信息最重要、信息最集中、也是信息最不对称的市场。（1）证券市场是信息最重要的市场。企业发行股票及增资扩股的决策，不仅出于自身的资金需求，更取决于市场运行状况等相关的市场信息；投资者的投资决策，都是对市场信息的综合分析和选择运用的结果；管理部门的行政决策，更是对市场运行中所有信息作出的合理反应。离开了充分的信息，任何市场参与者的行为都将是盲目的、非理性的，也是可能导致巨大风险和失败的。（2）证券市场是信息最集中的地方。这里有宏观经济信息，管理部门的政策信息，公司微观信息，投资者方面的消息；有法定媒体上公开的信息，也有小道传播的消息；有真实的信息，也有虚假的消息等，凡此种种，不一而足。证券市场上信息的集中度是其他市场所没有的。（3）证券市场是信息最不对称的市场。在市场经济中，任何主体的决策都依赖于占有的信息。有效市场的前提是信息的完全和对称。前面说证券市场是有效市场，这只是一种理想状态，是相对于其他市场而言的。实际上，证券市场是信息最不对称的市场。尽管发达国家的证券市场都有严格的法律制度和市场规则，都有详尽的信息披露制度，都有禁止内幕消息、防止“局内人交易”的严格规定，实际上是难以做到信息真正对称的。上市公司及其管理层总是拥有更多的公司信息，交易所总能提前获得即将公开的信息，监管部门总早知道即将出台的可能影响市场的政策信息，庄家总能获得比散户多得多的有用消息。不管什么时候，处于市场信息弱势地位的总是中小投资者。发达国家成熟的证券市场如此，欠发达国家不成熟的证券市场更是如此。总之，证券市场是高度信息化的市场，在这个市场上如何做到公正、公平和公开，关键是信息披露和监管制度的建立和完善，这也是各国政府管理证券市场的着力点和侧重点。
（五）证券市场是心理因素作用显著的市场
证券市场是证券资产交易的市场。证券资产与一般实物资产不同，人们购买它不是看中它的使用价值，实际上它也没有什么使用价值，而是看中它的未来价值增殖，买是为了卖。因此，证券市场除了受一般市场供求规律的影响外，还受利率、心理等因素的影响，尤其是心理预期的作用更为显著。心理预期是在引入时间变量以后，人们对证券资产未来价值的心理判断。例如美国股市上，网络股的面值只有一美元，但可以炒到几百美元，并不是这些公司的股票真的值那么多钱，实际上多数网络公司是亏损的，这显然是心理预期的作用。很显然，心理预期是一种心理活动，因而是无形的、复杂的，很难捉摸的。单个投资者的心理活动对证券市场的影响也许是微不足道的，但当众多投资者的心理预期趋向于大体一致时，却会引起市场价格的剧烈波动，严重时可能导致市场崩溃。这已是无数事实证明了的不容置疑的结论。中国长期处于计划经济时代，人们习惯于实物经济的运行，对心理因素不大重视。实际上国外从60年代就意识到这个问题，倾注了大量的心血进行研究，并在西方经济学中形成了著名的“心理预期学派”，对市场经济的运行和管理起了很好的指导作用。我们在这里强调心理因素对证券市场的影响，就是要纠正这种偏向，以深化对我国证券市场的认识，有利于我国证券市场的健康发展。
综上所述，证券业具有与其他行业截然不同的特点，随着社会的发展和技术的进步，当代证券业有具有了一些新特征。充分认识这些新变化、新特征，对于把握证券市场的运行脉络，掌握证券业的发展方向，促进我国证券市场的健康发展具有重要的理论意义和现实的指导作用。
三、中国证券业发展的新动向
中国证券业在经历了十几年的发展历程后，受国内外大背景变化的影响，特别是随着《中华人民共和国证券法》实施的影响，正在发生一系列深刻的变化，从参与主体、市场制度、经营格局、市场管理、市场成熟度、对外开放度等都处于变迁之中，这是一种好的兆头。
（一）分业还是混业，这是一个问题
在金融业内部，关于银行业、保险业、信托业、证券业之间的相互关系和制度安排，各国有不同的做法，总的来说，形成了混业经营和分业经营两种格局。分业经营格局主要是在几者之间设置“防火墙”，隔断不必要的联系，切断风险的传递，从而降低整个金融体系的运行风险。混业经营格局则不同，几者之间不划定业务范围，可以自由进入和退出，相互渗透，相互竞争，以增强实力，提高整个金融体系的运作效率。两种经营格局各有优缺点，适应于不同的金融发展水平和发展状况，选择时一定要从本国的国情和实际情况出发。不过，总的演变轨迹和发展趋向是，分业经营逐步走向混业经营。
我国改革开放的时间不长，金融业又是整个改革中最滞后的部门，金融业的发达程度和市场化程度很低，金融机构的素质较差，竞争机制缺乏，微观主体的风险防范意识和能力不强，中央银行的宏观调控能力和效应很弱。这种情况下，采取分业经营格局，从制度上降低和防范风险是适合国情的，是一种明智的选择。
在这种思想的指导下，我国逐步走上了分业经营的格局。1995年5月颁布的《中华人民共和国商业银行法》第43条规定：“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产。”首先从制度上割断了银行业与信托业、证券业的联系，把证券业从银行业中分离出来。接着，又在1998年12月28日颁布的《中华人民共和国证券法》总则第6条规定，“证券业和银行业、信托业、保险业分业经营，分业管理。证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。”又一次从法律上把证券业与其他金融业明确分离开来。至此，基本上确立了我国证券业分业经营的框架，分业经营格局基本形成。
目前，中国加入wto后，随着QFii制度的实施，大批境外金融机构涌入，现有的分业经营格局使得中国券商和其他金融机构难以应付竞争，因此，走向混业经营的呼声渐高，一些机构也在悄然行动。
（二）券商增资扩股、购并重组热潮不断，市场主体朝着规模化方向发展
作为证券业的主体，中国券商为中国证券市场的发展做出了重要的贡献。据统计，中国1999年共有专业证券公司95家，总资产额1590.33亿元，平均每家仅为16.57亿元；从注册资本来看，国泰君安最大为30亿元，申银万国为13.6亿元，有6家为10亿元，4家为8亿元，但平均每家的注册资本却少得可怜。另有245家信托投资公司不同程度地兼营着证券业务。这些机构构成了目前中国的券商群体。可以看出，券商的数量不少，但规模很小，实力很弱，抗风险能力很差，呈现出明显的“散、乱、差”的特点。如果说国际级大券商是“航空母舰”的话，那么，中国目前的券商只能算作“小帆板”，很难适应国内证券业未来发展的需要，更不要谈与国际券商竞争了。
好的是《证券法》实施以来，这种状况正在改变。《证券法》把证券公司分为综合类证券公司和经纪类证券公司两种，综合类证券公司的注册资本的最低限额为5亿元人民币，经纪类证券公司为5千万元人民币；并规定只有综合类证券公司才能从事“证券承销业务”，而经纪类证券公司只能开展经纪业务。另一方面，《证券法》还规定了证券业和信托业“分业经营、分业管理”的格局，国务院[1999]12号文件《整顿信托投资公司方案》也执行了这一原则，中国证监会[1999]54号文件《关于加强证券经营机构股票承销业务监管工作的通知》则明确规定“信托投资公司不再从事股票承销业务”。面对这些规定，中小券商只有通过增资扩股、合并重组才能达到要求，而兼营证券业务的信托投资公司只有通过增资扩股、分立重组转化为证券公司才能继续从事证券业务。在这种政策背景的影响下，目前证券界掀起了一股规模空前的增资扩股、大购并、大重组的浪潮，券商八仙过海，各显神通，纷纷抢滩市场，以期在未来竞争中处于有利地位。可以预言，经过这次大调整，将大大减少进入证券市场的主体数量，同时增强了这些主体的实力，市场主体将由“散乱弱”向“少而精”过渡。长远来看，这无疑有利于市场主体素质的提高和证券业的健康发展。
（三）业务创新活跃，券商的生存发展空间不断拓宽
证券市场是金融创新最活跃、最集中的地方。从早期股票、债券等有价证券对银行信用间接融资传统融资渠道的创新，到可转换债券、可售回股票以及其他金融衍生工具的出现，都是金融创新的表现。中国券商目前的经营范围还很狭窄，只有一级市场的证券发行业务（即投资银行业务）和二级市场的经纪业务和自营业务两大类，其他诸如研发业务、咨询业务及服务业务等都是围绕这两大块业务展开的。总的来说，目前券商的经营范围狭窄，业务深度不够。市场供求失衡，主体庞杂，竞争无序，处于混乱状态和低级层次。但是，从长远来看，就前景来说，证券公司的业务范围是十分广阔的。这一方面是因为，证券市场本身就是金融创新的前沿阵地，是业务创新的试验田和持续创新的动力源；另一方面，目前证券业正处于中国向市场经济转轨的过渡时期，处于产业调整、企业转制、改革深化的大背景下，这与国外较成熟的证券市场的环境不同，给中国券商提供了不断创新、超常规扩张的极佳条件，赋予了比正常环境下更多的发展机遇和更重大的历史使命。可以预言，中国证券业将进入新一轮的创新高潮，生存和发展空间将进一步拓宽，前景是十分广阔的。
（四）网络化的冲击与挑战使证券业具有了鲜明的时代特征
21世纪是网络经济的时代，网络化对经济运行、产业升级都会产生巨大的影响。证券业是电脑化程度很高的智力密集型行业，受到的冲击更直接、更猛烈。一方面，就证券交易业务而言，网上行情、网上开户、网上委托、网上交易、网上交割将日益流行，代替传统的人工委托、电话委托成为主要的交易方式之一，现在的证券营业部将向虚拟化的“网上营业部”过渡，证券交易将打破时间和空间的限制而加速发展，股民队伍将向知识层次更高的网民扩张，“办公一族”和“联网家庭”将成为炒股新军。另一方面，就投资银行业务而言，网上发行、网上路演等网络化手段和方式将大行其道，成为承销业务的主流，投资者认购股票将不受时间、区域限制，投资更加方便。总之，网络时代对证券业的影响和冲击是全方位的、立体化的、长期的和持久的，整个证券业的经营格局、经营思路、竞争手段、服务理念等都将发生革命性的变化。敏锐的券商都已经感受到这一浪潮的冲击，立足于长远发展的券商必须积极面对这一挑战，主动出击，抓住网络化所带来的难得机遇，只有这样，才能在新的起点上，获得超常规的发展。
（五）wto加速了中国证券业国际化的步伐
证券市场发展篇3
市盈率不是一个孤立的指标，它本身受多种因素制约：一是经济体系中其他金融品种的收益直接影响市盈率的高低。如果其他因素不变，市盈率与其他金融投资品种的收益率倒数存在正相关关系。例如，我国一年期储蓄存款实际收益率为1.584%，倒数是63倍，而目前沪深综合指数市盈率在40倍左右。美国以往一年期存款利率长期在4%以上，倒数是25倍，道－琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒数高达上百倍，所以日经指数市盈率高达50倍以上；二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关，总股本和流通股本越小，市盈率就会越高，反之，就会越低；三是市盈率与其股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就会低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些；四是市盈率与公司成长性相关；五是中国股票市场的市盈率还应考虑发行价因素。因为在较长一段时间，我国一级市场股票的平均发行市盈率在四五十倍的水平，从成本角度推动二级市场市盈率维持在较高水平。所以，我们必须客观地科学地分析不同证券市场市盈率所受制约的影响因素，而不能教条主义地照搬。
第二，发展中国家在经济快速发展时期维持较高的市盈率，是不可逾越的历史阶段。
从各国经济发展的历史经验看，资本市场在各国经济的快速成长期，对于整个社会资源的有效配置，为经济发展提供低成本的直接融资起着至关重要的作用，其中必然伴随高市盈率现象，这是不可逾越的历史发展阶段。党的十六大提出要在本世纪头20年全面建设小康社会的宏伟目标，未来20年国民经济仍将以高于7%的平均速度高速增长。从增长动力来看，迫切需要通过加大在证券市场的直接融资比率，为经济增长提供大量的低成本资金。而在促进直接融资比例提高、证券市场快速发展、经济持续高速增长时期，我国也将遵循“持续的牛市——高市盈率——实质性快速扩容——增加低成本直接融资规模和比重——促进投融资体制改革和经济持续增长”的规律，这也是我国经济快速发展过程中不可逾越的历史阶段。
第三，中国股市目前已具有较高投资价值。
首先从市盈率水平看，2002年11月1日上证180成分指数市盈率为31.82倍，上证综合指数市盈率为38.25倍；当日美国道－琼斯成分指数市盈率为21.4倍；英国伦敦金融时报指数为61.86倍。考虑到我国基准利率较低，经济增长率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率应高于美国的同类指标。根据当前我国的存款利率和国债利率推算，合理的综合指数市盈率水平应该在50倍以上，所以目前中国股市已经处于合理区间。其次，我国上市公司整体质量在国内企业中属于上乘，具有较高的投资价值。
完善资本市场结构
市场层次和品种丰富、投资主体和对象多元化是成熟资本市场的显著特征。与之相比，我国资本市场结构单一的缺陷十分突出，已成为制约资本市场进一步发展的瓶颈。
首先，缺乏适应市场需求的多层次市场体系。在国外发达的资本市场，除了主板市场外，二板、三板市场也比较发达，有的甚至还开设了四板市场。而我国目前只有主板市场。
其次，我国资本市场投资品种十分有限，目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种，其中公司债券、可转换债券规模很小，至于金融期货、期权等衍生产品则还处于空白状态、结构性缺陷明显。而美国资本市场上包括衍生产品在内的投资品种有上千种之多。
第三，投资者结构还不完善，总体而言沪深股市仍属典型的“散户市”，机构投资者无论在数量还是资金规模上都存在很大差距。
第四，作为资本市场基石的上市公司也存在结构性缺陷，尤其体现为国有企业比重过高，而民营企业、外资企业比例偏低。
解决资本市场结构单一的矛盾，首先应着手多层次市场体系的建设，积极创造条件，适时推出二板市场，不断完善壮大三板市场。其次，要在完善风险控制的条件下，加大金融产品创新力度。再次，进一步加大机构投资者的培育。在大力发展以开放式基金为主的各类投资基金的同时，加快退休养老基金和保险基金的发展步伐。以QFii的形式引导外国资金进入我国证券市场，组建中外合资或合作的基金管理公司并逐步加以规范，使之成为我国资本市场的新兴力量。同时，应尽快改善上市公司结构，改变资本市场为国有企业脱贫解困服务的观念，为民营、中小企业及外资企业上市消除政策障碍。
实现货币市场与资本市场的良性互动
随着金融全球化和金融创新的发展，货币市场和资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展趋势。在我国，分业体制下两个市场的分割也已经引发了许多问题，诸如：人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向；商业银行资金运用渠道狭窄，风险不断累积；金融市场发育不充分，利率形成机制不合理，货币政策效应弱化等等。
目前需要审时度势，为货币市场与资本市场的良性互动创造条件：
扩大进入市场交易的对象。1999年以来，人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场，目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场，使之逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，从而形成全国统一的债券市场。
探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。可以考虑的方式包括：继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围；设立券商融资公司，向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式，适当的时机逐步开放信用交易；商业银行可以为券商开展一些创新业务，比如为企业重组并购提供贷款等。
拓宽股票质押贷款的对象。积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。并通过完善相关的法律法规、完善登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。
组建银行业和保险业的证券投资基金，银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时，政府对这类证券投资基金的规模进行控制。
妥善解决国有股和法人股的出路
由于历史形成的原因，我国国有股、法人股比例高并且不能流通，必须通过国有股减持和流通加以解决，但这是一个逐步实现的长期过程，需要采取多元化的解决思路：
减持方式多元化。根据企业的不同情况和各种方案的不同特点，由证券公司等中介机构与上市公司共同协商决定采取哪一种具体方案，如配售方案、包括回购、缩股或扩股的股权调整方案、存量发行方案、基金方案、股债转换方案以及包括协议转让、拍卖、新建国有股市场等在内的第二市场方案等。
定价机制必须统一。以净资产值为基准，再综合考虑企业的盈利能力和行业发展前景等各种因素确定一个权数，用净资产值来乘以这个权数，进而确定减持价格。
以净资产左右的价格卖给老股东，来取代目前正在实施的国有股以净资产左右的价格转让给外资企业。国有股以净资产左右的价格转让给外资企业，仍然存在今后外资法人股的流通问题，而且失去了通过低价配售对老股东进行补偿的手段，反而为今后解决其流通问题设置了障碍。
市场在资金方面不存在障碍，非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。目前非流通股总量在3600亿元股左右，按净资产左右的价格减持，只需要1万亿元左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式，从银行8万亿元储蓄存款中分流出15%左右，就能满足需要。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市，化解流通带来的市场压力。
只要政府采取的减持和流通方式得当，那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而市盈率平稳回落的情况下进行减持和流通，从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。
深化发行制度改革
由审批制向核准制改革标志着我国的发行制度已经迈出了市场化的一大步，但监管部门的行政控制仍然存在，其结果是扭曲了资本市场融资、投资方的供求关系。而中国证券市场上存在的许多问题，都与发行制度的不合理以及行政干预有着直接或间接的联系。这一问题越来越成为制约中国证券市场健康发展的瓶颈。
目前我国新股发行的认购刚刚采取市值配售法。但这一改革并没有从根本上解决新股发行速度过慢，新股发行积压等老问题，同时又产生了中签率过低导致市值配售的收益率过低、对法人机构投资者吸引力不够等新问题。
要修正这些扭曲，就必须从根源入手，遵循渐进式改革的原则，对现行的发行制度作适当的调整，实行“批量招标发行、全额市值配售、集中上市”的模式。首先，将拟发行新股公司按市盈率高低进行招标，选择一批公司待发行，同类公司中市盈率较低的优先发行；其次，选择某一天的市值作为基准，投资者按其拥有市值多少，决定申购多少新股，申购什么新股，但是每一单位有效市值额度仅能申请集中上市股票中的一只，市值不能重复利用；然后，每一发行公司按照发行数量和申购量多少，进行配号抽签，决定哪些账号中签；最后，中签投资者存入足够资金，购买中签股票。在一定时间后，安排发行新股集中上市，该批股票发行上市完毕。另外，为明确市场预期，稳定市场信心，证监会发审委可预先确定每年的发行批次，以及每批发行的家数。
新发行方案的发行顺序由招标市盈率决定，那些最急需资金的公司将会愿意以较低的市盈率发行，保证了资金配置到最稀缺的公司，使发行制度更加市场化。同时以市盈率高低作为发行依据，能有效抑制拟上市公司以高市盈率“圈钱”的不良动机。而且，通过批量发行和集中上市，能合理改变一段时期内新股和资金的供求关系，有效降低新股发行市盈率以及新股上市后的市盈率，使沪深市场在综合指数不下跌的情况下大幅降低整个市场的市盈率，从而降低证券市场风险。此外，通过集中配售，可以增加每次发行的新股数量，将提高市值的利用率，提高单次申购的中签率，增加市值配售对二级市场大户投资者的吸引力，同时还可解决长期困扰券商的不合理的通道问题。
切实保护中小投资者权益
截至2002年8月底，我国中小投资者在沪深证券交易所的开户数为6794万户，占投资者总数的99.47%。中小投资者是市场中的弱势群体，需要法律法规来切实维护他们的合法权益。首先是要建立全社会的诚信系统，培育诚信意识；其次是加强法制建设力度，完善相关配套的实施办法和操作细则。可以借鉴发达国家的成功经验和做法，制定《中小股东权益保护法》，建立健全证券民事诉讼（如集团诉讼和股东代表诉讼）、证据、听证和民事赔偿制度，使得中小投资者权益保护有法可依；第三是可以考虑设立中小投资者权益保障中心（或协会），为投资者提供及时有效的法律及咨询服务；第四是提高证券市场监管效率，加大对违规行为的惩治力度；第五是为利益遭受侵害的中小投资者设立赔偿基金；第六是加强投资者教育的基础工作，增强投资者的维权意识，并引导投资者树立科学的投资理念。
打造中国证券业的“旗舰”
目前我国证券公司不仅规模偏小，还普遍存在业务单一、粗放经营的特点，容易受到市场波动的影响，业务创新的能力明显不足。这些问题导致整个证券行业效率低下，生存和发展环境恶劣，行业资源浪费严重，优势券商做不大，劣势券商死不了。面对加入wto的挑战，必须尽快解决存在的各种问题：首先，政府要规划好证券行业的发展，明确行业的发展目标，同时重点扶持规模大、内控力强、资产质量高、经营业绩好的大型证券公司，培育部级的大投资银行。鼓励券商组建金融控股集团。其次，打破地方保护主义的封锁，实施市场化的退出机制，通过行业内、地区间并购，壮大规模和实力，改变目前“小而全”、“小而多”的低水平发展模式。再次，借鉴国际惯例，建立和完善证券公司治理结构，加快证券公司股份制改造和上市。此外，管理层要为券商业务开拓创新提供制度保障，例如允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款，解决证券公司长期存在的融资难题等。
降低市场系统性风险的积聚
在股票市场大幅调整的情况下，我国证券市场品种过少，结构单一的矛盾日益突出，已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄，而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制，还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲，证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放，导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻，限制了其发展空间。另外，缺乏对冲机制也将对吸引国外合格的机构投资者(QFii)进入国内股票市场造成障碍。因此，建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到这一阶段的内在要求，也是证券市场规范化、国际化的惯例。
我国证券市场经过10多年的发展，目前已经具备了建立相关风险对冲机制的条件：现货市场迅速发展，机构投资者迅速增加，法律和监管体系不断完善，投资者风险意识不断强化等。根据成熟市场的经验与我国证券市场的发展阶段，可以按风险的可控程度和产品相互配套的要求，采取首先推出股指期货、其次推出信用交易机制、再次为股票期货、最后为股票期权的顺序，逐步推出风险对冲产品。
进一步提高监管效率
我国政府监管部门在监管目标、监管手段、法律依据等各方面都有了长足的进步，但目前在认识上和具体操作上也存在不足，具体表现为：
——对证券市场的功能定位上有偏差。长期以来我国一直强调证券市场为国有企业融资服务，非国有企业融资上市的制约始终很高；同时在功能定位上也没有从单纯的融资功能转变到资源配置和价格发现功能上来。
——在规范和发展的认识上存在偏差，把发展与规范对立起来，使两者之间缺乏有效的协调。在实际操作过程中，经常自觉不自觉地把规范理解成单纯的治理整顿，以牺牲证券市场的发展为代价，寄希望于把证券市场打扫干净再来发展；把发展理解为简单的数量堆积，割裂规范和发展的内在关系，人为地使证券市场陷于规范和发展的两个极端之中，没有建立一套把发展和规范有机融合在一起的动态的监管理念；
——缺乏市场化的调控手段。往往政策选择的方向是正确的，但由于在操作手法、时机选择、调控力度等方面的选择不当，导致一项本来有利于证券市场发展的政策被歪曲而延误。
对于监管中存在的问题，必须逐步加以解决：
准确定位证券市场的基本功能。坚持在发展中规范的方针。以历史和发展的眼光正确看待目前中国证券市场存在的各种问题，尤其对经济快速发展中的中国证券市场的高市盈率有正确的认识。
要进一步完善市场化的调控手段。尊重市场客观规律，对各项政策的具体实施手段、实施力度和时机选择予以充分重视，以达到合意的政策效果。
搞好监管当局的协调。目前与证券市场相关的监管部门除了证监会、证券交易所、各级证管办之外，保监会和人民银行也对其有很大的影响。三个部门之间的监管工作需要加强信息交流、协调监管，以保证货币市场，证券市场和保险市场三者的资金可以有序地相互融通，互促发展并控制风险。
全方位、多层次、有步骤地推进国际化步伐
中国已经加入wto，证券市场国际化已经是必然选择。证券市场的开放是一把“双刃剑”，机遇与挑战并存。必须选择最佳的开放路径，避免开放可能带来的危机性风险，减轻开放带来的阵痛，以较小的代价享受国际化带来的利益。
亚洲金融危机给我们的教训是，证券市场的开放必须有稳定、成熟的宏观经济环境作保障，必须有合理、科学的配套政策相配合，而且，完全开放前的证券市场必须是机制健全、监管成熟、且有丰富、立体化层次的市场。
证券市场发展篇4
随着改革开放的不断深入，中国的经济突飞猛进，发行各种证券，筹措长期资金，作为现代企业的最重要的理财手段之一，促进了中国的证券市场的蓬勃发展，已使中国的证券投资人口达到了相当可观的规模。
发行证券应以具有获利能力为其前提条件，如果出现以发行证券的方式欺诈，或以操纵手段垄断市场，谋取非法利润等情形，势必会危及整个经济以至社会，因此，国家决不能任其自然，而必须制定《证券法》确立证券市场的行为规则。新中国的第一部《证券法》就是在此情况下诞生了。一方面是为了约束证券的发行，使其能有相当的社会信用；另一方面，则是要维护规范、有序的证券市场，促进其稳定、健康地发展。
不论是为了防止证券发行中的欺诈，还是为了制止证券交易过程中的过分投机和操纵等弊端，说到底是为了保护投资人。而这一切，都与社会的整体利益息息相关。因此，《证券法》的颁行，体现了国家对证券业的管理。
现代企业制度，使老百姓与众多公司的各种经济交往愈益密切，各种证券早已成为人们个人财产的重要组成部分，因此，《证券法》虽然是一部相当专业化的商事法，确与人民大众的利益紧密相连。
随着保险制度的迅速普及，社会保险甚至企业保险逐渐成为绝大多数公民日常生活不可或缺的重要内容。鉴于保险基金和退休基金又大都投资于证券，故证券市场的波动，自然间接要影响到社会上的大多数人，特别是众多的小额投资人。
在我国经济飞速发展的过程中，由于对资金的渴求，证券市场自然成为企业与投资人之间的连通渠道。通过证券市场，企业能够收集社会公众的闲散资金，筹措到了自己急需的较大规模的生产资金，改善企业经营，促进现代企业制度的形成；而投资人则购买证券找到了便捷自由的高报酬的储蓄之道。因此，证券市场的盛衰，直接影响企业资金的筹措，当然也会直接影响社会经济的增长率。
故从法律关系上来分析，证券商进行证券交易时，所产生的各种权利义务，当然是因合同而产生的法律关系的内容；经纪人与客户之间的法律关系无疑也是私法关系，而其内容则是国家法律所认可的公共契约与定型化契约的权利义务。
所以从直接的意义上来说，证券交易是由众多投资者参加的公共交易，必须遵守具有共同规范的“公共契约”。各种涉及当事人权利义务的法律规范，不论是出于国家的法律，还是出自交易所、结算机构的规则，还是经纪人与客户的委托合同中的约定，都认为其构成了证券交易人间合同的明示或默示条款。这些东西要规范当事人可以作什么，不可以作什么，以使证券交易在各个环节都能顺利进行，真正作到公平、公正和公开，使证券交易的各方当事人的利益均能得到切实的保障。所以，人们常说，《证券法》所确立的法律制度的核心，就是保护投资者的权利。
证券市场的管理，主要是对证券商的管理，我国的《证券法》作为一部管理法，主要具有公法的特征，而其与私法范畴的连接点，就在于证券行业的自律制度，亦即对证券市场的间接管理。《证券法》对间接管理的一系列规定，与我国《证券法》中对证券市场的直接管理的各种规定，共同勾画出我国证券市场的基本运行机制，使我国证券市场走上了依法治市，规范管理的轨道。
所以，从理论上看，证券法作为商法典的重要组成部分，其最大的一个特点，就是其调整手段的多样性和其规范性质的综合性。
近年来，随着系统理论在法学研究领导的应用，不少同志主张在传统的部门法划分的理论概念和框架概念的基础上，把传统的商法领域内的这些所谓的经济法与传统的那几个部门法，都看成是一个个的法律规范系统，将其作为我国整个法律体系这个大的社会系统中的一个个的子系统。像《证券法》这样一组相互联系、相互作用的调整经济生活这一特定社会领域内的各种社会关系的法律规范，通过其特有的综合立法的结构形式而集合在了一起，无疑其具备系统的结构性。
证券市场发展篇5
一、自然成长型证券市场发展模式的政府证券监管
(一)政府证券监管权的缺失时期
证券市场的发展历史表明，最早的证券市场是以场外市场的形式开始的。证券交易所是证券市场规模化、公开化和有序发展的产物，早期的证券市场监管呈现出松散及以自律监管占主导地位，政府监管缺失的特征。政府奉行不干预政策，各国关于证券监管的法规很不健全，缺乏统一、专门的证券立法。20世纪30年代经济危机之前的美国、20世纪80年代之前的英国、1994年以前的德：国均处于这个时期。
(二)政府证券监管权取得法律授权并逐步强化的时期
随着证券市场规模的日益扩大、交易量的增加和投资者数量的增多，政府逐渐意识到证券市场对一国经济发展所起到的至关重要的作用。伴随着自律监管弊端的暴露，自律监管占主导地位的现状已经无法满足证券市场发展的要求，各国通过立法设立政府证券监管机构，授权其进行证券监管并不断强化其监管权，形成了政府监管与自律监管并行的局面，政府监管不仅需要与自律监管分工协作，还涉及到与其他不同政府部门的配合。
为了应对经济危机对投资者信心的打击，美国证券交易委员会(SeC)根据1934年《证券交易法》设立，作为政府证券监管机构统一管理美国证券市场，违法行为的查处是SeC的工作重心。自律监管机构包括证券交易所和全美证券商协会(naSD)。SeC与自律组织之间的基本分工是：对上市公司、证券商和证券交易的日常监管主要由自律性组织负责，而SeC主要对自律性组织进行监管，但是，仍然保留有限的对证券公司、上市公司和证券交易直接监管的权力。SeC不但扮演监督证券自律机构的角色，更扮演与自律组织合作的角色。SeC除了与自律组织分工外，还涉及与其他金融监管机构，包括：财政部、美国联邦储备委员会、货币监理署、保险业监管机构、商品期货交易委员会(CFtC)之间的协作与合作。
英国和德国设立政府证券监管机构，主要目的在于增强本国金融市场的国际竞争力。1986年，英国议会颁行了《金融服务法》，授权新设立的证券投资管理局(SiB)代表政府对从事证券与投资的金融机构进行监管，自此，英国建立了政府证券监管机构，但SiB之下设立了3个自律机构，因此，英国仍然是以自律监管为主。德国于1994年颁布了《第二部金融市场促进法案》，根据该法授权，联邦证券交易监管局(Bawe)为管理证券市场的联邦政府机关，自此，德国建立起了对证券市场的联邦、州、自律机构的三层监管框架。1994年以后，德国又进行了多项立法，采取一系列措施，对金融市场实施进一步改革，市场管理由自律管理模式向政府监管模式转变。
(三)设立单一金融监管机构之扩权与监督并重的时期
为了适应混业经营下金融统一监管的需要，各国逐渐放弃了以往的分业监管模式，设立了对金融市场进行统一监管的单一金融监管机构，为提高监管效率，逐渐增加该机构权力。与此同时，为了克服监管权力过大带来的弊端，通过明确权力行使程序，建立各种机制，强化对其监督，为合法权益受损者提供多种救济途径。
美国没有建立统一的金融监管机构。但是，由于美国法律采取了功能监管理念，而且SeC十分注重与其他金融监管机构的合作，因此，分立的金融监管机构并不影响对混业经营主体的有效监管。为了提高SeC的监管效率，国会通过对证券法及相关法律的数次修改，扩充了SeC的权力。权力扩大对监管效率的提高发挥了一定作用，但是也带来了一些弊端，其中之一是侵犯了自律组织的原有空间，频繁地行使原来保留的对证券公司进行直接监管的权力，结果导致了政府证券监管权与自律监管权的高度重叠，监管成本提高、效率下降。为了防止类似情况出现，自律机构首先进行了改革，naSD与纽约证券交易所将两者之间的会员监管、执行和仲裁功能进行整合，于2007年7月成立了美国金融业监管局(FinRa)。目前该局为全美最大的自律监管机构，负责监管所有在美国经营的证券公司。SeC下一步必须考虑的问题是如何实现与FinRa的配合。
证券市场发展篇6
近年来，我国在典型工商业企业会计方面确实取得了很多成绩，有关部门及会计业界在这一方面作出了卓越努力。不容否认，中国会计制度已经有了很大进步，距离国际会计准则越来越近。但我们必须看到，在典型工商业企业以外，还有很多特殊领域需要会计准则覆盖，还有许多特殊问题需要作出规定。中国在市场化的过程中经历的年头还很少，经验也很少。因此在许多旁门别类方面的差距还相当之大，所以参考国际经验是必要的。中国将来的会计准则应该既参照成熟市场经济中的会计准则，同时也考虑中国国情和特色。这至少是资本市场监管者搞好资本市场的迫切需要。
譬如金融企业改革上市，它关系到中国整体改革的大局。在经济转轨的过程中，金融企业出现了较多的不良资产，资本充足率不够，急需利用资本市场。应该说，中国银行业一定程度上承担了中国改革的成本，这是改革的代价。但是在金融企业上市过程中，遇到很多的会计准则和披露准则方面的问题。因此，金融企业上市比一般企业较为复杂，比如银行在常规贷款之外，还有风险和风险准备方面的问题。目前的会计准则仍可进一步完善，披露标准还要提高，要参照国际标准对金融企业披露提出要求。
可见，会计准则是证券市场发展的基础性因素，只有具备了高质量的会计准则，证券市场的规范和发展才可能有坚实的基础。从这个角度上讲，会计准则的提高也是中国证券市场规范化的前提。
二、为证券市场服务是会计准则的一项基本目标
会计准则是对会计信息产生过程的一种规范，其根本目标是通过财务资料，真实反映企业的财务状况和经营成果，为信息使用者提供决策有用的信息。在证券市场上，会计信息具有众多的使用者，其中最为重要的是投资者（包括潜在投资者）和债权人。投资者和债权人是企业风险资本的主要提供者，与企业具有直接和密切的联系，他们需要掌握上市公司的会计信息，并据此作出相应决策。因此，满足投资者和债权人的会计信息需要至关重要。对此，世界各国已达成共识。
作为证券市场的重要主体，投资者最关心的是投资风险及期望收益，他们需要通过会计信息去发现证券的价格。好的会计信息必须同时具备及时性、预测价值和反馈价值，能够通过帮助使用者预测过去、现在和未来事件的结果，坚持或更正先前预期，从而作出合理的投资决策。好的会计信息还必须有较高的准确度，以使使用者预测企业经营状况和收益情况有更合理的基础。尽管在有效的证券市场上，纯粹的会计技术的改变对企业价值没有直接的影响，但会计政策、会计技术会有利于或有害于企业价值的形成。
在我国，对会计准则目标的认识与国际上存在差别。我国《企业会计准则》规定，会计信息首先应当符合国家宏观经济管理的要求，其次是满足有关各方了解企业财务状况和经营成果的需要，再次是满足企业内部加强内部经营管理的需要。会计信息的用户首先是政府，而投资者和债权人的需要在我国会计准则的制定中居于次要地位。这与国际上通行的观点有较大差别，国际上通行的会计准则目的主要是为投资者、债权人决策服务，为资本市场服务。国际会计准则委员会甚至认为，政府和管理部门的特殊需要不在会计准则主要服务范围之内，各级政府可以为实现各自的目标，明确规定不同的和例外的要求。但这些要求不应该影响为了其他用户的利益而公布的财务报表，除非它们也能满足那些用户的需要。管理部门可以决定额外信息的形式和内容，以满足自身的需要，但这些信息的报告不在会计准则框架范围内。
事实上，我国会计准则确定的三类用户对会计信息需求的差别较大，共同之处不多。政府作为经济的宏观调控者需要的是较笼统的统计数据、汇总数据；国家税收的需要与会计目标有很多区别，为应付税收而设计的会计体系是满足不了其他使用者的需要的。企业管理当局需要的会计信息千差万别，主要是为内部考核服务；而投资者和债权人因投资、借贷的需要，要求会计信息应能揭示企业的投资价值和经营风险。根据这三类用户制定的会计体系明显有别于满足外部投资者需要的会计体系。而我们在根据这些复合目的制定会计准则时，又未充分了解每类用户的需求并找出他们的共同之处，而仅仅是将其他国家为外部投资者设计的会计概念和会计体系借鉴过来，形成了现在会计准则多重目标的相互矛盾与冲突。由此造成会计准则与证券市场发展的不协调，满足不了证券监管的需要，这就要求区分会计准则目标与政府的政策目标，明确会计准则制定的出发点，即真实反映企业的财务状况，为资本市场服务，为投资者和债权人服务。
准则服务对象的确定毫无疑问受到经济环境的制约和准则制定者的价值判断。服务对象的确定是准则制定的基本前提。我国现在的经济环境和九十年代初刚开始制定会计准则时发生了很大的变化，表现在资本市场尤其是证券市场在社会经济中的地位和作用有了根本的不同。2002年10月底，我国国内上市公司已超过1210家，总市值占到国民产值的50%左右，二级市场投资者不仅有为数众多的机构，更有多达6000万个人的投资场所，已成为亚洲第三大证券市场。证券市场的发展迫切需要会计准则在数量和质量上得到进一步的发展。
三、资本市场全球化对会计准则提出了更高的要求——国际化
近10多年来，资本市场全球化的速度逐步加快。资本市场全球化的趋势表明，投资者在全球范围内寻找最佳投资机会；公司则在全球范围内寻求最低成本的资本。然而，这一发展却遇到一大障碍，即作为资本市场基石的上市公司财务信息因会计准则存在不同程序的差异而缺乏可比性。这使资本市场交易成本上升，也使市场作用难以发挥。
1997和1998年间，亚洲部分国家发生严重的金融危机，进而引发了俄罗斯及部分拉美国家的金融危机。危机的原因之一是透明度不高，会计和审计不可靠。其后，世界银行、国际货币基金组织等要求这些国家必须采用国际会计准则，否则不提供支持。金融危机促使国际会计准则委员会重视新兴和转型经济国家会计问题，也推动国际会计准则委员会进行彻底的改革，以制定一套高质量的会计准则，在不具备良好准则制定条件的国家使用。
随着加入wto，我国经济融入国际大循环的速度加快，国内企业到海外上市的数量日渐增多，外国投资者也日益关注中国证券市场，上市公司的信息披露标准要求更加严格，会计准则的国际化势在必行。中国证券市场要面对新世纪的挑战，面对国内外的挑战，必须加强监管、加快市场化、国际化和规范化进程。
证券市场发展篇7
金融、证券必须要与当前的现实情况相结合，一方面是要推进市场化，另一方面是要推进国际化，要从这个背景来讲金融市场。国际化的前提就是我们要积极参与经济全球化的过程。经济全球化的过程是随着资本主义产生而产生的，资本主义经济是以市场经济为主的，是开放式的，是以全球的经济为舞台的。资产阶级要用自己的面貌改造世界，那么资产阶级通过什么来改造世界呢？我的体会就在于四个方面：
1.资产阶级要用它的意识形态来改造世界，资产阶级意识形态的主要内容就是自由、平等、博爱、人权，用这种意识形态来改变封建社会的封建专制。
2.资产阶级用它的政治制度来改造世界。
3.资产阶级用机器大生产的方式来改造世界。
4.资产阶级用它的市场经济的体制来改造世界。
资本主义制度诞生后随着它的产生和发展就用自己的面貌改造、改变世界，其中改造世界的过程又可以分为三个阶段。第一阶段：自由竞争的资本主义时代，这时是以暴力的手段来强制推行它的世界法；第二阶段是从1870年巴黎公社到战后，资本主义国家不仅继续用暴力手段来强制维护它的经济全球化，而且资本主义国家之间为争夺原料、市场相互之间进行战争；第三阶段从战后开始继续采取暴力手段推行经济全球化的同时也更多地采用和平的、经济的手段来扩大市场。
20世纪80年代后经济全球化的速度加快，其中有几点原因：①经济发展的需要；②由于科学技术的发展，交通运输和通讯方式更加多样化了，成本降低，这对国际交流有很大的促进作用；③体制的改革；④战后，随着各国体制的改革、人员交流的增加使得各国之间的交流增强了，国与国之间的了解全面了，有助于进行经济的往来；⑤战后国际组织、经济组织的作用越来越大，世界贸易组织的规章制度被越来越多的国家所接受。经济活动规则的统一有利于经济全球化的进程，经济全球化是世界发展的潮流，是不可逆转的。那么经济全球化是利大于弊呢，还是弊大于利呢？不管如何，我们都要积极参与才有可能化消极为积极，才有可能在迎接挑战中抓住机遇，才有可能把不利因素转为有利因素，才能参与整个国际技术经济发展的进程，才能共享世界经济技术和经济发展的成果。
二、加入wto金融手段的创新
加入wto，实现经济全球化最主要的是金融自由化、金融全球化。金融自由化实际上推动了金融全球化的进程。在市场经济条件下有两种经济，一种是实体经济，一种是虚拟经济。虚拟经济包括银行、外汇、证券这些经济形态，它对实体经济的影响是非常大的，它能够推动实体经济的发展。虚拟资本主要有三个作用：一是可以把少量的分散的货币转化为资本；二是可以把小资本转化为大资本；三是可以使同名的货币发挥多次的资本作用。加入wto后对我国冲击最大的，我认为要数金融业了（除政府外）。金融业是市场经济中最主要的行业，它与各个地区、各个部门的经济都有密切关系，它所产生的影响不仅仅是对一个部门的影响，而且影响到整个社会。
长期以来，由于我国企业的特殊性，注定了它是由政府高度垄断的，这又是金融业受到冲击的一个很重要的原因。加入wto后，银行业、保险业、证券业都做出了相应的承诺。就拿银行来说，现在就面临着多重挑战：
1.体制的挑战。中国的银行业到现在实质上并没有做到政企分开，银行的这种政企不分的体制在各行各业中是滞后的，同时，其他行业所有制结构已经发生了很大变化，但银行的所有制结构却变化不大。
2.银行业的资产质量不高，不良资产的比重大大超过国际标准。1999-2000年我们在国企改革中有一个重要的政策——债转股，即把银行的一部分不良资产转为股权。实际上债转股只是一种形式上的转移，并没有实际上的变化。
3.业务内容，我国银行业的经营范围是公开的，资金的使用效率降低，资金的使用成本提高，因此，银行业要分业经营，分业管理。
4.银行业的负担较重。我国银行要承担6%的营业税，国外的银行不上交营业税。
5.与国外机构相比较，人员素质较差。银行业中的人员结构不合理，要调整结构、提高人员素质。中资的金融机构在经济全球化的过程中，在加入wto的过程中所面临的挑战是很多的，其他的在服务、经营范围、技术手段方面也面临着挑战。比如说我们的信用卡业务，与国外相比存在许多问题，信用卡应给客户一定的授信额度，可以培育客户的金融意识，可以刺激客户的消费，加强与客户的往来。当前我国的个人贷款还存在许多问题，我总结了四句话，即“贷城不贷乡，贷富不贷穷，贷大不贷小，贷长不贷短”。所以说，加入wto积极参与经济全球化，对各个部门来说，金融业所受的冲击还是最大的。
三、证券市场是市场经济的重要组成部分
现在很多文章都在讲资本市场对经济建设的作用很大，而我要讲的是资本市场对改革的作用：
1.突破了传统的公有制形式。
2.突破了传统的分配原则。
3.突破了社会公众的社会身份。
4.突破了传统的筹资融资的模式。
5.突破了传统的利用外资的形式。我国过去利用外资的形式主要有两种：一种是向国外的金融机构或政府贷款；一种是吸收外商直接投资，现在除了这两种形式外又出现了第三种形式，即通过国外的资本市场来进行筹资融资。
6.突破了传统的财政收入结构，使资本市场对财政的贡献越来越大。
7.突破了传统的企业模式——政企不分。资本市场基本上是政企业分开的，而很多证券公司实际上没有政企分开，但从证券公司的本质上说应该是政企分开的。现在所以没有政企分开主要有三个原因：①企业的大股东一股独大；②传统习惯，传统上政府要管企业，通过组织任命企业的党政干部；③证券公司的高官也希望由政府来管理。
8.突破了传统的两极难分难离的状况。
总之资本市场对社会主义市场经济的发展有着多方面的意义，资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分，它不仅对金融改革有重要意义，而且对整个体制改革都有着重要意义。
四、资本市场已经进入了新的发展阶段
资本市场已经进入了新的发展阶段，表现在它的规模要不断发展。中国的资本市场有比较大的发展空间：
1.发展是硬道理，不仅要在量上发展，而且要在质上提高。上市公司由主要为国企服务转变为为民营企业、个人企业、外资企业服务，服务的标准就是资本的使用效率，而不是由哪一种企业作为衡量标准；调整上市公司的产业结构和产业分配，鼓励和支持有发展前途的产业上市，增加有发展前途的产业在资本市场的比重。
证券市场发展篇8
【关键词】当代证券市场发展趋势我国证券市场发展研究
一、证券市场发展现状
20世纪90年代以来,在高新技术快速发展和经济全球化的背景下,各国(地区)的证券市场发生了一系列深刻而重要的变化。在有效推进金融自由化、加大金融业对外开放、国际金融竞争加剧以及随之而来的金融风险凸现的过程中,各国(地区)证券市场之间的联系更加密切,显示出全球化的趋势。这些全球性的变化主要表现在以下几方面:
(一)证券市场一体化
在经济全球化的背景下,国际资本流动频繁且影响深远,并最终导致全球证券市场相互联系日趋紧密,证券市场出现了一体化趋势。具体反映在以下几个方面:首先,从证券发行人或筹资者层面看,异地上市、海外上市以及多个市场同时上市的公司数量和发行规模日益扩大,海外发行主权债务工具的规模也非常巨大。其次,从投资者层面看,随着资本管制的放松,全球资产配置成为流行趋势,个人投资者可以借助互联网轻松实现跨境投资,以全球基金、国际基金为代表的机构投资者大量投资境外证券,主权国家出于外汇储备管理的需要也形成对外国高等级证券的巨大需求。第三,从市场组织结构层面看,交易所之间跨国合并或跨国合作的案例层出不穷,场外市场在跨国购并等交易活动的驱动下,也渐趋融合。第四,从证券市场运行层面看,全球资本市场之间的相关性显著增强。
(二)投资者法人化
机构投资者主要是开放式共同基金、封闭式投资基金、养老基金、保险基金、信托基金,此外还有对冲基金、创业投资基金等。进入21世纪以来,国际证券市场发展的一个突出特点是各种类型的机构投资者快速成长,它们在证券市场上发挥出日益显著的主导作用。根据经济合作和发展组织(oecd)机构投资者统计报告(2004),2001年底,28个oecd成员国的机构投资者总共管理着超过35万亿美元的总资产。其中美国的机构投资者管理着超过19万亿美元的资产,超过了商业银行;欧洲的机构投资者管理着近12万亿美元的资产;日本的机构投资者管理着超过3.6万亿美元的资产;韩国的机构投资者管理资产超过3100亿美元。机构投资者管理的资产总规模,在美国相当于国内生产总值(gdp)的191%,在英国为190.9%,日本为94.7%,法国为131.8%,德国为81%。2001年底,美国居民个人金融资产的39.3%由各种各样的机构投资者负责管理和投资,这一比率在2000年底最高曾达到53%,是20世纪80年代末21.5%的两倍多。
(三)金融创新深化
创新是金融业永恒的主题,进入21世纪,在新的金融理论和金融技术的支持下,有关产品、组织、监管等方面的发展千变万化、日新月异。在有组织的金融市场中,结构化票据、交易型开放式指数基金(etf)、各类权证、证券化资产、混合型金融工具和新型衍生合约不断上市交易;从功能上看,天气衍生金融产品、能源风险管理工具、巨灾衍生产品、政治风险管理工具、信贷衍生品层出不穷,极大地扩展了“金融帝国”的范围。
场外交易衍生产品快速发展以及新兴市场金融创新热潮也反映了金融创新进一步深化的特点。在场外市场中,以各类奇异型期权为代表的非标准交易大量涌现,成为风险管理的利器。而新兴市场在金融产品的设计和创新方面也开始从简单模仿和复制,逐步发展到独立开发具有本土特色的各类新产品,成为全球金融创新浪潮不可忽视的重要组成部分。
(四)金融机构混业化
20世纪90年代以来,全球范围内的国际金融市场竞争愈演愈烈,金融创新使金融机构和金融业务的界限日益模糊,原来对金融业实行分业经营的国家,政府管制和法律限制被不断突破,混业经营趋势不断增强。1999年11月4日,美国国会通过《金融服务现代化法案》,废除了1933年经济危机时代制定的《格拉斯—斯蒂格尔法案》,取消了银行、证券、保险公司相互渗透业务的障碍,标志着金融业分业经营制度的终结。
二、我国证券市场的发展战略与发展趋势研究
中国证监会成立后,股票发行试点走向全国。在市场创建初期,各方对证券市场的规则、自身权利和义务的认识不足,为了防止一哄而上,由股票发行引起投资过热,监管机构采取了额度指标管理的审批制度,具体做法是将额度指标下达至省级政府或行业主管部门,由其在指标限度内推荐企业,再由证监会审批企业发行股票。1992~1998年间我国上市公司数量如图20.1所示,证券市场情况如表20.1所示。
证券市场发展篇9
关键词：政府证券监管权；证券市场；发达国家；新兴市场国家
世界主要国家地区的证券市场发展模式大致可划分为自然成长型和政府主导型两类。自然成长型以美、英等发达国家为代表，在自由市场理念笼罩下的市场发展中，政府并未采取具体的发展规划或加以过多的行政引导。政府主导型以新兴证券市场国家为代表，政府通过明确的规划和积极的政策设计来推动证券市场发展。两种不同类型的国家中，政府证券监管权的发展状况存在较大差异。
一、自然成长型证券市场发展模式的政府证券监管
(一)政府证券监管权的缺失时期
证券市场的发展历史表明，最早的证券市场是以场外市场的形式开始的。证券交易所是证券市场规模化、公开化和有序发展的产物，早期的证券市场监管呈现出松散及以自律监管占主导地位，政府监管缺失的特征。政府奉行不干预政策，各国关于证券监管的法规很不健全，缺乏统一、专门的证券立法。20世纪30年代经济危机之前的美国、20世纪80年代之前的英国、1994年以前的德：国均处于这个时期。
(二)政府证券监管权取得法律授权并逐步强化的时期
随着证券市场规模的日益扩大、交易量的增加和投资者数量的增多，政府逐渐意识到证券市场对一国经济发展所起到的至关重要的作用。伴随着自律监管弊端的暴露，自律监管占主导地位的现状已经无法满足证券市场发展的要求，各国通过立法设立政府证券监管机构，授权其进行证券监管并不断强化其监管权，形成了政府监管与自律监管并行的局面，政府监管不仅需要与自律监管分工协作，还涉及到与其他不同政府部门的配合。
为了应对经济危机对投资者信心的打击，美国证券交易委员会(sec)根据1934年《证券交易法》设立，作为政府证券监管机构统一管理美国证券市场，违法行为的查处是sec的工作重心。自律监管机构包括证券交易所和全美证券商协会(nasd)。sec与自律组织之间的基本分工是：对上市公司、证券商和证券交易的日常监管主要由自律性组织负责，而sec主要对自律性组织进行监管，但是，仍然保留有限的对证券公司、上市公司和证券交易直接监管的权力。sec不但扮演监督证券自律机构的角色，更扮演与自律组织合作的角色。sec除了与自律组织分工外，还涉及与其他金融监管机构，包括：财政部、美国联邦储备委员会、货币监理署、保险业监管机构、商品期货交易委员会(cftc)之间的协作与合作。
英国和德国设立政府证券监管机构，主要目的在于增强本国金融市场的国际竞争力。1986年，英国议会颁行了《金融服务法》，授权新设立的证券投资管理局(sib)代表政府对从事证券与投资的金融机构进行监管，自此，英国建立了政府证券监管机构，但sib之下设立了3个自律机构，因此，英国仍然是以自律监管为主。德国于1994年颁布了《第二部金融市场促进法案》，根据该法授权，联邦证券交易监管局(bawe)为管理证券市场的联邦政府机关，自此，德国建立起了对证券市场的联邦、州、自律机构的三层监管框架。1994年以后，德国又进行了多项立法，采取一系列措施，对金融市场实施进一步改革，市场管理由自律管理模式向政府监管模式转变。
(三)设立单一金融监管机构之扩权与监督并重的时期
为了适应混业经营下金融统一监管的需要，各国逐渐放弃了以往的分业监管模式，设立了对金融市场进行统一监管的单一金融监管机构，为提高监管效率，逐渐增加该机构权力。与此同时，为了克服监管权力过大带来的弊端，通过明确权力行使程序，建立各种机制，强化对其监督，为合法权益受损者提供多种救济途径。
美国没有建立统一的金融监管机构。但是，由于美国法律采取了功能监管理念，而且sec十分注重与其他金融监管机构的合作，因此，分立的金融监管机构并不影响对混业经营主体的有效监管。为了提高sec的监管效率，国会通过对证券法及相关法律的数次修改，扩充了sec的权力。权力扩大对监管效率的提高发挥了一定作用，但是也带来了一些弊端，其中之一是侵犯了自律组织的原有空间，频繁地行使原来保留的对证券公司进行直接监管的权力，结果导致了政府证券监管权与自律监管权的高度重叠，监管成本提高、效率下降。为了防止类似情况出现，自律机构首先进行了改革，nasd与纽约证券交易所将两者之间的会员监管、执行和仲裁功能进行整合，于2007年7月成立了美国金融业监管局(finra)。目前该局为全美最大的自律监管机构，负责监管所有在美国经营的证券公司。sec下一步必须考虑的问题是如何实现与finra的配合。
权力扩大的另外一个弊端是可能侵害投资者的合法权利。为防止这种情况出现，美国通过多部法律严格规定sec的权力行使程序。其中规则制定程序受1946年《联邦行政程序法》(以下简称“程序法”)、1995年《文书精简法》、2003年《监管弹性法》。的调整，其他权力行使程序主要受到《程序法》的调整。不仅如此，sec还根据上述法律的要求，制定了《sec行为规范、公平基金规则和偿还计划》，适用于sec所有的执法程序。限于篇幅，这些法律规则无法展开，但上述法规对sec程序规定共同的特点是：一是程序的规定极其详细，自始至终贯彻对当事人权利保护和尊重的原则，尤其强调给公众及利害关系人参与并发表意见的机会，所有程序均体现了公开性和公众参与性；二是程序规定的灵活性与严谨性并存，体现了监管效率原则，突出体现在《程序法》规定了行政机构可以依据执法的需要，依法定情况选择不同的程序。为了保障sec依法定程序行使权力，还对sec进行了议会监督和司法审查。
在混业经营趋势的影响下，为了增强本国金融市场的制度竞争力，英国和德国都对本国证券监管机构进行了整合，建立起了单一的综合行使金融监管权的机构。英国根据《2000年金融服务法》(fsma)建立起了集银行业、证券业和保险业等金融服务业的监管职能于一身的金融服务管理局(fsa)。自建立以来，其职权也在逐步扩大。作为单一的金融监管机构，fsa并非监管所有的金融活动，还涉及与其他机构的协调，如，贸易和产业部负责管理公司法方面的事务，职业养老金监管局负责职业养老金计划的监管等。为避免fsa权力过大，fsma对fsa的权力行使程序进行了详细的规定，包括fsa的行政许可程序和处罚程序，这些规定均体现了公开、保护相对人利益的特点。同时，防止权力扩大的另一措施是对fsa进行了广泛
的外部监督：一是财政部与议会的监督；二是金融服务与市场法庭(以下简称“金融法庭”)的监督与司法监督。
2002年，德国根据《金融监管一体化法案》和《联邦金融服务监管局法》，将原银行监管局(bakred)、保险监管局(bav)和证券交易监管局(bawe)合并组建成联邦金融服务监管局(bafin)，对整个金融市场实施兼容性的统一监管，独立履行金融市场监管、客户保护和流动性监管的全部职能，是德国证券行政执法的核心机关。bafin通过内设金融监管论坛的形式，与联邦财政部和联邦银行进行金融监管方面的合作与协调。此外，因为fafin内部仍然由不同的机构分别对证券、银行和保险市场进行监管，涉及机构之间的协调问题，为此，fafin内设跨行业事务协调部，专门负责协调工作。对bafin执法程序规定的法律主要包括《行政程序法》和《违反秩序法》，其中分析、立案阶段和调查阶段适用第一个法律，处罚阶段适用后一个法律。为了有效监督bafin的监管行为，内设有管理委员会，主席单位为联邦财政部，负责监督bafin的监管行为，并决定其预算；同时还设有专业顾问委员会，对bafin的业务管理提出建议，并协助其完善监管法规。
(四)小结
第一，政府证券监管权取得合法授权的原因不尽相同，总体而言，可以归纳为弥补自律监管的缺陷。但各国情况又不尽相同，如美国是为了应对经济危机对投资者信心的打击，英国和德国则是为了提高本国证券市场的国际竞争力，这些都只是表面原因。更为深层的原因是各国政治经济的差异导致对证券市场重要性的认识不同，由此决定了政府职能定位从原有的不干预经济，到后来的积极履行职权，最终目标是促进本国经济的繁荣。
第二，从政府证券监管权未来发展的趋势看，由一个部门集中统一行使是大势所趋，目的是为了适应对金融混业经营的综合监管要求。英国和德国已经实现了统一的金融监管，但是由于德国金融监管机构内部仍然采取分部门监管，因此仍然存在协调配合问题。美国之所以坚持原有分业监管，主要原因在于该国法律对金融监管采取功能监管的理念，并且注重与其他机构的配合，并不影响其应对混业经营监管的效率。因此，怎样设置监管机构必须根据本国国情，同时，也依赖于其他相关制度的发展水平。
第三，近年来，各国政府证券监管权的内容和范围不断扩大，为防止权力的触角漫无边际地侵入私人领域，各国都通过法律详细规定政府证券监管机构的权力行使程序，并强调程序的公开、公众参与、灵活性，以及对当事人和利害关系人的利益保护。不仅如此，各国也越来越重视对政府证券监管机构权力行使的监督，在这些监督机制中，来自行政机构内部的监督应该是位于第一层级的，同时还有议会监督，因为议会通过的法律是监管机构的权力来源，因此，这种监督是最根本也是最有效的。
第四，政府证券监管权必须与自律监管权有效地协调和互补，才能达到对证券市场的最优监管。上述国家的经验告诉我们，“尽管对自律组织能否具有维持公正和透明交易的能力一直有所怀疑，但是事实已经显示，政府监管同样也一直存在缺陷，政府作为唯一的监管者并不是最高效的。虽然政府最初希望对交易所的微观管理进行监管，但现在看来赋予自律组织更多的监管权才是更为有效的。”因此，政府证券监管必须要和自律结合，让自律组织发挥基础性监管的作用。
第五，政府证券监管机构的地位具有差异性，无论是否设立单一的金融监管机构，各国都非常重视监管机构的独立性，并通过立法加以确认与巩固。各国的监管经验已经显示：“独立监管模式带来的主要好处是它能够避免由于被俘获政治家和官僚的干预所导致的市场扰乱。独立性使监管者免受特殊利益集团(如被监管企业、金融机构和其他非政府利益集团)干扰。独立性也改善了透明度、稳定性，提高了专业知识水平。”
二、政府主导型证券市场发展模式的政府证券监管
新兴证券市场是区别于发达国家传统证券市场的、发展中国家的证券市场。按照国际金融公司的权威定义，只要一个国家或地区的人均国民生产总值(gnp)没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区的股市就是新兴市场。
(一)韩国
韩国的证券市场基本在20世纪50年代起步，效仿美国建立了证券市场体制。总体而言，韩国政府证券监管主体的发展可以分为三个阶段。第一个阶段：1956～1996年，财政经济部主管证券市场，具有最高的金融监管权限。20世纪60年代初军政府上台后，韩国逐渐实行政府主导型的市场经济体制，政府大大加强了对银行和证券等金融领域的干预。与此相适应，在财政金融关系上采取大财政、小金融的做法，由财政经济部主管证券市场，以便金融部门听命于政府，为政府及时筹集发展资金。专门的政府证券监管部门是根据1976年修订的《证券交易法》，于1977年设立的证券管理委员会及其执行机构——证券监督院，确立了强有力的综合性证券行政管理体系。第二个阶段：1997～2004年，该阶段金融监管权从财政经济部分离出来，集中于金融监督委员会行使。1997年韩国金融危机的爆发使韩国政府意识到建立独立的金融监管机构的重要性，于是根据1997年的《金融监管组织设立法》，设立了独立的政府机构——金融监督委员会(fsc)，负责整个金融市场的监管。在fsc之下，设立证券与期货委员会(sfc)，具体负责证券和期货市场的监管事务和可能被移送fsc的一些初级问题。第三个阶段：2005年至今。为了将韩国缔造成为东北亚金融中心，应对混业经营等多种变化，韩国政府认识到有必要改革现有资本市场的相关法律法规，以加强该国金融市场在21世纪的国际竞争力。因此于2006年12月向国民大会递交了《金融投资服务与资本市场法》，该法将极大放宽韩国非银行金融业的准入限制，立足于消减当前韩国金融领域法规的数量，放松对金融领域的监管，约束跨行业经营和对投资者的保护几个方面。
总体而言，韩国的金融监管体系一直是政府主导型模式。但从发展趋势来看，韩国正顺应世界经济发展的潮流，在一定程度上减少政府干预，在金融监督委员会的监管下，发挥韩国自律机构——韩国证券期货交易所(krx)和韩国证券业协会(ksda)的职能，走向政府主导与自律结合的中间型管理体制。“韩国证券市场的发展历程表明，政府对证券市场的限制和干预程度越小，证券市场发展的可能性就越大。与此同时，政府必要的限制和干预，又会对证券市场的健康发展产生积极的影响。”
(二)印度
1947年独立后，印度与中国一样，长期奉行计划经济原则。20世纪80年代中期开始，印度政府坚定地实行经济自由化改革措施。此后，印度政府不遗余力地提升证券市场的透明度和效率，制定保护投资者的法律，使印度证券市场自20世纪90年代以来取得
了巨大成就。1991年7月，印度经济开始了巨大的变革：国家管制、许可证、冗长的审批程序以及僵硬的官僚体制被废除，经济获得新生。同年，印度实行证券市场自由化并加强证券市场基础建设，通过《1992年印度证券交易委员会法》设立证券交易委员会(sebi)，赋予sebi投资者保护、促进证券市场发展和监管证券市场的全权职能。sebi为法定团体，不是政府机构。虽然其主席由政府任命，但sebi并不是唯一的政府证券监管机构，印度经济部、印度公司部、印度储备银行与sebi共同监管证券市场。另外，sebi也十分注重与自律监管机构的配合，共同实施证券监管。通过整合市场监管系统，收集证据证明违规，sebi决定在所有交易所和市场实施一套市场监管综合系统，由综合监管部负责监督市场走势、分析交易凭证和交易指数的模式，并与交易所和托管公司协商对策。为了防止sebi履行职权的不规范，对sebi进行的监督体现在两个方面：一是政府体系内的监督，表现在财政部对sebi主席的任免方面，以及在特定情况下，根据《1992年印度证券交易委员会法》第17条规定中央政府可以代行sebi的职责；二是司法监督，受到sebi处罚的主体不服可以上诉，直至最高法院。
印度十几年来证券市场的发展与政府宽松的政策环境有直接关系，其以上市公司及产品本身的吸引力为基础，靠市场去发现价格，取得了不错的效果。但是，印度的证券监管也有亟待改进之处，如：监管机构过多导致监管权分割、职能重叠和冲突问题，不利于整合监管资源；中央政府过度干预证券市场的倾向仍然明显，尤其体现在《1992年印度证券交易委员会法》第17条的规定上。
(三)俄罗斯
俄罗斯的证券市场成立于1991年，属于经济体制转轨时期的新兴市场，其政府证券监管机构的发展可以分为四个阶段。第一阶段为1996年以前的财政部监管时期。1991年，俄罗斯联邦通过了《有价证券发行、流通和证券交易所章程》的决议，标志着俄罗斯证券市场正式诞生，该章程确立了俄罗斯财政部为证券市场的管理者。之所以进行这种设置，主要因为当时的俄罗斯刚刚经历了休克疗法，经济处于低谷，法律混乱，政府的职能定位是恢复并促进经济发展，财政部作为国家财政经济的主要部门，自然担负起了监管市场的重任。1993年，根据总统令设立了证券和交易委员会，为部委级机构，但没有独立的执法权。第二阶段为1996～1998年。1996年，根据第1009号总统令《关于证券市场委员会》的规定，将证券和交易委员会改为俄罗斯联邦证券市场委员会(fcsm)，该机构为部委级机构，主席由总统任命。1996年的《俄罗斯联邦证券市场法》(以下简称“市场法”)赋予fcsm监督金融市场的权力。第三阶段为1998～2004年。1998年俄罗斯经历了三次金融危机，严重打击了本国经济，促使政府通过进一步保护投资者并改善市场环境促进证券市场的恢复。因此，政府对证券市场的管理框架进行了重要改革，通过1999年修改《市场法》和制定《投资者保护法》(2000年生效)，强化政府监管机构的职权，fcsm的权力在1999年发生了彻底改变。新法改变了以往fcsm必须经法庭允许才能对违法公司处以罚款的规定，明确fcsm可以授予其国内分支机构以执法权，该机构的地位进一步加强，此时俄罗斯拥有了类似美国证券监管模式的法律框架。但fcsm并不是证券市场唯一的监管机构，财政部和中央银行也对证券市场进行监管，由于分工不清，经常发生职责冲突。第四阶段为2004年至今。2004年第314号总统令宣布建立俄罗斯联邦金融市场服务管理局(fsfm)，该机构为政府机构，直接对总理负责，统一监管整个证券市场。设立该机构的目的是为了顺应俄罗斯金融业向混业经营的发展趋势，从而改变了多头监管的现象。fsfm作为fcsm的继承者，拥有了更大的职权。但该机构并不是类似德国bafin的全能金融监管机构，因为保险基金归联邦保险监管机构监管、审计机构由财政部监管、银行由中央银行监管，并且fsfm没有行政立法权，因此仍然涉及不同机构的协调问题，但其未来的发展方向为全能监管者。
在俄罗斯证券市场的发展历史上，尤其在1991～1995年政府尚未集中监管证券市场的时期，自律机构发挥了重要的作用，这也导致俄罗斯实行的是政府监管与自律监管相结合的中间型。但由于俄罗斯证券市场发展初期极其混乱，经济低迷，政府的职能定位必然是恢复经济，大力发展证券市场。因此，政府监管一直处于主导地位，也导致俄罗斯证券监管是不完善的中间型。
(四)中国
中国的证券监管可以分为三个阶段：1990～1992年为分散监管阶段。这一时期，政府证券监管机构以中央银行为主，多部门(财政部、计委、人民银行、体改委)介入，形成由多个部门共同监管证券市场的局面。但由于令出多门，协调不够，实践中造成了一定的混乱。地方政府，主要是上海、深圳市政府，还有人民银行的当地分行充当了证券市场的主要管理者。由于缺乏明确的监管主体，自律机构在实践中发挥了重要作用。这一时期，“国有企业改革对资本市场的巨大制度需求是资本市场快速发展的内在动因。”在此动因影响下，政府的职能定位为大力发展证券市场，为国有企业融资、解困，导致政府监管机关在承担监管责任的同时，也承担了发展市场、为国有企业融资等非监管责任。政府职能定位从根本上导致政府对证券市场的全面干预，并通过制度安排建立自律监管机构，从而决定了自律监管机构长期的从属地位，无法发挥自律监管职能。1992～1997年为多头监管阶段。1992年中国政府证券监管的最高机构——国务院证券委员会及其执行机构一一证券监督管理委员会(csrc)成立，中国证券市场的监管开始走向规范化和制度化。除了证券委和证监会以外，地方政府负责选拔和推荐公开发行股票的企业，会同企业主管部门审批地方企业的股份制试点，上海、深圳市政府归口管理沪深交易所。1996年3月，证监会决定分批授予地方监管部门行使部分监管职责。1997年至今为集中统一监管阶段。1997年8月，国务院决定，深沪证券交易所划归证监会直接领导，地方政府不再行使管理权。同时，撤销了原来的证券委，将其监管职能移交证监会，人民银行的监管职能也移交给证监会，将原来隶属地方政府的证券监管部门收归证监会。证监会作为全国证券期货市场的主管部门，是国务院的直属事业单位。但政府证券监管权并未完全集中于证监会，财政部、人民银行、银监会、保监会、国资委、发改委仍然拥有部分政府证券监管权，证监会事实上并不能实现法律规定的对证券市场的集中统一监管。“多头监管”仍然存在，而且这些机构之间存在权力重叠和冲突现象，严重影响了证券监管的效率。之所以存在这种状况，与历史上多部门监管形成的路径依赖有关，更
为根本的原因则是在部门权力利益化影响下，各机构对部门利益最大化的追求。如何与这些机构协调是亟待解决的问题，直接影响到政府证券监管权的运作效率。
2004年国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称“国九条”)中明确提出要以更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。政府职能的重新定位导致了证监会监管任务的改变，也促使法律对自律组织地位的认同。2005年《证券法》明确规定了证券交易所是组织和监督证券交易、实行自律管理的法人。但目前交易所的事实地位和法律地位仍然不符，证监会与自律机构监管权边界不清，导致了监管效率低下，尤其是证监会对违法行为的处罚效率低。
证监会从产生之日起权力不断扩大，最大的问题在于缺乏对权力的有效制约和监督，尤其是监管程序的缺失，导致权力行使的不规范，执法中存在违法现象，损害了投资者的利益。现有对证监会的监督主要以行政体系内部监督为主，其他的监督机制尚未发挥应有的作用。
(五)小结
第一，新兴市场国家政府监管介入证券市场的原因并不是源于对自律监管不足的弥补，而是为了筹措资金，或者应对经济危机，更深刻的原因在于政治经济背景决定下的政府急切促进证券市场发展的职能定位。因此，权力介入的初期，都对证券市场进行了集中全面的管理，自律监管也成为政府的制度安排。但随着经济政治情况的改变，尤其是市场化的深入，政府职能定位再次变化，逐渐意识到放松管制、促进市场机制作用发挥的重要性，开始了市场化的改革，集中体现在对行政许可、审批等制度的废除，并促进自律监管作用的发挥，但政府主导的状态仍将持续相当长的时间。
第二，相对发达国家，新兴市场国家证券市场产生和发展的时间较短，政府监管经验不足，监管体制尚未成型。因此，新兴市场国家的政府证券监管机构一般均经历了由财政(经济)部、中央银行等多个监管机构共同监管证券市场到设立较为集中监管部门的过程，未来的发展趋势是设立统一的政府证券监管机构。但是，由于这些国家相关法律体系尚不健全，加上出于维护部门利益导致的路径依赖，即使在集中监管者出现后，多部门监管格局短期内仍然无法消除，各个监管主体之间仍然存在职能重叠和冲突的现象。这也成为影响证券监管效率的最主要问题之一。如何提高监管效率，是各国都要解决的核心问题。
第三，新兴市场国家中，政府证券监管机构的性质虽然包括事业单位或者法定团体，其主席(或理事长)由总统(或总理)任命，但独立性仍然较差。加之证券市场发展变化快，政府对证券市场的干预较多，对监管主体进行约束和监督的法律不够完善，导致政府证券监管机构容易受政府政策调整的影响，使其监管行为的连续性和规范性降低。与此同时，随着政府证券监管机构拥有越来越广泛的监管权，这种不连续和规范性差的监管行为对被监管主体的利益可能产生更大的损害。因此，新兴市场国家更需要完善对政府证券监管权行使的约束和监督，但这种监督主要集中在行政体系内部，其他监督相对薄弱，这与上述国家司法体系的完善程度有关。
三、政府证券监管的共识及其启示
比较发达国家和新兴市场国家政府证券监管权的演变历史，可以得出政府证券监管权具有如下共识，这些共识也为我国政府证券监管权未来的制度设计指明了方向。
第一，各国政府证券监管权介入证券市场的原因差异较大，对自律监管缺陷的弥补，或者是应对经济危机都只是表层的原因，最根本的原因是本国政治、经济环境，即具体的国情，以及由此决定的政府职能的不同定位。政府职能的定位不仅决定了政府何时介入证券市场，还决定了政府证券监管权与自律监管权之间的关系。不同国情和相关制度的发展水平，决定了政府证券监管机构的设置情况不同。
第二，政府证券监管权必须与自律监管权配合才能发挥作用。但是，究竟怎样配合，各国需要选择不同的完善路径。发达国家的自律监管历史久远，已经比较成熟，因此，这些国家目前的核心任务是如何界清两者之间的权力边界，防止重复监管带来的监管成本激增，监管效率下降。对新兴市场国家而言，“发展与规范”证券市场的双重职能定位，决定了政府主导的监管状况很难短期改变，自律监管长期内只能处于从属的地位。因此，对这些国家而言，要实现两者的协调和配合，首先需要解决的问题是明确自律机构的法律地位，在此基础上，通过政府证券监管机构对自律机构的逐渐授权和放权，促进自律机构发挥其应有的监管职能。之后，划分两者的界限以提高监管效率。这些经验对我国同样适用。
证券市场发展篇10
随着改革开放的不断深入，中国的经济突飞猛进，发行各种证券，筹措长期资金，作为现代企业的最重要的理财手段之一，促进了中国的证券市场的蓬勃发展，已使中国的证券投资人口达到了相当可观的规模。
发行证券应以具有获利能力为其前提条件，如果出现以发行证券的方式欺诈，或以操纵手段垄断市场，谋取非法利润等情形，势必会危及整个经济以至社会，因此，国家决不能任其自然，而必须制定《证券法》确立证券市场的行为规则。新中国的第一部《证券法》就是在此情况下诞生了。一方面是为了约束证券的发行，使其能有相当的社会信用；另一方面，则是要维护规范、有序的证券市场，促进其稳定、健康地发展。
不论是为了防止证券发行中的欺诈，还是为了制止证券交易过程中的过分投机和操纵等弊端，说到底是为了保护投资人。而这一切，都与社会的整体利益息息相关。因此，《证券法》的颁行，体现了国家对证券业的管理。
现代企业制度，使老百姓与众多公司的各种经济交往愈益密切，各种证券早已成为人们个人财产的重要组成部分，因此，《证券法》虽然是一部相当专业化的商事法，确与人民大众的利益紧密相连。
随着保险制度的迅速普及，社会保险甚至企业保险逐渐成为绝大多数公民日常生活不可或缺的重要内容。鉴于保险基金和退休基金又大都投资于证券，故证券市场的波动，自然间接要影响到社会上的大多数人，特别是众多的小额投资人。
在我国经济飞速发展的过程中，由于对资金的渴求，证券市场自然成为企业与投资人之间的连通渠道。通过证券市场，企业能够收集社会公众的闲散资金，筹措到了自己急需的较大规模的生产资金，改善企业经营，促进现代企业制度的形成；而投资人则购买证券找到了便捷自由的高报酬的储蓄之道。因此，证券市场的盛衰，直接影响企业资金的筹措，当然也会直接影响社会经济的增长率。
故从法律关系上来分析，证券商进行证券交易时，所产生的各种权利义务，当然是因合同而产生的法律关系的内容；经纪人与客户之间的法律关系无疑也是私法关系，而其内容则是国家法律所认可的公共契约与定型化契约的权利义务。
所以从直接的意义上来说，证券交易是由众多投资者参加的公共交易，必须遵守具有共同规范的“公共契约”。各种涉及当事人权利义务的法律规范，不论是出于国家的法律，还是出自交易所、结算机构的规则，还是经纪人与客户的委托合同中的约定，都认为其构成了证券交易人间合同的明示或默示条款。这些东西要规范当事人可以作什么，不可以作什么，以使证券交易在各个环节都能顺利进行，真正作到公平、公正和公开，使证券交易的各方当事人的利益均能得到切实的保障。所以，人们常说，《证券法》所确立的法律制度的核心，就是保护投资者的权利。
证券市场的管理，主要是对证券商的管理，我国的《证券法》作为一部管理法，主要具有公法的特征，而其与私法范畴的连接点，就在于证券行业的自律制度，亦即对证券市场的间接管理。《证券法》对间接管理的一系列规定，与我国《证券法》中对证券市场的直接管理的各种规定，共同勾画出我国证券市场的基本运行机制，使我国证券市场走上了依法治市，规范管理的轨道。
所以，从理论上看，证券法作为商法典的重要组成部分，其最大的一个特点，就是其调整手段的多样性和其规范性质的综合性。
近年来，随着系统理论在法学研究领导的应用，不少同志主张在传统的部门法划分的理论概念和框架概念的基础上，把传统的商法领域内的这些所谓的经济法与传统的那几个部门法，都看成是一个个的法律规范系统，将其作为我国整个法律体系这个大的社会系统中的一个个的子系统。像《证券法》这样一组相互联系、相互作用的调整经济生活这一特定社会领域内的各种社会关系的法律规范，通过其特有的综合立法的结构形式而集合在了一起，无疑其具备系统的结构性。
这些证券法律规范，以整体的形式与外界发生作用，从而又显示了经济立法调整经济领域内各种社会关系的特定的系统功能性。