并购的财务风险研究篇1
关键词：企业并购；财务风险；管理措施
随着社会经济的不断发展，企业间竞争越来越激烈，企业并购成为企业提高竞争力的手段。但企业并购的财务风险问题严重影响着企业的营业和发展，甚至会导致企业破产。所以对企业并购中的财务风险进行研究具有非常重要的实际意义。下面我们从以下几个方面进行分析。
一、企业并购及并购中的财务风险
（一）企业并购
企业并购是并购企业的企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，为获取竞争优势而进行的以公司合并、资产收购、股权收购等形式，取得其他法人产权来进行资本运作和经营的一种行为。通常企业的并购有兼并和收购两种方式。企业并购的快速发展得益于规模经济、交易成本、价值低估和理论等的研究和发展。其中规模经济有利于降低企业总成本使企业的资金更具流动性。而价值低估使并购企业能够以低廉的价格收购目标企业并为己所用。
（二）财务风险
财务风险是因为公司财务分配不合理，融资不恰当使得企业的收益不增反减。而企业并购中的财务风险受并购定价、融资和支付等方面的影响，这些选取的不合理会给企业财务方面带来威胁。从某种程度上来说企业并购事实上也是企业风险的扩大。企业并购可能会使企业的资金吃紧，融资的成本上升，企业的价值下降等。所以企业在进行并购时，一定要仔细衡量以上的每个过程，做好决策使风险降到最低。当然，企业并购是机遇还是风险，取决于分析和决策的好坏。
二、降低企业并购过程中财务风险的措施
（一）理智的对目标企业的价值进行分析计算，从定价方面降低风险
这要求收购方对目标公司有足够的了解，知己知彼才能百战不殆。所以并购公司在并购前应调查和研究好目标企业的战略战策、财务、人力资源、税收等等。这些内容的研究和调查离不开专业的并购团队。因为只有他们有相关的专业技能和丰富的经验能够为收购公司提供较为客观的价值判断。当然通过不同的评估方法可能会得到不同的价格，所以并购企业应根据并购的动机制定出一个合理价格区间。
（二）合理的对不同的融资渠道进行搭配，从融资方面降低风险
并购企业选择的融资方式不仅要满足能够为企业提供足够资金的条件，还应使融资的成本最低而且风险较小。在选择融资方式时应先对各种融资的成本（企业为获得资金而投入的代价）进行比较。成本越低越有利于企业发展。但实际上公司并购时的融资方式不可能只有一种，这时的他们之间的分配就成为了影响成本的主要因素。一般我们通过对资金成本进行加权平均计算并算出该种分配方式的加权平均资金成本率。加权平均成本率越低说明融资方式分配的越合理。当然在选择融资时也要考虑实际情况，一般应先选择企业内部积累，主要因为阻力小，风险小。其次是选择银行等进行贷款，主要因为速度快，保密性好而且成本低。最后在考虑发行有价证券进行融资。当这些都考虑完全并进行比较后一个低成本、低风险的融资分配方式就会显示出来。
（三）恰当的选择支付方式，从支付方面降低风险
可供企业并购的支付方式有现金支付方式、债务方式和股权方式等。而这些支付方式各有各的优缺点。并购企业在选择支付方式的过程也就是在回避风险的过程。除了短期能看出来的风险，支付方式风险还可能是潜在风险。所以在确定支付方式时既要考虑分散即期风险，也要考虑到化解潜在风险。
（四）解决企业在并购债券与流通性上的风险
在企业并购完成后，很容易降低资金的流动性，导致企业缺乏有效融资、急需偿还债务，这都会影响企业对于市场变化的反映能力，削弱其调节功能。为此，并购企业可以与目标企业开展财务资源的整个活动，从财务人力资源管理、财务资源管理、财务机构管理等方面进行整合，对企业的税收、债务、资产进行优化，减少企业的资金损失。此外，还要保持企业具备一定的资金流入，尽量控制企业的资金流出，为企业提供空间，缓解企业在债务偿还与资金流通上存在的压力。企业并购完成后，企业的规模增大，对企业各方面的管理压力同时增加。因此，增强企业管理的风险意识有利于企业的稳定发展。对于并购企业而言，来自各方面的压力会相对大一些，这就要求进行企业并购的决策者要有足够的企业并购财务风险防控能力。
三、结语
总之，企业在并购过程中的财务风险主要是由定价、融资和支付三个方面造成。本文重点分析了这三个方面并提出了一定的解决方法，希望在企业并购时，能够给企业些参考意见。
参考文献：
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[2]雷辉，胡发基，郝艳艳，Sit小组.上市公司不同并购类型风险与绩效的实证研究[J].财经理论与实践.2007（02）.
并购的财务风险研究篇2
关键词：企业并购财务风险防范措施
对于企业的并购，其中财务管理中有两个重要的形式，收购与兼并，这种形式也为企业实现自身价值提供了方法，在企业中，并购是其实是一种权力的转让，产权的转让，这种行为成为并购的形式。在财产制度下，企业的权力通过有效的付出，获取相应价值的控制权，而在并购中企业中并购存在一定的风险，接着并购将会对业的财务带来风险问题。
一、在企业并购中的财务风险
（一）财务风险
在企业中，财务风险主要是因为是因为企业的决策和投资决策，筹资决策所引起的，当筹资、投资活动数额的变化都会给企业带来资本的变化，而且同时引发财务风险问题，对于并购来说，它包含了并购中的可行性、价值评估，还有重要的一点是支付方式，并购和整合过程中都存在这这样那样的财务风险，在最后结算时也将产生财务风险，所以对于财务风险它随时会出现在并购的整个过程中，甚至过程结束后，因此我们要充分分析风险，尽量规避。
（二）财务风险的来源
其中计划决策，交易，运营在企业并购中是基本的三个流程，通过这三个流程在一定程度上制约了财务风险，而且还让财务风险在这种流程里在一定程度上降低。从财务风险的角度看，任何一场交易都存在风险，任何一个合同，也会伴随风险，任何风险都会随着决策而产生，在并购的起始，风险就已经存在，它延伸到并购的各个阶段，最后在整合时也将出现。若企业的债务负担相对过重，那么企业整个经营阶段则都会随之出现资金流动困难的现象，严重情况下甚至会导致企业出现财务风险。若企业此时正处于进行计划决策的阶段，企业的并购战略却与其自身的实际财力有所偏差，或进行的可行性研究与目标企业的实际情况明显不符，便会导致企业在实施并购时，出现规模过大的情况，使得企业难以支撑大局。当企业处于交易执行阶段时，若其对目标企业的估价与实际情况偏离，出现过高的情况，与支付设计有所矛盾，那么收购方一定会出现负担过重的现象。
（三）风险存在于融资租赁中
并购风险还存在于权益融资，虽然权益投资可以股票发行的方式获取到大量的资金，其在期限上无明确的固定性，付现方面也未规定上下限，资本风险相对较小。但是，在我国股票融资是具有非常严格的要求的。所以总是以不同的方式极力达到融资的标准，以期及时进行权益融资，此过程需要较长的时间跨度，在一定程度上影响企业并购实际的夺取，另外若进行股票融资，定会对企业的股权结构造成影响，使其发生改变，这便会在一定程度上明显影响大股东的部分权利。股票融资主要包括两种类型，一种为普通股融资，一种为优先股融资。普通股融资中包含的风险有：通常普通股股东都拥有一定的股票权，但是若普通股过多，容易导致企业内部控制权过于分散；此融资类型与债券融资相比，缺少了税前抵扣的优势；另外，若普通股融资过多，会使企业的资金成本与平均资金成本相差过大，难以形成最佳资本结构，对于优先股东来说，其负担的风险比例相对较大，但是收取的报酬全是相对固定的，所以普通股的发行效果相对较好。
融资租赁项目风险概述融资租赁具有集融资融物、债权物权于一体的业务特点，使其面临的风险呈现出多样性和复杂性，债务风险最根本是源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。企业中风险越大。需要的资金越大，由于并购融资的方式原因，因为债务放大而引起的受益问题，他的风险更是可怕的，因为企业的目标不同，融资方式也不同，所引发的资本机构也是不同的。并购企业应对资本结构进行合理的安排。非银行信贷机构的金融机构中的资金主要是补给企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目。还有企业的高风险必须有较强的后盾做支撑，而对于一般的商业银行是无法负担的。我们国家的企业股票的发行都是因为为企业筹资而准备的，一般都是专门的款专门使用一一对应，同时加上银行信贷资金的模块分割、规模控制的体制也不利于并购资金的筹集，非信贷机构金融机构资金的地域化使得跨地区并购相当困难。
二、解决财务风险的措施
在并购支付上为了减少风险，我们必须采用多种支付资金的方法，比如银行付讫，有价证劵的使用、支票等多种方式进行交易，或者还可以采用现在很常用也是正在发展的一种方法，分期付款，可以这样可以更好的加快资金的流动性，将给企业创造更大价值，提高了方法。
（一）多种方式支付，企业价值最大化
在企业中并购信息在双方要一致，如果不一致将会给企业带来一定的风险，对于恶意收购的企业，一定要避免，在收购前一定要全面客观的审核，调查，审查，评价，并保证决策的合理性。同时，应针对目标企业，对其真实价值进行合理估价，以便有效降低估值所可带来的风险。在支付方式上银行付讫，支票、有价证劵等多种支付方式，针对企业的长远目标，做出有效贡献，并在支付方式上将现金、股权及债务等方式结合起来，这种方法将更好的制约并购中财务风险的发生，减少风险，带来更大的利益。
（二）完善市场，借助优势
对于企业中收购活动是否取得利润，价值，是我们企业最终的目标，并购市场的价值对于目标中合理定价、并购资金的融通以及并购支付起到基础作用。我们可以改善和完善的、专业化的和规范化的中介组织，其中会计师、律师事务所等，健全市场交易场所、明确的交易主体和规范的交易行为，还应建立和完善的市场体系；最后对市场机制进行有效的完善，以及对价值机制、市场保证机制的完善性进行确定，致力于为处于快速增长期的中国企业提供全方位的财务管理融资及并购重组方案，把风险降到最低。来实现企业最大的价值。
（三）建立完善机制，避免财务风险
在企业并购上，还有一点是最重要的，那就算价格问题，强化价值判断，具体包括对目标企业的筹资资产进行规划，价值相对较高的须针对其可用性程度进行坚定，对目标企业的无形资产价值的真实性进行分析；对目标企业中所存在的产权关系进行明确核实，以便对目标企业的自产进行获取时更加可靠；针对目标企业中所存在的无形资产，对其真实性急性核实；并确定目标企业所存在的债券关系。在在继续宁定价谈判时，应对可出现的融资风险进行严格防范，对订购资金制定严格的预算，并以此为依据对并购融资的时间以及数量进行有效的安排。并对企业供给资金的有效性进行确定。并采取动态调整的方式，以资产的负债结构为基础，对企业的负债匹配关系进行有效调整，以便针对企业并购时可出现的流动性风险、偿债风险进行全面的监控管理。从而确定最优资本结构，使成本小化，利润最大化。
三、结束语
对于鑫宇集团在企业并购活动中，其中财务风险是并购中最主要考虑的因素也是必须要考虑的，在其中，在并购期间，将有很多因素制约，产生并购风险，它将在财务并购活动的全过程中，对于鑫宇集团进行并购决策时，首先要做好市场分析，还要进行鉴别风险率，对于风险要提前防范，加强管理手段，在一定程度上让财务风险的损失最小化，因此必须运用合理的手段来减少风险，实现并购为企业带来的最大收益率。
参考文献：
[1]岳芳.对企业并购活动中财务问题的思考[J].石油化工管理干部学院学报.2005
[2]王强.企业并购财务风险的问题研究及防范措施[J].财经与法.2009
并购的财务风险研究篇3
关键词：企业并购；财务风险；控制与规避
一、我国企业并购的现状分析
我国企业的并购活动日益活跃，目前已经成为一个热门的话题。由于中国企业对外投资起步较晚，缺乏经验，除了在技术、管理、资金等方面的差距外，还有待于提高国际竞争水平，增强风险防范意识，善于处理企业发展与当地社会融合的能力等，从而需要我们更加理性地对并购投资进行风险管理。
通过对公司财务风险研究我国企业的并购的意义主要体现在三个方面：第一，有利于提高我国企业在全球经济舞台上的经营管理水平和决策水平，并且明确自身的定位培养我国企业的全球竞争优势；第二，有助于提高企业风险预测和防范能力；第三，有利于我国政府加强对企业开展并购实践的宏观指导降低企业并购的风险，提升并购的成功率。
二、企业并购的财务风险
企业并购是指一个企业对外兼并和收购的统一称呼，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。企业并购对并购双方都有一定的影响：对于主并方来说，企业并购可以获得规模效益和市场份额效益，可以分享目标企业的经验，；同时，企业并购会增加财务负担以及财务风险，增加收购成本和税收负担。对于目标企业来说，企业并购可以获得资金技术方面的支持，可以整合资源开展其他业务，可以利用并购企业的品牌优势，目标企业也可以降低经营风险；但是，企业并购会让目标企业的员工积极性下降，股东会失去对公司的控制等。所以，从上述的表述可以得出，企业并购是高风险经营活动，并且风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。通过企业并购中的价值评估、融资活动和支付方式选择的财务风险的系统分析，表明企业并购是一项高风险的产权交易活动。
企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。所以，企业并购的财务风险包括以下几个方面：
1、定价风险：定价风险也称目标企业估值风险，是指由于并购方对目标企业的估值与目标企业实际价值出现差异，从而引起并购方出现财务损失的可能性。
2、融资风险：融资风险，主要是指在企业并购中，并购方企业能否及时足额的融集到并购资金以及融集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。
3、支付风险：支付风险是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与目标企业估值风险和融资风险关系密切。企业并购支付方式有现金支付、股票支付、债券类支付、期权支付、承担债务式支付和混合支付等。
三、企业并购中财务风险的成因
1、定价风险成因：并购价格的制定是比较复杂的，制定并购价格的基础是对目标企业资产负债等财务状况的深入了解。然而在现在的市场，各类信息不可能完全共享，目标公司与并购方之间存在信息不对称。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：目标企业是上市企业还是非上市企业，并购企业是善意收购还是恶意收购，以及并购准备的时间。
2、融资风险成因：企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。
并购融资通常包括内部融资和外部融资。内部融资资金企业可以自由支配，筹资压力小，且无须偿还，无筹资成本费用，可以降低财务风险；但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险。外部融资包括权益融资和债务融资，但是权益融资要求比较苛刻，所耗时问长，不利于抢占并购先机，并且，股票融资不可避免地会改变企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权；债务融资相对于权益融资而言，成本要低一些，但是并购后企业由于负债过多，并且是要到期还本付息，所导致资本结构恶化，在竞争中处于不利地位，并且使企业陷入财务危机。
3、支付风险成因：支付风险是与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面：一是现金支付产生的资金流动性风险和最终导致的债务风险，首先是由于现金支付工具的使用，会加重企业负担和限制企业的获现能力，其次是从被收购者的角度来看，不能享受税收优惠，影响并购的成功几率；二是杠杆支付的债务风险，因为收购后目标企业的未来资金流量具有不确定性，可能导致收购公司资本结构的恶化，因为负责比例高而破产。
四、企业并购财务风险的控制与规避
在企业的并购过程中，财务风险是不可避免的，因此我们需要从事前、事中和事后这三个环节对风险进行控制。在事前控制中，要明确自己的实力和立场，合理评估目标企业价值；在事中控制中，应当采取多种融资手段，进行混合支付，采用灵活的并购方式，以减少现金支出；在事后控制中，要建立财务预警管理系统。
财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要因素，所以必须采取一些方法来规避财务风险。
1、定价风险的防范：首要的是要改善信息不对称的情况，企业在并购之前要对被并购的企业进行详尽的审查；同时要关注表外资源，不能过分的只关注和充分相信财务报表；最后要审慎的评估目标企业的价值，采取合适的方式进行评估，尽量避免主观原因所带来的误差。
2、融资风险的防范：首先要确定融资的规模，这是企业进行并购融资决策的前提，要运用科学的方法对其进行合理的分析和预测；其次，要合理安排融资的方式，企业在选择融资方式时要考虑融资成本的高低、融资风险的大小、融资方式对企业资本结构的影响，以及融资时间长短的问题；最后要对融资结构进行优化，企业价值最大化的资本结构是由融资的税收成本、破产成本和成本等相互作用而决定的。所以企业在确定融资结构时要遵循资本成本最小化、债权资本与股权资本要保持适当比例、短期债务和长期债务合理分配的原则。
3、支付风险的防范：支付风险的产生与并购资金的支付方式有关，每一种支付方式都有其风险，企业应当立足于自身的发展现状，结合当前的发展状况，采用现金、债券、股权等方式进行组合支付，以此来选择风险较小的支付方式。
参考文献：
[1]郑和平.企业并购的财务风险及其防控[J].财会研究.2011.（10）.
[2]陈萍.企业并购价值评估方法及应注意的问题[J]《工作研究》.2008.（1）.
并购的财务风险研究篇4
关键词：企业并购 财务风险 防范措施
1企业并购的概述
1．1企业并购的概念
企业并购包括兼并(merger)和收购(acquisition)，是企业投资的重要方式、也是并购企业实现自身扩张和增长的一种方式。并购实质上是各权利主体依据企业产权做出的制度安排而进行的一种权利让渡行为，通常在一定的财产权利制度和企业制度条件下实施，表现为某一或某一部分权利主体通过出让其拥有的对企业的控制权而获得相应的受益，而另一部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。
因此，企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。
1-2企业并购的财务动因和目的
并购可以使企业规模和股东财富成倍增长，开辟了财富增长的新途径。所有的兼并和收购，最直接的动因和目的，无非是谋求竞争优势，实现股东利益最大化。主要有以下三方面：一是为了扩大资产，抢占市场份额；二是取得廉价原料和劳动力，进行低成本竞争；三是通过收购转产，跨入新的行业。
2企业并购的财务风险
美国经济学家施蒂格勒经考察后指出：没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的。并购可以给企业带来更快的发展，但同时，它在为企业带来管理上的挑战和管理成本的提高。
2．1企业并购财务风险的界定
一般来说，企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择、筹资数额得多少必然会引起企业的资本结构发生变化，由此产生财务状况的不确定性。并购本身就是一项财务活动，由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购自己的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节，每一环节都可能产生风险。因此，并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。本文指的是广义的财务风险。
2．2企业并购财务风险的成因
2．2．1从企业并购流程看财务风险来源
企业并购活动通常包括三个基本流程：计划决策、交易执行、运营整合。通过一个完善的并购流程设计和并购合同约束，这在一定程度上可以起到降低风险的作用。然而，从财务的角度看，无论多么完备的合同协议都不可能完全回避财务风险。因为，一切财务风险都与决策有关，一切财务风险首先起始于并购的计划决策阶段，然后生成于并购的交易执行阶段，最后延续并表现在并购的整合期。在计划决策阶段，如果并购战略制定脱离公司的实际财力，或者可行性研究对目标企业估计过于乐观，就会导致并购规模过大以至在并购实施阶段无力支撑。在交易执行阶段如果对目标企业定价过高，融资和支付设计不合理，必然导致收购方债务负担过重。过重的债务负担必然使得经营整合阶段资金流动发生困难，并最终引发财务风险。
2．2．2从四种交易方式看财务风险来源
企业并购类型最终表现为4种基本的交易方式：(1)现金购买资产；(2)现金购买股票；(3)股票交换资产；(4)股票交换股票。在这4种并购交易方式中，交易结构决定着融资、支付、税收等基本财务结构特征：交易结构决定着支付结构和资产结构；支付结构又决定着融资结构并进而决定着资本结构，资产结构又决定着税收结构；而资本结构和税收结构共同决定着并购后企业的盈利状况。企业的盈利状况自然影响着并购后企业的财务状况。
2．3对企业并购财务风险来源的分类
根据财务决策类型可以将财务风险来源分为三大类：定价风险、融资风险和支付风险。这三种风险来源彼此联系、相互影响和制约，共同决定着财务风险的大小。
2．3．1定价风险
定价风险主要是指目标企业的价值风险。并购双方最关心的问题莫过于估算被并购企业的价值，而目标企业的估价又取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，有可能因预测不当而不够准确，由此产生了并购企业的定价风险。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的价值评估风险；二是目标企业的财务报表风险。影响目标企业价值评估风险的因素有：
(1)会计政策的可选择性。这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。
(2)会计报表不能准确反映或有事项或期后事项。财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个时期的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础，使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定。
2．3．2融资风险
企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额的筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。融资风险最主要的表现是债务风险，它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。并购资金通常是通过内部融资和外部融资两条渠道获得。
内部融资是指企业利用内部留存的自有资金来形成并购资金，筹资阻力小，且无需偿还，无筹资成本费用，可以降低财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险，如果大量采用内部融资，因占用企业的流动资金，降低了企业外部环境变化的快速反应能力，就会危及企业的正常营运，增加财务风险。企业通过权益融资和债务融资筹集并购资金，也会带来一定的财务风险。权益融资虽然通过发行股票可以迅速筹到大量资金，但是权益融资也有其局限性。股票融资不可避免的会改变企业股权结构，稀释大股东对企业的控制权，甚至出现并购企业大股东丧失控股权的风险。
2．33支付风险
在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。并购主要有四种方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。
现金收购是最简便的并购方式，但其弊端也是显而易见的。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，带来相关的风险。
换股并购虽然成本较低，但程序复杂，并改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。
3企业并购财务风险的防范
3．1并购前要进行谨慎的可行性分析
并购的财务风险研究篇5
关键词：企业并购财务风险风险评估
随着经济发展，企业规模不断壮大，企业并购在社会经济活动中越来越多。从企业发展的角度来说通过企业并购可以实现企业快速发展，但同时也给企业带来了投资风险。保障企业并购案顺利进行对支持民族企业做大做强有重要意义，做好企业并购中的财务风险评估是关键。
一、企业并购中财务风险评估的方法
企业并购中的财务风险评估方法的确定对风险评估准确性至关重要。传统的评估处理方法有：德尔菲法、故障树法、流程图分析法。传统的风险评估对现代企业并购的财务风险评估方法有重要启发。
（一）德尔菲法风险评估法又称专家意见法
该方法是最早的风险评估方法，最早起源于20世纪40年代的美国。该方法通过对各方面预测的问题和提供的资料，提供给个各个专家予以解决。在通过收集、整理起到对风险的预测。该方法是最早的风险评估方法，只能是一种定性的评估，有一定的参考作用。
（二）故障树风险评估方法是一种非常常见的风险评估方法
该方法的思路清晰，因此被广泛应用到各个行业的风险评估。所谓故障树法风险评估就是将影响的因素利用树状图形分解，进而逐步找到影响因素的原因。故障树风险评估又称因果分析法，树图画的越细则更接近影响企业并购财务风险的真实原因。
（三）流程图分析法
流程图分析法主要从经营活动的流程和环节逐项分析，发现潜在风险，找出导致风险发生的原因，实现对风险的有效评估。流程图法在各行也的风险评估中曾也被广泛应用，根据各个流程环节间的逻辑联系制成作业流程图，是一种动态的风险识别和评估方法。
对比德尔菲法、故障树法、流程图分析法，传统的风险评估法都不能适应现代社会的风险评估需求。企业并购是一项投入较大的投资活动，作为投资者必须对企业并购中的财务风险评估做科学定性和定量的分析。因此，企业并购中的财务风险评估综合了三种评估分析法，建立了企业并购中的财务风险评估方法。其内容为：风险因素识别、风险因素评估系统建立、风险评估。
二、企业并购中的财务风险因素识别
企业并购面临的风险主要来自投资方面，针对企业并购中的财务风险因素，科学识别是做好财务风险评估的关键。结合企业并购的过程，将企业并购中的财务风险因素分为：定价评估风险、融资风险、整合阶段财务风险。
（一）定价评估风险
企业并购的重要环节是并购定价，定价成功与否直接关系到并购是否成功。影响定价环节的因素有：投资者的风险偏好、目标企业财务报表风险、未来收益预测风险、风险贴现系数风险。投资者的风险偏好对企业市值有一定影响，而目标企业的财务报表是否准确对并购企业做出正确判断有重要参考价值，企业未来收益预测本事就存在一定风险对并购企业的投资收益有一定的风险，风险贴现系数是否合理与定价有直接关系。
（二）融资风险
实现企业并购顺利开展必须要有足够的资金支持。影响融资的风险因素有：资本结构、融资成本、财务杠杆比率、筹资能力、辅助比率。融资资金能否及时到位关乎到企业并购能够顺利进行。因此，并购企业的资本结构，融资成本的多少，财务杠杆的协调作用，合并企业的筹资能力等等都影响了并购资金能否及时到位，是影响融资的重要因素。
（三）整合阶段财务风险
企业并购后的过渡阶段需要依靠科学有效的整合才能实现企业顺利过渡。整合阶段的财务风险因素有：并购企业财务组织机制风险、并购企业理财风险、企业文化整合影响财务风险。其中并购企业的理财风险包括：盈利能力、资本运营状况、发展潜力。影响盈利能力的风险因素有：销售净利率、盈余现金保障率、成本费用利润率。影响资本运营状况的风险因素有：存货周转率、应收账款周转率。影响发展潜力的风险因素有：资本平均增长率、销售平均增长率、技术投入比率。
三、企业并购中的财务风险因素评估系统建立及评估
企业并购中的财务风险因素评估是建立在一套完善的风险评估系统上的。以某企业的并购案为例，并购中的财务风险因素评估系统及其应用如下：
（一）风险因素确定为：
一级风险因素为：a=[a1a2a3]，a1为定价评估风险，a2为融资风险，a3为整合阶段财务风险。
二级风险因素为a1=[t11t12t13t14]，t11投资者的风险偏好，t12目标企业财务报表风险，t13未来收益预测风险，t1险贴现系数风险
a2=[t21t22t23t24t25]，t21资本结构，t22融资成本，t23财务杠杆比率，t24筹资能力，t25辅助比率。
a3=[t31t32t33]，t31并购企业财务组织机制风险，t32并购企业理财风险，t33企业文化整合影响财务风险。
三级风险因素为t32=[i1i2i3]，i1盈利能力，i2资本运营状况，i3发展潜力。
i1=[i11i12i13]，i11销售净利率，i12盈余现金保障率，i13成本费用利润率
i2=[i21i22]，i21存货周转率，i22应收账款周转率
i3=[i31i32i33]，i31资本平均增长率，i32销售平均增长率，i33技术投入比率。
（二）风险因素风险计算
风险因素识别实现对企业并购中的财务风险多因素多指标的测评，并且将各个因素间的因果关系在该系统里实现了统一。通过数学处理实现了对风险各因素做加权数学的科学计算，在将个风险因素综合计算总风险权值。
各因素计算公式为：R1=r1X1+r2X2+....+rnXn其中r为系统的测评指数，X为各因素统计学权重值。
综合风险因素计算公式为：R=λ1R1+λ2R2+...+λnRn其中λ为综合系统测评指数，R为各因素风险值。
（三）风险因素计算实证
以某企业合并案为例。通过收集到的数据整理如下表：
通过数学统计学计算，得出各个因素的风险权重值，其结果如下：
a=[0.170.2820.195]
其中t1=[0.2330.150.20.077]
t2=[0.2330.270.1830.630.142]
t3=[0.2130.2190.073]
i=[0.220.1970.237]
i1=[0.20.2330.233]
i2=[0.1830.2]
i3=[0.40.2170.233]
计算企业并购中的财务风险综合评估R=0.17×0.4+0.282×0.3+0.195×0.3=0.212
企业并购中一级风险因素评估测量为[0.17，0.282，0.195]。
（四）风险评估
根据该企业并购案中的财务风险评估计算，得出该并购案的财务风险系数达到0.212，也就是说该并购中财务发生风险的可能性在21%左右，是比较高风险的风险系数了。分析该并购案财务风险发生的可能原因主要来自融资风险，其次为整合阶段财务风险，最后是定价评估风险。影响融资风险的因素主要来自于并购企业的融资能力，在整合阶段财务风险则主要来企业财务组织机制和并购企业理财风险。其中并购企业的理财风险主要来自并购企业的盈利能力和发展潜力。该风险评估的提醒并购企业在并购过程中要特别注意和关注这些风险因素的关键点，深入市场调研掌握真实数据，慎重把控采取有效的风险控制措施，相信能减少不少的风险发生概率。
参考文献：
[1]杨瑚等.企业并购风险分析与防范[J].商场现代化，2006（5）
并购的财务风险研究篇6
【关键词】企业并购，财务风险，控制
1国内外文献综述
1.1国外研究现状
国外对企业并购财务风险的研究起步较早，关于企业并购研究的广度及深度均处于领先地位。
Fmodiglian，mertonHmiller（1958）提出，在企业价值评估理论体系中，首次将不确定性引入该体系，企业的市值与企业未来的预期收益折现之后的资本化价值一致，尽管未能解决折现率的合理确定问题，但是可以确定折现率与风险程度的大小成比例。
philip.H.mirvis（2010）提出，就宏观战略而言，并购该项业务与并购企业自身的不匹配会导致企业并购的失败，在并购过程中对财务风险的关注程度不够，全然依赖目标企业的财务报表，未制定适当的并购计划，包括定价、融资等，也会导致企业并购的失败。
1.2国内研究现状
与国外研究现状比，我国学者的研究仍然有些落后。
沙亮（2008）提出，要想降低财务风险的发生，重点要提高获取目标企业的信息质量，运用定价模型及多种价值评估方法进行合理评估、科学定价。
罗春华，李曦华（2011）提出，通过采用多种增长模型计算的市值与上市公司实际市值比较分析发现，采用二阶段自由现金流量模型计算，最能对目标企业进行较为准确的市价估值。
徐黎明（2014）提出，企业并购中的定价风险需要通过提高财务报表的信息质量水平及采用适当方法，全面评估目标企业的财务状况的防范措施加以控制。
2企业并购的动因
企业并购的动因可以通过协同效应理论进行分析。并购中的协同效应在这里指的是两家公司合并后的经营效益超过他们独立运作时所希望取得的效益之和的部分，通俗地讲，协同效应就是指1+1>2的效应。
并购的协同效应主要是由于并购双方并购前管理方面或运营模式方面都有不足之处，并购后双方互相学习，取长补短，发挥各自的优势，因此导致并购后的企业管理效率提高，运营模式也得到了改善，使得公司整体的价值得到提升，形成协同效应。但是协同效应还受很多因素是影响，比如：宏观因素、行业因素、企业因素、交易因素等，协同效应并不是总能产生，甚至有时候会带来负协同，产生一些不可避免的成本，@主要取决于双方的整合情况和企业在所属行业处于什么样的经济规模水平。
3财务风险控制对策
广汇汽车在2015年12月12日通过全资控制的子公司香港广汇提出自愿性附条件现金部分收购要约，收购香港联交所主板上市公司宝信汽车不超过75%股份。基于这个背景下，我分析了此次收购可能存在的财务风险，给出以下几点建议。
3.1防范定价风险的对策
定价风险产生的原因主要是由于收购方与目标公司的信息不对称，在并购前期充分获取目标企业的信息有助于降低财务风险的发生，本次收购定价采用了市场法，定价虽比较合理，但由于股市情况的不确定性，仍然存在一定的风险，广汇汽车可以运用多种评估方法，并寻求第三方的帮助，对目标公司的进行价值评估，以此降低定价风险。
3.2防范融资风险的对策
首先，广汇汽车虽采用了内部融资与外部融资相结合的方法，但是外部融资只选用了向银行借款的方式，融资结构比较单一，应运用多种融资方法分散风险；其次要考虑融资资本成本，选出资本成本最合理的融资组合方案，债务融资对企业未来偿债造成很大的压力，但是股权融资又会稀释股东的股权，造成股东的不满，因此确定合理的融资结构对于防范融资风险非常重要。
3.3防范支付风险的对策
本次收购广汇汽车选取的支付方式为单一的现金支付，由于未来现金流量的不确定性，容易造成支付风险。采用不同的时间及方式进行支付会给企业产生不同的影响，为了降低由于支付方式及支付时间选择带来的风险，企业应综合考虑企业实际财务状况，合理确定现金支付的最高承受额度，选取多种不同的支付方式，包括现金支付，股票支付，杠杆支付，及这三种支付的各种组合支付等，以保证有效降低收购支付风险。
3.4防范整合风险的对策
整合风险是企业收购过程中面临的最后一项风险，战略整合需要广汇汽车详细了解双方的战略，取长补短，确定一个有效的能够提高公司价值的企业战略；对于人员整合，在对管理层进行合理安排的同时，也要注意注入新鲜血液，外聘一些管理人员；文化整合是一种互动的过程，两个公司要进行充分的沟通，相互渗透包容，以取得整合的成功。
4结论
目前在我国，企业为了扩大市场规模，大都选择了并购这个比较快捷的方式。但是，并购失败率的居高不下表明，并购是一件充满高风险的事情。在并购过程中，只要存在资金活动，那么财务风险就必然存在，企业需要注意准确识别这些风险，并采取措施对其进行合理控制。
参考文献：
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[2]蒋孟霖.企业并购财务风险及其防范研究――以中国平安并购案为例[D].云南大学，2015（5）
[3]孙齐.企业并购财务风险控制研究――以蒙牛并购雅士利为例[D].沈阳工业大学，2016（5）
[4]宋博.企业并购财务风险管理研究――以唐钢股份并购案例为例[D].华东理工大学，2014（3）
[5]贾亚楠.企业并购的财务风险及其防范x究――以蒙牛并购雅士利为例[D].河南大学，2016（6）
并购的财务风险研究篇7
从现代企业制度诞生至今，全球企业先后经历了五次大的并购浪潮，在优胜劣汰的竞争法则下，每一次并购浪朝都会打破并重组企业原有的竞争格局。企业并购是一场不规则的“洗牌”游戏，并未实现企业资源的完全重组，而是优势企业吞并劣势企业基础上的资源集聚。优势企业是并购游戏的主导者，企业资源过度集聚容易催生更为激进的财务行为，而财务行为又会反作用于并购效应（Christinet.w.Huang和BrianH.Kleiner，2004；Vassilispapadakis，2007等）。企业并购效应体现在多方面，既可能是资源向优势企业集聚的过程，也可能催化劣势企业“甩包袱”式的财务行为，即合理利用并购中的财务规则，剥离劣势资源和债务包袱，以便化零为整，轻装上阵。并购游戏中的财务规则，深刻影响着企业并购的效应。如：部分优势企业并购后能更加壮大，有的却受并购拖累，不少并购行为还催生了新的企业，不同结果都在说明相同的理论――并购影响公司财务，进而制约着并购效应。
无论何种方式的并购行为，都会对公司财务产生极大的影响，最明显的就是清算报表的编制、如何剥离劣质资源和合并报表的编制、如何对企业集团资源进行战略性的规划等公司财务行为。企业并购往往是并购企业低价购买被并购企业资源的行为，在吸收合并和控股合并中，实施并购的企业可以获得被并购企业的大量资源，利用自身的规模优势、技术优势和制度优势等变废为宝，实现并购的经济效益和股东财富的增加（mahmudHassan等，2007）。被并购企业则可以在并购中剥离劣质资源，享受债务减免，或是充分利用并购企业的各种优势，使一个濒死的企业复活，甚至发展壮大（Vassilispapadakis，2007）。但也存在不少并购失败的案例：如对被并购企业的各类资源并购企业难以充分消化、吸收和利用，由此导致经营失败而破产；有的被并购企业不合理的清算、债务减免等财务行为，致使企业劣势资源、债务负担依然存在；还有的新设企业，对原有债务继承、岗位设置、职权责等划分不清，造成企业机构和人员臃肿，人浮于事，财务效率低下，经营难以持续，并购最终失败。由此可见，并购是企业发展壮大的有效途径，但并不一定是优序选择，财务行为不合理、盲目扩张、缺少对资源有效整合等基础上的并购，对并购各主体而言都是极为不利的，会降低并购的效率，导致预期经济利益难以实现，使企业面临并购失败而破产的危机。
二、关于国内市场并购问题的研究综述
就国内外资本市场而言，企业并购行为早已存在，而且已经成为企业实施并购战略的主战场。成功的并购能够促使企业资源优化配置，提高经济效率，而失败的并购则会造成企业资源的浪费。因此鼓励有条件、有能力的企业实施并购，抑制恶性的、条件不成熟的并购，以提高企业并购成功的可能性和经济效率，是当前资本市场亟待解决的棘手问题。从现有的研究文献看，我国对并购相关问题的研究，主要集中在国内并购和国际并购两条主线上。不同类型的并购，会产生不同的并购效应，内资并购和外资并购由于所遵从法律法规、核算制度、确认条件等的差异，公司财务行为也各不相同。2010年前后是我国并购研究体系发展的分水岭。2010年之前的文献，主要集中在国内并购的研究，以企业并购动因分析、企业并购的预测分析、企业并购的类型分析、企业并购的资源整合分析、企业并购的风险和收益分析等为研究的核心内容。2010年后的文献，则把研究的重点更多地集中在国际市场并购的相关问题方面，主要进行跨国企业海外收购的案例研究。如何完善国际并购中的经济、政治、金融和社会等风险管理机制，提高并购的成功率和效率，是现阶段并购研究的热点和重心。同时期国外研究较为系统、具体，更多地以分行业和实证的方式，检验银行、保险等金融企业并购效率和经济全球化背景下的并购效应以及并购管理效应。
（一）并购动因与利益实现是企业并购的根源
经济全球化趋势下，企业为什么席卷到并购浪潮之中，无论是主动式的吞并竞争还是被动式的防御竞争，都是对利益的追逐，最为常见的就是资源的获取和公司财富的增加（peterJ.Buckley和pervezn.Ghauri，2009；谭劲松等，2005）。在我国，除了自由竞争市场中最为常见的对经济利益的追求之外，企业并购往往还有更深层次利益实现的需要。在有政府干预或主导下的企业合并中，政治利益的实现成了大规模并购的重要内因之一。当前，我国正在稳步深化国有企业改革，完善市场经济体制，让企业真正走向市场，但由于国家机器正常运行、宏观调控职能发挥的客观现实，企业还不能完全意义上走向市场，特别是诸如通讯、电力、铁路等行政垄断、政策倾斜或地区保护基础上的企业并购现象，更是政治利益的着眼点。无论经济利益主导下的企业并购，还是政治利益主导下的企业并购，并购利益实现的基础都是基于对参与并购各主体资源的重新整合并优化配置（ChristopherKummer，2008；paulJ.Siegethler，2011；颜士梅和王重鸣，2006；杜兴强等，2011）。企业并购利益的实现与价值创造高度同步，如何正确衡量并购行为创造价值的程度，是企业财务关注的重点，对于合并商誉的确认与计量，直接影响着资本市场上各投资者对企业并购成功与否的判断。
（二）多类型的并购行为有利于完善并购机制
我国资本市场的发展，是国内各行各业发展历程的一个缩影。企业并购不是特定行业和特定时空的产物，弱肉强食、物竞天择的自然衍生法则一直伴随着企业的经营和发展。由于各个行业在性质、公司绩效、股权结构、经营目标、可利用资源等方面存在不同的特征，每个行业的并购行为和并购效应必然有所差异。企业并购因公司特征、行业特征的不同，存在多种并购方式。李善民和周小春（2007）认为，相关并购的公司与无关多元化并购的公司，并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显著差异，在公司可利用资源中除了每股未分配利润所代表的内部资金之外，其他资源以及公司经营风险和行业绩效等方面往往不存在显著的差异，这些差异影响了企业并购类型的选择，进而产生不同的财务行为和并购效应。肯定并购类型的多样性和并购效率的差异性，才能针对不同的并购采取不同的财务应对行为，以提高并购效率，从而完善我国的并购机制。
（三）正确预测并购有利于提高并购效率
在并购浪潮的席卷下，众多企业参与到并购活动中来，但也存在不参与并购的特例。企业并购的倾向性、并购发生的时间段、主并企业的角色定位、并购效益等问题是并购的前提，但研究成果显示，这些问题在一定程度上是可预测的（王宏利，2005；陈玉罡和李善民，2007）。陈玉罡、李善民（2007）认为，资产专用性越强，显性交易成本越高，公司发生并购的可能性越大；中间产品市场的不确定性越高，显性交易成本越高，公司发生并购的可能性越大；公司的成长能力越强，成长能力与盈利能力之间的不平衡程度越高，隐性交易成本越高，公司发生并购的可能性越大。王宏利（2005）认为，目标公司被并购后的价值升降可以预测，不同模型预测的准确率是不同的。logistic模型的远期预测不稳定，目标公司被并购后价值降低，主要是其资本结构不合理，财务风险过大。对企业并购的有效预测，已成为企业重要的财务行为和获利方式。如何预测企业是否会发生并购、何时并购、以何种方式并购、并购迹象出现到信息公布的时间差等，都会成为资本市场中投资的风向标，非理性投资者往往乐衷于寻找并押注并购企业类股票。
（四）并购是收益和风险的动态博弈
企业并购往往为了获得经济利益，但并购不是一个纯收益过程，根据收益和风险对等原则，并购是收益和风险的动态博弈过程（李善民和朱滔，2006；潘红波等，2008；吴超鹏等，2008）。通过并购行为，参与并购的各主体凭借不同性质的经济资源而获利，与获利相对应的，则是相关的并购风险，被并购企业价值评估、并购能力评估、并购效应评估等，都存在不同程度的风险。特别是涉及国有性质等特殊并购，政府关联性、股权结构、高管性质等都会增加并购的非经济性和非理性因素，这样的非经济和非理性因素更容易产生并购风险。
李善民、朱滔（2006），潘红波等（2008）认为，政府关联对并购绩效有显著影响。地方政府干预对盈利样本公司的并购绩效有负面影响，而对亏损样本公司的并购绩效有正面影响，即为政府在并购中的“掠夺之手”和“支持之手”。吴超鹏等（2008）认为，由于管理者首次并购成功而过度自信，对比首次并购失败的公司，首次并购成功的公司其后各次并购的绩效将呈较显著的下降趋势。但首次并购成功的公司，若管理者充分学习，则可避免并购绩效的逐次下降；若管理者仍不学习，则并购绩效将逐次显著下降。相反，首次并购失败的公司，若管理者充分学习，则并购绩效将逐次显著上升；若管理者仍不学习，则并购绩效将持续较差。并购风险是企业财务行为选择所必须重点关注的，在追求并购利益的同时，更应该注重对并购风险的管理和控制，有效识别、评估和应对并购过程中所面临的各种风险，全面看待收益和风险，才能提高并购的成功率，获得预期的并购效应，确保并购各主体经济利益和其他利益的实现。
（五）在法律体系规范下逐步扩大外资并购力度
并购是实现市场经济“优胜劣汰”的有效手段，是法律体系指引下的规范行为，并购过程和并购结果应该得到相关法律法规的认可和保护（S.a.adulojuetal.2008；李增泉等，2005；李燕萍等，2008）。并购是一种有效的公司治理方式，通过并购或并购压力，迫使公司管理层完善公司管理机制，激励公司治理层加强对管理层的监管。李增泉等（2005）则认为，由于公司在配股或避亏动机下进行的并购活动，会在短期内改变企业财务行为并提升公司的会计业绩，而在无保资格之忧下进行的并购活动则是掏空资产，会损害公司的价值。因此，我国立法一般严格规定并购的审批程序，防止掏空等特殊目的的并购行为。通过完善并购相关的立法规范，可以保护中小股东的利益，抑制大股东并购式的掏空行为。随着经济全球化的深化和我国入世承诺的履行，国内许多行业已经逐步开放，鼓励外来投资，外资通过并购内企的方式，可以实现在我国的投资和经营。由于资金性质和资金来源的差异，内资并购效应和外资并购效应也存在诸多差异（潘勇辉，2008；张学平，2008）。企业并购是一个伴随风险的受益过程，特别是跨国并购，并购主体所面临的风险更为复杂和多变。完善立法机制，加大立法保护力度，能够有效保护企业的并购行为，解决并购过程中出现的各种问题和经济纠纷，为企业并购铺平道路。
三、关于国际市场并购问题的研究综述
2010年后，国际并购逐渐成为我国并购研究的热点，作为并购研究的两大主线之一，由于国际市场并购研究起步较晚、相关数据资料难以获得等原因，研究内容远没有像国内市场并购研究那样细化，更没有类似国外研究的丰富成果，主要集中在国际市场的并购动因和并购方式等方面（李杰等，2011；杨忠智，2011）。跨国并购往往具有业务和生产工序上的延续性，多是垂直型的上下游企业并购。李杰等（2011）认为，垂直并购国外高端上游企业，能实现扩大市场份额，提升产品定位的双重效能。其中，海外市场需求环境对低端下游企业拓展战略起关键性作用。在正常需求条件下，跨国垂直并购并非最优选择，在遭受负向需求冲击时，国外上游企业生产成本的大幅上升以及下游竞争对手品牌价值的下降，给跨国垂直并购带来了契机，在技术密集度较高的上游产业进行跨国垂直并购，成为国内低端下游企业的最优选择，如果并购能实现足够大的品牌价值效应，还会改善被并购企业所在国的社会福利水平。
杨忠智（2011）认为，海外子公司是实现跨国并购的有利条件，跨国并购战略的制定与实施应与由此带来的海外子公司内部控制统筹考虑，基于企业跨国发展战略来构造母公司对海外子公司的内部控制体系，有助于从系统角度明确对并购及子公司内部控制的基本脉络和结构。海外发展的关键是有明确的发展战略，而母公司的跨国并购战略决定了对海外子公司内部控制的效率，从而最终决定了企业战略目标的实现。随着经济全球化的深化，国际并购将会成为我国企业并购的主要方式之一，这对公司财务行为会提出更高的要求。熟知国际法律法规和会计准则、准确核算国际合并交易业务，是提高并购效应和实现并购目标的基础。但我国对国际市场并购的研究还处于起步阶段，相关的并购规则和流程还比较模糊，对国际并购中的风险防范意识较弱，缺少风险识别、评估和应对的一系列风险管理体系，因此，对国际并购的研究还有待深化。
四、国外行业并购、并购管理效应的研究综述
我国对于并购内容体系的研究，脉络较为清晰，严格受到我国经济发展水平和发展趋势的影响，尚未形成完整的研究系统，研究成果也不及国外丰富。同时期，国外研究更注重于并购的实践性，进行了较为系统的行业研究、国家和地区研究、并购管理效应研究。受经济全球化的影响，银行业比较容易卷入并购浪潮之中，面临着严峻的挑战，连锁反应使得大量的财务机构也随之减少（BalaShanmugam，2003；maryLambkin和Laurentmuzellec，2008）。英国企业受技术革新、政府政策、市场条件、工业水平等内外部因素的驱使，跨国并购趋势较为明显（mohammadFaisalahammad和Keithw.Glaister，2008）。在印度，并购企业会产生明显的协同效应，未来会有更高的现金流出（SatishKumar和LalitK.Bansal，2008）。
并购的财务风险研究篇8
摘要：本文以并购财务风险的来源作为分析的起点，然后对其过程中产生的融资风险、定价风险及支付风险进一步讨论，最后提出防范并购财务风险的三点措施。
关键词：融资风险；支付风险；定价风险
随着产业结构的大规模升级，以企业并购为手段的行为已在我国迅速发展。尽管管理者偏好于并购行为，但大部分企业于并购后陷入各种困境，大多数表现为财务困境。所以，对其过程中产生的财务风险课题的探讨是十分具有理论和现实意义。
一、企业并购财务风险的来源
企业的并购活动包括许多环节，这些环节都可能形成财务风险。并购过程中产生的财务风险主要源自三个方面：
（一）融资风险
融资风险是指企业能否按时足额地筹集到所需资金，保证企业活动的正常运行。企业通常采取的融资渠道有银行贷款、债券、股票等，这些融资渠道都会产生融资风险。以银行贷款融资的方式可以弥补资金的不足，但是我国企业的平均负债率较高，再向银行融资的能力有限；发行债券，此种方式需要严格的审查，存在相关的规模和指标限制，并且通过发债获得的资金对其用途有特殊的规定；以股票融资的问题是收购方是否具有股票发行资格，不符合发行资格的企业无法通过发行股票方式实现融资。与并购活动相关的融资风险具体包括：资金是否可以保证需要，融资方式是否适应并购动机、现金支付，是否会影响企业正常的生产经营、杠杆收购的债务风险等。
（二）支付风险
大多数企业在并购活动中，通常会采用现金支付、股票支付、杠杆支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并购公司使用现金支付工具，首先会使其现金压力很大，容易造成资金断流；其次，从目标企业的角度看，无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，最终无法享受到税收方面的利益。股票支付在一定程度上减轻了并购企业的资金支出压力，但会造成股权稀释，最终降低了对目标企业的控制影响；杠杆支付通过举借债务解决并购企业的资金来源问题，期望获得杠杆利益，但是高息风险债券的成本较高，并购后目标企业的现金流量也具有未来不确定性，杠杆收购必须要实现很高的回报率，才能刺激并购企业使用；金融衍生工具支付只是在时间点上将资金的压力向后延迟，暂时给予并购企业及目标企业一定的选择余地，但这会给并购方在未定权益方面增加资金管理的难度。
（三）定价风险
对目标企业的定价通常包含两个步骤：一是目标企业的价值评估。为了使目标企业的价值更为客观，通常会聘请相关机构；二是以评估的价值为基础，进行谈判。定价风险是指对目标企业的价值评估过高，即并购方对目标企业的资产价格、获利能力等相关指标估计过高，导致所出的价格超过了自身能承受的范围，最终使并购方无法获得预期的回报。价值评估的方法有净资产法、市盈率法、现金流量法等，这些方法在估值时对贴现率选择和未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，不可避免的对并购产生风险。
二、企业并购财务风险的防范
从我国形势看，中国企业的并购行为愈来愈频繁，只有了解到并购过程中的风险，多些理性，少些盲动，才能避免陷入财务困境。以下就是企业并购财务风险防范的一些措施：
（一）融资渠道须多样化
企业可以通过内部融资和外部融资，外部融资可分为权益融资和债务融资。内部融资会减少占用企业的流动资金，降低偿债风险，并购企业可以通过建立流动性资产组合进行风险管理。对于外部融资，比如权益融资中的股票融资，发行股票必将导致股权分散、股价下跌，并购企业应充分考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌是否可以接受，以及并购公司股票在市场上的当前价格。债务融资有发行债券、银行贷款等，各种方式都有自己的特点，都可以税前抵税，但无论如何，并购企业必须考虑各种融资渠道。若企业进行并购只是暂时的，这时企业可以选择资本成本相对较低的短期借款作为融资手段，但还本付息的压力较重，企业若决策不当，就会陷入财务风险。
（二）支付方式须多样化
企业并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付。在企业的并购行为中，大多数是以现金支付为主的方式进行，虽然比较简单，但这样会造成企业面临较高的流动性风险，以至于并购目标的难以进行。企业应采用多渠道的方式融资，通常我们须遵守以下两种原则：其中一个是资本成本最小化；另外一个则是权益资本和债务资本保持恰当比例。
（三）完善企业价值定价体系
为降低并购中的财务风险，我们要建立科学合理的定价模型，对企业的价值进行合理估价。并购企业可聘请相关机构，比如投资银行，对目标企业的未来现金流量做出科学预测，以确定合理的支付价格。我们可以从两方面来做，一方面是建立财务报表分析方面的分析，了解目标企业的财务状况，来分析其发展趋势，这样可以判断目标企业的数据的真实可靠性；另一方面采用恰当价值的评估方法，建立股价模型，并根据具体情况对建立好的股价模型进行修正。在此基础上并购方进行横向和纵向的分析研究。另外，可采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，常用的估价方法有：贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法等。因此，并购公司根据并购动机、并购后目标公司的继续存在与否及掌握的信息是否充分等相关因素来选择对目标公司股价的估价方法，评估企业价值。
结束语
企业通过并购行为可使生产要素等资源得到优化组合，使社会资源得到更加科学合理的配置，但企业进行并购不是万能的，市场中时时刻刻伴随着不确定的因素，这也需要在企业并购的整个过程中，企业要对风险进行科学防范，降低风险带来的损失，通过优势企业与目标企业的整合，努力使其达到最佳整合状态，这样，并购企业就能享受并购后的成果了。（作者单位：江西财经大学）
参考文献
[1]黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨[J]北京.风险与内控，2010
[2]盛建丽.企业并购财务风险问题研究[J]安徽.现代商贸工业，2010
并购的财务风险研究篇9
如何衡量并购绩效
目前，国际学术界研究公司并购绩效的主流方法有两种：事件研究法和财务指标法。
因为西方发达国家资本市场有效性较强，所以事件研究法在反映企业并购绩效上相对有效，通过事件研究法得出的结论基本一致，即在并购过程中，目标企业能获得较高的超常收益。例如，Schwert（1996）研究了1975～1991年1814个并购事件后，得出时间窗内目标公司股东的累计划超常收益高达35%；Bruner（2002）对1971～2000年的130多篇经典文献进行汇总分析，得出以下结论：在成熟市场上的并购活动中，目标公司股东收益要远高于收购公司股东收益，超额收益达到10%～30%。国内对上市公司并购重组绩效问题所做的有限的实证研究表明，并购重组在一定程度上能够改善公司绩效、提升公司价值。例如，余力、刘英（2004）对中国1999年发生的85起控制权转移事件、2002年55起重大资产重组事件的并购绩效进行了全面分析，研究表明，并购重组给目标企业带来了收益，其CaR为24.502%，超过20%的国际水平；张新（2003）分别采用事件研究法研究1993～2002年中国上市公司1216起并购重组事件，实证结果表明目标公司股东的累计平均超常收益为29.05%。
关于上市公司并购后其总体经营业绩的变化，一些国内外学者采用财务指标法进行实证研究。例如，KlausGugler（2003）等分析了全世界过去15年收购的效果，结果显示平均而言，收购导致了利润的显著增加。mueller（1980）研究了美国等7个国家的并购绩效，重点研究了权益利润率、资产利润率和销售利润率等3个指标。研究发现收购公司规模显著大于目标公司规模，收购公司通常都比其同类公司和目标公司成长更快，其负债率也比它们高。张新（2003）选用每股收益、净资产收益率和主营业务收益率三个指标考察样本公司并购前后各三年的走势发现，目标公司业绩短期有明显好转，但缺乏持续性；吴英晶（2008）以8个财务指标构建上市公司绩效评价体系，利用因子分析法和上市公司并购绩效的评价模型对并购绩效进行评价，得出总体上看并购前后公司业绩变化的总趋势是一个先下降后上升的过程。
目前，我国股市发育时间较短，信息的完整性、分布均匀性和时效性与西方发达国家相比存在较大差距，股价容易受人为因素操纵。与此同时，绝大多数上市公司存在一定比例的非流通股，非流通股股东并不能直接从股价涨跌中获利或受损。这样上市公司股价的变化就难以衡量非流通股股东收益的变化，即无法准确测量上市公司业绩的变化。综上所述，运用事件研究法研究国内上市公司并购绩效相对缺乏准确性。虽然国内上市公司财务数据存在利润操纵现象，但实证研究表明，国内上市公司的报表盈余数字具有很强的信息含量。任何会计指标操纵也只能是暂时的，如果给予足够长的会计期间，企业业绩的变化最终都要反映到其会计报表之中。
基于以上原因，本文决定采用财务指标法来检验制造业上市公司跨行业并购前后绩效的变化。
2009年，不同行业发生并购交易在数量和金额上存在明显差异，跨行业并购活动异常活跃，无论是交易数量还是交易金额都持续攀高。而在2009年跨行业并购交易数量和交易金额上，制造业都稳居榜首，而且远远大于其他行业。所以本文以2009年的制造业上市公司并购案例作为考察样本，通过比较并购前一年、并购当年、并购后三年的经营绩效来考察制造业上市公司被不同行业的企业收购后的绩效表现。
本文剔除了以无偿划拨为交易方式的并购企业、剔除综合类的行业、剔除那些在并购前后三年内发生过两次及两次以上并购事件的企业，剔除数据缺失、异常值的上市公司。按照上述样本选择的原则，本研究获得30家制造业跨行业并购的目标企业样本。
在考虑财务指标对于衡量经营绩效的代表性情况下，本文主要从上市公司的盈利能力、营运能力和成长能力3个方面总共10个指标来考察公司的绩效。具体指标如表1所示。
运用获取的财务数据，通过SpSS18.0用因子分析法对样本公司并购前后的10个指标按照公司并购前1期、并购当期、并购后1期、并购后2期、并购后3期分别进行因子分析。用主成分分析法提取公共因子，求得正交旋转因子载荷矩阵，然后计算综合得分，据以判断目标上市公司并购绩效变化。
收益与风险的抗衡
通过科学的论证，得到了这样一个结论：并购后两年上市公司的绩效得到了一定程度的提高，但是从总体来看并购后业绩呈现下滑趋势。研究结果显示，由于目前中国股票市场并不完善，企业的跨行业并购活动虽然可以改善并购后某一时期的绩效，但从长期来看，经营绩效仍然呈现下滑趋势，企业跨行业并购并不能真正提高上市公司的绩效。
企业在价值最大化的目标趋势下实行跨行业并购，在获得资产规模、核心技术等的同时，也给企业带来了多重风险，主要包括财务风险、经营风险以及整合风险，这三大风险均会影响企业的长期经营绩效。
首先，财务风险的影响。在企业进行跨行业经营的过程中，发展新业务需要大量的资金，其来源有内源融资和外部融资。内部现金流的稳定受企业原主营业务发展的影响，当原主营业务处于成熟期时，可以为新业务提供一定的现金流，缓解并购资金压力，否则不仅不能为新业务带来资金支持，还需要企业为其发展筹措大量的现金，从而会出现新老业务争夺企业资源的局面。对于外部融资，我国的融资渠道比较单一，权益性资金的筹措受到的限制较多，而负债经营会加大企业的利息负担和到期不能还债的风险。
其次，经营风险的影响。企业并购后会使经营环境变化，产生经营管理工作上的失误和偏差，从而导致经营状况不确定。这些因素会影响赢利能力以及正常经营和管理，从而使企业在并购活动中达不到预先设定的目标。经营风险使得企业经营状况与其预期目标可能出现偏差，甚至是出现与预期目标相反的情况，从而可能影响原有核心业务和新业务的经营效率。
第三，整合风险的影响。在并购后企业的战略整合阶段也存在一系列风险，包括战略整合风险、组织机构整合风险、人力资源整合风险、资产整合风险以及文化整合风险。在战略整合方面，并购后企业内外部条件均会发生变化，只有对并购企业双方的总体战略进行整合，才能保持企业与外部环境的动态平衡。否则，会因双方战略的不匹配导致并购后的企业经营范围不恰当，影响企业的价值创造，导致企业目标模糊、经营方向迷失以及企业的资源分散，最终影响企业整体竞争优势。在组织机构整合方面，如果企业没有根据企业全新的战略目标重新设计企业的组织结构，则难以实现企业组织结构的相互协同，并购后的企业运转效率就可能因此受到影响。在人力资源整合方面，如果没有进行恰当的人事交排、建立合理的职工安置计划、实施适当的激励措施，则难以调动生产经营人员的积极性和创造性，不利于稳定员工情绪和提高劳动生产率。在资产整合方面，企业在并购后，可能会出现机构重复问题，如果未能根据企业新的发展战略对这些重复机构进行合理布局，则无法实现资产组合优势，不仅无法挽救原有失效资产，反而会拖垮优良资产，造成新的资源浪费。在文化整合方面，主要包括并购者和被并购者之间的文化差距、文化对立以及两种文化融合的阻力这三种风险，如果不能合理地应对风险，则会导致组织结构不稳定、员工矛盾激化，给企业生产经营带来不利影响。
从“长”计议
要在真正意义上实现跨行业并购的价值最大化，就要通过并购来提高企业的长期盈利能力，给企业带来长期的经济效益。
第一，并购决策应从企业长远利益出发，摒弃短视行为，充分做好可行性研究。特别是在实施跨行业并购前要审慎决策，不能盲目进行多元化扩张。
第二，跨行业并购意味着经营范围的扩大，会造成人、财、物等资源分散，管理难度增加，经营效率下降。所以当企业决定跨行业并购时，一定要考虑是否能够充分利用现有的资源，选择合适的经营范围。
第三，要培育核心竞争能力，实施跨行业经营的企业必须拥有充足的资源和实力，并且在其核心业务中已占有牢不可破的地位，这样才能够支撑企业在发展新领域、获得新利润增长点时所不断需要的资源，并能使自己充分发挥竞争优势，增强自身竞争实力。
第四，对并购后的企业进行合理科学的整合。跨行业并购涉及的整合包括企业资产的整合、人力资源的整合、企业文化的整合以及企业管理体制的整合等方面。并购后的整合不但是决定并购成效的关键因素，也是实现并购目标的可靠保证，在一定程度上决定着企业核心竞争力的培育。企业在进行并购整合时，要充分评估各种整合风险与问题，采取相应有效措施来防范各种整合风险，使并购企业与被并购企业有效磨合，努力达到最佳的整合状态。
延伸阅读
实证分析
（一）KmoandBartlett检验
首先，用KmoandBartlett检验对原有变量之间的相关性进行研究。一般认为，Kmo值>0.5，则适合做因子分析。KmoandBartlett检验结果如表2所示。
可见，并购各年的Kmo值均大于0.5，而且Bartlett的球形度检验的伴随概率值均小于0.05，所以本文用来评价经营业绩的财务指标数据适合做因子分析。
（二）因子提取
本文使用SpSS18.0，用主成分分析方法提取因子。2008-2012年，我们各提取了3个因子来表达每年的财务信息，累计方差贡献率分别为83.204%、81.431%、82.698%、76.867%和88.686%。
（三）因子命名
将原有变量综合为少数几个因子后，根据因子载荷大小的比较分析，从表3得出以下结论：因子1代表盈利能力，因子2代表成长能力，因子3代表营运能力。
（四）综合得分
根据因子的解释程度以及各因子得分，计算各年的综合得分，计算公式如下：
F2008=（F1*41.32%+F2*23.7%+F3*18.19%）/83.20%=0.9371
F2009=（F1*43.87%+F2*26.11%+F3*11.45%）/81.43%=0.9058
F2010=（F1*54.50%+F2*17.39%+F3*10.80%）/82.70%=0.8454
F2011=（F1*39.79%+F2*22.97%+F3*14.11%）/76.87%=0.9659
F2012=（F1*48.68%+F2*23.41%+F3*16.60%）/88.69%=0.8980
其中：F—综合得分
F1---盈利能力因子
F2---成长能力因子
并购的财务风险研究篇10
［关键词］企业并购财务风险控制
一、企业并购的相关概念
并购是指企业之间的兼并和收购的合称，兼并是指企业通过产权交易拥有目标企业的所有权，使其丧失法人资格的同时获得其控制权的行为；收购则是指企业对目标企业的资产和股份的购买行为，收购的结果可能是完全兼并企业，也有可能是只获得部分控制权或没有控制权。企业并购是二者的合称，是指企业为获得目标企业的部分或全部控制权而运用自身可控制的资产去购买目标企业的资产，并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。
企业并购的财务风险主要是指由于在并购时因目标定价、融资水平、偿债能力及财务整合等财务决策产生的实际结果不能达到并购前期望水平的概率水平或利差程度，从而引起并购方财务危机甚至破产的可能性。从类型来说，并购财务风险可以分为：定价风险、融资风险、支付风险以及整合阶段的财务风险。
二、并购财务风险
1.定价风险
定价风险是指并购企业对目标企业的价值评估风险，即并购方对目标企业的资产价值和获利水平期望过高而超过了实际水平，收购后不能带来期望收益而带来的风险。定价风险主要包括两个内容：财务报告风险和价值评估风险。财务报告风险是指由于被并购企业的财务报告存在的不足或虚假信息给并购企业带来信息误判而产生的风险，因为财务报告是评估价值和确定交易价格的依据，其真实性影响交易的价格；价值评估风险是指对目标企业的预期能力估计不够准确而产生的风险，价值评估不当可能会导致并购方资产负债率过高，且目标企业不能达到预期盈利能力而使并购方陷入财务困境。
2.融资风险
融资风险即筹资风险，是指并购企业在并购过程能否筹集到足够的资金，并保证并购顺利成功的一种风险。融资过早会使企业承担较多的利息，而如果融资过晚，就会可能出现融资不足或资金供给不正常，从而导致并购的无法顺利进行。因此，在并购过程中必须要重视融资风险。融资风险主要包括资金的获得风险和资金的承担风险。资金的获得风险是指企业并购方可能会因为自身信誉度低、偿债能力低、预期收益不高以及筹资规模的大小等原因导致企业在负债融资、股权融资、吸收投资融资等融资渠道上不足而不能获得足额的资金；资金的承担风险是指由于并购规模过大超出了并购企业的融资能力而带来的风险，并购融资不仅要考虑并购方的资本结构还有考虑目标企业的负债情况，以防止并购后带来的利息额度和还款能力超出控制的情况。
3.支付风险
支付风险主要是指并购后新企业的未来现金流量不稳定导致新企业缺乏足够的现金还债，导致资本结构恶化或破产的可能性后果。并购的支付方式主要是现金支付、股权支付和混合支付方式，而支付风险的产生主要源于并购方选择了错误的支付方式。并购方在采用现金支付方式时，如果并购方融资能力差，现金流的使用不当导致流动比率下降，会影响企业的偿债能力。
4.整合阶段的财务风险
在企业并购交易完成后，并购方取得的目标公司的经营控制权仅仅是并购工作的开始，接下来，并购方还要对新企业进行整合，而财务上的整合是最为重要的环节，这关系到隐性财务风险的爆发与否，从而关系到整个并购的成败。该阶段的风险主要是指流动性风险和运营风险，流动性风险是指企业并购后新企业可能面临的还款压力和债务负担，运营风险是指因企业合并活动占用大量的流动性资源导致面对外部环境变化的反应能力和协调能力降低，增加的经营风险。
三、并购财务风险的控制措施
1.慎重选择目标企业，合理评估企业价值
对目标企业的过高定价或过高评估企业价值是因为信息的不对称，因此企业应尽职调查，全面了解目标企业的信息，不盲目相信目标公司的财务报告，对目标企业的表外信息资源多加重视。有条件的企业可以聘用专门的投资银行对目标的企业的诸如财务状况、获利能力、现金流量水平以及所处的产业环境等详细信息做全面分析。并以此为依据，再采用多种方法综合评价企业的价值，以充分估计并购带来的财务风险和综合效益。
2.慎重选择合理的融资渠道，及时筹措资金
并购企业在选择融资渠道时应综合考虑两方面的因素：首先，选择的融资渠道和依据现有的融资环境能否为企业并购提供足额、及时的资金保证；其次，选择的融资渠道必须成本最低而且风险在企业可控制范围之内，同时还要尽可能的优化资本结构。从根本上看融资风险的控制主要表现在融资成本的控制，因此并购方企业需从以下两个步骤选择融资渠道：一是先对各种融资渠道的成本进行综合比较，包括不同融资方式的个别成本和混合融资方式下的综合成本；二是选择融资方式时，要综合考虑融资成本、不同融资方式给企业带来的风险以及对资本结构的冲击等因素的基础上，本着先内后外、先快后慢的原则选择融资渠道。
3.合理选择支付方式，实现支付方式多样化
并购的支付方式主要现金支付、股票支付和混合支付三种方式，不同的支付方式有不同的风险分散和收益分配效果。现金支付能迅速完成交易，降低交易的不确定性，但偿债的风险是最高的；而股票支付是成本较低，还能使目标公司的股东共同承担新企业的发展风险，大大降低了偿债风险，但程序较现金支付要复杂；混合支付的偿债风险介于前两者之间，而且企业可以根据能获得的流动性资产、股价的不确定性、股权结构的变动既要目标企业的税收等状况进行调整。企业应结合自身财务状况，采用多种支付组合的方式防范支付风险。
4.有效进行财务整合，实现企业价值最大化
并购完成后，应及时对新企业的资产进行优化组合，通过整合被并购企业的资本结构以及负债的期限结构，降低债务成本，减轻还债压力，优化资本结构。同时，并购企业必须按并购企业的财务管理模式对目标企业进行整合，调整目标企业的经营策略，将其纳入企业整体的营运轨道，提高企业整体的共同业绩，实现企业价值最大化的目标。
参考文献：