保险在资产配置中的作用篇1
关键词 基本养老保险基金 资产配置 投资风险
基本养老保险基金的运营关系到所有参保职工的利益，涉及面广，运营成败关乎社会的稳定。一直以来，关于养老保险基金的研究主要集中在基金的转轨成本、未来收支缺口分析、财务收支平衡测算等方面，随着个人账户基金的逐步做实，基金的投资功能迫切需要发挥出来，关于基金投资管理、资产配置的研究正逐渐成为关注的热点。
由于养老保险基金不同于一般的金融投资基金，安全性、收益性、流动性是养老保险基金必须坚持的投资原则，分散投资、实行资产组合管理是养老保险基金必须采取的方法。在我国养老保险基金的资金运用改革将要开始之前，本文从分析养老保险基金资金运用的现状出发，针对基金资产配置面临的潜在风险，研究适用于基本养老保险基金的资产配置策略，并用模拟方法探讨策略的可行性和资产配置带来的好处，为资金运用改革提供切实有效的对策建议。
一、我国基本养老保险基金的运用现状
基本养老保险基金的运营关系到所有参保职工的利益，涉及面广，运营成败关乎社会的稳定。一直以来，关于养老保险基金的研究主要集中在基金的转轨成本、未来收支缺口分析、财务收支平衡测算等方面，随着个人账户基金的逐步做实，基金的投资功能迫切需要发挥出来，关于基金投资管理、资产配置的研究正逐渐成为关注的热点。
目前，我国基本养老保险覆盖人数2.01亿人，占总人口的15.2％，基金规模达到7191.4亿元(2007年年末)。参与管理基本养老保险基金部门包括中央、省、市的劳动社会保障部门和财政部门，考虑到基金的安全性和实际基金的积累不足，基金一直没有进行有效资金运用，没有发挥投资功能，没有参与分享经济快速发展的成果。自2006年以来，我国选择一些省份作为试点进行养老保险个人账户的做实工作，个人账户基金正在逐步做实。个人账户实账化使基金投资运作成为可能，而整个养老保险制度面临的巨大的长期收支缺口，也使基金获取适当的投资回报变得非常迫切。
巨额的养老保险基金没有进行投资，获取投资收益以提高养老保险系统的偿付能力，减轻未来的支付压力。随着我国金融市场的日益完善，发挥养老保险基金的投资职能的外部环境条件已比较充分，进行养老保险资金运用改革，发挥基金的投资职能已变得比较迫切。表1给出了我国养老保险基金的潜在收益损失比较，从中可以看出养老基金积累的数额越来越大，而获取投资收益的能力却非常小，大部分年份，无论是社保基金的投资还是名义上存在的个人账户记账利率都远远低于经济增长率，有两年记账利率明显低于通胀率。我国养老保险基金不仅没有参与分享经济增长的成果，没有实现有效的增值，而且面临通胀带来的贬值风险。国际上公共养老基金的收益率在7％左右，对比这个数字，在经济快速增长环境中，我国养老保险基金合理的投资收益率应在高于7％，基金投资功能急需发挥出来。
二、养老保险基金的资产配置策略比较
发挥养老保险的投资功能，首先要确定基金的资产配置策略。养老保险基金规模大、可投资时期长，动态的看投资问题，实质是对养老基金持有金融资产在不同类型、品种间进行配置的问题。在成熟的金融市场上，根据资产组合原理，通过调整持有各种不同类型资产的持有比例，投资者可以设计出不同期望收益和方差的资产组合。有效地资产组合要么满足在期望一定的情况下方差最小，要么方差不超过一定范围时能使期望收益最大。养老基金的资产管理者根据资产配置的目标在一系列有效资产组合中进行选择。表2是基本养老保险基金资产配置类型的基本分类，具体选择何种类型取决于管理者的战略目标。我国目前尽管面临潜在巨大的收支缺口，但近期的收支缺口和积累不足是由于转轨成本形成的，转轨成本可以采取基金系统之外的方法解决，再由于目前金融市场还不成熟，因此保守的目标比较适合，如选择低风险、持有资产与负债匹配等目标。
目标一旦确定，资产配置行动将从两个层次上逐次展开。这两个层次分别为战略性和战术性资产配置层次。
1、战略性资产配置策略的制定。战略性资产配置是指根据资产组合原理确定各种资产(典型的如债券、股票、现金)的持有比例范围，并在确定后维持平衡或相机变动。具体各种资产比例根据对收益的要求、风险承受能力和风险收益关系确定。保守型持有高风险资产如股票比例较低，激进型则较高。如国外有的养老基金投资于长期债券、股票和现金及等价物的资产比例固定在30％、60％、10％附近，并且允许基金经理在该比例基础上浮动5％。
尽管我国已进入人口老龄化社会，但尚处于人口红利时期，而我国的基本养老保险建立时间短，参保职工中在职缴费职工占绝大比例，尤其是个人账户中规模较大的支付在30年以后才会发生，因此，养老基金还处于积累阶段。对于个人账户，资产配置策略中恰好应该以持有资产股票等高风险资产为主。统筹账户没有像个人账户投资期限那样长，但我们可以通过分析统筹账户的未来债务期限结构来确定债券和股票的最优比例。我国基本养老保险基金可采用的几种比例见表3。
2、实施资产配置战略的动态策略。战略性资产配置决策制定后，需要跟踪资产组合，对资产组合实施动态的管理，并相机调整，根据调整方式不同，具体策略有强制再平衡、战术性策略和保险型策略。
整个养老基金宏观层面的资产组合配置中，当实际持有某资产超出既定比例时，通过买入表现较差的资产，卖出表现较好的资产将配置回归到既定长期目标上。这种策略称作强制性再平衡。当出现以下两种情形时采用战术性资产配置策略：一种是如果资产组合中某类资产表现明显好于其他资产，如牛市导致股票好于债券，这时股票在整个组合中的比例上升，超过既定的比例范围，则将新增缴费投资于债券但并不卖出股票。第二种情况是如果股票市场突然大幅下降，战术性策略继续持有债券，但当有足够的信息证明股票市场已经出现机会，养老金管理者确信股票价格已经被低估，就会主动买入大量股票，从而增加资产中股票的比例。战术性资产配置利用金融市场的错误定价短期内超比例配置低估类资产，市场恢复后再回归长期战略，是一种积极的配置策略。保险型资产配置策略与再平衡策略、战术性资产配置决策恰好相反，当某些资产表现较差(如价格下跌)时，保险型资产配置策略减少对这些资产的投资，而当其表现较好时，就增加
在其上的投资。在市场表现持续上扬或下跌时，保险型策略优于其他策略；在相对平缓但波动性很强时，其表现差于其他策略。保险型策略较少被使用，当市场呈现出明显的持续趋势时，该策略使用最好。
3、对现金及其等价物的投资。现金及等价物一般在资产配置中占有很小比例，但保持足量的现金资产非常必需：一是养老基金的缴费收入转用于退休支付需要一段时间，二是投资长期资产需要等待合适的机会，而现金资产为这种等待提供暂时存放的处所。现金资产有很多种类型，如短期国债、商业票据，短期拆借、协议存款等。目前养老基金的现金资产是活期和协议存款，养老基金应当考虑拓宽持有现金工具的形式，在不影响流动性的前提下，提高收益率。优秀的管理者应当合理地分析缴费收入、投资收入和养老金支付。通过持有少量现金，审慎地建立现金平衡。在所有资产类型中，现金资产收益最低，因此，持有现金资产的数量应当受到限制以提高收益率。
三、实施资产配置策略的模拟分析
我们在本段给出实际环境过去和未来两种情景进行模拟，详细解决第一部分提到的几种风险不利情况下的管理方法。
下面我们通过模拟方法考察资产配置策略在养老基金中的使用效果。1998年基本养老保险制度普遍建立，我们将模拟的时间设定为1998年7月-2008年7月。该期间，我国的经济经历了亚洲金融危机、互联网泡沫和美国次贷危机(后演变为全面的金融危机)的洗礼，时间跨度超出一个经济周期，并且期间金融市场逐步完善，因此，具有较好的代表性。
考虑资产在现金、债券和股票分配的组合方法，组合1不同产品上依次的配置比例固定为10％、30％、60％，组合2的比例固定为10％、60％、30％，根据股票上的比重大小不同，组合1可以被认为是激进型组合，组合2被认为是保守型组合。表4模拟出两种组合的逐年收益率，11年中，组合1年均复合收益率6.6％，组合2年均复合收益率6.1％。
假设用1998--2007年间的结余资金完成资产配置，则配置前与配置后的收益比较作出柱状图(未考虑2008年新增结余)。根据模拟分析可得，经过11年的积累，组合1基金积累值是实际积累值的2.5倍，组合2积累值为实际值的1.8倍，可以看出，由于养老基金投资功能的缺失，仅十几年的时间，养老基金的潜在收益损失达到了所有职工缴费形成的结余总额。由此可见，养老保险基金急需实施投资战略，确保基金实现增值。
四、执行投资战略面临的风险分析与应对措施
选择合适的资产配置战略，进行养老保险基金投资运用，可以获得高收益，同时也将基金暴露于风险之中。目前环境下，养老保险基金面临的投资风险主要有以下几个方面：
法律政策风险。法律政策风险主要来自于立法、政策制定和监管部门。他们制定、修改和监督执行有关养老保险基金投资的法律、法规以及政策。我国养老保险基金监管的法律体系还不完善，行政指导对基金的管理有很大的影响。法律不健全和政策的不稳定对养老基金资产组合的配置有很大的影响。坚持依法监管、保持政策稳定性和持续性、努力体现监管的前瞻性是降低该类风险的关键。
操作风险。我国养老基金的投资管理制度还没有建立，基金的内部管理还不够透明，缺少社会监督。在这种情况下，需要建立养老保险基金的资产管理机构，并且需要良好的行政管理与投资管理的协调机制。因此，在投资职能发挥的初期，组织能够有效运行至关重要，其中的关键包括如投资部门能够具有足够的权限和充分的资产管理能力，监管机构是否有效监督投资部门发挥投资职能，基金的行政管理部门能够以正确的方式与投资部门协调运作等。科学合理的投资体系不只要借鉴国外的成功经验，还要适应现阶段我国金融市场的发展。建立投资主体性组织，明确投资机构的权责范围，建立制衡、透明、有效的监督机制是降低该类风险的关键。
通货膨胀风险。持续的通货膨胀使名义工资上升，尽管这使基金的缴费收入增加，但从长期看，由于养老金的给付水平也将根据通货膨胀率来进行调整，通货膨胀又使养老基金的支付增加。总体上，通货膨胀使养老保险的债务规模大幅增加，并迫使基金提高缴费率或提高投资收益。从长期看，只有养老基金的投资收益战胜通货膨胀，才不会被动地提高缴费率。按照国外的经验，大比例的股票投资可以抵御通货膨胀，股票能够在抵消通货膨胀后提供6％-9％的年实际收益率。因此，资产配置决策面临严重的通货膨胀威胁时，需要衡量对基金持有资产价值和增大股票持有比例的利弊，从中作出选择。
市场风险。养老保险的资金置身于金融市场，基金就面临着市场风险。按照资产组合理论，投资充分分散可以消除非系统风险，从而降低市场风险。但养老基金不应过度分散资产范围。在积极投资策略下，基金通过承担额外风险以获得更高的收益，这时投资可能会大比例集中到几项资产上，这就产生了过度投资导致的集中风险。市场风险管理的原则不是消除风险，而是用一种可承受的风险代替不可承受的风险。管理者通过建立并执行科学的反应机制，当风险因素触及规定时及时对信息做出反应。
资产与负债匹配风险。养老保险基金投资期限长，投资时间跨度上可能伴随着养老金发放数额的大幅调整，养老保险政策的巨大变动，人口数量和结构的变动，这都会改变养老保险基金承诺给付责任的期限结构改变，从而使资产难以与负债进行现金流的匹配。加强养老保险基金的精算分析，对未来基金的收入和支出做出科学预测能有效降低该类风险。
五、结论
由于基本养老保险基金存在巨大的潜在收益损失，基金资产配置战略急需实施。有效发挥养老保险基金的投资职能，对参保职工、政府和整个社会对有积极的影响。在目前金融市场不够完善，缺少足够的投资管理经验的前提下，投资战略的执行方法需要细致的分析和充分的论证，但制定并实施投资战略已经非常合适。即使基金完全在低风险资产上投资，获得的收益也会远高于现有利息收入水平，在近年全球金融危机爆发、股票市场进入熊市时期，持有股票类资产也将获得超出正常水平的收益。
保险在资产配置中的作用篇2
关键词：寿险公司；资产配置；资金运用
随着我国保险业的不断发展，截至2007年3月底，保险业总资产达到2.24万亿元，保险资金运用余额2.04万亿元，其中，银行存款6344.1亿元，占比31%；债券投资9910.2亿元，占比48.5%；股票投资和证券投资基金3732.6亿元，占比18.3%。目前，我国保险资金的投资渠道也在不断放宽，从投资银行存款、债券、基金、股票等金融资产，拓展到股权投资，基础设施建设等实业投资。虽然多元化的投资可以分散风险，但是如何在资产回报和承担风险间寻求合理平衡，就需要保险公司合理配置资产。
一、寿险公司资产配置的意义
寿险公司通过合理的资产配置，一方面可以增加公司的利润，扩大积累和增强公司的偿付能力；另一方面可以增加积累资金向投资的转化，通过资本市场等渠道，向外输出资本，推动国民经济的发展。
(一)寿险资产配置对公司的意义
寿险资产的配置直接关系到公司经营的稳定。首先，寿险公司要实施经济补偿功能，寿险资金就必须不断保值增值。在寿险公司的经营过程中，寿险资金面临着各种风险，如利率风险、通货膨胀风险，如果不对寿险资金进行合理配置，收取的保费将不足以保证履行将来的赔付义务，公司的经营费用也没有办法保证，这就会影响到公司的正常经营。
其次，寿险市场的竞争日趋激烈，寿险公司往往通过降价进行展业。费率的下降使得寿险公司的承保利润越来越小，甚至出现利润为负的情况，因此寿险公司更加需要通过合理的资产配置来确保寿险资金的保值增值，这样才能通过价格竞争来稳定或扩大市场份额。
(二)寿险资产配置对资本市场的意义
2006年《国务院关于保险业改革发展的若干意见》明确提出保险是金融体系的重要组成部分，当前加快保险市场发展，推进保险市场与货币市场、资本市场及外汇市场的互动与协调，对促进金融市场健康发展和构建社会主义和谐社会具有十分重要的意义。
寿险资产配置和资本市场是互动互补的关系。寿险资产配置很大程度上需要通过资本市场来完成，寿险资金进入资本市场，可以扩大资本市场的规模，推动资本市场的成长和结构的改善，同时寿险公司作为稳健的机构投资者，可以减小资本市场的波动性。
二、寿险公司资产配置的资金规模限制
(一)寿险资金的来源及性质
寿险公司资产配置的前提是寿险资金的来源。寿险资金的来源主要可以分成两个部分：一部分是作为所有者权益项目的自有资金；另一部分是作为负债项目的有偿借人资金。具体来源包括：寿险公司的资本金、保证金、各类准备金、公积金、未分配盈余等。其中各类准备金占据寿险资金的绝对比重。
寿险资金的性质取决于寿险资金的来源。寿险资金的主要构成是各类责任准备金，从而准备金决定了它的性质，而准备金是由其经营的业务产生的，因此寿险资金是由寿险公司的业务性质决定的。目前，我国寿险公司的产品主要有人寿保险、年金产品、健康险、意外险、万能险和投连险等。人寿保险和年金产品是最具代表性的寿险产品，因此可以根据它们的性质来探讨寿险资金的性质。寿险和年金产品的主要功能是保障和储蓄，从而寿险资金的性质实质上是一种社会储蓄资金，是一种延迟的消费资金，即把初次分配中用于社会消费的一部分资金通过再次分配转移到投资领域，用于社会扩大再生产。寿险资金的这一特性不仅决定了寿险资金投资的必要性，而且也决定了寿险资金运用的限制。
(二)寿险资金来源对投资规模的约束
寿险公司的生存和发展表现为资金不断循环流动的过程，资金流动过程的起点是寿险资金的流人，即资金的来源，资金流动过程的终点是保险金的给付和理赔。从资金流动的整体特征来看，表现为大量资金不断地往返运动。由于风险事故的不确定性，必然形成一个最低规模的资金存量，使保险投资成为可能。寿险公司只有具备一定的资金来源才能进行投资运用，资产配置才会成为可能。寿险资金来源不仅会约束寿险投资的规模，而且会约束资产配置的结构。
寿险资金的来源对投资规模的约束体现在对初始规模的约束和存量规模的约束。初始规模使投资具有可能性，而存量规模则使投资具有连贯性和可调性。无论是初始规模还是存量规模，都表现为对寿险资金投资规模的约束。
三、寿险公司资产配置的投资限制
保险投资与一般的投资活动没有本质的区别，一般的投资原则同样适用于保险投资。但是由于保险经营的特殊性和保险投资资金的负债性、返还性，寿险投资不仅要符合投资的一般要求，还要符合保险经营的特定要求，这些要求不仅影响到保险投资的风险、收益，还影响到寿险投资的规模、方向和结构。
1948年，英国精算师pegler提出了保险投资的四大原则：一是保险投资的目的是获取最大的可能收益；二是为了保障资金的安全，保险投资应尽量分散；三是投资结构应该多样化，保险公司的投资经理应当根据未来趋势选择新的投资方式；四是保险投资政策应该兼顾社会效益和经济效益，应符合社会经济发展的趋势。
(一)寿险投资的一般条件限制
1.安全性条件
保险公司属于风险规避型的投资机构，对保险投资的风险边际损失反映比较敏感。保险公司的效用曲线虽然会随着投资收益的增加而增加，但边际效用是递减的，即风险越大，其带来的投资收益的边际效用越来越小。
2.流动性条件
寿险公司始终会产生资金的流人和流出，由于死亡率和退保率等因素，资金的流人流出存在一定的不确定性，所以为了保证保险金和退保金的给付，保险投资必须保持一定的流动性。
3.收益性条件
由于寿险精算费率都有预定利率规定，这是保险公司的最低收益率要求，保险公司要保证给付和盈余，其投资收益必须要超过保单的预定利率。因此，寿险公司作为风险规避的机构投资者，要同时考虑三方面的投资约束，这就需要寿险公司在资产配置上做好选择。高度的风险规避就需要寿险公司多持有现金、银行存款等无风险资产；流动性要求就需要寿险公司保持较高比例的金融资产，控制投资于地产和基础设施等领域的资产比例；收益性要求又需要寿险公司投资于股票、风险投资等风险资产。
(二)寿险投资的特殊条件约束
由于寿险资金的特殊性，寿险投资必须在既定的规模和结构的约束下实现保险投资收益的最大化。
1.对称性条件
对称性条件约束要求寿险公司在业务经营中注意资金来源和资金运用的对称性，也就是寿险投资要使投资资产在期限、收益率和风险度量方面与资金来源的相应要求相匹配，以保证资金的安全性和流动性。例如资本金、总准备金等一般可配置长期资产，各种准备金则要根据责任期限的长短来分别配置资产。当然，对称性条件只要求资金来源和资金运用大体一致，并不要求配置的资产在偿还期、收益率、风险度量等方面与资金来源保持绝对一致，否则就会影响寿险资产配置的灵活性，以及资产组合的投资收益，而且实际业务中要做到绝对对称基本没有可能。
2.替代性条件
替代性条件约束要求寿险公司在制定投资策略时，根据资金的来源、保单的性质、期限以及保险金给付的情况对投资目标进行定位；其次是充分利用各种投资形式在安全性、流动性和收益性等方面的对立统一关系，寻求与寿险公司业务相适应的资产结构形式；最后在某一投资目标最大化的前提下，力求能使其他目标在既定的范围内朝最优的方向发展，或者牺牲一个目标来换取另一个目标的最优化。
3.分散性条件
分散性条件约束要求寿险投资策略的多元化，资产配置结构的多样化，尽量选择相关系数小的资产进行资产配置，以降低整个寿险投资组合的风险程度。分散性条件是安全性条件的直接要求。为了满足这个要求，首先，寿险公司的投资产品要多样化，在保险法允许的范围内采取多项投资，尽量分散投资风险；其次，在投资地域上要尽量分散，对股票和债券的投资风险在国际金融市场进行分散；再次，投资资产规模尽量分散，投资于同一行业的资金规模不能过大；最后，适度控制寿险投资的结构和比例，即投资于某种形式资产的最高比例限制和对某项资产的最高比例限制。
4.转移性条件
转移性条件约束指寿险投资时寿险公司可以通过一定的形式将投资风险转移给其他方，以降低自身的风险。最常用的风险转移方式有：一是转让，即通过契约性的安排让合约的另一方承担一定的风险，如通胀时期的浮动利率债券；二是担保，如保单质押贷款、第三方保证贷款等；三是再保险或购买风险证券化的保单，将风险转移给再保险人或资本市场的投资者；四是套期保值，寿险公司通过持有一种资产来冲销持有另一种资产的风险，从而达到降低自身风险的目的。
5.平衡性条件
平衡性条件要求寿险公司投资的规模与资金来源规模大体平衡，并保证一定的流动性，既要防止在资金来源不足的情况下进行投机性的卖空买空交易，增加投资的风险性，又要避免累积大量资金不运作或少运作而承担过高的机会成本，无法保证将来的保险金给付要求。
四、寿险公司资产配置的渠道限制
寿险公司作为一个企业，要对寿险资金进行有效运用，使之保值、增值。现代经济中寿险资金可以投资的渠道受到监管机构的严格限制，虽有所放宽，但仍然受到一定限制，寿险公司的投资资产类别一般可以分为银行存款、债券、股票、固定资产以及贷款、产业投资、融资租赁、产权交易等方式。
表1反映了我国保险业2000年~2006年间银行存款、债券和证券(基金和股票)三类资产的实际投资比例的变化情况。
五、当前寿险公司资产管理的趋势
简单地从传统资产配置的方法——有效边界分析确定合理收益均衡的资产配置方法，由于没有考虑负债的特征，对于保险业而言并不适用。保险资金资产配置要引入资产负债管理的思想，充分考虑保险负债和资产的特性。目前，我国利率市场化的不断推进，利率的管制放松，利率的波动更加难以预测。因此，保险资金资产配置首先必须建立在对保险负债和资产价值及其利率敏感性的准确评估的基础上。寿险公司的资产项目市场化程度比较高，价值相对容易确定。而寿险公司的负债项目主要是各项责任准备金，其市场交易很少，价值确定比较困难。在利率环境相对稳定的情况下，负债的法定评估——法定准备金相对能够代表负债的真实价值，但在利率波动较大的情况下，准备金的波动也会很大。
保险在资产配置中的作用篇3
“两个文件都是希望保险资金的运用能够更多参与实体经济发展，只是方式方法不同。资产支持计划是从企业资产角度，以资产证券化形式支持；基金则是使得保险资金配置更加多元化，在整体上有利于降低保险资金受单种运用领域的大幅波动风险。”保监会资金运用部主任曾于瑾如是表示。
《通知》对保险机构设立私募基金的类别、投向、基金治理结构、运作机制以及管理机制进行了具体规范。同时，《通知》中的“注册制度”、“负面清单”以及“加强事中事后监管”更是体现了保险监管朝市场化的方向发展。
多因素导致险资pe“小步慢行”
在《通知》正式下发之前，业内机构已经开展了相关试点。今年年初，光大永明资产和阳光汇融两家资管公司分别进行了险资设立pe的试点。前者由光大永明资管同安华农险、长安责任保险、东吴人寿、昆仑健康保险和泰山财险共同发起设立，主要投向新三板，支持小微企业；后者由阳光资管发起设立，主要投向医疗健康产业链中的成长期企业股权。
早在2010年9月，保监会就了《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险公司投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品。这标志着险资投资pe的开闸。保监会2012年7月《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》显示，保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品。
截至2015年6月末，保险总资产为11.43万亿元，按照监管政策，保险机构可将1.14万亿元的险资配置于未上市企业股权、股权投资基金类资产。然而，据投中研究院调研所提供的信息，截至2015年6月末，保险资金向pe机构投资仅为650亿元，在1.14万亿元险资可配股权资产中占比仅为5.7%。
分析师杜善友表示，险资在对私募股权的投资上可以说是小步慢行，远低于市场预期。其原因主要有：首先，之前的政策对保险资金的运用设置了较高的门槛。可以说现在保险资金运用处在政策宽松期。
其次，保险机构尤其是大型保险机构自身在资金、渠道、资源以及投资能力上具有很强的优势，更倾向于进行大型基础设施、不动产类、养老等直接股权投资，希望通过直接投资、主动管理获得更高的投资收益。或者说，保险机构的资源优势和专业能力往往并不比主流pe机构差。
再次，保险机构内部的一些非市场化因素对险资投资pe形成干扰。比较典型的是激励考核机制，由于pe的投资周期长，一般为7至8年，有的甚至达到12年才能退出，这就与机构领导的任期以及上市公司的当期业绩形成“长期与短期”之间的利益冲突。
不同险资涉足pe方式不同
对于险资涉足pe的方式，有分析认为，对于保险机构来说，由于其资源优势和专业能力并不比主流pe机构差，因此保险机构将会利用自身在资金、渠道、资源以及投资能力上的优势，进行股权投资。
“在今年年初光大永明资管发起设立国内首家险资pe后，其他很多保险机构也有类似的想法。对于很多保险机构来说，股权投资主要以子公司或者公司直属部门进行。”杜善友说，在《通知》后，保险机构将会以设立基金、母基金的形式代替原来的子公司或者事业部，一方面可以进行更加市场化的资产配置和内部激励考核，另一方面也可以撬动社会闲散资金，发挥资金杠杆的作用。
具体来看，不同规模的保险机构投资pe会呈现出不同的偏好。大型保险机构基于自身资金、渠道、资源、人员配置以及投资能力的优势，更倾向于进行直接股权投资。在《通知》后，投资的方式会多一层险资自身设立的私募基金或者母基金。
中小型保险机构由于自身资源以及投资能力有限，更加倾向于对市场上的pe进行配置。其中，有些保险机构会要求市场上的pe机构提供一些较好的项目跟投机会，把“股权基金+跟投”作为一种配置策略。
在杜善友看来，基于各种限制因素，险资对股权投资基金的配置目前低于市场预期。但是，“罗马不是一天建成的”。比较可喜的变化是，目前一些保险机构加大了对夹层基金的投资，从而可以在确保安全以及有当期分红回报的情况下，缩短投资期限。投中研究院认为，随着保险机构对股权投资基金更加深入的了解，以及找到合适的评估险资配置pe业绩的方法和考核机制，险资对股权投资基金的配置比例也会增加，而险资pe势必将推动这一趋势的发展。
保险投资pe政策概览
时间机构政策名称
2010.9保监会《保险资金投资股权暂行办法》
2012.7保监会《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》
2014.8国务院《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》
保险在资产配置中的作用篇4
一、保险资金管理的必要性
2015年2月底，国内保险资金余额已达到95559.66亿元。当前国内保险资金规模扩张较为迅速，而其投资收益率则处于偏低状态，保值增值的功能未充分体现。同时，鉴于无风险利率下行等因素相互交织，优化保险资金配置的必要性也日渐显现。
(一)偿二代体系的客观要求
2015年3月23日开始，国内保险业以风险为导向的偿付能力监管体系简称偿二代、正式进入试运行阶段。该体系的逐步运行，客观上要求保险公司进一步强化资金运用的管理工作，进而提升其市场运营的稳健性。
(二)费率市场化的逐步推进
2015年2月16日，中国正式实施万能险费率改革。这是国内普通型、万能险、分红险费率改革中的第二步。万能险费率的市场化运行，使得各保险公司的实际结算利率竞争趋于深化，保险资金的配置结构也需相应调整。
(三)无风险利率逐步下行
当前，随着基准利率的逐步下行，银行存款的收益在进一步下降。2015年一季度，中国GDp同比增长7.0%，经济增速的逐步放缓进一步强化了降息预期。然而，国内保险资金投资银行存款的比例接近300/g这一状况使得保险资金的投资收益率面临较大压力。为此，保险公司有必要进一步优化当前的投资组合，此外，行业竞争的日益深化和货币实际价值的下降等因素，也对保险资金管理提出了更高要求。
二、国内保险资金管理的状况
(一)保险资金的运用现状
依据中国保监会的数据统计，截至2015年2月底，国内保险资金运用余额为95559.66亿元。其中，银行存款为24928.6亿元，占比26.09%;债券为35740.99亿元，占比37.40%;股票和证券投资基金为11476.24亿元，占比12.01;其他投资为23413.83亿元，占比24.51截i1:2015年2月底，保险资金配置股票和证券投资基金的比例达到12.01，与30%的监管上限相比仍然具有较人的调整空间。同时，保险资金投资基建等长期性板块的比例仍然较低，有待进一步优化。
(二)保险资金管理的特点
1.资产配置集中度较高。截至2015年2月底，在保险资金投资分布中银行存款和债券合计所占比例为63.49%.股票和证券投资基金占比为12.01%}这种配置结构在控制风险的同时也制约了收益率的提升，为此，在国内投资渠道日益丰富的背景下，保险公司有必要在风险可控的前提下逐步分散资金配置，以获取证券等投资渠道的较高收益。
2.投资收益率的偏低。目前，保险资金较人程度上集中于银行存款和债券等固定收益类产品，其投资收益率整体上处于偏低状况。2001}2013年，国内保险资金投资收益率均值为4.60/g2014年伴随国内证券市场的向好而上升至6.30%。
3.风险管理水准有待提升。目前，国内保险资金人都集中于银行存款和国债等利率敏感型产品，容易面临市场利率变动的系统性风险。同时，由于国内风险管理的理论尚不成熟，专业型资产管理公司相对较少，一定程度上限制了投资渠道的拓展。
4.资产负债匹配有待优化。目前，国内寿险产品的期限相对较长，而保险公司的资金运用人都集中于银行存款和固定收益类产品，期限错配较为明显。为此，保险公司可适当增加不动产和基建等长期性投资的配置比例。
三、保险资金管理的路径选择
(一)逐步完善国内金融市场
目前，国内金融市场正处于发展的初始阶段，金融体系尚不太完善，一定程度上制约了保险资金管理的发展。因此，金融监管部门之间需要加强协调，逐步构建更为完备的金融体系，为保险资金提供多样化的投资环境。此外，金融产品的不断创新也将对保险资金投资产生积极影响。优先股和上证50期权等新产品的市场化运行，将促使保险资金配置的进一步优化。
(二)优化资产配置结构
目前，保险资金的配置机构制约了收益率的提升。随着优先股和基建等投资渠道的拓展，保险资金的配置将迎来更多机遇。
1.普通股。2014年四季度以来，保险资金逐步提高了权益类资产的配置比例，2014年的平均投资收益率也由此提升至6.3%。2015年，随着证券市场注册制改革进程的日益加速，权益类融资比重将呈现大幅上升趋势，从而为保险资金带来更多投资机遇。
2.优先股。优先股与保险资金尤其是寿险资金的期限较为匹配，且股息率相对较高，已成为保险资金较为适宜的投资渠道。2014年10月7日，中国保监会发《关于保险资金投资优先股有关事项的通知》，进一步拓展了保险资金的配置渠道。目前，国内已有17家公司了优先股发行预案，发行总额为4529亿元。优先股试点的逐步展开，将进一步丰富保险资金的投资渠道。
3.基建投资。基建由于其投资期限的长期性，以及运营过程中所产生的稳定的现金流，较为适宜保险资金进行投资。截至2014年底.保险资金发起的基础设施投资计划已达到1.1万亿元.较年初增长56.8%。
依据2015年全保会的相关工作部署，保险资金将更加注重对接实体经济。随着一带一路战略的实施，基建投资将呈现大幅增长，这将为保险资金提供更多投资路径。
(三)强化市场监管机制
随着保险资金投资渠道的多元化，以及金融混业经营进程的加速，完善市场监管机制的迫切性也日益凸显。因此，监管部门需要强化协同监管效应，完善信息披露制度，使保险资金运用更趋于合理化和透明化。
(四)发挥资产管理公司的功能
截至2014年底，国内保险业总资产已达到101591.47亿元，较年初增长22.57%。然而，国内已获批的保险资产管理公司(不包括香港)仅有21家，尚有较人拓展空间。2014年9月，中国保险资产管理协会在北京成立，这将促进保险资产管理公司的市场化进程，进一步提升保险资产管理能力。
保险在资产配置中的作用篇5
【关键词】产品结构因子分析经营绩效
中国的保险市场发展迅速，据统计，截至2009年底，寿险公司大约有60家左右，而其保险产品更是数目繁多，层出不穷，从总体上可以分为传统寿险和新型寿险两大产品形态。如何在新《保险法》下更好地规范寿险公司的产品经营，均衡寿险公司的产品结构，不仅需要理论和政策的支持，更需要一种精确实用的量化标准。本文的初衷是分析各家寿险公司在不同产品配置下的经营绩效，研究不同资产规模和业务结构的寿险公司在各个产品配置上的盈利能力和抗风险能力。对于这个问题，目前国外也有很多研究。在欧美发达国家，其保险市场是应风险转移的需求而自然出现、形成和发展的，其发展历史相对来说更为久远，从而保险产品研究的理论发展也更加成熟。而在国内方面，对于产品结构的研究也不在少数，但大部分研究均是基于单纯的理论分析，如周玉坤的《影响我国寿险产品结构的主要因素分析》等，而能直接应用于保险产品结构对寿险公司经营绩效量化影响的研究为数甚少，从而为寿险公司产品结构优化提供量化指导的研究基本上处于空白领域。
国外的研究进展对我国保险产品结构的优化配置具有一定的借鉴意义。但同时必须看到，我国的保险市场发展时间较短，发展政策、经济环境与国外也有着本质的区别。近年来，各保险公司推出的寿险产品基本都是从国外引进的，究竟这种借鉴是否符合我国寿险市场的产品需求，能给保险公司带来多大的效益，对于不同发展规模和资产结构的寿险公司是否都是适合的？这些问题不仅需要理论上的研讨，更需要数据的支撑和验证。本文试图选取一组反映寿险公司经营绩效的指标，运用因子分析法来研究不同产品结构寿险公司的实际运营效果，考察产品结构对寿险公司经营效益的影响，以期为寿险公司产品结构的调整和完善提供一定的借鉴意义。
一、我国寿险产品结构的转型与变迁
保险公司是通过保险产品形成负债、聚集资金、处理风险从而获得利润的。保险产品是保险公司存在和获利的载体，保险公司的发展，实质上就是保险产品不断创新与调整的过程。因此，产品结构配置是否合理直接影响着保险机构赢利与规避风险的能力。我国寿险业经过20多年的恢复与发展，目前产品种类涵盖传统寿险和非传统寿险两大产品形态，已与国际市场接轨。我国寿险产品的变迁可以分为两个阶段。
第一阶段（1982―1999年年中），仅有传统的寿险。在1999年以前，无论是团险还是个险，基本上分为终身和定期寿险、终身和定期两全保险、终身和定期年金保险几类，其功能主要是死亡、生存和养老风险保障。传统产品缴费时间和金额固定、保险金额固定，产品价格主要取决于预定利率。预定利率决定了传统寿险产品的市场竞争力，但同时也将寿险公司暴露在利率风险中。由于我国银行利率的连续下调，寿险公司逐渐陷入高利率传统保单利损差、低预定利率保单销售乏力、销售新单存在退保风险等三重困境中，寿险产品面临严峻的转型压力。
第二阶段（1999年中至今），以分红、投连、万能等投资型新产品为主，以传统寿险为辅。为了降低偿付能力风险，增强与其他金融产品的市场竞争力，我国寿险公司借鉴国际成功经验，开发了分红寿险、投资连接保险、万能寿险等具有保障和投资双重功能的新型产品。在实践中，投连险率先在1999年10月推出，并在2000年下半年至2001年上半年得到热销，此后分红险和万能险迅速跟上。我国投资型产品的创新试点从投连险开始，具有明显的化解偿付能力压力的导向。2000年以来，我国寿险业整体保持了快速增长，推动增长的产品也由2000年之前的非分红传统产品转为2001年的投资连接保险及万能寿险，2002年以后，分红产品成为主要驱动力量。究竟这种寿险产品结构的大幅调整为寿险公司带来了多大的利润，对不同资产规模和经营结构的寿险公司又有什么不同的影响？本文将对这些问题进行重点研究。
二、因子分析法简介及样本、变量指标的选取
1、因子分析法简介
因子分析法是一种通过降维以简化数据的多元统计分析方法，它通过寻找出一组数目较少的、相互独立的公共因子来替代相对较多的、互相关联的原始变量，选取的公共因子能集中反映出原始变量所含有的大部分信息，从而起到简化分析的作用。目前文献中很少有对保险公司的经营绩效进行因子分析的文章，尤其是运用因子分析研究保险产品结构的合理性与效益。本文依据《中国保险年鉴（2009）》的资料构建了一套建立在保险公司经营绩效基础上的指标，并尽量使构建的指标体系既能反映不同产品结构配置的保险公司的赢利情况，又能通过数据的统计检验，从而使得因子分析的评价结果较为科学可靠。
2、样本及指标体系的选取
考虑到数据可得性，本文选取的样本公司为截至2009年经营周期在3年以上的33家寿险公司，采用2008年这33个寿险公司的样本数据。除有特别说明外，全部数据都来源于《中国保险年鉴（2009）》中各寿险公司的资产负债表和利润表。计入样本的寿险公司如表1所示，各个选取指标具体计算公式如表2所示，基于篇幅限制，对各个样本寿险公司的产品配置结构和具体数据不一一列举。
对于研究指标的选择，任何企业产品结构最优化的标准都是要满足产品组合策略模型的要求，即实现消费者、企业和社会的最大利益，对于保险企业，则主要体现在以下几个方面。
（1）稳定的业务增长率。业务持续增长是寿险公司赢利的生命线，因此产品结构的优化配置要以一定的业务增长为前提。为了较好地体现其业务增长的速度及效益，选取保费收入增长率（x2）、新单保费收入率（x8）、保费收入利润率（x10）、分红险单险种保费收入率（x6）和退保率（x3）作为衡量指标。
（2）较高的规模及市场占有率。市场占有率的高低代表着一个公司在市场竞争中的地位，高效的产品结构配置必须保持较高的市场占有率，特别是较高的效益险种的市场占有率。此项选取保费收入水平（x1）、总资产（x5）、人均保费（x7）作为衡量指标。
（3）适度的综合赔付率。赔款支出是保险公司主要的支出项目，赔付率的高低直接影响寿险公司的经营效益。合理的产品组合策略应该使得保险公司保持一个合理的赔付率，不损害公司、投保人和社会的利益。此项选取赔付率（x4）、投资收益率（x11）作为衡量的指标。
（4）较低的营业费用率。营业费用直接计入保险成本，企业费用率的高低直接影响到公司的经营效益，合理的产品组合策略应该有利于保持较低的营业费用率。因此选取综合费用率（x9）和准备金提转差（x12）作为衡量指标。
三、不同产品结构寿险公司经营绩效的因子分析
1、假设检验
因子分析是从众多的原始变量中抽象出几个能综合反映某些变量共同特性的少数因子变量，这里面有一个潜在的要求，即原有变量之间要具有比较强的相关性。因此需要对已有数据进行假设检验。这里使用Kmo（Kaiser-meyer-olkin）检验和巴特利特球形检验（BartletttestofSphericity）两种方法。利用SpSSV13.0软件把33个样本公司的12项指标进行分析，可得到Kmo统计量的值为6.21，巴特利特球形检验的p值为0。综合两种检验方法，认为可以运用因子分析。
2、特征值与方差贡献率
根据2008年33家寿险公司的数据，计算过程借助于SpSSV13.0全部在计算机上完成。将各项评价指标的数据代入，求解指标数据的协方差矩阵，进而求解变量的协方差矩阵的特征值和方差贡献率。计算结果见表3。
由表3可知，变量的相关系数矩阵有四大特征根，即3.129，2.096，1.501和1.102，它们一起解释了寿险公司经营绩效的71.169%（累计贡献率），这意味着前四个成分显示了原始数据所提供的足够信息。同时，基于过程内特征根大于1的原则，主因子分析过程相应提取四个公共因子F1、F2、F3、F4。
3、建立因子载荷矩阵
首先对提取的4个公共因子建立原始因子载荷矩阵，为了便于对公共因子进行解释，我们按照方差极大法（varimax）对其进行旋转，并使输出的载荷矩阵中各列按载荷系数大小排列，使在同一个公共因子上具有较高载荷的变量排在一起，得到经标准化处理后的前四个主成分的载荷矩阵（见表4）。
从表4中可以看出，第一个公共因子F1在总资产、保费收入水平、赔付率三个指标上有较大的载荷。总资产反映了公司的资产规模，而保费收入水平和赔付率直接反映了保险公司的市场占有率，所以我们把F1命名为经营规模因子。
第二个公共因子F2在综合费用率、保费收入利润率指标上有较大的载荷。保费收入利润是反映寿险公司盈利能力的指标，而综合费用率反映的是寿险公司成本控制能力，也与盈利能力密切相关，因此我们把F2命名为盈利能力因子。
第三个公共因子F3在保费收入增长率、准备金提转差、新单保费收入率上有较大的载荷。保费收入增长率是反映寿险公司业务增长速度的核心指标，新单保费收入率反映了寿险公司开拓市场的能力，而准备金提转差在一定程度上反映了寿险公司的偿付能力变化，是一个效益型指标，这几个指标总体上反映了寿险公司稳健增长的潜力，所以我们命名F3为成长性因子。
第四个公共因子F4在投资收益率、退保率、分红险单险种保费收入率三个指标上有较大的载荷。收益率和退保率与险种有着密切的关联，一般来说，新型险种的投资收益率较高，退保率也较高。而分红险单险种保费收入率更是产品结构配比的直接体现，因此我们把F4命名为产品结构因子。公共因子命名及其解释见表5。
4、计算各公共因子得分及综合得分
提取出公共因子之后，运用SpSSV13.0软件中的回归法估计因子得分系数矩阵，计算出各公共因子得分。然后，再根据公式F=∑diFi（i=1，2，3，4）计算出综合得分。需要注意的是，其中di为方差旋转后的四个公共因子的贡献率，即F=21.329%?鄢F1+17.064%?鄢F2+16.4%?鄢F3+16.375%?鄢F4，计算结果见表6。
从表6中我们可以得到2008年33家寿险公司在经营规模、盈利能力、成长能力和产品机构四个方面以及综合绩效的具体排名。
（1）对产品结构因子排名及其意义的分析。单从产品结构因子来看，排名比较靠前的样本公司包括太平洋安泰、中国人寿、海康人寿、中英人寿以及广电日生等。我们可以发现，这些排名靠前的寿险公司的产品配置主要有两个比较明显的特点：一是产品结构配置相对来说比较均衡，在传统寿险、分红、投连、万能四个险种分配方面，各个险种均有所经营，并未出现只发展一种险种或完全不发展某一险种的情况，注意追求产品的多样化，这样一方面可以满足消费者的多样性需求，另一方面还可以最大程度地分散承保风险。二是这些排名靠前的公司传统寿险占据了相当份额的比重，例如，太平洋安泰、中国人寿、海康人寿传统寿险的比重分别占到47.57%，23.54%，22.86%。作为以人的生命和身体为保险标的，为被保险人提供人生风险保障的风险管理机制，风险保障始终是保险的最基本功能。因此，发展好包括传统人寿保险、健康险和意外险在内的传统寿险是产品结构优化配置的表现之一，而且是承担保险行业社会责任及形成良好社会效应的必然要求。而排名较靠后的寿险公司（包括招商信诺、光大永明、生命人寿、中宏人寿、中保康联等）产品结构配置中呈现出来的特点则表现在以下两个方面：一是产品结构过于单一，例如，排名最后的招商信诺只经营传统寿险和投资连接保险，中保康联分红保险占到90%，其他险种几乎未得到发展，这样必然使得承保风险过于集中，而且难以满足寿险市场中不同年龄、不同文化、不同身份、不同购买力人群的多样化需求。二是投连险发展势头过猛，例如招商信诺投连险占所有产品份额的70%，光大永明投连险也占到69%。我们知道，投连险的所有投资风险均由保单持有人承担，而且没有最低担保利率，其投资收益与股票市场密切相关，而我国的资本市场还不完善，一旦股市下跌就可能引发投资型产品新保单的锐减以及原有保单的退保，使寿险公司经营陷入困境。因此，从我国实际情况来讲，各个险种之间应保持合理配比，不应过度发展某一种险种，尤其是投资型险种。
（2）产品结构与经营规模、盈利能力、成长能力关系的分析。首先，由表6可以看出，产品结构与经营规模之间的关系不是很密切。产品结构排名靠前的寿险公司经营规模不一定大。这点很容易理解，任何公司的成长和发展都需要时间的积累，一般来说，成立时间较早的老牌公司规模比较大。当然，这种公司由于经营时间较长，积累的经验也比较丰富，随着实践的不断检验和反复探索，其产品结构的配置一般也比较合理。例如，经营规模因子位列第一的中国人寿产品结构因子位居第二。
其次，产品结构对公司盈利能力的影响也不是很明确，二者之间没有明显的比例关系。寿险公司盈利能力一方面要考虑到成本的节约和控制，另一方面则直接取决于其承保获利能力和投资收益能力。
再次，产品结构因子与成长能力因子之间呈现出比较明显的正向关系。由表6可见，产品结构因子排名前四位的样本公司太平洋安泰、中国人寿、海康人寿、中英人寿的成长能力因子都处于前十位。寿险公司的成长潜力一方面体现为现有业务的快速发展，另一方面则体现为新型产品的研发和创新。寿险公司只有保持一个合理高效的现有产品配置结构，才能使业绩持续稳定地增长，同时在现有产品的基础上结合市场需求进行合理的产品优化和创新。因此，产品结构配置的合理性必然直接影响着寿险公司的成长发展能力。
（3）产品结构与综合评价之间的关系。由计算公式F=21.329%?鄢F1+17.064%?鄢F2+16.4%?鄢F3+16.375%?鄢F4可知，产品结构对寿险公司的经营绩效有一定正向关系的影响，但其综合绩效还受到经营规模、盈利能力、成长能力等其他因素的限制。因此，产品结构配置类似的寿险公司其综合绩效可能差别比较大，譬如，中国人寿、新华人寿和恒安标准均以经营分红险为主，分红险在所有险种中的占比均达到70%以上，但是其综合绩效排名差别却比较大，具体分析，造成这种差异的原因可能有以下几个方面。
一是各个寿险公司的经营规模不同。由于发展历史、公司文化等各方面的原因，每个寿险公司的经营规模均存在比较大的区别。根据中国保监会的数据统计，综合排名居于第一位的中国人寿在2008年中国会计准则下公司市场份额占到40.3%，在中国寿险市场中处于遥遥领先的地位。与中国人寿类似的一些老牌保险公司，比如，中国平安、太平人寿、泰康人寿等由于经营时间较长，累积了一定的客户资源和市场认可度，占据了中国寿险市场的大部分份额；而一些成立时间不长的中外合资寿险公司，譬如广电日生（中日，2003.1），海康人寿（中荷，2003.5），中英人寿（中英，2003.1）等虽然自成立以来发展势头迅猛，保费增长速度比较快，尤其是产品发展比较均衡，结构配置排名比较靠前，但毕竟由于经营时间不长，累积的经验不足，在经营规模和盈利能力方面均明显处于劣势，在竞争激烈的寿险市场中面临着严峻挑战。但值得注意的是，这些公司的成长能力因子值都比较高，在现有产品结构配置上发展势头良好。
二是各个寿险公司的业务销售渠道不同。保险作为一种典型的服务性行业，产品销售是其利润的主要来源，因此，高效合理的销售渠道对其综合绩效也起着不可忽视的作用。中国人寿一直以来坚持以个险销售为主渠道，同时充分发挥团险、银邮等其他渠道的作用，个险、团险、银行保险三大销售渠道发展平稳。在保持业务发展规模的同时，个险渠道注重发展长期性期缴业务，充分保障了其资金充足率和偿付能力。反观人保寿险，则是主打银邮渠道，形成了以“工、农、中、建、邮和交通银行”为主干，地方中小银行为补充的银邮服务网络，快速带动了保费的增长和市场份额的提升。
三是各个寿险公司的投资渠道和投资比例差别较大。作为负债型企业，寿险公司的投资应严格遵循安全性与稳健性原则，在此基础上努力提高投资收益。2008年，受国际金融危机的冲击，资本市场的深度下调给各个寿险公司的投资带来了较大的压力，也是对寿险公司的一次严峻考验。综合绩效名列前茅的中国人寿实施稳健投资策略，根据市场情况及时对投资组合配置比例进行调整，坚持以固定收益类资产为主，降低了权益类资产的配置比例，并能够准确判断经济形势，有效地防范了投资风险。而某些寿险公司则过度追逐投资收益，对投资风险防范不够，造成资本充足率甚至偿付能力的不足。
可见，寿险公司的综合绩效受到各个方面的制约，优化产品结构的配置只是提高公司绩效的一个方面，同时也要兼顾到其他经营方面的改进。
四、结论和政策建议
1、主要结论
本文利用因子分析法以2008年在我国境内开展业务的33家寿险公司作为样本，选取综合反映寿险公司经营绩效的12个指标，并重点兼顾到反映寿险公司产品结构配置的指标选取，分析研究了不同产品结构配置的寿险公司的综合经营绩效，通过因子分析法，抽象出了经营规模、盈利能力、成长能力、产品结构四个综合因子。
研究结果表明：首先，产品结构配置对经营规模、盈利能力直接的作用效果并不明显，而对于成长能力起着明显的作用。一般来说，产品结构配置均衡、重视传统保障型产品发展的寿险公司一般成长潜力比较旺盛，相反，产品经营种类单调、弱化，过度发展投资型产品的寿险公司的成长能力因子值比较低，产品创新基础不平衡。当然，在分析寿险公司的产品结构配置的时候，一定要具体问题具体分析，不同的资产规模、业务销售模式，其最优的产品配置也未必相同，只要产品的种类和数量能充分发挥公司现有资产和规模的能量，实现承保利润和投资收益的最大化，其产品结构的配置应该说是比较合理的。
其次，寿险公司的经营绩效受多方面因素的综合影响，产品结构配置的合理与否只是影响其绩效高低的一个方面，相同或相似的产品结构配置可能由于经营规模、销售渠道、投资收益的不同而有着很大的区别。综合来看，像中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿等一些成立时间早、经营时间长的老牌中资寿险公司的经营规模比较大、盈利能力比较强，依然占据着我国寿险市场的大半江山。但是，一些相对来说较年轻的中外合资寿险公司，比如，中英人寿、海康人寿、太平洋安泰等在其既定的经营规模基础上产品结构配置更为合理，成长能力因子值也比较高，具有良好的发展潜力。
2、政策建议
寿险公司产品结构分析和优化是一项长期而艰巨的任务。针对单个寿险公司在现有的资产规模上如何配置产品结构和数量才能最大程度地服务于客户和社会，同时实现自身赢利的问题，目前还没有很好的量化标准，其指标体系和评价标准都有待于进一步研究和完善。根据因子分析模型的研究，本文认为寿险公司在优化产品结构的过程中应注意到以下几个方面的协调配比发展。
第一，产品结构配置与资产规模的协调发展。寿险公司同其他商业机构一样，也经历着成立、发展、成熟这样一个历程，而且随着公司的不断发展和完善，其资产规模也会相应扩张，不同的资产规模体现了寿险公司所处的发展阶段。而公司的产品是寿险公司实现利润的载体，实现多大的业务规模，通过什么样的产品载体来实现这种业务规模，都要与公司的资产相适应。一般来说，处于发展初期的寿险公司由于资产规模较小，抗风险能力较差，此时不应为了盲目抢占市场份额而过度追逐投资型产品的发展，而应本着稳健经营的原则，均衡发展各个产品，将风险最大程度地分散化，为产品创新奠定一个良好的基础。随着公司的不断发展和成熟，公司应建立自己的品牌产品和支柱产品，推进核心业务建设，注重品质业务的维护，在履行保险保障、风险分摊等社会责任的同时，积极探索利润增长点，推进优质产品的创新，引领行业建设。
第二，产品结构配置与消费者需求的协调发展。保险客户是寿险公司的衣食父母，客户的需求是产品创新的动力。设计产品类型，确定经营范围，都要站在客户需求的角度上考虑。人寿保险保障的是人们的生、老、病、死、残等风险，外加一些投资理财等附加功能。而随着经济的发展和生活条件的不断改善，人们面临的风险和理财需求也在不断变化，因此，紧紧抓住消费者需求的变化，及时调整产品种类和数量，最大限度地满足消费者利益，才能赢得客户，赢得市场。
第三，产品结构配置与资产管理能力和风险控制能力的协调发展。寿险公司作为一项长期经营的负债型企业，其利润的相当大一部分来源于其投资收益，寿险责任准备金构成了公司负债项目的主要内容，能否安全高效地处置这一笔巨大的资金很大程度上决定了寿险公司的盈利能力。相对来说，分红险、投连险、万能险等新型险种面临着更大的投资风险，对资本市场反映更为灵敏，对投资管理能力有着更高的要求。因此，在进行产品结构配置的时候，一定要考虑到公司的风险控制能力和资产管理水平。
第四，产品结构配置与寿险功能的协调发展。随着社会的多元化发展，消费者对寿险产品的需求也越来越多元化，寿险产品的功能原来越多，从最初的损失补偿发展到现在的资金融通、社会管理等多个方面。但是，人寿保险之所以能历经百年风雨而长盛不衰，并且在这个竞争激烈的过程中未被银行、证券等其他金融机构所取代，根本原因还是在于它顺应了转嫁人生风险的需求。风险保障始终是其最根本的功能，只要有人类存在，就会有生老病残亡等人生风险发生，也就有了人寿保险宽广无垠的发展空间。如果一个寿险公司忽视了风险保障性产品的经营与发展，也就失去了其作为一个保险公司存在的意义。
总之，每一个寿险公司都应该站在行业的高度上，根据时代的发展和消费者需求的变化，及时调整和优化产品结构，既要发挥保险行业的本质功能，履行保险公司的社会责任，同时又要不断进行产品创新，为自己创造更多的利润增长点，树立行业的标杆形象。
（注：本文系中央财经大学2009年度研究生科研创新基金资助项目，项目编号：2009033，项目组成员：邵立娟、向文、申梦然、黄晓微、张可荣。）
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保险在资产配置中的作用篇6
风险管理组织架构与风险管理文化
全面风险管理(eRm)的概念于2003年提出，根据CoSo委员会的定义，“全面风险管理是一个过程。这个过程受董事会、管理层和其他人员的影响，从企业战略制定一直贯穿到企业的各项活动中，从而确保企业取得既定的目标。”
但由于风险管理在国内刚起步的客观原因，公司的风险管理委员会及下设的风险管理部还应具有提升的空间。从公司治理比较完善的美国来看，美国活跃的机构投资者都已建立起较为完善的全面风险管理架构，如下图1就是高盛集团(GoldmanSachsGroup，inc.)的机构设置情况。
高盛的风险管理委员会作为风险管理的最高执行机构，将所有关于风险控制的信息最终报告董事会，并通过直接授权或委托授权方式审批公司经营活动、风险政策等。
因此，按照GaRp提出的“风险控制信息直接报告董事会”原则，提升风险管理委员会的地位，允许其直接向董事会汇报，并通过其下设的风险管理部门对各业务部门设立风险限额，最终形成“纵向业务发展，横向风险管理”的矩阵式结构，这也许是保险资产管理公司风险组织架构未来的发展方向。
风险组织架构是硬件，但软件同样重要，这里的软件指的就是公司的风险管理文化。国际经验表明，保险公司的失败往往不是由于缺乏程序和技术，因为即使设置了非常科学的政策、程序、检查、报告等控制手段，如果缺少一个好的风险管理文化，所有这些都将流于形式。比如“中航油事件”后，很多人怀疑该公司内部根本没有风险控制体系。其实，体系在形式上一直存在：中航油聘请安永会计师事务所编制了《风险管理手册》，设有专门的风险管理机构，也有软件监控系统，当亏损50万美元时，提示平仓。但由于中航油没有真正树立风险管理文化并强化风险防范意识，使得一切架构与流程都成为了摆设。
保险资产管理公司风险管理
风险量化是本文主要探讨的问题。笔者采用naiC（全美保险监督官协会）的保险公司风险分类标准，其中C-1风险：资产风险，它又包括市场风险和信用风险；C-2风险：定价风险；C-3风险：资产负债匹配风险，指资产收益和公司负债不匹配的风险，C-险：经营风险，包括工作人员经营不善等。四类风险中，C-2风险是定价风险，主要涉及公司的负债管理，和保险资产管理公司的关系相对不密切，此处暂略；C-3风险是资产负债不匹配而产生的风险，对此保险资产管理公司通常在资产负债管理（aLm）的框架下，采用久期、凸性等传统工具进行管理，即要使不同的资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上双边匹配，以控制风险。笔者在文中着重针对C-1和C-险展开。
资产风险管理
分析从投资资产的账户设置开始，当前很多机构投资者根据投资目的将投资资产归为配置账户和交易账户。
配置账户对应的是长期持有的资产（持有到期类和销售类），具体包括打算长期持有的国债和央票、金融债（定期存款、协议存款、金融债券、次级债等）、企业债（短期融资券、企业债、公司债等）。其中国债、央票属于金边债券，不存在信用风险。然而以企业债为代表的其他品种则存在大小不一的信用风险和长期市场风险。
交易账户包括短期持有的权益类产品、固定收益类产品和清算头寸，前两者主要面临市场风险（即利率风险和股票风险），而清算头寸则存在流动性风险。
综上，我们在进行保险资产管理公司风险分析与计量的时候，需要考虑信用风险、市场风险、流动性风险。但由于流动性风险一般用久期管理、缺口管理等比较成熟的方法进行，而且通常由财务部门负责（据悉，保险资产管理公司专门设有“流动性管理岗”），因此下面讨论只针对信用风险和市场风险展开。
信用风险衡量
信用风险呈现偏峰肥尾的特征（见图2），其损失的绝对额服从Г分布，而损失比率服从β分布，介于0～l之间。
传统上，信用风险计量的方法包括专家评定法（如“5C”）、Z记分模型等等。当前很多保险资产管理公司采用的是“信用评估打分卡”的方式，即根据财务分析、行业分析、管理水平等几个方面进行打分，然后根据一定的权重计算出信用评分，综合评价企业的信用情况。当前公司正考虑把该信用打分体系和S&p的信用评级进行映射，从而可以通过外部评级得到某一评分企业的违约概率（pD）。
我们知道，目前将保险业的“RBC监管体系”和金融业的“资本充足率监管体系”融合是大势所趋，因为在混业经营的大背景下，不同的风险应该对应相同的资本要求。因此，本人认为保险公司的风险管理可以借鉴《巴塞尔新资本协议》（BaselⅡ）的框架开展。
对于信用风险，BaselⅡ鼓励商业银行使用内部评级法(iRB)计量并实施量化管理。内部评级法计量信用风险需要四项风险要素：（1）违约概率(pD)，即特定时间段内交易对手违约的可能性；（2）违约损失率(LGD)，即违约发生时风险敞口的损失程度；（3）违约风险敞口(eaD)；（4）期限(m)，即某一项风险敞口的到期时间。通过这四项风险要素就可以计算出预期损失(eL)和非预期损失(UL)等相关指标，进而在风险计量、限额管理等基础管理中发挥决策支持作用。
根据保监会《保险机构债券投资信用评级指引》的规定，保险资产管理公司在进行信用风险管理时，应做到动态评级和二维评级，而Creditmetrics涉及的违约迁徙本身就是个动态的概念，同时Creditmetrics需要计量违约概率(pD)和违约损失率(LGD)，内含了“二维评级”的特征。
因此，无论从模型特点还是从保监会的要求来看，保险资产管理公司都应该以Creditmetrics为基础构建自身的信用风险管理模型，同时模型必须体现出我国金融市场的特性和保险集团资产负债的特点。
由于Creditmetrics模型需要输入的数据主要有四项：违约率(pD)、违约损失率(LGD)、信用迁徙矩阵和相关系数，因此，保险资产管理公司在构建模型的时候具体的调整思路包括：
建立两维的内部评级体系：一维是客户风险评级，以违约率(pD)为核心变量；另外一维是债项风险评级，通过债项自身特征反映预期损失程度，以违约损失率(LGD)为核心变量。其中，违约率(pD)可以按照当前公司将打分卡映射到S&p评级，从而引用S&p违约率数据的方式得到；违约损失率(LGD)可以参考发达国家商业银行对不同发债主体和担保方式下债项回收率的统计分析结果，并根据担保人资信情况、抵押品价值大小等因素综合确定。
在信用迁徙矩阵和相关系数方面，保险资产管理公司可以参考专业评估机构对企业信用等级评估的结果和相关系数数据，并建立记录完备的基础数据库，不断扩大企业样本以随时调整信用迁徙矩阵和相关系数。
市场风险管理
比较信用风险，市场风险的计量方法更为成熟，这主要得益于市场风险基本服从正态分布的特征。目前，VaR已经成为业内计量市场风险的标准口径。VaR主要的计算方法分为三种:历史模拟法、方差―协方差法、monteCarlo方法。历史模拟法即利用统计方法对历史数据进行估计，再模拟市场因素未来的变化;方差―协方差法首先分析市场因素，且将组合价值用市场因素表示，然后假设市场因素所服从的分布（一般假定为正态分布），估计出其分布的参数，再模拟市场因素未来的变化;monteCarlo方法则是直接根据历史数据模拟市场因素未来的变化。
尽管VaR方法有如此广泛的应用价值，但它也有明显的局限性，即它是基于正态分布的指标，当出现肥尾的情形下，VaR对尾部的测量是不准确的，正如Jorion(1996)所说，“我们没有办法提供绝对最坏的预期损失，因为损益概率分布的尾部是无限的”。因此1999年以来，在基本VaR模型的基础上，以CvaR（条件风险价值）和极值理论为代表的各种针对尾部计量的新型VaR模型不断被开发出来，推动了VaR风险管理理论的发展与创新。
具体到保险资产管理公司的实际，由于历史模拟法的前提条件是“历史得到重现”，而中国正面临金融开放加速和市场爆炸性发展的阶段，这个情况不符合历史模拟法的前提条件。另外，monteCarlo方法对人员素质要求太高，同时开发成本也相对较高，因此使用方差―协方差法计量VaR是最优的选择。
同时，考虑到大量的实证研究表明我国金融资产回报分布的尾部比正态分布更厚，有明显的肥尾现象，我们应该进一步通过CVaR对尾部进行修正。CvaR是条件风险价值的缩写，指损失超过VaR的条件均值，也称为尾部VaR(tailVaR)，表达式为：。计算CVaR的方法可以分为两大类:一类是线性规划方法，另一类是根据参数法拟合出的收益率序列分布特征以及求出的VaR值，并求出相应分布和置信水平的条件分位数，最后得出CVaR值。
操作风险衡量
保险公司的C-险主要是指经营风险（又称为操作风险），而经营风险涵盖了高频低危事件(HighFrequencyLowimpact,HFLi)和低频高危事件(LowFrequencyHighimpact,LFH)，而低频高危事件只有零星的案例数据，因此即使在国际范围内，对经营风险的计量管理也是个很不成熟的领域。
当前，经营风险计量模型可以划分为三类，即BaselⅡ倡导的基本指标法、标准法和国际先进机构的高级衡量法。
基本指标法是用总收入水平作为投资主体计量经营风险的基础指标，将总收入乘上一个比例指标来表示整个机构整体的经营风险水平。该方法的优势在于简单，缺陷在于太粗略。
标准法将银行等金融机构的所有业务划分为8个业务类型，对每一个业务类型规定不同的经营风险资本要求系数，而分别求出对应的资本，然后加总即可得到银行总体经营风险资本要求。
比较而言，标准法比基本指标法更精确，同时也具有更高的风险敏感度。
最后，高级衡量法是通过建立经营风险计量管理模型来进行的，具体又包括内部衡量法(ima)、损失分布法（LDa）、极值理论模型（eVt）等，其中内部衡量法(ima)通过模型对风险因素估计，最终得出经营风险的计量值。这与前面介绍的信用风险内部评级法类似，即ima中的风险因素ei、pe、LGe相当于信用风险管理中的eaD、pD、LGD。而损失分布法（LDa）、极值理论模型（eVt）都是针对偏锋肥尾特点对VaR模型的改进，是专门用来衡量经营风险损失分布尾部(即损失极值)的方法。
具体到保险资产管理公司，虽然数据积累不足，并缺乏经营风险量化的技术基础，但是我们具有清晰的业务部门和产品分类，因此可以考虑参考BaselⅡ的标准法，反映公司在不同业务类型上的不同经营风险水平。同时，我们还应该参照《寿险公司内部控制评价办法》和《保险资金运用风险控制指引》等行业规章，完善内部控制机制，进行经营风险与内部控制自我评估（CSa），利用流程管理工具和情景模拟、专家预测等方法对经营管理的风险点（KRi）进行识别，并从影响程度和发生概率两个角度来评估风险大小，进而提出优化控制方案，变事后补救为事前防范。
长期来看，运用经营风险高级法是未来的目标，我们可以学习和借鉴国外经营风险计量模型的理论基础、设计结构，结合本企业业务系统的特点和管理现状，研究设计出适合自身特点的经营风险管理模型和参数体系。
资本配置与绩效考核
当前比较流行的资本配置和绩效考核工具是“风险调整资本回报率”（Risk-adjustedReturnonCapital，RaRoC），其公式如下：
公式中分母的经济资本是考虑了各种风险之后的投资基金（实际上就是保险公司整个投资组合的VaR）。这种方法反映了全面风险管理的概念，也更准确地描述了“真实收益”，即去除风险后的收益。
具体到保险资产管理公司的资产配置，基本的思路是以RaRoC为指导：当计算出某项投资的RaRoC大于保险公司预定的保险资金投资回报率时，保险公司可以做这项投资;若相反的话，保险公司就不能做这项投资。进一步，甚至还可建立一个考虑承保风险、满足风险限额（VaR限额）约束和以RaRoC最大化为目标的保险资金投资模型，以指导公司的资产配置。
资本配置和绩效考核是一个问题的两方面，只不过绩效考核是RaRoC的事后运用。在进行资本配置后，应定期或不定期运用RaRoC对业务产品进行盯市的动态绩效考核，通过该指标判断公司现有业务的绩效如何，风险资本的配置应做何调整。一旦发现某些业务或组合的RaRoC值有所弱化或有明显的不利趋势，就立即采取措施进行处置。目的是将有限的资源（即风险资本）释放出来，为新的效益更好的投资产品腾出空间。
在资本配置和绩效考核阶段中，另一个关键是风险限额的设定。具体到保险资产管理公司，我们可以在总体风险资本确定以后，根据各级业务部门和不同投资品种的风险收益特征，把风险资本限额在不同层次的业务部门及交易员之间进行分配，并形成其风险限额，以此作为风险监控的依据。
保险资金运用的风险限额通常有三种形式：即头寸限额、灵敏度限额和VaR限额（风险资本限额），而VaR限额是最先进的指标，它适用于所有金融产品交易，不但可以对保险公司整体资金运用，也可对交易员个体进行风险监控。因此可以考虑创设：（1）基于每日的VaR限额，用于对经常发生损失和交易频繁的投资品种的风险限定;（2）基于每月的VaR限额，用于抵御不利月份发生的风险损失;（3）基于每年的VaR限额，主要用于对小概率事件下保险资金损失的限定，其VaR限额可通过压力测试或极值理论确定。
接下来就是VaR限额分配工作，即将总体VaR限额配置到每一个业务部门，如债券投资部、基金投资部、股票投资部等，使部门负责人对其管理负责的额度心中有数。业务部门额度可以帮助部门经理控制部门风险，并且可以在部门之间比较风险大小。最后，风险额度还要在部门范围内再细分到交易员。
保险在资产配置中的作用篇7
监管部门须定期稽查各保险公司的偿付能力，并在必要时公布指导性资产配置比例。对可能发生偿付能力危机的投资资产配置，或缺乏变现能力的投资资产配置的公司，及时整改要求，直至强制其重新配置投资资产。树立以固定收益模式
为主的投资理念
欧美保险公司多年的实践证明，投资于有固定收益的投资对象应当成为保险公司投资的主渠道。上世纪90年代至今，政府债券投资在这些国家的保险公司可投资资产中占15％左右，企业债券投资占41％以上。这就是说，投资对象应当是变现能力较强的债券，决非实业投资，也不是不动产投资，更不是保险公司自己去经营管理的实体性投资。
允许设立专业保险
投资机构模式
这一方式适用于可投资资产规模较大的保险公司。搞好保险投资，需要一大批高素质的专业投资人才，涉及懂保险资产性质、法律、财务税务、投资管理和市场分析的人才，当然还包括具体的投资操作人员，人力成本非常高。若投资资产规模不大，不足以支付必要的投资交易成本，那么，把投资资产委托给第三方资产管理人，或直接投资上市交易的债券，或干脆委托银行管理，是更明智的选择。
鼓励委托第三方
资产管理人管理保险公司可投资资产这一方式适用于可投资资产规模较小的保险公司。其实，把可投资资产交给第三方资产管理人来运用，即使在欧关也是很流行的。如在德国，其所管理的资产已占保险总投资资产的23％。在美国，选择第三方资产管理人的保险公司数目占到总数的75％。事实证明，选择第三方资产管理人通常要比自己设立专业投资机构具有成本优势，而且更具成本效率。
目前，中国的证券投资基金对于保险公司而言，似乎担当了第三者资产管理人的角色，但其特殊的管理体制和运作模式，决定了现有的证券投资基金不利于保险投资资产的保值和增值。但从政策上讲，不能因此而否定第三方资产管理人的重要作用。大力发展债券市场，为保险公司拓展投资空间
伴随社保资金的日益庞大，可供保险投资的渠道和品种就越发显得空间狭小。因此，债券投资应当成为保险投资的首选和主要品种，得到大力发展。
加快培育金融
保险在资产配置中的作用篇8
【关键词】资源；市场；激励机制
1.农业保险的资源配置内涵
所谓资源，是指存在于一定社会历史条件下的经由人类劳动开发利用而有利于提高劳动生产效率、有利于创造出资产或财富的各种要素。什么是农业保险资源配置？笔者认为：农业保险资源配置，就是为被保险人在从事种植业和养殖业过程中因自然灾害或意外事故所造成的经济损失给予保险责任范围内的经济补偿，实现农业生产和农村稳定等安全保障的基本需求，将一部分社会资源（含财政补助）集中起来形成农业保险基金，再通过保险基金赔付的再分配活动，提供农业保险的准公共物品和公共服务，引导农业保险资源实现最优化配置的经济活动。是我国政府支农惠农政策中不可或缺的重要组成部分。只有明确了政府与市场各自在农业保险领域中的角色与定位，使这两种资源配置机制扬长避短相互补充和相互促进，才能更有效的保证农业保险制度的可持续发展。
农业保险资源配置领域中政府与市场的关系主要有相互替代、相互补充和相互促进三种。一是，政府与市场在农业保险中的作用存在着相互替代的关系。如我们建国以来农业保险承办主体多次从市场、政府两方面变迁。二是，政府与市场在农业保险中还存在相互补充的关系。从现代农业保险制度的建立来看，就是由政府颁布农业保险的法规政策，政府和市场共同参与，如财政补助等形成“政策性”特征。三是，政府与市场在农业保险中还具有相互促进、协同发展的关系。一方面，通过承担农险的保险公司通过“购买服务”的形式，如中国人保财险云南分公司给农业保险公司（具有地方政府背景）经办费用，调动相关部门积极配置农业保险资源积极性，以摆脱集体行动逻辑陷阱和囚徒困境，提高农业保险服务效率。当前我国政策性农业保险服务体系建设要处理好政府与市场关系，既要发挥政府配置农业保险资源的引导作用，同时也要发挥市场配置政策性农业保险资源的基础作用，如通过tot模式引导农业保险公司参与农田水利设施建设、维护和管理，增强农业保险减灾防灾能力，同时也减少了“灾前预防”的交易费用；另一方面，政府推动农业保险还可以增强社会成员的农业风险意识，这也有助于促进我国三农保险，特别是农村商业保险的跨越式发展。
2.农业保险的资源配置方式与其服务体系
农业保险资源配置方式与其服务体系息息相关。可以这么说，有什么样的资源配置方式就有什么样的服务体系。事实上，由于历史文化背景、社会经济结构与发展水平的不同，在不同时期不同的国家或地区，政府与市场在农业保险中作用的强度是不同的。根据政府与市场在农业保险中作用强弱的不同，可以将现有的农业保险划分为如下三种类型：（1）单一的政府垄断型农业保险制度。农业保险完全由政府来管理和运营，政府承担所有的农业保险职能。如前苏联国家集中管理的农业保险制度。（2）政府发挥引导作用，市场发挥基础性作用的农业保险制度。同时，地方政府特别是农业部门参与农业保险服务体系是我国各农业保险模式共同之处，如乡镇畜牧部门参与能繁母猪预防、打耳标和核保核赔；（3）政府仅作为立法者与监督者，主要通过市场来进行间接管理的农业保险制度。
政府部门在农业保险中的角色与定位：
保险在资产配置中的作用篇9
1.投连险适合人群
投连险适合中长期投资，由于该产品没有设置保底收益，消费者必须具有风险承受能力。在投保之前，从业人员会对每位客户进行风险测试，首先筛掉不适合购买的群体（如厌恶风险类保守型投资者）。
2.投连险所扣除的费用
客户缴纳的保费并非完全用于投资，保单生效后，大部分产品通常会扣除以下费用：
a初始费用
以某产品为例，期交保费扣除比例如下：基本保险费6000元（含）以内第一年到第五年分别扣除50%，25%，15%，10%，10%，额外保险费（6000元以上）第一年到第五年分别扣除5%。趸交或者追加保费扣除比例如下：2万（含）元-10万元，10万（含）元-50万元，50万（含）元以上分别扣除5%，4%，3%。
B风险保费
大部分投连险兼具保障、理财功能，可以根据投保规则以及个人需求设计寿险、重疾保障，因此将扣除相应的风险保费，此项费用是自然费率，随着年龄的增长，风险保费也会相应增加。
C买卖差价
买入投资单位时，必须支付买卖差价，买入价=卖出价（1+买卖差价），买卖差价一般为1%，2%。
D资产管理费
由于保险公司专业团队帮助客户打理资产，所以将会根据账户价值收取资产管理费，资产管理费=投资账户价值*距上次评估日天数*相应比例/365。通常会设置一个年度最高比例（如不高于2%），有些产品的不同账户收取比例会存在差异。
e账户转移费
有些产品会约定每年免费转移次数，超过次数将收取费用（如20元/次），有些产品则不限次数可以免费操作。
F保单管理费
大部分产品会收取保单管理费（根据缴费方式按月或按年收费）。
G部分领取、退保手续费
以某产品为例，每次申请领取金额不得低于1000元，投资账户价值不得低于10000元，第1-第5年分别扣除5%，4%，3%，2%，1%。
H犹豫期退保
在填写投保单时，针对投资时间的问题，通常会给客户两种选择：犹豫期过后投资或者是合同生效立即投资。如果在犹豫期内退保，前者可以得到全额退款，后者只能退还当时的账户价值。为避免承受不必要的损失，建议大家三思而后行，慎重作出投保决定。
3.持续奖金
为鼓励客户长期投资，部分投连产品同时设置了持续缴费奖励。由此可见，投连险保费并非100%进入投资账户，即使是缴费门槛比较高的银保产品或者是个险产品，也会收取一定比例的费用。
4.投连险账户的动态管理
投连险即FoF（基金中的基金），不同产品设置了不同数量的账户，主要类型分为成长型账户，侧重配置股票基金，平衡型账户侧重配置股票、债券基金，稳定型账户（也称避险型账户），侧重配置债券基金、银行存款、现金。投保时客户会参加风险测试，从业人员根据客户的年龄、投资目标以及风险偏好等因素提供投连账户的分配建议。需要提醒的是，账户设置比例不是一成不变的，为了提升投资收益率，完全有必要进行账户的动态管理：
a根据经济形势的变化，调整账户比例
在牛市，我们应该提高成长型账户的投资比例，在熊市我们应该降低成长型账户的投资比例，转移到避险型账户，从而降低资金损失（这里提及的是账户中的整笔资金，不适用于定期定投）。
B做好趸交/追加投资的风险控制
在投资过程中，我们往往会追加资金，这里就涉及到择时的问题，投连险账户运作有个时间差，客户当天提出申请，次日保险公司才进行操作，部分公司还有个时间段的界定，比如每天下午三点以前申请，视为当天申请，否则视为次日申请。这样，账户操作又将延后一天，而经济形势的变化是不可预测的，所以从安全角度考虑，建议把整笔追加的资金先放在低风险账户，按照一定的比例往高风险账户转移。
C根据生命周期调整账户比例
通常我们都会有目的性地进行投资，如养老规划。在接近退休年龄时，建议对账户配置进行调整，规避市场经济因素导致账户价值的大幅缩水。
5.理性评价投连险
众所周知，投资是长期的行为，投连险也不例外。整笔投资遵循72法则，定期定投则遵循125法则，即按照10%年化收益率计算，本金翻番分别需要7.2年和12.5年。
整笔投资效率高，但是波动大，择时择机尤为重要。其缺陷恰恰是定期定投的优势，选择定期定投，在牛市可以买到少量投资单位，在熊市则可以买到更多的投资单位，通过时间来平摊成本，有效规避投资风险。举个发达国家的例子，美国经济大萧条时期，同样是投资100万美元，选择整笔投资损失惨重，25年才能返本，而选择定期定投则5年就能返本。
保险在资产配置中的作用篇10
保监会以风险为导向的偿付能力监管体系（以下简称“偿二代”），对保险公司经营过程中的利率风险以及流动性风险都做出了明确的规定。《保险公司偿付能力监管规则第7号：市场风险最低资本》指出：“本规则所称市场风险，是指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险”。明确了市场风险的风险计量范围。人身保险公司可以通过分析自身资产负债组合，优化公司利率风险与信用风险最低资本的配比，从而降低公司整体最低资本。《保险公司偿付能力监管规则第12号：流动性风险》指出：“加强资产与负债的流动性匹配管理，根据公司业务特点和负债特点，确定投资资产结构，从期限、币种等方面合理匹配资产与负债”。规范了保险公司流动性风险管理的最低监管要求。因此，制定合理有效的利率风险和流动性风险管理策略，是保险公司日常经营活动中至关重要的环节。
资产负债管理是保险公司管理的核心内容之一，涉及到资产配置、负债配置和资产负债匹配等众多内容，资产负债管理的主要目标是预防技术上的偿付能力缺失以及保证技术偿付能力。由于寿险业经营产品的长期性，利率变动对其财务管理、风险管理具有很大的冲击，市场利率的变动很容易造成保险公司一段时期内的利差损，从而影响到保险公司的偿付能力与持续经营。因此，在偿二代体系下，如何更好的对利率风险进行管理，从而建立完善的资产负债管理体系，对于寿险公司具有十分重大的意义。
多层规划模型由Bracken和mcGill在1973年首次提出，这一方法常被用于研究多层管理系统的优化问题，并且通常情况上下层之间存在地位上的不平等。资产负债管理具有整体管理和全面分析的特性，其所要实现的管理目标众多，而且目标之间相互影响，彼此制约，具有典型的多层决策属性。寿险公司的资产负债管理过程通常是由产品设计定价到制定相应的投资策略再对产品设计定价进行修正的循环过程，而这一过程可以被二层规划问题所模拟，二层规划下层规划的可行域可对资产负债管理中的风险程度进行约束。
迄今为止，在国内外已掌握的文献中，都没有通过多层规划来进行资产负债管理问题的研究，本文的研究意义在于，将寿险公司的资产负债管理目标看成多层次决策问题，而在传统的研究中并没有考虑到诸目标之间相互影响制约的多层次属性，更无法得到最优的决策结果。本文将资产负债管理理论和多层规划方法相结合，建立基于保险产品配置和投资策略的寿险公司多层规划资产负债管理模型，并进行了实证分析，将多层次目标和各种风险同时纳入到决策过程，提升保险公司管理决策的层次，增强保险公司防范应对金融风险的能力。
二、文献综述
资产负债管理最早起源于20世纪70年代，历经资产管理理论、负债管理理论、资产负债综合管理理论等理论模式的变迁，确定性模型、随机规划模型、随机控制模型等模型工具的进步，以及现金流匹配、缺口管理等静态管理技术以及免疫策略、动态规划等动态管理技术的发展，最终成为金融机构风险管理和价值创造的重要手段。
在静态资产负债管理技术方面，Clifford（1981）将缺口定义为浮动利率资产与浮动利率负债之间的差额，以及固定利率资产与固定利率负债之间的差额；J.a.attwood（1983）系统阐述了区隔技术对公司资产负债现金流管理、保险产品和投资策略的意义。在动态资产负债管理技术方面，m.Rubinstein（1981）提出的投资组合保险方法是指在设定投资损失阈值的同时，从市场的有利变动中获利；Leibowitz，Krasker和nozari（1989）等将利差管理应用于资产负债管理，并结合期权和久期提出进一步的扩展。
近年来，随着数学工具的不断深入发展，更多复杂的和接近现实的资产负债管理模型被提出并应用于资产负债管理的理论与实践当中。在基于随机控制理论的资产负债管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）将随机优化与保险公司的资产负债管理结合，得到了含有不确定性的资产负债管理模型；随机优化思想在保险公司的大规模应用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用该模型能够在复杂的经济环境下，并综合各种实际限制条件做出准确的决策；Consigli和Dempster（2000）利用动态随机优化进行动态的资产负债管理。在多期资产负债管理研究方面，mw.Brandt（2007）考虑了时变性投资机会下确定给付制养老金的资产配置决策问题，分析了预防性风险约束与惩罚性风险约束对于投资决策的影响。在多目标资产负债管理研究方面，解强、李秀芳（2009a，b）首先将多目标规划应用于保险公司的资产负债管理问题；李秀芳、王丽珍（2012）采用多目标规划解决保险公司的资本管理决策；景??（2014）建立了随机的保险公司多目标资产负债管理模型，将多目标、资产与负债随机变化等特征同时纳入到资产负债的决策过程中。
综上所述，学术界对于资产负债管理的研究，已经从单期单个目标的静态决策发展为多阶段多目标的动态决策，逐渐演变为以最优控制为代表的动态决策模型，从而实现资产和负债的统一有效管理。而实际上，资产负债管理不仅仅是一个多阶段多目标的问题，更应该是一个多层次，分步骤的优化问题，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。
多层规划理论是优化理论和方法中的一个重要分支，它建立在线性规划的基础之上，是一种可以解决多个层次决策问题的数学方法，由于受到Stackelberg模型的影响，多层规划方法在众多领域都得到了很好的应用。关于多层规划问题的研究，一般认为是由Bracken和mcGill于1973年在《multilevelprogramming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后发表了关于二层规划问题的综述。Falk（1973）深入研究了线性min-max问题，它是两层规划的特殊形式，该问题的讨论为两层线性规划几何性质的研究和算法设计提供了理论基础。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多层规划对竞争环境下有多目标的生产和市场决策问题、资源配置问题、多头垄断市场的决策等一系列问题进行建模、求解，结果表明，多层规划建模优于传统的建模方法。国内关于多层规划的算法研究方面，王谦、汪寿阳、尹红霞等（1994）采用Kuhn-tucker条件及对偶理论分析了线性―二次双层规划问题，并给出了一些二层规划问题的算法。阮国桢、杨丰梅、汪寿阳（1996）在对多层线性规划问题可行解的充要条件进行了讨论，并提出了一种单纯型法对该问题进行求解。王广民，万仲平等（2005）在提出可行度概念的基础上，研究了下层以最优解返回上层的二层线性规划问题的遗传算法。
资产负债管理的有效性决定了保险公司的经营目标是否能顺利实现，为实现这些目标公司可以利用现金流匹配、久期匹配等资产负债管理技术将资产与负债进行匹配管理。本文将多层规划方法与寿险公司的资产负债管理问题相结合，刻画资产负债管理中由产品设计定价到相应投资策略的制定，再对产品重新设计修正的循环过程，以解决传统方法可能存在的资产负债不匹配的问题，具有重要的创新价值和研究意义。
三、基于二层规划的寿险公司资产负债管理模型
1.二层规划模型。在过去20多年中，多层规划的理论、方法及应用都有了很大的发展，其中以二层规划最为常见。二层规划是二层决策问题的数学模型，是一种具有二层递阶结构的系统优化问题，上层问题和下层问题都有各自的目标函数和约束条件。上层问题的最优解不仅与上层决策变量有关，还依赖于下层问题的最优解，而下层问题的最优解又受到上层决策变量的影响。
2.寿险公司资产负债管理模型。
（1）模型的基本假设。
①利率期限结构平整且利率波动服从正态分布。
②寿险产品开发与资金投资具有一定相关性，非相互独立。
③保险市场是一个完全竞争的市场，这意味着保险公司的保险产品可以完全被销售。
⑤寿险公司具有风险中性特点。
⑥保险公司在初始点处为保持技术偿付能力需要使总负债等于总资产，即tL=ta，
现在考虑建立基于二层规划的寿险公司资产负债管理模型，通过保险产品和投资项目的合理配置，实现最大化利润以及最小化风险的公司层面管理目标。第一，分析如何通过分配投资项目，在可接受的风险水平约束上追求最大化投资收益。第二，在一定的投资策略上，考虑如何分配保险产品以达到最大化公司利润水平的目的。第三，结合两个子模型建立二层规划模型。
（2）投资项目配置。保险公司的资金运用一般要求必须具备安全性、流动性和收益性三大原则。其中，由于保险公司的资产负债表中大量资金都是以各种准备金的形式存在，其经营负债性的特点决定了在保险资金运用时安全性是其首要原则，收益性居于次要地位。而且对于寿险公司的各种准备金而言，其久期通常较长，受到利率风险影响更为巨大，因此寿险公司的投资部门应当对资金运用的安全性具有足够的认识。
（3）保险产品分配。寿险公司作为商业保险公司的一种，盈利通常是其经营的直接目的。一般来说，资产负债久期之比越高，企业承担流动性风险越大，但企业的利润水平越高。因此，模型考虑采用资产负债久期之比作为上层规划的目标函数，在可承受风险水平下最大化预期利润
其中，Da和DL分别表示寿险公司资产组合与负债组合的久期。
（4）免疫模型的约束条件。免疫模型是目前资产负债管理中广泛应用的一种方法，建立在利率期限结构平整的假设之上。由于保险公司采用资产主导型资产负债管理很难适应竞争激烈的保险市场，因此如何将资产和负债进行合理的配置成为了寿险公司的经营决策重点。
3.构建基于二层规划的寿险公司资产负债管理模型。结合上面的分析，考虑将具有直接关系的两个子模型结合在一起，描述寿险公司持续经营的过程，保费收入的分配政策决定了保险公司的投资策略，保险产品的分配过程决定投资项目的配置。资产组合配置获得的投资收入有助于公司利润的最大化，投资配置的结果会反馈到保险产品的分配，因此两个决策步骤互相决定，影响彼此的目标。
将上述两个子模型以及免疫模型的约束条件结合在一起，得到基于二层规划的寿险公司资产负债管理模型：
四、实证研究
1.模型数据与假设。
（1）投资资产。假设寿险公司投资的金融产品为债券（ai，i=1，2，3，4，5），债券数据如表1所示。
（2）保险产品。假设寿险公司发售如下寿险产品（Li，i=1，2，3，4，5），具体信息如表2所示。
2.模型求解与分析。我们采用matLaB编程，对上述二层规划模型进行计算，得到寿险公司的最优产品分配和投资组合策略为：投资组合权重（0.1017，0.2132，0.1395，0.4925，0.0531），产品分配权重（0.0216，0.0331，0.1020，0.5972，0.2462）。相应的最优资产负债久期之比=0.98377。
从实证结果我们可以看出以下几点：
第一，就整体而言，模型的解是保险产品分配和投资项目配置两个子模型互相影响作用的结果，领导者和追随者分别做出各自的最优决策。
第二，跟据双层规划资产负债管理模型的求解结果可知，保险公司成功实现了预期利润最大化和投资风险最小化的目标。与此同时，该模型将投资管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR约束考虑在内，从而达到了资产负债合理配置的要求。
第三，最优资产负债久期之比接近1，这与传统意义上保险公司资产负债率接近1的事实相一致，这说明保险公司通过风险分散化实现了资产和负债的合理匹配。
第四，寿险公司的最优投资组合和产品分配比例具有较大的倾斜特点，这一方面和本文模型中投资标的和寿险产品的设定具有较大关联，另一方面，国内保险公司的投资数据很难得到也造成了实证结果与理论模型之间存在一定的偏差。
五、结论