上市企业市值管理篇1
关键词：上市公司 内控制度 科学管理
1.上市公司内控制度的实质、分类及内涵
1.1内控制度的实质。内部控制是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的、旨在实现控制目标的过程，是保障上市公司运作业务正常进行并实现预定工作目标，以及防范和化解经营风险的有效手段。上市公司内控制度的实质就是实现公司的自我规范、自我约束和自我完善。
1.2内控制度的分类。主要分为两大方面，分别是内控机制和内控文本制度。内控机制说的就是上市公司的组织结构之间的相互制约，大体上可以分为三个方面：首先是决策系统，它主要包括股东会、董事会等能够决策的相关机构。其次是执行系统，它主要是包括公司总经理以及总经理的办公室、各个职能部门、其他的分支机构等各个层次的执行机构，这些执行机构主要负责的工作是将股东会和董事会的各项决议付诸行动；最后是监督系统，它由监事会、稽核部两个主要部门组成。
2.国内上市公司内控制度建设中存在的主要问题
目前一些上市公司内部环境存在缺陷，风险评估不完善，控制活动不合理，信息与沟通不顺畅，未形成有效的内部监督机制，具体表现在：
2.1上市公司的股东大会、董事会的制度还不够完善。一般的上市公司都成立了自己的董事会、股东大会，但并没有实质的决策权，这就造成了股东大会形同虚设，致使上市公司的决策系统不完整，使得公司的决策权都掌握在总经理一个人的手上，失去了民主，科学的管理体制，使上市公司的决策风险大大提高。其次，监事会的规章制度不完善。大部分上市公司没有设立监事会或者虽然设立了监事会，但是都是有名无实，根本起不到对公司高级职员的有效监督。
2.2上市公司的企业管理层重生产、轻经营，重开发、轻内部后续管理，没有将公司内部控制制度建设放到全局的战略高度来思考和对待，管理力度呈逐层递减趋势，管理效应也层层弱化。
2.3有的上市公司虽然有为数不少的内部控制规章制度，但仅仅是纸上谈兵，流于形式，各项规章、制度和操作规程的贯彻落实还不够，互相衔接也不够严密。
2.4忽视财务内部稽核和内部审计的作用。有的公司没有财会部门的稽核，有的虽有但不规范、未形成制度，还没有达到能够使各类财务决策权利、各项财会业务过程、各个操作环节和各个财会人员的行为都处于紧密的内部制约和监控之下的科学、有效的财务控制水平。
2.5在日常的内部控制制度管理方面，思想工作不深入，对职工的个人行为和思想状况了解不够，使一些管理隐患长期得不到发现和纠正。
3.上市公司内部控制制度建设的必要性
3.1加强公司内部控制是建立现代企业制度的内在要求。我国的上市公司经过近年的大发展，各上市公司的资金、人员、市场等都发展到了相当的规模，公司的机构设置、财务管理水平和人力资源的配备等方面必须适应公司进一步发展的要求。因此，加强公司管理，实现管理创新，使传统的管理模式向现代企业管理过度，加强内部控制制度建设是建立现代企业制度的内在要求。
3.2健全的内部控制体系是提升管理效率的必然要求。为了提升管理效率，有效保证公司经营效益和财务报告的可靠性，以及法律法规的遵循性，上市公司必须形成一整套内部控制体系，通过对贯穿于经营活动全过程的自行检查、自行制约和自我内部调节，规避公司经营风险，及时发现和纠正各种错误。健全的内部控制体系不仅是公司内部相互制衡、相互监督的治理机制问题，更是在激烈的竞争环境中，公司得以生存、避免内部运行失控和潜在管理效率损失的必然要求。
3.3建立有效的内部控制制度是参与国际竞争的迫切要求。虽然我国上市公司自我发展比较快，但还没有实力完全按照国际规则参与市场竞争。一个重要的原因就是可持续发展能力不强，市场认可度不高。一个规范的、有效的公司内部控制制度，可以提高公司的市场认可度，提高公司参与国际竞争的实力和信心，适应境内外资本市场监管的客观需要。
4.内控制度建设在解决具体问题中的作用和价值
近年以来，国内一些上市企业通过建立健全内控制度，不仅使企业内部环境得到了很大的改善，而且也让企业内部的关系得到了很好的理顺，各个阶层的责任制得到了全面落实，企业通过这个流程发现企业内部存在的风险，进而进行有效的控制，最终通过有效的内控建设，提高了上市公司的管理水平和质量，实现了企业效益和企业价值的最大化。
5.结束语
上市公司内控制度的实施，对公司的发展及提升公司的管理水平起到了重要的作用，内控制度不仅使公司的经营风险大大的降低，也使得公司的经营利益有了一个很大的提升空间。但在建设内控制度的时候，不能设置一些虚有其表的东西，为了企业的发展，应该努力吸取国外的先进经验，一直坚持走科学合理的经营路线，那么企业的明天会更加的辉煌。
参考文献：
上市企业市值管理篇2
【关键词】市值管理盈利能力公司治理
市值管理这一概念自2005年被提出以来，逐渐成为我国上市公司管理的新动向，从本质上促进了上市公司经营管理理念的革新以及经营目标的转型。市值管理以市值最大化为首要目标，强调价值创造、实现和经营，是上市公司顺应我国资本市场发展态势及提升综合实力的必然选择。而市值管理的艺术在于不仅要树立市值管理的观念，建立市值管理机制，使市值管理成为公司一项长期战略；还需要根据各个公司的自身特点制定切合实际情况的管理制度。
一、市值管理相关概念
（一）市值
在我国资本市场进入全流通时代之前，利润一直是衡量上市公司经营成果和水平的重要标杆。非流通股的交易限制使得持有这部分股份的股东很少关注股票的市场表现和价值，而是更多的强调公司利润和净资产这类静态的指标。股权分置改革带来了“同股同权”，上市公司各类股东的利益统一，因此市值最大化成为共同关注的焦点。市值是上市公司股票价格和总股本的乘积，实际上是对上市公司市场价值的评估和衡量，是个动态的指标。市值在一定程度上反映了企业的整体价值，不仅体现出上市公司历史期经营业绩，还预期公司未来的发展潜力。
（二）市值管理的内涵
中国上市公司市值管理研究中心（2007）将市值管理定义为“上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。”上市公司的市值管理核心观念是要通过合法合理的经营途径，追求市值持续、健康，稳定的最大化增长。市值管理有以下几个方面需要注意：第一，市值管理不是企业短期利益行为，应该和企业长期发展战略相挂钩，与企业整体的公司治理统筹一致。其次，市值管理不是股价的管理，如果仅仅追求股票价格的最高化就会背离市值管理的本质，而且可能导致操纵或者迎合市场，反而对上市公司造成不利影响。最后，市值管理不只要关注企业短期的经营业绩和盈利指标，同时要关注企业长期发展潜力，着眼于企业持续盈利能力，资本经营能力以及创新能力。
二、上市公司市值管理的必要性
（一）有利于提高企业整体实力和创新能力，促进企业优化经营管理理念
股权分置改革之前，非流通股的价格不能以市场价格衡量，利润最大化是股东追求的目标。股权分置改革使我国股票市场进入全流通，股东的利益趋于一致，均追求市值最大化。市值最大化是个动态的指标，更多的关注企业未来盈利能力和未来收益现金流状况。这就要求公司自主的改善公司治理水平和经营管理效率，不仅要着眼于企业目前的经营状况，还要提高企业持续经营的能力和自主创新能力，从而增强企业的竞争力和整体实力。
（二）有利于提高企业投资并购的能力，防止被并购
在股权分置时代，大部分股份的转让只能通过协议转让，因此股权转让的复杂性和估值标准的不明确行导致股权流通不畅。股权分置改革后，我国资本市场进入全流通时代，带来了并购风潮。市值越大的企业，一般而言企业规模和实力越大，产业整合能力越强，并购其他企业的能力越强，能防止被恶意收购。
（三）有利于提高企业在资本市场的受关注度，降低再融资成本
融资是上司公司在持续经营过程中增加产能，扩大企业规模等导致的资金短缺问题时必要的手段。融资成本关系到企业能否降低整个运营成本，提高利润。在间接融资市场，市值越高的企业，信用评级一般越高，越容易得到银行或其他金融机构的融资，因而融资成本越低。在直接融资市场，发行相同的股份数，市值越高的企业通过增发股票，筹集的资金越多。另外，市值高的企业受到市场关注度更高，增发股票的难度较小。
（四）有利于提高股东的价值，能够吸引更多投资者
我国股票市场进入全流通后，市值成为衡量股东价值的新指标。市值管理较好的企业，在资本市场的形象越好，也有利于上市公司取得消费者的信赖，取得更好的经营业绩，提高上市知名度，也就是提升股东的价值。同时，良好的市值管理能使上市公司的股价避免大幅度波动，实现稳步上涨，从而吸引大量的长期投资者。
（五）有利于增强对管理层的激励和约束，提高管理层的管理能力
市值是企业内在价值的反映，不仅表现企业盈利能力和发展前景，也反映企业治理水平的高低。市值管理把市值作为衡量管理层管理水平和经营治理能力的标杆，市值表现良好的企业给予管理层薪酬或股份激励，反之，可能使管理层失去对企业的控制权。这就迫使管理层注重公司治理和经营管理的效率，提高业绩，并且重视市值管理，使市值充分反映企业的真实价值。
三、上市公司市值管理的改进建议
（一）树立科学的市值管理观念，建立上市公司市值管理机制
对于我国的上市公司而言，市值管理还算是较新的概念，如何进行有效的市值管理尚在探索阶段。树立正确的市值管理观念是上市公司顺利进行市值管理的前提条件。市值管理的目标是追求企业价值的最大化，并非一味地追求市值最大化，而要加强企业的各方面建设，完善企业的治理水平，提升企业经营管理思维，提高企业的整体素质。市值管理并不是股价管理，只追求高股价，甚至操纵或者迎合市场都会导致企业价值扭曲，企业不能长远发展。同时，市值管理要成为公司经营管理的一项常态机制，要使市值管理与企业整体发展路径相协调，根据企业的发展状况和战略规划不断调整修正市值管理策略。
（二）完善公司治理结构，提升公司整体实力
公司治理水平的影响，影响公司政策的制定和执行，影响投资者对公司的信心，最终影响公司永葆发展、持续增长的动力。全流通带来外部兼并新的压力，只有不断改善公司的治理水平，防止一股大或股权过于分散，加强管理团队的建设，才能在并购的风潮中占据主动地位。另外，公司的内在价值是市值的基础，上市公司只有以市场为导向，不断提高产品或服务的质量，充分发掘客户群体，争取更大的市场份额，才能在竞争中处于有利地位，并创造最大的企业价值。
（三）提高财务决策水平
股价所包含的财务信息不仅有关企业以往资产负债状况和盈利构成及能力，还反映企业未来现金流状况和盈利潜力。提高财务决策能力必须使融资、投资、利润分配相统一、相协调。融资主要表现在融资方式及所对应的成本和风险，选择适合企业具体情况的融资方式才能为高效融资，降低企业成本。投资项目的选择是企业发展的根本，正确的投资能确保企业的可持续发展，不断提高公司价值。利润分配最核心问题是股利政策，其直接影响到公司股东的权益以及股价，进而影响公司市值。科学的股利政策必须充分考虑股利发放时间、比例、方式以及投资者的股利预期。
参考文献
[1]施光耀，刘国芳，梁彦军.中国上市公司市值管理评价研究[J].管理学报.2008（01）.
上市企业市值管理篇3
现代意义上的企业价值理论源于miller与modigliani在f958年所提出的mm无公司税资本结构模型。mm理论奠定了现代企业价值理论的基础，由于企业价值内在的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的方面来观察或控制企业价值及其最大化的形成过程。基于对企业价值进行观察的不同角度，形成了多种企业价值评价模式。
(一)基于价值派(piemodel)模型的企业价值观按照这一模型，企业价值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。即FV=B+S。式中FV表示企业价值；B表示公司债市场价值；s表示股票市场价值。由于公司债价格虽然会受到利率波动的影响，但其市场价值总是有一个中心支撑线，即公司债的票面值。而股票价格及其波动却反映的是一种长期趋势。所以，在此情况下企业价值最大化目标与股东价值最大化目标达到了协调和统一。基于价值派模型的企业价值观将人们的视线由企业自身引到了证券市场上，将证券市场的价格机制引入了企业价值的生成过程，突出了债务资本投资者与股权资本投资者在整个企业价值生成过程中的不同作用。在经济金融化日益深化的现代社会中，基于价值派模型的企业价值观对于投资者而言具有很大的吸引力。但是，这种企业价值观没有告诉投资者企业价值的真正的源泉究竟在哪里。因此，按照这种企业价值观进行价值管理，投资者在关注证券市场的同时，也必须密切关注着企业自身的各种变化。
(二)基于折现现金流量模型的企业价值观按照这一模型，企业价值是未来时期内期望现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和。该模型建立在持续经营和资产可以被循环用于创造未来收益和现金流量的基础上。折现现金流量模型能够更好地体现企业价值的性质，即企业价值从本质上讲反映的是企业投资者对企业现金流量索偿权的大小。企业之所以存在是由于它对其投资者有价值，而这种价值正好体现在企业能够向其投资者提供足够多的现金流量。基于折现现金流量模型的企业价值观认为企业价值取决于未来期间企业经营活动所创造现金流量的多少以及这些现金流量的风险程度的大小。
基于折现现金流量模型的企业价值观认为，决定企业价值的是企业在一个较长时期内所获得的现金流量的多少，仅仅追求某一时期内的现金流量最大化对企业价值的增加并无益处。该企业价值观有助于消除短期行为，增强企业的可持续发展能力。该价值观奉行“现金为王”原则，强调公司价值的概念不是基于已经获得的市场份额和利润，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的自由现金流量(FCF)。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，公司价值也当然取决于公司在当期以至未来创造自由现金流量的能力。
(三)基于经济增加值(eVa)和市场增加值(mVa)的企业价值观基于经济增加值和市场增加值的企业价值观认为企业价值是企业税后的经营利润与投入资本成本的差额。而市场增加值是企业在未来时期创造的经济增加值的现值。在强式有效的证券市场上，市场价值和市场价格是一致的，eVa应该与mVa有很强的相关性。这种价值观认为以价值为基础的管理是通过创造出超过资本成本的收益来增加股东的价值。关注于真正的价值即经济利润而不是账面利润，只有当公司收入在弥补了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值。美国管理之父peterDrueker认为，作为一种度量全要素生产率的关键指标，eVa反映了价值管理的所有方面。因此，eVa并不仅仅是一种新的衡量经营业绩的财务指标，而是一种包含战略规划、预算控制、业绩评价、管理报酬、内部沟通、外部沟通等因素在内的价值管理体系。
(四)基于托宾q值的企业价值观托宾q值理论由经济学家詹姆斯．托宾在1969年提出的，并将托宾q值定义为公司的市场价值与公司的资本重置成本之比。托宾q值完全从市场的角度来界定企业价值，其表达的意义在于当托宾q值大于某一标准时，表示投资者对该企业的管理前景看好，并愿意用超过该企业资产价值的价格来购买其股票；反之，当托宾q值小于某一标准时，就表示投资者不看好该企业的管理前景，并只有当该企业资产价值的价格低于其价值时才愿意购买其股票。可见，托宾q值具有区分资本的边际效率和资本的金融成本的能力，广泛被用于关于企业价值和企业价值管理的研究当中。基于托宾q值的企业价值观认为，企业价值由资产重置更新成本和增长的期权价值两部分构成，如果公司的市场价值超过其重置成本，则超出的价值也可认为是增长的期权价值。即除了企业的物质资本外，当其具有像垄断力量、声誉、专利权和优秀管理者这类无形资产时，托宾q值就会很高，说明企业价值非常高。
二、价值管理定义的演进
基于上述不同的企业价值观的形成和完善，不同的企业价值观由于其对企业价值的理解和评价企业价值的方法不同，而形成了对企业价值内容的不同界定，从而形成了多种多样的关于价值管理的定义和内容。
Jamesm．metaggaa(1994)提出了价值管理(managingforValue)的观念，构建了股东价值管理的一个全新架构。alfredRappapoa(1986)提出的贴现现金流模型使价值最大化不仅成为一种管理理念，也变成一种可操作的管理技术，从此基于价值的企业管理(VBm)成为战略决策、公司治理、过程控制、业绩评价和并购扩张中共同的声音(汤谷良，2003)。
价值管理，又称为基于价值的企业管理(Value-Basedman-agemen，VBm)是指以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式(汤姆・卡普兰等，2003)。根源于企业追逐价值最大化的内生要求而建立的以价值评估为基础，以规划价值目标和管理决策为手段、整合各种价值驱动因素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架(汤谷良，2003)。价值管理本质上是一种管理模式、一整套指导原则，是一种以促进组织形成注重内外部业绩和价值创造激励的战略性业绩计量行动(mark，2002)。企业价值管理是一个管理结构，通过评价和管理企业活动为股东创造长期的价值。并通过股票价格的增加、股利的增长来给予奖励(marsh，1999)。
汪平(2005)从不同角度对价值管理的众多不同定义进行了归纳和总结，认为价值管理的定义，大概可分为以下三类：一是根据以价值为基础的管理的结果来定义。以价值为基础的管理从本质上是一种管理方法，其实质是通过产生超过资本成本的收益来最大化股东的价值(Simms，2001)。以价值为基础的管理是一个管理框架。该框架可用于计量业绩，更重要的是用于控制公司业务，从而为股东创造出较高的长期价值并满足资本市场和产品市场的要求(Ronte，1999)。以价值为基础的管理是一种新的管理方法，关注于真正的价值而不是账面利润。只有当公司收入在弥补
了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值(ChristopherandRyals，1999)。二是按照以价值为基础的管理的过程来定义。以价值为基础的管理是一种全面的管理手段，包含了重新定义的目标、重新设计的结构和体系、更新了的战略和经营程序以及修补了的人力资源实践。以价值为基础的管理不是一个速成的方案，而是一条需要坚持和投入的道路。(Boulos，Haspes-laghandnoda，2001)。三是结合以价值为基础的管理的过程和成果来定义。以价值为基础的管理是一种管理方法，其主要目的是最大化股东的财富。公司的目标、体制、战略、分析技术、业绩计量和文化都紧紧的围绕着股东财富最大化这一目标而展开(amold，1998)。以价值为基础的管理是一种以股东价值创造为公司哲学的核心的管理方法。最大化股东财富引导着公司的战略、结构和程序，并决定管理者的报酬方式和业绩的监控方法(KpmGCon-sulting，1999)。在上述的基础上，将价值管理定义为以企业价值最大化观念为先导，以折现现金流量模型(DCFm)为基本技术支持的，汇合企业内部各层次、各环节、各种雇员共同参与的一个管理系统。该管理系统融预期、计量、控制、激励甚至文化等诸要素于一体，是经济金融化环境下企业管理发展的一个必然趋势。
综上所述，价值管理(VBm)是以股东价值最大化为理财目标的结论。即VBm的目标就是创造价值，实现股东价值的增长。它要求在企业经营管理和财务管理中，遵循价值的理念，依据价值增长规律，来探索价值创造的运行模式和管理技术；从而建立起连接企业战略，并应用于所有对企业价值有影响的各个因素和整个经营过程中的决策及控制体系；要求公司一切决策和行为以是否能够为股东创造价值为评价基准，并且在实现价值管理的过程中广泛运用了经济增加值(eVa)、市场增加值(mVa)、折现现金流量(DCF)、托宾q值、价值派(piemodel)模型等一系列价值评估和价值管理的技术和方法，以帮助其实现股东价值最大化。
三、价值管理的特征分析
(一)以资本市场为依托价值管理活动的展开几乎都以资本市场为背景，价值管理理论的形成和发展更是离不开发达、完善的资本市场。尤其是20世纪80年代公司控制权市场的出现，发端于公司控制权市场上的恶意收购活动，更是直接导致了价值管理理论和实践的产生和发展。公司杠杆收购(LBo)提醒公司的Ceo，要么通过改善公司业绩来提高公司的股价，要么面对敌意收购的威胁。20世纪80年代公司控制权市场的活跃使人们开始对公司管理者进行规范(约翰・D・马丁等，2000)。在完善的资本市场，投资者高度分散，为了有效地聚拢投资者的人气和资金，企业管理当局也将不得不进行价值管理。而且，价值管理的结果能够得以实现的基本条件也在于股票市场效率很高的状态下，股票价格能够基本反映公司管理当局的管理绩效。由此可见，在经济金融化日益深化的现代社会中，将证券市场的价格机制引入企业价值的生成和管理过程中，是企业管理者的必然选择，因而可以毫无疑问地讲，以资本市场为依托成为价值管理的基本特征。
(二)以股东价值最大化为根本目标价值管理作为一种新型的企业管理模式，认为企业追求的终极目标是为股东创造价值，实现股东价值的最大化。股东价值通常包含某一期间股东所实际获得的股利，加上由于股票价格波动而形成的资本利得两部分。而“股东价值最大化”的涵义，并不是股利和股票价格波动而形成的资本利得越多越好，或者讲“股东价值最大化”并不是指股利越多越好，股票价格越高越好。相反，股东价值最大化这一理财目标是通过满足股东的最低报酬率要求来实现的，即如果股利和资本利得之和能够满足股东的最低要求报酬率，就可以认为企业的价值管理实现了股东价值最大化的目标。其中股东的最低要求报酬率就是该企业的资本成本，是该企业进行投资的最低盈利水平。为了实现这一目标，企业管理人员必须找到能够带来超过要求报酬率的投资项目，使得项目的报酬率能够大于或者等于股东的要求报酬率，只有这样，项目的净现值才能大于或等于零。才能够为股东创造价值。
(三)重视现金流量和资本成本以股东价值最大化为最终目标的价值管理作为一种管理模式，首先必须关注企业未来时期经营活动现金流量的创造，其次必须重视对现金流量的风险进行控制，通过对未来各期的预计现金流量、企业加权平均资本成本这两个基本因素进行预测和控制，从而实现股东价值最大化。因此，重视现金流量，重视资本成本成为价值管理的重要特征。
詹森(Jensen)认为，自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求；也可以以股利的形式支付给股东，保证股东价值最大化的实现。在债权人报酬率既定的情况下，自由现金流量越多，股东所得到的现金流量越多，要求报酬实现的可能性也就越大。从求偿权的次序上看，首先是债权人对企业自由现金流量提出求偿，借以实现收益。然后才是股东提出求偿。如果债权人的报酬率要求得不到满足，股东就不能获得现金流量。可见，在价值管理过程中，为了实现股东价值最大化目标，理财人员必须高度关注企业经营活动创造现金流量的情况，并确保现金流量目标的实现。
所谓资本成本是指企业获利水平的最低限，取决于企业投资活动风险程度的大小，以及投资者对投资报酬率的要求。从企业的角度讲，资本成本是进行投资决策时必须严格遵守的报酬率水平的最低限，达不到这一下限的投资项目按此资本成本折现后的净现值为负，不仅不会增加价值，反而会减损价值；从投资者的角度讲，资本成本则是其要求报酬率水平，是投资者根据投资项目的风险水平和证券市场上的报酬率水平估计、确定的报酬率水平。因此，资本成本又常被称为要求报酬率和折现率。可见，资本成本取决于企业投资项目的风险程度。如果企业不能通过实物投资提供这一要求的报酬率水平，投资者就只能放弃在该企业的投资而转投他处。
从技术上讲，折现率的选择必须考虑到现金流量的性质。自由现金流量包括可以自由地分派给企业的所有投资者的全部现金流量，所以，折现率即资本成本的确定也必须包容所有的融资来源，即股权融资来源和负债融资来源。这样的资本成本即是所谓的加权平均资本成本，加权平均资本成本是企业经营收益的最低水准，是企业选择投资项目的重要标准，惟有超越资本成本的收益才是创造价值的，这里隐含了机会成本下的经济收益观念。
(四)重视企业可持续发展能力“可持续发展”是指：“在不牺牲子孙后代需要的情况下，满足我们这代人的需要”(世界环境与发展委员会发表的《我们共同的未来》中的定义)。重视企
业的可持续发展能力是价值管理的又一重要特征。与之相对的利润管理之所以逐渐被现代企业所摒弃，关键原因在于利润管理中对利润最大化的追求破坏了企业赖于持续发展的内部机制，造成企业的短期行为，从而造成利润管理企业的普遍“短命”结果。
由于在对企业价值进行的估算中始终包含一个假设，即估价是在企业持续经营状态下进行的。决定企业价值的基本因素除未来各期的预计现金流量、企业加权平均资本成本以外，必然还包括企业存续期这一重要因素。即能否实现股东价值最大化不取决于企业在以往时期里所获得的收益，而是取决于企业在未来时期里可能获得的现金流量的多少、企业投资活动风险程度的大小，以及未来存续期的长短。企业的持续存在既是对投资者利益的最好保障，又是整个社会保持稳定和繁荣的重要基础。因此，企业价值管理必须重视可持续发展或者说长期性这一特征。
可持续发展的含义还包括另外一个方面，即未来性。成功的企业价值管理应当懂得重视未来，并且科学地规划未来，树立可持续、长远发展的观念。关于价值管理的行为，长期的战略性投资决策意义远远大于日常的经营性决策，在投资活动中所产生的现金流出的直接目的即是在未来时期里取得足够多的经营活动现金流量。根据长期的战略性决策确定企业发展的基本方向，然后将战略性决策具体化地分解为中期或短期的经营预算。
由此可见，追求企业的可持续发展是企业价值管理的重要特征，这一特征包含着长期性和未来性两个方面的含义。可持续发展的价值管理意味着企业在未来可预见的时期内，有望获得足以补偿各项成本的、稳定增长的现金流量，从而使股东实现价值最大化。没有企业的可持续发展，股东价值最大化便无从谈起。
四、价值管理的发展趋势
目前关于价值管理的研究主要集中于理念、战略层面以及企业内部管理，对于在资本市场中价值管理信息的披露仅仅是零散的、不系统的片段，由于价值管理信息披露方面的严重缺陷，使得有效资本市场远远不能实现，价值管理仅仅成为企业CFo限于关键事件、关键时点的战略决策与业绩评价，这大大局限了实施价值管理的效率和效果。如何充分发挥价值管理的作用，将价值管理绩效信息完整、系统地反映于资本市场，成为未来价值管理理论研究的重要目标之一。而实现这一目标的主要技术支撑是建立一个能够充分反映和披露价值信息的信息系统――基于价值的信息系统。
(一)现有价值管理的信息系统支持的不足在价值管理的过程中，为其提供信息与验证作用的信息系统是价值管理成功的关键技术支持。现有的会计信息系统的证实作用在盈余意外中得到了体现。即如果管理层没有达到或者超过分析师的预测，股票价格会产生波动，实际盈余与预测盈余很小的差异将导致股票价格剧烈的波动。因而价值管理信息系统中的信息质量至关重要。
目前对企业经营活动的业绩进行披露的信息系统是基于交易的信息系统，上市公司主要通过以利润表为核心的报表体系对外披露企业经营业绩的信息。基于交易的信息系统是指基于过去交易和过去的市场价格的信息系统，其注重利润指标，确定利润必须是在谨慎原则的基础上已经确定实现的价值。葛家澍、徐跃(2006)指出，会计也不是不能反映企业的新价值，否则，企业利润从何而来，但确定利润有一个条件――会计的成规，那就是企业生产的商品已被易手，由他人买去。基于交易的信息系统所能表现的价值是原封不动的各种历史成本的积累，而未曾反映新价值的创造和增加，具有不确定性的未来预期，其不能予以信任。生产经营过程能够创造价值是肯定的，但必须等到产品被社会承认，通过市场交换取得销售收入时才能实现，即交换是关键。这种基于交易的信息系统具有一个严重的局限性就是不能真实、及时地反映企业的价值以及价值管理的信息。如股票市值与账面价值存在很大差异，企业并购中资产收购的价格与资产的账面价值相差极大。因而其信息质量或者有用性都大打折扣。
(二)建立基于价值的信息系统基于价值的信息系统是采用由未来现金流量现值估计的公允价值作为企业资源的价值进行披露，能够全面反映企业的实际价值和发展潜力，是价值管理的有效技术支撑。价值管理活动几乎都以资本市场为背景展开，而现代资本市场是建立在信息披露的基础之上的，具有可靠性和相关性的信息系统支持是资本市场健康、有序发展的必要条件。基于价值的信息系统能够满足作为建立有效资本市场技术支撑的要求，具有能够真实反映企业价值的根本特征。按照微观经济学的观点，价值是指未来现金流量的现值。随着资本预算中折现技术的运用，财务学者也接受了关于价值的这一定义。企业价值就是企业预期未来现金流量的现值，也是市场预期的结果，而一般来讲，市场预期依赖两种信息，一是能够验证市场预期的历史信息，二是直接或间接形成预期的未来信息。历史信息通过验证市场预期来修正市场价格。在有效市场条件下，市场的定价是准确的，然而，这种准确性是通过预期―修正一再预期―再修正的过程实现的。
上市企业市值管理篇4
关键词：市值管理；企业并购；内含价值；战略利润；战略价值；市场价值；公司价值；资本品牌溢价
中图分类号：C931.2文献标识码：a文章编号：1007-2101（2016）03-0067-09
股权分置改革2005年启动后，国家出台一系列政策推动公司兼并重组，促进产业结构优化调整。2010年国务院出台《关于促进企业兼并重组的意见》提出发挥企业主体作用、坚持市场化运作、促进市场有效竞争、维护企业与社会和谐稳定等并购重组四项原则。同时，各部委也相继出台了配套文件。尤其是2014年国务院《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》又一次强调充分发挥企业在兼并重组中的主体作用，并确立了体制机制进一步完善、政策环境更加优化、企业兼并重组取得新成效等三个目标，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》更是明确地把强化资本市场产权定价和交易功能，拓宽并购融资渠道，丰富并购支付方式等作为资本市场改革的方向和目标[1]。同时，中国证券监督管理委员会也相继修订了《上市公司重大资产重组管理办法》及相关指导意见，鼓励通过并购重组推动上市公司战略转型。
从表1中可以看出，2005―2015年我国上市公司并购重组进入快速发展阶段，并购数量累计达19962家，累计投资总规模约33.8万亿元，其中2010年、2011年和2015年上市公司并购均达到2000家以上。由此可见，并购活动已然成为上市公司提高核心竞争力的首要战略实现途径之一，也是提高其自身市场价值（marketvalue，mV）的有效工具之一。那么，笔者认为需要从并购视角研究上市公司市值管理（marketValuemanagement，mVm），进一步厘清上市公司并购所带来的战略价值与其市场价值之间的关联性，它与微观市值管理的逻辑关系是什么，这样才能将上市公司市值管理与战略管理有效地结合起来，促进其市场价值与内含价值的相互匹配，从而实现上市公司市场价值长期、稳定、不断地增长。
一、并购重组、战略价值及市场价值的关系
（一）并购预期价值与战略价值
并购通常指兼并（merger）和收购（acquisition），其中兼并一般是优势企业通过吸收获得一家或者多家企业；收购是通过购买另一家企业的股票或者资产获得其全部资产或者部分资产的所有权，或取得企业控制权。另外，还有合并（Consolidation）是将两个或两个以上企业合并立为新企业，变成一个独立法人。[2]笔者认为企业发展战略的核心是财务战略，而财务战略与盈利模式又紧密相关，需要从财务、客户、管理和学习与成长四个维度寻找战略利润区。[3]上市公司并购带来预期价值往往与其自身战略管理利润区即未来可能实现战略价值密切相关，未来创造的战略价值主要体现在明确企业发展方向、提高企业资源整合能力和核心竞争能力、保持持续竞争优势、实现企业未来赢利目标、满足利益相关者需求等五个方面，具有长远性、整体性和协同性三个特征。其中，并购是外延型战略价值实现的重要实现途径之一，主要是通过并购利用外部资源达到企业价值增长的目标。[4]国内外众多学者也从不同角度分析了并购对我国上市公司价值的影响，例如：齐安甜、张维（2003）认为目标企业未来价值主要体现在协同价值、战略价值等方面[5]；孙涛（2005）认为目标企业净资产价值和资产溢价之和为内在价值；增长期权溢价来自于其未来获利能力增长；协同溢价是整合，生产能力、管理水平、资本利用效率和获利能力等在并购之后高于原有内在价值所创造的价值决定于经营、管理和财务等协同效应。[6]罗斯（美，Stephen.a.Ross）（2009）认为并购后从协同的角度，将协同效应分为收入增强、成本削减、税收利得和减少资本投入四大类别，其中收入增强包括提高和改善先前无效的媒介节目和广告投入、现有的薄弱的分销渠道、不平衡的产品结构等营销收益，以及进入新产业等战略收益和市场垄断能力；成本削减包括规模经济、垂直整合效应、技术转移、资源互补、消除无效管理等；税收利得包括亏损避税、举债增加、利用剩余资金等，以及减少固定资产和营运资本等投资。[7]
由此可见，上市公司并购不仅是其战略管理的重要组成部分，也是并购后获得预期战略价值的重要途径之一。在成熟有效的资本市场，无论上市公司并购基于何种目的，都应该能够给其带来未来企业价值的增长，并最终体现为市值的增加。
然而，在我国新兴加转轨资本市场前提下，尤其是股权分置改革前，上市公司并购的战略价值并不能完全体现。许多专家学者通过实证研究得出一致结论，股权分置改革前，由于同股不同权等因素影响，我国上市公司并购并未给投资者带来战略价值的预期，并购市场有效性明显不足，对投资者来讲，不仅是一种零和博弈，其还会产生显著持续的财富损失。例如余光和杨荣[8]（2000）、李善民和陈玉罡（2002）[9]、张新（2003）[10]通过实证研究认为并购方公司股东影响为负面且难以在并购中获利；李善民和朱涛（2005）[11]、王晓萌（2008）[12]通过并购事件和股权收购长期绩效的实证研究，得出并购方公司股东在并购后1～3年内遭受了显著且持续的财富损失的结论；杨安华（2006）[13]通过实证研究认为并购投机价值效应与市场指数正相关，并随投资者成熟度增加而减弱。但随着我国资本市场转轨过程中各项政策制度的逐步完善、监管水平的不断提高以及股权分置改革的逐步到位，上市公司并购的战略价值预期越来越明显，诸多专家学者也对此进行了深入研究。例如李京真（2006）[14]对50家中小板解决了股权分置问题公司改革前后托宾Q值的统计计量分析后认为，股改显著提高了公司价值；田满文（2009）[15]、王玲玲和王志仁（2009）[16]等分别运用数据包络分析Dea（Dataenvelopmentanalysis）及改进模型实证研究后认为，2001年以来我国并购市场效率在稳步提高，2005年以后更为显著；黄中文、李建良、曹丽（2012）[17]运用累计超额平均收益率CaR（Cumulativeaverageabnormalreturn）实证研究后认为国家出台的财政、税收及产业政策等措施，尤其是股权分置改革，股市的圈钱功能不断减弱，股市越来越成为有效率的市场，并购公司协同效应明显提高。还有许多专家学者对我国医药、煤炭、钢铁等行业运用一定技术和方法进行了实证研究，也得出基本相同的结论，本文不再赘述。因而，笔者认为上市公司并购事件给主并购方所带来的未来预期价值，就是并购后能够实现的战略价值，也是战略管理中预计未来可实现的战略利润区。随着我国资本市场有效性的不断提高，并购市场的效率也会逐步提高，而站在上市公司的角度，需要深入研究并购战略举措将会给未来企业价值带来预期影响并将之传导给资本市场，以确保市值长期、稳定增长。
（二）战略管理与市值管理
从资本市场投资者角度看，上市公司任何一项战略举措都会在市场上引起反应，而并购活动作为企业战略管理的一项重要举措，也必然会引起投资者对上市公司未来市场价值的预判，并直接反映为上市公司股票价格的涨跌以及市场价值的增减。战略管理（Strategicmanagement）是上市公司一定时期全局的、长远的发展方向、目标、任务和政策及所做出的资源调配决策等[18]。从长远看，并购活动是上市公司战略举措的具体实施，不仅关乎其未来发展方向，也关乎投资者切身利益。斯蒂芬・p・罗宾斯（美，Stephen.p.Robbins）、玛丽・库尔特（美，maryCoult）在其经典名著《管理学》[19]中认为并购是企业实现发展战略的重要途径之一。并购又分为横向并购、纵向并购和混合并购三种方式，其中横向并购是生产和销售相同或相似产品多个企业之间的并购，也称为水平并购；纵向并购是在经营环节、生产过程中密切联系、相互衔接的不同企业之间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购，也称为垂直并购；多元化并购是并购双方互不相关，没有横向的联系，也没有纵向联系，各自处于不同的产业部门、不同的市场，也没有密切替代和显著投入产出关系，也称为混合并购。并购方式不同决定着上市公司不同的发展方向，其目的无非是战略或财务两个方面。其中战略并购是为了通过优化资源配置，提高产出效率，达到产业一体化协同效应和资源互补效应，而财务并购则主要是受筹资动机驱动，为了改善目标公司业绩，拓宽融资渠道。现代企业估值理论认为满足持续经营条件企业价值等于未来利润折现后的现值，因而通过一定方式改变市场对于上市公司未来现金净流入的估计，就可实现企业价值的提升，也就是本文所讲的预期内含价值，它包含了并购完成后提高的上市公司产业价值链整合、生产规模扩张、多元化经营等价值创造能力所带来的企业价值。[20]目前大部分专家学者是从技术层面研究市值管理和并购的关系，例如：以冯贞、刘星（2009）[21]为代表的学者，提出了前期提高市值管理溢价、中期加强投资者关系管理、后期建立相应的市值管理模式等“三段论”管理模式；乔增（2013）[22]认为并购是上市公司成长的核心战略路径，其与市值管理的结合体现在两项工作的系统筹划、符合公司投资故事逻辑、做好信息披露和价值传播三个方面。这些理论研究均未从根本上解决市值管理与并购之间的逻辑起点问题，反而会本末倒置，加剧上市公司在我国资本市场“并购概念”的炒作和投资者的投机者行为，动摇了资本市场信心。同时，所谓的“pe+上市公司”并购基金市值管理模式更是推波助澜，公然违反“三公原则”，对我国建立有效资本市场造成无法修复的“内伤”。[23]而其他市值管理理论也仅把并购作为上市公司进行市值管理的一项策略或工具，也未深入研究上市公司内含价值与市场价值以及战略管理与市值管理存在的内在逻辑关系。
由上分析，笔者认为上市公司的市场价值分为现实内含价值、预期内含价值和资本品牌溢价三个层面，其中现实内含价值和预期内含价值的增长由上市公司基础管理所决定。而资本市场溢价则主要由不同资本市场定价机制所决定，虽然上市公司可以通过投资者关系管理提升资本品牌溢价，但不同资本市场由于受宏观经济、货币政策、监管环境、政策激励和约束等因素影响，对同一企业会有不同市场溢价。[24]所以，从上市公司管理的角度看，市值管理不应脱离原有的管理体系而自成一套体系，应当采取嵌入原有管理体系的方式建立起与三个层面价值管理相适应的管理体系，其中预期内含价值管理主要与企业传统的战略管理体系相衔接，因为预期内含价值的增长主要与公司战略发展方向以及带来的战略利润增长紧密相关，而决定上市公司未来发展方向的公司治理层级主要是控股股东或公司决策机构，只有激发他们的主动性和积极性，才能保证市值管理的长期性、稳定性和有效性，才能确保市场价值长期持续地不断增长。上市公司主并购方获取的预期内涵价值，主要来自于对目标公司的准确评估，决定着实现战略目标的成本[25]以及并购完成后自身实现战略价值目标的准确评估，决定着实现战略目标的价值增长两个方面的估值。只有实现资源优化配置的并购，才能带来上市公司预期净现金流入的增加，而往往成功并购活动都是战略并购，而非财务并购。
（三）并购事件价值的资本市场传导机理
上市公司战略管理中的并购事件是由一系列传导机制在资本市场上进行反映的，这些传导机制与上市公司自身的企业管理水平、未来盈利能力等密切相关，主要包括以下几方面。
1.并购事件的现实和预期内含价值与资本市场之间的传导机理。由于并购协同效应，并购事件发生后将很快给资本市场传递一种信息，即上市公司现实或预期内含价值将会有所增长，主要看是战略还是财务并购，而目前上市公司并购重组事件很多还是在资本市场上体现为一种利好消息。例如：完成横向并购有可能改变现有市场的竞争格局，完善原先的产品结构及分销渠道，增加其对消费者的议价能力，降低相应的促销等营销投入，产生增加收入的正向经营协同效应；可能减少固定资产、营运资本投资、重复性的研发投入、增强其负债能力等，实现正向财务协同效应等，而若完成纵向并购，可能通过产业链整合降低生产成本，节约管理费用、营销费用等，实现削减成本的正向经营协同效应；可能在某种程度上改变管理的有效性、促进技术转移、提升品牌商誉等无形资产的价值，产生管理协同效应；可能调整产业结构，实现了业务转移的协同效应。协同效应最主要体现在企业迅速扩张、快速实现企业战略转移，构造大企业等协同红利方面。并购案例的成败，需结合具体并购事件进行分析并长期跟踪，才能确定资本市场的认可度。若达到预期目标，则股票价格持续上升，市值不断增加；反之，股票价格持续回落，市值不断减少。不同类型并购事件产生的协同效应存在一定差异性，但是从长期最终结果来看，均会影响企业的未来获利能力，致使现实和预期内含价值增减的。
2.并购事件的资本品牌溢价与资本市场之间的传导机理。由于受资本市场成熟度、证券市场监管水平、宏观经济形势等多重因素影响，不同时期不同国家资本市场对同一企业的估值水平存在很大差异。近年来，许多在国外上市的中概股由于避免价值被低估、遭遇集体做空、为获得正向溢出效应等多方面原因又通过私有化等方式回归我国a股市场就是一个很好的例证。[26]因而，不同时期不同资本市场对上市公司并购活动的预期也具有差异性。衡量评价上市公司并购所产生的协同效应一直困扰着学术界和实务界，而投资者和上市公司管理层对协同效应的分析、判断和解读也会不尽相同，这些因素影响着资本市场对上市公司并购预期价值的认可程度和估算水平。现代行为金融学（1985）奠基人理查德・塞勒（Richard・thaler）和德邦特（wernerDeBondt）等经过多年实证研究，提出的“过度反应”假说认为投资者在实际投资活动中会对某些信息产生过度反应，造成股价波动被放大，然后再反向修正回归到合理价位，而投资者也仅是有限理性的。[27]近年来，我国许多专家学者对我国a股市场过度反应问题也进行了大量的实证研究，例如：葛志远和郝孟佳（2011）[28]、张仪和高扬（2012）[29]、叶立勇（2013）[30]、沈莉（2013）[31]、苏震宇（2014）[32]等虽然各自所站角度各不相同，但经过大量实证研究却一致认为我国股市存在特殊的过度反应或反应不足的特征，需要不断提高市场透明度。事实上，我国上市公司并购预案被披露之后，资本市场往往会过度解读，对协同效应产生过度反应，引起股价大幅波动，而且不同时期不同资本市场对同一企业的估值差异影响了上市公司的并购活动。例如：爱康国宾于2015年11月提出从纳斯达克私有化回归a股的计划，遭到竞争对手美年大健康的恶意收购。美年大健康凭借a股高估值的有利条件进行融资，收购相对被低估值的爱康国宾。由此可见，不同资本市场的估值差异是促使美年大健康启动收购计划的关键，而对于爱康国宾而言，启动相应的市值管理计划进行反收购同样十分重要。这一案例充分说明，不同资本市场给予两家上市公司不同的资本品牌溢价。两家企业无论被低估，拟或被高估，都需要通过这一并购事件对这一行为所可能带来的预期价值进行判断。收购和反收购实际都是上市公司在资本市场上的战略管理行为之一，也都是其运用特殊的市值管理工具和方法，改变自身在资本市场上竞争态势和市场相对地位的企业管理举措之一。由此可见，不同资本市场会给上市公司带来不同的资本品牌溢价。上市公司并购活动作为一种战略管理举措，必然会在资本市场上引起投资者的不同反应，而一旦实施了这一战略举措，就需要根据不同的资本市场环境对其可能带来的资本市场品牌溢价进行预判，同时由此可能会造成对市值增减的可能性进行判断，防止价值被低估或者高估。若被资本市场严重低估，则有可能被竞争者恶意收购，从而改变自身在商品或资本市场上的竞争地位。这也是笔者强调上市公司必须从自身管理角度对市值进行价值分层管理的要义所在。
3.并购视角下的上市公司市场价值的分层管理。笔者强调的上市公司市值管理，从管理目标看，是确保上市公司市场价值长期的稳定的且与企业内含价值相匹配的增长，防止上市公司由于自身原因而造成股价大幅波动的市值管理；从公司角度看，是确保上市公司对市场价值进行积极的、主动的，且不以牺牲长远发展为目的又符合国家现有监管要求的市值管理。上市公司从事并购活动，无论从其目的还是结果看，实际上都是公司的一种战略选择。成功的并购可以为公司带来现实内含价值、预期内含价值以及品牌溢价的增加，而上述上市公司三个层面的价值提升，必然会通过资本市场的传导带来市场价值的提升，但也并非所有并购活动一定会带来三个层面的价值提升及市场价值提升，不同的战略选择会有不同的结果。有效与非有效资本市场的根本区别在于，上市公司内含价值与资本市场之间的传导路径是否畅通，也即之间的信息是否对称，抑或信息披露是否充分。并购无论从上市公司战略管理还是市值管理角度而言，实际都是一种行动的选项，不同的目的也会带来不同的结果。所以笔者认为，从上市公司市场价值分层管理的角度看，战略管理目标决定着并购方向。如果追求的战略目标仅是提高市场占有率、降低融资成本等，那么它一定会选择财务并购、横向兼并等并购手段；如果追求的战略目标是多元化、上下游产业链整合等，那么它一定会选择战略并购、纵向、横向或混合；如果追求目标彻底转型，那么它也一定会选择战略并购，或者跨市场并购。目前，我国资本市场监管水平不断提高，市场也越来越规范，作为上市公司战略管理和市值管理工具之一的并购活动，需要嵌入公司企业管理、投资者关系管理等制度体系中，并通过股权激励、员工持股计划等方式促进大股东或高管人员做好并购后的重组工作，实现“拟定战略目标―内含价值分层―开始并购行动―对应管理方法―达到市值目标”的市值管理循环圈。随着我国资本市场做空做多等机制的逐步成熟，通过股价变动与并购活动发生之间的实证研究，即可验证并购活动的市值管理效果。
二、上市公司并购市值管理绩效实证研究
（一）研究总体思路
上市公司并购活动的市场价值分层管理，首先要解决并购活动未来预期价值应该体现在哪里，这也是上市公司未来的战略价值之目标，可运用战略地图等方法确定；其次，市值管理要求并购活动产生正向协同效应有哪些，可运用npV法等折算；再次，如何将分层价值信息传导给资本市场并实现市值长期稳定增长，可运用市盈率等计算给投资者带来的收益。笔者认为，如果上市公司三层面的内含价值增加，企业价值就会越高，反映在资本市场的股价就会上涨，市值就会增加，投资者也就能获得高于市场平均回报的超额收益率。
因此，本文从2011―2015年3000多家上市公司中运用系统随机抽样的方法选取了50家参与并购活动的上市公司进行实证研究，期望通过分析并购前后其给投资者带来的价值效益，从而评价上市公司市值管理在我国a股市场并购活动中的情况。
（二）理论依据和方法
1.理论依据和思路。抽样方法可以在保证一定置信度的同时简化研究工作量，而事件研究法可通过研究一定时间内市场对与某项并购活动的反应来评价并购在价值创造中的作用。这样的分析方法有一个假设前提：即资本市场在一定程度上是有效的，而且随着我国资本市场的进一步完善，笔者也相信假设符合我国资本市场发展趋势。
（4）假设检验。假设并购活动不能够为并购方企业带来价值创造，那么并购活动就同样不能为企业的股票带来超额收益。数理统计样本平均超额收益与累计超额收益的期望值也就为0。
利用样本数据进行假设检验，就可以在某一置信度下判断并购活动的价值创造效益，从而对企业通过并购进行市值管理的效益进行评价。
4.实证研究。（1）样本抽取。本文采用系统抽样的方法抽取2011―2015年3500家参与并购的上市公司中的50家，其公司名称及股票代码见表2。（2）aaR与CaaR计算。依据之前所述计算方法，计算180天内样本平均超额收益（aaR）以及累计平均超额收益，见表3。通过折线图1可以对其进行直观展示。
（3）显著性检验。根据aaR与CaaR的计算结果，需要对其进行统计显著性检验。在一定置信度保证下，若显著性检验的结果不显著，则可认为股价波动属于随机现象，并购活动不能显著提升企业价值，并购在市值管理中没有发挥应有的作用；若统计结果为显著，那么可以认为并购业务确实提高了企业价值，并购作为市值管理的手段发挥了相应的作用。
根据统计学理论，可以假定：并购活动对提升公司价值没有显著影响时，aaR与CaaR服从均值为0的正态分布，并对其进行显著性统计检验。
查t统计量表，在0.95的置信度下，aaR与CaaR的t统计量显著高于临界值。因此可以拒绝原假设H0。
由以上的显著性检验可知，并购活动为企业带来的超额收益显著不为0。
（4）结果分析。从实证结果可以看出，并购前后90个交易日内上市公司累计超额收益均为正值，且并购日之后超额收益增量相对加大。近年来，我国上市公司并购活动实现的超额收益为正值，与过去一些专家学者研究结果相近，这说明近年来我国上市公司并购活动价值创造功能已经显现。同时也反映出我国上市公司运用并购进行价值管理的能力有所提高，结论分析如下。
第一，本文的实证研究分析基于资本市场的有效性假说，而且现阶段我国资本市场已逐步得到完善，多层次市场构建也取得一定的成效。随着国家金融市场改革的不断深入，资本市场的价值发现等功能也会不断地凸显，这是本文实证结果具有较高可信度的基础。但与成熟有效的资本市场相比，尚有许多需要深化改革的方面，例如：股票期权市场不健全，当前仅有上证50etF期权合约，做空有效机制匮乏；再如，机构投资者价值投资理念尚未成为a股市场的主流和主力，甚至部分投资机构已沦为投机性机构，这不仅助长了“打新股”“利好消息必涨”等不理，而且也不利于我国建立有效的资本市场。虽然a股市场的非理性投资行为在一定程度上夸大了并购后的超额收益，但至少可以说明，资本市场对上市公司的并购活动具有一定敏感性，目前均为正向协同效应。在积极看待上市公司通过并购提升市值管理能力的同时，也要避免牺牲上市公司的长远发展目标，用更长时间段来衡量上市公司并购的长期协同效应。
第二，在成熟的资本市场，并购并非总能带来正向协同效应，有时甚至会带来负向协同效应，例如并购后由于文化相悖等方面难以融合，不仅不能提高经济效益，反而会背上沉重的包袱等。所以，上市公司应该谨慎认真地对待每一次并购活动，不能因一些资本市场的不理带来短暂收益而未进行市场价值分层分析就采取行动，给公司长远发展带来困扰。同时，还要将市值管理嵌入公司高管薪酬、投资者关系等管理中。具体来说，管理层需要分析并购方案为上市公司带来的内含价值增长提出相应的市值管理方案，其中要重点明确各层次内含价值的现状、目标和管理预案。在制定或评价上市公司并购市值管理方案的过程中，充分考虑并购标的公司自身价值和与上市公司之间的协同价值以及给未来市值带来的可能变化，有效管理预期内含价值使其平稳增长，而且在投资者关系管理中，要增加追踪资本市场动向，对资本品牌溢价跟踪、分析和判断，对投资者行为学和心理学进行分析的内容，引导投资者正确合理地认知公司并购活动。
三、结论
上市公司并购活动作为一项战略行动，具有一定的目的性，需要达到一定的目标和实现一定战略价值，而上市公司市值管理实际上也是战略管理的重要组成部分之一，需根据现实资本市场环境，从现实内含价值、预期内含价值和资本品牌溢价三个方面入手管理上市公司在资本市场上的预期价值。本文的价值在于通过实证研究得出了我国上市公司通过并购获取超额收益显著为正的结论。这一现象，在一定程度上说明股权分置改革后，我国资本市场资本市场成熟度不断增加，价值发现功能也得到逐步提升，上市公司也更加重视市值管理能力的提高。然而，这些并不足以说明，我国有效资本市场已经完全建立，深化改革的道路还很漫长，也不能充分说明上市公司市值管理已经到位，还是需要结合具体的案例从更长的时间区间来评判。上市公司并购活动内含价值与市场价值之间的客观关系还需进一步研究，尽量避免由于投资者结构不合理、追涨情绪高等非理性因素的干扰，这也是本文实证研究的局限之处。但本文提出市场价值与对应内含价值的分层管理理论，避免上市公司走入市值管理丛林，滥用市值管理概念，为疏通市值管理与战略管理、投资者关系管理等企业传统管理活动的逻辑路径、为建立起内含价值与市场价值之间的量化关系奠定了基础，对促进上市公司并购活动中重视资本市场反应以及提高核心竞争力等具有一定的借鉴意义。同时，作为资本市场参与主体的上市公司，若能够遵从该理论进行市值管理，不仅能够看清市值管理的着力点，避免市值管理泛化，而且对建立我国成熟有效的资本市场也将大有裨益。
注释：
①杭锅股份的并购事件被随机抽中2次，分别为2014年3月31日，公告收购青岛节能器轮机股份有限公司15%股权和2014年6月10日公告收购新疆腾翔镁制品有限公司31.36%股权。
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上市企业市值管理篇5
关键词:市场经济；企业管理；创新
中图分类号：F270文献标识码：a文章编号：1006-4117（2012）01-0077-01
在市场经济的形势下，市场竞争激烈，企业要想长期更好的发展，必须要对管理上进行不断的创新。任何一个行业都需要不断创新，才可以在本行业中立足生存。创新成为企业不断发展的源泉，要让创新时刻贯穿在管理的每个角落，这样企业才会长盛不衰。总之，企业的管理，离不开不断的创新精神，是它的灵魂所在。
一、企业管理创新要遵循系统原则
市场经济新形势下的企业管理是一项系统的工程，当前世界活动和社交密切，几乎都需要有遵循一种系统原则。国内统一市场、国际区域统一市场、世界经济一体化、科技经济一体化，使人类认识世界的思维已从链条式，发展到系统化和网络化。知识经济的特点之一就是经济发展是人类知识能力的综合。在市场经济的新形势下，人的综合能力已走向系统综合智能型，系统综合能力的凝聚已成为知识经济社会人的能力具有较高逻辑起点的鲜明标志。因而，市场经济新形势下的管理创新必然遵循系统原则。
中国企业要有三只眼：盯政府、盯员工、盯市场。在企业战略转化上，中国企业应该有三只眼，很多国有企业往往是专用第一只眼，盯住政府就可以了，没钱就要找政府；产品卖不出去了，也要找政府。我们认为在市场经济发展比较完善的情况下，企业应该还有两只眼：第二只眼要盯住内部员工，就是使员工满意度最大化，使员工能够做出最好的产品；第三只眼要盯住外部、盯住用户、盯住市场，使用户满意度最大化，使产品在市场占有率最大化。除此之外，企业必须有这样两个理念：一个就是政策是在不断变化的，你必须抓住机遇；再一个就是外部市场，中国的市场迟早要并入国际市场，你会面对很多的挑战，要做到自主创新。
现代社会，市场经济是迄今为止规模最大，分工最明确，劳动效率最高的一个社会的组织结构，所以这其中的过程必须有一个严格高效的管理才可以使得市场经济顺利进行。它对管理的要求是必须严格，所以在市场经济中管理是一个非常重要的工程。
二、企业管理创新要遵循价值原则
价值原则又称需要性原则或科学性原则，指在创新企业管理中必须着眼于市场经济的需要和企业自身发展的需要，使创新给企业带来的价值最大化。
创新和价值两词是相辅相成的关系，如果没有价值，也谈不上什么创新，如果没有创新，价值上也不见得有什么新的突破。什么是价值，价值是会给己给人带来好处或者利益。价值的提升，很大一方面是创新的结果。
什么是创新，创新是会带来新的价值的提升。这其中有亮点要注意：一是会给企业或者客户带来更大的价值，这是仅仅针对与现状情况而言的；管理上的创新，可以提高员工的工作效率，以及降低企业的成本；价值上的创新，顾名思义，就是可以带该客户更大的价值，使得价值最大化。二是创新是一个动态过程，需要创新管理，它是一个从灵感创意想法到逻辑论证、数据论证和实践论证的动态过程，当然不是所有的创新都必须经过这些程序的。这要具体情况具体对待。
价值创新是每一个企业都具有的一种积极的态度和理念，价值创新首先带给的是企业的利益，然后也可以提升客户的品质以及该企业在行业中的竞争力。价值的创新不单单体现在提高成品的质量和技术，也并不是单单提高技术，它是从根本上位企业赢取最大价值。
价值创新，原因在于它并非着眼于竞争，而是力图使客户和企业的价值都出现飞跃，由此开辟一个全新的、非竞争性的市场空间。
价值创新顾名思义，它的重点在于价值和创新两个词语上。如果没有创新，价值的侧重点，那仅仅是价值的翻番，它仅仅提供了企业获取生存的基本条件，但是还不足以使得企业进行超越其他。如果没有价值，创新的侧重点，仅仅是使得企业有一个亮点，都是理想主义化，并没有结合当时的市场情况，以及经济状况，所以，只有创新，并不是很适应现在市场的需求，价值上也要考虑。
海尔总裁张瑞敏的“负债管理”法，对我们深入理解价值创新很有借鉴意义。
三、企业管理创新要遵循以人为本原则
随着社会经济和文化的发展，从物本管理走向人本管理，在企业管理创新上要始终遵循以人为本的原则。
传统的企业管理，无非是企业人力资源管理者，指定一套人力资源管理体系，以人为中心的管理工作，工作例如：人事招聘中，看对方是否符合本企业的发展，是否和本企业主攻方向对口；薪资体系中，看员工是否有迟到早退的现象，依据每月的考核标准来衡量企业职工每月的薪金所得。但是，在现代化的市场经济新形势下，随着科学的不断进步，互联网的不断发展更新，各个行业已经进入了信息时代，微电子已经代替了原来的传统管理制度，但是“以人为本”的核心思想不变，这种情况下，要用微电子信息技术来对企业进行管理创新。既提高了效率，又提高了制度化的原则。
企业管理自始至终是一种人的管理，人在企业中起到了战略性的决定作用。在不同的阶段，对于人的管理要有不同的管理方式。那么，企业中以工作为核心的管理模式中，转换到人的管理中，需要的管理方式是人本管理，具体的方式如下：
（一）感情管理。每个人都是有感情的高级动物，每个人都希望被他人所重视。在现在的企业中，人的内心活动更发挥着巨大的作用，管理者在管理期间，不仅要对人的一些言行，举止做出一定的规范，更要对他们的内心给予极大的鼓励和激进。在工作中，要多听取员工的意见，真正把员工所提出的意见当做意见来对待，要多站在对方的角度上看问题，尤其是管理者，下属被上司理解，是一件对员工内心极大的激进。
（二）民主管理。民主管理的内容就是要让员工都参与到日常的管理中来。员工参与制定的决策，执行过程中势必不费一点阻力，这一点保证了决策的可靠性和高度执行性。
（三）自主管理。所谓自主的管理模式，顾名思义，就是员工自己管理自己，根据企业的战略长远发展目标，来自己制定的工作计划和工作方式方法。所谓的自主管理，其实是民主管理的进一层发展，把企业的发展和自身的切身利益联系在一起，这样才会自觉地为企业贡献最大的力量。
上市企业市值管理篇6
背景：
2005年11月，证监会主席尚福林提出，要研究制定关于将股票市值纳入国有企业经营绩效考核体系的相关规定。
2006年5月，国资委副主任黄淑和表示，要积极研究把上市公司市值纳入考核办法。
2006年8月，G鹏博士在其董事会公告中推出其首期股权激励计划草案，市值考核作为行权条件被首次引入上市公司高管股权激励计划。市值管理作为“资本市场一个全新课题”受到越来越多的关注。
市值管理的简单定义
所谓市值管理是指：公司建立一种长效组织机制，致力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。
长期以来，我国证券市场股权割裂，大股东利益不受股票交易市场价格波动的影响，市值管理一直不是上市公司关注的重点。股权分置时代，上市公司对市值的关注仅限于吸引投资者、扩大融资的需要。大股东自身经济利益与股票市值没有直接联系，也缺乏足够的动力进行市值管理。全流通使得非流通股进入证券市场交易流通，上市公司的市值表现与大股东经济利益紧密相连，也为实行市值管理提供了契机。
市值管理对上市公司的影响
作为中国资本市场的基础性变革，股权分置改革的完成标志着全流通时代已经到来。在这个全新的制度环境中，所有上市公司都将面临一个问题：如何有效管理市值，如何有效激励管理层。
市值管理是公司经营哲学和经营理念的深刻转型，这个转型的核心内容是企业经营的目标从利润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经济和国际惯例里，企业价值最大化(即市值最大化)已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩效的综合性指标。传统的“利润最大化”成为一个追求市值最大化的过渡性指标。这种经营目标的转型，将引发经营思维、经营内容、公司治理、业绩考核、管理层激励等方面的一系列变化。
在股权分置情况下，当非流通股价格无法以流通价衡量时，非流通股股东倾向于以净资产最大化而非市值最大化为目标。国有上市公司出于资产保值、增值的考虑，更是普遍选择了将净资产作为国有企业考核体系的核心因素。
股改完成后，国有股获得流通并体现出市场价格。股东价值取向逐渐趋于一致，企业价值的考核方式也在适时进行调整。现在将市值作为重要指标纳入考核，有利于引导上市公司管理层关心公司市值变化，致力于实现公司价值最大化。
继股权激励后，国资委提出市值考核并不是偶然的，本质上是一个事物的两个方面：双轮驱动管理层努力实现公司价值最大化。
市值管理对资本市场的影响
全流通使所有股票都获得了上市流通的权利，实现了“同股同价同权”，为上市公司市值反映公司内在价值搭建了一个良好的平台。投资者可以根据自己的预期对上市公司价值进行评估，得到一个其所偏好的市场价值，然后根据上市公司市值的表现来决定是买入还是卖出，股票市场价格发现功能开始恢复。
近几年来，我国股市中机构投资者的规模迅速增加，其在资本市场中的比重在2005年底已提高到25％，这改善了我国股市上的投资者构成，使整个证券交易市场上的投资者行为趋于理性，对上市公司的估值更接近于实际价值。
由于所有股票都能够在二级市场上流动，敌意收购的可能性将会增加。敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情况下，通过大量购买目标公司股票取得控股权的收购行为。市值被低估的上市公司最容易成为敌意收购者的目标。有时收购者目的是通过敌意收购扩大自己业务范围，提高自身影响力。但更常见的是，在上市公司市值低估时低价购买公司，然后在市值恢复正常时卖出，从中赚取超额收益。这种做法会影响到上市公司正常经营活动，不利于上市公司长远发展。而且，敌意收购忽略了管理层的意见，对公司内部来说是不受欢迎的。因此，上市公司有动力进行市值管理，避免其市值被低估。
市值管理与宏观经济的关系
在股权分置条件下，因为股票价格不能准确反映上市公司的真实价值，股市作为宏观经济晴雨表的功能被扭曲。近年来，虽然我国GDp一直高速增长，股市表现却不尽如人意，出现与宏观经济走势相悖的怪现象。全流通后，伴随着股票市场价格发现功能的恢复，股票市场中的市值表现将真正成为公司、行业、乃至整个宏观经济发展状况的反映。
市值管理同时也会给宏观经济带来一定的影响。
首先，随着投资者对股市信心的恢复，会有一部分资金从银行流入股市，股票市场上的资本量增加，上市公司的融资渠道扩大，融资成本降低。
其次，股市资本配置功能逐渐完善，投资者根据自己的预期在不同行业间投资，这就能通过市场的力量完成资本配置。微观经济学原理表明，市场的配置是最有效率的，它能够确保资本在不同行业间合理分配以实现收益最大化，那些最有发展潜力的行业将能够吸引更多的资金。市值管理给资本市场带来的变化将促进公司间的发展和竞争，从而推动整个宏观经济健康发展。
市值管理存在的问题及解决方法
全流通是我国股市建立以来意义最为深远的一次变革，股市基本功能开始健全，投资者信心得以恢复。但由于我国股市发展还不够完善，市值管理还存在一些问题。其根本问题是，我国股市是一个弱有效市场，上市公司市值变化难以迅速准确地反映其内在价值的变化。
一个完善的股票市场需要有雄厚资金参与，需要有大型上市公司作为标的，需要富有弹性的价格机制，需要有良好的信息传递机制以及大量理性投资者。虽然股权分置改革以来，我国股市在这些方面有了很大提高，但与发达资本市场相比还存在着很大差距。
全流通带来的利好消息吸引了大量资金进入股市，扩充了市场容量，市场定价机制在逐渐恢复。同时，由于股市上机构投资者比例提高，市场上的投资者行为呈现出较强的理性色彩。全流通给市场带来了很大变化，使市场逐渐走向成熟，股市基本功能开始恢复，但仅仅依靠市场的手段是难以解决所有问题的。国家有关部门要完善立法，规范投资者行为，建立透明的信息披露机制，为市值管理建立一个良好的法律监管环境。
以净资产为考核标准的弊端
资本市场中的估价从来不是按照账面价值进行，而是主要依其未来潜在的盈利能力和未来收
益的现金流来预期。净资产、净资产收益率都是账面的，是反映企业以往经营业绩的静态指标，并不能反映那些可能影响资产价值的因素。以净资产为衡量标准，迫使企业盲目地做大做强，只注重自身资产规模的扩大，而忽视了自身盈利能力的提高，市场资金盲目地向高净资产值的企业集中。
经济学家谈市值管理的影响
股权分置改革后，市值管理已成为上市公司提升产业竞争力的迫切要求，也是所有上市公司必须面临的重大管理命题。在全新环境下，必然有诸多难点需要上市企业去面对。为此，本刊记者采访了湘财证券首席经济学家金岩石、清华大学经济管理学院教授朱武祥，以求揭开迷局面纱。
《新财经》：上市公司市值管理将会给资本市场带来哪些显著变化?
金岩石：没有市值管理就根本没有证券市场。国有上市公司以市值为参考标准激励管理者是国资体制的一个变革，这个变革会进一步驱动国资中非上市公司的上市步伐。
由于股改后，市场本身有了控制权交易的概念，这些因素使得上市公司本身变成商品。现代企业制度与传统制度本质的差别就是公司是不是商品，对于商品化的企业而言就是市值。企业从经营企业变成了经营商品，这是企业制度的变革，这种变革会进一步加剧市场的商品化，从而导致市场估值标准的改变。
商品的价格不单纯由企业卖方决定，因此不单纯地由企业本身决定，而更主要由买方决定。特别是股改后，控制权交易进入了市场，机构投资者进入市场，这大大强化了买方的话语权，于是企业就被动地从原来服从于上级领导，变成了服从于市场，也就是服从于投资人的价值取向。
最重要的差别在于，普通商品在一次交易完成就退出市场，上市公司是一个连续性的交易，不会因为一次交易而退出市场，反而是一次交易后，永久地在市场上存在，直到其退出市场。当商品在市场上时，上市公司就要不断地维护商品信誉和内在价值，进而管理市值的波动与内在价值间的差别。
朱武祥：市值对企业而言是个长期、可持续的概念。企业上市仅完成了一个预期，企业的发展必然是长期的，评价上市公司，重点要考察其可持续能力。
市值本身是个中性、基于相互信任的概念，有投机市值和投资市值。关键在于能否选择一些适合自己企业风格的投资者。一些已在国外上市的企业为何不能在国内上市?重要原因不在于国内的发行审核问题，关键是国内投资者的评价水平不行，在中国是要提高投资者自己的评价能力。
《新财经》：如何利用股价和市值来展开收购兼并、对抗恶意股东扰乱和敌意收购袭击?
金岩石：上市公司市值的高低是博弈形成的。当上市公司不愿意把自己卖给一个特定对象，特别是由于这种交易会带来不利于企业发展，或者不利于管理能力实现的时候，上市公司可以采取措施拒绝这种交易。这种抗拒有很多方式，毒丸计划、金色降落伞、白衣骑士等。用得比较多的就是毒丸，但却是最不管用的方式，任何毒丸方式都可能在交易完成后以新的方式来解除毒丸。
朱武祥：市值高了，不但别人不敢轻易收购，反而可以收购别人。如果市值偏低，可以回购，以此防止被人并购，同时证明这是家有价值的企业。上市公司还可以选择完全退市。今后，这些都是正常的市场操作策略和经营方式。
名词解释
毒丸计划：是指敌意收购的目标公司通过发行证券以降低公司在收购方眼中的价值的措施。
上市企业市值管理篇7
本文通过实证研究，分析管理层绩效管理的现状及其在国有控股企业和非国有控股企业的差异，探讨提升企业绩效的管理层绩效管理模式。研究结果显示：我国股权激励尚处于起步阶段，管理层绩效管理主要采用薪酬激励，这一现象在国有控股企业更加明显；管理层薪酬与企业经营业绩呈正相关关系，相关程度在国有控股上市公司表现更为显著；第一大股东持股可增强管理层股权激励效果，且我国上市公司对管理层激励的重视度在逐年提高。本文从公司治理角度出发，为不同股权性质企业实施绩效管理制度提供了经验数据。
关键词：
股权激励；薪酬激励；第一大股东持股
一、引言
绩效管理一度是企业各个利益相关者关注的焦点，理论界与实务界在探寻企业绩效提高的方法时，管理者的行为是一个不容忽视的因素。所有权和经营权相分离的现代企业制度导致了股东和管理层之间严重的冲突，绩效管理是解决管理层与股东之间问题的基本途径，通过建立管理者利益和企业利益一致的激励机制，促使管理者自觉履行职责、降低成本，从而促进企业绩效的提高。目前最普遍运用的管理层绩效管理手段是管理层薪酬激励机制和股权激励机制。本文试图通过实证研究分析目前我国绩效管理的现状，并从公司治理的角度探寻提高企业绩效的措施。
二、实证研究
（一）样本选择及变量定义
本文的研究对象为2010年至2014年深沪两个证券市场的上市公司，数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司CSmaR数据库和wind数据库。鉴于研究目的，按照以下标准进行数据处理和筛选：（1）为了消除极端值的影响,本文对处于0—1%和99%—100%之间的样本进行winsorize处理。（2）剔除St、*St公司以及金融保险行业的上市公司。（3）剔除5年中没有连续披露相关数据或者相关数据缺失的上市公司。（4）剔除发行B股、H股和n股的企业,保留只发行a股的企业。按照上述标准，本文获得9972个观察值，其中国有控股上市公司有4382个，非国有控股上市公司有5590个。笔者将很多学者所采用的Roe（净资产收益率）作为企业绩效衡量标准。股权集中度用第一大股东持股比例FSR衡量，股权激励用管理层持股占总股本的比例mSR衡量，薪酬激励采用高管前三名薪酬总额的自然对数LnaC衡量。
（二）描述性统计
为了初步了解我国管理层绩效管理的现状及其在国有控股企业和非国有控股企业的差异，本文进行了描述性统计分析。
1.基本描述性统计。总体来看，我国上市公司第一大股东持股比例变动幅度比较大，第一大股东持股比例标准差约为15.30，第一大股东持股比例最小值仅为8.79%，而有的企业这一比值高达75%。国有控股企业第一大股东持股比例均值和中位数分别为38.72%和38.15%，非国有控股企业第一大股东持股比例均值和中位数分别为33.62%和30.98%，国有控股企业的第一大股东持股比例的均值和中位数都显著高于非国有控股企业；管理层持股比例平均值仅为11.7%，说明我国企业管理层股权激励强度不大。而且国有控股企业管理层持股比例平均值为1.4%，非国有控股企业管理层持股比例平均值为19.78%，说明相比国有控股企业而言，非国有控股的企业更加注重股权激励；管理层薪酬在国有控股企业和非国有控股企业也存在显著差异，国有控股企业普遍比非国有控股企业的薪酬高，一方面说明国有控股企业在管理层薪酬方面的重视程度更高，另一方面也说明国有控股企业更倾向于采用薪酬激励而非股权激励。总之，股权激励在我国还处于起步阶段，目前我国管理层的激励制度以薪酬激励为主，这一现象在国有控股企业更加明显。
2.各年度上市公司主要变量描述。各年度管理层持股均值呈现递增的趋势，从2010年的6.89%上升为2014年的12.96%，其中2013年管理层持股比例曾高达13.23%，然而样本间的标准差却在逐渐增大，不同企业之间采用股权激励政策存在着显著差异。管理层持股呈现逐年递增主要是非国有企业近几年大量采用股权激励的激励政策，非国有控股上市公司管理层持股2014年较2010年增幅达1.39倍。进一步统计发现，总样本量为9972个，其中管理层持股的样本量有7359个，有2613个样本出现管理层“零持股”现象，大约占全部样本量的26.2%；在实施股权激励的7359家上市公司中，国有控股上市公司仅2840家，仅占实施股权激励的38.59%。从以上分析可见我国上市公司高管人员的持股比例不高，国有企业较少采用股权激励政策，但是非国有控股企业管理层持股有上升的趋势。各年度管理层薪酬均值呈现逐年上升的趋势，2010年管理层薪酬的自然对数均值为14.78073，2014年增长为15.14453，上市公司管理者薪酬各个企业的差异不是很大，而且从标准差逐年降低可以看出这种差异也在不断缩小。以上分析说明我国上市公司对管理层薪酬激励的重视度在逐年提高，而且样本间的差异性也在逐渐缩小。
三、现状分析及结论
李维安（2006）的研究表明第一大股东持股比例会对高管股权激励效果产生影响，当第一大股东持股比例在20%至40%之间时，管理层股权激励可以发挥显著作用。我国上市公司第一大股东持股比例均值为35.86%，因此第一大股东持股对管理层股权激励可以发挥促进作用，而且国有控股企业的股权集中度显著高于非国有控股企业。Shleifer和Vishny（1988）等对美国1980年378家公司进行回归发现公司绩效与管理层持股存在三次曲线关系，研究表明高管持股比例小于5%或大于25%时，随着管理层持股比例的提高，企业价值上升；但是当高管持股比例处于5%—25%范围内时，管理层持股比例与公司绩效负相关，大于25%时管理层持股比例与公司绩效又呈正相关。管理层持股比例平均值为11.7%，按照此理论，我国管理层持股比例越高企业绩效越好，所以企业应该增加管理层持股比例。目前我国上市公司各年度管理层持股均值呈现递增的趋势，越来越多企业开始重视股权激励。周仁俊（2010）等发现管理层货币薪酬与企业经营业绩显著正相关。从学者研究可以看出薪酬激励也是绩效管理行之有效的方法，而且我国国有控股企业普遍比非国有控股企业的薪酬高，说明国有控股企业更倾向于采用薪酬激励而非股权激励，而且近几年我国上市公司对管理层薪酬激励的重视度在逐年提高。本文的研究结论启示我们：（1）企业启用管理层激励方案时应该考虑适宜的公司治理环境，特别是大股东控制程度。通过扩大大股东持股比例，对管理者进行监督，从而促进管理层股权激励的效果。（2）虽然目前我国采用股权激励政策的企业数量有所增加，但由于我国股权激励尚处于起步阶段，管理层持股比例仍然普遍偏低，目前我国管理层持股比例平均值仅为11.7%，因此企业应该提高股权激励的力度，增加对管理者的长期激励，从而提高企业绩效。（3）国有控股上市公司应不断完善经理人市场，取消管理者行政任命的制度，做到政企分离，减少管理者对行政职位、地位、荣誉等非货币性替代机制的依赖，使薪酬激励和股权激励能更好地发挥对企业绩效的促进作用。
作者：高莉姜迎雪单位：中国海洋大学
参考文献：
上市企业市值管理篇8
企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法、建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，研究财务管理目标，具体准确地表述和界定财管理目标是十分重要的。
企业财务管理目标受企业管理思想、管理目标的制约。本来，由于财务管理是企业管理活动中的一部分，二者的目标当然是有差别的，一般把企业管理的目标表述为生存、发展、盈利，但由于财务管理是一项综合性的价值管理活动，企业管理目标与财务管理目标的内在差异从某种意义上讲是很小的甚至可近似地认为二者根本上是一致的。例如，利润最大化是典型的财务管理目标，而学者们关于厂商利润最大化的行为假设显然是指企业管理的目标。也正因为如此，有人把企业价值最大化当作企业管理的目标。
财务管理目标与企业管理目标的逻辑关系，源于企业财务管理活动与企业管理活动的逻辑关系。企业的经营管理权力来源于企业所有者，即所有者授权。而财务管理活动的权力一般是来源于管理者授权，即所有者——董事会——总经理——财务副总经理（如理解为所有者授权，则为所有者——董事会——财务副总经理）的管理与授权关系。因此，企业确定什么样的财务管理目标是由其企业管理活动决定的。
理解财务管理目标，应把握财务管理活动的逻辑基础即管理授权，因此，虽然我们承认它对于财务管理理论的起点与核心意义，但它不是什么假设，财务管理由于其授权关系，必然服务于企业管理活动，因此，财务管理的目标是由企业管理活动决定的。从系统论的角度来看，企管理与财务管理是整体与部分的关系，整体目标决定部分目标，这是显然的。总之讨论财务管理的目标，必须以企业管理活动为起点。
二、财务管理目标的类型
企业财务管理目标是财务管理的一个基本理论问题，也是学术界常探讨的热点。关于企业财务管理目标表述主要有：经济效益最大化、利润最大化、净值最大化、每股收益（盈余）最大化、资本成本最小化、企业价值最大化、股东财富最大化，企业财务管理多重目标论、利益相关者财富最大化，企业价值最大化（或股东财富最大化）。这些表述的重点各不相同，理解上也有差异，并产生了很多争论，如经济效益最大化就是我国改革初期变产值观念为效益观念的产物；又如关于股东财富最大化与企业价值最大化是否等同的争议。多重目标论强调企业财务管理目标的体系和综合全面性，财务管理目标应由三个部分组成，即提高经济效益的目标、提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）目标、维护社会利益目标。在多重目标论和企业价值最大化与股东财富最大化的争议基础上，又有人提出企业财务不是所有者财务而是
利益相关者财务，财务管理目标是利益相关者财富最大化目
标。
上述目标实际上可归纳为四个：即利润最大化、每股收益最大化、企业价值最大化（或股东财富最大化）、利益相关者价值最大化。
四种财务管理目标各有特色，一般认为，利润最大化是财务管理的最原始的目标描述。根据亚当·斯密·大卫、马歇尔的经济理论，合适的企业财务目标应是利润最大化，因为利润是企业剩余产品的价值表现，利润越多，企业的财富就增加得越多。企业追求利润的最大化，就必须合理配置并有效运用资金、提高劳动生产率、降低成本，全面加强企业的财务管理。它虽然揭示了企业财务管理为履行作为活动所必须具备的义务关系，但有以下缺陷：首先，利润作为一个绝对数，没有反映出实现利润与投入资本的关系，未揭示资金效率（即单位资金收益，或每股盈余）；其次，它没有考虑利润取得的时间，没有考虑资金的时间价值；第三，它没有考虑企业获取利润所承担的风险，因而会导致企业经营者不顾风险大小地追求利润的最大化，从而影响企业的长期健康发展，损害企业所有者的根本利益；另外，利润的计量期间应为
多长，这也是一个问题。
对利润最大化目标的改进是每股盈余最大化（也可描述为单位资本利润最大化），这种观点认为：应把企业实现的利润与股东投入的资本联系起来，计算出单位股票（资本）的盈利能力，这样就可以克服利润最大化目标未考虑利润与投入资本之间的关系的缺点，但同样不能反映时间因素和风险因素，也不能说明是短期还是长期（或具体多长时间？）的每股盈余最大化。
企业价值最大化有时也称为股东财富最大化，由于衡量的是企业整体价值，它代表着资本市场参与者对该企业价值作出的判断和评价，全面充分地考虑了该企业目前和将来可能的获利能力，也充分考虑时间、期限、风险等与企业价值有关的各因素，故而能克服上述弊端。有人认为企业价值最大化并不意味着股东财富最大化，因为企业价值包括股权价值和债权价值两部分，应区分两种提法。企业价值最大化也被认为不易操作，这是因为企业价值是其市场价值，也就是企业作为一个整体“商品”在资本市场的价格。对上市公司来说是总市值，对于其他公司体制来讲，虽然没有明确的价格，但在西方发达国家，收购的可能使任何企业都有被收购的价值，这也是企业的市场价值。
利益相关者价值最大化的理财目标提出的背景，是像美国等发达国家，已通过立法加强了工会等对企业的制约，并产生了环保、就业等社会责任问题。另外，科学技术的突飞猛进也使拥有各种专业技术知识的人力资本的地位上升，削弱了所有者对企业的控制权，企业管理实践中再也不像过去那样突出所有者的权力。于是，以利益相关者财务取代所有者财务应运而生。它是企业的观念变革带来的变化，本质上仍然符合
财务管理与企业整体管理活动之间的内在逻辑关系。它认为企业不仅仅是股东的企业，企业价值也不仅仅是由股权和债权组成，企业是利益相关者的企业，企业的利益相关者包括股东、债权人、员工、客户、供应商、社区（公众）、政府等。如果说企业价值最大化是企业资产负债表所体现的价值最大化，则利益相关者价值最大化大大地突破了资产负债表，包括了企业的人力资源、商业道德、企业文化和社会责任等多个方面。
这四个目标的评价主体是有差别的，利润最大化是由企业内部进行评价的，每股收益最大化也是如此，而股东财富最大化则是由市场做出价的，利益相关者价值最大化是在市场基础上，由利益相关者独立作出评价，并通过他们自己作出相应的行动来影响市场，影响企业决策。
三、财务管理目标与理财环境
财务管理目标的四种类型的出现有着各自的历史背景，利润最大化出现得最早，然后是每股收益最大化，再就是企业价值最大化，最近出现的是利益相关者价值最大化。四种目标之所以先后成为财务管理的目标，是因为它们分别是各自的历史环境下的最佳选择。
1.利润最大化目标与环境。利润最大化目标是指在既定的期间内（如一年），财务管理活动以取得最大利润为目标，相应的企业管理活动主要以如何充分挖掘现有资源的潜力，最有效地发挥现有资源的效率为重点，不涉及资产重组问题，或者受环境限制，进行资产重组十分困难，企业既不能通过出售剥离现有部分资产，也不能收购企业，作为经营对象的企业是一个不可分离的整体，当然，更没有有效的资本市场来评估企业的价值，不论是收购价值还是总市值，都无法衡量，在这样的环境下，利润最大化目标才是最有效的。
2.每股盈余最大化目标与环境。如果说利润最大化是衡量作为一个整体的企业的最佳财务目标，那么每股盈余最大化目标显然不仅能衡量作为一个整体的企业效益，还是一个衡量单位资本（资金）效率的最佳目标。表面上的数量逻辑关系，似乎对一个既定企业来讲，利润最大化也就是每股盈余最大化，反之亦然，但对于企业间的比较则大为不同，作为整体的企业间比较的共同基础只有在两个企业几乎完全一样的基础上才能进行，而作为单位资本的效率的比较的基础则要广泛得多，不需要两个企业完全一样，我们可以把一个企业视为另一个企业的倍数（或分数）组合。例如，一个全股本企业甲的资本量为1000万元，年利润为200万元；另一个同行业的全股本企业乙的资本量为1500万元，年利润为240万元，从资本量上看，乙企业1.5个甲企业，但利润只相当于1.2个甲企业，这里就能反映资本的效率差异。于是，问题的关键，也许就在于：企业乙能成为1.5个企业甲吗？它能重新组合自己的资产吗？能剥离自己低效率的那部分资产吗？这一例子说明，在缺乏有效的资本市场评估企业市场价值的前提下，企业能否有进行资产组合经营的环境，是决定企业究竟应选择利润最大化还是每股收益最大化目标的关键因素，这两个目标自身并无优劣之分，环境决定了其优劣。
3.企业价值（股东财富）最大化目标与环境。企业价值是企业股东拥有的价值（即股东财富）和企业债权人价值之和，正因为如此，一些学者认为，企业价值最大化与股东财富最大化目标是不能等同的，二者之间存在着矛盾。一个折衷的解释是债仅人资产价值是固定不变的，因此企业价值最大化即为股东财富最大化。债权人只获取固定的债权利息，能表明债权人资产价值是固定的吗？债权人对于自己资产的风险性没有一点顾忌吗？他不会为此寻求除利息之外的补偿或某种控制吗？事实完全不是这样，而这种控制也为关连交易创造了前提条件，也正是对类似问题的广泛考虑，才会诞生利益相关者价值最大化的目标。
当然，债权人资产价值在一定条件下是可以视为固定不变的，例如某种风险等级不变的假设条件，这也就是我们把企业价值最大化与股东财富最大化等同的合理基础。另外，精典的财务理论所衡量的企业价值是资产负债表体现的企业价值，不论如何去处理股权价值和债权价值的关系，这也是我们不把企业价值最大化和股东财富最大化当作不同的财务管理目标的深层考虑。
利润最大，每股收益最大，当然企业的价值最大，但所谓企业价值最大化的财务管理目标，显然不是这数量关系能概括的。企业价值是企业在资本市场上的价值，股东财富是股东因为拥有企业股权而获取的财富，因此离开发达的资本市场（最直接的是证券市场），就没有什么企业价值，也谈不上现代意义的股东财富，这正是企业价值最大化目标成为最佳财务管理目标的真正基础。
在一个发达有效的资本市场上，市场考虑的因素不仅仅是某一期间的利润，还有风险、成长性等多种因素。例如上例中甲企业的单位资本（金）的利润虽然比乙企业高，但由于乙企业规模较大，抗风险能力较强，因此收益可能更稳定，按资本利润率计算，乙企业为16%，甲企业为2%，甲企业比乙企业高25%，但在资本市场上甲企业与乙企业的股价不会有
25%的差距，两个企业单位股价很可能会一样。当然，这一切都有待于市场自己说明，这也是企业价值最大化与利润最大化、每股收益最大化的差别之所在。
对上述三种目标的环境分析表明，有几个关键环境变量导致了三种目标的各自合理性：①因不能进行资产重组，故利润最大化为佳；②因能进行资产重组，但缺乏发达有效的资本市场，故单位资本收益最大化为佳；③因有发达有效的资本市场，故企业价值最大化为佳。
4.利益相关价值最大化目标与环境。企业的利益相关者包括股东、债权人、顾客、供应商、员工、社区（公众）、政府等，在企业价值最大化目标中，股东与债权人的关系问题实际上已被考虑，因为企业价值是股权价值与债权价值之和，但员工、社区（公众）等的利益仍然处于企业价值计量系统之外。近年来的环保、社区就业的社会舆论实际上使这部分相关利益要求表面化、市场化。企业竞争优势的核心力量取决于员工的素质，这已使得多数企业意识到维持长期的、稳定的有创造力和竞争力的员工队伍是企业的命脉之所在，但这是从企业自身考虑的结果，与企业社会责任无关，一遇到不景气，则大多数企业仍会拿员工开刀以节省支出，于是引发了就业与社区利益等相关问题，即企业保证就业的社会责任问题。环境保护问题也是如此。
因此，利益相关者价值最大化有两个层次，第一个层次与传统市场系统的效率提高有关，如股权与债权的关系问题，顾客、供应商与厂商关系问题，如成本与企业结构关系的理论已证明，产品类型的差异使售后服务需求不同，产品的使用寿命越长，售后服务需求越大，要求越严厉，则企业越不宜承担较大的风险，从而企业通过调整自身的财务结构和经营策略适应市场要求，保证这部分相关者的利益。
第二个层次主要是一些以前无法量化的因素通过社会舆论而市场化，当然，到目前为止，虽然这部分利益要求已经公开化了，也就是市场化了，但仍未真正出现像市场价格一样明确的市场信号，虽然像防止环境污染问题已有了相当程度的市场—包括价格（如排污权等），但这仍是初步的。
因此，企业利益相关者价值最大化的背景不仅是企业价值的市场化衡量，更是市场本身向深度和广度的不断发展的产物，离开这一条件谈利益相关者的价值最大化，充其量不过是书斋中的游戏而已。
四、财务管理目标与环境关系对我国企业财务管理的启示本文对环境的分析仍是非常简单的，财务管理目标与环境的关系表明，不论是利润最大化，每股收益最大化，还是企业价值最大化，利益相关者价值最大化，都没有优劣之分，只有联系具体的背景才能选择合适的理财目标，关键因素是理财环境的发展变化。就像近来沸沸扬扬的企业诚信问题，企业追求诚信是要付出代价的，但诚信的收益何在？本质上这是市场问题，在没有诚信的市场，我们完全可以把诚信作为一种产品，就没有真正的诚信。
我国正处于完善和深化市场取向改革的阶段，虽然已明确提出建立社会主义市场经济的新目标，但不论是广度上还是深度上，市场体系本身还存在很多弊端和不足；另外，不同地区，如东部、中部、西部、城市和乡村，环境差距非常大。即使同样一个城市，由于改革政策问题，有的企业自多，有的企业自少，同样限制了财务管理目标的选择。
市场制度的关键是交易费用问题，而实践中的交易费用并非对每一企业都一样。因此，对我国的企业来说，正确审慎地分析环境，才能确定最合理的理财目标，赶时髦，追新潮是无济于事的。对大多数企业来说，利润最大化仍是他们的最佳选择，实践也充分证明了这一点。一个调查表明，有84%的人认为，企业财务管理的目标应是企业价值最大化，但只有31%的企业实际将此指标确定为财务管理目标；只有的人认13%
为利润最大化是企业财务管理的最优目标，但却有55%的企业实际采用此项指标作为财务管理的目标。该是不为虚名所累、实事求是的时候了，合适的才是最好的。
志来决定自己的行为，并对其决定负责。就意志的本质而言，人是自主的。因此，价值追求成为人的本质的重要特征，也成为人向更高层次发展的依据，这一点是具有普遍意义的。正是在这个意义层面上，人的自我实现的需求是人的本质的能动体现，而且，也正是这个意义的确立，使人的自我实现具有了现实的可能性，客观性。使学生认识到自我实现的哲学意义，不仅能使他们进一步坚定科学世界观的立场，而且能
更能动地为自我实现去积极完善自我，增强社会责任意识、历史使命感和民族自尊心。更应重视的是：应该使学生认识到自我实现的根本动力
来自人的社会发展的客观要求；人的自我实现的精神动力来自主观对人的社会发展客观要求的认识，并进一步通过形成自我发展的价值目标形式表现出来；人的自我实现的所有价值目标都是通过实践来实现的。因此，履行社会职责是自我实现中人的自我价值实现的根本途径。人作为社会存在物，总是肩负着一定的社会职责和社会角色，他满足自己需要的方式绝不是孤立的、与社会无关的“自我满足”，而是必须通过承
担一定的社会职责，由社会给予回报这一中介环节来实现。因此，不具备社会责任意识和履行社会职责能力的人是谈不上自我满足的，他也就谈不上自我价值的实现。履行社会责任也是自我实现中的人的社会价值实现的根本途径。在现实生活中，人们总是把为社会作出巨大贡献的人称为自我实现达到了高度水平的人。这正是每一个希望实现自我价值的人企望的高度。但是，每一个人的主体条件都不一样，如何根据自己
的条件，设定实现的目标，这也只能通过承担一定的社会责任才能达到。因此，履行社会职责是人认识自我、发挥和发展自身能力和才干、充分发展主体能动性的根本途径。人的自我实现的一个重要内容就是在认识自我的基础上发展自身能力和才干。不了解自我就无法为自己设定正确价值目标，包括树立理想、事业追求、个性塑造等内容；同样，不了解自我也就谈不上充分发挥和发展自身的潜能和才干，进而实现人的自我价值和社会价值。而人的自我认识只有在与他人、社会的交往中才能实现、履行自己的社会责任、从事特定的社会实践，正是社会交往的最根本的形式。人们只有在社会实践中才能发现自己的能力、才干和个性特点，也才能形成对自己的能力、才干和个性特点以及发展方面的准确认识和评价。
由此看来，可以说履行社会责任，是人们自我实现道路上不断从必然走向自由的惟一途径。这意味着自我实现的动力来自于人的社会生活对人的社会发展的客观要求；而人的自我实现从根本上来说以履行社会责任的形式实现的。在现实中，不存在不履行社会责任的自我实现，也不存在与社会现实相脱离的所谓来自人性“内在冲动”的孤立、封闭的自我设计、自我完善式的自我实现。因此，正确的自我实现观必然包含着为社会奉献、为人民服务的价值取向，包含着在努力履行好社会责任的过程中，充分发挥主体能动性去满足自身合理的物质和精神需要，发展自身的能力和才干，追求不断发展着的自由的辩证认识。
教育学生从理性思考的层面上认识自我实现的必要性和实现的途径、积极意义，这只是注意到了问题的一方面，更重要的是应结合学生在校学习的实际和社会现实活跃变化的现状，注意多角度、多渠道地促进学生积极地将理论与实践结合，将个人与集体相联，把理性思考的激情，转化为投入现实的脚踏实地的实践行为，从而在实践的过程中深化对马克思主义自我实现理论的再认识。
上市企业市值管理篇9
关键词：套期保值；财务风险；回避措施
中图分类号：F275文献标识码：a文章编号：1001-828X（2013）08-0-01
随着市场经济的快速发展，企业在经营过程中常常会遇到许多问题，市场经营要遵循市场规律和价格规律，只有这样才能确保企业经营效率的提高。市场价格是随着市场规律上下波动的，价格的波动往往会给企业带来一定的风险，有时会造成企业的亏损。期货市场对于商品经济的发展发挥着重要的作用，但是目前我国市场经济还是以商品市场为主，期货市场的运用发展还不是很完善，这就导致企业在财务管理上存在许多缺陷与不足。要想降低企业的财务风险就需要企业全面分析期货市场，把握价值规律，利用期货保值的方法去降低风险。
一、套期保值的概述
套期保值的概念是指把期货市场当作能够转移企业价格风险的平台，利用期货合同作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，并且对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的商品交易活动。套期保值是一种预防性的措施，它的目的主要是为了转移价格风险确保正常公平的商品交易活动，降低企业的财务风险。套期保值的特点就是利用两个市场对同一种类的商品进行买卖交易，利用市场来调节价格差异，在买卖过程中利用期货市场买卖相同数量的商品，当随着市场价格的变动，现在的商品买卖出现盈亏时，就可以利用期货市场的相关盈亏来调节价格缺陷和差价导致的损害。套期保值就是充分利用现货市场和期货市场的变化和相互之间的互补性，从而使企业的财务风险，价格风险降到最低限度，以便提高企业的经济效益，降低风险。由套期保值的概念可以看出其实施除了要遵循价值规律外还要遵循相应的补充原则，例如交易方向相反原则，商品种类数量相同原则等。套期保值除了可以帮助企业回避财务风险之外还可以确保企业的预算合理不超标，在某种程度上还能调节企业商品的库存，保证商品成本和价格的协调，此外企业在运作过程中对于商品的采购和销售都起到一定的调节作用，从而促进企业效益的快速增长。
二、如何利用套期保值回避财务风险
套期保值主要有两种：买入套期保值和卖出套期保值。以下针对这两种套期保值进行探讨和分析。期货市场的运用发展还不是很完善，这就导致企业在财务管理上存在许多缺陷与不足。要想降低企业的财务风险就需要企业全面分析期货市场，把握价值规律，利用期货保值的方法去降低风险。
（一）买入套期保值
买入套期保值的目的是为了避免价格上涨所实施的一种措施，在现货市场中的商品与期货市场中的商品价格存在差异，有些企业的投资者因为担心投资的商品不能达到目标预期的收益，或是由于市场价格的变动或是波动造成价格上涨，可能导致企业的财务出现风险，所以运用买入套期保值的交易方式来平衡价格差异，从而弥补价格波动带来的损害。例如在销售买卖季节性的农作物时，比如大豆。某油厂收购大豆，现货市场的价格是每吨2100元，随着季节的变化，经营商预测大豆市场的价格在未来几个月份会出现变动，因此调整大豆的收购价，提高大豆的价格，这就产生了期货市场，对大豆进行了套期保值的交易，现货市场中大豆买卖亏损的钱，与期货市场中大豆买卖盈利的钱刚好可以相抵，这样就可以避免企业财务的风险，在一定程度上确保了企业的经济效益，降低了亏损的风险。
买入套期保值利用了期货市场的作用，降低了企业的财务风险，商品市场中的现货市场主要是面向所有企业所开放的一个交易平台，期货市场则是帮助企业更加准确的掌握未来市场信息的一个平台，它的设立不仅可以提高企业的经济效益，还能促进企业完善自身的经营决策，做到真正的合理的科学的经营，其中最重要的就是利用套期保值的方法来回避市场价格规律带来的一系列价格隐患和风险。此外企业管理离不开财务管理和期货市场，它们都是促进财务运作的重要环节，企业的生产经营中有许多风险可以避免，例如投资等。因此企业要想提高经济效益，降低企业风险的产生，就要调整管理体系，实施套期保值的交易活动则可以实现回避风险的效果。
（二）卖出套期保值
卖出套期保值与买入套期保值相反，它主要是指企业的投资者担心商品的买卖或是股票的价格下降而卖出的一种交易活动。它的主要目的也是为了避免财务风险，规避价格下跌的现象产生。同样以出售大豆为例，大豆目前的现货价格是每吨2010元，某农民现在出售大豆，但是大豆要在两个月之后出售，但是由于市场价格的会变动，所以该农民担心将来大豆价格下跌，可能导致一定的损失，因此将现货出售，最终现货亏损的价钱与期货卖出盈利的价钱相抵，这样就避免了损失。
一般来说期货市场的交易顺序不同于现货市场的交易，它的交易顺序是先卖后买，卖出套期保值中的交易主要目的是消除价格下跌带来的不利影响和企业经营中的财务风险。同样与买入套期保值一样它的作用都是为了促进企业能够回避财务风险，从而提高经济效益。企业利用商品的期货市场，不仅可以掌握对未来市场商品价格的信息，还能够促进企业锁定目标利润，降低货币市场价格的波动带来的风险，间接地促进了企业管理的完善。
三、结语
随着市场经济的发展，企业的生产经营也在逐渐完善，无论是管理还是经营都在向全面化合理化发展，企业经营中的财政管理直接关乎到企业的经济效益，要想提高企业的经济效益就要实施科学合理的管理，为了回避财务风险，企业要实施套期保值的交易活动，目的是为了回避企业经营中的财务风险。套期保值是适应了商品经济和价值规律，最后正确的利用套期保值，发挥期货市场的作用，降低企业财务的风险。
参考文献：
[1]盛志荣.跨国融资风险的期货套期保值策略分析[J].嘉兴学院学报，2008（01）.
[2]刘列励，黄鹏.协整关系下铜期货套期保值率[J].现代管理科学，2006（10）.
上市企业市值管理篇10
财务管理是企业管理的一部分，企业管理具有全局性，是价值与使用价值的管理；财务管理具有局部性，侧重于资金运动即价值方面的管理。因此，企业管理目标与财务管理目标也必然存在差异。
一、企业管理的目标是企业价值最大化
企业是以盈利为目的的经济组织，其出发点和归宿是盈利。的确，企业从成立的那一天，就面临着竞争，并始终处于生存和死亡、发展和萎缩的矛盾之中。企业只有生存下去才有可能获利，只有获利才能发展，只有不断发展才能求得生存，才能谈及实现企业价值最大化。因此，我们可以把企业管理的目标概括为生存-获利-发展，最终实现企业价值最大化。
1.生存。企业能否在市场这块“土壤”上生存下去，需要具备两个基本条件：一是以收抵支。企业要想在市场上取得所需的各种资源，必须支付一定数量的货币，要想从市场上换回货币，必须提供一定数量市场需要的商品和劳务。企业为了维持其简单再生产，从市场上获得的货币至少要等于付出的货币量，否则企业没有足够的从市场上取得所需的各种资源，企业将无法维持简单再生产。生产规模的不断萎缩，必然要导致企业的终止。因此，以收抵支是企业生存的最基本条件。二是偿还到期债务。企业为扩大业务规模或满足经营周转的临时需要，可以向其他个人或法人借债，国家为维护市场秩序特别是金融秩序，通过立法规定债务人必须偿还到期债务”，必要时实行“破产还债”。企业如果发生财务困难，即不能偿还到期债务，就可能被债权人接管或被法院依法宣告破产。可见企业收不抵支，长期亏损和不能偿还到期债务是企业生存的主要威胁。因此，力求企业在持续经营期间保持以收抵支、偿还到期债务的能力，减少与分化企业破产风险，使企业能够长期、平稳地生存下去，是企业管理的主要任务之一，也是企业管理目标对财务管理提出的第一个要求。
2.获利。企业只有获利才有存在的价值。不可否认，企业应该把增加就业机会，增加职工收入，改善劳动条件与社会环境，繁荣市场以及提高产品质量等作为管理目标。但是获利才是企业最具综合力的目标，也是企业实现其他目标的基础。获利盈余是收入抵补支出后的余额，是使资产获得超过其投资的回报。因此，合理有效地分配使用人力、物力和财力资源并最大限度地使其获利是企业管理目标对财务管理提出的第二个要求。
3.发展。在知识经济时代，产品的更新换代速度更快，市场竞争更加激烈，市场需求结构、消费观念以及对产品和服务的质量要求等发生了很大变化。作为企业，如果跟不上市场变化步伐，不能提高产品和服务质量，不能扩大化市场占有率，企业发展将处于停滞状态，停滞就意味着企业将被淘汰和终止。企业要发展，必须要求不断地扩大投入，而投入的扩大又是以不断增加盈利和筹资来源为前提的。因此，企业必须提高职工队伍的整体素质和企业的综合实力，为此，需要付出货币，需要有足够的资金予以支持。因此，企业能筹集到足够的用于自我发展所需要的资金是企业管理目标对财务管理提出的第三个要求。
4.企业价值最大化。生存、获利与发展是企业管理一般性目标和最基本的战术性要求，企业价值最大化是企业管理的总体目标和较深层次的战略性要求。所谓企业价值最大化是指企业资金所有者权益最大化、企业劳动所有者权益最大化和企业所负社会责任兑现率最大化的
最佳组合，其中，资金所有者包括资金所有者和债权人；企业劳动所有者包括企业管理者和一般工人；社会责任包括企业将来要为劳动者(雇员)提供住房、医疗、教育和其他福利方面所负的责任。企业价值最大化是企业管理目标，企业管理系统中的各子系统即生产、销售、财务、人事各职能系统，以及高级、中级、基层等各管理阶层，尽管他们各自的具体管理目标不同，但总目标都是为实现企业价值最大化。如生产管理基本目标体现在如何以较少的费用实现收入最大化，并确保现金流入；财务管理的基本目标是如何实现利润最大化；人事管理目标是如何人尽其才、劳动力资源的合理配置。
二、财务管理的目标是利润最大化
关于财务管理的目标问题，目前理论界认识不一，其中颇具代表性的观点有利润最大化和企业价值最大化两种。我们认为，以利润最大化作为财务管理目标更符合我国企业的实际情况。
1.企业价值最大化具有一定的局限性。大多数人认为，财务管理的目标是企业价值最大化，也称股东财富最大化或所有者权益最大化。其理由是：
(1)股东(或所有者、投资者)创办的目的“在于创造尽可能多的财富”。这种财富不仅表现为企业的利润，首先表现为企业资产的价值。利润增多了，如果随之而来的是资产贬值，则潜伏着暗亏，对投资者来说无异于釜底抽薪。
(2)这一目标考虑了资金时间价值和风险问题。
(3)这一目标体现了资产保值增值的要求，有助于克服企业在追求利润上的短期行为。
(4)企业价值可以通过股票市场价格来反映，便于股东监督。
(5)这一目标有利于协调股东、公司利益关系等等。
但我们认为，财务管理以企业价值最大化为目标不符合我国国情。首先，在我国众多企业中，上市公司只不过一千余家，所占比重甚小，而大量的非上市公司是不能采用股票市价或每股市价这一指标衡量其价值大小的，因此，以企业价值最大化为财务管理目标缺乏代表性和普遍性。其次，股东财产价值不是股票的账面价值，而是股票的市场价格。因此，股东财产仅是股票这种虚拟资本，股东只有将股票转让了，才能真正体现自己的财产所在。事实上，绝大多数股东并不关心这种虚拟资本的大小，特别是投机性股东更是如此。第三，我国证券市场股价波动受非经济因素(特别是人为因素)影响较大，致使股份严重地脱离企业的实际经营状况与业绩。第四，企业经营者更关心的是产品能否及时卖出去，投入的资金能否及时收回来，能实现多少利润，今后该怎么办。而对企业价值是否最大化即股票市场价格是否上涨或上涨到尽量高的程度，不是其关心的重点。第五，如果以企业价值最大化为财务管理目标，可能会引导企业从事“造假”活动，以欺骗广大投资者，如为了使股价上扬，他们可能同券商或主办机构或庄家联手搞内幕交易，使股价严重偏离价值而上升，这种泡沫式的价值最大化，并不符合我国国情。
2.利润最大化才是我国企业财务管理目标
我国企业财务管理目标大致经历了“产值最大化”、“收入最大化”“、利润最大化”等多种目标演变过程。在计划经济体制下，企业作为国民经济计划的执行者，主要任务是执行和完成国家下达的计划指标，对企业及领导人业绩的评估，均以产量或产值计划完成情况为依据。又由于在利润分配上实行“统收统支”分配制度，因此，企业实际上是把追求产值并力争在占用一定数额资产的前提下使产值最大化作为财务管理目标。在由计划经济体制向市场经济体制转轨的初期，国家逐渐缩小计划力度，对企业产销实行“计划调节为主，市场调节为辅”，或“计划调节与市场调节相结合”，利润分配制度也已经变革。如曾先后实行过企业基金制度(1978―1980年)、利润留成和盈亏包干制度(1980―1983年)、利改税制度(1983―1986年)。虽然这些制度与统收统支的利润分配办法相比确实迈进了一步，即企业终于有了一部分可以自己支配的财力，但是企业真正可支配的财力实在太少。在这种情况下，虽然没有明显提出财务管理目标问题，但实际上，多数企业是以收入最大化作为财务管理目标的。在社会主义市场经济体制下，企业逐步由国家机构的附属单位转变为独立的经济实体，是自主经营、自主理财和自负盈亏的财务主体.利润分配制度由“承包经营责任制(1987年)”逐步过渡到“利税分流制度”，所有这些措施都极大地激发了企业追求利润的热情。因此，从企业管理情况看，财务管理都是以获取利润为出发点和归宿，力争使其最大化。必须指出，利润最大化是企业财务管理目标的简化表达，其内容应该是多方面的。“利润最大化”中的“利润”是企业财务管理目标的主体，其内涵应该包括税后利润即损益表中的净利润；各个会计年度的利润或上年度利润的现值;按会计制度或会计准则计算的实际或预计的企业利润；占有和耗费一定数额资产(或资金)所获得的利润；是考虑了资金时间价值和风险价值后、企业所得税后的实际利润或要求得到的目标利润。“利润最大化”中的“最大化”，是企业财务管理的方向，是财务管理目标的量化形式，它可以通过若干指标来反映，如资本利润率最大化、每股利润最大化、销售利润率最大化、成本利润率最大化、资产利润率最大化和若干年度利润现值(或终值)最大化等。企业利润最大化作为财务管理目标是一种客观的必然选择。
三、企业管理目标与财务管理目标