企业股权价值篇1
【摘要】在企业价值评估实践中，要考虑流动性的影响。本文采用2006年4月至2007年5月，沪市65个进行法人股权转让的上市公司，共84个转让事件作为样本，分析影响流动性溢价的因素。通过研究，笔者发现流动性溢价主要受到公司经营规模、股票价格风险、每股净资产和每股收益的影响，因此评估人员在企业价值评估实践中应该结合这些因素来确定流动性溢价。
【关键词】价值评估；流动性溢价
一、流动性溢价研究概述
流动性溢价理论最早是由amihud和mendelson(1986)提出的，他们从交易的微观成本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型（a-m模型），得出了流动性影响资产收益率的结论，并将流动性对资产价格和预期收益之间的这种关系称为流动性效应。
流动性溢价理论提出以后，国外学者对此做了大量的实证研究，实证研究的结果绝大多数也都支持这个理论。例如，amihud和mendelson(1986)以相对价差为流动性指标，研究了1961至1980年nyse的流动性与预期收益的关系。实证结果表明，相对价差与股票的预期收益率呈显著的正相关，支持流动性溢价理论。eleswarapu(1997)用1973至1990年nasdaq的数据和相对价差的流动性指标进行实证研究，得出的结果支持a-m模型，而且比nyse更为显著。chalmers和kadlec(1998)以摊销价差作为流动性指标，用1983－1992amex和nyse数据进行实证研究，其结果也支持流动性溢价理论。haugen和baker(1996)，hu(1997)使用换手率作为流动性的衡量和tse（东京股票交易市场）1976－1993年的数据，结果发现高换手率的股票其预期收益率越低。
目前国内对流动性溢价理论的研究刚刚处于起步阶段，但是大多研究结果表明我国股票市场存在流动性溢价现象。
以上研究结果表明，资产的流动性是资产定价的一个重要因素，而企业的价值评估通常是针对被评估企业的股权进行的，因此，在企业价值评估中对股权进行评估时需要考虑流动性的影响。我国颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》的第二十二条也明确指出，注册资产评估师在执行企业价值评估业务时，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。因此，如何评估股权的流动性溢价是企业价值评估实践中的一个重要问题。
本文通过对流动性溢价进行定量描述，建立多元回归模型，通过实证分析找出流动性溢价受到哪些因素影响，希望能够给评估人员在具体的评估实践中提供一些有意义的参考。
二、流动性溢价的描述性统计
（一）流动性溢价的描述
笔者采用以下数学表达式来描述流动性溢价，见式(1)。
其中：fi表示第i个样本的流动性溢价率；transpi表示第i个样本法人股的转让价格；pricei表示股权转让公布日第i个样本流通a股的收盘价。
笔者采用这种方法来描述流动性溢价，主要是基于以下两个原因：
1.同一个样本中的法人股和流通股都是一家上市公司的股票，两者最大的区别就是前者流动性受到限制，而后者可以在市场上自由流通，所以两者的主要区别在于流动性的不同。lee等(2001)使用交易量指标研究了中国b股市场的折价交易现象发现，在诸多解释因素中，两个市场的流动性差异是最有效、最主要的解释因素。
2.虽然法人股转让可能会产生控制权溢价的问题，进而影响流动性溢价，但是控制权溢价对流动性溢价的影响只能是使流动性溢价率降低（因为控制权溢价会提高非流通股的转让价格，也就是式(1)中的transpi）。也就是说，只要控制权溢价对股权转让的影响小于缺乏流动性对股权转让的影响，式(1)就能够反映流动性溢价。而且，在我们国家证券市场的制度背景下，相关研究表明控制权收益相对于流动性溢价来说是很小的。严绍兵(2005)通过深沪两市1997年1月1日－2003年12月25日间正式公告的股权转让事件为样本得出结论：在我国证券市场上，控股权溢价对公司流通股与法人股之间的差值不构成实质性的影响。因此，法人股转让产生的控制权溢价对笔者的研究不会产生实质性的影响。
综上所述，理论分析和相关学者的实证研究可以证明笔者采用该种方法来衡量流动性溢价是合理的。
（二）数据及样本统计性描述
本文的数据来源于国元网上证券交易软件（通达信版），笔者选取在上海证券交易所进行交易的835家a股上市公司。在选取数据时，笔者排除了交易受到限制的股票（例如st股票、*st股票）。
在我国证券市场上，法人股转让方式可以分为无偿划拨、委托经营和有偿转让三类。在选取股权转让事件时，由于无偿划拨和委托经营的法人股权转让事件对本研究不具有实际意义，因此在具体的数据处理中，笔者也剔除了这两种情况下相关交易的数据。尽管有些公司是按照有偿转让方式进行法人股转让，但最终没有披露其转让价格。由于没有披露转让价格，笔者很难获得这方面的相关交易数据，因此这部分转让事件也被排除在笔者的研究样本之外。
笔者最终选择了2006年4月至2007年5月，沪市65个进行法人股权转让的上市公司，共84个转让事件作为样本，分析流通股溢价水平。通过对收集的数据进行整理，我们对流动性溢价进行一个统计性描述（相关数据见表1）。
注：1.股权转让价格、二级市场股价和每股净资产的单位为元。
2.取值说明：股权转让价格以股权转让协议或股权转让合同中载明的股权转让价格为依据，二级市场上的股价以股权转让公布日流通性股票在沪市a股市场上的市场价格（取收盘价）为数据来源。如果在股权转让公布日该股票在二级市场上没有交易，那么向前取距股权转让公布日最近的交易日的沪市a股市场交易价格（收盘价）作为二级市场上的股价，每股净资产的数值取距股权转让公布日最近的季报或年报上的数据。
表1概括描述了2006年4月至2007年5月沪市上市公司84项股权转让样本的统计特征。其中平均流动性溢价率为218.6%，流动性溢价率最低为-10.5%（莱钢股份，600102），最高为1004.95%（宁波富邦，600768），流动性溢价率标准差为1.964，说明在不同的转让事件中，流动性溢价率差别较大。股权转让价格在0.304到16.1元之间变动，平均为2.83元，而转让公司的每股净资产值平均为2.433元，转让价格与公司股价之间的差异远大于转让价格与每股净资产值的差异。
三、流动性溢价的影响因素分析
由于我国证券市场的制度背景的特殊性，直接运用国外的研究结论难以解释流动性溢价的影响因素，需要结合我国证券市场的自身的特征才能得出比较合理的结论。
（一）流动性溢价的影响因素假设及变量设计
1.公司股票的价格风险。
[定性分析]：由于公司股票的价格风险越大，其未来分红、收益等的不确定性程度就越高，因此投资者所面临的风险就越大。较大的投资风险会影响投资者当前的投资决策，进而要求较高的流动性溢价，以弥补其投资风险。因此公司股票价格风险越高，流动性溢价就会越大。
[变量设计]：本文采用股权转让公布日之前三个月的流通股股票价格的标准差作为公司股票价格风险的度量指标。
2.公司的经营规模。
[定性分析]：公司的经营规模对流动性溢价也会产生影响。理论界普遍认为，公司经营规模越大其流动性溢价就越小。笔者认为产生这种关系的原因一方面是由于公司规模大的股票具有较好的流动性，降低了相关风险；另一方面是由于经营规模大的公司的法人股具有相对较高的控制权收益，从而提高了股权转让价格，进而降低了流动性溢价。
[变量设计]：本文采用流通股市值的自然对数作为经营规模的度量指标。
3.销售收入和利润的质量。
[定性分析]：公司的销售收入和利润的质量对公司经营有直接的影响，对于具有比较稳定的销售收入和利润的公司，投资者面临风险相对较小，从而降低了流动性溢价水平。因此，该变量与流动性溢价之间是反向变动关系。
[变量设计]：本文取每股收益作为该影响因素的度量指标。
4.公司的资本结构。
[定性分析]：一般而言，经营良好的公司会有一个比较好的资产负债结构，较低的资产负债结构虽未能有效利用财务杠杆，却能降低公司财务风险，从而流动性溢价就会较小；相反，如果公司的资产负债比例较高，对应的流动性溢价就会比较高。通过上述分析表明，公司资本结构与流动性溢价之间呈正向变动关系。
[变量设计]：本文采用资产负债率作为该影响因素的度量指标。
5.每股净资产。
[定性分析]：每股净资产在理论上提供了股权的账面价值，是决定市场上股票价格高低的理论依据。每股净资产高，反映的实际股权价值就高，资产质量好，相应的溢价水平就较低。因此，笔者考虑每股净资产高的公司股权流动性溢价会比较小，两者呈反向变动关系。
[变量设计]：本文取每股净资产作为该影响因素的度量指标。
通过以上分析，笔者对变量做出定义说明，具体变量的定义见表2。
（二）回归模型及相关系数预测
综合考虑影响流动性溢价的各个因素，笔者提出并建立了如下多元回归模型：
f=α0+α1vola+α2size+α3eps+α4la+α5naps+ε
其中，f表示流动性溢价率。结合前文对流动性溢价各个影响因素的定性分析，可以预测出该回归模型中相关系数α1、α2、α3、α4、α5的符号，具体预测结果和相关说明见表3。
（三）回归分析
笔者利用spss统计软件对数据进行了分析，回归结果见表4：
表4回归分析结果
注：***、**、*分别表示显著性水平为1%、5%和10%。
通过回归分析结果可以看到：调整后的r2水平是0.39，说明笔者假设的变量可以解释流动性溢价水平的变动。
均方差（vola）在样本的回归结果中显著为正，且显著程度较高，和笔者的预测相一致，说明在我国证券市场上，价格风险比较大的股票对应的流动性溢价也会比较大。
流通股市值对数（size）在样本的回归结果中显著为负，且显著程度较高。这种相关关系和笔者所做的预测相一致，说明公司的经营规模确实会给流动性溢价带来影响。公司规模越大，流动性溢价反而会比较小；反之，企业规模越小，流动性溢价会比较大。笔者认为产生这种关系的原因一方面是由于公司规模大的股票通常都具有较好的流动性，降低了相关风险；另一方面是由于经营规模大的公司其法人股具有相对较高的控制权收益，从而提高了股权转让价格，进而降低了流动性溢价。
每股收益（eps）在样本的回归结果中显著为正，但显著程度比前两个指标要差，但仍然处在可以接受的范围内。回归结果表明每股收益越高，流动性溢价越大，这与笔者前面的分析不一致。笔者认为产生这种差异的原因可能是：每股收益越高，在证券市场上投资者就会越高估该种股票价值，因此流动性溢价比较大。
资产负债率（la）在样本的回归结果中为正，和笔者的预测相一致，但是其结果不显著。从理论上说，较高的资产负债率代表着较高的风险，因此会出现一个较高的流动性溢价。但是并不是说资产负债率高，公司的风险一定大，这还与行业等原因有关，笔者认为这是结果不显著的一个主要原因。
每股净资产（naps）在样本的回归结果中显著为负，并且显著程度较高。这种相关关系和笔者所做的预测相一致，每股净资产比较高的公司，其股票流动性溢价相对而言比较小。正如笔者前面分析的那样——每股净资产的高低通常会决定市场上股票价格的高低，这种回归结果说明了在我国证券市场上投资者青睐流通股市值较低的公司，公司的流通股市值较低，股价的高估程度相应较大，从而导致流通股市值较低的公司的流动性溢价较大。这与汪炜和周宇(2002)的研究结果相一致。
四、小结
本文以2006年4月至2007年5月，上证a股65个进行法人股权转让的上市公司，共84个转让事件作为样本，对流动性溢价的影响因素进行了分析。笔者从理论和实证研究两个方面进行了分析，实证研究得到的结果中有4个指标得出的回归结果为显著相关，但是其中有一个的符号与笔者的预测不一致。通过研究笔者发现，流动性溢价主要受到公司经营规模、股票价格风险、每股净资产和每股收益的影响。
由于在数据获取方面受到限制，笔者未能囊括所有影响流动性溢价的因素。另一方面，笔者没有考虑法人股权转让价格的合理性。虽然本文的研究还有尚待完善之处，但是通过定性分析和实证研究还是能够对流动性溢价的影响因素做出合理的解释。
综上所述，笔者认为在企业价值评估实践中，评估人员在评估股权流动性溢价时，应该综合考虑到公司经营规模、股票价格风险、每股净资产、每股收益等因素的影响。
【主要参考文献】
[1]汪炜，周宇.中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析[j].经济研究，2002，（10）.
[2]严绍兵.上市公司国有股流动性折价研究[j].中国资产评估,2005，（1）.
[3]amihud,y.andh.mendelson.assetpricingandthebid-askspread[j].journaloffinancialeconomics,1986.17（2）:223-249.
[4]chalmers,j.m.r.andg.b.kadlec.anempiricalexaminationoftheamortizedspread[j].journaloffinancialeconomics,1998.48（2）:159-188.
[5]eleswarapu,v.costoftransactingandexpectedreturnsinthenasdaqmarket[j].journaloffinance,1997.52:2113-2127.
[6]haugen,r.a.andn.l.baker.commonalityinthedeterminantsofexpectedstockreturns[j].journaloffinancialeconomics,1996.41（3）:401-439.
企业股权价值篇2
关键词:上市公司股权置换并购企业价值
一、上市公司股权置换和并购的含义和特征
上市公司进行股权置换的出发点是以公司利益为前提，以引入战略投资者为途径，以战略伙伴双方协商一致为基础，在不涉及控股权变更的条件下实现公司控股股东与合作伙伴之间的交叉持股，建立双方的关联利益。上市公司对股权进行置换交叉持股的常见方式有两种，一是母子公司的股权置换。母公司在需要增加资产投资时，在公司内部或者公开对外发行股票进行集资，子公司收购母公司新增加的股份，成为母公司的股东。因此，交叉持股的双方母公司与子公司之间互相持有控股权，达到二者相互牵制运作。二是同行业之间的股权置换。这种置换情况一般发生在需要优势互补的企业之间，上市公司将几近亏损或微利的资产与其他公司进行置换，达到公司资产重组，改善企业的经营状况。进行股权置换的方式有三种：一是不需要支付任何现金的股权置换，二是股权加公司资产式的置换，三是公司股权加上现金的置换方式。
上市公司并购是指有相同或相关主营业务的上市公司对另一公司实施的并购行为，并在并购后将原有的产业做大做强。并购分为横纵向两种模式。进行并购的目的是实现产业间的优化重组，并购动机可简单分为三类：一是某些公司由于种种条件限制不能上市，于是采用股权置换的方式借壳上市，收购方并购上市方；二是资产注入方式并购达到整体上市的目标；三是产业为了达到产业整合和价值的提升进行的资产并购与重组。
二、上市公司股权置换并购的案例分析企业价值
(一)样本选择
采用系统抽样调查方法，选取2004年沪深两市上市公司中的815家公司为基本范围，并就其中有资产重组情况的1668起并购事件为样本进行有条件的筛选：一是，对所有并购事件进行有条理的分类，分别包括股权转让、资产置换、兼并收购、资产剥离和其他资产重组；二是，对一年中进行多次并购行为的上市公司和发生小规模并购的上市公司的事件加以剔除。通过筛选有517起并购事件符合条件，所占比例如图1所示。
(二)事件研究实证分析
运用Capm模式估算企业并购事件的正常收益，分别计算超额收益率，平均超额收益率和截至日的累计平均超额收益率。有关专家已对就这一评估进行了严密的科学推算和分析，得出结论，笔者较为认同，并加以引用。即在所有企业的并购事件中，市场对资产置换类和股权置换类有较高的认可度，而对企业进行的资产剥离、收购兼并与其他资产重组并购持较低的认同度。
(三)对财务数据的实证分析
从公司的经营业绩，选取13个指标，并用成分综合评价法对公司经营业绩进行综合评估。
运用SpSS软件算出样本公司在2004年-2006年间个指标成分的得分系数和方差贡献。得出结论：一是从总体上看，上市公司进行并购后，企业绩效（价值）有所提示，但较为短暂；二是从正值比率看，有不低于50%的样本公司在并购后经营业绩得到改善；三是资产置换和股权转让类并购对上市公司业绩贡献高于兼并收购类和资产剥离类并购
(四)上市公司股权置换并购举例说明
以徐工集团工程机械有限公司和凯雷投资集团的并购案例在三年间的合作情况分析企业价值。徐工集团和凯雷投资集团共同宣布在2005年签署入股徐工的协议，凯雷出资3.75亿美元购买徐工机械85%的股权，截至2007年，凯雷将持股比例降低到了45%。有资料显示，在徐工与凯雷实现合作后，徐工集团销售收入平均增幅达到了33%，在2007年销售收入达到308亿元，2008年上半年出口额达4亿多美元，增幅达60%以上。不论徐工当初与凯雷投资集团合作的出发点为何，但在并购后的三年中，徐工集团确实是得到了实质性的发展，并且客观地看，在三年以前对于徐工是正确的选择，当年徐工面临战略资源重组和种种企业经营困境，也就只值当时的并购价值。但是，从数据中我们可以看到，在长达三年的合作中，徐工已经得到了较好的发展，作为机械行业的龙头企业，徐工已成为一个高度整合，有全球知名度和强大竞争力的企业。
但是，徐工和凯雷并购案件只是国内所有企业股权置换和并购的一个缩影，有许多企业在股权置换和并购前没有认识到市场环境、并购政策的重大变化，没有意识到资本市场定价能力已大大提高的情形，过分低估企业价值；有些企业在并购过程中没有考察方的出资并购初衷，进入恶性并购圈套；有些在企业选择上，没有做好把关，导致经营危机越来越大等等，这些情况都是企业在股权置换和并购中需要注意的，以实现企业价值最大化。
三、结束语
综上所述，经过对上市公司股权置换和并购的含义进行理解，通过科学的公式进行推算，从事件实证和财务数据实证得出科学的总结，上市公司在股权置换和并购后，公司的业绩得到改善，企业价值得到提升，但也是总体上的概述，而对收购兼并类、资产剥离类和其他资产重组类的并购形式并不乐观。通过实践操作的案例，分析企业在股权置换和并购中需要注意的问题，需求进行充分的论证，明确并购的目的，带来的效益，防止盲目并购行为。在并购种类和方式上，也应该有所选择，依据企业情况选择合适的方式。
参考文献：
[1]吴豪，庄新田.中国上市公司并购绩效的实证研究[J].东北大学学报（工商管理院）.2008(4)
企业股权价值篇3
摘要：企业股权价值评估的应用非常的广泛，企业的产权交易、租赁兼并、资产重组、股份制改造、合资联营等事项都需要对企业的股权价值进行评估。最理想的企业股权价值评估应当是对企业股权整体经济价值动态性、系统性、综合性的评估过程。分析现有的股权价值评估方法不难发现企业股权价值评估的方法的研究领域还有很大的探索空间。本文为完善企业股权价值评估体系提供了一条较为新颖的思路。
关键词：企业股权价值；市盈率法；综合财务指数
一、引言
巴菲特在伯克希尔哈撒韦1987年年报中告诉了我们：“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”。这里的“称重机”就是用来称上市公司的股权价值的分量的。也就是说，从长期来看，市值与企业的股权价值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的启迪，本文引出一条思路：可否利用企业的财务会计数据与市值的关系来评估企业股权价值呢？
一家企业的股权价值评估应当考虑到企业的成长性，还应考虑到企业的业绩、同行业的对比以及现时的市场环境。绝对估值法与相对估值法考虑的因素都相对较少，人为操纵的数据较多，不易得出一个具有很大说服力的股权价值估值结果。而联合估值法起到的优化作用有限，依然不能摆脱前两种方法存在的弊端。所以企业的股权价值评估需要一种综合的、客观的估值方法。本文提出的估值方法主要是对相对估值法中市盈率法的一种完善和改进，旨在增加对比指标，增加对企业成长性的考量，兼顾市场环境变化的因素，试图寻求一种客观、系统、易操作的企业股权价值评估方法。
二、影响企业股权价值的主要因素分析
影响企业股权价值的因素主要有三大因素：公司经营状况、行业和部门因素、
宏观经济和政策因素。上述因素比较抽象，需要对他们进行具化才能进行进一步的客观分析。因此不妨用财务状况来大致代替企业的经营状况，用证监会于2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》来确定企业的所属行业部门，用沪深300指数来反映股权市场的宏观环境。
综合上述观点，文中为后面的改进的市场法也就是综合财务指数股权价值评估方法的使用给定了一定的假设条件，如下：
1.在不同的宏观经济条件下，影响企业股权价值的重要财务指标可能数目不同，种类不同，影响的比重也不同。但是在同一宏观经济环境下，影响企业股权价值的重要财务指标数目、种类、影响的比重是固定的。
2.宏观经济条件一定的情况下，同行业中财务状况越好的企业股权价值越高。换句话说，宏观经济条件一定的情况下，同行业中企业的股权价值与财务状况成正比。
3.在企业财务数据不变的情况下，宏观经济越好，人们对企业未来收益的预期越高，企业的股权价值越高。换句话说，企业财务数据不变的情况下，企业的股权价值与宏观经济状况成正比。
在以上假设的前提下，文中提出了利用市场法思维的一种全新的企业股权价值评估方法――综合财务指数（CFi）企业股权价值评估方法。
三、综合财务指数企业股权价值评估方法的理论基础及步骤
在同一经济环境下即某一时点下，我们利用该时点评估企业与同行业上市企业的市值与财务数据可以得出影响企业股权价值的主要财务因素及影响程度。基于此，通过权重赋值与同行业同类财务数据的无量纲化我们可以分别量化出该时点评估企业与同行业企业综合财务指数CFi。
CFi企业股权价值评估方法的理论基础是CFi与企业股权价值强相关。综合财务指数企业股权价值评估方法的计算过程没有需要人为估算的间接数据，客观性、全面性优于市盈率法和市净率法。与市盈率法和市净率法类似，基于CFi的企业股权价值评估方法也是利用市值与某一指标的比值进行估值的方法。并且所使用指标CFi比单一的净资产和净利润更能全面的反映企业的真实财务状况。
经过实例分析发现CFi与企业股权价值的具有强相关性，文章进而提出了利用CFi用于企业股权价值评估实务的思路。
一般而言，企业每三个月都会有财务报告对财务数据进行公布，间隔时间并不长，所以我们可以比较容易的得到一个行业上市企业评估日之前相当长时间内所有财务报告日的财务数据。
当需要评估某企业股权价值时，我们需要首先结算出该企业截止到评估日的财务数据。注意此结算会计期间应当与历史财务报表日的结算的会计期间相一致。例如如果后面运算利用的历史数据的会计期间都是一年，则评估日的结算会计期间也应当是一年。然后将此时的财务数据放在历史的财务报表日，也就是不同的经济指数下进行评估，可以得出企业在不同经济指数下的CFi。前面也已说明，CFi只有在同行业同经济指数下才是可比。因而通过利用CFi与股权价值正比的关系，利用该行业在此经济指数下的历史财务数据，可以得出该企业在不同经济指数下股权的合理估值。又由于在财务数据一定的情况下，经济指数越高，企业股权价值越高，可以利用经济指数和股权价值的正比关系的得出待估企业评估日股权的最终估值。
基于CFi的企业股权价值评估方法大致主要有如下步骤：
1.依据证监会于2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》将评估日前历次财务报表日与待评估企业同行业的上市企业挑选出来。（由于一些企业改变主营业务或者属于新增或已退市，每个财务报表日与待估企业同行业的上市企业名单不一定相同）
2.分别将历次财务报表日的待评估企业与同行业企业进行财务指标的无量纲化处理和权重加和处理之后算出各自的CFi。
3.利用CFi与企业股权价值的强相关关系，经过一定的数据处理后推算出待评估企业凭借评估日的财务数据在不同经济指数下的企业股权价值。
4.利用企业财务数据一定的前提下，企业股权价值与经济指数成正比的关系，计算得出评估日待估企业的合理企业股权价值。
综合财务指数指数企业股权价值评估方法主要是针对市盈率法和市净率法的一种改进，但是在评估实务中还没有得到真正的检验，所以它的可靠性还是需要进行进一步的验证。CFi值综合了企业的多个重要会计指标且经实例检验与企业股权价值较强正相关，为这种方法在实务中的应用奠定了基础。（作者单位：天津商业大学）
参考文献：
[1]成京联，阮梓坪.企业价值理论与企业价值评估[J].求索，2005年10月：29-31.
[2]宗义湘，陈宇，张润清.企业价值评估方法评价[J].河北农业大学学报（农林教育版），2002年3月第4卷第1期：48-50.
企业股权价值篇4
关键词：股权价值；石油化工；公司价值
一、背景分析
a集团公司（简称“a公司”）是根据“专业化、集约化、提高产业集中度”的思路，对油田所属油化业务进行整合重组后组建的集团企业，其目的均在于提升规模效益和市场运营效率，实现战略协同，使油化产业更加有效地服务油气生产。
（一）经营情况分析
a公司的业务85%左右来自于油田内部市场，其中中石油川庆钻探工程公司市场占有率63%，长庆油田公司市场占有率22%；陕西延长集团公司市场占有率达到7%。公司的客户群稳定，每年的业务量稳步增长。鉴于鄂尔多斯盆地油气生产呈现快速增长态势，其油田化工产品需求的稳步增长也保证了a公司的收入呈现逐年上涨的走势。
（二）财务状况分析
分别考察a公司的偿债能力、资产运营能力和损益情况，并选择化工行业中西北地区的西北化工（000791）和东北地区的沈阳化工（000698）两家上市公司财务指标作为基准，对a公司的财务状况进行分析。
1偿债能力分析
从短期偿债能力来看，流动比率、速动比率及现金对流动负债比率呈现逐年下降的趋势，说明短期偿债能力正在逐年变弱，其原因是流动资产，特别是货币资金的逐年减少。资产负债率呈逐年上升的趋势，说明公司长期偿债能力逐年减弱，其原因是公司存货、应付账款增加而引起的。
通过对比可以看到，a公司的流动比率、速动比率及现金比率与西北化工及沈阳化工相比，历年偿债能力均大大高于这两个公司，说明a公司短期偿债能力与行业内其他单位相比，偿债能力较高。资产负债比率指标高于西北化工但低于沈阳化工，说明目前a公司的负债情况居于同行业中间水平。
2资产运营能力分析
应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率三个指标2008年均出现大幅度下降，说明a公司对应收账款及存货管理不善，周转缓慢，产品销售能力降低。其主要原因市场主体的改变导致货款不能及时结算。
与同行业的西北化工及沈阳化工相比，这三个指标远远高于西北化工但低于沈阳化工，说明资产运营能力处于行业中间水平。
3损益情况分析
（1）利润率指标分析
a公司总资产收益率、毛利率、主营业务利润率三个指标均呈下降趋势。主要原因是原材料、人工成本、运输成本逐年增加。
与同行业的西北化工及沈阳化工相比，毛利率基本相当，当营业利润率和总资产收益率较西北化工好，比沈阳化工差，居于中间水平。
（2）成本、费用分析
a公司主营业务成本与主营业务收入的比例逐年升高，说明单位收入的主营业务成本在逐年增加，主要是原材料、运输成本和人工成本增幅较大。期间费用也呈现逐年增加的趋势，其主要原因是管理费用增幅较大。
与同行业的西北化工及沈阳化工相比，主营业务与主营业务收入比基本相当，但期间费用与主营业务收入的比远远高于这两个公司。
小结：从上述分析可以看出，a公司与同行业相比，基本处于中游水平。部分财务指标的差异是由于市场主体的改变和内部管理问题所导致。
二、股权价值估值
在a公司的股权价值估值过程中，我们根据“油化产品与鄂尔多斯盆地石油公司资本支出逐年增长呈正相关性”来预测估值所需数据，预测时间选择为2012―2015年。
（一）股权自由现金流（FCFe）
股权自由现金流是指属于股权投资者的企业剩余现金流量，即企业在支付了经营费用、债务本金和利息，满足了营运资本和资本投资需求之后的现金流量。
FCFe=经营活动现金流量-资本性支出-营运资本追加额-偿还本金+新发型债务
经营活动现金流量=营业收入-营业费用-利息费用-所得税
资本性支出是企业为保持现有资产的运行并创造新的资产以保证未来的增长必须安排的资产投资，通常企业经营活动现金流量应首先满足资本性支出的需求。
营运资本追加额指企业的流动资产与流动负债的差额。其增加意味着现金流出，减少意味着现金流入。
（二）加权平均资本成本（waCC）
企业各类投资者要求高低不同的报酬率构成企业的资本成本。加权平均资本成本是反映各类投资者要求报酬率的加权平均数，是综合考虑股权成本和债券成本后的公司整体资本成本情况的一个值。
（三）股权价值模型
根据模型，我们计算得出a公司的股权价值为82亿元。按照a公司1亿元的股本计算，公司每股价值82元，远大于公司每股净资产（2011年底，公司每股净资产17元），说明公司成长性好、附加值高。然而，公司的估值水平高于西北化工（每股价值681元），但远远低于沈阳化工（每股价值1839元）。说明a公司处于化工行业的中下水平，造成公司估值水平偏低的原因主要是由于市场主体的改变、集团内部管理不善、成本费用过高所导致，如果不持续做出变革，必将走入经营困境，难以在激烈的竞争中生存。
三、a公司发展探索
市场主体的改变，带给a公司机遇和挑战。专业化重组之前，a集团生产的油化产品、材料只要能够满足长庆市场需要的，同等条件下均优先采购。其85%左右的市场是依靠垄断竞争获得的。中石油专业化重组之后，长庆市场变成长庆和川庆钻探两个市场，市场主体的改变带给a公司巨大变化，65%左右的市场竞争性加强，主体的改变将a公司推向了激烈的完全竞争市场中。面对这一转变，a集团公司所属母公司支持其进一步做大做强油化产业。就a集团本身来说，要积极转变观念，从集团内部进行多项变革，在新的环境下探索出新的发展模式，以实现公司自身的发展。
（一）搭建市场共享平台
a集团的母公司与长庆油田和川庆钻探工程公司建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，川庆钻探公司的工程技术服务业务为a集团提供了可靠的市场保障。a集团的产品销售又主要在川庆市场，因此，在战略合作框架下，可以协议方式明确“以技术换市场，以关联对关联”的原则，促使长庆油田、川庆公司优先将a公司纳入配套服务商的范畴内，发挥协同效应，为两家企业提供优质服务。
以技术换市场确定的关联模式，对a集团的母公司、川庆公司和长庆油田是一个全赢的局面，三者的产业互补性提升了各自的技术服务保障能力与核心竞争力，而且长庆和川庆市场的稳定也为a集团的下部市场扩张提供了支持和保障。
（二）实施品牌整合
a公司旗下7家子分公司生产的4大类259种产品品牌多而杂，这些品牌在同一消费市场内都存在相互竞争的现象。品牌整合将改变原有各个品牌投资以及销售服务网络各自为战的局面，带来巨大的成本节约空间。节约下来的费用又可以投入到新产品研发、服务体系建设、生产设备改造，以及渠道的扶植上，从而形成一个良性的正反馈循环，进一步加强a公司在技术、生产以及品牌影响上的市场竞争力。
品牌整合之路是为了搭建丰富的品牌构架，设置合理的产品线分类，尽最大可能覆盖市场、满足各层面消费者的需求。整合中应本着集中资源，将品牌做大做强的原则，实行“大一统”战略，只保留一个品牌。采用“主品牌+商品系列名称”的模式，在突出主品牌形象的前提下，通过市场细分，根据产品特性，兼顾不同消费需求，划分各商品系列。商品系列的引入，使消费者对油化产品的认知与记忆由原来的“具体产品（几百种）”，演变成“主品牌+商品系列（十几个）”，方便了消费选择，实现了品牌统一，提升了公司品牌。
（三）完善经营策略
根据国际油化企业发展的规律，随着先进生产手段的逐步扩散，生产工艺日益趋同，产品竞争越来越体现为整个产业链之间的竞争。只有拥有完整、高效的产业链，具有较强的市场竞争力的油化企业才能在竞争中取得长远发展。a公司生产经营场所分散，遍布于陕甘宁三省区的10个地方（陕西4处，宁夏4处，甘肃2处），且存在重复建设现象。a公司要谋求长远发展就要有貌似“自断一臂”的经营战略支持，应改变原有经营策略，实施“资源统一配置、产品统一标准、网络统一布局、价格统一管理、科研统一组织”的“五统一”经营战略，构筑起专业化管理的框架，实现成本降低、用工合理、生产优化的目标，在鄂尔多斯领域建立起纵向上的深度竞争优势。
经营工作如何兼顾a公司的生产布局的呢？在集团内部构建起“定位明确，生产集中“的生产格局，按地区生产产品系列，各地区的生产场所按照产业链进行布局和生产，坚决杜绝重复建设，依靠规模效应实现完整、高效的产业链生产。
（四）改进营销体系
以持续不断的改革提升集团的营销效率，以紧扣实际的创新寻找营销突破点，巩固区内市场，扩大区外市场。第一，建立统一的营销队伍，统一负责a公司产品的市场营销，改变原先各分公司分散营销的模式，避免营销中的内部竞争。第二，转变营销观念，优化营销渠道，积极探索与长庆、川庆钻探公司下属企业的营销合作，以利润换市场，以产品换产品，积极利用合作企业的市场资源、产品资源实现共享共赢。同时，加大对陕西延长油田市场的渠道建设，采取共建和的方式积极开发这一潜力市场。
企业股权价值篇5
【关键词】股权价值股权价值评估影响因素
一、股权价值的内涵
在讨论股权价值之前我们先来探讨一下价值的内涵，从传统政治经济学的角度看，价值的内涵――劳动价值即凝结在商品中的社会必要劳动量。但是，传统经济学价值的观点无法解释土地的价值因何而来。所以我们应从实际出发，探讨在资产评估中价值的内涵。从数量上看，价值是某种物价值多少可转化或可体现某单位量的表现，它是指任何有体物或无体物的交换价值，是可以与其他任何东西进行交换的货币量或未来收益的现值；从效用论角度看，价值是人们对资产效用的一种主观判断。它和价格之间既有联系又有区别。价值是物的真实所值，是内在的相对稳定的，是价格的波动中心；而价格是价值的外在表现，围绕着价值上下波动，是不稳定的，通常因人而异。而资产评估价值是客观与主观的相互统一，是评估价值与价格表现形式的统一，为什么这样界定呢？因为资产评估中的价值是专业人员运用科学的评估方法和评估人员的主观判断，最终以价格形式体现出来的价值量。所以在实践中人们常常把评估的价值和价格不作区分，有时候把股权价值就可以看作是股票的价格合计。但是，从资产评估学上我们还是要把它们区分开来。
那么究竟什么是股权价值呢？所谓股权价值是指股东现金流量的现值即企业整体价值减去负债价值。而企业的整体价值是预期的现金流量的现值，是把未来年份的预测现金流量用含有资金成本和风险成本的折现率折成现值。在企业价值评估中既要考虑资本市场的风险成本也要考虑企业利润的增长率。如果某项投资的回报率高于同样风险下的资金成本，便会创造增值的资本价值。因此，股权价值的确定主要依靠未来的企业收益能力，而各项价值评估数据的取得均来自于预测的结果，因此，股权价值可以界定为是一种有预测性质的价值，这也是对其他资产评估价值的一个借鉴。股权价值也分为市场价值和非市场价值。
二、研究股权价值意义
股权价值计量不仅关系股东利益，而且还影响会计信息的相关性，采用不同的方法计量股东权益，必然导致不同的结果，根据资产价值属性选择恰当的方法计量股东权益价值尤为关键。现行的公允价值计量模式下，由于所有者权益的属性与计量模式之间存在逻辑上的缺陷，建议采用单一现行市价计量模式计量，反映资产、负债、所有者权益的交换价值，客观、准确反映所有者权益的市场价值。对于上市公司而言，股权价值应由股票交易市场决定，而不是取决于会计计量结果，对于非上市公司的股权价值则要通过市场法比较确定。
股权价值评估是为股权交易服务的。股权交易是市场竞争的产物也是市场经济中资本优化胚子的重要选择。伴随着我国资本市场的日趋完善，并购重组、股权转让与收购已经成为经济生活中的普遍经济活动，因此研究股权价值评估既有理论意义也有现实意义。具体表现如下：可以促进完善评估业的相关法律法规；可以帮助企业和评估专业人员选择合适的股权价值评估方法；可以为股东投资和股权转让提供参考；可以间接影响公司的财务状况和经营成果；可以防止国有资产流失，保护国有股东权益；可以为股票一级市场和二级市场上企业股票的发行和流通提供参考。
三、影响股权价值评估的因素
1、资本结构对股权价值的影响
资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的构成及比例关系，简单的说就是长期负债与权益的比重。研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本、公司价值以及企业治理结构的相互关系。反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。最佳资本结构评判标准是看是否有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；是否企业加权平均资金成本最低；是否资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。对股权价值的具体影响：一是保持合理的资本结构有利于提高企业价值。债务融资能够给企业带来财务杠杆收益和节税收益，当总资产息税前利润率大于债务成本率时，企业进行债务融资，可以获得财务杠杆收益，提高企业价值；企业进行债务融资可以带来节税收益，提高企业价值。但随着债务融资的增长，企业面临的财务风险就会增大，进而使企业陷入财务危机及破产。二是通过影响投资者对企业经营状况的判断以及投资决策来影响企业价值，资本结构向外部投资者传递了有关企业价值的信息，影响外部投资决策，从而影响企业价值，管理者持股和主动回购股权被投资者看做是企业前景良好的一个信号，这是因为管理者承担了风险。三是通过影响企业治理结构来影响企业价值；债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态作出正确判断。
2、股权结构对股权价值的影响
股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，是股权。股权结构有不同的分类。一般来讲，股权结构有两层含义：第一个含义是指股权集中度，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型：一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50%以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10%以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10%与50%之间。第二个含义则是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在我国，就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。从理论上讲，股权结构可以按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争的股权结构两种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制；在控制权不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的，对董事会和经理层的监督作用将被削弱。
经研究表明：第一大股东持股比例和企业价值上升比例呈一定的态势发展。在起步阶段，企业价值会随第一大股东的持股比例上升而上升，但是当持股比例上升到一定程度后，随着比例上升企业价值反而下降。所以对于上市公司而言，控股股东的持股比例需要有一定的度，过高和过低等会影响企业价值进而影响股权价值。另外，企业法人股和社会公众股即私有产权股对企业价值的影响要比国家控股和国企控股大很多。对企业价值的正面推进作用更大。
3、公司治理结构对股权价值的影响
公司治理结构是一种据以对工商业企业进行管理和控制的体系。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利害相关者，并且清楚地说明了决策公司事务所应遵循的规则和程序。公司治理结构包括外部公司治理结构和内部公司治理结构。它通过一整套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度来协调公司与利益相关者之间（股东、债权人、职工、政府等）的利益关系，以保证公司决策的科学性、有效性，从而最终维护公司各方面利益。具体包括股权结构、股东大会、董事会、监事会以及经理层所构成的内部公司治理，也包括资本市场、经理人市场、政府架构等外部治理环境。公司治理结构关键是根据不同的股权结构和公司外部治理环境构建公司内部相互制衡的组织构架。股权结构作为公司的所有权结构，表明了股东对于公司高级管理人员的权力控制程度。在英美等股权比较分散的国家，公司组织主要由董事会和股东会构成。在德日等股权比较集中的国家，公司组织构成有股东会、董事会和监事会，其中监事会起比较大的作用。我国公司治理起步较晚，上市公司的治理结构是一种二元制框架，即在股东大会下设立董事会和监事会，董事会进行经营决策，监事会专门监督董事、经理的行为。
公司的治理结构会影响股权结构进而影响企业价值和股权价值。一般董事会成员都是大股东，大股东作为董事直接参与企业的经营管理。大股东与企业之间形成一种严密的、家庭式的团体。他们不仅通过正式的股东大会或非正式的总裁会议控制企业，而且还会通过资金提供或业务的往来直接参与到企业的经营决策中，小股东的利益和作用相对被忽视。一般来说，持股比例的多少将会影响到股东对于企业经营的关注程度。大股东的存在有利于管理者更好的监督和企业取得更好的业绩，特别是股权集中在机构投资者的情况下。股权比例的选择要涉及到两个关键成本：一是风险成本，即投资者投资的方向所带来的风险损失；二是治理成本，即维持公司治理有效运作而发生的成本，它主要包括治理的组织结构本身发生的成本和治理活动的组织协调成本。这两个成本与股权集中或分散有密切的关系，如果公司的股份高度集中于一个投资者手中（拥有绝对控股权），按照所有权与剩余索取权相匹配原则，企业所取得的一切利益应该大部分归该出资者所有，外部大股东在其投资企业存在重大经济利益时，投资者为追求利益的最大化，就会利用一切制度和手段积极主动地监控经营者的行为，以确保管理者没有从事有损于股东财富的活动。由于属于内部高度的监控，因而监控花费少，治理成本低。股权集中度对公司治理起着监管作用。股权集中鼓励创新（与企业价值最大化相联系的战略）和阻止多元化（与管理者利益相关的其他目标相联系的战略，如规模）。
除了以上因素会对股权价值产生影响，企业的核心竞争力和企业所处的行业和宏观经济形势对企业的股权价值都会有或多或少的影响。
总之，通过以上论述可以看出，科学的股权价值评估，对于企业来说可以正确处理股东和企业管理者之间的关系；对于投资者来说是进行投资的必要过程。在市场经济条件下，随着我国经济体制和金融体制改革的深入，我国的市场经济体系和金融市场日趋完善，资本市场逐步正规，还有资产评估理论和技术发展和资产评估法律环境的改善，个人投资者、企业决策者和经营者都需要掌握一些科学的股权价值评估技术，帮助他们更好地进行投资理财和经营管理。
【参考文献】
[1]曲若鹏：企业股权价值评估的两种方法[J].财会月刊，2011（32）.
企业股权价值篇6
关键词：股份有限公司股权价值评估
中图分类号：F2文献标识码：a文章编号：1674-098X（2014）04（c）-0219-02
在我国日常的经济发展过程中，股份制公司逐步成为市场活动的主体，在经济发展中发挥日益重要的作用。受日常经济活动不断变化的影响，股份制公司自身价值也随着市场经济的波动不断变化，具体体现在股份制公司股权价值的变动，进而如何对股权价值进行有效衡量成为一个现实中亟需解决的问题。该文正是对股权价值的有效衡量提出实践中的差异性解决方案，通过对股权评估方法及不同股权类型在实际价值评估过程不同运用，在充分调研的基础上选择恰当的评估方法适用不同股权类型，以便合理、准确展示股权价值。
1股权价值评估存在的广泛性
在目前我国的经济体系中，经济体制形式以公司制企业为主，公司制企业最大特点是所有权与经营权分立，是市场经济体制中最具活力大型经济体形式。目前，我国公司制企业分为有限公司和股份有限公司两类，其中股份有限公司因其自身特点产生大量股权价值评估。
在股份有限公司中，出资人或认股人在公司出资、认股后成为公司的股东，公司股东依法享有公司资产收益和参加股东大会参入公司重大决策和选择管理者等权利。股东出资、认股后，股东的出资和认股款除公司破产清算外是不能抽回的，但股东可从公司分红，参加股东大会参入被投资公司重大决策和选择管理者等带来利益，因此股权是有价值的，是可以用货币计量的，并且是随着公司的经营发展变化，股权价值是随之不断变化的。与购买时（或出资时）相比，价值既可能变小，也可能变成0；价值也可能变大，甚至大很多倍。股东虽然不能抽回出资和认股款，但其股权可以转让，也可以出资，也可能因经济纠纷被查封用股权抵债，因此就产生了大量的股权价值评估。
2股权价值评估方法适用差异性
在我国较早的股权价值评估主要是存在与在国有企业改制的国有资产评估中。目前公司股权价值评估的形式多样，中国评估师协会（以下简称“中评协”）在2011年12月30日并于2012年7月1日起施行的《资产评估准则―企业价值》规定股权价值既可以采用成本法评估，也可以采用收益法和市场法评估，各种方法的选取和采用，主要根据被评估股权对象及相关背景资料搜集情况。目前股权价值评估方法根据对象适用而有所不同，主要划分为以下两种情况。
2.1非上市股份公司及有限责任公司控股股权价值评估
应首先对被投资企业进行整体评估，根据被投资企业的价值和全部股东权益价值确定控股股权价值或有重大影响股权价值，进而对于非控股小股东股权一般采用收益法进行评估，而对于股权投资发生时间不长，被投资企业资产账实基本相符，则可先根据被投资企业资产负债表上净资产数额再根据投资方应占的份额确定评估值。
2.2上市股份公司的流通股股权价值评估
可根据评估基准日收盘价或评估基准日前n天收盘均价确定评估值，对其中控股股权或大股东股权可按一般流通股评估结果进行适当调整求出评估值，对于限制流通股可根据限制期及股权数量、性质按评估基准日收盘价或前n天收盘价均价进行限制流通、大宗交易等因素调整得到评估值。
3股权价值评估实务问题解析
中评协在2011年12月30日且于2012年7月1日起施行的《资产评估准则―企业价值》是股权价值评估操作的主要规范依据。根据应用《资产评估准则―企业价值》的体会，股权价值评估在实务操作中应注意的几个问题。
3.1股权价值评估注意事宜
（1）股权价值评估中评估被投资企业价值时，应谨慎区分被投资企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。被投资企业全部股东权益价值=被投资企业整体价值-有息全部负债价值。
应注意股东部分权益价值并不必然等于股权被投资企业全部股东权益价值与股权比例的乘积，股东部分权益价值应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股和少数股权等因素产生的溢价或折价。根据《资产评估准则―企业价值》的要求，应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。一般地，控股股东股权价值=企业全部股东权益价值*控股股东权益比例+控股权溢价；少数股东股权价值=企业全部股东权益价值*少数股东权益比例-少数股东权益折价。
（2）对控股股权或有重大影响的股权（股权20%以上或不足20%但为最大股东）的评估，一般先应对被投资企业进行整体评估，根据被投资企业的价值及全体股东权益价值来确定所要评估的控股股权或有重大影响的股权价值。特别是控股股权价值评估，必须对被投资企业进行整体评估，而不能只根据投资的原账面价值而不对被投资企业进行整体评估确定出股权价值。股权评估常出现的错误是在对被投资企业整体评估中，不对长期投资中的长期股权投资进行分析，不对其中的控股股权的被投资企业再单独出具评估报告，甚至错误的将长期股权投资占被投资企业100%股权时，把企业与被投资单位合并报表进行评估。
对被投资企业进行整体评估时，既可以采用成本法（基础加和法）、收益法，也可以采用市场法，对以持续经营为前提的被投资企业进行整体评估时，成本法一般不应作为唯一的评估方法，一般应再采用收益法或市场法进行评估，且必须在评估报告中披露评估所选用的方法及选取理由。在对被投资企业采用多种方法进行评估时，应注意对形成的各种价值结论进行分析，需在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及使用数据的质量和数量的基础上形成合理的评估结论。
3.2收益法评估的适用情况
（1）收益法适用前提
首先，用收益法评估被投资企业价值时，应区分企业的经营性资产和非经营性资产及溢余资产，收益法评估的价值只是企业经营性资产价值，企业整体价值=企业经营性资产价值+企业非经营性资产价值+企业溢余资产价值。
其次，在用收益法评估时，溢余性资产和非经营性资产的界定和剥离相对较重要。溢余资产是指与企业经营收益无直接关系的资产，也就是为企业持续运营中不需要的资产，溢余资产一般包括冗余现金、有价证券，如股票、债券、基金等、已解禁上市公司原始股等都可界定为溢余资产。非经营性资产是指不参与企业生产经营的资产，非经营性资产一般包括投资性房产、长期股权投资、预计负债、闲置的房屋、土地及设备、在建工程、押金、代垫款、应付工程款、保证金、未支付的借款利息等，但上述项目也要具体情况具体分析，有些资产与经营相关的应该在收益预测中考虑，而不应该作为非经营性资产，这就要在具体的评估工作当中认真分析。
最后，这些溢余性资产和非经营性资产的评估等同于单项资产的评估，可以采用成本法、市场法或收益法进行评估。应该注意的是资产已界定为非经营性资产的，其对应的收入成本费用在收益法评估经营性资产价值时收益预测中也应该剔除，否则容易出现重复计算的问题，或虚增或虚减了评估结果。
（2）具体评估方法
应用收益法评估股权价值时，常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。收益法评估中的预期收益、收益期间（未来收益折现法用到）、资本化率或折现率的确定和选出是评估结论准确可靠的关键。
收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润、或现金红利等口径表示，评估过程中应根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。运用收益法进行被投资企业价值评估应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营情况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，且充分考虑并分析被评估企业资本结构，经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据充分考虑未来各种可能性发生概率及其影响，不能采取不合理的假设。收益期间应当根据评估的被投资企业经营状况和发展前景以及评估的被投资企业所在行业现状及发展前景，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。资本化率或折现率的合理确定应综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被投资企业所在行业的特定风险等因素，确保资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。实践中，折现率一般采用无风险收益率+风险系数或贷款利率。这里应注意，当评估基准日利率水平较低时，往往折现率太低，评估出的企业价值或股东权益价值虚高。
当被投资企业具有多种经营业务、涉及多种行业时，采用收益法评估股权被投资企业经营性资产价值时，应当针对各种业务类型分别进行分析，被投资企业经营性资产价值=∑∑aij/（1+Rj）n+mj/（1+Rj）n；aij为第j种经营的第i年的收益；Rj为第j种经营的年收益率；n为企业有n种经营业务。i=1、2、3……n；j=1、2、3……n；mj为第j种经营n年后资产余值。
3.3市场法评估的适用情况
股权评估中涉及的被投资企业价值评估中，市场法也是常用的评估方法，市场法中常用的是参考企业比较法和并购案例比较法。
参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上得出评估对象价值的方法。选择同行业或类似行业规模基本相同，交易活跃的上市公司，通过交易股价计算上市公司的市场价值。再选择对比公司的一个或几个收益性或资产类参数，如eBit、eBitDa或总资产、净资产等作为分析参数。最后计算对比公司市场价值与所选择分析参数之间比例关系，称之为比率乘数，将上述乘数应用到被评估企业的分析参数中，并根据对比公司与股权被投资企业的经营及风险进行系数调整，从而得到委估股权涉及的被投资企业的市场价值，再由此确定委估股权的价值。
市场法中的并购案例比较法是指通过分析被评估企业处于同一或类似行业的公司买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。
市场法评估关键是恰当选择与被评估企业属于同一行业或受相同经济因素的影响的企业进行比较。对参考企业财务报表进行分析调整，使其与被评估企业的财务报表具有可比性。
3.4收益法和市场法评估的比较
用收益法和市场法评估被投资企业价值和被投资企业全部股东权益价值，应选用不同的指标且指标口径应一致。即全部资本（股权+债权）、企业的销售收入、息税前利润（eBit）、息税及折旧/摊销前利润（eBitDa）以及总资产都是全部资产口径的，选择的比率乘数、资本化率或折现率也应口径一致，如折现率应是选择各指标对应的收益率指标。而评估被投资企业全部股东权益价值应选择净收益（利润）、净资产股权资本口径指标，一般的折现率也是选择口径一直的净资产收益率指标。
3.5流通股股权价值评估
流通股股权价值评估可以根据评估基准日收盘价来确定评估值，但这里必须注意，近几年随着证券市场的发展，确定股权交易价格出现一些特殊情况，特别是股权为超过总股权1%的解禁股，按我国证券交易规则，必须在大宗交易平台交易解禁股。2008年6月30日前82宗大宗交易，在大宗交易平台交易价格比正常市场交易价格低0.14%～15.96%，平均低3.47%左右，因此对大宗股权评估值=评估基准日收盘价×（1-i），i为大宗交易折扣系数，根据市场情况一般掌握在0%～15%左右，i是根据公开股票市场不同时期是变化的，评估时可根据市场统计数据确定。目前许多大股东股权转让一般按基准日前20日或30日收盘均价×（1-i），i同样根据市场情况在0%～15%中选出。若为司法鉴定中执行阶段的股权价值评估，还应在特殊事项说明中说明评估值的确定方法，使用时应按使用日前一日的收盘价或前20～30日收盘均价及折扣系数进行调整。如某上市公司大股东将其16.24%的股权14032.41万股转让给其他公司就是按基准日前30日收盘价均价的90%转让的（需报证监会批准）。
3.6限制流通股价值评估
对于限制流通股评估，我国证券市场上原股改限制流通股基本在2006年-2009年已股改完，目前只有极少原股改限制流通股，多数为定向发行限制流通股新发行原始限制流通股，一般限售锁定期为1-5年，对于限售股若有明确的限制期限，限制流通股股票股权评估值=同股份公司流通股评估基准日收盘价×（1-i1）×（1-i2），i1为限制流通折扣率，可根据市场比较或期权确定（参考中国资产评估2011第四期p19w股份公司限制流通股评估案例）；i2为大宗交易平台交易价格折扣率，当股权量少于1%，i2取0。
3.7非上市的非流通股价值评估
对于非上市的非流通股权除可采用成本法、收益法评估外，当然也可采用市场法，当委估股权的被投资公司有近期交易的股权，可以将被投资企业近期交易的股权进行适当调整得到委估股权价值。如某公司持有某银行的2000万股股权，2008年12月购买，购买成本1.30元/股，2011年4月要进行抵押贷款，通过查被投资单位―某银行有关财务资料及股本情况和分红情况，该股权不到全部股本的1%，且购买后只分红一次40万元，因被投资的某银行在扩张发展阶段，经营收益较好但分红较少，不适合采用收益法评估，又不是控股和重大影响股东股权，不必要对被投资企业进行整体评估，但该银行2011年12月曾增发过股，估价为1.50元/股，故可采用市场法，经查被投资银行2011年12月和2011年3月会计报表账实基本相符，通过比较调整委估股权每股评估值=1.5+（1.5-1.3）÷2×〔（12-8）÷12〕=1.54（元）。
综上所述，股权价值评估需要按照股权性质进行分类，区分控股股权、有重大影响股权、小股东权益、是否上市公司股权、是否有限公司股权、是否流通股、是否限制流通股权等情况，充分调研被投资企业情况，在充分调研的基础上选择恰当的评估方法，以便合理、准确展示股权价值。
参考文献
[1]中华人民共和国公司法.
[2]中华人民共和国公司登记管理条例.
[3]中国资产评估协会的2012年7月起施行的《资产评估准则-企业价值》.
[4]中国资产评估协会2008年11月28日的《企业国有资产评估报告指南》.
企业股权价值篇7
关键词：股票期权；入账日期；入涨价值
如何采用合理的薪酬体系对经理人员进行激励，是理论和实务界都很关注的问题。在目前市场成熟国家，股权长期激励在经理人员的薪酬结构中占有重要的地位。根据一项统计，在美国，上市公司高级管理人员的报酬结构中，基本工资占38％，浮动薪酬（资金）占26％，股票认股权占36％。在我国缺乏长期激励是上市公司薪酬制度中存在的主要问题，据统计，2001年我国上市公司本持股的董事长占58.96％，本持股的总经理占65.68％，而且，目前经理人员持有的这些股票也主要是以内部员工股的形式存在，目的是融资，而不是激励。随着我国企业制度改革的逐步深化，将会有越来越多的国内企业实行员工股票期权形式的公司激励计划。那么在会计上，如何确认和计量对管理层的股权激励？迄今为止，我国尚未出台相关的会计准则和制度，从而使其成为困扰学术界和实务界的问题之一。
国外对股权激励进行会计确认与计量的有关准则主要包括，美国会计原则委员会（apB）在1972年的第25号意见书“发行给员工的股票的会计处理”（apBopinionno.25accountingforStock-BasedCompensation，以下简称apBno.25号）和财务会计准则委员会（FaSB）1995年的第123号财务会计准则公告“以股票为基础的报酬的会计处理”（SFaSno.123）。英国会计准则委员会（aSB）和德国会计准则委员会（aSC）分别在2000年和2001年了一个征求意见稿。国际会计准则委员会（以下简称iaSB）在2002年11月，颁布了国际会计准则第二号征求意见稿“以股票为基础的报酬支付的会计处理”（eD.2Share－basedpayment）。相对于国际会计准则，我国在这方面还处于起步阶段，实务中既无准则可依，也无惯例可循。因此，需要对国际会计准则进行分析，研究国际会计准则变动的趋势，这将有助于我国实务界更为恰当地处理类似的问题，也为我国制定有关股权激励的会计准则提供借鉴。我们首先对国际会计准则征求意见稿中的主要问题进行讨论，然后对股权激励在中国的会计确认和计量进行分析，提出我们的建议。
一、国际会计准则关于期权会计处理的最新动向
在iaSB的第二号征求意见稿中，有关期权激励的三个重要问题很值得探讨。
1.关于是否确认股权激励中的费用
对股权激励是否要确认相关的费用，理论界存在不同的看法，反对确认为费用的观点有：（1）员工股权激励计划的实质是现在的股东将他们的一部分所有者利益转移给员工，因此企业并没有参与这一交易。（2）企业员工已经得到了企业以现金支付给他们的薪水、奖金和医疗保险等，他们是无偿得到这种股票期权的。（3）企业在以股票或是期权支付员工的劳务时既不要支付现金，也不要耗用资产，因此企业没有负担任何成本，也就不应确认任何费用。（4）这种由于特定的股权激励所产生的费用，同准则制定机构颁布的财务会计概念框架中的定义是不同的。概念框架中将费用定义为在会计期间经济利益的降低，通常表现为资产的消耗、流出或是负债的增加而导致权益的降低，而不包括那些对股东的支付。这种特定的股权激励所产生的费用，既没有导致资产的流出，也没有导致负债的增加，而且，由于员工提供的劳务往往不满足资产的确认条件，因此劳务的消耗也不能视作资产的消耗。（5）由于股权激励所导致的成本已经包含在被稀释的每股收益中，如果再在利润表上确认由此导致的费用，将会导致每股收益被重复降低。（6）如果要求对以股票或是期权支付员工劳务发生的费用进行确认，会导致更少的企业采取股权激励，这会影响企业的长期发展，产生不利的经济后果。
同上述意见相反，国际会计准则征求意见稿坚持企业在进行股权激励时，应确认为相关的费用，理由是：（1）关于企业是否是股权激励行为中的一方。iaSB认为，是企业而不是企业的股东实行员工股权激励计划，同样也是企业，而不是股东，以股权作为代价得到员工的劳动。所以可以理解为，企业以发放期权的方式换取员工的劳动，在行使期权的时候，以股票换取现金。因此，iaSB认为，企业是股权激励行为中的一方。（2）关于员工是否是无偿得到股票期权。iaSB认为，如果员工无偿得到了股票期权，就意味着经理人员在履行责任时损害了股东的利益。事实上，这种股票或是期权是企业支付员工报酬的一部分。员工为企业服务的目的就在于获取劳动报酬，这其中当然包括以股票或者期权支付的部分；而企业则是以多种报酬形式的组合来换取这些服务。因此，iaSB认为员工不是无偿得到股票期权的。（3）关于企业在发放股权时是否不需承担费用。iaSB认为，不论企业是否真的承担了成本，费用是在企业耗用资源的时候产生的。企业需要在确认权益性工具发出的同时确认收到的资源。员工提供的劳务同其他资源的不同在于，劳务这种资源是立即被消耗的。iaSB认为，财务报表应当确认资源取得和消耗的情况，因此，不论企业事实上是否为这种以股票或是期权支付员工的劳务承担了成本，费用还是应当确认的。（4）关于股权激励所确认的费用是否同费用的定义一致。iaSB在其的财务会计概念框架中，将劳务在接受和使用的时候被视作资产，资产不仅限于资产负债表上的资产，劳务在收到时也是资产。因此，iaSB认为上述费用的定义同其颁布的《财务报表编制与呈报框架》中费用的定义是一致的。（5）关于费用的确认是否会导致每股收益被重复降低。iaSB认为，这种每股收益的双重作用反映了同时发生的两个经济事件：由于股票或是期权的发放，导致在计算每股收益时分母的增大；由于消耗收到的资源所导致的利润的降低。因此，iaSB认为。上述的重复计算只是一件事情的两个不同效果而已。（6）关于费用的确认是否会导致不利的经济后果。iaSB认为，会计的职责在于以中立的态度来披露交易，而不是为了鼓励某些交易而对其采用特别优待的处理。如果不确认这种费用的话，将会导致利润的虚增，财务报表的透明度也就降低了。如果对这种费用的确认在企业之间、部门之间或者行业之间存在差异的话，那么可比性就会降低。更加重要的是，因为企业进行的交易和交易结果都没有被记录下来，经济责任会变得不明确。
所以，iaSB认为，应当对以股票或是期权支付员工劳务发生的费用加以确认，并且统一会计方法，提高会计报表的可靠性、可比性和透明度。
2.关于股票期权的价值计量
iaSB讨论了对期权进行计量的四种计价基础：历史成本法、内在价值法、最小价值法和公允价值法。（1）历史成本法。iaSB认为选用历史成本法是不恰当的，它认为企业的股票是股东权益，股票的回购应该作为对股东投入的返还。因此，在股票回购以及最终将股票支付给企业员工或者供应商的时候，不应当将实际行使价格同股票回购价格之间的差额确认为收益或是费用。（2）内在价值法。内在价值是潜在股票的市价同股票期权的行使价格的差额，差额越大，股票期权的内在价值越高；反之，差额越小，内在价值就越低。股票期权的价值完全由时间价值所构成。经理人股票期权计划大体可分为确定型计划和不确定型计划两大类。在确定型股票期权计划下，行权价格和行权数量在授予日都是已知的，因此授予日即为计量日，在会计处理上一方面记录股票期权，一方面按照当日内在价值确认递延费用，以后在规定的服务期内平均摊销，实际行权后将股票期权转为股本。由于大多数确定型股票期权将行权价格设定为等于或高于授权日的市场价格，因此往往无需确认期权报酬成本（报酬成本被定义为授权日股票市场价格与行权价格之间的正差额）。这会造成股票期权价值的百分之百的低估。在不确定型股票期权计划下，计量日不是授予日，而是行权价格与行机数量都能确定的第一日，因此授权日不作会计处理，会计期末以股票市价为基础，对行权价格和行权数量进行估计，确定期权成本。由于股票市价不断发生变化，股票期权的内在价值也随之变化。这样，每一会计期末都需要以股票市价为基础对前期的期权费用进行调整，直到计量日调整确认递延费用，并将余额在剩余服务期内摊销，在行权以后，将股票期权转化为股本。（3）最小价值法。期权的最小价值等于股票现价减去合同存续期内预期股利的现值和行权价格的现值。iaSB认为最小价值法忽视了期权价值的波动性，因而将它作为计价基础也是不恰当的。（4）公允价值法。iaSB在征求意见稿中要求企业采用公允价值法对股票期权的价值进行计量和会计处理，公允价值是在信息完全公开的、交易双方自愿的正常交易时采用的价格。iaSB认为，公允价值体现了企业在以股票期权同员工交换劳务中的竞价过程，同时也保证了财务报表的真实性和一致性。如果权益性工具存在一个公开的市场价格，那么要以公开市场价格为基础，同时考虑合同的履行条件来确定公允价格。如果权益性工具不存在公开的市场价格，应当应用期权定价模型来计算期权的公允价值，在模型中考虑以下几个影响因素：期权的行使价格、期权的存续期、对应股票的现价、股价的变动情况、股票的预期股利、期权存续期内的股利；期权存续期的无风险利率。
当这种期权是不可转换的时候，iaSB要求在模型中使用期权的预期存续期，而不是合同的存续期。iaSB要求在估计股票或者期权价值的时候要考虑以下因素：期权或者股票的赋权是否有一定的前提；期权合同是否是可变更的；期权是否是不可转换的；期权是否不可在含权日之前执行。如果企业对期权重新定价或者改变期权合同的条款，iaSB要求估计由此带来的所接受劳务价值的增加，这就意味着企业要在重新定价之后的期间内对这种价值的增加进行确认。
3.关于入账日期的确定
iaSB在征求意见稿中讨论了四种股票期权的入账日期：授权日（Grantdate）、服务日（Servicedate）、含权日（Vestingdate）和行权日（exercisedate）。授权日是指企业和员工签订未来按照一定条件给予员工股票期权的日期。服务日是指员工为了获得期权而按合同规定必须提供一定量劳务（比如规定只有在企业服务满10年才能得到期权）的期间。含权日是指员工履行了合同规定的义务之后，有权获得期权的期间（比如在服务满10年之后第二年起可以获得期权）。行权日是指这种期权实际行使的日期。
有些观点认为应当将含权日作为入账日期，理由是在授权日和含权日之间员工提供了服务使企业有义务为它收到的劳务付出代价，但与最终采取什么方法支付这种代价则是无关的，都是企业的负债。也就是说不论以何种方式偿付的义务都是负债。也有观点认为应当将行权日作为人账日期。理由是因为股票期权从经济本质上讲，同最终以现金结算的方式是相同的。但事实上很难保证股票期权确实和以现金结算的支付方式在经济本质上是相同的。
iaSB认为含权日和行权日都不能作为入账日期。理由是企业在特定会计期间收到的劳务或商品的价值不会因为相应的权益性工具价值的改变而改变。同时，如果将行权日作为入账日期，账面价值会在行权日之前需要不断调整，从而使得股票期权之类的权益性工具具有负债的性质，但从本质上讲，这种权益性工具是企业的所有者权益。iaSB要求采用授权日作为入账日期，原因是在授权日企业所收到的商品或劳务的公允价值同权益性工具的价值应该是相等的。
二、对中国的启示：股票激励会计确认与计量的探讨
激励机制是改善公司治理结构的重要组成部分，为了改变我国公司报酬结构过于单一、缺乏长期激励的状况，2001年3月，财政部选定“中国联通”公司和中关村的8家高科技企业作为首批股票或极试点企业，对部分经理人和科技骨干进行股票期权的试点。其后一些企业也相继采用期权方式作为激励员工的手段。实施股票期权，与我国目前现行法律法现存在一定抵触之处。如1998年12月颁布的《证券法》规定，上市公司高级管理人员为知悉证券交易信息的知情人员，不得买入或卖出所持有的本公司股票，而发挥股票期权的激励作用必然需要通过二级市场，这样就缺乏一个合理的操作空间；同时，我国现行的法律法规对上市公司新股增发作了严格的限制，而在实施股票期权过程中存在一个潜在新股增量问题，这显然具有一定的政策。因此，我国要推进股票期权制度，必须首先从政策上消除期权制度的实施障碍，对现行的证券法律法规进行必要的修订，从而为股票期权的发展提供一个适度的制度空间。
由于缺乏统一的规定，各试点企业在借鉴国外股票期权会计处理的基础上，采用了不同的会计处理方法，有些企业将股票期权作为或有会计事项处理，有些企业采用模仿的内在价值法处理，等等，这就使得会计信息缺乏可比性。同时，国内关于股票期权会计处理的理论还相当薄弱，在一些基本理论问题上还存在不同的看法，为此，有必要针对中国的情况对股票期权的会计处理进行讨论，以期为制定相关的会计准则提供支持。
1.股票期权性质的探讨
会计上如何确认股票或极性质？是费用观还是利润分配观？iaSB和FaSB都是持费用观，即将期权的价格进行费用化；但是，目前国内学术界对这一问题的研究存在一些争论。孙铮等（2001）认为股票期权在会计上应当确认为费有。谢德仁、刘文（2002）认为，经理人得到股票期权的实质是获取企业剩余索取权，是对企业税后利润的分配。澄清股票期权的性质是制定期权会计处理的前提。
笔者所持的观点是支持费用观，即将股票期权在会计上确认为费用。笔者之所以反对利润分配观，主要原因是：（1）首先要分清楚发放股票期权和因此而产生的后果是两项交易。期权的后果当然是管理人成为股东，享有企业剩余利润的索取权。但是企业实行期权本身是一项独立的交易，在这个交易过程中，期权作为一种报酬的支付形式，和工资、奖金福利并没有什么区别，只是激励的方式不同而已。工资、资金福利主要是对短期劳动的报酬；而股票期权则是对经理人长期的激励。从本质上来讲，都是企业为了获得管理人的劳动而发生的支出。不能把交易发生的结果和交易本身混淆起来，不能以交易的后果来推断交易本身的性质。（2）从交易的主体来看，是企业而不是企业的股东实行员工股权激励计划，同样也是企业，而不是股东，以股权作为代价得到员工的劳动。也可以理解为，企业以期权的发放得到员工的劳动，企业得到的是经理人的劳动，付出的是期权的费用。因此，在管理人服务期内，对这笔费用进行摊销，和相应期间经理人劳动产生的收入进行配比，在会计上符合配比原则和权责发生制原则。（3）谢德仁、刘文（2002）
提出的“非股东所有者”概念是一个无法理解的概念，会计上的股东权益，是按照成文的合约来约定的，只能是按照持股比例在公司里享有相应的份额，在执行期权以后，管理者按照执行后占总股本的比例来享有相应的份额，在执行以前，没有任何的合约或行为来推断管理层应当占有多少股权，管理人员不具有成为股东的条件。（4）管理人员要成为股东，必须支付代价，这个代价就是由企业所确认的期权的费用。基于以上理由，笔者认为，股票期权在会计上应当确认为费用，而不是利润的分配。
2.入账价值的确定
股票期权制度之所以能够成为有效激励的薪酬形式，必要的假设是股价能够反映上市公司的基本面，即本来的盈利能力。在一个有效的证券市场中，由于股票价格反映该公司未来盈利能力，由此形成了度量高层经理人员业绩的评价功能。英、美公司普遍运用了证券市场的这种度量评价功能，通过经理人员持股计划和股票期权计划对经理人员进行长期激励。但目前在我国的证券市场上，股价经常出现大幅度波动，与上市公司的预期盈利脱离了关系，使得证券市场评价经理人员业绩的功能被扭曲。我国股票市场还不十分完善，制约了期权定价模型的应用，很难准衡量公允价值，从而限制了这一方法的效果。在现行条件下，我国在实务中不宜以允公价值作为期权的计量基础。
目前比较可行的方法是采用内含价值法，即将授权日股票价格和行权价格之间的差额确定为企业要付出的代价。具体而言，内在价值法会计处理的基本程序是：在每个会计期末，将股票价格与行权价格进行对比，如果股票的市场价格低于行权价格，说明股票期权的内在价值为零，不必进行会计处理；如果股票的市场价格高于行权价格，则其差额应作为递延费用，并在以后的服务期间平均摊销，同时确认资本公积金；待股票期权执行后，将资本公积金转为股本。但是，内含价值法也有一些缺陷，在含权日期间，由于价格的剧烈波动，内含价值可能会有很大的波动性和不确定性，影响了会计计量的公允性。
在一定条件下，最小价值法也是对经理人股票期权进行会计处理的选择，这种方法以股票现价减去合同存续期内预期股利和行权价格的现值作为股票期权的价值。这种方法的优点是不受股票价格剧烈波动的影响；对那些现金股利发放相对稳定的公司，把过去的股利或者以此为基础预测的未来股利作为未来的预期股利，计算行权价格和预期股利的折现值，从而可以计算出企业应当确认的最小费用。在会计上通过递延费用科目核算，以后进行摊销。
3.入账日期的选择
股票期权一般在特定的时间段内会发挥激励作用，这个特定的时段就是授权日到行权日之间的时期。如果将股票期权的行权价格与行权数量都确定的日期作为计量日，就意味着要在股票期权最终行使时才将其确认入账（虽然FaSB规定在各个摊销期期末就本期的摊销金额进行确认），而在各个会计期间只能就估计的金额进行确认，并且在最后要对发放期权的原账面价值与实际价值的差额进行调整。FaSB采用行权日作为入账日期，意味着企业授权日一次性收到、或者从授权日到含权回收到的商品或者劳务的价值，是同行权日的期权价值相等的。这就暗含着企业从授权日到行权日之间的业绩变化所造成的股票期权的波动，都会对这些商品和劳务的价值产生影响，如果企业业绩极差的话，相应的期权也会贬值，那么企业就是以近乎不可能的、同期权价格相同的低廉的价格获得了商品和劳务，这是不切实际的。因此，以股票期权的行权价格与行权数量都能确定的日期作为计量日的方法是不恰当的。
经理人股票期权的实际影响在授权日就已发生，而且它是期权持有期间经理人薪酬的组成部分，如果在行使日入账，实质上是延迟费用的确认，不符合配比原则和权责发生制的要求。经理人股票期权在行使日入账意味着经理人只享受期权的利益，而不承担期权的风险，从而使得激励和约束不相协调，不符合激励制约的基本要求。所以，我们赞成iaSB所做出的以授权日作为入账日期的选择。
企业股权价值篇8
1.如何确定长期股权投资的成本
按照《投资》准则规定，以放弃非现金资产取得的长期股权，其投资成本应当以所放弃非现金资产的公允价值确定；如果所取得的股权投资的公允价值比所放弃非现金资产的公允价值更为清楚，也可以取得股权投资的公允价值确定；如果所放弃非现金资产的公允价值和取得股权投资的公允价值两者均能合理地确定，则应以所放弃非现金资产的公允价值确定股权投资成本。以非现金资产作价投资，其应交纳的相关税费，也应作为股权投资的成本。
例1：a企业以固定资产作价对外投资以取得C企业的股权，固定资产的账面原价580000元，已提折旧150000元，该项固定资产的公允价值为440000元，则a企业长期股权的投资成本为440000元（不考虑相关税费）。假如该项固定资产的公允价值无法确定，取得C企业的股权每股市价为6元，a企业共计取得C企业65000股股份，则取得股权投资的公允价值为390000元（65000×6），作为该项投资的投资成本为390000元（不考虑相关税费）。
2.公允价值与投出的非现金资产账面价值差额如何处理
按照《投资》准则规定，放弃非现金资产的公允价值，或取得股权的公允价值超过所放弃非现金资产的账面价值的差额，扣除应交的所得税后的部分，作为资本公积准备项目；反之，则确认为损失，计入当期损益。
例2：a企业以固定资产和拥有的专利权对B企业投资，a企业对B企业的投资占B企业注册资本的18%，a企业适用的所得税率为33%（下同）。a企业投出资产的账面价值以及其他有关资料见表1.
表1
单位：元
项目
账面原价 已提折旧 账面价值 评估确认价值
设备a
30000
10000
20000
24000
设备B
42500
12500
30000
32000
设备C
25000
5000
20000
19000
专利权
—
—
5000
3000
合计
97500
27500
75000
78000
根据上述资料，a企业投资时应作如下会计分录：
借：长期期权投资——B企业
78000
累计折旧
27500
贷：固定资产
97500
无形资产
5000
资本公积——股权投资准备 2010（78000——75000——990）
递延税款
990[（78000——75000）×33%]
例3：Y企业以固定资产和专有技术对C企业投资，Y企业对C企业的投资占C企业注册资本的15%.Y企业投出资产的账面价值以及其他有关资料见表2.
表2
单位：元
项目 账面原价 已提折旧 账面价值 评估确认价值
设备1 80000
25000
55000
50000
设备2 30000
10000
20000
21000
专有技术—
—
6000
4500
合计 110000
35000
81000
75500
据上述资料，Y企业投资时应作如下会计分录：
借：长期股权投资——C企业
75500
营业外支出——资产评估减值
5500
累计折旧
35000
贷：固定资产
110000
无形资产
6000
3.资本公积准备项目和递延税款如何处理
按照《投资》准则规定，企业以放弃非现金资产取得的长期股权投资，所放弃资产的公允价值大于其账面价值的差额，在会计核算时，按照发生的投出资产评估净增值，扣除未来应交的所得税后的金额，暂计入资本公积准备项目，但在处置该项长期投资时，将处置股权投资所发生的损益直接计入当期损益；原计入资本公积准备项目的股权投资准备转入“资本公积——其他资本公积转入”科目；处置投资所得价款小于投资的账面价值或小于投出非现金资产的账面价值的原计入“递延税款”科目而不需交纳的所得税应随同该项投资的其他股权投资准备一并转入“资本公积——其他资本公积转入”科目。
例4：假如上述a企业对B企业的投资采用成本法核算，二年后a企业将该项投资转让（二年内a企业未再追加投资），如果转让所得价款分别为：（1）85000元、（2）76000元、（3）70000元，其他资料如例2（假设二年内未获得任何投资利润）。
根据上述资料，a企业在这三种情况下转让该项投资时，会计处理分别如下：
（1）处置投资所得价款85000，大于投资账面价值78000，且大于投出非现金资产账面价值75000.
①投资转让收益=85000——78000=7000（元）
借：银行存款
85000
贷：长期股权投资——B企业 78000
资收益——股权出售收益 7000
②该项投资应交的所得税=（85000——75000）×33%=3300（元）应计入损益的所得税=7000×33%=2310（元）从“递延税款”贷方转入的应交所得税为3300——2310=990（元）
借：所得税
2310
递延税款
990
贷：应交税金——应交所得税 3300
③
借：资本公积——股权投资准备
2010
贷：资本公积——其他资本公积转入 2010
（2）处置投资所得价款76000，小于投资账面价值78000，大于投出非现金资产账面价值75000.
①投资转让收益=76000——78000=——2000（元）
借：银行存款
76000
投资收益——股权出售收益
2000
贷：长期股权投资——B企业
78000
②该项投资应交的所得税=（76000——75000）×33%=330（元）从“递延税款”贷方转入的应交所得税为330元。
借：递延税款
330
贷：应交税金——应交所得税 330
③原计入“递延税款”不需交纳的所得税为990——330=660元。
借：资本公积——投权投资准备
2010
递延税款
660
贷：资本公积——其他资本公积转入2670
（3）处置投资所得价款70000，小于投资账面价值78000，且小于投出非现金资产账面价值75000.
①投资转让收益=70000——78000=——8000（元）
借：银行存款
70000
投资收益——股权出售收益
8000
贷：长期股权投资——B企业
78000
②原计入“递延税款”不需交纳的所得税为990元。
借：资本公积——投权投资准备
2010
递延税款
990
贷：资本公积——其他资本公积转入3000
笔者认为，在解决上述三个问题时，同时应注意以下几点：
1.在确定长期股权投资成本时，长期股权投资成本不包括为取得长期股权投资所发生的评估、审计、咨询等费用，也不包括放弃非现金资产的公允价值，或取得长期股权投资的公允价值包含的已宣告而尚未领取的现金股利，其应作为应收项目单独核算。
企业股权价值篇9
现代企业价值观认为企业价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等，其中最受大家关注的是企业实体价值的评估，因为企业实体价值=股权价值+债务价值，在求得企业实体价值后就可以很轻松的获得企业股权价值，而企业股权价值正是完善的资本市场条件下准确反映一个公司整体经营情况和定位股票价格的重要参考依据。
二、企业价值评估的指标和标准体系
三、企业的价值评估方法
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
1.成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本法。
2.收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括现金流量折现法（DCF）、内部收益率法（iRR）、Capm模型和eVa估价法等。
3.市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
企业价值评估的核心方法就是现金流量折现法（Discountedcashflow简称DCF法），下面着重介绍企业价值评估中现金流量折现法的分析与应用。
四、现金流量折现法（Discountedcashflow）
1.现金流量概述
对企业价值进行评估的一个重要应用领域就是资本资产的估价，如果某证券的内在价值高于其发行价格或交易价格，说明这项投资符合投资人的利益要求，相反则说明市场高估了该项证券的价值。就股票来说，股票的价值等于其未来股利收入的现值，即：
这是股票评价的一般模式，实际操作中依据现金流量种类的不同，可以将对应的价值评估模型分为：股利现金流量模型、股权现金流量模型以及实体现金流量模型，其中：如果企业把股权自由现金流量全部用于发放股利，则股权现金流量模型与股利现金流量模型相同，而股权价值=实体价值-债务价值，因此股权价值模型可以根据实体价值模型推出，实体现金流量模型的基本形式是：实体价值=∑实体现金流量t/（1+加权平均资本成本）t
值得注意的是计算企业实体价值的时候，对应的贴现率应该用企业加权平均资本成本，而不能简单用股权资本成本或其他贴现率，企业加权平均资本成本的公式如下：Rm――股票市场的平均必要报酬率。
综上所述，定下贴现率之后，实体现金流量模型的关键就是如何确定公式中实体现金流量的金额。
2.公司自由现金流量价值评估模式
简单地说，公司自由现金流量是指企业生产活动后可以用来满足偿还本息及支付股利的现金流量，即企业的息税前赢余扣除所得税与净投资后的现金流量。其计算公式可概括为：
实体现金流量=息前税后营业利润-净投资=息税前营业利润*（1-所得税率）-净投资=eBit*（1-t）-（总投资-折旧与摊销）
=eBit*（1-t）-（资本支出+营业流动资产增加-折旧与摊销）
公式中，营业流动资产=流动资产-无息流动负债，即投资人包括股东与债权人投入企业的流动资本数额；资本支出就是企业购置各种长期资产的支出减去无息长期负债的增加额，即投资人投入企业的长期资产数额，因为购置长期资产的一部分资金可以通过无息长期负债来提供而不全是投资者的资金，因此企业长期资产增加额再减去这部分支出就是企业的资本支出。
假设该公司财务费用均为借款利息，所得税税率为30%，现计算20x8年该公司实体现金流量。
08年息税前营业利润eBit=主营业务收入-主营业务成本-管理费用=660-385-150=125万元
利用平均税率法计算息前税后营业利润=息税前营业利润eBit*（1-所得税率）=125*（1-30%）=87.5万元
该年公司资本支出即为购建固定资产的支出330-300=30万元，
营业流动资产增加=流动资产增加-无息流动负债增加=（8+12+40-14）-（10+10）=26万元
本年折旧与摊销=10万元
把以上数据代入实体现金流量计算公式中可得：
企业股权价值篇10
[关键词]价值系数；价值评估；企业价值
[中图分类号]F270 [文献标识码]a [文章编号]1006－5024(2009)08－0039－03
[作者简介]金鲜花，中央民族大学管理学院讲师，博士，研究方向为公司理财；胡玄能，中央民族大学管理学院教授，博士，研究方向为企业并购；柯曼綦，北京林业大学经济管理学院本科生，研究方向为财务会计。(北京100081)
价值系数是指企业价值或权益价值与企业账面总资产、账面净资产或税息前利润、净利润等财务指标的比值。价值系数法就是利用市场来担负一部分价值评估任务，分析被评估企业与参照企业之间差异因素，根据差异因素修正参照企业的价值系数，用修正后的价值系数作为被评估企业的价值系数，从而评估出被评估企业的价值。价值系数法只能在相同或类似企业之间进行比较分析，因为净利润或净资产相同的2家企业，其未来增长模式不同、资产盈利能力不同将导致两家企业价值相差很大。计算价值系数的数据一般直接来源于财务报表，评估企业价值简单明了。因此，价值系数法在企业价值评估中越来越受到重视。
一、价值系数的分类
价值系数有许多种类，常用的价值系数归纳起来可分为4大类，即账面收益类的价值系数、账面资产类的价值系数、现金流量类的价值系数和重置价值类的价值系数。
(一)账面收益类的价值系数
1.企业价值／税息前利润系数。企业价值／税息前利润系数是企业价值与税息前利润的比值。税息前利润为净利润加上所得税和利息支出，是企业总资产带来的报酬，也是企业股东和债权人所获得的账面收益。该价值系数的评估原理为折现总资产的报酬就是总资产价值(企业价值)，因此，总资产的报酬，即税息前利润的某个倍数就是企业总资产价值(企业价值)。
2.权益价值／净利润或每股价格／每股收益系数。权益价值／净利润或每股价格／每股收益系数是权益价值与净利润的比值，也称为市盈率。该价值系数的评估原理为权益价值是与净利润相关的，折现净利润是净资产价值(权益价值)。因此，企业净利润的某个倍数就是该企业的权益价值。
(二)账面资产类的价值系数
1.企业价值／账面总资产系数。企业价值／账面总资产系数是企业价值与账面总资产的比值。企业总资产带来税息前利润，因为税息前利润的某个倍数是企业价值，那么总资产的某个倍数也就是企业价值。
2.权益价值／账面净资产系数或每股价格／每股净资产系数。权益价值／账面净资产系数或每股价格／每股净资产系数是权益价值与账面净资产的比值，也称市净率。企业净资产带来净利润，因为净利润的某个倍数是权益价值，那么净资产的某个倍数也就是权益价值。
(三)现金流量类的价值系数
1.企业价值／企业自由现金流量系数。企业价值／企业自由现金流量系数是企业价值与企业自由现金流量的比值。企业自由现金流量是企业经营带来的满足企业再投资需要后尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金流量。企业自由现金流量相当于在现金收付制核算下的股东和债权人的总报酬，即营业利润。该价值系数的评估原理为，企业价值是企业自由现金流量的折现值。因此，企业价值与企业自由现金流量成某个倍数关系，该价值系数与企业价值／税息前利润系数类似。
2.权益价值／股东自由现金流量。权益价值／股东自由现金流量是权益价值与股东自由现金流量的比值。股东自由现金流量是企业给股东带来的，满足企业再投资需要后，可由股东自由处置的现金流量。股东自由现金流量相当于在现金收付制核算下的股东净利润。该价值系数的评估原理是，权益价值是股东自由现金流量的折现值。因此，权益价值与股东自由现金流量成某个倍数关系，该价值系数与权益价值／净利润系数类似。
(四)资产重置价值类的价值系数
资产重置价值类的价值系数也称托宾值，是资产价值与资产重置价值之间的关系。资产重置价值是指企业资产按现行价格、技术条件下重新构建相同或类似资产需付出的代价。资产的重置价值是资产的现时成本，即现时账面价值，而资产账面价值是历史成本，资产的历史成本、现时重置成本与价值都是相关的，是时间和风险因素对企业资产的度量。重置价值类的价值系数可分为企业价值／总资产重置价值系数和权益价值／净资产重置价值系数。
1.企业价值／总资产重置价值系数。企业价值／总资产重置价值系数是企业价值与总资产重置价值的比值。企业价值／总资产重置价值系数与企业价值／账面总资产系数本质上是一样的，因为账面总资产与总资产重置价值是相关的。但企业价值／总资产重置价值系数考虑的着重点不同，它依据资产的现时重建成本来推断资产价值。
2.权益价值／净资产重置价值系数。权益价值／净资产重置价值系数是权益价值与净资产重置价值的比值。权益价值是企业价值减去债务价值后属于所有者的权益价值。同样，净资产重置价值是总资产重置价值减去债务价值后属于净资产的重置价值。权益价值／净资产重置价值系数是从净资产重置价值来推断净资产价值即权益价值的。
二、价值系数法在企业价值评估中的应用步骤
价值系数法评估企业价值时应遵循4个步骤，同时注意把握每一步骤的操作要点以及关键问题：
1.选取参照企业。一般选取与被估价企业相类似的3个以上的参照企业，一般选取正常经营的上市公司作为参照企业。因为上市公司的股票在证券市场公开交易，存在活跃的交易价格，可以较容易确定参照企业的权益价值或企业价值。选取参照企业还必须注意两点：一是参照企业必须与被估价企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术等技术方面相同或类似；二是在资本结构、资产盈利能力、增长阶段、增长速度等财务方面越相似越好。
2.计算参照企业的价值系数。选取了参照企业之后，接下来就是计算价值系数。首先是确定参照企业在评估基准日的权益价值或企业价值。因此，需要收集参照企业在评估基准日的证券市场交易价格，以此计算出参照企业的权益价值或企业价值。一般以评估基准日按交易量加权的股票平均价格作为计算参照企业的股票市值，股票市值一般就作为参照企业的权益价值。或者以评估基准日之前连续20个交易日按交易量加权的股票平均价格作为计算参照企业的股票市值。按交易量计算的加权平均交易价格计算方法是计算期股票交易总额除以股票交易总股数。参照企业的企业价值就是权益价值加上负债价值，负债价值一般以评估基准日的负债账面价值近似表示。其次，从会计资料中找出评估基准日参
照企业的资产账面价值、净资产账面价值、税息前利润以及净利润、现金流量等会计数据，然后计算出参照企业的有关价值系数。
3.比较分析差异因素，确定因素修正系数。尽管参照企业尽量与被估价企业相接近，但是，被估价企业与参照企业在产品品种、生产规模、品牌及营销等技术方面，在资产盈利能力、增长模式、资本结构及股本规模等财务方面总会存在一定的差异，在评估被估价企业价值时，必须对上述影响因素进行分析、比较，确定差异调整量。
被估价企业与参照企业的差异因素可归纳为3个方面，即交易情况、成长性和资产盈利能力，需对其进行修正。
(1)交易情况因素修正。如果参照企业的股票现行交易价格受到特殊因素影响而价格偏离正常价格时，需将其修正到正常价格。
(2)成长性因素修正。被估价企业与参照企业在市场竞争力、品牌、盈利能力及股本等因素差异最终体现在被估价企业与参照企业在成长性方面的差异上。这就要分析被估价企业与参照企业在税息前利润或净利润的增长率以及增长期限等因素，确定修正系数。如果参照企业的收益增长率比被估价企业高，那么计算出来的参照企业的价值系数就要比被估价企业的大。因此，要将参照企业的价值系数往小修正，以符合被估价企业的实际情况；反之，往大修正。同理，如果参照企业的收益增长期限比被估价企业的长，将参照企业的价值系数往小修正，以符合被估价企业的实际情况；反之，往大修正。
(3)资产盈利能力因素修正。资产盈利能力因素修正对涉及账面资产类的价值系数，如企业价值／账面总资产系数、权益价值／账面净资产系数是必需的。因为价值是未来收益的现值，未来收益大小取决于资产数量以及资产盈利能力。资产盈利能力因素修正主要比较超正常资产收益率大小，即资产收益率与其资本成本率的差额。如果参照企业的超正常资产收益率比被估价企业的高，那么计算出来的参照企业的价值系数就要比被估价企业的大。因此，要将参照企业的价值系数往小修正，以符合被估价企业的实际情况；反之，往大修正。
4.计算修正参照企业价值系数，评估被估价企业的价值。确定了差异因素修正系数后，各因素修正系数与参照企业的价值系数相乘计算出修正后的参照企业价值系数，以修正后的参照企业价值系数作为被估价企业的价值系数。在选取了多个参照企业的情况下，可以把修正后的参照企业价值系数简单或加权平均。被估价企业的评估价值就是修正后的价值系数乘以其对应的账面收益、账面资产或现金流量等会计指标，得到被估价企业相应的评估值。
三、价值系数之间的比较与选用
1.账面收益类和账面资产类的价值系数
账面收益类和账面资产类的价值系数都与财务报表相联系，收益和资产等相关数据来源于财务报表，计算相对简单。对于账面收益类的价值系数，需要关注企业未来收益的增长模式以及增长速度。对于账面资产类的价值系数除了关注企业未来资产增长模式以及增长速度外，还需要关注资产的盈利能力不同和变化。一般而言，企业收益的波动性一般比其资产波动性要大，如果被估价企业的账面收益如净利润或税息前利润波动较大，采用收益类的价值系数评估出来的企业价值的波动性也就大，这时选用账面价值类的价值系数能更稳妥些。如果被估价企业的账面收益波动不大或能较准确预测其未来增长情况，选用账面收益类的价值系数就更好，原因是账面收益类的价值系数不需要修正资产盈利能力差异因素，而账面资产类的价值系数则是必须修正的。
2.账面收益或资产类和现金流量类的价值系数
账面收益和账面资产可以从会计报表上直接获得，而现金流量如企业自由现金流量、股东自由现金流量一般不能直接从会计报表获得，测算相对繁琐些，如需要测算资本性支出和营运资本支出以及折旧、无形资产摊销额等。账面收益和现金流量都是反映企业经营活动和业绩的指标，不同的是，账面收益是以权责发生制为账务处理基础计算出来的经营成果，而现金流量是以收付实现制为基础计算出的经营成果。可以看出，现金流量比账面收益指标更直接、更客观，不受会计政策和会计估计的人为影响。另外，现金流量是企业价值最直接的推动因素。在参照企业和被估价企业之间会计政策差异较大时，账面收益和账面资产不具有可比性。因此现金流量类的价值系数更可取。
3.企业价值类和权益价值类的价值系数
企业价值类的价值系数估价的是企业价值，也就是企业总资产价值，其涉及账面总资产、税息前利润以及企业自由现金流量等财务指标。企业价值／税息前利润系数、企业价值／账面总资产系数和企业价值／企业自由现金流量系数等属于企业价值类的价值系数。
权益价值类的价值系数估价的是权益价值，也就是企业净资产价值，其涉及账面净资产、净利润以及股东自由现金流量等财务指标。权益价值／净利润或每股价格／每股收益系数、权益价值／账面净资产系数或每股价格／每股净资产系数和权益价值／股东自由现金流量系数等属于权益价值类的价值系数。
权益价值类的价值系数需要关注资本结构的不同。因为企业负债比率不同，即使企业规模相同、总资产规模相同、资产盈利能力一样，其净资产、净利润、股东自由现金流量也会不一样。而企业价值类的价值系数就无需考虑资本结构问题。当参照企业的资产负债比率与被估价企业的资产负债比率差异较大，或被估价企业的资本结构未来变化较大时，选用企业价值类的价值系数更为恰当，因为这些价值系数不必考虑资产负债比率对收益的影响，这样就免去了对参照企业资产负债比率的差异因素进行修正的麻烦。
4.会计指标类和资产重置价值类的价值系数
资产、利润和现金流量等都是会计指标，都直接来自企业财务会计数据，不需要进行资产评估或重新计量。账面资产类、账面收益类和现金流量类的价值系数都可归属于会计指标类的价值系数。资产重置价值类的价值系数需要评估企业资产的重置价值，这在实际操作中存在一定的难度，在实际价值评估中使用较少。资产重置价值类的价值系数主要应用于企业并购决策中，如在分析并购取得还是新建取得一家企业的互斥方案中具有很好的参考作用。当权益价值／净资产重置价值系数小于1时，并购取得企业要比新建企业合算。在这里，权益价值／净资产重置价值系数体现的是资本市场与实体资产市场的套利均衡思路。
参考文献：
[1][美]弗雷德・维斯通，[韩]S・郑光.兼并、重组与公司控制[m].北京：经济科学出版社，1998.