私募股权投资风险控制方式篇1
【关键词】私募股权；基金；对策
一、私募股权投资基金的特征
1.非公开募集资金
私募股权基金简称pe基金，是与公募基金相对的基金，其主要是指面向个人投资者或少数投资机构提出要约，以非公开的形式募集的基金。在私募股权基金中，基金管理人地位至关重要，私募基金的销售和赎回都与基金管理人紧密相关，基金管理人负责与投资者进行私下协商，共同决定投资方式，几乎不会涉及公开市场的操作，交易细节一般也不会披露。
2.投资退出渠道多元化
随着私募股权基金的发展，其投资形式以突破单纯股权投资的方式，出现许多其它投资方式投资推出渠道多元化是私募股权基金的显著特征，如上市、售出、兼收并购、标的公司管理层回购等，这些方式私募股权在投资方式上重大发展。
3.高风险、高收益
高收益是私募基金的重要特征，私募基金收益几乎都是翻番的，最低收益也能保证在50%左右。但是由于私募股权投资属中长期投资，通常在3年以上，投资成本高，资金流动性差，这就导致想要通过私募股权获得利益，必须等待一个较长的投资周期，投资风险较大。
二、当前私募股权投资基金存在的风险
国民经济快速增长是私募股权基金发展的前提，私募基金发展反过来又促进国民经济增长。事物具有两面性，私募股权基金亦是如此，对于非金融企业来说，其面临的风险以经营风险为主，但是风险与收益是同时存在的，因此保障企业可持续发展，必须对风险有一个充分的认识，并采取积极的措施进行控制。在当前金融市场上私募股权投资基金存在的风险主要有经济环境风险、政策风险、行业风险、运营风险、管理风险等。市场经济具有自发性，经济环境对经济发展具有重要影响。资本市场的动荡会导致出现金融风险，经济环境的变化这势必影响私募股权投资基金的收益。政府为了调整市场主体的行为，通常会制定一些针对性的政策，这些政策可能会引起证券市场的波动，从而给私募股权投资基金带来风险。私募股权投资基金所投资的企业所处的行业不景气也会引发投资风险。企业运营是存在风险的，如经营不善等，因此私募股权投资基金在向企业投资之后就会面临运营风险。基金管理团队在私募股权投资基金中占居重要地位，如果管理团队管理水平低下，势必会对企业产生负面影响，这就导致私募股权投资基金存在管理风险。
三、私募股权投资基金风险防控途径
1.制定严密的财务预算
财务预算是一种管理控制手段，其不仅是开展管理控制活动的前提，亦是事后财务分析和预测的依据，严密的财务预算对私募股权投资基金风险防控具有重要作用。这就要求基金管理公司必须重视财务预算工作，积极履行职责，对各项目公司制定严密的财务预算。首先，基金管理公司制定的财务预算应涵盖时间、金额、原因3个方面，企业确立经营目标提供依据。其次，基金管理公司制定的预算应符合企业发展的目标，为企业经营过程中对每个决策提供参考。另外，制定财务预算的过程应简捷，以提高企业管理效率。财务预算直接关乎企业经营成败，基金管理公司应切实做好这一点。
2.完善内部控制制度
内部控制制度对企业经营管理具有重要作用，完善内部控制制度是企业提高经营管理效率的前提。这就要求基金公司与项目公司依照各自的职权范围而设计内部控制制度，真正实现各司其职。如建立票据管理制度、资金逐级付款审批制度等。另外，基金管理公司还应加强对项目公司资金划拨的控制，统一管理与配置项目资金，如建立基金管理公司、项目公司、银行第三方资金托管账户，切实加强资金管理。
3.定期进行财务分析
财务分析对企业发展而言至关重要，基金管理公司应定期对项目公司上报的财务信息进行分析，以充分了解财务公司的运作状态，揭示财务活动存在的问题，并提供合理的决策方案，财务分析应全面，如营运能力分析、发展能力分析和盈利能力分析等都要做好，以为项目公司作出正确的决策提供参考。
4.加强对项目公司的效益审计
审计工作是发现项目公司运营问题的重要途径，因此基金管理公司应加强对项目公司的效益审计。基金管理公司应督促项目公司制定相关的财务管理制度，如《会计核算方法》。另外，还要督促项目公司及时上报相关财务信息如公司财务报表、银行资金流水等，并进行审核，如发现存在问题，应及时落实责任要求项目公司补充说明，进行整改。
四、结语
面对当下私募股权投资基金的实际情况，我们应不断进行探索与发现，努力找出发展过程中存在的问题。在此基础上结合我国的实际情况，以实事求是的科学客观的态度，来探寻私募股权投资基金的发展之路，不断制定对私募股权投资基金有益的相关途径。私募股权投资基金对我国金融市场发展具有重要作用，因此，必须加强财务管理，做好私募股权投资基金风险管控工作，以真正推动私募股权投资基金的健康发展。
参考文献：
私募股权投资风险控制方式篇2
【关键词】科技型中小企业；私募股权融资；风险控制
私募股权融资是指融资企业通过非社会公开方式，向特定投资者出售股权进行的融资。私募股权融资自身的特点使其成为中小企业发展的重要融资方式，它很好地填补了银行信贷与证券市场间的空隙，有效的解决了中小企业融资难等问题。本文就站在山东省科技型中小企业的角度上，着重对私募股权融资过程中的风险控制对策进行研究。
一、科技型中小企业的融资困境
在我国科技型中小企业发展初期，内源性融资是首选的融资方式。随着企业的不断增长，内源性融资的方式已经不能满足企业的需求，这时就出现了外源性融资。由于中小企业规模小、缺乏资金、结构单一等特点，以及科技型企业的高风险、高投入、项目周期长的特点，使得融资难成为该类型企业发展过程中的一大制约因素。
私募股权融资的门槛相对较低，私募股权的投资方更注重的是一个企业的发展潜力和其高成长性。科技型中小企业能够通过私募股权融资获得发展所需的资金，并且资金的来源稳定，不需要支付利息，这就大大降低了企业融资中存在的风险及成本。私募股权融资方式能够完善企业的股东结构和管理模式，提高企业的核心竞争力，为企业提供先进的管理经验，为企业未来发展打下基础。私募股权融资的方式，不仅可以获得投资者的资金、技术，还能为企业提供优秀的人才，提高企业的价值和知名度，提高公司上市的可能性。与此同时，企业可以积极结合各方资源，加快推动企业的持续发展。
二、科技型中小企业私募股权融资的风险
科技型中小企业选择了私募股权融资的方式打破所面临的融资困难的窘境，获得了该融资方式带来的种种优势。然而，事物都具有两面性，私募股权融资在为科技型中小企业带来优势的同时，也夹杂着风险。投资者本着赚取利润的理念进行投资，这样，在投资的过程中会通过各种措施来保障其利润回报，而这些措施中就存在着企业可能会面临的风险。因此，企业在进行私募股权融资时，不仅要看到其中的优势，也要认清风险所在，并为风险控制提出相应的对策。对于山东省的科技型中小企业来说，私募股权融资主要有来自三方面的风险：企业内部的风险、来自投资方的风险、客观经济环境的风险。
山东省的科技型中小企业大多数不具备专业的管理人才，对私募股权融资并没有太大了解，这类企业在融资之前大多没有明确的目的，跟风选择这种融资方式。在这种情况下，企业不能够自主的选择与自己业务关联投资方。由于山东省的中小企业规模小、管理水平不高、管理经验不丰富，导致在知识产权和工商注册方面存在风险，这样会影响企业资金的引入，甚至有可能产生法律纠纷。在进行私募股权融资的过程中，企业为了吸引投资者，可能会对信息进行隐瞒，甚至虚构信息。在将来披露时信息暴露，企业就会因为信息不符而陷入法律风险。这些都是来自企业内部的风险。
对融资企业进行估值是私募股权融资过程中的一个重要环节，由于山东省科技型中小企业自身条件限制，对企业的估值难度相对较大，与大型企业相比处于劣势，往往被低估。企业在进行私募股权融资初期，需要信息披露，如果融资不成功，这些信息将面临着被泄露的风险。尤其是科技型中小企业，核心技术是其命脉，一旦泄露，对企业来说无疑是致命的伤害。“对赌协议”是投资方为激励融资企业而设定的一个目标，虽然这可以加快把企业做大做强的进程，但由于科技型中小企业自身原因，在“对赌协议”中是处于弱势的，所面临的风险也比一般企业要更大。此外，融资公司还面临着品牌流失的风险和在融资后经营过程中的风险，这些来自投资方的风险都威胁着处于弱势中的中小企业。
由于我国资本市场发展缓慢，山东省的资本市场也是近十几年慢慢发展起来的，所以法律法规并不完善，监管体制也不健全，这就给企业，尤其是科技型中小企业带来了潜在风险。包括通货膨胀、货币购买力下降、汇率利率价格下降等因素，都是来自客观经济环境的风险。
三、科技型中小企业私募股权融资风险控制
现如今，私募股权融资方式在山东省逐渐发展，越来越多的企业意识到了融资中存在的风险，也采取了自己的方法来避免风险，其中有成功案例，也有失败案例。其中主要有企业自行控制风险和通过引入专业公司和团队协助企业规避风险两种。
（一）对于来自企业内部的风险的控制对策
首先，科技型中小企业要认清自己的缺点和不足，为自己确立一个长远的目标，在目前的基础上发挥自身科技创新方面的优势，尽力弥补自身的不足，不断提高自身经济实力和和核心竞争力。此外，企业应提高自身经济管理能力，加强对人才的培养，吸纳更多的优秀人才，提高团队的专业性和科学性。科技型中小企业在融资过程中，要明确融资的目的，根据实际情况来选择正确的投资方，做出正确的决策。企业因自身经济实力问题，有时很难负担得起一个专业团队的费用，这时，可以聘请专业的个人或是机构，这样能使得私募股权融资的风险大大降低。
（二）对于来自投资方的风险的控制对策
首先，要选择合理的估值方式，根据科技型中小企业的特点来看，现金流量贴现法和相对估价法并不适用，期权估价法是指充分考虑企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值，进而评估企业价值的一种方法，这种方法适用于山东省的科技型中小企业。此外，还要尽量对自己的核心机密消息加以保密，对于“对赌协议”要深入研究。企业要利用一切优势和资源，在规划好的发展道路上尽量加快发展速度，为实现利润最大化做努力。
（三）对于来自客观经济环境的风险的控制对策
对于在法律法规方面存在的风险，仍然要根据《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》等相关法律来规避风险。在经济环境方面的风险，企业要抓住自身优势调整企业发展方向，生产满足市场需求的商品，达到投资方的要求。此外，企业可以在内部建立一套风险预警机制，构建属于自己企业的一套风险控制对策。
参考文献：
[1]郑宏韬.中小企业私募股权融资现状分析[J].佳木斯教育学院学报，2012.（4）
私募股权投资风险控制方式篇3
【关键词】中小企业；私募股权融资；融资风险
一、中小企业私募股权融资的风险分析
（一）私募股权融资的政策法规风险
通常来说，因为新兴的市场不成熟，所以新兴的金融市场比成熟的金融市场风险大。我国的金融市场处于初级阶段，法律制度和监管不够完善造成了巨大风险。随着我国私募股权融资市场的发展，现有的相关政策法规已经不能满足于市场发展需求。
（二）企业价值被低估风险
中小企业价值一般都被低估，这主要看融资企业与私募股权基金双方讨价还价的能力。融资公司与投资者在谈判之前都会对企业的价值进行评估，这是双方在融资过程中股权作价的基础
（三）管理者短期行为风险
许多管理者只在乎短期内的财务报表，既而对其进行美化，但不关心企业的长远发展，进而产生了管理者短期行为的风险。企业一般会先投资一部分资金，根据企业发展的形势，如果预期发展会不好，企业会在损失发生的同时进行有效的避免，而私募股权很可能对竞争对手出售股权，导致资金链造成影响，为了避免发生这些不良情况，管理者通常会使短期业务表现良好。
（四）私募股权融资的市场风险
私募股权融资本身就是一种市场经济活动，所以市场的一些未知因素也可能带来风险。市场风险指的是由于私募市场行情变动而引起的实际收益偏离预计收益而带来的风险。私募市场往往和证券市场是紧密相连的，利率、汇率等的变化都可能会产生市场风险。
二、中小企业私募股权融资风险的控制对策
（一）准确的对自身价值进行估算
在估价时，要全面的考虑各种因素，在合理并且客观的假设的情况下，合理的预测企业自身的估价。中小型企业估价的偏高或者偏低，也将直接影响企业自身的利益，导致投资者的流失，或者减少了企业的价值，不利于企业真身的发展，所以，中小型企业应比较分析，最终确定一个合理的价格，达到双方公平公正的原则。
（二）加强公司选择投资者的谨慎
中小型企业在融资的过程中也要谨慎的选择投资者，包括了企业未来的战略伙伴，除了要考虑到投资者对融资额度的多少，同时，也要考虑对于企业未来发展方向的规划，投资者是否持有支持的态度。如果投资者持有的否定的态度，那么对于未来之间的合作也会产生一定的消极作用。
（三）注重协调投融资双方的关系
在融资过程中，可能因为一些企业的未来方向存在着差异，这就影响到了中小企业的未来发展和投融资之间的利益达不到预期，进一步有可能导致中小企业的管理层的更换。所以，在中小型企业当中，有效的调节投融资双方的关系，从法律上确定投融资双方之间利益分配，更好的促进投融资双方的友好合作，最终促进企业的发展。
（四）加强公司内部控制制度
中小企业的核心是内部控制制度。在中小企业引入私募股权融资前，加强企业内部控制制度的建设。中小型企业的内部控制包括了企业股东和管理层。全体人员的配合才能实现内部控制的实现。企业内部管理得到很好的控制，才能有利于企业的发展，使得企业能更好的发展。
（五）建立监督管理体系和市场化
政府在私募股权市场中占重要地位，政府的监督与调控作用使企业更好更快的发展。我国政府应结合我国国情，对于现如今资本市场的不成熟，处在初级的阶段，中小型企业的私募股权同样也离不开政府的监督，因此，应建立以政府结合我国的国情监督为主行业自律为辅的监督管理体系。
参考文献：
[1]盛立军.私募股权与资本市场[m].上海交通大学出版社，2003（1）：10110
[2]李斌，冯兵.私募股权投资基金中国机会[m].中国经济出版，2007（6）：4574
[3]杜欢欢，柳世平，陆昊.Swot分析在创新型中小企业私募股权融资中的运用
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私募股权投资风险控制方式篇4
一、私募股权融资简介
企业私募股权融资是指利用基金管理公司从机构投资者或者富有个人募集的私募股本进行融资的方式。在交易实施过程中已考虑了退出机制，即上市、并购、管理层回购，产权交易市场、柜台交易等方式、在私募股权交易中、投资者将资金注入企业的同时还会参与到企业的日常经营管理中，为企业提供专业的理财和咨询服务，能够改善公司的治理结构和管理水平，提高企业的整体形象。
私募股权融资具有高风险、高收益、投资周期长等特点，相对于其他融资手段，私募股权融资条件灵活、成本较低、针对性较强，是适合中小企业融资需求的重要手段。由于私募股权投资者与所投资的企业之间存在着直接的经济利益关系，这就促使私募股权投资者致力于企业的发展，以他们的经验和影响力为企业的发展打下坚实的基础。
私募股权融资的优点是：私募股权融资只增加所有者权益，不增加债务，不可随意从企业撤资，使企业获得稳定的资金来源；提供高附加值的服务，如企业管理、融资渠道策划、营销网络策划、经济咨询等方面的增值服务；帮助设计最优的企业资本结构，降低财务成本；提高企业的知名度和可信度，提高企业内在价值。
二、中小企业私募股权融资在我国的发展
（一）中小企业私募股权融资发展现状
我国从2006年开始兴起私募股权融资，私募股权虽然在我国起步较晚，但是发展迅速。私募股权融资在我国的发展优势主要有：资金来源广泛和民间资本的充足；私募股权投资基金已经起步并有所发展发展；私募股权融资相比其他融资方式具有约束条件少、不必留补偿性余额和提供专业化管理建议等优越性；私募股权融资退出方式多样化。
下面将从总量、地区分布、币种来源等方面介绍我国私募股权融资的现状。
总量。2010年上半年各企业私募股权融资共募集190.26亿美元，环比上涨84.6%，同比上涨616.9%，光是2010年半年，就超出2009全年募资总额。
币种来源。截止2010年7月1日，共有26支人民币私募股权基金完成募集，环比及同比涨幅分别达到73.3%和333.3%。然而，募集金额方面，人民币来源还是远远不如外币来源。人民币只有45.36亿美元，而外币来源达到144.90亿美元之多。
行业分布。2010年上半年共发生融资案例数量最多的在生物技术/医疗健康领域共11起，居行业排名首位。数量居行业第二位是互联网行业，共有9家企业获得2.27亿美元投资。数量排第三位的是食品与饮料行业，数量与金额均居行业第三位，共有6家企业完成资金募集。
地区分布。2010年上半年中国大陆私募股权投资案例分布于18个省市其中包括北京，上海，广东等地区。私募股权融资企业中，数量最多的是北京地区。其金额也领先其他地区，其次是上海地区。总体来说，我国企业私募股权融资主要集中在东南地区，西北地区较少。
（二）中小企业私募股权融资存在的问题
1、我国私募股权融资起步晚、规模小
与欧美国家相比，我国的私募股权融资起步晚、规模小。以2010年上半年为例，我国共有26个企业募集到190.26亿美元，而美国共有279个企业募集到了688亿美元。这个数据说明，我国与发达国家的私募股权市场相比，还有很大差距。
2、资金主要来源于外资私募股权基金
我国私募股权融资主要来源于外资私募股权基金，人民币私募股权基金较少。2010年上半年，我国私募股权融资中，外资有144.9亿美元，占了总额的76%；而人民币只有45.36亿美元，只占了总额的24%都不到。而我国私募股权融资成功企业中，蒙牛，盛大网络，李宁等背后是凯雷、摩根、新桥、黑石等外资私募股权基金。
3、法律法规建设有待加强
对于私募股权投资，我国私募股权融资发展环境不是很成熟。我国现今还没有一部完整的法律对其作出全面具体的规定。例如优先股、可转换优先股、特别股票权普通股等金融工具在中国依旧没有法律依据，使私募股权的制度优势和风险控制策略难以发挥作用，作为小股东的投资者与拟上市公司签订的对赌条款也往往无法实现。《公司法》、《商业银行法》等有关法律在制定时甚至在有些方面制约了私募股权的发展。而在当前的形势下，如何解决公司制私募股权投资基金的双重税负问题，如何加大知识产权保护力度，如何规范信托型私募股权基金的行为，与非法集资区分开来等问题都是需要迫切通过立法来解决的。
4、缺乏相应的财务和法律中介机构
缺乏相应的财务和法律中介机构是私募股权融资发展中面临的一个重要问题。发展私募股权基金，必须有相应的财务和法律中介机构的配合。我国当前熟悉私募股权基金运作、适应私募股权投资活动需要的财务和法律等中介机构的缺乏，导致投资筹资双方信息不对称，措施好的投融资机会。
5、缺乏相关的信用管理机制、融资风险较大
我国私募股权投资行业发展缺乏良好的信用制度。国家尚未建立健全与信用管理及惩戒相关的制度，使企业很难避免由管理人员造成的“道德风险”，再加上我国还没有个人申请破产制度，所以管理人员并不是真正意义上承担无限连带责任，这无疑加大了资金投资人的投资风险，这就严重阻碍了私募股权融资的发展。
6、我国私募股权基金退出渠道不完善
而作为一个投资者，在考虑是否要投资私募股权基金的时候，很重要的一大因素就是退出渠道。投资者不肯能永远捏着企业的股权不放手，怎样把“股权”变为“资产”，是投资者考虑的重大问题。然而在我国，主板市场对公司上市要求高，通过上市退出是非常困难的；柜台交易发展又非常的缓慢，导致了退出渠道不完善。
7、中小企业利用私募股权投资的意识有待加强
由于私募股权融资在我国发展时间较短，很多中小微企业的管理者对私募股权投资还缺乏正确的认识，担心因股权转让失去企业的控制权，因而对引入私募股权投资的积极性不高。目前，我国私募股权投资基金的发展主要以政府推动为主，如何妥善处理企业与当地政府的关系，也是当前私募股权投资行业面临的难题。
三、完善中小企业私募股权融资渠道的措施
（一）政府大力宣传私募股权融资，培育全民资本文化
我国资本市场信息不对称现象非常的明显，资本市场还存在着很大的缺陷，如市场的机制太弱，信息的披露太暗，监管的思路太乱，融资投资者都缺少投融资文化。这样资本市场无法为私募股权融资提供一个健康的活动场所。所以我国应强调资本和资本市场文化的建设与培育，使社会公众都能对资本的形成和运作规律有一些基本的了解，认识资本以及资本所附属的权利义务。学习发达国家的资本市场，并大力加强金融知识和融资经验、尤其是私募股权融资教育，使融资者和投资者尽决具备自我控制和承受风险的能力。
（二）大力发展本土私募股权基金
中国正处于外汇储备激增和市场流动性充裕的时期，这部分资金可以通过不同的金融机构进入私募股权市场，能充分利用国内资金培育，人民币私募股权基金，减少大量引进国外私募股权基金对资本项下顺差所产生的压力。我国部分民营企业资金雄厚，其资本进入私募股权投资，不仅民营企业资本有了投资出路，也为其他中小企业私募股权融资带来便利。另外，对民营企业来说，设立私募股权投资基金既符合产业政策，又符合宏观调控；既振兴了国内的高科技产业，又可杜绝“高污染、高能耗”。
（三）健全相应的法律法规以创造良好的融资环境
私募股权投资基金的发展离不开相关法律法规的配套建设，应当对制约私募股权投资基金发展的法律法规进行改革，使之适应私募股权投资基金的发展。以税收方面的法律为例，为减少私募股权投资基金为规避现行法律政策，在百慕大或开曼群等“避税天堂”设立特殊目的公司，规避在我国交纳所得税，导致我国税收的流失的发生。我国应修订相关税收规定，在税收方面，私募股权投基金投资国内企业适用统一法律，所有资本所得必须缴税，促使私募股权投资基金将其价值创造活动于中国境内。
（四）发展私募股权投融资的中介机构
中介机构可以凭借其自身的专业技能和信息优势，为融资方找到合格的伙伴，为投资放找到好的企业和项目，解决投融资双方信息不对称的问题，提高融资方和投资方的接洽与谈判的成功率。国家可以出台鼓励相关私募股权融资的中介机构设立和发展的优惠政策，使其可以更好的为私募股权融资提供如信用评级、资产评估机构、融资商、财务税务等中介服务，从各个方面为私募股权融资的运作提供服务，保证其高效、专业的运转。
（五）中小企业选择私募股权时要做全面考虑，要注意风险防范
中小企业引入私募股权融资会给企业带来充足的资金和管理、技术等方面的支持，但也不容忽视私募股权融资存在风险。在私募股权融资谈判过程中可能低估企业的价值，签订对赌协议可能引起控制权流失风险，甚至私募股权融资过程中被并购，导致品牌流失。这就要求企业要加强风险防范，做好募资的准备工作，不断提升自身的抗风险能力。
（六）建立多层次的产权市场以形成良好的退出机制
私募股权投资退出的主要渠道是上市、并购或管理层回购等方式，如果不能实现及时退出，将影响继续投资。而多层次的资本市场意味着不仅有主板市场，还有二板及三板市场。
我国应该加快建立多层次资本市场，完善投资退出机制，使不同层次企业的可以在不同的市场上顺利退出。在资本市场向好的方向发展的同时，尽快在中小企业板之外建立独立的创业板，实行更能适应创业型企业投融资需求和风险管理要求的制度，在企业准入、发行审核、市场监管、交易运行和退市制度等方面合理安排制度创新，借鉴海外资本市场成熟经验，通过制度安排，缩短私募股权投资基金投资的上市股权锁定期；继续推行区域性产权交易市场的发展，为股权交易提供更为便捷的市场。
私募股权投资风险控制方式篇5
引言
私募股权投资这些年在我国得到快速发展，但是在该行业相关的系统理论探讨上还相对缺乏，而在私募股权投资上如何进行有效的价值评估是现阶段一个焦点性的话题。从我国开启相应的创业板块以来，不仅为私募股权投资的基金的退出渠道给与了极大的丰富，而且还带来了对市场私募股权投资相关的价值评估的大幅度的攀升的现象，而对于这种投资行为来讲，其不仅使其中蕴藏的较大的非理性因素得到充分展现，而且对私募股权投资的收益率也产生一定的影响，因此对私募股权投资进行合理的价值评估是现阶段给与解决的首要问题。
一、私募股权投资概念
（一）私募股权投资的含义
投资于企业的权益资本可以分为公开交易和不可公开交易两个类型，其中不可公开交易的权益资本就是私募股权。私募股权投资就是运用股权的一种投资方式，它的特点是投资大回报大、同时面临的风险也很大。私募股权投资的核心观念是通过投资的方式使得资产增加价值，然后通过售卖从中获得利益。
（二）私募股权投资的主要类型
私募股权投资通常是由专业的投资中介进行投资管理的，它是一种组织程度和专业程度相当高的投资方式。目前私募股权投资的运转机制已经变得相当成熟。私募股权投资可以分成几种不同的投资类型，主要有如下几种：
1.风险投资
风险投资通常是经过专业的管理人员把资本投资到一些初创阶段的高科技企业或者具有竞争力发展迅猛的企业的一种权益性投资方式。风险投资一般的投资额占据公司股份的10%-25%，但是风险投资风险非常大，同时风险投资带来的回报也非常大。
2.直接投资基金
直接投资基金一般投资一些传统产业中处于扩充阶段且竞争力较强的未上市的企业。直接投资基金的投资额占公司股份的10%-25%左右，一般不以控股作为投资目标。直接投资资金通常会给企业提供一些增值服务，帮助企业成功上市，进而从中并购或者回收部分股份来收回投资，达到投资目的。
3.收购基金
收购基金主要是针对一些具有一定发展规模的企业，通过对企业的重组和改进，使企业的价值增加，然后再通过出售或者企业上市的形式从中获取经济利益。收购基金具有交易规模大的特点，收购基金的交易通常会超过10亿美元。和其他私募股权投资不同，收购基金以取得企业的控制权为目标，通过对企业资源的整合和合理配置，使企业提高价值。
4.夹层基金
夹层基金主要针对已经完成初步股权融资准备上市的企业，它是指处于优先债权投资和股本投资之间的一种投资方式。夹层基金一般采用债权的方式，是充分融合债权与股权的一种投资方式。夹层基金投资比较灵活，投资决策也比较快速。因为夹层基金投资的稀释程度没有股市大，并且夹层基金投资能够根据不同的情况随时做出调整。
5.重振基金
重振基金主要针对一些资金紧缺，急需资金来帮助企业摆脱财务困境的企业。投资后，重振基金通过对企业的经营管理进行改善和重组，提高企业经营效率，帮助企业顺利走出财务困境。
法律没有明确对私募股权投资的类型进行界定，私募股权投资基金的类型产生于私募股权投资的历史过程中，目前对私募股权投资基金的类型日渐模糊。不同的私募股权投资基金也具有不同的长处和优势。
二、私募股权投资价值评估的意义及特征分析
私募股权投资在通常情况下，把基金作为其资金募集的载体，然后再由专业的基金管理公司给与相关的运作管理。对于私募股权投资来说其是一个比较复杂的概念特征，私募股权在一定条件下与相应的公众股权形成对立关系，对于私募股权来说它主要是针对安歇没有上市或者是死人公司的股权来说的，而公众股权主要是针对那些已经上市的公司或者是公众公司等。而所谓的私募股权投资与风险投资之间存在着一定的区别和联系，所谓的风险投资主要是针对那些以科学技术为发展方向以及还处在早期阶段的企业之间的投资行为，而对于私募股权投资来说，其在具体的范围上要比风险投资要广，而对于那些已经成熟的企业来说也可以成为私募股权投资的相关的标的对象。对于私募股权投资的具体特征来讲，其主要表现了独特的广泛性和私募性，这也是相关的资金募集对象所具有的性质和特点，私募股权投资资金主要是通过相应的私募股权投资机构，通过一定的非公开的形式向相关的结构投资者或者是个人进行相应的资金募集，而在募集的过程中相关的销售和赎回环节都是通过双方在私下情况下来完成的。私募股权投资还具有资金来源广泛的外在特征，其主要的资金来源主要是有钱人、杠杆并购资金以及相应的风险基金等。随着我国当前对相应的保险公司以及商业银行的限制放宽，因此，私募股权投资相关的募集渠道也在不断的向多元化发展。另外对于私募股权投资来讲其主要的投资对象不是那些上市公司，而是一些非上市公司，但是在具体的外在表现上来看这些公司具有较强的生命力和未来发展空间。而在具体的私募股权投资过程中一般都是把这些公司作为其主要的投资对象。私募股权投资作为一种以中长期为主的投资行为，其在具体的应用上缺乏相应的流动性。现阶段还没有相关的交易市场来进行那些非上市公司的买卖交易。并且由于私募股权投资属于中长期投资行为，在具体的投资当中面临着很多的不确定因素，并且在具体的退出上就会发生风险因素的存在，与此同时，在私募股权投资也带来了也存在着较高的风险因素。
三、私募股权投资当中价值评估的影响因素分析
首先，在企业价值具体的评估过程中，需要对企业的成长性、盈利状况以及经营风险等因素进行综合考量和分析，并且还要对安歇具有隐性价值的相关方面给与高度的重视。比如相关企业的管理素质、员工技能状况记忆具体的工作态度等。其次，价值评估技术的特征表现。对于那些还没有形成企业状态的新技术或者创意来说，由于在未来的发展存在一定的不确定因素，因此没有能够和评估标的形成有效对比的相关因素，因此不能使用市场法对其进行相应的评估分析。对于那些还处在不同阶段并且具有不同运营状态的标的企业来说，去在采用的具体的估值方法上也会存在一定的差别。最后，相关投资企业的具体的收益状况因素的影响。对收益预期造成影响的因素有很多，从总体上来看主要包含企业的行业状态以及未来的发展状况，协同效应状况以及相关的宏观经济状况等，由于其在具体的环境和投资企业所存在的差异性，对具体的收益预期在具体的判断上会存在一定的差异性，而导致最终的估值结果也会产生差异。
四、私募股权投资企业价值评估风险的具体防范措施
（一）合理项目团队的构建
由于私募股权投资的企业价值评估在具体的业务上比较广泛，其中需要运用很多学科的专业知识，如果仅仅是依靠个别评估人员的话是很难实现价值评估效果和目的的，对于相关的信息分析而言，其受到专业知识的限制很难进行比较全面的分析，因此，在具体的分析结果上可能造成一定程度的偏差，从而在具体的技术上可能会带来一些风险。因此，在具体的私募股权投资价值评估业务当中需要运用团队的力量才能实现，从多专业和多角度充分分析相应的信息内容，从而达到对评估任务共同完成的目的。项目团队的合理配置要具有合理的结构，主要包含年龄结构的合理、能力机构的合理以及相关的内在知识结构的合理等方面内容。所谓知识结构的合理是指在团队的所有成员当中，应该具有相应的多学科的背景环境，并且还要具有多学科方面的专业知识。而年龄结构的合理就是团队在具体的组成上，应根据需要由不同的年龄阶段的人员来组成。而所谓的能力结构上的合理是指在整个项目评估团队当中，其成员应由不同能力水平的人员来组成，对人员的能力结构进行合理搭配，从而能够更好的让团队成员从事与其实际能力相适应的工作环节，对分析的效率和深度进行有效的提高。另外，作为一个合理的评估团队来说还要具有相关的外部专家网络，随着现代科学技术的不断发展，在具体的评估对象上存在着越发复杂的专业技术知识，在有些情况下还会达到一些评估人员在具体的认知上海没有达到的领域，因此，一些相关专家的意见和建议，能够更好的帮助评估人员进一步加深心理的分析和理解，在一定情况下评估任务的有效完成离不开相关专家的帮助。
（二）在具体的评估结果上的分析
在企业具体的价值评估过程中，在对其进行假设的时候其对最终的评估结果都会产生一定的影响，，但是所存在的各种假设在具体的对评估结果所产生的影响的程度上却存在差异性。为了能够更好的推动相关的假设的合理性和准确性，并机一部促进相关信息揭示的合理性发展要求，需要对那些对相关的评估结果产生重要影响的假设进行仔细、严格的检验和验证。因此，在具体的验证过程中需要运用相关的敏感性分析方法对那些假设进行有效的检验，还可以通过敏感性分析的有效运用，对相关的假设所存在的合理性根据实际需要进行相应的取舍，从而达到有效防范和降低风险成本的目的。
（三）对相关的评估人员的管理分析
在具体的企业价值风险防范管理过程中，在风险的控制上要不断从相关的信息收集和分析当中通过运用各种方式和手段对风险进行有效的控制和预防，在现实当中由于在具体的职业风险和环境当中存在着一定的复杂性因素，相关的评估人员在具体的能力和水平上存在一定的差异性，因此，如果仅仅依靠那些评估人员在信息处理的过程中对其相应的风险进行防控是不足的。如果是因为相关的评估人员自身的道德问题所导致的风险因素发生的状况时，需要相关的评估机构对此采取相应的有效措施，从而尽量避免损失的发生。这在一定程度上需要在具体的评估过程前和评估时，对相应的评估人员的公正性以及独立性进行全面的考量和分析。
私募股权投资风险控制方式篇6
1.1私募资金，但渠道广阔
私募股权基金的募集对象范围相对公募基金要窄，但是其募集对象都是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，这使得其募集的资金在质量和数量上不一定亚于公募基金。可以是个人投资者，也可以是机构投资者。
1.2股权投资，但方式灵活
除单纯的股权投资外，出现了变相的股权投资方式（如以可转换债券或附认股权公司债等方式投资）和以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。这些方式是近年来私募股权在投资工具、投资方式上的一大进步。
1.3风险大，但回报丰厚
私募股权投资的风险，首先源于其相对较长的投资周期。因此，私募股权基金想要获利，必须付出一定的努力，不仅要满足企业的融资需求，还要为企业带来利益，这注定是个长期的过程。再者，私募股权投资成本较高，这一点也加大了私募股权投资的风险。
1.4参与管理，但不控制企业
一般而言，私募股权基金中有一支专业的基金管理团队，具有丰富的管理经验和市场运作经验，能够帮助企业制定适应市场需求的发展战略，对企业的经营和管理进行改进。但是，私募股权投资者仅仅以参与企业管理，而不以控制企业为目的。
2我国发展私募股权投资基金面临的问题
2.1缺乏配套的政策和完善的法律法规
国外的成功经验表明，政府支持私募股权投资基金的政策主要体现在通过非禁入性的规定，通过税收优惠政策鼓励社会资本进入。国内目前对于发展私募股权投资基金的鼓励性政策不够，障碍性政策较多，还没有专门针对股权基金投资核准和管理的法律法规。比如对于存在“双重征税”的问题还没有彻底解决；私募股权投资基金的来源受到一定限制，《商业银行法》和《保险法》限制了金融资本进入私募股权投资基金，长线资金约束问题需要破解；《创业投资企业管理暂行办法》只是一个框架性规定，在实施上缺乏配套的操作细则；对于国有企业投资设立的有限责任公司是否可以担任普通合伙人（Gp），《合伙企业法》中也没有规定；由于中国目前还没有对“个人破产”的相关法律规定，这使得普通合伙人对合伙企业债务要承担“无限责任”的要求也无法真正落实。总之，就目前的情况而言，私募股权投资基金的发展缺少良好的政策和法律环境。
2.2投资重点不具科学性、合理性
对国外的私募股权投资实例进行深入分析可知，创新产业是进行投资的重点。但是在我国，因为知识产权制度的不完善以及知识产权意识的缺乏，使得具有高度价值的知识产权无法得到合理的保护，在这样的情况下，侵权行为就变得十分常见了。所以，在我国，传统行业就成了私募股权投资基金进行投资的重点，而具有创新性的高新产业则缺乏资金的支持。这样一来，我国高新技术产业就无法得到有效的发展，私募股权投资基金的运行也会因而受到制约。
2.3私募股权投资基金存在市场操纵的风险
长期以来，股票市场都受到内幕交易或者是市场操纵的影响，不仅扰乱了股票市场的有序进行，更是扰乱了市场经济的安全健康发展。市场操纵是证券市场危害最大的违法行为之一。私募股权作为股票市场和证券市场的重要做成部分，必然存在市场操纵的风险，在具体的私募股权投资操作中，很容易发生内幕交易和市场操纵等违法行为。之所以，这些违法行为屡禁不绝，很重要的原因是这些违法行为的监管难度非常大。随着私募股权投资基金的不断发展，私募股权投资参与到公开市场投资与交易中的趋势日益明显。例如，私募股权投资基金的一种推出投资方式就是ipo。再例如，私募股权投资基金甚至会以上市公司的子公司为投资和收购对象，或者对某个上市公司的某部分资产甚至是整个公司进行收购行为。尤其是一些拥有雄厚的资本的大公司，通常会以公开市场的方式和私募股权投资的方式进行投资行为。在这样的投资行为中，参与交易的各方能够获得大量关于股票价格这样敏感的信息，市场操纵行为由此产生。此外，随着私募股权投资基金的发展，其交易结构和操作形式越来越复杂化，参与的人员也越来越复杂，从基金到银行，从咨询公司到自然人都会参与到私募股权的投资行为中，导致内幕交易和市场操纵的可能性大为提高。
3发展我国私募股权投资基金的几点建议
3.1制定配套的政策，完善法律法规
政府及相关部门要重视对发展私募股权投资基金的研究，采取实际举措加快金融改革与创新。尽快出台非限制性条款和税收优惠政策，引导社会资本进入pe领域，并可适当允许社保基金、企业年金、保险公司及证券公司等机构投资者在一定比例内投资私募股权投资基金，提高pe投资者中长期投资者的比例，降低pe投资的短期化倾向，最终解决其入口不畅的问题。尽快出台《股权投资基金管理办法》，时机成熟时制定与《证券投资基金法》相配套的中国股权投资基金法，提高直接融资比重，加快股权投资行业的快速发展。同时，还应进一步完善现有的法律法规。比如，相关部门应在风险可控的前提下，逐步消除有关法律制度方面的限制，为金融机构，社保基金、企业年金等成熟的金融资源进入该领域创造相对宽松的法制环境，进一步打开渠道来促进长线资金的进入；在新《合伙企业法》的基础上，进一步明确私募股权投资基金在工商注册登记，避免重复征税等方面的操作规程以及解决国有企业投资设立的有限责任公司是否可以担任Gp等问题，以适应pe的特殊要求。
3.2使产权交易市场具有多样性
可以说，要使私募股权投资基金的发展得到保障，进而获得良好的经济效益，合理的退出机制以及退出渠道是必不可少的。所以，就需对具有多样性的交易市场进行建立和完善，让产权的流通市场获得通畅。一般来说，我国产权交易市场主要由主板市场、场外交易市场、二板市场以及产权交易活动来构成的，这就使得各类企业都可以依靠合适的方法进行产权流通，并在竞争中推动我国产权交易体系的稳定和进步。这样一来，私募股权基金的发展也获得了合理的退出渠道。
3.3建立科学的监管制度
设立行业自律组织并推进声誉制度形成：建立全国性的私募股权投资基金行业自律协会。在我国现有信用体系下，通过全国性的行业自律协会，构建行业信用体系和声誉机制，对私募基金股权投资基金管理人，形成多层化监管，促进基金管理人履行职责。设立监管体系：根据资本市场的特点，建立多层次的监管体系，正所谓多层次市场需要多层次的监管。私募股权投资基金的发起、设立、运转和退出都和证监会的职能密切相关，可以采用以证监会为主要负责机构的监管模式，画面建立一个完善的多层次的适度监管的监管体系。
私募股权投资风险控制方式篇7
私募股权基金管理退出
私募股权基金通常是指通过非公开宣传的方式向特定投资者募集货币资金，对具有融资意向的企业的非公开交易的权益资本进行投资并参与企业的管理，在交易实施过程中附带了将来退出机制的集合投资制度。私募股权基金为丰富企业的投融资渠道，让企业获得较低成本的长期资金和引进先进的管理方法，构建多层次的资本市场体系，发挥了重要的作用。但是由于我国私募股权基金发展晚，基础环境薄弱，市场观念不够解放等原因，导致现阶段私募股权基金在组织形式、财务管理、风险控制、投融资管理策略等方面存在一定问题，影响了我国的私募股权基金的健康、快速发展。
一、私募股权投资退出机制
（一）私募股权投机退出机制的内涵
私募股权投资基金的退出机制是指私募股权投资机构在其所投资的企业发展相对成熟之后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。私募股权投资的特点即循环投资，也就是“投资—管理—退出—再投资”的循环过程，私募股权投资基金的退出是私募股权投资循环的最后一个环节，也是核心环节，其实现了资本循环流动的活力性特点。所以只有建立畅通的退出机制才能为私募股权投资基金提供持续的流通性和发展性。
（二）私募股权投资退出路径
由于私募股权投资基金投资企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，私募股权投资基金的退出路径也呈现出多样化的特点。总体上说，传统的私募股权投资基金退出路径主要包括以下四种。
1、公开发行（ipo）
首次公开发行一般是在投资企业经营达到理想状态时进行的，是私募股权投资基金最喜欢的退出方式之一，它代表了资本市场对该公司业绩的一种认可。从私募股权投资基金投资者的角度说，其可以使私募股权投资基金投资者通过企业上市将其拥有的不可流通的股份转变为公共股份在市场上套现以实现投资收益；对被投资企业的管理层而言，企业上市意味着企业在保留了独立性的前提下，还获得了从资本市场上持续融资的途径。
2、兼并收购（m&a）
这里是指企业间的兼并与收购，私募股权投资基金通过出让股权以谋求资本增值，其中包括将股权出售给不相关的第三方、企业的竞争对手等战略买家，或者将其转让给其他私募股权投资公司。出售给不相关的第三方对于企业的影响并不很大，通常也不会遭到企业管理层的抵制和反对。不过由于企业家不得不跟新的合作伙伴共事，所以还是应该给企业一定的说明。
3、管理层回购（Buy-back）
把私募股权投资基金的股权出售给企业家的交易叫做管理层回购。企业的经理和管理人员，通常对公司都非常了解，并有较强的经营管理能力，当企业发展到一定程度，资产规模、产品销路、财务状况都较好，但尚未达到公开上市的要求，企业的管理者充分相信企业未来的巨大潜力，这种情况下可以通过管理层回购私募股权投资基金持有的股权而使其实现退出。
4、破产清算（write-off）
这是私募股权投资基金迫不得已选择的最不成功的一种退出路径。到了破产清算的时候，私募股权投资基金能收回的投资就非常少了，换而言之，也就是投资失败。私募股权投资基金一旦认定被投资企业失去了发展的可能或者成长速度过慢，不能达到预期的回报，就应马上拿出壮士断腕的勇气，立刻撤出资金以控制损失。
二、完善我国私募股权退出机制的对策建议
（一）完善多层次的资本市场体系
退出渠道的范围是衡量退出机制效率的首要因素，完善成熟的资本市场体系私募股权基金在资本市场顺利退出的保障。借鉴发达国家经验，美国拥有五个层次的证券市场，总共有一万家左右的上市公司，美国的成熟资本市场为私募股权基金的成长和繁荣起到至关重要的促进作用。而我国证券市场只有沪深主办市场、中小板市场和刚刚启动初期的创业板市场，还需积极完善发展。
多层次的资本市场体系由主办市场、二板市场（创业板市场）和场外交易市场构成。资本市场体系越完善，越能为私募股权投资提供适应其发展内在需求的管理服务，满足具有不同投资偏好的投资者在不同投资阶段可以顺利实现退出。
（二）继续拓展海外市场
私募股权基金退出渠道应不仅限于国内资本市场，也应该积极将我们的风险企业推向海外市场，在国际市场上融资以拓宽我们私募股权基金的退出渠道范围。受各种因素限制，香港即海外二板股票市场不能为国内高科技产业发展提供直接融资服务，但内地中小高新企业和私募股权基金可以利用它为自己的发展作为国际融资和私募股权基金退出的渠道。在海外市场上市，准备上市的高科技企业需要解决类似H股市场存在的公司治理结构问题，建立真正意义上的现代公司产权制度和管理制度，另外一方面，相关部门在上市企业的选择和审批中应注意采取有别于H股的一般标准，尽可能按市场原则、向高科技企业倾斜，放宽民营企业和私营企业的审批。对待国内高科技风险企业去海外上市的问题上，我们持乐观积极态度，毕竟我国是一个发展中国家，在风险投资领域和资本市场运作方面都存在许多不完善的地方，通过风险企业到海外市场上市，不仅可以拓宽国内私募股权投资的退出渠道，而且还能在学到国外的丰富经验和先进理论以带动国内私募股权投资的发展。
（三）培育中介服务机构
私募股权投资市场，除了私募股权机构、风险企业以及股票市场，也需要中介服务机构为私募股权投资市场的运作添砖加瓦。我国私募股权投资专业性的中介机构比较薄弱，这在一定程度上不利于私募股权资本的顺利退出。私募股权投资的中介机构主要包括：第一，知识产权评估机构，其功能主要是为风险企业的知识产权进行价值评估，给风险企业的科技成果或无形资产所占股权比例提供可参考的科学依据。知识产权评估机构的专业科学估值有助于在私募股权退出市场中定价，站在中立客观的身份，为企业并购双方谈判中提供合适的股权价值。第二，标准认证机构，主要功能是对企业是否属于高科技范畴并鉴别它所开发的技术的性进行。私募股权基金投资的风险企业主要是选择有发展潜力的高科技企业，私募股权基金退出风险企业所能获得的收益也取决于风险企业当时的成长空间，风险企业的技术需要更专业的标准认证机构进行认定；第三，科技项目评估机构，主要功能是对某些领域中的项目进行客观的前景评价。一个技术需要认证，同样一个项目的市场前景价值也需要专业的评估机构进行专业化的评估计算；第四，专业的融资担保公司，主要功能是在风险企业向银行申请贷款时提供担保服务。有专业融资担保公司的存在，认定风险企业价值后能提高风险企业的融资能力，有助于提高风险企业在面对股份回购时的支付能力。
（四）加大政府支持力度，积极完善法律法规
一个新兴市场的发展，需要政府在各方面大力扶持配合，只有在一个健全完善的法律法规环境下，私募股权基金退出以及私募股权基金市场才能得以健康发展。
首先，税收政策方面，借鉴国外私募股权投资业经验，外国政府给予了非常多的优惠政策，给私募股权投资的发展营造了良好的投资环境和风险企业创业环境。我国虽然给高新技术企业提供了出口优先和税收优惠政策，但从措施力度看，还没达到发到发到国家水平。只有充足全面的优惠政策才能有效引导鼓励广大投资者参与私募股权投资，才能促进私募股权投资在我国高速发展。拥有了广大参与者，才能提高市场的流动性，才能提高私募股权投资在退出环节的效率。
其次，围绕几种主要退出方式在实施中遇到的法律法规方面的障碍制约，尽可能有针对性的、偏袒性的完善修改相应法律法规，为私募股权基金的退出提供高效的法律法规依据。
随着我国经济的快速发展，私募股权基金在我国也将很快迈入高速发展的阶段。私募股权基金要利用自身的优势，结合自己的实际情况，把握行业发展的契机，为社会和企业提供良好的增值服务。同时，还要对投资行业进行深入理解，保证私募股权基金的健康生存与发展
参考文献：
[1]罗小刚.我国私募股权投资基金退出机制研究[D].2010.
私募股权投资风险控制方式篇8
一、私募股权投资基金简述
私募股权投资基金主要是针对非上市企业进行的权益性投资。广义私募股权投资涵盖了企业首次ipo前所有阶段的权益投资，包括从种子期到成熟期的各个阶段。狭义私募股权投资是指对已经形成规模并产生稳定现金流的成熟企业的投资。它伴随企业的成长阶段和发展过程培育公开上市的企业资源。针对企业在初创阶段、成长阶段和扩张阶段的不同融资需求，私募股权投资基金基本上以三种投资形式出现，即创业投资、发展资本、并购基金。私募股权投资基金对企业早期、成长期和扩展期都发挥比较大的作用。
应当将私募股权投资基金与私募证券投资基金区分开来。私募证券投资基金主要投资于已上市证券，包括对冲基金，它对活跃二级市场发挥了较大作用。因这种基金规模庞大，能够对二级市场产生冲击，不利于金融秩序的稳定。国内市场出现过私募基金坐庄，国际市场上也因私募基金屡次冲击金融市场留下了很不好的名声。因此，不能一概而论，要正确认识两种私募基金的风险和作用。我国政府应大力倡导发展私募股权投资基金。
二、私募股权投资基金发展现状
据中国人民银行研究局焦瑾璞在“私募基金与中国黄金10年”论坛上介绍，2005年全球私募股权基金共募集资金金额1730亿美元，2006年达到2150亿美元。目前，全球私募股权投资基金的总额是7380亿美元。资金主要来源于机构投资者，并且日益多元化，特别是一些养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行和公司等机构投资者，个人所占比例一般不超过10%。2006年全球的并购交易总额是3.79万亿美元，创下历史纪录，比2005年增加了38%，其中全球并购交易中的20%、美国并购交易中的27%都是由私募股权基金来完成的。从每年私募股权基金投资额占GDp的比例来看，美国私募股权基金占全年GDp的比例是0.6%，欧洲为0.35%，亚洲包括日本为0.2%，而目前在我国该比例还不到0.1%。
目前，在我国经济区域内活动的各种私募股权投资基金基本上可以分为四类，即外资背景型、政府主导型、券商背景型和民营型。
我国私募股权融资市场的发展最初是以政府为导向的，国家科委和财政部联合几家股东于1986年共同投资设立了中国创业风险投资公司，成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司，创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。由美国国际数据集团投资成立的第一家外资风险投资公司――美国太平洋风险投资公司于1992年成立，1995年我国通过了设立境外中国产业投资基金管理办法，明确鼓励国外风险投资公司对我国进行风险投资，促进了国外风险投资公司进入我国市场。到1999年6月，全国共成立了92家风险投资机构，注册资金74亿元人民币。
虽然我国的风险投资基金发展较为迅速，但它们仅针对于满足风险融资需求，更广泛意义上的股权私募融资机构总体上发展比较滞后。目前在国内活跃的股权私募投资机构，绝大部分是国外的私募股权基金。国内知名、有内资背景的私募股权基金主要有亚商资本、鼎辉国际、弘毅投资、渤海产业投资基金等少数基金。
在17支新募基金中，有4支是我国本土私募基金，占总体的23.5%，其筹资金额也只占很小的比重13.7%，每只基金平均募集资金额是1.59亿元；外资基金有13支，其募资金额占上半年募集总额的86.3%，平均募集金额3.00亿元，是本土私募基金的两倍。（表1）
国内私募股权基金得不到良好发展有很多法律、金融制度、观念方面的因素。在过去很长的一段时间里，私募基金一直没有合法的地位，过去我们经常提到的“非法集资”或许也可以算作私募基金。在《中华人民共和国合伙企业法》修订之前，成立私募股权基金一直存在法律障碍。我国的私募股本投资的经营环境非常困难，在没有法律框架情形下，弄不好就会踩上“非法集资”的“地雷”。如果私募股权基金以公司制的形式设立的话，将会面临33%的公司所得税和最高45%的个人所得税双重税收负担。除了组织形式问题外，我国关于非公开募集对象以及非公开募集的发行渠道和发行方式的界定都很不清晰。
三、我国大力发展私募股权基金的重要意义
为了活跃国内资本市场，2006年8月27日全国人大财经委对《中华人民共和国企业法》进行修订，这对于我国的私募股权基金意义重大，它为私募股权基金清除了组织形式和税收方面的障碍。新的私募股权的投资管理可以采用合伙制的组织形式，同时也避免了双重缴税。修订后的新法还增加了允许法人或其他组织作为合伙人的规定，这样可以给私募股权的基金派出有限合伙人时有更多的选择。这样会拓宽社保基金、养老基金、保险公司等机构的投资渠道，同时一定程度上也限制了投资风险。全国社保基金理事会高西庆表示，社保基金将进军私募股权基金，在配置比例上为总资产的20%。2007年将会成为私募股权基金发展过程中里程碑式的一年。私募股权基金对经济发展有重要推动作用，主要有以下几方面：
（一）拓宽企业的投资与融资渠道。私募股权基金的主要来源有：公司养老年金、公共养老基金、捐赠基金、基金会等机构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融机构以及富裕的家族、个人和其他非金融企业。它的大力发展将会为上述的这些金融机构和机构投资者提供更广阔的投资渠道，实现资产的保值增值。
修改后的合伙企业法的规定，合伙企业中的合伙人分为两类：普通合伙人和有限合伙人。普通合伙人依法对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人依法对合伙企业债务以其认缴的出资额为限承担有限责任。虽然所有的市场主体都可以参与设立合伙企业，成为合伙人，但对于一些特殊的市场主体来说，如果让其成为合伙企业的普通合伙人，对合伙企业债务承担无限连带责任，不利于保护国有资产和上市公司利益以及公共利益。因此，修改后的《合伙企业法》对一些特定市场主体成为普通合伙人作出了限制性规定，在第三条明确规定：“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。”按照这一规定，上述组织只能参与设立有限合伙企业，成为有限合伙人，而不得成为普通合伙人。
新法中有限责任的认定降低了投资者的风险。同时，机构也可以成为合伙人，这给社保基金、银行资金等金融机构的资金找到了出路。但由于风险投资、创业投资风险较大，应对其投资比例进行限制。
私募股权基金的存在同时也拓宽了中小企业的融资渠道。我国传统融资体制的制约和中小企业自身的运行特点决定了融资难，这一直是阻碍其发展的大问题。私募股权融资为中小企业发展提供了新的融资渠道，通过吸引资深机构投资者投入资本金，不仅能满足企业资金需求，还能为其提供管理、技术、市场等资源，帮助企业成长。
（二）私募股权融资为我国企业并购活动提供了重要的融资渠道。并购作为产业整合的一种重要方式，可通过优胜劣汰或强强联合，发挥出规模经济效应和企业经营、财务、战略等方面的协同效应，促进有限资源在国民经济范围内优化配置，是推动经济增长、提高经济效率的强劲动力。一般并购活动都有大规模的融资需要，通过私募股权基金对并购企业投资已成为大型并购活动的主要融资方式。
（三）降低融资成本以及市场风险。企业通过私募股权的融资，由于其效率高、手续简易，成本要比公募低很多，而且从投资方来讲也有利于降低市场风险。私募基金风险目前还局限于少数机构投资者的身上，而且由于它的锁定期比较长，而且除非借债进行投资，一般而言融资杠杆比率较低，总体来讲，对普通投资人的风险不会太大。相对于对冲基金来说，私人股权投资基金不仅规模小、杠杆率低、风险小，而且对改善公司治理结构有积极影响。不仅如此，从近十年的统计数据上看，仅2003年私人股权投资基金的投资规模就超过了其募集资金，但数额不大，到2004年两者又呈现相等的态势。这也说明，就整个行业本身来看，私人股权投资部门的投资并不严重依赖于银行以及其他资本来源，金融风险不高。
私募基金的进入门槛较高，一般私人投资者要求在100万美元以上，机构投资者要求在2500万美元以上，这些条件表明，基金的投资人承担投资风险的能力比较强，而且能够获得充分的信息。尽管在基金的一般合伙人（管理人）与有限合伙人（投资人）之间存在一定的信息不对称，但并不影响与基金无关的中小投资者，也不会引至系统风险。
四、我国目前发展私募股权融资需要注意的问题
（一）加强对境外涌入的私募股权基金的监管。2006年海内外私募股权投资机构投资中国内地及大陆相关企业十分活跃，全年共有129个投资案例，投资总额达到129.73亿美元。2006年下半年投资总额达74.14亿美元，较同年上半年55.59亿美元的投资额增长33.4％。与具有多年历史的国外私募投资基金相比，本土的私募股权投资基金在资金规模、投资经验方面都显得微不足道。因此，在扶持本土私募基金发展的同时决不能忽视国际私募投资基金的影响。
私募股权投资风险控制方式篇9
关键词：私募股权；辛迪加投资；功能；对策
中图分类号：F830文献标识码：a文章编号：1003-9031（2014）02-0009-04Doi：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.02
在国内外投资行业中，辛迪加投资（Syndicateinvestment）现象大量存在，而且有很长的历史，最早可以追溯到美国宾夕法尼亚铁路的证券发行，这种投资模式现在越来越形式多样[1]。据eVCa（2002）统计，2001年欧洲联合风险投资约占全年投资额的30%，美国辛迪加投资的比例达到90%以上[2]。2005年，麦格理银行与一个机构投资者组成的辛迪加组织收购中国境内9家大型商业零售中心，麦格理以支付5500万美元、提供3800万美元优先债的代价获取了这9家大型商业零售中心24%的股权[3]。近年来，私募股权辛迪加投资在国际上格外引人关注，但我国学者目前对于私募股权辛迪加投资的研究却较少。谢科范、彭华涛、谢冰（2004）认为可以通过联合投资的协同管理来降低各投资方实际承担的风险[4]。张新立、孙康（2006）认为联合投资具有提高增值服务能力、共同承担风险、改进投资决策、信息资源共享、增加社交与投资范围等功能[5]。曹国华、廖哲灵（2007）认为联合投资可以减少风险投资家与企业家之间的问题，约束企业家的行为[6]。曾蔚、游达明（2011）联合风险投资机构所投入的“财务资本”和“智力资本”真正为企业带来增值[7]。刘颖华（2011）认为联合投资是扶持私募产业发展的理想方式之一[8]。左志刚（2012）认为投资辛迪加作为创业风险资本的一种有效联盟方式，在推动创投行业发展进而服务科技创新方面具有重要意义[9]。董建卫、党兴华、梁丽莎（2012）认为主风险投资机构在作为主投资机构方面的声誉对联合投资辛迪加规模有显著的正向影响[10]。综上所述，国内缺乏对中国情境下私募股权辛迪加投资的研究。鉴于此，笔者拟对中国情境下对私募股权辛迪加投资功能进行理论研究，并提出私募股权辛迪加投资的策略，以期促进私募股权辛迪加投资在我国的发展。
一、私募股权辛迪加投资的内涵
私募股权辛迪加投资是一种企业间的联盟，在这个联盟中两家或两家以上私募股权投资机构合作投资于目标企业并共享投资收益。在辛迪加投资模式中，充当“领投人”角色的私募股权投资机构邀请其他私募股权投资机构担任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投资案例是创立于2005年9月的知名互联网公司奇虎360，该公司曾先后获得过鼎晖创投、红杉资本、高原资本、红点投资、matrix、iDG资本等风险投资商总额高达数千万美元的辛迪加投资[11]。
目前，全球私募股权投资行业广泛采用辛迪加投资模式，它与商业银行的辛迪加贷款（SyndicatedLoan）比较相近，主要区别在于：辛迪加贷款机构不直接介入中小企业的日常管理，只是普通的借贷行为；而私募股权辛迪加投资策略的内容更为丰富多样，通常参与到中小企业的管理当中，是一种股权投资行为[12]。
二、私募股权辛迪加投资的功能定位
（一）共享资源
私募股权投资家之间因投资辛迪加而建立关系，其获取和分享信息、项目流、专业知识和资本等资源的能力进一步增强。一是可以优化私募股权投资项目的选择。由多个私募股权投资机构对投资项目的调查与评估，可以较客观地反应投资项目的前景及价值，选出更有潜力的投资项目。二是使私募股权投资机构保持足够的项目流。由于行业差别，单个私募股权投资机构靠自身的专业知识辨难以区分在其行业以外有发展潜力的投资项目。单个私募股权投资机构通过与一些在地理与行业上有较大差别的私募股权投资机构组成辛迪加投资，可以扩大选择项目的区域，拓宽投资领域和资范围。三是扩大私募股权投资机构获得优秀项目的渠道。目前，私募股权投资机构获取项目信息的渠道有股东推荐、政府部门推荐、朋友介绍、项目业主的主动联系、银行介绍、项目中介机构推荐、网上信息、公司网站的项目数据库、媒体宣传等。各私募股权投资机构组成辛迪加投资，可以扩大单个私募股权投资机构的社会资本关系网络，进而扩大项目信息渠道。
（二）分散风险
私募股权辛迪加投资的风险一般分为系统性风险与非系统性风险两类。系统性风险是外在力量对整个私募股权辛迪加投资市场系统作用的结果，所以只能通过对宏观经济大环境进行研判，适时投资或适时退出加以防范。非系统性风险是由私募股权辛迪加投资内部因素引起的风险，包括创业者的技能、中小企业的成长技术和利润等。对于特定的私募股权投资项目，单个私募股权投资机构可能不愿意独自承担投资项目的全部风险。因此客观上要求采用辛迪加投资策略来分散风险。一是私募股投融资市场中信息不对称问题比较突出，投资期限较长、风险大，通过联合投资，私募股权辛迪加投资可以参与更多项目投资，从而达到分散投资风险的目的。二是单个私募股权投资机构虽然可以通过严格的项目筛选来排除私募股权投资风险，通过全方位的监控管理私募股权投资风险，但单个私募股权投资机构的专业能力和经验毕竟有限，它不能鉴别投资项目的所有风险，有时可能会出现重大的投资失误。通过私募股权投资机构之间的辛迪加投资分享各家私募股权投资机构的投资经验，可以弥补单个私募股权投资机构经验的不足。三是私募股权投资机构常常联合一些有实力的同行进行辛迪加投资，形成多元化的私募股权投资主体。四是辛迪加投资可以减少由于私募股权投资市场上资本流动性差引起的风险。辛迪加投资的资金在中小企业滞留的时间一般为3-7年，而中小企业的风险在私募股权辛迪加投资对中小企业投资后才会完全显现出来，若中小企业的风险大于私募股权辛迪加投资预期的风险，私募股权投资机构就很难通过多样化项目组合来降低投资风险。在这种情况下，私募股权投资机构可以寻求投资伙伴进行辛迪加投资，以降低私募股权投资风险。
（三）提升声誉
声誉在私募股权辛迪加中扮演着重要的角色，良好的声誉能够提升私募股权投资家获得资源的能力，也能够降低获取其他私募股权投资家信任的成本。当与其他更为有经验和声望的私募股权投资家联合时，私募股权投资家可获得巨大的证明声誉收益，其声誉及运作资源的能力将获得提高。私募股权投资家在构建新的辛迪加时通常会根据声誉而选择其他私募股权投资家的参与。只有那些具有良好声誉的私募股权投资家才能在早期阶段参与辛迪加。具有良好声誉的私募股权投资家利用自己较大的讨价还价权力降低其投资对象的估值，同时将利用自己的声誉来提升其投资对象在未来轮次中的估值[13]。因此，无论是“领投人”，还是“跟投人”，都愿意和具有良好声誉的私募股权投资机构组成辛迪加投资。在私募股权投资行业里，私募股权投资基金的期限是有限的，对于新设立的私募股权投资基金，如果能与声誉良好的私募股权投资机构组成辛迪加，则容易获取成熟的投资技术和更多的社会资源。私募股权投资机构只有不断地筹集新的基金，才能在私募股权投资行业立于不败之地[14]。
（四）拓宽社会资本网络
私募股权辛迪加投资有助于形成一个社会资本网络。辛迪加投资网络是以信任为基础的，邀请别的私募股权投资机构进行辛迪加投资是为了能被别的私募股权投资机构邀请参与有利可图的项目。本质上，私募股权辛迪加投资网络是一个以互利为目标的社会网络[15]。辛迪加投资网络有助扩大投资的空间范围，有助于投资信息传播，有助于私募股权投资机构借助辛迪加网络为被投资项目或企业提供更多增值服务，从而实现私募股权投资的多样化。一些私募股权投资家在相关实业和投资界中有着广泛的关系网，一方面能够帮助中小企业改善其与政府相关部门的关系，获取政府政策对中小企业的扶持；另一方面，私募股权投资家拥有相关行业的从业经验，在其接触的投资项目中，往往处于一个行业的上下游，他们知道谁可能是潜在的战略合作者。
（五）提高增值服务水平
私募股权辛迪加投资对中小企业投资的不仅是资金，而且还要提供一系列的增值服务，主要包括提高投资项目获得下一轮融资的可能性，提供管理经验，拓宽市场渠道，扩大中介服务机构的选择集合，增加可供选择的战略合作伙伴等。这些增值服务可以使辛迪加投资的中小企业增值。辛迪加投资是多个投资主体参与的投资，可实现中小企业的股权多元化，既有利于中小企业形成合理的法人治理结构，又可增加辛迪加投资对中小企业的影响力，减少风险。因此，私募股权投资机构寻找行业策略伙伴组成辛迪加投资于中小企业，也是私募股权投资机构的一项基本投资策略[16]。2001年2月，同洲电子吸收了深圳市高新技术产业投资服务有限公司（简称“高新投”）、深圳市深港产学研风险投资有限公司（简称“深港产学研”）、深圳市创新投资集团有限公司（简称“创新投”）以及深圳市达晨风险投资有限公司（简称“达晨创投”）等四家公司的辛迪加投资2000万元，占公司股份25%（高新投2%，深港产学研5%，创新投8%，达晨创投10%），并随后改制为深圳市同洲电子股份有限公司。辛迪加资本进入后，为同洲电子带来了更多的资金和各种增值服务。2006年6月27日，同洲电子（股票代码为002052）在深交所成功挂牌上市，是我国专业从事数字视讯行业的首家上市公司。同时也成为中国辛迪加投资的成功典范[17]。
三、私募股权辛迪加投资的策略
私募股权投资市场是以高度信息不对称和高风险为典型特征的。因此，在私募股权投资市场中，“逆向选择”、“道德风险”、“饰窗效应、“搭遍车”等种种问题广泛存在，而采取分阶段投资和组合投资可以在很大范围内预防上述问题的发生。
（一）分阶段投资
由于在辛迪加投资与中小企业之间存在信息不对称，可能导致中小企业违背辛迪加投资的意愿，因此，辛迪加投资一般并不会将资金一次性全部投向中小企业，而是在中小企业发展的不同阶段进行分阶段投资，并保留在任何一个阶段撤回投资和进行清算退出的权利。辛迪加投资获取中小企业内外部信息越多，信息需求的满足程度越高，辛迪加投资分阶段投入的次数就越少；反之，辛迪加投资获取中小企业内外部信息越少，信息需求的满足程度越低，辛迪加投资分阶段投入的次数就越多。此外，中小企业的资产结构也会影响辛迪加投资的分段投资，当中小企业的无形资产比重很高时，与监督成本较高，辛迪加投资的分段投资的次数也就越多；反之，当中小企业的无形资产比重较低，与监督成本较低，辛迪加投资分阶段投入的次数就越少。
私募股权辛迪加投资分阶段性投资的另一个原因是在中小企业生命周期的不同阶段，应该采取不同的投资方式来分散与规避投资风险。现阶段，我国私募股权投资机构可以采用的投资工具主要包括优先股、普通股、可转换证券等以及这些工具的组合。考虑到在中小企业生命周期的不同阶段，私募股权辛迪加投资和中小企业之间信息不对称条件的变化，在信息不对称程度较高的阶段，如在中小企业成长期和扩张期，宜采用优先股作为投资工具进行投资；而在信息不对称程度较低的阶段，例如在中小企业的成熟期，则可采用购买企业债券、普通股等方式进行投资[18]。
从私募股权辛迪加投资机构的角度来看。分阶段投资是私募股权辛迪加投资对中小企业进行监控的有效手段。第一，私募股权辛迪加投资的每一次投入都会以相应的对中小企业的信息采集为前提，而这种信息的采集就意味着对中小企业实施了监控。如果私募股权辛迪加投资的时间间隔越短，投资的次数越多，就表明中小企业被私募股权辛迪加投资的监控越频繁，这样，可以保证私募股权辛迪加投资及时从劣质的中小企业退出，减少投资决策不当所造成的投资风险。第二，私募股权辛迪加投资的分阶段注入能最大限度地降低投资风险。分阶段投资使私募股权辛迪加投资始终有权决定是否继续对中小企业进行投资，如果中小企业要想继续得到私募股权辛迪加投资的资本注入，必须提高企业的经营业绩，规范企业的经营管理。第三，在分阶段投资的过程中，私募股权投资家的人力资本是分阶段付出的，私募股权辛迪加投资利用这种机制能够有效避免事后谈判地位的下降。
从私募股权辛迪加投资的中小企业角度来看，对于具有良好发展前景的中小企业来说，分阶段投资同样是有好处的。随着时间的推移，中小企业的发展前景会越来越清晰，具有良好发展前景与市场潜力的中小企业外源融资的难度会慢慢降低，即中小企业的谈判地位会因为企业的良好发展前景而不断提高。在信息不对称的情况下，事后意外情况的发生会增加契约履行过程中中小企业与私募股权辛迪加投资的交易费用，而且不确定性越大，交易费用就会越高。因此，从契约理论的角度来看，分阶段投资是一种有效的契约安排，在一定程度上降低由于契约的不完全性所造成的交易费用。在每一轮的投资中，中小企业和私募股权辛迪加投资都会根据中小企业的发展情况，中小企业和私募股权辛迪加投资的谈判地位会发生变化，因此要对中小企业和私募股权辛迪加投资的谈判地位重新认识，签订新一轮的投资契约。这样，中小企业和私募股权辛迪加投资各方履约的不适应成本就会降低[19]。
（二）组合投资
组合投资是指私募股权辛迪加投资将投资资金按照一定比例以组合投资的形式在不同的项目上进行投资。高风险、高成长性与高预期回报相伴随是私募股权辛迪加投资的重要特征。组合投资无论在国内还是国外，都成为私募股权辛迪加投资降低风险的投资方式，主要形式包括项目组合、地区组合、时机组合与管理组合等。
1.项目组合的辛迪加投资[20]
项目组合是指辛迪加投资同时投资于不同产业类型、不同风险系数的多个项目或中小企业，“不把所有鸡蛋放入一个篮子”，以分散和降低总体投资风险。项目组合的对象选择妥当与否直接关系到辛迪加投资的成败与兴衰。一般而言，辛迪加投资在运作期间内会投资于多个左右的项目或企业。在确定项目组合时，通常采用定性与定量相结合的分析方法对项目或企业进行投资风险与收益评估。
2.区域分布的辛迪加投资
私募股权投资辛迪加网络近似于一个互联星型的网络结构，即区域内高质量的私募股权投资家位于网络中心，其有选择地向区域内、外的其他私募股权投资家发出邀请，其他私募股权投资家接受其邀请，从而辛迪加投资地区组合开始形成[21]。辛迪加投资的按如下三个原则进行区域投资。第一，社会经济政策环境优势原则。不同地区的经济发展水平越来越成为辛迪加投资选择投资项目地理位置时关注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我国的私募股权辛迪加投资优先选择的地区。第二，就近原则。在投资项目地理位置选择上，私募股权辛迪加投资要与中小企业保持经常接触，辛迪加投资往往希望选择离自己所在地比较近的项目或企业。第三，自然资源优势原则。在投资项目的地区选择上，自然资源的禀赋也是辛迪加投资在选择投资项目时要考虑的因素。例如，当前我国私募股权投资机构如果能够抓住国家深入实施西部大开发战略的时机，有效地利用西部地区的自然资源，加大对西部地区的投资[22]。
3.时机组合的辛迪加投资
私募股权辛迪加投资根据投资收益与风险的预测，在中小企业生命周期的每个阶段分配资金，在合适的时机对中小企业进行投资，以实现风险和收益的平衡，这就是所谓的时机组合。在中小企业的成长每个阶段，私募股权辛迪加投资可能获得的收益与所承担的风险是不相同的。在中小企业的发展的后期，私募股权辛迪加投资风险较小，但潜在的投资收益也越小；在中小企业的发展早期，私募股权辛迪加投资风越大，但潜在的投资收益也越大。此外，不同的私募股权投资机构有不同的风险偏好。因此，在哪个阶段进入中小企业是私募股权辛迪加投资所要慎重考虑的一个问题。
4.管理组合的辛迪加投资
由于信息不对称，私募股权对不同的项目与企业有不同的管理侧重点，其管理行为在各项目与企业上作合理的调整与分配，以形成一种科学合理的行为组合。在投资后不仅“领投人”，“跟投人”也会对投资项目与企业实施管理参与和监督，以实现更高收益与分摊风险。私募投资家进行的这类联合投资方式及其后续的相关活动即私募股权投资辛迪加运作管理。对投资项目与企业的管理行为直接决定着私募股权辛迪加投资的风险与收益。由于私募股权辛迪加投资要同时投资多个项目或多个中小企业，出于对管理成本、收益与风险的考虑，私募股权辛迪加投资必须合理安排其管理行为。■
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私募股权投资风险控制方式篇10
关键词：私募股权投资成长性股权结构
一、引言
私募股权投资作为一项重要的金融创新，在我国上市公司中已经开始应用，部分上市公司在上市前有私募股权参与，这些私募股权投资使被投资公司获得资金的同时，私募股权获得了股权，改变了股权结构，甚至是进入董事会参与企业决策。thompson（1993）研究了全球4000多家公司的管理和经营情况，认为私募股权机构对企业的发展具有重大的推动作用，私募股权机构除了为企业提供生产所必要的资金以外，还将自己丰富的管理经营，资本运作能力及有关技术带入被投资企业，为企业提供全方面的服务，这一系列的举措不仅降低了自己的投资风险并确保被投资企业的健康发展，同时进一步研究发现私募股权在对企业投资的过程中，私募具有政府背景或是家族控股，被投资企业的业绩会有更好的表现。私募投资机构有助于企业实现价值最大化，促使企业成长，其决策管理发挥了极其重要的作用。张晓蓉、黄蓓（2006）对世界主要发达国家的私募股权资本市场进行了深入研究，包括其在资本市场的地位、私募的融资渠道、运作程序等。以此对中国私募股权资本市场特别是私募股权对改善中小企业的融资环境提出建议。同时也通过实证证明私募股权投资对提高企业管理水平和经营业绩起到了一定程度的作用，最后对企业如何有效、充分利用私募股权这种融资方式提出了可能会遇到的问题。Baker＆Gompers（2003）认为，公司董事会中有私募股权投资参与对公司战略决策影响大于没有私募参与，有私募股权机构支持的公司董事会独立性较强，特别是私募股权支持的科技公司外部董事更倾向于聘用财务金融专家。Lerner（2002）论证了在私募股权市场中，政府背景私募投资机构存在的必要性，因为私募投资本身具有高风险、高收益的特征，私募投资机构具有个人背景的，为了控制风险，投资过于谨慎，不利于企业的健康、有序的发展。政府背景私募股权投资对其具有发展前景的行业投资，具有很大的示范效应，从而对于企业而言可以拓宽更多的融资渠道，同时在研究中发现我国与外国同时都具备政府背景的私募，外国私募投资机构在整个投资过程中运作过程相当规范，从而能更好地控制风险。回顾已有文献发现，较少有文献专门研究私募股权投资与企业成长性。张晓蓉、黄蓓（2006）通过实证证明私募股权投资对提高企业管理水平和经营业绩起到了一定程度的作用，最后对企业如何有效、充分利用私募股权这种融资方式提出了可能会遇到的问题。研究结论主要是针对企业的业绩，是一个静态的指标，基于已有研究的不足，本文专门研究私募股权投资对企业成长性的影响，多角度探讨私募股权对企业特别是中小企业的促进作用，已求在已有研究的基础上做一些边际的贡献。
二、研究设计
（一）研究假设目前私募股权机构对企业的发展具有重大的推动作用，已获得普遍认同。私募股权机构除了为企业提供生产所必要的资金以外，还将自己丰富的管理经营，资本运作能力及有关技术带入被投资企业，为企业提供全方面服务。私募投资机构有助于企业实现价值最大化，具有更强的人力管理水平和运营管理能力，从而有助于企业实现价值增值。因此，提出以下假设：
假设H1：私募股权投资与公司成长性显著正相关
尽管企业的股权集中可以减少信息不对称问题和降低成本，避免小股东“搭便车”行为，甚至能产生利益趋同效应，但股权集别是对于上市企业而言会产生严重的利益输送问题，特别在我国中小企业上市公司中，多数是家族企业，股权相当集中，大量存在控股股东侵占中小股东的利益和发生利益输送现象，在我国资本市场不成熟的大环境下这一现象尤为突出。因此，股权分散对于解决控股股权侵害小股东的利益有明显优势，只有小股东和控制股东都以企业价值最大化为目标，企业才会健康成长。私募成为被投资公司的重要融资渠道的同时，也分散了被投资公司的股权。因此，提出以下假设：
假设H2：私募股权投资比例与公司成长性显著正相关
政府作为行政机关比一般的团体和单位拥有更多的社会资源和管理资源，对于私募股权投资而言，拥有政府背景是否对被投资企业和私募股权自身的发展更有利呢？在私募股权市场中，政府背景私募投资机构存在的必要性，因为私募投资本身具有高风险、高收益的特征，私募投资机构具有个人背景的，为了控制风险，投资过于谨慎，不利于企业的健康、有序发展，并指出具有政府背景的私募股权投资可以减低自身的融资成本和利用各种资源减低进入行业的标准。那么具有背景的私募股权机构对企业成长性的影响有何差异呢？因此，提出以下假设：
假设H3:风险投资企业政府背景与企业成长能力显著相关
私募股权投资凭持有公司股权，为了尽快提高公司经营管理绩效，从而相应提高公司成长性。私募投资机构通过股东大会选举或者直接进入董事会，管理企业日常业务，提出发展战略，对公司重大事项作出决策。公司董事会中有私募股权投资参与对公司战略的参决策影响大于没有私募参与的，因为有私募股权机构支持的公司董事会独立性较强，特别是私募股权支持的科技公司，做外部董事更倾向于聘用财务金融专家任职。私募股权参与企业投资决策，不是真正意义上经营企业，而是想顺利让企业上市，私募获得退出机会。Friedetal（1998）实证研究表明有私募股权投资支持的公司董事会对于公司战略的参与度要远高于其它公司，因此提出以下假设：
假设H4：私募股权派驻董事与企业成长性显著正相关
（二）变量定义本文研究变量包括被解释变量变量、解释变量以及控制变量等三个部分：（1）被解释变量：总资产增长率，总收入增长率。借鉴大多数学者的做法，本文选择总资产增长率、总收入增长率指标衡量企业的成长性。（2）解释变量变量：私募股权投资、私募股权投资比例和私募背景。（3）控制变量。企业的成长性受诸多因素的影响，如果仅仅考察私募股权结构与公司成长性之间的关系而不考虑这些因素对企业成长性的影响，那么研究得出的结果很可能会出现较大偏差。鉴于此，参考了陈峥嵘（2005），向群（2010），金建培（2010）研究成果，本文选取了如下对我国上市公司成长产生影响的控制变量：第一，公司规模（SiZe）：公司规模对企业而言具有两面性，一方面，公司规模越大，拥有的资产规模就越大，融资能力增强，公司规模的度量在实证研究中一般有两个变量：企业营业收入总额，如万华林（2005），黄文华（2008）用主营业务收入的对数；企业的总资产。本文采用期初总资产的对数计算得出。第二，财务杠杆水平（LeVY）：本文衡量企业面临的财务风险采用资产负债率。企业绩效和成长性受企业的负债水平的影响较大。通常认为，负债对企业产生破产威胁主要来自于负债和资金链的断裂、同时会引起债权人对其监督和约束。从而规范管理层的经营行为，进一步提高公司的业绩和成长性。第三，行业虚拟变量（inD）：考虑到公司成长性受所处行业属性的影响较大，在研究是有必要将行业属性作为控制变量来考量。本文将全体样本公司分为制造业和非制造业两大类，制造业取1，否则取0。变量定义见（表1）。
（三）模型建立借鉴已有的研究成果，在控制前述变量后，构建了如下模型：模型1：assetgrow/revgrow=α0+α1×pe+α1×control+u；
模型2：assetgrow/revgrow=?茁0+?茁1×peration+?茁2×character+?茁3×control+u
模型3：assetgrow/revgrow=?酌0+?酌1×pe+?酌2×control+u
模型1用来检验假设1，模型2用来检验假设2和假设3，模型3用来检验假设4。
（四）样本选取和数据来源本文选取2004年至2009年我国a股上市公司的中小板326家企业为样本进行实证分析。私募股权投资直接来自于前十大股东中披露的数据。全部由手工收集而来。其他变量的数据直接取自国泰安csmar数据库。本文涉及的数据处理和假设检验全部通过eXCeL和SpSS15.0完成。326家样本公司以制造业和信息技术业为主，其行业分布如（表2）所示。
三、实证结果分析
（一）描述性统计首先对投资支出模型各主要变量进行了初步描述性统计，结果如（表3）所示。可以看出由于对数据进行了winsorize处理，样本各变量数据分布比较均匀。
（二）回归分析本文的回归结果见（表4）至（表6）。第一，模型1的回归结果。（表4）回归结果显示，不论采用总资产增长率还是采用总收入增长率来衡量企业成长性，在控制其他变量后，回归结果均表明有私募参与的样本组与没有私募参与的样本组相比较，有私募参与的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。私募股权机构除了为企业提供生产所必要的资金以外，还将自己丰富的管理经营，资本运作能力及有关技术带入被投资企业，为企业提供全方面的服务，这一系列举措不仅降低了自己的投资风险并确保被投资企业的健康发展。本文的研究结论与张晓蓉、黄蓓（2006）一致。此外，控制变量回归显示，公司规模与成长性显著相关，即公司规模越大，规模效应越强，公司成长性越好。第二，模型2的回归结果。（表5）是模型2的回归结果。结果显示，不论采用资产增长率还是采用总收入增长率来衡量企业成长性，在控制其他变量后，回归结果均表明私募持股比例高的样本组与持股比例低的样本组相比较，私募持股比例高的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。因为股权分散对于解决股权高度集中带来的大股东与外部小股东的利益冲突问题具有优势，在投资者保护较好的环境下，股权分散公司的绩效和成长性要优于股权集中。私募成为被投资公司的重要融资渠道的同时，也分散了被投资公司的股权。私募具有政府背景的样本组与私募具有其他背景的样本组相比较，私募具有政府背景的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。因为拥有政府背景的私募作为一种独特管理资源，可以从多个维度对企业产生效用，那么，政府背景同样会对企业从行业的进入及降低成本等方面产生积极的影响，并由此成为提高企业成长能力的重要因素之一。本文的研究结论与吴斌（2011）一致。（3）模型3的回归结果。如（表6）所示，不论采用总资产增长率还是采用总收入增长率来衡量企业成长性，在控制其他变量后，回归结果均表明派驻董事的样本组与私募未派驻董事的样本组相比较，私募派驻董事的样本组具有更好的成长性且均在1%的水平下显著。私募股权投资凭持有公司股权，为了尽快提高公司经营管理绩效，从而相应提高公司成长性。私募投资机构通过股东大会选举或者直接进入董事会，管理企业日常业务，提出发展战略，对公司重大事项作出决策，甚至可以通过法定的程序更换不称职管理者，以有效监督和约束公司管理层。本文的研究结论与Suchard（2009）一致。
四、结论
本文以a股中小企业板的326家上市公司为样本，用总资产增长率和总收入增长率衡量企业成长性，分析了私募股权投资与企业成长性的关系，结果发现，私募对企业成长性有重要的影响。有私募投资的企业与其成长具有显著的正相关性。因为私募对企业投资时，具有流动性差、风险性高、信息不对称等特点，为了克服私募在投资过程中的弊端，私募在投资中持股比例均比较大，在样本公司中，私募平均持股比例11.1%表明私募股权投资占上市公司股权的比重较大，可以优化股权结构并可以参加股东大会投票选举和更换董事会成员来对公司管理层实施监控，从而掌控企业发展方向，这对公司的成长有积极的作用。私募持股比例与企业成长性具有显著的正相关性；私募派驻董事比私募未派驻董事的企业更具有成长性；私募股权投资企业政府背景与企业成长能力显著相关，与吴斌等（2011）的研究结论相似，具有政府背景的私募有助于获得政府、社会的支持及降低融资成本等方面产生积极的影响。
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