项目融资的几种融资方式篇1
关键词：公共环境建设项目融资模式abs融资模式政府贷款
1.我国公共环境建设项目的特点
改革开放以来，中国的经济持续高速增长，国内公共环境建设项目如：市政基础设施、农林水利建设、垃圾污水处理、高速公路、电力电信设施建设项目等也与日俱增。这必然要求我国加快公共环境项目建设以适应经济高速发展需要，而资金短缺往往成为加快公共环境项目建设的瓶颈。因此很有必要就我国的公共环境建设项目融资模式进行研究。
公共环境项目建设投资带动了快速的经济增长，也给中国人民带来了难以估量的收益，极大地改善了我们的人居环境，然而公共环境建设项目却与一般的建设项目具有不同之处。主要表现在以下几方面：
(1)公共环境建设项目投资巨大，回收期长。如公路建设、污水处理厂、电力管网、电信设施等都至少需上千万或上亿的建设资金。资金回收期则长达十几年或几十年。
(2)公共环境建设项目中高速公路、电力电信等基础设施项目有稳定的投资回报率。在各行业竞争日益激烈，利润空间愈来愈小的情况下，基础设施投资回报率的稳定性对投资者有很大吸引力。
(3)公共环境建设项目涉及面极为广泛。一个基础设施建设项目从立项到完工往往要涉及到研究院、设计院、项目上级单位、政府主管部门、建设单位、施工单位、承包单位、监理部门、银行、保险、律师事务所、会计师事务所等等。项目建成后公众参与率也极高。
(4)公共环境建设项目开始由劳动密集型向技术密集型转变。随着经济的快速发展，技术的不断进步，公众对公共环境建设项目的要求标准也越来越高。新立项的项目中新技术新工艺的比重越来越高。
(5)公共环境建设项目对政府政策的依赖性很强。如高速公路收费办法、城市排污收费等政策的制定和变更直接影响到项目的可行性。“十五”期间，国家把建设重点投向公共环境、基础设施的建设，各省、市也纷纷以兴建公共环境项目来提高城市的承载能力，改善城市的投资环境，为公共环境项目的建设提供了很好的机遇。
(6)公共环境建第三章公共环境建设项目的特点及融资渠道设项目巨额资金融通难度较大，需要探索多元化的融资渠道。
(7)公共环境建设项目作为一种“社会公共产品”，相对于经济效益而言更重视其社会效益的发挥。
2.我国公共环境建设项目融资的必要性
公共环境建设项目融资方式的功能特点决定了私营机构和公营机构对它都有兴趣。可以说，公共环境建设项目融资不失为政府要加快基础设施建设步伐和私营机构为大量资本求得长期稳定收益的一个好方法。因此不管是对政府、投资人，还是对项目公司来说，公共环境建设项目融资都是非常必要的，其必要性主要体现在以下几个方面。
2.1利用资金
一般情况下，工程项目，尤其是基础设施建设往往严重滞后，成为经济发展的“瓶颈”，需要政府加以改善，而建设的基础设施项目需要巨额的资金，但政府都无能力拿出，采用公共环境建设项目融资的多元化方式就可以在一定程度上缓解政府由于种种原因，不能满足其基础设施建设庞大的资金需求的矛盾。因而公共环境建设项目融资方式是减轻政府及公共部门承担基础设施项目建设资金短缺的有效方式。
2.2风险转移
由于工程项目，尤其是基础设施项目的建设营运具有长期性和不定性等特点，在项目的整个建设营运过程中存在着一系列风险，采用公共环境工程项目多元化融资方式后，风险转移给项目承建者和营运者，对于政府来讲，无疑可以避免因风险可能造成的损失。
2.3减轻责任
由于公共环境建设项目融资的全部责任转移到项目发起人或项目承建者，不需要仅仅由政府对有关项目借款、担保、保险负连带责任，这样就大大减少了政府的债务负担，使政府不必为偿还债务而苦恼。因此，公共环境工程项目多元化融资方式是降低政府债务特别是外债责任的一种良好形式。
2.4成本控制
无论在什么国家，在任何时期，国有工程项目完成建设都特别容易超支，工程结算总是需要调整概算，采用公共环境工程项目多元化融资方式通过承包人的投资收益与他们发行的合同的情况相联系，以防超支，有利于承包人通过有效的设计，严格控制预算，保证项目按时、按质完成。
2.5满足要求
采用公共环境工程项目多元化融资方式，可以使本来急需建设而政府目前又无力投资建设的基础设施项目因其他资金的进入，在政府有能力建设前，提前建成并发挥作用，这就可以提前满足社会和公众的需求。同时，一旦项目进入实施阶段，项目的设计、建设和营运效率都比较高，这就使项目承办者或营运者以更好的服务或更低的价格使社会和公众受益。
3.我国公共环境建设项目的常用融资模式
公共环境建设项目的融资模式，是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道的融资模式。我国目前公共环境项目的融资模式主要有以下几种:
3.1abs融资模式
assetbackedsecurmeation的英文缩写即为abs，是一种证券化融资方式，他以项目所属的资产为支撑。它是以项目拥有的资产为基础，以项目资产可以带来预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。
abs融资模式的特点主要有：
(1)通过证券市场发行债券筹集资金，是abs不同于其他项目融资方式的一个显著特点；无论是产品支付、融资租赁、还是bot融资，都不是通过证券化进行融资的，而证券化融资代表着项目融资的未来发展方向。
(2)负债不反映在原始权益人自身的“资产负债表”上，避免了原始权益人资产质量的限制。
(3)利用成熟的项目融资改组技巧，将项目资产的未来现金流量包装成高质量的证券投资对象，充分显示了金融创新的优势。
(4)由于证券投资者的还本付息资金来源于项目资产的未来收入，因此，证券投资风险取决于可预测的现金收入，而不是项目原始收益人自身的信用状况，并且不受原始权益人破产等风险的牵连。
(5)由于债券在证券市场上由众多投资者购买，从而使投资风险得到分散。
(6)债券的信用风险得到信用担保，是高档投资级证券并第四章公共环境建设项目的融资方式比较研究且还能在二级证券市场进行转让，变现能力强，投资风险小，因而具有较大的吸引力，易于债券的发行推销。
(7)和bot等融资方式相比，abs融资涉及的机构少，从而最大限度地减少了酬金、差价等中间费用，并且使融资费用降到较低水平。
(8)abs融资债券由于是高档投资级证券，利息率一般较低，但比普通储蓄的投资回报要高。
(9)这种融资方式适于大规模地筹集资金，特别是在国际市场筹集资金更是如此。
虽然在我国abs融资面临一些诸如法律限制、国外投资者对中国缺乏了解、政策限制、信用评级、税收及人民币汇兑等问题，但总体来说在中国还是具有广阔的应用前景。主要是基于以下几个原因：
(1)abs融资方式摆脱了信用评级的限制。通过信用担保和信用增级计划，使我国的企业和项目进入国际高档投资级证券市场成为可能。
(2)我国大量优质的投资项目，为引进abs融资方式提供了物质基础，高速度的经济增长使我国经济具有了强大的投资价值和市场潜力。随着我国国民经济持续、快速、健康发展，大量收入稳定、回报率高的投资项目不断涌现，这些优质的投资项目是abs融资对象的理想选择。
(3)我国已初步具备abs融资的法津环境。改革开放20年来，我国经济、金融、投资的法律环境正不断得到改善，为开展abs融资构筑了必要的法律框架。
(4)abs融资拓宽了现有融资渠道。目前我国利用外资方式基本集中在政府贷款、国外商业银行贷款等传统融资渠道上。而abs融资是一种主要通过民间的、非政府的途径，按照市场经济的规则运作的融资方式。
(5)开展abs融资，将促使我国尽快进入高档次项目融资领域。由于abs融资方式是在国际高档投资级市场上通过证券化进行的融资，从而使我国有机会直接参与国际高档融资市场，学习国外高档证券市场运作及监管的经验，感受国际金融市场的最新动态。同时，通过资产证券化进行融资，也是项目融资未来的发展方向。开展abs融资，将极大地拓展我国项目融资与国外资本市场融合的步伐，并促进我国外向型经济的发展。
3.2政府贷款融资模式
政府贷款是由贷款国用国家预算资金直接与借款国发生的信贷关系。政府贷款多数是政府间的双边援助贷款，少数是多边援助贷款，它是国家资本输出的一种形式。
政府贷款通常由政府有关部门出面洽谈，也有的是政府首脑出国访问时，经双方共同商定，签定贷款协议。许多国家为了扩大本国资本货物出口，增强本国出口商品竞争能力，还采用混合信贷方式，即为援助和用于资助贷款国专项出口的政府贸易信贷相结合的贷款。
3.3产品支付融资模式
产品支付融资是公共环境建设项目融资的早期形式之一。是针对项目贷款的还款方式而言的。借款方在项目投产营运后不以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。在工程项目贷款得到偿还前，贷款方拥有工程项目部分或全部产品的所有权。在绝大多数情况下，产品支付只是产权的实质转移而已，而非产品本身的转移。通常，贷款方要求项目公司重新购回属于它们的产品或充当它们的人来销售这些产品。因此，产品支付融资适用于资源贮量已经探明并且项目生产的现金流量能够比较准确地计算出来的工程项目。
3.4远期购买融资模式
远期购买，也称“以设施使用协议为基础的公共环境建设项目融资方式”。国际上，一些公共环境建设项目融资是围绕一个工业设施或服务性设施的使用协议为主体来安排的。这种“设施使用协议”有时也称为“委托加工协议”，是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款”或“无论使用与否均需付款”性质的一种协议。根据该协议，项目设施的使用者在融资期间承诺：定期向设施的提供者支付预先规定的最低数量的项目设施使用费，这个承诺是无条件的，即不管项目设施的使用者是否真正利用了项目设施所提供的服务，支付义务都继续存在。项目设施提供者即项目发起人再将该协议的权益转让给贷款人，由此取得有限追索的融资安排。以设施使用协议为基础的项目融资安排，主要应用在一些带有服务性的项目，如油气管道项目、发电设施、某种专门产品的运输系统及港口、铁路设施望等。
3.5银团贷款融资模式
由于公共环境建设项目往往涉及融资金额较大，所以在很多情况下，银行长期债务融资是通过银团贷款的方式来进行的。
银团贷款通常指由一家或几家银行牵头，若干家银行共同参加，组建责任义务与权利收益共同体，签署共同融资协议，为某一项目提供融资服务的银行业务。
3.6bot融资模式
bot是英文buld-operate-trnasef的缩写，即建设—经营—转让方式，是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商(一般为国际财团)。承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和营运，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有权移交政府部门。通过特许权协议，授予签约方的外商投资企业(包括中外合资、中外合作、外商独资)承担公共性基础设施(基础产业)项目的融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报；特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。
4.小结
随着我国经济建设的高速发展，我国面临着需要加快公共环境项目建设以适应经济高速发展的矛盾，而公共环境建设项目融资成为加快我过公共项目环境建设的必要手段，本文就我国公共环境建设项目的特点进行了分析，并分析了我国公共环境建设项目融资的必要性，提出我解决我国公共环境项目建设资金不足的问题的项目融资几种常用模式，并重点阐述了我国常用的abs融资模式，以供相关部门参考。
参考文献：
项目融资的几种融资方式篇2
关键词：交通基础设施项目融资方式思考
近年来，我国交通基础设施建设已取得较大的成绩。城乡发展所需的公路、铁路、航空等交通系统在一定程度上较为完善。但是由于交通基础设施建设的资金不足，在一定程度上制约了交通基础设施建设的发展。如何进行交通基础设施项目融资是当前交通基础设施建设关注的焦点。因此，研究交通基础设施项目融资方式具有十分重要的现实意义。下文就是以我国目前的融资现状以及项目融资方式来分析对交通基础设施建设产生的影响。
一、有关交通基础设施的项目融资
交通作为国民经济和社会事业发展的基础性和先导性产业，交通基本设施建设的发展促进了经济的发展，交通基础设施本身的功能得到增强、服务能力明显提高。但从总体上看，交通基础设施建设总量与经济转型升级、提升区域竞争力和满足人民群众不断提高的要求相比还有差距。现有的交通运输基础设施总体规模还很小，很难满足经济、社会发展对交通运输不断增长的需求。因此促进交通设施的建设依然迫在眉睫。
（一）交通基础设施的融资现状
交通基础设施的融资问题一直以来被公认为中国经济“最紧迫”和“最困难”的问题之一。交通基础设施作为一种“存量”，它的形成是由“投资”这一“流量”决定的，从而增加了解决中国交通基础设施融资问题的复杂性和艰巨性。在如今的一线和二线城市，高铁和地铁建设是交通设施发展最为急迫的两个方面。工程浩大，投资巨大，而且目前的交通基础设施建设资金仍以国内贷款和地方自筹为主。政府投入资金用于交通建设，而后以收取通行费、运输管理费等方式补充公共财政投资资金。由于近年来，各地各地实行燃油费税改革方案，各类交通设施收费的废止无疑又缩减了交通设施建设资金来源的范畴，给交通系统的下一步扩大建设增添了更多难题。
（二）关于融资和项目融资
对于融资和项目融资的概念有一定的区别。融资指资金在供给者与需求者之间的流动，这种流动是双向互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。而项目融资是指贷款人向特定的工程项目提供贷款协议融资，对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该项目资产作为附属担保的融资类型。（如图1的详解。）它是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。
二、项目融资方式的分析
对于竞争性的交通基础设施，由于更多地表现出盈利性特征，政府应尽量选择不进入，而主要面向市场融资。发展交通基础设施建设需要大量资金，仅仅依靠传统的政府投资和对外借款远远不能满足需要。如何为我国日益扩大的交通基础设施建设筹集必要的资金，同时采取何种有效的融资方式来筹集资金，已经成为我国交通基础设施建设的首要问题。
项目融资在国内主要有Bot、aBS等几种方式，在世界其他国家是公路投融资体制中的一种。以特定的高速公路项目本身作为担保条件，依靠项目自身的投资价值进行融资。通过发行高速公路公司债券和股票，向金融机构贷款等方式，筹集高速公路建设所需资金，高速公路建成通车后，再用收取的通行费予以偿还。
（一）Bot、aBS、tot、pFi的项目融资
近些年，在“收费还贷、贷款修路”的基础上，相关部门已经创新出多元化的融资渠道。目前常见的有以下几种方式：在国内普遍采用的融资方式有Bot、aBS、tot、pFi等四种项目融资方式。这几种方式都是政府把交通基础设施的建造任务交付市场来运作和执行。
迄今为止，各类交通基础设施的投融资活动无非是利用政府和市场这两种基本手段。一般而言，交通基础设施领域的投融资活动遵循一定的原则：凡是市场能够解决的，就让市场去解决；市场解决不好或解决不了的，再由政府去解决。
Bot就是私人出钱建设工程，等工程建好好运营期间收益用来弥补最初的出资，等你的收益收回后，把项目移交给政府。20世纪末的十年，亚洲地区每年的基建项目标底高达1300亿美元。许多发展中国家纷纷引进Bot方式进行基础建设，如泰国的曼谷二期高速公路，巴基斯坦的HahRiver电厂和马来西亚南北高速公路也是发展中国家经营Bot模式的成功案例。在我国，广西来宾电厂就是运用的Bot方式。aBS是指以资产支持的证券化，aBS项目的投资者是国际资本市场上的债券购买者，数量众多，这就极大地分散了投资风险，对投资者有很强的吸引力。tot是指在两个项目之间的移交实现融资。融资人对拟建项目无发言权，无直接关系，政府具有完全的控制权。pFi是指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本。
（二）无追索权和有追索权的项目融资
无追索权的项目融资，即贷款的还本付息完全依赖于项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身的利益，必须从该项目拥有的资产中取得物权担保。对于贷款人，主要是向主办人举办的项目提供贷款，再将资金贷给专门的项目公司，该项目建成后，将以其所获收益作为偿还贷款的唯一来源，并在该项目的资产上设定担保，以保障贷款人权益。如果该项目由于种种原因未能建成或者失败，其资产或收益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向项目发起人追索。这种无追索权的项目融资方式，最早出现在本世纪20年代的美国，主要用于开发德克萨斯的油田。这种做法对贷款人的风险太大，一般很少采用。有追索权的项目融资是目前国际上普遍采用的项目融资方式。有追索权项目融资的优点在于，对项目发起人而言，这是一种有限追索权的债务。这种对追索权的限制使贷款人承担了主要风险。而对贷款人而言，相对于无追索全项目融资贷款，他可以获得更多的保障。
三、结束语
总之，交通基础设施融资是一项综合的系统工程，具有长期性和复杂性，在交通基础设施投融资的市场化改革中，应借鉴西方发达国家的交通基础设施融资的有效经验，并结合我国交通基础设施融资的实际情况，引进先进的交通基础设施项目融资方式，不断探索交通基础设施项目融资的有效途径，只有这样，才能改善我国交通基础资金不足的现状，促进我国交通基础设施工作的顺利开展。
参考文献：
[1]邹琳.交通基础设施项目融资方式选择研究[J]财会月刊，2010
[2]卫静.关于交通基础设施融资问题的思考[J]交通标准化，2008
[3]范思远.交通基础设施筹融资方式的选择[J]会计之友（中旬刊），2007
[4]王琳.交通基础设施建设投融资的Swot分析[J]现代商业2012，
[5]邢庆泉`王晓颖.浅谈项目融资[J]科技信息，2012
项目融资的几种融资方式篇3
关键词：Bot；tot；pFi；aBS
1引言
传统的融资方式主要是靠银行贷款、发行债券、证券融资等方式进行融资。随着国内外经济的迅猛发展和国家经济体制改革深入，对工程项目建设资金的需求日益增长，传统的融资方式已难以满足工程项目对资金的需求，因此引入市场竞争机制和多元化的工程项目融资模式，是工程建设领域中的一个新的课题。2004年7月22日颁布的《国务院关于投资体制改革的决定》，在投资领域内明确了政府、市场职能的改革方向：能由市场投资的领域鼓励市场投资，包括经营性工程和有盈利的准公益工程。建设-经营-移交(Build-operate-transfer,Bot)，移交-经营-移交(transfer-operate-transfer，tot)；私营主动融资(privateFinanceinitiative，pFi)；资产支持的证券化(asset-Backed-Securitization，aBS)等融资模式在国内受到广泛的关注，现就这几种相对较为成熟的项目融资模式加以比较分析。
2几种项目融资模式的介绍
2.1Bot模式
Bot(Build-operate-transfer)，即建设-经营-移交，是政府与承包商合作经营工程项目的一种运作模式。该模式是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商，承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、获得盈利，特许期结束后将项目的所有权移交政府。
2.2tot模式
tot模式(transfer-operate-transfer)，即移交-经营-移交模式，是建设项目融资的一种新兴模式，是一种通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量来获得资金建设新项目的一种融资方式。
2.3pFi模式
pFi模式（privateFinanceinitiative），即私营主动融资。是由私营企业进行的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本。它分为向公共部门提供服务型（Servicessoldtothepublicsector）、收取费用的自立型（Financiallyfree-standingprojects）、合营企业型（JointVentures）。
(1)向公共部门提供服务型
公共部门向私营企业购入指定的服务。私营企业则结成企业联台体。进行项目的设计、建设、资金筹措和运营，通过向公共部门收取费用回收成本。
(2)收取费用的自立型
私营企业进行设施的设计、建设、资金筹措和运营，从利用方收取费用，以回收成本，公共部门仅参与项目的计划和认可。
(3)合营企业型
由公共部门和私营企业建立联合体。公共部门对项目的非经营部分(解决交通拥挤、地域再开发等)给予一定的补助，项目的运营则由私营企业进行。
2.4aBS模式
aBS模式（asset-Backed-Securitization），即资产支持的证券化，是一种以资产为支持发行债券的融资方式。它是以拟建项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益作保证，通过在国际资本市场上发行债券来筹集资金。aBS运作的独到之处就在于通过信用增级计划，使得没有获得信用等级或信用等级较低的机构，可以进入高等级投资证券市场，通过资产的证券化来筹集资金。由于aBS是高等级投资债券，并且还能在二级市场进行转让，变现能力强，投资风险小，因而具有较大的吸引力，特别适合大规模筹集资金。aBS适用于投资规模大、周期长、资金回报慢的城市基础设施建没，其使用范围比B0t方式广泛。
3几种项目融资模式的比较
融资渠道的设计可以按照投资者的要求，对各种模式进行组合、取舍，以完成预期的计划。正是因为工程项目融资具有多元化的资金筹措渠道，才使一些大型工程项目的开发建设成为可能。通过对以上几种融资模式的介绍，我们以Bot模式为代表，与tot、pFi、aBS进行比较分析。
3.1Bot模式与tot模式的比较
从项目的运作过程看，采用Bot模式必须经过项目确定、项目准备、招标、谈判、文件合同签署、建设、运营、维护、移交等阶段，涉及政府特许及外汇担保等诸多环节，牵扯的范围广，操作过程复杂。而tot模式是对已有项目转让经营权，仅涉及项目的生产运营阶段，而且不涉及所有权问题，其运作过程要大大简化。
Bot模式操作过程复杂,其融资成本也随之增高。同时，Bot项目的投资人一般都为企业或金融机构，其投资是不能随便放弃和转让的，投资者承担的风险相对较大。采用tot模式，由于只涉及项目运营阶段，投资者不承担建设阶段的风险，从而使投资风险大幅度下降。相应地，基于较低风险的tot项目投资人的预期收益率会合理下调；加之项目实施过程简化，评估、谈判等方面的费用下降，也就降低了项目的融资成本。
经营性政府工程在采用灵活多样的方式融资的同时，对公共利益的影响是必须考虑的一个因素。采用Bot模式，项目的所有权、运营权在特许期内属于项目公司。因此通过Bot项目引入外资进行基础设施建设，可以引进国外先进的技术和管理，但会使外商掌握项目控制权，对于某些关系国计民生的要害部门是不能采用Bot模式的。而tot模式只涉及基础设施项目经营权的转让，不存在产权的让渡，也不存在外商对国内基础设施的永久控制问题。同时，由于tot项目经营期较长，外商受到利益驱动，常常会将先进的技术、管理引入到项目中，从而有助于投产项目的高效运行，使基础设施的建设、经营逐步走向市场化、国际化。
3.2Bot模式与pFi模式的比较
作为较新概念的pFi与人们通常理解的Bot还是有所区别：
(1)相对Bot来说，pFi更多的是一种思想、一个理念，而Bot模式侧重于实践，操作性强；
(2)pFi公私伙伴关系的特征更明显，政府支持的范围更宽，它包括特许权方式但不限于该方式，而Bot围绕特许权协议，有严格的合同结构，更多用合同来规范各方关系；
(3)pFi模式实行全面的制，因pFi公司本身不一定具备项目开发能力，通常由社会化专业化机构进行项目管理，项目实施组织采用总承包等“一揽子”方式，项目管理集成化程度高，而Bot通常本身具有开发能力；
(4)遵循B-0-t三个过程，pFi项目公司独立运作，自负盈亏，期满交政府的项目类型，只是pFi项目的一类．其他还有政府购买服务，政府――私人联合体经营的项目类别；
(5)对于项目风险的分配主体较Bot项目简单，Bot项目通过大量的信用协议，将风险在项目投资者、项目公司、各参与人之间分担，而pFi项目风险在政府与pFi公司之间分担。
3.3Bot模式与aBS模式的比较
aBS模式是一种主要通过民间非政府途径运作的融资模式，只涉及原始权益人、特定用途公司、投资者、证券承销商等几个主体，无需政府的特许及外汇担保，其操作过程因而相对简单。同时，由于该模式是通过证券市场筹集资金，融资对象比前两种模式更加广泛，筹资渠道大大拓宽。
与Bot相比，aBS模式操作过程要简单得多，融资成本相对较低。从投资风险看，aBS项目的投资者是国际资本市场上的债券购买者，投资者数量众多，有利于分散投资风险；同时，这种债券的信用等级较高也降低了投资风险。
aBS模式在债券发行期内，项目资产的所有权属于一个为融资而组建的特定机构，项目的运营决策权则属于原始收益人。因此，利用aBS模式进行基础设施项目的国际融资，可以使项目所在国保持对项目运营的控制，不必担心重要项目被外商控制，但不能得到国外先进的技术和管理经验。
4结语
通过以上几种项目融资模式的介绍比较，我们可以更好地选择合适的融资方式进行经营性政府工程的建设，可以吸引外资和民间资本参加本应由政府投资的公共工程，加速公共工程的建设步伐。但是，在具体采用这些融资方式时，必须建立对经营性政府工程进行严格的风险评估和风险配置的制约机制，将授权与财政收入能力相结合，防止财政收入流失，保证经营性政府工程建设的健康发展。
项目融资的几种融资方式篇4
全球经济一体化的快速推进，促使中国企业加快国际战略的部署，许多国内工程承包商逐渐走向国际市场，开始承包国际项目。国际工程项目同国内项目相比，受到项目所在国家政治、经济、文化、自然环境等因素的影响，特别是针对项目的融资问题，存在着许多的风险，这给项目承包商提出了较大的挑战，加强融资风险控制意义重大。
1国际工程的项目融资常见模式
对于国际工程项目的融资模式，根据项目具体协议的不同能够选择的融资模式也是多种多样的。常见的融资模式主要有以下几种：第一种，建设--拥有--运营--移交（Boot）项目下的融资。这种融资模式主要是由项目公司对建设项目全权负责，在项目运行过程中进行项目的运营并获得相应的收入，项目运行结束后将所有权交还给公共部门。第二种，建设--运营--移交（Bot）项目下的融资。对于隧道工程、道路工程、桥梁工程等建设项目，项目公司虽然对项目建设负有责任，但是并未享有项目资产的所有权。项目公司能够对项目进行运营并获得相应的收入，最后项目的所有权由公共部门所保留。第三种，建设--移交--运营（Bto）项目下的融资。这种项目同第二种项目有相似之处，两者之间的区别在于项目只有完成建设才能够由公共部门获得项目所有权。第四种，建设--拥有--运营（Boo）项目下的融资：这类项目的所有权自始至终都由项目所有。例如，项目公司获得了私有化公路施工、电厂、移动电话等项目，项目完成后企业还能够获得项目剩余价值。因此，对于企业来讲更愿意选择使用这类项目。站在项目融资角度来看，不管是长期或者是短期拥有项目所有权，最后都需要移交给项目所有者。对于项目企业来讲，项目资产的所有权并不具有真正的价值，重点是在获得项目生产的现金流权利。第五种，建设-移交（Bt）项目下的融资，这是最常见的一种形式，业主很可能会要求承包商协助其融资，或者要求承包商具有一定垫资能力，垫资执行项目对承包商的融资能力有较高要求，同时垫资存在较大的经营风险。
2国际工程项目融资的风险
2.1系统性风险
系统性风险属于项目的不可控制风险，主要是因为项目进行生产运营受到了项目企业或者当地政府都难以控制的风险，这些风险涉及到企业项目生产经营的各个环节、各个阶段，无法准确的进行预测和判断，只能够将这些风险进行有效的降低或者转移。系统性风险主要包括以下几种：首先是政治风险；其次是法律风险；再有就是经济风险；还有市场风险；信用风险；不可抗力的风险。很多风险不是企业所能够准确判断的。对于在这些系统性风险来讲，对国际工程项目影响较大，如果因为这些风险造成损失，一般需要政府某种形式的补偿支持，或者由项目主导方承担。
2.2非系统风险
对于国际工程项目来讲，存在非系统性的风险，主要存在以下几种风险。建设和开发风险；经营风险；环保风险。首先，建设和开发风险。这一风险主要是体现在项目即将建设完工风险。国际工程项目中的完工风险主要体现在项目建设施工阶段，由于项目施工技术或者其他方面的原因使得项目不能顺利的完成或者是项目延期才能完成、项目完成却超出了工程造价预算、项目完成后没有达到工程项目设计的标准，甚至是项目停工无法顺利完成。建设和开发风险的发生会造成项目无法依照既定好的计划进行投产运营，这样就会对项目前期融资造成影响，使得企业无法获得足够的现金来偿还各项费用。其次，经营风险。经营风险作为国际工程项目融资的非系统风险，主要包括以下几点，有项目生产技术风险、资源储量风险、能源以及原材料供应风险、生产经营风险、项目生产劳动力风险。最后，环保风险。由于项目企业为了能够达到当地环保部门的相关法规要求，不得已增加了项目投入或者项目因为达不到环保要求而被迫停产的风险。最近一段时间，环境问题一直是影响各个国家持续发展的重要因素，因此各个国家都在加大对环保的投入力度。如果国际工程项目的建设者受到了严格的环保要求，这就意味着项目建设者需要增加投资来改善生产环境，增加了生产成本；作為国际工程项目融资的贷款方，对于环境保护存在的风险不仅仅是增加了企业生产成本，更重要的是导致企业项目减少甚至是丧失了之前的经济强度。同时还表现在项目建设者无法将债务偿还，贷款方获得了目的所有权和经营权之后也同样承担相同的环境保护压力和保护责任。
3国际工程项目的融资风险问题
3.1融资认识不足
当前我国大部分的国际工程项目承包商对于融资认识还不够全面，还只是简单的停留在使用低成本劳动力作为竞争力，还处在一个低级的竞争力阶段，对企业的发展是不利的。工程项目建设企业参与到国际工程项目的建设过程中，通常只能进行项目施工工作，对于项目建设比较有价值的各项工程参与程度较少，对于项目融资以及风险管理认识程度不够。
3.2汇率风险问题
国际工程项目同国内工程相比，存在着人员、资金、物资等的跨国流动。国际工程项目受汇率影响因素是较大的，人民币的升值贬值会对项目产生较大的影响，其风险是较大的。汇率风险问题，一方面会使我国工程项目承包企业在国际市场上的价格竞争力减弱。另一方面，会增加国际工程项目的经营风险。当前工程承包企业普遍存在着“带资承包”的情况，按照国际惯例许多大型工程项目要求承包方能够提供给业主相应的信贷支持。国际工程项目施工周期都比较长，如果人民币升值就会增加企业的经营成本，增加了企业的经营压力。
4国际工程项目融资风险控制的有效途径实现
4.1完善国际工程项目的融资风险管理体系
第一，加强项目风险的识别能力。对于贷款方而言，国际工程项目存在着融资风险，对于项目融资风险应该涉及到项目的各个方面。贷款方融资风险识别中，需要重点关注的有以下几项因素，比如融资额度风险、资本金比例因素、担保因素、融资期限因素等。虽然贷款方很难改变市场条件、技术条件等外部影响因素，但是这些影响因素仍然可以由贷款方采取降低融资额度、提高资本金比例、增强担保和缩短融资期限等方式将风险降低。
第二，加强对项目风险的处理能力。对于项目融资风险来讲，加强风险处理能力的关键在于让项目参与方能够把项目风险有效融入，以合同形式建立相对应的关系，形成一个风险约束体系，确保国际工程项目的融资结构能够稳健。为了能够保证项目融资的有限追索，作为国际工程项目的所有风险因素，必须能够按照某种具体的形式来分担给项目发起人以及与项目存在切身利益关系的参与者以及贷款方。因此，站在贷款方的角度来看，要想加强项目融资风险控制，首先要做的就是将风险分担开来。通过科学合理的分担项目发起人、项目公司、贷款方、承包商、政府等各方的风险，确保项目融资能够顺利完成。
4.2重视国际项目的宏观环境分析
首先，在最初开始项目投标以及项目谈判工作时，一定要对工程项目所在国家的政治因素、经济因素、文化因素、法律法规等有充分的了解。例如，作为国际工程项目的管理人员应该按照做好相关信息的收集和分析。这些信息包括国际工程项目的所在国政局是否稳定、经济政策是否开放、法律法规是否完整、国家经济发展具体计划等等，这些问题都需要国际工程项目建设企业做出相应的了解。其次，要对工程项目所在国家的外汇政策、金融环境有充分的了解，为国际工程项目的顺利开展奠定坚实的基础。再就是，做好所在国家银行、信贷企业等的金融环境考察工作。作为重要的融资方式，应该对银行的实力和背景、管理情况、办事效率、各项手续费的收费水平等情况有一个详细的了解，特别关注与中国有过业务往来的银行，并基本确定一家备选合作银行。当地货币的稳定性、与世界主要货币的挂钩程度、是否可自由兑换等。最后，对项目所在国关于工程承包业务的相关法律、法规进行了解。重要的法律有合同法、招投标法、公司法、税法、保险法、劳工法等等；要充分注意法律上对外国公司有无限制条件，是否需要在当地注册项目公司，外国公司在当地注册的程序以及条件，此外還有对外籍劳工的限制等。
5结束语
综上所述，国际工程的项目融资是未来国际工程的发展的重要趋势。我们需要重视对国际工程项目的融资的认识，从融资的国际大环境出发，针对融资模式和风险认识有足够的了解，从而更好地促进国际工程项目融资的发展。
参考文献：
[1]戴莲.国际工程项目融资方式和风险控制[J].江苏商论，2013（15）：95-96.
项目融资的几种融资方式篇5
关键词：房地产融资创新新形势
融资，主要是指货币资金的融通，从狭义上而言，主要就是指企业在资金筹集中的行为，即企业按照自身的当前的今后的经营和发展，对资金需求上的预测和决策。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）。目前，我国中小型房地产企业中的传统融资方式已经出现了一些亟待解决的问题。
一、我国房地产的融资现状
（一）融资渠道单一
从目前的形势来看，我国的房地产企业在融资的方式上还是比较单一，银行信贷还是其主要的融资手段（超过七成房地产选择间接贷款融资）。从房地产金融的资金链主要还是由银行房地产信贷构成，在房地产的土地存储、土地交易和开发商开发与销售环节上，银行几乎都有接触，因此，商业信贷几乎介入了房地产行业的整个过程，同时也导致了房地产行业过度的依赖银行，这也将使商业银行吸收过多的市场和信用风险。
（二）受国家政策影响较大
由于房地产行业不但越来越影响到人民大众的民生问题，而且房地产的泡沫风险对国家的经融安全也构成了一定的危胁，国家对房地产的打压力度也在不断增加，从08年以来，国家频频出台了相关的政策，而作为融资渠道单一的房地产而言，无疑对政策的变化十分敏感，这对房地产行业的结构调整和可持续发展都非常不利。
（三）以债权融资为主，股权融资比例小，中小型地产企业在融资上非常困难
从目前的资料来看，我国房地产企业中，中小型企业还是占大多数的，规模小、实力弱、抵抗风险能力差，而且这些中小型企业在自身的建设和管理上都不太严格，对资金利用和信用的意识十分薄弱，缺乏科学合理的制度，这些都对企业自身的发展造成了极大的阻碍。
二、新形势下中小型房地产企业融资创新尝试
（一）房地产投资信托基金模式（ReitS）
房地产投资信托基金是一种专门投资于房地产证券化的产业投资基金，该方式的一个主要特点是对企业股本金上的需求非常低且具有相对的流动新，可以通过ReitS对现金额的股权进行随时的更改，也可以任意切割。teitS募集的资金由抓门机构进行管理，这些基金可以对不同区域和项目进行组合投资，这有利于对投资风险的抵御。
（二）组合融资方式
就目前国内的房地产融资形式而言，往往一种融资方式很难满足房地产对资金密集的需求，更何况在我国很少有注册的信托公司。但是，信托作为一种十分灵活的融资手段，房地产企业可以考虑将信托和银行贷款结合在一起，形成一种组合的融资手段。这种新的融资手段要求信托、银行和房地产项目开发商签署一份合作协议，在这份达成的协议中，信托进行前期投资，银行给予后续贷款，这种方式不但规避了银行政策变化产生的风险，而且也充分发挥了信贷资源[3]。信托融资具有权益融资的特点，所以在这种融资方式上不会增加企业的负债，是一种可操作非常高的融资手段。
（三）项目股权融资模式
这种融资手段把房地产企业的“股权”看作是项目产权交易中的交易对象。这种方式有点类似于股票市场的方式，交易规则也与股市场不多，注意的是这里交易的对象并不是房地产企业的股权而是其“项目股权”。直接的说，这种融资方式可以视房地产项目分成若干份，并将其进行交易，它是直接为项目本身创造平台，寻求资金。
（四）自由资金结合股权融资以及银行贷款
该模式也是传统的融资方式之一，即自由资金+股权融资+银行贷款的方式。其中自由资金所占比如超过三成，股权融资大概占到百分之二十五，剩余的约四成多为银行贷款。但是这种融资方式的效果并不好，成功率并不是很高，原因是一般的房地产项目公子不太会轻易让出控股地位，也不会心甘情愿地将利益让给别人。但是这种融资手段也并不是没有发挥作用的情况，大型企业的房地产项目公司收到集团公司的注册资金，或者房地产项目公子的自由资金份额大的足以保持其对公司的控制权时都可以使用这种方式。
三、融资方式的选择原则与影响因素
当企业遇到资金缺口的时候，可以利用多种形式进行融资。但是企业必须考虑自身的实际情况进行抉择，一般要从以下几个方面考虑：一是企业规模。小型房地产企业由于规模不大，其融资构成往往是个体或家庭家族，抵抗市场风险能力小，一般多采用私人借贷或者租聘融资方式。中型的房地产企业可以使用股票的方式进行融资，但是由于法律法规方面的限制，容易发行股票的只有大型企业，这些大企业可以自由选择融资的方式。二是要考虑融资的成本，不同的融资方式成本是不同的，中小型房产企业应该首先考虑向银行申请融资，如果未获得批准，可以考虑向非银行的金融机构进行融资。三是要考虑企业自身的发展阶段进行融资，中小型企业往往能够还是在成长阶段，一般是靠创办者个人的能力进行投资，只有获得好的业绩或者有了突破飞速发展的机会才考虑从商业银行或者其他方式进行融资。
四、我国房地产企业融资创新的意义
具体而言，我国的中小型房企还在发展阶段，对于该行业资金密集型的特点，这些放弃唯有积极探索，努力及时地调整发展战略，拓宽融资渠道，才能获得健康长久发展的条件。面对当前还是以单一融资的方式，中小型房企进行合理的融资可以促成企业更加理性化的发展，此外破除单一融资渠道，可以使商业银行本身提高抵抗风险的能力。在广泛的视野来看房产企业融资创新，可以使我国的多层投融资产品进一步发展，并促成我国的证券市场产品更加合理。因此房地产企业融资创新和房地产企业融资多元化是在国家宏观调控背景下的必然选择。
参考文献：
项目融资的几种融资方式篇6
关键词：文化产业融资模式创新
一、河北省文化产业融资现状及存在的问题
虽然河北省文化产业的发展优势得天独厚，但与国内发达省份相比仍有巨大差距。河北省文化产业组织小、竞争力不强，投融资机制不畅，文化产业组织形式单一。文化产业优势没有得到规模化发展的主要原因还是由于资金短缺、投融资体系落后造成的。
长期以来，河北省文化产业的投资主体是政府财政，这种机制明显对引进民间资本和境外资本的力度不够。这样直接导致了很多大型的文化产业项目缺乏资金，其基础建设和发展都受到了严重制约。另外，很多城市对于文化产业多实行地方保护主义，即只有本地区、本行业的企业才能符合市场准入的条件，这更加导致了民间资本进入文化产业市场的门槛增高，而很多急需资金注入的文化项目也只好“望企兴叹”。同时，文化产业的外资利用水平也不高，由于政府设置的门槛较高导致大量外资需要以投资其他产业的方式进入文化产业，因此外资利用率也较低[1]。
二、河北省文化产业的一般性融资模式
河北省目前较为流行的融资模式主要有以下几种，可作为河北省文化产业融资模式的一般性分析。首先是aBS模式即资产证券化，其以文化产业项目资产为基础，以预估的收益值为保证通过发行证券的方式来募集资金。这种融资模式较早的典型代表是1997年重庆市政府与豪升aBS控股公司签订的城市建设的资产证券化协议开始的，虽然它为河北省城市建设等大型项目的融资积累了丰富的经验，但此融资模式在我国还没有规范化、规模化展开过，因此只能作为河北省的尝试型融资方式[3]。其次是ppp模式即公共事业单位与民间企业合作模式，它是一种基于城市公共基础设施建设而产生的融资模式。这种融资方式可适用范围很大，但凡城市大型建设项目，如交通、医疗、教育、环境保护等都可以鼓励民间资本与政府单位进行合作，进行资金融合。这对于解决城市建设资金不足可以起到很好的缓解作用，只是初期投入过大，短期内经济效益难以弥补支出，因此这种融资方式目前虽然有了一定的发展，但具体实施及回报预估等方面的工作还需进一步完成。再次是Bot模式即特大型基础设施或工业建设等项目的权利特许给私营机构的合作商，允许其在固定期限内运营设施收取合理费用而取得预定资金回报收益的融资方式。这种融资方式以北京第十水厂、成都第六水厂、长沙电厂等项目为典型代表的。这种融资模式更注意保护投资者利益，有利于企业创造良好外部环境使其健康发展。可以说，这是吸引社会资金融资文化产业的新型方式，如能成功引入是可以大大改善河北省文化产业融资状况的。最后是tot模式即政府部门将建设好的项目一定期限的产权和经营权有偿转让投资人，并约定时间内允许投资人通过经营收回成本并获得合理回报的一种融资模式[4]。这是目前国际上较为流行的融资方式，可以有效缓解基础建设资金短缺，但其具体实施过程当中还有许多不足需进一步研究。
三、河北省文化产业融资模式的创新性分析
河北省现有的一些融资模式多是更为注重项目实施可行性的，不同的融资方式其操作方式也明显不同，因此所带来的效益和风险也是不同的。而针对文化产业融资模式的创新性研究，本文以电影《集结号》的贷款融资模式为例，就经济效益来看，这种向商业银行贷款的融资模式的收益要远高于文化产业尤其是电影产业现有的其他融资模式。现有的电影融资模式其成本很高，并且一直采用的是分账方式，因此，电影的投资方只能分享利润总额的一部分。电影《集结号》采用的商业贷款模式，其制作方华谊兄弟影视集团仅支付了500万左右的利息就换来了全部票房的利润总额。《集结号》融资模式的成功将推动国内文化产业的融资模式变革。这种融资模式更强调专业的操作程序和严格的控制，而商业银行在这方面的控制力显然是优秀的，在整部电影的制作过程中，其账户运作、版权质押、事务性更替等都在严格控制之内，其中的所有花费都要登记造册以备银行查验，从而确保了贷款的科学用途。招商银行深圳分行对于电影产业的试水式融资也是放松了尺度的，毕竟《集结号》只是一个文化产业的小项目，即便项目不成功仍有华谊兄弟公司做后盾，此公司在业界是有一定名气的，此品牌是有商业价值作保证的，因此不易使银行出现坏账。华谊兄弟公司仅用500万元利息和两年制作时间就撬动了5000万元的资金杠杆，可谓是文化产业融资的开山之作[5]。
而面对庞大的文化产业融资领域，贷款成功案例少之又少，究其原因，与政府引导方向、融资结构与经验、投资环境及对象等都息息相关，虽然今后河北省文化产业的融资还任重道远，但对于新生事物勇于尝试的态度还是应该积极肯定和学习的。河北省应整合当前的文化资源，制定不同的融资模式和融资战略，多向新生事物学习，无论是国际上流行的几种融资方式还是《集结号》的商业贷款融资模式，都应积极借鉴和学习，以便更好的吸引外界资金。总之，只要融资成功，它所带来的就不仅仅是经济效益，更加可以带来巨大的社会效益。
参考文献：
[1]安定明．文化产业投融资机制创新模式研究．经济研究．2010.10
项目融资的几种融资方式篇7
“项目开始不到半小时就被秒杀光了，平台网站在开盘前两三个小时就已被挤爆，甚至连登录都有困难。”一位投资人描述近来iCo项目的火爆。
与ipo的initialpublicoffering类似，iCo即initialCoinoffering，是指区块链企业通过众筹的方式在交易平台或某种场合发行自己的代币，换取比特币、以太币来实现融资的目的。
由于门槛低、流动性强且直接实现了一二级市场的勾连，这一具有创新性的融资方式在比特币圈子和区块链圈子里炒得如火如荼。
据iCoage统计，从2017年1月至2017年6月，全球主要iCo项目有129个，合计融资金额约71873万美元，进入6月以后更是爆发式增长。这些项目，有的动辄只用了几分钟、几小时就融资了上千万元的资金。
令投资人趋之若鹜的是iCo数字货币动辄数倍增值的暴利行情。据链池科技Ceo叶汉鑫介绍，一个项目iCo发行之后直接变现抛售，至少涨3倍-5倍，如果上了交易平台可能就翻20倍-30倍。许多国外的iCo项目都是50倍、100倍地增长。
然而，由于监管真空，缺乏规范，iCo市场上各种代币四起，鱼龙混杂。
7月4日，央行的《中国金融稳定报告》中提到，比特币等特定虚拟商品吸引投资者跟风炒作也存在一定风险。7月5日，央行数字货币研究所所长姚前在媒体上发表文章，认为代币市场存在相当数量的“骗子币”。
虽然目前iCo存在诸多乱象，但是不可否认的是，这是一种全新的融资方式，其最大的价值在于打破了一二级市场的界限，以极低的门槛，让中小企业可以便捷地面向全球获得融资。
对于iCo这种创新的融资方式，央行数字货币研究所所长姚前在文章中表示，“作为新兴事物，监管不确定性将是iCo长期面临的最大政策风险。对iCo实施监管沙盒，为iCo项目创造“安全”的创新空间，降低创新成本和政策风险。”他认为应该建议宽容对待iCo，根据区块链技术行业的特性，在上市审批、投资者限制、项目公开宣传和推介上给予一定的包容性豁免。
据《财经》记者了解，对于iCo市场的乱象，央行已经委托一些企业对iCo市场进行调研。另有地方政府有意尝试iCo沙箱监管模式，并与某些企业进行接触。疯狂的行情
iCo的火热导致各大iCo平台总是人满为患，投资iCo项目都是靠抢，项目开始几分钟就被抢夺一空的现象时有发生。融资方动辄只用几分钟、几小时就募资上千万元，比如号称“让玩家随时随地参与竞赛并且获得赏金的去中心化电竞平台”的“Fistblood”，2分钟内融了4000万元人民币。前不久刚结束的Bancor只用了3小时就融了价值1.53亿美元的以太币（以太坊区块链的原生货币），创下有史以来iCo规模最大纪录。
iCo项目融资一般都在30天以内完成，融资金额都高达上千万美元。早期的iCo项目在融资后，所发行的代币迅速增值，其速度甚至赶超比特币。
据链池科技叶汉鑫介绍，一个项目iCo发行之后直接变现抛售，至少涨3倍-5倍，如果上了交易平台可能就翻20倍-30倍。许多国外的iCo项目都是50倍、100倍地增长。
根据博链研究统计，目前数字货币共计953种，2016年iCo融资金额超过2.36亿美元，截至2017年7月6日，iCo融资金额已达7.76亿美元以上。2017年至今已经完成超过80个iCo项目。目前回报率最高的iCo项目是Stratis，收益率为763倍，最成功的iCo项目是以太坊，收益率为689倍。
为什么iCo这么火？曾在美国成功发起过Factom（公证通）iCo的网录科技Ceo吕旭军认为，近期全球iCo热潮的原因是，以太坊给发行iCo提供了更好的融资条件，只需要写一智能合约Dapp，就可以发行企业自己的代币，而且迅速进入流通。以往的iCo，企业需要自行建一条公链，而写一条公链的代码需要几个月的筹备，代币的发行还需要运行一段时间准备流动性才可以流通，这都需要较长的准备时间。以太坊提供了更好的区块链基础设施，智能合约的普及为iCo提供了很大的便利性。
除了基础设施的便捷性，比特币、以太币的币值屡创新高，也令iCo的融资金额迅速高涨，iCo的财富效应越发显著。吕旭军认为，比特币的大涨，是由于许多原来抵制虚拟货币的人近期也开始参与。比特币常常被比喻为是“互联网上的黄金”，在金融危机时期或者是战争动乱时期，人们会选择投资比特币保值，在希腊债务危机时期，比特币就曾出现大涨的现象。最近韩国和日本投资比特币的人数增加迅猛，日本是由于对比特币的合法化运用热潮，韩国是由于对于战争的恐惧。在中国是因为人们对区块链和虚拟货币的逐渐接受，比特币越来越多地出现在大众的视野之中。
根据火币网的数据，从5月初开始，比特币从7900点一路高歌猛进，在6月11日创下了历史的新高，达到了21090点，随后略有回收，截至7月3日收至17100点。在短短的两个月内就实现了翻倍的行情。乱象环生
最初iCo的投资者主要是区块链和比特币圈子内的人，他们持有较多的数字货币，可以抱着“赌徒心态”去投资iCo，投资10个项目即使失败了9个，只要一个项目能够出现成倍的增长就可以弥补损失。但随着iCo行情逐渐火爆，普通投资者开始进入这个原本专业的市场，投资者适当性开始减弱。
6月14日在成都举行的第一届全球区块链高峰论坛上，许多企业大肆推广其iCo项目，会场间“大爷大妈”的身影涌动。
伴随着行情的癫狂以及投资人门槛的走低，iCo市场的乱象环生。
iCo市场有多乱？某企业在向某律师咨询的时候，这位律师开玩笑地说“你现在就是在犯罪”。在这个监管真空的领域，证券市场早期不规范的做法基本上都可以找到。
来自京衡律所的张豪律师介绍，目前市面上有部分iCo项目涉嫌传销或诈骗，利用拉下线或虚构项目等方式，通过“内幕交易”、“联合坐庄”、“操纵价格”等手段以牟取暴利。有业内人士具体介绍了这一操作办法，某iCo项目就把所有的投资者圈在多个微信群里，不同的微信群设定不同的交易价格，统一发号施令，要求什么时候购买，购买多少数量，直到以多少价格卖给第二批参与的投资者。
还有的团队接二连三换着不同项目iCo，创始人的名字多次更换，学历造假、连续失败发行iCo，这些团队被业内看做“骗子团队”。有的项目甚至连团队还没有建立，只有2-3个兼职者，就敢发行白皮书路演融资。
一位业内人士总结了一个iCo骗子的标配团队：几个中国的程序员+几个老外程序员+一个数字货币圈子大佬站队+一个挖矿的老板+一个出身于p2p的市场营销人员。他们出具的白皮书中没有明确写明资金的监管方式，自己要在什么阶段推出什么成果。即使拿了钱团队什么都不做，iCo后币值破发，项目团队也不会面临任何惩罚措施。
一般而言，iCo都是在交易平台上发行，而且iCo融资所得的钱应托管在基金会中。但是据《财经》记者了解，有的团队只是自建微信群，甚至通过淘宝链接让投资人购买代币，所有融到的钱由团队自己掌管，毫无资金监管措施。而且有的团队每周都发起新的iCo项目，缺乏一个合理的前期准备时间。有业内人士点评，这样的行为已经十分接近非法集资。
火热的行情背后亦有隐忧，数字货币行情近日有所回调。火币网数据显示，比特币从6月26日的19666点跌到7月3日的17100点，下跌了13%，但这不足以构成趋势性转折。火币网区块链研究中心市场总监吴兴分析，导致本次比特币、以太币下跌的原因，是对于以太坊创始人VitalikButerin死亡消息的`传，以及国外coinbase交易平台设计不合理导致太坊网络超负荷以至于以太币暴跌，但是就整体趋势而言，今年比特币、以太币保持明显的上涨趋势，尤其是从5月18日以来的迅速上涨。她认为，目前的轻微回调是合理的。
但风险仍不容回避。据iCoage统计，从2017年1月至2017年6月，全球主要iCo项目有129个，合计融资金额约71873万美元，进入6月份之后更是爆发式增长。业内人士分析，如果这些项目想要维持投资人期待的高增长，以10倍增长计算，市场总共需要的资金就要71.8亿美元。这需要大量的场外资金进入。而持有众多比特币、以太币的投资大佬并不会随便追加投资，比特币估值如此高企的情况下，新进入的投资者资金量显得十分有限，目前的高增长恐难以为继。
市场疯狂的行情，每一位参与者自己也是心知肚明，但是面对快速的翻倍行情，人性难以忍受其诱惑，反而拥抱乱象，很多人借钱、刷信用卡拼命投资iCo。一方面，投资者自己也知道很多项目有问题，最担心的就是项目方跑路，但是另一方面，每个人账面上的价值似乎都得到大幅增长，但是有业内人士分析，这些代币无法卖出，一旦卖出由于市值太小，就会大幅下跌。目前在投资者不断涌入的情况下，尚未形成明显的跑路或者币价下跌趋势，但是未来一旦出现，将是踩踏式的行情。
有人疯狂，亦有人谨慎。有企业透露，此前北京市金融办曾倡议几十家区块链创业企业联合声明，坚决不做iCo融资。“作为创业企业，都有融资压力，但是不规范的iCo模式很容易搭上自己团队的口碑，作为爱惜羽翼的企业，正在探索规范的iCo应当如何操作。”牛链科技Ceo唐聪表示。融资模式创新
央行认为iCo现象无法回避，但是亦没有轻易打击，因为iCo这种模式中可能孕育了新的融资革命。
一个新的事物出来，很容易看到它的缺点，而且新出来的时候一定是不成熟的，用户体验一定不好，但不能只是和传统的融资模式对比，要懂得理解这种新的融资模式革新的意义。一位业内人士这样评价。
“iCo的本质是一种打破了一二级市场边界的有价证券化，这可能是这项技术最大的革新意义。”质数金服Ceo邓柯在观察了大量iCo模式之后思考得出结论。“通过区块链技术的创新和突破，使得原本割裂的一二级市场，在iCo这个模式中可以结合在一起。”
“传统意义上的一级市场是不允许散户进入的”邓柯补充说，“这里面最重要的考量因素就是风险。一级市场风险更高，需要有资质的理性投资人和投资机构参与。传统证券融资市场将散户挡在一级市场之外，是对散户的保护。iCo模式使得一级市场和二级市场的分界线已经变得很模糊，一方面提高了效率降低了融资成本，另一方面，不可避免的也带来了更多的风险问题。iCo市场当前的乱象，很大程度上就是由此而来。未来如何更好地监管和使用iCo模式，控制市场风险，对监管机构是个很大的挑战。”
邓柯认为，iCo的特殊性在于，它是众筹+ipo的模式。当iCo首次向区块链社区筹款（一般是筹集以太坊币和比特币）并以自己发行的某种新代币为回报时，这是较为典型的众筹模式。但由于区块链技术的去中心化技术特性，这些发行的代币马上就能进入二级市场的流通环节，在各类代币交易平台进行交易，这是一个典型的证券化过程。
以往的众筹模式，回报是更为具体的权益，如酒店入住权、代金券、实物等，不是一种标准化产品，因为众筹的回报没有良好的交易场所和交易机制，所以流动性较差。iCo的出现，在技术上击破了这种“限制”，一方面使得众筹的回报变成了某种标准化产品（代币）;另一方面，更为重要的是，这种代币可以通过区块链技术，去中心化地交易和流通，且流通成本很低。
更重要的是，这种流通方式打破了以交易所为核心的模式，企业只要发行了iCo之后其代币可以在全球任何交易所流通。魍扯级市场的模式中，证券和交易所是紧密绑定的，比如在上交所发行的a股，只能在上交所进行交易流通，不能在其他交易所交易流通，例如深交所、美国纽交所、纳斯达克进行交易。但是在iCo的模式下，代币的流动不依赖于特定交易所，这使得证券资产不再被“锁定”在某一家交易所内，打破了交易所和交易所之间的封闭属性，也打破了资产交易的地域性限制。试想，如果纳斯纳克和上交所的股票可以打通任意交易，将带来巨大的市场变动，这就是iCo技术带来的突破式的创新。
邓柯认为，通过区块链技术，可以实现人类历史上第一次面向全球市场公开融资的、低成本的、高效率的融资渠道。
区块链铅笔、iCoage创始人龚鸣（暴走恭亲王）认为，“iCo融资能够让那些投资者几乎在每一分钟都可以进行交易，这让投资者持有的份额具有极好的流动性，这些流动性也会导致项目估值产生更高的溢价。作为区块链行业一个独有的融资方式，并且很有可能会改变整个区块链行业，甚至是其他行业的融资情况。
更具有想象力的是，虽然iCo起源于比特币和区块链社区，但是iCo作为一种全球去中心化的众筹+二级市场业务，显然不仅仅可为区块链技术企业服务，或者仅为数字资产服务。目前iCo企业发行的代币都是基于区块链技术，去中心化发行和流通的。但这种代币所对应的资产，不一定必须是数字资产或者“去中心化”的资产，完全可以和现实世界的资产对接。所以，iCo模式有潜力成为一种广泛的、为优良的中小企业对接全球市场融资的优秀通道和工具。
部分业内人士认为，iCo作为一种由新技术所创造的，具有很强创新属性，其革命性的众筹+证券化市场模式，虽然具有一定的风险性，但确实是一种能够降低成本、提高效率的全球化的融资工具。这种融资工具最终要为实体经济服务，才能够从“地下市场”走向开放透明的新金融市场。监管创新
随着以太坊为代表的区块链基础设施的完善，全球去中心化二级市场的快速形成已经是未来可见的一种趋势。受访的部分业界人士认为，如果金融监管能够拥抱并不断调整相关政策，积极探索和寻找创新和金融安全的边界，有助于获得未来这个巨大市场的规则制定权和定价权。
由于iCo模式还只是新生事物，国内监管尚处于真空状态。国际上，只有加拿大安大略省证券监管机构对iCo正式警告，iCo或将归属证监会管辖。
为防止监管的不确定性对金融科技发展可能带来的限制，很多国家都转变了传统的监管思维，试水“监管沙箱”这种新的监管模式。沙箱源自于英文sandbox这个概念，它喻指一种推演试验，因为在沙箱中的一切都可以推倒重来。监管沙箱的存在使一些符合条件的公司可以在一段时间内对一定范围的消费者测试其创新产品。这样的测试使这些金融科技公司可以安心地进行金融科技的创新，同时也可以避免由这类创新造成的金融安全风险以及对消费者利益的不利影响。
业界人士认为，iCo在全球的火热，是目前数字货币领域里最显著的现象之一，央行既然有意制定数字货币的国际标准，必然会小心对待这个现象，既不会听之任之，也不会一棍子打死。
5月13日，在金融四十人论坛“数字货币的理论基础与中国创新”上，央行数字货币研究所所长姚前首次对iCo表态，他认为，iCo现在是区块链项目非常重要的融资手段，可以融到的资金量是VC投资的2倍以上。尽管目前来看很多iCo并没有太大价值，但它的出现对区块链行业的发展还是有利的。
姚前认为，iCo现象无法回避，值得研究。虽然现在炒币风非常盛行，但需要区别对待而不是一棍子打死――一哄而上和全盘否定，都是常犯的错误。目前iCo处于法律监管的边缘，从制度建设出发，应该尽快在法律上给予iCo一个说法，建议实施监管沙箱的方式。
7月5日，姚前在《当代金融家》上发表文章，提出了具体的iCo监管框架设计和建议。
他提出要适当给予iCo项目包容性豁免，并提出了六大监管意见。一是额度管控与发行项目白名单管理;二是iCo融资计划管理，引入VC的阶段性投资理念，有助于投资者保护;三是对发行人施予持续、严格的信息披露要求、强调反欺诈和其他责任条款;四是强化中介平台的作用，推动成立专门的类似于众筹平台的iCo平台，或以加密代币交易所为监管抓手;五是监管部门主动、及早介入，加强行为监管，全程保留监管干预和限制权力;六是加强国际监管合作与协调。
《财经》记者了解到，目前央行已经委托一些企业对iCo市场进行调研。也有地方政府对于iCo的沙箱监管模式跃跃欲试，已经与某些企业进行接触。
在具体的规范手段上，严格的信息披露将是重要环节。而由于iCo融资模式兼具了一二级市场交易的特点，所以信息披露要充分考虑一二级市场交易的风险。
邓柯分析规范的iCo应当具备以下四个特征：一、有第三方机构进行项目资质审核，其审核标准可以明显弱于ipo，严格程度可以向现在的股权众筹试点制度靠拢;二、应当实行无关联的第三方资金托管，众筹所得资金，不应一次付给iCo受益企业，而是随着企业项目的实际运行，分阶段按需支付给企业;三、设立退出机制，对于项目没有达到承诺目标或效果的iCo，应当按照某种机制将托管的资金全部或部分返还给投资人，以实现在一级市场对投资人的保护;四、对在二级市场的流通性进行管理，不允许内盘交易，并设置一定的锁定期，在满足某种条件后方可解锁进行公开市场交易。
针对iCo融资是否属于非法集资的质疑，泰和太律师事务所王振华律师给出的建议是，区块链企业在发行iCo项目的时候，在白皮书及任何宣传中不要作出未来会有较高回报的保证，也不应使其发行的代币可以代表公司的股权;发行过程中应设立投资者门槛，使项目针对特定的社会公众;此外应该严格遵守白皮书中约定，不超额发行避免构成对投资者欺诈。资料
iCo十大乱象
一、团队成员信息造假。团队创始人多次更换名字、学历造假，一个iCo项目失败了，就重起炉灶换一个项目继续iCo，直到融到钱为止。
二、白皮书缺乏透明度。有些项目融资仅有ppt，有关项目描述文字只有几百字，项目如何落地、如何实施、如何盈利以及资金监管方式完全没有提及，缺乏创始团队个人信息。
三、交易环节不透明。有些项目有私下预售行为，可以让参与者低价购入代币。
四、收钱站台。圈内大佬收取代币市值的一定比例担任iCo项目顾问或相互站台。
五、运用联合坐庄等手法，操纵二级市场价格。部分iCo项目涉嫌传销或诈骗，利用拉下线或虚构项目等方式，通过“内幕交易”、“联合坐庄”、“操纵价格”等手段以牟取暴利。
六、缺乏监督制度，资金托管基金会形同虚设。有项目团队甚至自建微信群，通过淘宝链接让投资人购买代币，所有融到的钱由团队自己掌管，毫无资金监管措施。
七、破发频繁。破发可能发生在私募期，也可能发生在正式的iCo期，只要在没有正式上交易所之前，交易的价格低于投资进入时的价格，都可称之为破发。目前出现越来越多。
八、普通投资人进场。除了原本的数字货币玩家，包括“大爷大妈”在内的普通投资人逐渐进入iCo市场，投资者适应性在减弱。
九、发起人中途宣告停止iCo。iCo项目的发起人对项目融资额及盈利能力缺乏判断，项目启动后担心遭受普通投资人压力而中途叫停项目。
项目融资的几种融资方式篇8
关键词：ppp模式；建筑企业；产融结合
中图分类号：F407.9；F830.41文献标志码：a文章编号：1673-291X（2017）14-0017-02
一、产融结合的概念分析
产融结合，即产业资本和金融资本的结合，指两者以股权关系为纽带，通过参股、控股和人事参与等合作方式而进行的结合。从两种资本（产业资本、金融资本）的载体来看，产业资本一般是指工商企业等非金融机构占有和控制的货币资本及实体资本；金融资本一般是指银行、保险、证券、信托、基金等金融机构占有和控制的货币及虚拟资本。从其产生的动因来看，产融结合是产业资本发展到一定程度，寻求经营多元化、资本虚拟化，亩提升资本运营档次的一种趋势。我们常见的银行贷款、企业上市、发行债券、信托融资、股权融资以及正在获得较快发展的资产证券化等，都属于产融结合的范畴。
当前，各大建企以及银行、非银行金融机构，都在利用各自占有的资源禀赋积极介入ppp项目，一方面助推了国内基建市场的再度活跃，另一方面使产业和资本融合力度进一步加大。从当前形势看，几乎所有建筑企业，尤其是中央建筑企业，都将资本作为了拉动产业增长的新动能，使产融结合越来越成为带动企业发展的重要手段。但是，对产融结合的认识应避免一种误区，即资本对产业的拉动作用再明显，它仍然只是一种手段，是服务于产业而不能脱离产业的，因此，绝不能将手段异化为目的，比如，为上市而上市、为发行债券而发行债券等等；也不能认为一个企业通过上市融资就简单判定其实现了产融结合，真正的结合要看其是否可以最终将金融力量融入产业发展。正如一些专家所概括的那样，“资本运营中蕴含着产融结合，但产融结合绝不仅仅是简单的资本运营。产融结合的实质在于以金融产品、金融信息、金融人才、金融服务来服务于实体的运作，改造其价值链、供应链，乃至产业链、生态链。”相信这也是建筑企业看待和推进产融结合应有的基本认知。
二、建筑企业推动产融结合的必要性
“十一五”到“十二五”前期，国家加大了固定资产投资力度，尤其是2008年为应对金融危机所投放的4万亿元，在短短几年内集中释放了基建市场需求，其中以铁路、公路、港口、电力等基础设施领域体现最为明显。在这种超前投入也是空前投入的背景下，一些大型建筑企业取得了快速的增长和发展，特别是建筑央企当中的中铁建、中铁工、中建、中交等企业还在世界500强企业中占有一席之地。但是，从这些企业近些年的报表分析来看，在营业额、利润额成倍增长、规模急速扩张的同时，这些企业的资产负债率又回升至较高水平，有的更是接近85%的水平，同时经营性现金流量也出现下滑。相信这也是国资委连续多年开展“提质增效”工作，压降“两金”，加大建筑央企运营质量考核力度的重要原因。
然而，规模的持续增长虽然为企业赢得了一些掌声和一定的市场地位，但是并没有改变建筑企业面临的根本问题。用个较为形象的比喻就是，“体格普遍长大了，但体质并没有增强，甚至还有些虚胖。”尤其是建筑行业产业集中度低、同质化竞争严重、无法长期定向积累能力等情况没有获得根本改善，被动依靠国家政策和资本投入的“靠天吃饭”式发展窘境没有获得根本扭转。可以肯定地说，建筑行业整体上依然没有获得发展战略的主导权和主动权。
笔者认为，要彻底转变建筑企业发展方式，就必须痛下决心摆脱“大投入、大产出”的路径依赖，摒弃饮鸩止渴式的“需求侧”拉动思维，从企业自身这一“供给侧”下工夫。只有通过产融结合这一关键手段，才能够倒逼企业注重提升能力的全面性，打通和延伸产业链，从而为客户提供全方位、系统性的服务和一揽子的解决方案。近年来，建筑央企中交、中建等企业发展势头迅猛，就在于这些企业能够充分参与和融入各地区经济发展建设，以优秀的产融结合能力，为客户提供了优质的公共服务产品，相信这些企业的发展经验值得我们研究和借鉴。
三、建筑企业产融结合存在的隐忧
有人将产融结合形容为“带刺的玫瑰”，这对于建筑企业来讲是十分恰当的描述，如何摘取“玫瑰”而不被“刺伤”考验着各大建企的智慧和能力。概括当前建筑企业产融结合能力现状，主要存在以下隐忧。
一是金融管理能力普遍不足。产融结合的关键在于资本运作，而在传统现汇项目的模式下，建筑企业更多的是关注施工能力建设，即使涉及资本运作，也只是局限于项目贷款和企业存量资金的管理，金融基本上只发挥辅助和保障的作用，仅仅是一种融通资金的手段。从各大建企总部金融管理职能的设置就可以反映出，仍有不少建企将金融职能纳入财务工作体系，没有独立设置金融部门，未与产业形成良性互动，真正发挥金融引领和融促产业发展的作用。
二是普遍以建筑企业作为项目投资主体。从目前各大建企参与并签订合同的ppp项目看，有的是建筑企业直接投资，有的是借款（贷款）投资，有的是合作投资（合作方投资由建筑企业提供担保或反担保）。整体来看，各大建企无论是出于抢占市场和资源的考虑，还是盲目跟风的缘故，以上投资模式的风险最终都是由建筑企业来承担。然而，面对体量巨大的ppp项目，单纯依托建筑企业进行债务投资或股权投资都是不现实的，也是风险巨大的。
三是建筑企业角色转变与ppp模式发展速度不匹配。ppp模式的推广和普及已经如火如荼，甚至有些地方政府为了跟风，将原本不适宜通过ppp模式实施的项目纳入项目库，产生了一大批“伪ppp”或“类ppp”项目。在这种大背景下，建筑企业作为社会资本方，必须要从工程承包商向项目投资商快速转变，使产业链快速拉长，这对建筑企业的产融一体化管理能力提出了很高的要求。然而，客观审视各大建企的现状，这种角色的转变还有待进一步加快，“工程师”文化思维和习惯仍然占据主导地位，比如，有的建企将控股的项目公司与项目部混淆甚至实行一套人马、两块牌子，致使“代甲方”的作用无法有效发挥，也易造成身份混同、职责不清，最终导致项目的失败；有的建企仅仅将ppp当做融资的一种模式，未将项目运营和资本运作当做核心能力进行建设，管控重点依然放在了项目建设期和施工效益，这完全有悖于投资商的角色。
四是全生命周期的风险识别与控制能力亟待加强。为抢占市场而盲目投资的冲动、产融结合人才的短缺、投资业务体系的不完善等诸多原因，导致各大建企对ppp项目风险的把控并不充分，现汇模式下的短期思维仍占主导，要么盲目乐观，要么过于保守，这使得很多项目在社会资本方中标时“锣鼓喧天”，后续推进时又“偃旗息鼓”甚至放弃中标资格。ppp项目10―30年的合作期对于建筑企业全生命周期的风险把控能力提出了很高的要求，这也关乎项目最终的成败和企业发展的安危。
因此，借助金融的力量，建筑企业可以增强市场竞争能力，但我们也必须审视，高风险下什么样的资本运营才是对企业长久有利的，如何才能建设一个完善的产融结合风险预控体系，助推产业获得良性发展。
四、建筑企业推进产融结合的几点思考
当企业的发展遇到了“天花板”时，就必须要考虑发展动力的转换问题。产融结合就如同为企业的再增长、再发展增加了一个新的驱动装置。如何让这个驱动装置充分发力，需要科学的设计和谋划。结合工作实践，笔者认为，在推进产融结合过程中至少应注意四个方面。
一是明确产融结合在企业发展战略中的定位和功能。应将产融结合纳入企业发展战略，从企业产业链和价值链的高度进行筹划。比如，为提高产融结合能力，就必须完善相应风险防控体系、必须培养适量的金融人才、必须选择适宜的产融结合方式和市场平台等等，统筹谋划才能占领先机、厚积薄发。还应注意的是，产融结合作为手段的定位必须明确，不能本末倒置，椴融结合而搞产融结合，使产融结合游离于总体战略之外。
二是推进产融结合与提升管控能力应做到同步。在推进产融结合的过程中，各种创新的商业模式不断出现，如何有效进行全周期投资管理、如何严格把控住过程风险，这是当前面临的主要挑战。比如，ppp项目全生命周期的管控主体应该是谁、如何避免和解决好角色混同的问题等等，都需要从管控的角度进行完善，一旦管控能力跟不上，一个产融结合的项目所产生的风险远远高于一个传统的现汇项目。因此，管控能力的全面提升极其关键，特别是企业同时运营管理多个ppp项目时，更是对企业生存产生重大影响。
三是加强战略、资本和业务三者间的协同。具有高度协同能力的企业可以最大限度地利用现有资源创造出超常效益，而且这种协同能力一旦形成则很难被竞争对手模仿和追赶。应加强顶层设计，统筹差异化和协同一体化策略，实现内外部资源的高效配置和利用。比如，发展环保产业，该产业属于典型的资本和科技依赖型，那么在战略引领和顶层设计方面就需要统筹考虑，引导资源、资本向环保产业倾斜。因此，只有战略、资本和业务三者间实现协同，资本才会发挥出最高的效率，产融结合的优势才能得以显现。
四是以联合投资的模式尽力规避项目风险。单纯以建筑企业作为投资主体不可持续，与金融机构进行联合投资才是破解之道和必然选择。当建筑企业的施工优势与金融机构的资本优势紧密结合时，可以最大限度实现共赢，尤其是一些项目建成后，金融机构可以更容易地将具备条件的项目包装成证券化产品实现退身而出。虽然当前多数金融机构在惯性主导下仍然更倾向于选择债权投资而非股权投资，但随着ppp模式的深度推广，可以预见，金融机构作为大股东，与建筑企业组成联合体参与项目投资必将得到推广和普及。此外，对于计划培育的陌生市场和陌生业务，也可考虑与项目所在地优势企业进行联合投资，尽可能将一些关键风险进行规避。
总之，产融结合已成为大势所趋，在此方面建筑企业还有很多的功课要补，期望各大建企在不断的尝试和积极探索中，能够最终走出一条适合企业自身的产融结合之路。
参考文献：
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[3]刘海.打造参与ppp的核心能力[J].施工企业管理，2016，（2）.
项目融资的几种融资方式篇9
摘要：众筹作为全新的融资模式在我国尚处于起步阶段，仍处在探索和完善的过程中。在国外，众筹融资模式已有相当规模，处于快速发展阶段。本文以Kickstarter平台为例，分析美国众筹融资发展的现状，对其项目发起流程和平台运营模式进行深度解析，并与国内各类众筹平台进行对比分析，旨在学习、借鉴国外众筹企业的运营模式，促进我国众筹行业进一步发展。
关键词：互联网金融；众筹；Kickstarter；股权众筹
引言
2013年6月，支付宝公司推出余额宝，开辟了方便、快捷、高效的理财方式，使得互联网与金融相互融合，开启了互联网金融的新时代。而作为互联网金融的新兴模式——众筹，也渐入人们的视野，引起世人的关注。我国央行有一位副行长在2013年的互联网中国峰会上说：中国p2p和众筹三年之内能做到全球第一，并对互联网金融的众筹模式给予了肯定。世界银行的众筹报告预计我国众筹市场的规模将超过500亿美元，成为全球最大的众筹市场。在我国以“点名时间”、“众筹网”、“原始会”和“人人投”为代表的众筹模式已经有成功融得资金的案例。但由于人们对众筹这种新型融资模式认知的不足和监管层面的限制等因素，我国众筹平台发展缓慢。
1、国外众筹融资平台分析
1.1国外众筹融资平台现状
众筹作为一种新型融资模式，起源于美国，出现不过十余年。近几年，该模式在欧美国家发展速度不断加快，在其它国家和地区也得到迅速传播。据《2014年上半年中国众筹模式运行统计分析报告》显示：2014年上半年，美国国内共发生近5600起众筹集资案例，有大约281万人参与众筹投资，拟募集资金10426.99万美元，实际募集资金21508.61万美元，集资成功率高达206.28%。2012年，美国研究机构massolution在全球范围内对众筹领域展开调查。结果显示，2011年全球众筹平台筹资金额14.7亿美元，平台的数量不足100个；2012年全球众筹平台筹资金额达到28亿美元，2012年上半年平台数量快速增长至450个，截至2012年底已超过700个。
1.2Kickstarter众筹平台简介
在欧美国家的诸多众筹平台当中，成立于2009年4月的Kickstarter最具代表性。Kickstarter通过公开的网络平台为有创造力的项目和创意向公众融得所需资金，并使众筹这种新兴融资模式开始得到业界的关注。Kickstarter刚成立时主要为文化产业类项目融资，如音乐、电影和动画类等，如今Kickstarter已经发展成为包括技术融资在内的15类项目的融资平台。
从建立到2012年底近4年的时间里，Kickstarter平台共项目27086个。其中，成功融资项目为11836个，融资额达到9934.44万美元，参与投资支持项目的人数超过300万人，2012项目发起人通常是需要解决资金问题的创意者或小微企业的创业者。发起人必须具备一定的条件，对项目拥有100%的自主权，并要与Kickstarter平台签订合约，明确双方的权利和义务。项目是具有明确目标的、可以完成的且具有具体完成时间的非公益活动，如生产某种电子产品、制作专辑或出版图书等。
Kickstarter即是融资平台，又是项目发起人的监督者，还是出资人的利益维护者。项目上线前，Kickstarter平台对项目进行审核，确保项目没有违反法律和平台相关规定。通过审核后，Kickstarter平台将项目和融资需求在网站上，并在后期对项目进行跟踪，确保项目的顺利展开。但是，当项目无法执行时，其相应的退款机制并不完善，一直为人们所诟病。
出资人是数量庞大的互联网用户，他们利用在线支付方式对自己感兴趣的创意项目进行小额投资。项目成功实现后，对于出资人的回报不是资金回报，而可能是一个产品样品或者是一项特定的服务。出资人资助创意者的过程就是其消费资金前移的过程，这既提高了生产和销售等环节的效率，也满足了出资人个性化的消费需求。
amazon公司在项目融资的过程中为以上三者提供资金存管和支付服务。出资人选中项目后，采用在线支付的方式对项目进行投资。在规定的期限内，项目达到设定的融资目标，并接到Kickstarter平台的指令，amazon公司会将账户中的资金转交给项目发起人；若项目未达到设定的融资目标，则将账户中的资金退还给投资者。
2、国内众筹融资平台分析
2.1国内众筹融资平台现状
据《2014年中国众筹模式上半年运行统计分析报告》中数据显示，2014年上半年，国内有1423个项目通过众筹成功募集到所需资金，募集资金总额为18791.07万元，该资金大多来源于民间资本。其中，股权类众筹项目为430起，占总项目数的30%，募集资金15563万元，占总资金的83%；奖励类众筹项目993起，募集资金3228.07万元。股权类众筹中，种子期和初创期融资企业占全部股权众筹项目的96%。2014年上半年，国内众筹拟募集资金规模为206876.38万元，股权类众筹拟募集资金203617万元，奖励类众筹拟募集资金2659.38万元。从数据中可以看出，我国众筹领域市场是巨大的。
2.2垂直类平台——点名时间
点名时间作为我国众筹平台的代表，成立于2011年11月，是国内最早的一批众筹网站之一。2014年上半年，有37014人参与点名时间平台上项目的投资，成功募集资金的项目个数为138个，总共募集资金1293.51万元，在国内所有垂直类众筹平台中三项指标都为第一。
2014年年初，点名时间宣布转型，从最初的众筹平台转型为智能硬件预售平台。转型后的点名时间主要有两大业务：一是智能硬件预售；二是为智能产品领域拓展市场提供渠道服务。智能硬件预售中产品流程与模式和Kickstarter平台类似。为保护产品的知识产权，点名时间会与产品团队签署保密协议。在点名时间上进行产品首发时，点名时间不收取任何费用。首发结束后，每个团队需要向点名时间缴纳首发所获资金的5%作为保证金。在收到保证金后，点名时间会将70%的首发所获资金转入产品团队的账户，剩余30%会在用户确认收货后转入产品团队账户。渠道服务方面，点名时间主要采用现货与预订的方式与各渠道商进行合作。在此，渠道商可以享受市场价5~7折的优惠。
2.3综合类平台——众筹网
2013年2月正式上线的众筹网是综合类众筹平台的代表，也是目前我国最具影响力的众筹平台，为项目发起者提供募资、投资、孵化、运营一站式综合众筹服务。2014年上半年，众筹网为455个项目成功募集1126.38万元，参与众筹投资的人数达26229人。
在众筹网上发起项目融资的流程与Kickstarter平台相似。项目审核通过后，众筹网帮助项目团队对该项目进行推广。除了网上集资外，众筹网的财务团队与资金机构进行接触，了解资金进入项目的可行性。成功募集资金后，众筹网辅助项目团队撰写商业计划书，以便获得更多资金方的进入；若募集资金失败，众筹网会帮助项目团队进行二次众筹。筹资成功后，众筹网在注册公司、经营计划的拟定等方面为项目团队提供服务。于此同时，众筹网定期举办创业交流圈，项目团队可以在创业圈中与其它团队以及资金机构进行交流，积累自己的人脉。公司孵化后，众筹网在财务风险管控与企业人才的招聘与培养方面为项目团队提供一定的支持。
2.4股权众筹平台——原始会
原始会与众筹网同属于网信金融集团，2013年12月正式上线，是网信金融集团旗下的股权众筹平台，致力于为投资人和创业者提供一站式投融资综合解决方案，帮助创业者迅速募集到所需资金，帮助投资人发现优质项目。2014年上半年共有113个项目在原始会上融资需求，只有7个项目成功获得所需资金，7个项目共募集资金10037万元，有25人参与这7个项目的股权众筹融资。
由于我国法律尚未对股权众筹做出明确定义，所以原始会的运作流程与其它众筹平台操作流程有所不同。投资人需得到原始会的认证或者受邀加入线下的俱乐部方可入驻原始会平台。项目发起人可以在线提交项目，原始会团队对项目进行分析和审核，审核通过后，在网站上融资需求。投资人在浏览项目的过程中，原始会推荐符合个人偏好的项目给投资人。项目发起人需在线下举办路演活动，以便给投资人详细介绍项目信息，与投资人建立联系约谈项目细节。项目融资完成后，项目发起人与投资人进行线下签约。为保证项目发起人和投资人的利益，原始会设立了更多的风险控制机制，例如：净资产1000万元或年收入高于50万元方可申请入会；设立投资人邀请制；投资人年投资上限为净资产的10%等等。
2.5专注于实体项目的股权众筹平台——人人投
人人投是北京飞度网络科技有限公司旗下众筹平台，是唯一一家拥有《中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证》的股权众筹平台，为给投资者和项目所有者提供安全、合法的投资与融资环境，项目资金管理由第三方支付平台完成。人人投专注于实体店铺，为实体店铺开分店提供融资服务，帮助项目所有者开设分店融得所需资金，并为投资者提供优质项目。
项目发起人在人人投平台上融资需要经过两个阶段：融资前准备和线上融资。融资前准备主要包括项目发起人与人人投达成协议并通过人人投的项目审核、对项目进行包装和准备在线上融资需求等过程；项目上线后进入第二个过程——线上融资，项目发起人要为项目注入超过融资总额10%以上的资金并组织线下路演，在路演过程中投资者对项目进行线上投资，此过程中若未完成所设定融资额度，则开始30天线上融资。
3、国内外众筹平台对比分析
3.1数据比较
经过几年的发展，美国众筹网站已经初具规模。众筹平台的数量，平台上项目的种类和项目发起的数量都已相当可观，项目发起后集资的成功率达40%以上。2014年上半年，Kickstarter平台在成功融资项目的数量、募集资金的规模和参与众筹的人数等方面比我国所有众筹平台众筹项目的总和还要多，如表1所示。这与国内政策环境，法律制度和人们对众筹的认知是相关的。国内各众筹平台应在借鉴国外成功模式的同时，积极做出改变以适应国内市场环境。政府应尽快完善与众筹相关的法律法规，使众筹有法可依。
表12014年上半年众筹领域数据对比表数据来源：各平台官方网站、《2014年上半年中国众筹模式运行统计分析报告》3.2模式比较
美国于2012年颁布“JoBS法案”，对“众筹”中股权融资模式的限制大大降低，股权众筹平台的发展步入正规，为中小企业融资提供了新的渠道。在债权模式下,美国的平台主要引入交易的第三方，避开了非法吸收存款和发放贷款的风险。而国内各众筹平台，从项目发起人的审核到后期的筹款、退款甚至支持者与发起人之间的协调仍需完善。现如今我国已出现股权众筹平台，但其运营模式能否适应国内投融资环境仍需时间来验证。
表2国内外众筹模式比较
3.3法律与监管环境比较
针对众筹平台在几年的发展中所暴露出的各种问题和快速发展的态势，美国通过了“JoBS法案”。该法案明确了众筹平台作为融资中介的合法性，并在放开股权众筹融资、保护投资者利益和完善筹资者备案等方面作出了相关规定，为解决中小企业融资难和美国当前所面临的失业问题提供了必要的法律保障。该法案旨在放松对中小企业和创业企业的监管，为他们融资和上市提供便利，从而创造更多的就业机会。在国内，众筹融资与非法集资之间只有一线之隔，但众筹融资的目的并非吸收公众存款而是支持实体经济的发展。因此，建立明确的众筹融资法律体系，对促进我国众筹平台的进一步发展，解决中小企业融资难问题具有深远意义。
3.4国内外市场环境比较
美国拥有全球最发达、最完善、运营效率最高的金融市场，华尔街的金融机构对资本运作已相当纯熟，完善的法律体系和监管制度对金融体系的发展提供了必要的法律保障，在以上三者的共同作用下建立了完备的信用环境和价值体系。而我国金融市场的结构和功能都较为单一，在我国的金融体系中过分重视银行的作用，大量的非银行金融机构并没有发挥出金融机构应有的作用；在金融监管上，监管机制不够完善，过分抑制和规范缺失现象并存，人们对非银行金融机构的信任程度较差，没有形成完备的信用环境和价值体系。
4、对国内众筹平台的启示
美国股权众筹平台为中小企业提供了新的融资渠道。宜信财富联合西南财经大学的中国民间金融发展报告显示，2013年我国家庭民间金融市场规模为5.28万亿。然而央行和监管机构为防止非法集资的产生对民间资本的流向有诸多限制，民间资本缺少进入实体经济的渠道，导致民间资本多用于投机炒作，既浪费了巨大的资源，更扰乱了社会的经济秩序。近几年我国经济发展缓慢，中小企业融资难问题未得的有效解决的情况下，如何将民间资本正确引导入实体经济，促进经济发展，提升就业能力，是政府需要面对的现实问题。
股权众筹这种新型融资模式的出现，为民间资本注入实体经济，服务经济的发展开辟了新的途径，众筹平台为民间投资者与资金需求者提供了新的通道。因此，有关部门应完善股权众筹融资模式的法律监管体系，为股权众筹平台的发展提供相应的法律环境。在互联网金融快速发展的影响下，我国对现有金融体制的改革已刻不容缓。笔者认为，我们可以借鉴美国金融体系发展的经验，建立符合我国实际情况的法律和监管体系，增强非银行金融机构在金融市场中的作用，引进民间资本进入金融体系以便加强竞争力。
参考文献：
[1]清科集团及众筹网.2014年上半年中国众筹模式运行统计分析报告[R].2014.
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[3]Kickstarter官方网站[eB/oL].kickstarter.com/
[4]点名时间官方网站[eB/oL].demohour.com/
[5]众筹网官方网站[eB/oL].zhongchou.cn/
[6]原始会官方网站[eB/oL].yuanshihui.com/
[7]人人投官方网站[eB/oL].renrentou.com/
作者简介：
项目融资的几种融资方式篇10
一、引言
我国航空运输业从1950年发展至今，运输总周转量从1950年的157万吨到2010年的427.1亿吨，增长了24000多倍，旅客运输量也从1.04万人剧增到2.3亿人。同时，颁证运输机场数目、运输飞机数目和全行业总收入也均有明显的增幅。面对我国航空运输业的快速发展，资金作为其首要因素，在未来的几年，各航空公司迫切需要选用合理的融资方式以达到最高的融资效率。但是，目前我国的航空运输业普遍存在着以下几点融资困境：资产负债率普遍偏高，融资结构不合理，政策约束力大等等。同时，航空运输业可用的融资方式也十分有限，主要包括：租赁融资、国外出口信贷、银行贷款、债券融资、股权融资等。因此，本文提出了机票收入证券化这一新的融资方式。
二、航空运输业融资方式创新———机票收入证券化
（一）机票收入证券化概念阐述
机票收入证券化在狭义的资产证券化的范畴内，属于非信贷资产证券化。所谓非信贷资产证券化是指把欠流动性但有未来收益的信贷资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。一次完整的资产证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构（SpecialpurposeVehicle，SpV），或者由SpV主动购买可证券化的资产；然后SpV将这些资产汇集成资产池；再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资；最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券（见图1）。而本文所指的机票收入证券化就是指未来的机票收入作为一项相对缺乏流动性又有未来收益的资产，将它转换成一种流动性高的金融产品并出售给投资者，在不增加负债的前提下使得航空公司获得融资的一种方式。
（二）机票收入证券化的优势
1.增强机票收入的流动性
对航空公司来说，机票收入证券化将相对缺乏流动性的未来机票收入转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融产品。通过机票收入证券化，航空公司一方面可以在不增加负债的前提下补充资金，加快资金周转，用来进行另外的投资，同时提高资产的流动性；另一方面，机票收入证券化可以使航空公司在流动性短缺时获得负债融资以外的救助手段，为整个航空运输业增加一种新的流动性机制，提高机票收入流动性水平。
2.融资成本低
融资成本包括资金成本和融资费用。这里，先从资金成本入手。相对于传统的融资方式而言，资产证券化将特定的资产风险替代了企业的整体风险，有可能降低企业融资的资金成本。无论是债权融资还是股权融资，它们所依赖的都是企业的整体经营风险，而企业存在的风险是多种多样并且是相互影响的，另外信息不对称的影响等都使得我们不能准确地评估企业的价值，因此，投资者通常会通过一定的折现来规避风险。从另外一个角度来说，这样就提高了企业融资的成本。而未来的机票收入，作为航空公司一项比较稳定的主营业务收入，它的价值较容易预测，以机票收入的风险来替代整个公司存在的风险，能在一定程度上降低航空公司的融资成本。
此外，对于航空公司通过银行或者其他的机构来发行专项资产证券一定会存在融资费用，这些费用包括构建专项资产管理计划的费用、信用增级的费用、信用评级的费用以及其他各项的服务费用。但是，我国航空公司目前还没有实现机票收入证券化这项融资方式，所以，在这里无法准确地估量在这个过程中可能产生的融资费用总和。但是，以我国首项真正意义上的资产证券化为例———我国联通CDma网络租赁费收益计划，可以看到资产证券化在融资成本上给企业带来的优势（如表1）。
由表1可以看到，我国联通的这项资产证券化融资的融资费用仅为0.6%~0.8%，并且总的融资成本要明显低于其他各项的负债融资和股权融资。同时，也可以避免增发股票所导致的股权分散、股东控制力下降等缺点。尽管联通的此项案例与本文提出的机票收入证券化从行业等各方面来讲都存在巨大的差异，但是仅融资费用较其他融资方式低这一点来看，是毫无疑问的。
3.优化航空公司资本结构
机票收入证券化可以使得未来的机票收入以发行证券的方式得到融资，这就直接优化了航空公司以负债为主的资本结构。我国的航空公司受间接融资方式的限制，其资本结构以大量负债为主，在前文中已将各大航空公司的负债比例列出，其数值均维持在80%左右。通过机票收入证券化融资，航空公司不会增加资产负债表上的负债，从而可以改善自身的资本结构。同时机票收入证券化还有利于航空公司盘活资产，提高资产周转率。通过信贷资产证券化，使作为航空公司的单一债权人的银行和租赁公司能够出售债权，从而缓解航空公司的过度负债问题，大大改善其资本结构。
三、机票收入证券化的假设分析———以海南航空为例
（一）机票收入证券化的融资总额
客运收入是海南航空主营业务收入的重要组成部分，其平均比重大约占主营业务收入的91.37%，而本文所指的机票收入也就是指客运收入这部分。根据海南航空2010年的财务报表以及对航空运输业需求增加的现实，海南航空预测在2011年将要达到240亿元的主营业务收入。按照91.37%的比例进行计算，那么海南航空在2011的客运收入，也就是机票收入将达到219.29亿元。同时，为了完成该项经营目标，海南航空预计所需要的资金需求约280亿元人民币。根据本文所提出的创新融资，海南航空可以充分利用219.29亿元的未来现金流入，通过机票收入证券化，将这部分资产转化成能利用的融资项目，以缓解280亿元的高资金需求。
（二）机票收入证券化的融资成本
2011年海南航空共取得305.61亿元的融资金额，其中取得借款收到的现金约243.18亿元人民币，也就是说取得总融资金额中约79.57%是由负债融资取得的。同时，海南航空由于筹资而支出的融资成本和其他相关的资金占用高达42.02亿元人民币，即16.60%。可见，目前海南航空的融资成本是相当高的。相反的，本文提出的机票收入证券化却以较低的融资成本为优势，由于目前还没有航空公司采取这种方式筹集资金，此处的融资成本参考前文中提到的我国联通CDma网络租赁费收益计划，在这项成功的案例中，我国联通仅用了约3.5%的融资成本取得了95亿元的资金。同样的，对于航空公司来说，机票收入证券化这项融资创新不会带来很高的融资成本。尽管联通的该项资产证券化在融资成本方面取得了优势，但与本文提出的机票收入证券化相比，在证券化对象、公司所处的环境、融资现状等各方面都有巨大的差异，但不容否认的是，联通的该项创新融资成本与联通其他的融资成本相比，具有明显的降低成本效果。这一点相信在航空公司也能体现出来。