金融学杠杆原理篇1
摘要：由美国次贷危机引发的金融危机的根源被普遍认为是过度证券化所致，因而引发了全世界的思考。“去杠杆化”作为全球经济从危机中走出的必经阶段，正在全球如火如荼地进行，其对社会经济的影响极大，甚至可能导致流动性枯竭、金融危机的加深和扩大。同时，2013年6月，中国银行业“钱荒”引起了社会的广泛关注。本文从几个小的方面探讨了我国“去杠杆化”的趋势和方向问题。
关键词：杠杆过大；经济复苏；杠杆系数；去杠杆
1.去杠杆化的概念
1.1去杠杆化的含义
“去杠杆化”，是在金融危机下的一个现象，自从次贷危机爆发以来，“去杠杆化”一词开始被广为流传。所谓“去杠杆化”，是指公司或者个人减少使用金融杠杆的过程，把原来通过各种方式“借”到的钱退还出去的一个潮流。
“去杠杆化”，顾名思义，是去掉“杠杆化”的意思。经济学中财务领域的“杠杆化”，狭义上是指资产与股东权益之比；广义上是指通过负债实现以较小的资本金控制较大的资产规模，从而扩大盈利能力或购买力。在持续的低利率环境、金融监管宽松而催生的大量金额衍生品（如资产抵押证券、债务抵押证券和信贷违约掉期等）、家庭、商业以至国家层面盛行以借贷累积金融资产的风气影响下，近乎全球所有资产都因过盛的流动性而被大幅提高，这样就容易导致过盛的高杠杆。“杠杆化”，简单地说就是积累负债的过程，借入资金越多，杠杆比例越高，风险就越大。“杠杆化”是金融市场不断发展，资金需求不断增加，各种衍生工具不断推陈出新的大环境下的产物。“去杠杆化”是对“杠杆化”的反向操作，就是为了降低杠杆比率，防止因杠杆过度膨胀、货币资金流动性不足而导致金融危机的发生。
2.西方发达国家去杠杆化现状
2.1发达国家去杠杆化状况
近年来，欧美发达国家金融系统开始了广泛的去杠杆化进程。事实上，全球经济复苏是在各国政策刺激推动下的复苏，然而金融体系尚未完全修复，去杠杆化进程仍远未结束。
美国商务部公布的数据显示，2012年5月份零售销售连续第二个月下降；ppi降幅则下降1.0%；除经济增速下滑外，就业市场也陷入乏力状态。5月份失业率回升至8.2%。虽然经济增长减速和就业市场疲软，美国经济仍然呈现温和复苏的趋势。如果新的数据显示美国经济复苏出现反复，美联储可能将扭转操作延期或是重新启动新一轮量化宽松的货币政策。
欧元区经济在2012年第一季度环比增长为零，勉强避免了经济学意义上的“经济衰退”。但希腊、西班牙等国的债务危机远未解决。西班牙房地产泡沫破灭，房价已较危机前最高水平下跌超过30%。为了缓解经济危机的影响，欧洲国家的财政与货币政策都将有较大转变。从财政政策来看，主要以调整过度紧缩的政策以刺激经济恢复增长为主；从货币政策来看，欧洲央行可能随时出台政策以支持金融市场的流动性，为了推动新一轮再融资的可能性，欧洲央行可能随时出台相关政策以支持金融市场。
发达国家政府试图通过扩大其资产负债表向金额、居民与企业部门提供刺激来减轻财富缩水的冲击，进而控制去杠杆化的速度，私人部门的资产负债因此转移到政府部门。根据统计数据，截止2012年，全球主要经济体已经背负上了高达7.6万亿美元的沉重债务，其中G7国家今年到期的债务及其巨大的融资缺口成为全球经济最大的不稳定因素。现阶段，西方发达国家的去杠杆化进程已经逐渐进入政府部门的去杠杆化阶段，而政府“去杠杆化”仍然步履艰难。
2.2西方发达国家去杠杆化对我国的影响
在西方发达国家进行去杠杆化的过程中，会对世界经济造成很大的影响，同样，对我国实体经济和金融等都会产生较大影响。影响主要有以下两方面：
2.2.1从实体经济角度分析
信贷市场上持续紧缩后，商业银行为了符合资本充足率的监管要求，其向金融机构、居民和企业部门提供新增贷款的能力和意愿均出现下降，导致居民消费降低，企业投资减少，金融体系流动性缺乏，影响从资本市场传导至实体经济。
从实体经济来看，去杠杆化会影响我国的出口量，从而影响我国的经济。发达国家实体经济与金额机构去杠杆化之间相互强化，发达国家居民和企业的去杠杆化导致我国等出口导向型国家外部需求的大幅减少，出口的下滑可能引发此类国家的产能过剩、制造业投资疲软、制造业工人失业等连锁反应。
2.2.2从金融角度分析
从金融角度来看，主要体现在外汇风险等方面。在中美贸易的资本循环中，我国积累了超过2万亿美元的外汇储备，并且将其中超过80%的份额用于购买美国国债，实际上将大量贸易顺差重新投资于美国消费市场。美元的贬值、美国企业对我国投资的撤出等都将影响我国经济的稳定发展状态。
3.我国去杠杆化问题分析
3.1我国杠杆过大问题
2013年6月30日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，一面是流动性格局的突变，银行间利率罕见大幅飙升并达到历史高位，另一面却是货币当局和管理层意志坚定，坚持货币不放松。在央行出手救世的期望破灭之后，领悟到高层正计划从根本上收缩货币供应的金融机构，不得不在资产配置策略上挥泪斩马谡：一方面不计成本筹措应急资金，另一方面则开始大举抛售债券，回笼现金以满足备付需求。资金紧缩预期并没有因为6月末的临近而消散，市场开始相信这次监管当局的决心。
其实如果以2007年为起点，我国的金融业整体发展趋势可以用“急剧膨胀”来形容。由于产业体系出现断层，为应对危机而大量投放的货币让金融机构的运作效率一降再降。资金充裕在很大程度上诱发了金融机构的道德风险。正因为这个原因，更多资金则涌向了投机市场，让本应该抑制泡沫的房地产市场更为膨胀，而借钱主体的资产负债率必然不断上升。从上升公司近几年逐步披露的财务报告中，我们可以很清晰地看到：不管是企业还是地方政府，五年之内财务杠杆率都在不断增加。
虽然我国监管当局在2010年就开始对银行资产负债的急剧膨胀有足够的警醒，并出台了一系列针对性的监管政策，但是，“上有政策，下有对策。”金融机构已经找到了规避监管的方法——表外化。这样，使得即使银监会不断提高商业银行资本充足率监管标准，但商业银行实际运行的资金杠杆率有可能继续居高不下。而造成这种局面的原因，正是因为数年以来的持续宽松的货币政策，使得金融机构放心大胆地去挑战高风险业务。
在实体经济下滑以及债务率飙升的背景下，大规模的信贷更是在金融体系内空转。根据央行金融统计数据，2013年一季度表外融资增加2.02万亿元，同比多1.33万亿元，占同期社会融资规模的32.8%。不断攀升的社会融资总量以及表外融资、债券融资的大幅增加，与持续下行的经济增长和宏观经济产出形成了极大的反差和背离，释放出来的货币并未进入实体经济，而是在金融和虚拟经济内自我循环。因此，6月份以来上演的“流动性危机”和“利率风暴”，正是监管层倒逼金融资产负债表管理，拉开“去杠杆化”的序幕。如果宽松的货币政策一直不改变，这种加杠杆的过程会一直持续下去，经济泡沫会越来越大直至破裂。
3.2去杠杆化趋势及思考
3.2.1从经济方面分析我国的去杠杆化问题
经济危机是由于人们盲目“杠杆化”从而导致经济泡沫造成的，所以，“去杠杆化”是还原经济本来面貌的必然趋势，政府等监管当局应该放宽经济管制、使经济自身调整机制达到能够自己合理运行的最佳状态，这样才能使经济机制得到恢复。
首先，投资与消费是拉动经济增长的两大动力。过去，中国和亚洲的高储蓄和制造业通过欧美的市场进行循环。我国的外贸依存度过高，中国的大量产能是为了国际市场，特别是集中在美国和欧洲市场。我国的贸易对象主要集中于美国、欧盟、日本、韩国等国家，2008年对四大经济体的出口总额为7352亿美元，占我国出口总额的51.4%。然而金融危机以后，这些国家的经济出现衰退，导致我国对外贸易大幅下降。与去年同期相比，今年一月份出口下降17.5%，二月份下降20%左右，贸易顺差从一月份的391亿美元降到70亿美元，给中国经济带来了重创性的伤害。
另外，由于金融衍生工具的不断创新，使财务杠杆系数不断扩大，使资本市场效益不断上升，使人们看到了利益，因为金融衍生工具杠杆的作用，更多的人放弃实体经济转而将资金投入股票市场和债券市场。如果市场秩序紊乱，理性的投资者不敢进入市场，而大量的投机者可能会盲目进入市场，使得市场信息错位失真，加大企业投资风险。
对于我国的经济现实环境，金融市场刚刚起步，市场管理水平及法律法规很不健全，我们必须首先重视法制的建设，合理监管金融机构并及时提示金融产品杠杆率提高带来的风险，在维持现代金融系统正常运行的同时，防范过度杠杆化带来的风险。
如果想要中国经济与金融持续的发展下去，我们必须正视中国的经济增长方式，通过采取正确的政策和合理的措施使中国的经济增长得到转型。在实施救市措施时应坚持基本方针不动摇，不随意改变基本政策方针，为投资者提供相对稳定的宏观环境。
3.2.2从银行业角度分析我国的去杠杆问题
美国次贷危机产生的原因离不开美国银行业经营管理审慎原则的背离。当房地产价格持续上升的过程中，从事房地产抵押贷款业务的商业银行，过度看重抵押品的市场价格，不关心客户的信用记录，不注重贷款的还款来源。同时，投资银行的高杠杆融资以及证券化资产的过度衍生又助长了银行次级贷款的增加，放大了房地产市场和衍生品市场的泡沫风险，由此引发金融危机的爆发。
在金融危机中，世界上很多知名的银行都受到极大的打击，中国银行业也不例外。在经营业绩方面，利息支出的成本逐渐上升、风险资产逐步增多、中间业务开始受阻、拨备支出也明显增加；风险控制方面，杠杆率的提升造成各方面的风险加剧。
通过全球银行监管标准《巴塞尔协议》对银行的规定，银行业杠杆率的高低是用资本充足率指标来表示的。并且，资本充足率与杠杆系数呈倒数关系，资本充足率越低则杠杆率越高。如图（见图1），是2006—2009年12家商业银行银行的资本充足率汇总表。
根据《巴塞尔协议》的规定，银行的资本充足率不能低于8%，而我国银监会主席曾指出我国金融机构中资本充足率在8%甚至10%左右都属于高杠杆率。根据金融危机爆发之前2006年的数据，交通银行（10.83%）、中信银行（9.41%）、浦发银行（9.27%）、民生银行（8.2%）、兴业银行（8.71%）、华夏银行（8.28%）六家银行资本充足率已明确属于高杠杆行列。而近年的大多数银行的资本充足率达到较高水平，也有央行投放资金帮助提高的原因。
根据多方面的分析，我们可以得到结论，高杠杆率的银行在金融危机中容易受到更大的冲击，而降低杠杆率是提高安全性、增强抵御风险能力的有效的途径和方法。
4.总结
“去杠杆化”是一个漫长而痛苦的过程，但又是在金融危机下最好的应对措施，解决好高杠杆化问题即使不能够有效的避免金融危机的伤害，至少可以降低损失。在如今的金融危机时代，“去杠杆化”会越来越多的被人们所认识和重视。
另一方面，去杠杆化并不是不要经济杠杆，只是尽量让杠杆系数保持在一个健康、可持续发展的状态。我们要正视“杠杆化”和它所带来的利与弊，通过合理的手段将“杠杆”控制在一个良好的水平上，使它最大程度上为我们的经济发展提高积极向上的力量，使“杠杆”成为我们经济发展、社会进步的推动力。（作者单位：河北大学）
参考文献：
[1]朱民等.改变未来的金融危机[m].北京：中国金融出版社，2009.
金融学杠杆原理篇2
中图分类号：F832.5文献标识码：a文章编号：1003-9031（2018）03-0004-09
一、引言
近年来，我国经济部门的资产投资规模与负债规模快速上升，资产价格不断上涨，但在经济新常态下高收益资产供给减速，资产长期价格预期下降，导致经济部门的实际债务增长高于名义债务的增长，其实际杠杆率上升。尤其是非金融企业借助金融机构业务嵌套或通道过度债务融资，其杠杆率不断攀升。偏高杠杆率对经济市场和金融市场积聚较大的风险隐患，可能会引致资产价值崩溃时刻的到来。金融不稳定理论表明，企业部门、家庭部门和政府部门任何一个部门债务突破一定的临界点或是出现庞氏融资，就足以引发系统性金融危机。鉴于此，周小川提出要重点防止“明斯基时刻”的到来①。巴塞尔协议Ⅲ也提出，如果经济中顺周期因素太多，会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现瞬间的剧烈调整，有必要建立系统性金融风险预警体系引入逆周期的调控措施，牵住“灰犀牛”的鼻子，掌握主动权防范局部或全局性“明斯基时刻”的到来，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，是当前我国金融风险监管及防范的一项重要研究课题。
二、明斯基理论模型
“金融不稳定假说”（FinancialinstabilityHypothesis）是美国经济学家海曼?p?明斯基（Hymanp.minsky）所提出，该理论因曾成功预警了美国金融危机而受到关注。根据明斯基金融不稳定理论，企业融资分为三种类型，分别为对冲性融资（HedgeFinance，或称套期融资）、投机性融资（SpeculativeFinance）和庞氏性融资（ponziFinance）。对冲型融资是最保守、最安全的融资，该类融资预计预期收入流量可以覆盖投资支出和由融资产生的利息支出，是控制在安全边际之内的融资；投机型融资是有一定扩张性和风险性的融资，该类融资是针对融资成本或资产价格变化进行的融资，当融资成本不断下降或资产价格不断上升时，企业的净收入足够覆盖融资产生的利息，企业通常在经济加速上升阶段安全运行，但经济放缓或下行阶段企业会出现流动性风险；庞氏型融资是风险最高的融资类型，这类融资的企业净收入无法覆盖融资产生的利息，会导致企业债务不断上升、金融风险不断累积等恶性结果发生。
Foley（2003）构建了明斯基金融不稳定理论的数学模型，将三种企业融资分类与企业杠杆率（资产负债率）联系起来。该模型主要通过一定阶段内企业净收入可否满足新增投资资金需求或融资产生的利息支付对融资类型进行判断。假设某阶段时期内企业获得资金的途径有该阶段企业净收入C和企业新增债务L，企业使用资金的途径有该阶段新增投资V和为融资支付的利息t，则有：
三、金融逆周期调节压力指数构建
（一）指标选择和测算方法
我国金融相关的顺周期因素主要有货币发行量、利率、汇率、银行流动性、证券市场热度、保险市场发展、财政实力、房地产市场等。基于此，本文选用了8个相关指标，其中全国层面的指标有m2/GDp、银行同业拆借利率、实际有效汇率指数和沪深两市证券交易总额，省际的指标有存贷比、保费收入倒数、财政负担率倒数和房地产销售额（见表1）。
（二）数据处理和指数测算
综合考虑各指标数据的可获得性和易处理性，本文采集2009―2015年各省份相关指标季度数据。对于银行同业拆借利率、实际有效汇率指数等高频时点数据，通过计算各季度内每天数据的平均值作为季度数据。为了去刚量化比较，在基础数据计算出各省份各时期指标值的基础上，采用百分制法进行标准化，具体如下：
定指标权重，本文使用统计分析软件spss中因子分析法对上述8个变量旋转降维运算，得到2009―2015年各省份共28期季度金融逆周期?{节压力指数。由于该指数序列分布过于密集，需要进一步采取上述方法对该序列进行标准化，得到一个最小值为0、最大值为100的新数列作为金融逆周期调节压力指数。当指数接近于0，可以认为该金融状态不需要进行逆周期调节；当指数接近于100，说明金融累积风险程度较高，金融不稳定性上升，金融逆周期调节的迫切性和重要性较大，金融逆周期调节的压力明显。
四、实证研究
（一）变量和数据选择
由前文理论模型推导情况可知，分析融资类型可以将企业杠杆率作为指标。用各省GDp表示经济运行情况，用各省金融逆周期调节压力指示表示金融稳定水平大小。综合考虑各统计指标数据的可得性，使用2009―2015年各省份共28期季度进行分析。
（二）面板VaR的建立、脉冲响应分析和方差分解
在进行面板VaR估计之前，需要检验各省生产总值（GDp）、杠杆率（LR）、金融逆周期调节压力指数（iCp）三个变量的平稳性。我们将三个变量分别取对数并差分，得到dlnGDp，dlnLR，dlniCp，因为LLC检验需要强均衡面板数据，而dlnLR不是强均衡面板数据，所以对其还必须进行ipS平稳性检验。经检验，各省生产总值（GDp）、杠杆率（LR）、金融逆周期调节压力指数（iCp）三个变量取对数并差分后的数据dlnGDp，dlnLR，dlniCp均通过检验，是平稳变量。
进而使用统计软件Stata对dlnGDp、dlnLR、dlniCp建立pVaR模型。经过滞后期的最优选择统计量分析（见表3）可以得出三种方法下的最佳滞后期均为4，因此建立滞后期为4的面板VaR模型。
进而采用乔利斯基（Cholesky）分解法得到整体模型的脉冲响应函数，并可以得到如下脉冲响应图（见图1-3）。
由图1可知，在第15期之前，杠杆率对金融逆周期调节压力指数的影响为正，在第5期达到峰值4.4个标准差，随后正向影响逐渐下降，到第15期之后转为负向影响。因此在短期内，企业的融资方式中，负债所占比例越大，金融不?定性越大，造成的金融逆周期调节的压力越大。GDp对金融逆周期调节压力指数的影响为负，在第2期的影响最大，为-1.5个标准差，而后在负向区间震荡，这表明GDp增长有利于降低金融逆周期调节的阻力和风险。
由图2可知，金融逆周期调节压力指数对杠杆率的影响在前4期为正，随后转为负向并缓慢趋向于0，因此金融不稳定的加剧在短期内会使企业庞氏融资的情况增加，而通过金融逆周期调节，可以从中长期逆向影响对企业杠杆，抑制企业杠杆率过快增长或下降。另一方面，GDp对杠杆率的冲击为一开始为0，第2期开始转为正向，在第11期为最大值0.22个标准差，随后逐渐平缓下行，GDp的增长会在一定程度上减轻过度负债即庞氏融资的发生。
由图3可知，在初始和前期阶段，金融逆周期调节压力指数对GDp的冲击为负数，在第6期后转为正向，但最终还是趋0转负，表明金融体系不稳定对GDp的增长有不利的影响。而杠杆率对GDp的冲击最初为0，在短期产生正向影响后迅速转为负向影响，负向冲击在第14期到达最大力度0.8个标准差，此后脉冲响应的负向影响逐渐减小，但保持在负向区间，企业融资类型的庞氏转变对GDp短期起到拉动作用，但这种作用并不明显且很快消退，从中长期来看会对GDp的增长有不利的影响。
由方差分解图4看出，对于金融逆周期调节压力指数（dlniCp），该指标对自身方差的解释作用整体趋势由大到小，而杠杆率（dlnLR）和各生产总值（dlnGDp）对金融逆周期调节压力指数方差的解释作用不断增大，到第10期时各省生产总值（dlnGDp）对金融逆周期调节压力指数（dlniCp）的解释力度上升至3.4%。对于各省生产总值（dlnGDp），该指标前期对其自身方差的解释作用较大，但随着金融逆周期调节压力指数（dlniCp）对dlnGDp方差的贡献程度逐渐增大，其自身的解释力度逐渐减小。
由格兰杰因果检验（见表5）可以看出，在5%的显著水平下，金融逆周期调节压力指数（dlniCp）和企业杠杆率指标（dlnLR）是对方的格兰杰原因；各省生产总值（dlnGDp）不是企业杠杆率指标（dlnLR）的格兰杰原因，但企业杠杆率指标（dlnLR）是各省生产总值（dlnGDp）的格兰杰原因。金融逆周期调节压力指数（dlniCp）和各省生产总值（dlnGDp）相互不是格兰杰原因。这反映了我国的企业杠杆率和金融稳定、金融调控是紧密相关的，企业杠杆率变化是导致金融稳定性的波动的主要原因，而金融调控是导致企业杠杆率变动的外生变量之一，说明了金融逆周期调节对企业杠杆水平调控将起到明显作用。虽然企业杠杆率波动可能导致GDp的波动，金融逆周期调节却不会导致这种波动，一定程度说明金融逆周期调节可以有效控制企业杠杆率过快增长但并不对GDp增长造成负面影响。例如我国当前通过发展直接融资市场支持实体经济发展，既有助于企业去杠杆，同时也对GDp形成有益支持。
（三）实证结论
当前我国金融市场的风险对未来金融市场的稳定有较为明显的影响，而且高企的企业杠杆率对金融市场的不稳定有较为明显的推动作用，而且也对GDp的长期增长产生了较为明显的负向影响。在明斯基金融不稳定理论框架下，我国企业融资方式一旦由对冲融资向投机型融资、庞氏型融资的转变，将会进一步导致金融体系的不稳定，并传导到实体经济，制约GDp的长期增长。一是我国企业融资方式与明斯基金融不稳定理论中投机融资和庞氏融资已经具有较大相似性，顺周期因素导致企业杠杆控制难度较大；二是企业融资方式向庞氏融资的转变会形成风险聚集，加剧金融不稳定性，对其进行逆周期调节的压力增加，但GDp的增长会有利于消减金融不稳定因素，并使得金融逆周期调节压力下降；三是我国企业杠杆率的上升加剧了金融的不稳定性，且金融不稳定的加剧及企业杠杆率的上升对GDp长期增长存在负向影响。但是，适度的金融逆周期调节可以有效控制企业杠杆率过快增长，且不会对GDp增长造成负面影响。因此，在一定程度上抑制企业融资方式从保守型向庞氏的转变，对于提升金融体系的稳定性和GDp增长都是有利的。
五、政策建议
（一）发挥信贷政策导向作用，抑制企业杠杆高企
一是发挥信贷政策导向评估的正向激励和反向约束作用，充分做实信贷政策导向评估，加强评估结果的运用。二是基于流动性调节角度，适度创新货币政策工具，熨平经济与资产价格波动，平滑信贷增速。
（二）强化对企业杠杆的宏观审慎管理，防止过度顺周期加杠杆
一是参照巴塞尔资本约束机制建立对企业经营的适度资本约束机制，防止企业过度加杠杆融资，发生对冲型融资向投机性、庞氏融资的转变。二是加强对企业不合理，过度顺周期加杠杆的控制。
（三）构建金融不稳定风险综合预警机制，提升金融不稳定预警能力
一是充分发挥国务院金融稳定发展委员会金融风险防控牵头协调作用，建立“一行三会”与地方政府金融管理部门金融风险信息共享机制。二是运用微观审慎监管的风险管理手段监测评估微观金融市场和宏观经济运行的风险苗头。三是统筹宏观与微观金融市场，选取与企业杠杆关联的经济周期指标，构建金融不稳定风险预警指标体系。
（四）相机采取市场化降杠杆举措，缓解金融不稳定压力
金融学杠杆原理篇3
【关键词】财务杠杆效应中小企业上市公司筹资决策
一、财务杠杆作用机制及其筹资影响
（一）财务杠杆作用机制。
财务杠杆作为衡量企业债务对企业投资者收益影响的主要工具，它反映的是股权资本报酬的波动性，用来评价企业的财务风险。由于企业负债筹资下所支付的利息是一项企业的固定财务支出，企业的净利润增加时，就会相应地降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，最终使得企业获得更多的收益。由此说明，企业获利越多，投资者收益越多；反之，企业利润越少，那么企业投资者的报酬也就越少。也就是说，如果企业债务利率水平高于企业盈利率水平，就会损害企业投资者的利益。财务杠杆作用机制用公式表示为：
式中：t是所得税税率；n是流通在外普通股股数：i是利息。它反映了只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。在同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。而反映这种程度的指标就是财务杠杆系数。
（二）财务杠杆对中小型上市公司筹资决策的影响。
1.财务杠杆对中小型上市公司筹资决策的正面影响：
第一，利息的税前支付可产生抵税效应。债务筹资的筹资速度快，不需要经过复杂的审批程序就可以迅速获得资金。其最主要的优点是资本成本负担较轻，利息可以在税前支付，对企业产生抵税效应，使企业获得财务杠杆收益，从而提高企业的收益。
第二，提高了每股收益。债券的所有者对企业拥有固定的索取本金和利息的权利，当企业有盈利时，除了要给债权人的那部分固定的利息收入外，其余的收益都归股东所有。因此，提高每股收益就反映了债务融资的财务杠杆作用。
第三，财务杠杆是调节股东与管理者之间冲突的工具。中小型上市公司的管理者们常认为股东的介入使他们没有得到自己应得的报酬，在这种心理作用下，管理者的经营活动就并不都是以实现股东利益最大化为目的了。而他们在自身消费或发生亏损时，也并非全部由他们自己来承担费用。这时就出现了管理者与股东之间的利益冲突，而财务杠杆正是减少他们二者冲突的工具之一。当企业用借款回购股票时，企业外部股东的数量就会减少，企业现金流量中属于股东的那部分就会减少，同时管理者又必须用大量的现金流来偿还债务，进而使管理者也减少了奢侈浪费的机会。
2.财务杠杆对中小型上市公司筹资决策的负面影响：
第一，过度的利用财务杠杠最终会导致企业出现财务杠杆风险。因为到期还本付息是企业应承担的一项实时义务，因而负债经营会增加企业还款压力。如果企业无法到期偿还债务，就可能使企业面临财务风险，而财务风险会增加企业的破产风险，使企业的费用支出加大，大大降低了企业的利润。例如，由于企业过度利用财务杠杠而有大量债务时，可能会因此错失了一些可以为企业创造利润的投资机会，为了偿还债务而缩减一些必要的研发费用，这样的行为可能也会使消费者和供应商对企业的生产经营能力及服务质量产生怀疑，最终放弃支持该企业的产品或服务，而企业也可能因为没有足够的资金而流失大量优秀的员工。而所有的这些损失都不会直接以企业的现金支出形式体现出来，但是严重地影响了企业的发展。而且企业负债越多，出现这种结果的可能性就越大。
第二，过度利用财务杠杆可能会引起债权人与股东之间的利益冲突。债权人最不愿意看到债务人有无法偿还债务的风险，但是如今，企业的股东们往往乐于投资高风险项目。因为如果项目成功了，除了债权人所能获得的固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东自己所有，企业于是实现了财富由债权人转向股东的目的；但如果高风险项目失败了，损失却是由股东和债权人共同来承担的，甚至有的时候债权人的损失要远远大于股东的损失，这使得债权人的心理感到极度不平衡，于是产生了股东与债权人之间的冲突。
二、我国中小型上市公司财务杠杆利用现状分析
然而通过实践发现，我国中小企业上市公司利用财务杠杠状况大多与西安XX股份有限公司相似。普遍都是在尽量避免债务融资，而以增发、配股为主要融资手段，负债比例偏低，忽视了利用债务来实现企业的财务杠杆收益，使股权资本得不到应有水平的增值。本文总结中小型上市公司不能有效利用财务杠杆的主要原因有以下几方面：
（一）中小型上市公司融资结构不合理导致其没有充分利用财务杠杆。
我国大多数中小型上市公司的融资结构具有以下特征：
1.以内源融资为主
从内外源融资结构来看，我国中小型上市公司普遍存在过度依赖内源融资方式的现象，这主要是由于中小型上市公司规模小、经营状况不稳定、不确定性大、信息不透明、对外部经济冲击承受能力差、信保能力差等所导致的难以得到外部金融机构和银行的帮助，因此只能主要依靠业主投资和内部积累来推动企业的发展。
2.外源融资渠道单一
虽然中小型上市公司在筹资时确实应该首先利用内部筹资以节省筹资成本，但是为满足企业经营活动的需要，利用外源融资也是中小型上市公司融资的必经之路。但是，目前我国许多中小型上市公司存在着外源融资渠道单一，过度负债，偿债能力不足等的现象。像银行等金融机构借款可能难度较大，但是也可以通过发行股票、债券，取得商业信用的方式进行融资。现实生活中有很多民营股份制的中小型上市公司，由于缺乏有效的借贷途径，使得负债率过低，无法创造更多的财务杠杆效应，这些都是由于中小型上市公司融资结构不合理导致的问题。
（二）经营者的风险偏好的不同及激励约束机制的不完善。
经营者的风险偏好的不同及激励约束机制的不完善，致使中小型上市公司不愿利用财务杠杆。尽管股权融资成本高于债权融资成本，但由于股权融资对企业的约束性低，且我国股市在新兴市场中普遍存在着结构理性不足和在转轨经济阶段的功能缺陷的双重作用下，投机气氛极浓，从而导致中小企业上市公司的分红压力较轻。
（三）忽视财务风险，未能有效利用财务杠杆。
在企业日常经营活动过程中，企业之间经常会发生杠杆收购、杠杆并购的情况，这些情况的实质其实都是通过负债来获取更多的资金来实现资金的运转，同时都强调了财务杠杆效应的正面影响。然而，获取和使用他人的资金都是需要付出代价的。例如借款最直接的代价就是利息，而利息的固定性决定了不管企业未来的收益如何、是否有足够的资金去偿还债务，都要支付利息。有些中小型上市公司认为只要利用财务杠杆就会有财务杠杆收益，并且越多利用就越多收益，完全不顾财务杠杆的风险，没有有效地利用财务杠杆，反而造成了企业的巨大损失。
（四）将财务杠杆与企业负债划等号。
资金是企业的血液，是企业从设立、生存、发展的物质基础，是企业开展生产经营活动的基本前提，而筹资又是企业资金运转的起点，企业的财务杠杆效应就是通过负债筹资来实现的，可以说二者是如影随行的。人们会很容易地产生“负债就一定会产生财务杠杆收益，而实现财务杠杆收益就说明一定存在很多债务”的想法。
三、中小型上市公司有效利用财务杠杆的对策
（一）利用财务杠杆提高企业盈利能力。
既然只有资本收益率大于负债利率时才能产生财务杠杆的正面影响，而权益报酬率=销售净利率×全部资产周转率×权益乘数，因此，财务杠杆是否发挥作用最终取决于中小型上市公司的盈利能力，即销售净利率和资产周转率。因此，要有效地利用财务杠杆，并通过培育企业的核心竞争力和加强对企业的科学管理来提高企业的销售收入、降低企业的各种成本费用支出，对企业的各个环节的流程加强管理，更好地发挥资金使用效率。
（二）建立风险防范机制，防范财务杠杆风险。
中小型上市公司利用财务杠杆的风险主要来源于资本供求的变化、利率水平的变化、获利能力的变化和资金结构的变化等。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。因此，避免出现财务杠杠风险的发生是企业必须做的一项工作。企业需通过建立一套完善的风险防范机制来及时地对财务风险进行预测和防范，并需合理地制定防范财务杠杆风险的方案，并根据企业自身实际情况，制定合适地负债经营计划。
（三）综合权衡利用财务杠杆的成本、收益和风险，同时结合公司自身特点，合理利用财务杠杆。
资本结构理论为财务杠杆的有效利用提供了理论依据，中小型上市公司必须综合权衡负债的节税收益、破产成本、成本等外部因素，同时还要考虑在信息不对称条件下的信号、动机、激励等内在因素，选择合理的负债结构，把握利用财务杠杆的“度”，以实现股东权益的最大化。财务杠杆的利用还与公司自身特点密切相关。布雷德利、沃纳、马杰尔夫等认为，负债比率与公司规模、成长性、股权集中度呈正相关关系，还因所处行业资产形态、经营周期和竞争环境的不同而不同③。但实证研究表明，我国中小型上市公司的融资行为并未体现出公司在其产业属性、经营特征、财务状况等方面的明显差别。因此，中小型上市公司要有效地利用财务杠杆，必须根据自身的特点来选择有针对性的负债结构。
（四）正确处理好财务杠杆与营业杠杆的关系，综合运用好联合杠杆效应。
联合杠杆是营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，用营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积来表示。中小型上市公司应该根据其自身实际情况，综合考虑各种因素，确立一个特定的联合杠杆系数，对营业杠杆和财务杠杆进行有效地组合，充分发挥财务杠杆效应，实现股东利益最大化、公司价值最大化的目标。
财务杠杆的利用过程是一项系统工程，中小型上市公司要想有效地运用财务杠杆，除了要自身提高盈利能力、建立风险防范机制、把握财务杠杆的“度”、正确处理财务杠杆与营业杠杆的关系外，还需要政府、银行、信用评估机构等外部因素共同营造一个良好的利用财务杠杆的环境。政府要着力建立一个有利于财务杠杆发挥正面影响的融资体制，同时加强对金融风险的监管；银行、信用评估机构必须为能有效利用财务杠杆的中小型上市公司排除负债经营的各种障碍，同时通过标准债务契约等来规范中小型上市公司的投资行为和信息披露。
四、结语
综上所述，财务杠杆对于中小型上市公司特别是处在收入稳定、高速成长阶段的中小型上市公司的财富积累是一个很有效的工具。而在企业资本结构决策中，财务杠杆收益和财务风险是两个企业需要重点考虑的因素，需要企业管理者正确的权衡财务杠杆收益和财务风险，制定合理的筹资计划每个中小型上市公司的管理者都应根据企业自身的实际情况，根据企业在市场中的竞争程度、发展前景、风险承受能力、经济周期等多种因素，合理适度地利用财务杠杆，从而不断优化企业的筹资效益，获得更多的财务杠杆收益。
参考文献：
[1]赵娟.财务杠杆浅析[J].安徽财会，2002，（2）.
[2]李蕾.中国上市公司财务杠杆总体水平实证研究[J].山东工商学院学报，2009，（3）.
[3]杨帆.合理利用财务杠杆，优化企业筹资效益[J].现代经济信息，2010，（9）.
[4]曹太和.运用财务杠杆提高企业筹资效益的思考[J].财会月刊：会计版，2009，（11）.
[5]张蔚虹，陈长玉.基于财务杠杆效应的企业负债融资决策分析[J].西安电子科技大学学报，2011，（3）.
[6]王俊涛.中小民营企业融资策略与金融创新[m].中国商业出版社，2007.
[7]顾迪.上市公司财务杠杆实证研究[D].西华大学硕士学位论文，2006.
[8]张兆国.陈华东，唐丽.试析我国上市公司资本结构的效应[J].会计研究，2001，（10）.
[9]张福康.论上市公司负债融资的作用和偿债保障机制.扬州大学学报[J].2004，（1）.
金融学杠杆原理篇4
关键词：杠杆收购；管理层收购；私募股权
一、我国发展杠杆收购存在的意义
在对我国杠杆收购进行可行性分析之前，先简要阐述一下杠杆收购对我国进一步发展的作用。
首先，杠杆收购能够提高企业价值，优化资源配置。投资者之所以实施杠杆收购是因为他看到了目标公司的潜在价值，通过剥离出售非核心资产，关闭低效的附属部门等一系列整合手段，提高整个公司的资产效率，从而获得较大的收益。显然可以优化资源配置，增强我国企业竞争力，提高整个市场的运行效率。而目前，我国企业实力较弱，国有企业效率也不理想，杠杆收购既可以盘活国有资产，增强国有企业在国际上的竞争力，收购国有资产的企业还可以因此获得收益，扩大企业规模，也有助于产业结构的合理调整和布局与我国改革的顺利进行。
其次，杠杆收购可以促进金融创新与金融市场的完善。我国目前金融工具单一，银行储蓄过高，金融市场的发展严重滞后，对实体经济的贡献率低下，这些问题都亟需解决。而杠杆收购的资金结构中高比例负债可以反过来促进金融工具的创新，以满足杠杆收购的需要，也可以促进投资银行的发展，参考美国的杠杆收购发展历程，杠杆收购对投资银行多方面的要求，显然对投资银行的发展功不可没。
再次，杠杆收购还可以培育优秀的职业经理人，提高公司治理效率。经理作为企业的核心，其任何决策都会影响到企业的发展。而我国的高素质职业经理人才非常缺乏，一方面与国有企业中政府的干预有关，另一方面，又何尝不是我国缺乏培育高端经理人才的土壤？而杠杆收购可以通过高收益的激励，可以极大地刺激管理层的积极性，有效调动企业经理们发挥其才能优势，从而有助于培养属于我国的高素质职业经理人才，对我国企业的发展有着不可估量的作用。
最后，杠杆收购有助于我国企业“走出去”，实现产业链升级；还可以改善上市公司的股本结构，对正在进行的国企改革也有着重要作用。
杠杆收购对于中国的发展既有如此大的意义，那么杠杆收购是否就可以得到很好的发展，目前我国的经济、法律环境是否适合杠杆收购的发展，我将对比美国杠杆收购发展时期与我国现有的背景来进行可行性分析。
二、美国杠杆收购萌芽与发展的背景
如前文所分析的，美国在八九十年代正处于高速发展时期，宽松型的经济政策刺激了投资与消费，第四次并购浪潮也随之而来。主要原因有：
美国经济结构发生很大的变化，产业布局正在调整。大量的外国公司进入美国市场，垄断行业受到日本与欧洲竞争者的冲击，钢铁与汽车行业因为产能的过剩与日本的竞争而下滑，网络、通讯、电器等新兴产业得到迅速的发展，传统部门的地位相对下降与新兴产业的兴起给予了公司收购较高收益的可能性。
横向并购浪潮的衰退，许多有过横向并购的公司经营出现问题，附属部门占据了较大的资源，导致资产得不到有效利用，因此许多公司给予“专业化”，甩掉不良资产这个沉重的“包袱”，而杠杆收购的出现使他们看到了希望。
垃圾债券的兴起大大促进了杠杆收购的发展。上世纪八十年垃圾债券由于其高收益性受到人们的吹捧，杠杆收购的私募股权基金也因此填充了优先级债券融资与股权融资中间的空白。虽然垃圾债券的热潮在八十年代末消失，许多发行垃圾债券的企业也纷纷倒闭，但不能否定它对杠杆收购的促进作用。
私募股权基金出现也推动了杠杆收购的发展。由于收购需要巨额的资金，杠杆收购就成了私募投资者进行公司并购的主要手段，而与此同时垃圾债券也使得私募投资者可以轻易的获得大量债务资本，故私募股权基金是杠杆收购的最大“玩家”。
三、我国目前的宏观经济背景
与二十世纪八九十年代的美国相比，我国目前也处于高速发展阶段，并且这种高速发展水平持续时间，虽然以后会回落，但依然有着处于中高速发展速度。我国政府也是采用了宽松的政策刺激经济，但是对金融方面的监管相对美国则较为严格。
目前，我国经济也处于结构调整期，政府正在推动改革，实现经济转型。业务繁忙的总理经常为国内过剩的基础产业“跑业务”，以转移国内产能过剩问题。与此同时，国家也在大力发展新兴产业寻找新的经济增长点，实现产业链升级，这与当时美国国内经济环境相似。
国有企业产权改革给予了发展公司并购的土壤，新兴产业的发展也给予了投资者更多的投资机会。许多国有企业经营出现问题，资产利用率低，资源的不到较好的配置，与当时美国横向并购后的问题相似。而且许多上市公司市值被低估，这也给予了杠杆投资者获利的机会。
大量国外公司与私募股权基金的进驻刺激了国内杠杆收购的发展。随着全球经济低迷，中国成为重要经济支撑点，吸引了大量的跨国公司的进入，这些跨国公司资金实力雄厚，拥有很多的专业人才，发达的金融工具，再加上目前我国企业发展势头良好，市值有被低估，将会有越来越多的外资企业使用杠杆收购来获取高额收益，这会刺激我国杠杆收购的发展，同时也会促使完善国内金融体系。因为国内公司看到了杠杆收购的高额收益，也会倾向于使用杠杆收购，对融资的需求会促进金融体系的发展。而且私募股权基金的进入也有利于本土私募股权经验的借鉴，推动私募股权的发展。
综上所述，中国目前的宏观经济背景是发展杠杆收购的肥沃土壤，而杠杆收购的发展快速培育我国优秀企业与优秀管理人才，完善金融市场有着重要的作用。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1]艾小乐.论外资并购与中国本土私募股权投资的发展[J].特区经济.2008（7）.
[2]卞华舵.中国私募股权基金发展的问题与对策[J].现代企业教育.2007（13）.
[3]徐子尧，边维刚，李迎莹.私募股权投资对公司治理模式的影响[J].财经科学.2012.
[4]杨明秋.私募股权投资与杠杆收购的经济学研究：国际视角[J].世界经济研究.2011（7）.
[5]刘松.杠杆收购的投资增值机制――价值放大与价值创造[J].科学管理研究。2011（1）.
[6]acharya，ViralV，JulianFrank，HenriServaes.privateequity：BoomandBust？JournalofappliedCorporateFinance，2007，19：1-10.
[7]acharya，ViralV，moritzHahn，ConorKehoe.CorporateGovernanceandValueCreation：evidencefromprivateequity.workingpaper，newYorkUniversity，2010.
[8]Kaplan，Steven，JeremyStein.theevolutionofbuyoutpricingandfinancingstructureinthe1980s.QuarterlyJournalofeconomics，1993，108：313-353.
金融学杠杆原理篇5
关键词：财务杠杆；资本结构；投资决策
财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，它是投资者在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，而在这种利用中，只要企业在筹资中通过适当举债调整资本结构可以给企业带来额外收益。财务杠杆在企业的现实经营中具有重要的作用，如果企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用会使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且债务资本比例越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。反之，如果企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
财务杠杆的选择直接影响到企业的资本结构从而对一个企业的兴衰具有深远的影响，本文就已有资本结构理论进行总结，并对其进行评价，借鉴国内外资本结构理论的成果，由此引出我国企业应该在应用财务杠杆时应该注意的问题。
一、理论回顾：现代资本结构理论及其评价
（一）现代资本结构理论和其发展的最新趋势
1、mm理论
1958年，美国经济学家弗兰克·莫迪格莱尼和金融学家默顿·米勒提出mm定理，并在随后的十多年里不断修正改进，前后经历了三个阶段：第一，mm理论1——资本结构无关论即假设不考虑税收情况下，企业无论以负债筹资还是权益资本筹资，企业总价值都不受资本结构的影响；第二，mm理论2——资本结构有关论，是考虑公司所得税的mm理论，认为因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，当100%负债时企业价值最大，故理论上企业最佳资本结构为100%负债；第三，mm理论3——米勒模型，是同时考虑公司所得税和个人所得税时的mm理论，认为企业所得税提高时，资金会从股票转移到债券以获得节税效益，此时企业的负债率提高，另一方面，如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金则会从债券转移到股票，此时企业的负债率降低。该理论暗示的一层含义是：现实的世界不可能是完美的，因而资本结构很可能会影响企业的投资决策。正是基于这一推断，财务杠杆与企业投资之间的关系一直受到金融学界的关注。虽然mm理论数理逻辑严密，是现代资本结构理论体系创立的标志，但难以得到实践的验证。
2、基于成本的资本结构理论
1976年简森（Jensen）和麦克林（mecking）将成本理论引入到财务学分析，分析股东与经理之间、股东与债权人之间的利益冲突，探询公司资本结构与成本之间的关系。
（1）股东与经理之间的成本。外部股权融资是现代大型企业的典型特征，企业规模庞大，企业中的经理人通常只持有一部分或小部分企业股份，他们只能享受改善企业经营管理所产生的部分利益，而要承担相应的全部成本。于是经理会平衡个人管理投入的边际成本和边际收入，它是管理层的最优决策，那么，相对没有外部股权融资的企业，有外部股权融资的企业则会降低经理的管理投入，从而降低企业价值，这就给外部股权融资企业带来成本，它可体现为管理懈怠、利益侵占等。
（2）股东与债权人之间的成本。股东与债权人之间的利益冲突实质是源于股东的有限责任、源于股票的期权性质。股权是公司给予股东随时可以买卖的权力，股东承担有限责任，企业股权可看成是企业资产为标的的资产的看涨期权，一旦企业存在违约风险，债权人和股东之间就会出现利益冲突，如资产问题或风险转移问题、投资不足问题等，都反映可能导致企业因债务融资而做出次优投资决策，形成企业债务成本。企业可以通过消弱债务价值与企业资产风险之间的关系，有效降低债务成本。
3、现代资本结构理论发展的最新趋势
无论是债务融资还是股权融资，企业的融资行为都离不开资本市场这个沟通资金盈余者和资金短缺者的重要场所。不过，从前面的回顾可以看出，资本结构理论的发展似乎没有给予资本市场以足够的关注。近年来，一些文献开始重新考虑资本市场环境对企业融资行为的影响，如动态资本结构权衡理论、市场择时理论（market-timingtheory）和基于市场微观结构的资本结构理论。
（二）资本结构理论的评价
西方资本结构主流理论以企业价值与资本结构之间关系为核心，不断拓展延伸对企业融资行为的研究，从mm理论创立，到权衡理论、理论、信息不对称理论等的提出，理论体系得以发展丰富，许多时候后者往往是在对前者研究的修正与延伸，各种理论有其既定的假设前提且存在一定的逻辑关联。从现代资本结构理论的发展及其最新趋势可以看出，目前资本结构理论研究开始越来越倾向于研究资本市场的微观因素，如交易成本、交易行为、流动性和信息等对资本结构造成的影响。这为我国资本结构理论研究提供了一条很好的思路。事实上，作为上市公司融资的场所，资本市场对上市公司资本结构的选择产生重要影响，我国学者对此一直没有给予足够重视，而且，我国资本市场存在着诸多有别于国外的特征，如企业债券市场不发达、流通股和非流通股同时并存、实行指令驱动的交易机制、市场监管不完善等。为更深入地分析和研究我国公司资本结构形成规律，应该把国外先进的资本结构理论与我国实际有机地结合起来，这将有助于促进我国资本结构理论的发展。
二、案例分析：财务杠杆之滥用与韩国大宇集团的倒闭
韩国大宇集团是金宇中先生于1967年靠借来的10000元美金创立的。1997年，美国《财富》杂志将带领大宇集团的金宇中评为当年“亚洲风云人物”。然而，在大宇集团世界化经营风光无限的背后，却是企业的大举借债，这个庞然大物逐步踏上了靠借债度日的不归路。1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美元而破产，这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案。
大宇集团倒闭的主要原因就是企业对财务杠杆的滥用。1997年年底韩国发生金融危机，根据财务杠杆原理，为了降低财务风险，企业应该减少利息支出，而要减少利息支出就必须偿还债务。其他企业开始变卖资产偿还债务，以降低财务杠杆系数（即降低财务风险）。大宇集团非但不减少债务，而且发行了大量债券，增加了它的财务负担，更增加了财务风险。此时，它的借款利率已经远大于其资产利润率。1998年其债务危机已经初露端倪，1999年前几个月其资产负债率仍然居高不下，1999年7月该集团被韩国4家债权银行接管，一度辉煌的大宇集团实质上已经倒闭。可见此时，大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，它不仅未能提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷入难以自拔的财务困境。
一般而言，财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益大幅度变动的现象。企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。所以，从根本上说，大宇集团的倒闭是财务杠杆的消极作用影响的结果。
大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走的是一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。由于经营不善，加上资金周转困难，举债不仅没有提高企业的盈利能力，并且使公司的总资产利润率小于利润率，巨大的偿付压力使企业陷入无法解脱的财务困境。
三、结论
由上文对资本结构理论的总结和对大宇公司破产原因的分析，对于我国企业在运用财务杠杆在进行投资决策时，得到以下结论。
（一）企业应根据所处的环境确定合理的负债水平
大宇集团高负债的资本结构导致的破产的例子使我们清楚的看到，财务杠杆发挥正效益需要在赢定的范围之内，当企业投入某一数额的资金可以产生一定税前利润水平时，企业应及时合理调整其资本结构，据此提高企业的每股收益水平，即前面所说的“分饼原理”。只有当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。任何企业不能无条件地从事举债经营。在财务决策中，应该首先对资项目进行严格的可行性研究，通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的每股收益水平。
（二）财务杠杆水平的利用必须与公司预计实现的现金净流量相匹配
mm资本结构理论中的无公司税模型认为，公司的价值取决于公司未来所创造的现金净流量，与企业的资本结构无关。虽然我们认为mm的这条定理所设定的假设条件与现实有着遥远的距离，也无意评价资本结构是否影响公司价值。但mm理论却揭示了企业发展最为本质的一条铁律：增加企业价值、增强公司持续发展能力的根本途径是增强企业获取未来现金净流量的能力。盈利能力强的企业有着选择各种财务杠杆利用政策的机动性和灵活性，能够更好地驾御财务杠杆的利用，能够更好地控制财务杠杆利用不当给企业带来的损失。
金融学杠杆原理篇6
金融衍生品的“滥用”，加强了经济的杠杆化。房地产行业通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行则利用金融工程技术，再将其进行分割、打包、组合并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而扩大了金融交易的杠杆，最终没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就进一步助长了投机行为的发生。
“杠杆化”指的是借债进行投资运营，以较少的本金操纵更多的资本，从而获取高收益。当资本市场价格预期向好时，这种模式带来的高收益使人们忽视了风险的存在，等到资本市场价格预期逆转时，杠杆效应的负作用开始显现。杠杆能放大收益，同时也能够放大风险，对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资本价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，从而迅速导致破产倒闭。
而所谓“去杠杆化”指的就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去。金融危机爆发后，高“杠杆化”的风险开始为更多人所认识，企业和机构纷纷开始考虑“去杠杆化”，逐渐把借债还上。如果大部分机构和投资者都加入“去杠杆化”的行列，这些投资工具就会被解散，而衍生品市场也面临着萎缩，相关行业受创，随着市场流动性的大幅缩减，将会导致经济衰退。
按照去杠杆化的程度与范围不同，可以将去杠杆化分为如下几个阶段。
第一阶段，是从“金融产品的去杠杆化”。金融创新繁荣时期，在众多证券化的资产基础上，产生了大量衍生结构性金融产品，这就是“金融产品的杠杆化”。当美国金融危机爆发时，其首先影响次级按揭房贷基础上的衍生产品的价格。这是由于杠杆化操作，衍生产品能够放大内在资产价值的变化。“金融产品的去杠杆化”就是此类衍生性金融产品市场价值迅速缩水的过程。
第二阶段，是“金融机构的去杠杆化”。一段时间以来，不仅投资银行，连商业银行都购买了大量杠杆化的金融产品。由于投资衍生产品造成的巨大损失，迫使银行等金融机构减记不良资产。这就是“金融机构的去杠杆化”。
第三阶段，是“投资者的去杠杆化”。“金融机构的去杠杆化”大大消弱了金融机构的中介功能。使得信贷成本大幅上升，借贷条件变得苛刻。这使那些长期依赖金融机构，获得部分短期资金来源的各类机构投资者不得不出售其所持资产来保持足够的现金水平，以备不时之需。
第四阶段，是“消费者的去杠杆化”。投资者出售资产，加剧了各类资产（如房地产等）价格的缩水，从而导致消费者实际收入的减少与储蓄的增加，以缓解家庭实际财富的萎缩，而这只能通过减少举债或提高储蓄率来实现。以消费的放缓为代价的储蓄增加，使得对于实体经济的需求不足，反过来进一步加剧了经济衰退的速度和程度。
第五阶段，其最高阶段：“全球经济的去杠杆化”，也称之为“去全球化”。面临实体经济的恶化，各国政府纷纷出台刺激经济的政策方案。政策的效果取决于政府支出政策的规模及“乘数效应”的大小。如果要放大“乘数效应”，则政府的支出，要尽量用于购买本国制造的产品。否则，刺激效应会通过进口而“漏出”到本国经济系统之外，不能使本国经济受益。这就为贸易保护提供了理由，从而形成了世界范围内的“去全球化“。从而使得保护主义的兴起不可避免，它是在全球经济危机的大背景下，各国动用本国财政资源刺激经济，并相互博弈的必然结果。
众所周知，全球性的去杠杆化已经全面影响到了经济的发展，从金融界到实体经济，世界各国都面临着冲击，那么我国经济和企业在去杠杆化的过程中，受到的影响如何，又应该何去何从？
在每一个“去杠杆化”的阶段上，中国经济所受的冲击都是不同的。首先，“金融产品的去杠杆化”对中国影响很小。由于实行资本账户的管制，中国绝大多数的对外金融投资都是以中央银行外汇储备投资的形式进行。这类投资一向稳健保守，基本不会涉足高度杆杆化的金融产品，即使有所损失，也不能与其他类型投资者的损失相提并论。
其次，“金融机构的去杠杆化”和“投资者的去杠杆化”对中国的影响也相对较小。一方面，中国银行业对外开放程度有限，同时外国金融机构在中国市场上的份额和在金融中介中所起得作用都很小；另一方面，由于国际收支长期顺差，中国经济不依赖外部资金。这样，当国际金融机构和投资者去杠杆化时，一般不会对中国产生显著的负面效应。
从中长期看，中国经济面临的最严重的威胁来自“全球性的去杠杆化”。既然中国是全球化的最大受益者之一，“去全球化”也将使中国成为最大的受害者之一。因为，它将从根本上颠覆中国经济的增长方式，迫使中国从依靠投资和出口对经济的拉动转向更加依赖消费内需来拉动经济增长。然而，当一个经济体的增长主要推动力转为来自内在的消费时，这个经济的可持续增长速度，将会出现明显的结构性放缓。但从另一个角度来看，无论是对于宏观经济面还是中小企业发展，全球性的去杠杆化也可能是一次巨大的机遇。在目前经济局面下，对于宏观经济，要在稳定和尽可能减少出口影响的基础上加强对内需的关注。我国已经开始对新兴科学、技术行业给予适当扶持和推动，一方面发展科学技术基础，另一方面从新领域制造出新的消费热点。
金融学杠杆原理篇7
1.1财务杠杆的原理。一般地，企业在发展过程中，总会借入一部分资金用于日常生产经营活动，进行负债经营。在此过程中，无论企业的经营利润如何变化，企业的债务利息保持固定不变。当企业的盈亏力水平提升时，扣除债权人应得的固定利息之后，投资者的收益会有一定幅度的提高。
1.2财务杠杆系数的计算方法。财务杠杆系数(DFL)是衡量财务杠杆作用大小的重要指标，其计算公式为：DFL=ΔepSeSpΔeBiteBit其中，epS为每股收益，eBit为息税前利润；而epS=!eBit-i"!1-t"n。其中，i为负债利息及租赁费用；t为企业所得税；n为流通在外的普通股股数。因此，根据上述公式，我们可以将财务杠杆系数的计算公式简化为：DFL=eBiteBit-i由此可知，影响财务杠杆系数大小的因素主要有负债利息和税前利润。其中，负债利息与财务杠杆系数呈正相关性，息税前利润与财务杠杆系数呈负相关性。
1.3财务杠杆的适用范围。在现代企业财务管理的过程中，不是每一个企业都适用财务杠杆，必须根据企业所处的财务状况和行业状况，选择是否采用财务杠杆。因此，财务杠杆具有以下的适用条件：①期望投资收益率高于借入资金利息率；②增加负债筹资风险的大小；③负债额度或借入资金对自有资金最高限比例等限制。
1.4运用财务杠杆对企业财务管理的重要意义。①获取财务杠杆效益。企业在经营过程中，时常会遇到现金周转不过来的情况，此时，企业的决策者就会根据企业自身状况选择是否运用财务杠杆借入资金，以获取财务杠杆效益。②调整资本结构，降低财务风险。企业可以通过财务杠杆手段有效调整其内部资本结构，优化资源配置，将其资本负债率控制在一个相对合理的范围，将自有资金和借入资金合理运用起来，以提高资本利润率。③与经营杠杆形成协同效应。复合杠杆在一定程度上反映了企业的总风险情况，它是企业经营风险和财务风险的总和，是企业进行财务管理的重要依据。因此，企业在其日常经营管理中，可以积极利用其经营杠杆和财务杠杆，根据其随处发展阶段，制定出科学合理的财务管理方案。
2财务杠杆在企业财务管理应用中存在的问题
2.1企业自身资本结构不允许进行财务杠杆的应用。一般企业将会严格控制自身的资本负债率，但在经营过程中，一些企业由于处在起步成长阶段，其资本负债水平较高，企业主要依靠外部筹资的方式来获取发展资金，无法通过财务杠杆方式进行财务管理。
2.2过度使用财务杠杆导致财务风险增大。财务杠杆的使用和经营杠杆一样，都不能过度。一旦过度使用，企业的负债率会大大提升，影响其经营。当企业的资产利润率低于负债利息率时，企业的经营将会出现问题：企业总利润减去原有资金所创造的利润后，剩余的利润小于新借入的资金利息；更甚者，企业创造的总利润无法弥补资金利息支出。
2.3资金的运用不合理。现金流量是企业的脉搏，是企业生产的关键信号，加强企业资金的管理、提高资金的使用效果，才能提高企业的经营效益。资金的运用必须与项目相对应，一旦使用财务杠杆进行负债活动，就必须在合适的时间、将资金投放到对应的项目中去，以产生最大的经济效益。
2.4债权人的选择不合理。在财务杠杆的运用过程中，债权人的选择也是极为重要的。企业贷款是企业进行使用财务杠杆的前提方法之一。企业贷款就涉及到了债权人的选择问题，不同债权人的选择意味着不同的贷款利率，也就是高低不同的贷款利息。
3科学运用财务杠杆，提升企业管理效益
3.1依据企业实情运用财务杠杆。企业所处的行业环境和行业特点在一定程度上影响了企业的筹资方式和资本结构。运用财务杠杆也必须分析企业所在行业的特点和所处位置，适当的运用财务杠杆。首先，该行业具有较高的资产收益率，且该收益率高于资本利息率。然后，分析该企业在所在行业中的地位。
3.2将财务风险控制在一定范围之内。所谓财务风险，就是指企业因内部财务结构不合理、融资渠道单一、融资成本过高等原因导致其偿债能力降低或丧失偿债能力，从而使其投资预期收益下降的风险。财务风险是企业财务管理中必须面临的问题之一，企业管理者只有积极控制财务风险，制定科学合理的财务风险应对策略，才能有效提升企业的管理效益。
金融学杠杆原理篇8
古希腊科学家阿基米德曾说过，“给我一个支点，我可以撬起地球。”这些都是杆杠的作用，今天，中国股民也在用“杆杠”撬动巨大的a股。但是对于股市来说，杆杠绝对是把双刃剑。本轮牛市的杆杠风险已经加大，并且引起监管层的注意，两融办法修订随之而来，股市急跌之下，“杆杠牛”还能跑多远？两融办法修订有松有紧
其实，早在今年两会期间，证监会主席肖钢就曾接受采访时表示，融资融券业务对依法拓宽入市资金俩说是很重要的渠道。总体来看，融资业务发展迅速，但风险整体可控。两融检查不意味着融资业务监管收紧。证监会正研究修订融资融券业务管理办法。合理的指标会放松，该收紧的会收紧。既促进融资业务规范发展，又有利于防范系统性风险。
到6月份上旬，股指一路上扬，社会几乎跑步进入“全民炒股”时代。火热的行情催生了种种“配资公司”，一些散户的资金杆杠已达9到10倍，相当于只花1块钱，能炒10块钱的股票。对外经贸大学公共政策研究所首席研究院苏培科指出：“利用融资杠杆买入股票，是本轮a股行情最大的新特征。但这也意味着，大盘在行情上涨时会加速上涨，在行情下跌时也会加速下跌。”一些个股频频上演“涨停变跌停”、“跌停变涨停”的现象正是杆杠在“作祟”。
为防范两融风险，6月12日晚间证监会了修订后的《证券公司融资融券业务管理办法（征求意见稿）》。大体来看，可以归纳为“三紧四松两平衡”。“三紧”分别是明确个人投资者最低资产50万元，原来是20万元；两融金额不得超过净资本的4倍，限制了小的证券公司；客户信用交易由第三方监控，原来靠证券公司自律和存管银行监督，现在统一纳入证券市场交易结算资金监控系统。“四松”是指允许两融合约展期，但对展期次数还没做出明确规定。原来合约不能超过6个月，“预计可延长1-2次。”华泰证券非银分析师罗毅认为；取消证券公司申请两融业务需经营3年的规定；对担保物处置不再仅有强制平仓；拓宽融券卖出所得价款用途。“两平衡”一个是建立逆周期调节机制，另一个是修订完善了基金、债券标的选取标准。
两融修订办法的出台表明监管层关注到了杆杠的风险，想通过监管手段让牛歇一歇，让不懂股市的人退出股市，让不该进入的杆杠资金退出股市，但是没有想到市场的自我调节远超预期，暴跌随之而来。收缩杠杆背后的风险
对于暴跌，申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明并不意外。“这个背景是，监管层查处‘两融’违规、收缩‘两融’杠杆、压缩伞形基金以及大智慧事件的持续发酵。综合这些因素导致资金格局发生了变化，端午节前连续几天a股沪市的成交量保持在7000亿元左右，没有继续放大。”
英大证券研究所所长李大霄也认同上述观点，“很多券商的‘收杠杆’行为和暂停信托配资的举措，促使市场宣布‘杠杆牛’告一段路。”
但是申万宏源认为，目前“两融”尚处于较安全状态，大盘如能稳住在目前4000点位附近，尚不至于出现大面积风险。如果快速跌至3600点附近甚至更低，则“两融”将面临大面积风险。就场外配资情况，中国证券金融公司指出，一般认为场外配资主要通过恒生HomS系统接入证券公司交易系统，其杠杆高于证券公司融资业务，平仓规模也高于证券公司融资业务的平仓。结合信托渠道的调研，申万宏源认为，目前场外被预警或者面临被强制平仓的占比约为8%-15%的带杠杆账户，如再有1到2天恐慌式全面跌停状况发生，面临被强制平仓的占比则将迅速增至25%以上，考虑由此带来的负反馈作用，系统性风险较大。“杆杠牛“还能跑多远？
“牛市放大了很多东西，对赢的渴望，人的情绪，加上有配资这个杠杆，这会让牛市中个股的表现更多波谲云诡。”一位资深股民说。
6月最后的一个周末，央行宣布降息降准，由此可见货币政策的方向未变，流动性不会趋势性收紧。海通证券认为，从当前中国经济主要矛盾出发，实体层面是产能过剩，金融层面则是负债过高，“去杠杆”仍为主要任务。近期去杠杆导致股市大跌，短期金融风险上升，与降低负债率相悖，因而也要求央行及时推出宽松政策来应对。
金融学杠杆原理篇9
关键词：杠杆收购；可行性分析；发展现状
一.在我国进行杠杆收购的可行性分析
杠杆收购是指收购主体以要收购的目标公司（通常是上市公司）的资产和未来现金流为抵押和担保来举债融资，收购目标公司的一种并购模式。具有高风险，高收益的特点。随着我国经济的迅速发展，现阶段已基本具备了杠杆收购的经济环境。可以从以下几个方面进行阐述。
1.经济的迅速发展为杠杆收购带来了机会。21世纪，我国企业飞速发展，但许多企业在经营管理上都面临着一定的困难。为了加强企业的核心竞争力，企业可以利用杠杆收购对各项业务重新整合，剥离非核心的业务。另外，当企业处于衰退期时，往往会考虑战略转移，把企业资源转移到高新兴产业。这时原有企业就可以利用杠杆收购的方式来实现套现。这样一来，杠杆收购是有利于加速我国企业的结构调整与升级的。
2.公司治理效率存在较大的提升空间。在我国的资产结构中，真正能给企业创造价值的核心资产比重还较低。因此，许多公司在治理效率方面存在巨大的改善空间。如果实施杠杆收购，一方面可以降低公司无效资产的比重，另一方面也可以改善公司治理，健全公司的激励约束机制，进而提升公司价值，降低市盈率。
3.非公有制经济迅速发展，加速了收购活动的市场化。现如今民营企业在我国国民经济中占据着很大比重，但许多民营企业发展到一定程度后后，不论是在技术水平还是管理水平，都会存在一定的局限性。巧妙的利用杠杆收购可以激励企业管理者，有利于企业进一步良好的发展。
4.机构投资者迅速发展。近年来，由于我国资本市场的快速发展，证券公司，信托投资公司，各种保险公司，基金公司发展规模不断壮大。在西方发达国家，养老基金组织是杠杆收购的重要投资者。随着我国医疗、养老等社会保障制度改革力度的不断加大，正不断向养老金制度过度，利用杠杆收购活动融资将是其保值的重要方法之一。只要法律法规可以允许，机构的重要投资渠道之一便是杠杆收购等并购活动的控制权市场。
5.我国职业经理人阶层正在逐步形成。我国企业家职业化的发展为经济发展培养了一批具有管理才能、丰富经验以及具备风险意识，创新精神的优秀经理人。他们有着良好的信誉，而且具有一定资本，比较了解收购企业，对提升企业价值有信心。所以，杠杆收购是一种改善社会资源配置的有效方式，可以改善公司经营，提高公司及社会总价值。
除了杠杆收购所需的经济环境之外，我国在杠杆收购的理论方面已经没有太大的障碍，兼并收购作为一种比较有效的经济手段，在人们心中已形成共识。另外，《破产法》、《公司法》、《证券法》等一系列法律法规的出台，同时为企业的杠杆收购活动提供了良好的法律和社会基础。
二.我国杠杆收购发展现状及存在的问题
1984年，我国政府开始推动资产兼并和资产重组的发展。1997年，中共十五大的召开，加大了公司改革的力度。2005年，证监会实施了股权分制改革，加强了我国的市场机制，改善了相关法律制度。这些都为杠杆收购创造了良好的机遇。2007年“好孩子”企业杠杆收购成功，2010年吉利成功收购沃尔沃，都为杠杆收购在我国的发展做出了榜样。杠杆收购给我国的资本市场带来了广泛而深远的影响。
虽然杠杆收购在我国的运用已具备多方面的条件，也有成功的案例，但杠杆收购毕竟是一把双刃剑。它可以使参与者获得高额收益，也可以把企业推到破产的边缘。目前，杠杆收购在我国的发展还存在一定的障碍。
1.资本市场发展尚不成熟。不仅规模小，容量还很有限，在金融中的作用也比较小。再加上我国现阶段的融资方式较为单一，在资本市场上主要凭借有限种类的股票和债券进行融资。我国的资本市场尚不能发挥其基本功能，资源的配置效率低，风险管理及对企业的监督职能尚不明显。
2.金融管制较为严格，监管和调控手段单一。假如我国现在实施完全开放的金融政策，我国金融市场必然会受到外界的冲击。若在我国市场发行大量的垃圾债券，就垃圾债券本身来说，并不会引起金融动荡和金融危机。但由于我国资本市场上多元化的金融工具较为缺乏，调控手段及流动性也较差，那么因此而产生的违约金则会带来一系列的经济问题。
3.作为金融中介机构的投资银行发展滞后。对于买方而言，投资银行是收购活动的筹划者，对于卖方而言，投资银行是选择买方企业和抵制并购活动的承担者。在收购过程中起着重要的作用，同时也是制定收购价格的主要角色。但我国现阶段的投资银行业发展还存在许多问题。规模小，主体定位不清，法规缺位，管理混乱等。这与杠杆收购所要求的投资银行模式相比，尚且存在较大差距。
4.风险投资机制未完全建立。在现代企业制度中，如果没有给经营者一定程度的激励，经营者的积极性便会受到压抑。此时若变换出资者，让经营者去收购原有出资者的股份，这样企业的经营效率会提高许多。但由于购买资金的限制，制约了其购买行为。若这时存在风险投资者，愿意出资让经营者去收购原有出资者的股份，自然会推动该行为的发展。而我国尚缺乏这样的风险投资公司和相应的机制法规，这在一定程度上限制了经营者的收购行为。
三.我国杠杆收购融资展望
因为杠杆收购的发展对我国企业有着重大意义，而且趋势也表明其在我国的发展也会逐步由落后走向成熟，但这需要国家政府及企业的共同努力。
首先，要逐渐加强法制建设，并真正做到有法可依，有法必依。国家不仅只是出台法律新规，同时要配置好具体的执行人员。只有这样才能不让法律新规成为空中楼阁，同时充分发挥现有法律新规的作用。
其次，要不断地完善资本市场，推动金融体制的改革。在进行杠杆收购时能有更健康的金融环境。还要不断丰富资本市场的债券品种，拓宽杠杆收购的融资渠道。加强监管，保证评级工作，从而更好地保护投资者的利益，激发其积极性。
再次，要促进中介机构的发展，特别是创建和完善投资银行。努力建立金融信托投资公司，证券公司，财务公司等并存的投资银行格局。充分利用在杠杆收购中起到重要作用的跨国银行，积极推进我国金融的国际化。
金融学杠杆原理篇10
关键词：财务杠杆财务杠杆负效应
一、引言
企业最主要的筹资方式有两种，一是通过发行股票等权益资本来筹集资金，其资本的成本随着公司业绩即盈利的变化而变化；另一种是通过发行债券或向银行贷款等债务资本来筹集资金，其资本成本一般是固定的，债务利息一旦确定下来，一般不会因市场因素的变化而变动。利用财务杠杆产生的节税效果和总资金成本的奖励会给企业带来额外收益。
一般用财务杠杆系数来反映财务杠杆作用的程度。财务杠杆系数是普通股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为
DFL=（1）
其中epS为变动前的普通股每股税后利润，为普通股每股税后利润变动数额。此公式没有考虑优先股的情况。
二、财务杠杆效应理论
企业利用财务杠杆的目的是给企业带来额外收益，使企业的整体盈利能力得到提高。因此，要研究如何利用财务杠杆使企业的资金成本最低，企业价值最大。从边际收益和边际成本的角度来说，如果企业的息税前利润率大于债务资本的边际成本，那么企业的权益资金利润率是处于上升阶段的。
在财务杠杆理论中有一个概念：盈亏平衡点，即通过公式测算企业达到盈亏平衡时的权益资金与债务资金之间的合理比例。因此财务杠杆如果利用不善，会产生负效应。下面分析一下企业获得财务杠杆正负效应的分界点。
设为权益资金利润率，e为权益资金数额，为息税前利润率，为税前的债务资金成本率，B为债务资金数额。
（2）
公式（2）是由罗福凯教授在《我国财务杠杆总体水平的实证研究》中提出的，要使>0，只要（）>0即可，即。由于假设固定不变，只要债务资金数额B增加，就会扩大财务杠杆效应，权益资金利润率就会提高，进而产生财务杠杆的正效应，所以息税前利润率高于税前债务资金成本率是产生财务杠杆正效应的前提。由于是根据市场变化和企业的经营状况对企业未来利润的一种预测，所以存在一定的不确定性，这也可能会引起企业的财务风险。
三、财务杠杆效应的实例分析
财务杠杆的负效应是由于企业息税前利润大幅度下降，权益资金利润率也大幅下降的情况下，因此，企业进行筹资决策是，既要考虑资金的需求量，又要考虑筹资结构是否合理。
本文收集了临沂市某上市公司07年和08年的财务数据对财务杠杆的正负效应进行实例分析。
某公司因07年发展较好，开始扩大生产经营规模，但在08年受到金融危机的影响后，销售量开始下降，利润大幅减少。现有a、B两种筹资方案，各方案的权益资金利润率和总资金成本率变化如下表所示（原有资金全部为权益资金，负债融资资金利率按6%计算，亏损可在以后年度抵扣）：
由上表可以看出，a方案没有举债，不需要支付利息费用，因此，只要其息税前利润大于零，税前利润就大于零。B方案下由于有财务杠杆的作用，当=时为企业的盈亏平衡点，企业的息税前利润与债务利息互相抵消，但当
四、合理安排资本结构，防范财务风险
从上述实例中可以看出，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构，当公司在资本结构中增加负债比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。企业进行融资决策时，既要避免财务风险，又要合理利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股东财富最大化。因此，企业在决策时应该首先考虑以下因素：
1.行业特性。不同行业的企业利润率水平差异很大，资金回笼速度等有很大差别，导致资本结构状况差别很大。企业在作资本结构决策时首先要考虑到所处行业特性，包括行业的竞争程度、增长阶段、经营特征、盈利能力等。
2.企业特点。主要包括企业财务目标、投机者动机、债权人态度、经营者行为、企业财务状况和发展能力等。要对其真实可靠性，变化趋势等做认真评估。
在企业经营活动中，财务活动与资金安排是不可缺少的，企业管理者不能只看到短期的财务效益，还要站在企业整体发展战略的角度来完善筹资渠道和筹资方式，调节资金供应量，企业应认真分析各种因素，合理确定资本结构的动态最佳比例，并且建立针对资本结构的财务预警体系，根据环境的变化采取相应的策略。
五、结束语
根据财务杠杆效应和资本结构理论可以推导、确定企业最优资本结构。在财务杠杆对企业净收益的影响加大的情况下，财务风险程度有所提高，有很大比例的企业财务杠杆发挥着负效应，因此，企业应该理性利用财务杠杆效应，取得企业价值最大化。
参考文献：
[1]冯建、罗福凯.我国财务杠杆总体水平的实证研究[J].财经科学，2006（1）
[2]陈晶霞、张国华、张彬.财务杠杆浅论[J]，黑龙江财会，2000（11）