医药企业盈利能力分析篇1
关键词：医药上市公司财务报表分析
医药企业是我国经济社会的重要组成部分，医药企业的顺利可持续发展对于保障人民健康、促进社会和谐进步就有重要意义。与此同时，通过分析研究医药上市公司的财务报表能够把握其偿债能力、盈利能力以及营运能力，进而分析判断其成长情况和未来发展能力。
通过医药上市公司的财务报表总结分析和评估其财务状况、经营成果以及企业的现金流量情况时，主要是采用比率分析法，结合医药行业的生产实际制定出包括偿债能力、盈利能力以及营运能力的相应财务指标，以此来保障相关投资者投资决策的正确性，保证投资资金的安全性和预期收益的稳定性。
一、医药上市公司财务报表分析内容分析
偿债能力反映的是企业未来偿还到期债务的能力，偿债能力的高低反映了企业经营能力和财务状况，也反映了企业对未来到期债务偿还的保证程度和承受能力，具体来讲偿债能力包含了短期偿债能力以及长期偿债能力。对于医药上市公司来讲，要想具有良好的偿债能力就需要企业自身具有充足的现金流入以及充足的资本或者资产。
医药上市公司的偿债能力财务分析指标主要包括流动比率以及资产负债率。在企业的资产负债表中，流动资产跟流动负债之间具有对应关系，企业的流动负债主要是依靠流动资产来进行偿还，通过计算企业流动负债跟流动资产之间的比例关系来分析判断企业的短期偿债能力。一般情况下，流动比率越高，则说明医药上市公司的短期偿债能力越强企业拥有的营运资金越充分，能够用于变现以及偿还债务的资本越足，在这种情况下，债权人权益越能够得到保障。资产负债率是医药企业负债总额与企业资产总额之间的比例关系，也可以反映企业债权人的权益保障程度以及企业未来偿还债务的能力，反映的是债权人所提供的资金在医药上市公司总的资产中的比例。通过分析流动比率及资产负债率来分析医药上市公司的偿债能力。
盈利能力反映了企业获取利润的能力，也是企业财务报表分析的重要内容，表明企业在一定时期内收益水平高低。医药上市公司的盈利能力可以通过计算企业的营业利润率、总资产报酬率以及净资产收益率这三个财务指标来分析判断。营业利润率为企业营业利润跟营业收入之间的比例，营业利润率越高，则说明企业所具备的发展潜力就越大，竞争能力就越强，获利能力也就越高。总资产报酬率为企业的利润总额与企业平均资产总额之间的比例，而净资产收益率则是企业净利润跟平均股东权益之间的比例。这两者都在很大程度上体现了企业的盈利能力高低。
营运能力反映的是企业经营资金的周转速度，体现了企业运用资金的能力以及经营管理的效率。也是对医药上市公司进行财务报表分析的重要内容。对企业营运能力的分析主要是基于应收账款周转率以及存货周转率的分析。应收账款周转率是赊销净额跟应收账款平均余额之间的比例，而存货周转率则是在一定时期内营业成本跟企业的平均存货余额之间的比例关系。这两者越高，则说明企业的资金等周转速度越快，周转时间越短，企业的日常管理水平越高。
二、进一步提升医药上市公司财务能力的措施建议
首先，进一步改进医药上市公司的偿债能力。通过医药上市公司财务报表分析可以发现企业偿债能力的高低直接决定了企业日常经营风险的强弱，偿债能力较弱则意味着企业未来面临的经营风险较大，与此同时，也有可能损害医药上市公司的形象及信誉。正是基于此，医药上市公司应当进一步改进和提升自身偿债能力，就其中的薄弱环节及时提出改进措施，重点强化医药上市公司的产品管理能力、未来的盈利能力以及应收账款的收回等工作，并在此基础上适当提高企业的负债比例，强化企业的资本运作能力建设。
其次，进一步改进医药上市公司的盈利能力。对于医药企业来讲，盈利能力是企业未来持续发展的重要保障，在医疗卫生体制改革不断深化以及医药行业市场竞争不断强化的背景下，尽管医药整体规模越来越大，但是盈利能力却不断下降，这一方面是由于医药上市公司成本管理上需要进一步加强，另一方面医药企业应当进一步创新，紧紧围绕市场需求开发新型药物。基于此，企业应当在进一步提高成本管理的前提下挖掘新的利润增长点，开拓新的市场需求，减少重复投资及资本扩张，从多层面、多角度有效推进医药上市公司盈利能力建设。
再次，进一步改进医药上市公司的营运能力。医药上市公司资产管理质量的效率也在很大程度上关系着企业的科学化管理水平。财务报表分析中的营运能力指标反映和体现了企业资产管理效率高低，体现了企业资金使用效率以及经营管理效率。正是基于营运能力的重要意义，医药上市公司应当在此基础上进一步改善和完善自身生产资料配置以及人力资源配置，推动企业生产经营性资金的周转速度，加强存货管理，提高资源的有效配置效率，切实提升医药上市公司的营运能力，为其长期健康发展提供支持。
总之，财务报表能够有效反映医药上市公司的价值，也是对医药上市公司进行价值评估的重要依据。尤其是伴随着医药行业的快速发展以及市场经济体制的不断完善，强化对医药上市公司的财务报表分析，对于了解和把握企业的经营状况、判断企业未来的发展状况具有重要的现实意义。应当重点从企业的偿债能力、盈利能力以及营运能力等角度对企业进行研究判断，确保投资的安全性和收益性。
参考文献：
医药企业盈利能力分析篇2
近年来，随着经济和医疗卫生事业的不断发展，医药行业的发展速度越来越快，成为全球仅次于银行业和石油业的第三大投资行业，但同时也面临着复杂多变的市场竞争环境。因此，越来越多的研究者开始关注这一行业的经营绩效评价问题。目前评价企业经营绩效的方法主要有平衡计分卡法、eVa评价分析法、沃尔评分法和模糊决策财务分析法等。但由于企业经营绩效评价指标的复杂性和多样性以及评价方法的主观性，其结果并不理想，偏差较大。因子分析和聚类分析根据数据本身结构特征，能克服一些传统评价方法的主观偏差，具有独特的优越性。本文采用因子分析和聚类分析，试对我国医药上市公司的经营绩效进行评价并提出改善建议。
二、指标选取
本文参照财政部在1999年6月颁发的“工商类竞争性企业绩效评价指标体系”，针对我国医药上市公司的特点，选取盈利能力、偿债能力、运营能力、获现能力和成长能力等六方面的共20个指标来评价上市公司的经营绩效。为消除初选指标间信息的重叠，利用SpSS17.0统计分析软件，运行包含20个经营绩效评价指标的基本模型，并计算各指标的适合测度值（mSa），剔除小于0.6的指标重新定义模型。通过多次筛选，剔除营业成本比率，净资产收益率，股东权益比率，应收账款周转率，销售增长率等五个财务指标。经处理的评价指标体系及mSa值见表1。
三、基于因子分析与聚类分析的医药上市公司经营绩效评价
（一）因子分析主要包括以下步骤：
（1）样本数据标准化。为了使研究结果更能反映医药上市公司经营绩效的现实状况，本文在选取样本时，剔除了不能取得所需研究数据和数据披露不真实的上市公司。依据2009年度医药上市公司综合竞争力排名，分为强、中、弱三类，然后采用配额抽样，分别从好中差三类中各抽取十家，共得样本30家。收集的30家医药上市公司财务数据来源于中国证券监督管理委员会和证券之星的2010年度财务报表，并对所收集的数据进行了标准化处理。
（2）因子分析适用性检验。由于Kmo统计量为0.743>0.7，因子分析的效果比较好，再由Barlett球形检验，可知各变量的独立性假设不成立，故因子分析的适用性检验通过。
（3）提取公因子。以特征值≧1，累积方差贡献率≧80%为标准提取公因子，从运行结果可知，前五个因子的方差贡献率达到86.985%（>80%），因此选前五个因子（用F1，F2，F3，F4，F5表示）已足够描述所选上市公司的经营业绩状况。
（4）因子的经济解释。根据各变量的经济意义分别对提取的公因子命名。由表2可知，F1在销售利润率和资产收益率变量上的载荷量较大，这两个指标主要反映企业盈利能力的强弱，命名为盈利能力因子。F2在流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率变量上的因子载荷量较大，主要反映企业的运营状况，命名为运营能力因子。F3在总资产增长率和资本积累率变量上的因子载荷量较为显著，代表了企业的成长性，命名为成长能力因子。F4在速动比率和流动比率两个变量上的因子载荷量更大，反映企业偿债能力的强弱，命名为偿债能力因子。F5在每股现金流上有较大的载荷，代表企业的获现能力，命名为获现能力因子。
（5）因子得分及排名。根据SpSS17.0输出的因子得分系数矩阵，将五个公因子表示为15个指标的线性形式，得到因子得分函数，如下所示：
F1=0.199X1+0.309X2+0.212X3-0.041X4-0.097X5-0.384X6+0.018
X7-0.128X8+0.013X9+0.094X10+0.18X11+0.09X12-0.159X13-0.126X14-
0.123X15
F2=0.063X1+0.025X2+0.118X3-0.073X4-0.038X5-0.150X6+0.388
X7+0.232X8+0.053X9+0.341X10-0.105X11-0.147X12-0.082X13-0.110
X14-0.030X15
F3=0.184X1-o.074X2+0.195X3+0.007X4-0.002X5+0.085X6-0.123
X7-0.015X8+0.129X9+0.021X10-0.076X11-0.023X12+0.406X13+0.4X14+
0.069X15
F4=-0.002X1-0.104X2+0.019X3+0.483X4+0.495X5-0.031X6-0.062
X7+0.054X8+0.054X9-0.106X10-0.005X11-0.059X12+0.003X13+0.004X14
+0.015X15，
F5=0.182X1+0.042X2-0.037X3-0.040X4+0.028X5+0.070X6-0.090
X7+0.311X8-0.416X9-0.252X10+0.004X11+0.465X12-0.004X13-0.024X14
+0.017X15
据此，可以计算出因子得分，由五个公因子的特征值可以得到因子综合得分的函数为：
F=0.3622F1i+0.226128F2i+0.177972F3i+0.14949F4i+0.084211F5i
由此，可得综合因子得分及排名见表3。
（二）聚类分析在因子分析的基础上，利用因子得分和因子综合得分对上市公司作进一步的K-均值聚类分析（见表4，表5和表6）。
根据表4、表5可将我国30家医药上市公司经营绩效分为四大类，如下：
（1）包括恒瑞医药、华东医药两家医药上市公司。运营能力、盈利能力和综合因子均值得分在四大类别中最高，表明该类医药上市公司在运营能力，盈利能力和综合经营能力方面占有绝对优势，运营能力强，经济效益好，经营能够健康稳定有序的发展。就自身经营情况而言，偿债能力和成长能力较其它方面较弱，还有待加强。
（2）包括东阿阿胶、云南白药等十家医药上市公司。该类的偿债能力和获现能力因子均值在四大类别中处于最高水平，表明其偿债能力和获现能力较强，在赢得投资和社会信誉度方面具有绝对优势。但就公司的具体经营而言，运营能力因子和成长能力因子均值较小，在运营和成长方面还有欠缺。
（3）包括丰原药业、云南药业等12家医药上市公司。该类的获现能力因子均值在四大类中位居第二，但运营能力和偿债能力均值是最低的，表明其获现能力强而运营和偿债能力较弱。从自身的经营情况来看，获现能力因子均值较大而综合能力，偿债能力和成长能力因子均值较小，表明其有很强的现金管理能力，但偿债能力和成长能力较差，导致公司总体的经营业绩较差。
（4）包括西南合成、新华制药等六家医药上市公司。成长能力因子的均值是四大类别中最高的，而盈利能力因子均值是最低的，表明该类的成长能力强但盈利能力偏差，在盈利方面缺乏有效的策略，总体的经营业绩处于中下水平，与自身的经营状况一致。
四、结论与建议
（一）结论将我国30家医药上市公司经营绩效的因子分析与聚类分析结果综合可得以下几点结论：
（1）经营绩效总体状况受多种因素影响。综合分析医药上市公司经营绩效状况的四大类可知，一些盈利能力强、经济效益好、运营能力强或者各方面发展均衡但个别方面较弱的医药上市公司的综合因子得分排在了前面，但并不是每个因子得分都排在前面如恒瑞医药，东阿阿胶等。经营绩效的五个因子分别从不同的方面反映了30家医药上市公司的经营绩效状况，但单独使用某一个因子并不能对医药上市公司的经营绩效状况做出综合的评价。
（2）不同医药上市公司经营绩效状况存在较大差异。第一类经营绩效综合能力均值为1.155941930023e0，远远高于其他4类的均值。虽然第二类中偿债能力因子均值在所有上市公司中处于领先地位，但其综合因子能力均值为-5.945883357287e-2，远远低于第一类。与第一，第二类相比，第三类的经营绩效综合因子均值更低，为-1.654861806521e0。第四类在成长能力，运营能力因子均值上具有较高的值，但是综合因子均值均处于中下等水平，经营绩效远远低于第一类，但却远远好于第三类。从经营绩效的因子均值和综合因子均值可以看出，我国不同医药上市公司经营绩效状况存在较大的差异。
（3）成长与运营能力对医药上市公司的经营绩效起着重要作用。由经营绩效的公因子方差分析表6可知，成长能力因子的方差为11.853，运营能力因子的方差为11.269，对公司的总体经营绩效影响最大，其次为偿债能力与盈利能力，获现能力的影响最小。成长和运营能力是医药上市公司综合素质的体现，一个公司要想在激烈的竞争中获得一席之地，必须加强自身的综合实力，高度重视公司对成长运营能力的发展，提高偿债与盈利等能力，进而提高公司的总体经营绩效水平。我国医药上市公司总体运营能力偿债能力较好，成长能力不足。
（4）我国医药上市公司获现与偿债能力较好，成长能力有待加强。由表6可知，我国30家医药上市公司中获现能力能力较强的是第三类占整个医药公司的40%；偿债能力较强的是第二类，占整个医药上市公司的33.3%；运营能力较强的为第一类和第四类共2家，占整个样本的7%；成长能力较强的是第四类共6家占整体的20%。第一类，第二类和第三类24家医药业上市公司的成长能力均较差，占整体的80%。通过综合分析可以看出，我国医药上市公司总体获现与偿债能力较好，成长能力有待加强。
（二）建议根据本文的研究结论，我们提出以下几点建议：
（1）应结合自身经营特点与发展条件构建对成长有支撑作用的资本结构；挖掘资源要素潜力，改善经营环境；在巩固原有经营强势的基础上逐步开创新的市场，提高公司和产品的知名度；加强产品的研发，提高企业的自主创新能力，打造自己的核心竞争力，实现企业成长与经营绩效同步增长。
（2）应借鉴第一类公司发展经营的基础上，一方面应充分利用企业的偿债和现金优势，发挥财务杠杆的调节作用，合理确定负债与自有资金的比例，为企业获得更多的经济效益；另一方面要引进人才，利用先进技术，提高公司的研发创新能力和综合管理水平，从而加强企业的运营与成长能力。
（3）通过设立偿债基金，优化资本结构，选择合理筹资方式等措施加强企业的偿债能力，保证企业按期偿债，降低企业的财务风险，综合提高企业的经营绩效。
（4）一方面可以通过增加投资来增加其利润，通过产品毛利率的稳中有升和较高管理水平来增加公司的盈利能力；另一方面通过积极增加融资渠道，鼓励优化资源配置，创造规模效益，变革公司的权利结构，优化股权结构，充分发挥公司董事会的作用等来提高盈利能力。
参考文献：
[1]吴秀林、封伟：《剖析财务业绩评价的多方动因》，《时代商贸》2006年第4期。
[2]张文彤：《SpSS统计分析高级教程》，高等教育出版社2004年版。
[3]李志辉、罗平：《SpSSforwindows统计分析教程（第二版）》，电子工业出版社2005年版。
[4]李思静、刘智慧：《基于因子分析的上市公司经营业绩评价》，《中国集体经济》2010年第27期。
医药企业盈利能力分析篇3
由于相关路段车流量和通行费增速回落，08年前3季度，高速公路板块合计实现收入181.8亿元，仅同比增长4.05%，较去年同期的23.79%大幅下滑；实现净利润68.93亿元，同比下滑3.96%，而去年前三季该项增速高达32.26%。安信证券分析师判断，虽然道路的大修扩建、路网分流、奥运限行、汶川地震等特殊因素是导致相关路段车流量和通行费收入增速回落的重要原因，但根本原因在于宏观经济的放缓。尽管由于外部需求可能进一步恶化，并将显著影响中国出口增长，中国经济大幅回落的趋势在未来几个季度仍将延续，这将继续对中短期高速公路车流量和通行费收入增长形成明显抑制。但高速公路行业仍受到众多分析师青睐。
其中长城证券分析师表示，高速公路行业以充沛的经营现金流及高派息率而著称。股息率角度看，无论行业还是主要优质公司，高速公路均具有较好吸引力。从03年始到06年，市场持续低迷期间，高速公路分红率不断提升使得其股息收益率持续提升；而从04年－06年，行业股息收益率开始明显高于一年期定存基准利率；07年的牛市使得行业股息收益率开始回落，但相对于整个市场，仍具备明显的比较优势。当前形势的急剧变幻使得行业预期股息收益率再次抬升，考虑到行业分红率可能略有下降，按48％计，则08年行业预期股息收益率在4％以上，达到目前一年期定存基准利率约1.6倍。基于对相对稳健的基本面、较低的估值水平和高股息率等角度的考虑，维持高速公路行业“推荐”投资评级。从现金流来看，东方证券分析师认为，高质量的稳定现金流对于紧缩信贷政策下的企业尤为可贵，不仅为自身提供较为充足和廉价的资金，更为重要的是，外部资产价格的下跌为这个行业内存在多元化战略转型意向的公司提供了契机。
方正证券分析师表示，整体上来看，高速公路行业的运行指标目前尚未受到趋缓的宏观经济太大影响，敏感度较其他行业而言较低，其作为配置性存在的防御性特征将越发凸出。高速公路行业目前具备较好的投资价值与投资机会，给予“增持”评级。
本周入选的30只股票中有21只股票的2008年预测市盈率小于20倍，大于30倍的有2只。从今日投资个股安全诊断来看，16只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择楚天高速（600035）和南京医药（600713）给予简要点评。
楚天高速（600035）：沪蓉西全线贯通或大幅提升车流量
楚天高速（600035）主要从事汉宜高速公路的经营、管理、道路设施的开发，公司路产汉宜高速公路是省内最为优良的高速公路资产。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.35元、0.43元和0.50元，对应动态市盈率为11、9和8倍；当前共有8位分析师跟踪，其中3位师建议“强力买入”，4位建议“买入”，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.75。
前三季公司收入小幅增长2.6%。2008年1-9月份，公司净利润同比增长14%至2.386亿人民币，经营收入同比增长2.6%至5.366亿人民币。08年前3季度毛利率为68.6%，较上年同期的68.2%有小幅度上升。在通胀及年初自然灾害的压力下，公司的毛利率仍有提高，表明公司在成本控制方面卓有成效。此外，公司净利润增长14%主要是因为08年所得税率从33%降为25%。
中银国际表示，统计数据显示，汉宜高速08年前3季度车流量保持稳定增长。其日均全程折合车流量同比增长4.5%至9,150辆/日。预计该路段08年将继续保持这样相对稳定的增长速度。此外，他们预计连接重庆的断头路将在08年底建成通车。这将对楚天高速09年的车流量产生促进作用。
天相投顾称，沪蓉西高速公路全线贯通增加汉宜高速车流量。根据湖北日报消息，沪蓉西有望在今年年底实现交工180公里，实现全线贯通。汉宜高速在沪蓉西高速贯通之后将会成为连接四川和长三角及珠三角重要通道，这将会对汉宜高速公路的车流量有较大诱增作用，同时可能还会改善车流结构，有望提升货车比例从而致使单车通行费收入增加。
长江证券指出，根据公司的股改承诺，股改后的连续两个会计年度现金分红率不低于50%。估计08年公司的业绩为0.34元，按照最保守的分红50%计算，分红应该至少为0.17元，在目前的股价下，股息率为4.39%，高于央行五年期定期存款利率。如果考虑到沪蓉西高速通车带来的业绩大幅增长，公司具有很高的投资价值，维持“推荐”评级。
风险因素：沪蓉西高速公路全线贯通对汉宜高速公路车流量的诱增作用不达预期。
南京医药（600713）：医药商业受益医改明确
南京医药（600713）经过多次外延式扩张，已成长为全国第五大医药商业流通企业，龙头地位日渐显现。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.26、0.35和0.43元，对应动态市盈率为22、17和13倍；当前共有7位分析师跟踪，其中4位建议“强力买入”，2位建议“买入”，1位给与“观望”评级，综合评级系数1.57。
前三季度净利润同比下滑18.16%。今年1-9月份公司实现营业收入81.52亿元，比上年同期增长21.33%，营业利润6336.90万元，比上年同期下滑了11.25%；实现净利润4008.52万元，比上年同期增长了14.28%，如果剔除非经常性损益后，净利润增速为115.74%。epS为0.16元。
海通证券表示，从公司目前盈利能力来看，净利润率仅0.49%，盈利能力较弱。但可以看到公司为提高自己在产业链中的地位，一直致力于商业模式的创新，契合未来中国医药商业的发展趋势，值得长期跟踪。
“新医改”朦胧，但是医药商业受益确定。07-08年“医改”主要是扩大需求（建立新农合、社区医疗保障），并且政策宽松，这对医药行业恢复增长起到了积极作用。但是随着药品价格改革、国家基本药物制度、基层医疗机构建立等措施的推出，终端药品需求结构的变化很可能导致部分企业盈利模式和盈利增长的不确性。医药商业企业由于市场扩容和政策面相对明朗，因此目前看医药商业企业是医改最明确、最直接的受益者。
光大证券指出，公司产业价值凸现，未来或成为并购对象。南京医药目前已经是国内第五大药品分销企业，以公司目前的销售规模和布局，公司是一个良好的购并对象。目前公司总市值仅有15亿元，大股东持股比例仅为21%，从产业资本的角度看，如果仅以5-6亿元就能控制百亿销售规模的药品分销企业，这是一笔非常值得尝试的投资。03年复星以区区5亿元的代价获得国药控股49%股权就是最好的案例。
医药企业盈利能力分析篇4
摘要：文章选取2009―2014年医药行业上市公司为样本建立实证模型，基于实际税负的基本理论，以所得税实际税率作为衡量实际税负的指标，通过实证的方法研究企业实际税负的影响因素。研究发现：资本密集度、盈利能力、公司规模和股权集中度与企业实际税负负相关，第一大国有股权比例与企业实际税负正相关，而资本结构对企业实际税负没有显著影响。
关键词：实际税负所得税率医药行业
一、引言
近年来，随着人口老龄化的不断加剧，医疗保健制度也在不断完善，《中华人民共和国药典》的出台，进一步提升了药品的标准，建立起了完善、高水平的药品质量体系等。这些政策的颁布无疑加快了医药行业的发展，满足了人们用药方面的需求，改善了生活健康水平，切实提高了我国医药行业的创新性和积极性。从企业角度来看，企业所缴纳的税收，直接影响了企业的现金流量和最终的利润额，作为被动的一方，必然要遵守市场价格波动的规律，但如何利用规律的波动来减少企业实际税负，而不是逃税避税，也成为每个医药企业面临的一大难题。因此，本文研究我国医药行业上市公司实际税负的影响因素，为企业合理制定降低实际税负政策提供参考依据。
二、研究设计
（一）理论假设
1.资本结构对企业实际税负的影响。资产负债率作为资本结构的一项重要指标，是衡量企业负债水平的综合性指标，也是衡量公司利用债权人的资金来进行经营活动的指标，其表示上市公司的总资产中有多少资金是通过负债来筹集的。2009年我国医药行业上市公司的资产负债率均值达到46%左右，而2013年有所下降达到43%，到2014年降到39%，由此可得我国医药行业上市公司的资产负债率在不断下降，企业负债水平在减少，负债的抵税效应在降低，税负水平将会提高，因此本文认为，医药行业的资产负债率越低，企业承担的实际税负就越高。据此，提出假设：
假设1：上市公司实际税负与资产负债率负相关。
流动比率指流动资产与流动负债的比值，是衡量企业短期债务到期之前，可以变为现金用于偿还债务的情况，若企业的流动资产越高，说明企业的流动性越大，短期偿债能力强。我国医药行业上市公司的流动比率普遍不高，流动资产对流动负债的保障程度相对较低，当流动资产不变的情况下，流动负债越高，企业的流动比率就越低，债务程度就越高，则企业所要承担的实际税负就越低。据此，提出假设：
假设2：上市公司实际税负与流动比率正相关。
长期负债比率又称为资本化比率，若此值越小，说明企业负债的资本化程度越低，长期偿债的压力就越小，一般情况下，大公司往往倾向于选择长期债务，而小公司则会选择短期债务，因为大公司可以在发行长期债务的同时取得规模效益，若长期负债比率越高，说明企业的规模越大，现金流较为稳定，则所需要缴纳的税负就越少。据此，提出假设：
假设3：上市公司实际税负与长期负债比率负相关。
2.资本密集度对企业实际税负的影响。上市公司的资本密集度主要用固定资产比率来衡量，可以用固定资产与资产总额的比率来表示。根据我国会计准则，固定资产折旧产生的相关费用要计入到当期费用中，当期费用可以在计算税负时予以扣除。医药行业的资产总额中，固定资产占有较大份额，属于资产密集度较大的行业，所以计提折旧会对企业税负产生较大的影响。据此，提出假设：
假设4：上市公司实际税负与资本密集度负相关。
3.盈利能力对企业实际税负的影响。反映企业盈利能力的指标包括营业利润率、总资产报酬率、销售净利率等，本文选用销售净利率作为衡量企业盈利能力的指标。盈利能力较强的行业，是国家税收的重要来源，受到税务机关的监管力度较大，因此，盈利能力较强的企业，更有能力有动机进行税收筹划，更有利于减少企业税负。据此，提出假设：
假设5：上市公司实际税负与公司盈利能力负相关。
4.公司规模对企业实际税负的影响。医药制造产业近几年发展迅猛，我国已经成为全球原料药材的生产和出口大国之一，医药行业市场规模较大，公司规模较大的企业，其相应的设备以及资源与小型公司相比较为丰富，其可用资源也较多，在缴纳税收方面则会占有较大的优势，会通过企业内部政策缴纳相对较少的税额，从而降低企业的实际收负担。据此，提出假设：
假设6：上市公司实际税负与公司规模负相关。
5.股权结构对企业实际税负的影响。国有股权比例是衡量企业股权的重要指标之一，许多国外学者在研究上市公司实际税负影响因素的时候，把股权结构也列入其中假设。医药行业的国有股权比率平均每年为35%左右，且医药行业股权集中度较高。大多医药企业的管理层为了确保自身在社会经济中的竞争地位，会积极迎合政府的相关政策，积极纳税，维护企业在社会经济发展中的地位。据此，提出假设：
假设7：上市公司实际税负与国有股权比例正相关；
假设8：上市公司实际税负与股权集中度正相关。
（二）变量选取与模型构建
1.解释变量。衡量企业实际税负的方法一般分为三种：波士顿矩阵法、税负的评价指标法和实际税率法。实际税率法是衡量企业微观税负水平的基本方法，很多外国学者在无法取得重要数据的前提条件下，一般采用平均实际税率法，该方法是研究企业实际税负影响因素问题的较好的替代方法，有助于提高研究结论的准确性，因此本文采用实际税率法衡量医药行业上市公司实际税负，企业的实际税率等于企业实际缴纳的各种税费与企业所得的比值，所得税与流转税是主要的两大主体税种，但是，由于消费者是流转税的最终承担者，而企业的税负主要体现在所得税上，所以本文以企业所得税率作为衡量企业实际税负的标准。
2.被解释变量。本文选取资本结构、资本密集度、盈利能力、公司规模以及股权结构作为被解释变量，具体定义如表1所示。
3.模型构建。本文采用多元线性回归模型对我国医药行业上市公司实际税负的影响因素进行实证分析，根据上述所提出的研究假设构建的实证回归模型如下：
eRt=α+β1LeV1it+β2LeV2it+β3LeV3it+β4Ciit+β5npmit+β6SiZeit+β7GQit+β8GZit+θit
其中，i表示第i家上市公司，t表示从2009到2014年度，α指截距项，β表示自变量的估计系数，θ表示回归分析后的残差。
（三）样本选取
本文选取2009―2014年在沪深公开上市的医药行业公司，按照证监会行业分类，以a股上市公司为样本，查找最新调整后的数据，在此基础之上，还执行了以下筛选：（1）剔除财务报表数据不完整的上市公司；（2）剔除以前年度有亏损，且在本年度尚未弥补完的上市公司；（3）剔除利润总额或所得税费用小于0的上市公司；（4）剔除所得税实际税率小于0或大于1的公司；（5）剔除样本在研究期间某一年度被St或pt的公司。最终经筛选，得出42家医药行业上市公司共252个有效样本，数据来源于国泰安金融数据库和锐思金融数据库。统计分析软件运用excel和SpSS19.0。
三、实证结果分析
（一）描述性统计
1.所得税实际税率的描述性分析。从表2可以看出，所得税实际税率的最大值为2013年的52.08%，最小值为2009年的0.97%，实际税率的不断波动意味着纳税人的税收负担在不断改变。2013年的所得税实际税率平均值和标准差与其他年份相差较大，说明实际税率值和平均值之间差异较大，税负不稳定。
2.自变量的描述性统计分析。从表3可以看出，医药行业上市公司的资产负债率平均值为31.81%，表明企业具有一定的偿债能力。从流动比率看，其标准差与方差值相比其他自变量而言相对较小，说明该行业数据波动较小，较为稳定。固定资产比率的平均值为21.28%，由于本文研究的行业为医药行业，需要大量医药医疗机器设备的投入，固定资产占总资产的比重较大。从销售净利率看，极大值为173%，说明该行业的产出水平较好，销售收入获利的能力较强。公司规模的标准差为1.0882，值大于1，说明医药行业各个公司之间的规模存在较大差异。从持股比例来看，医药行业上市公司的第一大国有股东持股比例平均值为37.75%，股权集中度均值已超过了50%，说明医药行业第一大国有股东持股比例和股权集中度较高。
（二）相关性分析
下页表4为各变量的相关系数表，从该表可以看出，与因变量存在显著性的有长期负债比率（LeV3）与etRs之间在0.05水平上显著相关，销售净利率（npm）与etRs在0.01的水平上显著相关，股权集中度（GZ）与etRs在0.05的水平上显著相关。自变量之间不存在多重共线性，相关系数最大的为第一大国有股权比例（GQ）与股权集中度（GZ）之间的关系，但未超过0.8，所以均可纳入本文回归模型中。
（三）回归结果分析
回归结果如表5所示，F值为5.445，Sig值为0.000，说明建立的模型通过了检验。反映资本结构的资产负债率（LeV1）、流动比率（LeV2）、长期负债比率（LeV3）三个指标对实际税负的影响均没有通过显著性检验，与假设1―3不一致。从资本结构看，在整理医药行业上市公司的数据时发现，2009年与2014年之间上市公司的变化较为突出，新兴的医药企业占多数，企业的资本结构处于不稳定状态，资本结构对企业的实际税负没有产生显著影响。
固定资产率（Ci）作为资本密集度的一个重要指标，上市公司实际税负与固定资产率呈显著的负相关关系，与假设4一致。医药行业作为技术密集以及资产密集的行业，其生产经营需要投入大量设备，资本密集度越高时，企业所要计提的折旧就越多，所得税额就会越少，则税负越低。
反映企业盈利能力的指标销售净利率（npm）与实际税负呈显著的负相关关系，与假设5一致。盈利是投资者本金与利息的来源之一，盈利能力强的企业更是国家税收的重要来源之一，投资者会十分重视，因此投资者会通过税收筹划来减少企业实际税负。
公司规模（SiZe）与实际税负呈显著的负相关关系，与假设6一致。医药行业企业的规模越大，其避税的可能性就越大，另外，对于大型医药上市公司来说，税务部门会为了扩大税基，对医药上市公司给予更多的税收优惠政策，鼓励其生产与经营活动，从而使税收部门得到更多的税收，因此税收负担水平就会下降。
第一大国有股权比例（GQ）与实际税负呈显著的正相关关系，与假设7一致。我国医药行业上市公司国有股权比例较高，为保证医药行业在市场经济发展中的地位，大股东会积极主动的参与纳税，目的是维护医药行业的发展地位，因此，第一大国有股权比例会对企业的实际税负产生积极影响。
股权集中度（GZ）与上市公司实际税负呈显著的负相关关系，这表明医药行业企业的股权集中度越高，企业需要承担的实际税负越低，假设8没有得到验证。
四、研究结论
本文对医药行业上市公司实际税负的影响因素进行实证分析，研究结果表明：资本结构对企业的实际税负影响并不显著，资本密集度、盈利能力、公司规模和股权集中度与企业的实际税负率呈显著的负相关关系，第一大国有股权比例与企业实际税负率呈显著的正相关关系。
目前，我国医药行业上市公司发展迅速，医药行业不仅要面对政府对药品价格的掌控，并且还要维护企业的顺利发展与经营，从微观角度来说，医药企业应根据自身的发展状况，通过不断扩大企业的投资规模和研发力度，提高企业的盈利能力，完善企业的股权结构，更好地达到降低企业实际税负的目的。J
参考文献：
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医药企业盈利能力分析篇5
2003年新年伊始，证券市场在价值投资理念的支配下，钢铁、汽车和银行等三大板块在良好的业绩预期下强劲上扬，带动大盘指数也一路攀升。
与热点板块相比，第一季度医药板块表现并不突出，医药指数甚至还落后于大盘。部分医药原料药生产企业有较抢眼的表现，主要得益于2002年开始化学原料药价格上升带来的额外收益，特别是维生素C价格从2002年初的不足3美元，一路狂涨到4美元、5美元、8美元，到2002年底甚至出现过13美元左右的高价，部分相关医药企业业绩大幅上扬，医药企业一季度业绩增长情况也证实了这一点，化学原料药上市公司2003年第一季度业绩同比增长34.35%，带动整个医药行业业绩增长17.17%。业绩的成长使以华北制药为代表的相关医药个股有突出表现。
第二季度的医药板块表现突出，主要原因在于SaRS疫情的影响，特别4月中旬以后，在钢铁、汽车和银行板块全线回落的过程中，医药板块表现活跃，成为支撑大盘维系人气的重要力量。同时医药板块成为SaRS期间的短期热点，板块内热点个股变化与SaRS疫情的发展息息相关，存在地域轮动和产品轮动的特点。
2月下旬，广东SaRS影响扩散，导致广东地区医药个股的全线飚升，带动整个医药板块上扬，以白云山、丽珠集团、广州药业等为首的广东板块在SaRS概念中获利较大，如白云山和丽珠集团第一季度的销售额同比分别上升22.59%和43.83%。随着疫情的逐步缓解，医药板块也出现回落。到4月中旬，北京地区疫情的变化，再次导致医药板块的热潮，北京地区医药个股以同仁堂为首大幅上行，医药个股占据涨幅排行榜的前列。随着疫情的发展，市场认可的治疗方法的变化，也带动不同产品类型企业的轮动。疫情开始时，市场对板蓝根等的消费需求剧增，白云山等板蓝根生产企业被追捧。随着疫情深入，罗红霉素等抗衣原体、抗病毒以及激素类药物得到认同，相关企业如丽珠集团、星湖科技、天药股份等表现突出。随着社会逐步认知到，“非典”缺乏有效的特异性药物，主要依赖自身免疫力，因此提高免疫力的产品成为热点，而对防治性疫苗的预期也被市场关注，相关企业如天坛生物、海王生物等后来居上，一领。
6月以来，随着“非典”的控制，医药板块的热点逐步退潮，市场走势弱于大盘，一些业绩增长幅度比较大的个股，如复星实业、海正医药等表现较好。
二、2003年下半年医药行业发展趋势
2003年二季度SaRS疫情的爆发，促进相关医药企业产品的生产和销售，到5月份医药工业同比增长35.40%，其中化学药品制剂、中药饮品及中成药加工、生物生化制品、医疗器械等成为行业亮点。随着SaRS疫情的控制，化学制剂、中成药、医疗器械的市场规模将逐步恢复到以前水平，疫情受益产品的产销量环比将有较大幅度的下降，下半年相关企业的业绩增长速度将明显趋缓。同时由于在抗击SaRS疫情的过程中，医药流通企业大量储备有关产品和药物，企业也大幅扩大产能，生产满负荷进行。而在疫情结束后，部分SaRS相关产品滞留于生产企业的库存和医药流通环节，这对相关企业特别是医药流通企业将有较大的负面影响。
另外2002年开始的化学原料药价格的上扬也受到抑制，特别是市场比较关注的维生素C的价格明显回落，目前已经从高位时的12、13美元下降到7、8美元，由于国内维生素生产企业还将扩大生产，因罗氏等国际大医药企业停产而形成的维C缺口将很快被补上，预计下半年维C价格可能进一步回落，年底或2004年可能会到4－5美元左右，维C价格的滑落对相关化学药生产企业将有较大影响，下半年盈利能力环比下降。
而2003年上半年受到SaRS负面影响的部分医药上市公司，下半年的业绩将会有较大幅度的上升，主要包括以生产处方药为主的制剂生产企业，上半年由于SaRS影响，医院就诊率大幅下降，对一些处方药产品的影响比较大，将直接影响企业的盈利水平，预计部分企业中期业绩不会理想，而下半年业绩将有较大幅度的提升。
同时SaRS疫情对老百姓的保健意识的刺激，对医药市场的发展有推进作用，预计在秋冬季节，治疗呼吸道类药物将有比较大的销售提升，提高免疫力的产品也会得到市场青睐，相关企业四季度的业绩将有比较好的表现。
总体上，医药行业将保持15－20％的增长速度，2003年下半年医药上市公司业绩同比增长速度趋缓，全年预计保持20％左右幅度的业绩增长，低于5月份统计的35.40％的高速度。
三、医药板块投资策略
1．医药板块很难成为投资热点
医药板块由于在市场中所占的规模和权重限制，很难成为带动整个大盘的龙头板块。由于医药个股的流通盘一般都比较小，即便是华北制药也只有11.69亿股的总股本和4.69亿股的流通股，与金融、钢铁、汽车等行业的个股规模不可同日而语，机构投资者在目前市场下比较多考虑股票流动性的时候，更关注盘子大、流动性好的个股，而QFii等使市场的注意力更多集中在绩优蓝筹股。
同时市场投资者，包括机构投资者，对自己不熟悉的投资领域都有规避的倾向，与传统产业相比，对医药上市公司的价值判断需要更专业的技术，而目前市场对医药类企业的判断缺乏有效的标准，投资者往往难于把握企业的机会和风险，也使部分投资者远离所不熟悉、不透明的医药板块。因此医药板块在一定时期内将受到投资者的冷落。
医药板块虽然作为整体缺乏影响力，但由于医药行业的成长性，医药板块一直是投资者比较关注的板块，在医药板块具有整体投资价值的时候，市场最终会发掘这一机会的。
2．重点关注中药板块
分析医药板块的规模特点，我们认为未来一年内医药板块作为整体很难有所作为，但由于医药产业良好的发展速度，以及部分企业的业绩将有较大幅度的增长，一些医药个股具有良好的投资价值和投资机会。未来一年我们重点看好中药板块和重组板块，相对看淡化学药板块、生物医药板块、医药流通板块。
中药板块
中药板块业绩相对较好，一季度中药上市公司加权平均每股收益达到0.08元，而医药板块平均每股收益为0.055元，超过行业平均41.82％。同时随着SaRS疫情的刺激，老百姓的健康预防意识大大加强，中药的保健功能具有传统的市场基础，而中成药在疾病预防和治疗中所起的作用甚至已经得到世界卫生组织的高度评价，预计下半年中药市场将有比较大的发展。
同时中药板块中具有龙头地位的绩优企业，目前市盈率都比较低，这为中药板块整体走强提供了基础，在价值投资不断挖掘的市场理念下，中药板块的投资价值不会长期被低估。
重组板块
近几年医药行业并购事件不断出现，形成了医药市场的各系奔腾的局面，影响了中国的医药行业布局。随着医药市场的开放和国退民进的逐步实施，医药行业的并购事件将会更多，其中流通企业的并购将成为外资进入中国市场的试水之旅，民营企业在争夺国有医药资产中将各显身手。
不过对于企业的重组行为，不是分析师能预测的，市场上很多关于企业重组的传言，在尘埃落定之前都会有很大变数，如业内广泛认同的华北制药与石家庄制药的合并，已经传闻很久，虽然合并的趋势不可扭转，但什么时候完成则谁也不能预料。而上实联合合并上实医药，也是公司的既定目标，但还存在先在香港市场完成回购上实医药的前提条件，并且即使完成回购，上实联合如何合并也是市场无法预计的。
化学药板块
随着维C价格的逐步回落，因维C涨价而获益匪浅的医药企业，如华北制药、华源制药等的盈利能力也将回落到较低的水平，而制剂企业仍缺乏有效的盈利点。虽然2003年化学药企业业绩的大幅增长基本已成定局，但对盈利能力下降的预期将影响投资者的热情。
而一度成为市场话题的东北药的维C转让，则让投资者有上当的感觉，公司在4月份宣布集团公司准备将维C生产线转让给上市公司，市场投资者马上计算出这可能给上市公司带来的收益，公司股价也一路上扬，但在公司股东大会上，这一转让被否决，公司股价也一落千丈。不知公司是否还会有类似受让维C的公告，受伤的总是中小投资者。
而华源制药的维C控制权之争也还没有定论，虽然这不影响公司的报表业绩，但这块生金蛋的资产的控制权，对企业的发展和融资都有巨大的影响。
生物医药板块
在医药上市公司中，生物医药企业的盈利能力和成长性都比较低，第一季度生物医药上市公司同比增长率仅为4.49％，远低于行业平均的17.17％，平均每股收益仅为0.033元，是行业平均0.055元的60%，低盈利能力和低成长性，与生物医药的产业特征大相径庭，主要因为国内的生物医药上市公司缺乏真正的科技实力和产业化能力，在投资者心目中成为有概念而无实质的鸡肋。
医药流通板块
2003年医药流通企业的日子不好过。医药流通企业的盈利能力本来就不高，一季度医药流通企业的平均主营业务利润率为14.58％，同比下降8.47％，平均利润率为1.91％，同比下降12.04％，主要因素是行业内推行的药品招标、药价下调等政策影响。
下半年医药流通企业还将受到SaRS后遗症、价格下调和外资进入的冲击。由于SaRS疫情的影响，医药流通企业普遍采购了大量的相关产品，以备不时之需，随着疫情的控制，在流通环节仍滞留比较多的库存产品，而这批库存将占用企业不少的资金，对企业是雪上加霜。在国内许多地区的平价药房旋风，对医药流通企业的价格体系产生巨大冲击，将进一步压缩企业的盈利空间。而随着药品分销业务的放开，外资的进入对医药流通企业产生更大的经营压力。
3．重点关注的个股
未来一年医药行业存在的投资机会并不多，主要原因是主流医药板块化学药企业的盈利能力，随着原料药价格的回落而有所减弱，同时医药行业的发展速度将随着SaRS疫情的控制而恢复到以前水平。
医药企业盈利能力分析篇6
【关键词】企业生命周期；资本结构；影响力
一、文献综述与假设
现有研究中，张云霞（2008）以中国电子上市公司为研究样本，实证分析的结论是成长期和成熟期的中国电子上市公司的资本结构选择有显著差异。陈秀平（2011）应用panelData模型我国汽车零部件上市公司进行实证分析，结果表明：企业的资本结构在不同的生命周期阶段具有不同的特征。综上所述，本文提出以下两个假设：i.处于生命周期不同阶段的企业的资本结构具有较大的差异性。在企业生命周期的不同阶段，企业会面临不同资金需求规模，因此具有较高的资本结构；成熟期的企业内部积累的资金为融资提供了渠道，债务比率降低；衰退企业在原有业务收缩的情况下，会寻找新的产品或市场，一方面收缩的业绩使得企业难以通过权益市场获得资金，另一方面，企业自身累积的资产和声誉使得债务融资成为可能，衰退企业相对成长企业拥有较高的资本结构。ii.同一影响因素在不同生命周期阶段对资本结构的影响力不同。对于成长期的企业，由于其自身资产规模限制，银行会更注重该企业的成长能力和盈利能力以确定信贷的风险据此我们提出第二点假设。
二、样本选择与研究方法设计
（1）数据来源与选择。为排除行业差异对资本结构的影响，本文选取生物医药这一特定行业，选取2007年以前在沪深两地上市的生物医药企业作为研究对象，剔除数据异常、相关数据缺失、创业板上市的公司样本，最终获得95家上市公司的数据。采用上市公司2007～2011年销售收入增长率作为划分的依据将企业生命周期划分为三个阶段，最终获得44家成长期企业，40家成熟期企业和11家衰退期企业。（2）变量选择与检验模型。基于现有研究，企业的成长能力、担保价值、盈利能力和公司规模对资本结构有较为显著的影响。因此，本文以公司资本结构、总资产增长率、资产有形性、总资产利润率、公司规模和生命周期等变量构建了计量模型。
三、实证检验和结果分析
（1）描述性统计与非参数检验。描述性统计结果显示，成长期的企业表现出较好的成长能力和较大的公司规模，成熟期的企业则表现出较强的盈利能力，衰退期的企业表现出较高的担保价值。Kruskal-wallis非参数检验结果显示，显著性概率为0.011，中值检验的显著性概率为0.053，在5%的显著性水平下只有K-w检验的结果说明处于不同生命周期的企业具有不同的资本结构。两独立样本非参数检验结果说明，处于成长期的企业资本结构与成熟期企业资本结构有明显差异，而这种差异在成熟企业与衰退企业之间并不明显，成长企业与衰退企业在融资结构上有较大的相似性。（2）回归结果分析。对计量模型回归结果显示，对于医药企业来说，企业规模和盈利能力对于资本结构有显著的影响；担保价值和成长能力对企业的负债水平影响不显著。为进一步揭示不同生命周期阶段企业资本结构的性质，本文分别对三个阶段数据进行回归分析。回归结果显示，对于成长期的企业，盈利能力对企业能否获得债务融资影响最大；而到了成熟期，这种影响力逐渐下降，公司规模的影响力逐渐上升；对于衰退期的企业，模型的拟合度并不高，本文所列举的影响因素不足以解释该类企业的资本结构。
四、结论
本文以近五年的销售收入增长率作为依据，将我国医药行业95家上市公司所处的生命周期阶段划分为成长期、成熟期和衰退期，并通过SpSS统计分析软件进行检验和回归之后得出以下结论：（1）处于生命周期不同阶段的企业确实拥有不同的资本结构：成长企业的负债水平最高，衰退企业次之，成熟企业负债水平最低。其中，成熟企业与衰退企业资本结构的差异并不明显。（2）对于生物医药行业的企业来说，资本结构与总资产增长率与资产有形性关系并不显著，更多地受盈利能力和公司规模的影响。（3）各影响因素在不同生命周期阶段对企业的影响力不同。对于成长期的企业来说，盈利能力对其资本结构影响最大；而成熟企业的资本结构更多的受公司规模和盈利能力等综合因素影响；而本文所引入的影响因素并不能解释衰退企业的资本结构，可能是经营现金流的减少、债务软约束的存在以及上市公司“壳资源”价值等其他因素导致了衰退企业的高负债率。
参考文献
医药企业盈利能力分析篇7
医药行业作为弱周期性行业，被视为防御性的最佳品种。但从板块连续几周的表现，医药板块和沪深300指数几乎同步，两者涨跌幅度相差不大。从现阶段来看，医药板块已具备一定的吸引力，一方面，对应于2011年业绩，医药板块（ttm整体法）估值越30倍，相对于沪深300溢价率约190%，绝对估值处于历史相对低位，相对估值仍然较高。另一方面，2季度经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，可在其他板块中保持业绩高增长而脱颖而出。
从行业盈利情况看，今年以来，在医疗投入加大的效应下，行业收入增速依然强劲，但利润增速开始放慢，显示出成本上升的压力，同时也反应出行业政策方面的细微变化。2010年底开始，国家启动了针对2009年版医疗保险药品目录的新一轮药品降价；药品招标采购随着医疗改革的推进，各地均在探索新的模式，对药价也产生进一步的压力；国家投入随着基数的提高，增速渐缓；新版Gmp对药品生产企业的生产成本带来一定的压力。结合以上种种，中国医药行业巨大未被满足的潜在需求不变，但从发展阶段上来看，医药行业正在进入平稳增长期，未来五年，预计行业的收入和利润增速将在20-25%的区间内。
中长期来看，国家卫生投入的增加、新医改等深入开展、老龄化、居民保健意识提高等等一系列因素将在持续为医药行业提供巨大的市场需求，而国内企业药品研发和生产能力的增强以及国际生产的大转移等又医药生产企业带来了更多的发展空间和机遇。
安信证券目前对板块的投资建议是：持有以把握行业确定性增长，投资者可以从个股角度进行超额收益的挖掘。建议投资者关注：1）特色原料药国际生产转移带来的机遇；2）中药材产业链整合者；3）标准提升，创新药企业价值凸显；4）健康消费，看好有资源优势、营销能力强的品牌中药企业；5）制药装备：新版Gmp实施，行业景气度高；6）国家从治已病向治未病的思路转变。
本期入选的2只制药行业股票安全星级分别是三星级和一星级，本周我们选择其中的三星级股票佐力药业（300181）进行点评。
佐力药业（300181）
在细分市场享受高速增长
公司主导产品乌灵胶囊，主要用于治疗轻中度心理障碍和改善不良情绪，该产品原料为乌灵菌粉，从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离，并运用生物发酵技术制成，机理独特。公司的乌灵胶囊是中药一类新药，独家产品，二级中药保护品种。公司目前几乎全部盈利来源为乌灵胶囊。
目前，乌灵胶囊已经覆盖2000多家医院，其中三甲医院有400多家，且在浙江和上海已经进入基药目录。乌灵胶囊原来只在神经内科推广，公司正在尝试开拓新的科室，如心内科、消化内科和肿瘤科等，未来有望加快产品推广的步伐。我国中枢神经系统疾病市场将近200亿，增长速度高达20%，市场空间非常广阔，乌灵胶囊有望成为重磅品种。
公司后续产品稳步推进。抗前列腺增生中药灵泽片目前已经通过国家药审中心的技术审评，并于6月份收到药品生产现场检查通知书；二线产品灵莲花颗粒主要治疗更年期综合症，目前正处于产品导入阶段，新产品的稳步推进有望化解公司单一产品的风险。
公司上市后超募资金超过2个亿，未来不排除对其它同类企业进行并购，或者改善营销等，从而提高业绩增长的步伐。此外，公司二股东康恩贝在otC运作方面，拥有丰富的经验，未来也有望给予一定的支持，以帮助佐力药业做大主导产品。兴业证券预计公司2011-2013年epS分别为0.7，0.87和1.10元，首次覆盖，给与推荐评级。
今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.71、0.88和1.04元；当前共有2位分析师跟踪关注，1位给与“强力买入”评级，1位给与“买入”评级，综合投资评级系数为1.50。
盈利预测（元）
分析师评级人数分析
电力设备：具备较好的安全边际
上周投资评级下调的25只股票中化工品、自来水各有3家公司入围，电力设备、电子设备与仪器、建筑工程、食品生产与加工各有2家公司入选，其他分布在电力、房地产、媒体、煤炭、机械制造、汽车零配件、汽车制造、软件、通讯设备、信息技术与服务、制药等行业。本期我们来关注一下电力设备行业。
受制于投资下降，发电板块上半年业绩下滑明显；输配电板块出现分化，一次设备由于价格战原因业绩同比大幅下滑，二次设备由于投资比重增加业绩同比增长较快；节能板块需求持续旺盛，业绩继续快速增长。
受上半年行业净利润情况低于市场预期影响，年初至今电气设备行业跌幅居各行业之首，达-28%。一次设备各细分子行业均跑输于沪深300指数，二次设备方面除了输配电二次设备以外的二次设设备板块也跑输于沪深300指数。
平安证券对行业有两点判断：第一，在经过几轮调整之后，行业内市值占比较大的如发电设备、一次设备板块个股，已具备较好安全边际，其盈利能力和估值水平继续大幅下降的空间不大；第二，行业内中小板、创业板股票估值仍然相对较高，但是多数与战略新兴产业相关，属于在“十二五”期间重点发展的领域，短期内伴随着产业政策陆续出台，相关股票依然会保持较高估值水平。
综合来看，行业整体增速将会减缓，但行业总体继续大幅下跌的可能性不大，由于兼具防御性和进攻性（概念热点），预计未来一个季度跑赢大盘概率较大，因此维持行业“超配”的投资建议，建议重点关注成长性确定的优质公司以及符合国家战略新兴产业，业绩有爆发潜力的题材个股。
本期我们选择评级下调的东源电器进行点评。
东源电器（002074）
锂电项目打开未来增长空间
东源电器地处江苏南通，是原机电部、能源部首批定点的高低压开关设备生产厂家，华东地区高压成套开关设备生产基地和电器开关行业重点骨干企业。目前，农网改造使得配电行业迎来需求小高峰。35kv设备招标权由省网上交到国网，有利于打破地方保护主义，对于东源电器这种技术、规模上均有优势的企业而言是个利好消息，东源电器将有效突破地方保护的障碍，进一步扩大销售规模。
作为传统电力设备厂商，公司认识到当前的主业固然能获取较好的收益，但是市场竞争会越来越激烈，必须开拓新的业务以为公司赢得长久持续的增长。公司正在与珠海银通新能源洽谈锂电池合作项目，该项目获得南通市政府在土地、财税政策上的大力支持，一旦该项目成功落地，将为公司的长久增长打开空间。
医药企业盈利能力分析篇8
本文先对我国实行股权激励机制的现状进行介绍，接着从股权激励机制的定义和财务风险进行说明，然后以江苏恒瑞医药股份有限公司作为案例从其成长能力、盈利能力和偿债能力进行分析企业实行股权激励机制后的变化，从而得出股权激励机制是如何对企业进行影响，并对其股权激励方案存在的问题提出建议。
关键词：恒瑞医药；股权激励
近年来，随着企业的快速发展，高级管理人才和核心技术人员发挥着越来越重要的作用；企业意识到留住优秀人才对其发展的重要性，许多企业开始实行股权激励。
其实股权激励在上世纪50年代已经出现，之后在美国得到逐渐推广，并开始在欧美和日本盛行。该机制直到上世纪90年代才开始为我国所运用，但是我国企业前期所实行的股权激励均是在自发的前提下进行的，政府并没有颁布相关的法律对民间的股权激励行为加以引导。直到2005年12月31日，我国正式实行《上市公司股权激励管理办法（试行）》，并相继在2006年进行了关于《国有上市公司实施股权激励试用办法》、《公司法》和《证券法》的颁布修改，使我国股权激励的实施有法可依。
本文希望通过江苏恒瑞医药股份有限公司案例，从盈利能力、偿债能力和成长能力等方面分析企业实行股权激励机制后的变化，从而了解股权激励对企业的影响。
一、股权激励的涵义及财务风险
（一）股权激励的涵义
股权激励是指企业在发展过程中，为了让激励对象与企业的利益达成一致，更好地获得职工服务从而实现长期发展目标，并达到激励、留住核心人才的目的，而有条件地给予管理者以及核心人才股票、股票期权或股权等形式的一种激励机制。由于股权激励可以协调管理层和股东之间的矛盾，防止管理层为了谋求自身利益而背离股东的利益；同时由于股权激励机制解决了企业委托关系，使得管理者在进行决策时会更多地从企业利益角度出发，有利于企业长远发展，因此越来越多的企业开始采用股权激励机制。
股权激励主要以股票期权、业绩股票和限制性股票、虚拟股票、股票增值权、延期支付、账面价值增值权等实施方式实现。其中股票期权和限制性股票较常为企业所使用。
1.股票期权
股票期权是指激励对象可以根据之前签订的合同从企业获得相应股票的权利，但是激励对象必须在约定时间范围内实现合同要求的条件，才能通过支付合同激励计划所规定的行权价格获得股票。激励对象在可行权期内可自行决定是否行权，但是不能对其进行转让、质押或偿还债务。
2.限制性股票
限制性股票是由企业以股票的方式授予激励对象的，但需要在限定的期间内达到约定条件后，才能取得该股票的股权激励方式。限制性股票是为实现企业某项或某些特定目标而实施的激励计划（如扭亏为盈等），其授予的股票数额与公司业绩无直接关系。
（二）股权激励的财务风险
虽然股权激励对企业的发展具有激励作用，但是由于管理者既是激励对象同时也是企业日常经营管理活动负责人，所以股权激励计划在实施过程中，行权条件的实现具有可操纵性，容易导致激励对象为实现行权条件，做出不利于企业发展的行为。
1.人为控制利润影响股价
“身兼两职”的管理者将会比其他股东或所有者掌握更多的信息，容易造成管理者通过人为控制利润从而影响股价，以满足行权条件，甚至故意做低利润从而获得一个较低的行权价格，并在行权期快要到来之时把企业的利润大幅度拉高，从而可以为自身获取巨额收益，但损害其他股东利益。
2.高级管理人员抛售股票套现
法律规定，高级管理者在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让；上述人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。①但是仍然有许多高级管理人员选择抛售股票套现，虽然抛售比例不能超过所持股票的25%，但抛售股票收益是其正常工作时获得工资薪酬数倍，这就导致了拥有大量企业股票并且不具有控股权利的高级管理人员对抛售股票套现具有强烈的欲望。
高级管理人员大量地抛售股票套现不仅破坏二级股票市场秩序，还动摇投资者对企业的信心，不利于企业长远发展。
3.增加公司激励成本
股票价格的变动受许多因素影响，当外部环境处于良好状态时，可能管理者并没有发挥作用，如果企业股票价格依然不断上涨，就使得管理者在没有付出任何努力的情况下获得高额的收益。
4.行权条件低
股权激励目的是通过将管理者利益与企业联系起来，推动企业的快速发展。但我国股权激励机制的行权条件普遍偏低，不仅没有起到激励作用，而且还成了变相派发红利的方式，成为管理者获取自身利益的漏洞，最终损害企业和所有者的利益，违背了当初实行股权激励机制的目的。
二、恒瑞医药股权激励案例分析
股权激励机制已经成为企业用来激励管理层，留住核心人员的主要手段之一。本文选择恒瑞医药作为样本进行分析的原因主要是恒瑞医药在医药市场中处于领先地位，对其进行分析具有一定代表性。
（一）恒瑞医药及其股权激励内容
江苏恒瑞医药股份有限公司（股票代码600276，下面简称“恒瑞医药”）原名连云港天宇投资有限公司，成立于1997年，于2000年在上海证券交易所上市，同时集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业。恒瑞医药的抗肿瘤药在国内畅销，排名第一，所占市场份额超过12%，是国家定点品生产厂家。是国内首次通过国家新版Gmp认证的制药企业之一，同时也是国内第一家注射剂获准在欧美上市销售的制药企业，在中国制药发展史上具有里程碑的意义。②（见表1）
（二）恒瑞医药实行股权激励的影响分析
下面将从盈利能力、偿债能力和成长能力分析恒瑞医药实行股权激励机制的影响。
1.从盈利能力方面分析股权激励对企业的影响（见表2）
由表2可以看出，从2013年至2015年恒瑞医药净利润每年比上一年有所增加，到2014年出现较大幅度的增长，并在2015年大幅上涨，反映出恒瑞医药在2014年实行股权激励计划后，有效地提高管理层积极性，从而推动企业发展。
加权净资产收益率从2013年至2014年相对持平，但2015年呈现大幅度上涨趋势。2013年至2015年恒瑞医药扣除非经常性损益后的每股收益逐年上升，特别在其宣布实行股权激励计划后，扣除非经常性损益后的每股收益呈现较大幅度增长，2015年达到每股1.11元。
由此可见，恒瑞医药在实行股权激励计划后，加权净资产收益率和扣除非经常性损益后的每股收益都呈较快的增长趋势，说明每一股东权益产生的收益增多，企业盈利能力明显提高，体现股权激励能够有效地协调所有者与管理者之间的利益矛盾，提高企业利润，有利于企业长期发展。
2.从偿债能力方面分析股权激励对企业的影响（见表3）
虽然恒瑞医药从2013年至2015年流动比率和速动比率至少维持在6%以上，远高于同行业水平，但在实行股权激励计划后，流动比率的变动趋于平稳，基本围绕着9%至10%波动，速度比率则基本是在8%和9%之间上下波动。反映出恒瑞医药的短期偿债能力趋于平稳，对企业进行投资的资金保障系数较高，资金状况良好。
虽然恒瑞医药从2013年至2015年资产负债比率总体呈现稳定上升趋势，但远低于同行业水平，并在实行股权激励计划后趋于稳定的9%至10%之间，说明企业资金需求较低并稳定，自有资金基本可以满足企业自身的发展，资金比例中属于借入部分的资金比例较低，企业财务风险较低。
通过偿债能力方面分析可以知道，恒瑞医药在实行股权激励计划后对企业的发展起到积极的推动作用。
3.从成长能力方面分析股权激励对企业的影响（见表4）
恒瑞医药2014年比2013年的净利润增长率有所增长，直到2015年净利润增长率大幅度增加，说明企业的获利增长能力提高。
从2013年至2014年恒瑞医药净资产增长率总体呈现不断增长状态，到2015年净资产增长率加速增长达到27.35%，说明企业实行股权激励计划后，企业的净资产增长率增长速度加大。
从净利润增长率和净资产增长率的角度分析，体现出企业在实行股权激励计划后其成长能力得到提高。
三、本文结论及建议
（一）本文结论
通过上面对恒瑞医药分析可以知道，恒瑞医药在实行股权激励后，其盈利能力、偿债能力和成长能力都得到提高，体现股权激励的实施对企业具有不可忽视的积极影响。股权激励使所有者和管理者的利益紧密联系起来，有利于优化企业的管理结构，激励管理者的同时也约束着管理者。
但由于实施股权激励时，管理者既是激励对象也是企业日常经营管理活动的负责人，这容易导致管理者通过人为操作使股权激励机制成为管理者为自身输送利益，损害企业长期发展。因此企业在实行股权激励计划时注意其存在的风险。
（二）对恒瑞医药股权激励的建议
虽然上文分析了恒瑞医药实行股权激励对企业产生积极的影响，但恒瑞医药的股权激励仍存在没有切合企业自身发展的问题。下面对恒瑞医药股权激励提出相关的建议：
1.适当提高行权期解锁要求
恒瑞医药在制定股权激励方案时要求行权期的解锁条件分别是2014年至2016年的扣除非经常性损益的净利润分别不能少于13.5亿元、15.1亿元、17.4亿元，以及营业收入分别不能少于70.7亿元、80.7亿元、92.2亿元。（见表5）
从表5可以知道，2013年企业扣除非经常性损益的净利润同比增长率达到17%，但企业在制定计划方案时规定2014年至2016年扣除非经常性损益的净利润的同比增长最多只达到15%，而2014年更是只有11%。并且要求达到的2014年至2016年营业收入同比增长均是14%，但是在2013年时便已经达到了14%。即企业实行股权激励计划期间的三年所要求的指标增长幅度均低于或仅等于以前的要求。
而从相关资料得知，恒瑞医药从2011年至2014年净资产收益率均达到30%以上，分别是33.26%、32.92%、31.19%、30.84%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但仍然稳定在30%以上；只要把净资产收益率维持在30%左右，激励对象便能轻松达到股权激励计划的解锁条件。为了更好地起到激励作用，企业应适当上调行权期的行权条件，避免激励对象轻易地实行行权条件，导致激励作用降低。
2.提高行权价格
根据新浪财经网恒瑞医药的数据显示，恒瑞医药股权激励的授予价格是股权激励计划草案公告前20个交易日企业a股股票交易均价34.31元的50%制定的，为每股17.16元，后调整为15.51元。
而恒瑞医药的股价一直维持在23.79元以上；即只要激励对象完成行权条件，就必然可以从中获得收益，使得激励对象缺乏努力工作，促进企业发展，提高股价的动力。企业应提高行权价格，增加管理层提高股价的压力，使得他们更加努力工作，提高企业业绩，促进企业长远发展。
注释：
①《中华人民共和国公司法》第142条.
②企业背景资料根据恒瑞医药官网中的恒瑞概况整理得出.
参考文献：
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医药企业盈利能力分析篇9
关键词：智力资本；盈利能力；制造业
中图分类号：F270文献标识码：a文章编号：1001-828X（2014）04-0-02
传统经济学认为企业价值创造的主要来源是货币资金、机器设备、劳动力等生产要素。而随着世界经济增长愈加依赖于知识的生产、扩散和应用，知识逐渐被视为企业重要的战略性资源，智力资本理论得以提出并广泛应用于各研究领域。本文在智力资本理论的指导下，分析我国制造业企业发展的动力源泉，以指导我国制造业上市公司提高盈利能力，应对知识经济时代和经济危机的挑战。
一、相关研究综述
国内外学者从19世纪初开始对智力资本进行相应研究，智力资本对企业价值和发展的贡献也被广泛讨论。
1.智力资本的概念
智力资本的概念最早由Senior于1836年提出，Senior认为智力资本是个人所拥有的知识和技能的总和。美国经济学家Galbraith于1969年将智力资本的概念从个人层面延伸到组织层面。此后西方理论界对智力资本的相关研究已有几十年，至今未提出统一的定义。然而对于智力资本的阐释已形成一些共识：①智力资本是对财务会计中货币资本的补充，是组织的一种特殊资产。②智力资本能够整合组织的活动，能为组织带来可持续的经济利润或竞争优势。③智力资本包括知识、信息、体制、组织关系等资源。
2.智力资本与盈利能力关系的理论与实践研究
企业盈利的根本源泉是其拥有的各类资产，而智力资本和物质资本都属于企业的资源，能为企业创造价值。
国内外众多学者探讨智力资本对企业价值的贡献，智力资本与企业业绩或绩效的关系研究是最为重要的研究课题，研究者对此得出的结论主要基于以下三个方面：第一，智力资本作为一个整体，对企业绩效有着积极的正面影响（RobinBerglun，2002；appuhami，2007；金水英、吴应宇，2008）；第二，智力资本各因素对组织绩效影响的强度并不相同（李嘉明，2004；wasimulRehman，2011）；第三，国家和企业的情况对智力资本与企业绩效的关系存在影响（Bassi&Va，2002；张宗益、韩海东，2011）。
虽然围绕智力资本与企业绩效的研究取得了丰硕的成果，但相关研究仍存在一些空白。本文尝试用VaiC法对中国上市公司智力资本与企业盈利能力的影响效果进行系统的研究，将制造业企业进行分类，研究在不同类别的制造业上市公司间，智力资本对盈利能力的影响是否存在差异。
二、智力资本对盈利能力影响的研究设计
1.研究假设
国内外学者做出相关研究，认为智力资本对企业绩效有积极的正面影响。然而企业绩效包括多项反映不同能力（包括盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力）的财务指标，至于智力资本对盈利能力是否有明显的促进作用，现有文献鲜有分析。同时，StevenFirer和mitchellwilliams（2003）对上市公司智力资本与盈利能力之间的关系进行实证研究，发现智力资本及其要素对盈利能力有一定的正相关关系，这一点对中国企业是否适用，是本文重点研究的问题。
据此，我们提出第一个假设。
H1：智力资本对企业盈利能力具有积极的正向影响作用
根据2012年中国证监会修订的《上市公司行业分类指引》，制造业门类包括13～43大类，由于制造业企业在资源配置方式、生产流程和运营方式等方面存在差异，对人力、技术、知识的依赖也有不同。我们推测，对创新和技术水平要求更高的设备器械、生物医药制造业所拥有的智力资本对盈利能力的影响可能比服装、生活用品制造业更显著。因此提出假设二。
H2：不同行业间智力资本对盈利能力的影响存在显著差异
2.变量设计与模型构建
本文选取营业利润率、销售净利率、成本费用利润率、净资产收益率、总资产收益率、长期资本收益率、盈余现金保障倍数、现金营运指数、现金营运指数、每股收益、每股净资产共十项财务指标，均正向反映企业的盈利能力。随后采用因子分析法得到上市公司综合盈利能力的得分Y值，将其设为因变量。
同时，我们采用奥地利智力资本研究中心的antepulic开发的智力增值系数（VaiC）模型来评价智力资本。该方法在智力资本二元论基础上，用物质资本增值系数（Cee）、人力资本增值系数（HCe）、结构资本增值系数（SCe）的和表示企业价值增值。本文以Cee、HCe、SCe三个替代指标作为自变量。
同时，本文采取总资产对数（SiZe）和财务杠杆系数（LeV）作为控制变量，与智力资本增值系数共同构建对盈利能力的影响，建立如下模型：
Y=α+β1Cee+β2HCe+β3SCe+β4SiZe+β5LeV+ξ
通过讨论Cee、HCe、SCe三个变量的系数β1、β2、β3来判断企业的物质资本、人力资本、结构资本增值系数和盈利能力的关系。
3.样本选取和数据来源
本文的研究样本包括2012年在上海或深圳证券交易所上市的制造业上市公司（上市公司分类标准参照2012年中国证监会修订的《上市公司行业分类指引》），剔除样本中相关数据不全的公司，将筛选得到的上市公司分为食品制造业、服装制造业、生活用品制造业、化工产品制造业、金属制造业、设备器械制造业、生物医药制造业七类共490家，样本企业的各项指标数据主要来自国泰安CSmaR数据库。
三、假设验证
1.描述性统计
将2012年制造业企业分类，得出变量指标描述性统计分析表，如表1所示。
图表1制造业（分类）上市公司变量指标描述性统计分析
对比分析不同行业的相关数据发现，人力资本增值系数的标准差普遍较大，而服装和金属制造业的人力资本增值系数相对均衡，标准差分别为0.95和0.83。制造业上市公司的结构资本增值系数普遍比较稳定，标准差均小于0.2。除食品制造业标准差为0.11外，物质资本增值系数标准差均小于0.1。
2.回归分析
对2012年制造业上市公司相关变量指标进行分类回归分析，结果如下：
图表22012年制造业上市公司相关变量指标回归分析汇总表
对七类制造业上市公司分别进行多元回归分析发现，物质资本仍是影响制造业企业盈利能力的最主要因素。同时，除了服装制造业上市公司人力资本对盈利能力有负面影响外，人力资本对盈利能力也都正向相关。其中金属制造业、生物医药制造业以及设备器械制造业的人力资本对盈利能力的影响相对较大，生物医药制造业中人力资本增值系数的系数为0.06，设备器械制造业中人力资本增值系数的系数为0.087。结构资本对盈利能力的作用普遍高于人力资本造成的影响，其中食品、服装、生物医药制造业的结构资本对盈利能力的影响最大，如生物医药制造业结构资本增值系数在模型中的系数为1.970。因此说明不同行业的企业智力资本对盈利能力的影响存在差异，假设二成立。
四、总结与启示
通过实证分析结果可以看出，智力资本对盈利能力产生显著的正向影响，且这种影响与公司行业类型相关。
对于技术依赖性强的生物医药和设备器械制造业，人力资本对盈利能力的贡献显著。而食品、服装、生活用品、化工产品制造业等对有形资源依赖程度比较高的制造业企业，人力资本对盈利能力的影响很弱，智力资本中对盈利能力有影响的主要是结构资本。强化人力资本投资的地位和作用，将经济发展由要素投入的粗放增长转到依靠人力资本投资的方向上来，是制造业企业迫切需要解决的问题。
参考文献：
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医药企业盈利能力分析篇10
笔者试图通过分析人福医药现有的家底来理清其价值。宜昌人福麻醉业务仍是最核心的资产，另外，新收购的从事诊断试剂的巴瑞医疗值得看好。再次，就是血制品的中原瑞德，其作为现金牛型企业仍没有开足最大马力。其他子公司，包括葛店人福、新疆维药、武汉人福等都是不错的资产。
当然，目前关于人福医药最大的争议点在于美国普克，其制剂出口业务仍为“出血点”。
宜昌人福的价值
宜昌人福，人福医药持有其67%的股权（其余部分归属国药集团）。先看看宜昌人福的盈利能力和规模，从中能体会到其在国内药企中的位置。宜昌人福大约是15亿元收入、5亿元净利水平，基本上进入了国内第一梯队药企的水平。
可以对比的是，恒瑞医药（600276）这类国内最好的化药企业的利润规模大约10亿元左右，宜昌人福依靠芬太尼系列麻醉产品就能获得5亿规模的利润。一方面说明麻醉品这类管制性药品还算是大品种；另外一方面接近30%的高净利率也是原因之一。
再看看关于未来产品的竞争情况。宜昌人福现在主打产品是芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼，之前一直做的都是独门生意，但是随着2011年恩华药业（002262）的芬太尼和2012年国药廊坊的芬太尼、瑞芬太尼获批，这个领域慢慢的也开始出现竞争。
其中，恩华药业之前主要是精神、神经类药品，现在慢慢也扩张到麻醉领域，而国药廊坊更不用说，集团下面的国药股份专门从事品和分销，廊坊分公司主打的就是麻醉品，都具有一定的实力。所以不像羚锐制药（600285）拿到芬太尼贴剂批文但是缺乏营销那样不给力，进来的两家竞争者都在这个领域具备一定的经营能力。
值得庆幸的是，宜昌人福也有一些不错的品种报审及获批。2012年获批的盐酸氢吗啡酮就是一个大品种，这是一个3.1类的新药，国内就人福一家，所以在未来很长一段时间里人福可以凭借新产品重新获得产品竞争优势。另外，这个镇痛效果相当于吗啡上千倍的产品，属于术外镇痛产品，如果经营好，销量还是非常大的。储备品种中，3.1类新药纳布啡已完成现场核查；芬太尼系列的阿芬太尼已经完成三期临床。
丙泊酚的升级品种磷丙泊酚钠二期临床已结束，虽然有陕西合成、海思科等企业也在申报临床，但是人福医药属于走在行业最前面的企业。2类新药异氟烷乳化剂2013年6月获批二期临床，凡此种种可以看到宜昌人福后续的几个医药品种都是相对重磅的产品。
多元化业务未来前景广阔
关于巴瑞医疗，说实话，笔者对诊断试剂行业并不了解，大部分印象都是通过跟踪科华生物（002022）、达安基因（002030）、丽珠集团（000513）等企业学到的。一方面诊断试剂现在仍算是景气行业，看这些年丽集团珠的诊断试剂业务的发展，也只有这一块相对稳健的业务。
另外，罗氏制药是国内体外诊断市场最牛的企业，巴瑞医疗作为上海罗氏体外诊断产品的经销商，按道理应该是有其自己的方针策略的。按照2013年的业绩看，全年大约有6亿收入，1.5亿左右的净利润。如果未来巴瑞医疗还有一定的成长的话，人福医药给的10亿估价（7.76亿-80%）应该还算可以。毕竟如果在二级市场计算的话，不到10倍pe算是便宜的。但是话说回来了，对于这类渠道商，软件才是最关键的，如果只是把壳子收购过来，但是人才大量流失，未来前景则难以预料。
再分析一下中原瑞德。中原瑞德是血制品企业，有白蛋白等6个品种，但是凝Ⅷ还在研究。现有恩施和罗田2个浆站，采浆量约80吨，2013年将在赤壁新开一个浆站，按照每吨血浆大约170万收入，60万净利计算，大约就能看出中原瑞德每年的盈利情况了，未来这块业务会持续产出现金，为人福医药的扩张之路提供资金支持。
关于葛店人福，是甾体激素类原料药、计生药的企业，主要是米非司酮等产品，笔者印象中应该和三九药业（000999）要收购的紫竹药业以及仙琚制药（002332）属同一行业的企业。葛店人福现在的规模差不多能达到5亿元收入，5000万元利润的水平。
至于新疆维药，主要产品是民族药，大约几百万的利润，之前一直不显山露水，但是最近的基药里面，有几个品种都进入了，预计未来公司会以这个为契机扩大产能和盈利规模。
关于美国普克
最后谈谈美国普克，人福医药持股77%。笔者认为，人福子公司中最看不清楚的就是制剂出口这块业务。国内药企中最开始海正药业（600267）研究了几年放弃了，现在华海药业（600521）做的最大，但是也就是今年的拉莫三嗪算是热点，总体来说都未成气候。