债务融资的主要方式篇1
abstract：takingacompanyforexample，throughtheanalysisofbasicsituationofaCompanyandthemainbusinesscharacteristics，combinedwithitsfinancialsituationandtheexistingfinancingmodel，thispaperobtainedthatallsectorsofindustrialscaleofacompanyhadarapiddevelopment，theoperatingincomeincreasedyearbyyear，whichmakesthefundingneedsforworkingcapitalcontinuestoexpand，andacompanywantedtosupplementtheworkingcapitalbydebtfinancing.accordingtothebasicsituationofthedomesticfinancialmarket，theviabledebtfinancingwaysforacompanyincludebankloans，trustloans，bondsandfinanceleases.inordertoimprovedecision-makingefficiency，increasetheaccuracyofcorporatefinancingdecisions，helpacompanytoweighallfactors，andreasonablychosetheabovedebtfinancingways，thispaperconstructsacompanydebtfinancingdecisionmodelbasedonaHpquantify.ByaHpdecisionmodel，theorderoffourpossibledebtfinancingwaysis：bonds>bankloans>trustloans>financialleasing，andthebestfinancingwayofacompanyisbonds.
关键词：债券融资；中期票据；aHp
Keywords：bondfinancing；medium-termnotes；aHp
中图分类号：F832.4文献标识码：a文章编号：1006-4311（2015）19-0207-05
0引言
研究背景：2004年国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》后，债券市场迎来跨越式发展历程。2004年末，我国公司信用类债券余额为2431亿元，排世界第21位，在亚洲甚至远低于经济规模比我国小得多的韩国、马来西亚等，处于中游水平。但到2013年第一季度，我国公司信用类债券余额已达到8673亿美元，超过日本的7332亿美元跃居世界第二位。企业债务融资已经成为仅次于人民币贷款的实体企业第二大融资来源。我国企业的融资途径终于摆脱过度依赖贷款的单一方式，转向直接融资与间接融资并行的“两条腿走路”模式。
随着各种融资渠道的拓展，资金来源不再成为困扰企业的首要问题，各种融资方式所带来的收益、成本和风险反而成为企业更关心的问题，在利率市场化和金融市场改革的不断深化的情况下，面对日益丰富、种类繁多的融资品种，企业如何根据自身情况及融资产品特点选择适合的融资品种，诸多企业融资管理人员关心的问题。
研究目的：本文在企业融资理论和层次分析法的指导下，根据a公司实际情况，基于aHp分析开展a公司融资决策模型构建和融资方案研究，在从定量分析的角度构建a公司的债务融资决策分析模型的基础上，通过比较国内主要债务融资品种，选择直接债务融资工具作为a公司最优的债务融资方式。
1a公司基本情况简介
a公司是我省的一家上市公司，后经过两次重组，最终形成以煤炭、化工产品和农兽药为主营业务的上市公司，截止目前a公司拥有年产500万吨的现代化矿井一座，年产60万吨甲醇及年产20万吨二甲醚生产线各一条。a公司下设两个分公司、四个全资子公司、三个控股或全资三级子公司、一家联营公司。
截至2013年末，a公司经审计的合并资产总额85.76亿元，负债总额43.90亿元，所有者权益41.86亿元；2013年度实现营业收入47.08亿元，利润总额9.61亿元，净利润7.89亿元。
2a公司债务融资现状分析
2.1a公司财务情况分析
2.1.1资产运营能力分析
a公司的总资产周转率相对较低，形成原因是a公司属煤炭、煤化工行业，总资产中固定资产占比较高、摊销期限长，直接导致总资产周转率较低，因此总资产周转率较低，符合a公司主要行业特点。流动资产周转率合理，应收账款周转率、存货周转率基本保持稳定，资金营运能力稳定较强，使用效率不断提高。
2.1.2偿债能力分析
2011-2013年末a公司资产负债率分别为65.60%、60.32%和51.19%，说明a公司的正在对资产结构进行优化，其中2013年较2012年下降了9.13%，主要原因为报告期减少5亿元的长期借款。2014年6月末资产负债率为46.26%，较2013年末进一步有所下降，主要为减少流贷和长期借款共计3.27亿元所致。
从短期偿债能力指标看，2011-2013年a公司流动比率分别为0.84、0.89和0.99；速动比率分别为0.70、0.74和0.84，a公司流动比率和速动比率均呈现稳定增长趋势。2014年6月，a公司流动比率、速动比率分别为1.11和0.98，继续保持稳定增长，a公司现金类资产较为充裕，总体上，公司短期偿债能力较强。
从长期偿债能力指标看，2011-2013年a公司的eBitDa分别为12.39亿元、13.98亿元和13.25亿元，利息保障倍数分别为5.66、5.76和5.37，a公司长期偿债能力较强。
2.1.3盈利能力分析
2011-2013年公司营业毛利率分别为30.43%、34.39%和34.16%，净资产收益率分别为22.53%、22.83%和18.84%，2013净资产收益率较2012年下降3.99%，主要原因为2013年发行股份配套融资增加股本增加所有者权益所致。总体来看两年a公司销售毛利率及净资产收益率保持较高的水平，表明a公司盈利能力较强，其所属行业逐渐好转。2014年1-6月公司营业毛利率32.61%，继续保持较高的水平。
2.2a公司融资渠道
2.2.1a公司主要股权融资渠道
公司作为煤炭及化工生产企业，经过资产重组后，在资源禀赋、区位环境、市场渠道、盈利能力等方面所具备的综合竞争优势。同时作为a股上市公司，a公司在股权融资方面拥有一定优势。
①股权融资。
作为a股上市公司，近三年来a公司先后3次通过定向增发的方式，累计募集资金79亿元，主要用于购买控股股东煤矿资产，实收资本从2011年末的3.12亿元，增加到2014年6月末的9.86亿元。另一方面，近年来未分配利润的大幅增长，从2011年的5.87亿元增长到2014年6月末的22.67亿元，成为公司重要的内源性资金来源。由此可见，股权融资已成为a公司的重要融资渠道之一。
②未分配利润融资。
2011-2013年末及2014年6月末，a公司未分配利润分别为5.87亿元、12.55亿元、18.66亿元和22.67亿元，占各期末所有者权益之比分别为23.07%、38.14%、44.59%和48.64%近三年金额及占比呈逐年增加态势，通过a公司通过增加为分配利润、减少向股东分红的方式进行内部融资。但若未来a公司进行金额较大的利润分配，将导致公司未分配利润明显下降，影响a公司的风险抵御能力。
2.2.2a公司主要债务融资渠道
伴随着业务的快速发展，仅仅依靠股权融资是无法满足a公司发展需求的。通过债务融资补充营运资金，投入项目建设成为a公司的必然选择。目前a公司债务融资品种较为单一，仅采用过银行借款一种形式。
①银行借款。
银行借款是目前a公司唯一采用的债务融资品种，2011-2013年末及2014年6月末，借款总额分别为37.91亿元、34.36亿元、31.59亿元和28.43亿元。a公司高度重视自己的信誉，从未出现逾期未偿还银行贷款及延迟付息的情况，全部未还贷款五级分类均为正常。由于a公司经营稳定、信誉良好，各主要商业银行均对a公司进行了授信，截至2014年6月末，共有13家银行给予a公司及子公司的授信总额为43.15亿元，已使用28.41亿元，剩余授信为14.74亿元。
从银行借款的期限结构看，截至2014年6月末，a公司短期借款为8.72亿元，占比30.67%，长期借款为19.71亿元占比69.33%，长期负债占比较高，与a公司主营煤炭及煤化工资本密集，回收期相对较长的行业结构较为匹配，短期偿债压力较小，负债的期限结构较为合理。
从银行借款的方式看，a公司借款主要以保证借款、抵押借款和质押借款为主，信用借款相对较少。其中短期借款以保证为主，长期借款全部为抵押及质押借款。各商业银行给予a公司的长期借款条件说明a公司自由取得银行借款仍有一定困难。
从银行借款的成本看，a公司短期借款利率平均上浮水平在10%左右，长期借款以基准利率为主。a公司对财务成本的控制较好，近三年财务费用为1.73亿元、2.25亿元及1.77亿元，eBitDa利息保障倍数均在5以上。
②其他融资方式。
根据目前国内金融市场的情况，除银行借款外，a公司还可采用的融资方式包括：债券融资、融资租赁、信托贷款等。
3基于aHp的a公司债务融资量化决策模型的构建及分析
3.1公司融资决策模型的构建
3.1.1降低融资成本原则融资成本是企业决定融资方式的主要因素，融资成本不仅包括资金的利息成本，还包括债券发行等的发行费用。对企业债券而言，其融资成本主要包括付给投资者的资金利息和与发行有关的承销费用、评级费、审计费、律师费、债券托管费等费用；对银行贷款而言，其筹资成本主要是支付给银行的利息及借贷手续费。通过选择其他的债务融资方式，偿还部分高成本银行借款，降低整体融资成本是a公司本次债务融资的重要目标。具体指标包括利息成本、发行费用和总融资成本。
3.1.2期限结构合理的原则债务期限结构是企业财务融资策略需要考虑的基本问题，企业融资的期限结构与所处行业的资产负债特点密切相关，a公司所处煤化工行业特点来看，总投资较大，回报周期较长，从资产负债匹配的角度考虑，需要尽量延长融资期限。另一方面近年来a公司2013年以来a公司短期借款增长较快，面临短期偿债压力较大的风险，流动比率、速动比率等短期偿债指标尽管随逐年增长，但仍处于较低水平，存在一定的流动性风险，对公司的短期偿债能力产生一定影响。从这两方面考虑，本次债务融资a公司希望选择融资期限最长的债务融资品种。
3.1.3融资限制条件最小原则在融资实务中企业在比较债务融资方式时，还需要衡量不同的融资方式相应的限制条件，主要指标包括审批效率、最大可融资额度、资金使用灵活性以及提款条件。例如各项间接融资均需要金融中介对融资企业进行详细的风险评估，在国内发行债券亦需要相关部门的注册或审批，各类债务融资产品从尽职调查启动到资金到位所需的时间区别很大；融资额度方面，按照《公司法》要求，企业公开发行债券不得超过其净资产的40%，其他债务融资方式无此方面限制。
a公司在债务融资决策中，需要综合考虑上述因素。利用aHp模型，可以帮助a公司综合权衡各种影响因素，形成科学合理的债务融资决策体系。
3.2a公司基于aHp的量化融资决策模型分析
3.2.1a公司债务融资决策层次结构的建立
根据对a公司可行融资方式及融资决策指标，根据aHp模型，a公司债务融资决策层次结构图如图1。
3.2.2建立判断矩阵及一致性检验
根据a公司债务融资决策层次模型，目标层为最有债务融资方案a，准则层B1为融资成本，B2为期限结构，B3为融资限制；指标层中C1为利息成本、C2为发行费用、C3为总融资成本，C4为融资期限，C5为审批效率、C6为融资额度、C7为资金使用灵活性、C8为提款条件。
在层次分析法中，为了使决策判断量化，形成数值判断矩阵，以确定各层次中元素的权重，笔者就决策准则及指标，运用9级标度法设计了调查问卷。为准确、全面地反映各类债务融资工具的特点，做出科学的决策，九份问卷分别发送企业专家、资深商业银行公司信贷及投资银行人员。根据九位专家的评判结果，将各专家的打分算术平均后输入到mCe软件中建立判断矩阵。
①目标层最优债务融资方案a与准则层B的判断矩阵（a-B）。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0733
②准则层B与指标层C的判断矩阵（B-C）。
1）融资成本判断矩阵。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0841
2）期限结构判断矩阵。
准则B2期限结构中仅有融资期限一个指标，无法构成矩阵。
3）融资限制判断矩阵。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0483
③各指标层次单排序。
1）利息成本。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0281
2）发行费用。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0078
3）总融资成本。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0028
4）融资期限。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0244
5）审批效率。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0315
6）融资额度。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0528
7）资金使用灵活性。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0932
8）提款条件。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0465
从各矩阵随机一致性指标CR均低于0.10，具有满意的一致性。从层次单排序的结果看，各融资方案的指标排序基本符合目前我国金融市场情况。
3.2.3层次总排序
根据上述各判断矩阵，a公司债务融资决策总判断矩阵如表15。
根据表15的数据，可以计算出a公司最优债务融资决策的最终总排序，具体结果如表16。
3.3方案选择――发行债券
由此可见，基于a公司扩宽融资方式、降低融资成本、调整债务结构的内在要求，结合a公司所处行业及公司基本情况，根据目前国内金融市场的情况，其四种可行的债务融资方式的排序为：发行债券>银行贷款>信托贷款>融资租赁。发行债券总排序权重最高，为0.4272，在排序优于银行贷款，是适合a公司财务目标的债务融资品种，而信托贷款及融资租赁两种债务融资方式，尽管有独特的优势，但总排序低于发行债券及银行贷款，不符合a公司目前的融资需求。根据上述模型，最符合a公司目前债务融资需求的融资方式是发行债券，a公司应尽快启动债券的发行工作。
总之，将aHp应用于企业债务融资决策，不仅能够以数字反映融资方式的优劣，还能够提高决策效率，增加企业融资决策的准确性。
4结论
从我国公司债务融资的来源看，银行长期以来占据主导地位，银行贷款成为其主要融资方式。在商业银行间接融资主导的格局下，融资成本居高不下，且贷款期限结构设置难以满足企业需求。很多企业希望尝试其他的债务融资渠道、以达到降低融资成本、改善融资结构，改变债务结构的目的。本文以a公司为例，根据a公司所处行业特点、财务情况及具体融资需求，结合目前国内主要债务融资产品，运用aHp建立了债务融资决策量化分析模型，得出了发行中期票据是a公司最优债务融资决策的结论。
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债务融资的主要方式篇2
一、融资、债务融资与公司治理
(一)融资与公司治理公司治理效率的重要影响因素包括公司的融资结构以及相关的法律环境等，但在公司治理效率的各种影响因素中融资结构是影响公司治理效率最为重要的一个方面。
一是融资与融资结构。融资也称资金筹措，一般指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的一种经济行为。公司资金来源按大类可分为负债和股本两类，即债务融资和股权融资。公司的融资结构，即公司的资金来源结构，指公司通过不同来源渠道筹集的资金之间的相互联系和比例关系。融资结构是公司融资的结果，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。本文认为融资结构主要是指债权融资和股权融资之间的比例关系，基本上等同于资本结构的含义。
二是融资结构的公司治理效应。融资结构的公司治理效应是指公司通过对融资结构中负债和股权结构的选择而对公司治理绩效的影响。威廉姆森(williamson，1988)认为，在市场经济条件下，公司的负债和股权不应仅仅被看作是可替代的融资工具，而且还应该被看作是可替代的治理机制。哈特(1998)认为，给予经营者以控制权或激励并不十分重要，至关重要的问题是可能要设计出合理的融资结构。张维迎(1999)认为，融资结构是公司治理机制最重要的一个方面，公司治理的有效性在很大程度上取决于融资结构。所有这些观点表明，融资结构的选择在很大程度上决定着公司治理效率的高低。融资结构对治理效率的影响可概括为三个方面：企业融资方式的选择决定企业破产可能性的大小；企业融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式；企业融资方式决定投资者对企业破产清算的控制方式选择。此外，融资结构还会影响公司高级管理人员工作的努力程度，如让其持有本公司的股份，成为公司的内部股东。
(二)债务融资与公司治理以上所分析的融资结构是由股权融资和债权融资构成的，债权融资与债务融资的含义一致，相对于股权或债权人的权利来说称为债权，相对于借款人的责任来说称为借款人债务。债务对于公司而言，不仅仅是一种筹集资金的手段，而且具有一定的公司治理作用。
债务是契约关系，债权人要承担本息到期无法收回或不能收回的风险，因此，和股东一样，在公司治理中债权人有权对公司进行监督，并在非常情况下拥有控制权。因此，与股权融资相比，债务融资在优化公司治理结构方面的作用是独特的，在公司治理中发挥着重要作用。
交易成本理论的观点。交易成本理论的一个重要发展认为，公司的债务比率不仅取决于财务因素，而且还与公司的战略、控制权等因素有关(williamson，1988；Balakfishnan&Fox，1993)。制度形式的选择决定了不同的合作与控制机制以及适应环境的能力(williamson，1991)，因此治理形式的选择应以最大化减少未来潜在的冲突和交易费用为优，不同的治理结构在制度上的创立与改变以及制度或组织的使用上将会导致不同的交易费用(Fu-rubotn&Richter，1995)。
委托理论的观点。委托理论的研究认为与外部公司治理的产品市场、要素市场、经理人市场等治理机制相比，债权人对公司治理的影响主要通过债务契约来实现，契约的完备程度决定了治理效果的差异，从契约理论的角度对债务合同进行分析可以发现债务融资对公司治理的特征。
不完全契约理论的观点。企业的本质是一组契约的集合，由于信息不完全和交易费用的存在，契约不可能完备，因此出现企业的剩余索取权的控制权问题。aghion＆Bohon(1992)认为，股权融资将企业资产的剩余控制权配置给股东，而进行债权融资时，如果企业可以按期归还债务，则剩余控制权配置给企业经理；如果企业不能按规定归还债务，则剩余控制权配置给债权人，债务通过剩余控制权来影响成本。Hart(1998)进一步指出，在股权分散的公司中，小股东在对企业的监督中搭便车，从而引起股东约束不严和企业内部人控制问题，但适度负债可以缓解该问题，因为负债的破产机制给企业经理带来了新的约束。
以上理论说明，债务契约作为一种契约对公司治理具有重要影响，债务契约从融资结构通过信号传递及对控制权的影响发挥着治理作用；同时债权人作为契约的另一方，又可以直接参与到公司治理中，对公司治理起直接作用。
二、公司债务治理定义的理解
通过对融资与公司治理以及债务融资与公司治理等问题的研究，本文认为债务对于公司而言，不仅仅是一种筹集资金的手段，而且具有一定的公司治理作用。专家学者针对债务融资的研究。出发点来自不同角度，有从债权人角度出发的研究，称之为债权融资，有从债务人角度出发的研究，称之为债务融资、负债融资等。同时，即便是从相同的角度出发，如从债务人角度出发，有研究债务融资的融资问题，包括融资方式、融资结构等；也有研究债务融资的公司治理问题。债务(或债权)具有公司治理功能，对于这一方面的研究，目前国内学术界主要有三种思路：
(一)从债务融资的治理效应或债务融资与公司治理的关系等方面进行研究代表性的观点主要有：范从来(2004)的“上市公司债务融资、公司治理与公司绩效”、汪辉(2003)的“上市公司债务融资、公司治理与市场价值”、王敏与刘冬荣(2006)的“我国上市公司债务融资效应研究”，就上市公司的债务融资与公司治理、公司市场价值的关系进行了理论分析和实证检验。
(二)从债权角度出发，研究债权治理与公司绩效、公司价值的关系代表性的观点有：杜莹与刘立国(2002)的“中国上市公司债权治理效率的实证分析”、于东智(2003)的“资本结构、债权治理与公司绩效：一项经验分析”研究了公司债权的治理作用与公司绩效之间关系；刘彤(2004)的“对我国企业债权治理效率增进途径的几点思考”、王满四(2006)的“企业负债的债权治理机制分析”也都从债权治理的角度研究了这一问题。
(三)从公司角度出发，研究债务治理问题代表性的观点有：孙铮、杨勇、唐松(2007)的“金融发展、债务治理与公司价值”对债务治理进行了研究，在该论文中，将债务治理理解为债务的监督和治理作用；王彦超、林斌、辛清泉(2007)的“自由现金流、债务相
机治理与过度投资”中，将债务治理理解为债务具有的公司治理职能；章细贞(2005)的“我国上市公司债务治理效应研究”中将债务融资在公司治理中的作用定义为债务治理。
从以上研究可以看出，尽管出发点和定义有所区别，但主要研究目的还是有一定的共同性，即研究债务(或债权)的公司治理功能。由于本文主要是从股东的角度出发，研究债务的公司治理功能，因此本文将其定义为债务治理。而对于债务融资的公司治理功能和债务的公司治理功能的定义上的区别，则不做进一步分析，而是从广义上认为二者相同，不单独强调。
三、公司债务治理的表现形式及功能
根据对债务融资与公司治理问题的研究，笔者认为债务治理的表现形式主要有两种，一种是债务契约治理；一种是引入债权人直接参与公司治理。
(一)债务契约治理及其功能债务对公司治理的影响主要通过债务契约来实现，债务契约的存在可以抑制管理者的过度投资行为，限制管理者对公司自由现金流的滥用。同时，破产风险的存在可以激励管理者努力工作，减少偷懒和在职消费，降低股东和管理者之间的成本。
首先，降低股东和管理者之间的成本，提高公司的投资效率。根据契约理论，股东和债权人具有不同的利益，股东是企业的所有者，具有剩余索取权，债权人则只对其提供的资金具有本息索取权。公司债务可以改善公司治理，这主要体现在两个方面，一是激励经理提高经营效率，降低成本；二是阻止企业无度扩张，提高投资效率。
其次，公司的债务数量可传递公司的经营状况。当企业对外融资时，内部经营者和外部投资者之间存在着信息不对称，因此可能引发经理人员的道德风险，所以有必要对经理人员进行激励约束。设计激励约束机制的关键环节就是获得经理人员行为的信息。信号传递理论认为，经营者会通过自己的某些行为向市场传递信息，而作为投资者则可以通过经营者的行为推测其拥有信息的内容。债务契约就能够有效地将经营管理者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者。
再次，公司较高的债务水平可以阻止敌意收购。公司较高的债务水平还可以阻止敌意收购，从而对这一外部治理机制产生替代的作用。容易成为被收购对象的企业通常具有下列特征：相对于企业潜在的盈利能力被低估的股价；具有大量富余现金、流动性强的有价证券或很强的借债能力；具有高而稳定的现金流。为了防止被收购，这样的企业可以通过提高负债率，用尽企业的借款能力，将企业现金流用于偿还债务，从而降低企业对于收购方的吸引力，提高收购成本。
(二)债权人直接参与公司治理及其功能除了债务契约治理之外，股权投资者还可以引人债权人直接参与公司治理，从而发挥债务的治理功能。
债务融资的主要方式篇3
关键词：中小微企业直接债务融资渠道
一、中小微企业直接债务融资的背景
随着我国经济的迅猛发展，实体经济对于资金的需求也越来越大。中国实体经济在发展过程中对资金的需求，根据历史数据所知，从债务融资结构而言，大部分以间接融资渠道——银行贷款的方式来满足实体经济对资金的需求，而以直接债务融资方式来解决资金需求的比例比较小。随着我国在“十二五”规划中提出“显著提高直接融资比重”，大力发展各种债券市场，为实体经济提供更多直接的融资渠道，已经成为未来金融发展的一个重点方向。
直接债务融资工具在大型的实体企业尤其是一些实力雄厚的国有企业中应用的比较广泛，但是对于中小微企业而言，直接债务融资一直是一个非常陌生的领域。我国的中小微企业在企业的发展过程中，大多存在着融资困难，间接融资比重过大，资金的成本过高等问题，对于中小微企业的发展存在着很大的阻碍。根据2013年7月15日，全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议报道：据统计，全国中小微企业创造了80%的就业、60%的GDp和50%的税收，而小微企业获得的贷款在全部贷款中的比例仅20%多一点？。因此，拓展中小微企业直接债务融资渠道将显得十分重要。近些年来，我国的债务融资工具得到了比较迅速的发展，为中小微企业拓宽了渠道，为很多企业提供了低成本以及高效的融资方式。发展债券市场，建立多层次的资本市场体系，成为了满足中小微企业的融资需求，解决中小微企业发展资金短缺的重要途径。
二、中小微企业直接债务融资的意义
发展中小微企业的直接债务融资，是我国市场经济的发展和金融资本市场不断发展成熟的必然要求。十二五规划中明确提出了要大力发展债券市场，推进债券产品创新的要求。债券市场是资本市场的重要组成部分，统一、成熟的债券市场是一个国家金融体系中非常重要的一环，为广大的投资者和筹资者提供了低风险的投融资平台。从发达国家的资本市场发展经验中可以看出，债券融资是最为优先使用的一种融资方式，发达资本市场中的债券融资规模往往是股票融资规模的8到9倍，而我国却存在着股票融资规模大，债券融资规模小的情况，背离了资本市场发展的方向，长此以往不利于我国经济的健康发展。近些年来，随着国家政策的鼓励，直接债券融资在我国得到了迅猛的发展，债券的规模和发行期数得到了飞速的增长。根据相关的统计数据显示，2011年，我国的短期融资债券的发行规模已经达到了10105.60亿元，同比增长将近50%；公司债发行数量为1300亿元，同比增长了153%；中期票据发行规模为7389亿元，同比增长48.7%。在我国股市持续低迷，ipo大门紧闭，国家的货币政策偏紧的背景下，直接债务融资已经成为了为比较优质的中小微企业筹集资金的主要途径。
目前，我国的债券市场体系主要包括银行间市场，交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场，其中银行间市场是我国债券市场的主要组成部分，其投资者包括商业银行，基金，券商等。中小企业通过银行间市场发行债券，可以很好的与资本市场形成对接，提升企业的知名度。另外，通过银行间市场发行债券，企业通过与承销商，评级机构以及会计师事务所，律师事务所等进行大量的接触和联系，从一定程度上有利于提高企业在内部控制，战略规划以及经营管理等方面的能力，提高企业的市场知名度和信用等级，为企业未来的发展奠定更加坚实的基础。
三、中小微企业直接债务融资的渠道
目前，我国直接债务融资渠道主要有：发行企业债、公司债、中期票据、短期融资券、小微企业扶持债券、中小企业私募债、中小非金融企业集合票据等。但由于我国的大多数中小微企业存在着经营管理不规范，信用等级比较低等情况，并非所有直接债务融资渠道都适合中小微企业，因此，目前我国的很多地方政府为了帮助中小微企业解决融资问题，大力推进了小微企业扶持债券、中小企业私募债和中小非金融企业集合票据等直接债务融资渠道的融资模式。
1.小微企业扶持债券
小微企业扶持债券是由国家发改委主导的，并于一些城市进行试点的一种新的直接融资渠道。小微企业扶持债券的发行方式一般是由地方融资平台发行，再以委托贷款的方式，通过银行将资金借给当地的小微企业。小微企业扶持债券与其他直接融资方式相比，有着自身独特的优点：小微企业扶持债券是一种创新性的直接融资渠道，其信用的结构设计比较合理，通过当地政府融资平台来进行企业债券的发行，相比之前的中小企业集合债由担保公司等提供信用担保的效果更好，并且大大提高了债券发行审批的效率。
2.中小企业私募债
中小企业私募债是中小微企业进行直接债务融资的一种重要渠道。中小企业私募债发行的主管部门为中国证监会，其发行审核采用核准制的形式，发行的程序比较简单，时间也比较短。私募债的主承销商为具备发行资格的证券公司，其发行主体为上市公司试点发行的一些基本面情况比较好的公司和企业，目前国家正在慢慢扩大公司债券的试点范围。中小企业私募债的融资规模要求累计债券余额不得超过净资产的40%，并且对于发行企业的信息披露要求很高。私募债的资金用途也比较灵活，一般而言没有时间限制，用于企业正常的经营活动都可以。从证监会主席肖钢最近的一次发言来看，资本市场对于中小微企业发行企业私募债进行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企业私募债试点范围已扩大至22个省（区、市）。沪深交易所累计接受311家企业发行中小企业私募债备案，备案金额413.7亿元；210家企业完成发行，筹集资金269.9亿元。
3.中小非金融企业集合票据
中小非金融企业集合票据是近年来国家大力支持发展的一种中小微企业直接融资渠道。集合票据的主管部门为银行间交易协会，其发行主体主要为中小微非金融类企业，要求的数目为2-10家企业，其融资规模要求单个企业不超过2亿元且不超过其净资产的40%，单只金额不得超过10亿元。集合票据的资金用途主要用于1年以内的，不适宜用于企业的长期项目。与其他中小企业融资工具相比，中小非金融企业集合票据在产品定位，产品结构以及投资者保护方面都进行了不小的创新。首先，这是资本市场首次为中小企业直接债务融资单独设计的一种融资工具；其次，这种集合票据引入了票据分层的增信方式，在产品结构方面进行了较大的创新；另外，集合票据设置了严密的前置代偿安排。
2011年以来，在地方政府的支持与推动下，交易商协会与企业，金融机构等融资相关方进行了大量的沟通，并进行了深入的研究和论证，与2011年11月在中小企业中期票据的整体规则的框架内，推出了区域集优中小企业的融资模式，并与广东、山东和江苏三地发行了首批区域集优中小企业集合票据。这种新型的中小企业直接债务融资模式的创新，从中小微企业的直接债务融资的特点出发，开拓出了一种新型的适用于我国经济发展与目标要求的直接债务融资渠道，对于促进我国中小企业的发展有着重要的意义。
四、拓宽中小微企业直接融资渠道的要求
1.完善中小微企业直接融资的金融环境
拓宽中小微企业直接融资渠道，首先要完善健全中小微企业的直接债务融资体系，为中小微企业进行直接债务融资创造良好的外部环境。首先，要破除对于中小微企业“所有制形式”的歧视，在进行融资的时候一视同仁，根据企业的经营发展状况与信用等级来进行鉴别；其次，要完善中小企业直接债务融资的外部条件，为中小企业融资搭建绿色通道，并完善中小微企业的信用等级，为中小微企业进行直接债务融资创造条件；另外，要不断的简化中小微企业债务融资的程序，降低中小微企业的债券发行成本，为更多优质的中小微企业进行发债创造机会。
2.建立多层次广覆盖的直接债务融资平台
直接债务融资平台是中小企业融资平台的重要组成部分，是a股市场的中小板、创业板市场很好的补充。相关部门要不断的扩大直接债务平台投资者范围，培育合格的机构投资者，完善中小企业的融资担保体系，健全中小企业内部治理结构，规范中小企业内部财务控制制度，逐步扩大中小企业的直接债务融资规模。
3.健全中小企业直接债务融资监督机制
拓宽中小微企业直接融资渠道，一定要健全完善中小微企业直接债务融资监督机制，从而为直接融资提供良好的保障。业务主管部门，行业协会组织，中介机构等，要积极的履行各自应尽的职责和义务，在中小企业进行直接债务融资中充分的发挥外部监督的作用，对于中小企业的直接融资行为进行评估，评级，监督等，从而保证直接债务融资市场的规范和健康，促进中小微企业直接融资的发展。
随着我国市场经济的发展，中小微企业的直接债务融资问题应该得到广泛的重视。国家要不断的拓展中小微企业的直接债务融资渠道，为中小微企业的融资创造完善的平台，促进我国中小微企业的发展。
参考文献：
[1]武晓东.探析在破解中小企业融资难问题中货币政策的作用[J].中国商贸.2011（09）
债务融资的主要方式篇4
关键词：地方政府投融资；债务风险
中图分类号：F830文献标识码：a文章编号：1001-828X（2013）04-0-02
从世界各国的历史来看，政府负债一直就是一把“双刃剑”，在一定阶段政府为了调节经济的运行而运用债务手段，实现了为经济增长铺平道路；但同时各国政府不断扩大债务规模，使其不断累积债务风险，成为导致政府债务危机的导火索。2008年末美国金融危机引发了全球经济衰退，我国在面对这一严重形势下，政府提出了“保八”增长的目标，之后，国务院就出台了“4万亿”的经济刺激计划。这就为我国地方政府引发债务风险埋下了隐患。为了解决在落实4万亿计划过程中出现的资金缺口问题，地方政府在各种政策支持下通过投融资平台向金融机构大量举债。但是，由于政府投融资体制及平台自身存在的诸多问题，其债务规模扩张隐涵巨大的债务风险。
一、地方政府投融资对债务形成的影响
根据公共产品理论和项目区分理论，政府干预市场的部分仅限于“市场失灵”的情况，政府提供无收益的或有部分收益的准经营性项目的公共产品，其他类型的产品由市场提供。但是，在我国当前的情况是政府“越位”与“缺位”问题并存，政府的行政管理体制改革进展缓慢，政府职能转换不到位。在这种情况下，一方面政府“越位”导致的投资冲动表现在投资“与民争利”的有收益或准经营性项目，对可由私人部门的社会资金投资并通过收费取得经济效益的设施，如高速公路、机场等公用基础设施，仍由政府部门来投资，导致以政府为主体的投资规模扩大，在自身财力有限的情况下，通过多种形式的举债融资来加大投入。比如我国的高速公路几乎都由各省的交通厅或交通厅成立的公路公司（投融资平台）承担投资建设主体，但财政投入有限，主要依赖银行贷款建设大量收费公路。根据有关部门数据调查显示，截至2010年底，收费公路建设累计投资总额达到3.5万亿元，其中2.1万亿来自银行贷款，占比高达60%，各省交通厅及其名下的投融资平台成了当地银行业等金融机构最大的债主之一。
另一方面，政府的“缺位”导致的投融资冲动表现在各级地方政府为了加快经济发展、基础设施改造、城市建设等原因，盲目进行公共投资。一些政府部门或事业单位讲排场、比阔气，或为了追求政绩，不顾家底、超前负债搞基本建设等。
二、地方政府投融资形成的债务风险表现
地方政府债务的存在和不断膨胀，对财政运行、国民经济和社会稳定具有十分消极的影响，容易诱发各种经济社会危机。根据对我国地方政府债务结构的分析，目前，地方政府债务的风险主要集中主要表现在：
（一）财政风险
尽管预算法规定，地方政府不列赤字，但是事实上的地方巨额债务已经对地方财政构成了巨大的威胁，地方政府面临的财政风险。第一，从债务余额与可用财力的比率来看，债务总额不断累积，财政收入则相对稳定，债务总额与财政收入的比率偏大，很容易引发财政风险。到2010年底，我国地方政府性债务总余额在10.7万亿元以上，约相当于2010年GDp的26.7%，财政收入的128.9%，地方财政收入的263.5%，债务总额已经超过地方财政收入的控制范围。第二，从债务的结构比例来看，直接债务的比例相对较大，债务风险较为集中。对于直接债务，政府是第一偿付人，一旦偿债期到来，政府的财力就会面临巨大的挑战。在地方政府性债务中，政府负有直接偿债责任、担保责任及其他相关责任的债务分别为6.7万亿元、2.3万亿元和1.7万亿元，分别占债务总额的62.62%、21.8%和15.58%。一旦债务到期，地方政府将面临巨额债务的偿还责任。因此，多数还只是“吃饭财政”的地方政府会面临巨大的赤字风险，一旦这些利息不能及时偿付，则现实的财政风险就会产生。这些事实上的“赤字”累计到一定程度，地方的隐性财务问题就会爆发，就有可能“绑架”国家财政，通常意义上的财政风险就会产生。
（二）金融风险
银行成为地方政府的最大债权人，地方政府的债务问题会威胁金融系统的安全性，地方财政风险很可能转换为银行的信贷风险，地方融资平台的经营风险已经引起银行部门的广泛重视，这种风险体现在两个方面：第一，融资平台偿债高峰期比较集中，还款压力大。到2012年，地方政府融资平台偿债率将超过20%警戒线，达到26.6%，一直到2014年才能回落到警戒线。第二，平台的盈利能力非常薄弱，特别是县级平台几乎没有盈利。这是因为平台的项目大都是公益性或福利性项目，经济效益不是非常可观，与贷款偿还相适应的现金流很难得到保证。银行是主要的债权人，当一部分地方融资平台出现利息支付问题的时候，这极易造成不良贷款，给银行系统带来巨大的损失。长此以往，银行的信贷风险也就很可能成为整个银行业的宏观金融风险。银行出现大量不良资产之后，很有可能产生货币的倒逼机制，中央会通过发行货币的方式来维持金融系统，进而导致通货膨胀，整个金融系统就会低迷。因此，地方融资平台举借的信贷规模已经远远超过平台自身经营收入承载的能力，很有可能成为威胁金融安全的罪魁祸首。
（三）政治风险
由于地方政府的短期行为，政绩工程一直存在，致使地方债务规模不断扩大，这种循环的危害非常严重，甚至可能引起社会公众对政府的信任危机，这是由我国预算和行政体制的弊端造成的。在现行的预算体制下，人大对于地方预算并没有实质性的认识，也不能提出很好恰当的建议，只是形式上的审议监督，立法机关不能起到实质性的监督责任。另一方面，官员们可以没有顾忌，还有一个重要原因，他们离任后就不会担心被翻旧账，追究责任，同时这些政绩工程还可以作为他们进一步提升的政治资本。体制的缺陷滋生了他们大肆举债的土壤，而在西方国家，这个难题有很好的约束机制。法国每一级议会、美国总统管理与预算办公室、日本预算委员会都对政府预算进行非常严格细致的监督和审查。特别是在德国，政府预算设置7000多个支出科目，各科目均要经过详细的计算和说明。联邦议会对预算草案直接审查到部门、单位，对提出的质疑，需政府作出解释。以此激励地方政府谨慎地编制本级预算，减少政府的短期行为，提高预算的科学性，也有效地完善预算和行政体制。若我国预算体制不能得到进一步的完善，社会公众难免会怀疑地方预算的合理性和科学性。如果公众对政府能力和官员产生了信任危机，则会影响整个社会的稳定。
三、防范地方政府投融资形成的债务风险
为了防范地方政府债务风险，缓解地方政府基础设施等公益性项目的投融资压力，地方政府加快制度创新、建立适应本地区经济发展实际的投融资模式，充分发挥公共预算资金的导向作用，一方面，为了吸引民间资本投资、引进外资，可以适当放宽和降低民间资金准入门槛，同时采取独资、合资、合作、tot（移交——经营——移交）、aBS（资产收益抵押）或项目融资Bot（建设——经营——移交）等方式引导社会资本进入建设市政公用基础设施和公共服务领域。同时，可以根据“保本微利”的原则，将市场化的价格形成机制引入到公用事业行业。对水、电、城市污水、垃圾处理等公用事业、公共产品的价格进行改革，用市场化的价格形成机制增强对社会资本或民间资本的吸引力，降低地方政府在上述领域中的投资比例，推进公共事业项目建设。
地方政府进行投融资运行模式创新时，应依据项目的性质，有针对性地管理投资与融资，正如上文所述，在剥离不符合市场化要求的投融资平台后，对于符合条件的投融资平台企业应该注重加大创新行业内经营性公共产品或应市场化运作产品的投资与融资模式，对于确实需要政策扶持、政府补贴的产品，要进一步明确该产品哪些部分需要公司化、市场化改革，同时借鉴国外的投资与融资模式，拓宽地方政府负债融资的渠道，完善融资模式。对于无收益的公共产品，在政府投融资平台根据政府的规划建设并做使资金使用效率最大化的基础上，地方政府应该有明确的财政预算补偿机制，使投资与融资的责任明确且能落实。下面将以市政基础设施项目融资模式设计来说明本部分内容：
市政基础设施建设是城市开发建设融资的重点领域，与交通基础设施类似，根据市政基础设施投入产出的不同，可以分为非经营性（如道路、桥梁、隧道等）、准经营性（如供水、供气、轨道交通等）和经营性（如停车场、客货运站等）三大类，每一类在投融资模式选择上有不同的侧重。市政基础设施投融资体系建设根据不同基础设施类型的投融资特点，可作如下分类：
一是以政府为主体的非经营性市政基础设施项目。非经营性市政基础设施包括道路、桥梁、隧道、防洪设施等，具有纯公益性和非盈利性特点，主要产生社会效益和环境效益，这些领域应由政府作为投资建设主体，资金来源主要以政府财政支出以及政府与金融机构、国际性金融机构合作获得长期贷款支持为主。
二是以政府为主导、企业为主体的准经营性市政基础设施项目。准经营性市政基础设施包括供水、供气、轨道交通等设施的建设，具有垄断性强、政府定价、可盈利的特点，适宜采取政府主导，引导企业、个人等社会资本积极参与的方式建设。在融资模式上可以根据不同的项目特点，探索项目融资的适宜模式，比如采取Bot（建设经营移交）、Boo（建设拥有经营）、Boot（建设拥有经营移交）、RLt（建设租赁移交）和tot（移交经营移交）等多种项目融资方式或发行地方政府债券的方式引导社会资本、民间资本的介入，发挥社会资本的主体作用。例如，深圳市轨道交通三期项目就是采用“Bt+市场化”的投融资模式，即采取资本金投入、深圳地铁集团投融资和Bt施工的建设模式。其中，7、9、11号资本金主要由地铁上盖物业构成，不足部分由政府财政补齐。深圳地铁集团的自主投融资通过银行贷款、发行中期票据解决。2011年12月5日，深圳地铁集团首次推出了100亿元中期票据，由华夏银行和工商银行联席主承销。除此之外，深圳地铁集团还将开拓市场化融资渠道，推进融资租赁、中期债券等组合方式融资，并研究策划上市融资。伴随着深圳地铁三期工程开工建设，相应的地铁物业开发项目也将同步进行。
三是以企业为主体的经营性市政基础设施建设项目。经营性市政基础设施包括停车场、客运站、货运站等，具有竞争性强、投资回报率高等特点，适合按照市场化规则投资和经营，政府可通过招投标等方式，交由投资性公司、开发建设企事业单位等主体建设、经营，政府只需强化相关规划、引导、规范管理，以引导项目投资和运行不悖于社会公共目标和公众利益，更好的利用社会资本，发挥其在市场化运营管理方面的专业特长。
参考文献：
[1]陈穗红.地方政府债务成因与风险防范[J].今日中国论坛，2006（09）：24-26.
[2]钱凯.防范地方政府融资风险问题的观点综述[J].经济研究参考，2010（30）：36-43.
[3]杨伟，黄亭亭.我国地方政府投资与融资平台风险分析[J].中国金融，2010（6）：80-81.
债务融资的主要方式篇5
一、陕西省直接债务融资工具的发展现状
2006年至2014年末，陕西省共累计发行直接债务融资工具273期，融资金额达到3727.8亿元，截至2014年末，陕西省存量直接债务融资工具181期，存量融资金额为1952亿元。通过进一步的分析，近十年来陕西省直接债务融资工具主要呈现出以下的发展特点：
（一）融资规模不断扩大
2006年，陕西省企业分别发行了第一支企业债券和短期融资券，金额共计16.5亿元，实现了非金融企业债务融资工具发行零的突破，而到了2014年，陕西省企业通过直接债务融资金额已达到了1282.6亿元，是2006年的78倍。
（二）覆盖范围不断拓展
陕西省直接债务融资工具覆盖范围不断拓展主要体现在三个方面：首先是非金融企业债务融资工具种类覆盖面不断拓展。直接债务融资工具由最初的企业债和短期融资券拓展至目前的企业债（含中小企业集合债）、公司债（含私募债）、中期票据、中小企业集合票据、短期融资券、超短期融资券、非公开定向债务融资工具等大类；第二是市场主体覆盖面不断拓展。2014年末，陕西省具备直接债务融资工具主承销资格的金融机构由13家增加至18家，发债企业主体由国有企业已拓展至民营企业和中外合资企业。
（三）融资结构不断优化
融资结构不断优化主要体现在直接债务融资工具的年度融资额与同期人民币贷款新增额之比大幅上升。2006年，陕西省直接债务融资工具融资额与人民币贷款新增量之间的比例仅为3.07%，至2014年，该项比例达到49.73%，直接融资和间接融资的结构不断优化。
（四）融资价格成本优势明显
和间接融资相比，直接债务融资工具的资金价格优势明显，以2014年短期融资券为例，除2只与基准利率持平外，其余15只短期融资券票面利率均低于同期同档次贷款利率水平。
二、陕西省直接债务融资的需求特点
为了进一步了解陕西省直接债务融资的需求特点，面向发债企业、未发债企业、金融机构发放了直接债务融资调查问卷150份。根据调查问卷反馈的情况看，陕西省企业的直接债务融资工具需求主要有以下的特征：
（一）直接债务融资需求较大，且以银行间市场债务融资工具为主
调查问卷中，已发债企业融资三项主要资金来源中，债券市场融资方式紧随银行贷款之后，位列第二，86.67%的企业愿在今后将发行债券作为首选融资方式，48.72%的未发债企业有意愿发行非金融企业债务融资工具，发行债券融资的意愿也仅低于银行信贷。
（二）债务融资资金需求以中期为主
调查问卷中，已发债企业债务资金需求的年限主要集中在1年-5年，其中，1年-2年（含）的占比为33%，其次是3年-5年（含），占比为26.67%，第三是2年-3年（含）。
（三）企业发债用途以资金周转和置换贷款为主
企业发行债务融资工具募集的资金的用途主要为补充流动资金和归还银行贷款，例如，在已发债企业发行短期融资券所募集资金的用途中，补充流动资金的占比为73.33%，归还银行贷款的占比为60%，企业发行非公开定向债务融资工具所募集资金的用途中，补充流动资金和归还银行贷款的占比均为46.67%。
（四）影响企业债务融资的因素以融资成本和融资效率为主
调查显示，已发债企业选择融资方式时，主要考虑的三个因素按照主次顺序依次为融资成本、融资效率以及资金使用年限，占比分别为95%、67%和55.5%，同时，73.3%的已发债企业认为选择直接债务融资工具主要的因素是发行成本低，分别有40%的企业则认为选择直接债务融资工具发行效率较高，且有利于扩大企业知名度。
三、陕西省直接债务融资的不足与制约因素分析――基于调查问卷视角
纵向比较，陕西省直接债务融资规模仍相对不足，2006年，债务融资规模占GDp的比重为0.38%，到2014年，这一比重上升至7.3%，但却低于全国7.9%的平均水平。结构分析，陕西省企业债务融资主体仍然存在明显的失衡现象。例如，2014年发行债务融资工具的企业主要集中于有色金属、能源、交通、机械制造中，新兴产业的文化、电子信息、现代农业产业较少，在类型失衡方面，仅有杨凌本香农业产业集团有限公司和宝鸡钛业股份有限公司属于民营企业，而其他的发行企业均为国有企业。在地区失衡方面，2014年陕西省77期直接债务融资中，73期企业注册地在西安。这是陕西经济结构和区域经济发展特点所决定的，但我们通过问卷调查结构的角度也可分析产生上述不足的制约因素，以进一步推进直接债务融资。
（一）企业资信有待提高
近年来，虽然陕西省民营经济发展较快，2014年陕西省非公有制经济占GDp的比重达到52.7%，但许多民营和中小企业还未能充分利用直接债务融资工具融资，剖析深层次的原因，民营企业和中小企业相较于大型国有企业的资信程度并不高，与直接债务融资工具的发行要求和市场认可还存在差距。
（二）企业对直接债务融资工具的了解程度偏低
调查显示，目前企业对于企业债券融资的认识和专业知识普遍偏低。以短期融资券和非公开定向债务融资工具为例，在问及“对该融资工具了解程度如何”，分别有52%和64%的企业表示“从未听说”或“听说过，但并不了解其政策和操作程序”。同时，调查中，95%以上的企业都是在主承销商上门营销时才对直接债务融资工具有所了解，从侧面反映出企业主动了解和运用新型融资工具的能力还有所欠缺。
（三）债务融资环境可进一步改善
调查中，分别有52%和61.5%的已发债企业和未发债企业认为当前的债务融资环境一般，这个中性的判断一方面说明了债务融资环境尚可，但另一方面也表明实体经济对债务融资环境改进的需求还很强烈。在当地政府对企业债务融资的资金支持措施方面，很多企业选择了当地政府通过建立风险缓释基金、实施担保补贴政策以及财政补贴的形式支持企业发债，这说明部分地市政府在推动直接债务融资工作中，建立了有关的支持措施，但仍分别有31%的已发债企业和42.5%的未发债企业选择了“无资金政策支持”，也说明部分地市政府可能仍未建立有关措施，或者存在优惠政策宣传仍不到位的情况。
（四）直接债务融资中介环节效率有待提升
直接债务融资工具企业、中介、监管部门沟通周期和操作流程相对较长，尤其是中小企业集合票据从发行到上市，涉及众多的机构，企业要与这些机构广泛接触，花费大量的时间和成本。调查中，分别有80%的已发债企业和74.36%的未发债企业希望交易商协会能简化注册程序，提高注册效率。在已发债企业中，还有28%的企业认为发行程序繁琐、效率较低将影响其发行意愿。而未发债企业中，71.79%的企业认为债务融资过程中存在的主要问题是发行程度复杂、发行效率较低，根据我们的了解，我省某企业发行中期票据曾经历时10个月。
另外，很多企业还希望主承销商和评级机构等部门能降低中介费用，我们在调查过程中发现，部分企业的承担的中介费率最高达到了1.25%，抬升了企业总融资成本。
（五）宣传效果有待于进一步提升
缺乏制度性、长期性的宣传和辅导措施，所达到的结果并不理想。比如，被调查企业中，仍旧有三分之一强的企业并不充分了解政府资金支持措施，仅有8%的企业选择从政府和人民银行等主管部门的培训宣传渠道中知晓了直接债务融资工具，42%的企业希望政府和人民银行组织业务培训，甚至还有10%的金融机构不了解中小企业集合票据的政策和操作程序，这都要求我们进一步提升直接债务融资工具的宣传效果。
四、政策建议
（一）发挥政府的组织协调引导作用，营造良好融资环境
一是制定发展规划策略，提供债务融资宏观指导。结合陕西省金融业发展规划目标，对全省的债券融资发展做出总体部署和安排。积极创造条件满足债券发行要求，重点扶持陕西具有发展优势的装备制造业、有色金属、化工、能源业、新能源、科教、文化产业和旅游业等战略新兴产业发展。二是建立多方合作架构。比如：首先建立省部级合作意向框架。省政府和发改委、人民银行、证监会、银行债券间市场交易商协会等机构分别建立合作意向框架，协调发债事宜，并可建议针对我省特色产业，推出一些创新型债务融资产品。第二是建立司局级合作意向框架。省金融办、发改委、人行西安分行、省证监会等部门建立合作意向框架，并建立联席会议制度，及时了解各方政策变化、产品创新等最新动态，共同搭建企业债券发行的融资平台。
（二）进一步加强债券发行的激励引导措施
以财政补贴和财政信用支持为主的财政政策通过政府提供的信用支持，提高省内发债企业尤其是中小企业债务融资的信用等级，降低发行利率，提高发行成功率。可为重点培育的后备企业垫付一定比例的债券融资前期费用，省发改委、科技、财政等部门向国家申请的国家高新技术产业专项资金、创业投资基金、中小企业发展专项资金、科技型中小企业创新基金、国债项目财政贴息资金，可以优先支持符合条件的重点债券融资后备企业。
（三）提高中介机构的服务质量，充分发挥市场作用
一是提升金融机构债券承销服务水平。支持西安银行、长安银行等省内金融机构通过增资扩股、改制上市、战略合并等方式充实资本、增强实力，尽快获取承销资格。二是完善担保机制。完善多种担保机制，实现企业信用增级，充分挖掘企业内部担保资源，对省内政策性担保机构注资，支持其不断发展壮大，扩大其担保业务范围，并设立省级财政偿债基金。
（四）建立宣传辅导机制，提升推介效果
一是创新机制，分层次对企业进行辅导，做好前期的培育、协调等准备工作，建立长期稳定的宣传辅导机制。二是可借鉴发达省份发展直接融资的经验，成立债券融资协会或债券融资指导机构等债务融资辅导组织，加强对企业债券融资工作的指导、协调。三是仍旧要注重发挥承销机构在宣传辅导中的主力作用，加大债券市场政策的宣传和企业债券融资工具的推介力度。
债务融资的主要方式篇6
[关键词]现金并购融资风险企业并购
一、现金并购的资金来源及筹资方式
现金并购融资方式是多种多样的。现金并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式,即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源,筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的,而企业内部资金毕竟是有限的,利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性,因为一般不作为企业并购融资的主要方式。
现金并购中应用较多的融资方式是外源融资,指企业从外边有开辟资金来源,向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道,对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。
二、不同融资方式的风险分析
1.债务性融资风险。采取债务性融资的企业,可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用,当投资报酬率高于利率时,就能提高股东的收益。反之,就会降低股东收益,甚至危及股东资本,因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息,刚性很强,筹资风险最大。
2.普通股融资风险。权益性融资不存在还本付息,故无财务风险。但筹资使用不当,会降低普通股收益,因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易,主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加,交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。
3.优先股融资风险。优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利,并取得固定的股息,具有债券者的特征。在正常经营的环境下,运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险,而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付,从而失去所得税的抵减效应。
三、中国现金并购中融资风险问题的防范措施
1.制定正确的融资决策
要制定正确的融资决策,必须考虑到企业现有的资本结构和融资后的资本结构的变动,―方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益,另―方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。
(1)债务融资方式。采用债务融资方式,很可能导致企业权益负债率过高,使权益资本的风险增大,从而可能会对股票的价格产生负面的影响,这就使得并购企业希望是用债务融资避免股权价值稀释的愿望相违背。因此,在利用债务融资方式时,并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。
(2)权益融资方式。采用权益性融资方式,由于股权数额的增加,将有可能会导致股权价值被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值比较。另一方面,权益融资中除了要关注epS与市盈率等指标的影响以外,还需要考虑的一个重要因素即企业控制权的分散程度的影响,必须合理设定一个可以放弃的股权数额的限额,以避免控制权又落入他人之手的风险。
2.拓展融资渠道,保证融资结构合理化
企业在制定融资决策时,应视野开阔,积极开拓不同的融资渠道,通过将不同的融资渠道相结合,做到内外兼顾,以确保目标企业一经评估确定,即可实施并购行为,顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道,如完善资本市场,建立各类投资银行、并购基金等。
(1)优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系,也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。优化融资结构必须是在融资方式选择的基础上,将融资风险与成本综合考虑。
(2)以优先债务、从属债务和股权部分形成的倒三角图形可以扼要地说明融资的结构安排。在倒三角的并购融资安排中,最上层为优先债务,第二层为从属债务,最后是优先股和普通股。对于企业来说融资成本由上到下越来越高,而风险由下到上越来越大。因此,不同融资方式所占的比重也是由上到下逐渐减少。这样的结构安排,对于整个并购融资项目而言是比较稳健的,使得资金成本尽量减少,融资风险得到合理的控制。合理确定融资结构还应遵循以下原则:一要遵循资本成本最小化原则,既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较,也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例,在这个前提下,再对债务资本组成及其期限结构进行分析,将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配,找出企业未来资金的流动性薄弱点,然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。
3.合理规划并购融资的资本成本
资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价,它包括资金筹集费和资金占用费两部分。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此,在确定完融资类型后,企业应进一步根据金融市场变化趋势,运用金融工程技术,通过融资方案专业设计,不断降低融资成本。
4.借鉴杠杆收购融资
尽管杠杆收购具有高风险性,但伴随而来的也是其具有高收益性。它的强势财务杠杆效应,能带来极高的股权回报率,使之成为一种颇为有效的融资方式。我国目前的资本市场环境以及企业自身状况的限制,杠杆收购在我国还不具备条件。但是由于我国目前并购融资方式还很有限,债务融资仍是主要的方式之一,许多并购融资活动中债务比例都比较高,因此,借鉴杠杆收购融资的经验具有很强的现实意义。
参考文献:
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[3]黄丽萍.企业并购的财务动因分析.财会通讯,2006,(5).
债务融资的主要方式篇7
我国对影子银行的监管现状影子银行缺乏有效监管的风险主要有:(1)降低我国宏观调控和金融管理的有效性;(2)向正规金融体系传递风险，影子银行与传统正规金融机构的资金来源、业务的密切联系使风险将会跨行业传递;(3)冲击正规金融机构经营，不合理的虚高收益率会加剧市场的不正当竞争，误导客户进行盲目投资。按照2013年第107号《关于加强影子银行监管有关问题的通知》，目前我国资本市场实行一行三会的分业监管格局，对不同的影子银行体系内机构及业务活动实施分类化归口管理的模式。主要表现为:银行业机构的理财业务由银监会负责监管;证券期货机构的理财业务及各类私募投资基金由证监会负责监管;保险机构的理财业务由保监会负责监管;金融机构跨市场理财业务和第三方支付业务由人民银行负责监管协调。目前我国对影子银行的监管存在的问题有:(1)影子银行业务的状态不明导致其游离于现有法律无法确定的监管体系之外。(2)虽然法律设立了相关禁止性要求，但是在现实监管中，这些违法业务活动往往因不受监管层重视而没有得到有效制约。［6］(3)我国资本市场不够健全和发达，市场监管权全部集中于行政机构而导致行业机构和第三方信用机构无法在市场内部成为市场的自我监督主体，削弱了资本市场内部对影子银行体系的监管作用。
二、我国地方政府传统融资负债的现状
我国《预算法》《担保法》《贷款通则》等现行法律对地方各级政府负债持否定态度，也不得通过发行地方政府债券和以直接向银行借贷的方式举债，不仅如此，国家行政机关也不能对国内债权人举借的债务提供保证担保。但是我国地方政府基于各种原因变相举债的情况非常普遍，并呈现高增长性。根据国家审计署2013年第24号公告《对36个地方政府本级政府性债务审计结果》，截至2012年底，接受审计的36个地方政府本级政府性债务余额已经达到了38475.81亿元，保持增长的态势，其相较于2010年增长了12.94%。
(一)融资的原因虽然我国法律禁止地方政府借贷以及提供担保，但是基于宏观经济发展、基础公共设施建设的大量资金缺口还是使地方政府通过间接的方式进行大量借贷，其借贷方式躲避了法律的强制性规范。基于此的主要原因有:1.从历史上看，“分税制”改革削弱了我国地方政府自主筹资的能力。我国政府于1994年实行的“分税制”改革，建立了中央和地方两套税收体制，将税收分为地方税、中央税、中央和地方共享税，并采用地方上缴中央再由中央划拨返还地方的方式分配税务收入。但往往由中央政府划拨返还的资金不够充裕、划拨资金的流通渠道不够顺畅，同时地方财政支出亦失去了自主性和灵活性，导致地方政府的财政压力进一步加大。2.从客观上看，社会发展需要大量充裕的资金。我国正处于高速发展的阶段，十确定的新型城镇化建设要求地方政府大量的资本投入社会公共基础设施建设、保障性住房建设和其他包括完善医疗保障体制在内的各种配套措施的实施。
(二)融资的传统方式1.中央政府的地方债券和地方政府试点发行的债券。我国法律只允许中央政府发行债务而禁止地方政府发行债务。因此，我国政府的通行做法是由中央代地方政府举债并转贷给地方政府用于国家既定项目的相关建设。2011年，我国开始地方政府自行发债试点，根据财政部2011年和2012年下发的办法，只有上海、浙江、广东和深圳获得了自行发债的资格，2013年又加入了江苏和山东。由于自行发债存在试点范围小，发债数额少等问题，其远远不能满足地方政府的财政需求。2.设立地方政府融资平台进行传统业务融资。根据银监会的定义，地方政府融资平台一般是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。实践中出现的城市建设投资公司、资产经营管理公司、基础设施投资公司等都属于地方政府融资平台。地方政府融资平台主要通过向银行业金融机构申请贷款的方式为政府的基础建设项目融通资金，地方融资平台的运作见图1。笔者认为，基于传统方式的资金募集渠道较为狭窄，资金流通通道不够顺畅。如中央转贷地方债过程不够透明，造成地方政府对资金的控制能力和自主性受到极大削弱，而地方政府试点发债进程缓慢，批准的发债额度也远远低于需求总量，最后地方政府所设立的融资平台普遍存在政府违规担保、商事组织形式不适格［7］等瑕疵。因此，拓展新型的融资渠道并建立合理的融资体系有助于进一步解决地方政府的融资问题。
(三)我国对传统地方政府负债的监管现状我国制约地方政府负债的监管方面的监督机制总体可以分为行政机构内部监督与行政机构外部监督两方面，其中外部监督包括:人大、法律、舆论的监督;内部有来自上级行政机关、纪律检查委员会与监察部门的监督。从内部决策权划分角度看，各级政府的举债决策权分散，有的项目的举债决策权在国家发改委，有的分散在各主管部门，有的则由举债单位自行掌握。从债务管理角度看，地方财政部门在制度上被明确授予全面管理政府债务的职能。但事实上地方财政部门只对部分直接由财政部门偿还的债务如:国债转贷、外债、专项贷款、农业综合开发贷款等进行管理。同时，财政部门内部的债务管理职能又被分割到多个处室，比如外债金融处、预算处、国库处、基建处、农业处等，［8］而这些行政部门之间又往往缺乏密切配合和协调，导致分散的管理难以对债务的风险产生一个准确的认识。最后，由于我国《预算法》规定禁止地方政府在本级预算中列赤字，因而地方政府的预算不被列入预算案接受人大的审议，导致作为权力机关的人大的预算监督权也被极大地削弱。
三、我国地方政府向影子银行融资现状
目前我国地方政府通过自己设立的地方融资平台向影子银行机构寻求融资，因此地方融资平台公司向影子银行寻求融资的现状从本质上反映了我国地方政府向影子银行融资的现状。自2012年以来，我国经济增长呈现下行压力，地方融资平台公司的基础设施投资对宏观经济的稳定运行有着关键作用，因此融资平台的负债开始呈现增长的趋势。同时，由于地方融资平台向银行贷款监管准入标准日益严苛，部分资产质量较差、盈利能力较低、难以符合贷款准入条件的平台开始开辟新的资金来源渠道，纷纷转向信托、理财、券商、基金、保险等影子银行机构或向银行的“影子业务”寻求资金支持。国家审计署2013年24号公告指出，随着国家对地方政府性债务管理的加强和银行对地方政府及其融资平台公司信贷投放的从紧，一些地方通过信托贷款、融资租赁、售后回租、发行理财产品、Bt(建设—移交)和违规集资等方式变相举债融资的现象较为突出。经审计抽查发现，2011年至2012年，有6个省本级和7个省会城市本级通过影子银行或“影子业务”如信托贷款、融资租赁、售后回租和发行理财产品等方式融资1090.10亿元;12个省会城市本级和1个省本级通过Bt和垫资施工方式实施196个建设项目，形成政府性债务1060.18亿元。这些融资方式筹资成本普遍高于同期银行贷款利率，如Bt融资年利率最高达20%、集资年利率最高达17.5%，蕴含着新的风险隐患。既然地方融资平台贷款实质上代表着地方政府负担的债务，其融资风险便会向地方政府转移。而地方融资平台的筹集渠道由传统商业银行向影子银行的风险转移会存在以下两点问题:1.影子银行的投融资活动不完全在监管之内，无有效监管统计。这使得融资平台公司的负债规模，以及期限错配、标的物不对应等情况更加不透明。［3］从监管对象角度看，影子银行的投融资活动具有高灵活性和不易监管的特质，导致对其数据统计不全面和准确，统计数据的匮乏也进一步加大了对其监管难度，致使地方政府性债务管理和财政风险防范难度进一步加大。2.影子银行的融资来源依然大多是银行。在融资平台公司的银行贷款得到控制时，整个银行体系在地方政府融资平台和平台公司的风险敞口依然在加大。这违背了中央政府限制地方政府向商业银行融资的初衷，地方政府负债风险与商业银行风险依旧没有得到减弱。笔者认为，虽然地方政府融资平台公司为地方经济发展筹得了大量资金，并在加强基础设施建设以及应对国际金融危机冲击中发挥了积极作用，但是目前融资平台公司举债融资规模迅速膨胀，其中的增长点主要集中于影子银行业务方面，一些影子银行将资金违规投向地方政府融资平台，地方政府融资平台投资项目多数是基础设施项目，投资回收周期较长，偿债来源严重依赖于地方政府土地出让收益，偿债风险较高。这一做法干扰了我国宏观调控政策，在一定程度上影响了经济结构调整的步伐，也使得政府持有的或有负债量激增，这些或有负债往往较为隐蔽，使政府融资风险和偿债风险在鲜被注意的情况下加强，未来有可能成为传递成为财政风险和金融风险。这些问题的存在往往会使地方政府陷入资金链的使用循环困境，并对地方经济的健康发展和社会稳定造成影响。
四、我国地方政府向影子银行融资过程的监管
(一)目前规制地方政府向影子银行融资的法律法规虽然地方融资平台是目前我国地方政府融资进行基础设施建设的重要载体，但是，我国尚未及时制定关于融资平台债务、融资项目的系统性的管理和风险控制机制。自2009年后，地方融资平台风险逐渐受到重视，国务院、财政部、发改委、人民银行和银监会开始下文规范地方融资平台管理，防止地方融资平台风险扩散和规范地方融资平台的发展。如2010年19号文《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》提出对融资的中介进行直接监管来约束融资渠道，降低融资风险。其中包括了融资平台公司的退出清理与分类、强化平台公司的公司化合规管理。同时要求地方政府不得以财政性收入、行政事业等单位的国有资产，或其他任何直接、间接形式为融资平台公司融资行为提供担保。
(二)影子银行提供融资的过程监管笔者认为我国影子银行向地方政府提供融资的过程实质上表现在影子银行对地方融资平台的资金融通层面，而对其监管不应该采取简单的一刀切的方式而应当采用复合式的监管模式。所谓复合式监管模式包含了“横向监管”即融资市场的内部监管与“纵向监管”即融资市场外部的行政监管。1.纵向监管内容(1)确立融资主体范围。在地方融资平台向影子银行融资的过程中，为了削减高风险影子银行债对或有政府负债的影响，应当确立明确的“可参与融资”的地方融资平台与影子银行的范围。笔者认为基于我国目前的发展状况及金融市场的情况，可以允许地方融资平台向资产质量较好、盈利能力较稳定、符合贷款准入条件的影子银行机构进行业务活动。适当时候可由行政监管部门以“名单制”的方法确定可供融资影子银行的范围，供地方融资平台参考。另一方面，由于地方融资平台的注资主体是政府，可以以行政指令的方式对资产质量较差、盈利能力较低的地方融资平台及时的清理。(2)建立事前预算事后审计的模式。在融资前，对于政府举债的有关决策和运行，就举债规模、建设项目、偿债途径、效益评估、责任落实等都要向人民代表大会例会和人民代表大会常委会以预算报告的形式作出说明，将政府债务纳入人大预算审查范围;必要时可就此“地方政府向影子银行融资的状况”作专题审议或举行质询，也可以就影子银行举债项目的有关情况进行督察或监督，既确保举债资金纳入预算管理，又推动举债行为在法制体制内运行。在融资项目进行过程中及完成之后，要对其进行全面完整的审计，审计结果要及时向行政监督机关汇报，同时对于应当披露的审计信息要及时向资本市场公布，为影子银行与地方融资平台的准入和退出机制打下坚实的基础。2.横向监管内容(1)建立第三方信用中介机构监管制度。《关于加强影子银行监管有关问题的通知》提及了这一市场目标，并表示要加强社会信用体系建设，以不良信用记录为重点，建立相关机构、高管及其从业人员的信用记录，实施信用分类监管，建立失信黑名单制度和失信行为责任人行业禁入制度。具体到地方政府负债与影子银行的融资监督关系来看，第三方中介机构如信用中介机构应按时对符合向地方政府提供融资服务的影子银行机构进行信用评级并披露相关信息，对政府同样应该进行“偿债能力”评级，对相关评级信息依照法律进行披露。完整而透明的信用评级制度一方面可以给市场投资者提供重要参考，另一方面也可以对政府融资平台与影子银行之间的融资活动更加透明化，双方的风险共同得到降低。(2)将巴塞尔协议Ⅲ的银行强化监管及充足资本金规制模式扩大到对影子银行的适用。巴塞尔协议限制了商业银行的资本充足率的最低比例，由此限制了商业银行的业务规模。不同于传统商业银行，影子银行没有受到这一限制，它可以在自有资金可能非常小的条件下开展规模非常大的业务，从而形成很高的信用扩张倍数，造成高杠杆率的特点。由于影子银行的自有资金量和其业务规模不搭配，信用扩张倍数比较大，容易引起流动性风险，影子银行也应当像商业银行一样，受到资本充足率的限制。通过巴塞尔协议设定对影子银行的资本充足率可以进一步优化影子银行的队伍结构，淘汰资产低劣、隐含巨大风险的影子银行机构，进一步为地方融资平台的融资提供优质融资服务。(3)健全市场融资主体内部的风险防范与管理体制，加强影子银行与融资平台公司本身对对方的交易规制。在市场融资过程中，从影子银行方面看，应当对请求融资的地方融资平台进行“尽职调查”，内容应当包括其信用水平、偿债能力、资产负债状况、组织结构健全度等方面，以全面估量融资单位的情况。从融资平台角度看，应当选择符合要求的影子银行机构或者“影子业务”，并在融资前对其进行风险评估，结合自身的预算负债能力进行综合考量。
五、结语
债务融资的主要方式篇8
（河北经贸大学，石家庄050061）
（HebeiUniversityofeconomicsandBusiness，Shijiazhuang050061，China）
摘要：本文以a公司为例，通过对a公司基本情况及主营业务特点的分析，结合其财务情况及现有融资模式，得出了a公司各板块产业规模发展迅速，营业收入呈逐年增长态势，对流动资金的资金需求不断扩大，拟通过债务融资对流动资金进行补充，根据目前国内金融市场的基本情况，a公司可行的债务融资方式主要包括银行贷款、信托贷款、发行债券以及融资租赁。为了提高决策效率，增加企业融资决策的准确性，帮助a公司综合权衡各种影响因素，对上述各种债务融资方式进行合理选择，本文构建了基于aHp的a公司债务融资量化决策模型。通过aHp决策模型，其四种可行的债务融资方式的排序为：发行债券〉银行贷款〉信托贷款〉融资租赁，最符合a公司目前债务融资需求的融资方式是发行债券。
abstract：takingacompanyforexample，throughtheanalysisofbasicsituationofaCompanyandthemainbusinesscharacteristics，combinedwithitsfinancialsituationandtheexistingfinancingmodel，thispaperobtainedthatallsectorsofindustrialscaleofacompanyhadarapiddevelopment，theoperatingincomeincreasedyearbyyear，whichmakesthefundingneedsforworkingcapitalcontinuestoexpand，andacompanywantedtosupplementtheworkingcapitalbydebtfinancing.accordingtothebasicsituationofthedomesticfinancialmarket，theviabledebtfinancingwaysforacompanyincludebankloans，trustloans，bondsandfinanceleases.inordertoimprovedecision-makingefficiency，increasetheaccuracyofcorporatefinancingdecisions，helpacompanytoweighallfactors，andreasonablychosetheabovedebtfinancingways，thispaperconstructsacompanydebtfinancingdecisionmodelbasedonaHpquantify.ByaHpdecisionmodel，theorderoffourpossibledebtfinancingwaysis：bonds>bankloans>trustloans>financialleasing，andthebestfinancingwayofacompanyisbonds.
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关键词：债券融资；中期票据；aHp
Keywords：bondfinancing；medium-termnotes；aHp
中图分类号：F832.4文献标识码：a文章编号：1006-4311（2015）19-0207-05
作者简介：于奇峰（1982-），男，河北沧州人，注册金融分析师CFa，河北经贸大学mba在读。
0引言
研究背景：2004年国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》后，债券市场迎来跨越式发展历程。2004年末，我国公司信用类债券余额为2431亿元，排世界第21位，在亚洲甚至远低于经济规模比我国小得多的韩国、马来西亚等，处于中游水平。但到2013年第一季度，我国公司信用类债券余额已达到8673亿美元，超过日本的7332亿美元跃居世界第二位。企业债务融资已经成为仅次于人民币贷款的实体企业第二大融资来源。我国企业的融资途径终于摆脱过度依赖贷款的单一方式，转向直接融资与间接融资并行的“两条腿走路”模式。
随着各种融资渠道的拓展，资金来源不再成为困扰企业的首要问题，各种融资方式所带来的收益、成本和风险反而成为企业更关心的问题，在利率市场化和金融市场改革的不断深化的情况下，面对日益丰富、种类繁多的融资品种，企业如何根据自身情况及融资产品特点选择适合的融资品种，诸多企业融资管理人员关心的问题。
研究目的：本文在企业融资理论和层次分析法的指导下，根据a公司实际情况，基于aHp分析开展a公司融资决策模型构建和融资方案研究，在从定量分析的角度构建a公司的债务融资决策分析模型的基础上，通过比较国内主要债务融资品种，选择直接债务融资工具作为a公司最优的债务融资方式。
1a公司基本情况简介
a公司是我省的一家上市公司，后经过两次重组，最终形成以煤炭、化工产品和农兽药为主营业务的上市公司，截止目前a公司拥有年产500万吨的现代化矿井一座，年产60万吨甲醇及年产20万吨二甲醚生产线各一条。a公司下设两个分公司、四个全资子公司、三个控股或全资三级子公司、一家联营公司。
截至2013年末，a公司经审计的合并资产总额85.76亿元，负债总额43.90亿元，所有者权益41.86亿元；2013年度实现营业收入47.08亿元，利润总额9.61亿元，净利润7.89亿元。
2a公司债务融资现状分析
2.1a公司财务情况分析
2.1.1资产运营能力分析
a公司的总资产周转率相对较低，形成原因是a公司属煤炭、煤化工行业，总资产中固定资产占比较高、摊销期限长，直接导致总资产周转率较低，因此总资产周转率较低，符合a公司主要行业特点。流动资产周转率合理，应收账款周转率、存货周转率基本保持稳定，资金营运能力稳定较强，使用效率不断提高。
2.1.2偿债能力分析
2011-2013年末a公司资产负债率分别为65.60%、60.32%和51.19%，说明a公司的正在对资产结构进行优化，其中2013年较2012年下降了9.13%，主要原因为报告期减少5亿元的长期借款。2014年6月末资产负债率为46.26%，较2013年末进一步有所下降，主要为减少流贷和长期借款共计3.27亿元所致。
从短期偿债能力指标看，2011-2013年a公司流动比率分别为0.84、0.89和0.99；速动比率分别为0.70、0.74和0.84，a公司流动比率和速动比率均呈现稳定增长趋势。2014年6月，a公司流动比率、速动比率分别为1.11和0.98，继续保持稳定增长，a公司现金类资产较为充裕，总体上，公司短期偿债能力较强。
从长期偿债能力指标看，2011-2013年a公司的eBitDa分别为12.39亿元、13.98亿元和13.25亿元，利息保障倍数分别为5.66、5.76和5.37，a公司长期偿债能力较强。
2.1.3盈利能力分析
2011-2013年公司营业毛利率分别为30.43%、34.39%和34.16%，净资产收益率分别为22.53%、22.83%和18.84%，2013净资产收益率较2012年下降3.99%，主要原因为2013年发行股份配套融资增加股本增加所有者权益所致。总体来看两年a公司销售毛利率及净资产收益率保持较高的水平，表明a公司盈利能力较强，其所属行业逐渐好转。2014年1-6月公司营业毛利率32.61%，继续保持较高的水平。
2.2a公司融资渠道
2.2.1a公司主要股权融资渠道
公司作为煤炭及化工生产企业，经过资产重组后，在资源禀赋、区位环境、市场渠道、盈利能力等方面所具备的综合竞争优势。同时作为a股上市公司，a公司在股权融资方面拥有一定优势。
①股权融资。
作为a股上市公司，近三年来a公司先后3次通过定向增发的方式，累计募集资金79亿元，主要用于购买控股股东煤矿资产，实收资本从2011年末的3.12亿元，增加到2014年6月末的9.86亿元。另一方面，近年来未分配利润的大幅增长，从2011年的5.87亿元增长到2014年6月末的22.67亿元，成为公司重要的内源性资金来源。由此可见，股权融资已成为a公司的重要融资渠道之一。
②未分配利润融资。
2011-2013年末及2014年6月末，a公司未分配利润分别为5.87亿元、12.55亿元、18.66亿元和22.67亿元，占各期末所有者权益之比分别为23.07%、38.14%、44.59%和48.64%近三年金额及占比呈逐年增加态势，通过a公司通过增加为分配利润、减少向股东分红的方式进行内部融资。但若未来a公司进行金额较大的利润分配，将导致公司未分配利润明显下降，影响a公司的风险抵御能力。
2.2.2a公司主要债务融资渠道
伴随着业务的快速发展，仅仅依靠股权融资是无法满足a公司发展需求的。通过债务融资补充营运资金，投入项目建设成为a公司的必然选择。目前a公司债务融资品种较为单一，仅采用过银行借款一种形式。
①银行借款。
银行借款是目前a公司唯一采用的债务融资品种，2011-2013年末及2014年6月末，借款总额分别为37.91亿元、34.36亿元、31.59亿元和28.43亿元。a公司高度重视自己的信誉，从未出现逾期未偿还银行贷款及延迟付息的情况，全部未还贷款五级分类均为正常。由于a公司经营稳定、信誉良好，各主要商业银行均对a公司进行了授信，截至2014年6月末，共有13家银行给予a公司及子公司的授信总额为43.15亿元，已使用28.41亿元，剩余授信为14.74亿元。
从银行借款的期限结构看，截至2014年6月末，a公司短期借款为8.72亿元，占比30.67%，长期借款为19.71亿元占比69.33%，长期负债占比较高，与a公司主营煤炭及煤化工资本密集，回收期相对较长的行业结构较为匹配，短期偿债压力较小，负债的期限结构较为合理。
从银行借款的方式看，a公司借款主要以保证借款、抵押借款和质押借款为主，信用借款相对较少。其中短期借款以保证为主，长期借款全部为抵押及质押借款。各商业银行给予a公司的长期借款条件说明a公司自由取得银行借款仍有一定困难。
从银行借款的成本看，a公司短期借款利率平均上浮水平在10%左右，长期借款以基准利率为主。a公司对财务成本的控制较好，近三年财务费用为1.73亿元、2.25亿元及1.77亿元，eBitDa利息保障倍数均在5以上。
②其他融资方式。
根据目前国内金融市场的情况，除银行借款外，a公司还可采用的融资方式包括：债券融资、融资租赁、信托贷款等。
3基于aHp的a公司债务融资量化决策模型的构建及分析
3.1公司融资决策模型的构建
3.1.1降低融资成本原则融资成本是企业决定融资方式的主要因素，融资成本不仅包括资金的利息成本，还包括债券发行等的发行费用。对企业债券而言，其融资成本主要包括付给投资者的资金利息和与发行有关的承销费用、评级费、审计费、律师费、债券托管费等费用；对银行贷款而言，其筹资成本主要是支付给银行的利息及借贷手续费。通过选择其他的债务融资方式，偿还部分高成本银行借款，降低整体融资成本是a公司本次债务融资的重要目标。具体指标包括利息成本、发行费用和总融资成本。
3.1.2期限结构合理的原则债务期限结构是企业财务融资策略需要考虑的基本问题，企业融资的期限结构与所处行业的资产负债特点密切相关，a公司所处煤化工行业特点来看，总投资较大，回报周期较长，从资产负债匹配的角度考虑，需要尽量延长融资期限。另一方面近年来a公司2013年以来a公司短期借款增长较快，面临短期偿债压力较大的风险，流动比率、速动比率等短期偿债指标尽管随逐年增长，但仍处于较低水平，存在一定的流动性风险，对公司的短期偿债能力产生一定影响。从这两方面考虑，本次债务融资a公司希望选择融资期限最长的债务融资品种。
3.1.3融资限制条件最小原则在融资实务中企业在比较债务融资方式时，还需要衡量不同的融资方式相应的限制条件，主要指标包括审批效率、最大可融资额度、资金使用灵活性以及提款条件。例如各项间接融资均需要金融中介对融资企业进行详细的风险评估，在国内发行债券亦需要相关部门的注册或审批，各类债务融资产品从尽职调查启动到资金到位所需的时间区别很大；融资额度方面，按照《公司法》要求，企业公开发行债券不得超过其净资产的40%，其他债务融资方式无此方面限制。
a公司在债务融资决策中，需要综合考虑上述因素。利用aHp模型，可以帮助a公司综合权衡各种影响因素，形成科学合理的债务融资决策体系。
3.2a公司基于aHp的量化融资决策模型分析
3.2.1a公司债务融资决策层次结构的建立
根据对a公司可行融资方式及融资决策指标，根据aHp模型，a公司债务融资决策层次结构图如图1。
3.2.2建立判断矩阵及一致性检验
根据a公司债务融资决策层次模型，目标层为最有债务融资方案a，准则层B1为融资成本，B2为期限结构，B3为融资限制；指标层中C1为利息成本、C2为发行费用、C3为总融资成本，C4为融资期限，C5为审批效率、C6为融资额度、C7为资金使用灵活性、C8为提款条件。
在层次分析法中，为了使决策判断量化，形成数值判断矩阵，以确定各层次中元素的权重，笔者就决策准则及指标，运用9级标度法设计了调查问卷。为准确、全面地反映各类债务融资工具的特点，做出科学的决策，九份问卷分别发送企业专家、资深商业银行公司信贷及投资银行人员。根据九位专家的评判结果，将各专家的打分算术平均后输入到mCe软件中建立判断矩阵。
①目标层最优债务融资方案a与准则层B的判断矩阵（a-B）。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0733<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
②准则层B与指标层C的判断矩阵（B-C）。
1）融资成本判断矩阵。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0841<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
2）期限结构判断矩阵。
准则B2期限结构中仅有融资期限一个指标，无法构成矩阵。
3）融资限制判断矩阵。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0483<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
③各指标层次单排序。
1）利息成本。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0281<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
2）发行费用。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0078<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
3）总融资成本。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0028<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
4）融资期限。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0244<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
5）审批效率。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0315<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
6）融资额度。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0528<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
7）资金使用灵活性。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0932<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性。
8）提款条件。
该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0465<0.10，可以认为该矩阵具有满意的一致性
从各矩阵随机一致性指标CR均低于0.10，具有满意的一致性。从层次单排序的结果看，各融资方案的指标排序基本符合目前我国金融市场情况。
3.2.3层次总排序
根据上述各判断矩阵，a公司债务融资决策总判断矩阵如表15。
根据表15的数据，可以计算出a公司最优债务融资决策的最终总排序，具体结果如表16。
3.3方案选择——发行债券
由此可见，基于a公司扩宽融资方式、降低融资成本、调整债务结构的内在要求，结合a公司所处行业及公司基本情况，根据目前国内金融市场的情况，其四种可行的债务融资方式的排序为：发行债券>银行贷款>信托贷款>融资租赁。发行债券总排序权重最高，为0.4272，在排序优于银行贷款，是适合a公司财务目标的债务融资品种，而信托贷款及融资租赁两种债务融资方式，尽管有独特的优势，但总排序低于发行债券及银行贷款，不符合a公司目前的融资需求。根据上述模型，最符合a公司目前债务融资需求的融资方式是发行债券，a公司应尽快启动债券的发行工作。
总之，将aHp应用于企业债务融资决策，不仅能够以数字反映融资方式的优劣，还能够提高决策效率，增加企业融资决策的准确性。
4结论
从我国公司债务融资的来源看，银行长期以来占据主导地位，银行贷款成为其主要融资方式。在商业银行间接融资主导的格局下，融资成本居高不下，且贷款期限结构设置难以满足企业需求。很多企业希望尝试其他的债务融资渠道、以达到降低融资成本、改善融资结构，改变债务结构的目的。本文以a公司为例，根据a公司所处行业特点、财务情况及具体融资需求，结合目前国内主要债务融资产品，运用aHp建立了债务融资决策量化分析模型，得出了发行中期票据是a公司最优债务融资决策的结论。
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债务融资的主要方式篇9
论文关键词：并购；风险；防范
企业并购，是企业兼并与收购，即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。2008年金融危机以来，全世界的并购浪潮不可避免的影响到我国企业。但由于我国企业并购的历史尚短，在我国企业并购中普遍存在一个问题即对并购风险认识不足，特别是财务风险。企业并购的财务风险是指在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。
1债务性融资的动机
债务性融资的成本一般都低于权益性融资，且债务性融资不会稀释已有的股权，还可以增加企业的发展潜力，增加每股净收益率；但是有一个致命的缺点，那就是风险太大。虽然通过债务性融资可以获得资金且不会丧失对企业的控制权，但债务性融资到期必须还本付息．一旦企业无法到期偿还．企业就可能出现债务到危机．甚至是被迫破产倒闭。而权益性融资恰好避免了这个缺点，即权益性融资不需偿还，但会稀释已有股份，会丧失企业的控制权，而且筹资成本较高。从投资者角度讲，两种融资方式委托对人的监控成本不同。债权合约比股权合约的监督成本低。从筹资者角度计，发行债券筹资的成本低，因为债券利息要计入成本，在税前扣除，所以它有冲减税金的作用，能带来税盾收益。而股权融资中，政府要对股东个人的资本利得和股息收入以及企业法人双重征税。另外，债务融资可使公司更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东利润．即采用负债经营的手段取得财务杠杆效应。而在股权融资中通过增资配股等手段可以使得公司增加资金，但同时也加大了股息分配的基数，摊薄了每股收益，影响了原股东的利益，并使公司管理结构发生了变动，而债权融资却不存在此问题。
2债务融资的主要方式及其财务风险
债务性融资指收购企业通过举债的方式筹措并购所需的资金。这种方式主要包括向银行等金融机构贷款、民间融资和向社会发行债券。
(1)银行贷款。这是最传统的并购融资方式。其优点是手续简便，融资成本低，融资数额巨大。其缺点是必须向银行公开自己的经营信息，并且在经营管理上受制于银行。此外，要获得贷款一般都要提供抵押或者保证人。这就降低了企业的再融资能力。这种风险是企业利用银行贷款方式融资时。由于利率、汇率及有关融资条件发生变化而使企业遭受损失的可能性。主要包括利率风险、汇率风险等，这些风险具有一定的客观性。如企业与银行签字一份长期贷款合同，采用固定利率方式付息．不久银行贷款利率降低，由此使用企业蒙受多付利息的风险。
(2)民间融资。这种方式融资方法简单，并且在经营上很少受到债权人的控制。这样的融资方式最大的风险因为资本成本比银行高，并且大部分的是短期借款，是企业面临还本付息的压力增加，特别在公司遇见利空的小道消息时候，容易出现挤兑的现象，以至于让企业的资金链出现断裂，像以前的新疆德隆投资集团的瞬间灭亡一样。
(3)发行债券。这种方式的最大优点是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业的税负。此外，发行债券可以避免稀释股权。其缺点是债券发行过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资的成本。这种风险是指企业在利用债券方式筹集资金时，由于债券发行时机、发行价格、票面利率、还款方式等因素考虑欠佳，使企业经营成果遭受损失的可能性。主要包括发行风险、通货膨胀风险、可转换债券的转换风险等。由于银行贷款和发行企业债券是企业最主要的债务融资方式，且这两种方式都具有还本付息的义务性、固定性，决定了它们所构成的融资风险大小要充分依托企业的偿债能力和获利能力．因此相对融资风险较大，是现代企业主要的融资风险。
(4)拍卖、售后回租。拍卖、售后回租是指企业为了融入并购所需的资金，先将并购对象的所有权转卖给租赁企业，再以每年向租赁企业支付一定租金的形式取得并购对象的使用权。在租赁期满后。融入资金的企业再以象征性的价格购入并购对象的所有权。通过这种方式．企业既可以解决并购过程中资金不足的问题；又可以通过“租人使用”的形式继续完成并购的全过程，可谓一举两得。但对于大规模的并购行为的话，因为需要大量的现金流，这种方式在并购中很少能起的作用。所以其风险我们可以作为参考数据。但是无论是何种具体形式。它们的本质都是相同的，即都是通过取得债务或是变相的取得债务的形式来融入并购所需的资金。只要是企业取得了债务就意味着给企业带来了风险，尤其是财务风险。
3并购融资财务风险的防范
债务性融资速度快捷、融资成本低廉、企业可以享受财务杠杆作用等众多的优点，但也不能因此就忽视它自身致命的不足。对于融入债务的企业来说，债务性资金会比权益性资金有更大的风险。只要企业取得债务性资金，就会面临着按期还本付息的压力。如果企业无法按时偿还债务的本息，企业的财务风险就会演变为财务危机。企业的债务越多。其发生财务危机的可能性就会越大。稍有不慎，企业就可能因此而破产。因此企业不可能无限制的扩大债务规模。另外，随着企业的负债规模的不断扩大，企业风险的加大，债权人会要求更高的风险溢酬。其直接结果就会导致企业所要承担的融资成本的上升。成本的上升，自然会部分的抵消财务杠杆的作用。当企业的负债达到一定规模，企业的债务成本水平恰好等于企业的盈利水平时，企业的财务杠杆作用则完全丧失，再加大债务规模．企业就会因此而遭受财务杠杆损失。而此时企业的资本结构即达到了最佳的资本结构。
由于杠杆收购是采用债务融资方式筹措并购资金，因而可能产生较高的使企业丧失偿债能力的风险以及股东权益变化的风险。如何把债务融资引起的财务风险控制在安全程度内。是收购决策中的关键问题。下面将具体阐述对杠杆收购财务风险的优化控制。
企业可以通过设立一组风险大小的测定指标，作为控制公司举债规模的标准，将公司丧失偿债能力的风险控制在安全的范围内。这类风险测定控制指标有：
(1)债务利息偿还比率=息税前收益／债务利息
该指标表明公司对其债务利息的偿还能力，根据经验该指标一般应该大于1而小于2。
(2)债务本息偿还比率=债务本息支付额息税前收益
其中：债务本息支付额=债务利息支付额+所得税率债务本金支付额?
用该指标可以测定企业偿还本息的能力，以保证企业不会发生丧失偿还能力的危机，一般来说，该指标应该大于1。
(3)最大现金偿还比率=债务本息支付额可获取的最大现金流量
其中：可获取的最大现金流量=预计收购后1年内的息税前收益+折旧及摊销费+可获取的目标企业的现金余额+可用作抵押或出售的非主管业务资产及其他业务的市价。
这一指标反映企业在完成并购后较短时期内(一般为1年内)，企业对要偿还的债务本息所具备的最大偿还能力。一般将此指标的数值1作为“安全边界线”，指标一旦越过“安全边界线”，则说明企业已经出现丧失偿债能力的危机。
(4)对股东收益变化风险的控制
为实现并购的战略目的之一一公司股价最高化，可在“负债增加一每股收益易变程度增大一股价下跌”与“负债增加——每股收益增加一股价上升”两种相反的趋势中，寻求公司股价可能达到最高水平的平衡点即每股收益易变程度与每股收益值的最佳组合点。为此可以使用以下函数做为判断标准。
a财务杠杆率函数：RFi=eB1t／(eB1t—i)
其中：RFi一财务杠杆率-eBri息税前收益；
i—债务利息
B每股收益率函数：epS=(eBit—i)(1一t)／n
债务融资的主要方式篇10
[关键词]欠发达地区；地方政府债务；问题；对策研究
[中图分类号]F81[文献标识码]B
为了推动欠发达地区经济实现跨越式赶超，债务融资成为必不可少的手段。通过政府融资平台实现的地方政府融资中，债务性融资是重要的组成部分。但由于经济基础薄弱，存量资金造血功能差，欠发达地区一直以来主要依靠土地出让的非健康方式解决偿债问题。由投资引发的规模不断攀升的地方政府债务，给地方经济发展带来巨大的风险。
一、欠发达地区地方政府债务存在的问题
（一）资金自给能力弱，债务资金需求量大
地方投资资金来源主要依靠两方面，一方面是招商引资的直接投资。由于民间资本投资要求回收周期比较短，这种资金形式主要解决地方生产性投资的资金需求。地方投资的另一种资金来源就是地方政府债务，这种形式的资金主要投资于基础设施。基础设施投资一般资金需求量大，而且资金回收周期比较长，所以一般民间资金从资金回收稳定性和周期考虑，一般都不愿投资。而且，由于基础设施一般属于公共品或准公共品，除一些可以明确界定产权的基础设施以外，其它的基础设施一般都少有民间资本愿意投资。这样，庞大的基础设施投资就成为政府投资的主要去向。欠发达地区薄弱的资金回收能力和庞大的资金需求之间的缺口往往多数就依靠债务性融资来弥补，这也就使欠发达地区债务性融资的资金需求数量巨大。
（二）隐蔽性强
到目前为止，国家各个部门对我国地方政府债务的统计数据不一致，产生这个问题主要原因就是地方债务的隐蔽性比较强。地方债务的隐蔽性源于中央规定地方政府不能负债，但是地方政府的资金缺口却必须找到弥补的资金来源，这种来源又主要来自债务性渠道。在这种情况下，地方政府就通过变通的方式，通过地方性融资平台融资，而且由于这些融资平台本身就是逃避上级检查的，所以一般处于灰色的操作空间中，这就使地方政府债务存在较强的隐蔽性，使国家对地方政府债务的统计和审计存在很大的难度。另一方面，地方政府通过担保等方式而产生的或有负债等更难以进入统计或审计范围内，这又进一步增加地方政府债务的隐蔽性。
（三）融资渠道单一
一方面，欠发达地区一般以资源型产业为主，产品附加价值比较低，资金增值率较低，招商引资难度大。另一方面，由于欠发达地区为推动经济发展产生规模较大的资金需求，使欠发达地区资金来源对债务资金依赖性强。但是，欠发达地区举债的方式又很有限，主要依靠银行融资。欠发达地区对银行债务融资方式过度依赖，一方面使欠发达地区地方政府融资结构不合理，融资成本高，对银行的捆绑效应严重。另一方面，银行资金大量流入地方政府，造成银行对民间投资支持不足，造成资金的挤出效应。同时，地方政府对银行的捆绑行为，增大了银行的经营风险。
（四）偿债能力弱
薄弱的经济基础使欠发达地区对债务融资的依赖性较大，但欠发达地区较低的发展水平却使其资金的增值能力较弱，这就使欠发达地区偿债能力比较弱。欠发达地区的财政收入几乎就只能维持政府的运转，也就是常说的“吃饭”财政，欠发达地区基础设施的较大的投资额和较长的回收周期，更使欠发达地区在短期内偿债负担沉重。较弱的偿债能力使欠发达地区在资金周转上面临巨大困难。欠发达地区一般偿还债务的策略就是两种：一种是卖土地，依靠土地财政。土地财政的结果是一方面使地方对房地产的高度依赖而对房价暗施推手，另一方面土地财政的不可持续性使地方政府债务危机压力巨大。欠发达地区解决债务问题的另一策略就是借新债还老债，这一办法只能是地方政府将今天的危机推迟到明天，并没有从根本上解决问题，持续累积的地方债务风险最终可能成为危及地方甚至更大范围经济社会安全的隐患。
（五）缺乏风险预警机制
要推动欠发达地区经济社会发展，扩大投资是重要手段。这种扩大投资推动经济发展的方式可能使政府大量举债，债务规模甚至超过地方财政的承受能力。这种机制能够在欠发达地区盛行，根本原因是对地方政府的债务风险缺乏科学有效的债务风险评估和监控机制。这种地方债务风险监控机制的缺乏，可能使欠发达地区地方债务向失控的方向发展。这种风险一旦失控，不但可能是当地经济社会出现倒退，甚至危及更大范围的经济社会安全和稳定。
二、欠发达地区地方政府债务政策建议
（一）树立科学的政绩观
欠发达地区隐形的地方债务危机，很大程度上是由于地方政府盲目追求政绩的结果。在欠发达地区，由于经济发展相对滞后，产业结构不合理，地方政府急于快速摆脱欠发达地区贫穷落后的现状，这本来是良好的愿望。但是，有些欠发达地区的地方政府，不顾现实资源等条件的约束，盲目提出过高的发展目标，依靠大力举债推高短期内欠发达地区的国民生产总值，从而产生良好的政绩。这种情况一方面可能破坏欠发达地区本来就脆弱的生态环境，另一方面又为地方未来的持续发展造成了危害。特别是一些欠发达地区的地方政府，不顾本地方未来的地方债务偿还能力，举债规模远超过了地方的承载能力，不但没有推动地方经济的发展，反而为地方经济可持续发展制造了障碍。所以，科学的政绩观是欠发达地区解决地方债务问题的有效的政策措施。
（二）建立有效的风险监控机制
欠发达地区地方政府在债务失去控制前，应该未雨绸缪，及时掌握地方政府债务规模和发展状况，评估其对欠发达地区承载能力的冲击，建立科学而行之有效的风险监控机制。这一风险监控机制既要动态地反映地方政府的债务状况，同时又要对未来地方政府偿债能力进行合理评估，将两者从时期和结构两个维度进行全面比较，既保证欠发达地区经济社会发展的资金需要，又使欠发达地区地方政府债务风险得到及时反映，同时又形成有效的债务风险控制体系。
（三）建立有效的债务偿还机制
就目前来看，欠发达地区地方债务主要依靠土地销售收入、项目收入、借新还老等方式偿还，其中主要土地销售收入和借新还老的比重较大。欠发达地区需要建立科学有效的地方债务偿还机制，从时间上保证不同期间的债务得到及时偿还，又不至于影响欠发达地区宝贵的资金发挥最佳效力。从结构上看，欠发达地区债务清偿需要考虑资金组合的风险，还要考虑不同结构资金回收周期而偿还债务的动态平衡状况。所以，欠发达地区要从期间和结构两个方面进行科学筹划，建立保证地方经济高速、持续、健康发展的债务偿还机制。
（四）深化投融资体制改革
就目前来看，欠发达地区各级政府在地方债务问题上存在权责分离的情况。除百强县以外，一般只有地市级以上的地方政府才能发行地方债进行直接融资。在欠发达地区，全国百强县很少，也就是说，欠发达地区县级地方政府几乎就没有发行地方债直接融资的机会。但是，我国目前的管理体制，政府投资的很大比重在县级政府。这样就形成了欠发达地区基层地方政府负有发展地方经济的责任，却没有与其相适应的融资权力。这种体制造成地方政府，特别是县级政府，只能通过政策的边缘地带，通过灰色的方式进行债务融资，这降低了地方政府融资的规范性，提高了地方政府债务融资的监管难度，提高了地方政府债务运行的风险性。所以，深化地方政府，特别是我国投融资体制改革，是解决我国欠发达地区地方政府债务问题的重要手段。
（五）努力提高欠发达地区自我发展能力
从短期来看，欠发达地区通过举借地方债务的形式发展经济，是欠发达地区比较有效而且见效较快的方式。但是，欠发达地区通过借债的目的是要逐渐提高其自我造血的功能，使欠发达地区从输血发展方式向造血发展方式过渡。这就要求地方政府利用各种资源时，不仅要考虑当地的短期发展势头，同时还要从长计议，对地方发展进行长期投资，从而保证当地经济社会的长期持续、健康发展。欠发达地区地方政府进行融资和投资时，就需要从结构上进行通盘考虑，科学分配有限的地方资源，保证地方各个行业配套发展。同时，欠发达地区地方政府还需要进行长远考虑，考虑当地未来的定位和发展需求，对未来进行适度而合理的投资，不仅保证当地短期发展，而且使未来发展保持良好的方向。
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