创业板市场的风险分析篇1
关键词创业板私募股权基金投资机制
一、引言
1998年3月,有“中国风险投资之父”之称的成思危代表民建向中央提交了《关于借鉴外国经验,尽快发展风险投资事业的方案》,开启了在中国设立创业板的征程。2009年10月30日,酝酿了十年之久的创业板终于华丽登场,首发日即以几乎全部涨停的业绩在资本市场上上演。前有纳斯达克的繁荣及香港等一些国家和地区的失败,中国的创业板到底如何,必然引起各方关注。同时,在资本市场亟待完善的中国,创业板的推出还带有标志性的意义。私募股权基金及私募股权融资产业作为一种创新的融资方式,通过一个个中小企业高速发展,回报可观,近年来在中国资本市场受到高度关注。创业板对于完善私募股权投资的退出机制起到了至关重要的发展,对pe及中小企业的发展起了巨大的推动作用。以下,我们通过分析pe与创业板来具体阐述。
二、文献综述
国内外学者对创业板的研究不仅在于美国等已经推出的市场,还有对中国的预期。Lee.Joy(2001)分析了中国很有可能在深圳设立创业板,并分析了新设立的创业板对深圳乃至广东经济的深厚影响,以及对中国完善资本市场体系的巨大作用。对于风险投资的研究也不在少数。tomasHellmann&manjupuri(1999)的研究结论表明在投资者类型和产品市场空间之间具有显著的相互联系,同时还表明了风险资本对创新型高新技术企业的潜在作用。Gilson和Chelier(2003)从税收角度出发对不同风险投资退出方式进行比较,得出在可转换优先股条件下,ipo是效率最优的退出方式。
国内对于创业板及风险投机的研究早已有了,只是缺少案例实证。赵文昌、童牧、何奕(2000)在欧洲风险资本的退出机制分析认为:顺畅的退出机制是风险资本融资投资和退资链条中的重要一环。若没有安全有效的投资出口,高风险所要求的高收益就无法得以实现,风险资本也无法实现收益。何帅领(2002),王立国(2004)等对中国创业板市场的制度问题研究比较深入,从理论与实践两个层面分析了创业板实际运行的机制,对创业板市场上市条件、程序和规则都作了比较详细的论述。国证监会副主席范福春(2007)指出,尽快推出适应市场需要,符合中国国情的创业板是资本市场所面临的一项重要任务。
三、风险资本的来源与运作
风险资本是一种以私募方式募集资金,以公司等组织形式设立,投资于未上市的新兴中小型企业(尤其是新兴高科技企业)的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。在我国,风险资本主要以私募股权基金的形式存在。私募基金是指通过非公开方式,一般形式有三种,公司型的私募基金,契约式,有限合伙制。所谓私募股权基金(pe),是指通过非公开方式向特定的机构投资者和个人投资者募集资金,对非上市企业进行权益性投资,待企业成熟后通过上市、并购、管理层收购等方式出售持股获利,实现退出。
从制度经济学角度来看,私募股权投资基金是一种成功的制度安排,它一方面可以为市场参与者提高收益和降低交易成本,同时又解决了问题。从这种制度的需求来看,对今年中国中小企业对私募股权投资基金之所以需求增长如此迅速,是因为它的制度上的创新,替代了原有的融资制度难以获得的潜在收益,提供给其消费者经济价值。私募股权基金为解决我国中小企业融资难题日益提供了解决渠道方法。从制度的供给角度来看,私募股权基金一方面能筹集社会的闲散资金,满足人们金融工具多样化的需求,获得更高的资本预期收益,提高社会闲散资金配置效率。另一方面,私募股权基金又有相对与单个个体投资者,多样化的经营又使其风险承受能力增强,能降低交易成本,同时帮助企业提高自身价值,获得更广的融资渠道。
目前,私募基金在中国正处于高速发展时期,2006年12月30日,天津滨海新区筹建和试点运作我国首个中资产投资基金――渤海产业投资基金,是真正意义上的pe。而在2009年6月10日在天津召开的“第三届中国企业国际融资洽谈会”,与会的我国基金类投资机构达374家,可见一斑。
四、风险投资资本行为分析
根据peckingorder理论,存在一个可以使公司价值最大化(公司发行的股票和债券的价值最大化)的最优资本结构,并且以对不同性质的资本进行排序的方式,给出了决策者应当遵循的行为模式。当要为自己的项目融资时,往往苦于找不着资本支持,发展遇到瓶颈。考虑到股权融资,而股市门槛较高,此时的私募股权基金无疑是雪中送炭。通过对较高整长潜力创业企业注资、风险控制和增殖服务等,将企业推入资本市场后,实现退出。
2009年10月30日,中国的创业板终于开启,这对以创业板上市为主要退出机制的私募股权基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在创业板上市的61家企业中,引入私募股权基金的达到50家之多。同时,数家私募股权投资资金投资两家或更多的创业板企业。以国信宏盛为例,国信弘盛同样通过“突击增资”的方式分别持有金龙机电、阳普医疗、钢研高纳、三川水表700万股、380万股、300万股,成本分别为2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。国信弘盛持有的这4家创业板公司账目价值为3.66亿元,而其成本不过4920万元,浮盈达643.90%。
基金管理者通常以企业成长潜力和效率作为投资选择原则。投资者用自己的资金作为选票,将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业,投给这个行业中最有效率的企业,只要产品有市场、发展有潜力,不管这个企业是小企业还是民营企业。这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率可以大幅度提高。
风险投资(VC)是对“创业”阶段的,具有高成长性的公司进行资金注入,投资这些公司,要比它们后期进入资本市场的私募股权投资,承担更大的风险,存在极大的波动与不确定性。风险投资者是运用优先权、债券、普通股等投资方式,与企业家将投资项目组成一个共同创立的新公司。通过以类似债务的证券和普通股来为新公司融资,风险投资者可以降低其投资所带来的财务风险,并在某些司法辖区可以获得对公司和企业家更为优惠的税收政策。可转换优先股通常能够保证投资者优先于其他股东换回投资本金以及事先约定好的利息。之后,公司的剩余资产将在持有可转换优先股的风险投资者和其他股东(包括企业家)之间按普通股持有比例进行分配(李静筠,2008)。
可以优先回报,风险投资者也可以获得一个或多个公司董事席位,参与公司的重大决策,但也有例外。回天胶业招股说明书显示,大鹏创投持有回天胶业1255.16万股,占发行前股份数的25.62%,占发行后股份的19.02%(所占比重远远超过其它公司创投投资比重)。不过,按照2004年大鹏创投和回天胶业核心管理层签署的协议,大鹏创投承诺只作财务投资者,不具有经营控制权。
但在我们中也发现了一些私募股权投资公司,他们并不是投资于成长性的企业,而是从事pre-ipo后期的直投项目,类似于临门一脚,而这些在创业板市场,按照风险投资划分,主要都是pe,而非真正意义上的VC。如国信弘盛于2009年6月,以780万元对三川水表增资200万股,占发行前总股本的5.13%,增资价为3.90元/股(又比如神舟泰岳和特锐德的风投股东都是类似这种上市前的股份改制中介入的)。由于从事后期的直投项目风险大大降低,因而这些私募股权投资公司的成本大大增加。
五、风险投资对创业板发展影响
登陆创业板的61家企业中,50家背后有创投的身影,比例占到了81.96%,可见私募股权对我国创业板以及上市企业的意义重大。我国的高新技术行业,在完成资本的初始的原始积累阶段,它们并不乏高新技术,不乏在企业管理,行业运作,供应链管理等放面的卓越能力与经验。但由于权益性资本缺乏,难以找到合适的资产进行商业银行抵押贷款,缺乏资本的支持,难以持续发展。而这正体现在如下几个方面:
1.私募股权融资可以提供中小企业,尤其是高新技术(统计下共20家)服务业等行业,在上市前快速扩张所需要的资金,保持企业在上市前的高速发展,获得更高的销售收入和利润,根据《福布斯》杂志的统计,在首批上市的28家创业板公司中,20家有风险投资公司参与,它们在这些公司上市前一共投入了6.89亿元的资金,赢得了平均5.76倍的回报,资金相当可观。
2.中国的中小企业在公司治理结构、财务制度和信息透明度等方面都存在一些问题,有些甚至不能满足ipo的种种限制和要求,而私募股权基金在这些方面有着丰富的经验,通过重组等手段,帮助企业在财务、管理、决策方面等实现规范化,许多私募股权公司冠以投资管理公司(如上海力鼎投资管理公司等),也是在强调这一职能。
3.引入创投,一方面既可优化股本结构,同时可吸纳企业治理经验和管理模式,增加了上市成功率。声誉良好的私募股权基金,尤其是企业如果能吸引到国际知名私募股权基金,无疑将为企业的投资者带来正面影响,提高企业的信誉。
六、结论
风险资本退出在风险投资中的中心地位使得致力于提高退出的效率成为必然,退出的效率体现在较小的退出成本和较高的资本收益,而不同的退出方式对产权制度的影响也是不同的,通过股票市场可将原风险资本持有的大宗股权方便快捷地出售给公众股东,再加上增发的新股,使大量新加盟的投资者进入公司所有权结构中。一是企业家作为创业者往往拥有较大份额的股权。二是企业家作为管理者,即使股权份额较小,由于没有控股股东的存在,他也会成为企业的实际控制者。另一方面,在风险企业进入股票市场以后,企业也引入了新的治理机制。蓬勃发展的naSDaQ市场对于推动美国风险投资业的发展所起的功不可没的作用已是众人皆知,而创业板的推出无疑也将成为未来推动我国年轻的风险投资业发展的强大孵化器创业板最终将起到进一步优化风险投资产权制度和推动国内风险投资实现良性循环的巨大作用。
参考文献:
[1]左松林.风险投资项目内容研究.2007.6.
[2]汪洁.创业板市场与我国风险投资相关问题研究.2009.3.
[3]王磊.我国私募股权投资的融资研究--基于中美比较的视角.2009.6.
创业板市场的风险分析篇2
关键词：创业板资本资产定价模型(Camp)贝塔系数(β)回归分析
中图分类号：F830.91文献标识码：a
文章编号：1004-4914（2012）01-097-02
自2009年10月23日我国创业板市场在深圳证券交易所启动至今，已有260余家公司登陆创业板舞台，流通市值近2616.55亿元，其为具有高成长性的中小企业和高科技企业的融资提供了便利。创业板的建立标志着我国资本市场逐步建立了由主板、中小板、创业板以及海外市场构成的多层次资本市场体系。
一、资本资产定价模型
资本资产定价模型(Camp)已经被广泛应用于股票、基金、债券等定价的分析和投资决策中，其中贝塔系数尤为重要，它是一种风险系数，表示单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动的敏感度。理论上讲，风险和收益是同方向变化的，它还可定义为单项资产的收益率相对于市场组合收益率变化的敏感性。
Camp可表示为：
e(rk)=rf+βk(e(rm)-rf)(1)
公式中βk是资产k的贝塔系数，rm是证券市场的收益率，rk是单个证券或证券组合的收益率，rf为无风险证券收益率。基于此，可以利用某段时期内的市场收益率、某种证券组合的收益率以及无风险利率的数据，通过最小二乘法(oLS)回归出该贝塔系数。
二、用eviews软件进行计量经济学分析
通过大智慧软件，获得创业板综指(399102)、深证综指(399106)和上证指数(000001)自2010年8月20日至2011年9月22日每个交易日的收益率数据，并以目前我国商业银行一年定期存款利率3.5%为无风险证券收益率rf。对创业板综指日收益率(Y)、深证综指日收益率(x1)和上证指数日收益率(x2)进行回归分析。
模型形式如下：
Y=c+β1(x1-3.5%)+β2（x2-3.5%）+μi(2)
其中，ui代表随机扰动项。
得到如下回归分析结果如表1。
1.回归模型修改。由表1可看出，创业板收益率(Y)和上证指数日收益率(x2)呈相反方向变动，这与理论不符。同时公式(1)与资本资产定价模型(Camp)形式上还存在一定差别，且c的数值(0.031025)与无风险证券收益率rf不十分接近。理论上讲，上证指数与深证综指存在很强的线性相关性，故分别作x1-rf对Y；x2-rf对Y的估算，发现前者估算的模型较好，结果如表2。
回归方程为：
Y=0.038037+1.099959(x1-rf)+ui(3)
其中：
标准差0.0012780.03471
t统计量29.7647331.69008
可决系数R2=0.7975；调整的可决系数R－2=0.796706；F统计量F=1004.261。
但是，通过对模型进行white检验，发现样本容量与可决系数的乘积远大于临界值，即该模型存在异方差。所以，需通过权数对回归方程进行调整。我们将权数设置为w=1/|ei|，回归结果如表3。
回归方程为：
■=■+1.099504×（x1-rf）+■(4)
2.显著性检验。
①对于β1，t统计量为242.961，给定α=0.05，查t分布表，在自由度为n-2=255下，得t>t0.025(255)，所以拒绝原假设H0:β1=0，表明深证综指日收益率(x1)对创业板综指日收益率(Y)有显著性影响。
②对于F=223.9995>F(1,255)(显著性水平为0.05)，表明模型从整体上看创业板综指日收益率(Y)与各解释变量之间线性关系显著。
3.异方差检验。由表4，样本容量与可决系数之积为0.010562，在给定α=0.05，自由度p=2下，查x2分布表，样本容量与可决系数之积小于x20.05（2），所以接受原假设，模型随机误差项不存在异方差。
4.序列相关检验。由表3得到，Durbin-watson统计Dw=1.780533，给定显著性水平α=0.05，查Durbin-watson表，n=257，k’=1，得dU
由以上分析得出，创业板市场的贝塔系数约为1.20，既说明创业板市场的收益率明显高于主板市场，也说明创业板的风险比主板市场要高。
三、促进我国创业板市场健康发展的对策
1.丰富股票结构，行业多元化。我国创业板在吸收高成长、高风险性的高新技术企业的同时，也要使股票的行业分布多元化，使市场资源配置多元化和资本结构合理化，以达到保持市场稳健发展、分散风险的目的。
2.提高上市公司质量。应提高上市企业的质量，增强企业的竞争力，从而主动减少企业的经营风险、退市风险。方法如下：一是加强高校、科研机构与中小企业之间的联系，加快科技的产业化，从而在解决企业技术问题的同时，促进高校和科研机构的发展，实现双赢。二是政府应为中小企业提供全方位的服务，为中小企业发展提供良好的硬件、软件支持，如提供信贷、担保、税收优惠、与大企业合作以及企业管理咨询等一条龙服务，为中小企业的发展提供便利。
3.加强上市公司及股票监管。国外成功的创业板市场离不开严格的监管。我国应该对创业板实行比主板市场更为严格的监督管理制度。一是建立健全法律法规及相关规定，加大违规违法的处罚力度，尤其要键全对于创业板上市公司后续监管方面的规章制度，并追究相关责任人的责任，树立上市企业诚信形象。二是对创业板上市公司实施强制信息披露制度。要做到内容详实，且及时、持续地进行披露。三是严格退市。对于已经不具备投资价值的企业要根据退市条件坚决予以退市，以保护投资者的利益，使损失降到最低程度。
4.培养大批监管人才。我国的证券市场缺乏高素质的行业监管人员，监督管理机构由于专业人员欠缺而导致监管力量不足的问题日益凸显，对高素质的监管人才的需求愈发强烈。
通过上述分析可看出，我国创业板建立意义重大，且收益率较主板高，但由于创业板风险远高于主板，降低其风险十分必要，故维护我国创业板市场的平稳、健康、可持续发展势在必行。
参考文献:
1.叶春和.我国创业板的风险因素及监管对策初探[J].国际金融研究，2009（8）
2.陆岷峰，陈志宁.创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究[J].南方金融，2009（6）
3.“中国创业板市场研究”课题组.建设中国创业板市场：时机、制度设计与利弊分析[J].中国风险投资，2006（3）
4.中国证监会.首次公开发行股票并在创业板上市暂行办法[Z]，2009（3）
5.深圳证券交易所.深圳证券交易所创业板股票上市规则[Z]，2009（6）
6.吴晓求.证券投资学[m].北京：中国人民大学出版社.
创业板市场的风险分析篇3
【关键词】创业板市场;资本市场;风险;发展预期
一、前言
创业板市场,是指在主板市场之外的专门为暂时无法上市的中小企业和高新技术企业提供融资途径和成长空间的证券交易产所。创业板以自主创新型企业及其他成长型企业为主要的服务对象,主要目的在于促进创新型企业及其他成长性企业的发展。创业板市场具有上市门槛低、信息披露监管严格的特点,其成长性和风险性要高于主板。
二、创业板股票推出的背景
1、中国的国民经济正在处于经济周期中复苏的阶段,有助于经济发展
股价波动和经济周期有着密切联系。经济周期的循环要经过高涨、衰退、萧条、复苏4个阶段,在经济复苏和高涨阶段,股价回升、上涨;在经济衰退和萧条阶段,股价出现下跌、低迷。如图2―1所示,经济的周期波动通过影响公司利润的增减、股息增减、投资者心理的变化的环节,最终通过股票的供求影响股价。2009年8月以来,我国的国民经济处于复苏的阶段,会进入经济周期中的高涨阶段,股价也会相应上涨。推出创业板市场符合国民经济的运行规律。
2、国家进行产业结构调整,完善中国的资本市场体系
党的十七大提出了进一步的而优化完善资本市场结构,多渠道提高直接融资比重的目标。国家加大对自主创新性企业的支持力度,进一步的优化产业机构。席卷全球的金融危机尚未消退,中国的国民经济回暖的基础仍然不平衡,“扩内需、调结构、保增长”仍然是我国政府面临的重要任务。国家推出创业板市场,不仅是解决中小企业的融资难问题,也是国家“扩内需、调结构、保增长”的重大的发展战略。
3、中小型企业的融资难问题依然存在
2008年以来席卷全球的金融危机,我国中小企业的融资环境受到严峻的挑战。随着国际金融危机影响的逐步消退,金融危机集中暴露出了中小企业资金链脆弱的问题。对于创新性企业来说,存在风险和收益高度的不对称,大部分商业银行和其他的金融机构,对中小企业的贷款门槛高、要求严格。特别是在金融危机的背景下,中小企业面临订单减少、出口受阻的严重困难。融资困难、业绩下降,中小企业存在严重的发展瓶颈。
三、创业板上市公司的经营和状况分析
股份有限公司的经营状况和未来发展最终决定股票价格。对于公司经营,可以从以下几个方面进行分析。
1、公司的治理结构和管理层的质量
公司治理结构的重点在于完善公司的法人治理结构,对于公司治理结构的分析包括对公司股东、管理层、公司董事会监事会的构成及运作等。公司的管理层负责公司的日程经营,对于管理层分析包括人员素质、管理水平、团队稳定性、团队分工与合作等方面。
创业板公司存在经营风险,若公司经营战略不当,主营业务不突出,不利于形成核心竞争力;创业板上市公司治理结构不完善,企业的创建者集中掌握股份,若其为了实现其个人利益最大化,就会损害大部分股东的利益。创业企业可能出现突出的信息不对称的问题。完善公司治理、加强诚信建设的任务更为艰巨。
2、公司的竞争力分析
具备良好竞争力的公司容易被投资者认可。公司的竞争力可以进行Swot分析,优势strengths),劣势(weaknesses)机会(opportunities)威胁(threats)。对于创新型企业来说,重点分析一下研究与开发(R&D)和产品生命周期。
(1)研究与开发(R&D),公司的发展在很大程度上取决于公司产品的延伸和创新。R&D投入的多少,对公司的发展和经营有重要影响。大部分创业板企业主营业务属于国家产业政策重点支持领域,符合产业升级趋势,具有可持续自主研发创新能力。在创业板企业中,研究和开发(R&D)对于企业的发展具有重要的意义。
(2)公司的产品周期
在产品的生命周期中,成长期和成熟期公司的盈利水平是最高的。成长期是指新产品扩大市场份额,产品成本下降,企业利润快速增加的阶段。创业板主要为自主创新型企业及其他成长型企业提供融资服务,主要目的在于促进创新型企业及其他成长性企业的发展。可以说,创业板公司大部分处于成长期,企业能够获得较大的利润,对于投资者具有很大的投资价值[1]。
3、上市公司的财务分析
公司的财务分析要重点研究公司的营利性、流动性和安全性等指标。
(1)公司的盈利性公司盈利水平的高低是股东权益基本的决定因素。从图3-4中看出,2009年创业板和中小板年报比较看,中小板在总市值和净利润方面有优势,创业板企业总市值3454.24亿元,利润总额实现41.25亿元,但是创业板市值总额约为净利润总额的82倍。创业板在2009年的盈利状况较好,但是创业板的市值总额较高较大,高估值水平依然存在。
公司的市盈率=公司每股市价/每股收益
(2)流动性。流动性较强的公司抗风险能力较好,在经济低迷时,往往有较好的表现;反之,公司易遭受损失。衡量流动性的指标有流动比率、速动比率等。
中小创新型企业产品科技含量较高,从产品的研发到产品的商业化生产,在这一过程可能会出现资金流动性不足的问题。创业板企业的业绩的稳定性要低于主板上市公司,公司的抗风险能力弱,容易造成资金链的断裂,公司资金的流动性减弱。投资者要谨慎投资。
(3)创业板上市公司安全性分析
上市公司的安全性分析主要公司偿还债务的能力。因为对上市公司资产的安全性威胁最大的是上市公司无力偿还到期债务导致破产。上市公司资产的安全性应包括两个方面的内容:一是有相对稳定的现金流和流动资产比率;二是短期流动性比较强。
创业板自身的风险,股价波动的风险,创业板公司的规模小,市场估值结果稳定差,而且大量的购买股票的行为会诱发股价的大幅波动,股价的操作也更为容易。这使投机之风盛行,因而增加了整个创业板市场的风险。
四、创业板股票上市的影响
1、对中小企业的影响
创业板股票的上市为中小企业融资提供了一个较为有效的融资渠道。
财务指标创业板
净利润/营业收入标准一:最近两年盈利,且最近两年净利润累计不少于1000万元;
标准二:最近一年盈利,净利润不少于500万元,营业收入不少于5000万元,最近两年的营业收入增长率均不低于30%;
标准一和标准二达到任意一项即可。
无形资产占净资产比重按新《公司法》实施,没有对此作出特别规定
股本总额发行后股本总额不低于3000万元
可分配利润、净资产最近一期不存在未弥补亏损、净资产不低于2000万元
由上表看出:创业板上市的入市门槛这比国际创业板市场来说门槛稍高。对于创新性企业来说,投资的需求量大,投入大于产出,需要稳定的资金支持,银行贷款的难度大而且成本高。股权融资则可以避免上述风险和收益的不对称问题,使企业的发展获得成本低而又相对稳定的资金。
2、有助于中小企业完善公司治理结构,提高企业自主创新能力
创业板上市公司多为中小企业,公司的法人治理结构不完善。在创业板发行市场中设立独立的创业板发行审核委员会,对上市公司的业绩和公司的治理结构进行较为严格的监管,这利于企业建立现代的企业制度。企业法人治理结构的建立,有助于优化企业的资源配置,提高资源的使用效率,加强企业内部部门的协调,实现技术的整合,提高企业的自主创新能力。中小企业通过股权融资获得了巨大的资金支持,推动产品和技术的创新。
3、对风险投资的影响
风险投资,是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域、生产与经营技术密集型产品,以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为[2]。风险资本投资于目的是通过投资处于高成长期的企业来实现高额的投资回报。这为风险资本提供了一个有效的退出渠道,可以使其在资本增值后顺利的退出。创业板的上市,为风险基金提供了“出口”,分散了风险投资的风险,促进了高新技术投资的良性循环,提高了高科技资源的流动和使用率。
4、对中国资本市场的影响
(1)丰富中国多层次的资本市场体系
主板、中小板、创业板和场外市场都是我国多层次资本市场的组成部分。主板市场主要面向经营相对稳定、盈利能力较强的大型成熟企业;中小板主要面向进入成熟期、规模较主板较小的企业;创业板主要面向那些尚处于成长期的创业企业,重点是自主创新企业。中国资本市场在金融危机下加快发展并走向国际化,要根据自己的实际制定恰当的发展战略,增强中国资本市场在国际上的竞争力。
(2)创业板市场对主板市场影响有限,不会大规模的分散主板市场的资金
从a股的走势来看,创业板启动对主板造成的影响有限。相对于主板而言,创业板上市公司股本规模较小,主板市场的表现更多的是由宏观经济趋势以及上市公司的基本面所决定,从长期来看,创业板的启动是为了满足建立多层次资本市场体系的要求,对整个a股市场的影响是积极和正面的。
(3)促进产业结构的调整和升级、技术创新,推动国家自主创新战略的实施
调整产业结构,寻找新的经济增长点,高新技术产业和创新型企业备受市场青睐。高新技术企业有充足的资金,提高了R&D在公司支出资金中的比重,有助于企业科技的创新,产业结构的调整和升级,使企业获得巨大的发展空间。推动国家自主创新战略的实施,促进了我国高新技术产业的发展
五、创业板股票的发展预期
创业板市场在经过初期的资金推动型炒作后,股价表现的结构性分化将会逐步形成。如图五所示,吉峰农机、乐普医疗、华谊兄弟、神州泰岳、立思辰的每股收益及净利润情况。七大战略性新兴行业――新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业,将受到市场追捧[3]。在这些行业中,净利润和每股收益均有较好表现。
我国创业板市场未来会出现高增长的公司,因此要不断的发掘和研究其中的投资机会。从短期看,由于涨幅过大,估值过高。需要慎重对待创业板的投资。根据市场预期,创业板的定价机制会逐步的形成和发展,无论是对企业来说还是对资本市场来说,合理的股价都是十分有利的。
经过连续调整,创业板估值过高的风险得到较大释放,但价值回归的过程尚未结束,较高的估值水平仍然存在。投资者应从行业前景、盈利模式、市值规模、利润增长能力等指标来选择长期看好的行业及股票。从近期看,应规避那些业绩增长能力不足以支持近期涨幅的股票。要吸收当年中小板开市的教训,谨慎投资。
创业板市场面临急剧震荡的走势,创业板股票价值被极大的爆炒。目前创业板股票市盈率仍然过高,预计在未来3至6个月,创业板公司的跌幅会在30%-50%之间,创业板股票价格将会逐步的走向其价值的回归。这样,不仅有利于上市公司的发展,对于中国资本市场、国民经济的发展都是非常有力的。
参考文献
[1]陈火星.中国新股民炒股必读[m].中国纺织出版社,2007,6.
创业板市场的风险分析篇4
关键词:创业板市场 风险投资 披露为本 买者自负 主营业务
创业板市场是专门为中小企业直接融资而设计的新型资本市场。同时,其做为中小企业风险投资的主要退出方式之一,又是创业资本市场制度健康发展的关键因素。创业板市场的推出是我国经济发展的必然趋势,它的构建仅仅是时机问题。然而,在我国目前市场还不甚健全、监管仍不够完善的现实条件下,有必要对如何建立我国创业板市场做一深入分析。
一、创业板市场建立的前提
1 严格的市场监管机制
创业板市场是面向高风险的新兴中小企业,上市标准低于主板市场。上市公司普遍规模较小,与主板市场相比,企业发展具有不确定性,其技术风险、市场风险和经营风险也较大,资产与业绩评估分析的难度更高,出现内幕交易和操纵市场的可能性更大。因此,要保证创业板市场的运作质量和运作效率,就需要相对严格、完整的市场监管制度。创业板市场的监管理念是“披露为本”、“买者自负”,为保护投资者的利益,必须对日常交易进行监管,执行严格的信息披露制度,保证信息的准确性、及时性,使股票价格真实、全面、迅速地反映其内在价值,投资者可以根据披露的信息进行分析、判断,理性地选择投资对象,以保证证券市场充分发挥资源配置的功能。
2 健全的上市公司机制
在创业板市场上市的公司必须有一个前提是产权明晰,明确持股主体,建立现代企业产权制度与组织制度,实现价值形态分割;其二,创业板虽对企业无最低盈利要求,但上市企业必须有两年以上活跃业务记录,而且主管业务突出;其三,对公司管制有严格的要求,以促使上市公司遵守上市规则及符合适当的商业守则。以香港创业板市场为例,创业板上市公司必须委任至少两名独立非执行董事,聘任一名全职合资格会计师负责监督财务、会计及内部监管职能;指定一名执行董事为监察主任,督促公司及董事遵守上市规则;成立审计委员会审查有关内部监管事宜。健全的公司管理机制是创业板市场正常运作的必要条件。
3 成熟的机构投资者
创业板市场的风险偏高,因此要求其投资者应是有能力对公司的业务情况及其风险作出透彻、客观评价的熟练投资者。通常,由于散户理解和处理信息能力相对较差,绝大部分以做短线、追求买卖差额获利为主,投机成分较大,易造成股市的动荡。创业板市场所具有的高风险、高收益的特性及其“买者自负”的监管理念急需理性的市场投资主体,其主要是指机构投资者。机构投资者的一个重要特点是具有资金优势、拥有专业的投资人员和分析人员,因此可依据市场分析形成科学的投资决策,追求稳定的中长期投资收益,有利于稳定市场、减少投机、降低交易成本、提高资金分配效率。
二、对我国建立创业板市场的建议
在我国特定的市场条件下,仍存在许多制约创业板市场建立的外部制度环境因素,而这些因素正是我们在构建创业板市场应的过程中必须协同解决的:
1 构建创业板市场应与健全资本市场监管相结合
积极规范政府对证券市场的管理,降低市场系统风险。在规范信息披露方面应尽量减少信息披露的突发性和频繁性,增加信息披露的透明度和统一性,杜绝政策、法规由内幕渠道传出。监管机构对违规情况,应积极主动采取整顿和执法行动,加大执法力度。健全市场法规,使投资者可以通过法律渠道对违规者采取诉讼行动。在非系统信息中,会计信息是影响上市公司股价的最重要因素。我国目前财务会计的发展趋势主要是和国际接轨,因此应借鉴国际管理对信息披露的要求,那些已经在国际证券市场上被证明有信息含量的会计信息,我们也可以在适当的时候要求披露。同时,由于我们投资者的素质有待提高,需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露语言的运用、信息披露的顺序、披露的范围等方面注意投资者的需求,向投资者的需求靠拢。
2 发展创业板市场应与完善公司监管机制相结合
香港创业板市场的建立,使国内的中小企业看到了希望,纷纷要求上市。然而,在第一批上市公司中,国内竟无一家,究其原因是国内许多企业规模已具备,业绩也不错,但离国际化的差距还很大。在公司财务管理、规范运作方面有许多亟待加强的地方。创业板市场的建立与完善需要有高质量的上市公司。因此,现阶段国内企业应在解决好产权明晰的基础上,建立规范的法人治理机构,设立有效的内部监控系统,确保公司遵守财务及监管规定,并按照香港联交所的有关规定,实行专业化管理,突出主营业务,完善公司治理结构,建立起对公众股东负责的有效机制,以促使其遵守上市规则和商业规则。
3 完善创业板市场应与培育理性市场投资者相结合
创业板市场的风险分析篇5
关键词:创业板市场 风险投资 披露为本 买者自负 主营业务
创业板市场是专门为中小企业直接融资而设计的新型资本市场。同时,其做为中小企业风险投资的主要退出方式之一,又是创业资本市场制度健康发展的关键因素。创业板市场的推出是我国经济发展的必然趋势,它的构建仅仅是时机问题。然而,在我国目前市场还不甚健全、监管仍不够完善的现实条件下,有必要对如何建立我国创业板市场做一深入分析。
一、创业板市场建立的前提
严格的市场监管机制
创业板市场是面向高风险的新兴中小企业,上市标准低于主板市场。上市公司普遍规模较小,与主板市场相比,企业发展具有不确定性,其技术风险、市场风险和经营风险也较大,资产与业绩评估分析的难度更高,出现内幕交易和操纵市场的可能性更大。因此,要保证创业板市场的运作质量和运作效率,就需要相对严格、完整的市场监管制度。创业板市场的监管理念是“披露为本”、“买者自负”,为保护投资者的利益,必须对日常交易进行监管,执行严格的信息披露制度,保证信息的准确性、及时性,使股票价格真实、全面、迅速地反映其内在价值,投资者可以根据披露的信息进行分析、判断,理性地选择投资对象,以保证证券市场充分发挥资源配置的功能。
健全的上市公司机制
在创业板市场上市的公司必须有一个前提是产权明晰,明确持股主体,建立现代企业产权制度与组织制度,实现价值形态分割;其二,创业板虽对企业无最低盈利要求,但上市企业必须有两年以上活跃业务记录,而且主管业务突出;其三,对公司管制有严格的要求,以促使上市公司遵守上市规则及符合适当的商业守则。以香港创业板市场为例,创业板上市公司必须委任至少两名独立非执行董事,聘任一名全职合资格会计师负责监督财务、会计及内部监管职能;指定一名执行董事为监察主任,督促公司及董事遵守上市规则;成立审计委员会审查有关内部监管事宜。健全的公司管理机制是创业板市场正常运作的必要条件。
成熟的机构投资者
创业板市场的风险偏高,因此要求其投资者应是有能力对公司的业务情况及其风险作出透彻、客观评价的熟练投资者。通常,由于散户理解和处理信息能力相对较差,绝大部分以做短线、追求买卖差额获利为主,投机成分较大,易造成股市的动荡。创业板市场所具有的高风险、高收益的特性及其“买者自负”的监管理念急需理性的市场投资主体,其主要是指机构投资者。机构投资者的一个重要特点是具有资金优势、拥有专业的投资人员和分析人员,因此可依据市场分析形成科学的投资决策,追求稳定的中长期投资收益,有利于稳定市场、减少投机、降低交易成本、提高资金分配效率。
二、对我国建立创业板市场的建议
在我国特定的市场条件下,仍存在许多制约创业板市场建立的外部制度环境因素,而这些因素正是我们在构建创业板市场应的过程中必须协同解决的:
构建创业板市场应与健全资本市场监管相结合
积极规范政府对证券市场的管理,降低市场系统风险。在规范信息披露方面应尽量减少信息披露的突发性和频繁性,增加信息披露的透明度和统一性,杜绝政策、法规由内幕渠道传出。监管机构对违规情况,应积极主动采取整顿和执法行动,加大执法力度。健全市场法规,使投资者可以通过法律渠道对违规者采取诉讼行动。在非系统信息中,会计信息是影响上市公司股价的最重要因素。我国目前财务会计的发展趋势主要是和国际接轨,因此应借鉴国际管理对信息披露的要求,那些已经在国际证券市场上被证明有信息含量的会计信息,我们也可以在适当的时候要求披露。同时,由于我们投资者的素质有待提高,需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露语言的运用、信息披露的顺序、披露的范围等方面注意投资者的需求,向投资者的需求靠拢。
发展创业板市场应与完善公司监管机制相结合
香港创业板市场的建立,使国内的中小企业看到了希望,纷纷要求上市。然而,在第一批上市公司中,国内竟无一家,究其原因是国内许多企业规模已具备,业绩也不错,但离国际化的差距还很大。在公司财务管理、规范运作方面有许多亟待加强的地方。创业板市场的建立与完善需要有高质量的上市公司。因此,现阶段国内企业应在解决好产权明晰的基础上,建立规范的法人治理机构,设立有效的内部监控系统,确保公司遵守财务及监管规定,并按照香港联交所的有关规定,实行专业化管理,突出主营业务,完善公司治理结构,建立起对公众股东负责的有效机制,以促使其遵守上市规则和商业规则。
完善创业板市场应与培育理性市场投资者相结合
创业板市场的风险分析篇6
【关键词】创业板市场做市商制度必要性
一、做市商制度的基本理论
（一）做市商制度的定义
做市商制度又被称之为报价驱动制度，是以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式。做市商通常是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
（二）做市商制度的价值
1.提高流动性。一般来说，在创业板市场上市的公司规模较小，风险也较高。因此会直接影响到投资者和证券公司参与的积极性。尤其是当市场低迷时，很多投资者更容易失去信心。然而，若有了做市商，他们会承担做市所需的资金，可以随时应付任何买卖，活跃市场。在任何时候，只要有做市商存在，就不会有投资者想买股票却买不到，或是想卖股票却卖不掉的现象，这同时也保证了市场交易量的存在，并使得市场能够进行不间断的交易活动。
2.稳定市场。在股价暴涨暴跌时，做市商有责任参与做市，这有利于遏制过度的投机，起到市场“稳定器”的作用。与此同时，做市商一般都具有较强的价值分析和判断能力，对于所做市的证券标的的价值，都具有较好的了解与判断。做市商根据所做市的证券标的的价值，进行买进卖出的报价，使证券的价格与价值控制在合理的幅度之内，从而能避免证券价格的大起大落，维护证券市场价格的稳定性。
3.价格发现。做市商所报的价格是在综合分析市场中所有参与者的信息来衡量自身风险和收益的基础上形成的，投资者在报价基础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。
（三）做市商制度的优点
1.提高市场运作效率。在竞价模式的证券交易市场中，由于买卖指令不可能同时、同量地投入市场，发出指令后投资者必须“等待”一段时间才能成交。这加大了时间成本和交易的不确定性，使得投资者面临相当大的风险。在报价模式下，投资者可按做市商的报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令。做市商充当了买卖的中介，消除了“等待”问题，从而提高了市场运作效率。
2.缓和市场价格波动。由于做市商报价受交易所规则的约束，报价需要有连续性，差价幅度也有限制，因此做市商制度有缓和股票价格波动的作用。此外，及时处理大额指令的做法，也减缓了对价格变化的影响。在买卖盘不均衡时，做市商还可以承接买单或卖单来抑制价格波动。
（四）做市商制度的弊端
1.信息透明度低。采用做市商制度，投资者买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一一个能全面、及时知晓买卖信息的交易商，而成交量、成交价等信息随后才能传递给整个市场。其信息不对称，同时存在着特殊交易信息的迟延和豁免制度，这些都会降低市场信息的透明度。
2.运行成本高。由于做市商需要具有较强的价值分析和判断能力，因此它不仅需要优秀的市场分析及交易人员，还需要大量熟悉财务、法律、计算机系统以及高技术知识的复合型人才，而这大大提高了做市商的运行成本。此外，做市商还要动用自有资金和库存证券承担做市义务，这存在着一定的风险，因此做市商会对其承担的风险要求补偿，如交易费用及税收减免，大大增加了运行成本。
3.监管成本高。做市商的市场优势地位，决定了要对其进行严密的监管，这就增加了监管的成本。此外，做市商在享有权利的同时，可能会滥用特权。因此，要制定更为详细的监管制度与做市商交易规则，并动用资金、人员来加强监管活动，而这些将直接增加监管成本。
二、创业板市场与做市商制度的联系
与主板市场相比，基于创业板自身的功能定位和特点，决定了它与做市商制度有更好的契合点，同时，做市商制度在创业板市场中往往处于主导地位。鉴于此，我们有必要考察创业板的特点，以探讨做市商制度与创业板的联系。
（一）创业板市场的特点
1.高风险性。由于创业板市场的上市门槛较低，上市企业大多是成长中的中小企业。虽然科技含量高，但资金规模有限，抵御市场风险的能力较弱，因此创业板市场存在着高风险性的特点。创业板市场在创立初期的市值规模一般不大，投机者更容易形成资金优势而进行不当操纵，进一步增加了创业板市场的高风险性。因此，证监会规定创业板市场应当建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，并向投资者充分提示投资风险。
2.流动性不足。由于创业板市场的高风险性，能够参与投资并承担风险的投资者相对较少，使得市场流动性得不到保障。此外，在创业板市场中，大部分都是风险承受能力较强的机构投资者，对广大普通投资者的吸引力较弱。这就加剧了创业板市场的流动性不足问题。
（二）做市商制度与创业板市场的联系
创业板市场主要是基于计算机网络来进行证券交易的，是专门为高科技含量和高成长潜力的中小企业提供融资的新兴资本市场。它不仅为资本市场寻找了新的投资热点，同时也为风险资本实现资本的增值和再循环提供了退出通道。一般来说，创业板市场的上市门槛较低，对上市公司的经营业绩和资产规模要求较为宽松，同时由于创业板市场的高风险性，对价格限制的放宽以及市场中的组织部门缺乏监管经验等，这些因素导致了创业板市场存在着流动性较低、透明度较差、市场稳定性差等问题，这使得在市场创建过程中存在潜在的威胁。因此，为了能使创业板市场充分发挥其新市场的作用并使市场充满活力，我们首先要考虑选择合适的证券交易制度。由于交易制度不仅对市场的运行和股价的形成起重要作用，而且对市场的流动性和交易成本也有着重要影响。此外，从西方发达国家创业板市场的发展历程可以看出，其成长离不开做市商制度的推动。
此外，由于创业板市场具有流动性不足的特征，而做市商在持仓做市时，可以在市场上买盘不足时充当买盘，卖盘不足时充当卖盘，从而增强市场的流动性，提高交易效率，活跃市场。
三、创业板市场实行做市商制度的必要性
从创业板市场的固有缺陷以及实际情况来分析，引入做市商制度是十分必要的。
（一）做市商制度有助于规避和控制创业板市场风险
在我国，创业板市场具有高风险性，股价波动大，流动性差的等特点。然而，做市商制度具有规避和控制创业板市场风险的三大功能：一是做市功能。当股市出现过度投机时，股价往往被高估，做市商会大量抛售其持有的股票，与其他投资者进行相反方向的操作，努力维持股价的稳定，降低市场的泡沫成分。二是造市功能。当股市过于沉寂时，股价往往被大幅低估，做市商则可逢低吸纳，从而活跃带动人气，使股价回归其投资价值。这有利于增强创业板市场的稳定性与流动性。三是监市功能。在做市商行使其权利，履行其义务的同时，通过对做市商的业务活动监控市场的变化，以便及时发现异常及时纠正。在新兴的证券市场，这是保持政府与市场的合理距离，抵消政府行为对股市影响惯性的有益尝试。
（二）做市商制度有助于提高创业板市场的流动性
从整体的创业板市场股票成交数量来看，其基本处于下降趋势。创业板的成交量和流动性在牛市时看起来没问题，但在熊市时则难以保障。在我国创业板市场中，许多投资者的投机心理较强，他们对创业板市场并不是真正具有一定的投资偏好。然而，随着我国投资者的不断成熟，越来越多的投资者将会在证券市场中进行长期投资，所以我国证券市场的流动性并不是可以无限期地保持下去的，特别是对于投资高风险性的创业板市场而言，流动性不足是难以避免的。因此，我国有必要在创业板市场中引入做市商制度，从而保证创业板市场持续的流动性。
（三）做市商制度有助于抑制过度投机和操纵股价
在我国证券市场上，投资者的投机心理较强，“买入并持有”的观念并不深入人心，股价的升降往往与理性的投资价值判断无关，人为操纵现象比较严重。然而，做市商制度具有价格发现功能。由于做市商的盈亏状况往往和其报价密切相关，这使得做市商必须长期观察证券及其交易价格的变化情况，凭借专业知识和市场洞察力，全面分析市场实际情况并对证券的市场价格作出公允判断，从而提供最有参考价值的报价。若在创业板市场中引入做市商制度，做市商报出价格为市场的主要参照价格，做市商受交易规则的限制，持续报价，价差也有限制，其经济利益也不容许其他人进行炒作，从而在一定程度上制约操纵者并遏制股价的人为操纵，减少中小投资者的损失。
（四）做市商制度能有效发挥证券市场资源配置的功能
提高社会资源的利用率和优化资源分配是证券市场的基本职能。在证券市场中，交易方式的选择会直接影响其能否在极端条件下正常运行。然而，做市商制度能够承受极端市场条件下如价格大幅下跌所带来的压力。作为新兴的证券市场，我国证券市场还存在着许多缺陷，对交易制度进行调整是必然趋势。尽管做市商制度也存在着一些不足之处，但它在提高市场流动性、稳定股票价格、规避证券市场风险等方面的作用较为明显。随着我国经济的发展，影响证券市场的各个因素也将逐渐发生变化，我国证券市场不是可以无限期地保持高流动性的，特别是对创业板市场而言，流动性的逐步下降直至缺乏是不可避免的长期趋势。因此，从保障证券市场资源配置职能发挥最大效用的方面来看，做市商制度是我国证券市场尤其是创业板市场的最佳选择。
四、结束语
总体来看，在我国创业板市场中引入做市商制度是十分必要的，而我国券商也已经具备了成为创业板市场做市商的能力。首先，相对于创业板市场的规模与交易量来说，我国券商的资金实力和自营规模是完全有能力成为创业板市场的做市商的。其次，我国券商的专业人才队伍建设也已初具规模。券商的知识结构体系完善健全，并且券商的人才结构也将得到进一步的优化。最后，我国券商的整体综合实力，包括其信誉等级、资金实力、研发实力等方面也已经达到一定的水平，因此能够形成一个公正、公平、公开且具有竞争性的做市商市场，提供公平的价格与连续稳定的市场，从而保障做市商市场证券交易的效率。
参考文献
[1]李康.创业板市场的做市商制度[m].北京：经济科学出版社，2001.
[2]王力.中国创业板市场运行制度.中国金融出版社，2003.
创业板市场的风险分析篇7
关键词：风险投资创业板上市公司ipo盈余管理
一、引言
创业板的推出为创新型、成长型的中小企业提供了更低的上市门槛和重要的融资平台，增加了单批次上市的公司数量，与禁售期为3年的中小板相比，创业板的禁售期缩短为1年，这些政策使更多的创新型中小企业倾向于在创业板上市，进而推动我国创业板市场的蓬勃发展。创业板的推出为风险投资提供了良好的退出渠道，风险投资不仅为创业初期的中小企业提供资金支持而且还提供增值服务，待其参与的公司发展成熟后就推动上市公开发行，并将其所投资本通过公开发行的方式退出企业，实现资本收益。因此，风险投资机构参与动机对我国创业板公司ipo过程中发挥着重要的作用。盈余管理是指企业管理当局在不违背会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行调整，达到主体自身利益最大化的行为。过度的盈余管理不仅会损害依据会计报表做出经济决策的广大投资者利益，而且不利于创业板市场资源配置效率的提高和经济秩序的稳定。因此，从风险投资的角度出发寻求降低创业板上市公司ipo前的盈余管理程度的途径，提高创业板公司ipo前会计信息质量值得研究，希望有利于创业板市场会计信息披露制度的完善和创业板市场的健康发展。国外学者对风险投资的参与能抑制上市公司盈余管理行为的研究中，Jain和Kini以北美地区证券市场公司为研究对象进行实证分析，结果表明，风险投资能够对公司首次公开募股前的盈余操作行为为起到监督作用；S.ZanneG.（2006）研究发现，有风险投资参与的公司在ipo当年的盈余管理程度明显小于没有风险投资参与的ipo公司，通过分析无风险投资参与的ipo公司后，并没有发现风险投资参与的公司在ipo前的盈余管理迹象。但也有国外学者持相反意见。millS（2001）认为风险投资机构使用其对被投资公司的影响来人为地提高ipo公司的股票价格。Lee和masuliS（2007）在研究财务中介机构能否抑制上市公司盈余管理的过程中，发现风险投资机构、甚至有较高声誉的风险投资机构并不能显著的抑制发行公司的盈余管理行为。在国内的研究中，吴宏亮（2010）对中小板上市公司进行实证分析后发现，深圳中小板公司整体存在ipo效应，风险投资的参与能够减小发行公司的盈余管理程度。综上所述，学者们基于国外相对成熟的资本市场，对风险投资与ipo公司盈余管理的研究成果十分丰富，但其研究并没有得出统一结论，而且在我国刚刚起步的创业板市场和风险投资的发展中适用性有限。基于此，本文立足于我国新型的创业板市场就风险投资对创业板公司ipo前一年盈余管理的影响进行研究，以丰富研究成果。
二、研究设计
（一）研究假设在我国，无论在主板、中小板还是在创业板首次公开上市发行股票的公司，都需要向证券监管部门递交上市前三年和一期的财务报告，并在招股说明书中披露财务报表。笔者认为与主板和中小板相比，我国的创业板市场刚刚起步，虽然上市门槛更低，但其监管制度还不太完善，因此企业为获得上市资格，存在会计报表粉饰现象，基于此，本文提出假设：
假设1：我国创业板公司在ipo前一年存在不同程度的盈余管理行为
风险投资机构在选择所投资的企业时都经过层层严格的筛选程序，因此有风险投资参与的公司通常具有良好的成长性。此外，风险投资的参与不仅可以给公司提供资金，更重要的是能提供专业化的管理经验，如公司战略决策、公司治理、资本结构和人力资源安排等，有助于公司价值的提高。所以有风险投资参与的公司在ipo时市场认可度要比那些没有风险投资参与的公司高，其偿债能力、营运能力、盈利能力及企业总体绩效要比没有风险投资支持的上市公司高。基于此，本文提出假设：
假设2：风险投资的参与和公司ipo前的盈余管理存在负相关关系，即有风险投资参与的公司ipo前一年盈余管理程度小于没有风险投资参与的公司
（二）样本选取和数据来源由于我国创业板开盘不到3周年时间，上市公司相关数据有限，本文选取2009年10月30日至2011年12月31日期间在我国创业板上市的282家ipo公司为样本，剔除数据不完整的一家公司，有效样本为281个。本文的数据来源于新浪财经网和巨潮资讯网上披露的首次公开发行招股说明书，本文的数据处理采用eXCeL软件和SpSS17.0。
（三）变量定义和模型建立本文选取了如下变量，（1）因变量。本文选取盈余管理程度为因变量，利用总应计模型计量，其中总应计利润（taC）是净利润与来自经营活动产生的现金流量的差额，可以分为可操纵性应计利润与不可操纵性应计利润两部分，本文以可操纵性应计利润来衡量盈余管理程度。由于可操作性应计利润是不可观测的，所以首先采用修正的琼斯模型来计算不可操作应计利润，然后用总应计利润与不可操作的应计利润之差衡量可操应计利润，即企业的盈余管理程度。具体计算过程如下：taCt/at-1=？茁0（1/at-1）+？茁1（？驻ReVt-？驻ReCt）/at-1+？茁2ppet/at-1+？茁3intat/at-1+？着（1）
其中taCt是第t年的总应计利润，？驻ReVt为第t年营业收入的变化量，？驻ReCt为第t年应收账款的变化量，ppet为第t年的固定资产总额，intat为公司第t年的无形资产总额，at-1为公司第t年期初资产总额。利用最小二乘法（oLS）估算出模型（1）中的？茁0、？茁1、？茁2、？茁3值，再代入实际资料，得到非操纵性应计利润（nDaC）估计数。nDaCt=0.1（1/at-1）+0.045（？驻ReVt-？驻ReCt）/at-1-.121ppet/at-1-0.212intat/at-1（2）
然后计算出可操作的应计利润（DaCt）：DaCt=taCt/at-1-nDaCt（3）
（2）解释变量。本文选取风险投资参与与否为主要解释变量，设有风险参与的ipo公司为1，没有风险投资参与的ipo公司为0，区分标准为：企业在ipo时披露的招股说明书里前十大股东中有风险投资参与的；企业的机构投资的名称中包含创业投资、风险投资、科技投资、创新投资等的被认为含有风险投资的参与。投资机构名称中包含投资、投资咨询、基金、资本等，则通过查找与风险投资相关的资料加以分辨。（3）控制变量。本文选取的控制变量主要有公司的成长性、资产负债率、公司的业绩、公司规模、会计师事务所的声誉和保荐机构声誉等。
据此，本文建立了如下多元线性回归模型，检验主要解释变量及各控制变量与盈余管理程度的关系：三、实证检验分析
（一）描述性统计本文通过查询2009年10月30日至2011年12月31日期间上市的创业板ipo公司招股说明书，统计出我国创业板ipo公司中风险投资参与和没有风险投资参与的上市公司情况，同时采用证交所CSRC的行业分类方法，统计出样本行业分布情况。从表（2）可以看出，从2009年至2011年间，随着我国创业板ipo公司数量的不断增加，有风险投资参与的ipo数量逐年增加，且有风险投资参与的ipo公司占当年上市的ipo公司的比重在逐年增长，即风险投资作为创业板市场的重要参与者，与我国的创业板市场并驾齐驱。从表（3）可以看出，在我国创业板上市最多的行业是机械设备，达到83家占样本总量的29.54%，其次是信息技术达53家，占样本总量的18.86%。同时我国的风投资本主要集中在机械设备、信息技术、医药生物、电子和石化塑胶行业，且风险投资参与的公司数量分别占样本总量的15.30%、6.76%、4.63%和6.05%。而造纸印刷业、仓储业、其他制造业建筑业、批发零售业、采掘业和饮料食品业在创业板上市的数量之和仅占样本总量的6.05%，其风险投资参与的ipo公司数量之和仅占有VC背景ipo公司数量的5.30%。
（二）相关性分析本文通过对所收集的2009年10月31日至2011年12月31日在我国创业板上市的ipo公司相关数据采用修正的琼斯模型利用SpSS.17.0分析得出表（4）结果。可以看出，回归方程的总体显著性水平F=7.304，p=0.000，p
DaCt=？琢0+？琢1VCipot+？琢2GRowtHt+？琢3LeVeRaGet+？琢4peRFoRmt
+？琢5peRFoRmt+？琢6aUDitt+？琢7UnDeRwitet+？滋（5）
（三）回归分析对模型（5）进行回归分析的结果可以得出，调整的R2=0.166，统计量F=10.269，p=0.000，表明在1%的显著性水平下，模型总体显著。模型中VCipo即风险投资参与的系数为正，且在显著性水平为5%时通过检验，这表明与没有风险投资参与的创业板ipo公司相比，有风险投资的参与并不能抑制创业板公司在ipo前一年的盈余管理程度，其盈余管理程度反而比没有风险投资参与的ipo公司要高，这与本文的假设2相矛盾。在控制变量中公司的成长性和公司业绩的系数为负，且在显著性水平为5%时通过检验，表明成长性（主营业务收入增长率）和经营业绩越高的公司在ipo前的盈余管理程度就越低；会计师事务所声誉的回归系数为负，表明经前十大会计师事务所审计的公司比经非前十大会计师事务所审计的公司在ipo前的盈余管理程度更低，但其回归系数并未不显著。资产负债率的系数为正，且在1%的显著性水平下通过检验，表明资产负债率越高的公司其在ipo前的盈余管理程度越高，即债务契约并不能起到制约盈余管理行为的作用。保荐机构的声誉系数为正，且回归系数并不显著，表明前十大保荐机构并没有对公司ipo前的盈余管理行为起到抑制作用。
四、结论
本文采用修正的琼斯模型衡量我国创业板ipo公司的盈余管理程度，结果显示盈余管理程度的最小值、最大值和平均值分别为-0.5421、0.6296和0.1001，符合本文的假设1，即我国创业板上市公司和主板及中小板上市公司一样，在ipo前一年普遍存在着盈余管理的行为。然后通过建立多元回归模型，实证分析了风险投资的参与和公司ipo前一年盈余管理程度之间的相关关系，研究得出，风险投资的参与和企业盈余管理程度之间存在着显著的正相关关系，即风险投资的参与并没有对我国创业板公司ipo前的盈余管理行为起到监督和抑制的作用，这与本文假设2相矛盾。导致这种情况的原因主要有如下原因：（1）就我国创业板而言，我国的创业板市场刚刚推出不到3周年，虽然上市门槛相对于主板和中小板较低，但各项监管制度还不太完善，加之创业板上市公司多处于成长阶段的中小型企业，难免在首次公开发行股票时为获得上市资格、取得较高的股票价格和募集到更多的资本而进行盈余管理的现象，即创业板公司在ipo前一年普遍存在对经营业绩的美化行为。（2）就风险投资机构而言，虽然风险投资机构在选择创业板公司投资时经过了层层严格的筛选程序，但其平均持股比例仅为10.03%，远不及公司的第一大股东及其他控股股东，所以并不能村根本上监督或阻止我国创业板公司在ipo前为达到其自身利益最大化而进行的盈余操作行为。其次，风险投资业在我国的起步较晚，其资本退出机制还不够完善，而要在激烈竞争的投资市场中立于不败之地，风险投资机构存在着较强的投机性，即选择即将上市的公司进行投资，而在公司的早期发展中却很少参与，所以存在着风险投资机构为能够在被投资公司ipo过程中顺利退出其资本，与被投资公司共同作弊共享收益的可能。（3）就公司上市的监管政策而言，我国上市监管政策主要以公司上市前的利润指标和以利润指标为主要衡量企业整体状况的指标体系为依据，缺乏一套能够综合反映企业长期短期相结合的业绩评价指标和有效的企业盈余管理预警指标，导致监管部门偏向于关注上市公司净利润的高低而忽略了公司的成长性，难以防止公司在ipo前的盈余管理行为。
参考文献：
[1]吴宏亮：《风险投资对中小板上市公司ipo效应影响的实证研究》，《重庆大学硕士学位论文》2010年。
[2]SuzanneG.morsfield，Christinee.L.tan.DoVentureCapitalistsinfluencetheDecisiontomanageearningsininitialpublicoffering.accountingReview，2006，.
[3]millsDQ.who’stoblameforbubble.HarvardbusinessReview，2001.
创业板市场的风险分析篇8
关键词：创业板；创业板上市公司；成长性问题
2009年深圳交易所正式挂牌创业板上市公司，标志着我国创业板市场正式启动。创业板指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，帮助其发展和拓展业务。创业板市场上市公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，主要经营一种业务。相对主板市场，创业板上市公司具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险大等特点，往往使投资者面临较大的市场风险。
与主板市场不同，创业板市场现阶段的主要目的是为高科技领域中运作良好、发展前景广阔、成长性较强的新兴中小型公司提供融资场所。由于中小型高科技企业普遍经营规模偏小，营运时间较短，市场前景不确定，盈利能力不稳定，存在一定市场风险，使得银行不敢为其贷款；而我国主板市场因进入门槛过高也易将它们拒于门外，这样就特别需要一个有别于主板市场的创业板市场为它们提供融资渠道。国家政策扶持创业板市场的目的，一则是建立多层次的市场体系；二则是希望创业板公司中能脱颖而出明日之星，产生像美国纳斯达克市场中微软、苹果那样的巨人公司。
在考察创业板公司时，思考公司的成长性问题显得特别重要。这也是投资者重点考虑的因素之一。本文将从财务会计、业务与技术和发展规划等方面初步探讨创业板公司成长性问题。
一、财务会计问题
（一）法规规定
根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定：“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。”
上述规定是两套财务指标，适用其中一种就可以。若采用第一套标准“净利润标准”，即“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长”，只要净利润有增长即可，没有30%的要求；采用第二套指标“营业收入标准”才有30%成长性要求。
（二）实践中应注意的几点问题
1、对于近期净利润波动的情况
以报告期2007年、2008年、2009年为例，“持续增长”按以下标准掌握：
若净利润2009年大于净利润2008年，净利润2008年小于净利润2007年；如果净利润2009年小于净利润2007年，则不符合“持续增长”规定。
如果净利润2009年大于净利润2007年，则符合“持续增长”规定。
2、对于最近一期净利润存在明显下滑的情况
如最近半年净利润不足上一年度净利润的50%，或者前三个季度净利润不足上一年度净利润的75%的，创业板公司应当提供经审计的能证明保持增长的财务报告，或者作盈利预测。
二、业务与技术问题
（一）法规规定
根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条规定：“发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形：
1、发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；
2、发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；
3、发行人在用的商标、专利、专有技术、特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险”。
（二）实践中应注意的几点问题
1、经营模式、产品或服务分析
（1）行业主管部门、行业监管体制、行业主要法律法规及政策等；
（2）行业竞争格局和市场化程度、行业内的主要企业和主要企业的市场份额、行业进入障碍、市场供求状况及变动原因、行业利润水平的变动趋势及变动原因等；
（3）影响行业发展的有利和不利因素，如产业政策、技术替代、行业发展瓶颈、国际市场冲击等；
（4）行业技术水平及技术特点、行业特有的经营模式、行业的周期性、区域性或季节性特征等；
（5）公司所处行业与上下游行业之间的关联性，上下游行业发展状况对本行业及其发展前景的有利和不利影响；
（6）出口业务比例较大的公司，分析产品进口国的有关进口政策、贸易摩擦对产品进口的影响、以及进口国同类产品的竞争格局等情况。
2、公司在行业中的竞争地位分析，包括产品或服务的市场占有率、变化情况及未来变化趋势，主要竞争对手的简要情况等。
（1）主要产品或服务的用途；
（2）主要产品的工艺流程图或服务的流程图；
（3）主要业务模式，如采购模式、生产或服务模式、营销及管理模式，以及盈利模式；
（4）业务及其模式具有创新性的，应分析其独特性、创新性以及持续创新机制。
3、公司主要产品或服务的核心技术分析，包括技术来源、技术水平、成熟程度。公司保持技术创新的机制，研发的组织、促进技术创新的制度安排等。公司核心技术人员、研发人员占员工总数的比例，所取得的专业资质及重要科研成果和获得的奖项等。
三、发展规划问题
（一）关于“创业板公司主要经营一种业务”的问题
根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定：发行人应当主要经营一种业务。
只要是同一类别业务或相关联、相近的集成业务均认可。关键看是否原有业务自然延伸形成的，是否源于同一技术、或同一原材料、或同一客户，只要不是拼凑的。
同一类别业务或相关联，相近的集成业务；一种业务之外经营其他不相关业务的，最近两个会计年度以合并报表计算同时符合以下标准：其他业务收入占营业收入总额不超过一定比例，按30%计算；其他业务利润占利润总额不超过一定比例，按30%计算。
关键要看是否自然形成的，证监会的认定标准为：同一类别业务或相关联、相近的集成业务；一种业务以外经营其他不相关业务的，最近两个会计年度以合并报表计算
（二）发展规划问题分析
分析公司发行当年和未来三年的发展规划及发展目标，在增强成长性、增进自主创新能力、提升核心竞争优势等方面拟采取的措施。
结合募集资金运用，审慎分析公司的未来发展及在增强成长性和自主创新方面的情况，具体分析可能涉及扩大市场规模、提高市场占有率、实现现有产品或服务升级、进行技术开发和持续创新、加强管理和技术团队建设、改善公司财务结构等情况。
公司的发展规划和目标应当具体明确，合理分析规划和目标所依据的假设条件，实施过程中可能面临的主要困难，确保实现规划和目标采用的方法或途径。发行人应声明在上市后通过定期报告持续公告规划实施和目标实现的情况。
分析上述业务发展规划和目标与现有业务的关系。若实现上述规划和目标涉及与他人合作的，应对合作方及合作条件予以分析。
四、创新能力及其他问题
创业板公司主要经营领域为新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务。其他领域中具有自主创新能力，成长性强的企业也可以进入创业板。
投资者应重点关注企业的创新能力，深入分析企业是否拥有关键的核心技术、突出的研发优势、创新的业务模式以及较强的市场开拓能力；并结合企业的行业前景及其地位、业务模式、技术水平和研发能力、产品或服务的质量及市场前景、营销能力等因素；同时考虑企业持续成长的制约条件，综合分析判断企业的成长性。
投资者应重点分析企业自主创新能力对成长性的影响。企业的业务属于产品制造类的，分析其核心技术和持续技术创新能力对成长性的影响；企业的业务属于非产品制造类的，分析其业务的特色和业务模式的创新性对成长性的影响。
另外，投资者应重视相关创业板公司的监管治理问题。创业板的监管原则是“以信息披露为主”的原则和“买者自负”的原则。创业板公司规模较小、业务处于初创期等特点都说明创业板是高风险市场，故创业板市场对上市公司的信息披露要求也比主板要求严格。与主板相比，创业板应更注重效益、追求的是高风险和高效益，因此，创业板的投资者主要是对市场有充分了解并希望参与高风险、高增长性公司的投资机构。
参考文献及注解
[1]中国证监会于2009年3月31日在其官方网站《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，以下简称《办法》，于2009年5月1日起正式实施。
创业板市场的风险分析篇9
【关键词】创业板；退市制度；上市公司；知识产权信息披露
一、引言
2009年10月23日，中国创业板市场开板，同月30日正式开市，红日药业等28家“新贵”作为第一批创业板上市公司登陆资本市场。截至2012年7月20日，创业板上市公司的数量达到了335家。中国创业板市场的扩容速度很快，短短3年创业板上市公司数量就增加12倍之多。
创业板上市的公司多为生物医药、文化创意、电子信息、商业流通以及传统商业模式创新等高成长性的高新技术公司。这类公司成立的时间大多比较短，无形资产占比高，并且企业的信息披露尤其是知识产权信息披露不尽完善。因此，上市之初，公司在快速发展的过程中一些问题被掩盖起来。随着时间的推移，许多创业板公司渐渐现出了真面目，出现了“上市前高增长，上市后大缩水”的现象，成长性不见高，业绩反而大变脸。
国内外研究表明：智力资本信息的披露对企业市值、股票发行价有着重大的影响，创业板公司为自身发展融通资金，有着披露知识产权信息的内在动力。2002年日本投资者关系学会的一项问卷调研表明：投资者认为，对于财务报表中未揭示的无形资产，最重要的就是信息披露。国内学者对我国创业板上市公司知识产权信息披露的实证研究显示：我国创业板上市公司知识产权信息披露的程度偏低，且公司之间知识产权信息披露差异较大，总体知识产权信息披露水平不高。我国创业板上市公司缺乏对公司知识产权等智力资产的系统认知和有效管理，更缺乏对公司知识产权的近期战术和长远战略谋划。发达国家在引导企业进行知识产权信息披露上制定了相对比较完善的规章制度，如日本在知识产权强国道路上制定了“知识产权信息披露参考导引”，指导企业进行完整规范的知识产权信息披露。从创业板市场讲，已有针对海外市场创业板的知识产权信息披露进行的研究，并对我国创业板公司知识产权信息披露提出了相关建议。
为了我国资本市场改革的快速发展和创业板长远建设的需要，深交所拟定的《关于完善创业板退市制度的方案》（以下简称《方案》）于2011年11月开始向社会公开征求意见。在吸收了有关意见与建议的基础上，深交所对《方案》进行了修订，并据此修订了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（以下简称《规则》），于2012年4月20日正式了《规则》（2012年修订），并自2012年5月1日起施行。在创业板退市制度实施之际和中国整个股市表现欠佳的情况下，分析创业板退市制度的变化，结合退市制度探究我国创业板上市公司在“变化”中的知识产权应对策略，对促进创业板上市公司加强知识产权信息披露，发挥创业板市场指导作用具有重要意义。
二、新创业板退市制度的变化
（一）创业板发审委委员评分系统的建立
为了规范创业板上市公司，促进创业板市场的健康发展，首先应该保证上市前端公司ipo发审的质量。证监会建立了针对创业板发审委委员的评分系统，该系统直接与委员通过或否决的ipo项目质量关联，从而形成一种约束机制。创业板发审委委员能否得到续聘将与其评分直接关联，此举对发审委委员权利形成跟踪，产生约束力，有利于发审委委员自律，使得发审委委员在审核时更加谨慎。在评分系统建立之前，证监会对发审委委员主要施行问责制，在审核的过程中一旦顾及人情，对问题公司网开一面，则会直接导致带病公司混入到市场中（如：爱尔眼科），对市场的整体发展不利。
（二）创业板退市制度的变化
为进一步健全创业板市场优胜劣汰机制，发挥证券市场的资源配置作用，在研究借鉴主板、中小企业板和海外成熟市场退市制度经验和教训的基础上，深交所的《规则》（2012年修订）与修订之前的变化主要如表1。
根据《规则》修订前后的对比，主要有以下几方面变化：
1.完善恢复上市的审核标准。参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准；同时，不支持暂停上市的公司通过“借壳”实现恢复上市。
2.缩短资不抵债公司的退市时间。经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负，则其股票终止上市，将原终止上市的退市时间缩短了半年。
3.设立“退市整理板”。在交易所作出公司股票终止上市决定后，公司股票终止上市前，给予30个交易日的“退市整理期”。在“退市整理期”，公司股票移入“退市整理板”进行另板交易，并另板揭示，其股票不再在创业板股票行情中显示。在30个交易日中，股票交易涨跌幅限制仍为10%。交易期满后公司股票终止上市。
4.新增加了两个退市条件。创业板原有11项退市条件：（1）连续亏损；（2）追溯调整导致连续亏损；（3）净资产为负；（4）审计报告为否定意见或拒绝表示意见；（5）未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载；（6）未在法定期限内披露年度报告或中期报告；（7）公司解散；（8）法院宣告公司破产；（9）连续120个交易日累计股票成交量低于100万股；（10）连续20个交易日股权分布或股东人数不符合上市条件；（11）公司股本总额发生变化不再具备上市条件。在此基础上，新增了：创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市；创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
5.改进创业板退市风险提示方式。创业板将不再实施现行的“退市风险警示处理”方式，调整“*St”制度，通过强化上市公司退市风险信息披露以及深化创业板投资者适当性管理的方式充分揭示退市风险。
6.明确了退市公司的去向。创业板公司终止上市后将统一平移至代办股份转让系统挂牌，给投资者提供一个可以进行股份转让的渠道和平台。
三、结合“变化”分析创业板公司应采取的知识产权信息披露对策
无论从投资者的投资需求还是从创业板上市公司自身的长远发展来分析，都需要正视上市公司的知识产权信息披露。当前新退市制度的实施，迫切要求创业板公司对自身的知识产权信息真实、准确、及时地进行披露。为了避免公司出现终止上市的风险，公司应主动自愿披露知识产权信息。
（一）创业板上市公司特殊的知识产权信息披露内容
创业板公司往往依赖核心技术、核心人员，所面临的技术“无形性”风险较大。因此，《规则》规定了有创业板特色的知识产权信息披露内容。要求上市公司及时披露有关核心技术（如商标、专利、专有技术、特许经营权等）、核心人员（如核心技术团队或关键技术人员）以及与核心技术和核心人员相关的对公司盈利或者未来发展有重要影响的事件等重大变化。但有关核心技术的披露内容属于公司商业秘密可申请豁免。
针对创业板公司的特殊性，《规则》（2012年修订）虽提到了知识产权信息披露，但是缺乏规范，不够系统。因此，有必要结合创业板退市制度的修订，来研究创业板上市公司的知识产权信息披露内容及行为。
（二）退市制度下创业板上市公司知识产权信息披露对策
1.从审核标准的变化来分析，新退市制度推出后创业板上市的公司审核标准更加严格。创业板上市公司要想恢复上市，就要按照一开始上市或者再融资的方法来计算，并且要扣除非经常损益前后孰低的净利润作为判断标准，杜绝以非经常收益调节利润规避退市，也要求公司不能用资产重组等“借壳”的方式来恢复上市。从这些审核标准来看，创业板上市公司应该严格把控自身内部的知识产权等智力资本，加强管理和运用知识产权资产，排除那些相对来说不能提高公司核心价值的项目；在恢复上市的过程中，全面披露自身的知识产权信息，体现无形资产的价值，从而通过审核过程，这样才能保证公司恢复上市后的质量，避免再出现暂停上市的情况。
2.从退市时间变化来分析，创业板上市公司的净资产一旦被审核为负值就要暂停上市，连续两年为负就要终止上市，时间大大缩短。创业板公司普遍是高成长性的公司，具有无形资产占比高等特性。公司一旦出现净资产为负被暂停上市时，公司内部应该重新检查自身商标、核心技术、专利等无形资产的先进性等情况，调查相关企业的动态，发现自身的不足，探寻技术的前端，努力进行R&D投资，发现新领域，占领市场先机，争取在两年的时间内把自身的知识产权资产进行全面提升，并对外进行全面的知识产权信息披露，树立公司在外界的形象，争取在最短的时间内恢复上市。
3.从退市条件变化来分析，为规范创业板市场提高其运行效率，深交所增加了连续受到交易所公开谴责和股票成交价格连续低于面值的退市条件。上市公司最基本、最重要的就是信息披露，投资者合法权益得以保护的基础也是信息披露，如果存在信息不对称，必将导致企业与投资者两败俱伤。增加退市条件就是要把信息披露不全面的公司清除出市场，避免优秀企业投资价值被低估，同时鼓励优秀企业在知识产权投资上的积极性。受到公开谴责的创业板上市公司大多存在信息披露问题，为此公司应积极找寻自身具有竞争力的知识产权等无形资产，并结合其他资产进行全面的披露，让投资者看到企业的发展方向与发展潜力，从而拉动股票价格，实现公司的高投资价值。
4.从风险提示角度来分析，深交所对风险提示进行了大幅度的改革，取消了原来的警示方式，引入了投资者管理的方式。为了更加充分地揭示公司的退市风险，要求强化上市公司的信息披露，出现退市风险后要每周披露一次退市风险公告。创业板公司一旦出现风险警示信号，就要在公司内部进行风险的发掘，找寻问题所在。同时，公司应加强对知识产权资产的风险控制，在每周退市公告中，加强自身在知识产权资产管理上的披露，稳定投资者对风险警示的心理，真实地披露问题处理过程，积极主动地请投资者对问题处理过程进行适当的管理和督促，既保证了公司今后的发展方向，也保护了投资者的利益。
5.从终止上市的后续处理角度来分析，深交所对公司股票终止上市作出了合理的制度安排。从深交所作出公司股票终止上市的决定到公司终止上市，深交所设立了“退市整理板”，并要求退市后公司的股票统一平移到代办股份转让系统进行交易。这些举措可以保证上市公司平稳地退出创业板，保证投资者能够有时间和平台进行交易，使公司和投资者的损失最小化。从公司角度来说，公司终止上市后，应积极检查内部知识产权资产的情况，保证知识产权资产仍处于核心地位。公司终止上市的行为，说明公司内部在知识产权的研发、管理和运用环节上都可能出现了问题，应从对知识产权资产的管理和保护入手，加强R&D投入，在树立知识产权核心地位的同时，排除其他投机手段，及时真实地披露公司知识产权信息，在探寻和加强公司核心竞争力的同时，寻求机会再进入创业板市场。
四、对我国创业板上市公司知识产权信息披露的几点建议
（一）构建中国特色的创业板公司知识产权信息披露制度
当前，各国都在展开激烈的知识产权竞争，纷纷制定国家层面的知识产权战略。2008年我国的《国家知识产权战略纲要》正式实施，2009年为了使具有创新性高成长性的企业融通资金，我国适时推出“创业板”市场。经过几年的发展，我国专利、商标和版权等无形资产不断扩大，已经成为一个知识产权大国，但刚开始成长的创业板市场还存在许多问题。当前创业板市场鱼龙混杂，亟需对创业板市场中的企业优胜劣汰，逐出劣币。创业板退市制度的推出会对创业板企业进行更加严密的督察，而退市制度的保障之一是知识产权信息披露制度的建立和健全。从国家角度来说，应该根据我国创业板市场的特点，制定具有中国特色的参考标准来对上市公司的知识产权信息披露进行规范与引导。
（二）规范和完善创业板公司知识产权信息披露格式
在国际金融危机的大环境下，我国的股票市场也是跌宕起伏，适时出台的创业板退市制度为创业板公司敲响了警钟。新《规则》中虽提及了信息披露，但针对知识产权信息披露涉及较少，大部分创业板公司知识产权信息披露较零散，缺乏系统性和规范性。因此，亟需制定相关的规则标准来规范创业板公司的知识产权信息披露，如相关信息披露人员的规范准则、知识产权信息披露项目及其格式规范等，引导公司自愿进行知识产权信息披露，从而完善创业板市场。
（三）加强投资者对创业板公司知识产权信息披露的监督和督促
当前，我国创业板公司的知识产权信息披露属于自愿性披露，各个公司因对知识产权的重视程度差异导致公司知识产权信息的披露水平参差不齐，有的披露充分，如：朗科科技2009年年报从知识产权的申请和授权数量、盈利模式规划、商业风险、法律争议，到知识产权相关的财务报告，全方位披露了知识产权信息；有的公司则披露凤毛麟角甚至没有披露。在相关政策和退市制度相继出台的情况下，要求投资者充分挖掘创业板公司披露的知识产权信息，并且严密监视督促相关企业及时、准确、真实地披露知识产权信息，以减少投资者和企业之间的信息不对称问题。当下就有一些较成熟的知识产权信息分析工具供投资者分析和判断，如日本野村综合研究所（nRi）开发的专利组合管理法（ppm）以及技术热图分析工具等；国际互联网作为主要的信息披露渠道，亦可降低企业的信息披露成本，也使得投资者更易获得相关信息。
在创业板退市制度的严格管控下，只有国家、创业板市场和投资者共同努力，指引、完善和督促创业板上市公司积极地进行知识产权信息披露，中国的创业板市场才能健康发展，臻至繁荣。
【参考文献】
[1]张丹，王宏，戴昌钧.我国上市公司智力资本信息披露的市场效应研究――基于上市公司ipo招股说明书的经验证据[J].软科学，2008，22（11）：13-18.
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[8]深圳证券交易所.深圳证券交易所创业板股票上市规则（2012年修订）[S].2012.
创业板市场的风险分析篇10
2008年，创业板推出似乎已经没有悬念。经历了八年风云变幻后，市场对创业板充满了期待，也充满了担忧。在一个完善的资本市场中，创业板是不可或缺的一部分。国内创业板的适时推出，对多层次资本市场的建立，并通过资本要素推动国内创新产业的发展，无疑会起到重要作用。
本期“机构视点”邀请了银河证券首席经济学家左小蕾、德邦证券首席经济学家陆满平、申银万国证券市场研究总监、首席市场分析师桂浩明一起来关注创业板市场。
在2008年1月16日举行的中国证券期货监管会议上，证监会明确指出，争取2008年上半年推出创业板。这是迄今为止有关创业板推出最权威的说法。由此，市场上对于创业板的关注也日渐升温。
酝酿已久
创业板八年曲折路
《新财经》：当年提出开设创业板是出于怎样的考虑？
桂浩明：中国最早明确提出开设创业板是在2000年。当时，网络股行情风起云涌，激发了开展创业投资的热潮。来自海外市场的经验，在证券市场上开设有别于主板的创业板，不但能够有效推动风险投资的进行，同时，也有助于弘扬创业精神，促进高新技术的发展。因此，从上到下都提出了利用深交所平台新设创业板的设想。深交所也为此作了大量的研究与准备，一度还停止了其他股票的发行，专心于创业板的创新。不过，由于海外市场网络股泡沫破灭，股市大跌，导致人们对创业板的认识趋于谨慎。创业板的推出工作也被暂停，深交所转而搞了一个中小企业板。
《新财经》：创业板的推出为什么拖了这么久？
左小蕾：21世纪初，新经济危机导致被新经济发展支持的纳斯达克市场泡沫破灭，从如日中天的巅峰迅速崩溃，一年之内2000多家高科技公司退市。日本纳斯达克市场关闭，欧洲纳斯达克市场退出，韩国Kosdaq市场关闭，香港创业板的惨淡经营，对当时正在孕育中的中国创业板来说是“孕不逢时”。
应该承认，中国的创业板当年没有匆忙推出是正确的决定。这不仅是受国际大环境的影响，最重要的是，我们对创业板市场的认识并不到位，风险意识不强，相关基础设施、制度规则、监管水平、整体市场环境和条件不成熟。如果当时推出，可能会产生一个比当时的主板更扭曲的怪胎。
桂浩明：回顾中国创业板走过的曲折道路，只想说明一点：创业板是要搞的，但同时也是一项风险很大的业务。我认为，搞创业板，在本质上是为风险投资提供退出机制。在现行条件下，企业只有在满足持续取得规模盈利的条件下才能够上市。而风险投资所针对的则是处于创业阶段的企业，刚刚起步，也许未来会有很好的发展，但也可能最后没有取得成功。如果没有一个通畅的退出机制，人们就难以大规模进行风险投资。从这个意义上说，为了扶持更多的创业型企业发展，在资本市场上推出创业板是必要的。推出创业板比较早的国家和地区，对推动风险投资加速进入企业，收到了很好的效果。
条件具备
各方助推创业板
《新财经》：创业板的推出是由哪些方面推动的？
陆满平：创业板的推出，关系到企业上市资源作为国家竞争性战略资源的重要组成部分。不尽快推出创业板，会迫使一些不符合国内主板和中小企业板的企业寻求海外上市，导致我国优质企业资源的流失。根据统计显示，我国目前有中型企业3万多家，小型企业大约400万家。在这些企业中，如百度、阿里巴巴等在纳斯达克上市都取得了较好的发展，部分企业甚至一度成为纳斯达克价值最高的企业。中国十大网络游戏公司有八家在海外上市，国内投资者却没有分享到这些公司的高速成长收益。
由于中国提出建设创新型的国家战略，创新型企业的进一步发展必须依靠资本市场的支撑。创业板的推出将推进我国科技成果产业化进程。同时，在金融体制改革逐步深化的过程中，存在流动性过剩的问题，建立创业板市场，将增加供应，解决当前流动性过剩的问题。
从法规层面看，《证券法》、《公司法》、《中外合资经营企业法》三部法律的修改，为支持风险投资和小型资本市场的发展提供了条件，在法制建设上对创业板的建立起了很大的作用。应该说，很多条件都已具备，创业板推出时机已经成熟。
《新财经》：在具体操作方面，是否为推出创业板做好了准备？
陆满平：第一，证券市场发展到今天，已经具备承载创业板推出的能力。第二，创业板相比主板市场，门槛比较低，对企业的总股本不会要求太高，不要求连续三年盈利。但门槛低得要适度，注重上市企业未来发展价值。创业板上市的具体门槛标准，尚需择机报国务院批准和推出。第三，一大批新技术、新材料、新能源，以及现代服务业、现代农业企业茁壮成长，对创业板市场建设提出了迫切要求。第四，创业板的准备工作和技术条件已经非常充分，创业板发行及上市管理办法、审核制度、保荐制度以及上市规则等已准备就绪。创业板交易、运行、结算、监察等系统的技术工作也已完成。第五，为创业板ipo服务的中介机构都非常重视创业板的推出，有的保荐机构已经成立专门部门开展准备工作，并从投资银行业务上积极进行创业板ipo项目的储备。
搭建平台
推动多层次资本市场建设
《新财经》：创业板的推出，对于我国建立多层次资本市场有哪些好处？
左小蕾：创业板推出，扩大了融资市场，有利于大量中小高科技公司的融资，推动创新型企业的发展。也使中小科技企业战略投资者的退出渠道更畅通，有利于股权投资基金的发展。加大直接融资的比例，有利于融资结构的改变，降低间接融资比例过大带来的金融风险。增加了投资者投资高成长性行业的机会，有利于资本市场的发展。
更重要的是，创业板推出，是中国向多层次资本市场建设迈出的重要一步。以上市公司价值为投资目标的市场是资本市场发展的基础。在当前美国次贷危机引发美国及全球金融市场剧烈震荡，可能带来美国经济和全球经济危机的阴影下，我们应该深入思考的一个重要问题，就是中国资本市场的发展道路。
创业板是以高科技创新公司为主体的股票市场，相对衍生品市场来说，是资本市场最基础的市场之一，是各种衍生品市场的“标的”市场之一。创业板的推出和发展优先于其他衍生产品市场的发展思路是非常正确的。基础市场的坚实是奠定衍生品市场的发展基础，基础扎实了，才能支持经济的发展，避免像美国次贷危机对金融市场和整体经济的伤害。
陆满平：多层次资本市场建设，非常符合发展中国家的国情和中国现在的发展阶段。甚至可以把多层次资本市场建设理解得更加宽泛一些，把产权拍卖、各地产权交易所或交易中心、天使投资、风险或创业投资、股份代办转让（三板市场）、创业板、中小企业板、主板等都纳入多层次资本市场建设范畴。另外，高潮迭起的证券市场基础设施建设，正在为多层次资本市场建设铺路。尤其是统一高效的登记结算体系的初步建立，更有助于我国多层次资本市场的构建进入快车道。
《新财经》：创业板的推出，对于a股市场有怎样的影响？
桂浩明：在股市处于调整的背景下，还是有大量资金摩拳擦掌，准备进入创业板。与之相联系的是，对处于非上市阶段的一些企业所进行的风险投资也大行其道，相关股票的市盈率有的已经炒到20多倍了。在二级市场上，受到创业板可能在上半年推出的消息刺激，拥有创业投资公司的股票，或者投资了准备在创业板上市企业的上市公司，股价无不大幅上涨。应该说，这里包含了人们对创业板推出的强烈预期，也反映了市场看好创业板所带来的投资机会，具有相应的合理性。但是，在创业板还只是一个概念的情况下，主板的上市公司股票就被爆炒，实在令人不寒而栗，这是一种投机表现。
陆满平：我认为，创业板推出对a股市场的影响非常有限，反而更具深远的战略价值，能够尽快改善内地资本市场结构，增强市场的投融资功能。由于短期创业板流通市值可能较小，不适合大资金进出，对以基金为主体的主流市场资金影响较小。因此，创业板的推出不会改变主板方向。创业板推出会使a股市场上的科技板块股票有望得到重估。即使会分流中小板的资金，但影响也很有限。创业板每年大约发行500家企业，总的年度融资规模大约为800亿元，只相当于中国神华（601088）a股首发规模。因此，不存在扩容压力，市场消化起来应该没有问题。
高收益与高风险同在
《新财经》：创业板最大的风险会集中表现在哪些方面？
桂浩明：在进行风险投资时，风险是集中在少数参与直接投资者的身上，这些投资者的风险承受能力是比较强的。但一旦让这些企业去创业板上市，风险也就扩散到了整个市场。大量投资者在对创业板公司不很了解的情况下介入，显然有一个风险被放大的过程。创业板有别于主板的特点之一，就是上市的门槛比较低，这使得创业板投资风险大于主板。如果创业板股票上市后被爆炒，风险就会进一步放大。
比如，韩国在开设创业板之后，因为风险大量释放，造成股价暴跌，最后只能宣布关门。我国香港地区的创业板，目前的交易状况也不乐观。美国具有创业板色彩的纳斯达克市场，现在的股指较六年前低50％以上，而被视为主板成份指数的道琼斯指数则早就创了新高。
显然，创业板有它风光的一面，同时，这里也存在着高风险。从这个角度来说，中国要推创业板，稳妥起步至关重要。否则，一大批股票如洪水般涌出，上市后乱炒一气，最后只能留下遍地狼藉。
陆满平：由于创业板的盘子都很小，而且全流通，活跃资金将向创业板流动，这就造就了创业板具有小市值、高换手率的特征。根据中国股市的惯例，股价定位将偏高，但由于创业板有退出机制，且没有资产重组的可能，因此，创业板推出的首要风险是市场恶炒的风险。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多，但收益可能也更大。创业板的推出还会引发pe或pre-ipo投资的狂热，也会产生风险。同时，创业板市场的监管风险也比较大，对投资者要提出更高的要求。
《新财经》：如何避免创业板的风险？
桂浩明：其实，推出创业板并不难，难的是怎样引导理性投资，避免投机资金对创业板的过度炒作。由于创业板上市公司一般规模都不大，通常都会有一些题材。尽管短期效益可能不会太理想，但中长期预期还是比较好的，这些都有利于市场的炒作。所以，进行必要的风险教育，严格对违规炒作行为的打击以及在制度上强化对炒作行情的限制，等等；都是非常重要的。此外，还要注意如何避免创业板推出对主板市场构成资金分流，虽然在一定时期分流是不可避免的，但如果创业板炒作之风很甚，就会对主板构成持续的负面影响，而这也需要从市场综合平衡的角度出发进行调整。总之，推出创业板是好事，但无论从国际市场的经验教训，还是从国内市场的实际来看，都需要有很好的规划以及完善的风险控制制度安排。特别是起步时不能求快，一定要稳健、扎实。
左小蕾：夯实创业板的基础基于优质的有投资价值的高科技上市公司，基于完善的市场制度和规则，基于有风险意识的投资群体的监督和参与。
高科技行业的变化很大，创业板上市公司的信息应该更充分对称。证券分析和行业公司分析应该及时，公开的信息披露要求应该更严格，上市公司的公司财务、经营状况，包括管理层的变化透明度要更高，使投资者更容易了解上市公司的股票是否有投资价值。
创业板推出历程回顾
2008年1月17日，尚福林表示争取今年上半年推出创业板。
2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)获国务院批准。
2004年5月17日，证监会同意深交所设立中小企业板块。
2001年11月，朱总理表示，主板市场整顿好后才推出创业板市场。
2000年10月，深市停发新股，筹建创业板。
2000年5月，国务院原则同意证监会关于设立二板的意见，将二板市场定名为“创业板市场”。
2000年4月，证监会向国务院报送《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示》。
国际市场创业板模式
第一种是附属市场模式。创业板附属于主板市场，和主板市场拥有相同的交易系统，有的和主板市场有相同的监管标准和监察队伍。所不同的只是上市标准的差别。如中国香港的创业板和新加坡、马来西亚、泰国等国的二板。这种模式的创业板和主板之间不存在转换关系。
第二种是独立运作模式。和主板市场相比，创业板市场有独立的交易管理系统和上市标准，完全是另外一个市场。我国拟采用这种模式。目前世界上采用这种模式的有美国的naSDaQ、日本的JaS-DaQ、我国台湾地区的场外证券市场(RoSe)等。
第三种是新市场模式。在现有证券交易所内设立的一个独立为中小企业服务的交易市场，上市标准低。上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其他限制性标准。如伦敦证券交易所的替资市场(aim)，加入aim市场两年后若无大恙，即可申请在伦敦股票交易所挂牌。这种模式的创业板和主板之间是一种从低级到高级的提升关系。
中国创业板应具有“两高”和“六新”特色
“两高”特色
高成长性
一．是否有资源约束，如果有资源性的约束，那么，企业的成长性就存在问题。
二．产品的供给与需求价格弹性都表现较大，存在生产和销售上规模扩张的可能性。
三．企业或产品的市场生命周期曲线的变异阶段的科学界定。
四．量本利分析中是否有规模扩张和市场扩张的可能性大小的衡量。
高科技
一．是否在科学技术部颁布的当前国家重点鼓励和支持的产业产品目录中。
二．是否是部级高新技术企业或部级高新技术产品，最好是获得“双高认证”。
三．是否承担过部级高新技术项目或重点实验室、实验基地。
四．是否是国家博士后工作站单位。
五．获得发明专利和实用专利情况。
六．其他产品或科技方面的获奖情况。
七．已经投资的项目和拟募集资金的项目批准级别。
“六新”特色
一．新经济――知识经济、高新技术为基础的智力密集型产业、创意产业、心理咨询、轻资产企业等。
二．新服务――消费升级、享乐产业、美女经济（模特、房地产、汽车、娱乐业等）。
三．新农村――农副产品深加工、农业龙头企业、农业结构调整、农业科技创新和转化、农村现代流通体系，加快发展循环农业，农村金融业发展。
四．新能源――太阳能、节能、生物能源（玉米乙醇、太行山黄连木生物能源）等。