基金投资组合分析篇1
关键词：风险投资；引导基金；集群
中国分类号：F83 文献标识码：a 文章编号：1672-3198(2010)11-0178-02
随着创业投资引导基金相关规定的出台，各地政府纷纷加快设立创业投资引导基金，但是，从先期设立的几只地方政府引导基金运作成效来看，经济发达地方，引导基金运作较顺利，而经济不发达的地区，引导基金与参股基金则多有分岐。以上现象为经济久发达地区通过设立引导基金推动区域内新兴产业发展与传统产业升级带来了疑问。本文通过部分先行地区天津、重庆引导基金的发展比较，分析风险投资的区域发展思路，风险投资在世界范围内呈现集群发展特征，风险投资的集群伴随着高新技术和高新企业集群。地方政府发展风险投资应从区域经济发展现状出发，遵循风险投资发展的内在规律，构建区域内有利于风险投资集群形成的要素，采取分阶段发展的策略，组建差异化的投资基金组合，推动风险投资发展到新的水平。
1 地方政府引导基金管理规定
2005年十部委出台《创业投资企业管理暂行办法》，规定“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展”，自此由国家和地方政府设立创业投资引导基金开始在国内兴盛起来。2008年国务院进一步下发《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，各地纷纷借助政策良机加快推进创业投资引导基金的工作节奏。
各个地方政府引导基金实际操作模式存在一定的共性。引导基金总规模一般5～10亿元人民币，分3～5年到位；以参股方式投资社会性创业投资企业，不直接参与项目投资；投资基金采取“基金+基金管理公司”模式进行管理，突出专业管理团队的优势；原则上引导基金参股不控股，参股比例多在20％～30％之间。引导基金支持的对象多为当地的创新型企业。但不同地方政策开放程度不同，对合作基金的规模、区域内投资比例的要求有一定区别。部分省市地方政府引导基金管理规定如下表1。
地方政府设立的引导基金，一般都是有目标定位、投资方向和行业支持的。如安徽省引导基金的规定“须投向试验区以及安徽省其他地区的早期创新型企业，投资比例不得少于年投资总额的50％”。地方政府倾向于投资当地企业，不管好坏，只要是当地的企业都希望创投基金给予支持。而创投机构坚持从商业利益出发，考虑投资人风险与收益，不好的项目不投。引导基金与创投机构双方因政策目标与商业利益的不一致而在项目决策时难以统一意见，从而影响投资运作。
政策方面，国务院办公厅下发的《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》并未对地方政府创业投资引导基金的设立和运作中的关键问题，比如引导基金参股的比例、投资方向、投资阶段等做出明确规定，具体规定由各地方政府与创业投资机构具体商定。地方政府在与创投机构进行条件谈判中，由于合作方的谈判代表多是创投行家，地方政府因为对创业投资行业的认知程度和所撑握的信息不充分而处于劣势。在谈判过程中地方政府对于投资地域、投资进度、投资比例和收益分配等关键条款上往往进退失据，谈判难以达成统一，从而影响投资进程。
目前从政策到实践，对于地方政府引导基金发展中的一些关键问题尚无定论。地方政府引导基金运作中的突出矛盾为经济久发达地区通过设立地方政府引导基金推动经济发展带来了疑义。
2 部分先行地区引导基金的投资组合经验
有些地方政府对引导基金非常重视，设立的引导基金规模较大，对参股的商业基金规模、基金管理团队、投资区域等提出较高要求，以天津滨海新区引导基金最为典型。天津滨海新区引导基金规模20亿，选择与成熟且富有经验的知名基金合作，参股商业基金，单个基金10亿以上，与软银赛福、德同等成立10多家子基金，规模超1500亿。但成立两年来，引导基金并未形成有效投资，2009年年底国开行退出天津滨海新区创业风险投资引导基金，由天津滨海新区建设投资集团有限公司接手国开行的位置继续出资。目前引导基金正加紧制定新的投资策略，以期尽快进行投资运作。
重庆引导基金总规模10亿，在首轮招标中对基金提出较高要求，参股商业基金规模10亿、有成熟且经验丰富的知名团队。2008年12月重庆市首批科技创业风险投资基金分别与重庆汉能科技创业投资中心、重庆软银创业投资中心、深圳市创新投资集团公司签订合作协议，组建了首批三只规模均为10亿的投资基金。但截止到2009年年底，引导基金实际组建了规模不等、专业方向互补的差异化的七支基金组合，其与深创投资合作基金的最终规模仅2亿。重庆引导基金参股的七支基金如下表2。
从天津和重庆引导基金的经验来看，组建引导基金投资组合时追求基金规模的高举高打的方式实际效果不理想。重庆经过初期短暂的试行后做了重大调整，重视投资新基金，在组建投资基金的方向和规模方面，不仅组建10亿元规模的综合性投资基金，还根据本市的产业发展布局，有针对性地组建规模5亿元以下的专业性投资基金、1亿元的天使科技创投基金，并通过对单个项目的投资额控制，达到促使其投资初创期企业的目的。
引导基金按市场化方式运作，创投机构是进行风险投资的主体，风险企业是进行风险融资的主体，基金运作的进度、成效由风险投融资双方市场供需关系决定。地方政府引导基金希望投资在当地，获得政府引导基金投入的创投企业理应服务于当地的产业政策，但投资行为也要符合市场原则，要投在区域内优质的项目上。因此，培育区域内优质创新企业群是双方共同的目标，引导基金要选择与自身投资发展相匹配的创投机构进行合作。
3 风险投资的区域发展思路
从世界范围来看，风险投资呈现集群发展特征，美国的硅谷、英国剑桥科学园、台湾的新竹、印度班加罗尔等都是风险投资高度集群的地区。风险投资集群伴随着高新技术和高新企业集群，风险投资公司之间的合作、风险投资的辛追加行为推动了集群的发展。因此，对地方政府来讲，引导扩大区域内风险投资应遵循风险投资发展的内在规律，促进风险投资集群发展。
理论上，低梯度地区可以通过“干中学”发挥后发优势。通过政府积极的产业政策，形成产业聚集区域，再通过产业聚集区域的极化、扩散和回程效应形成关联性的产业集群。由技术引进、技术模仿到技术改进，实现产业的跳跃式发展。充分认识新知识的有限的独占性，在资金充裕的大形势下，通过抢先占有新知识，加以孵化、产业化，在知识产业化过程中吸引资本，这也正是以色列风险投资成功发展的历程。经济久发达地区，地方政府可以从产业组织的战略
高度，重视高新技术企业与风险投资的阶段特性，引导风险投资与高新技术风险企业走集群化的发展道路。
高新技术企业的生命周期分为四个阶段，即种子期、创业期、发展期和成熟期。从资本运作的角度看，风险资本的运行与高新技术产业发展进程基本上是同步的。高新技术产业特点是发展速度快、技术难度大和投入大带来高风险，高附加值和高垄断性带来高收益，传统的投融资渠道通常不支持它们，风险投资对高新技术企业的发展起着重要的支撑作用。作为主动承担风险的创投机构发展了分散风险的技术，根据风险企业的发展阶段采取分段投资化解风险。
风险投资的投资阶段通常分为六类：种子期、成长期、扩张期、成熟期、上市筹备期和其他(包括mBo和mBi)。高新企业在不同的发展阶段对融资需求、面对的风险(技术风险／市场风险)和所需的服务不同，地方政府引导基金在促进风险投资与高新技术产业发展方面，要根据高新技术企业各阶段影响因素、管理模式、融资需求备不相同的特征，采取不同的制度安排。
正确认识高新技术企业与风险投资的阶段特性，识别各阶段需求要素，创造条件，步步推进。对于经济久发达地区，引导基金宜采取分阶段发展的策略，将风险投资发展的政策目标分解为起步期、成长期、成熟期三个阶段性目标，针对各阶段特征采取灵活有效的管理方法。起步期，创新经济不发达，按风险投资的项目选择要求，区域内风险投资机会较少，政府应致力于组织技术项目孵化，鼓励创业，扶持创新企业的发展，增加种子阶段的投资需求。随着种子企业的发展，风险投资进入成长期，应实施高新技术成果转让与产业化政策，对新兴产业进行产业链投资，加大早中期风险项目的投资。区域经济发展到一定程度之后，风险投资进入成熟期，应通过技术转移和产业整合，提升区域内产业价值链，加大扩张期、成熟期的投资，呈现创投VC与pe投资并驾齐驱的特征。此后，引导基金逐步退出创业投资市场，转向协调平衡各种状态的企业投资，主要支持种子基金、担保公司等市场失灵的薄弱环节。
4 地方政策引导基金投资组合策略
基金投资组合分析篇2
1、基金实际风格检验
1.1基金投资风格识别方法
识别基金投资风格有事前分析和事后分析两种方法，事后风格分析又分为基于组合的风格分析和基于收益的风格分析法。通常，事后风格分析被用于研究和应用领域，主要有以下几种模型。晨星投资风格箱法是典型的基于组合的风格分析法，创立于1992年,理论基础来自于Fama对资产横截面收益率特征的认识。该方法首先要确定市场上每只股票的分类，再对基金所持股票的特征值进行特定加权平均处理以划分基金类别。Sharpe多因素回归模型是典型的基于收益的风格分析法，根据基金收益率波动对各种风格资产收益率波动的敏感性大小来判断基金投资风格。Fama，French(1992，1993,1996)集中对1963-1990年在nYSe，ameX和naSDaQ挂牌上市的公司进行研究，发现市场价值（mV）、账面价值市值比(BV/mV)、与β作为三个风险因子，共同决定了收益率。Gruber(1996)在此基础上加入了债券收益率的因素，建立四因素模型，并将这个模型用于基于成长/价值属性和大盘／小盘属性的风格识别和风格调整绩效评价。idzorek，Bertsch（2004）提出了SDS指标来测量基金在某一时期内投资组合结构变化的波动率,以此来揭示具体维度上的风格漂移程度,SDS值越高,基金的风格越易变。
Chan，Chen&Lakaonishok(1999)研究发现，总体来说基于收益率基础和持股特征的分析方法获得对风格的鉴别结果基本相似。前者最大的缺点是数据比较难获得，而后者利用大量的历史数据对现阶段的风格只具有较小的说明作用。在预测未来收益方面，通过分析认为前者比后者更准确。Radcliffe(2002)研究表明，收益率基础方法提供的预测能力可以解释基金未来一个季度收益率变化的47.9%，而持股组合基础方法提供的预测能力可以解释基金未来一个季度收益率变化的41.8%，所以收益率基础方法的预测性好于持股组合基础方法的预测性。
1.2基金投资风格漂移现象
国内外大多采用上述方法对基金实际投资风格进行实证分析，从而判定其投资风格是否发生漂移。
DandiBartolomeo，erikwitkowski(1997)使用美国证券市场上1995年以前存在的748只共同基金研究发现有40%的基金发生了投资风格变化现象。moonkim，RaviShukla&michaeltomas(2000)采用晨星公司提供的1993年12月～1996年12月份的基金数据，运用判别分析方法对基金进行分类，研究基金宣称的投资目标与基金实际投资目标相匹配的程度，发现超过50％的共同基金宣称的投资目标与其实际投资目标不一致，其中严重不一致的共同基金超过33%。Chan，Lakonishok(2002)用1976年1月至1997年12月美国市场上的共同基金数据,采用两种风格识别方法(HBSa与RBSa),发现基金风格存在漂移现象。
曾晓洁(2004)等运用RBSa风格法对基金的投资风格进行了识别和划分，发现基金投资风格在经历了牛市和熊市的交替后发生较明显的变化，有超过一半的基金实际投资风格发生改变。赵宏宇(2005)采用HBSa风格法，发现基金投资风格发生了漂移，而且同一基金管理公司所管理的基金在同一时点的投资风格有趋同现象。张津，王卫华(2006)验证了投资风格研究方法中的夏普模型在我国的适用性，并通过研究发现我国大部分基金没有保持其投资风格的一致性，投资风格发生了漂移。顾华平（2008）应用Sharpe投资风格分析法对我国股票型开放式基金的实际投资风格进行了分析,结果表明,在2004年3月到2008年3月期间,大多数基金的实际投资风格与其契约风格不同,从整个考察期看,基金的投资风格并不稳定,表现出随市场状况变化而漂移的特征。龙振海(2010)通过截面横向分类以及贝叶斯判别分析的方法考察基金风格类别的变动，研究发现,基金风格类别变动现象既存在于年度之间,又存在于年度之内；短期内基金类别总的变动率高,而长期基金类别总的变动率低。
2、基金投资风格漂移原因
基金风格漂移通常被认为是基金经理追求短期超额收益的结果,但事实上，其形成的原因往往是多方面的。国内外学者从委托理论、行为金融学等理论基础出发，对基金投资风格漂移现象从诸多方面给予了解释。
宏观经济波动。基金经理投资的主要参照是市场经济环境的变化和股票的价格波动，所以宏观经济的变动可能会对基金造成很大的影响。Jan，Geert(2007)研究发现，导致基金风格漂移的主要原因是变化的宏观环境和股票价格的波动性。陈会荣(2006)认为基金的投资风格虽受制于基金定位、基金经理的投资风格和经验等微观因素，但市场大势对股票基金的总体投资风格有重大影响，即股票市场的整体走势对基金投资风格的变化存在较大的影响。刘建国，张玲君（2010）认为在我国这样一个不断动荡的市场中,基金经理们势必会不断地调整其投资组合,来顺应市场的变化,这就使得基金原本的投资风格易发生改变。
市场预期。wayneFerson，RudiSehadt(1996)使用一些常用的预测变量作为信息变量，将这些信息变量与传统定价模型结合预期市场未来变化，结果发现这种市场预期变化最终使基金经理改变了资产组合的投资风格。Jan，Geert(2002)使用62只欧洲基金数据研究发现，基金的市场预期变化和基金经理调整都会使基金改变原先的投资风格。熊胜君，杨朝军(2005)对我国证券投资基金投资风格变化的原因进行实证检验，结果表明市场预期是基金投资风格转变的主要原因。
基金经理的变动。Gallo，Lockwood(1999)对1983年至1991年更换了基金经理人的基金的业绩、风险及投资风格进行研究，认为基金管理人的变动经常导致投资风格的改变。郭文伟（2010）等认为，基金经理变更次数越多,基金风格漂移程度越大,而且随着时间的发展,频繁地更换基金管理人对基金风格漂移的影响越显著。同时发现，基金经理从业时间越长,其管理的基金风格漂移程度越低。
业绩压力。当基金业绩不好时,基金经理会主动采取调整股票组合的方法改善基金的市场表现从而改变了基金的投资风格。因而，过去业绩的好坏是影响基金投资风格持续性的一个重要因素。Lynch，musto(2003)和LouisK.C(2004)等通过分析均发现，过去表现较差的基金更倾向于改变原来明显不成功的风格而尝试某种新风格。王敬，刘阳(2007)也有类似发现，认为过去业绩对基金的投资风格持续性有一定影响，基金保持或改变原有风格也会对其未来业绩产生影响。
3、基金投资风格漂移与其业绩的关系
通过国内外学者的研究证实基金风格漂移现象确实存在于市场之中，那么关于风格漂移与基金业绩两者关系的研究就显得尤为重要和现实。国内外对该问题进行研究的时间还不长，尽管有了一些成果，但并未形成一致结论，主要有几下几种观点。
基金投资风格保持一致性能够获得较好的业绩。indro(1998)等研究发现,基金投资风格及其持续性对基金业绩有很大的影响,并且投资风格和投资策略都改变的基金业绩最差。wermers(2002)基于组合特征管理视角研究风格漂移问题,发现风格一致性高的基金业绩要好于发生风格漂移的基金。KeithC.Brown,w.V.Harlow(2005)运用多元变量模型检测基金投资风格的一致性，得出在市场上涨时，投资风格一致性越高的基金，业绩表现上越好；反之，表现则越差。同时证明，基金投资风格的一致性与基金未来绩效的一致性存在着显著的联系。
基金投资风格漂移更利于获取较好的业绩。Gallo，Lockwood(1997)运用晨星公司的分类方法和因素分类方法，并通过比较多样化风格的业绩与单独风格的业绩发现，多样化的风格能够有效地改善基金的业绩表现。ahmed，Lockwood&nanda(2002)通过数据检验发现，通过市场资本量和成长因素分类的股票收益排名随着时间的推移发生剧烈的变动，保持单一风格的基金组合业绩远逊于精准的多风格变换策略组合。付金花（2006）等以40只2003年12月31日前上市的偏股型开放式基金为样本，利用RBSa风格分析法，对其2004年1月1日至2005年12月31日期间投资风格变异进行实证检验，发现部分基金产生了风格漂移，且其绩效远远优于固守宣称风格的基金绩效，不过，这是以市场持续低迷为前提存在。张建，刘欣文（2008）发现基金风格漂移与基金业绩相关，特别是使用条件业绩模型时发现两者正相关。张宗益,项慧玲（2010）以经历了2005年4月1日到2009年11月30日期间的51只开放式股票型基金为样本,运用Fama-French三因素模型对其投资风格进行检验,发现经过风格调整之后,基金普遍获得了超额收益,表现好于市场基准组合的表现。
基金风格漂移与基金业绩在具体的市场条件下表现出不同的关系。李学峰（2010）等以2004年2月27日前上市的29只开放式股票型基金为样本,采用RBSa风格分析方法对投资风格进行静态分析和滚动分析时则发现，在行情上升阶段,投资风格一致性高的基金绩效优于投资风格一致性低的基金,而在行情下降阶段则不存在显著差异。宋威（2009）与郭文伟（2010）等都发现牛市行情中发生风格漂移的基金绩效要优于固守宣称风格的基金绩效，而在熊市行情中发生风格漂移的基金绩效则低于未发生风格漂移基金的绩效。因此,风格漂移的影响不可一概而论,在牛市中会增加基金绩效,而如若处置不当,在熊市中则会放大风险导致绩效降低。
4、总结
基金投资组合分析篇3
摘要随着社保基金中的个人账户资金的逐渐积累，基金的投资问题变得越来越重要，社保基金保值增值已成为社会关注的焦点。只有明确我国社保基金本身所具有的特性、基金的投资渠道以及投资的基本原则，结合社保基金目前在我国的金融市场上面临的困境，在低风险、高收益、高流性等原则下进行恰当的投资组合，才能找出更好的投资策略，以便在较小的风险下得到更大的收益。
关键词社保基金投资环境投资渠道投资组合
社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。
1社保基金投资的基本原则
社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：
（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。
（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。
（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。
（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。
2社保基金投资环境分析
要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。
2.1负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值
负利率就是物价指数（Cpi）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。
2.2金融市场的高风险性
社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与GDp的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与GDp的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。
2.3国家政策对社保基金投资的影响
国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。
3社保基金的投资渠道分析
《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。
3.1银行储蓄存款生息
储蓄存款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。
3.2有价证券投资
有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。
股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。
为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。
4社保基金投资组合分析
4.1加大证券投资比例
在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：
（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率e（R）用公式表示为：
e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf]
其中，e（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。
则本例中的投资组合收益为：
e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w
将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：e（r）=0.06+0.4δ
（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。
w1=
■，w2=1-w1
将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为：
e（r1）=0.122；δ1=0.146
证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为：
e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调整风险投资比例，这是保值增值的关键。
4.2开辟国外市场
下面讨论一种国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为：
Rm=α·R外股+β·R外债+λ·0.0198/12
其中，R外股为国外综合指数月收益率，R外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。
R外股、R外债在美国、英国等一些比较成熟的金融市场上能取得较理想的结果，因此只要在α、β比例适当的情况下｛α·R外股+β·R外债｝能取得相对最大值，也就是说要取得max｛Rm｝就要看资金在国内国外的投资比例。只有这样，才能把投资风险分散，取得较大的收益；再者随着各国节余基金规模的扩大，国内资金运营吸纳能力有限的情况下，又要求基金的增值，向国外投资就成为必要。
基金投资组合分析篇4
证券投资学是金融专业的基础课程，通过学习证券投资学，使了解证券投资的理论、知识、和操作方法，认识和理解证券投资活动和证券投资过程，从而树立正确的投资理念，掌握常用的基本分析和技术分析方法，在实践中争取获得较大的投资收益，并控制和防范可能遇到的各种风险。学习了证券投资学，我感觉受益颇多。特别是老师运用理论与模拟实践相结合的教学方式，让我深深体会到了炒股存在着较大的，甚至是让人难以意料的客观风险，但个人的心理因素也很重要，也领会到一些基本的投资理念。
证券投资是指：投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括以下几个基本步骤：
一。确定证券投资政策确定证券投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资资金的数量。由于证券投资属于风险投资，而且风险和收益之间呈现出一种正相关关系，所以，投资者如果把只能赚钱不能赔钱定为证券投资的目标，是不合适和不客观的。客观和合适的投资目标应该是在赚钱的同时，也承认可能发生的亏损。因此，投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。投资过程的第一步是确定在投资者最终可能的投资组合中所包含的金融资产的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资资产的数量和投资者的税收地位为基础的。
二。进行证券投资分析证券投资分析作为投资的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。这种考察分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制，考察分析的另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。进行证券投资分析的方法很多，这些方法大致可分为两类：第一类称为技术分析，第二类称为基础分析。
三。组建证券投资组合组建证券投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走势及波动情况;投资时机选择，涉及到预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况(例如，预测普通股相对于公司债券之类的固定收益证券的价格波动);多元化则是指依据一定的现实条件，组建一个在一定收益条件下风险最小的资产组合。
四。投资组合的修正投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步，即随着时间的推移，或是投资者会改变投资目标，或是投资对象发生变化，从而出现当前持有的证券投资组合不再成为最优组合的状况，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。这一决策主要取决于交易的成本和修定组合后投资业绩前景改善幅度的大小。
五。投资组合业绩评估投资过程的第五步--投资组合的业绩评估，主要是定期评价投资的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准。这是我对证券投资学初浅的认识，在技术分析中的k线图分析运用价量配合分析股票走势，综合分析预测股价走势。切线分析中综合运用各种切线来研判股价走势。形态分析中观察各种形态及研判股价走势，模拟和研讨买点和卖点。技术指标分析中观察各种技术指标分析与股价的相关性。模拟和研讨买点和卖点。波浪理论分析中了解了波浪的基本结构以及波浪的幅度和时间跨度。
二、证券投资学课程与相关课程、会计学专业的关系认识
证券投资实验是证券投资教育的重要环节之一。证券投资分析涉及到经济学、金融学、会计学、投资学等多方面的理论知识，是对各种理论知识的一种综合应用，学生如果能在证券投资实验环境下接受证券投资理论教育，不仅更加易于理解和掌握相关理论知识，认识和把握相关证券投资实践，而且也能在实现二者的结合过程中做到相辅相成、互促互进。
本课程要求学生具备一定的西方经济学、会计学、财务管理、统计学、高等数学、计算机软件应用的前期知识，通过西方经济学、统计学、财务管理、高等数学等课程的学习，具备基础概念认知、计算评估、报表分析、文字描述等能力，为本课程的学习提供必要的知识储备。
基金投资组合分析篇5
关键词：证券；投资；分析方法
在我国证券投资理财业务中，存在着收益高和风险大的特点。人们要成功投资证券需要对其进行科学的分析，其中一项重要的分析方法就是区间值的模糊评判方法。这种分析方法主要吸收了模糊理论对主观性因素的处理方式，在分析过程中可以充分发挥自身的优势。同时工作人员能对证券投资的各种因素进行综合考虑，再对其做出整体性的评价，这样可以解决传统评估中存在的片面性问题，有助于大大提升证券投资分析的科学性，可以为相关人员的投资决策提供必要的参考依据。
一、证券投资中的基本分析法
证券投资中的一项重要的分析方法就是基本分析法。这种分析方法主要是对上市公司的经营业绩和财务状况进行分析。同时工作人员也需要分析上市公司经营的客观政治经济环境，这样可以对证券的内在投资价值做出准确的判断，对价值的合理性可以进行有效的衡量，投资者可以根据这些情况选择适合的证券进行投资。业内人士可以按照金融学，经济学和会计学等原理，做出准确的分析，从而决定证券价值的基本要素，这样就可以对证券的投资价值和合理价位进行判断，从而提出合理的投资建议，主要可以从宏观和微观两个方面着手分析。宏观因素主要包括市场利率分析，经济周期分析和证券市场调控政策分析等。微观因素主要包括公司素质分析，公司所属行业性质分析和财务分析等。这种分析方法有自身的优势和劣势，工作人员可以根据实际需要决定是否选择这种分析方法。具体来说，基本分析法可以对证券价格的走势进行全面的分析，这种方法对周期较长的证券价格预测是非常适用的。但是对于短线投资者来说缺乏较强的指导作用，预测精度也无法达到标准要求。如果人们能够预测出这些基本走势，就不能随意改变商品市场的走势，基于以上这些分析，我们可以总结出基本分析方法适用于长线投资。
二、证券投资中的行为金融分析法
20世纪80年代就出现了金融分析法，这一理论主要针对的是与经典理论相悖的“异象问题”，包括“假日现象”等。有的投资者对这些异象加以利用，经过投资之后获得的收益非常大。所以这种分析方法主要针对的是“异象”问题。业内人士对标准金融理论持质疑态度，将行为科学作为基础，对投资者的心理行为进行研究，这是一种科学的投资决策方法。这种分析方法主要利用的是现实市场和古典金融理论的相悖性，投资者处于完全理性的状态中。在证券市场中，不是所有投资者都会利用均衡价格指导自己的投资行为，投资者有时会实行噪音交易。这种投资分析方法的优势是在证券投资中，投资者可以站在更加科学的视角进行观察，尤其是在分析市场重大转折点方面，其效果是非常显著的。由于人们的心理假设和理存在差异，因此在分析过程中缺乏统一的结论，无法对投资者的行为进行有效的指导。
三、证券投资的组合分析方法
投资组合分析方法是证券投资的重要分析方法之一，主要利用的是不同证券的不同风险收益原理。业内人士可以构建多种证券的组合投资方式，这样可以促使投资风险和投资收益达到平衡的状态，可以促使特定风险条件下，实现最大化的收益，同时也能将投资带来的风险降到最低程度。证券投资的组合分析方法主要包括现代和传统证券组合分析方法。传统分析方法主要是以降低非系统风险为目的。现代组合方法主要采用的数量化的组合管理方法，这样可以达到证券投资风险和投资收益的最佳平衡状态，投资组合具有定量分析投资风险的优势，可以促使投资收益和风险的制衡达到最佳的平衡状态。
这种分析方法从理论上证明了组合投资对非系统风险的降低作用，能够利用定量化的分析方法，求出证券组合的最佳比例关系，有助于降低各组合证券比例的盲目性，投资风险和收益的平衡性也会大大增强，但是也存在一些缺点，对于证券市场假定条件有着苛刻的要求，这些条件和实际市场差距较大。这就需要相对成熟的证券市场。业内专业人士在组合比例计算方面需要掌握准确的数据。在市场经济条件的限制下，投资者无法在短时间内透彻了解多个证券，所以这种投资分析方法主要适用于机构投资者，并且在具体实施过程中要以基本面的分析作为辅助条件。由于业内人士在具体工作中，充分考虑了市场的风险和收益的制衡情况，虽然证券组合的收益处于比较低的状态，但是收益的稳定性较强，主要适用于社保公司和基金公司的运作。
四、总结
综上所述，现代社会人们的理财观念越来越强，很多人会利用节余的资金进行证券投资，希望获得一定的经济收益。在证券投资过程中，需要按照科学的方法进行证券投资分析。业内人士可以根据具体情况和需要选择合理的分析方法，从而做出最佳的投资决策。文章主要分析“证券投资中的基本分析法，证券投资中的行为金融分析法、证券投资的组合分析方法”等方面探析证券投资分析方法。希望通过本文的研究对证券投资水平的提高有所帮助。
参考文献：
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基金投资组合分析篇6
目前，在我国已经出现的基金的基金（FoF）类型可以分为两种，即国家型和市场型。前者指政府引导基金，虽然其以FoF的形式设立，但其主要为了施行国家的战略，有一定的政策限制，且不以盈利为目的，所以不能称得上真正的FoF，故不在本文的研究范围之内。本文在此主要以券商FoF产品形式存在的市场型FoF作为研究对象,实证分析了FoF的投资行为及其在面对市场的波动时的抗波动性，研究结果表明FoF具有一定的抗波动性，这符合券商以资本保值增值为目的的投资行为。
关键词：
基金的基金；券商FoF；投资行为；波动性
一、引言
基金的基金即FoF,也称为“母基金”、“组合基金”，是以基金为投资对象的基金，兴起于20世纪90年代的美国，当时美国市场上已有8000余只共同基金，从种类上出现了投资不同地域、行业、主题,具有不同风格和风险收益特征的品种。如何选择合适的基金在合适的时机介入，需要大量的专业知识和时间投入。而且，许多基金难以始终保持良好业绩，因此,把基金的管理交给专业机构便成了一件很有现实意义的事情，组合基金自然应运而生。FoF产品的最初形式是投资于一系列私募股权投资基金的基金组合，后来范围逐渐扩展至对冲基金、共同基金等等，但无论如何变化，其核心都是通过持有证券投资基金而间接持有股票、债券等基础资产的一种投资工具。目前，FoF已经成为美国基金市场上的重要组成部分。本文在此主要以券商FoF产品形式存在的市场型FoF来作为研究对象,通过实证分析FoF的投资行为特点以及资产配置行为得出，在面对市场的波动时，FoF产品有一定的抗波动性，这符合券商以资本保值增值为目的的投资行为。
二、FoF投资行为实证分析
1.我国券商FoF投资特点。作为一种集合理财FoF，券商FoF具有如下的投资特点：
1.1擅长波段操作。FoF基金根据市场形态的变化，在长期持有基金的同时，善于运用娴熟的波段操作来使收益最大化。
1.2合理组合配置。FoF有其独特的配置基金组合流程，可以根据特殊的投资需求对各种特色类的基金进行配置，实现灵活的投资。FoF组合基金根据对基金投资能力、业绩能力的动态跟踪和研究来相应调整基金投资组合。对由于基金投资风格原因导致的阶段性收益下降，会进行阶段性的品种配置调整；而如果判断基金投资能力下滑，则可能从组合中剔除这只基金。
1.3坚持投资原则，调仓不跟风。即使F0F在分局热点进行调仓时，也不会盲目跟风，这些基金始终把自己的投资原则放在首位，这种谨慎的投资风格也保证了FoF基金的低风险和平稳收益。
2.我国券商FoF资产配置状况。首先分析各个券商FoF产品对五种资产配置情况，如图2所示，其中五种资产都配置的有13支产品，配置四种资产的有20支，配置三种资产的有9支，配置两种资产的有2支，而只配置基金一种资产的有2支，分别是“华宝母基金一号”和“天风天成2号”。其次分析基金在各个券商FoF产品的占比情况可得，不同券商FoF产品中基金份额的差距较大，变动区间冲1%到100%。根据基金份额的占比将各个券商FoF产品分为五档，其中占比份额在0-20%的有11支，20%-40%的有6支，40%-60%的9支，60%-80%的有10支，80%-100%的有9支。
3.我国券商FoF抗波动性研究。根据以上分析，基金的基金（FoF）能够通过二次基金的配置实现二次分散风险的作用。因此，相对于直接投资于股票和债券，或者直接购买基金，基金的基金能够更有效的分散风险，降低收益的波动性。在证券市场有大的波动时，基金的基金能维持相对小的波动范围，稳定投资的收益。在此，以挑选出的27支券商FoF为样本数据，通过将其收益波动与沪深300指数波动进行对比。如下图直线图所示，可以很直观的观察出，沪深300指数的波动较大，而各支券商FoF产品的收益率波动幅度较小。另外，各个券商FoF产品的收益都比较类似，并且都与沪深300指数的变化趋势类似。可见券商FoF在维持收益的波动性上有一定的效果。然而，券商FoF产品也因其波动性不如沪深300指数，因此其在指数较大程度增长是只能维持较低的增长，使其总体的收益率低于指数的增长。以上首先通过直观的图形对券商FoF产品的波动性和收益性进行了分析，紧接着本文通过具体的数据进行分析。衡量一组数据的波动性的主要指标即这组数据的标准差，标准差越大数据的波动性越大。在此，我们选择存续期在四年以上的31支券商FoF产品的收益率数据，通过计算每一支产品收益率标准差和相同时间段的沪深300指数变动的标准差得到如下表的数据，可以清楚的观察到，相对于沪深300指数的29.69，只有国泰君安上证央企50的波动比其高，还有东方红基金宝和中信基金精选的波动和其接近，其他各个产品都显著的低于沪深300指数的波动。从表中，可以看到东北证券5号、华融稳健成长1号和浙商金惠月月聚利三个产品都较低，再看其对基金资产的配置份额都超过了70%的比例。从而表明了基金的基金的抗波动性。
三、结语
以上研究主要以券商FoF为研究对象，分析了其投资行为的特点以及在资产配置方面的差异，同时也研究了券商FoF在面对市场波动时的抗波动性。研究结果表明，首先我国券商FoF不是严格意义上的FoF，由于迫于收益的压力以及政策的限制，大部分的券商FoF在配置基金资产的比例上都远低于规定的80%，相反会增加其它资产的比例，如股票、债券、货币资产等，这就淡化了真正的基金的基金的发展。其次，通过对现有的券商FoF的收益与沪深300指数收益比较，发现在面对市场波动时，券商FoF波动幅度小于市场的波动，这为投资者在面对市场波动时提供了一种避险的工具。
参考文献：
[1]何小锋.FoF在中国有巨大的发展前景[J].资本市场，2010，（7）：104.
[2]李嵩.中国即将迎来股权投资母基金发展高潮[J].资本市场，2011，（11）：86-89.
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基金投资组合分析篇7
关键词:创业投资基金;风险中性;纯粹的线性薪酬;包含看涨期权的线性薪酬
一、引言
以往关于创业投资基金薪酬合约的研究主要停留在对薪酬合约构成和影响因素以及特点等外在形式的归纳,还缺乏对各种创业投资基金薪酬机制效率的深入分析。本文主要分析在有限合伙制创业投资基金投资者和管理者(创业投资家)信息不对称以及存在委托关系的背景下,从薪酬在激励创业投资家努力工作以及适当控制基金组合风险的角度去阐明包含看涨期权的线性薪酬合约相对于纯粹的线性薪酬合约的效率优势。创业投资基金薪酬机制的研究将对我国创业投资基金有限合伙协议的设计,以及完善我国的多层次融资体系具有举足轻重的作用。
二、有限合伙制创业投资基金激励模型
我们主要分析两种基本的薪酬模型:纯粹的线性薪酬模型和包含看涨期权的线性薪酬模型在激励创业投资家基金管理和基金组合风险控制方面的效率。分析的结构如下:先给出不存在创业投资家道德风险情况下,基金最优的努力投入水平和基金组合的风险选择水平,作为纯粹线性和约,包含看涨期权线性合约效率分析的参考点。接着分别分析这两种合约在激励创业投资家努力投入和投资组合风险水平控制方面的效率。
所以当k增加的时候,相应的创业投资家的提成比例?茁(k)减少,但奖励的固定薪酬需要增加。这个结论是一个比较新且还需要验证的结论。
上面的分析表明:在创业投资家为风险中性的情况下,包含看涨期权的线性合约比纯粹的线性合约更可行,并且可以构造出达到社会效率的包含看涨期权的线性薪酬合约。并且从两个薪酬合约的特征来看:前者要求将项目出租给创业投资家,但由于创业投资家资金的有限性,可能在很多情形下都无法支付高昂的租金,所以纯粹的线性薪酬合约在大多数情况下是不可行的。最主要的原因是在线性薪酬安排下,最佳的安排是创业投资家承担所有的风险,并享受所有的收益,但实际上由于创业投资家资金的有限性,这种最优的安排变得不可行。但包含看涨期权的薪酬合约,则更多的体现了双方风险共担的特点,因为0
三、结论及研究展望
本文对比了创业投资基金中纯粹的线性薪酬合约和包含看涨期权线性薪酬合约在激励创业投资家努力工作以及适当控制基金组合投资风险中的作用,发现:
1.包含看涨期权的线性薪酬合约比纯粹的线性薪酬合约更可行(只需要创业投资家努力和风险选择的替代效应?啄相对比较大),并且存在使创业投资家选择社会最优的努力投入和基金组合风险水平的包含看涨期权线性合约。从薪酬合约对创业投资家激励的角度解释了有限合伙协议中创业投资家必须达到了投资者设定的基准目标后才能参与基金利润分配的关键条款。这与实证文献中认为包含看涨期权的线性合约是为了减少创业投资家不能返还事前过度分配利润的信用风险的理由是不同的。
2.包含看涨期权线性合约中实现社会最优的看涨期权合约必须满足?琢>0,这意味着创业投资家实现事前设定基准目标后不但能参与基金利润的分成,同时还应该获得一个固定金额奖励。
3.在有限合伙协议中,给创业投资家设计的基准目标k提高的时候,创业投资家的基金利润提成比例?茁(k)应降低;但达到基准目标后的固定奖励?琢(k)应增加,这样才能达到有效激励。
本文一个根本的假设是创业投资家风险中性,实际上在创业投资家风险厌恶,投资者风险中性的情况下,纯粹线性的薪酬合约会出现显著的成本并且创业投资家会极力选择尽可能低风险的投资组合。在创业投资家风险厌恶情况下,包含看涨期权的线性薪酬合约是否能使创业投资家付出社会有效的努力并选择最优的基金投资组合风险水平将成为一个很有意义的研究课题。另一方面,在创业投资基金的运作中,包含看涨期权线性薪酬合约设计中的执行价格k如何设计以及受哪些因素影响也是需要研究的重要问题。
注释:
①这里的成本函数是e,?滓p的连续递增凸函数,是满足成本函递增,凸性的要求的具体函数类型。
②由于创业投资家资金的有限性,所以s(x)=x-t的固定租金的薪酬合约是不可行的,因为很难保证投资者的参与约束t>i。
③?祝由于创业投资家每年的管理费用是固定的,与事后基金的收益没有关系。为了简化,我们假定为0。
参考文献:
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基金投资组合分析篇8
关键词社保基金投资环境投资渠道投资组合
社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。
1社保基金投资的基本原则
社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：
（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。
（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。
（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。
（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。
2社保基金投资环境分析
要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。
2.1负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值
负利率就是物价指数（Cpi）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。
2.2金融市场的高风险性
社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与GDp的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与GDp的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。
2.3国家政策对社保基金投资的影响
国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。
3社保基金的投资渠道分析
《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。
3.1银行储蓄存款生息
储蓄存款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。
3.2有价证券投资
有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。
股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。
为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。
4社保基金投资组合分析
4.1加大证券投资比例
在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：
（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率e（R）用公式表示为：
e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf]
其中，e（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。
则本例中的投资组合收益为：
e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w
将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：e（r）=0.06+0.4δ
（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。
w1=
■，w2=1-w1
将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为：
e（r1）=0.122；δ1=0.146
证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为：
e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调整风险投资比例，这是保值增值的关键。
4.2开辟国外市场
下面讨论一种国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为：
Rm=α·R外股+β·R外债+λ·0.0198/12
其中，R外股为国外综合指数月收益率，R外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。
R外股、R外债在美国、英国等一些比较成熟的金融市场上能取得较理想的结果，因此只要在α、β比例适当的情况下｛α·R外股+β·R外债｝能取得相对最大值，也就是说要取得max｛Rm｝就要看资金在国内国外的投资比例。只有这样，才能把投资风险分散，取得较大的收益；再者随着各国节余基金规模的扩大，国内资金运营吸纳能力有限的情况下，又要求基金的增值，向国外投资就成为必要。
5结语
有人形象地把社保基金称为老百姓的“保命钱”，作为一种社会公共后备基金，应为受保障者集体所有。若投资失败，公众利益将受到极大损害，不仅对作为最终责任主体的财政政府构成威胁，而且对社会安全也构成威胁。因此一定要保着投资安全性、流动性、长期性的基本原则，先保值、后增值。从我国最近几年资金的投资管理来看，提出以下建议：第一，大力推进社保基金投资的外部环境，包括基金的内部监督机构、完整的法律法规体系、成熟的金融市场、外部监督机构。第二，重视优秀投资人才的培养和使用，制度和法律的完善，为保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基础，但最终进行投资操作的主体是人。人性的各种弱点，如贪婪、恐惧等不可避免地影响社保基金的投资操作。因此，品德高尚、理性、有良好实践经验的高级投资人是社保基金保值、增值的最终决定因素。
参考文献
1林义.社会保险基金管理[m].北京：中国劳动与社会保障出版社，2002
2兹维.博迪，罗伯特.C.克顿.金融学[m].北京：中国人民大学出版社，2000
基金投资组合分析篇9
[关键词]开放式基金；业绩持续性；经济价值
[中图分类号]F830.9[文献标识码]a[文章编号]1006-5024(2008)06-0147-03
[作者简介]宫颖华，邯郸职业技术学院经济系讲师，在读硕士，研究方向为统计与金融；(河北邯郸056001)
黄瑞芬，中国海洋大学经济学院金融系副主任，教授，在读博士，研究方向为国际金融。(山东青岛266100)
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，它通过发行基金证券，集中不特定投资者的资金，委托专业的基金管理公司进行证券资产的投资管理，以达到分散风险、节约成本、提高收益的目的。长期以来，我国证券市场的投资主体以个人投资者为主，机构投资者所占比重非常小，证券市场投资主体比例极不协调，个人投资者由于专业投资知识的缺乏，其投资行为具有明显的盲目性，从而造成整个证券市场经常性急剧震动。证券投资基金作为一种重要的投资渠道和机构投资者，正是我国证券市场所需的重要补充。自1997年11月国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》以来，证券投资基金在有力的法律基础的保证下，开始进入迅速发展阶段，尤其是开放式基金逐步取代封闭式基金原有的主导地位，无论在数量、规模和种类方面都迅速丰富和增加，而股票型基金则是其发展的重心。2007年末已成立的279只开放式基金中，股票型基金就达到了153只，占基金总数的近55%之多，配置型基金也已达到90只，其股票投资总额占到沪深两市a股流通市值的近三成，对整个金融市场的稳定和发展有着举足轻重的作用与影响。伴随着基金业的快速发展，基金业绩持续性的研究逐渐成为证券市场领域关注的焦点之一。
投资者面对众多开放式基金，选择未来的投资对象时，首先应对基金在过去某一个时间段内投资的绩效进行评价，考虑选择业绩较好的作为投资对象，净值增长率和经过风险调整的业绩都是评价基金绩效的重要指标。然而，评价基金的优劣，仅考察其在过去某一时期的业绩表现是不够的，还应考察该业绩表现是否具有持续的能力，即该只基金在一个较长时期内的连续投资能力如何，这就是基金的业绩持续性。所谓基金业绩持续性(persistenceinportfolioperformance)，又称热手效应(hothands)，是指基金在不同时间段内的投资收益是否具有统计意义上的一致性，也就是证券市场上常说的“强者恒强，弱者恒弱”，它对于投资者的投资决策、基金公司对旗下经理人的管理评价以及监管部门对基金业有效管理都具有重要的意义。国内许多学者通过实证发现，目前我国基金市场存在短期业绩持续性，如2005年肖奎喜对2004年前上市的55只开放式基金在2002年7月到2004年6月底的业绩持续性进行了检验，发现开放式基金在短期(1-3个月)内出现了一定程度上的业绩持续性现象。那么，目前存在的持续性是否具有一定的经济价值呢?能否形成对投资者有益的投资策略，给投资者带来额外的收益呢?如果有，又有多大呢?另一方面，其经济价值在统计上是否显著呢?
本文选择以风险调整收益詹森指数作为基金业绩衡量的指标，由上证a指、深成a指与中信国债指数构建的复合指数作为市场基准，储蓄存款利率作为无风险利率，采用参数检验，对包括华夏成长(020003)、华安创新(050001)、博时裕富(050004)、嘉实增长(070001)、易基策略(161601)、银河稳健(180002)、南方积配(200001)和鹏华中国50(202001)等在内的42只我国股票型开放式基金在2005年1月4日至2007年12月28日的三个年度内的业绩持续性进行经济价值分析。
一、研究步骤
(一)构建投资组合
投资者在众多基金中选择投资对象之前，往往会对其一段时间的前期业绩进行评估，我们假定评估期为2005年的第1季度，并按该季度各样本基金的风险调整收益的大小进行排名，将全部样本基金划分为p1(最优)，p2(较优)，p3(较差)，p4(最差)四种投资组合，由于样本基金数量无法四等分，因此各投资组合中的基金数略有偏差，具体组合见表1。
以2005年以后各月作为持有期，以每月投资组合中各基金净收益率的算术平均值作为该组合的收益率，公式为：
式中Rjt表示第j种投资组合在第t期的收益率，Rit为该组合中第i只基金第t期的收益率，m为该组合中包括样本基金的数量。
(二)度量业绩持续性的经济价值
利用Jensen(1968)构建的模型，对基金业绩持续性的经济价值进行评价。詹森通过选取一定的衡量标准，计算出经风险收益调整后的基金组合收益与由Capm模型决定的期望收益率的差，这个差值称为詹森阿尔法，如果其显著为正，就说明基金取得了超越市场的表现，模型用公式表示如下：
Rjt-Rft=αj+βj(Rmt-Rft)+εjt式(2)
式中，Rjt为第j个基金投资组合在t时期的收益率；Rmt为市场基准组合在t时期的收益率，其中上证a指和深证成份a指的日收益率各占40%，余下的20%为中信国债指数的日收益率；Rft为t时期的无风险收益率，以1年期储蓄存款利率折算利率表示；βj为基金投资组合所承担的系统风险，αj即詹森指数，εjt为残差项。
如果詹森指数αj显著为正，说明基金投资组合的平均收益率在经过系统风险调整后的高于基准组合的收益率，投资组合取得了较好的业绩，反之，则表示不如基准组合的表现。
在一定持有期内，如果投资者按照p1(最优)组合进行投资，能够取得市场超额收益，并且该收益均高于p2(较优)，p3(较差)，p4(最差)组合与中证股基指数组合，则说明在该持有期内基金业绩持续性能够形成投资者投资策略，具有经济价值；反之，则说明基金业绩持续性不具有经济价值。
二、研究结论
按照上述研究步骤，分别对业绩持续性在1个季度、半年、1年半和2年的经济价值进行了分析，实证结果如表2、表3、表4和表5所示。
由以上检验结果可以看出不同持有期下各投资组合表现出以下几点共同的特征：
首先，除1个季度持有期下的p4(最差)组合外，其他情况下四种投资组合均能战胜市场取得超额收益，最高超额收益达到4.0243%，并且根据t检验值及其显著性概率p-value判断，在大多数持有期下各投资组合的超额收益均表现显著。
其次，除1个季度持有期下的p4(最差)组合外，其他情况下四种投资组合的超额收益均优于中证股基指数所反映的当期全部基金组合。
最后，各投资组合的总风险(标准差)集中分布在区间(0.6379%，3.9031%)中，并且随着持有期的不断拉长，呈现先抑后扬的变化趋势；反映市场系统风险的β值则没有呈现明显的规律性变化。
不同持有期下，各投资组合也存在显著的差别：
在1个季度持有期下，各组合市场超额收益p1(最优)>p2(较优)>p3(较差)>p4(最差)，p1(最优)-p4(最差)=1.4867%-(-0.319%)=1.8057%，由此可以看出投资者按照前期表现最佳的组合进行投资能够取得较丰厚的回报，说明在1个季度持有期内基金业绩持续性具有经济价值，但值得注意的是这一价值并不十分显著，t检验值及其显著性概率p-value均未通过统计检验。
在半年持有期下，p1(最优)、p2(较优)业绩依然优于对应较弱组合，然而p3(较差)与p4(最差)组合则开始出现反转，表明当持有期扩展至半年时，基金业绩持续性对当期业绩的影响也开始减弱。但此时投资者仍可以通过热手策略取得较好的收益，p1(最优)-p4(最差)=2.8596%-2.5558%=0.3038%，同时t检验值及其显著性概率p-value通过检验，说明在半年持有期内基金业绩持续性具有显著经济价值。
当持有期为1年半时，p1(最优)与p2(较优)组合业绩也开始出现反转，此时投资者选择p1组合投资相对于p3与p4仍能取得一定超额收益，但基金业绩持续性的经济价值已明显降低。而持有期拓展为2年时，则热手策略对投资者不再具有任何意义。
通过以上分析可以发现，我国股票型开放式基金目前所具有的业绩持续性具有一定的经济价值，可以形成投资者的投资策略。投资者可以通过考察一定时期内全部股票型开放式基金的业绩情况，选择业绩最优秀的基金进行投资组合。由于股票型开放式基金业绩具有持续性，前期业绩优秀的基金其后期业绩在全部基金中的排名仍然会保持优秀，因此，投资者进行如上的投资选择就可以取得高于全部基金收益水平的超额回报。然而必须关注的是，投资后伴随着持有期的加长，依据业绩持续性所选择的投资组合能够带来的超额收益将会逐渐降低。因此，投资者在选择该策略进行投资时，应将投资持有期控制在半年以内，获得超额受益后迅速抛出现有基金，重新对近期基金业绩水平进行评价后再进行第二轮投资。
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基金投资组合分析篇10
中国的基金业短短十多年间，从无到有，日益成为机构和大众理财的重要渠道。自2005年股权分置改革以来，中国基金管理行业经历了强劲的增长。截至2008年6月底，市场上共有超过350只开放式基金，其中190只是股票型基金。
中国史无前例的基金产品激增，使得机构与零售投资者都面临着同样的问题：哪些基金值得投资？光看过往业绩就够了吗？
目前，大多数中国的投资者，主要是依靠基金过往的业绩和市场上广泛使用的一些评级指标，来作为评价基金未来业绩的依据。对于投资者而言，关注过往业绩的原因之一，是这些衡量标准为他们挑选基金提供了一个似乎简单而快捷的答案。这种相对简单的方法的确具有吸引力，但是也会给投资者带来不愉快的“意外”结果。
其实，单纯凭借共同基金过往的优秀业绩，不足以保证其未来的表现仍然出色。这一观点已经被许多国外的实证研究所验证，并为投资界广泛接受。在中国，虽然基金业尚处于初步发展阶段，但已经有不少国内学者对中国证券投资基金业绩的持续性进行过实证研究，其结果与国外的实证研究结果大多相同，即基金过往的优秀业绩与未来的出色业绩之间没有必然的联系，因此也就无法被用作投资选择的主要依据。
但是，这一投资理念尚未被广大的中国投资者认可和接受。当前中国基金投资者的主要误区，恰恰是过于看重过往业绩和基于定量指标的基金评级。
针对这一现象，华信惠悦投资咨询团队开展了一系列研究，来检验中国投资市场上业绩指标对未来回报的预测能力。我们的分析样本，是中国国内的股票型基金。各种研究方法的分析所得到的结论，基本验证了基金的过往业绩不能作为预测未来的依据。
相反，我们认为，投资者必须从基金管理人的业务模式、团队人员和投资流程等方面，深入了解业绩背后的动因，才能发掘出一些管理人在投资市场中得以获取长期优秀业绩的竞争优势。
我们不否认过往业绩以及相关的定量分析在研究管理人能力时的作用，但是，这些分析更多地是用来发现问题，难以作为投资决策的主要依据。
总回报排名无助预测
我们首先按基金的过往回报排名比较基金的业绩。使用的分析指标为基金的投资回报。这些基金回报的计算，是假设基金对其投资者的任何支付（比如分红）都再投资于原来的基金，因此，对分红的基金与不分红的基金的处理是一样的。这也称为“总回报”。这一分析，即通过一只基金的总回报在同类基金中的相对排名，检验这只基金的持续表现。
中国基金业早年间的基金数量很少，数据收集不全，而且中国资本市场近些年经历快速变迁，使早年间数据的借鉴意义较低；加上如果研究的基金范围发生过频繁并且重大的变动，要识别业绩回报中的规律就很困难。因此，我们使用了距今较近的24个月的数据，总共对50只基金进行分析与排名。
由于可获得的数据限制，也为了保证后续分析的一致性，我们使用了2005年7月到2007年6月期间的回报；其中2005年7月到2006年6月为第一周期，2006年7月到2007年6月为第二周期。
那么，近期表现好的基金，在未来是否能保持良好业绩呢？相反地，过去表现差的基金管理人，是否能在未来改变这一情况呢？
首先，根据第一周期内（2005年7月到2006年6月）的总回报高低排名，我们将众基金平均分配到四组，第一组是表现相对最好的基金，第四组是表现相对最差的基金。
之后，我们将同样的基金根据第二周期的表现（2006年7月到2007年6月）再次进行排名，然后考察这些基金在前后两个周期内排名的变化。
从图1可以看出，在第一周期内位于排名前25％的13只基金到了第二周期，其排名分散到四个业绩分组里。只有不到20％的基金保持了前25％的位置，其余大部分移动到第二组和第三组。进一步的观察还可以发现，原来排名靠前的13只基金有近一半到了第二周期排名下滑到了后50％。换句话说，过往业绩居前的基金在未来超过行业中位回报水平的概率大约是50％，这和随机的掷硬币猜正反的几率没有多大的区别。
对第一周期内排名在第四组的基金重复上述分析，也得到一些有趣的结果。原先排名在最后25％的基金中，有超过90％的基金在第二周期内排名上升了。这表明，过去表现差的基金在未来也有可能改善业绩。
这个简单的分析显示，排名靠前的基金（基于过往业绩）在未来并不一定继续保持在排行顶部；排名靠后的基金也可能改善业绩。
该分析表明，短期内纯粹基于业绩的同类排行，有可能达不到选择“最有能力”的投资管理人的目标。这背后的一个原因是，投资回报可能是由两种因素驱动：管理人的投资技能和一时的运气。要获得长期的超额回报，投资者追求的应该是高超的投资技能，而非运气。遗憾的是，上述同类排行无法向投资者揭示多少回报可以归功于投资技能，又有多少是运气的成分。
夏普比率排名亦不可靠
为了进行同类基金间的排名，有些评估机构开发了更加成熟的业绩衡量指标。这些指标和相应的评级，进一步考虑了回报之外的另一个投资中的关键因素――风险。我们亦按照风险调整后的回报水平来比较基金的业绩。
我们研究的对象不再是单纯的回报数据，而是投资行业中广为人知的夏普比率（SharpeRatio）。我们继续使用与前面相同的评估时段，着眼于分析这50只基金的一年期夏普比率的变化，重点是要回答这样一个问题：将风险因素纳入业绩指标，是否能够改善过往业绩对未来表现的预测能力？
夏普比率由诺贝尔奖得主williamSharpe建立，并因其得名。由于标准差常被用作投资风险的衡量指标，夏普比率就可以被用来衡量某一只基金在计算期内取得的风险调整后的回报水平。基金的夏普比率越高，表示基金相对于风险取得的回报补偿越高。
根据2005年7月到2006年6月期间的回报计算的夏普比率排名，我们将选定的基金平均分配到四组，第一组是夏普比率相对最高的基金，第四组是表现相对最差的基金。之后，我们将这些基金在后12个月取得的夏普比率（2006年7月到2007年6月）再次进行排名，然后考察这些基金在前后两个周期内排名的变化。排名的变化结果如图2所示。
在第一周期内夏普比率排名在前25％的13只基金中，有近70％的基金在第二周期内排名下降，其中有大约三分之一在第二周期的夏普比率排名降至最末一组。与先前总回报分析结果类似的是，原来第一组中的13只基金，有近一半到第二周期夏普比率的排名下滑到后50％。
定性与定量需结合
上述两轮检验的结果，提出了一个问题：这些业绩指标在投资决策程序中应该发挥什么作用呢？
过往业绩优秀的基金，通常会在营销时反复强调其历史回报。这说明，中国投资者在考虑一家基金公司的产品时确实会在某种程度上依赖于过往业绩。但是正如本文中的分析所显示的，如果这些业绩指标存在较大的变动性，那么一只基金在某一时段的业绩指标的高低，对于其将来的表现就没有多少指导意义了。
西方学术界对有关业绩指标的预测效果做了很多研究。有趣的是，尽管一些著名学者的论文都是基于西方市场进行的研究，但是这些研究也大都支持我们上面的发现，即无法找到确凿的证据证明这些业绩指标可以预测基金未来的投资业绩。
很多研究者都建议，投资者除了看过往业绩指标，还应该对基金进行更为深入的分析。使用定性分析还是定量指标，是一个值得思考的问题。
定量指标为一些投资者所重视，很大程度上是由于这些指标简单易用。与包含大量主观判断的定性（基本面）分析不同，定量指标都是基于客观数据进行的直接演算。当有人询问甚至质疑已经作出的投资决策时，投资者可以使用这些“客观”的定量指标支持自己的决策。
不幸的是，上述分析显示，这些定量指标本身的不稳定性，使得其对未来业绩的预测能力大打折扣。尽管业绩指标的计算方法可以纷繁复杂，但是用过往业绩指标作为选择基金的惟一标准是危险的。单纯的回报、或者风险调整后的回报指标，对未来业绩的预测能力是有限的，有可能达不到选择“最有能力”的投资管理人的目标。
有些读者可能会认为，我们之所以会得到上述的研究结果，部分是因为使用了较短的观察时段。我们完全同意，一年期对于判断一个投资管理人的能力来说是太短了。虽然国内的一些评级体系已经开始使用更长的评级时段，并或多或少地印证了我们的观点。
那么，投资管理人需要在多长的观察时段内取得优秀业绩，才可以从统计的角度证明他是具备不同一般的投资技能呢？在此，我们可以做一个简单的假设。
通常，0.5的信息率（由某一个投资管理人在计算期内相对于投资基准取得的年化相对回报除以年化追踪误差得到，可以衡量某一只基金在计算期内每单位主动性风险获得的超额回报补偿）被投资界认为是相当优秀的业绩表现。要从统计上证明一个投资管理人能够持续地战胜它的投资基准，就需要这个管理人能够在大约16年的时间跨度上取得0.5的信息率。
这一统计学上的要求，给投资者使用定量指标造成了很大的困难。
首先，在市场上投资管理人众多的情况下，统计上的显著性检测仍旧不能排除少数人凭借运气“胜出”的可能。更棘手的问题是，投资者能否真正聘用到取得了这一过往业绩的投资团队和投资流程。经过了16年的变迁，现在的团队和投资流程（以及相应的市场环境），很有可能已经不是那个创造了优秀业绩的团队和流程了。更何况，投资者也不希望等待十几年以后再去作出投资决策。
我们已经认识到，在观察时段不够长的情况下，定量指标往往是不可靠的。我们认为，投资者必须对业绩背后的推动因素进行深入的基本面（定性）分析，识别这些业绩的产生是归功于投资管理人的技能还是运气。
例如，投资机构内部是否建立了一个以投资为导向的非官僚文化，从而为投资团队提供一个更加稳定的业务环境？投资团队是否拥有足够的资源来有效地实施投资程序？团队成员是否具备不同的技能来取长补短？投资程序是否充分利用和反映了投资管理人的专长？等等。
所有这些问题，都是为了发掘管理人相对于投资市场中的对手是否具备可持续的竞争优势；正是这些优势的存在，决定了管理人能否在中长期超越对手、为投资者带来令人满意的回报。
在对投资管理人进行研究的过程中，我们认为“定性为主、定量为辅、两者有效结合”的研究方法，能够有效地选择真正具备投资实力的管理人。我们并非不考虑定量的分析。相反，定量分析是投资管理人研究中一个重要的组成部分。这些分析能够帮助我们发现问题，加深对管理人的了解。例如，当一个投资管理人在某一时段内的回报优于或者弱于基准时，或者其组合所表现出的风险水平远低于其历史水平时，我们需要判断这样的表现是否符合我们对其投资流程的理解及预期。